DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION BSgrupo Universidad de Tarapac (Chile)

CURSO EXPOSITOR ALUMNO

: GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION : ALFREDO VASQUEZ : EDUARDO AGUSTIN ENRIQUEZ CALDERON

AREQUIPA, 24 DE OCTUBRE DE 2010

CAPITULO 1 INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS Para participar en los negocios, los administradores financieros de cualquier empresa deben encontrar respuesta a tres importantes cuestiones las cules son puntos bsicos de las finanzas corporativas: Qu estrategia a largo plazo deber adoptar la empresa? Cmo se podra obtener efectivo para las inversiones requeridas? Cunto flujo de efectivo a corto plazo necesita una empresa para solventar sus gastos?

La diferencia entre capital contable y deuda es una caracteristca bsica de la teora moderna de las finanzas. En trminos generales, existen dos tipos basicos de mercados financieros: el mercado de dinero y el de capitales. En el modelo del balance general de cualquier empresa; los activos de la empresa se encuentran en el lado izquierdo del balance. Estos activos pueden clasificarse como circulantes o fijos. Los activos fijos son aquellos que duran mucho tiempo, tales como los edificios; alguno de ellos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros son intangibles, como las patentes, las marcas comerciales y la calidad de la administracin. La otra categoria de los activos, los circulantes, incluyen a aquellos que tienen vida corta, como el inventario. Las formas de financiamiento se presentan en el lado derecho del balance. Una empresa emitir (vender) deudas (contratos de prestamo) o acciones (certificados de capital). Del mismo modo como los activos se clasifican en activos con vidas prolongadas o cortas, los pasivos se clasifican igual. Una deuda a corto plazo recibe el nombre de pasivo circulante, y representa prestamo y otras obligaciones que deben reembolsarse en el transcurso de un ao. Las deudas a largo plazo son las que no tienen que reembolsarse en dicho periodo. Respecto a la estructura del capital se puede decir que el valor de la empresa es el valor de la deuda mas el valor del capital contables. El trabajo mas importante del administrador financiero es crear valor a partir de las actividades relacionadas con el presupuesto de capital, el financiamiento y las actividades de capital de trabajo neto de la empresa. De esta forma los administradores financieros deben gestionar para que la empresa compre activos que generen mas efectivo del que cuestan y propiciar a que la empresa venda bonos, acciones y otros instrumentos financieros que generen ms efectivo del que cuestan. Se dice que se ha creado valor, si pasado un tiempo el efectivo que se paga a los accionistas y a los tenedores de bonos resulta ser mayor que el obtenido en los mercados finacieros. Esto es dificil lograr ya que se tiene que trabajar en la identificacin, en la periodicidad y en el riesgo de los flujos de efectivo. La caracteristica bsica de una deuda es que es la promesa de la empresa deudora, de reembolsar una cantidad fija de dinero en una fecha determinada. La suma de los derechos de

los tenedores de la deuda y los derechos de los accionistas siempre es igual al valor de la empresa al final del periodo. Existen tres tipos de empresa corporativa: Persona fsica, sociedad y corporacin. Persona fsica, es simplemente un negocio propiedad de una sola persona, todas las utilidades y perdidas sern de esta persona. Es la forma de negocios ms econmica, no paga impuestos corporativos sobre ingresos, todas la utilidades del negocio se gravan como ingresos personales; tiene una responsabilidad ilimitada por las deudas y obligaciones del negocio, no se hace ninguna distincin entre los activos personales y los activos del negocio. La vida de la persona fsica est limitada a la vida de su nico propietario. El dinero invertido en el negocio es del propietario, por lo tanto los fondos de capital que pueden ser obtenidos por ste estn limitados por la riqueza personal del mismo. Sociedad; Cualesquiera dos o ms personas se pueden unir y formar una sociedad. Estas caen dentro de dos categorias: las sociedades generales y las sociedades limitadas. Las sociedades son poco costosas y fciles de formar. Los socios generales tienen una responsabilidad ilimitada sobre todas las deudas. La sociedad general termina cuando un socio general muere o se retira. Es dificil que una sociedad capte fuertes cantidaes de efectivo. Los ingresos provenientes de una sociedad se gravan como impuestos personales de los socios. El control administrativo reside en los socios. Corporacin; la propiedad de una corporacin est representada por las acciones de capital, por eso los dueos pueden transferirla fcilmente a nuevos propietarios. La corporacin tiene una vida ilimitada. La responsabilidad de los accionistas se encuentra limitada a la cantidad invertida en las acciones de capital. Proporcionan una mayor capacidad de obtener efectivo. La meta de la empresa corporativa es aadir valor a los accionistas, en tal sentido el objetivo bsico de los administradores es la maximizacin de la riqueza corporativa. La riqueza corporativa es aquella sobre la cual la administracin tiene un control eficaz y, adems, se encuentra estrechamente asociada con el crecimiento corporativo y el tamao de las empresas. Los mercados financieros se componen del mercado de dinero y el mercado de capitales. El mercado de dinero es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen la forma de deuda y que deben liquidarse a corto plazo (generalmente menos de un ao). El mercado de capitales es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo (con vencimiento de ms de un ao) y los instrumentos de capital accionario. El mercado financiero puede clasificarse en mercado primario y secundario. El mercado primario (emisiones nuevas) se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores por primera vez. Despues de que los instrumentos de deudas y de capital se colocan por primera vez, se negocian en los mercados secundarios. Existen dos tipos de mercados secundarios: los mercados de subastas y los mercados de operdores.

