Sunteți pe pagina 1din 253

Laureniu Tchiciu coordonator Nela Popescu Adrian Cucu

Tranzacii comerciale
Note de curs
Ediia a 2-a

Editura GRUBER
Bucuresti, 2004

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei 1.1.a TCHICIU, LAURENIU Tranzacii comerciale: note de curs / Laureniu Tchiciu (coord.), Nela Popescu, Adrian Cucu Bucureti : Gruber, 2003 Bibliogr. ISBN 973-85961-5-7 I. Popescu, Nela II. Cucu Adrian 339.56.055(100)

Laureniu Tchiciu coordonator Nela Popescu Adrian Cucu

Tranzacii comerciale
Note de curs

Editura Gruber, 2003 pentru prezenta versiune ISBN 973-85961-5-7

Cuprins
Capitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii..........................................6 Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale...................................14 Capitolul 3 Statul, partener n tranzaciile comerciale: achiziiile publice i ajutorul de stat...........................................................................98 Capitolul 4 Economia subteran.............................................................117 Capitolul 5 Tranzacii cu valori mobiliare.............................................134 Capitolul 6 Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi.............187 Capitolul 7 Leasingul...............................................................................197 Capitolul 8 Tranzacii imobiliare............................................................217 Capitolul 9 Asigurri................................................................................225

Capitolul 1

Noiuni generale despre tranzacii

1.1 Conceptul de tranzacie comercial


Expresia tranzacii comerciale are un coninut relativ vag, dar foarte cuprinztor. O imagine destul de sugestiv ofer, n acest sens, tabelul 1, n care se prezint sinonime ale termenului tranzacie n limbile romn, englez i francez i nelesul n romn al acestora. Se poate observa multitudinea sensurilor atribuite n fiecare dintre cele trei limbi termenului n discuie, precum i o anumit convergen. Astfel, se identific unele elemente comune diferitelor accepiuni: O tranzacie presupune existena mai multor pri (subieci, purttori de interese); O tranzacie presupune existena unui obiect, de regul, reglementarea ntre pri a ntinderii unor drepturi i obligaii, sau schimbul; O tranzacie presupune realizarea unui consens, prin concesii reciproce, viznd armonizarea intereselor. Pe lng elementele comune, precizate mai sus, se pot releva i unele caracteristici pe care le mbrac foarte frecvent tranzaciile: caracterul solemn, implicnd, n mod uzual, existena unui nscris (contract, tratat, pact) i a unor condiii de form i procedur, caracterul reglementat, presupunnd respectarea unor norme legale i cutumiare. Acestea servesc, n primul rnd, simplificrii procesului de definire a nelegerii dintre pri. Spre exemplu, prin tipizarea contractelor,
6

prile se pronun asupra unor aspecte particulare ale tranzaciei n cauz restul contractului fiind constituit din clauze explicite sau implicite, considerate normale, obinuite, ori prevederi legale care, fie au un caracter obligatoriu, fie se aplic atunci cnd prile nu au convenit altfel. n al doilea rnd, prin caracterul reglementat se descrie o frontier ntre ce este permis i ce nu, configurndu-se un cadru de participare la tranzacii ordonat i echitabil pentru toi juctorii; acest cadru este frecvent denumit prin expresia din limba englez level playing field. n al treilea rnd, reglementrile ce guverneaz tranzaciile au, adeseori, rolul de a proteja partea mai slab, cum este, spre exemplu, cazul contractului de transport de persoane; acesta se ncheie prin achitarea de ctre client a biletului de cltorie fr ca acesta s poat negocia n vreun fel, ori chiar s cunoasc, clauzele contractuale. caracterul profesional. Negustor, bancher, fabricant, transportator, constructor, toate aceste denumiri descriu profesii crora li se asociaz forme i combinaii specifice de tranzacii. Cele mai multe tranzacii din lumea real se fac n virtutea exercitrii unei profesii de ctre cel puin una dintre pri. Caracterul profesional evideniaz importana att a cunotinelor profesionale specifice, ct mai ales a deprinderilor i abilitilor ce se dezvolt n timp, prin exercitarea profesiei. Cum se pot distinge tranzaciile cu caracter comercial? n sens strict juridic, acestea sunt acte i fapte de comer sau, altfel spus, tranzacii realizate n virtutea calitii de comerciant. Faptele de comer sunt definite la Titlul II, iar comercianii la Titlul III al Codului comercial1. Pentru scopul prezentului
1

