Definitia si evolutia.

Piaa monetar este o pia a capitalurilor pe termen scurt i foarte scurt .Nu este o pia localizat , tranzaciile acestei piee se ncheie prin telefon , fax . Piaa monetar se deruleaz n principal la bncile care creaz moned , de la care se pot procura disponibilitile necesare pentru a face fa fluxurilor de pli . De aceea se poate spune c piaa monetar este o pia a monedei centrale , adic a biletelor de bnci , a numerarului n general i a disponibilitilor n cont create la banca de emisiune . Piaa monetar este o pia de lichiditi pe termen scurt pentru toate organismele de credit bancare . Participanii la aceast pia sunt bnci , case de economii , societi financiare , banca de emisiune , trezoreria statului , casele de titluri , etc. Unele dintre aceste organisme apar cu predilecie excedentare creditoare, cum sunt de regul casele de economii , casele de pensii , n timp ce altele , printre care bncile comerciale , instituiile de credit specializate sunt predominant debitoare . Piaa monetar redefinete funcia de compensare a excedentului i deficitului de lichiditi . Operaia pe piaa monetar cu termenul cel mai scurt este acordarea unui titlu de mprumut a unei sume de bani pn la ora 12 a zilei urmtoare . Termenele pentru care se acord creditele s-au prelungit de la 24 de ore pn la 18 luni , cum rezult dintr-o practic mai veche italian pn la perioade cuprinse ntre o zi i 7 ani sau chiar 10 ani , cum atest practica i literatura francez mai recent . Piaa monetar a devenit n Frana , dup 1986 , o pia deschis agenilor nefinanciari care doresc fie s acorde credite , fie s se mprumute cu lichiditi . Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri . Ea este locul interveniilor bncii de emisiune asupra lichiditilor bancare . Piaa monetar este n prezent n plin schimbare , transformare . Pn acum circa un sfert de secol ea a fost o pia specializat , cunoscut doar unor specialiti , iar noiunea corespundea n fapt cu ceea ce reprezint piaa interbancar . Pe aceast pia restrns bncile i regularizeaz zilnic excedentele i deficitele de trezorerie . Puteau interveni i atunci instituii financiare specializate cu excedentele lor de lichiditate . Banca Franei , ca banc de emisiune , avea posibilitatea s intervin i ea , dar o fcea foarte puin , ntruct ea refinana bncile prin intermediul reescontului efectelor comerciale. Ea mai acorda avansuri pe efecte publice , efectua operaiuni de open-market , dar de proporii reduse i la o rat mai ridicat dect taxa de scont. Din 1967 alimentarea pieei monetare a fost mbuntit prin posibilitatea ce s-a creat societilor de asigurri , caselor de pensii de a plasa lichiditile colectate de ele. Casele de economii , care pn atunci plasau totalitatea fondurilor mobilizate pe temen lung , au trecut la utilizarea unei fraciuni de 20 % din acestea pe piaa monetar . Refinanarea pe calea reescontului a fost descurajat prin faptul c rata dobnzii la creditele acordate pe piaa monetar a devenit mai mic dect taxa oficial a scontului , iar plafoanele de scont , care asigurau un automatism n refinanarea bncilor la banca central , au fost suprimate . Sub influena inovaiei financiare i a conjucturii , proporia datoriei publice crete . Noile instrumente financiare de genul SICAV pe termen scurt i fondurile comune de plasament (FCP) capteaz lichiditile populaiei i intreprinztorilor . Reforma din noiembrie 1986 a constat n deschiderea pieei monetare pentru a permite accesul la operaiunile ei i a intreprinderilor i trezoreriei publice . Piaa

monetar a devenit , n aceast concepie , o pia a capitalurilor pe termen scurt i pe termen mijlociu , unde toi ofertanii i solicitanii de capitaluri pot interveni . n noile condiii , piaa monetar poate fi privit , deci , n sens restrns ca pia interbancar , o pia a monedei centrale i , n sens larg , ca pia deschis , o pia a capitalurilor pe termen scurt , care din raiunea prezenei intreprinderilor n circuit este simultan att o pia a monedei centrale , ct i a monedei bancare . Sensul principal al lrgirii participanilor la piaa monetar prin asigurarea accesului intreprinderilor , trezoreriei statului i al instituiilor financiare este promovarea concurenei , activizarea participanilor pentru gsirea de noi produse financiare , noi forme i titluri de crean care s amplifice , s amelioreze resursele i s ieftineasc creditele. Piata monetara si pietele paralele n procesele economice apar numeroi factori interesai n vnzarea sau cumprarea capitalurilor disponibile pe o perioad mai scurt sau mai ndelungat i c n realizarea dezideratelor lor privind fructificarea capitalurilor ei negociaz , se confrunt i se pun de acord n cadrul unor relaii specifice de pia . Totalitatea relaiilor dintre diferitele subiecte economice , intreprinderi i persoane , ntre acestea i intermediarii bancari , precum i a raporturilor dintre bnci i alte instituii de credit privind transferul de disponibiliti monetare ca form specific de creane i fructificare a capitalului , formeaz pieele de capital sau pieele creditului . Aceste piee sunt segmentate n funcie de natura participanilor i scopurile urmrite de acetia . Astfel , potrivit celei mai acceptate considerri ale structurii pieelor distingem: - piaa capitalurilor sau piaa financiar ; - piaa monetar ; - piaa valutar . Piaa monetar sau piaa creditului are drept obiect capitalurile disponibile pe termen scurt i piaa valutar este un compartiment obligatoriu pentru fluxurile de capital din i ctre exterior . Aa cum s-a subliniat , aceste piee se individualizeaz prin instituiile funcionale i modul de desfurare a tranzaciilor pe aceste piee . Dar se apreciaz , pe bun dreptate , c pe de o parte graniele dintre aceste piee nu pot fi precis delimitate , iar pe de alt parte , legturile dintre aceste piee sunt foarte strnse . Astfel , evenimentele i tendinele dintr-o pia pot influena desfurarea evenimentelor i tendinelor de pe alte piee , cu att mai mult cu ct muli participani opereaz pe mai multe piee i implicit pot transfera, n cazul n care consider favorabil , participarea lor pe alte piee . ntre cele dou extreme posibile : angajarea permanent a capitalului prin achiziii de aciuni i obligaiuni i mprumuturile de la zi la zi , exist o gam difereniat de modaliti de plasare a capitalurilor pe pieele de capital i ale creditului , deosebite , dar apropiate gradual una de alta . Piaa monetar sau piaa creditului funcioneaz cu participarea ampl a populaiei , a firmelor i ndeosebi a intermediarilor bancari , instituii cu larg funcionalitate pe aceast pia . Complexitatea relaiilor din cadrul pieei monetare conduce la segmentarea ei specific , funcie de diversitatea fireasc a unor laturi ale procesului de modernizare i angajare a capitalurilor disponibile . Astfel , funcionalitatea general a pieei creditului este asigurat prin activitatea unor piee componente , avnd fiecare n parte participani i operaiuni specifice . Astfel , n cadrul pieei monetare distingem : - piaa monetar (clasic) ;

