Sunteți pe pagina 1din 23

TEORIA DA REALOCAO DA POUPANA INTERNA

Carlos Alberto Lanzarini Casa (UFRGS)

RESUMO A Teoria da Realocao da Poupana Interna uma teoria de determinao e de distribuio da renda que d prosseguimento linha de pesquisa das teorias cartalistas da moeda de Knapp, Abba Lerner, e Randall Wray, e promove um entrelaamento terico com teorias pskeynesianas a exemplo de Kaldor e Victoria Chick, entre outros. A diferena fundamental em relao s demais teorias cartalistas da moeda se faz pela proposio de que a criao e a destruio da moeda passem a ser automticas e exclusivas pela poltica monetria, ao invs da poltica fiscal. A Teoria da Realocao da Poupana Interna uma teoria responsvel pela construo de um sistema de autofinanciamento para o Estado, a partir da sua prpria moeda, por meio da alavancagem dos depsitos vista pelo Tesouro Nacional, todavia mantendo constante a oferta de moeda. Este autofinanciamento representa a formalizao das Finanas Pblicas a partir da integrao entre o Tesouro Nacional e o Banco Central, visando criao de um modelo de desenvolvimento em que a redistribuio da renda tenha origens na reestruturao dos canais de circulao da moeda, no que passa a ser concebido como realocao da poupana interna. Palavras-Chave: moeda cartalista, poupana interna, polticas pblicas.

ABSTRACT The Theory of Relocation of Domestic Saving is a theory of determination and distribution of income that continues the line of research of the theories of chartalist currency of Knapp, Abba Lerner, and Randall Wray, and promotes a theoretical entanglement with post Keynesians theories like Kaldor and Victoria Chick, among others. The fundamental difference in relation to other theories chartalist currency is done for the proposition that the creation and destruction of the currency come under automatic and exclusive monetary policy instead of fiscal policy. The Theory of Relocation of Domestic Savings is a theory in charge of building a self-financing system for the state, from its own currency, by leveraging demand deposits by the Treasury, but keeping a constant supply of money. This financing represents the formalization of Public Finance from the integration between the National Treasury and Central Bank, aimed at creating a development model that the redistribution of income has origins in the restructuring of the channels of circulation of money as shall become designed as relocation of domestic saving. Keywords: chartal currency, domestic saving, public policies.

1. Introduo A metodologia utilizada pelas teorias cartalistas da moeda se baseia no princpio de que o Estado no utiliza os impostos como fonte de receita pblica, mas a prpria emisso de moeda, sendo que os impostos tm a funo de destruir a moeda que foi emitida anteriormente. J pela Teoria da Realocao da Poupana Interna, avanando no campo de pesquisa da moeda cartal, a criao e a destruio de moeda de forma automtica dispensam os impostos desta funo, no momento em que toda a esfera das fontes de recursos para as Finanas Pblicas vem a ser originada da poltica monetria. Pela Teoria da Realocao da Poupana Interna o Tesouro Nacional passa a funcionar do mesmo modo que um banco comercial. No entanto, alavancando os depsitos vista do sistema bancrio-monetrio como um todo. Por esta aluso, um banco comercial alavanca os depsitos vista para expandir a concesso do crdito para os seus clientes, porm mantendo os encaixes para as operaes de saques de seus correntistas, enquanto que o Tesouro Nacional alavanca os depsitos vista de todos os bancos comerciais para a execuo dos gastos e dos investimentos pblicos, observados os limites reais de crescimento da renda agregada, em substituio ao fluxo monetrio que era proveniente da tributao. Com a extino da tributao sobre a maior parte da atividade econmica se expande previamente a poupana privada, possibilitando assim uma maior margem de manobra para a utilizao dos depsitos vista como fonte de criao de recursos para o Estado, de forma independente da renda, tendo como limites para esta alavancagem o produto potencial e o dficit em conta corrente do balano de pagamentos. A alavancagem promovida pelo Tesouro Nacional atravs da taxa paralela de depsitos compulsrios na ordem de 100% sobre estes depsitos especiais (criao e destruio automticas de moda) assume as responsabilidades de substituir os fluxos monetrios originrios da tributao e de tambm impedir as ditas fragilidades financeiras do setor pblico e do prprio sistema financeiro, no momento em que o gerenciamento da liquidez atravs da taxa tradicional de recolhimento compulsrio e desta taxa paralela de 100% sobre estes depsitos direcionados para as Finanas Pblicas ser efetivado mediante um planejamento sobre a circulao monetria em funo da capacidade de crescimento real da economia. Os objetivos deste artigo podem ser divididos em duas frentes: objetivos tericometodolgicos e objetivos normativos, isto , objetivos referentes teoria econmica e objetivos referentes poltica econmica, em que o objetivo central da formulao da Teoria da Realocao da Poupana Interna a construo de um modelo de desenvolvimento baseado na eficcia mxima do princpio da no-neutralidade da moeda, como sendo o resultado da gerao de ganhos de produtividade pelo mecanismo de substituio de fluxos monetrios. Quer dizer, o mecanismo de criao e de destruio automticas de moeda. Mecanismo este, promotor de reestruturaes de ordem monetria e tributria, indutoras do crescimento e da redistribuio de renda a partir da dotao de recursos para o Estado de forma autnoma em relao renda, em que estes recursos passaro a ter como limites os limites reais de crescimento de uma economia, no caso o produto potencial e a capacidade de reduo da necessidade de utilizao de poupana externa e no mais os limites fiscal e tributrio, at ento dados pelos mecanismos convencionais de estruturao das Finanas Pblicas. Os objetivos terico-metodolgicos se referem ao entrelaamento de teorias de base keynesiana, no intuito da fundamentao do escopo terico a ser construdo. Estes objetivos se fazem pelo estabelecimento de uma ponte metodolgica entre teorias keynesianas afins em relao ao ncleo duro (hard core) do projeto de pesquisa cientfico da Teoria da Realocao da Poupana Interna. Trata-se de um processo de entrelaamento terico como meio de demarcar o mtodo utilizado, conforme a perspectiva keynesiana, e por conseguinte, impedir 2

a formao do chamado vcio ricardiano. O vcio ricardiano1 uma expresso cunhada por Schumpeter, a qual define a prescrio de concluses de cunho normativo originadas de bases tericas frgeis, no entrelaadas com demais teorias do mesmo campo de anlise, e que se baseiam no uso abusivo de premissas. Premissas essas, determinantes na elaborao das respectivas concluses normativas provenientes de tais teorias. Tal crtica referia-se enfaticamente questo da utilizao macia do mtodo hipottico-dedutivo, a-histrico, pela ento Economia Poltica Clssica, tendo em David Ricardo2, um expoente representativo do mtodo hipottico-dedutivo. Os objetivos normativos se referem construo de novos instrumentos de poltica econmica decorrentes da formatao terica da Teoria da Realocao da Poupana Interna. Estes objetivos so definidos pela construo de instrumentos de poltica econmica, tanto de poltica fiscal quanto de poltica monetria, oriundos do mecanismo de substituio de fluxos monetrios. Mecanismo este, que representa a principal aplicao prtica, emprica, da Teoria da Realocao da Poupana Interna, que diz respeito justamente ao mecanismo de criao e destruio automticas de moeda. De fato, a Teoria da Realocao da Poupana Interna tem como meta a execuo da poltica fiscal a partir da poltica monetria, em que o mecanismo de substituio de fluxos monetrios desempenha esta funo da criao e da destruio automticas de moeda, sendo este o canal executor da redistribuio da oferta de moeda (da se caracteriza a realocao da poupana interna para a execuo dos investimentos pblicos) para os fins consecutivos de redistribuio de renda e de crescimento econmico. Os objetivos normativos so determinados como sendo os instrumentos de poltica econmica para a execuo da poltica fiscal, isto , as frentes de atuao da poltica econmica, em que a efetivao das execues oramentrias venha a corresponder expanso de gastos e de investimentos no apenas para se alcanar o pleno emprego, mas para acima de tudo estabelecer tanto um sistema de autofinanciamento para o Estado, quanto tambm um modelo de desenvolvimento catalisador do processo de redistribuio de renda. Os objetivos normativos so enumerados da seguinte forma: I Sistema de Substituio de Fluxos Monetrios; II Definio e Utilizao de Recursos Autnomos (receitas pblicas advindas
Nas palavras do Professor Antonio Maria da Silveira o parmetro terico que deve ser respeitado para se evitar o vcio ricardiano o princpio da Indeterminao de Senior: as proposies da economia abstrata, no importando a generalidade ou verdade que encerrem, no autorizam concluses normativas, mas no podem ser ignoradas.A economia aplicada positiva pressupe as teorias abstratas da economia, assim como, em relevncia varivel, outras cincias sociais.Concluses normativas sob a forma do que no pode ser feito so derivveis das proposies da economia aplicada, mas so qualificveis pelas especificidades do caso em questo (SILVEIRA, 1991, p.79). 2 Ricardo contra o empirismo cru e nega que os fatos falem por si mesmos. Seu mtodo o hipotticodedutivo, propenso a aplicar modelos altamente abstratos diretamente na anlise da complexidade do mundo real. Como hbil poltico do Parlamento Britnico, ele dizia a seus colegas de casa que suas concluses tericas eram to certas como o princpio da gravitao de Newton. Quando Ricardo dialogava com Malthus, era mais modesto, afirmando que seu modelo se tratava de casos fortes e imaginrios s para mostrar a operao de certos princpios. Joseph Schumpeter cunhou a expresso vcio ricardiano, para a tentativa de minimizar a separao entre as concluses abstratas e as aplicaes concretas. Ricardo abdicou do elemento histrico e institucional em prol de um mtodo mais abstrato, acreditando que suas previses, como o custo crescente do cereal e a queda dos salrios ao nvel de subsistncia, no eram tendncias histricas incondicionais, mas previses sob certos supostos. Malthus considerou o mtodo mais indutivo de Smith superior ao mtodo puramente dedutivo de Ricardo. Malthus priorizou a construo de teorias mais empricas e cobrissem fatores de curto prazo, no expressando a teoria apenas tendncias. Cinquenta anos aps a publicao de A Riqueza das Naes, o economista clssico Nassau Senior promoveu a primeira discusso sistemtica dos problemas da metodologia econmica no ensaio Leitura Introdutria em Economia Poltica, de 1827, ampliado em outro ensaio de 1836, intitulado Uma Viso da Cincia da Economia Poltica. Neste mesmo ano, J. S. Mill publica o celebrado artigo Sobre a Definio da Economia Poltica e do Mtodo de Investigao que lhe prprio. Com tal ensaio, Mill adquire a reputao de grande comentador de questes metodolgicas de Economia. Mais de 10 anos depois, ele daria importante contribuio filosofia da cincia, ao tratar do problema da induo, j colocado por Hume, no ensaio Sistema de Lgica (FEIJ, Ricardo, 2007, p.168).
1 1

