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ELIMPACTODELAMOROSIDADENLAECONOMAMUNDIAL.

En los ltimos das se ha analizado en profundidad la situacin de los prstamos hipotecarios (subprime) otorgados en Estados Unidos, indicndolo como el causante de las recientes turbulencias financieras .Nunca la morosidad privadadeunsectortuvounimpactotanimportanteenlosmercadosmundiales(salvoconlacrisisdeuda,perolos morososeranpases)Pero,hastaquepuntolosdatosmacroeconmicospublicadosavalanestateora? Mercados Financieros Turbulentos. Durante el mes de Julio 07 y Agosto 07, los mercados financieros internacionales han experimentado fuertes turbulencias, como consecuencia de la evolucin de un nico mercado: los prstamos hipotecarios subprime de Estados Unidos y su impacto en la salud de los consumidores. Quesunahipotecasubprime?Estetipodeprstamoshipotecariossonotorgadosapersonasqueestnpor debajo de los estndares de solvencia mnimos requeridos. En el caso de Argentina, por ejemplo, existen requisitos (en prcticamente todos los bancos), como ser: estabilidad laboral de mas de 1 ao, la cuota no puede superar el 30% de los ingresos mensuales, si los tickets no figuran en el recibo no pueden acreditarse y un largo etctera. Aquellos que no cumplan con estos requisitos, no pueden acceder a un prstamo hipotecario, o por lo menos, no pueden acceder a un alto porcentaje de financiacin del inmueble. En pases con mercados financieros desarrollados, las personas que no califican para un crdito de primeralnea,conocidocomoprime,puedenconseguirunahipotecasubprime,quegeneralmentesepactaa un inters variable. Estas hipotecas subprime tienen caractersticas particulares, como ser: es posible pagar inicialmente una cuota muy pequea, que cancele una porcin de los intereses, mientras que el resto se capitaliza,opagarslointers,conlocualelcapitalnuncasereducehastalosltimosaosdelcrdito.En definitiva,hacenlospagoscercanosdecuotamuysencillos,conloquelapersonacalificaconlosingresos actuales,peroponeenriesgosucapacidadfuturadepago. Accionar de la Reserva Federal. Durante la ltima crisis del ao 2001, generada como consecuencia de la explosindelaburbujadelaspunto.com,laReservaFederalsevioobligadaareducirlatasadeintersde referencia para Estados Unidos, la Fed Funds, con el objetivo de expandir la economa, a partir de hacer baratoelcostodeldinero. Comosepuedeobservarenlosgrficos,lapolticaaplicadaporAlanGreenspan(presidentedelaReserva Federal en esos aos) logr expandir la economa real de Estados Unidos (y junto con ella la del mundo), augurandovariosaosdecrecimientoparalamayoreconomamundial. Crecim iento Real PBI USA Evolucin Tasa de Interes 4,0% 3,5% 7,00% 3,0% 2,5% 6,00% 2,0% 5,00% 1,5% 4,00% 1,0% 0,5% 3,00% 0,0% 2,00% 1,00%
2002 2003 2004 2005 2006

0,00%

J u l 0 3

M a r 0 1

O ct0 1

M a y0 2

A b r 0 5

E ne0 0

D ic 0 2

F eb 0 4

S ep 0 4

Ju n0 6

A go0 0

N ov0 5

E ne0 7

A go0 7

Claramente, que esta poltica econmica ha tenido sus consecuencias, entre ellas, la que hoy en da est afectandoalosmercadosmundiales.Losprestamoshipotecariossubprimeotorgadosdurantelosperodos detasadeFedFundbaja,generquemuchagentepudieraaccederaprestamosdetasavariable,queeran perfectamentepagablesconlastasasdeesapoca. Pero duranteelao2004la inflacinapareci en laeconomaamericana, como consecuenciade la baja de latasaylaexpansindelcrdito.LaReservaFederalrespondielevandoprogresivamentelastasas,hasta llegaral5.25%querigehoyenda.Amedidaqueaumentabalatasa,aumentabaelpagomensualquelos crditossubprimedebanhacer. Laconsecuencianaturalfueunincrementoenlamorosidaddeestesectorenparticular.Acontinuacin,la morosidaddelsistemaamericanoactualizadaal2Trimestrede2007.
Charge-Off Rates
1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% I1991 I1993 I1995 I1997 I1999 I2001 I2003 I2005 I2007
4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% III III III III I1991 I1994 I1997 I2000 I2003 III I2006