Codul Comercial fost adoptat n 1887 i este n vigoare, cu modificrile ce s-au adus n timp. A se vedea, de exemplu, Florin Ciutacu, Codul Comercial adnotat, editura Themis, 2004, Codul comercial, editura All Beck, 2002 etc. 7

capitol nu prezint interes dificultile de ordin practic ce pot interveni, eventual, n aplicarea definiiilor sus menionate. Trebuie remarcat c nu oricine efectueaz tranzacii n exerciiul profesiei sale este comerciant. Sunt de notat, n acest sens, cazul meteugarilor i cel al profesiilor liberale (avocat, medic etc.). Utilizarea atributului de comercial n sens strict juridic constituie o soluie de ncadrare robust, chiar dac o mare parte a teoriei aplicabile tranzaciilor comerciale se poate extinde la sfera mai larg a tranzaciilor profesionale. De altfel, termenul comercial are i un neles mult mai cuprinztor, de activitate cu scop lucrativ, prin care se urmrete obinerea unui ctig. O alt problem care necesit o discuie n contextul definirii conceptului de tranzacie comercial este aceea a delimitrilor posibile ntre termenii tranzacie, afacere i firm/ntreprindere. Un punct de pornire n aceast discuie l ofer profesorul Ioan Popa n chiar primele paragrafe ale volumului Tranzacii de comer exterior2:
Realizarea unei afaceri implic reunirea mai multor condiii: - interaciunea agenilor economici i ncheierea de nelegeri/tranzacii (business deals); - crearea unor structuri care s permit mobilizarea i dirijarea resurselor n scopuri lucrative; - asumarea riscului privind rezultatele viitoare ale afacerii, n condiiile caracterului complex al mediului economic, politic, instituional n care se realizeaz afacerea; - asigurarea sustenabilitii procesului, adic a relurii continue a acestuia i a remunerrii celor implicai.

Fr s-i propun, propriu-zis, s abordeze problema mai sus enunat, autorul evideniaz n enunul citat, ntr-un mod ct se poate de gritor, interdependena semantic dintre cei trei termeni. Practic, este foarte greu s te referi la unul dintre acetia fr s-i evoci pe ceilali doi. Aceasta sugereaz i
2

Ioan Popa, Tranzacii de comer exterior, Editura Economic, 2002, pag. 11 8

faptul c semnificaia termenilor nu este ntrutotul identic. O prim interpretare ar putea fi aceea c numim tranzacie ceea ce reprezint un act izolat, afacere, un anumit model (combinaie de tranzacii) prin care se urmrete obinerea unui profit, care, eventual, se reia ciclic i firm/ntreprindere o anumit form de organizare pe care o poate lua afacerea. O alt interpretare este aceea c, att afacerea ct i firma sunt forme particulare de tranzacii. Elemente suplimentare pentru alimentarea acestei discuii ne ofer i articolele laureatului premiului Nobel pentru economie Ronald Harry Coase, aa cum se va vedea n cele ce urmeaz. Pentru scopurile prezentei lucrri, ns, se poate aprecia c cea de a doua interpretare, mai simpl, este suficient, chiar dac este relativ vag.

