Sunteți pe pagina 1din 6

Instrumente financiare derivate

Derivatele financiare se pot grupa n trei mari categorii: 1. contracte futures i forward; 2. opiuni negociabile; 3. swap-uri. Activele suport ale derivatelor financiare pot fi clasificate n cinci mari grupe: aciuni; valute; rata dobnzii: activele financiare purttoare de dobnd, cele mai frecvent utilizate ca active suport sunt: obligaiunile de stat pe termen mediu i lung i bonurile de tezaur; indicii bursieri: acetia nu sunt prin ei nii active financiare; mrfurile: acestea nu sunt active financiare, ns trebuie menionate, deoarece punctul de pornire n crearea derivatelor l-a constituit marfa. 1. Contractele forwards contracte la termen ferm, nestandardizate din punct de vedere al cantitii, calitii i preului activului-suport. Data scadenei este convenit ntre pri iar mrimea contractului se stabilete n funcie de natura tranzaciei i de necesitile prilor. n momentul ncheierii unui contract forward, nu se solicit plata unei sume de bani ca i garanie, profiturile i pierderile sunt lichidate cash la expirarea contractului. 2. Contractele futures - angajamente standardizate de a cumpra sau vinde un anumit activ financiar la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. n cazul unui contract futures, cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc ntre ei, ci doar tiu piaa pe care se desfoar tranzacia. Bursa specializata stabileste precis calitatea sau caracteristicile activului suport, scadena contractelor futures. La ncheierea contractului se cere fiecrei pri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie. Siguranta tranzactiilor pe piata futures este asigurata prin reglementarea si organizarea specifica a pietelor derivatelor financiare, cu instituia central: Casa de Compensaie. Casa de Compensatie ia

pozitie in contrapartida atat cu cumparatorul cat si cu vanzatorul, rezultand pentru ea o pozitie neta, neutra si fara risc. Spre deosebire de contractele forwards, contractele futures nu prezint riscul insolvabilitii, prin funcionarea casei de compensaie, a depozitului de garanie i apelul la marj. Casa de Compensaie ndeplinete dou funcii principale: asigur integritatea financiar a tranzaciilor prin garantarea respectrii obligaiilor contractuale de ctre membrii Casei de Compensaie; ofer posibilitatea lichidrii anticipate a poziiilor deinute de participanii la tranzaciile de pe aceast pia. Activitatea de clearing a tranzaciilor contribuie la ndeplinirea a trei funcii eseniale ale bursei de valori: 1. este meninut lichiditatea pieei, deoarece toate poziiile pot fi compensate de ctre investitor prin angajarea ulterioar a unei poziii opuse. 2. dac trebuie s aib loc livrarea titlurilor stipulat de contract, procesul este mult mai simplu cnd partea opus este casa de compensaie. 3. dac una din prile implicate ntr-un contract futures nu i achit obligaiile dintr-un motiv oarecare, executarea contractului este garantat de ctre casa de compensaie. La SIBEX, organismul care asigur finalizarea i garantarea contractelor futures este Casa Romn de Compensaie. La BVB- Casa de Compensaie Bucureti. Operatorii de pe piaa futures se pot clasifica, n funcie de scopul urmrit, n: hedgeri, investitori n alte active care se protejeaz printr-un contract futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului iniial; arbitrajori, care sper s obin ctig din diferenele de pre de pe piee diferite sau din momente diferite; speculatori, care i asum riscuri importante pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor futures. Investitorul va deschide o pozitie long atunci cand estimeaza o crestere a preturilor la termen sau o pozitie short atunci cand prevede o scadere a pretului in viitor. Executarea contractului futures este obligatorie att pentru cumprtor ct i pentru vnztor, ntotdeauna unul din ei nregistrnd un ctig i cellalt o pierdere.

