F. A. R. Soares e M. L. B. C. de Bresser-Pereira P. Pinto Desequilbrios A descoberta cambiais da inflao e os fundamentos inercial econmicos...

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DEPOIMENTO

A DESCOBERTA DA INFLAO INERCIAL

Luiz Carlos Bresser-Pereira*
RESUMO Este trabalho contm a verso do autor da histria da inao inercial no

Brasil. A primeira formulao completa da teoria est em seu trabalho com Yoshiaki Nakano, de 1993, e a primeira proposta de um choque combinado com tabela de converso que neutralizasse a inrcia inacionria foi publicada no ano seguinte pelos mesmos autores. Rezende e Arida escreveram, no nal de 1984, o primeiro paper propondo uma moeda indexada para neutralizar a inrcia; Francisco Lopes, tambm em 1984, relacionou de forma inovadora a inao inercial com a hiperinao.
Palavras-chave: inao; inrcia; indexao; plano de estabilizao Cdigo JEL: E31; B22

THE DISCOVERY OF INERTIAL INFLATION

ABSTRACT This paper contains my version of the history of inertial ination. The rst complete formulation of the theory is in a 1983 paper by myself and Yoshiaki Nakano; and the rst paper that proposed a price shock combined with a conversion table is a 1984 paper also by the same authors. Rezende and Arida write in 1984 the rst paper proposing an indexed money to neutralize inertia; Francisco Lopes, again in 1984, relates inertial-ination with hyperination. The main references are clearly presented.

Key words: ination; inertia; indexation; stabilization plan

* Professor emrito da Fundao Getulio Vargas, mestre em Administrao de Empresas pela Michigan State University, doutor e livre-docente em Economia pela Universidade de So Paulo, e-mails: lcbresser@uol.com.br, bresserpereira@gmail.com

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INTRODUO

A deciso de indexar a economia brasileira foi tomada em 1964, no quadro de uma inao relativamente alta, em torno de 70% ao ano, que o governo militar herdou do governo Juscelino Kubitschek e da grave crise econmica e poltica de 1961-1964. Nos primeiros anos, ela se limitava aos contratos nanceiros, de forma que nos trs anos seguintes foi possvel reduzi-la atravs de uma poltica scal rgida para um patamar em torno de 40%. At 1979, a inao brasileira se manteve aproximadamente nesse patamar. Entretanto, o segundo choque do petrleo e o choque dos juros internacionais desse ano, somados poltica de crescer com poupana externa dos anos 1970 e a uma poltica monetarista de prexao da taxa de cmbio para mudar as expectativas de inao adotada em 1979-1980, levaram o Brasil grande e trplice crise econmica: crise da dvida externa dos anos 1980, crise scal do estado e alta inao inercial.1 A inao, que durante os anos 1970 girara em torno de 40% ao ano, saltara para 100% em 1980, devido ao choque externo de 1979 e poltica monetria equivocada de 1979.2 Em vista do fracasso da poltica baseada no conceito de expectativas racionais, o governo autoritrio, em 1981 e em 1983, ps em prtica dois planos de estabilizao convencionais, baseados em forte ajuste scal, elevao da taxa de juros, e depreciao da moeda. Entretanto, ao invs de cair, como esperavam os dirigentes da economia, a inao se mantm, em 1981, no mesmo patamar dos 100% do ano anterior, e sobe para 200% em 1983, quando o governo decide por uma necessria desvalorizao cambial. A alta inao inercial anal dominava a economia brasileira. Entre 1980 e 1983, portanto, a inao, que era crnica no Brasil, transformou-se em uma alta inao inercial. Na inao crnica j havia um componente inercial, que, a partir dessa transio, passa a ser dominante. A taxa de inao, que era ainda medida em termos anuais, aumentara tanto que passou a ser medida em termos mensais. Entre 1964 e 1980, a inao crnica estava relacionada indexao formal da economia brasileira, que havia sido introduzida em 1964 pelo regime militar principalmente para indexar contratos nanceiros, mas no era ainda to rgida para baixo como passou a ser no incio dos anos 1980. Essa maior exibilidade decorria provavelmente do fato de que naquele perodo a indexao era principalmente

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formal, enquanto a partir dos anos 1980, com a elevao da taxa, passa a ser tambm informal: todos os preos e no apenas os formalmente indexados passam a ser aumentados de acordo com a taxa de inao passada. No foi, portanto, por mero acaso, mas como uma resposta a uma necessidade concreta, a um fato histrico novo, que entre 1980 e 1984 constitui-se no Brasil a teoria da inao inercial. Neste trabalho, farei um relato de como surgiram as ideias sobre a alta inao inercial que dominou o Brasil entre 1980 e 1994. Relatarei como, de repente, em 1980, cou clara para mim a natureza inercial da inao, e nos dois anos seguintes, Yoshiaki Nakano e eu logramos desenvolver o que suponho ter sido o primeiro modelo simples e compreensivo do mecanismo que tornava essa inao autnoma da demanda. Escrevi ento, com Yoshiaki Nakano, vrios trabalhos que antecedem os trabalhos realizados sobre o mesmo tema por professores da PUC do Rio de Janeiro. No obstante muitos acreditem que esaa primazia cabe a eles crena que pode ser explicada por quatro fatores: primeiro, eles tambm deram contribuies tericas ao problema; segundo, esses economistas apresentaram suas ideias em ingls; terceiro, eles participaram em 1986 da formulao do Plano Cruzado, que pela primeira vez usou essa teoria no Brasil; quarto, eles formularam o Plano Real, que anal controlou a alta inao brasileira , em todo o trabalho, mostrarei que anal, no Brasil, s existiam oito economistas que reconheciam a inao inercial, e todos eles ofereceram contribuies ao problema. Sei que essas questes sobre a descoberta de novas ideias so sempre complicadas, mas a melhor forma de veric-las consultar os prprios trabalhos escritos e publicados e estudar a histria em torno desses trabalhos.3 Na primeira seo deste trabalho, narrarei como surgiu a teoria; na segunda seo, farei um breve resumo da nova teoria; na terceira, contarei como nasceu a ideia da soluo heroica ou do choque heterodoxo para neutralizar a inrcia; na quarta, como surgiu a ideia da moeda indexada; e, nalmente, na quinta seo discutirei brevemente o problema dos microfundamentos, mostrando que no processo de descoberta da teoria da inao inercial e das formas de neutraliz-la eles foram denidos a posteriori, para explicar um comportamento real observado: no foram, portanto, consequncia de expectativas racionais e de um processo hipottico-dedutivo, mas de um processo histrico-indutivo de pesquisa.4

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1. SURGEM AS NOVAS IDEIAS

O problema econmico fundamental para o Brasil, a partir de 1983, quando a taxa de inao alcana 200% ao ano, era como control-la. Duas recesses e um forte ajuste scal que, em 1984, levaram o decit pblico para perto de zero no haviam logrado a estabilizao dos preos. Os economistas ortodoxos que haviam aplicado essa terapia estavam perplexos. Lembrome bem de Afonso Celso Pastore, ento presidente do Banco Central, dizer-me, no final de 1984, quando, na qualidade de presidente do Banespa (o primeiro cargo pblico que ocupei, no governo democrtico de Andr Franco Montoro), lhe z uma segunda visita: Bresser, no entendo o que est acontecendo. Fiz tudo para controlar a inao, mas ela no cai. Respondi ao excelente economista monetarista que conhecia h muito:
No cai, Pastore, porque uma inao indexada, autnoma da demanda. Se voc houvesse lido os dois trabalhos que escrevi com o Yoshiaki e que lhe dei no ano passado, creio que voc compreenderia melhor o que est acontecendo e o que preciso fazer para acabar com esse tipo de inao.5

