Curso - Completo Inverciones Finanzas Personales

Curso de Finanzas Personales Edicin 2002
Captulo 1 - Inversiones financieras

Una posible definicin de las inversiones financieras es la siguiente: Es un rea de la microeconoma en la cual se estudia de qu manera los agentes econmicos (pases, empresas y las personas) asignan sus recursos financieros a travs del tiempo en un contexto de incertidumbre. La realizacin de una inversin financiera comprende la consideracin previa de tres elementos bsicos: la disponibilidad de liquidez (recursos financieros), plazo u horizonte temporal planeado para la inversin (tiempo), y el grado de conocimiento de cmo evolucionarn los factores que afectan el retorno de sus activos financieros (incertidumbre). A la combinacin de los dos primeros (recursos financieros y tiempo) se le denomina administracin de la liquidez, ya que implica prever las necesidades de capital que tendra el inversor a lo largo del tiempo. A modo de ejemplo, si un inversor tiene planeado adquirir una propiedad en el corto plazo, la alternativa de invertir su dinero en la compra de acciones no sera la estrategia ms adecuada, ya que en general las acciones son activos que poseen volatilidad en sus precios, aumentando as el riesgo de tener el dinero suficiente a la hora de comprar la vivienda. El ejemplo seleccionado sirve a su vez para incorporar el tercer elemento bsico a tomar en cuenta a la hora de invertir: la incertidumbre. En un contexto econmico-financiero donde no se conoce con exactitud cmo evolucionarn los acontecimientos, el inversor debe procurar conocer los mejor posible cmo se comportan los diversos instrumentos financieros en diferentes circunstancias. A la hora de invertir, los agentes econmicos procuran predecir cmo evolucionar el rendimiento de sus activos financieros, tomando en cuenta a su vez, cmo ste se ver afectado por la coyuntura econmica. Los pases pasan por perodos de crecimiento y de recesin econmicas, por lo que el inversor que pretenda obtener beneficios con inversiones financieras deber adaptar su estrategia a estos vaivenes de la economa. De esta manera, se busca optimizar el rendimiento de los activos en los que se invirti as como tambin adquirir experiencia de los reveses econmicos que sufra. Generalmente se observa que en pocas de estabilidad y prosperidad econmica, los agentes econmicos procuran obtener una alta rentabilidad por sus inversiones y no tienen perspectivas de prdidas de capital. Por el contrario, en pocas de crisis econmicas, el inversor debe considerar en primera instancia aceptar la posibilidad de obtener menores rentabilidades, buscando no registrar prdidas en el capital invertido.
Sepa cunto riesgo est dispuesto a asumir Cada activo tiene asociado diferentes tipos de riesgo, por lo cual el inversor buscar posicionarse en aquel o aquellos en los que el riesgo asumido est de acuerdo con el que piensa tolerar.
Los asesores financieros y operadores experimentados consideran que el grado de tolerancia al riesgo de una persona puede cambiar a medida que se atraviesa por las diferentes etapas de la vida. Un inversor joven y soltero, habitualmente acepta correr ms riesgos que una persona casada que est por retirarse. El manejo personal de su inversin le permite a Ud. posicionarse en activos que tienen asociado distintos tipos de riesgo. El perfil que el inversor puede asumir se puede clasificar en: conservador, agresivo o una combinacin de ambos. Los primeros tienden a preocuparse antes que nada por la seguridad, buscando principalmente preservar su inversin, evitando registrar prdidas de capital. Este tipo de inversor acepta percibir un retorno relativamente ms bajo por su inversin a cambio de una menor exposicin al riesgo. Esto se traduce en la eleccin de activos de inversin poco voltiles como por ejemplo bonos de renta fija, cuyos valores de mercado pueden caer poco en el corto plazo, pero que probablemente vuelvan a recuperarse en el largo plazo. Las personas con un perfil ms agresivo para la inversin, priorizan la obtencin de elevados rendimientos en el corto plazo, obteniendo en contrapartida, un mayor grado de exposicin al riesgo (lo que podra, por ende, afectar directamente su capital). Cada vez que Ud. invierte su dinero, se est exponiendo a algn tipo de riesgo. No obstante, cuanto ms preparado e informado est, mejor posicionado estar para enfrentarlos. Asimismo, diversificar sus inversiones le puede ayudar a disminuir la exposicin al riesgo. Diversificar significa construir un portafolio que incluya diferentes tipos de activos. Cuando Ud. invierte en ms de un activo, est tomando en cuenta que en algn momento dado el valor de alguno de los activos seleccionados podra bajar mientras que otros podran subir, tratando de esa forma obtener cierta estabilidad en el rendimiento que ofrece su portafolio. Para ello, se debe procurar conseguir activos que tengan tendencias diferentes en sus precios, sobre todo cuando de ajustes a la baja se trata, ya que las prdidas en uno podran ser compensadas por otro que en similares condiciones registre una ganancia. La rentabilidad de un portafolio diversificado podra ser menor al que se obtendra con un portafolio no diversificado, no obstante, si se selecciona correctamente los activos se puede reducir sensiblemente la volatilidad, obteniendo en consecuencia, rendimientos estables. En conclusin, la diversificacin no elimina el riesgo, pero es una buena herramienta para atenuarlo.
Tipos de riesgos Riesgo de liquidez - este riesgo est asociado a la posibilidad de convertir rpida y fcilmente su inversin en efectivo cuando sea necesario. Este riesgo se atena adquiriendo ttulos que posean una buena liquidez en el mercado, los cuales no presentan inconvenientes para venderse una vez que el inversor decide desprenderse de ellos. Riesgo de cambio en las condiciones del mercado - este se refiere al riesgo asociado a la cotizacin de las acciones, a la volatilidad que stas presenten en su cotizacin. Cuanta mayor volatilidad presenten los precios de los activos (fuertes subas y bajas de precios), mayor es la exposicin que el inversor tiene a este tipo de riesgo. Riesgo de efecto adverso en las expectativas - es el efecto que tiene sobre el precio de los activos, la sobre-reaccin masiva de los inversores con temor a las fluctuaciones en las variables macroeconmicas como por ejemplo tasas de inters e inflacin. Dicho temor habitualmente se refleja en una venta masiva de ttulos, lo que obviamente afecta el valor del portafolio de aquellos que decidan mantener su posicin en los mismos. Riesgo de cambio en las tasas de inters - cuando el costo de pedir dinero prestado aumenta, esto afecta directamente el valor de ciertos tipos de inversiones. Estos riesgos aumentan an ms si su inversin es en activos de largo plazo. A modo de ejemplo, Ud. compra un bono que paga una tasa de inters fija del 8% y desea mantenerlo por un lapso prolongado. Si luego de cinco aos las tasas del mercado superan el 8%, la decisin de mantener el ttulo devengar un retorno no tan bueno como el que est ofreciendo el mercado. Si por el contrario, decide venderlo, tendr que asumir cierta prdida. Los diferenciales en las tasas de inters en 2001 y 2002 se pueden observar en la opcin Tasas del men de Finanzas Personales.
Captulo 2 - Macroeconoma
El rendimiento de los diferentes activos financieros est fuertemente vinculado a lo que sucede en la economa de un pas en un determinado momento, por lo cual es importante que el inversor tome en cuenta cmo se comportan dichos activos en cada etapa del ciclo econmico. Por ciclo econmico se concibe a los recurrentes perodos de expansin y contraccin que se observan en el nivel de actividad, cuyos efectos se reflejan en la inflacin, el crecimiento econmico y el empleo. El anlisis de los ciclos econmicos ha cobrado importancia en los ltimos tiempos, fundamentalmente debido a que los encargados de la programacin econmica de los pases le han asignado una mayor relevancia, ya que a travs del mismo se procura determinar cmo proceder para cumplir un doble objetivo: obtener un nivel de desempleo y actividad econmica que no permita una aceleracin inflacionaria. La consecucin de cada uno de estos objetivos requiere la aplicacin de polticas que no necesariamente son compatibles entre s, ya que en general se observa que las medidas focalizadas exclusivamente en uno de ellos, puede llegar a repercutir negativamente en el otro. As, cuando la tasa de desempleo es muy baja, la menor oferta de trabajadores puede generar presiones al alza en los salarios, y en consecuencia, afectar en el mismo sentido al nivel de precios, es decir, aumenta la inflacin. El balance entre inflacin y desempleo se va alterando entonces a medida que se transita por las diferentes fases del ciclo econmico por las que atraviesan recurrentemente las economas de mercado. Estas afectan inevitablemente el nivel de precios y la realidad del mercado laboral, lo que obliga a las autoridades a estar vigilando persistentemente la economa, procurando as evitar mayores desequilibrios entre ambos. La poltica monetaria, es decir el manejo del costo del dinero, es un instrumento utilizado con este fin, de forma de mantener el nivel de actividad en torno a la tendencia de largo plazo de crecimiento de la economa. Si la economa crece por encima de la tendencia de largo plazo se generan presiones inflacionarias. De esta forma, el monitoreo del ciclo econmico por parte de los inversores, en buena medida les permite prever cules sern las decisiones de poltica econmica que se llevarn a cabo para mantener los mencionados equilibrios, las que probablemente afectarn los mercados financieros. Por ello, el punto de partida para determinar el momento en el cual se va a invertir en el mercado financiero es tomar en cuenta la coyuntura de la economa as como tambin la probable trayectoria que sta registrar en el futuro prximo.
Expansin - Contraccin Una de las formas de detectar cundo se est atravesando por alguna de estas fases (expansin, contraccin), puede ser el clculo del desvo en la tasa de crecimiento de la economa (por ejemplo medido a travs del PBI, cuya definicin veremos mas adelante) que se observa en determinado perodo, respecto de su tasa de crecimiento de largo
plazo (tambin denominado tendencial). Cualquier desvo del nivel tendencial sugiere un desequilibrio en la economa, a partir del cual se pueden generar presiones inflacionarias o deflacionarias en su interior.
A modo de ejemplo, la tasa de crecimiento de largo plazo de la economa de los EE.UU. se estima que se ubica entre 3,0 y 3,5% anual, por lo cual, si en un trimestre determinado se observa un repunte del 5,0% (en trminos anualizados) en el nivel de actividad, se podra interpretar que la economa en dicho perodo super entre 1,5 y 2,0% a su crecimiento tendencial, sugiriendo as una etapa crecimiento econmico general para el perodo. En caso contrario, que el desempeo trimestral hubiera sido inferior al tendencial, se interpretara que la economa ha registrado una contraccin en el nivel de actividad. En el primero de los casos, un persistente crecimiento por encima de su nivel de tendencia podra generar presiones al alza en el nivel de precios por diversos motivos: mayor demanda de productos y servicios con capacidad productiva limitada, necesidad creciente de mano de obra genera suba en nivel de salarios
Para que la economa no se deteriore a causa de dichas presiones, habitualmente las autoridades monetarias recurren a la poltica monetaria, aumentando por ejemplo, las tasas de inters de referencia. De esta forma, se encarece as el costo del crdito al consumo, con el cual se modera la demanda de la economa, y con ello, la exigencia de mayor produccin a las empresas. En estas circunstancias, si un inversor planea invertir en depsitos a plazo fijo (Certificados de Depsitos), quizs le convendra esperar un poco para poder obtener luego una tasa de inters ms elevada. Tambin podra depositar sus fondos a un plazo relativamente corto, cuestin de que al momento de renovarlo ya capte los nuevos niveles de tasas de inters.
INDICADORES MACROECONMICOS A continuacin se definen los indicadores macroeconmicos utilizados para monitorear los elementos mencionados:
Producto Bruto Interno (PBI) - Es la medida ms importante de la produccin en la economa. Es valor monetario total de todos los bienes y servicios finales producidos en un ao por una nacin o economa. Una forma de calcularlo es a travs del denominado mtodo del gasto, en el cual se considera cul fue el destino de dicha produccin. Representa la utilizacin de lo producido en un pas durante un ao: el gasto en consumo de las familias, el gasto en consumo del gobierno; las compras de bienes y servicios destinados a la inversin, o sea, a cooperar en la produccin de nuevos bienes; otros se ahorrarn para el futuro (acumulacin de existencias). Tambin se debe considerar que el producto de la economa se ve mejorado cuando vende su produccin en el exterior, denominado exportaciones, mientras que disminuye por los bienes y servicios que ingresan desde otros pases (importaciones).
