Universitatea de Petrol si Gaze Ploiesti

Administrarea si finantarea proiectelor de dezvoltare

CONTRACTELE OPTIONS

STUDENT Stoica Sebastian

Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu a implementat mecanismul de tranzacionare a opiunilor pentru prima oara n Romnia pentru a rspunde nevoilor tot mai diversificate ale clienilor si. Piaa opiunilor a devenit accesibil tuturor celor interesai din 1 noiembrie 1998. Contractul options este un contract standardizat care, n schimbul plii unei prime ctre vnztor, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde un anumit activ - o anumit cantitate dintr-o marf, un activ monetar, financiar sau un contract futures la un pre prestabilit, numit pre de exercitare, n perioada de valabilitate a contractului. Cumprtorul contractului poate s-i exercite dreptul su pn la scaden, s abandoneze opiunea pn la termenul prestabilit sau s-i compenseze contractul. Contractele de opiune se tranzacioneaz la aceleai burse la care se vnd i se cumpr contractele futures, ele fiind standardizate n termeni de: cantitatea activului suport, data de expirare sau preul de exercitare, preul la care un anumit contract futures poate fi vndut sau cumprat. Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune, cumprtorul trebuie
2

s plteasc vnztorului, n momentul ncheierii tranzaciei, o sum de bani numita prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei. Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete vnztorului contractului. n condiiile n care previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. n schimb, dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor; vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens. Contractele tip options, n funcie de activul suport care st la baza lor, se clasific n: opiuni asupra aciunilor (stock options); opiuni asupra unor titluri de credit (debit options); opiuni asupra contractelor futures (futures options); opiuni asupra unor indici de burs (index options); opiuni asupra mrfurilor (commodities options). ntre contractele futures i cele options diferena rezult din obligaiile diferite ale cumprtorului i vnztorului opiunii. n situaia unui contract futures, att vnztorul ct i cumprtorul sunt obligai s ndeplineasc contractul, prin compensarea tranzaciei sau prin livrarea efectiv a obiectului

schimbului.

schimb,

cazul

unui

contract

options,

cumprtorul nu este obligat s-l ndeplineasc. Pierderea cumprtorului se limiteaz la prima pltit, acesta obinnd profit dac preul crete peste preul de exercitare (n cazul opiunilor de tip CALL) sau scade sub preul de exercitare (n cazul opiunilor de tip PUT) cu valoarea primei pltite. n calitate de vnztor, acesta, n schimbul primei pltite este obligat s ndeplineasc contractul aa cum dorete cumprtorul. Avantajele opiunilor Opiunile sunt instrumente financiare folosite cu succes de operatorii de pe pieele bursiere dezvoltate deoarece ele ofer oportuniti multiple. Cel mai important avantaj al opiunilor este acela c, asumndu-i un risc limitat - cel al pierderii primei pltite iniial - cumprtorii pot obine ctiguri nelimitate. Cu alte cuvinte, suma maxim pe care o poate pierde un cumprtor este egal cu prima pltit vnztorului la ncheierea contractului. Din acest motiv, opiunile sunt utilizate cu mare succes n scop de hedging, limitnd considerabil costurile agenilor care doresc s se protejeze n plus, Casa Romn de Compensaie a stabilit pentru opiuni un sistem de marje deosebit de avantajos. Astfel, cumprtorilor de opiuni nu li se solicit marje pn n momentul exercitrii opiunii, moment din care ea devine un

