El bono constituye el principal representante de los instrumentos de renta fija.

Un bono es un instrumento en el cual el emisor (deudor/prestatario) promete pagar al prestamista/inversionista, la cantidad prestada ms cierto monto de intereses durante un perodo, donde la tasa de intereses y el lapso se encuentran normalmente previamente especificado y por lo tanto son de mutua aceptacin. Los bonos poseen un conjunto de caractersticas que resultan importantes de describir brevemente, para la mejor comprensin del comportamiento y la relevancia de los mismos. Tales caractersticas varan considerablemente de un emisor a otro, y pueden ser respecto a la fecha de vencimiento, tipo de inters, periocidad de los cupones, precios de emisin y amortizacin, clusulas de amortizacin y otras condiciones de la emisin, as como la existencia o no de posibilidades de convertibilidad, garantas ofrecidas, etc.

Caractersticas de los Bonos

En primer lugar, los bonos funcionan exactamente igual a un prstamo bancario al ser un instrumento de renta fija, por lo que los tenedores de los bonos se constituyen de esta manera en acreedores de los entes emisores, y por tal motivo poseen ciertas ventajas sobre los tenedores de acciones denominados accionistasal momento de posibles prdidas o quiebre del ente emisor, al tener prioridad de su inversin frente a los socios, aunque por otro lado el accionista posee ciertos derechos de participacin en las decisiones de la empresa y la Junta Directiva de la misma, que el acreedor no tiene Por otro lado, ya que la deuda se representa mediante ttulos valores negociables en el mercado de valores, el inversor puede acudir al mercado y vender su participacin para recuperar de manera inmediata todo o parte de su inversin. Por lo comn, los bonos son emitidos por diversas agencias gubernamentales o por corporaciones privadas de gran capacidad financiera en cantidades definidas que conllevan una fecha de expiracin, con el fin de financiarse temporalmente (letras del tesoro para el caso de los Gobiernos), o a plazos mayores. Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca de inversin quien se encargar de estructurar la emisin y colocarla en el pblico (oferta en el mercado primario) (1): gobiernos internacionales, corporaciones, casas de bolsa, bancos, fondos de inversin y particulares. Al terminar la distribucin de esos bonos, la misma casa de bolsa y/o otras casas de bolsa pueden crear un mercado secundario(2) donde los compradores de estos bonos tambin los puedan vender en un futuro y en cualquier momento, proveyndolos de liquidez, caracterstica principal que buscan los inversionistas en cualquier activo financiero. Asimismo, puede optarse por su inscripcin en una Bolsa de Valores.

Esta colocacin puede realizarse de manera privada o pblica, en cuyo caso la mayora de Comisiones de Valores requieren la elaboracin de un documento con amplia informacin sobre el emisor y los valores a ser ofertados (prospecto).

Variables a Considerar para la Inversin en Bonos

Hay muchas variables que considerar para tomar la decisin de invertir en un determinado tipo de bonos, entre otros los aspectos contractuales, su maduracin, periocidad de los intereses, la tasa de inters que influye sobre el monto de la renta recibida, precio, yield, etc. Todos estos aspectos ayudan a un inversionista a determinar el tipo de bono que puede colmar sus expectativas y necesidades de acuerdo a los objetivos buscados. Entre los principales aspectos se debe tomar en cuenta los siguientes:

La tasa de inters: Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a un ndice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago tambin es diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago ms comunes. Precio: El precio que se paga por u bono esta basado en un conjunto de variables, incluyendo tasas de inters, oferta y demanda, calidad del crdito, maduracin e impuestos. Los bonos recin emitidos se transan en el mercado primario y por lo general se transan a un precio muy cerca de su valor facial (al que sali al mercado). Los bonos en el mercado secundario fluctan respecto a los cambios en las tasas de inters, de manera inversa como se explicar en detalle.

Clculo del precio de los bonos:

El precio de cualquier instrumento financiero debe ser igual al valor presente de sus flujos de efectivo esperados, descontados a una tasa de inters que refleje apropiadamente el riesgo asumido. Pasos a seguir para calcular el precio de un bono (para bonos que no tienen la opcin de retiro anticipado call):

Estimar los flujos de efectivo: (1) los pagos peridicos de cada cupn y (2) el pago a valor par en la fecha de vencimiento. Estimar la tasa de descuento apropiada, la cual debe reflejar el rendimiento de bonos de riesgo comparable, es decir, bonos del mismo nivel de riesgo de crdito, igual vencimiento y sin opciones de retiro anticipado. Comparar el bono con otros bonos utilizando tasas de inters que usen bases de clculo compatibles.