PBI = C + I + G + (X M) C = Gasto en bienes y servicios de consumo (consumo familiar) I = Gasto en bienes y servicios de inversin (Capital nuevo para la economa y acumulacin de existencias) G = Gasto pblico en bienes y servicios de consumo y de inversin (Consumo de gobierno) XN = X M = Exportaciones netas o importaciones netas (ventas netas al extranjero) Inflacin: Crecimiento generalizado y continuo de los precios de los bienes y servicios de una economa. En general esta se mide a travs de ndices elaborados por institutos especializados. Instituto Nacional de Estadstica (Uruguay) Instituto Nacional de Estadstica y Censos (Argentina) Instituto Brasileiro de Geografia e Estadstica (Brasil) Bureau of Labor Statistics (Dpto. de Trabajo de los EE.UU.) www.ine.gub.uy www.indec.mecon.ar www.ibge.gov.br www.bls.gov
En el caso de la inflacin minorista, el ndice mide la evolucin del valor de una canasta bsica de consumo que incluye los bienes y servicios utilizados por las familias (alimentos, vestimenta, ir al cine, asistir a un concierto, etc.). Una vez que se evala el costo de dicha canasta, posteriormente se procede a monitorear cmo evoluciona en el tiempo, determinndose la tasa de inflacin a partir de la variacin del valor total de la misma. A modo de ejemplo, si la canasta tomada como referencia por el ndice tiene un valor de U$S 600 y al mes siguiente sube a U$S 620, entonces se dice que la inflacin del mes fue de 3,33% Variacin de Canasta de consumo = 620 - 600 = 0,0333 600
En caso que en el mes de referencia este ndice hubiera sido 100, al mes siguiente sera 103,33. Con similar razonamiento se puede elaborar diversos ndices, a travs de los cuales se buscan medir la evolucin de precios a nivel mayorista, sectoriales, de productos importados, etc. Desempleo: se define desempleado a aquella persona que est buscando trabajo y no lo encuentra. Este individuo forma parte de lo que se denomina Poblacin Econmicamente Activa (PEA), que son todas aquellas personas que estn en edad de trabajar y quieren hacerlo (incluye empleados y desempleados). Instituto Nacional de Estadstica (Uruguay) U.S. Department Of Labor (EE.UU.) www.ine.gub.uy http://www.dol.gov
A partir de ambos datos se calcula la tasa de desempleo, resultante de dividir la cantidad de personas que buscan trabajo y no encuentran, y la PEA. Tasa de desempleo = cantidad de personas que buscan trabajo y no encuentran PEA En estadstica tambin se manejan los trminos Poblacin en Edad de Trabajar (PET), variable que incluye a toda la poblacin que est en edad de trabajar, ya sea est buscando trabajo o no. En otros trminos, la PET incluye la PEA y aquella parte de la poblacin que est en edad de trabajar pero no le interesa buscar trabajo (ejemplo, estudiantes). La tasa de empleo se calcula a partir de la cantidad de personas que estn ocupadas con relacin a la PET: Tasa de empleo = cantidad de personas que estn trabajando PET
Captulo 3 - Mercados financieros

Los mercado financieros son los lugares, mecanismos o sistemas en los cuales se compran y venden activos financieros. La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de activos financieros, en cuyas negociaciones se procura determinar los precios justos de los mismos. La principal ventaja de operar a travs de los mercados financieros es que permite a los inversores realizar una bsqueda rpida del activo que se adecue a sus necesidades, procurando a travs de la oferta y la demanda, encontrar el precio justo. Cuanto ms se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo estar ms ajustado a lo que se considera su precio justo. El nivel de desarrollo de un mercado financiero se puede evaluar a travs de su amplitud, profundidad, flexibilidad, transparencia de informacin y libertad. Amplitud: determinada por la cantidad de ttulos financieros que se negocian en un mercado. Cuanto mayor sea la cantidad de ttulos ofertados en el mercado, mayores sern las alternativas de inversin elegibles por los agentes. Profundidad: determinada por la cantidad ofertada y demandada de activos financieros en un momento del tiempo. Un mercado financiero poco profundo es aquel donde existen pocos oferentes y/o demandantes de activos, en los cuales se dificulta lograr el precio justo en una transaccin o pueda llevar ms tiempo concretarla. Cuanto ms profundo sea el mercado, ms posibilidades de encontrar oferentes y demandantes de activos financieros en el mercado as como una mayor velocidad en la concrecin de las operaciones. Flexibilidad : capacidad que tienen los precios de los activos financieros de adecuarse a los cambios que se produzcan en la economa. Transparencia de informacin: cuanto mayor sea la posibilidad de obtener informacin, ms transparente sern las negociaciones y ms justos los precios convenidos en el mercado. Esta mayor transparencia tambin se denomina simetra de informacin . Cuanto ms transparente sea un mercado, menores posibilidades hay de que agentes con informacin privilegiada puedan sacar provecho de la misma (desfasaje denominado asimetra de informacin). Libertad : la libre entrada y salida del mercado financiero de los agentes contribuye al desarrollo del mismo, ya que posibilita una operativa ms fluida, potenciando las cualidades de las caractersticas anteriores (amplitud, profundidad, flexibilidad y transparencia). Segn la tendencia general de los precios, siguiendo la terminologa norteamericana, pueden distinguirse los Bull Markets y los Bear Markets, (Mercados Toro y Mercados Oso, respectivamente). El primero de ellos se refleja en la persistente suba en los precios de las acciones, Bonos o commodities (se definirn en los prximos captulos), para cuya identificacin se considera un alza de un 20% o ms respecto de un ao atrs,
caracterizndose adems por un elevado volumen de operaciones en el mercado. Un Bear Market es la tendencia contraria.
TIPOS DE MERCADO Existen diferentes formas de clasificar los mercados financieros. Directos e Indirectos: Directos los agentes con excedentes de sus ingresos (por ejemplo las familias) se contactan directamente con agentes que necesitan financiamiento (ejemplo, las empresas), y les ofrecen sus recursos Indirectos cuando en el mercado aparece algn intermediario (agentes financieros, intermediarios financieros), como por ejemplo, las bolsas de valores. Estas ltimas son mercados organizados donde se realiza la compraventa de activos financieros (pblicos o privados), en la cual intervienen diversos agentes: demandantes, oferentes e intermediarios. Los demandantes son aquellas personas o instituciones que solicitan comprar activos financieros a determinado precio, mientras que los oferentes de activos financieros son aquellas personas o instituciones que desean vender sus activos financieros a determinado precio. Coinciden oferta y demanda cuando ambas llegan a un acuerdo en el precio de los mencionados activos. Los intermediarios suelen representar a una parte (oferentes o demandantes), procurando al ponerse en contacto con la otra parte interesada, obtener los precios solicitados por su cliente.
Demandante de activos financieros Intermediario representante Intermediario representante Oferente de activos financieros
Primarios y Secundarios Los activos financieros se negocian en los denominados mercados primarios o secundarios. Mercado primario es aquel que se forma cuando una activo financiero va a cotizar en el mercado por primera vez, del cual las empresas u organismos pblicos obtienen los recursos financieros. Previo al lanzamiento del ttulo en el mercado, el agente interesado en emitir negocia las condiciones en que esta se realizarn con los inversores interesados. Una vez aceptadas, se lleva a cabo la colocacin de los mencionados valores de primera emisin, los que habitualmente se representan por ttulos que posteriormente podrn ser transferibles. Mercado secundario es donde se realizan transacciones con ttulos ya emitidos, en el cual los compradores y vendedores participan simultneamente en forma directa o
a travs de un intermediario, en la fijacin de los precios de los ttulos que se transan en l. En un mercado secundario formal se publican diariamente el volumen y el precio de las transacciones realizadas entre los participantes, en un contexto regulado con respecto a nmero de participantes, reglamentacin interna y otros, con el cual se procura garantizar la transparencia de las transacciones que se efectan en dicho mercado. Las empresas o instituciones cuyos ttulos cotizan en el mercado suelen obtener, por un lado, una mayor financiacin respecto alternativas tradicionales de crdito, y por otro, una financiacin a un costo menor que si la hubieran conseguido mediante crditos bancarios convencionales; tambin favorece el menor costo de los intermediarios burstiles, en comparacin con las comisiones bancarias.
Organizados y No inscritos Organizados: son aquellos que cuentan con algn tipo de reglamentacin. As es el caso de las principales bolsas estadounidenses como la New York Stock Exchange (NYSE, tambin denominado big board ), la National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ) y la American Stock Exchange (AMEX). A modo de ejemplo en la NYSE cotizan las acciones de las empresas ms importantes de la economa norteamericana (las de mayor capitalizacin valor de mercado). Comprende aproximadamente 2.000 acciones, entre las cuales se encuentran las 30 empresas que integran el ndice Dow Jones. Algunos ejemplos de estas son The Coca Cola Company, Citigroup, Walt Disney, Boeing, Caterpillar, General Motors, etc. La direccin Internet de la NYSE es: www.nyse.com. Las variaciones de precios online de las acciones que se operan en este mercado se pueden observar en el Mapa de Mercado. El NASDAQ es una bolsa electrnica, constituida por un conjunto de agentes autorizados conectados por un sistema informtico que cubre todo el pas. Esta bolsa lista ms de 7.000 acciones de pequea y mediana capitalizacin. Se caracteriza por comprender las empresas de alta tecnologa en electrnica, informtica, telecomunicaciones, biotecnologa, como por ejemplo Microsoft, Intel, Cisco, Oracle, etc. La direccin Internet del NASDAQ: www.nasdaq.com. Las variaciones de precios online de las acciones que se operan en este mercado se pueden observar en el Mapa de Mercado.
La AMEX tiene una operativa sustancialmente menor que las dos anteriores, listando aproximadamente 1.500 acciones. La direccin Internet de la AMEX es: www.amex.com Los mercados burstiles latinoamericanos ms relevantes son: Buenos Aires Argentina) Santiago (Chile) Lima (Per) Mxico San Pablo (Brasil) www.bcba.sba.com.ar www.bolchile.cl www.bvl.com.pe www.bmv.com.mx www.bovespa.com.br
Montevideo (Uruguay)
www.bvm.com.uy
Los principales mercados burstiles europeos son: Londres Frankfurt Paris www.londonstockexchange.com www.exchange.de www.bourse-de-paris.fr/home.htm
No inscritos: son mercados que no cuentan con una reglamentacin (OTC o extraburstiles). Por ejemplo, el OTC Bulletin Board (OTCBB) no es una bolsa oficial, pero en ella se negocian numerosas compaas. El OTCBB es un servicio regulado de cotizaciones, que ofrece precios en tiempo real e informacin de montos operados en valores burstiles fuera de las bolsas (en ingls, over the counter). Dentro de los valores considerados en el OTCBB se encuentran emisiones de valores nacionales, regionales y extranjeros, garantas, adems de las restantes compaas que cotizan en mercados organizados. Principales caractersticas de OTCBB: provee acceso a ms de 6.500 valores, incluye ms de 400 market makers (agentes autorizados a vender a comprar o vender en el mercado), trasmite electrnicamente en tiempo real los precios y volumen de las operaciones en valores domsticos, extranjeros y ADRs; asimismo, ofrece interesantes informes. La direccin Internet del OTCBB: www.otcbb.com
ndices burstiles Es un indicador que representa el comportamiento agregado a lo largo del tiempo de los valores, ttulos o sectores que integran un mercado o un portafolio. El monitoreo de los ndices permite tener una idea de cmo se estn comportando los valores, ttulos o sectores que estn incluidos en dicho mercado o portafolio, evitando as la bsqueda individual de cada uno de ellos. El primero y por ende ms difundido ndice fue creado el 26 de mayo de 1896 por el Sr. Charles Dow. En ese momento, el ndice Dow contena las 12 compaas cotizantes ms grandes de Estados Unidos. Actualmente, el Promedio Industrial Dow Jones contiene las 30 compaas ms grandes e influyentes de la economa de los Estados Unidos y del mundo. Antes de la era informtica, el clculo de un ndice de precios deba ser lo ms sencillo posible. El Dow Jones original se calculaba sumando los precios de las 12 compaas y luego se divida por 12. Este clculo actualmente sera ms un promedio que un ndice. En la actualidad las computadoras realizan la mayor parte del trabajo, y los ndices resultantes revelan cada vez con mayor precisin lo que sucede en el mercado. Los ndices accionarios estadounidenses ms conocidos son el Dow Jones (Dow Jones Industrial Average), al Nasdaq, Nasdaq 100 y Standard & Poors 500.
El Dow Jones se calcula simplemente como el promedio de las cotizaciones de las 30 principales acciones de la NYSE, multiplicadas por un coeficiente de ajuste. Este ndice tiene como objetivo reflejar el desempeo de la economa norteamericana. Las 30 empresas consideradas en dicho ndice son las ms importantes dentro de sus sectores, y las acciones emitidas por ellas, son las ms difundidas a nivel de agentes individuales e inversores institucionales. Estas acciones representan prcticamente la quinta parte del valor de mercado del total de las acciones norteamericanas.