contract al pieei suport cu toate drepturile i obligaiile aferente. Vnztorii de marje sunt i ei avantajai n ceea ce privete sistemul de marje. Astfel, vnztorului unei opiuni i se solicit o marj iniial cu 150.000 lei mai mic dect marja iniial necesar pentru deschiderea unei poziii pe piaa futures a indicelui BET(ROL). Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, opiunile sunt de dou tipuri: opiuni call i opiuni put. Opiunile CALL dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra activul suport pn la scaden, la preul de exercitare, n schimbul primei CALL pltite vnztorului la ncheierea contractului. Vnztorul opiunii CALL are obligaia de a vinde activul suport, dac cumprtorul opiunii decide exercitarea acesteia. n acest fel, opiunile CALL acioneaz ca o garanie. De obicei, valoarea opiunilor CALL crete n msura n care crete i valoarea activului suport. Se consider urmtorul exemplu: presupunem c n luna iunie grul se vinde cu 135 euro / ton. Un fermier consider c inflaia poate crete simitor n urmtoarele luni i, n consecin, va crete i preul grului. n acelai timp ns, acelai fermier ia n calcul i posibilitatea ca preul grului s se menin la acelai nivel, sau chiar va scdea. Fermierul poate cumpra 10 tone de gru pentru 1350 de euro dar, n acest caz, ar trebui s plteasc, n plus,

pentru: stocare, depozitare, asigurare, dobnzi etc. n aceast situaie, fermierul poate decide cumprarea unei opiuni. Presupunem c la data la care el adopt aceast decizie, contractul are urmtoarele caracteristici: - mrimea contractului 10 tone, data expirrii: noiembrie, preul de exercitare 145 euro / ton, - costul opiunii (prima) 70 euro (7 euro / ton). Astfel, pentru 70 de euro, fermierul poate cumpra o opiune care i d dreptul s cumpere 10 tone de gru la 145 de euro / ton, peste patru luni. Fermierul cumpr opiunea i ateapt s vad cum va evolua preul. Dac inflaia va crete i preul grului va ajunge la 155 euro / ton n noiembrie, fermierul i exercit opiunea i cumpr cele 10 tone la preul de 145 de euro, apoi l vinde cu 155 de euro i obine un profit de 30 de euro(155*10-145*10-70). Dac inflaia rmne la acelai nivel, se menine i preul grului, fermierul va lsa opiunea s expire, pierznd astfel numai 70 de euro. Dac ar fi ales s exercite opiunea ar fi pierdut 100 de euro (135*10145*10). Opiunile PUT dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde activul suport al contractului pn la scaden, la preul de exercitare, n schimbul primei PUT pltite vnztorului la ncheierea tranzaciei. Vnztorul opiunii PUT are obligaia de a cumpra activul suport dac cumprtorul opiunii decide

exercitarea acesteia. Astfel, acest tip de opiuni se aseamn cu poliele de asigurare. Se presupune c n luna iulie un fermier dispune de o anumit producie de porumb, a crei recoltare urmeaz s se fac n luna octombrie. n iulie preul porumbului este de 140 de euro / ton, iar fermierul este ngrijorat de posibilitatea scderii preului la 130 de euro n luna octombrie. El are posibilitatea s vnd porumbul fie n iulie, fie n octombrie. n acelai timp, fermierul observ influenele climatice nefavorabile n regiunile nvecinate i ajunge la concluzia c ansele de cretere a preului sunt nsemnate. n aceste condiii, dorete s profite de eventuala cretere a preului dar, n acelai timp, s obin minim 120 de euro / ton, prag ce i asigur continuarea activitii. Fermierul recurge la cumprarea, n luna iulie, a unei opiuni de tip Call, cu urmtoarele caracteristici: mrimea contractului: 10tone, data expirrii octombrie, preul de exercitare 130 euro / ton, costul opiunii (prima) 80 de euro (8 euro / ton). Pentru 80 de euro, fermierul are dreptul s vnd n octombrie 10 tone de porumb cu preul de 130 de euro / ton. Dac din preul de 130 se scad cei 8 euro, rezult un pre de 122 de euro / ton, superior valorii de 120. Dac porumbul se vinde n octombrie la un pre mai mare de 130 de euro / ton, fermierul i va vinde porumbul pe piaa local i va lsa opiunea s expire; dac porumbul este vndut pe pia cu un pre mai mic de 130de