deste novo mecanismo); III Reforma Tributria; IV Execuo de Gastos/Investimentos Pblicos; V Amortizao da Dvida Pblica Interna; VI Infraestrutura e Crdito Imobilirio; VII Formao de Reservas Internacionais; VIII Crdito Rural e Reforma Agrria; IX Sistema Previdencirio Auto Sustentvel; X Salrio Mnimo e Mercado de Trabalho. 2. Definio Terica A Teoria da Realocao da Poupana Interna possui tal denominao por se tratar da definio de um mecanismo de criao de recursos pblicos responsvel pela determinao das receitas oramentrias pblicas e pela determinao da poupana pblica. Tanto as receitas oramentrias pblicas quanto a poupana pblica so originadas atravs da redistribuio da oferta de moeda, sem gerar, todavia, expanses de meios de pagamentos e da base monetria, decorrentes de tais operaes. A gerao destes recursos ser efetivada mediante a reestruturao e ampliao, de forma concomitante, da poupana interna (pblica e privada) e do investimento agregado. A redistribuio da renda, por este modelo de crescimento, no se d a partir da redistribuio dos recursos arrecadados pela carga tributria, mas a partir da redistribuio dos recursos monetrios, na questo do planejamento dos gastos e dos investimentos pblicos, lastreados pelos ganhos de produtividade obtidos por todo o sistema. O mecanismo de substituio de fluxos monetrios (a ser descrito posteriormente) configura o principal instrumento de criao e destruio automtica de moeda, responsvel pela formao destes recursos, por meio da alavancagem dos depsitos vista ociosos do sistema bancriomonetrio. A redistribuio da oferta de moeda, na direo dos setores que apresentam elevados nveis de propenso a investir/gastar, tem como meta a capacitao da oferta agregada para a abertura de uma margem considervel do produto potencial3, compatvel com os posteriores incrementos na demanda agregada. O maior exemplo desta aplicao se refere questo da extino da tributao sobre os fluxos de consumo, de investimento4, e de produo (exceto impostos sobre aduana, comrcio exterior, movimentaes de capitais estrangeiros, e de consumo especfico como cigarros e bebidas alcolicas), dando prioridade tributao sobre o patrimnio (estoque de riqueza) e sobre a renda, sendo que a tributao da renda passa a ser feita a partir das faixas de maior rendimento da sociedade, desonerando uma parcela considervel da faixa de renda concernente classe mdia. O conceito de tributao assume o papel de instrumento de auxlio distribuio da renda, pelo carter progressivo dos impostos que restaro, sendo que a distribuio em si, da renda agregada, se d pelo acesso gerao da prpria renda, na figura da determinao dos gastos e dos investimentos pblicos. A introduo do mecanismo de substituio de fluxos monetrios vem a se firmar como o instrumento de capitalizao do setor pblico, pela redefinio do formato do financiamento do setor pblico em favor dos recursos oriundos da reorganizao da
O produto potencial consiste numa estimativa do nvel do PIB a preos constantes supondo a economia operando no seu potencial mximo. Em geral esse potencial identificado como aquele nvel que pode ser obtido sem acelerao da inflao. O produto potencial de uma economia tende a crescer ao longo do tempo em funo dos avanos tecnolgicos, da expanso da fora de trabalho e do aumento da produtividade. Assim, uma medida que expressa o crescimento tendencial da economia (FEIJ, Carmem; OLINTO RAMOS, 2007, p. 35). 4 A reduo da carga tributria sobre a compra de mquinas e equipamentos pode aumentar a rentabilidade esperada do investimento. A rentabilidade de um investimento calculada com base no preo de mquinas e equipamentos acrescidos de seus impostos em relao receita esperada com as vendas da produo futura. A receita esperada com as vendas depende de haver crescimento econmico. Crescimento sinnimo de aumento de compras e de mercados. Portanto, a atividade empresarial uma atividade de risco onde a realidade julga expectativas de rentabilidade e d o veredicto do lucro ou do prejuzo (SICS, 2008, p.152).
3

circulao monetria, assim constitudos de forma ex-ante a gerao do PIB, e ao mesmo tempo cumprindo o papel de alavancar os efeitos multiplicadores dos gastos/investimentos pblicos. A virtude do processo est na redistribuio da renda em funo da redistribuio da oferta de moeda, sem a expanso desta, a qual propiciar a realizao das execues oramentrias e das transferncias intergovernamentais, sem o nus de um modelo convencional de finanas pblicas baseado de forma primordial na tributao, atuando como estabilizador automtico da renda, alm de assegurar a estabilidade macroeconmica. Um exemplo atual de realocao da poupana interna se d com os fundos parafiscais como o FAT e o FGTS, entretanto, a distino da utilizao desses fundos em relao proposta aqui elaborada se d no fato da dimenso do raio de alcance e da especificidade da utilizao desses fundos para as respectivas modalidades de investimento, sendo que a dimenso macro desta teoria abrange todo o espectro de formao de recursos para as Finanas Pblicas (gastos e investimentos), isto , no se trata de uma complementao de recursos ao oramento pblico, mas passa a representar a prpria formao do oramento pblico. A ampliao e a reestruturao da poupana interna, a partir de um novo mecanismo de criao e destruio de moeda, visam promoo do crescimento da taxa de investimento, em que o cerne destas transformaes passa a ser a reduo de custos para toda a cadeia produtiva, alm da prpria questo da prioridade na gerao de ganhos de produtividade. A meta deste sistema assegurar um crescimento econmico equilibrado, reduzindo as presses dos pontos de estrangulamento sobre o crescimento econmico, tendo como exemplos o extenso leque de desoneraes tributrias e a contribuio das expanses dos investimentos em infraestrutura para o crescimento do produto potencial. Outra forma de se expandir o produto potencial se d pela viabilizao da expanso de determinados setores produtivos como o setor rural. Tal setor possui a capacidade de incrementar o produto agregado e de forma simultnea garantir a manuteno da estabilidade do nvel geral de preos, por ter forte influncia sobre os preos no atacado, e por extenso nos preos ao consumidor. O crescimento do financiamento da produo rural, a expanso dos investimentos nos setores de infraestrutura, a reduo de custos vinculados contratao de mo-de-obra, e a desonerao tributria da produo so pontos essenciais para se alcanar o crescimento econmico sem presses inflacionrias. Na outra ponta, a expanso do mercado consumidor interno provm da reorganizao do mercado de trabalho, do sistema previdencirio, e da construo civil, alm das isenes fiscais relacionadas ao consumo e ao investimento, representando, neste modelo de desenvolvimento, os pilares de sustentao da demanda agregada. A questo essencial da formatao das Finanas Pblicas se refere institucionalizao de um sistema de gerao de recursos autnomos para o Estado, independente do nvel de renda agregada e da respectiva capacidade de arrecadao tributria da economia. Os recursos autnomos, denominao atribuda aos recursos originados do mecanismo de substituio de fluxos monetrios, representam nada mais do que a prpria moeda como elemento central da economia, ao exercer sua propriedade de noneutralidade, tendo sua base na gerao de ganhos de produtividade. As alteraes nas quantidades sem resultar em alteraes nos preos so permitidas em funo do incremento do produto potencial por conta destes ganhos de produtividade5, decorrentes desta
se a abertura comercial permitiu a recuperao da produtividade industrial nos anos 90, com baixo investimento, a melhoria da produtividade e da competitividade atualmente demandar um nvel de investimento maior do que o observado at agora. Em sntese, polticas de conteno da demanda agregada, com vistas a controlar a inflao, de inspirao tipicamente ortodoxa, so contraditrias com as condies de manuteno do equilbrio de uma nova taxa de investimento mais alta. assim como com os mecanismos de financiamento necessrios para a sustentao desse patamar mais elevado de crescimento (FEIJ, Carmem; OLINTO RAMOS, 2008, p.216).
5

reestruturao da oferta de moeda, dado que a oferta de moeda passa a ser direcionada, de forma prioritria, aos setores cujas curvas de ofertas apresentarem maiores elasticidades-juro ao investimento, ou seja, com maior capacidade de resposta produtiva s linhas de crdito disponibilizadas. A Teoria da Realocao da Poupana Interna consiste na descrio de diversas reestruturaes de ordem monetria e tributria, as quais promovero transformaes de ordem real atravs da gerao de ganhos de produtividade, representando o estabelecimento de um mecanismo de gerao de recursos pblicos a partir de um modelo de injees e de vazamentos simultneos de renda, que na verdade correspondem a um sistema de criao e destruio automticas de moeda. Os depsitos compulsrios tm, neste sistema, a funo de impedir a deflagrao de crises bancrias e financeiras ao deter a alavancagem desenfreada dos portflios bancrio. A principal funo deste modelo de desenvolvimento instituir um mecanismo de autofinanciamento para o Estado, tornando este independente da tributao. O mecanismo denominado de substituio de fluxos monetrios representa a instituio de uma taxa de recolhimento de depsitos compulsrios paralela taxa tradicional, na ordem de 100% sobre estes depsitos especficos oriundos deste mecanismo de criao de moeda. Este novo fluxo de moeda cumpre o papel de prover um sistema autofinancivel para as Finanas Pblicas. Este mecanismo de substituio de fluxos monetrios cumpre o papel de prover um sistema autofinancivel para as Finanas Pblicas, ao mesmo que tempo em que se encarrega da gerao de ganhos de produtividade para toda a cadeia produtiva, responsveis pelo amortecimento dos custos advindos das fases de crescimento econmico, pela ampliao do produto potencial, e pela manuteno da estabilidade macroeconmica. Estes ganhos de produtividade sero obtidos pelos investimentos pblicos, e pela reestruturao institucional do sistema monetrio-financeiro, do sistema tributrio, e do mercado de trabalho. De fato, trata-se de uma proposta de construo de um novo modelo de crescimento econmico, que tem como propsito o crescimento como decorrncia da expanso da taxa de investimento agregado e do mercado consumidor interno. 3. Fundamentos Terico Metodolgicos A ponte metodolgica a ser construda para a formatao terica da Teoria da Realocao da Poupana Interna engloba as seguintes teorias de base keynesiana: a Teoria das Finanas Funcionais de Abba Lerner, posteriormente reinventada por Randall Wray; o Teorema do Oramento Equilibrado de Havelmo; os estgios de desenvolvimento bancrio de Victoria Chick; e os modelos de crescimento endgeno de inspirao kaldoriana. Compreendendo assim, o eixo principal de fundamentao metodolgica a ser delimitado dentre as teorias do campo keynesiano que mais se adquam ao campo de anlise da Teoria da Realocao da Poupana Interna. Trata-se da construo de um meio de se estabelecer semelhanas e respectivas diferenas entre tais teorias e a Teoria da Realocao da Poupana Interna no que tange ao embasamento terico, o qual prover a construo de novos instrumentos de poltica econmica. No que se refere evidncia do princpio da no-neutralidade da moeda, deve ser ressaltada uma teoria de extrema relevncia para a fundamentao metodolgica da Teoria da Realocao da Poupana Interna, a Teoria das Finanas Funcionais de Abba Lerner, tambm trabalhada por Randall Wray. A Teoria das Finanas Funcionais trata a moeda como uma forma de capital para o Estado da mesma forma que a Teoria da Realocao da Poupana Interna. Todavia, a diferena fundamental a ser delineada se faz na questo dos mecanismos de criao e destruio da moeda. Na Teoria das Finanas Funcionais, a injeo (criao) de