Ventajas del ndice: ha resistido a travs de los aos. Contiene las 30 compaas ms grandes del mundo, por lo que se considera que no es voltil o riesgoso. Desventajas: hay ms de 10.000 empresas que cotizan en la bolsa de EE.UU., y este ndice slo contiene a 30 que no necesariamente representan a todo el mercado. Es por esto que el S&P500, que se detallar a continuacin, es considerado como el ndice que refleja mejor la realidad del mercado accionario. El ndice Standard & Poors 500 tiene un comportamiento similar al Dow Jones, ya que esta constituido por las 30 empresas que componen a este ltimo, ms otras 470 de menor capitalizacin, reflejando as un espectro ms amplio de la economa. Se calcula como un promedio ponderado de la capitalizacin de cada empresa considerada. De esta manera, las variaciones en la cotizacin de la accin de una empresa pequea influyen menos en el ndice respecto de otra con mayor capitalizacin. Para la seleccin de las 500 empresas que se incluyen en este ndice, se toma en cuenta su tamao en el mercado, su liquidez y su importancia relativa dentro de la industria. Las 500 acciones que lo componen estn elegidas de forma tal que representen el total de la economa de los Estados Unidos. Sin embargo, la gran capitalizacin de las 30 acciones del Dow Jones tienen suficiente incidencia sobre el ndice Standard & Poors 500, por lo que es esperable que exista una fuerte correlacin entre ambos ndices. Ventajas del ndice: es uno de los mejores y ms diversificados indicadores del mundo. En la medida que el desempeo de este ndice es considerado el mejor indicador de la performance del mercado, la meta de los administradores de fondos de inversin es superarlo. Existe un modelo de valuacin del mercado elaborado por la Reserva Federal de los EE.UU., el cual sugiere cundo el mercado est subvaluado o sobrevalorado. Desventajas: todas las empresas tienen la misma ponderacin, cuando en realidad las 45 principales representan ms del 50% del valor mismo. Otra desventaja es que contiene muy pocas empresas extranjeras. El ndice Compuesto NASDAQ, incluye un amplio rango de compaas que incluye principalmente compaas del sector tecnolgico. Este ndice fue creado en 1971, y actualmente comprende ms de 5.000 acciones.
Este ndice contiene a todas las compaas que se negocian en el mercado NASDAQ. La mayora de ellas estn relacionadas con tecnologa e Internet, aunque las hay financieras, de consumo, as como tambin industriales. En este ndice cada empresa tiene cierto peso relativo, el cual es proporcional a su valor de mercado o capitalizacin (recordar que este surge de multiplicar el valor de la accin, por la cantidad de acciones que haya en circulacin). Ventajas del ndice: est compuesto en su mayor parte por acciones tecnolgicas e Internet. Desventajas: incluye todas las acciones que cotizan en NASDAQ, tanto las buenas como las malas. Las acciones tecnolgicas tienden a ser ms especulativas y riesgosas que aquellas que estn consideradas en el NYSE, por lo que el NASDAQ es un ndice mucho ms voltil que otros. El ndice NASDAQ-100 est compuesto por las 100 empresas, incluyendo firmas norteamericanas no financieras y ADRs de compaas no estadounidenses (por ejemplo, Ericsson), que son las ms grandes que cotizan en el mercado nacional del NASDAQ. Cmo se puede obtener la rentabilidad de mercado sin tener que comprar las 30 acciones del Dow Jones, las 500 del Standard & Poors 500 las 100 del Nasdaq 100? Existen dos alternativas primarias: 1) Comprar una participacin en un fondo de inversin que siga o intente superar a un ndice de mercado. Generalmente se utiliza como referencia el Standard & Poors 500 2) Comprar acciones que se cotizan en AMEX, que se ajustan de acuerdo a los ndices ms importantes: - accin SPYDER (SPY), Standard & Poors Depostary Receipt. - accin DIAMOND (DIA), Depositary Receipt del Dow Jones. - accin Nasdaq-100 Index Tracking (QQQ), Depositary Receipt del Nasdaq-100. Las acciones SPY, DIA y QQQ representan una cuota parte de un fondo de inversin, administrado por una subsidiaria de la AMEX, que estrictamente compra y vende las acciones que componen los ndices respectivos, manteniendo la relacin porcentual sobre los ndices. Este mecanismo garantiza que el precio de estas acciones no queda establecido por la oferta y demanda sino por el valor del ndice respectivo. Los costos de administracin de las dichas acciones por parte de la subsidiaria, no afectan mayormente su rentabilidad. En el caso de la accin SPY, su cotizacin es aproximadamente 1/10 del valor del ndice Standard & Poors 500. El precio de la accin DIA es 1/100 el valor del ndice Dow Jones, mientras que el costo de una accin QQQ es 1/40 del valor del ndice Nasdaq 100.
Captulo 4 - Certificados de depsito

Los Certificados de Depsitos (CDs) son ttulos, emitidos por bancos y a veces por brokers . Cuando Ud. invierte en un CD, lo que est haciendo es colocar su dinero a un plazo y una tasa de inters determinada. Una vez que finalice el plazo, Ud. recibir el monto invertido y los intereses correspondientes. Es una modalidad de inversin similar a un plazo fijo que presenta dos ventajas: Ud. sabe cunto ganar (capital + intereses, en trminos nominales), y tambin cundo tendr disponible su dinero. A modo de ejemplo, Ud. adquiere el 30 de junio de 2002 U$S 10.000 en un CD a un ao de plazo que paga una tasa de inters anual del 4,5%. El 30 de julio de 2003 Ud. recibir U$S 10.450 (U$S 10.000 del capital y U$S 450 de los intereses sobre dicho capital). Los CDs son un instrumento habitualmente utilizado por personas que les interesa realizar inversiones asumiendo bajo riesgo, as como tambin para aquellas que lo consideran inversiones seguras, adecuadas para diversificar portafolios.
Informacin bsica Cuando Ud. compra un CD, est pactando no sacar el dinero hasta una vez que vence el plazo. En caso de querer obtener su dinero antes del vencimiento, este movimiento tiene un costo asociado que generalmente oscila entre tres y seis meses de inters. En los EE.UU. la mayora de estos CDs son vendidos por bancos, y estn asegurados hasta en U$S 100.000 por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC en ingls). La FDIC es una agencia independiente del Gobierno de los EE.UU. que realiza la cobertura de seguros a los depositantes de fondos en bancos y asociaciones de ahorro. Fue establecida por el Congreso de dicho pas en 1933 para asegurar los depsitos bancarios, contribuir al mantenimiento de la solvencia del sistema bancario y proteger el abastecimiento de dinero de la nacin en casos de quiebra de las instituciones financieras. Los depsitos asegurados por la FDIC estn respaldados por la buena fe y crdito de los Estados Unidos. Las firmas de corretaje tambin compran y venden CDs, buscando en particular, aquellos que paguen elevadas tasas de inters y que puedan poner a disposicin de sus clientes, a los que posteriormente le cobrarn una comisin por su servicio que habitualmente es cercano al 1% del rendimiento del ttulo. Las tasas de inters que se pueden obtener en los Certificados de depsitos dependen del tipo de emisor, el plazo y el monto a invertir. En general las firmas emisoras de CDs estn calificadas por compaas especializadas, cuya escala de evaluacin oscila entre emisor capaz de cumplir con sus obligaciones ante cualquier circunstancia (riesgo de incobrabilidad nula) y emisor que no puede hacer frente a sus obligaciones (elevado riesgo de incobrabilidad). Cuanto mejor calificado est un emisor, el mercado le exigir que pague una menor tasa de inters por sus CDs, ya que tiene bajas probabilidades de que no pueda pagar en el futuro.
Los montos y los plazos a los que se desea invertir tambin afectan el mayor retorno que pueda obtener el ahorrista, ya que habitualmente por montos elevados y plazos mayores se obtienen mejores tasas de inters que en montos reducidos y plazos cortos. Por otra parte, no hay que confundir tasa de inters con rendimiento. La primera es la que el CD paga, mientas que la segunda es lo que le inversor recibe. Tasas de inters y rendimientos pueden coincidir o no, lo que en buena medida depende de la estrategia o movimientos que realice el inversor. Veamos esta diferencia en un ejemplo similar al anterior. Un inversor adquiri el 30 de junio de 2002 un CD a un ao de plazo por U$S 10.000 que paga una tasa de inters anual del 4,5%. El 30 de julio de 2003 recibir U$S 10.450 (U$S 10.000 del capital y U$S 450 de los intereses sobre dicho capital). En esta fecha, al inversor nuevamente le ofrecen reinvertir sus ahorros en un CD similar (un ao de plazo y tasa de inters del 4,5% anual), alternativa que en caso de ser aceptada plantea dos opciones: invertir nuevamente U$S 10.000 o invertir U$S 10.450 (U$S 10.000 del capital y U$S 450 obtenidos de intereses sobre dicho capital en el ao anterior). En el primero de los casos, el 30 de junio de 2004 recibir U$S 10.450 (U$S 10.000 del capital y U$S 450 de los intereses sobre dicho capital), mientras que en el segundo caso recibir U$S 10.920,25 (U$S 10.450 del capital y U$S 470,25 de los intereses sobre dicho capital). En ambos casos la tasa de inters obtenida fue de 4,5% anual sobre el monto invertido, pero el rendimiento fue diferente, porque en uno de los casos se decidi reinvertir los intereses obtenidos en el primer ao. En este ltimo caso, el rendimiento fue mayor porque se capitalizaron los intereses, o lo que es lo mismo, se pagaron intereses sobre los intereses ganados adems del capital. Al cabo de los dos aos se obtuvo un rendimiento anual de 4,60125% sobre los U$S 10.000, dicho de otra manera, es como si hubiera pactado inicialmente invertir dicho monto a dos aos de plazo a una tasa de inters del 4,60125% (U$S 460,125 el primer ao y U$S 460,125 el segundo).
Tipos de Certificados de Depsitos CD de pequeo ahorro - Son CDs cuyo monto es inferior a los U$S 100.000. Estos fueron creados para que los pequeos inversores pudieran participar en el mercado de los CDs. En general son utilizados como cuentas de ahorro, aunque como lo mencionamos anteriormente, la extensin de los plazos y el monto invertido determina sus tasas de inters. El depsito mnimo, la estructura de pagos de inters y la forma en que se capitalizan los intereses depende de cada institucin. CDs negociables - Estos ttulos, tambin considerados como un instrumento del mercado de dinero, son emitidos con denominaciones superiores a los U$S 100.000, y tienen la particularidad de que se pueden transar en el mercado abierto. Los plazos de los CDs negociables oscilan entre catorce das y ms de un ao, y sus tasas de inters, estn generalmente vinculadas a la tasa de ttulos de referencia para el mercado, como por ejemplo, las Letras del Tesoro estadounidenses.
Una vez que los inversores tienen los CDs en su poder, pueden posteriormente venderlo en el mercado secundario, con un valor inferior, igual o superior al que fue adquirido, lo que puede significar una prdida de capital en el primero de los casos o una ganancia en el ltimo.
CDs asociados a ndices accionarios- son ttulos cuya tasa de inters est atada o vinculada a un ndice del mercado accionario, como por ejemplo, el Standard and Poor's 500 (S&P 500). En general en estos casos el banco emisor se compromete a pagar a quien tiene el CD en su poder, una tasa de inters equivalente al doble de la variacin que haya tenido en promedio dicho ndice. As, si el S&P 500 creci un 3,5%, el inters a pagar ser de 7,0%. CDs de tasa variable - son aquellos instrumentos cuya tasa se ajusta a los movimientos de las tasas de inters del mercado, como por ejemplo la Libor. En esta caso, el emisor del CD se compromete a pagar una tasa de inters equivalente a Libor + 2%. En caso que la tasa de referencia est en 2,0% anual, la tasas de inters que el CD deber pagar en ese perodo ser de 4,0% anual (2,0% de la Libor + 2%). CDs descontados - son ttulos que se venden con un descuento en su valor nominal, ya que no pagan intereses, y es recin al final de plazo estipulado que se paga el valor nominal. A modo de ejemplo, un CD que en un ao pagar U$S 10.000 a quien lo posea en dicha fecha (valor nominal), cuando lo adquiera previamente en el mercado va a procurar conseguirlo a un precio inferior, el cual se denomina valor descontado del CD. La ganancia que obtendr por dicha inversin ser la diferencia entre el valor nominal (los U$S 10.000) y el monto invertido para adquirirlo o valor descontado. En caso que lo hubiese comprado en U$S 9.500, el retorno en dlares para el inversor ser de U$S 500, equivalente a un rendimiento de 5,26% (como que hubiera invertido U$S 9.500 en un CDC que pagara una tasa anual del 5,26%). Haga clic aqu para recibir por e-mail listado semanal de CDs Brokers - agentes intermediarios que compran y venden activos financieros, a comisin, por cuenta de sus clientes. Firmas de corretaje - Intermediario financiero que puede comprar y vender ttulos en bolsa pero slo por cuenta de sus clientes, nunca por cuenta propia. Pueden actuar como depositarios de ttulos y gestionar carteras de inversin. Libor - Acrnimo de London Interbank Offered Rate; esta es la tasa de inters que se oferta para depsitos en el mercado interbancario de Londres.