Ns tnhamos uma nova teoria para explicar a inao no Brasil. Essa teoria a teoria da inao autnoma ou inercial no apenas decifrava um quebra-cabea importante, mas, adicionalmente, sugeria que a soluo do problema, embora difcil, no era to custosa quanto a teoria econmica ortodoxa supunha, porque no implicava violenta reduo da demanda. Minhas prprias ideias sobre a inao brasileira tinham origem no pensamento estruturalista latino-americano e, principalmente, em Igncio Rangel, meu velho mestre e amigo. Seu livro A inao brasileira (1963), que li no anos 1960, foi uma revelao para mim. Era um passo adiante em relao s teorias estruturalistas. Ele aceitava a ideia de que a inao tivesse origem em pontos de estrangulamento na oferta de certos bens, mas sua nfase era outra. Rangel via a inao como um mecanismo de defesa da economia, como uma forma atravs da qual os ciclos econmicos eram moderados e se mantinha a taxa de investimento elevada. Enquanto a teoria convencional e a teoria estruturalista da inao supem que esta seja, em princpio, de demanda, acelerando-se nos momentos de expanso da economia, Rangel dava nfase ao lado da oferta, e, supondo certo poder monopolista das empresas, armava que estas, diante das crises ou ameaas de crise, procura-

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vam proteger sua taxa de lucro atravs do aumento administrado dos preos. Em consequncia, a inao se acelerava na recesso para acomodar as demandas dos agentes econmicos, que viam seus lucros diminurem. Isso lhe permitiu formular um padro cclico que depois cou conhecido como a curva de Rangel uma curva mostrando que, a mdio prazo, a inao tem uma relao inversa ao invs de direta, como pretende a teoria convencional com o crescimento.6 Desde os anos 1950, vericava-se que, quanto maior o crescimento, menor a inao, e vice-versa. A explicao de Rangel para esse comportamento da inao era a de que a inao essencialmente um sintoma da crise um mecanismo de defesa da economia contra a prpria crise. A curto prazo, o excesso de demanda pode provocar inao, mas, em um prazo mais longo, o que eleva a taxa inacionria a incapacidade da economia de resolver adequadamente suas prprias contradies, resultando da a relao inversa. Essas ideias eram revolucionrias. Rangel descobria uma especicidade das situaes de alta inao de mdio prazo em economias subdesenvolvidas sujeitas a crises de balano de pagamentos que a teoria econmica convencional, fosse ela monetarista ou keynesiana, no explicava. Por outro lado, ao adotar uma perspectiva administrativa ou de custo para a inao, uma linha heterodoxa da qual Gardiner Means fora um dos pioneiros nos Estados Unidos, a teoria de Rangel fazia sentido para mim. Meus estudos de administrao de empresas e meu interesse pelas grandes organizaes burocrticas empresariais e suas prticas de preos conrmavam a teoria administrativa da inao. Alm disso, Rangel deu um passo decisivo na compreenso das relaes entre a inao e a moeda, ao considerar passiva a oferta de moeda endgena. No era o aumento da quantidade de moeda que explicava a inao, mas era o que induzia o aumento da oferta monetria. Alguns anos mais tarde, lendo uma resenha das ideias sobre moeda endgena (Merkin, 1982), veriquei que nenhum economista anterior a Rangel escrevera com tanta rmeza e clareza sobre o tema, embora vrios deles, como Wicksel, Keynes, Schumpeter e Joan Robinson, houvessem sugerido a ideia. Durante os anos 1960 e 1970, adotei basicamente essa viso da inao. Acrescentei apenas a ideia de que o conito distributivo era tambm uma parte essencial na explicao do processo inacionrio. No estava, entretanto, ainda claro para mim que era necessrio distinguir um conito que

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mantinha estvel de um conito que acelerava a inao. Durante os anos 1970, aps a crise do petrleo, surgira um fato histrico novo nas economias desenvolvidas: a estagao. As economias centrais viam suas taxas de inao aumentar enquanto permaneciam em recesso. O mesmo fenmeno que Rangel estudara e procurara explicar 10 anos antes, examinando a economia brasileira, repetia-se em nvel mundial. Havia, entretanto, um fato que nem as teorias convencionais, nem a teoria de Rangel explicavam: a estabilidade da inao em determinados patamares. Esse fenmeno era universal, mas naquele momento era particularmente visvel na economia brasileira. Durante quase todos os anos 1970, a inao permaneceu relativamente estabilizada em torno de 40% ao ano independentemente de a economia estar aquecida ou desaquecida. Entretanto, entre 1979 e 1983 essa inao mudou para o patamar de 200% ao ms. Por que esse comportamento independente da demanda? Por que esse comportamento baseado em patamares cada vez maiores? Por que, em suma, a inao deixou de ser apenas crnica para ser alta e inercial? As teorias monetaristas e as keynesianas eram claramente insatisfatrias. O estruturalismo era uma explicao insuciente, j que os pontos de estrangulamento na oferta de bens agrcolas revelavam-se menos importantes do que pareciam. E tambm porque os eventuais estrangulamentos na oferta podiam acelerar a inao, mas no explicavam por que ela, em seguida, no voltava a cair se no houvesse excesso de demanda. As ideias de Rangel, embora esclarecedoras, tambm explicavam uma dinmica de acelerao e desacelerao da inao, mas no logravam explicar por que, em seguida, a inao se mantinha estvel por vrios anos em um mesmo patamar, independentemente da demanda e da oferta, independentemente, portanto, do mercado. Em 1980, depois de ter visto a inao dar um salto, passando de 40 para 100% ao ano, e em seguida estabilizar-se nesse nvel, comeou a car claro para mim que a teoria da inao administrada era insuciente para explicar o que estava acontecendo. Ao dar uma aula sobre o problema, tive, subitamente, uma intuio. A inao tendia a se manter porque a indexao formal e informal da economia levava as empresas a aumentarem seus preos de maneira defasada, mas automtica, independentemente da demanda. S atravs desse mecanismo conseguiam manter sua taxa de lucro ou, em outras palavras, manter os preos relativos equilibrados de forma dinmica.

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Esta ideia j est presente no paper A inao no capitalismo de estado (e a experincia brasileira recente), publicado no segundo nmero da Revista de Economia Poltica (1981, p. 17). Nesse trabalho, ainda dominado pelo conceito de inao administrada, j ofereo, em toda uma seo, a explicao bsica para a inrcia inacionria. Escrevo:
As elevaes de custos e preos no ocorrem todas ao mesmo tempo em todas as empresas. Elas ocorrem alternadamente, em uma e outra empresa. Este fato decisivo. Suponhamos trs empresas, A, B e C, no sistema. Se estas trs empresas aplicam rigorosa e alternadamente a poltica de margem xa sobre o custo, a taxa de inao, uma vez iniciada, torna-se permanente. A combinao de margem xa sobre o custo com alteraes alternadas de preos no leva necessariamente a um aumento da taxa de inao, mas manuteno dos nveis de inao em um determinado patamar.