CAPITULO 2 ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO Los estados finacieros bsicos se usan para informar sobre las actividades corporativas. Los flujos de efectivo ayudan al administrador financiero a tomar mejores decisiones. El balance general es una fotografa instantanea del valor contable de una empresa en una fecha especfica en que permaneci momentaneamente esttica. El balance tiene dos lados: en el izquierdo aparecen los activos, mientras que en el derecho se presentan los pasivos y el capital contable. El balance general muestra lo que posee una empresa y cmo se financia. Tiene su fundamento en la definicin contable que define su equilibrio, la cual es que los activos son iguales a los pasivos ms el capital contable. Cuando se analiza un balance general, el administrador financiero debe estar conciente de tres aspectos: la liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el costo. La liquidez contable se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos pueden convertirse en efectivo. Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren el desembolso de efectivo dentro de un periodo estipulado, que si no se pagan pondrn a la empresa en una violacin del contrato. El estado de resultados mide el desempeo a lo largo de un periodo especfico, por ejemplo un ao. Cuando se analiza un estado de resultados, el administrador financiero debe tener presente los principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas virtuales, el tiempo y los costos. El capital de trabajo neto est formado por los activos circulantes menos los pasivos circulantes. Adems de invertir en activos fijos, una empresa puede invertir en capital de trabajo neto, lo cual se conoce como cambio en el capital de trabajo neto. El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto. El primer paso para determinar los flujos de efectivo de la empresa consiste en calcular el flujo de efectivo a partir de las operaciones. Otro componente importante del flujo de efectivo es el que se refiere a los cambios en los activos fijos. Los flujos de efectivo totales generados por los activos de la empresa son la suma de el flujo de efectivo operativo, los gastos de capital y las sumas al capital de trabajo neto. Los tres componente del estado de flujos de efectivo son el flujo de efectivo de las actividades operativas, el flujo de efectivo de las actividades de inversin y el flujo de efectivo de las actividades de financiamiento. El estado de flujo de efectivo es la suma de estos tres componentes. Respecto al anlisis de los estados financieros, las cinco reas ms importantes del desempeo financiero son: la solvencia a corto plazo, que es la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo; la actividad, que es la capacidad de la empresa para controlar sus inversiones en activos; el apalancamiento financiero, que es la medida en la cual una empresa

recurre al financiamiento por medio de deudas; la rentabilidad, que es el grado en el cual una empresa es rentable y; el valor, que es el valor de la empresa. Los estados financieros proporcionan informacin importante acerca del valor de la empresa. Los analistas y administradores usan las razones financieras para resumir la liquidez, el nivel de actividad, el apalancamiento financiero y la rentabilidad de una empresa.

2.1 Prepare un balance general al 31 de Diciembre en donde se usen los siguientes datos: Efectivo Patentes Cuentas por pagar Cuentas por cobrar Impuestos por pagar Maquinaria Bonos por pagar $ 4,000 $ 82,000 $ 6,000 $ 8,000 $ 2,000 $ 34,000 $ 7,000

Utilidades retenidas acumuladas $ 6,000 Excedente de capital $ 19,000

El valor a la par del capital comn de la empresa es de $100. ACTIVOS Activo Corriente Efectivo 4,000.00 Cuentas por cobrar 8,000.00 Total de Activos Corrientes 12,000.00 Activo No Corriente Maquinaria 34,000.00 Patente 82,000.00 Total de Activos No Corrientes 116,000.00 TOTAL DE ACTIVOS 128,000.00 PASIVOS Y PATRIMONIO Pasivos Corrientes Cuentas por pagar 6,000.00 Impuestos por pagar 2,000.00 Total de Pasivos Corrientes 8,000.00 Pasivos No Corrientes Bonos por pagar 7,000.00 Total de Pasivos No Corrientes 7,000.00 Patrimonio Capital 88,000.00 Excedente de capital 19,000.00 Utilidades retenidas acumuladas 6,000.00 Total Patrimonio 113,000.00 TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO 128,000.00

2.2 La siguiente tabla muestra los pasivos a largo plazo y el capital contable de los accionistas de la empresa denominada Information Control Corp., tal como se presentaron hace un ao Deuda a largo plazo Capital preferente Capital comn Utilidades retenidas $ 50 000 000 $ 30 000 000 $ 100 000 000 $ 20 000 000

Durante el ao pasado, Information Control emiti $ 10 millones en acciones comunes nuevas. La empresa gener $ 5 millones de utilidad neta y pag $ 3 millones de dividendos. Prepare un balance general a la fecha que refleje los cambios que ocurrieron en Information Control Corp. durante el ao.