Elementele standardizate ale contractelor futures sunt urmtoarele: 1. simbolul contractului: simbolizarea a fost impus de necesitatea exprimrii scurte, concise i sugestive a denumirii contractului; 2. activul suport: este activul care st la baza contractului futures i care d i denumirea acestuia; 3. unitatea de trazacionare: stabilete cantitatea standardizat n funcie de care se determin valoarea contractului; 4. cotaia: este elementul care ne arat preul unei uniti de tranzacionare; 5. mrimea pasului: stabilete fluctuaia minim pe care o poate avea preul activului suport; 6. limita de oscilaie zilnic admis : este stabilit de ctre burs n scopul evitrii unei activiti speculative deosebit de intense care ar conduce la denaturarea cursului real al activului suport. 7. marja de ric :este suma cash pe care orice investitor trebuie s o depun n momentul n care i deschide o poziie pe piaa futures la societatea de brokeraj care intermediaz tranzacia. Ambii parteneri trebuie s constituie acest depozit deoarece n urma ncheierii contractului futures oricare dintre ei poate pierde. n situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul marjei necesare pentru garantarea poziiilor deschise, contul se afl n situaia de apel n marj. n acest caz, pn cel trziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, investitorul trebuie s alimenteze contul cu suma solicitat de broker. n caz contrar, brokerul va lichida fortat o parte sau toate pozitiile deschise, pana cand suma din cont va fi din nou cel putin egala cu marja necesara. 8. scadena contractelor futures: este ziua n care expir contractele futures. Scadena variaz de la un contract la altul i e stabilit de ctre burs, astfel nct s corespund nevoilor participanilor la pia. La Bursa din Sibiu, scadenele contractelor futures sunt in general de 3, 6, 9 i 12 luni. Ziua de scaden este a treia zi de vineri din lunile martie, iunie, septembrie i decembrie. 9. Lichidarea poziiei futures : poate avea loc prin livrare efectiv, compensare sau schimbare cu activul-suport. Doar o mic parte(1-5%) a tranzaciilor futures se finalizeaz la scaden prin livrarea fizic a activului-suport sau prin plata n numerar.Compensarea contractului futures consta in inchiderea pozitiei initiale printr-o operatiune de sens contrar. Are loc atunci cand nu se doreste nici livrarea efectiva a activului suport si nici stingerea cash a obligatiilor contractului futures. La BMFMS, lichidarea la scaden a contractelor futures pe valute se face la cursul comunicat de ctre BNR n acea zi, iar la contractele futures pe indici bursieri la valoarea indicelui comunicat de ctre instituia care l calculeaz.

Marcarea la pia : este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n funcie de cotaia activului-suport, calculndu-se pierderile sau ctigurile obinute. La Bursa din Sibiu, marcarea la pia se face la un pre de nchidere numit i pre de cotare, pentru fiecare contract i scaden nregistrat la sfritul fiecrei edine de tranzacionare. Profitul sau pierderea reflectat in contul de marja are caracter virtual, fiind considerata efectiv numai la lichidarea pozitiei.

3. Opiunile negociabile confer deintorilor dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde un activ-suport. Contractele de opiuni sunt standardizate i sunt oferite de burse specializate. Din punctul de vedere al drepturilor pe care le au deintorii lor, opiunile pot fi: de cumprare (CALL), ce dau dreptul, dar nu obligaia, cumprtorilor lor s achiziioneze un numr determinat de uniti ale activului-suport, la un pre fixat numit pre de exerciiu, pn la o dat precizat numit data scadenei. de vnzare (PUT), care dau dreptul, dar nu obligaia, cumprtorilor lor de a vinde un anumit numr de uniti ale activului suport, la preul de exerciiu i la data precizat. Opiunile CALL i PUT sunt contracte complet separate, distincte, care ofer drepturi diferite, n nici un caz ele neputnd fi tratate ca pri opuse ale aceleiai tranzacii. Decizia de a cumpra sau vinde este luat de cumprtor, i acesta va exercita opiunea dac este interesat, iar vnztorul se supune deciziei cumprtorului. Pentru a obine dreptul de alegere, la data ncheierii contractului de opiune cumprtorul pltete o prim vnztorului. Aceast prim este de fapt obiectul negocierilor ntre cumprtor i vnztor, ntruct preul de exercitare, durata opiunii, tipul opiunii i numrul de active-suport reprezint elemente standardizate ale contractelor de opiuni. Opiunile se pot clasifica n funcie de momentul n care se poate realiza exercitarea opiunii n: - opiuni de tip european: caz n care exercitarea opiunii nu se poate realiza dect la scadena acesteia; - opiuni de tip american: caz n care opiunea poate fi exercitat n orice moment pn la scaden. Bursa stabileste limitele de pozitie adica nr. maxim de optiuni pe care un investitor le poate detine la activul suport precum si limita de exercitare, adica nr. maxim de optiuni care pot fi exercitate in fiecare 5 zile consecutive de bursa de catre un investitor.