moeda feita pela poltica monetria, enquanto que a poltica fiscal, atravs da tributao, se responsabiliza pelo enxugamento (destruio) da moeda emitida6. A tradio terica seguida tanto por Abba Lerner7 quanto por Randall Wray a teoria da moeda cartalista de Knapp, em que o Estado seria o nico ser a garantir que a moeda seja um meio de pagamento que preserve a condio de valor observada no momento da troca. Knapp afirma que um pagamento sobretudo um procedimento legal. Para um Estado soberano, portanto, basta que este considere vlido qualquer pagamento realizado em determinada moeda para que esta se torne aceitvel de modo geral [Knapp, 1905, p.47] (AGGIO, ROCHA, 2009, pp. 157, 158). O raciocnio operacional da teoria da moeda cartalista seguida por Randall Wray determina que os tributos no regulam o oramento pblico, mas o sistema econmico como um todo, no momento em que o Estado ofertar a quantidade de moeda que saber que ir arrecadar, ou seja, regular a oferta e a demanda de moeda sistematicamente. Em certo momento, se pode afirmar que sob a gide da moeda cartalista a criao e a destruio da moeda so atribuies exclusivas da poltica fiscal, tanto pelos gastos, quanto pelos impostos na etapa final, pelo fato de que as contas do Tesouro Nacional e do Banco Central so diretamente integradas, se exercendo a poltica fiscal a partir das prprias dependncias do Banco Central. As diferenas fundamentais da Teoria da Realocao da Poupana Interna em relao s demais teorias monetrias de origem cartalista, sobretudo a Teoria das Finanas Funcionais, se referem ao mecanismo de criao e destruio de moeda, e atribuio das transformaes reais da economia s variveis reais, lastreadas pela obteno de ganhos de produtividade por todo o sistema durante as fases de crescimento econmico. Na Teoria da Realocao da Poupana Interna, a injeo e a retirada de moeda so automticas, exclusivas no mbito da poltica monetria, e executadas por uma modalidade diferenciada de recolhimento de depsitos compulsrios sobre os depsitos vista, no percentual de 100%, paralelo ao recolhimento convencional de depsitos compulsrios sobre os depsitos vista. A poltica fiscal, no mbito da criao de moeda, cumpre a funo prvia de expanso da
Se o dispndio do governo e a tributao fossem perfeitamente coordenados, a maior parte da moeda fiduciria criada para propsitos de dispndio seria imediatamente drenada em pagamentos tributrios; pareceria que dispndio e tributao eram simultneos, ou mesmo que os tributos financiaram o dispndio. Somente o dficit do governo pareceria ter sido financiado pela criao de moeda que apareceu como reserva excedente, devendo ento ser absorvida pela venda de ttulos. Se os tributos, entretanto, fossem pagos habitualmente a cada quadrimestre ou no fim do ano, a moeda fiduciria, injetada quando o governo gastasse quase continuamente ao longo do ano, fluiria para os bancos para ganhar juros, gerando reservas excedentes e forando o Tesouro e/ou o Banco Central a drenar as reservas atravs da venda de ttulos. Quando os tributos fossem pagos, teriam de ser injetadas reservas para restaurar as posies dos bancos. Os detalhes tcnicos so, assim, extremamente complicados e ofuscam o que na realidade extremamente simples de entender: o governo no pode tributar ou vender ttulos antes de gastar; o dispndio financia o pagamento de tributos e a venda de ttulos, e no o contrrio. Neste exemplo, as operaes do Tesouro tm a ver principalmente com a determinao da quantidade e do valor da moeda fiduciria, enquanto as operaes do Banco Central tm a ver principalmente com a determinao da taxa de juros de curto prazo. Embora as vendas primrias de ttulos sejam normalmente tratadas como poltica fiscal, elas so realmente parte da poltica monetria. Na verdade, em vez de se pensar na venda de ttulos como equivalente ao financiamento do dficit, talvez seja mais instrutivo pensar nos ttulos apenas como dinheiro que rende juros (mantidas em contas governamentais especiais), quando mantidas pelos bancos. claro que nada disso traz nenhuma mudana significativa o governo pode ser tratado como a consolidao dos balanos contbeis do Tesouro e do Banco Central, sem que nenhum argumento seja perdido (WRAY, 1998, pp.188, 189). 7 Em seu trabalho clssico sobre o assunto, Lerner define o Estado como entidade por excelncia responsvel pela regulao das oscilaes do valor monetrio. Por ser a moeda sua criatura, somente o Estado pode criar ou destruir dinheiro fiducirio e atuar reduzindo as perturbaes. Ao adotar um padro de conversibilidade, como por exemplo o ouro, o Estado estaria se ausentando da prerrogativa de regular a moeda, e transferindo esta funo para uma esfera alheia a sua atuao (Lerner, 1947). Desta forma, Lerner adianta alguns pontos sobre a atuao do Estado na regulao do valor da moeda. A descrio da institucionalidade desta atuao, dentro das Finanas Funcionais de Lerner, ser um dos pontos centrais da teoria cartalista (AGGIO, ROCHA, p. 160).
6

poupana interna, ao expandir a poupana privada atravs das desoneraes tributrias para as famlias e para as empresas. Os recursos destinados aos gastos/investimentos pblicos (componentes da poltica fiscal) so oriundos da respectiva criao de moeda, proveniente da poltica monetria, isto , se promove a poltica fiscal (pelos gastos e investimentos) a partir dos instrumentos especficos da poltica monetria. A contraposio terica, estabelecida pela rejeio da utilizao dos impostos como meio de destruio da moeda condiz ao fato de que a velocidade-renda da moeda na poltica fiscal diferente em relao poltica monetria. A poltica monetria possui uma velocidade e um automatismo na criao e respectiva destruio de moeda, atravs dos recolhimentos de depsitos compulsrios sobre diversos agregados monetrios, muito superior poltica fiscal, o que impede quaisquer movimentaes de ordem inflacionria se regida de forma rpida e precisa. Por mais que se acredite na endogeneidade da oferta de moeda, no podem ser esquecidas as manipulaes monetrias atravs de bolhas cambiais, ou demais formas de especulao que possam resultar em presses inflacionrias. Por isto que a tese da criao e destruio automticas de moeda o principal avano da Teoria da Realocao da Poupana Interna em relao s teorias monetrias cartalistas at ento vigentes. Assegura-se o papel da moeda cartal, e acima de tudo da no-neutralidade da moeda, mas respalda-se a manuteno da estabilidade monetria pela garantia prvia da manuteno do nvel original dos meios de pagamentos e da base monetria, por meio destas operaes monetrias especficas virem a ser realizadas dentro da esfera de uma conta de reservas bancrias integrada, porm externa base monetria, denominada obviamente de reservas extra-bancrias A principal teoria keynesiana, a ser entrelaada no que tange mensurao da magnitude do crescimento econmico, originado da expanso dos gastos/investimentos pblicos, corresponde Teoria do Oramento Equilibrado, tambm conhecida como Teorema de Havelmo. Por esta teoria, o multiplicador keynesiano possui valor igual a 1. Todo gasto ou investimento pblico financiado pelo aumento de arrecadao de igual magnitude, promovendo um crescimento da renda de igual valor, conforme a seguinte regra: G=T=Y8. A Teoria da Realocao da Poupana Interna percorre o mesmo caminho, com a diferena notria de que pela Teoria do Oramento Equilibrado o limite para o crescimento econmico dado pela capacidade mxima de elevao da carga tributria, enquanto que pela Teoria da Realocao da Poupana Interna no existe tal restrio, pois a tributao no possui a funo de gerao de receitas pblicas. A nova equao do crescimento, a partir da variao dos gastos/investimentos pblicos passa a ser: G=SFM9=Y, no lugar da equao original do Teorema do Oramento Equilibrado: G=T=Y10. O limite para a criao e destruio automticas de moeda (injees e vazamentos automticos de renda), que corresponde realocao da poupana interna (privada e pblica), dado pelo produto potencial e pela poupana externa. A expanso dos gastos/investimentos pblicos se d at o ponto em que a economia comear a incorrer em expressivos dficits em conta corrente, quando se comea a verificar uma diminuio no estoque de reservas internacionais, e quando se exaure os limites impostos pelo produto potencial. O produto potencial uma imprescindvel restrio do lado real da economia. A realocao da poupana interna, que contempla os ciclos de investimentos e reinvestimentos atravs da criao e da destruio automticas de moeda, tem seu limite na
Ver (VASCONCELLOS, 2000, p.132) SFM representa o montante de poupana interna realocado pelo mecanismo de substituio de fluxos monetrios. 10 Suponha que os gastos pblicos e os impostos aumentem em montantes iguais e, assim, no novo equilbrio o supervit oramentrio fique inalterado. Em quanto o produto aumentar? A resposta que, para esse experimento especial, o multiplicador igual a 1. O produto aumenta no mesmo nvel do aumento dos gastos pblicos, e nada mais (DORNBUSCH, FISCHER, STARTZ, 2008, p.205).
9 8