euro, fermierul i va exercita opiunea de a vinde porumbul cu 130 euro. Cei 8 euro / ton nu numai c i ofer dreptul s nghee preul, dar, n acelai timp, i ofer un interval de timp necesar unei analize referitoare la evoluia preurilor. Opiunile de tip CALL i respectiv PUT sunt contracte diferite i distincte, o opiune neputnd s o compenseze pe cealalt. Fiecare opiune CALL are un cumprtor i un vnztor, i invers, fiecare opiune PUT are un cumprtor i un vnztor. Un cumprtor nu are obligaia s dein opiunea pn n momentul expirrii, ele putnd fi tranzacionate la burs la fel ca i aciunile, obligaiunile sau mrfurile. Deci, aceste contracte se pot vinde sau cumpra la fel cum se pot vinde i cumpra orice activ financiar. Odat ce opiunea a fost cumprat, cumprtorul poate alege una din cele trei posibiliti: exercitarea opiunii; compensarea poziiei; lsarea opiunii s expire. Exercitarea opiunii este decis numai de cumprtor. n condiiile cnd o poziie este executat, ambii parteneri vor avea o poziie specific n legtur cu activul suport. Compensarea poziiei reprezint cea mai important metod de nchidere a

unei poziii. Dac cineva cumpr iniial o opiune, acesta poate nchide poziia prin vnzarea opiunii (CALL sau PUT) identice cu opiunea CALL sau PUT cumprat iniial. n schimb, dac tranzacia iniial a fost vnzarea unei opiuni (CALL sau PUT), pentru nchiderea poziiei este necesar cumprarea unei opiuni CALL sau PUT. Prin aceast metod, adic a compensrii poziiei nainte de data expirrii, persoana respectiv poate recupera valoarea de moment a opiunii i poate evita orice costuri sau riscuri asociate exercitrii opiunii. Profitul sau pierderea aferente tranzaciei este diferena dintre prima pltit, cnd se cumpr aciunea i prima pltit, cnd se vinde opiunea minus comisioane i taxe de burs. Lsarea opiunii s expire. n condiiile n care opiunea nu este n bani, la expirare cumprtorul nu obine profit, deoarece opiunea nu are valoare. De aceea, participanii la burs prefer s vnd opiuni, pentru a ncasa prima i pentru a profita c opiunea nu este n bani i va fi lsat s expire de ctre cumprtor. Acetia, pn la expirare, pot pierde doar prima iniial pltit. De aceea, chiar i opiunile care au valoare sunt, de regul, compensate i nu exercitate nainte de expirare. Tranzaciile cu opiuni au aprut pentru a rspunde necesitilor tot mai diversificate i complexe ale agenilor

economici. Ele pot fi utilizate att n scopuri speculative, ct i de management al riscului. Opiunea este un contract tranzacionat la termen, pe pia, care ofer cumprtorului ei posibilitatea de a ctiga nelimitat n condiiile asumrii unui risc limitat, indiferent dac opiunea este de tipul CALL sau de tipul PUT. Acest risc este reprezentat de prima pe care cumprtorul o pltete n momentul tranzacionrii opiunii. n condiiile n care volumul tranzaciilor pe piaa bursier crete, scade sau rmne la acelai nivel, cumprtorul de opiuni i menine ansele de a obine profit, dac el iniiaz cele mai adecvate poziii i estimrile lui se vor dovedi a fi corecte. Opiunile sunt instrumente flexibile deoarece, indiferent de evoluia preurilor, ele pot ajuta la realizarea obiectivelor de tranzacionare i management al riscului. Un investitor poate construi pe piaa de opiuni poziiile care se potrivesc cu preferinele sale de risc i rentabilitate. Acest lucru poate fi realizabil n condiiile n care lichiditatea pieei opiunilor este ridicat. La fel ca i pe piaa futures, cumprtorii i vnztorii de contracte cu opiuni i pot nchide poziiile prin operaiuni de offset. Opiunile pot fi utilizate pentru elaborarea unor strategii de hedging deoarece ofer agenilor economici posibiliti multiple n