Captulo 5 - Acciones
Una accin es un ttulo representativo de cada una de las partes iguales en las que se divide el capital social de una sociedad, y cada una de ellas representa una pequea porcin de propiedad de la misma. La titularidad de una accin le otorga a su propietario derechos econmicos (reparto de beneficios en forma de dividendos, participacin preferente en las ampliaciones de capital) y polticos (participacin y voto en la junta general de accionistas). Una accin comn, con derecho a voto y a dividendo, que puede ser negociada por los inversores, se conoce como accin ordinaria. Los principales beneficios financieros de poseer una accin de este tipo son la oportunidad de obtener ganancias de capital (si el precio de la accin sube) y los ingresos por concepto de dividendos. En este ltimo caso, cuantas ms acciones se posean, mayor ser su participacin en los beneficios que obtenga la compaa. A modo de ejemplo, si alguien tiene el 5% de las acciones en circulacin, tiene el derecho al 5% de los dividendos totales anunciados, ya sea que se paguen en efectivo en acciones. Todos los accionistas tienen derecho a la cobranza de los dividendos hasta dos das antes de la fecha fijada para el pago de los mismos. Desde entonces, la accin se vende como sin dividendos, y el precio de mercado declina tanto como el dividendo que se pagar. A modo de ejemplo: Amalgama Inc. se est vendiendo a U$S 50,00, y se fija un pago de dividendos de U$S 2,50 para el prximo viernes 15 de marzo. Suponiendo que no hubiera cambios en el precio de la accin hasta dos das antes de dicha fecha, es esperable que el mircoles 13 esta accin se cotice a U$S 47,50. Trminos asociados Acciones autorizadas son la cantidad de acciones que los estatutos de las compaas permiten emitir. Acciones no emitidas - estas acciones fueron autorizadas por los estatutos de la compaa pero an no han sido emitidas. Muchas firmas emiten menos acciones de las que se han autorizado, procurando mantener un remanente de las mismas para algn uso futuro. Acciones atesoradas - son acciones que han sido readquiridas por la compaa a travs de compras de mercado abierto o por otros medios. Este tipo de acciones se puede volver a emitir, se puede mantener o directamente retirar. No se consideran acciones en circulacin. Las acciones atesoradas no tienen derecho a voto ni a recaudacin de dividendos, as como tampoco son consideradas para el clculo de ganancias por accin. En trminos generales, no son consideradas parte de la capitalizacin de una compaa (concepto que se desarrollar ms adelante en este captulo).
Acciones en circulacin - son las acciones emitidas que estn en manos del pblico. No obstante, stas no son necesariamente la misma cantidad de acciones que los estatutos autorizaron a emitir, ya que algunas pueden no haber sido emitidas, mientras que otras pueden haber sido atesoradas o readquiridas. Valor par - es un valor arbitrario que se asigna a una accin cuando es emitida, el que se estampa en los certificados de acciones. Histricamente el valor par ha sido usado por las compaas como una entrada contable. Valor de libros - es el valor contable de la accin para la compaa, basado en ciertos criterios contables. Este valor puede ser una gua para la seleccin de compaas cuyas acciones estn subvaluadas, y a la vez, es un indicador de cual es su ltimo valor de ttulos en caso de liquidacin de la empresa. Valor de mercado - es el valor al cual se cotiza una accin en el mercado. Split - cuando una compaa declara que realiza un split de acciones, lo que est anunciando es que cada una de las acciones en circulacin ser equivalente a determinado nmero de nuevas acciones. No obstante, este no significa que cambie el valor de la compaa. Los splits implican un aumento en el nmero de acciones autorizadas, tambin considerado como un cambio en el valor par que debe ser aprobado por los accionistas. Ejemplo: una compaa cuyas acci ones se estn cotizando a U$S 20 y anuncia un split de 2 por 1, sugiere que tendr el doble de acciones en circulacin, por lo que canjear cada accin en circulacin por dos acciones nuevas. En consecuencia, el valor de mercado se ajustar a U$S 10,00 mientras que similar ajuste se procesar en el valor par de la accin. Unsplit o reverse split - Este es el caso contrario al anterior. Al accionista se le anuncia que cada accin en circulacin ser equivalente por ejemplo, a una tercera parte de la nueva accin . A partir del reverse split , un inversor con 300 acciones antiguas tendr 100 de las nuevas acciones. De esta forma, el valor par y de mercado de la nueva accin se triplica.
Tipos de acciones En esta seccin, se analiza cmo se interpretan los diferentes nombres que se le dan a las acciones, as como tambin a las empresas que las han emitido. La clasificacin de una accin comn la realizaremos segn el objetivo de inversin que persiga la compaa en el tamao de la empresa. Segn el objetivo de inversin se pueden clasificar en: Acciones lderes - Son aquellos ttulos pertenecientes a empresas que exhiben un prolongado rcord de crecimiento en las ganancias y en el pago de dividendos, que cuentan con una excelente reputacin en la calidad de su cuerpo gerencial, de sus productos y de sus servicios. Esta firmas en general son lderes en sus sectores y son consideradas potenciales candidatas a tener un desempeo similar en el futuro. En la
medida que estas compaas estn bien conceptuadas a nivel de mercado, a menudo se toman como referencia para efectuar mediciones sobre otras firmas que se desempean en la misma rea. A modo de ejemplo, se puede citar a IBM, Coca-Cola, General Electric y McDonald's. Las acciones lderes estn incluidas en el promedio industrial Dow Jones . Los agentes en busca de inversiones que paguen dividendos moderados y que a la vez, pertenecen a compaas con buenas perspectivas de crecimiento, habitualmente son atrados por este tipo de acciones. En general tienen un elevado precio ya que son muy demandadas, presentan una volatilidad relativamente baja y ofrecen una corriente continua de dividendos. La desventaja que posee este tipo de acciones es que al tener un elevado precio y a la vez muchos papeles en circulacin, tienen un espacio reducido para apreciarse, hecho que puede tornarlas menos atractivas que otras acciones cuyo circulante es relativamente menor y que adems, recin estn comenzando a operarse. Acciones de bajo precio - son papeles de bajo precio, muy riesgosas, y no recomendables para todos los inversores. Estas son emitidas por compaas cuya trayectoria de ingresos o ganancias es relativamente corta o errtica. Acciones de Crecimiento - son las acciones de empresas que han demostrado habilidad para registrar un crecimiento econmico superior al observado en otras empresas comparables. Como estn comprometidas con su crecimiento, estas empresas usualmente reinvierten gran parte o todas sus utilidades, por tanto los dividendos pueden ser muy pequeos inexistentes. Son acciones interesantes para aquellos inversores que estn buscando ganancias de capital en lugar de renta. Acciones de Renta - pertenecen a empresas en industrias maduras, que tienden a pagar buena parte de sus ganancias en dividendos, ya que su mercado no tiene espacio para mas crecimiento. El mejor ejemplo son las compaas de servicios pblicos como electricidad, agua, etc. Son acciones recomendables para inversores que estn mas interesados en la renta que en las ganancias de capital. Se consideran ideales para personas mayores, a habitualmente tienen un perfil ms conservador. Acciones defensivas - son aquellas emitidas por industrias que naturalmente se mantienen operando sin grandes inconvenientes durante las recesiones, por lo que el precio de sus acciones se mantiene estable cuando el mercado baja. Ejemplo de ello son las acciones emitidas por laboratorios y empresas de productos alimenticios. Acciones cclicas - son acciones cuyo precio sube o baja en forma sincronizada segn la economa est en expansin o recesin, respectivamente. Un ejemplo de estas son las acciones emitidas por compaas de la industria del alhajamiento domstico y las compaas productoras de equipos industriales, que atienden un mercado que se crea cuando las economas estn creciendo. Este tipo de acciones es preferida por aquellos inversores a los cuales no les molesta comprar y vender una accin a medida que los mercados fluctan.
Acciones Especulativas - Pertenecen a compaas que actualmente no tienen ganancias, por lo tanto no pagan dividendos. Son empresas que potencialmente pueden llegar a otorgar fuertes ganancias de capital. El ejemplo ms comn es el de empresas en el rea de la biotecnologa, que con el descubrimiento de un nuevo medicamento pueden llegar a transformarse en un gran negocio. Invertir en estas acciones tiene implcito un alto riesgo de prdida, ya que la empresa podra no concretar tal descubrimiento.
Segn el tamao o capitalizacin de la empresa se pueden clasificar en pequea, mediana o grande. Por capitalizacin de una empresa se entiende el valor de mercado del total de sus acciones en circulacin, y se puede calcular multiplicando el precio de cada accin por el nmero de ellas que circulan en el mercado. A modo de ejemplo, si hay circulando un milln de acciones de ABC Corporation, y el precio de cada una es de U$S 10, entonces dicha compaa tiene una capitalizacin de mercado de U$S 10 millones. Acciones de baja capitalizacin - son las acciones emitidas por compaas cuya capitalizacin es inferior a los U$S 500 millones. Muchas de esas empresas son relativamente nuevas, por lo que es difcil predecir que comportamiento tendrn. A causa de su pequeo tamao, los estmulos a su crecimiento pueden afectar el precio de sus acciones y de sus ganancias en forma dramtica. En la medida que este tipo de empresas tiende a crecer rpidamente, es probable que sus acciones no paguen dividendos a los inversores, procurando reinvertir los beneficios en si misma y as apostar a su crecimiento. Las acciones de baja capitalizacin son muy populares entre los inversores que buscan crecimiento en el valor de sus activos, pero que no necesitan dividendos en forma corriente y que toleran la volatilidad en los precios (pueden llegar a bajar de precio dramticamente). Acciones de mediana capitalizacin - son acciones emitidas por empresas de tamao mediano (entre U$S 500 y U$S 3.000 millones), las que adems de poseer el potencial de crecimiento de las empresas de pequea capitalizacin, tambin ofrecen cierta estabilidad, al igual que las empresas de alta capitalizacin. Este tipo de acciones tiende a apreciarse sostenidamente en el largo plazo, y si bien apuesta tambin al crecimiento, a menudo paga dividendos. Acciones de alta capitalizacin - son las acciones emitidas por grandes compaas que estn establecidas desde hace mucho tiempo (en general son lderes en su sector) y que adems cuentan con grandes reservas de dinero para aprovechar oportunidades de negocio. En la medida que son acciones emitidas por empresas muy grandes, no se espera que su valor crezca tan rpidamente como el de aquellas que fueron emitidas por empresas que tienen una capitalizacin muy baja. De hecho, las acciones de baja y mediana capitalizacin exitosas, tienden a tener un mejor desempeo en el tiempo respecto de aquellas de alta capitalizacin. Aquellos inversores que busquen dividendos y preservacin del capital, y a la vez, incorporar la posibilidad de un potencial crecimiento en su valor, invierten en este tipo de acciones.
Acciones preferidas Las acciones preferidas y comunes comparten la particularidad de representar una cuota parte de la propiedad de la compaa. La accin preferida difiere de la comn en que el dividendo es fijo, con un valor par de U$S 100 (por lo cual su dividendo es anunciado 7% preferida). Estos papeles tienen preferencia en el cobro respecto de los tenedores de acciones comunes, as como tambin prioridad de cobro en caso de liquidacin de la compaa. Hay diferentes variedades de acciones preferidas, las que se diferencian segn el mtodo de pago de dividendos y los privilegios que posean: Acumulativas - son acciones a las cuales si se le omite el pago de dividendos debido a insuficientes ingresos o alguna otra razn, estos se acumulan, teniendo prioridad de cobro respecto de las acciones comunes una vez que la empresa lleve a cabo el pago de los mismos. No acumulativas - los propietarios de estos papeles pierden el derecho al dividendo cuando el directorio decide no realizar el pago de los mismos. Participativas - este tipo de acciones, adems de cobrar un determinado dividendo, tambin otorga el derecho de participar, en forma conjunta con los tenedores de acciones comunes, en distribuciones adicionales de ganancias. Este tipo de acciones son raras y en general son emitidas para atraer inversores. Convertibles - son acciones preferidas que pueden ser canjeadas por un determinado nmero de acciones comunes a un precio preestablecido. El denominado precio de paridad es la cantidad de acciones comunes (en valor) que se canjean por acciones preferidas convertibles. Ejemplo: si una accin preferida convertible es igual a dos acciones comunes, entonces se considera que el valor de esta ltima es la mitad de la convertible. Callable - son acciones sobre las cuales la empresa se reserva el derecho de llamar o rescatar en forma anticipada a su vencimiento. La compaa las re-compra a determinado precio, en general pagando un premio respecto del valor de emisin.
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Captulo 6 - Bonos y Letras

Los Bonos son valores de deuda emitidos por una compaa o gobierno para obtener dinero, los que se venden a un inversor con la promesa de que posteriormente se le pagar, con o sin intereses, al final de determinado perodo. Los Bonos son un contrato entre su emisor y el inversor adquiriente. El inversor que compra un bono es acreedor de la compaa, pero no participa en la propiedad de la misma como s sucede con el tenedor de una accin. La emisin de bonos en general se realiza con el objetivo de recaudar fondos que permitan financiar proyectos de largo plazo, ya que para necesidades coyunturales habitualmente se cubren con otro tipo de financi amiento (bancario, mercado de dinero, etc.).