Deuda a largo plazo Capital preferente Capital comn Utilidades retenidas Total Capital Comn Emisin de acciones comunes Nuevo capital comn Utilidad neta Pago de dividendos Utilidades retenidas

Periodo anterior Periodo actual 50,000,000.00 50,000,000.00 30,000,000.00 30,000,000.00 100,000,000.00 110,000,000.00 20,000,000.00 22,000,000.00 200,000,000.00 212,000,000.00 100,000,000.00 10,000,000.00 110,000,000.00 5,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00

CAPITULO 3 PLANEACION FINANCIERA Y CRECIMIENTO La planeacin financiera formula el mtodo mediante el cual las metas financieras pueden lograrse y tiene dos dimensiones: unmarco temporal y un nivel de agregacin. Un plan financiero es una declaracin de lo que debe hacerse en un momento futuro. En un mundo con incertidumbre, se requiere que las decisiones se tomen con bastante antelacin a su implantacin. El proceso de planeacin financiera requiere que se prepare tres planes alternativos de negocios: el peor caso, una caso normal y el mejor de los casos. Los planes financieros no son iguales para todas las compaas, sin embargo, existen algunos elementos comunes tales como: el pronostico de ventas, los estados proforma, los requerimientos de activos, los requerimientos financieros, la conexin y los supuestos econmicos. Respecto a la determinacin del crecimiento se deben establecer metas corporativas en trminos de tasas de crecimiento. El crecimiento no debe ser una meta, sino una consecuencia de las decisiones que maximizan el valor del accionista. Los modelos de planeacin financiera como el crecimiento sotenible son muy criticados; primero, porque los modelos de planeacin financiera no indican cuales politicas financieras son las mejores; y segundo, porque los modelos de planeacin financiera son demasiados sencillos, los costos no siempre son proporcionales a las ventas, es necesario que los activos sean un porcentaje fijo de las ventas y el presupuesto de capital implica diversas decisiones a lo largo del tiempo. Estos supuestos no suelen incorporarse en los planes financieros. Los modelos de planeacin financiera son necesarios para ayudar a planear las inversiones futuras y las decisiones financieras de la empresa. Sin un plan financiero a largo plazo, la compaa se podra encontrar sin rumbo. La planeacin financiera obliga a la empresa a pensar y a planear el futuro. Esta planeacin implica crear un modelo financiero corporativo; describir diferentes escenarios de desarrollo futuro, desde los peores hasta los mejores; utilizar los modelos para elaborar los estados financieros proforma; aplicar el modelo bajo escenarios diferentes (efectuando anlisis de sensibilidad) y; examinar las implicaciones financieras de los planes estratgicos finales. La planeacin financiera corporativa no debe convertirse en una actividad puramente mecnica; si lo hace, es probable que se enfoque en aspectos incorrectos. Los planes se formulan con frecuencia en trminos de una meta de cecimiento con un vnculo explcito hacia la creacin de valor.

3.1 Despus de examinar los patrones de los aos recientes, la administracin encontr las siguientes relaciones, estimadas por regresin, entre algunos balances generales de la empresa y las cuentas del estado de resultados y las ventas. AC = 0.5 millones + 0.25S AF = 1.0 millones + 0.50S PC = 0.1 millones + 0.10S UN = 0.0 millones + 0.02S Donde AC = Activos circulantes AF= Activos fijos PC = Pasivos circulantes UN = Utilidad Neta despus de impuestos V = Ventas Las ventas de la empresa en el ltimo ao fueron $ 10 millones. El balance general al final del ao se reproduce a continuacin. Activos circulantes Activos fijos $ 3 000 000 6 000 000 Pasivos Circulantes Bonos Acciones Comunes ________ Total $ 9 000 000 Utilidades retenidas Total $ 1 100 000 2 500 000 2 000 000 3 400 000 $ 9 000 000

Adems, la administracin encontr que las ventas de la compaa mantienen una relacin estrecha con el producto nacional bruto (PNB); dicha relacin es la siguiente: S = 0.00001 x PNB El pronostico del PNB para el ao siguiente es de $ 2.05 billones. La empresa paga 34% de sus utilidades netas despus de impuestos en dividendos. Elabore un balance general proforma para esta empresa.