exausto da margem do produto potencial, no que se convencionaria por uma situao acima do pleno emprego, e na condio de crescimento econmico que passa a ser dependente de forma crnica do uso da poupana externa11. Quer dizer, quando so ultrapassados os limites do uso12 da poupana interna passa-se a recorrer poupana externa. Realocar a poupana interna significa converter as poupanas privada e pblica, depositadas vista no sistema bancrio-monetrio, em investimentos,13 e em seguida em novos depsitos, aps a maturao dos investimentos, de modo a manter equilibrado o estoque inicial de meios de pagamentos (moeda escritural + moeda manual) e as posies originais de liquidez dos demais agregados monetrios em relao a estas operaes. Promove-se, desta forma, o crescimento econmico, dados os limites do produto potencial e do saldo em conta corrente do balano de pagamentos; o que garante a estabilidade do nvel de preos em funo da efetivao de ganhos de produtividade, oriundos deste processo de maturao dos investimentos. Como definio, a partir das Contas Nacionais, a poupana interna entendida como o saldo da conta de apropriao da renda, tambm conhecida como Renda Nacional Disponvel Lquida. Este saldo corresponde diferena entre os seguintes valores agregados de renda: (Salrios + Excedente Operacional Bruto + Impostos Indiretos Subsdios Depreciao Renda Enviada ao Exterior + Renda Recebida do Exterior) (Consumo das Famlias + Consumo do Governo) (VASCONCELLOS, 2000, p.35). Pela Teoria da Realocao da Poupana Interna, o saldo da poupana interna se origina da transformao dos depsitos vista, ociosos no sistema bancrio, em recursos pblicos na figura de investimentos. Os gastos pblicos percorrem o mesmo caminho, dado que a receita pblica determinada pelo mecanismo de substituio de fluxos monetrios, mecanismo o qual, responsvel pela execuo dos gastos e dos investimentos pblicos. Neste caso, receita pblica = investimento pblico + gasto pblico, numa equao de equilbrio dinmico, sendo ambos os lados determinados de forma simultnea, pela criao e destruio automticas de moeda. A expanso do saldo da poupana interna ser observada, tanto em termos monetrios, quanto em termos percentuais de renda, como decorrncia das reformulaes do aparato monetrio e tributrio. De fato, a prpria extino de diversos nveis de tributao j um prprio mecanismo prvio, automtico, de expanso da poupana privada, que se soma expanso da poupana pblica pela utilizao dos depsitos vista atravs do mecanismo de substituio de fluxos monetrios. Efetiva-se de certa forma, no primeiro momento, uma expanso exgena, ex-ante, atravs de uma ampla reforma tributria (extino dos impostos
Quando prevalece a poltica de crescimento com poupana externa, e, portanto, de dficits em conta corrente, a taxa de cmbio se mantm em um nvel relativamente apreciado, fazendo com que os salrios e ordenados se elevem (em relao posio associada taxa de cmbio de referncia) e a massa de salrios e ordenados se mantenha em um nvel artificialmente elevado ou seja, incompatvel com sua produtividade, ou com a taxa de lucros satisfatria que mantm a economia crescendo enquanto os lucros caem. Assumindo-se que o efeito do primeiro movimento maior que o do segundo sobre o consumo, j que a propenso a consumir dos trabalhadores e da classe mdia muito maior do que a dos capitalistas, o consumo aumentar e se manter elevado com a apreciao relativa da moeda, diminuindo a poupana interna. A poupana interna, portanto, funo da taxa de cmbio (BRESSER-PEREIRA, 2008, p.85). 12 Excesso de gastos e investimentos pressionando a capacidade produtiva da economia, alm do crescimento do volume de importaes, de modo a desequilibrar o saldo comercial e a expandir o dficit em conta corrente do balano de pagamentos (poupana externa). 13 Aumentar o investimento pblico gera diretamente empregos e renda. O trabalhador que foi contratado para construir uma estrada, que estava desempregado, no tinha renda. Passa a t-la. Passa a gastar, a comprar calados e vestimenta, por exemplo. As fbricas de calados e roupas, para atender a nova demanda, devem contratar mais trabalhadores e comprar mais insumos. Assim, mais empregos e mais compras se espalham pela economia. Logo, o investimento pblico faz crescer, possivelmente, o investimento privado e, certamente, o consumo (SICS, 2008, p. 152).
11

sobre o valor agregado, e de outras modalidades de impostos e contribuies, ampliando a poupana privada), e uma expanso ex-post, de forma endgena, resultante da maturao de diversos investimentos, atravs dos ganhos de produtividade. Por este sistema, a noo de poupana pblica deixa de ser concebida como o excedente de arrecadao sobre o montante total de gastos pblicos, para ser identificada como um montante de recursos pblicos autnomos em relao renda, com formao e destinao direta para a execuo de investimentos pblicos. O sistema de injees e de vazamentos simultneos de renda determina a igualdade automtica entre poupana e investimento, se firmando como o principal elemento de estabilizao automtica da renda. A poupana privada deixa de ser concebida apenas como o somatrio das poupanas individuais resultantes da absteno do consumo, para ser entendida como o volume de depsitos vista, a serem alavancados pelo Tesouro Nacional, por meio do mecanismo de substituio de fluxos monetrios, para a execuo de investimentos pblicos. Investimentos estes, referendados (lastreados no lado real da economia) pelos ganhos de produtividade. Com isto, o prprio conceito de gasto pblico deixa de ser visto como um entrave prvio formao da poupana pblica, e passa a ser entendido como um elemento da despesa, que possui uma contrapartida automtica na receita14 advinda da simultaneidade entre a criao e a destruio da moeda, ou seja, o gasto pblico deixa de ser uma restrio exante poupana pblica para se tornar um elemento (resultante) ex-post da prpria poupana pblica, em funo do crescimento econmico. A formatao do oramento pblico pela Teoria da Realocao da Poupana Interna assume uma conotao em que a receita pblica, agora desvinculada da tributao, gera seus recursos a partir da disponibilizao (alavancagem) de depsitos vista (pblicos e privados), dados os limites reais da economia, como o produto potencial e o saldo em conta corrente do balano de pagamentos. Como a utilizao destes depsitos no implica em reduo dos nveis de encaixes dos bancos comerciais (saldos disponveis para saques dos correntistas), e muito menos em redues dos prprios saldos das contas bancrias, a alavancagem destes mesmos depsitos se encarrega de expandir a poupana interna15 (pblica e privada), sendo viabilizada pelos ganhos de produtividade gerados por este mesmo ciclo de alavancagem destes depsitos, promovido pelo Tesouro Nacional. Configura-se, de certo modo, um quadro de crescimento da velocidade-renda da moeda, dada a manuteno, no primeiro momento, do estoque de moeda, mesmo havendo um crescimento do PIB. Porm, a contrapartida no lado real da economia para este crescimento da velocidade-renda da moeda se d pelo crescimento prvio do produto potencial, tanto pelo crescimento endgeno da poupana interna, quanto pela prpria gerao de ganhos de produtividade para toda a cadeia produtiva. Este crescimento endgeno da poupana interna resulta da redistribuio da oferta de moeda para a execuo de um maior nvel de investimento agregado, e da conseqente gerao, tambm endgena, destes ganhos de produtividade. Vale lembrar que a extino de diversas modalidades de tributao, por si s, j expande a poupana privada, e no momento em que no h uma contrapartida da reduo da poupana pblica, de mesma magnitude, em favor deste crescimento da poupana privada, se configura uma expanso da poupana interna como um todo. Pode-se dizer que este sistema de autofinanciamento das Finanas Pblicas promove a ampliao de forma concomitante (simultnea) da poupana interna (pblica e privada) e da taxa de investimento agregado. O crescimento do nvel de investimento, por este sistema, no se comporta de modo semelhante ao formato de crowding-out parcial do modelo IS-LM, onde um incremento na
O mesmo mtodo de definio aplicado ao investimento pblico, ou seja, despesas de investimento. Transformao de recursos monetrios em recursos reais, expressos em termos de contas nacionais, atravs dos efeitos dos ganhos de produtividade sobre as diversas fases de crescimento econmico.
15 14

10

demanda expulsa uma outra parcela da demanda, elevando a taxa de juros, numa nova posio de equilbrio, dentro de uma anlise esttica comparativa. A anlise aqui em questo dinmica, ocorrendo rearranjos institucionais na formao da poupana interna (pblica e privada), capazes de arrefecer as presses em relao subida da taxa de juros de mercado, atravs dos efeitos dos ganhos de produtividade sobre as decises de investimento e de poupana, compatibilizando os nveis entre a oferta agregada e a demanda agregada. Inclusive, na questo da taxa de juros, o direcionamento da poupana pblica pelo Estado tambm contempla o papel ativo dos bancos pblicos sobre a oferta de crdito interno, forando a concorrncia entre os bancos no que concerne a determinao da taxas de juros. Na questo da oferta agregada, o investimento pblico16 se responsabiliza pelo provimento da infraestrutura (portos, aeroportos, rodovias, ferrovias, energia eltrica, etc) para a dinamizao das cadeias produtivas, resultando a posterior, de forma endgena, no crescimento da poupana interna. A definio de poupana interna, dentro deste arcabouo metodolgico, situa a determinao da poupana e do investimento de forma simultnea (pela criao e destruio automticas de moeda) no apenas como um elemento estabilizador automtico da renda, mas como uma ampliao do modelo original keynesiano. No modelo keynesiano o investimento precede a renda, e pela sistemtica aqui apresentada se define a realocao (alavancagem) da poupana interna como precondio para a determinao simultnea da poupana e do investimento. Determinao tal, que assume um novo patamar de desenvolvimento de estgio bancrio, responsvel pelas novas posies de equilbrio dos portflios bancrios, e da prpria renda agregada. O entrelaamento da Teoria da Realocao da Poupana Interna com as demais teorias de origem keynesiana se faz necessrio por se tratar de uma teoria que visa ampliao do horizonte de aplicao das polticas keynesianas, sobretudo no que concerne aos conceitos de poupana e de investimento. A noo keynesiana de que o investimento precede a renda, sendo a poupana endgena, e formada como resduo final do investimento, pode ser vista nos trabalhos de Victoria Chick a respeito dos estgios de desenvolvimento do setor bancrio-financeiro. No 1 estgio, os bancos meramente representavam uma espcie de guardies das poupanas privadas; no 2 estgio os depsitos passam a ser tratados como meios de pagamento, passando a ser usados como moeda; no 3 estgio existe a possibilidade de emprstimos entre bancos, tornando os emprstimos livres da restrio das reservas bancrias17; no 4 estgio a imensa leva de diversificaes dos produtos do sistema financeiro
Um aumento autnomo da taxa de poupana pblica reduz a taxa de juros, eleva os investimentos pblicos, e permite a reduo da carga tributria, todos com efeito positivo sobre o investimento. Diante de maior taxa de crescimento e expectativa de crescimento, as empresas podem aumentar a reteno de lucros, elevando a taxa de poupana, para financiar novos investimentos. Em determinadas circunstncias, o aumento da poupana pblica e corporativa podem ser precondies para maior crescimento via autofinanciamento. O investimento significa, ao mesmo tempo, crescimento da demanda agregada e da capacidade produtiva, ambas precondies para maior crescimento sustentado da renda (AMADEO, MONTERO, 2004, p.296). 17 Agora, estas limitam o sistema como um todo, e no mais cada banco individualmente. Assim, o mecanismo do multiplicador monetrio no mais o responsvel pela possibilidade de criao de moeda, os bancos podem estender crdito alm das possibilidades impostas por aquele mecanismo. Contudo, apesar dessa maior flexibilidade, eles ainda observam a perda/ganho de reservas quando da deciso de estender crdito. Por exemplo: se um banco observa saldos negativos na balana comercial de uma determinada regio, procurar saber se trata de dficits conjunturais ou estruturais. Caso sejam conjunturais, ele continuar estendendo crdito, se forem estruturais, o crdito a essa regio ser restringido. Para o terceiro estgio do desenvolvimento bancrio, Dow (1987) desenvolve um modelo em que existe a possibilidade de emprstimos interbancrios. Nesse modelo, ela inverte a direo de causalidade monetarista e passa a trabalhar com a ideia de que o crdito que cria os depsitos e que o real limite ao crescimento vem do crdito (AMADO, 1999, p.218).
16