- pieele paralele . Piaa monetar , aa-zis clasic , are n fapt mai multe ipostaze : - piaa monetar sau piaa scontului ; - piaa monetar propriu zis , considerate ca dou pri componente complementare ale pieii monetare clasice . Ansamblul relaiilor din piaa monetar poart amprenta specific a sistemului bancar englez prin prezena bncilor de compensare sau de decontare (clearing banks) i a caselor de scont i de garanie , n fapt instituii bancare participante la procesul de creditare . n prima ipostaz piaa monetar sau piaa scontului pe termen scurt cuprinde un cadru larg de relaii privind , pe de o parte mobilizarea disponibilitilor monetare de la intreprinderi i persoane la instituiile de credit , iar pe de alt parte , acordarea de credite , de ctre bnci , firmelor sau persoanelor . Termenele de creditare specifice pe aceast pia sunt la vedere sau pentru un maxim de un an (SUA) sau 18 24 luni n sistemele bancare europene . Resursele ce se mobilizeaz pe aceast pia sunt , de regul , disponibiliti curente ale firmelor i persoanelor , respectiv soldurile conturilor de depozit la vedere sau ale conturilor curente . Distribuirea acestor resurse se efectueaz prin creditele acordate firmelor pentru satisfacerea necesitilor curente legate , n principiu , de avansarea cheltuielilor de producie , sau a celor legate de circulaia mrfurilor de la productor la reeaua de distribuie . De asemeni , beneficiare de credite sunt familiile , n principal pentru achiziia de locuine i de bunuri de consum . Mobilizarea disponibilitilor i distribuirea creditelor se face n condiii de pia , participanii la tranzacii manifestndu-i preferinele , n mod liber , orientat de interesul , respectiv nivelul de dobnzi optim , care i pot favoriza . n a doua sa ipostaz , piaa monetar propriu zis , n care n principal bncile i mprumut una alteia sumele necesare n scopul echilibrrii raporturilor interbancare, zilnic , n legtur cu lichidarea soldurilor provenind din operaiuni reciproce pe termen de 24 de ore i mai mari , funcie de necesiti . Acest circuit special al capitalurilor disponibile are un rol deosebit n reglarea i stabilirea circulaiei monetare scriptice i n funcionarea echilibrat a sistemului bancar . Buna fucionare a pieei monetare este strns legat de piaa economiilor care poate fi considerat pia auxiliar pentru piaa economiilor care poate fi considerat pia auxiliar pentru piaa monetar . Bncile de orice fel i atrag , pe baza unor relaii de permanent colaborare i n condiii de competiie , importante resurse din sfera caselor de economii , cooperativelor de credit , societilor de asigurri , fondurilor de pensii , fondurilor de plasament etc. ; instituii consacrate n mobilizarea i fructificarea specific a unei importante pri a economiilor populaiei . Pieele paralele s-au format treptat n perioada de dup cel de-al doilea rzboi mondial , n mprejurri istorice i de dezvoltare economic specifice , care au determinat structura unor noi piee ale creditului independente n funcionarea lor i cu restrnse canale de comunicare direct cu celelalte piee aparinnd pieei tradiionale a creditului . De aici i denumirea lor de piee paralele . Prima pia paralel prezent n rile dezvoltate este piaa eurodevizelor . Eurodevizele reprezint creanele exprimate n valut unei ri , care se utilizeaz n afara granielor naionale de ctre nerezideni . Prefixul de euro relevnd iniial localizarea acestei piee n Europa pentru resursele exprimate n dolari (de unde eurodolari) se utilizeaz astzi n mod curent n caracterizarea tuturor operaiunilor de acest gen efectuate n lume , avnd ca

obiect , n mare majoritate dolari , dar i yeni , mrci germane , lire sterline i franci francezi . Piaa eurodevizelor este o pia a creditului , menirea sa funcional fiind mobilizarea i redistribuirea prin credite , n scopul fructificrii optime a disponibilitilor ciclate pe acest pia . Participanii direci pe aceast pia sunt bncile autorizate n operaiuni valutare, potrivit legislaiei fiecrei ri . Contractarea i negocierile au loc ntre bnci independent de naionalitate i granie convenindu-se mprumuturile pe termene i sume diferite i la nivelul de dobnzi proprii acestei piee . Evident , bncile fac oferte i exprim cereri n raport cu posibilitile i nevoile propriei sale clientele . Resursele de eurodevize ce aflueaz pe acest pia au diferite proveniene : exportatorii , marile societi transnaionale , bncile comerciale i cele de emisiune din diverse ri , funcie de rezervele lor valutare . La rndul lor beneficiarii de credit principali se recruteaz din importatori precum i din categoriile enumerate mai sus . Piaa eurodevizelor joac un rol major n economiile rilor dezvoltate ; asigur lichiditi suplimentare , precum i resurse aferente expansiunii firmelor i nfptuirii exportului de capital . Ca pia paralel aceasta conduce la creterea semnificativ a resurselor de creditare , contracarnd politicile naionale i constituind adesea stimuli inflaioniti . O alt pia paralel este piaa creditului ntre firme (intercompany market) . Acest pia s-a dezvoltat sub semnul restriciilor de credite care a obstrucionat relaiile de credit n rile dezvoltate n anii 70 i n continuare i const n avansarea de sume importante de ctre unele firme altora , pe termen scurt . Aceasta reprezint o form de emancipare de sub tutela intermediarilor , denumit i dezintermediere , care asigur participanilor un plus de randament pe seama profiturilor cuvenite intermediarilor bancari . n Anglia , aceste credite sunt intermediate de brokeri specializai ntre principalele firme (aproximativ 500) , iar sumele minime vehiculate sunt de 50.000 , mprumuturile fiind de fapt negociabile . n SUA s-a creat un instrument specific acestei piee comerciale papers care sunt negociabile i reprezint valori ntre 10.000 i 5.000.000 dolari cu termenele de la 25 la 270 de zile . Aceste instrumente au crescut n ritmuri relevante , ceea ce arat preferinele sporite pentru aceast form ca expresie a opiunii pentru procesele de dezintermediere . n raport cu caracteristicile economice respective i a sistemelor bancare naionale , mai apar sub forma pieelor paralele : - piaa societilor financiare n legtur cu formarea i redistribuirea resurselor pentru operaiile specializate ca leasing , factoring i altele ; - piaa ipotecar , n legtur cu constituirea resurselor , ndeosebi prin credite pe termen scurt , necesare desfurrii activitii autoritilor locale . n ncheiere trebuie s subliniem c noiunea de pia n general , i de pia a creditului , n special , este o categorie abstract care se refer la relaii ntre anumii participani care se desfoar prin forme specifice i prin instituii caracteristice , n cazul nostru , intermediarii bancari . Deci , n principal , natura , specificul i coninutul operaiunilor pe aceste piee vor fi determinate de instituiile de credit , care acioneaz pe aceste piee . Este deasemeni util de reinut c sfera de funcionare a pieelor este elastic , n unele cazuri dificil de delimitat , n timp ce funcionalitatea intermediarilor bancari are delimitri i reguli de derulare precise care sunt primordiale n cunoaterea i nelegerea mecanismului de creditare .