Activo Corriente Activo Fijo Pasivo Corriente Utilidad Neta

5,625,000.00 11,250,000.00 2,150,000.00 410,000.00

PNB

2,050,000,000,000.00

Ventas

10,000,000.00

5,454,400.00

Activos Corrientes Activo Fijo Total Activos

5,625,000.00 Pasivo Corriente 11,250,000.00 Pasivo No Corriente 16,875,000.00 Acciones comunes Utiliades retenidas Total Pasivos y Patrimonio

3,250,000.00 2,500,000.00 7,454,400.00 3,670,600.00 16,875,000.00

3.5 MBI Company no desea crecer; su administracin financiera considera que no tiene proyectos cuyo VPN sea positivo. Las caractersticas financieras operativas de la empresa son las siguientes: Margen de utilidad = 10% Razn de activos a ventas = 150% Razn de deuda capital = 100% Razn de pago de dividendos = 50% a. Calcule la tasa de crecimiento sostenible de MBI Company b. Cmo podra MBI Company lograr sus metas de crecimiento? Margen de utilidad 10% Razn de activos a ventas 150% Razn de deuda capital 100% Razn de pago de dividendos 50% Razn de activos a ventas

Tasa de crecimiento sostenible Tasa de crecimiento sostenible Tasa de crecimiento sostenible

Margen de utilidad

Razn de deuda capital

Razn de pago de dividendos

10%

150%

100%

50%

7.50%

CAPITULO 4 VALOR PRESENTE NETO El Valor presente neto desarrolla dos conceptos fundamentales: el valor futuro y el valor presente. Estos valores se interrelacionan, describiendose como el valor del dinero en el tiempo, y es de especial relevancia en temas como el presupuesto de capital, las decisiones de arrendamiento en relacin con la de compra, el anlisis de cuentas por cobrar, los acuerdos de financiamiento, las fusiones y los fondos de pensiones. El valor presente neto es el mtodo ms conocido en el momento de evaluar los proyectos de inversin a largo plazo. El valor presente neto depende de las siguientes variables: la inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto. La inversin inicial previa corresponde al monto o valor del desembolso que har la empresa en el momento de contraer la inversin. Este monto comprende el valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo. Las inversiones durante la operacin son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliaciones e incrementos de capital de trabajo. Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar, despues de poner en marcha el proyecto, de aqu la importancia de efectuar un pronostico acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones. La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. Esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro. El valor presente neto permite determinar su una inversin cumple con el objetivo bsico financiero el cual es maximizar la inversin. El anlisi del Valor presente neto es una tcnica cuantitativa bsica para la toma de decisiones financieras. La formula del valor presente neto que genera flujos de efectivo (S) en periodos futuros es:

VPN S 0
t 1

St (1 i ) t

Donde, VPN = Valor Presente Neto So = Inversin Inicial St = Flujo de efectivo Neto del periodo t n = nmero de periodos de la vida del proyecto i = tasa de interes

4.1 Calcule el valor futuro de $ 1000 anualmente capitalizados en: a. 10 aos a 5% b. 10 aos a 7% c. 20 aos a 5% d. Por qu la tasa de inters ganada en el inciso c no es igual al doble del monto que se gana en el inciso a?

a)

Valor presente Tiempo Tasa

1,000.00 10 5.00% Valor futuro = 1,000.00 x 1.6288946

Valor futuro

1,628.89

b)

Valor presente Tiempo Tasa

1,000.00 10 7.00% Valor futuro = 1,000.00 x 1.9671514

Valor futuro

1,967.15

c)

Valor presente Tiempo Tasa

1,000.00 20 5.00% Valor futuro = 1,000.00 x 2.6532977

Valor futuro

2,653.30

d)

Porque el dinero se capitaliza anualmente, quiere decir que los capitales iniciales son diferentes y crecientes.

4.2 Calcule el valor presente de los siguientes flujos de efectivo descontados a una tasa de 10%: a. $ 1000 que se reciban despus de siete aos contados a partir de hoy. b. $ 2000 que se reciban despus de un ao contado a partir de hoy. c. $ 500 que se reciban despus de 8 aos contados a partir de hoy. Tasa Valor futuro Tiempo 10%

a)

1,000.00 7 Valor presente = 1,000.00 1.9487171 513.16

Valor presente

b)

Valor futuro Tiempo

2,000.00 1 Valor presente = 2,000.00 1.1 1,818.18

Valor presente

c)