11

transformou os depsitos bancrios na principal fonte de criao da moeda e de alavancagem destes prprios depsitos, nesse estgio, a autoridade monetria assume o papel de emprestador de ltima instncia, neste momento, no s os bancos, de forma individual, se libertam dos limites impostos criao de crdito, em aluso ao 3 estgio, mas todo o sistema se liberta deste limite. Assim, a expanso do crdito estar vinculada s expectativas dos bancos. Expectativas estas, as quais influenciaro o preo do crdito e a respectiva quantidade ofertada, podendo j a se verificar o papel da preferncia pela liquidez dos bancos; no 5 estgio os bancos procuram novos depsitos com o propsito de reequilibrar os balanos e de dar continuidade ao prprio processo, dada expanso do crdito. Esse estgio pode ser classificado como o estgio da administrao de passivos (liabillity management) (AMADO, 1999). A semelhana entre os trabalhos de Victoria Chick e a Teoria da Realocao da Poupana Interna o ponto a respeito da relevncia da poupana endgena, para a Teoria da realocao da Poupana Interna o principal eixo de crescimento da poupana interna se d pelo fato desta ser endgena, ou seja, vir a se expandir conforme a efetivao (maturao) dos investimentos. A substituio de fluxos monetrios cumpre o seguinte papel em aluso lgica de Victoria Chick: se o investimento precede a renda, a substituio de fluxos monetrios precede o investimento. A moeda em si o prprio capital do Estado, responsvel pelo ciclo de investimentos e reinvestimentos, atravs da substituio de fluxos monetrios (criao e destruio automticas de moeda sem expanso dos meios de pagamentos). Este mecanismo descreve uma sequncia de injees e vazamentos simultneos de renda; seria uma espcie de 6 estgio do desenvolvimento bancrio, em que a criao e a destruio automticas de moeda no estariam vinculadas aos conceitos de exogenia (vertical, do Banco Central para os bancos) e de endogenia (horizontal, dos bancos para os prprios bancos) da moeda, mas se trata de um sistema autnomo e independente em relao circulao monetria. A atuao das reservas extra-bancrias, com a criao dos recursos autnomos, se diferencia da criao de moeda a partir do mercado de reservas bancrias, pois a interao do Banco Central com os bancos, neste caso, no se estabelece do mesmo modo que feito nas operaes de redesconto, pois no se trata de operaes de concesso de crdito aos bancos. Mas de depsitos do Tesouro Nacional, estabelecendo um crdito a este, e cujo valor integralmente sacado do montante de depsitos vista do respectivo banco onde fora efetuado o respectivo depsito. Para a descrio dos resultados obtidos pela expanso dos investimentos pblicos e pelas reestruturaes institucionais do sistema monetrio-financeiro, tributrio, e do mercado de trabalho, aplica-se a questo da gerao de ganhos de produtividade conforme os modelos de crescimento endgeno de inspirao kaldoriana. A gerao de ganhos de produtividade se apresenta, ento, como um elemento-chave para as fases de expanso da capacidade produtiva, ou seja, de expanso do produto potencial. Esta etapa da fundamentao metodolgica da Teoria da Realocao da Poupana Interna, pela introduo dos modelos de crescimento endgeno, diz respeito descrio dos respectivos processos de gerao destes ganhos de produtividade. Os modelos de crescimento endgeno18 de inspirao kaldoriana desempenham de tal modo a funo de observao da ampliao da oferta agregada, correspondentes s transformaes do lado real da economia, asseguradoras dos nveis de
Para Kaldor, o progresso tecnolgico e a acumulao de capital so necessariamente interdependentes, de maneira que o dinamismo tecnolgico da economia ao mesmo tempo um determinante fundamental e um resultante bsico de sua taxa de crescimento. Kaldor formalizou esta ideia de vrias maneiras, comeando com a funo progresso tecnolgico em seus trabalhos iniciais (Kaldor, 1957, 1961), onde a taxa de crescimento da produtividade do trabalho positivamente relacionada taxa de crescimento da relao capital-trabalho, at a chamada Lei de Verdoon em escritos posteriores (Kaldor 1966), onde a taxa de crescimento da produtividade do trabalho positivamente relacionada taxa de crescimento da economia (LIMA, 1999, p.207).
18

12

estabilidade dos preos e, por conseguinte, da estabilidade macroeconmica como um todo, tendo como limites para o crescimento econmico as questes do produto potencial e da restrio externa. Estes modelos tm justamente a funo de descrever as trajetrias de crescimento econmico, a partir das transformaes tecnolgicas e dos respectivos ganhos de produtividade. Pela Teoria da Realocao da Poupana Interna a poupana assume uma dimenso endgena, ao resultar de novos depsitos vista, provenientes do excedente de renda, gerado pela maturao dos investimentos aps crescimento econmico. O mecanismo de substituio de fluxos monetrios se encaixa no conceito de crescimento endgeno pelo fato de que este possui a atribuio de promover redistribuies de renda a partir da redistribuio da oferta de moeda, que alterar a prpria dinmica interna de crescimento. Tais redistribuies de renda representam a redistribuio do acesso moeda dos agentes com menores propenses a gastar/investir para os agentes de maiores propenses a gastar/investir19, mantendo-se constante o nvel da oferta de moeda. O crescimento da produtividade resulta justamente deste mecanismo de rearranjo da oferta de moeda conforme as propenses a gastar/investir dos agentes da economia. O mecanismo de substituio de fluxos monetrios se firma, pelo lado da produo, como o instrumento da poltica monetria que viabiliza as desoneraes tributrias, e o consequente crescimento da produtividade do capital. Converte-se este, tambm no principal instrumento de legitimao do princpio keynesiano da no-neutralidade da moeda, ao realizar reorganizaes de ordem monetria e tributria que produzem expanses no lado real da economia, pelo crescimento da produtividade dos fatores de produo (trabalho e capital), ou seja, so efetivadas alteraes nas quantidades finais do produto sem haver alteraes nos preos. Os ganhos de produtividade asseguram a estabilidade de preos e a expanso real da economia, sendo o lastro real dos rearranjos institucionais do lado monetrio e do lado tributrio, o que at pela metodologia novo-keynesiana poderia vir a ser chamado de fundamentao microeconmica para as transformaes reais de ordem macroeconmica. De certo modo, possvel enfatizar o papel dos incrementos de produtividade como forma de se interligar os efeitos microeconmicos expanso das variveis reais, dentro de uma dimenso macroeconmica. O modelo de Kaldor se enquadra na proposta de crescimento econmico da Teoria da Realocao da Poupana Interna por ser um modelo de descrio de obteno de rendimentos crescentes de escala em razo da mudana dos patamares de tecnologia. Este o modelo de crescimento mais comumente empregado pela escola ps-keynesiana. O modelo de Kaldor tem como preceito a questo da observao da mudana estrutural20 e do crescimento com
Polticas de gastos pbicos somente geram crescimento quando pelo menos uma de duas condies atendida (ou quando h uma combinao favorvel delas): (i) quando h um aumento de gastos do governo ou (ii) quando o mesmo volume de gastos redirecionado para favorecer aqueles que tm uma alta propenso a gastar, isto , por exemplo, quando quem passa a receber o gasto do governo so pobres que gastam o que recebem e ricos, que recebiam o gasto pblico, deixam de receber eles poupavam o que recebiam. Pobres gastam o que recebem e geram empregos e renda. Ricos j tm o seu consumo satisfeito, o que ganham a mais poupam, no geram empregos nem renda. Esta deve ser a arte da poltica fiscal de gastos que no aumenta gastos: transferir o gasto pblico que representava renda daqueles que tm baixa propenso a gastar para aqueles que tm alta propenso a gastar. Isto no um problema exclusivamente social, mas fundamentalmente uma questo de operao macroeconmica (SICS, 2008, pp.152, 153). 20 Modelos com mudanas tecnolgicas endgenas, portanto, exibem rendimentos crescentes de escala, levados em conta os efeitos de aumento no capital e na mo-de-obra sobre a tecnologia. Rendimentos crescentes de escala tm implicaes importantes para as polticas econmicas. Com rendimentos crescentes, mudanas na taxa de poupana e, portanto, na taxa de formao de capital, podem ter efeitos permanentes sobre a taxa de crescimento de equilbrio de longo prazo. Esse resultado contrasta com a teoria do crescimento neoclssica, em que o efeito de mudanas na taxa de poupana sobre a taxa de crescimento era meramente temporrio. Com rendimentos crescentes, possvel que, levando em conta o efeito positivo que a formao de capital tem sobre o
19