Casa de Compensatie se interpune in toate tranzactiile incheiate in bursa devenind vanzatorul pentru toti cumparatorii de call care exercita optiunea si cumparatorul pentru toti vanzatorii de put care exercita optiunea. Operatorii pe pia trebuie s constituie depozite de garanii pentru a asigura sigurana tranzaciilor: la cumprarea de opiuni, investitorul trebuie s plteasc integral preul opiunii iar la vnzarea de opiuni trebuie depus marja contractului. Executarea contractelor de opiuni se poate face prin: lichidarea opiunii, exercitarea opiunii i prin expirarea opiunii. Elementele definitorii ale unui contract de opiune sunt urmtoarele: 1. activul suport: st la baza contractului de opiune i poate fi aciuni, obligaiuni, valute, indici bursieri, contracte futures etc. 2. preul de exercitare: este preul fixat n momentul cumprrii sau vnzrii contractului de opiune i depinde de cursul de pia al activului suport care st la baza opiunii. 3. durata de via: reprezint perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat, opiunile avnd o perioad de existen limitat. 4. prima sau preul opiunii (P): cumprtorul trebuie s o plteasc, n momentul ncheierii contractului, vnztorului opiunii pentru dreptul de a exercita opiunea. Mrimea primei depinde de condiiile pieei, cum ar fi: intervalul de timp care a mai rmas pn la scadena sa, volatilitatea sa, cursul activului suport, preul de exercitare etc. Prima se calculeaz teoretic ca sum a dou elemente: valoarea intrinsec i valoarea timp; 5. valoarea intrinsec (VI): este diferena dintre cursul activului suport i preul de exercitare al opiunii call sau diferena dintre preul de exercitare al opiunii put i cursul activului suport. Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, opiunea este n bani(n the money). Cnd valoarea intrinsec este negativ, opiunea este fr bani sau n afara banilor (out of money); Cnd valoarea intrinsec este egal cu 0, opiunea este la bani (at money). 6. Valoarea timp (VT): reflect suma de bani pe care cumprtorul opiunii este dispus s o plteasc, n sperana c opiunea i va aduce profit la scaden sau nainte de scaden. Ea rezult ca diferen pozitiv ntre mrimea primei i valoarea intrinsec: VT =P - VI . Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat. O opiune CALL de cumprare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mare n raport cu preul de exercitare, dar cumprtorul va obine profit numai dac creterea cursului activuluisuport n raport cu preul de exercitare este superioar primei: C > PE + pcall

Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune CALL (ce conine 100 de aciuni) la un pre de exercitare de 110USD/aciune i prima de 2 USD/aciune. Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel: a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune. O opiune PUT de vnzare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mic dect preul de exercitare, dar cumprtorul opiunii de vnzare va obine profit numai dac scderea n viitor a cursului activului-suport n raport cu preul de exercitare este mai mare dect prima pltit pentru cumprarea sa: PE - C > pput Profitul cumprtorului opiunii de vnzare n aceast situaie va fi: = PE (C+ pput) Presupunem, spre exemplificare, un cumprtor pentru 5 opiuni PUT n aceleai condiii ca ale exemplului precedent. Opiunile CALL i PUT sunt avantajoase pentru cumprtori ntruct pierderile lor sunt limitate la mrimea primei pltite, n timp ce ctigurile obinute pot fi nelimitate. Un alt avantaj al trazctiilor cu optiuni este puterea de asteptare. Un alt avantaj e ca nu necesita plata de marje: n cazul tranzactiilor cu optiuni numai vnzatorilor li se solicita sa depuna marje. n schimb, un dezavantaj major al investiiilor n opiuni este c pentru a realiza profit, preurile trebuie s evolueze destul de mult astfel nct s acopere mai nti costul primei.

Contractele swaps reprezint un portofoliu agreat de contracte de tip forward, ce permit participanilor s schimbe ntre ei, la date specificate sau la scaden, cash-flow-urile favorabile celor dou pri, dar care nu se practic n mod curent: o valut n schimbul altei valute, o dobnd fix n schimbul unei dobnzi variabile. Pot aprea cinci situaii: schimbul unei datorii cu o rat a dobnzii variabil contra unei datorii cu o rat a dobnzii fix n aceeai deviz; schimbul unei datorii cu o rat a dobnzii variabil contra unei datorii cu o rat a dobnzii variabil diferit, dar n alt deviz; schimbul unei datorii cu o rat a dobnzii variabil contra unei datorii cu o rat a dobnzii variabil diferit n aceeai deviz; schimbul unei datorii cu o rat a dobnzii fix ntr-o anumit deviz contra unei datorii cu o rat a dobnzii fix ntr-o alt deviz; schimbul unei datorii cu o rat a dobnzii fix ntr-o anumit deviz contra unei datorii cu o rat a dobnzii variabil ntr-o alt deviz.