O ncleo da teoria da inao inercial estava a exposto. Entretanto, esse era um modelo incompleto. S logrei desenvolver um modelo claro e completo da inao inercial nos anos seguintes, atravs dos trabalhos que escrevi em seguida com Yoshiaki Nakano. Ele sempre foi um dos meus melhores amigos, e certamente meu mais prximo companheiro de aventuras intelectuais. Foi meu aluno, ainda nos anos 1960, e nessa poca escreveu para um dos meus cursos um trabalho semestral sobre escolhas de tcnicas e desenvolvimento que foi o primeiro trabalho publicado por um aluno da Fundao Getulio Vargas de So Paulo na Revista de Administrao de Empresas. Depois de prestar concurso para professor da FGV e de fazer o curso de doutoramento na Universidade de Cornell, onde apresentou uma tese sraana sobre o sistema capitalista, voltou para So Paulo e se tornou um companheiro constante de estudos. Lemos juntos muito Marx e bastante Keynes e Kalecki. Yoshiaki tem uma extraordinria capacidade de estudo, e sua cultura econmica ampla e profunda. Dessa forma, logo aps haver publicado o trabalho sobre a inao no capitalismo de estado, convidei-o para escrevermos um trabalho terico sobre a inao. O resultado foi Fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inao (1983) trabalho que suponho ser fundador da teoria da inao inercial. Nele, pela primeira vez, temos um modelo completo desse tipo de inao. Para isso, foi essencial a separao clara dos fatores aceleradores relacionados com choques de demanda ou de oferta, dos fatores mantenedores (os fatores

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propriamente inerciais ou autnomos) e dos fatores sancionadores da inao (essencialmente a quantidade de dinheiro). Esse artigo, que muito simples, tomou-nos, entretanto, muito tempo para escrev-lo. Passamos o segundo semestre de 1982 e o primeiro de 1983 nessa tarefa. Anal, depois de circular em verso fotocopiada, o submetemos reunio Anual da Anpec (Associao Nacional dos Cursos de Ps-graduao em Economia) em Belm do Par, em dezembro de 1983. Como no pude viajar, Yoshiaki apresentou o paper, que teve como um dos seus debatedores Francisco Lopes. Creio que esse trabalho de 1983 foi o paper fundador da teoria da inao inercial, mas nenhuma ideia realmente nova neste mundo. Eu j conhecia o conceito de realimentao inacionria que Mrio Henrique Simonsen (1970) desenvolvera em um estudo pioneiro sobre inao. Seu modelo, entretanto, era uma combinao das ideias monetaristas e keynesianas s quais se somava um fator inercial. Alguns anos depois de escrever com Yoshiaki nossos principais trabalhos sobre a inao inercial, eu descobri que Felipe Pazos havia, em 1972, publicado um livro nos Estados Unidos, Chronic ination, no qual j estavam presentes muitas das ideias sobre a inao autnoma ou inercial. Antes disso, na teoria estruturalista da inao de Loyola (1956) e Oswaldo Sunkel (1957), j havia a ideia do processo de propagao de um aumento inicial de preos. Esses trabalhos precursores, porm, no estavam em discusso quando, em 1980, surgiu-me a ideia de uma inao indexada, causada por aumentos defasados de preos. No incio dessa dcada, os economistas da PUC do Rio de Janeiro, particularmente Francisco Lopes, Andr Lara Resende, Prsio Arida, Edmar Bacha e Eduardo Modiano, e um professor visitante argentino, Roberto Frenkel, estavam tambm desenvolvendo suas ideias sobre o assunto. Mas no escreveram qualquer artigo compreensivo, razoavelmente abrangente e completo, sobre a matria anterior ao nosso, de 1983. Seus trabalhos e artigos mais informais estavam principalmente orientados para refutar a aplicabilidade economia brasileira da curva de Philips, que relaciona inversamente desemprego e inao, usando, para justicar sua posio, a indexao dos salrios. Antes de nosso trabalho de 1983, entretanto, no tenho conhecimento de qualquer trabalho no qual tenha sido desenvolvido um modelo claro e sistemtico da inao inercial e de como neutraliz-la. Os dois primeiros papers

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que tiveram essa caracterstica foram escritos durante o ano 1984: Inao inercial, hiperinao e desinao, de Francisco Lopes (1984b), e Inertial inflation and monetary reform, de Persio Arida e Andr Lara Rezende (1984). Este foi escrito no segundo semestre de 1984 e apresentado no nal desse ano em um seminrio em Washington. Antes disso, percebendo que esses economistas tinham ideias semelhantes s minhas, eu havia me associado intelectualmente eles principalmente aos dois economistas mais jovens recm-chegados de seus doutorados nos Estados Unidos. Para mim, o que era realmente importante naquele momento era controlar a inao, que estava se transformando em uma maldio para a economia brasileira. Durante o ano 1984 discuti com eles amplamente o problema da inao, porque esperava que eles pudessem contribuir como de fato contriburam tanto intelectualmente como praticamente para control-la.
2. A NOVA TEORIA

Ao escrevermos o artigo de 1983, Yoshiaki e eu avanamos por caminhos desconhecidos. Nossa formao estruturalista nos ajudava. No cvamos to amarrados s ideias convencionais sobre a inao, fossem elas de origem keynesiana ou monetarista. Nosso objetivo era explicar uma inao que permanecia estvel por vrios anos em patamares elevados independentemente da existncia de excesso de demanda. Para isso, a primeira coisa que zemos foi distinguir os fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inao. Essa era uma distino nova, que no estava presente na literatura internacional sobre o tema. Todas as teorias sobre a inao estavam centradas nos seus fatores aceleradores. Quando cada teoria perguntava qual era a causa da inao, visava a saber o que acelerava ou desacelerava a taxa de aumento dos preos. Os monetaristas armavam que a inao era causada (acelerada) pelo aumento da quantidade nominal de moeda acima do aumento da renda; os keynesianos atribuam-na ao excesso de demanda em relao oferta agregada; os estruturalistas, a estrangulamentos na oferta e aos efeitos propagadores dos aumentos setoriais de preos; os administrativistas, ao poder monopolista de empresas, sindicatos e do prprio governo. Todos os modelos partiam do pressuposto de que a inao inicial era zero. A partir desse pressuposto, as teorias procuravam explicar por que a inao

