Anlisis de Sensibilidad de Proyectos de Inversin

1. Objetivo 2. Definicin 3. Ejemplo 4. Modalidades

1. OBJETIVO
Por Gilberto Rojas Huertas

Los anlisis de sensibilidad de los proyectos de inversin tienen por finalidad mostrar los efectos que sobre la Tasa Interna de Retorno (TIR) tendra una variacin o cambio en el valor de una o ms de las variables de costo o de ingreso que inciden en el proyecto (por ejemplo la tasa de inters, el volumen y/o el precio de ventas, el costo de la mano de obra, el de las materias primas, el de la tasa de impuestos, el monto del capital, etc.), y, a la vez, mostrar la holgura con que se cuenta para su realizacin ante eventuales cambios de tales variables en el mercado. Un proyecto de inversin puede ser aceptable bajo las condiciones previstas en el mismo, pero podra no serlo si en el mercado las variables de costo variaran significativamente al alza o si las variables de ingreso cambiaran significativamente a la baja. Por ejemplo cul sera la TIR si el costo de las materias primas aumentara o disminuyera en 10%, 20% o en 50% con respecto a los estimados en el proyecto? Esta nueva TIR est por encima o por debajo de nuestra TIO (Tasa de Inters de Oportunidad)? En consecuencia es o no conveniente realizar el proyecto?, y si lo es qu holguras o mrgenes de maniobra administrativa se tienen ante la eventualidad de que se presenten tales cambios?.
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2. DEFINICIN
Por Gilberto Rojas Huertas

El anlisis de sensibilidad es un cuadro resumen que muestra los valores de TIR para cualquier cambio previsible en cada una de las variables ms relevantes de costos e ingresos del proyecto. Tales cambios pueden ser a valores absolutos especficos o como porcentajes respecto del valor previsto. La grfica resultante permite ver fcilmente las holguras de maniobra administrativa con que se cuenta para atender tales variaciones, respecto a la TIO del inversionista.

Colocando el % de variacin en la abscisa y la TIR en la ordenada, las variables de ingreso tendrn tendencia positiva (por ejemplo el volumen de ventas o el precio de venta) y las variables de costo tendencia negativa (por ejemplo costo de la materia prima, costo de la mano de obra, capital requerido o tasa de impuestos).
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3. EJEMPLO
Por Gilberto Rojas Huertas

Un inversionista ofrece financiar determinado proyecto si este le renta como mnimo un 20% (esta es su TIO). Al hacer los diferentes estudios del proyecto y evaluarlo financieramente este arroja una TIR del 45,11%. En consecuencia el inversionista decide realizarlo, pero desea saber cuales son sus holguras o mrgenes de maniobra administrativa en caso de que se presenten variaciones sobre las cuantas estimadas en una, en dos o ms variables del proyecto. En primer lugar analizaremos las variaciones individuales de cada una de las variables, es decir, que se supone que slo varia una de ellas mientras las dems permanecen constantes (anlisis unidimensional). Mas adelante, en el numeral 4, veremos el caso de variaciones simultneas de dos o mas variables (anlisis bidimensional y polidimensional). Supngase para tal efecto que las variables mas importantes del proyecto son: precio de venta, costo de los insumos, costo de la mano de obra y costo del crdito, para cada una de las cuales se presentan variaciones de 10% en 10%, desde -50% hasta +50%, sobre el valor estimado en el proyecto. Efectuados los clculos correspondientes se obtienen las siguientes Tasas Internas de Retorno (TIR):
% de cambio -50,00% -40,00% -30,00% -20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% Precio Venta NA -12,91% 8,44% 23,04% 34,88% 45,11% 54,25% 62,58% 70,30% 77,51% 84,32% Insumos 54,45% 52,49% 50,58% 48,72% 46,89% 45,11% 43,36% 41,65% 39,97% 38,33% 36,71% MO 69,16% 63,85% 58,82% 54,05% 49,49% 45,11% 40,88% 36,78% 32,78% 28,86% 25,00% Crdito 39,77% 40,70% 41,69% 42,75% 43,89% 45,11% 46,43% 47,86% 49,42% 51,11% 52,97%

NA. No Aplicable porque tiende a ser asinttica a la ordenada.

