GESTIN FINANCIERA

AnlisisdelEndeudamiento
GloriaLucaRamrezC.

Abril26de2013

Objetivosdelaclase
Analizarelendeudamientodeunaempresaa travsdediversosindicadores. indicadores Explorarlasdecisionesrelacionadasconel endeudamientoalasquesepuedeenfrentar laempresa p ycmoasumirdichosretos.

GestinFinanciera GloriaRamrez

CONTENIDO
1. I 1 Introduccin t d i al lE Endeudamiento d d i t 2. IndicadoresdeEndeudamiento
ndiceoniveldeendeudamiento Impactode d la l cargaf financiera Coberturadeintereses Coberturadelservicioaladeuda Relacindeudapermanenteacapitalizacintotal

3. DecisionesdeEndeudamiento
GestinFinanciera GloriaRamrez 3

Signos g vitalesdelaempresa p

LIQUIDEZ RENTABILIDAD ENDEUDAMIENTO

[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 4

Permitendeterminar elestadodelasalud financieradela empresa

Signos g vitalesdelaempresa p
LIQUIDEZ Q RENTABILIDAD ENDEUDAMIENTO
EstructuraFinanciera Determinacinde Riesgoqueasumela empresatomando deudaysuefectoen larentabilidad Lacapacidadde endeudamiento
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 5

Endeudamiento
Conceptorelacionadoconlaestructura financieradelaempresa empresa. Conelanlisisdelendeudamientose buscadeterminarlacapacidadde endeudamiento elriesgoqueasumela endeudamiento, empresatomandodeudaysuefectoen larentabilidad.
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 6

INDICADORESDE ENDEUDAMIENTO

GestinFinanciera GloriaRamrez

INDICADORESDEENDEUDAMIENTO
Tienenporobjetomedirenqugradoy dequeformaparticipanlosacreedores dentrodelfinanciamientodela empresa. Buscan B establecer t bl el lnivel i l d de convenienciadeundeterminadonivel deendeudamientoparalaempresa.
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 8

ndice( (nivel) )deEndeudamiento

Pasivo Total ndice de Endeudamiento Activo Total

Estableceelporcentajedeparticipacin p delosacreedoresdentrodelaempresa. Daunaideadelriesgoqueseasume tomandodeudaydelrespaldosobre sta.Perono determinalacapacidadde endeudamiento. endeudamiento

[1,2]
GestinFinanciera GloriaRamrez 9

ndice( (nivel) )deEndeudamiento

Ejemplo j p :Argos g S.A.
2009 NiveldeEndeudamiento=Pasivototal/Activototal SECTOR 26,1% 25,7% 2010 23,6% 23,2% 2011 26,0% 25,5% 2012 39,4%

Indicaque, que enelao2011, 2011 el26%delosactivosde laempresafueronfinanciadosporlosacreedores. Por P cada d $100quela l empresatena i invertidos id en activosenelao2011,$26fueronfinanciados por losacreedores.
GestinFinanciera GloriaRamrez 10

NiveldeEndeudamientoSectorial 2011
Intermediacinfinanciera,exceptolossegurosylosfondosdepensionesy Actividadesdeasociacionesncp Actividadesinmobiliarias Fabricacindeequipoyaparatosderadio, radio televisinycomunicaciones Extraccindecarbn,carbnligniticoyturba Explotacindeminasycanteras Extraccindepetrleocrudoygasnatural,actividadesrelacionadasconla Transformacindelamaderayfabricacindep productosdemaderaydecorcho Educacin Reciclaje Fabricacindeproductosdecauchoydeplstico Serviciossocialesydesalud Eliminacindedesperdiciosyaguasresiduales,saneamientoyactividades Captacin,depuracinydistribucindeagua Otrasactividadesdeservicios Correoytelecomunicaciones Coquizacin,fabricacindeproductosdelarefinacindelpetrleoycombustible Suministrodeelectricidad,gas,vaporyaguacaliente Pesca,cultivodepecesencriaderospisccolas,actividadesdeservicios Administracinpblicaydefensa;seguridadsocialdeafiliacinobligatoria 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 Porcentaje(%)

Promedioendeudamiento=48,5% ,
ElaboracinpropiaconEstadsticasdelObservatoriodeCompetitividaddelDNP[3]
11

Impacto p delacarga g financiera

Impacto de la carga financiera

Gastos Financiero s Ventas Netas

Indicaelporcentajequerepresentanlos gastosfinancierosconrespectoalasventas delperiodo. Noesaconsejableunimpacto>10%, >10% pero dichovalordependerdeltipodeempresa ydel d lmargenoperativo i quemaneje. j
GestinFinanciera GloriaRamrez 12