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deixava de ser zero, acelerava-se. No h dvida de que determinar as causas da acelerao da inao importante. Apenas faz pouco sentido a interminvel discusso sobre qual das teorias a correta se a keynesiana, a monetarista, a estruturalista ou a administrativa , j que, dependendo do caso, a acelerao da inao poder ser mais bem explicada por um ou por outro fator acelerador, ou por uma somatria deles. De qualquer forma, no havia novidade a respeito dessa questo. O problema novo, que no fora sequer colocado na agenda dos economistas, era saber por que a inao se mantinha estvel em um determinado patamar. Em outras palavras, quais eram os fatores mantenedores da inao. Depois de nos colocarmos uma pergunta, a resposta muitas vezes se torna bvia. Foi o que ocorreu conosco. A manuteno do patamar de inao decorre do fato de que os agentes econmicos, em seu esforo para manter sua participao na renda, indexam informalmente seus preos, aumentando-os defasadamente; fazem-no porque no tm alternativa seno repassar aumentos de custos para preos, repetir no presente a inao passada, indexar informalmente seus preos; fazem-no defasada ao invs de simultaneamente, porque grandes aumentos de preos quase simultneos s ocorrem quando o problema deixa de ser o da alta inao e passa a ser o da hiperinao. Atravs desse mecanismo de aumentos assincrnicos de preos os agentes econmicos esto simplesmente rearmando o princpio fundamental da teoria econmica: o princpio da tendncia equalizao das taxas de lucro ou do equilbrio dos preos relativos. A inao inercial torna-se, assim, o resultado do conito entre empresas, capitalistas, burocratas e trabalhadores para manter sua participao na renda. Esse conito pode ser agressivo buscar aumento de participao na renda e ento ser fator acelerador da inao. No caso da inao inercial, porm, esse conito essencialmente defensivo. Atravs da indexao informal, realizada atravs de reajustes defasados, os preos relativos vo sendo continuamente equilibrados e desequilibrados. No h nenhum ponto de equilbrio dos preos relativos, apenas um vetor de equilbrio. Ao redor desse vetor, os preos nominais xos temporariamente caem gradualmente em termos reais durante o perodo entre os reajustes e sobem no momento do reajuste, mas na mdia os agentes econmicos estariam satisfeitos com seus preos e, portanto, com sua participao na renda.7

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Se j houver indexao formal da economia, como era o caso da economia brasileira, a inercializao da inao ser naturalmente facilitada. E se as empresas forem principalmente oligopolistas, usando uma poltica de preos baseada em mark-ups relativamente xos, esse processo ser ainda mais vigoroso, mas no necessrio que haja poder de monoplio para a inao tornar-se autnoma da demanda e se inercializar em um determinado patamar. Basta que os agentes econmicos j estejam acostumados com uma inao alta. Basta que saibam que podem aumentar seus preos sem prvio acordo, mesmo que a demanda no esteja aquecida, porque os seus concorrentes no tero alternativa seno fazer o mesmo. Em nosso artigo de 1983, enfatizamos o papel dos mark-ups xos, mas aos poucos fomos compreendendo que o fundamental era a indexao informal da economia; era a expectativa bem fundada dos agentes econmicos de que os preos continuariam a ser aumentados de acordo com a inao passada mesmo em uma situao de recesso, j que essa prtica era necessria para que mantivessem sua participao na renda estvel. Quando em 1980 identiquei esse tipo novo de inao, e em seguida, nos trabalhos com Yoshiaki Nakano, a denimos e mostramos que para control-la era necessrio neutralizar os desequilbrios encadeados de preos relativos que a caracterizavam, no a chamamos inicialmente de inao inercial, mas de inao autnoma. Vericamos depois que j havia na literatura norte-americana algumas referncias a inrcia inacionria, e que o professor da USP, Adroaldo Moura da Silva (1983), havia escrito um artigo interessante, embora contraditrio, sobre o tema usando essa expresso. No primeiro momento, como se tratava de um fenmeno relativamente novo, a expresso inao autnoma pareceu-nos adequada. Autnoma, porque autnoma da demanda. Usamos tambm a expresso inrcia em alguns dos trabalhos, mas foi s depois do Plano Cruzado, quando a inao inercial cou conhecida por esse nome, que decidimos usar tambm essa expresso. Quanto aos fatores sancionadores da inao, identicamos dois em nosso artigo de 1983: a moeda e o decit pblico. Quanto moeda, no estvamos inventando a roda; estvamos apenas utilizando as ideias de Keynes e de Igncio Rangel a respeito. Se a moeda j em parte endgena em inaes normais ou moderadas, como mostrou Keynes, torna-se estritamente endgena

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em alta inao. A poltica monetria por denio passiva nesses casos. O mximo que o governo pode fazer poltica de juros; no pode, porm, determinar a oferta nominal de moeda, que tem de crescer com a inao, tem de se acomodar inao, como gostam de dizer os monetaristas, para que a quantidade real de moeda seja minimamente mantida e a recesso no se aprofunde grave e inutilmente. Na verdade, em alta inao, seja ela inercial ou hiperinao, a oferta nominal de moeda cresce menos do que a inao, j que h um inevitvel processo de desmonetizao, na medida em que os agentes econmicos procuram reter o mnimo de moeda em seu poder. A novidade relativa, em relao aos fatores sancionadores da inao, era a incluso do decit pblico nessa categoria. De acordo com o efeito Olivera-Tanzi, j se sabia que a elevao da inao provocava a reduo da receita tributria real. Ns acrescentvamos a esse fator tcnico um fator poltico. J que a inao elevada exige que a quantidade de moeda seja aumentada, por que no aument-la incorrendo em decit e nanciando-o com emisses? claro que seria possvel aumentar a oferta nominal de moeda atravs da realizao de superavits pblicos e do resgate de ttulos do Tesouro. Mas, anal, os governantes no so de ferro... A existncia da inao inercial um incentivo ao decit pblico, ao nanciamento inacionrio de despesas pblicas.
3. SOLUO HEROICA OU CHOQUE HETERODOXO

Descoberta e explicada a alta inao inercial, uma nova poltica para control-la se impunha. Yoshiaki e eu comeamos a discuti-la ainda no segundo semestre de 1983, quando escrevemos Poltica administrativa de controle da inao (1984a), nosso segundo artigo bsico sobre a inao inercial o artigo no qual propomos uma forma de neutralizar a inrcia inacionria. Estava claro para ns que as polticas convencionais de estabilizao no se aplicavam a um tipo de inao que era novo ou, mais precisamente, no qual o componente inercial era de tal forma dominante. Dado que a economia j estava em recesso e a inao continuava forte, no fazia sentido restringir a demanda. Menos sentido ainda fazia pretender controlar a oferta de moeda, j que esta era endgena. A tentativa de controlar administrativamente os preos dos oligoplios, embora aparente-

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mente mais razovel, tambm no fazia sentido, no apenas devido s diculdades inerentes ao controle de preos, mas principalmente porque mesmo os setores competitivos aumentam inercialmente seus preos quando a prtica da indexao informal da economia se torna dominante. Finalmente, conviver com a inao, como pretendiam os estruturalistas nos anos 1950, quando a inao estava em torno de 20% ao ano, deixava de fazer sentido quando a inao passava para 5, 10, 20, 30% ao ms, ou seja, quando a inao tornava-se muito alta e, apesar da indexao, desorganizadora de todo o sistema econmico. Entretanto, no enfrentvamos uma hiperinao. Quando os aumentos de preos mensais tornam-se muito altos e os preos passam a ser aumentados diariamente, quando no a cada hora, ao mesmo tempo em que passam a ser indexados pela moeda forte mais prxima (dolarizada), temos o quadro da hiperinao. Todos os preos passam a ser aumentados quase simultaneamente. Quando isso acontece, uma reforma monetria com o uso de uma ncora nominal, geralmente a taxa de cmbio, garantir que a estabilizao dos preos tenha xito, desde que dela tambm faa parte um ajuste scal saneador das nanas pblicas. Para que possa impor a ncora cambial necessrio que o governo disponha de reservas internacionais em moeda forte ou conte com o apoio de uma potncia estrangeira que lhe assegure essas reservas. O ajuste scal essencial, j que a hiperinao sempre consequncia de profunda crise scal, na qual o estado deixa de ter crdito, perdendo, assim, capacidade de nanciar no inacionariamente qualquer decit. No Brasil, em 1983, estvamos em uma situao intermediria entre uma hiperinao e uma inao normal, moderada, tpica dos pases desenvolvidos, na qual a inrcia um fator secundrio. Estvamos diante da inao inercial, e para esta, j estava claro para ns, no havia alternativa seno control-la administrativamente, ou seja, atravs de uma poltica que controlasse os desequilbrios de preos relativos inerentes inao inercial. Control-la indiretamente, atravs de poltica scal e monetria, s seria preciso se no houvesse a autonomia da inao em relao demanda; control-la atravs de ncoras, se a economia j houvesse atingido o nvel da hiperinao. Mas como controlar administrativamente a inao sem pensar em um controle caso a caso, como prprio dos sistemas de controle de preos de empresas oligopolistas? Vamos apenas duas possibilidades: ou montava-se um sistema