Terminologa bsica Condiciones de la emisin - es el documento legal en el cual se detalla las caractersticas de un bono, as como tambin las responsabilidades y derechos de quienes los compran. Madurez es el perodo que transcurre desde que el ttulo es emitido hasta su vencimiento final. Esta maduracin puede ser de corto plazo (de 1 a 5 aos), mediano plazo (5 a 10 aos) y largo plazo (superior a 10 aos). Valor nominal o Valor par - es el valor que el emisor le asigna al bono, que es el que se pagar al vencimiento y sobre el cual se calculan los intereses a pagar. Cupn - es la tasa de inters que el emisor promete pagar durante la vida del bono, cuyo pago se puede realizar mensual, trimestral, semestral o anualmente. Puntos bsicos es la medida mnima utilizada para determinar rendimientos o tasas de inters: 100 puntos bsicos (pbs) = 1,0%. A modo de ejemplo, si un bono ofrece un rendimiento de 5,50% y posteriormente este aumenta a 5,62%, entonces el incremento ha sido de 12 puntos bsicos o 0,12%. Posibilidad de recompra (Callability)- es una caracterstica asociada a algunos bonos, consistente en la posibilidad de poder ser rescatados por el emisor en una fecha previa al vencimiento final. El emisor puede retirar dichos ttulos va la emisin de un nuevo bono recomprndolos. Los bonos con esta caracterstica tienen que tener impresa esta clusula al momento de su emisin, explicitando tambin la fecha en que podra llevarse a cabo la mencionada recompra (call date) y el precio al cual sern recomprados. Algunos emisores incorporan esta clusula para poder favorecerse de una eventual baja en las tasas de inters, ya que les deja abierta la posibilidad de sustituir bonos en circulacin por una nueva emisin de bonos con una tasa de inters menor.
Devolucin anticipada del inversor (Putability) - as como la clusula de recompra le da al emisor el derecho de rescatar anticipadamente sus bonos, la opcin de devolucin anticipada le otorga al inversor (tenedor de bonos) el derecho de exigirle al emisor el pago del monto determinado para este caso. Habitualmente, esta posibilidad de devolucin anticipada se combina con el derecho del emisor de cambiar la tasa nominal del bono. En este caso, en un contexto donde las tasas de inters estn subiendo, la empresa estara procurando ofrecerle al inversor la posibilidad de elegir entre un bono con una nueva tasa de inters que le compensara la perdida por las alzas mencionadas. En caso que el inversor no est interesado, se le reembolsa su dinero. Convertibilidad (Convertibility) - es la opcin de canjear un bono por una cantidad determinada de acciones. Bonos con estas caractersticas se le denominan Bonos convertibles. Le dan al inversor la posibilidad de convertir un bono en acciones de la empresa emisora. Dicha conversin puede ocurrir en determinado momento, a un precio especfico y bajo condiciones predeterminadas, elementos que ya estn definidos al momento de la emisin del ttulo. Esta conversin se puede llevar a cabo en trminos de relacin (conversin ratio), o en trminos de precios (conversion price). La primera de estas indica el nmero de acciones a canjear por un bono; por ejemplo, una relacin de conversin de 20 a 1, significa que por cada bono se canjean 20 acciones. En el segundo caso, la convertibilidad se basa en el precio de la accin al cual la compaa ofrece las acciones, que en general es el precio de su valor par, y no el del mercado. Bonos no asegurados (Debenture) - es un bono emitido, cuyo respaldo es la integridad del emisor, y no un activo o un colateral. A este tipo de bonos generalmente se les denomina bonos no asegurados. Calificacin de riesgo - es una nota a travs de la cual se procura evaluar la capacidad de repago de un bono por parte de su emisor. Cuanto ms alta sea la calificacin de riesgo, mayores sern las probabilidades de que la empresa cumpla con sus obligaciones financieras. La mayora de las empresas tienen una calificacin de riesgo efectuada por una firma independiente, encontrndose dentro de las ms conocidas a Standard and Poor's, Moodys Investors y Fitch IBCA . En la siguiente tabla puede observarse los diferentes grados de calificacin de dos grandes y reconocidas empresas calificadoras:
Standard & Poor's AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
Moodys Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
La clasificacin que realizan estas empresas se basa en el diagnstico de la capacidad de pago de los intereses y del principal por parte del emisor. Para realizar dicho diagnstico, se realiza un estudio de los ingresos de la compaa, prestando particular a la estabilidad y predictibilidad, as como tambin a la valuacin de sus activos. Los grados que van desde BBB a AAA en S&P (de Baa a Aaa en Moodys) se denominan grados de inversin (investment grade). Aquellos que tienen una clasificacin por debajo de este rango, se considera que son valores especulativos, cuyo riesgo asociado aumenta a medida que se van ubicando en los niveles ms bajos de la tabla. Pequeos ajustes en estas clasificaciones son el + y el - para S&P (ejemplo, AA+, implica una leve mejora en el rating ), y el 1 para Moodys (ejemplo, Aa1).
Precios y tasas de inters El precio de un Bono en circulacin se modifica cada vez que se alteran las tasas de inters del mercado y/o cuando se espera que estas se alteren. Si se espera que las tasas de inters aumenten, los nuevos bonos que se vayan a emitir pagarn una tasa de inters superior respecto de la que ofrecen los bonos ya en circulacin (que pagan una tasa de inters ms baja), para comprar estos ltimos los inversores exigirn que estn ms baratos (precio menor), procurando as ser compensados por la menor tasa de inters que recibirn en sus cupones en comparacin con los nuevos ttulos. Por el contrario, si las tasas de inters estn bajando los inversores estarn ms atrados por los bonos en circulacin que pagan una tasa de inters nominal superior, por los cuales estarn dispuestos a pagar un precio (de mercado) superior a la par. De esta forma, se obtiene un rendimiento simple (concepto que se explica a continuacin) inferior al nominal, pero que est acorde con las tasas de inters del mercado. Hay diversas relaciones entre tasas de inters y precios de bonos. La ms importante de estas es que para cada cambio en la tasa de inters, el ajuste en el precio de los bonos de mayor plazo (longer maturities ) ser superior respecto del que experimentar el precio de los bonos de menor plazo (shorter maturities ).
Clculo de rendimiento y tasas de inters Rendimiento - es la tasa de retorno de una inversin, considerada como un porcentaje del monto invertido. Ejemplo: un bono comprado a U$S 1.000 cuyo valor nominal es U$S 1.000, que paga con una tasa de inters nominal del 7% anual, pagara al poseedor del ttulo un 7,0% de U$S 1.000, o sea U$S 70. Rendimiento simple - es la tasa de retorno esperada, calculada a partir de la comparacin del cupn ms reciente pagado, sobre el precio al cual se est vendiendo el ttulo. Siguiendo el ejemplo anterior, un bono cuyo valor nominal es de U$S 1.000 y paga un inters de U$S 70, el rendimiento que devengar para cualquier inversor que lo adquiera a U$S 800 ser del 8,75%. El clculo del mismo se realiza de la siguiente forma:
Tasa de Rentabilidad =
Cupn * 100 Precio de compra
Rendimiento a trmino - concepto utilizado para determinar la tasa de retorno que un inversor recibira si mantiene un ttulo hasta su vencimiento final. Este incluye las variaciones de precios y los pagos de intereses. Es la medida ms amplia de rendimiento. Si el bono se est vendiendo a su valor nominal o la par, entonces el rendimiento ser igual a su tasa de inters nominal. En caso que el precio est por debajo de su valor nominal, el inversor que lo adquiera obtendr un rendimiento superior a la tasa de inters nominal. Ejemplo: un bono de valor nominal de U$S 1.000 que paga una tasa de inters del 10% anual y tiene un plazo de 5 aos, el inversor que lo adquiera a U$S 800 obtendr como ganancia de capital al final del perodo de U$S 200 (U$S 1.000 U$S 800) adems de los U$S 100 que recibi por concepto de intereses cada ao. El clculo correcto del rendimiento a trmino es complejo, no obstante una buena aproximacin a dic ho clculo se puede realizar de la siguiente manera: Rendimiento a trmino = retorno anual estimado Costo promedio de adquisicin del bono * 100
Para calcular dichas variables se procede de la siguiente forma: 1 Calcular la diferencia de precio entre el valor nominal y el precio de adquisicin y dividirlo por los aos que resta a su vencimiento (5 aos): (U$S 1000 - U$S 800) / 5 = U$S 40. De esta forma se obtiene la ganancia de capital promedio anual. 2 - Calcular el retorno anual como la suma de los intereses a cobrar junto a la ganancia anual de capital estimada en el punto anterior: U$S 100 + U$S 40 = U$S 140. 3 - Determinar el costo promedio de adquisicin del bono, resultante de promediar el precio de compra y el valor nominal que va a recibir: (U$S 800 + U$S 1.000) / 2 = U$S 900. 4 - Rendimiento a trmino sera (U$S 140 / U$S 900) * 100 = 15,55%. En resumen, si un bono de valor nominal de U$S 1.000 a cinco aos de plazo con una tasa de inters nominal del 10,0% anual, se adquiere por U$S 800, se obtendra un rendimiento a trmino del 15,55% anual.
Inters corrido - es el monto de intereses (en valor) que ha acumulado un bono desde la ltima vez que efectu el corte de cupn. Para dicho clculo en general se supone que todos los meses tienen 30 das. A modo de ejemplo, un inversor adquiere el 14 de julio
un bono a la par (U$S 1.000) que paga un inters del 10% anual (supongamos que los cortes de cupn se realizan el 15 de febrero y 15 de agosto de cada ao). A la hora de pagar por el bono adquirido, el inversor tendr que considerar no slo el precio negociado por l (U$S 1.000), sino que tambin deber compensarle a quien le vendi el ttulo el inters que ha corrido desde el 15 de febrero hasta esa fecha: Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Total 15 das 30 das 30 das 30 das 30 das 14 das 149 das
As, el inters corrido a pagar sera de U$S 1.000 x 10% x (149/360) = U$S 41,39 Duration esta mide el cambio en el valor de un bono (expresada en aos) causado por la variacin en las tasas de inters prevalecientes. A modo de ejemplo, si un bono tiene un plazo de 10 aos, y la tasa de inters aumenta un 1%, el precio del bono decrecer un 10%. Tasa de inters flotante- es una tasa de inters variable, que cambia peridicamente. Bono con inters flotante - es un bono con una tasa de inters que cambia peridicamente de acuerdo a una referencia determinada (ejemplo tasa Libor). Bono con inters fijo - es un bono con una tasa de inters que permanece igual durante la vida del bono.
Tipos de bonos Los emisores de bonos pueden ser instituciones pblicas o privadas, ttulos a los cuales se les denomina gubernamentales y corporativos, respectivamente. En el caso de los bonos gubernamentales, la emisin de estos papeles habitualmente se utiliza para cubrir necesidades de financiamiento. La mayora de estos son comercializables, y los plazos oscilan desde 3 meses hasta 30 aos, aunque tambin los hay no comercializables. Particularmente, los ttulos emitidos por el gobierno norteamericano gozan de muy buena reputacin en los mercados y son considerados como los ms seguros, ya que nunca han dejado de pagarse. Adems, dichas emisiones estn respaldadas por la credibilidad que existe sobre el gobierno de los Estados Unidos y en su capacidad de gravar con impuestos a sus ciudadanos.
Bonos gubernamentales comercializables - son valores que pueden ser transados en mercados secundarios a travs de bolsas o de mercados denominados over the counter . Tomemos como referencia los ttulos emitidos por el gobierno de los EE.UU. Bonos del Tesoro (Treasury Bond)- es un bono emitido por el Departamento del Tesoro para cubrir las necesidades financieras del gobierno. Los plazos a los que son emitidos oscilan entre 10 y 30 aos. Este tipo de ttulos paga intereses en fijos en forma semestral, y est exento de impuestos locales y estatales. Algunas series tienen incorporadas una fecha de call o rescate anticipado por parte del emisor, la que generalmente es cinco aos antes del vencimiento final del ttulo. Nota del Tesoro (Treasury Note ) - es una deuda de mediano plazo del gobierno federal, que al igual que los Treasuries pagan intereses semestrales, diferencindose fundamentalmente en el plazo (estos son entre 2 y 10 aos) y en que no pueden rescatarse en forma anticipada por el emisor. Letras del Tesoro (Treasury Bills)- es un instrumento de corto plazo vendido mediante la modalidad de remate. En la medida que no pagan intereses durante el plazo que transcurre desde su emisin hasta su vencimiento final, se venden con un descuento, de forma que la diferencia entre el precio de venta y su valor nominal se consideran los ingresos por concepto de intereses. Bonos cupn cero (Zero-Coupon Bond) - es un bono no paga intereses sino hasta el final de su plazo, por lo cual es vendido con un fuerte descuento en su valor nominal. A modo de ejemplo, un bono cupn cero nominado en U$S 1.000 puede ser vendido a U$S 600, con la promesa que al final del plazo se le pagar U$S 1.000. Los U$S 400 seran los que se podran considerar como intereses.
Bonos gubernamentales no negociables - Son valores que no se transan en los mercados y slo pueden ser vendidos por el gobierno. Bonos serie EE (Series EE Bond ) - es similar a un bono cupn cero. Habitualmente se les denomina bonos de ahorro y no pueden ser adquiridos por bancos comerciales. Estos ttulos pueden tener uno o dos propietarios, un propietario y un beneficiario de este en caso de fallecimiento. Hay un mximo anual de compras por individuo de U$S 15.000, que representa u valor nominal de U$S 30.000, ya que este tipo de ttulos es vendido con un 50% de descuento. Si bien los plazos a los cuales se emiten han variado en los ltimos aos, los EE Bond pueden ser reembolsados una vez que su posesin se mantiene 6 meses. Bonos serie HH (Series HH Bond) - es un bono que paga intereses y se vende a su valor nominal. Las denominaciones oscilan entre U$S 500 y U$S 10.000, y los plazos entre 10 y 20 aos.