Valor futuro Tiempo

500.00 8 Valor presente = 500.00 2.1435888 233.25

Valor presente

CAPITULO 5 VALUACION DE BONOS Y ACCIONES Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una suma especfica. Con el fin de reembolsar el dinero del prstamo, el prestatario conviene en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas determinadas. El bono de descuento puro tal vez sea la clase de bono ms sencilla. Ofrece un solo pago. Puede ser bono de descuento a un ao o bono de descuento a dos aos y as sucesivamente. Los bonos de descuento puro frecuentemente reciben el nombre de bonos de cupn cero o ceros para poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe ningn pago en efectivo sino hasta el vencimiento. Los bonos de cupn constante ofrecen pagos en efectivo no slo al vencimiento, sino tambin en momentos intermedios y regulares. Estos pagos reciben el nombre de cupones del bono. El valor de un bono equivale al valor presente de sus flujos de efectivo, por lo tanto, el valor de un bono con cupn constante es igual al valor presente de su serie de pagos de cupones ms el valor presente del reembolso de su principal. Los bonos de cupn constante nos permiten relacionar sus precios con las tasas de interes Los bonos consols son documentos que nunca dejan de pagar un cupn, que no tienen fecha final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen; de tal modo, un bono consol es una perpetuidad. Los bonos de descuento puro y las perpetuidades pueden visualizarse como casos polares de los bonos. En general los precios del bono caen cuando sube la tasa de interes y suben cuando caen las tasas de inters. El rendimiento al vencimiento de un bono es aquella tasa nica que descuenta los pagos hechos sobre el bono a su precio de compra. Casi todos los bonos corporativos se negocian por inversionistas institucionales y se intercambian en el mercado de ventas. Una accin proporciona dos tipos de flujo de efectivo: primero, la mayora de las acciones pagan dividendos de manera regular; segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la accin. Para el inversionista el valor de las acciones comunes de una empresa es igual al valor presente de todos los dividendos futuros esperados. Para la valuacin de los diferentes tipos de acciones se puede simplificar el modelo general si se espera que los dividendos de la empresa sigan algunos patrones bsicos como un crecimiento de cero, un crecimiento constante o un crecimiento diferencial. Vale la pena visualizar una accin como la suma de su valor, si la empresa se comporta como vaca de efectivo (es decir, la compaa no hace inversiones), y el valor por accin de sus oportunidades de crecimiento. Las utilidaes se dividen en dos partes: dividendos y utilidades retenidas. La razn precioutilidades de una empresa es una funcin de los siguientes factores: el importe por accin de

las oportunidades de crecimiento de la empresa que puedan considerarse como valiosas, el riesgo de las acciones y el tipo de mtodo de contabilidad usado por la empresa.

5.1 Cul es el valor presente de un bono de descuento puro a 10 aos que paga $ 1000 al vencimiento y que ha sido valuado para redituar las siguientes tasas: a. 5% b. 10% c. 15%

Bonos cupon cero Valor nominal 1,000.00

a)

Tasa

5% Valor presente

1,000.00 5%

Valor presente

= 20,000.00

b)

Tasa

10% Valor presente

1,000.00 10%

Valor presente

= 10,000.00

c)

Tasa

15% Valor presente

1,000.00 15%

Valor presente

6,666.67

5.2 Microhard ha emitido un bono con las siguientes caractersticas: Principal: $ 1000 Plazo de vencimiento: 20 aos Tasa cupn: 8% compuesta semestralmente Pagos semestrales. Calcule el precio del bono si la tasa de inters anual establecida es de: a. 8% b. 10% c. 6%

Principal Plazo de vencimiento Tasa cupon Pagos semestrales

1000 20 8% compuesta semestralmente

a)

Tasa

8%

Periodo Interes Principal Flujo Valor presente Precio

1 40

2 40

3 40

4 40

5 40

6 40

7 40

8 40

9 40

10 40

11 40

12 40

13 40

14 40

15 40

16 40

17 40

18 40

19 40

20 40

21 40

22 40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

38.46 36.98 35.56 34.19 32.88 31.61 1000

30.4 29.23

28.1 27.02 25.98 24.98 24.02

23.1 22.21 21.36 20.53 19.75 18.99 18.26 17.55 16.88 1

b)

Tasa

10%

Periodo Interes Principal Flujo Valor presente Precio

1 40

2 40

3 40

4 40

5 40

6 40

7 40

8 40

9 40

10 40

11 40

12 40

13 40

14 40

15 40

16 40

17 40

18 40

19 40

20 40

21 40

22 40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

38.1 36.28 34.55 32.91 31.34 29.85 28.43 27.07 25.78 24.56 23.39 22.27 21.21 686.4

20.2 19.24 18.32 17.45 16.62 15.83 15.08 14.36 13.67 1

c)