Impacto p delacarga g financiera

Ejemplo j p :Argos g S.A.
2009 ImpactodelaCargaFinanciera=GastosFinancieros/Ventas 17,4% 2010 11,3% 2011 10,9% 2012 11,3%

Significaque,enelao2011,losgastos fi financieros i (i (intereses) t )representaron t el l10,9% 10 9% delasventas. Tambin T bi sepuede d interpretar i t t quede d las l ventas t sedebedestinarun10,9%parapagarlosgastos financieros. financieros
GestinFinanciera GloriaRamrez 13

CoberturadeIntereses
Cobertura de Intereses

Utilidad Operativa (UAII) Intereses

Muestralasvecesquelosinteresesson porlaUAII. cubiertosp Daunaideadelriesgoqueasumela empresacontrayendodeuda(amenor cobertura,mayorprobabilidadde impago)

[1,2]
14

GestinFinanciera GloriaRamrez

CoberturadeIntereses
Ejemplo j p :Argos g S.A.
2009 CoberturadeIntereses= UtilidadOperativa/GastosFinancieros 0,78 2010 1,48 2011 1,65 2012 1,75

Muestraque,enelao2012,laempresa generuna utilidadoperacional1,75vecessuperioralos interesespagados. Sugiere quelaempresadisponedeunacapacidad, encuantoautilidadesoperativas,suficientepara pagarunosinteresessuperioresalosactuales,yms sisetieneencuentaelvalortanaltodeIngresosno OperacionalesquesueletenerArgos.
GestinFinanciera GloriaRamrez 15

CoberturadeIntereses
Estendicetienedosgrandeslimitaciones: Lasutilidadesoperativasnorepresentanel fl j d flujo deefectivo f ti disponible di ibl parael l cubrimientodelosintereses.Paraesoes mejorel lFCL. Losinteresesnosonelnicocompromiso p queimplicanlasdeudasfinancieras,pues tambinestelabonoacapital capital.Ambos elementosconstituyenelservicioala deuda. deuda
GestinFinanciera GloriaRamrez

[1]
16

CoberturadelServicioalaDeuda
Cobertura del servicio a la deuda

Flujo Fl j de d Caja C j Libre Lib (FCL) Servicio a la deuda

M Muestra estralasveces e esque q eelFCLcubre breelservicio ser i ioala deuda. Esunindicadordelacapacidadde endeudamientodelaempresa.Mientrasms vecessecubraelservicioaladeuda deuda,msdeuda puedetomarse,pueselnicocompromiso quedebeatenderseconelFCLesel adicionalq [1] repartodedividendos.
GestinFinanciera GloriaRamrez 17

CoberturadelServicioalaDeuda
Ejemplo: UnaempresaconFCLde$46millonesy Servicioaladeudade$23millones,tendr:
Flujo de Caja Libre (FCL) Cobertura del servicio a la deuda Servicio a la deuda 46 2,0 veces 23

Significaquelaempresacubre2,0vecesel servicioaladeudaconelFCLquegenera genera.

GestinFinanciera GloriaRamrez 18

ESTRUCTURAFINANCIERAYDECAPITAL
ACTIVOS PASIVO ActivosCorrientes: PasivoCorriente: Efectivo Cuentasporpagarprov. C Cuentas porcobrar b I Impuestos porpagar Inventarios PasivosLargoPlazo: ActivosFijos: Deudasalargoplazo Terreno Bonosporpagar Maquinariayequipo TOTALPASIVO Edificios PATRIMONIO Depreciacinacumulada Capital R Reservas Utilidadesdeejerciciosant. TOTALPATRIMONIO TOTALACTIVOS TOTALPASIVO+PATRIMONIO

Estructura Financiera Estructura deCapital

Financiacin permanenteoa p largoplazo [1]

Relacindeudapermanenteacapitalizacin total
Relacin R l deuda d d permanente Deuda d a Largo Plazo l a capitalizacin total Estructura de Capital

Deuda a Largo Plazo Deuda LP Patrimonio

Muestraelpesoquetieneladeudadelargo plazosobrelaestructuradecapital dela empresa.

[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 20

Relacindeudapermanenteacapitalizacin total

E Esta t medida did refleja fl j l laparticipacin ti i i d de lospropietariosenlafinanciacinaLP delaempresa. Mientrasmayorsealaproporcin, mayorser el lriesgo i quecorrela l empresa,puesimplicaunaaltacarga financiera.
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 21

Relacindeudapermanenteacapitalizacin total Ejemplo j p :Argos g S.A.