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de prexao gradual, baseado na previso de uma inao futura declinante, e se estabeleciam guias (guidelines) para os agentes econmicos aumentarem seus preos a taxas decrescentes, ou se estabelecia um congelamento geral e rpido de todos os preos e salrios acompanhado de uma tabela de correo dos contratos de compra e venda em curso. Yoshiaki e eu discutimos esse problema enquanto nos preparvamos para escrever nosso artigo sobre a estabilizao de inaes autnomas. Em meio ao nosso debate privado, apareceu em So Paulo, em junho de 1983, Albert O. Fishlow, um dos melhores economistas norte-americanos especializados em desenvolvimento econmico e um velho amigo e um economista essencialmente ortodoxo. Veio jantar em minha casa, em uma noite em que estvamos apenas o Yoshiaki e eu. Em certo momento, Fishlow disse: Para controlar a inao brasileira, s um choque. Minha primeira reao foi de discordncia, quase de indignao. Pensei que Fishlow havia se convertido ortodoxia. Choque, para mim, signicava choque ortodoxo, signicava um violento ajuste scal e uma ncora monetria. E eu estava convencido de que esse tipo de poltica no funcionaria. As tentativas recentes nesse sentido, lideradas por Delm Netto em 1981, haviam fracassado. Mas logo Yoshiaki e eu percebemos que Fishlow falava em um choque de preos, em um congelamento, na mesma linha que estvamos discutindo entre ns. Ficamos de pleno acordo, e a conversa em seguida foi excelente. Havia, entretanto, um pequeno desacordo entre eu e Yoshiaki. No artigo que estvamos escrevendo, eu defendia a tese de que primeiro propusssemos a prexao gradual, usando como guias os reajustes dos preos pblicos, dos salrios e da taxa de cmbio. Apenas depois que a inao houvesse ultrapassado um determinado limite, que estimvamos em torno de 300% anuais, no qual o controle gradual da inao no mais funcionaria, seria conveniente assumir os riscos de adotar a poltica que chamamos soluo heroica, enquanto Yoshiaki entendia que j se devia adotar essa soluo imediatamente, com a inao ainda no nvel de 200%. Essa alternativa que anal era a que realmente importava supunha um rpido congelamento de preos para quebrar a inrcia inacionria. O congelamento deveria ser acompanhado, no mesmo dia de sua implementao, pelo emprego de uma tabela que convertesse os preos para a mdia real do perodo recente; especialmente importante seria a converso dos salrios de acordo com essa lgica.

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Na verdade, um sistema de guias de preo s pode eventualmente funcionar quando a inao for sucientemente pequena, porque nesse caso as possveis perdas das empresas que seguirem os guias de preos denidos pelo governo sero pequenas se os demais no as seguirem. Pensemos em uma inao de 3% ao ms e outra de 30% ao ms. E suponhamos que, atravs de guias de preo, pretendemos zerar a inao em 10 meses, reduzindo 0,3 ponto percentual nos aumentos de preo no primeiro caso, e 3 pontos percentuais no segundo caso. No primeiro caso, os empresrios no tero diculdade em seguir os guias. Se no primeiro ms aumentarem seus preos em apenas 2,7% enquanto os demais, na mdia, voltam a aumentar 3%, seu prejuzo ser pequeno. No segundo caso, entretanto, o prejuzo do no cumprimento dos guias ser 10 vezes maior. muito provvel que o empresrio no aceite o risco de seguir os guias de preos no segundo caso. No trabalho que estvamos escrevendo, Poltica administrativa de controle da inao, colocamos as duas alternativas. A proposta de congelamento foi denida como a segunda alternativa, caso a inao continuasse a se acelerar. Chamamos nossa proposta de soluo heroica de controle da inao. O artigo foi publicado na Revista de Economia Poltica em julho de 1984. Um ms depois publicado no boletim do Conselho Regional de Economia um pequeno artigo de Francisco Lopes com uma proposta rme e corajosa de congelamento, que chamou de choque heterodoxo. No creio que ele tenha lido nosso artigo antes de escrever sua nota. O fato que o artigo chamou a ateno e o nome pegou, passando a ser usado universalmente.
4. MOEDA INDEXADA

Havia, porm, uma alternativa soluo heroica ou ao choque heterodoxo. Essa alternativa mais elegante do ponto de vista econmico e mais difcil de ser compreendida foi proposta inicialmente por Andr Lara Resende, que publicou, em setembro de 1984, na Gazeta Mercantil, o artigo inovador A moeda indexada: uma proposta para eliminar a inao inercial. Persio Arida, que em 1983 publicara no boletim do Conselho Regional de Economia o artigo Neutralizar a inao, uma ideia promissora, no qual esboava a ideia da moeda indexada,8 em outubro de 1984 publica, na Gazeta Mercantil, um novo artigo, A ORTN serve apenas para zerar a inao inercial.

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Nesses trs artigos, Andr e Persio propunham uma reforma monetria atravs da qual, por algum tempo, conviveramos com duas moedas. Dessa forma seria possvel aos agentes econmicos redenir seus contratos na nova moeda pela mdia dos preos reais dos ltimos meses e no haveria necessidade de congelamento: apenas a mudana para a nova moeda assim que o perodo de converso terminasse. Na medida em que a moeda indexada fosse adotada, a estabilizao viria sem maiores traumas. Essa alternativa fora adotada na Hungria nos anos 1920; Andr e Persio transformaram-na em uma proposta adaptada realidade brasileira. Esta se tornou completa quando, em novembro de 1984, convidados por John Williamson para participar de um seminrio sobre inao em Washington, escreveram o paper j mencionado, Inertial ination and monetary reform (Resende e Arida 1984). Ruddiger Dornbusch estava no seminrio e chamou a proposta de Larida. Esse artigo foi publicado em um livro nos Estados Unidos e depois traduzido para o portugus. Seja pela qualidade do artigo, seja pelo fato de ter sido publicado originalmente em ingls, a verdadeira lngua da economia, esse trabalho cou reconhecido equivocadamente como o artigo fundador da teoria da inao inercial, quando ele apenas fundou uma das formas de neutraliz-la. Tanto a teoria bsica quanto a outra forma de neutralizao da inrcia j haviam sido apresentados nos meus dois trabalhos com Yoshiaki. A novidade estava na forma alternativa ao congelamento de neutralizar a inrcia. Para os agentes econmicos que adotassem a nova moeda, os ajustes de preos na moeda antiga passariam a ser dirios; seriam, portanto, sincronizados. Dessa forma, no momento da reforma monetria em que a moeda antiga fosse eliminada, a nova moeda corresponderia a preos relativos equilibrados e os agentes no teriam mais necessidade de aumentar preos para proteger sua renda. Essa alternativa no foi adotada quando participaram da elaborao do Plano Cruzado (1986); foi, entretanto, o segredo do xito do Plano Real, 10 anos depois. Mas voltemos a 1984. Chico Lopes, por sua vez, que discordara de seus dois colegas da PUC, Andr e Persio, ao optar por um congelamento, no nal do ano chegou a um compromisso com eles, ao apresentar em dezembro, no congresso da Anpec, um excelente artigo, Inao inercial, hiperinao e desinao (1984b), no qual apresenta um quadro sistemtico da teoria e distingue a inao inercial da hiperinao. No nal daquele mesmo ano,