Accepia procesului de creditare prin prisma funcionalitii pieelor ne d o orientare general care s permit poziionarea i receptarea cunotinelor concrete despre intermediarii bancari , n conexiunile lor fireti , n adevrata lor relevan.

Actorii pietei monetare.

Funcia pieei monetare privit n sensul de pia interbancar este de finanare . Bncile i organismele de creditare se pot afla n orice moment n situaia de a avea nevoie de lichiditi pentru a putea face fa plilor exigibile . Piaa interbancar rmne o pia care funcioneaz ntre organisme ce pot schimba ntre ele , cu operativitate excedentele i deficitele lor de trezorerie . Actorii pieei interbancare sunt : bncile de depozit , bncile de afaceri , societile financiare , casele de economii , etc . n principal , participanii la operaiunile pieei monetare sunt bncile. Activitatea bancar se concretizeaz n comerul cu bani . Banca este aceea care , pe de o parte cumpr bani , suportnd un cost sub forma dobnzii bonificate , iar pe de alt parte vinde banii acumulai , ctigurile obinute regsindu-se n dobnda perceput . Prin urmare , banca se identific , n primul rnd i n cea mai mare banca se identific n primul rnd i n cea mai mare msur cu activitatea de creditare . Se poate spune c acumularea resurselor de creditare i plasarea lor este cheia de bolt a activitii unei bnci. De aici deriv i funciile economice ale bncii . n viaa economic contemporan , activitatea bancar , rolul bncilor ocup un loc central . Banca favorizeaz tranzaciile comerciale n interiorul i n exteriorul unei ri , asigur efectuarea plilor i schimbul valutar . Pe un alt plan , banca permite realizarea investiiilor , fie participnd direct la finanarea acestora , fie prin plasamentul i gestiunea economiilor bneti . Banca este actorul principal pe piaa capitalurilor . Totodat , dac avem n vedere progresul tehnico-tiinific i rolul bncii n economia contemporan , trebuie menionat rolul informaticii i telecomunicaiilor care confer noi faete ale relaiilor banc client i metodelor de gestiune folosite . ntr-un sens figurat , se poate aprecia c banca este templul banilor . Activitatea sa este n mare msur ocult i misterioas . Deci este implicat secretul bancar , dar mai ales fora pe care o reprezint banii , capitalul n complexitatea sa . Referire la acest aspect face i Claude Simon n lucrarea sa intitulat Bncile , unde descrie conturile publice ale unei bnci ca fiind aproape nedescifrabile chiar i pentru specialiti : n acestea se adun franci , dolari , yeni i cte alte monede . Bilanurile sunt deghizate . Pentru depuntorul titular al unui cont , cel mai adesea o persoan particular , banca este suveran , putere dat de bogia ei. Pentru cel care dorete s contracteze un mprumut , banca este autoritatea absolut care dispune de un fel de drept de veto : dac refuz acordarea creditului , cel n cauz trebuie s renune la main, cas , investiii sau pur i simplu la posibilitatea de a supravieui mai ales n cazul unei intreprinderi aflate n dificultate financiar . Referitor la apariia bncilor , se ridic ntrebarea dac acestea au putut exista sau nu nainte de apariia banilor . Unii autori , bazndu-se pe dovezi istorice , atest faptul c operaiunile bancare au aprut i s-au dezvoltat nc cu mii de ani naintea erei noastre , concomitent cu apariia i dezvoltarea vieii sociale . Aceti autori afirm c n decursul timpului , bncile asigurau pstrarea unor obiecte de valoare , cum ar fi cele din metale preioase . Astfel se considera c templele , care primeau n depozit asemenea valori , desfurau o activitate de tip bancar . Vechii babilonieni , cu douzeci de secole nainte de Hristos , cunoteau practica de a