Graficando tales resultados obtenemos lneas que indican la tasa interna de retorno (TIR) para las variaciones propuestas en cada una de las variables indicadas, como resultado del anlisis de sensibilidad practicado unidimensionalmente. Obsrvese que todas se cortan en 45,11% que es el valor de la TIR del proyecto y que corresponde al valor 0 en la abcisa, es decir, sin cambios en el valor de las variables contempladas.

En esta grfica se puede apreciar que el proyecto es altamente sensible a las variaciones tanto del precio de ventas (lnea roja) como del costo de la mano de obra (lnea amarilla), y poco sensible a las variaciones en el costo del crdito (lnea verde) y en el costo de los insumos (lnea caf-marrn). Permaneciendo constantes las dems variables, si el precio de venta previsto en el proyecto (lnea roja) se reduce en un 10% la TIR disminuir de 45,11% a 34,88%, si el precio se reduce en 20% la TIR cae a 23,04% y si se reduce en 30% la TIR descender a 8,44%. Entonces la holgura con que se cuenta para competir mediante disminucin del precio de venta es hasta de un 20% para que la TIR no caiga por debajo de la TIO del inversionista (lnea negra). Anlisis semejante puede realizarse para los cambios en cada una de las otras variables.
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4. MODALIDADES
Por Gilberto Rojas Huertas

Los anlisis de sensibilidad de proyectos pueden efectuarse:

a) Para variaciones mltiples en cada una de las variables, permaneciendo constantes las dems variables del proyecto, como en el caso del ejemplo anterior. (Modelo Unidimensional). Obsrvese que se han graficado los valores de TIR para cambios entre 50% y +50% de algunas variables, pero siempre analizadas individualmente, es decir para cambios nicos de esa variable mientras que las otras variables permanecen constantes, es decir sin variacin. b) Para variaciones simultneas, uniformes o no uniformes, de dos o mas variables. (Modelos Bidimensional y Multidimensional). El modelo matemtico y/o estadstico unidimensional corresponde al estudio individual de una sola magnitud o variable. Por ejemplo el precio de venta. Se pregunta entonces cul sera la Tasa Interna de Retorno (TIR) si esa variable aumentara o disminuyera en una determinada proporcin por ejemplo en un 10%, 20%, 30%, etc. Esa variacin puede ser porcentual o puede ser un cambio a un determinado valor absoluto. Es claro entonces que las dems variables de ingreso o de gasto permanecen constantes, es decir, que no varan. El modelo matemtico y/o estadstico bidimensional corresponde al estudio de dos magnitudes que varan simultneamente en igual o en diferente proporcin. Por ejemplo el precio de venta y el costo de la mano de obra. Se pregunta entonces cul sera la Tasa Interna de Retorno si esas dos variables aumentaran o disminuyeran simultneamente en una determinada proporcin o a determinados valores absolutos. Es claro tambin que las dems variables de ingreso o de gasto permanecen constantes. El modelo matemtico y/o estadstico multidimensional corresponde al estudio de tres o ms variables de ingreso o de gasto (o de todas) que varan simultneamente en igual o en diferente proporcin. Por ejemplo el precio de venta, el costo de la mano de obra, la tasa de impuestos, el costo de los insumos, etc. Se pregunta entonces cul sera la Tasa Interna de Retorno si cada una de esas variables aumentara o disminuyera simultneamente en una determinada proporcin cada una o a determinados valores absolutos. El objetivo en cualesquiera de los tres casos es determinar cul sera esa nueva TIR y su comparacin con la TIR inicial del proyecto (obtenida con los datos de los flujos netos futuros del estudio) y, por supuesto, con la Tasa de Oportunidad del Inversionista (TIO) para determinar la conveniencia o inconveniencia financiera del mismo, o las holguras que se tienen para aceptar posibles cambios en cada una de las variables. Recuerde que cada proyecto slo tiene una nica TIR. Los modelos bidimensional y multidimensional no estn contemplados ni graficados en el ejemplo. Estos modelos se podran graficar si, y solamente si, todas las magnitudes cambiaran simultneamente en la misma proporcin, caso en cual slo aparecera una sola lnea que representara los valores de TIR para esos cambios simultneos. Pero si tales cambios ocurren en diferente proporcin, que es lo que suele suceder en la prctica, no es posible graficarlos pues slo aparecera un punto que sera la TIR nica para tales cambios simultneos.

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Tasa interna de retorno

La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin, est definida como la tasa de inters con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto, a mayor TIR, mayor rentabilidad. Se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.