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Yoshiaki e eu publicamos o livro Inao e recesso (1984b), no qual reunimos todos os artigos que escrevramos sobre o tema at ento, inclusive dois artigos originais, escritos no primeiro semestre de 1984, um sobre a curva de Philips e a inrcia, outro sobre as causas da acelerao da inao. Antes disso, em julho de 1984, quando era presidente do Banespa, z uma viagem Argentina na companhia de Hlio Jaguaribe e de Andr Lara Resende, seu genro na poca. Na viagem de volta conversei extensamente com Andr e camos impressionados como nossas ideias coincidiam sobre o assunto. Em setembro, ms em que saiu o artigo de Andr na Gazeta Mercantil, participei de um Congresso de Bancos na Bahia, no qual Mrio Henrique Simonsen fez uma bela palestra sobre a inao inercial. Fiz uma interveno nos debates. Quando samos da sala, Mrio, que naquela poca era bem mais distante de mim do que depois se tornaria, disse-me privadamente e com certo tom de surpresa: Bresser, voc o nico que entende o que est acontecendo com a inao neste congresso. Isto no era surpreendente. Segundo meu conhecimento, naquele momento, alm de Mrio, os nicos economistas que entendiam o que era a inao inercial no Brasil eram os cinco economistas da PUC citados, Yoshiaki e eu. No nal de setembro, quando fui participar da reunio anual do FMI-Banco Mundial em Washington, encontrei-me com Persio. Conversamos longamente sobre nossas ideias e as de Andr. Persio estava fascinado com a ideia de que era possvel haver um equilbrio macroeconmico com decit pblico zerado e alta inao inercial. Estvamos de pleno acordo. A inao inercial ou autnoma da demanda estava clara para ns. Na anlise da inao inercial, eu dava uma nfase maior do que Andr e Persio aos seus aspectos estruturalistas, ao conito distributivo agressivo, que acelerava a inao, e ao defensivo, que mantinha o patamar de inao alcanado, mas nossas ideias eram essencialmente coincidentes. Eu tinha dvida sobre a operacionalidade das duas moedas, que evitavam o congelamento, mas seriam de complicada compreenso pelos agentes econmicos. Em relao a Chico Lopes, minhas posies e as de Yoshiaki eram ainda mais prximas. Ns, como ele, dvamos uma enorme importncia mecnica defasada dos reajustes de preo e ao conito distributivo pela manuteno das taxas de lucro e de salrio que estavam subjacentes. Esses eram problemas econmicos reais, e no fantasias combinando monetarismo com expectativas racionais.

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5. MICROFUNDAMENTOS E PLANOS POSTERIORES

Em 1985, dei um curso sobre inao, usando textos extremamente atuais sobre a inrcia inacionria e a hiperinao, que, depois do Plano Cruzado, foram reunidos em um livro por meu aluno Jos Mrcio Rego (1986). Os artigos desse livro do uma ideia das bases tericas que utilizvamos naquele momento. Foi tambm nessa poca que comecei a fazer uma crtica adicional teoria econmica monetarista e neoclssica a crtica baseada na oposio entre expectativas racionais e expectativas reais. Eu sempre criticara a posio monetarista devido ao carter endgeno da moeda, mas me tornei especialmente crtico quando li o paper de Thomas Sargent (1982) sobre o m das hiperinaes em quatro pases aps a Primeira Guerra Mundial. Para ele, bastou aos governos da Alemanha, ustria, Hungria e Polnia mudarem o regime de poltica econmica e as correspondentes expectativas quanto ao aumento da oferta de moeda para que a hiperinao nesses pases fosse subitamente controlada. Ainda em 1984, quando alguns alunos comeavam a ser inoculados com o vrus das expectativas racionais, comecei a desenvolver essa crtica. Como nesse momento os nossos artigos bsicos sobre a inao inercial j estavam escritos e publicados em livro, as novas ideias sobre a diferena entre expectativas racionais e expectativas reais esto presentes nos diversos trabalhos que individual ou conjuntamente escrevemos nos anos seguintes. O problema que se colocava era saber qual o microfundamento da inao inercial. Segundo minha viso estruturalista, os agentes econmicos no aumentam seus preos principalmente porque tm a expectativa de que os outros tambm aumentem, mas porque tm necessidade real de aument-los para recompor permanentemente o equilbrio dos preos relativos. Esse o motivo racional por trs da teoria da inao inercial. um motivo racional, que tem como origem um fato concreto (os aumentos de preos anteriores) que d origem a uma expectativa real de que os demais agentes para os quais chegou o momento de aumentar preos continuaro na ciranda de aumentos defasados de preos, porque eles tambm dependem desses aumentos para manter sua taxa de lucro. No cheguei teoria da inao inercial atravs de uma anlise hipottico-dedutiva de expectativas racionais, mas atravs da observao de como os agentes econmicos se comportavam como, na recesso, continuavam a

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aumentar preos. Em seguida busquei motivos racionais para esse fato, mas essa foi uma anlise a posteriori da racionalidade da ao, ao invs das anlises a priori que fazem os economistas neoclssicos para construir seus castelos tericos vazios de contedo real.9 Foi, assim, possvel compreender que eles tinham razes reais, econmicas, desenvolviam expectativas reais e no meras expectativas racionais a priori para agir como agiam em um quadro de alta inao informalmente indexada. Segundo a perspectiva monetarista, em perodo de alta inao possvel pensar em um equilbrio macroeconmico, desde que as expectativas sejam condizentes com o aumento de preos e da oferta de moeda. No por outra razo que nas ltimas edies do clssico livro introdutrio de economia de Paul A. Samuelson, coassinado por W. M. Nordhaus, foi introduzida uma seo sobre inao inercial que decorre de expectativas. Esse tipo de explicao para a inao inercial, porm, , de um lado, uma obviedade, de outro, um equvoco. uma obviedade porque evidente que os agentes econmicos aumentam defasadamente seus preos no apenas porque precisam manter sua participao na renda, mas porque tm a expectativa de que os demais agentes tambm o faro. Aumentar os preos quando chega sua vez uma condio de sobrevivncia econmica para cada agente econmico. Os agentes econmicos agem de acordo com expectativas, mas um equvoco pensar que relativamente fcil mudar suas expectativas e, com isso, mudar as decises que tomam sobre preos. As expectativas so volteis. Muitas vezes no Brasil houve uma reverso de expectativas todos formaram expectativas de que a inao baixaria , mas isso no levou os agentes a diminurem o ritmo de seus aumentos de preos. O agente econmico sempre avesso ao risco e sempre defende com unhas e dentes sua participao na renda. Tentar mudar o regime de poltica econmica e esperar que as expectativas dos agentes mudem ao ponto de eles mudarem suas decises de preo, quando isso no nem o que o mercado exige deles, nem o que realmente lhes interessa, puro nonsense. Nas hiperinaes, que Sargent estudou, foi possvel controlar a inao em um dia quando se tornou vivel impor uma ncora cambial sem que houvesse preos excessivamente atrasados ou adiantados, j que a economia estava dolarizada e os preos aumentavam todos os dias, seno todas as horas, decorrendo, desse