ncredina templelor depozite de valori . n Forumul Roman se efectuau operaiuni de acelai fel nc din secolul al IV-lea nainte de Hristos . n antichitate , egiptenii , asirienii , grecii i fenicienii , ca popoare civilizate care efectuau comer , se ocupau i cu schimbul de monede i metale preioase . Trapeziii greci i argentarii romani nlesneau schimbul de monede , primeau n pstrare depuneri de valori i acordau credite . O alt ntrebare care se pune este dac operaiunile de preschimbare a monedei de ctre zarafi , ca i cele de acordare de credite de ctre cmtari sunt o ilustrare a prezenei bancare . Ori banca nu este emanaia Antichitii i nici a Evului Mediu , creaia ei este legat de puterea de circulaie a unui tip de bani diferit de cel al monedei din metal preios sau al monedelor de valoare intrinsec , crearea monedei financiare . Dei n decursul Evului Mediu au aprut , n legtur cu intensele schimburi comerciale n bazinul mediteranean , o suit ntreag de bnci care s mijloceasc plile , despre bnci n plenitudinea termenului , nu se poate vorbi dect odat cu apariia bncilor care i-au propus emisiunea de bilete de banc . n secolele XII XVI au aprut mai multe organizaii bancare ca : Banca de Veneia (1171) , Banca de Barcelona (1341) Banca de San Giorgio (1407) , Banca de Milano (1593) . Dar bncile autentice , moderne , pot fi considerate cele aprute ncepnd cu Banca de Amsterdam (1608) , Banca de Hamburg (1619) , Banca de Stockholm (1650) i cu deosebire Banca Angliei , a crei nfiinare n 1694 marcheaz adevrata piatr de hotar a apariiei bncilor moderne . Astfel c asemnrile , mai mult sau mai puin exterioare ale activitilor templelor , zarafilor i cmtarilor cu activitatea bancar nu sunt suficiente pentru a le considera , cu toat rigoarea , activiti bancare propriu zise . Revenind la condiiile actuale , pentru studierea structurii i activitii bncilor , este necesar cu deosebire s se aib n vedere trei procese de profund semnificaie: 1. Bncile apar , tot mai mult , ca intermediari financiari cu caracter specific; 2. Se accentueaz procesul de concuren n sistemele bancare occidentale i , totodat , evoluiile n direcia integrrii economice i monetare ; 3. Tranziia de la economia planificat central la economia de pia implic restructurarea de ansamblu a activitii bancare , n rile n care ea se realizeaz . n primul rnd , n literatura de specialitate se disting trei categorii de intermediari financiari : a) sistemul bancar , care este format din organisme financiare cu funcie principal de creare de moned ; b) organisme financiare specializate i societi de asigurare , ce cuprind instituiile financiare care nu au ca funcie principal crearea de moned ; c) trezoreria , adic statul implicat n aciunile sale monetare i financiare , n tripla calitate de creditor , debitor i intermediar financiar . Dei intermedierea financiar este de importan real pentru constituirea , creterea volumului i ameliorarea calitativ a resurselor de finanare , ea scumpete aceste resurse , multiplic intermediarii i poate ntrzia finanarea . Ca urmare , finanarea direct a agenilor economici prin mecanismul obligaiunilor i al certificatelor de depozit ocup ponderi destul de ridicate n rile dezvoltate . Cu toate acestea, aportul bncilor i al altor intermediari financiari n finanarea agenilor economici , n pofida unor tendine de dezintermediere , se menine destul de ridicat , reprezentnd 60 70 % din total . Un al doilea aspect , procesul de concuren n sistemele bancare occidentale se accentueaz prin tendina universalizrii operaiunilor bancare , a dispariiei multora

dintre compartimentele legate de mai vechea specializare a bncilor . Astfel , Legea Bancar din 24 ianuarie 1984 a fcut s dispar multe compartimentri care au caracterizat sistemul financiar francez , permind armonizarea concurenei ntre instituiile de credit .Guvernatorul Bncii Franei , Jaques Larosiere apreciaz c sectorul bancar n condiiile actuale este deosebit de mobil . Realizarea Europei Financiare care implic liberalizarea complet a micrii capitalurilor i a prestrilor de servicii ntre rile UE , reprezint o provocare i o ans pentru bncile franceze . Acesta reprezint un factor de accentuare a concurenei i totodat a nevoii coordonrii n activitatea bancar internaional . n Italia , naterea i dezvoltarea intermediarilor financiari nebancari, se apreciaz n raportul Sarcinelli & Spavente , publicat n 1989, a instaurat un proces de concuren ntre toi intermediarii financiari , dar pieele monetare i financiare moderne au aprut aici recent i sunt la primii lor pai . n al treilea rnd , societatea contemporan cunoate dou tipuri de sisteme bancare , dup pia sau economia planificat central . Dei ambele sisteme au , sub aspect formal , acelai rol (mai ales ereditare i emisiune) deosebite privind contextul n care le aplic i rezultatele pe care le obin sunt esenial diferite . Pe baza acestor considerente se poate afirma c tranziia la economia de pia implic restructurarea de ansamblu a activitii bancare . Operatiuni ale pietei monetare Piaa monetar reprezint cadrul necesar n care se desfoar zilnic raporturile dintre bnci n legtur cu lichidarea soldurilor provenite din operaiuni reciproce . Pe de o parte bncile i acord mprumuturi sau i ramburseaz credite acordate anterior . Pe de alt parte , din ordinul clienilor lor , titularii de depozite , bncile , efectueaz pli prin unele bnci i sunt beneficiare de ncasri de la aceleai sau de la alte bnci . Astfel , din fiecare operaiune efectuat , o banc devine creditoare sau debitoare fa de alt banc . La finele unei zile , fiecare banc n parte are n raport cu celelalte bnci o serie de poziii i sume debitoare i o serie de poziii i sume creditoare i n consecin este beneficiara a unui sold creditor , fie titulara unui sold debitor . Evoluia practicii bancare a determinat cu necesitate stingerea comun a plilor reciproce ntr-un cadru organizat , de regul sub egida bncii de emisiune . Procesul de stingere a soldurilor reciproce prin efectuarea de pli de ctre titularii soldurilor debitoare ctre beneficiarii soldurilor creditoare , poart numele de compensare interbancar . Plecnd de la conceptul general , compensaia angajeaz dou caracteristici ale unui fenomen , de regul diametral opuse i notate pozitiv i negativ (n cazul nostru debit i credit) . Primordial , compensaia nseamn compararea celor dou caracteristici pentru a le stabili dimensiunile respective , caracteristica cae mai mic d de fapt dimensiunile compensrii n sensul c d msura n care cele dou caracteristici se completeaz reciproc . n continuare , pentru fenomenul respectiv , rmna valabil acea caracteristic care dimensional este mai mare , n care , dup diminuarea echivalent cu parte ce se compenseaz (aferent prii contrare anihilate) rmne valabil . Compensarea n sistemul de pli nseamn , pentru fiecare banc , compararea n cadrul unei perioade date , a drepturilor de ncasri (sume creditoare) cu obligaiile de plat (sume debitoare) fa de alt banc sau fa de toate celelalte bnci cuprinse ntr-un sistem dat , n scopul de a stabili msura n care acestea se amihileaz reciproc (se compenseaz) i suma rmas de ncasat sau de pltit . Aceast sum de nacast sau de pltit reprezint valoarea sedimentar ca efect al stingerii definitive a tuturor plilor cuprinse n compensare pentru banca respectiv .