13

restrio externa (FEIJ, Carmem, 2008). Da a importncia de sua aplicao, no s pela descrio da obteno de ganhos de produtividade a partir de rendimentos crescentes de escala, mas por que a Teoria da Realocao da Poupana Interna vislumbra exatamente a criao de um modelo de crescimento econmico baseado na utilizao plena da poupana interna, e que dispense gradativamente a captao de poupana externa no processo de formao bruta de capital fixo, tendo como uma das metas o estabelecimento de um processo sustentado de acumulao de reservas internacionais, sem a contrapartida do crescimento do endividamento pblico interno, isto , sem recorrer s ditas operaes de esterilizao do impacto monetrio da entrada de recursos externos 3. Esquematizao Operacional A esquematizao operacional da Teoria da Realocao da Poupana Interna formada pela definio do modelo de estabilizao a ser empregado, e pela descrio das regras de poltica monetria pertinentes ao sistema de substituio de fluxos monetrios. Regras estas, responsveis pelo mecanismo de criao e destruio automticas de moeda sem promover quaisquer expanses dos meios de pagamentos e da base monetria. 3.1 Modelo de Estabilizao e Poltica Monetria A estruturao do modelo de estabilizao da Teoria da Realocao da Poupana Interna segue todos os preceitos universais no que concerne ao papel das expectativas na manuteno das regras de estabilidade de preos e de estabilidade macroeconmica, propriamente dita. O princpio da no-variao da oferta de moeda referente execuo das operaes de criao e de destruio de moeda assegura, a todos os agentes da economia, a informao a respeito da manuteno dos nveis originais de oferta de moeda, e das posies originais de liquidez das aplicaes financeiras dos portflios bancrios. O modelo de crescimento econmico construdo pelos instrumentos de poltica econmica da Teoria da Realocao da Poupana Interna produz uma trajetria de crescimento estritamente previsvel, pois toda execuo de gastos e de investimentos pblicos, pelo lado da demanda, tem multiplicador de renda igual a 1, conforme o Teorema do Oramento Equilibrado, o que significa dizer que corresponde a um modelo de injees e de respectivos vazamentos simultneos de renda (criao e destruio automticas de moeda). J pelo lado da oferta, o reforo da manuteno da estabilidade macroeconmica vem pela gerao de rendimentos crescentes de escala obtidos em funo dos investimentos em novos patamares tecnolgicos de produo e em capital humano, pelas reformas do sistema monetrio e tributrio. Acresce-se tambm o papel da difuso destes ganhos de produtividade por todas as etapas de produo e circulao da renda agregada. O principal objetivo de manuteno da estabilidade macroeconmica se faz na regulao dos nveis de liquidez, pelo lado da demanda (a qual ser gerida de forma prioritria pelo recolhimento compulsrio de depsitos vista no Banco Central, na conta de Reservas Bancrias, ao contrrio do uso sistemtico da taxa bsica de juros), e no financiamento agrcola, pela efetivao de super safras, a preos mnimos, com a finalidade de produzir um vetor estvel de preos para toda a cadeia produtiva, inclusive na esfera industrial. A eficcia
nvel de tecnologia, um aumento na taxa de poupana e, portanto, na taxa de formao de capital resulte em um aumento proporcional na taxa de crescimento da produo. Se isso acontecer, a depreciao no aumentar como frao da produo e no absorver o nvel mais elevado de poupana. A taxa de formao de capital e a taxa de crescimento da produo ficaro permanentemente mais altas. Assim, com mudanas tecnolgicas endgenas e, portanto, com rendimentos crescentes de escala, polticas econmicas que afetem a taxa de poupana e, dessa forma, a taxa de formao de capital afetaro tambm a taxa de crescimento de equilbrio de longo prazo. Como muitas polticas econmicas governamentais, potencialmente, tm efeitos sobre essas variveis, as aes do governo passam a ser importantes para o crescimento de longo prazo (FROYEN, 1999, pp. 452, 453).

14

no uso do recolhimento de depsitos compulsrios maior do que pela fixao da taxa bsica de juros. O recolhimento tradicional de compulsrios consiste no enxugamento imediato da liquidez, impactando de forma direta na retrao da demanda agregada, enquanto que a fixao da taxa bsica de juros atua de forma indireta, por ser mais um orientador de expectativas do mercado financeiro, ao elevar o custo do crdito, do que um instrumento automtico de retrao da liquidez. A reestruturao institucional da Teoria da Realocao da Poupana Interna, em relao ao recolhimento de depsitos compulsrios, se estabelece pela separao entre a taxa tradicional de depsitos compulsrios e a taxa especfica para o recolhimento de recursos autnomos. Esta ltima, responsvel pelo recolhimento de depsitos compulsrios, de 100% sobre os depsitos vista de recursos autnomos, que justamente o instrumento de destruio automtica de moeda. As duas modalidades de compulsrio desempenham a funo de manuteno da estabilidade atravs da poltica monetria, enquanto que a gerao de ganhos de produtividade, isto , de rendimentos crescentes de escala, se encarrega da manuteno da estabilidade pelo lado da oferta agregada. A reformulao da poltica monetria, em funo do aprimoramento dos recolhimentos compulsrios, passa a adotar os seguintes procedimentos: 1) elevao da taxa de recolhimento compulsrio convencional sobre depsitos vista, em contraponto reduo da taxa bsica de juros, estabelecendo, de certa forma, uma espcie de poltica monetria contracionista a partir do recolhimento tradicional de depsitos compulsrios; 2) utilizao da taxa de recolhimento compulsrio, de 100%, sobre os recursos autnomos oriundos do mecanismo de criao e destruio automtica de moeda; 3) no que tange s expectativas, far-se- a transmisso da informao referente a no-variao da oferta de moeda em funo destas operaes de criao e destruio automticas de moeda. O cumprimento das metas de inflao ser efetivado mais pelo lado do represamento da liquidez, quando necessrio, via recolhimento de depsitos compulsrios, do que pela elevao da taxa bsica de juros. O emprego simultneo das duas taxas de compulsrios no gerenciamento da liquidez viabiliza a reduo da taxa bsica de juros, no momento em que o freio sobre a demanda agregada passa a ser determinado pela taxa convencional de depsitos compulsrios. Em conjunto elevao da taxa convencional de recolhimento compulsrio sobre os depsitos vista, h tambm a elevao do percentual de recolhimento de depsitos compulsrios sobre os demais agregados monetrios, a exemplo do M2, M3, e M4. O propsito impedir que haja um aumento da liquidez (criao de moeda) advindo da converso dos demais agregados monetrios como meio de compensar as posies de liquidez dos portflios bancrios. Esta compensao deve ser feita pelo mercado interbancrio, e apenas em alguns casos pelas operaes de redesconto. O emprego dos depsitos compulsrios sobre as diversas formas de agregados monetrios tem como meta a contrao direta da liquidez, produzindo um freio sobre o crescimento da demanda agregada como meio de possibilitar o crescimento econmico sem incorrer na necessidade de incorrer na captao de poupana externa. Na verdade se pode dizer que a questo keynesiana da coordenao entre poltica fiscal e poltica monetria se transfere para a alada interna da poltica monetria, isto , a coordenao da poltica econmica para a manuteno da estabilidade passa a ser regido pelo balanceamento entre a taxa convencional de depsitos compulsrios e a nova taxa sobre recursos autnomos. O controle sobre a demanda agregada faz parte de uma estratgia de crescimento econmico em que se trabalha com metas de crescimento tanto para a oferta quanto para a demanda, e que por isto se faz necessrio exercer uma calibragem sobre a expanso da demanda agregada de modo que esta seja compatvel com a expanso prvia da oferta e dos efeitos dos ganhos de produtividade sobre as esferas de produo.

15

O setor externo dentro do modelo de estabilizao empregado pela Teoria da Realocao da Poupana Interna adota a prerrogativa do sistema de controle de capitais (conforme a metodologia ps-keynesiana) em conjunto a uma taxa de cmbio competitiva para as exportaes, obtida atravs de um processo ostensivo de formao de reservas internacionais por meio dos recursos autnomos. Quer dizer, via criao e destruio automticas de moeda, no lugar das velhas operaes de esterilizao. Tais medidas visam a garantir saldos positivos no balano de transaes correntes, e a impedir as oscilaes na conta de investimento em carteira do balano de pagamentos. Isto posto, reitera-se a compatibilidade da aplicao emprica da Teoria da Realocao da Poupana Interna com o sistema de metas de inflao, e com qualquer outro modelo de estabilizao, pois so empregadas todas as prerrogativas de uso eficiente da poltica monetria e da poltica fiscal, perseguindo-se tanto o equilbrio fiscal como tambm o monetrio. Toda expanso fiscal, neste modelo, oriunda de uma oferta de moeda constante, resulta em uma expanso da renda de mesmo montante, lastreada pelo crescimento dos ganhos de produtividade e pelo limite de restrio externa, dado pelo saldo em conta corrente do balano de pagamentos. 3.2 Substituio de Fluxos Monetrios (base monetria, reservas bancrias, e reservas extra-bancrias) O conceito de base monetria corresponde ao somatrio do papel-moeda em poder do pblico (moeda manual) mais as reservas bancrias. A introduo do conceito de reservas extrabancrias representa a noo de reservas constitudas a partir da emisso monetria (em qualquer montante), requerida em funo das necessidades de atendimento demanda de moeda dos setores previamente planejados conforme este sistema.Tendo o montante de moeda emitido a denominao de recursos autnomos, pois estes no so oriundos das receitas oramentrias, no sendo contabilizados como acrscimos da base monetria e dos meios de pagamentos em funo do mecanismo automtico de injeo e retirada de moeda. Referem-se a uma nova modalidade de reservas bancrias, que so externas base monetria (no consideradas no cmputo da base monetria), em que tais recursos no esto disponveis aos emprstimos do Banco Central junto ao sistema bancrio (operaes de redesconto), e que tambm no so utilizados como fundos para aplicaes do mercado financeiro21. A origem e a destinao dos recursos autnomos existem de forma nica e exclusiva para a operao de substituio de fluxos monetrios. Em hiptese alguma estes recursos devem ser confundidos como receitas de senhoriagem. Toda unidade monetria, emitida e posta em circulao, retirada (enxugada) de forma automtica, e redirecionada para as mesmas reservas de sua origem (reservas extra-bancrias) atravs do regime especial de depsitos, o qual ser descrito a posterior. A substituio de fluxos monetrios, como o prprio termo diz, significa substituir linhas de crdito, formas de financiamento, custeio, e investimento de determinados setores da economia, ou seja, substituir o excedente monetrio oriundo das isenes fiscais, das desoneraes de diversos pagamentos (pblicos e privados), alm de realocar depsitos vista, ociosos no sistema bancrio. Estes setores passam agora a serem custeados pelas reservas extra-bancrias. O que de fato ocorre a substituio de um fluxo monetrio antigo (proveniente do funcionamento tradicional do sistema econmico) por um novo fluxo, originado da emisso de moeda (retirada imediatamente de circulao), na qual a oferta de moeda mantida constante, havendo apenas uma redistribuio interna desta mesma oferta. A viabilidade de todo este sistema se d pela razo de se manter os encaixes iniciais dos bancos comerciais inalterados (reservas disponveis aos correntistas para as operaes de saque), e pelo fato de que os novos recursos depositados corresponderem de forma integral retirada de moeda de
21

Deve-se ter a noo clara de que estes recursos no representam uma extenso dos agregados monetrios.