El Precio del Bono ser igual a la suma del (1) valor presente de todos los cupones ms (2) el valor presente del valor par pagadero al vencimiento. Asumiendo que la tasa del cupn es fija:

P= Fci /(1+i)1+ Fci /(1+i)2+ Fci /(1+i)3+ + Fci /(1+i)n+ F /(1+i)n P=S Fci *(1+i) n = S Fcid (1)t=1
donde: -p = SFcid = Precio -F= valor nominal a la par del bono -Fci = Pago del cupn = F* r -n = Nmero de perodos -i= Tasa de rendimiento por perodo de inters -r = Tasa nominal de cupn por perodo de inters. Relacin precio / rendimiento Una propiedad fundamental de los bonos, independientemente de su plazo, es que el precio cambia en la direccin opuesta a los cambios en las tasas de inters. Esto es debido a que el precio del bono debe ser el valor presente del mismo y por lo tanto al aumentar las tasas de descuento requeridas, entonces el valor presente disminuye y el precio tambin. Sin embargo, los bonos de largo plazo son mucho ms sensibles a los cambios en la tasa de inters que los bonos de corto plazo. Razones que explican el cambio del precio de los bonos:

Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a un cambio en la calidad del riesgo de crdito del emisor del bono. Cambios en las tasas requeridas de rendimiento, debido a cambios en los rendimientos ofrecidos por bonos comparables. El bono se vende a descuento con prima, por lo tanto al acercarse al vencimiento el precio se modificar hasta alcanzar el valor par. Aspectos que afectan el precio de los bonos: Tasas tributarias e impuestos: A la hora de valorar el rendimiento de las emisiones de renta fija, los inversores debern tener en cuenta los diferentes tratamientos fiscales que puedan llevar incorporadas. Algunos bonos presentan ms ventajas tributarias que otros, algunos presentan los intereses libres de impuestos y otros no. Liquidez: Se refiere a la posibilidad que tiene un inversor de vender su inversin lo ms rpidamente posible sin que tenga que aceptar una sensible rebaja del precio de la misma. Por regla general, cuanto mayor sea la liquidez de un bono, ms bajo ser su rendimiento, siempre que las dems variables se mantengan constantes. Por otra parte, una emisin ser ms liquida cuanto ms grande sea,

pues esto posibilita que se reparta entre ms inversores lo cual siempre facilita la liquidez de la emisin. Calidad del crdito: Se refiere al grado de inversin que tengan los bonos as como su calificacin para la inversin. Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta) hasta BBB y as sucesivamente determinando la calidad del emisor. Estas clasificaciones reflejan el riesgo por incumplimiento, que se refiere a la probabilidad de que el emisor de un bono sea incapaz de hacer los pagos de principal o intereses al momento en que se requiera. La mayora de los participantes del mercado se apoya principalmente en compaas comerciales evaluadoras que establecen estas clasificaciones para los emisores. Las ms conocidas a nivel mundial son: Moodys Investors Service, Standard & Poors, Duff and Phelps, McCarthy, Crisanti & Maffei y Ficht Investors Service. Riesgo de inters: los tipos de inters de los mercados varan constantemente, lo que afecta directamente al precio intrnseco de los instrumentos de renta fija. Cuando los tipos de inters suben, el precio nominal de una obligacin desciende (esto se mencion anteriormente cuando se explico la relacin inversa entre precio y rendimiento), lo que ocasiona una potencial prdida a su tenedor. Esta variacin es el riesgo de tasa de inters, y ser tanto mayor cuanto ms grande sea la vida de la obligacin y para compensarlo ser necesario aadirle una prima al tipo de inters de la emisin. La forma de medir el riesgo de inters de los activos de renta fija es por medio de la duracin modificada o ajustada, ya explicada anteriormente. Riesgo de reinversin: Consiste en que las cantidades invertidas en bonos que tienen un plazo de vida corto, debern ser reinvertidas cada poco tiempo a tipos de inters presumiblemente distintos, con lo que sus flujos de caja irn cambiando conforme transcurre el tiempo, pudiendo afectar el rendimiento de las inversiones realizadas con un mismo capital. Riesgo de cambio: Hace referencia a la variacin producida en los tipos de cambio cuando un inversor adquiere bonos denominados en una moneda distinta a la de su pas de residencia. Riesgo de inflacin: Surge debido a las variaciones en el poder adquisitivo de los flujos de caja producidas por efecto de la inflacin, y por lo tanto, en los valores reales de la inversin. Es de hacer notar, que un inversionista est expuesto a muchas otras clases de riesgo cuando invierte en instrumentos de renta fija y variable, y debe tomar en cuenta mltiples factores a la hora de tomar decisiones respecto a la colocacin de su capital, que tiene como finalidad principal, maximizar las utilidades sin afectar de manera inmanejable el riesgo de dicha colocacin.