Compensrile pot fi bilaterale , cnd se supun compensrii plile reciproce dintre dou bnci . Aici , n mod direct , se stabilete poziia fiecrei bnci rezultat din operaiunile de pli reciproce . Compensrile multilaterale sunt cele care includ toate bncile cuprinse ntr-un sistem dat . Aici fiecare banc se prezint i delimiteaz fa de toate celelalte bnci. Evident , cu ct este mai cupriztor , adic include un numr mai mare de bnci , cu att compensarea devine mai eficient , nregistrnd un grad ridicat de compensare i asigurnd operativitate n derularea plilor n economie . n cadrul compensrilor interbancare se creaz relaii speciale ntre comunitatea unitilor bancare membre luat ca atare i fiecare banc membr a comunitii . Fiecare participant , deci fiecare banc , se opune ntregii comuniti de participani pe care o personalizeaz prin compensator , respectiv prin casa de compensaie . Fiecare participant solicit plata creanelor creditoare (n fapt datorii anulate de numeroase bnci componente ale sistemului) unui singur debitor : casa de compensaie . Astfel , compensaia se dovedete a fi n sine un sistem de lichidare de creane prin concentrarea tuturor debitelor pentru toi debitorii i tuturor creanelor pentru toi creditorii , ctre un singur debitor i creditor , unde fcndu-se apoi evidena se obine , pentru fiecare participant , un simplu i sigur sold debitor sau creditor , dup natura soldului operaiunilor compensate . Compensarea interbacar poate diferi funcie de substana operaiunilor ce se supun compensrii . Se utilizeaz astfel compensarea n sistem brut , situaie n care se supune compensrii totalitatea operaiunilor dispuse de clienii bncilor sau decontate n favoarea lor . n aceast situaie , informaiile cu privire la aceste pli (sau chiar documentele privind plile respective) se concentreaz la un centru de compensare , unde se desfoar efectiv i integral operaiunile de compensare . n acest sistem , n vederea compensrii pentru perioada ce se supune compensrii (de regul o zi) , fiecare din bncile participante inventariaz relaiile de pli reciproce cu fiecare din bncile participante i prin nsumare i compensare ad-hoc stabilete soldul operaiilor reciproce cu fiecare din bncile participante la compensare . Astfel , fluxul informaiilor ctre centrul de compensare se diminueaz . ntr-un sistem de compensare cu 123 de sedii participante , centrul de compensare va primi 123 de raportri coninnd fiecare 122 de poziii , n total 15.006 poziii fa de cteva sute de mii de poziii posibile n cazul n care informaiile trimise centrului de compensare ar implica o poziie pentru fiecare operaiune , respectiv document . Centrul de compensare are astfel o activitate operaional mai restrns , nfptuind compensarea pe baza soldurilor nete comunicate de fiecare din bnci . n unele cazuri , soldurile comunicate sunt nscrise direct n conturile bncilor participante (n special atunci cnd compensarea se efectueaz de Banca Central , unde bncile i au deschise conturi n mod obligatoriu) i compensarea se desvrete firesc pentru fiecare participant i deci pentru ansamblul bncilor participante . O alt difereniere a compensrilor se face din punct de vedere al raporturilor dintre momentul compensrii interbancare i momentul decontrii n favoarea beneficiarului plii . O modalitate caracteristic unor tehnologii de lucru mai vechi , care implic de pild transportul efectiv al documentelor suport hrtie la centrul de compensare i

apoi la banca unde i are contul titularul beneficiar al plii , are loc decontarea post-compensatorie . Acesta nseamn c se face mai nti regularizarea (respectiv compensarea) plilor dintre bnci ca operaiuni de baz . Banca , de fapt , prin aceast operaiune i primete implicit suma ce se cuvine beneficiarului destinatar al plii , sum pe care i-o poate pune la dispoziie acum n cont . Cu aceast ocazie putem observa c decontarea ntre dou firme se deruleaz pe dou paliere : - de la firm la firm ; - de la banc la banc . Cum circuitul de pli nu se poate desfura dect prin intermediul bancar , nseamn c plata efectuat de o firm n favoarea altei firme implic cu necesitate efectuarea unei pli echivalente , de ctre banca pltitorului n favoarea bncii beneficiarului plii . n cazul examinat , plata ntre bnci ce se efectueaz anterior , creeaz condiii pentru desvrirea plii ntre titularii de cont , prin nscrierea sumei n contul beneficiarului de sum . O soluie alternativ o reprezint decontarea n timp real . Decontarea n timp real nsemn de fapt o decontare ante-compensaie . Acest modalitate de operare devine posibil datorit progreselor tehnologice n transmiterea informaiilor , n general , i n special n domeniul bancar . Pe de alt parte , extinderea pe scar larg a acestor procedee a fost promovat de interesele motivate ale clenilor beneficiari de sume mari , dornici s intre ct mai repede n posesia sumelor ce le sunt transferate , a cror deinere imediat i uitlizare operativ poate fi vital i oricum profitabil pentru acetia . Dnd curs acestor preferine , bncile utilizeaz cele mai rapide mijloace de transmitere a mesajelor de pli ctre bncile partenere . Mesajul ajuns la destinaie , suma cuprins n mesaj este nregistrat imediat n contul clientului dndu-I acestuia posibilitatea s o utilizeze . Astfel , suma poate fi folosit de firma destinatar n scurt timp de la transmiterea de ctre banca pltitoare a mesajului plii i se poate spune c derularea se face n timp real , s zicem de la 10 am la 10.45 am . Relaiile efective de pli ntre dou bnci rmn pe planul secund i se reglementeaz ulterior respectiv la sfritul aceleiai zile , n cadrul compensrii obinuite , dup ora 17.00 spre exemplu . Utilizarea sistemului de pli n timp real asigur o accelerare semnificativ a circuitelor de pli i , practicat pentru sume mari , are un rol deosebit n intensificarea proceselor economice . Aa se i explic de ce se nteesc eforturile cercurilor bancare de a crea condiii pentru implementarea i extinderea acestor sisteme n toate rile dezvoltate . Rolul compensatiei pe piata monetara Efectuarea plilor n economie implic un amplu numr de participani angajai n cadrul unor circuite monetare tipice . Efectuarea plilor nseamn , n unele cazuri ruperea circuitelor sau subcircuitelor respective , necesitnd acte de transfer sau conversiune . n condiiile extinderii generalizate a bancarizrii , a cuprinderii agenilor economici i persoanelor n sistemul bancar ca titulari de cont , efectuarea plilor ntre subiectele economice nu poate fi desfurat dect prin cooperare ntre bnci prin sistemul de compensare a plilor . Astfel , sistemele de compensare centralizeaz zilnic ntregul circuit de pli iniiate de titulari dispersai n ntreaga economie naional i asigur strngerea acestora primordial prin procedeul de compensare.