16

circulao, sem haver qualquer expanso monetria decorrente destas operaes automticas de injeo e de saque de moeda no sistema bancrio. Estes depsitos vista (criados pelas reservas extra-bancrias) resultam a posterior em saques, e novamente em depsitos, entretanto, a regularidade dos nveis de encaixes deve ser feita atravs do mercado interbancrio, e pelo recolhimento convencional de depsitos compulsrios22 sobre os depsitos vista, dentro de um quadro tradicional de gerenciamento de liquidez. A flexibilidade dos limites de crdito para os bancos, atravs do uso do redesconto, s ser permitida se for comprovado (em casos extremos) o excesso do volume de saques em relao aos depsitos em funo das operaes de substituio de fluxos monetrios, de acordo com as normas de superviso bancria do Banco Central. Tais medidas visam manuteno do equilbrio das posies de liquidez dos portflios bancrios. Como meio de se evitar as crises de solvncia e de liquidez, o processo de crescimento da base monetria e dos meios de pagamentos deve observar as condies de expanso do produto real, garantindo a sincronia entre os saldos monetrios reais e a agregao do valor, de acordo com as metas de expanso monetria, estabelecidas pela programao monetria do Banco Central. Os possveis efeitos inflacionrios do crescimento da velocidade-renda da moeda (PIB/M1), neste modelo, so neutralizados pelo crescimento prvio do PIB potencial, e pelo impacto do crescimento da produtividade sobre toda a cadeia produtiva.

Identidade Contbil do Mecanismo de Substituio de Fluxos Monetrios


Isenes Fiscais + Desvinculaes de Pagamentos do Oramento Pblico + = Recursos Autnomos

Os Bancos Centrais podem racionar a quantidade de recursos lquidos disposio dos bancos com o estabelecimento de depsitos compulsrios. Em geral, estes so calculados como um percentual sobre a captao por depsitos, e recolhidos em espcie ao Banco Central, na conta de Reservas Bancrias. O exigvel, o montante a ser recolhido, calculado sobre a mdia diria dos valores sujeitos a recolhimento em determinado perodo, chamado de perodo de clculo. O tempo obrigatrio de permanncia desses depsitos na conta de Reservas Bancrias chamado de perodo de movimentao. A regra do compulsrio concede certa flexibilidade no manuseio dos recursos mantidos no Banco Central, atravs da exigncia do saldo mdio e do saldo mnimo num dado intervalo de tempo. Assim, de forma indireta, fica definido um saldo mximo que admita a minimizao do custo de oportunidade representado pela perda dos juros com o recolhimento compulsrio. O grande poder que o Banco Central possui para controlar o mercado de reservas bancrias est em, alm de ser o ofertante monopolista de papel-moeda, conseguir garantir, no curto prazo (perodo de movimentao), uma demanda relativamente previsvel, atravs do recolhimento compulsrio. Atravs do gerenciamento de liquidez, ele busca regular a instabilidade do saldo de reservas bancrias, que se confronta com a estabilidade do exigvel (saldo mdio) a ser mantido nesse perodo de movimentao. A taxa de juros de overnight, no mercado de reservas bancrias, influenciada pelo maior ou menor desejo de se obter liquidez devido disponibilidade de saldo em relao ao exigvel. Se o sistema estiver com excesso de reservas, a taxa de juros logo cair. No caso contrrio, quando houver escassez, a tendncia de elevao. H um nvel de reservas bancrias que garante a estabilidade dessa taxa de juros. Esse nvel perseguido no gerenciamento de liquidez. A previso de liquidez representa o estgio inicial da implementao da poltica monetria. Ela a base para as decises sobre o volume, a frequncia, e a maturidade das operaes desenhadas para equilibrar o mercado. A maioria dos Bancos Centrais prefere utilizar o comportamento discricionrio para o gerenciamento de liquidez (COSTA, 1999, pp.147, 148).

22

17

Realocaes de Depsitos Vista Ociosos

3.3 Regime Especial de Depsitos O mecanismo de injeo e retirada de moeda se d atravs de um regime especial de depsitos, em que se estabelece uma nova forma de movimentao em conta bancria, de uso exclusivo do Tesouro Nacional. Os recursos autnomos, provenientes das reservas extrabancrias do Banco Central, so depositados nas respectivas contas bancrias dos agentes econmicos que se enquadram nas normas pr-estabelecidas para o recebimento destes recursos. No mesmo instante do depsito, o Tesouro Nacional realiza um saque de igual valor, no mesmo banco em que se efetuou o depsito, sendo tais recursos recolhidos para as reservas extra-bancrias. Assegurando, de tal maneira, a manuteno do nvel original de liquidez, e assim por diante, gerando um processo cclico (depsitos e saques automticos) quanto utilizao dos recursos autnomos. Este regime de depsitos regulado pela Taxa de Recursos Autnomos, que uma taxa de recolhimento compulsrio, no percentual de 100% sobre os depsitos vista gerados pelas reservas extra-bancrias no sistema bancrio. Recursos estes, chamados de recursos autnomos por serem determinados de forma autnoma (independente) renda agregada. Este taxa especial de recolhimento compulsrio sobre os recursos autnomos se d de forma paralela, e coexistente, taxa convencional de recolhimentos sobre os depsitos vista do sistema bancrio.

Funcionamento do Sistema de Substituio de Fluxos Monetrios (Base Monetria e Recursos Autnomos)


Redesconto Reservas Bancrias no Banco Central Compulsrios Tradicionais Depsitos Vista nos Bancos Comerciais

Reservas ExtraBancrias no Banco Central

Recolhimento Automtico dos Recursos Autnomos (compulsrio de 100%) Depsitos Vista dos Recursos Autnomos

4. Concluses Neste artigo foi demonstrado que a Teoria da Realocao da Poupana Interna tem como meta principal a prova emprica da eficcia mxima do princpio keynesiano da no-neutralidade da moeda. A comprovao da manuteno da estabilidade preos o elemento crucial da 18

averiguao da noneutralidade da moeda, em que transformaes de ordem monetria e tributria resultam em transformaes de ordem real sem gerar presses inflacionrias. A criao de recursos autnomos (independentes da renda) para as Finanas Pblicas, nooriginrios da tributao, estabelece um elemento de fato estabilizador automtico da renda agregada, ao mesmo tempo em promove o crescimento econmico ao estimular o crescimento da produtividade dos fatores de produo (trabalho e capital). A produtividade atua como determinante do crescimento do PIB per capita, em termos reais, inserida na prpria anlise dos modelos de crescimento endgeno de inspirao kaldoriana. O princpio que norteia o mecanismo de substituio de fluxos monetrios a redistribuio da oferta de moeda sem expandir a mesma. Nesta questo das Finanas Pblicas, se pode afirmar que a criao de recursos para o Estado, independentes da renda, e ao mesmo tempo determinantes desta, solidifica um sistema de autofinanciamento em que o Estado, dadas as limitaes reais, jamais incorre em dficits, sejam primrios ou nominais. Isto posto, a estruturao das Finanas Pblicas se baseia no estabelecimento de um modelo de equilbrio fiscal permanente, dado que toda despesa gerada de forma automtica tambm gerao da respectiva receita. A redistribuio da oferta de moeda na direo dos agentes de maior propenso a gastar/investir resulta na reformulao dos canais de circulao da renda, estimulando o incremento da produtividade, dado o mesmo nvel de oferta de moeda. O sistema de substituio de fluxos monetrios representa a possibilidade concreta de se promover uma estrutura de crescimento econmico sem as restries de ordem fiscal e tributria, em que a redistribuio da renda se d a partir da redistribuio da oferta de moeda. A meta elevar a participao dos rendimentos do trabalho na composio do PIB, amortecendo o conflito distributivo de renda atravs das redues dos custos diretamente vinculados produo, sobretudo na questo dos custos relacionados folha de pagamentos, isto , esta meta consiste na criao de um modelo de determinao da renda, em que a criao e a difuso dos ganhos de produtividade, representa a mola mestra deste processo de determinao de renda sob bases distributivas. A eliminao do conflito distributivo de renda no processo de crescimento do salrio real o resultado da construo de um modelo de desenvolvimento que parte do princpio do crescimento da massa salarial em nveis mais que proporcionais ao crescimento da renda, ampliando a participao do trabalho na composio funcional da renda. O crescimento da renda advindo da expanso dos gastos e dos investimentos pblicos, executados pelo regime de substituio de fluxos monetrios, garante o crescimento do PIB per capita, em termos reais, por ser obtido atravs de rendimentos crescentes de escala, dado o efeito catalisador dos ganhos de produtividade (resultantes da maturao dos investimentos pblicos) sobre todo o conjunto da renda agregada. A lgica do sistema se baseia na classificao do crescimento econmico (potencializada a oferta), como o crescimento-resposta aos estmulos da demanda agregada, provenientes do crescimento dos coeficientes de participao das menores faixas de renda na distribuio final desta mesma renda, a partir da inseridas e consolidadas no mercado consumidor interno. Esta redistribuio de renda corresponde justamente redistribuio mais que proporcional dos ganhos de produtividade em favor dos segmentos de menores faixas de rendimento da sociedade, promovendo a reconstruo da mecnica de crescimento a partir da emancipao social do trabalho como sendo a pea-chave deste modelo de desenvolvimento. No obstante, a prpria distribuio interna de rendimentos do fator capital ser afetada pelos ciclos de investimentos e reinvestimentos da realocao da poupana interna, pois a nova configurao de determinao da renda a partir de bases redistributivas no ser restrita dicotomia capital-trabalho, mas compreender todo um espectro de reconfiguraes do tecido social que compreende a formao do capital, a partir da maior repartio dos mercados atravs da capacidade de virem a emergir novas empresas, sobretudo micro, pequenas, e mdias empresas, as quais representaro a ascenso de renda por parte de antigos 19

trabalhadores, que se beneficiaro agora da maior disponibilidade da oferta de crdito direcionada produo.