Bonos corporativos - es un bono emitido por una compaa, respaldado por crditos y/o activos de la misma. Muchas compaas emiten bonos, de forma de obtener dinero para emprendimientos. En caso que la corporacin emisora quebrara, los tenedores de bonos,
al igual que los accionistas, tienen derecho a reclamo contra los activos de la corporacin, slo que los primeros tienen prioridad de cobro con relacin a los segundos. Al igual que los bonos gubernamentale s, pueden presentar la caracterstica de ser llamables (callable), o con devolucin anticipada (Putability ), Convertibles. Bonos con garanta de un colateral - son aquellos que usan otros valores como garanta. Bonos hipotecarios - son respaldados por hipotecas sobre activos especficos o propiedades fsicas de la compaa emisora. Certificados con garanta sobre equipos - son certificados que ofrecen equipos como garanta. Este tipo de ttulo habitualmente le utilizan las empresas de ferrocarril y aerolneas. Bonos basura (Junk Bond) - se refiere a la calidad especulativa de un bono, de elevado rendimiento, emitido por una compaa que financia su crecimiento y operaciones con deuda. Las compaas calificadoras habitualmente le asignan una baja calificacin.
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Captulo 7 - Fondos de inversin

Un Fondo de Inversin es el monto total (patrimonio) que resulta de la agrupacin de varios ahorristas individuales, el cual es gestionado por un grupo de profesionales especializados en inversiones financieras, y a travs del cual se procura obtener una mayor rentabilidad que la que obtendra cada uno de los partcipes por separado. Este tipo de valor es muy diferente respecto de las acci ones y los bonos, ya que no son valores individuales. Las participaciones en fondos son emitidas por compaas que tienen como propsito invertir el capital en valores de otras entidades, que es por lo cual se denominan compaas de inversin. Con los fondos obtenidos a travs de la venta de las participaciones se adquieren valores con los que se forma un portafolio. Los fondos de inversin son muy populares en los mercados. Algunos inversores aducen que la inversin en este tipo de instituciones cuenta con una serie de ventajas dentro de las cuales se destacan los retornos competitivos que ofrece, as como tambin la facilidad con que se compran y se venden (liquidez) las participaciones correspondientes. Asimismo, otros inversores encuentran atractivo en la diversidad de instrumentos en que se invierte, ya que de esta forma se logra atenuar su exposicin al riesgo. Los beneficios obtenidos se vuelcan a los inversores a travs de distribucin de dividendos y ganancias de capital.
Terminologa bsica Patrimonio - es el importe de capital gestionado por dicho fondo. Cuanto mayor sea esta magnitud ms estable es ya que puede realizar una mayor diversificacin en sus inversiones. Participacin - el patrimonio de los fondos de inversin est dividido en un determinado nmero de participaciones, siendo cada una de estas ltimas algo parecido a la accin de una empresa que cotiza en bolsa. Gestora - es la empresa que se encarga de gestionar el patrimonio depositado en el fondo de inversin. Valor liquidativo - es el precio de la participacin en un determinado momento. Este valor se ha de calcular diariamente al precio que los distintos activos financieros en los que invierte el fondo, de tal modo que siempre refleje el valor real de la participacin. Hemos de tener en cuenta que dicho valor es neto, ya que de l se han descontado los honorarios de la gestora y del depositario. Cartera - se denomina as al conjunto de activos financieros en los que invierte el fondo.
Cmo fu nciona un fondo de inversin ? Un fondo de inversin obtiene dinero de inversores, el cual posteriormente invierte en acciones, bonos y otros valores. De esta forma, construye un portafolio cuyo resultado financiero se traslada al inversor. Cuando el fondo paga beneficios, Ud. obtiene una parte de ellos. Los fondos de inversin ofrecen un manejo profesional y diversificado de sus negocios, facilitando gran parte del trabajo de inversin que Ud. debera de hacer. Los fondos de inversin pueden ser abiertos o cerrados; el trmino fondos de inversin en general se refiere a fondos abiertos. Estos continuamente emiten nuevas participaciones, que son las que adquieren los inversores. Cuando el inversor decide deshacerse de ellas, el fondo emisor tiene la obligacin de comprarlas. Por su parte, los fondos de inversin cerrados emiten un nmero determinado de participaciones, las que son recompradas por ellos mismos slo al trmino de un plazo predeterminado. No obstante, los tenedores de participaciones de fondos cerrados pueden vender sus participaciones en el mercado secundario a otros inversores
Tipos de fondos de inversin Los fondos de inversin pueden ser categorizados de acuerdo al objetivo que persigan: crecimiento, ingresos, balanceado, o variantes de ellos: tambin se pueden clasificar segn el mercado al cual se perfile: hacia bonos gubernamentales o corporativos. Segn el objetivo que se persiga en el fondo, se pueden encontrar: Fondos de crecimiento - es un fondo armado con determinado tipo de activos que procurarn apreciar el valor del portafolio en el tiempo. En primera instancia invierten en acciones de empresas que exhiben un elevado potencial de crecimiento, como por ejemplo las de baja capitalizacin, que crecen rpidamente. Fondos de inversin que invierten en este tipo de negocios difcilmente paguen dividendos a sus clientes, en la medida que los negocios de pequea capitalizacin apuestan al crecimiento en valor, como principal prioridad. Fondos de crecimiento agresivo - estos fondos son similares a los anteriores, con la diferencia que estn orientados a crecer en forma ms fuerte. Los ttulos en los que habitualmente invierte este tipo de fondos son acciones de pequeas empresas de las cuales se espera un futuro promisorio. Asimismo, tambin implementan tcnicas de inversin como el operar frecuentemente o emitir opciones, de forma de maximizar sus posibilidades de crecimiento. Los precios de los fondos de crecimiento agresivo pueden experimentar fuertes fluctuaciones, por lo cual son elegidos por aquellos inversores que toleran la volatilidad y que han dispuesto dejar sus ahorros en el fondo por un largo plazo. Como en el caso anterior, este tipo de fondos difcilmente pague dividendos, ya que procurar invertir sus ganancias nuevamente en las empresas que ya han invertido. Fondos de ingresos - estos fondos estn estructurados para proveer dividendos en forma regular a sus clientes, relegando en consecuencia el crecimiento en valor de sus portafolios. Este tipo de fondo invierte gran parte de su capital en acciones preferidas y en bonos, ya que son alternativas de inversin que ofrecen ingresos relativamente estables. Tambin invierten en el mercado de dinero y cambios.
Fondos balanceados es un tipo de fondo que es un trmino medio entre un fondo de crecimiento y un fondo de ingresos, el cual habitualmente invierte en grandes compaas, a menudo lderes, que ya estn consolidadas en su sector. Esta variedad tipo de fondos generalmente es ms diversificado que los anteriores, invirtiendo en acciones comunes, acciones preferentes, bonos y dinero, de forma de proveer tanto ingresos corrientes como crecimiento, con un mnimo de volatilidad. La estructura de estos fondos puede alterarse de acuerdo a las circunstancias del mercado, de forma de aprovechar las oportunidades para lograr mejores ganancias. Este tipo de fondo es elegido por aquellos inversores que buscan tanto ingresos como un potencial crecimiento, con bajo grado de volatilidad.
La clasificacin de fondos de inversin por mercados a los cuales apuesta sera: Fondos sectoriales - este tipo de fondo limita su posicionamiento a valores de una industria especfica. Puede elegirse entre industrias tales como salud, automovilstica, biotecnologa o farmacutica. Para que a un fondo se le denomine fondo sectorial, tiene que tener invertido al menos el 25% de su dinero en una sola industria. Estos tipos de fondos tambin son denominados fondos especializados y se considera que tiene un crecimiento agresivo. Cuando algunas compaas en una industria tienen una pobre performance , otras empresas pueden ser afectadas. Fondos en bonos - este tipo de fondos habitualmente invierte en valores de deuda que proveen constantemente de ingresos, preservando el capital invertido o principal. A continuacin se describen los fondos que se consideran dentro de esta categora: Fondos de bonos municipales - se invierte valores emitidos por gobiernos estatales y locales. Los dividendos abonados no pagan impuestos federales, no obstante las ganancias de capital provenientes de distribuciones o ventas s lo hacen. Los bonos municipales pueden ser de corto, mediano o largo plazo. Fondos de bonos del gobierno de los EE.UU. - se invierte en valores de deuda emitidos por el gobierno de los EE.UU. y sus agencias, con la finalidad de obtener continuamente ingresos y a la vez, preservar el capital invertido. Estos fondos incluyen Letras del Tesoro (Treasury bills), Notas del Tesoro ( Treasury notes ), Bonos del Tesoro (Treasury bonds ) y valores con garanta hipotecaria. Fondos de bonos corporativos - estn compuestos por bonos emitidos por compaas del sector privado. Son considerados menos riesgosos que los fondos compuestos por acciones a causa de la garanta corporativa para pagar los intereses y el capital. Sin embargo, la garanta es tan buena como lo sea la solvencia de la firma garante. Fondos de bonos cupn cero - es la inversin en un conjunto de bonos cupn cero. Un bono cupn cero es un ttulo que no paga intereses, por lo que es vendido al inversor con un descuento. Cuando vence el ttulo, el inversor recibe el valor nominal del fondo. La diferencia entre el valor nominal y el precio de compra (valor nominal descontado) es considerada como los intereses. Si bien el objetivo de este tipo de
fondos no es el devengar ingresos constantes, se pueden llegar a pagar dividendos si en algn momento se efectiviza alguna ganancia. Fondos de bonos internacionales - invierte en valores de deuda de gobiernos y empresas de otros pases. Estos fondos son atractivos para aquellos inversores que consideran que en otros pases se pueden llegar a pagar elevadas tasas de inters. Fondos de valores convertibles - invierte en valores de deuda que le permiten al fondo convertir sus bonos en acciones. Este tipo de fondos tiene como objetivo ofrecer ingresos y tambin crecimiento, preservando el capital. De esta forma se ofrece un fondo que exhibe caractersticas de acciones y de bonos. Ofrecen la ventaja de que en perodos en que las acciones bajan de precio, este tipo de fondos puede devengar los retornos provenientes de los bonos.
Fondos de ndices - El inversor que desee mantener sus ahorros en un fondo de inversin que est alineado con los medidores del mercado, como el Standard and Poors 500, pueden considerar invertir en este tipo de fondos, ya que estn compuestos por los valores que comprenden dichos ndices. La ventaja de este tipo de fondos es que siempre est alineado con la totalidad del mercado. La desventaja que ofrece, es que no pueden ofrecer retornos superiores a los del mercado. No obstante, fondos de ndices basados en la misma referencia o ndice de mercado, no tienen porqu tener la misma composicin. A modo de ejemplo, hay algunos fondos que diversifican su posicin en acciones de varias empresas, y otros apuestan fuerte a una empresa en particular. Recordar acciones SPY, QQQ, DIA. Fondos de mercado de dinero - Este tipo de fondos invierte en instrumentos de deuda de corto plazo y buena liquidez. En este caso, inversiones de corto plazo son consideradas aquellas que oscilan entre un da y un ao. El objetivo de estos fondos es devengar ingresos constantes, que adems, no presenten gran volatilidad. Es por ello que incluyen certificados de depsitos, acuerdos de recompra y Letras del Tesorera del gobierno de los Estados Unidos. Los fondos anteriormente mencionados son los ms comunes, pero tambin hay otros que tiene caractersticas peculiares como los siguientes: Multifondos, Fondos acclicos, Fondos con potencial de crecimiento, Fondos de metales preciosos, Fondos ecolgicos, Fondos internacionales. Hedge Funds - Se denominan tambin fondos de cobertura. Son fondos de inversin especializados en el desarrollo de productos financieros con complejas estructuras, a travs de la cual se le asegura como ganancia mnima a los inversores el capital invertido inicialmente, si mantienen el ttulo hasta su vencimiento. Los productos ofrecidos por ellos se denominan fondos estructurados. Haga clic aqu para recibir informacin semanal de fondos estructurados
Qu fondo elegir? Elegir un fondo es una decisin similar a la compra de una accin. El fondo a seleccionar tiene que estar de acuerdo con los objetivos del inversor. Si Ud. no desea exponerse a riesgos e invertir por un lapso relativamente corto, entonces debera elegir un fondo de ingresos o de crecimiento. Si por el contrario, est dispuesto a tomar mayor riesgo y esperar un lapso ms prolongado para efectivizar sus ganancias, entonces sera recomendable que considere un fondo de crecimiento agresivo.