10

gestionarea riscului. Astfel, contractele cu opiuni reprezint o protecie substaniala mpotriva fluctuaiilor nefavorabile ale preului activului de baza, oferind, n acelai timp, oportuniti de obinere a unor profituri (de data aceasta n urma unor modificri avantajoase ale preturilor). Aceste faciliti sunt obinute, ns, prin plata unui pre, denumit prim. Comercianii care ncheie tranzacii futures utiliznd strategii de hedging urmresc fixarea preului la un anumit nivel, pentru o data ulterioar. Spre deosebire de acetia, cei care tranzacioneaz opiuni n scop de hedging urmresc stabilirea unui prag (inferior sau superior) n evoluia viitoare a preului. Astfel, un hedger care acioneaz pe pia cu opiuni poate stabili un prag inferior n evoluia preului (adoptnd o poziie de cumprare cu opiuni put) sau un prag superior (adoptnd o poziie de cumprare n opiuni call), concomitent avnd i posibilitatea nregistrrii unui profit, ca urmare a evoluiei favorabile a preului. Cumprarea unei opiuni CALL (long call) Exemplu: Un client considera c preul futures pentru contractul Dolar BRM sept.1999 va crete i pentru c nu are suficient marj pentru un contract futures decide s cumpere o opiune CALL Dolar BRM sept.1999 cu preul de exercitare de 16.000. Prin aceast tranzacie i limiteaz pierderea poteniala doar la prima

11

negociat la 21.700 lei, pe care trebuie s o plteasc. Dac evoluia preului futures confirm estimrile, preul ajungnd la 16.100 i dobndete fondurile necesare pentru marja aferent contractului futures, clientul i exercita opiunea. Exercitarea opiunii CALL face astfel nct s i se deschid o poziie de cumprare la preul de 16.000 n contractul futures dolar BRM, ctignd din marcarea la pia 100.000 lei (preul de regularizare futures este 16.100). Ctigul net este de 78.300 (diferena dintre marcarea la pia i prima pltit). In ziua imediat urmtoare exercitrii poate s-i nchid poziia futures prin vnzarea unui contract Dolar BRM. Profit: Profitul cumprtorului de opiune CALL este nelimitat i apare n situaia n care preul futures crete. Valoarea profitului este dat de diferena dintre valoarea contractului futures la preul de regularizare i valoarea contractului futures la preul de exercitare, din care se scade prima pltit. In exemplul dat la preul futures de 16.100 se ctig 78.300 lei, la un pre futures de 16.250 se ctiga 228.300 lei, iar la un pre de 16.500 se ctiga 478.300. Pierdere: Pierderea cumprtorului este limitat i apare n situaia n care preul futures scade. Valoarea pierderii este dat de prima pltit. In exemplul dat pierderea maxima este de 21.700 lei. Preul de la care se obine profit: Pentru a se obine profit trebuie ca marcarea la pia n urma exercitrii opiunii s aduc un ctig

12

mai mare dect prima pltita. In exemplul dat preul minim de la care se obine profit este 16.021,7. Vnzarea unei opiuni CALL (short call) Exemplu: Un client consider c preul futures nu va mai crete i primele oferite pentru opiunile CALL o s scad. Se decide s vnd o opiune CALL Dolar BRM cu preul de exercitare de 17.000. In urma vnzrii acestei opiuni ncaseaz o prim negociat n valoare de 55.000 lei i ateapt ca evoluia pieei futures s confirme estimrile fcute. Riscul pe care i-l asuma este foarte mare, dar preul acestui risc, dat de prima ncasat, poate s fie sigur dac preul futures nu va depi pragul de 17.000. Orice cretere a cursului peste aceast valoare provoac o pierdere de 1.000 lei, iar dac cursul ajunge la valoarea de 17.055 prima ncasat se anuleaz. Cursurile peste 17.055 provoac pierderi care pot fi nelimitate. Obiective: Conservarea primei ncasate n situaia n care preurile futures se situeaz sub valoarea de 17.000. Preurile peste aceast valoare atrag dup ele exercitarea opiunilor din partea cumprtorilor i provoac pierderea din marcarea la piaa a poziiei futures luat de acest client care a vndut opiunea i cruia i se va iniia o poziie futures la un pre sub preul de regularizare.