Tasa

6%

Periodo Interes Principal Flujo Valor presente

1 40

2 40

3 40

4 40

5 40

6 40

7 40

8 40

9 40

10 40

11 40

12 40

13 40

14 40

15 40

16 40

17 40

18 40

19 40

20 40

21 40

22 40

40 38.83

40

40

40

40 34.5

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40

40 24.2

40

40

40

40

40

37.7 36.61 35.54

33.5 32.52 31.58 30.66 29.76

28.9 28.06 27.24 26.44 25.67 24.93

23.5 22.81 22.15

21.5 20.88 2

Precio

925

CAPITULO 6 ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS La regla bsica de inversin se puede generalizar a aceptar un proyecto si el VPN es mayor a cero o rechazar un proyecto si el VPN es menor que cero. Esta se conoce como la regla del VPN. Aceptar proyectos con un VPN positivo beneficia a los accionistas. El valor de la empresa aumenta en la medida del VPN del proyecto. La clave del VPN son sus tres atributos: Primero, el VPN utiliza los flujos de efectivo. Los flujos de efectivo de un proyecto se pueden usar para otros propsitos de la corporacin. Por el contrario las utilidades son un elemento artificial; aunque son utiles para los contadores, no deben utilizarse en el presupuesto de capital porque no representan efectivo. Segundo, el VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto. Otros mtodos omiten los flujos de efectivo ms all de la fecha especfica. Tercero, el VPN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo. Algunos mtodos pueden omitir el valor del dinero en el tiempo al manejar los flujos de efectivo, La regla del periodo de recuperacin es una de las alternativas mas comunes del VPN. Para la toma de decisiones de inversin se selecciona un plazo especfico, por ejemplo, de dos aos. Se aceptarn todos los proyectos de inversin que tengan periodos de recuperacin de dos aos o menos, y todos aquellos que excedan dicho plazo (si es que se recuperan), se rechazarn. Un problema con el periodo de recuperacin es que no contempla la periodicidad de los flujos de efectivo dentro del mismo, otro problema del periodo de recuperacin es que ignora todos los flujos de efectivo posteriores al mismo, y otro problema es el estandar arbitrario del periodo de recuperacin. El periodo de recuperacin difiere del VPN y, por lo tanto, es conceptualmente incorrecto. En el mtodo del periodo de recuperacin descontado, se descuantan primero los flujos de efectivo, luego se indaga cuanto toma para que los flujos de efectivo descontados igualen la inversin inicial. El metodo del Rendimiento contable promedio (RCP), se forma por las utilidades promedio del proyecto despus de impuestos y depreciacin, dividido entre el valor promedio en libros de la inversin durante la vida. A pesar de sus fallas, vale la pena analizar este mtodo, puesto que suele usarse con frecuencia. Para calcular el rendimeinto contable promedio del proyecto, se divide la utilidad neta promedio entre el monto promedio invertido. Esto puede hacerse en tres pasos: la determinacin de la utilidad neta promedio, la determinacin de la inversin promedio y la determinacin propiamente dicha del rendimiento contable promedio. La falla ms importante del RCP es que usa las materias primas correctas; usa la utilidad neta y el valor en libros de inversin, y ambos provienen de los libros contables. De alguna forma, las cifras contables son arbitrarias. En segundo lugar, el RCP no toma en cuenta la periodicidad. Y en tercer lugar, el mtodo del RCP no ofrece nunguna gua sobre cul debe ser la tasa de rendimiento esperada correcta.

La tasa interna de retorno, conocida comunmente como TIR. La TIR es lo que ms se puede acercar al VPN sin que lo sea realmente. Proporciona una sola cifra que resume las virtudes del proyecto. Dicha cifra no depende de la tasa de inters en el mercado de capitales; por eso se llama tasa interna de retorno, ya que la cifra es interna o intrinseca al proyecto y no depende de nada, excepto de los flujos de efectivos del mismo. En el enfoque de la TIR existe la definicin de los proyectos independientes y mutuamente excluyentes. Un proyecto independiente es aquel cuya aceptacin o rechazo es independiente de la aceptacin o rechazo de otros proyectos. En el caso de las inversiones mutuamente excluyentes, para dos proyectos A y B por ejemplo; se puede aceptar A o B, o se pueden rechazar ambos, pero no se pueden aceptar los dos. La TIR sobrevive porque satisface una necesidad que el VPN no cubre, ya que lagente desea una regla que resuma la informacin sobre un proyecto en una sola tasa de rendimiento. Esta tasa nica le facilita una manera sencilla para discutir los proyectos. El indice de rentabilidad es la razn del valor presente de los flujos de efectivo esperados futuros despus de la injversin inicial, dividido entre el monto de la inversin inicial. Se describe el racionamiento de capital como una situacin en la cual los fondos se encuentran limitados a una cantidad fija de dinero. En este caso, el indice de rentabilidad es un mtodo til para ajustar el VPN.

6.1 Fuji Software, Inc., tiene los siguientes proyectos mutuamente excluyentes: Ao 0 1 2 3 Proyecto A -$ 7500 4000 3500 1500 Proyecto B -$ 5000 2500 1200 3000

a. Suponga que el periodo de recuperacin de Fuji es dos aos. Cul de estos dos proyectos debera elegir? b. Suponga que Fuji usa la regla del VPN para calificar estos dos proyectos. Cul proyecto deber elegir si la tasa de descuento apropiada es de 15%?

Ao 0 1 2 3

Proyecto A Proyecto B -7,500.00 -5,000.00 4,000.00 2,500.00 3,500.00 1,200.00 1,500.00 3,000.00

a)

Ao Proyecto A PR

0 -7,500.00 -7,500.00

1 4,000.00 -3,500.00

2 3,500.00 0.00

3 1,500.00

Periodo de recuperacin

2 aos

Ao Proyecto B PR

0 -5,000.00 -5,000.00

1 2,500.00 -2,500.00

2 1,200.00 -1,300.00

3 3,000.00 1,700.00 0.56666667 meses

Periodo de recuperacin

3 aos

b)

Tasa Ao Proyecto A Valor presente VAN

15% 0 -7,500.00 -7,500.00 -388.96 1 4,000.00 3,478.26 2 3,500.00 2,646.50 3 1,500.00 986.27

Ao Proyecto B Valor presente VAN

0 -5,000.00 -5,000.00 53.83

1 2,500.00 2,173.91

2 1,200.00 907.37

3 3,000.00 1,972.55

6.2 Suponga de Peach Paving, Inc., invierte hoy $1 millon en un nuevo proyecto de construccin que generar flujos de efectivo anuales de $ 150 000 a perpetuidad. La tasa de descuento anual apropiada para el proyecto es de 10%. a. Cul ser su periodo de recuperacin? Si la compaa desea tener un periodo de recuperacin de 10 aos deber aceptar este proyecto? b. Cul ser el periodo de recuperacin descontado para el proyecto? c. Cul ser su VPN?