Estadsticas fundamentales Rotacin de portafolio - es un indicador que revela cmo trabaja el fondo con sus activos. Si su rotacin es del 100% o superior, esto quiere decir que en un ao cambia totalmente la composicin del portafolio. Asimismo, un fondo que presente una rotacin tan elevada implica necesariamente gastos elevados. Beta - representa el riesgo del fondo respecto del que tiene asociado el mercado de acciones en su totalidad. Este ltimo por ejemplo, puede ser representado por el ndice S&P 500, que se considera que tiene un beta de 1,00. Si un fondo de inversin tiene un beta de 1,25%, quiere decir que presenta un riesgo superior en un 25% respecto del mercado. Por el contrario, si el beta es de 0,75%, se considera que dicho fondo es menos riesgoso en un 25%. En el caso de querer comparar dos fondos con el mismo objetivo de inversin, calcular el beta de cada uno es una buena herramienta para diferenciarlos. Alfa - es una medida del desempeo del portafolio, que se calcula como la relacin entre los retornos del fondo y los retornos esperados (de acuerdo al desempeo del mercado y al beta del portafolio). Si al alfa es positivo, quiere decir que el portafolio tuvo una mejor performance respecto de la esperada, y si es negativo, lo contrario. Desvo estndar - mide la volatilidad de los retornos de un portafolio en un perodo determinado. Este se calcula a partir de los desvos de los retornos que ha devengado el portafolio respecto de lo que ha sido su rendimiento promedio. A modo de ejemplo, si un bono tiene un retorno promedio de 10%, y su desvo estndar es de 5%, entonces se puede considerar que los retornos han oscilado entre 5% y 15%. Si Ud. tiene que elegir entre dos portafolios con el mismo rendimiento promedio, pero Ud. tiene aversin al riesgo, entonces debera invertir un fondo con un desvo estndar bajo.
Portafolio o cartera de acciones - Es una coleccin de inversiones que pertenecen a un inversor, institucin o fondo de inversin.
Captulo 8 - Cuentas de brokerage

A partir de la dcada de los 90 se evidenci una fuerte incursin de inversores particulares a los mercados financieros, los que han procurado a travs de este medio obtener un retorno ms atractivo por sus ahorros. El acceso tradicional del inversor a los mercados financieros en general se desarroll travs de contactos personales en Bancos de Inversin (BIs), en el cual el inversor particular interacta con un asesor financiero. Este ltimo tiene el rol de asesorar al interesado sobre las alternativas de inversin disponibles, basndose en su experiencia financiera y la de sus colegas. El asesor evala la relacin riesgo/retorno adecuada al perfil del cliente as como tambin los objetivos que ste pretende obtener ya sea en el corto, mediano y largo plazo: estudios universitarios de sus hijos, gastos futuros, ahorro en general, provisin para jubilacin, especulacin, etc.). Una vez que se ha establecido la distribucin ptima de los diversos activos financieros para el perfil del cliente, el banco procede a adquirirlos. La retribucin econmica al asesor por los servicios prestados, en general se establece a travs de un mecanismo que consiste en un sueldo base, ms comisiones por captacin de depsitos y la compraventa de activos. Por otra parte, la tecnologa de Internet ha permitido el desarrollo de un nuevo canal de acceso global para los inversores particulares a los mercados financieros, mediante los denominados Internet Discount Brokers (IDB). La operativa de los IDBs es similar a la de los Bancos de Inversin, ya que sus ingresos provienen exclusivamente de las comisiones sobre las transacciones financieras realizadas por los inversores. Asimismo, poseen una estructura menos costosa, ya que a travs de sus pginas Internet le ofrecen a los inversores particulares la posibilidad de realizar sus inversiones en forma directa, con comisiones ms bajas. La infraestructura necesaria para llevar adelante el negocio de un Banco de Inversin es muy costosa (sueldos, oficinas, marketing, etc.), y naturalmente dichos costos recaen en gastos que se trasladan al cliente, como ser las comisiones de entrada, comisiones de salida, comisiones por cada transaccin financiera y comisiones de mantenimiento. Adems, a travs de Internet se le ofrece al inversor una amplia informacin de empresas, tanto contable como de investigacin, de forma de contribuir a que ste decida y realice sus inversiones con un fundamento financiero slido. On line Brokers Este tipo de operadores es una conjuncin de los dos casos anteriormente mencionados, rescatando la velocidad y actualidad de las operaciones por Internet como en el caso de los IDBs y el apoyo del asesoramiento personal de la banca de inversin.
Este es el caso de Inversor Latino en America Latina, mientras que en los EE.UU. los casos ms exitosos son TD Waterhouse, Charles Schwab. La capacitacin creciente de los inversores particulares, y la amplia difusin de informacin econmica a travs de los diferentes medios de comunicacin (y por supuesto Internet), ha promovido que los inversores tiendan a decidir directamente y por sus propios medios, cules son los activos financieros en los cuales desean invertir, obviando as los costos asociados a un broker profesional. La necesidad de operar libremente detectado en los inversores particulares es la que impulsado el desarrollo de un mercado de On Line Brokers (OLBs). A travs de stos el inversor particular puede introducir rdenes de inversin directamente en el sistema informativo de su mesa de operaciones, ya sea a travs de Internet o mediante el contacto telefnico con un asesor financiero. De esta forma, el inversor incurre en menores costos operativos, que en ltima instancia, se traducen en menores comisiones a pagar. Adems del asesoramiento personal, otro elemento importante a favor de las OLBs es que se le ofrece al inversor particular una combinacin de herramientas de investigacin necesarias para tomar decisiones de inversin (informes de importantes consultoras internacionales, asesoramiento personal, informacin on line). En el esquema tradicional, esta informacin esta reservada al asesor financiero, lo que constituye el valor agregado del Banco de Inversin. Esta mayor libertad que se le ofrece al inversor para decidir el destino de sus ahorros, tiene como contrapartida una mayor responsabilidad del mismo en su decisin de inversin. No obstante, en cualquiera de los tres casos, es el inversor en ltima instancia el que asume toda la responsabilidad en la asignacin de sus recursos.
Captulo 9 - Teora del Portafolio

La teora del portafolio procura explicar la conformacin ptima de un portafolio de activos seleccionado por un inversor el cual tiene una razonable aversin al riesgo. Cuando un inversionista disea un portafolio, implcitamente est procurando obtener la mxima ganancia de su inversin para un nivel de riesgo dado, lo que tambin se puede considerar como el riesgo mnimo que desea asumir para un determinado nivel esperado de retorno. Para crear un portafolio de inversin, el agente interesado debe comprender y evaluar los conceptos de rendimiento esperado y riesgo, sobre la base de a los cuales se basarn sus decisiones de inversin. En este captulo de Finanzas Personales, se comenzar explicando los conceptos bsicos de la Teora del Portafolio, a partir de los cuales se analizar la relacin terica entre el rendimiento esperado de un valor y el riesgo asociado a invertir en l. La relacin riesgo/retorno da una idea de cunto es el rendimiento que se espera que genere un activo para un determinado nivel de riesgo, dando a su vez, una medida implcita de cunto ser el valor del activo considerado en elfuturo. Es por ello que el clculo de la relacin riesgo/retorno tambin es considerado como un modelo de valuacin de activos.
Conceptos bsicos Rendimiento de la inversin es la cantidad (expresada en valor) que puede ser retirada por un inversionista al final de un perodo de tiempo, manteniendo intacto el capital inicial invertido. Tambin se puede considerar como el resultado que se obtiene de los cambios en el valor de los activos que componen una cartera, ms cualquier retribucin que estos hubieran percibido en el lapso considerado, el cual se compara posteriormente con el valor inicial de la cartera. Veamos un ejemplo para clarificar el concepto. El valor de una cartera compuesta por determinados activos originalmente es de U$S 10.000. Al cabo de un determinado lapso su valor es de U$S 10.300, percibiendo asimismo entre ambas fechas U$S 500 por concepto de pagos de beneficios. El rendimiento del portafolio seleccionado en el perodo considerado es de 8,0%.
Rendimiento =
10.300 10.000 + 500 = 0,08 10.000
Esta forma de cuantificar el rendimiento tiene como ventajas la simplicidad de clculo y la aplicabilidad para diferentes perodos de tiempo. La principal desventaja que plantea es que supone que todos los incrementos de valor de la cartera se realizan el final del perodo (si se genera mayor valor antes del final del perodo, lo incluye al final,
subestimando la inversin) y que no se pueden comparar inversiones que presenten plazos muy diferentes (ejemplo, entre una inversin a un mes y una a diez aos). Riesgo del portafolio si bien el riesgo es definido y medido de diferentes formas, en este captulo se considerar como los posibles desvos en el valor esperado de un portafolio. Ms especficamente, el riesgo asumido es la probabilidad de que el valor del portafolio en el futuro sea inferior al que se esperaba. A modo de ejemplo, si un portafolio con un valor actual de U$S 10.000 se espera que tenga un valor esperado de U$S 13.000 dentro de determinado perodo de tiempo, el riesgo que asume el inversor es que quizs ese valor no se alcance, por lo cual debe adjudicarle cierta probabilidad a ese menor valor. De esta manera, para cuantificar el riesgo hay que calcular en primera instancia cunto es el rendimiento que se espera obtener en la inversin (cuanto mayor rendimiento, mayor valor final de la inversin), para posteriormente analizar su variabilidad y as obtener una medida del riesgo de realizar dicha operacin. Rendimiento esperado del portafolio una forma til de cuantificar la incertidumbre sobre el rendimiento futuro del portafolio es mediante la identificacin de diferentes retornos posibles, a los cuales se les asigna subjetivamente una probabilidad. Resultado 1 2 3 4 5 Rendimiento Posible (R) 30% 20% 10% -20% -30% Probabilidad (P ) 10% (0.1) 20% (0.2) 40% (0.4) 20% (0.2) 10% (0.1)
Notar que la suma de las probabilidades suma 1, lo que estara sugiriendo que todos los resultados considerados (1 al 5) son todos los que pueden suceder. El rendimiento esperado E(Re ) se calcula a travs de la suma de los rendimientos posibles considerados, ponderados por la probabilidad de su ocurrencia: E(Re) = 0.1 (30) + 0.2 (20) + 0.4 (10) + 0.2 (-20) + 0.1 (-30) = 4% En trminos formales: E(Re) = P1 (R1 ) + P2 (R2 ) + P3 (R3 ) + P4 (R4 ) + P5 ( R5 ) Donde P1...P5 son las probabilidades de cada resultado R1...R5 son los rendimientos posibles de cada resultado
Variabilidad del rendimiento esp erado la variabilidad de los retornos con respecto al rendimiento esperado calculado anteriormente, se utiliza habitualmente como una medida del riesgo de invertir en dicho portafolio. Las medidas de variabilidad comnmente utilizadas son la varianza y desviacin estndar de los rendimientos.
Para el clculo de la varianza (Va), se consideran los rendimientos por encima (positivos) y por debajo (negativos) del valor esperado. Para cuantificar esta variable se toman en cuenta: a) los desvos de los rendimientos posibles (R) en cada resultado respecto del rendimiento esperado (en el caso del resultado 1, sera R1 - E(Re ) ) y dicha diferencia se eleva al cuadrado (igualmente se mide la variabilidad sin que afecte su signo); b) las probabilidades de cada resultado. Va = P1 (R1 - E(Re ))2 + P2 (R2 - E(Re))2 + ... + P5 (R5 - E(Re))2 La desviacin estndar (De) es la raz cuadrada de la varianza. En nuestro ejemplo es 19,08%. 0.1 (30-4)2 + 0.2 (20-4)2 + ... + 0.1 (-30-4)2
De =
= 19,08%
Cuanto ms grande sea la varianza o la desviacin estndar, mayor ser la posible dispersin de los valores futuros en torno al rendimiento esperado, y por lo tanto, mayor la incertidumbre del inversor.
Diversificacin Diversificar es reducir el riesgo de una cartera eligiendo valores, ttulos, sectores o pases que no tengan una relacin muy marcada entre s (baja correlacin), buscando que un posible descenso en los precios en alguno de los activos tienda a ser compensado por el resto de los valores de la cartera. El rendimiento de un portafolio es simplemente un promedio ponderado de los rendimientos de cada uno de los activos que lo componen, cuya variabilidad (desvo estndar) puede ser reducido a travs de una adecuada diversificacin. Cuanto ms baja sea la correlacin entre los rendimientos de los valores, mayor ser el impacto de la diversificacin en la reduccin de la volatilidad del portafolio. En teora, si se pudieran encontrar activos con rendimientos suficientemente no correlacionados se podra eliminar totalmente el riesgo del portafolio, hecho que en la realidad no es muy comn encontrar. Esto sucede porque muchos rendimientos estn positivamente correlacionados debido a que tienden a responder a la misma serie de influencias (por ejemplo, ciclos econmicos, tasas de inters, etc.). En consecuencia, la diversificacin permite eliminar algunos riesgos, pero no todos. De esta forma, se identifican dos tipos de riesgo: riesgo sistemtico o de mercado, que es el que no se puede eliminar con la diversificacin, y riesgo no sistemtico, vinculado fundamentalmente a la compaa emisora del papel, el cual se puede atenuar con la diversificacin. Rendimiento de un valor = Rendimiento sistemtico + Rendimiento no sistemtico
El aumento en la cantidad de activos que integran un portafolio tiende gradualmente a eliminar el riesgo no sistemtico, por lo cual la variabilidad del rendimiento de dicha cartera tender a depender en mayor medida de la volatilidad del mercado, ya que en alguna medida, todos los activos dependen del rendimiento total de este ltimo.