13

Profit: Profitul este limitat la valoarea primei ncasate. In exemplul dat profitul maxim este de 55.000 lei. Pierdere: Pierderea este nelimitat i apare la preuri futures peste 17.000. n exemplul dat la un pre de regularizare futures de 17.100 pierderea din marcarea la pia este de 100.000 lei rezultnd o pierdere net de 45.000 lei (pierderea din marcare minus prima ncasat),la un pre de regularizare futures de 17.250 pierderea net este de 205.000 lei, iar la un pre de regularizare futures de 17.500 pierderea net este de 445.000 lei. Preul de la care se obine profit: Preul maxim la care se obine profit este de 17.054. Chiar dac preul futures este cuprins ntre 17.000 i 17.054 pierderea din marcarea la pia (maxim 54.000 lei) este suportat din prim. La un pre de 17.055 pierderea de 55.000 lei din marcarea la pia este suportat integral din prima ncasat. Cumprarea unei opiuni PUT (long put) Exemplu: Un client, n urma analizrii tendinei preului n piaa futures la contractul EURO-BRM dec., estimeaz o scdere a preului. Pentru c nu este ferm convins de certitudinea acestei tendine decide s nu intre cu poziie n futures i se hotrte sa cumpere o opiune PUT-EURO BRM sep. La preul de exercitare 17.100. n cazul n care preul futures curent crete prima pltit

14

pentru aceast opiune este mic, reuind s prind un pre de 27.800 lei. Pentru cei ce se situeaz pe o poziie asemntoare n privina rezultatelor analizei pieei, se recomand cumprarea de opiuni la bani sau chiar n afara banilor deoarece pot fi mai ieftine. n momentul n care preul de regularizare futures scade sub preul de exercitare aceste opiuni ncep s capete valoare intrinseca i, deci s creasc prima. Din acest moment clientul poate trece la obinerea de fonduri pentru acoperirea marjei futures i s atepte momentul exercitrii opiunii. La exercitare, clientului i se va anula poziia n opiunea PUT i i se va iniia o poziie de vnzare futures. Obiective: Cumprarea unei opiuni PUT este mai puin riscant dect vnzarea unui contract futures deoarece o cretere a cotaiei futures nu provoac pierderi din marcarea la pia i pierderea maxim este dat de prima pltit. Obinerea profitului este valabil n cazul n care preul de regularizare futures se situeaz sub preul de exercitare. Profit: Profitul este nelimitat i apare n situaia n care preul de regularizare futures scade sub 17.100, cnd exercitarea opiunii face ca acestui client s i se iniieze o poziie de vnzare futures la preul de 17.100. Dac preul de regularizare este 17.050 clientul ctig 50.000 lei din marcarea la pia, iar dac preul de

15

regularizare este 17.090, ctig 10.000 lei. Pe msur ce preurile de regularizare futures scad profitul este tot mai mare. Pierdere: Pierderea este limitata la prima pltit n momentul nregistrrii tranzaciei. n situaia n care preurile de regularizare futures se situeaz peste valoarea de 17.100 cumprtorul nu-i exercit opiunea rmnnd cu pierderea de 27.800 lei. Preul de la care se obine profit: Se observ faptul c prima pltit de 27.800 lei trebuie recuperat pentru a nregistra un profit net pozitiv. Ctigul din marcarea la pia, rezultat n urma exercitrii opiunii trebuie s fie mai mare i se nregistreaz la preuri de regularizare futures sub 17.072,2.