Maduracin: La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal ser pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta aos. Rendimiento (Yield) : La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono basado en el precio que se pago y el pago de intereses que se reciben. Hay bsicamente dos tipos de yield para los bonos: yield o rendimiento ordinario (Current Yield) y yield o rendimiento de maduracin.(Yield to madurity) Rendimiento corriente: (Current Yield) El yield ordinario es el flujo del dinero en intereses que percibe un inversionista sobre el capital pagado por el bono, y se obtiene de dividir el pago de los intereses del bono y su precio de compra Rendimiento al vencimiento o maduracin: (Yield to maturity) Esta tasa de rendimiento es aquella tasa de inters que iguala el valor presente de la serie de flujos de efectivo del bono al precio ( costo) del instrumento, que son aquellos que se obtendran asumiendo que el inversor mantiene el bono hasta su vencimiento . Por lo tanto, coincide con la tasa interna de retorno, debiendo estar claro en los flujos recibidos durante toda la vida del instrumento financiero para poder calcular eficientemente la tasa de rendimiento al vencimiento. El rendimiento al vencimiento considera: El cupn del bono, las ganancias o prdidas del capital y el valor del dinero en el tiempoSin embargo, incorpora las suposiciones de manera implcita de que el bono se mantiene hasta el vencimiento del mismo y que la tasa de reinversin de los pagos por cupn es la misma que la tasa de rendimiento al vencimiento. Duracin Macaullay (d): Desarrollada por Frederick Macaullay en 1938 y hace referencia al vencimiento promedio de la corriente de pagos de un bono. Para un bono del tipo de cero cupn, la duracin coincide con el plazo hasta su vencimiento. Pero para un bono de cupones, parte de su valor actual se compone de la corriente de los flujos de caja habidos antes de su vencimiento, lo que hace que su duracin sea menor que el plazo hasta su vencimiento. La razn por la cual este concepto ha reemplazado al de madurez (plazo hasta su vencimiento), como una medida de la longitud corriente de los pagos, es que la madurez se refiere al instante del tiempo en que tiene lugar el ltimo pago del emprstito, ignorando completamente el momento y la magnitud del resto de los pagos que van a ser afectados desde el momento actual hasta su vencimiento, y la duracin es una medida ms exacta del tiempo medio en el cual el inversor recupera su dinero invertido en los bonos. d = [S (Fcid * n) ] / [ p * S Fcid ] (3) donde: -SFcid =P= Precio del bono o valor presente neto del mismo a una tasa i (rendimiento por perodo de inters)

-n= nmero de periodos de inters hasta la fecha de vencimiento. -p= periocidad del pago de intereses durante un ao fiscal. Duracin ajustada (da): consiste en descontar la duracin Mackualy por el rendimiento de un solo perodo de pago, por lo cual es til para estimar el porcentaje de cambio en el precio por una variacin pequea, en los precios. (De hecho la duracin ajustada matemticamente es la derivada del precio respecto al rendimiento -dp/dr lo que implica que las variaciones del rendimiento sean infinitesimales) da = d / [(1 + ( r / p ) ] (4) donde: -d= duracin Mcullay -r= tasa nominal anual del cupn por perodo de intereses -p= periocidad del pago de intereses durante un ao fiscal.

Clasificacin de los Bonos

Existen mltiples clasificaciones respecto a los bonos, dependiendo de la perspectiva elegida respecto a los diferentes aspectos que engloba una emisin de los mismos.

A) Una primera clasificacin general se refiere al carcter pblico o privado del emisor:
Especficamente en relacin con esto, el desarrollo global del mercado de bonos se atribuye principalmente a las ofertas de los mismos por parte de los gobiernos de diferentes pases. En general, los bonos emitidos por los gobiernos extranjeros (conocidos como Bonos Soberanos), son atractivos para los inversionistas en razn de la supuesta capacidad estatal para cumplir con sus obligaciones, a pesar de que la prctica ha demostrado que algunos gobiernos tales como Argentina en 1982,1989 y 1990, Brasil en 1986,1989 y 1991 y Costa Rica en 1989 dentro de Amrica Latina, y otros como Rusia en 1993 y Yugoslavia en 1992 en Europa, han dejado de cumplir con las obligaciones derivadas de su emisin de bonos pblicos, demostrando lo antes expuesto respecto a la posibilidad de riesgo en estos instrumentos, a pesar de tratarse de renta fija de renta fija.Tambin existen dentro de las emisiones pblicas, los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales, por municipios, y por otros entes pblicos. Y por ltimo existen los bonos emitidos por entidades financieras y los bonos corporativos (emitidos por las empresas privadas), a los cuales se denomina deuda privada.