Desvo estndar del rendimiento del portafolio
Riesgo no sistemtico
Riesgo total
Riesgo sistemtico
Cantidad de activos
Se podra entonces formular que el rendimiento (R) de un activo est determinado en cierta medida (que denominaremos b) por el desempeo del mercado (Rm ), conjuntamente con el rendimiento particular asociado al activo (denominaremos a al valor promedio de ese rendimiento): R = a + b Rm
+
donde z es el eventual impacto que en el rendimiento tengan eventuales sucesos inesperados que son particulares a la empresa. En la medida que dichos sucesos son impredecibles y fortuitos, en promedio dicha variable tiende a cero a lo largo del tiempo. Utilizando esta definicin de rendimiento del valor, las especificaciones de riesgo sistemtico y no sistemtico seran los desvos estndar de los dos componentes del rendimiento: Riesgo sistemtico = b De (Rm ) Riesgo no sistemtico = De (z) Para el caso de un portafolio de inversin, el riesgo sistemtico del mismo estara dado por el promedio de los de los activos que incluye, ponderados por su participacin relativa en el mismo. De esta forma, el riesgo sistemtico asociado al portafolio, se definir como bp De (Rm ), donde bp = X1 b1 + X2 b2 + ... Xn bn El clculo del riesgo no sistemtico es ms complejo, aunque vale la pena mencionar que cuanto mayor es la diversificacin, este tiende a cero.
Captulo 10 - Estrategias de inversin

El avance de la tecnologa ha brindado un poder sin precedentes para el inversor individual, hecho que a la vez trae aparejado una capacidad potencial de ganancia/prdida, por lo cual es fundamental que el inversor conozca al menos las aguas en las que nada para que pueda tomar conciencia de la responsabilidad asumida en la operacin. Esa responsabilidad comienza con un conocimiento general de los puntos bsicos sobre el mercado y de las herramientas disponibles para realizar las inversiones. En esta seccin, se estudiarn una serie de estrategias fundamentales que pueden ser utilizadas ya sea en forma individual o combinadas, analizando particularmente el caso de las acciones. Estas constituyen uno de los activos favoritos en los portafolios de inversin, tanto de los inversores particulares como institucionales, cuya rentabilidad se genera fundamentalmente con el cambio de su cotizacin en los mercados burstiles. La evolucin de los precios de las acciones en la bolsa de valores depende de varios aspectos, de los cuales el ms importante es qu percepcin tiene el mercado de la empresa: si sta tiene un gran potencial de crecimiento y el mercado se esta dando cuenta de ello, las acciones cotizarn al alza. En consecuencia, si al cabo del perodo considerado se confirma que la compaa logr obtener los objetivos perseguidos, la cotizacin de las acciones se mantendr en los niveles alcanzados. En caso que dichos logros superen las expectativas originales, o por el contrario, no se puedan alcanzar, probablemente el precio de sus ttulos se ver afectado, al alza o la baja, en cada caso, respectivamente. Tambin se observan en el mercado variantes de casos como el planteado anteriormente, como puede ser que una compaa tenga gran potencial de crecimiento y el mercado no se haya dado cuenta. En estos casos se considera que una accin esta subvaluada, esto es, por debajo del potencial futuro y esta por lo tanto, est barata. Por el contrario, una accin se encuentra sobrevaluada (se dice que est cara) cuando su cotizacin est por encima del potencial futuro. Por otra parte, un factor que tambin incide en la estrategia del inversor es el plazo, esto es, el tiempo que un inversionista desea mantener posicin sobre un activo. Este perodo puede extenderse por aos, meses, semanas, das, y con el avance de los sistemas informticos, pueden llegar a ser horas, minutos y segundos. Sobre la base de los elementos considerados previamente (riesgo, retorno y plazo) se puede clasificar las estrategias de inversin en tres principales categoras: Positioning, Market Timing e Intraday Trading , estrategias que no son necesariamente excluyentes entre s. Positioning - Tambin conocida como estrategia pasiva, es la que aplican la mayora de los fondos de inversin accionarios, elegida generalmente por inversores que apuestan
al largo plazo y a la buena seleccin de empresas. Esta consiste bsicamente en adquirir activos considerados subvaluados pertenecientes a empresas slidas con alto potencial de crecimiento. Esta estrategia posee las siguientes ventajas: es sencilla de realizar, requiere menos trabajo por parte delinversor y es econmica en su aplicacin. Luego de realizar la seleccin de las acciones mediante una cuidadosa investigacin, el inversor procede a realizar la compra de las mismas, cuya tenencia por lo general se extiende por largos periodos de tiempo (un ao, dos aos, cinco aos). Cuanto ms tiempo mantenga su posicin en el activo, menos afectado se ver por la volatilidad diaria de la cotizacin del activo, lo que permite no slo la obtencin de beneficios por cobro de dividendos sino tambin de ganancias por la apreciacin en el precio de la accin en el largo plazo. La desventaja de invertir en acciones est asociada a la actitud que debe mantener el inversor: rigurosidad en la seleccin de las acciones, y perseverancia en la tenencia de las mismas, no dejndose influir por la volatilidad coyuntural de los mercados. Cmo reconocer cuando una accin posee un elevado potencial de crecimiento? Por lo general se reconoce que una empresa posee un elevado potencial de crecimiento si la apreciacin que ha registrado su cotizacin es mayor que la apreciacin exhibida por un ndice burstil de referencia para la misma (por ejemplo Dow Jones o el Standard & Poors 500). Si un inversor utiliza una estrategia positioning es porque espera que la apreciacin de la accin de la empresa seleccionada supere la performance de los ndices de mercado de referencia, tambin denominado riesgo sistemtico. En caso que el inversor est dispuesto a asumir slo este ltimo, el inversor optara por invertir en acciones cuyo precio se ajusta especficamente a los movimientos de un ndice, como las SPY lo son del Standard and Poor's 500, las DIA del Dow Jones las QQQ del ndice compuesto Nasdaq.
Market Timing - Esta estrategia, tambin denominada activa, es la que utiliza el inversor que desea beneficiarse de los vaivenes del mercado, o dicho de otra manera, de la volatilidad de las cotizaciones de las acciones de las empresas en un momento determinado. La seleccin de empresas no se basa fundamentalmente en la investigacin, sino en las noticias aportadas por la prensa, y en la situacin coyuntural de la empresa o del mercado. La estrategia de market timing consiste en entrar y salir del mercado accionario en forma constante, obteniendo beneficios en las subidas y bajadas de las cotizaciones de estos activos. Generalmente, el perodo de tenencia de las acciones puede oscilar desde das hasta meses. Para este tipo de estrategia deben ser tenidos en cuenta tambin los costos de las comisiones de transaccin para el clculo de los beneficios a obtener. La mejor alternativa, para el inversor particular que desea hacer market timing, consiste en utilizar un broker por Internet (On Line Broker) para ejecutar sus inversiones. Las
comisiones cobradas por un Banco de Inversin son en general ms elevadas que en dicho caso, lo cual no hace atractiva la implementacin de esta estrategia por parte del inversor particular. Intraday Trading (Operaciones en el da) - Esta estrategia consiste en comenzar la jornada con un capital en efectivo, realizar varias operaciones de compra y venta de acciones en el transcurso del mismo da, finalizando la jornada nuevamente con el capital en efectivo. La seleccin de las empresas se basa principalmente en elegir aquellas que tienen un mayor volumen de operaciones durante el da. El day trader (inversor que utiliza esta estrategia) por lo general no efecta investigacin de los estados financieros de las empresas, sino que se basa su seleccin fundamentalmente en las noticias y en las situaciones coyunturales de la empresa o del mercado. La siguiente pagina Internet presenta una seleccin de acciones que registran el mayor volumen de operaciones diarias: http://www.inversorlatino.com/nasdaq.asp El lapso de tenencia de las acciones es reducido (nunca supera la jornada), variando desde horas hasta minutos e inclusive segundos. Algunos day traders han llegado a realizar ms de 100 operaciones de este tipo en forma diaria. Para poder con fluidez, estos generalmente alquilan hardware y software informtico adecuado para la exigencia de la operativa, a travs del cual se pueden conectar con enlaces de alta velocidad con las bolsas de valores. Existen empresas especializadas en ofrecer estos servicios en los Estados Unidos. La estrategia de intraday trading es extremadamente difcil de llevar a cabo y sumamente estresante. Nuevamente, advertimos al inversor particular tener cautela con esta estrategia de inversin debido a la gran volatilidad diaria que presentan la cotizacin de las acciones.
Positioning + Market Timing esta estrategia combinada consiste en procurar conseguir empresas del tipo que se busca en positioning (con potencial de crecimiento), aunque el plazo destinado a dicha inversin es relativamente inferior, ya que la conformacin del portafolio se altera luego de determinado perodo en funcin de cules sean en ese momento las empresas con mayor potencial de crecimiento (market timing). Ejemplo: de las 30 acciones que conforman el ndice Dow Jones se seleccionan las 10 que al momento tienen mayor rendimiento, o sea, mayor dividendo con relacin al precio de mercado. Se compran estas 10 acciones y se mantienen durante un ao, al cabo del cual, se reestructura el portafolio tomando nuevamente las 10 que corresponden en ese momento. Esta estrategia se conoce como Dow Dividend Strategy Top Ten, cuyos retornos histricos han superado al devengado por el ndice Dow Jones. Una variante un poco ms agresiva al Top Ten, es la estrategia Dow Dividend Strategy Low Five, que implica elegir de entre las 10 acciones de mayor rendimiento, las 5 ms baratas en trminos absolutos, ajustando el portafolio tambin en forma anual. Los
retornos histricos de esta variante han superado tanto al ndice Dow Jones como al Top Ten, por un amplio margen.
Fases del ciclo econmico Como mencionramos en el Captulo II, el rendimiento de los diferentes activos financieros est fuertemente vinculado a los ciclos econmicos, por lo cual se torna relevante para el inversor tomar en cuenta las regularidades en el comportamiento de los activos de acuerdo a la etapa del ciclo por la que est atravesando la economa. La performance del mercado accionario evoluciona de acuerdo a las ganancias corporativas. El nivel y crecimiento de estas ltimas estn determinados en ltima instancia por la tendencia de largo plazo de crecimiento de la economa as como tambin a la las fases del ciclo econmico por el que atraviesan. El potencial de mejora de los retornos en el mercado accionario crece a medida que se tiene una mayor informacin respecto de coyuntura econmica, dado las fuertes oscilaciones que las acciones experimentan a travs del ciclo. A continuacin se presenta un grfico en el cual se diferencian cuatro fases fundamentales del ciclo econmico, segn el crecimiento en el nivel de actividad medido a travs del PBI (Producto Bruto Interno) respecto a su tendencia de largo plazo (superior o inferior) y el ritmo al cual aquel evoluciona (creciente o decreciente) en el mediano plazo.
Fase I - La economa crece, acercndose a nivel de crecimiento de largo plazo. Acciones y bonos tienen un buen desempeo en este lapso, mejor que los depsitos a plazo fijo. Acciones cclicas y de pequea capitalizacin tienen un excelente desempeo en este perodo. Aumentos en la demanda se presentan en momentos en que existe capacidad ociosa en las empresas, por lo que los mrgenes de ganancia se expanden, provocando as un sostenido y acelerado crecimiento en los beneficios.
Fase II.- La economa crece por encima de nivel de crecimiento de largo plazo. Medidas tendientes a mantener inflacin fuera de peligro se reflejan en aumento de tasas de inters de referencia. Las acciones generan ganancias pero se tornan menos atractivas, ya que los flujos futuros de dividendos se descuentan a tasas ms elevadas. Los bonos devienen menores retornos. Aumenta atractivo de Commodities y depsitos a plazo fijo. Fase III.- El crecimiento econmico se enlentece, aumentando el peligro de caer en recesin. Los efectos de la poltica monetaria de aumento en las tasas de inters y las presiones inflacionarias erosionan el desempeo de las acciones. Papeles de compaas de pequea capitalizacin pierden terreno frente a los de empresas de mayor capitalizacin y defensivas. Por el contrario, bonos y depsitos a plazo fijo se ven favorecidos por las elevadas tasas de inters. Los commodities registran retorno superior a la mayora de las alternativas de inversin. Fase IV.- El crecimiento econmico se encuentra por debajo del potencial de largo plazo, con presiones inflacionarias controladas y poltica monetaria ms proclive a bajar las tasas de inters. El ajuste de inventarios es la caracterstica principal de esta coyuntura. Las acciones ofrecen los mayores retornos en esta fase del ciclo, debido al exceso de liquidez y anticipando a la vez, la recuperacin de la economa. Los bonos tambin experimentan una muy buena performance. En la seccin Ciclos Econmicos de Inversor Latino se puede acceder a una grfica dinmica de las variaciones en el nivel de actividad de los EE.UU. respecto de su tendencia de largo plazo, habilitndose a su vez un campo en el cual se permite alterar este ltimo por parte de los usuarios.

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