Delinquency Rates

En los grficos superiores, vemos la totalidad de la mora del sistema americano de prstamos hipotecarios. Como se puede observar, el incremento en la morosidad de la cartera an no han alcanzado niveles preocupantes, como as tampoco los prstamos pasados a prdidas. Es mas, ni siquiera ha alcanzadolosmximoshistricos.Entonces,Porqulaturbulencia? La segunda consecuencia dentro del mercado de hipotecas, ha sido el alza constante de los precios de las propiedades. El auge de los crditos gener un exceso de demanda, que no slo expandi la economa a travs del rubro construcciones, sino que tambin gener inflacin. A medida que los prestamos hipotecarios se iban reduciendo, tambin lo haca la demanda de bienes, generando cadas en las cotizacionesdelosinmuebles. Estosdosfactorespreocupan,yaquelamorosidaddelsectorimpactaenlaeconomareal,atravsdeuna cada en el mercado constructor, que a su vez reduce empleos y puede generar mas morosidad. Esta espiral negativa podra terminar afectando el nimo de los consumidores, reduciendo el crecimiento para todalaeconoma.

Los mercados financieros tienen en sus cotizaciones descontada la totalidad de la informacin que se conoce al da de hoy, incluso sobre el futuro. Y justamente hoy ya se descuenta que el crecimiento de Estados Unidos ser menor como consecuencia de la crisis. Por lo tanto, los buenos balances presentados en su mayora por las empresas, no importan. Incluso el crecimiento del PBI de EEUU tampoco gener movimientos,yaqueloconsideranundatodelpasado. El comportamiento de los inversores. Durante los ltimos aos se ha visto una reduccin de los spreads de riesgo entre instrumentos financieros. Esto lo hemos comprobado en Argentina con la suba de los precios de los ttulos pblicos (a mayor preciomenor rendimiento). Este aparente apetito por riesgo ha llevado a losactivosdelasbolsasemergentesasusmximascotizacioneshistricas,amedidaqueeldineroexterno ingresaba para la compra de dichos ttulos, con el efecto adicional sobre el tipo de cambio. En este contexto, algunas compaas que se dedicaban a este tipo de prstamo en EEUU han quebrado o experimentadofuertesprdidas,ligadasasupolticadeotorgamientodecrditos.Inclusoalgunosbancos europeos se han visto afectado por esta morosidad, ya que destinaron fondos para financiar empresas de Estados Unidos concentradas en ese sector. Estas noticias llevaron a que la liquidez reinante en los mercados desapareciera, y buscara refugio en activos seguros, reduciendo las cotizaciones en los pases emergentes y generando bruscos movimientos de tipo de cambio al salir los fondos al extranjero, productodelaliquidacindeventasdeactivoslocales. Como conclusin, como nunca antes, es posible que la morosidad de un pequeo sector de los prstamos hipotecarios termine afectando el crecimiento de toda la economa mundial. Dentro de esta crisis, se ha sumado el accionar de la Reserva Federal, en el pasado y en el presente, las normas de aprobacin de los prstamos, que subestimaban el riesgo real, el apetito por altas rentabilidades que atrap a bancos de Europayquizs,lafaltadeunaadecuadapolticaderecuperocrediticio. Lic.MarianoCalviello LicenciadoenEconomaUCA MasterenEvaluacindeProyectosdeInversinCEMA JefeDivisinInversionesLaMercantilAndinaGrupoPescarmona ProfesordelaTSRC/UTN