1.2 Costul tranzaciei


Ronald Harry Coase a afirmat c o economie n care costul tranzaciilor este nul este ca o lume fizic n care nu ar exista frecare. Astfel, a impus n tiina economic conceptul de cost al tranzaciilor, frecvent invocat i astzi pentru a explica comportamentul economic. Coase arat c n afara firmelor producia este direcionat n funcie de micarea preurilor, fiind coordonat printr-o serie de tranzacii de schimb de pia. n cadrul firmei, tranzaciile specifice pieei sunt eliminate i locul structurilor complicate ale pieei este luat de ctre ntreprinztorul coordonator care direcioneaz, de aceast dat, producia. El folosete conceptul de cost al tranzaciei pentru a umple prpastia ce exist n teoria economic ntre ipoteza (fcut n anumite scopuri) c resursele se aloc prin mecanismul preurilor i cea (fcut n alte scopuri) c aceast alocare depinde de ntreprinztorul-coordonator i pentru a explica pe ce baz se efectueaz, n practic, alegerea ntre cele dou alternative. Sunt trei componente principale ale costului tranzaciei:
9

costul aflrii preurilor relevante costul negocierii i ncheierii contractelor costul reglrii ntre evitarea riscului i dificultatea de a prevedea pe termen mai lung

Avnd n vedere c pe msur ce se evit incertitudinea aferent tranzaciilor pe pia prin organizarea produciei n snul ntreprinderii cresc costurile asociate managementului organizaiei (denumite i costuri de complexitate), inclusiv riscurile asociate planificrii, componenta din urm a costului tranzaciilor poate fi interpretat ca un sold aferent echilibrului integrare-procurare extern ce definete fiecare afacere concret. n lumina teoriei costului tranzaciilor, instituiile au un rol important n diminuarea incertitudinii, astfel explicndu-se nsi existena ntreprinderilor. Relaia dintre patron i angajat este diferit de relaiile din cadrul pieei n msura n care angajatul se presupune c nu realizeaz n mod independent un anumit produs, ci i utilizeaz capacitatea creatoare n conformitate cu prescripiile patronului care are drept de control att asupra rezultatului ct i asupra modului n care se efectueaz munca. Totui, teorii mai recente tind s nlocuiasc aceast reprezentare fundamental cu aceea a unei relaii de tip principal-agent n cadrul creia relaiile interne din cadrul ntreprinderii dobndesc unele trsturi ale tranzaciilor de pia, aducnd un nou argument pentru a considera ntreprinderea ca o form particular de tranzacie comercial.

1.3 Tipologia tranzaciilor


Exist o larg varietate de tranzacii. Dei o clasificare ct mai complet a acestora ar aduce o contribuie deosebit la cunoaterea tiinific a comportamentului actorilor din
10

economie i a relaiilor dintre acetia, ncercrile fcute n aceast direcie3 sunt insuficient de consistente, n special datorit caracterului vag al conceptului. De altfel, disciplina tranzacii comerciale creia i este consacrat prezentul volum i propune prezentarea unora dintre cele mai frecvent ntlnite tipuri de tranzacii comerciale, dar nu recurge la o clasificare sistematic. Prin urmare, este util s reinem aici doar clasificrile cele mai bine conturate, fr ns a nega utilitatea i valoarea altor demersuri, mai analitice. Criteriul de clasificare cel mai productiv, n cazul, tranzaciilor comerciale, este obiectul tranzaciei. n funcie de obiect, tranzaciile se mpart n tranzacii economice, care au loc n sfera economiei reale (de exemplu, industriale sau comerciale) i tranzacii financiare, n sfera economiei nominale sau simbolice (de exemplu, cele din domeniul bancar sau de pe piaa de capital) Cel de-al doilea criteriu important se refer la prezena elementului de extraneitate. Ori de cte ori exist un asemenea element, tranzacia mbrac o serie de particulariti decurgnd din necesitatea soluionrii conflictelor de legi (prin stabilirea legii crui stat se va supune tranzacia), utilizrii unor monede diferite i depirii unor bariere de limb sau culturale. Potrivit acestui criteriu, tranzaciile comerciale pot fi: interne, dac nu exist element de extraneitate i internaionale, atunci cnd exist, acest element. Printre evoluiile actuale care conduc la impunerea unor noi clasificri n lumea tranzaciilor comerciale trebuie notat dezvoltarea accelerat a afacerilor electronice (e-business) ceea
3

A se vedea n acest sens Horia Dorobanu, Tranzacii comerciale, Ed. Lumina Lex, Bucureti, 1998, p. 34-37 i anexele 10 i 11 11

ce antreneaz distincia necesar ntre tranzaciile ce au loc n mediul fizic real i cele care se desfoar n medii virtuale. Se ilustreaz cu acest exemplu caracterul dinamic al tipurilor de tranzacii.