Compensarea reprezint , astfel , pe de-o parte singura modalitate de a satisface relaiile de pli ntre parteneri aflai n diferite pri ale rii i inclui n unul sau altul din circuitele sau subcircuitele monetare. Compensarea tuturor sau majoritii plilor monetare printr-un singur proces centralizat este forma cea mai economic de a asigura derularea plilor la modul operativ . Compensarea desfurat n sisteme centralizate organizate , ofer condiii optime pentru ncheierea circuitelor de pli declanate n mod spontan de titularii de cont rspndii n ntreaga ar . ncheierea normal a compensrii nseamn implicit stingerea tuturor plilor intrate n compensare . Se ncheie astfel un circuit al circulaiei monetare scripturale care a fost declanat n etapa dat a plilor . Viitoarea compensare va include i va rezolva , va ncheia de asemenea , prin stingere , un alt circuit al monedei scripturale . Compensarea implic cu necesitate , utilizarea creditului i desfurarea unor operaiuni tipice pe piaa interbancar . Pentru a nelege procesul , trebuie analizate unele din momentele deja parcurse. S examinm condiiile n care bncile participante la compensare sunt puse n situaia de a-i procura resurse pentru a satisface cerinele rezultate din compensare. n primul rnd soldul din compensare nu decurge dintr-un act de voin al bncii , ci este o rezultant a operaiunilor dispuse de clienii bncii n corelare cu deciziile de pli operate de partenerii clienilor bncii , care i au conturi deschise la alte bnci . O banc cu acelai nivel al depozitelor , funcie de dimensiunile monetare ale ncasrilor i plilor clienilor si poate fi excedentar sau deficitar , n ziua respectiv , vis--vis de celelate bnci . Dac notm cu I i P ncasrile i plile unei bnci putem avea : - fie o situaie excedentar , cnd I > P ; - fie o situaie deficitar , cnd I > P . Pentru fiecare zi , situaia poate fi alta , n funcie de fluxurile de ncasri i pli ale bncii respective . Deci deficitul sau excedentul este un fenomen monetar ce decurge din actele normale , dar necorelate cu banca , ale clienilor bncii i actele partenerilor clienilor bncii , pe care de asemenea banca nu le poate prevede. n concluzie , banca trebuie s fac fa n cazul unei situaii deficitare , unui fenomen conjunctural trector . i situaiile inverse au , de fapt , acelai caracter . Astfel , n mod firesc , izvorul resurselor necesare bncilor deficitare pot fi chiar bncile participante la compensare , care au devenit i ele , pe neateptate , excedentare , n aceleai condiii conjuncturale . Este firesc s se constituie aici o pia a creditului cu o funcionare tipic . Principalele caracteristici ale pieei monetare sunt trasate de profesor Cezar Basno n manualul su Moned , credit , bnci : - participanii la piaa monetar sunt bncile ; - obiectul tranzaciilor sunt disponibilitile n moned central , respectiv n depozite la banca de emisiune ; - operaiunile se desfoar zilnic ; - termenele de acordare a mprumuturilor sunt foarte scurte , cele mai multe avnd scadena n ziua urmtoare ; - creditele acordate pe piaa monetar sunt credite personale de la banc la banc , implicnd de regul riscuri reduse ;

10

dobnda practicat pe piaa monetar se stabilete zilnic prin jocul cererii i ofertei .

Relaiile de la banc la banc reflect relaiile dintre bnci i intreprinderi , att relaiile de credit (de acordare i rambursare de mprumuturi) , ct i relaiile de decontri , adic circulaia monedei n toat amploarea ei . Piaa monetar joac , deci , un rol esenial n redistribuirea disponibilitilor n economia naional .

Politica monetara a Republicii Moldova.

Politica monetar i valutar aprobat de ctre Banca Naional a Moldovei pentru anul 2008 a fost ndreptat spre ndeplinirea obiectivului su fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. n acest scop, s-a planificat ca nivelul inflaiei (indicele preurilor de consum) s nu depesc 10 la sut ctre finele anului. Cu privire la nivelul inflaiei (preurile de consum) n perioada ianuarie august 2008 indicele preurilor de consum s-a majorat cu 6.0 la sut. n evoluia indicelui preurilor de consum n perioada ianuarie-august 2008 s-au evideniat dou etape: a) De la nceputul anului pn la finele lunii mai 2008 indicele inflaiei s-a majorat rapid i a atins nivelul de 7.4 la sut i de 16.9 la sut fa de luna similar a anului 2007. Creterea preurilor n perioada dat a fost determinat de: scumpirea semnificativ a produselor alimentare (n special, a crnii i preparatelor din carne, a orezului, produselor de panificaie, uleiului vegetal) drept consecine secundare ale condiiilor climaterice nefavorabile din anul 2007 n Republica Moldova i n regiune; majorarea tarifelor la servicii condiionat, n mare parte, de creterea preurilor mondiale la resursele energetice. b) Deflaia de 2.0 la sut nregistrat n lunile iunieiulie i creterea moderat a indicatorului inflaiei de doar 0,7 la sut n luna august 2008 a condiionat reducerea ratei inflaiei cumulative de la nceputul anului pn la 6,0 la sut i a ratei inflaiei anuale pn la 11,7 la sut. Ca rezultat al aplicrii unor msuri comune de ctre Banca Naional i Guvernul Republicii Moldova i anume: nsprirea politicii monetare i a politicii bugetar-fiscale, asigurarea activitii pieei bazate pe principiile concurenei libere, a devenit posibil consemnarea deflaiei pe parcursul lunilor iunie iulie i inversarea trendului inflaiei anuale.