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fato, um razovel equilbrio dos preos relativos. No foi principalmente porque mudaram o regime de poltica econmica e as expectativas, mas porque foi possvel paralisar a inao em um nico dia sem que houvesse grandes ganhadores ou grandes perdedores. Quando a inao inercial, intil imaginar que a mudana do regime de poltica econmica e a consequente mudana de expectativas resolvero o problema. Dado que inrcia est baseada nos aumentos defasados de preos, que se tornam obrigatrios para os agentes econmicos porque no podem perder participao na renda, apenas solues que sejam neutras do ponto de vista distributivo, que convertam os preos relativos para o vetor de equilbrio, sero viveis. Por isso to difcil controlar uma inao inercial. Para que um plano de estabilizao d certo no basta que ele seja tecnicamente correto e que, portanto, respeite o equilbrio dos preos relativos e neutralize a inrcia inacionria. No basta, ainda, que tenha condies em termos de nanas externas para combinar a neutralizao da inrcia com uma ncora cambial. preciso tambm que haja deciso poltica do governante em promover o ajuste scal. E necessrio o apoio da sociedade para isso. Essas trs condies adicionais no existiam em 1986, quando do Plano Cruzado, que primeiro levou todo o pas euforia e, em seguida, entrou em colapso de forma espetacular. O plano foi bem concebido em termos de neutralizao da inrcia, mas fracassou porque levou a uma sobreapreciao insustentvel da moeda e porque no foi combinado com o necessrio ajuste scal. Naquele momento, no quadro da transio democrtica, o populismo econmico se tornara dominante no Brasil, e era praticamente proibido se falar em austeridade scal. Aquelas condies existiam ainda em menor grau quando, em maio de 1987, em meio a uma crise aguda, assumi o Ministrio da Fazenda. A situao do pas agravara-se enormemente devido ao desvario do ano anterior. A inao explodia, as empresas e as unidades da federao, que tinham visto suas receitas aumentarem fortemente em 1986, quebravam, o pas estava em moratria e insolvente internacionalmente, e, por m, a taxa de cmbio, que ento seguia o regime das minidesvalorizaes (crawling peg), estava sobreapreciada e exigia correo o que z imediatamente. Alm de tudo isso, o poder poltico do presidente Jos Sarney havia diminudo sensivelmente devido ao colapso do Plano Cruzado, e ele j no tinha motiva-

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o para fazer ajuste scal. No surpreendente, portanto, que o Plano Bresser que implantei em junho desse ano como medida de emergncia no lograsse controlar a inao, mas apenas restabelecer um mnimo de ordem na economia. Para esse trabalho contei, principalmente, com a assessoria de Yoshiaki e de Chico Lopes. Meu plano era, no incio de 1988, fazer um novo plano, provavelmente usando a estratgia da moeda indexada que ento era tambm conhecida como otenizao. Entretanto, quando vi que no teria o apoio scal necessrio para levar adiante esse plano, demiti-me em dezembro de 1987.10 Os fatos que se seguiram comprovaram minha razo em sair do governo. Dois anos depois, o presidente entregava o Brasil a seu sucessor com uma inao que deixara de ser apenas alta e tendia para a hiperinao: em maro de 1990, a inao foi de 72%, e se acelerava. Em consequncia do fracasso do Plano Cruzado, o Pacto Popular-Democrtico de 1977, que presidira a transio democrtica, entrara tambm em colapso, deixando no pas um vcuo poltico. Foi isso que permitiu que se elegesse um poltico desconhecido e pouco representativo, Fernando Collor de Mello, derrotando grandes lderes da transio democrtica como Ulysses Guimares, Luiz Incio Lula da Silva e Mrio Covas. O novo presidente chegou ao poder com grandes esperanas e imediatamente editou um plano de estabilizao corajoso, mas infelizmente equivocado. Corajoso, porque fez um enorme ajuste scal e monetrio. Equivocado, porque a ministra da fazenda, Zlia Cardoso de Mello, e o presidente do Banco Central, Ibrahim Eris, no conheciam a inao inercial, e, no dia do novo congelamento de preos, no a neutralizaram atravs de uma tabela de converso. Esse fato levou a mim e Yoshiaki a prevermos, em junho de 1990, no trabalho Hiperinao e estabilizao no Brasil: o primeiro Plano Collor, o fracasso do Plano Collor. Nessa poca eu voltara a trabalhar no Po de Acar, e, no dia seguinte ao do congelamento, seu diretor nanceiro me comunicou que a grande empresa de supermercados havia perdido US$ 75 milhes com o plano, porque comprava a prazo e vendia a vista. Isso certamente ocorrera com muitas outras empresas, que teriam, necessariamente, de corrigir seus preos nos meses seguintes para que os preos relativos voltassem ao equilbrio um equilbrio dinmico, verdade, mas, de qualquer forma, um equilbrio. Escrevemos nosso trabalho para o Segundo Seminrio Bianual dos Economistas Ps-keynesianos que ento se realizava