2009 Relacindeudapermanenteacapitalizacintotal= DeudaLP/(DeudaLP+Patrimonio) 17,7% 2010 16,2% 2011 14,7% 2012 30,9%

Enelao2011,el14,7%delaestructuradecapitaldela empresaerafinanciadoporlosacreedoresdelargo plazoyel85,3%restanteporlospropietarios. Elaumento t observado b d enel lao 2012seexplica, li en parte,porelaumentodebonosencirculacinyporla di i i del disminucin d lpatrimonio ti i endicho di h ao.
GestinFinanciera GloriaRamrez 22

DECISIONESDE ENDEUDAMIENTO

GestinFinanciera GloriaRamrez

23

Determinacindelaestructura financieraadecuada Preguntasfrecuentesalahorade conseguirrecursos: Tomaronotomardeuda? Sisetomadeuda,cuntatomar? Cul C lesel lnivel i ladecuado d d de d endeudamientoq quedeberatenerla empresa?
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 24

Determinacindelaestructura financieraadecuada Implicacionesdetomardeuda: Costofinancieromenorqueelcostodel patrimonio. Mayoresriesgosfinancierosparala empresa. p Quela l d deuda d seamenoscostosaqueel l capital p aportado p por p lossociosnoimplica p quesiempresedebapreferir.

[1]

Determinacindelaestructura financieraadecuada Ladecisindeendeudamiento p tambindelaaversinal depender riesgodelospropietarios. Porlotanto, tanto no hayunarespuestanica ydefinitivaalaspreguntasplanteadasal principio. deuda existen Encasodequerertomardeuda, ciertoscriteriosyconceptosquepueden ayudar d atomar t la l d decisin i i
GestinFinanciera GloriaRamrez 26

Determinacindelaestructura financieraadecuada Criteriosyconceptosquepuedenayudar atomarladecisindeendeudamiento: Costoyplazodeladeuda Rentabilidadesperadadelospropietarios Utilidadoperativaesperada FlujodeCajaLibre(FCL) Polticaderepartodeutilidades Volumendeactivosdeoperacin [1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 27

TOMARONOTOMARDEUDA?
Sitenemosencuentalaesenciadelos negociosyenellargoplazoseesperaque
UAII Activos

TMRR

UAI Patrimonio

>

Habrpreferenciaporelendeudamiento
[1]

>

>

I%

PalancaFinanciera
Elapalancamientofinancieroesun fenmenoquesurgedelhechodetomar d d deuda. Si,
UAII A ti Activos

>

I%

AumentaRentabilidad delPatrimonio

Apalancamiento financierofavorable
GestinFinanciera GloriaRamrez

[1]
29

PalancaFinanciera
Si, ,
UAII Activos

<

I%

Afectanegativamente laRentabilidaddel Patrimonio

Apalancamiento financierodesfavorable

Entonces,antesdetomardeuda,sedebe determinarsilainversindedichosfondos vaarentarmsqueelI%,esdecir,sihabr apalancamientofinancierofavorable favorable. [1]

GestinFinanciera GloriaRamrez 30

CUNTADEUDATOMAR? Laquesatisfagalaexpectativade lospropietarios Laquelaempresapuedapagar

GestinFinanciera GloriaRamrez

31

Niveldeendeudamientoy expectativadelospropietarios
UAI P Patrimonio

TMRR

>

UAII A Activos UAII Activos

Yahabamosvistoquesi

Mayor rentabilidad del Amayordeuda patrimonio

GestinFinanciera GloriaRamrez

>

> >

I%

I%

[1]
32

EJEMPLOILUSTRATIVO
Unjovenemprendedornecesitainvertir$50 millonesenactivosparacomenzarconsu negocio($20millonesparaKTNOylos$30 restantesparaActivos A i Fij Fijos). ) Estima E i quel la empresalegenerarunaUtilidadOperativade $12 5millones. $12,5 ill Unbancoleofreceuncupodecrditoauna tasadel d l20%anual lyunplazo l d de5aos. Eljovenesperaunarentabilidadmnimasobre suinversindel30%,peroannosabesidebe pedirprstamo,nicuntosolicitar. Qulesugiereusted?
33

Evaluacindelacapacidad p dep pago g

Unavezsedeterminequeesadecuado financiarsecondeuda(apalancamiento financierofavorable),sedebedeterminar lacapacidaddepagodelaempresa.