11

Evoluia indicatorului inflaiei pe parcursul ultimelor luni demonstreaz corectitudinea politicilor n domeniu aprobate i promovate de ctre Banca Naional i Guvernul Republicii Moldova, precum i faptul readucerii treptate a ratei inflaiei n limitele programate. Evoluia ratei de schimbDe la nceputul anului i pn la 03.09.2008 cursul oficial de schimb al leului moldovenesc fa de dolarul SUA s-a apreciat cu 14.7 la sut, de la 11.3 pn la 9.65 lei moldoveneti pentru un dolar SUA, n urma majorrii volumului lichiditii n valut strin pe piaa valutar intern, pe fundalul persistenei afluxurilor semnificative de valut n ar. De menionat c, lund in consideraie ponderea semnificativ a dolarului SUA pe piaa valutar intern a Republicii Moldova, cursul de schimb oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA se determin n baza tranzaciilor de cumprare / vnzare a dolarilor SUA pe piaa inter - i intrabancar. Concomitent, cursul oficial al leului moldovenesc fa de alte valute strine inclusiv fa de euro se determin prin cross-cursul fa de dolarul SUA cotat pe piaa internaional. Astfel, evoluia cursului de schimb oficial al leului moldovenesc fa de alte valute strine, este influenat att de evoluia cursului de schimb oficial al leului moldovenesc fa de dolarul SUA, ct i de evoluia cursului de schimb al altor valute fa de dolarul SUA pe pieele internaionale. Cursul oficial de schimb al leului moldovenesc fa de euro s-a apreciat cu 15.9 la sut, de la 16.6 pn la 13.9 lei moldoveneti pentru un euro la situaia din 03.09.2008. Aprecierea mai pronunat a leului moldovenesc fa de euro n lunile iulie-august a avut loc ca urmare a aprecierii n aceast perioad a dolarului SUA fa de Euro pe piaa financiar internaional. Actualmente, Republica Moldova menine un regim valutar flotant, fapt ce presupune efectuarea unor intervenii pe piaa valutar doar pentru a atenua fluctuaiile excesive ale cursului valutar, cursul de schimb fiind determinat de cererea i oferta de valut strin pe piaa valutar intern. n condiiile unor intrri semnificative de capital de peste hotare, care nu pot fi totalmente absorbite prin interveniile BNM pe piaa valutar, are loc o apreciere a monedei naionale. Astfel, n primele 6 luni ale anului 2008 s-au nregistrat urmtoarele intrri de capital, care au avut un impact semnificativ asupra pieei valutare a Republicii Moldova: - majorarea n primele 6 luni ale anului 2008 fa de aceeai perioad a anului 2007 a ofertei nete de valut strin de la persoanele fizice cu 66.7 la sut pn la 1.2 miliarde dolari SUA,[1]

12

- sporirea cu 25.0 la sut n primele 6 luni ale anului 2008 fa de aceeai perioad a anului 2007 a fluxului net de credite externe private, granturi i asisten tehnic pn la 130 mil. dolari SUA. - creterea de 2.4 ori (pn la 127 mil dolari SUA) n primele 6 luni ale anului 2008 fa de aceeai perioad a anului 2007 a fluxului net de investiii strine i de credite contractate de la persoanele afiliate. n prezent nu sunt identificate fluxuri speculative de valut semnificative, ponderea nerezidenilor fiind de circa 8 la sut, cifr practic constant pe o perioad destul de ndelungat. Concomitent, Banca Naional a Moldovei permanent monitorizeaz aceste fluxuri i conform Legii privind reglementarea valutar nr. 62-XVI din 21.03.2008, care va intra n vigoare ncepnd cu 18.01.2009. Din aceast dat Banca Naional va putea aplica msuri de salvgardare n cazul n care circulaia capitalului n/din Republica Moldova cauzeaz sau poate cauza dificulti serioase n promovarea politicii monetare i/sau valutare. n condiiile unui aflux semnificativ de valut Banca Naional a efectuat intervenii mai masive pe piaa valutar a Republicii Moldova, n special n lunile iulie-august, cnd a fost nregistrat o ncetinire a ritmului de cretere a inflaiei. Astfel, de la nceputul anului Banca Naional a procurat 320 milioane dolari SUA fa de 184 milioane dolari SUA n perioada respectiv a anului precedent. Aprecierea monedelor naionale reprezint un fenomen global, cu care s-au confruntat mai multe ri din regiune. Astfel, ncepnd cu anul 2000 coroana ceh sa apreciat fa de dolarul SUA cu 52.1 la sut, koruna slovac cu 49.6 la sut, zlota polonez cu 43.5 la sut, litul lituanian cu 39.3 la sut. n perioada respectiv leul moldovenesc s-a apreciat numai cu 17.5 la sut. De menionat c aprecierea monedei naionale nu este un factor distructiv din urmtoarele considerente. n primul rnd, conform estimrilor, ponderea mrfurilor importate (materie prim, resurse energetice, pri componente etc.) constituie circa 80 la sut din mrfurile exportate. Astfel, aprecierea leului nu afecteaz semnificativ exportatorii din Republica Moldova. Aprecierea monedei naionale contribuie la ncetinirea ritmului de cretere a preurilor la resursele energetice importate, fapt care are un impact benefic asupra temperrii ritmului de cretere a inflaiei. Pot fi menionai i ali factori pozitivi afereni aprecierii monedei naionale cum ar fi reducerea preului la importul de utilaje, tehnologii etc., creterea nivelului general de trai al populaiei. La situaia din 24.09.2008 activele oficiale de rezerv ale BNM au constituit 1.78 miliarde USD (acoperire a circa 4 luni de import) majorndu-se cu 454.0 mil. USD

