El Clculo de Riesgo Pas

Si bien, existen distintas formas de medirlo, la ms usada de ellas compara: La tasa de inters de un bono de un pas X (que tienen cierto nivel de riesgo) con la tasa de inters de un bono emitido por el Tesoro Americano (que se supone es un bono libre de riesgo). En principio se supone que el riesgo de que los bonos emitidos por Estados Unidos no sean pagados es muy baja (ms baja que cualquier otra en el mundo) y por tanto su riesgo de no pago es casi cero. Adems, sabemos que el inters que se pagan por cualquier bono es el equivalente al premio (ganancia) por la inversin realizada en dicho bono durante un periodo determinado. Si este premio por la espera es igual para ambos bonos, entonces la diferencia entre las tasas de inters de los bonos del pas X y los bonos estadounidenses reflejar el riesgo de invertir en el pas X. Ejemplo: El Clculo de Riesgo Pas Si bien, existen distintas formas de medirlo, la ms usada de ellas compara: La tasa de inters de un bono de un pas X (que tienen cierto nivel de riesgo) con la tasa de inters de un bono emitido por el Tesoro Americano (que se supone es un bono libre de riesgo). En principio se supone que el riesgo de que los bonos emitidos por Estados Unidos no sean pagados es muy baja (ms baja que cualquier otra en el mundo) y por tanto su riesgo de no pago es casi cero. Adems, sabemos que el inters que se pagan por cualquier bono es el equivalente al premio (ganancia) por la inversin realizada en dicho bono durante un periodo determinado. Si este premio por la espera es igual para ambos bonos, entonces la diferencia entre las tasas de inters de los bonos del pas X y los bonos estadounidenses reflejar el riesgo de invertir en el pas X. Ejemplo:

Como podemos ver, si la tasa de inters de un bono peruano es de 9.5%, y la tasa de inters de un bono emitido por EEUU es de 5.0% se puede decir que el riesgo pas del Per es de 4.5%. Formalmente, la diferencia se mide utilizando el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond Index Plus) preparado por JP Morgan (Banco especializado en Inversiones), la cual se basa en la escala de puntos bsicos, siendo 100 puntos bsicos (pbs) equivalente a 1%. En el caso del ejemplo, el 4.5% de diferencia es equivalente a 450 puntos bsicos. Factores que influyen en el riesgo pas:

Prima por inflacin: Es la compensacin por la declinacin esperada del poder adquisitivo del dinero prestado. Prima por riesgo de incumplimiento: Es la recompensa por enfrentar el riesgo de incumplimiento en el caso de un prstamo o bono. Prima por liquidez: Es la recompensa por invertir en un activo que tal vez no pueda ser convertido rpidamente en efectivo a un valor de mercado conveniente. Prima por devaluacin: Es la recompensa por invertir en un activo que no est nominado en la divisa propia del inversionista. Prima por vencimiento: Entre mayor sea el plazo en que vence el bono menor es la liquidez del ttulo, y mayores los riesgos de volatilidad. Otros factores: Naturalmente entran en juego factores de anlisis de entorno importantes: estabilidad poltica, estabilidad macroeconmica yfiscal, situacin del rea geogrfica del pas, fortaleza bancaria. Y luego hay elementos que tiene sus lados positivos y negativos. Por ejemplo, ladolarizacin tiende ciertamente a bajar el Riesgo Pas por la presin que genera hacia la estabilidad y la disciplina, pero al mismo tiempo puede aumentar las percepciones de riesgo porque la banca est librada a s misma (no hay "prestamista de ltima instancia"... aunque esto tambin puede ser percibido como una buena cosa) y porque el Gobierno solo puede financiar su eventual indisciplina con ms deuda (y ya no con la mquina de dinero del Banco Central) lo que aumenta el riesgo de no pago de la misma.

Como Se Mide El Riesgo Pas El Riesgo Pas se mide en puntos bsicos (cada 100 puntos equivalen a 1%), por esto cuando se escucha que el ndice de Riesgo Pas se ubica en 1.200 puntos, en realidad se est diciendo que el bono del pas emisor paga 12% adicional sobre la tasa de los bonos americanos. Otra forma en que se mide el Riesgo Pas es basndose en la confiabilidad crediticia percibida del emisor. Se utiliza los anlisis de casas calificadoras de riesgo como Moody's Investors Services o Standard & Poors, los cuales asignan un grado de calificacin de riesgo crediticio para los ttulos emitidos por los diferentes pases. En ambos sistemas las calificaciones van desde bonos de alto grado de inversin, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de calificacin "no inversin", que son los bonos