Estdeterminadoporlacapacidadde generacindeFCL
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 34

EJEMPLOILUSTRATIVO
Verifiquemoslacapacidaddepagoparala empresadeljovenemprendedor. ParaelaborarelFCLtenemoslossiguientes datosadicionales: Tasaimpuestos=33% Ventas=$40millones InversinenKTNO=2,5%sobreventas j =$0 InversinenActivosFijos Gastodepreciacin=$3millones Deuda=$25millones
GestinFinanciera GloriaRamrez 35

EJEMPLOILUSTRATIVO
Parasermsrealistaelanlisis,seproyectaelFCLduranteel periododeladeuda,paralocualsesupone:
CrecimientoanualUAII CrecimientoanualinversinenKTNO 1 12,5 5,0 7,5 2,5 5,0 3,0 5,0 13,0 1,0 0,0 12,0 8,4 3,7 3,4 21,6 73% 2 13,8 4,3 9,4 3,1 6,3 3,0 4,3 13,6 1,1 0,0 12,5 8,4 4,2 4,0 17,6 66% 10% 10% 3 15,1 3,5 11,6 3,8 7,8 3,0 3,5 14,3 1,2 0,0 13,1 8,4 4,7 4,8 12,8 61% 4 16,6 2,6 14,1 4,6 9,4 3,0 2,6 15,0 1,3 0,0 13,7 8,4 5,3 5,8 7,0 56% 5 18,3 1,4 16,9 5,6 11,3 3,0 1,4 15,7 1,5 0,0 14,3 8,4 5,9 7,0 0,0 52% 6 20,1 0,0 20,1 6,6 13,5 3,0 0,0 16,5 1,6 0,0 14,9 0,0 14,9 0,0 0,0 110%

UtilidadOperativa ()Intereses UAI ()Impuestos UtilidadNeta (+)Depreciacin ( )Intereses (+) FCB ()AumentoKTNO ()AumentoAF FCL ()Serviciodeuda Disponibledividendos Abonocapital Saldofinaldeuda Dividendos/U.Neta

Evaluacindelacapacidad p dep pago g

Lacantidaddedeudaatomardepender delahabilidaddelaempresaparaatender elservicioaladeuda,locualdependede lossiguientesfactores: CapacidaddegeneracindeFCL Plazoparaelpagodelprstamo Polticadedividendosoexpectativade repartodeutilidades
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 37

DecisindeEndeudamiento
Capacidaddeendeudamiento Capacidaddepago Capacidad C id dd degenerarFCLparaatender t d el l servicioaladeudayelreparto p de utilidadesdeacuerdoconlapolticade dividendosdelaempresa
GestinFinanciera GloriaRamrez 38

DecisindeEndeudamiento
Enlasdecisionesdeendeudamiento estarpresentelaincertidumbrecon respectoalosingresosfuturos. Deberanponderarsefactorescomola competencia,loshbitosdecomprade losconsumidores,elciclodevidadelos productos lasexpectativaseconmicas, productos, econmicas socialesypolticas,entreotras.
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 39

DecisindeEndeudamiento
Unaformadeevaluarladecisinde endeudamientoteniendoencuenta dichosfactoresconsisteenhacerun anlisisdesensibilidaddelFCL esperado. Permiteestimarcmoseafectael pagodelservicioaladeudaante diferentesescenariosenlosingresos.
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 40

ResumenAnlisisdelEndeudamiento
Cmonosfinanciamos? CAPITAL
Mscostosoqueladeuda,pero menosriesgoso

DEUDA
Menoscostosaqueelcapital,pero msriesgosa

Expectativasfuturas
UAII Activos

< I%

UAII Activos

TMRR

> I%

CUANTA?
Laquelaempresa puedapagar

Preferenciaporel capitaldelossocios

Preferenciaporla deuda

FCL
[1]

>

Laquesatisfagala expectativadelos propietarios

UAI Patrimonio

RelacinLiquidez Rentabilidad Endeudamiento

LIQUIDEZ

Rotacin

FCL
Servicioa laDeuda

RENTABI LIDAD

Estructura financiera adecuada

ENDEUDAMIENTO
[1]
GestinFinanciera GloriaRamrez 42

Referenciasbibliogrficas
[1] [ ]GARCIA, ,OscarLen.AdministracinFinanciera: FundamentosyAplicaciones.3 ed.Cali:PrensaModerna ImpresoresS.A.,1999. [2]GALLAGHER,TimothyyJOSEPH,AndrewJr. AdministracinFinanciera:TeorayPrctica.2ed. Bogot:Prentice Hall,2001. p NacionaldePlaneacin( (DNP). ) [3]Departamento EstadsticasdelObservatoriodeCompetitividad Industria.Disponibleen: https://www.dnp.gov.co/Programas/DesarrolloEmpresari al/Observatoriodecompetitividad/Industria.aspx ( (Consultado l d enAbril b il8d de2013) )
GestinFinanciera GloriaRamrez 43