Inversin FEA Tasa de descuento a) Periodo FEN PR PR

1,000,000.00 150,000.00 10% 0 1,000,000.00 1,000,000.00 6.6 meses 1 150,000.00 -850,000.00 2 150,000.00 700,000.00 3 150,000.00 550,000.00 4 150,000.00 400,000.00 5 150,000.00 250,000.00 6 150,000.00 100,000.00 7 150,000.00 50,000.00

Se acepta porque el tiempo de recupero es menor a 10 aos b) Periodo FEN VP PR PR 0 1,000,000.00 1,000,000.00 1,000,000.00 11 aos 1 150,000.00 136,363.64 -863,636.36 2 150,000.00 123,966.94 739,669.42 3 150,000.00 112,697.22 626,972.20 4 150,000.00 102,452.02 524,520.18 5 150,000.00 93,138.20 431,381.98 6 150,000.00 84,671.09 346,710.90 7 150,000.00 76,973.72 269,737.18 8 150,000.00 69,976.11 199,761.07 9 10 11 12

150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 63,614.64 57,831.49 52,574.08 136,146.43 -78,314.93 -25,740.85 47,794.62 22,053.77

Se rechaza a travs del periodo de recuperacin descontado c) Periodo FEN VP VAN 0 1 Perpetuo 1,000,000.00 150,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 500,000.00

Se debe de aceptar el proyecto

CAPITULO 7 VALOR PRESENTE NETO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL El uso de los flujos efectivos incrementales suena muy sencillo, pero en la realidad se presentan enormes complicaciones. A continuacin se describe cmo evitar tales complicaciones al determinar los flujos de efectivo incrementales. Un costo hundido es aquel que ya ha ocurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en el pasado, no pueden cambiarse por la decisin de aceptar o rechazar un proyecto. Debemos ignorarlos ya que no son flujos de salida efectivo incrementales. Costos de oportunidad; un activo que se est considerando vender, arrendar o emplear en alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un nuevo proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se perdern. Tcnicamente, estos ingresos perdidos pueden considerarse costos de oportunidad, porque al emprender el proyecto, la empresa abandona otras oportunidades de usar los activos. Los efectos colaterales se clasifican en: erosin o sinergia. La erosin se presenta cuando las ventas de un producto nuevo disminuyen y, por tanto, los flujos de efectivo de los productos existentes. La sinergia ocurre cuando un proyecto nuevo aumenta los flujos de efectivo de los proyectos existentes. Costos asignados; con frecuencia, un gasto especfico beneficia a diversos proyectos. Los contadores asignan este costo en los diferentes proyectos cuando determinan la utiidad. Sin embargo, para propsitos del presupuesto de capital, este costo asignado deber verse como un flujo de salida de efectivo de un proyecto slo si es un costo incremental del proyecto. La inflacin es un hecho importante de la vida econmica, por lo cual debe considerarse en el presupuesto de capital. La inflacin debe manejarse con coherencia. Un enfoque es expresar los flujos de efectivo y la tasa de descuento en trminos nominales. El otro enfoque es expresar los flujos de efectivo y la tasa de descuento en trminos reales. Puesto que ambos enfoques dan el mismo clculo de VPN, deber usarse el mtodo ms simple; este depender del tipo de problema de presupuesto de capital. Una empresa debe usar el mtodo del costo anual equivalente cuando elija entre dos mquinas con vidas desiguales.

7.1 Cules de los siguientes debern tratarse como flujos de efectivo incrementales en el clculo del VPN de una inversin? a. La reduccin en las ventas de otros productos de una compaa causada por la inversin. b. Un gasto en planta y equipo que no se ha hecho y se har slo si se acepta el proyecto. c. Costos de investigacin y desarrollo relacionados con el producto durante los tres ltimos aos. d. El gasto por depreciacin anual a partir de la inversin. e. Pagos de dividendos de la empresa. f. El valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto. g. Salario y costos mdicos del personal de produccin que se emplear slo si se acepta el proyecto.