de mayor riesgo de crdito en el mercado (estas calificaciones se fijan por factores similares a los mencionados y hay que estar conscientes que tiene un alto grado de subjetividad porque dependen de las percepciones personales de los analistas) Las experiencias de los inversionistas muestran que los modelos tienden a mostrar resultados insuficientes, estos solo juegan un papel complementario en el proceso de toma de decisiones. Elementos Del Indicador Del Riesgo Pas La percepcin del Riesgo Pas y la manera como ste se expresa, ha evolucionado de acuerdo al desarrollo de los mercados financieros internacionales, hacindose ms complejo, en la medida en que los participantes del mercado, las formas de negociacin y los instrumentos se han ampliado y diversificado. En este contexto, en los aos ochenta, la significativa participacin de la banca comercial descansaba en una relacin ms estrecha entre sta y los pases deudores, lo cual determinaba una percepcin de Riesgo Pas menos voltil que la actual, fundamentada, bsicamente, en elementos financieros que determinaban la capacidad de pago de los pases. Actualmente, la ptica de los inversionistas va ms all de la simple evaluacin de la capacidad de pagos, incluyendo, adems, una mayor gama de factores. En las decisiones de los inversionistas actuales, juega un papel relevante el proceso de difusin y percepcin de la informacin que proporciona el mercado, como elemento que contribuye de manera importante en la generacin de confianza. Esto lo lleva a competir con variados inversionistas y a tomar decisiones bajo esquemas de incentivos muy competitivos. Las asimetras que acompaan tal proceso originan distorsiones en las primas de Riesgo Pas. Estas decisiones llegan a orientarse por las corrientes de preferencias que permean diariamente el mercado, entre las cuales es determinante, tanto la bsqueda de beneficios en el corto plazo, como la influencia de esquemas de valoracin provenientes del modelo econmico dominante en los pases desarrollados. En este sentido, destaca la conducta ms voltil que, frente al riesgo, exhibe el grupo mayoritario conformado por inversionistas institucionales, fondos de cobertura, y fondos mutuales, lo cual ha tendido a aumentar la dispersin de los rendimientos de ttulos corporativos en los pases desarrollados y de los bonos soberanos de los mercados emergentes. Asimismo, el comportamiento de los spreads ha estado afectado por una mayor volatilidad asociada a estos inversionistas, los cuales son tomadores ms activos de riesgo y, en consecuencia, demandan rendimientos superiores que impulsan la prima de riesgo. Su conducta es ms especulativa, propiciando con ello efectos contagio. Por ello, en el seno de los organismos multilaterales ha surgido un debate alrededor de las prevenciones que deben implementarse para lograr un comportamiento ms ordenado de los mercados emergentes, reducir las asimetras y as evitar el surgimiento de crisis financieras, minimizando, con ello, la influencia de factores cualitativos que afectan la prima de Riesgo Pas. El caso de Mxico es ilustrativo al respecto, ya que el constante seguimiento establecido entre la comunidad financiera internacional y el gobierno mexicano ha contribuido a reducir la influencia desfavorable en el Riesgo Pas de factores

vinculados a percepciones y expectativas. Las autoridades mexicanas, en respuesta a la crisis del Peso de 1994-95, establecieron una Oficina de Relaciones con el Inversionista, adscrita al Ministerio de Finanzas. En 1996, esta Oficina comenz a producir reportes estadsticos trimestrales dirigidos a la comunidad global de inversionistas, as como intercambios, va teleconferencia, con analistas e inversionistas interesados en obtener, de primera fuente, informacin econmica de este pas. Este hecho ha ayudado a que los participantes del mercado diferencien a Mxico de otros pases latinoamericanos, elevando la confianza y entendimiento de esta comunidad sobre las polticas econmicas mexicanas, reduciendo la incertidumbre y, con ello, parte de los riesgos. De esta forma, se ha venido observando una convergencia de los rendimientos de los instrumentos soberanos mexicanos hacia los de los ttulos pblicos de pases desarrollados. Igualmente, con miras a reducir las asimetras en la comunicacin entre inversionistas privados y gobiernos de los mercados emergentes, se ha instituido, dentro del FMI, aprovechando las bondades de Internet, en un sistema de difusin rpida de estadsticas econmicas nacionales buscando mayor transparencia y eficiencia en la informacin a travs del "Dissemination Standards Bulletin Board " Los pases latinoamericanos que participan en este sistema son Argentina, Colombia, Chile, Ecuador, El Salvador, Mxico y Per. En la medida en que los inversionistas puedan conocer, por esta va, informacin econmica relevante de los pases, es factible esperar una reduccin en la volatilidad del Riesgo Pas asociada a la disponibilidad de mayor informacin.