REALOCAO DA POUPANA INTERNA


SISTEMA MONETRIOFINANCEIRO

RESERVAS INTERNACIONAIS

SISTEMA TRIBUTRIO

GANHOS DE PRODUTIVIDADE

SUBSTITUIO DE FLUXOS MONETRIOS MERCADO DE TRABALHO POUPANA ENDGENA

INVESTIMENTOS PBLICOS

RENDA AGREGADA

DVIDA PBLICA

GASTOS PBLICOS

20

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ALMEIDA, Jlio Srgio Gomes de; BELLUZZO, Luiz Gonzaga de Melo (2002). Depois da queda: a economia brasileira da crise da dvida aos impasses do Real. Ed. Civilizao Brasileira, Rio de Janeiro. AMADEO, Edward; MONTERO, Fernando (2004). Crescimento econmico e a restrio de poupana. In: Economia Brasileira Contempornea (1945-2004). BARROS DE CASTRO, Lavnia; HERRMAN, Jennifer (org.et alii). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. AMADO, Adriana Moreira (1999). Moeda, sistema financeiro e trajetrias de desenvolvimento regional desigual. In: Macroeconomia moderna: Keynes e a economia contempornea. (orgs. LIMA, Gilberto Tadeu; SICS, Joo; PAULA, Luiz Fernando de). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. AGGIO, Gustavo de Oliveira; ROCHA, Marco Antnio da (2009). Dois momentos para a teoria cartalista da moeda de Knapp a Goodhart. In: ECONOMIA Revista da ANPEC, volume 10, nmero 1, janeiro/abril, Braslia, DF. BELL, S. A. (1998). The Hierarchy of Money. Working Paper 231, The Jerone Levy Economics Institute. Disponvel em www.levy.org/modules/pubslib/files/wp231.pdf. ___________ (2000). Do taxes and bonds finance government spending? Journal of Economic Issues, 34: 603-620. ___________ (2001). The role of the state and the hierarchy of money. Cambridge Journal of Economics, 25: 149-163. BELL, S. A.; WRAY, L. R. (2003). Fiscal effects on reserves and the independence of the FED. Journal of Post Keynesian Economics, 25 (2): 236-271. BRESSER-PEREIRA, Luiz Carlos; GALA, Paulo (2008). Poupana externa, insuficincia de demanda e baixo crescimento. In: Economia do desenvolvimento: teoria e polticas keynesianas (orgs. SICS, Joo; VIDOTTO, Carlos). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. BRUNO, Miguel (2008). Lucro, acumulao de capital, e distribuio no Brasil:uma anlise dos determinantes de longo prazo dos regimes de crescimento. Palestra proferida no PPGEUFRGS em julho de 2008. www.ppge.ufrgs.br, acessado em 07.09.2008. CHICK, Victoria (1983). Macroeconomics after Keynes: a reconsideration of the general theory. Phillips Allan, Deddington, Oxford. __________(2004). A evoluo do sistema bancrio e a teoria da poupana, do investimento e dos juros. Ensaios FEE, (15) 1: 9-28, Porto Alegre. CHICK, Victoria; DOW, S.C. (1988). A post-keynesian perspective on the relation between banking and regional development, In: Arestis, P. (org.), Post Keynesian Monetary Economics, Aldershot: Elgar. COSTA, Fernando Nogueira da (1999). Ps-keynesianismo e horizontalismo: preferncia pela liquidez e circuito monetrio. In: Macroeconomia moderna: Keynes e a economia contempornea. (orgs. LIMA, Gilberto Tadeu; SICS, Joo; PAULA, Luiz Fernando de). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. CROCCO, Marco; JAYME Jr, Frederico G. (orgs.) (2006). Moeda e territrio: uma interpretao da dinmica regional brasileira. Ed. Autntica, So Paulo. DE PAULA, Luiz Fernando; OREIRO, Jos Lus (orgs.) (2007). Sistema financeiro: uma anlise do setor bancrio brasileiro. Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. DELFIM NETTO, Antonio (2004). Meio sculo de economia brasileira: desenvolvimento e restrio externa. In: Economia Brasileira Contempornea (1945-2004). BARROS DE 21

CASTRO, Lavnia; HERRMAN, Jennifer (org.et alii). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. DORNBUSCH, Rudiger; STANLEY, Fischer; STARTZ, Richard (2008) Macroeconomia. (10 ed.) Ed. McGraw-Hill, So Paulo. DOW, S. C. (1982). The regional composition of the money multiplier process. Scottish Journal of Political Economy, 29:1. ___________ (1987). The treatment of money in regional economics. Journal of Regional Science, 27:1. ___________ (1990). Financial markets and regional economic development. Aldershot, Averbury. The Canadian Experience. FEIJ, Carmem Aparecida (2008). Crescimento econmico em uma perspectiva kaldoriana. Projeto de Pesquisa na rea de Teoria e Poltica Macroeconmica (PPGE-UFF). Niteri RJ. www.uff.br/cpgeconomia, acessado em 11.12.2008. FEIJ, Carmem Aparecida; OLINTO RAMOS, Roberto Luis (orgs.) (2007). Contabilidade Social, 3ed. Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. FEIJ, Ricardo (2007). Histria do pensamento econmico. Ed. Atlas, So Paulo. FIORI, Jos Lus (1999). Estado e moedas no desenvolvimento das naes. Ed. Vozes, Petrpolis. FORSTATER, M. (2004). Tax-driven Money:additional evidence from the history of thought, economic history and economic policy. Working Paper 35, Center for Full Employment and Price Stability. FROYEN, Richard T. (2006). Macroeconomia (5 edio) Ed. Saraiva, So Paulo. GOODHART, C. A. E. (2003). A replay to the contributors. In: Bell, S.A.; Nell, J. N.; editors, The State, The Market and The Euro: Chartalism versus Metalism in the Theory of Money, Edward Elgar, Cheltenham, RU, e Northamptom, EUA. HUNT, E. K. (2005). Histria do pensamento econmico: uma perspectiva crtica. Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. IPEA (2009a). Receita pblica: quem paga e como se gasta no Brasil. Comunicado da Presidncia, n22, www.ipea.gov.br, acessado em 30. 06. 2009. ___________ (2009b). Carga tributria lquida e efetiva capacidade do gasto pblico no Brasil. Comunicado da Presidncia, n 23, www.ipea.gov.br, acessado em 13. 07. 2009. ___________ (2009c). Carga horria de trabalho no Brasil, www.ipea.gov.br, acessado em 20.07.2009. KALDOR, N. (1956). Alternative theories of distribution, Review of Economic Studies, 23:2. ___________ (1957). A model of economic growth, Economic Journal, 67. ___________ (1961). Capital accumulation and economic growth, in F. A. Luz e D.C. Hague (orgs.), The theory of capital accumulation. MacMillan, Londres. ___________ (1966). Causes of the slow rate of economic growth of the United Kingdom. Cambridge University Press. KEYNES, John Maynard (1992). A teoria geral do emprego, do juro, e da moeda [1936]. Ed. Atlas. So Paulo. KERSTENETSKY, Clia Lessa (2006). Os sentimentos morais da riqueza das naes:progresso e pobreza na economia poltica clssica. Economia, v.7, n3, p.411-430, set./dez. 2006, Braslia. LERNER, Abba (1943). Functional finance and the federal debt. Social research, vol. 10, pp. 38-51. LIMA, Gilberto Tadeu (1999). Progresso tecnolgico endgeno, crescimento econmico e distribuio de renda. In: Macroeconomia moderna: Keynes e a economia contempornea. (orgs. LIMA, Gilberto Tadeu; SICS, Joo; PAULA, Luiz Fernando de). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. 22

MINSKY, Hyman P. (1986). Stabilizing an unstable economy. New Haven: Yale University Press. MOORE, B. J. (1988). Horizontalists and Verticalists: The Macroeconomics of Credit Money. Cambridge University Press, Cambridge, RU. POCHMANN, Marcio (2009). Qual desenvolvimento? Oportunidades e dificuldades do Brasil contemporneo. Ed. Publisher Brasil, So Paulo. ___________ (1995). Polticas do trabalho e de garantia de renda no capitalismo em mudana. Ed. LTR, So Paulo. ___________ (1998). O trabalho sob fogo cruzado. Ed. Contexto, So Paulo. ___________ (2003). Desenvolvimento, trabalho e solidariedade. Ed. Cortez, So Paulo. ___________ (2004). Reestruturao produtiva. Ed. Vozes, Petrpolis. SICS, Joo (2008). Planejamento estratgico do desenvolvimento e as polticas macroeconmicas. In: Economia do desenvolvimento: teoria e polticas keynesianas (orgs. SICS, Joo; VIDOTTO, Carlos). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. SICS, Joo; DE PAULA, Luiz Fernando; MICHEL, Renault (orgs.) (2005). Novo desenvolvimentismo: um projeto nacional de crescimento com equidade social. Ed. Manole & Konrad Adenauer, So Paulo. SICS, Joo; OREIRO, Jos Lus; DE PAULA, Luiz Fernando (orgs.) (2003). Agenda Brasil: polticas econmicas para o crescimento com estabilidade de preos. Ed. Manole & Konrad Adenauer, So Paulo. SICS, Joo; LIMA, Gilberto Tadeu (orgs.) (2003). Macroeconomia do emprego e da renda: Keynes e o keynesianismo. Ed. Manole, So Paulo. SILVEIRA, A. M. (1991) A indeterminao de Senior. Revista de Economia Poltica 11 (4), 1991. STUDART, Rogrio (2004). Financiamento do desenvolvimento. In: Economia Brasileira Contempornea (1945-2004). BARROS DE CASTRO, Lavnia; HERRMAN, Jennifer (org.et alii). Ed. Campus Elsevier, Rio de Janeiro e So Paulo. TERRA, Fbio Henrique Bittes; FERRARI FILHO, Fernando; CONCEIO, Octvio Augusto Camargo (2009). A Hiptese de fragilidade financeira aplicada ao setor pblico: uma anlise para a economia brasileira no perodo 2000-2007. Texto para discusso PPGE UFRGS. Porto Alegre. www.ppge.ufrgs.br, acessado em 20.05.2009. VASCONCELLOS, M. A. S. (2000). Manual de macroeconomia. Ed. Atlas, So Paulo. WRAY, L. Randall (1998). Trabalho e moeda hoje: a chave para o pleno emprego e a estabilidade de preos. Ed. UFRJ Contraponto, Rio de Janeiro. ____________ (2002). Senhoriagem ou soberania? Economia e Sociedade, Instituto de Economia da UNICAMP, v.11, n2 (19), p.193-211, jul./dez. 2002, Campinas. ____________ (2004). The credit money, state money, and endogenous approaches. In: www.she.web.unsw.edu.au/conference_2004/papers/wray.pdf

23

S-ar putea să vă placă și