Los que deben tratarse como flujos de efectivo incrementales en el clculo del VPN de una inversin son: El gasto por depreciacin anual a partir de la inversin El valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto

7.2 Su compaa produce y vende actualmente palos de golf de acero. La junta de directores desea que considere la introduccin de una nueva lnea de palos de titanio con grafito. Cul de los siguientes costos no es relevante? I. II. III. a. b. c. d. e. El terreno que ya le pertenece y que se usar para el proyecto, pero que de otra forma se vendera por $ 700 000, que es su valor de mercado. Una disminucin de $ 300 000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con grafito se introducen. Un gasto de $ 200 000 en investigacin y desarrollo sobre los palos de grafito, hecho el ao pasado. Solo I. Solo II. Solo III. Solo I y III. Solo II y III.

Los costos relevantes son: Una disminucin de 300.000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con grafito se introducen Solo II

CAPITULO 8 ANALISIS DEL RIESGO, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Existe una secuencia de decisiones cuando se lleva a cabo un anlisis del VPN de los proyectos, este mecanismo es el llamado rboles de decisin, para identificar esas decisiones secuenciales. Existen enfoques paraque la empresa pueda hacer que la tcnica del valor presente neto alcance su potencial. Un enfoque es el anlisis de sensibilidad (tambin conocido como anlisis de supuestos y anlisis mop), que examina cuan sensible es un clculo especfico de VPN a los cambios en los supuestos implicados. Costos; los analistas financieros suelen dividir los costos en doa categorias: costos variables y fijos. Los costos variables cambian conforme lo hace la produccin y llegan a cero cuando sta es igual a cero. Los costos de mano de obra directa y de las materias primas son variables. Un costo variable es constante por unidad de produccin. Los costos fijos no dependen de la cantidad de bienes o servicios producidos durante el perodo, generalmente se miden como costos por unidad de tiempo, tal como renta mensual o los salarios anuales. Los costos fijos no estn fijos para siempre, slo lo estn durante un perodo determinado. El anlisis de sensibilidad tambin tiene algunas desventajas. Podra aumentar inadvertidamente el sentido incorrecto de seguridad de los administradores, tambin el analisis de sensibilidad trata cada variable de manera aislada cuando, en la realidad, las diferentes variables suelen estar relacionadas. El anlisis de punto de equilibrio determina las ventas que se requieren para llegar al equilibrio. Es un complemento til para el anlisis de sensibilidad porqu tambin esclarece la gravedad de los pronosticos incorrectos. Se calcula el punto de equilibrio en trminos de la utilidad contable y del valor presente. La Simulacin Montecarlo es otro intento por modelar la incertidumbre de la realidad. Analiza los proyectos en la forma en que se analizaran las estrategias de juego. La simulacin Montecarlo comienza con un modelo de los flujos de efectivo de la empresa, basado en las interacciones entre las diferentes variables y en el movimiento de cada variable por separado a lo largo del tiempo. El muestreo al azar genera una distribucin de tales flujo de efectivo en cada perodo, lo que conduce al clculo del valor presente neto. Los ajustes que una empresa puede hacer despus de aceptar un proyecto se llaman opciones reales tales como la opcin de expansin, la opcin de abandono y la opcin de aplazamiento. Respecto a la opcin de abandono, los administradores tambin tienen la opcin de abandonar proyectos existentes. Aunque el abandono pueda parecer un acto cobarde, puede ahorrar mucho dinero a las compaas. Debido a esto, la opcin de abandono aumenta el valor de cualquier proyecto potencial.

8.1 Sony Electronics, Inc., ha desarrollado un nuevo tipo de videocasetera. Si tiene xito, el valor presente del pago (en el momento en que el producto se introduzca en el mercado) es de $ 20 millones. Si fracasa el valor presente del pago es de $ 5 millones. Si el producto va directamente al mercado tendr solo 50% de probabilidades de xito. Por otra parte, Sony puede retrasar el lanzamiento un ao y gastar $ 2 millones para probar el mercado de la video casetera. La prueba del mercado le permite a la empresa mejorar el producto y aumentar la probabilidad de xito hasta 75%; la tasa de descuento apropiada es de 15%. Debera la empresa realizar las pruebas de mercado?

VPN VPN

20,000,000.00 Con xito 5,000,000.00 Con fracaso

Directamente al mercado VPN 12,500,000.00

Esperar un ao Gasto VPN Gasto VPN 2,000,000.00 1,818,181.82 14,431,818.18

Se debe de esperar la inversin

8.2 El gerente de una empresa en crecimiento est considerando el lanzamiento de un producto nuevo. Si este va directamente al mercado existe un 50% de probabilidades de xito. Por $ 120 000 el gerente puede realizar un grupo de enfoque que aumentar la probabilidad de xito del producto hasta 70%. Por otra parte, el gerente tiene la opcin de pagar a una empresa consultora $ 400 000 para investigar el mercado y perfeccionar el producto. La empresa consultora lanza productos nuevos exitosos 90% de las veces; si lanza este con xito, el rendimiento final ser de $ 1.2 millones y si fracasa recibir $0 Qu accin dar como resultado el rendimiento esperado mas alto para la empresa? Directamente al mercado xito 50%

Empresa investigadora de mercado xito Fracaso Rendmiento 90% Rendimiento 1,200,000.00 10% Rendimiento 0.00 680,000.00