13

fa de finele anului 2007 (1.3 miliarde USD) i cu 1.56 miliarde USD fa de finele anului 2000 (222.6 mil. USD). ncepnd cu 4 septembrie 2008 cursul oficial de schimb al leului moldovenesc fa de dolarul SUA i-a inversat trendul, depreciindu-se cu 7.7 la sut, de la 9.65 la 03.09.2008 pn la 10.39 lei moldoveneti pentru un dolar SUA la 24.09.2008. Aceast depreciere a fost condiionat de cererea sporit de valut strin din partea unor importatori principali de resurse energetice, amplificat de ateptrile aprute ca urmare a evoluiei crizei financiare intrenaionale. n acest context ncepnd cu 19 septembrie 2008, BNM a intervenit prompt pe piaa valutar prin vnzarea a 37.1 milioane dolari SUA. Cursul de schimb la casele de schimb valutar al leului moldovenesc fa de dolarul SUA a fost mai volatil, dat fiind ponderea semnificativ a pieei valutare n numerar n rulajul total al pieei valutare interne (circa 25.0 la sut din rulajul total). Piaa creditelor i a depozitelor Soldul creditelor acordate de bncile comerciale n perioada ianuarie-august 2008 sa majorat cu 3.5 miliarde lei sau cu 16.7 la sut i a atins cifra de 24.4 miliarde lei. Creditele n moneda naional s-au majorat cu 3.1 miliarde. lei (26.1 la sut), iar creditele n valut strin cu 415 mil. lei (4.6 la sut). Rata medie la creditele acordate n lei s-a majorat cu 3.76 puncte procentuale (de la 19.00 la sut n decembrie 2007 pn la 22.76 la sut n august 2008). Rata medie la creditele n valut strin a crescut cu 1.73 puncte procentuale, de la 10.66 la sut pn la 12.39 la sut. Soldul depozitelor n sistemul bancar a constituit 24.4 miliarde lei, majorndu-se cu 3.8 miliarde. lei, sau cu 18.2 la sut fa de 31 decembrie 2007. Din totalul depozitelor cele denominate n valut strin s-au majorat cu 784.6 mil. lei (8.8 la sut), iar cele n lei moldoveneti au nregistrat o cretere mai accelerat cu 3.0 miliarde lei (25.4 la sut). Ratele medii la depozitele la termen n lei moldoveneti sau majorat de la 15.71 la sut pn la 18.84 la sut, iar la depozitele la termen n valut strin de la 6.49 la sut anual n luna decembrie 2007 pn la 10.81 la sut anual n luna august 2008. Dolarizarea depozitelor s-a diminuat cu 3.4 puncte procentuale comparativ cu luna decembrie 2007 i a constituit 39.9 la sut la sfritul lunii august 2008. Marja bancar (rata medie la credite minus rata medie la depozite ) a constituit la operaiunile n lei 2.76 puncte procentuale (n diminuare de la nceputul anului cu 0.53 puncte procentuale) i la operaiunile n valut strin 1.58 puncte procentuale (n diminuare cu 2.59 puncte procentuale). Sistemul bancar

14

La situaia din 31 august 2008 pe teritoriul Republicii Moldova funcionau 16 bnci pe aciuni autorizate de Banca Naional a Moldovei, dintre care 3 sucursale ale bncilor strine. n primele 8 luni ale anului 2008 sistemul bancar al Republicii Moldova s-a consolidat n continuare, nregistrnd o dinamic ascendent. Activele totale ale sistemului bancar au constituit 37.7 miliarde lei, n cretere de la nceputul anului cu 5.7 miliarde lei (17.9 la sut), iar capitalul de gradul I a totalizat 6.3 miliarde lei, majorndu-se cu 1.1 miliarde lei (20.8 la sut) fa de sfritul anului 2007. Rentabilitatea activelor sistemului bancar la 31 august 2008 a constituit 4.1 la sut, majorndu-se cu 0.2 puncte procentuale comparativ cu sfritul anului precedent, iar rentabilitatea capitalului acionar a atins 23.7, fiind n descretere cu 0.3 puncte procentuale. Dinamica indicatorilor monetari Baza monetar (include banii n circulaie (n afara sistemului bancar), rezervele bancare (rezervele bncilor n lei meninute n conturile corespondente la Banca Naional a Moldovei i numerarul n casele bncilor) i depozitele la vedere ale altor organizaii la Banca Naional a Moldovei) s-a majorat cu 25.0 la sut (2.4 miliarde lei) fa de sfritul lunii decembrie 2007, constituind 11.9 miliarde lei la 31 august 2008. Masa monetar M2 (masa monetar n lei, include banii n circulaie, depozitele n lei i instrumentele pieei monetare) pe parcursul perioadei de referin s-a majorat cu 3.6 miliarde lei sau cu 19.8 la sut, pn la 22.0 miliarde lei. Creterea indicatorului M2 a fost determinat de majorarea depozitelor n moneda naional cu 2972.6 mil. lei (25.4 la sut) i a banilor n circulaie cu 663.7 mil. lei (10.0 la sut), n timp ce soldul instrumentelor pieei monetare s-a redus cu 1.7 mil. lei (9.9 la sut). Masa monetar M3 (include agregatul monetar M2 i depozitele n valut strin) a crescut cu 4.4 miliarde lei sau cu 16.2 la sut i a constituit 3.2 miliarde lei la 31 august 2008. Evoluia indicatorului inflaiei pe parcursul ultimelor luni demonstreaz corectitudinea politicilor n domeniu aprobate i promovate de ctre Banca Naional i Guvernul Republicii Moldova, care au permis inversarea trendului inflaiei n condiiile existenei unor presiuni inflaioniste externe i interne pronunate. Analiza factorilor care au influenat majorarea preurilor de consum pe parcursul ultimului an, precum i a evoluiei eventuale a acestor i altor factori pentru perioada ce urmeaz, permit de a prognoza o micorare n continuare a indicatorului inflaiei anuale cu readucerea lui treptat n limitele programate.

15

n aceste condiii, Banca Naional a Moldovei consider c perioada actual de nsprire a politicii monetare s-a finisat i pot fi examinate msurile care ar facilita accesul la resursele de credit. Este necesar de menionat c deprecierea leului moldovenesc fa de dolarul SUA i euro, care s-a nregistrat pe parcursul ultimii sptmni nu a avut la baz factori obiectivi, dar, n opinia noastr, a fost cauzat de tentativele extrapolrii consecinelor crizei financiare internaionale pe piaa din Republica Moldova. La moment, ns, nu exist pericol pentru resimirea consecinelor crizei pe piaa intern, dat fiind c sistemul bancar din Republica Moldova dispune de resurse destule pentru a-i onora obligaiunile i a extinde n continuare operaiunile de creditare. La rndul su, Banca Naional dispune de rezerve valutare suficiente pentru a atenua fluctuaiile excesive ale cursului de schimb. n ncheiere, doresc s V aduc la cunotin c astzi Consiliul de administraie al Bncii Naionale a aprobat hotrrea de a micora rata de baz cu 1,5 puncte procentuale (pn la 17.0 la sut) i norma rezervelor obligatorii la fel cu 1,5 puncte procentuale (pn la 20,5 la sut). Aceste hotrri demonstreaz ncrederea Consiliului de administraie a Bncii Naionale n evoluia pozitiv n continuare a indicatorilor stabilitii macroeconomice.

16