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Debate Acadmico Estructura Optima de Capital.

Un problema de las finanzas aun no resuelto


Fecha y Horario: Lugar: Disertante: Coordinadores: mircoles 9 de noviembre de 2011 de 19 a 22 hs. SUM de la Facultad de Ciencias Econmicas de la UBA. Ing. Ignacio Velez Pareja Universidad Tecnolgica de Bolvar Cartagena (Colombia) Prof. Csar H. Albornoz y Prof. Mariano Merlo

En el trabajo reciente, Valor de los Ahorros en Impuestos por Deuda en Colombia: Un estudio emprico, el Ing. Ignacio Velez Pareja, junto a Rafael Yesid Salas Prez y Juan David Gutirrez Ruiz, han estimado el valor de los ahorros en impuestos (escudos fiscales). Ese valor se estima de varias formas: 1. 2. 3. 4. Descontando los AI a la tasa Kd (costo de la deuda) Descontando los AI a la tasa Ku (costo del patrimonio sin deuda) Descontando los AI a la tasa Ke (costo del patrimonio con deuda) Calculado como TD_t-1

Cuando se usa Ke como tasa de descuento es posible encontrar un ptimo porque la formulacin de Ke captura costos de quiebra por el endeduamiento. All se examina tambin el nivel de endeudamiento a precios de mercado y se encuentra que el endeudamiento es relativamente bajo. Al encontrar ese endeudamiento tan bajo se preguntan si es que las empresas no son conscientes del valor que genera la deuda por los escudos fiscales. Ante eso se examinan los datos de valor de mercado y no se encuentra evidencia de que el mercado perciba que la deuda agrega valor.

Por fuera del trabajo y como una primera aproximacin, se busca informacin de empresas de EEUU y de Amrica Latina y se descubre que el comportamiento es el mismo. A mayor endeudamiento, menor valor. Luego de examinar la evidencia emprica se concluye que todo eso parece ir en contrava de lo que se ensea en nuestros cursos de finanzas corporativas. Una interpretacin a esta evidencia podra ser que el mercado le tiene horror a la deuda. Una especie de horror vacui de la naturaleza que se podra trasladar a horror debiti para las empresas. El objetivo principal de ste debate acadmico es el de compartir los anlisis y las evidencias obtenidas para Colombia, Amrica Latina y EEUU, para luego plantear el interrogante respecto a los resultados adversos, esperando se planteen nuevas hiptesis o investigaciones a realizar que nos permita a los profesionales de las finanzas demostrar si realmente endeudarse agrega valor a las empresas, o sentar las bases para una nueva teora. Tambin se desea plantear qu hacemos en trminos de docencia frente a esta evidencia que tambin ha sido planteada por varios autores entre ellos, Fama y French desde 1998.

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