Vnzarea unei opiuni PUT (short put) Exemplu: Un client consider c preul de regularizare de 15.500 din piaa futures Dolar BRM iun., dei a avut o evoluie n scdere, o s rmn la acest nivel sau poate chiar vor crete puin. Aceast convingere poate s aduc profit cumprnd un contract futures Dolar BRM la 15.500 sau vnznd o opiune PUT-Dolar BRM iun. adnc n bani, cu preul de exercitare de 15.550. Prima ncasat de vnztor este de 60.500 lei. Vnzarea unei opiuni PUT este mult mai profitabil deoarece dac preurile rmn la aceste nivel prima ncasat poate acoperi un profit echivalent unei oscilaii de 60,5 lei

16

a preului de regularizare futures. Riscul asumat este identic cu cel aferent poziiei de cumprare futures iar marja este aceeai. Obiective: Vnztorul unei opiuni PUT ia aceast poziie pentru a conserva prima ncasat de 60.500 lei n sperana c preul de regularizare futures se va situa undeva peste preul de exercitare al opiunii. Vnztorul unei opiuni este obligat s urmreasc evoluia pieei pentru a reaciona prompt n situaia n care cotaia futures scade. Profit: Profitul este limitat i este reprezentat de prima ncasat. Profitul net este maxim la preuri de regularizare futures peste preul de exercitare (ex.15.550) i ncepe s scad la preuri de regularizare cuprinse ntre 15.490 i 15.549. Dac preul de regularizare este de 15.530 cumprtorul opiunii PUT de la care a primit prima i exercita opiunea obligndu-l pe vnztor s ia poziie de cumprare futures la preul de exercitare de 15.550 i din marcarea la pia a acestei poziii s piard s piard 20.000 lei, ceea ce face ca din prima de 60.500 lei s-i mai rmn doar 40.500 lei. Dac preul de regularizare futures este de 15.490 aceeai procedura face ca pierderea din marcarea la pia s fie de 60.000 lei, vnztorului rmnndu-i din prima primit un profit net doar 500 lei. Pierdere: Pierderea este nelimitat i apare la preuri de regularizare futures sub valoarea de 15.489. La un pre de

17

regularizare de 15450 pierderea din marcarea la pia este de 100.000 lei ceea ce duce la o pierdere net de 39.500 lei, iar dac preul de regularizare este de 15.300 lei pierderea net este de 189.500 lei. Preul de la care se obine profit: Preul de regularizare futures de la care se obine profit net este de minim 15.490 lei. Riscul tranzaciilor cu instrumente derivate este foarte mare, datorit faptului c se lucreaz n marj (nu se platete valoarea integral a contractului, ci numai o fraciune a acesteia). Lucrul n marj nu este ns un dezavantaj pentru acest tip de operaiuni, ntruct ctigurile obinute pot fi de asemenea foarte mari. Operaiunile cu contracte futures pot aduce ctiguri spectaculoase, cu condiia ca aceste operaiuni s se deruleze n urma unui studiu atent i unei analize riguroase. Trebuie reinut c gradul de risc este foarte mare - se pot pierde toi banii investii n numai cteva zile, existnd cazuri n care pierderea poate depi suma investit. Operaiunile cu contracte options pot limita aceste riscuri, ns, lichiditatea acestui tip de contract este foarte mic n prezent. Diversificarea n viitor a acestor operaiuni (prin introducerea opiunilor pe aciuni, spre exemplu) va crete gradul de atractivitate a acestora.

18

BIBLIOGRAFIE:

Burnstein, Jacob Hull, John Teodor, Ancua Mrculescu, Serghei Ziarul Financiar Bursa Piaa Financiar

Piaa contractelor futures Options, futures and other derivates Totul despre futures i opiuni Riscul n afaceri i hedgingul bursier

19