B) Otra clasificacin se refiere a la garanta o no de las emisiones, es decir por la transferencia o no de activos

especficos que respalden una emisin determinada. En este sentido los bonos se pueden clasificar en:
1. Bonos sin garanta: Los bonos sin garanta se emiten sin la pignoracin de ningn tipo especfico de bien, entonces estos representan un derecho sobre las utilidades, pero no de sus activos, existen dos tipos principales de bonos sin garanta: 1.1 Ttulos de crdito: Los ttulos de crdito (Debentures) tienen derechos sobre cualquier parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores garantizados. 1.2. Ttulos de crdito subordinado: Son ttulos de crdito que se subordinan especficamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y comunes.

C) En funcin a su estructura los bonos se pueden clasificar en:

1. Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del bono. 2. Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada cupn es distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de referencia como puede ser la Libor. Tambin pueden ser bonos indexados con relacin a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono estadounidense). 3. Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales como pueden ser: 3.1 Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otro si se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en circulacin y con todos los derechos econmicos. 3.2 Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso la empresa entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado. Tambin hay bonos soberanos que son convertibles en otros bonos. 3.3 Bonos convertibles con warrants: Es un bono ms una opcin para comprar una determinada cantidad de acciones nuevas a un precio dado. Tambin hay bonos soberanos que tienen warrants por los que puede comprar otro bono. 3.4 Bonos con contratos: Cuando la maduracin de un bono es una buena gua de cuanto tiempo el bono ser extraordinario para el portafolio de un inversionista, ciertos bonos tienen estructuras que pueden cambiar substancialmente la vida

esperada del inversionista. En estos contrato se pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales permiten al emisor rembolsar cierto dinero al principal del inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de call para los bonos se usan cuando las tasas de inters han cado dramticamente desde su emisin ( tambin son llamadas call risk). Por otra parte las operaciones put, le permiten al inversionista exigirle al emisor re-comprar el bono en una fecha determinada antes de la maduracin. Esto lo hacen los inversionistas cuando necesitan liquidez o cuando las tasas de inters han subido desde la emisin y reinvertirse a tasas ms altas. 1. Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan intereses. Los inversionistas obtienen un retorno positivo adquiriendo estos bonos con descuento. 2. Bonos de cupones: pagan un monto fijo de inters con una periocidad previamente determinada, y el capital del prstamo (o valor nominal) a su vencimiento.

D) Por la programacin de los pagos, los bonos pueden ser:

F) Por ltimo, los bonos se diferencian en funcin del lugar donde los bonos fueron vendidos:

1.- Mercado nacional: son bonos emitidos dentro del pas emisor y en la moneda de uso corriente de dicha regin. 2. Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados fuera del pas emisor, por lo que son emisiones internacionales de obligaciones que se dividen en: Obligaciones Internacionales Simples (OIS) y los Eurobonos, que es el instrumento que desarrollaremos en el resto del trabajo. As una primera caracterstica fundamental de los Eurobonos es que se refieren a emisiones de carcter internacional, pero se diferencia de las OIS en que se emiten bajo diferentes acuerdos institucionales y que tienen diferentes consecuencias desde las perspectivas de inversores y emisores Por su lado, las OIS se caracterizan por ser emitidas por un prestatario no residente en el pas, son suscritas por un sindicato bancario cuyos miembros pertenecen al pas donde se recaban los fondos, son denominadas en la moneda de ese mismo pas y son vendidas en su totalidad dentro del mismo territorio. Se les denomina de acuerdo al centro financiero donde se emiten, as se tiene que si se emiten en New York se denominan Bonos Yankees, en Tokyo son Bonos Samurai, en Frankfurt, Londres Bonos Bulldog, en Amsterdam son Bonos Rembrandt y si se emiten en Madrid son Bonos Matadores, si se emiten en una moneda diferente al dlar, se tiene los bonos Shogun emitidos en Tokyo, y los Bonos Canguro emitidos en Australia. Se liquidan y compensan a travs de los sistemas de Euroclear y Cedel, al igual que los Eurobonos, por lo que se detallarn a continuacin dentro del desarrollo de los mismos arriba