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em Knoxville, no Tennessee. Depois de o apresentarmos, Yoshiaki e eu fomos a Washington, onde tnhamos ainda amigos no FMI e no Banco Mundial. Visitamos os dois grupos de economistas que estudavam o Brasil e lhes dissemos que o Plano Collor infelizmente fracassara porque deixara de neutralizar a inao inercial. Eles, entretanto, baseados no rigoroso ajuste scal e monetrio realizado pelo governo brasileiro, no concordaram, e nos asseguraram que o plano seria bem-sucedido. Em outubro desse mesmo ano, quando a inao j havia alcanado 14% ao ms, Ibrahim Eris disse algo que me lembrou muito a frase de Pastore em 1984. O competente presidente do Banco Central no primeiro ministrio Collor manifestou sua perplexidade, dizendo: no a economia que est errada, o mundo.11 Depois do fracasso do Plano Collor, tornou-se geral a rejeio aos congelamentos de preos. Entretanto, estava muito claro para mim que s havia duas alternativas para o Brasil: ou se esperava que a hiperinao sincronizasse os preos de forma a permitir que uma ncora cambial resolvesse o problema, ou se adotava uma medida heterodoxa, que era ou um congelamento com tabela de converso ou o mecanismo de moeda indexada. Em 1993, depois do fracasso de trs ministros do governo Itamar Franco em controlar a alta inao, Fernando Henrique Cardoso assumiu o Ministrio da Fazenda. Convidou, ento, Edmar Bacha para ser seu secretrio de Poltica Econmica. Edmar, entretanto, resistia. Amigo de Fernando e de Edmar, telefonei a este ltimo e durante 20 minutos tentei convenc-lo a aceitar, porque ele era um dos poucos economistas brasileiros que sabiam o que era a inao inercial e como control-la. No sei se meu telefonema teve qualquer importncia, mas o fato que Edmar aceitou e, nos meses seguintes, conseguiu a cooperao de seus colegas da PUC. O resultado foi o Plano Real, em 1994, cujo xito se deveu a um razovel ajuste scal, a uma perfeita neutralizao da inrcia inacionria atravs da URV (Unidade Real de Valor) e a uma ncora cambial (que deveria ter sido muito menos violenta do que foi). Minha participao nesse plano se deu apenas do lado de fora, dando apoio aos que o realizavam, ao mesmo tempo em que cobrava que o levassem adiante, porque a equipe econmica que formulou o plano hesitou muito em implement-lo. Em fevereiro de 1994, informado de que a equipe temia que a URV resultasse em hiperinao, escrevi um artigo na Folha de S. Paulo, As objees fase-URV (os trs meses em que se processaria a

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converso dos preos para URVs).12 Era um artigo curioso, porque criticava alguns dos pais da teoria da inao inercial, inclusive Yoshiaki, ao mesmo tempo em que era um sinal do meu empenho pessoal em terminar com a alta inao inercial no Brasil e da minha certeza de que o plano seria bem-sucedido se obedecesse aos princpios da teoria que ajudara a desenvolver. Dizia o artigo em sua abertura:
Os jornais informam que, depois das advertncias de alguns economistas respeitveis, como Mrio Henrique Simonsen, Francisco Lopes e Yoshiaki Nakano, a equipe econmica estaria rediscutindo a ideia da Unidade Real de Valor. Alguns dos seus membros estariam mesmo dispostos a salt-la, passando diretamente do ajustamento scal reforma monetria com ncora cambial. As diculdades jurdicas e operacionais relacionadas com a introduo da URV reforariam essa posio. Ora, no obstante as advertncias sejam compreensveis, no faz sentido suprimir a fase-URV. Faz-lo signica ou desistir de vez de estabilizar a economia neste ano, j que uma simples ncora cambial no precedida da fase-URV invivel no Brasil dadas as defasagens nos aumentos de preos, ou ento tentar a sorte atravs de outro congelamento acompanhado de tablita soluo hoje politicamente invivel.

Anal, a fase-URV no foi saltada, e o plano teve pleno xito em controlar a inao inercial no Brasil. Minha associao intelectual com os professores da PUC, porm, terminou em 1995, quando caram claras as diferenas de viso sobre a economia e a poltica econmica. Continuei amigo pessoal deles, mas nos colocamos em campos opostos em questes tericas e prticas. Na implementao do plano, ainda em 1994, usaram uma ncora cambial desnecessariamente rgida que apreciou o cmbio de forma irresponsvel nos primeiros meses aps o choque, levando a taxa de cmbio da paridade de R$ 1,00 por dlar para perto de R$ 0,80 por dlar. Essa sobreapreciao do cmbio custaria caro ao Brasil, como se viu nas crises de balana de pagamentos de 1998 e de 2002. Segundo, mantiveram indexados cerca de 30% dos preos que formam os ndices de preo no Brasil: os preos administrados das empresas monopolistas de servios pblicos. Essa sobra tambm est nos custando caro, porque diculta a baixa da inao nos momentos de desaquecimento da economia e legitima polticas recessivas para controlar a inao, que no seriam necessrias se esse agelo que a indexao tivesse sido denitivamente proscrito da economia brasileira. Terceiro, tornaram-se os princi-

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pais defensores de uma taxa de juros real muito acima do razovel, que, alm de um custo scal imenso, desestimula o investimento. Em suma, cou claro que eram economistas neoclssicos que subscreviam as propostas do consenso de Washington, enquanto eu me mantinha keynesiano-estruturalista.13 Embora a teoria neoclssica, a teoria keynesiana e a estruturalista no expliquem a inao inercial, os princpios das duas ltimas teorias esto dela mais prximos.
NOTAS

1. Essa poltica de prexar a taxa de cmbio em um nvel inferior inao corrente foi uma desastrada reproduo das polticas mais radicais adotadas na Argentina, no nal dos anos 1970, e no Chile, no incio dos anos 1980, com consequncias desastrosas para as respectivas economias. Sobre a crise nesses dois pases ver principalmente Diaz-Alejandro (1981). 2. A prexao da taxa de cmbio inicialmente segurou a inao, na medida em que ela se apreciava. Entretanto, quando a sobreapreciao tornou-se insustentvel, no restou alternativa seno corrigir o cmbio o que levou a inao a passar para o patamar de 100%. 3. Fiz um primeiro relato da histria da inao inercial no Brasil em um paper de 1996, A inao decifrada. Esse trabalho amplia o anterior. No conheo outros estudos relatando essas ideias, a no ser um excelente mas incompleto relato de Francisco Lopes (1989). 4. Usarei trabalho e paper como sinnimos e artigo para indicar textos mais leves publicados em jornais e boletins. 5. Referia-me a Fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da inao (1983) e a Poltica administrativa de controle da inao. O segundo, embora s publicado em 1984, j existia em verso preliminar em 1983. 6. A curva de Rangel j est presente em A inao brasileira (1963), mas ela s foi exposta plenamente em Recesso, inao e dvida externa (1985). 7. Se esse vetor de equilbrio no existe, sinal de que o conito distributivo mais grave, que os agentes esto ativamente insatisfeitos com sua participao na renda. Nesse caso, e se os agentes dispuserem de algum poder de monoplio, teremos adicionalmente um fator acelerador da inao. 8. A notcia dessa nota que no li quando foi publicada me foi dada pelo prprio Persio. 9. A crtica do uso do mtodo hipottico-dedutivo, que prprio de cincias metodolgicas na teoria econmica, e a defesa do mtodo histrico-dedutivo esto em Bresser-Pereira, The two methods and the hard core of economics (2009). 10. Para uma histria de minha passagem no Ministrio da Fazenda, ver, entre outros, o depoimento que prestei ao Instituto Universitrio de Pesquisas do Rio de Janeiro

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(Iuperj), Contra a corrente: a experincia no Ministrio da Fazenda (1988). Meus trabalhos autobiogrcos esto publicados em www.bresserpereira.org.br sob o tema Trabalhos Biogrcos do menu lateral desse site. 11. Essa frase, dita em um pas da frica, foi publicada em uma pequena notcia de primeira pgina da Gazeta Mercantil. 12. Esse artigo (1994a) e os demais que escrevi nos jornais sobre o Plano Real foram reunidos com uma breve introduo histrica em um documento que recebeu o ttulo A economia e a poltica do Plano Real (1994b). 13. Minhas crticas teoria neoclssica esto resumidas em The two methods and the hard core of economics (2009), e a sua aplicao ao Brasil ps-1994 no quadro da ortodoxia convencional, em Macroeconomia da estagnao (2007).

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