12

Tabelul 1 Sinonime ale termenului tranzacie n limbile Romn, Englez i Francez Romn = tranzacie Afacere (schimb) Englez = transaction Deal (trg) Francez = transaction Pacte (tratat, contract, alian, convenie) Accommodement (aranjament, nelegere, conciliere, arbitraj, mediere, apropiere) Compromis concesie) (compromis,

Acord (nelegere, nvoire, Business (afacere) consens, nvoial, Contract convenie, pact, armonie, Trade (comer, afacere) asentiment, consonan) Tratat (contract, acord) Exchange (schimb, burs)

Tocmeal (negociere, Operation tratative, nvoial) Distribution Trg Operaie Negustorie

March (pia, afacere, combinaie, asociere, trg, negociere) Ngoce/Echange (comer, schimb, negustorie

13

Capitolul 2

Mecanismul tranzaciilor comerciale

2.1 Concepte financiare de baz


Creditul purttor de dobnd constituie un element central al funcionrii economiei i este esenial pentru nelegerea mecanismului tranzaciilor. Economisirea creditul i investirea in de nsi organizarea vieii oamenilor. n prima parte a vieii omul consum fr s produc. El face acest lucru, fie pe seama generaiei precedente (cnd prinii achit din veniturile lor nota de plat), fie recurgnd la mprumuturi (cum este cazul mprumuturilor pentru studii, de exemplu) pe care urmeaz s le achite din veniturile obinute n cursul vieii sale active. Pe de alt parte, n ultima parte a vieii, omul trebuie din nou s consume fr a produce, fie pe seama generaiilor mai tinere, fie din economiile fcute pe parcursul vieii active. Sistemele moderne de pensii ilustreaz aceast situaie. Astfel, exist dou sisteme de pensii cele bazate pe solidaritatea ntre generaii cunoscute i prin expresia pay-as-you-go din limba englez, a cror caracteristic const n aceea c beneficiile pensionarilor se pltesc din contribuiile generaiilor aflate n activitate i cele capitalizate, caracterizate prin aceea c sumele pe care le primesc pensionarii provin din propriile lor economii, respectiv din contribuiile investite de acetia n timpul vieii active prin intermediul fondurilor de pensii i veniturile rezultate din acestea.

14

Actorii economiei recurg la credit ca la un lucru obinuit. Consumatorii individuali cumpr n acest fel locuine, autoturisme i alte bunuri de folosin mai mult sau mai puin ndelungat. Vnzarea acestor bunuri fr a se recurge la credit ar fi foarte dificil i chiar producia lor ar fi cu mult mai sczut. De altfel, nsi ntreprinderile, fie ele mici sau mari, se finaneaz pe baza creditelor. Nimeni nu mai crede azi c o afacere bun este cea lipsit de datorii. Dimpotriv, este privit drept sntoas o afacere care poate obine credite mai mari, iar ntreprinztorii afl curnd c a se ndatora nu este numai o necesitate, ci i o prghie care faciliteaz creterea economic i sporirea ctigurilor. ntreprinderile ale cror titluri se negociaz pe pieele de capital prefer s se ndatoreze dect s-i sporeasc subscripiile la capitalul propriu, inclusiv ca o msur de evitare a unor eventuale tentative de preluare. O ntreprindere care recurge la credite i asum, pe de alt parte, obligaia de a plti o dobnd care, n condiii mai puin favorabile, poate deveni o povar greu de suportat. Cu alte cuvinte, datoriile mresc riscul. Riscul este, ns, mai evident pentru cel care investete. Multe tranzacii care nu implic credite n sens strict presupun vrsarea unei sume de bani pentru dreptul de a primi sume mai mari n viitor. De exemplu, cumprarea (sau nfiinarea) unei ntreprinderi implic o plat imediat n schimbul profiturilor viitoare (sperate) ale ntreprinderii n cauz. Prin urmare, dobnda i valoarea actual a unor pli viitoare constituie concepte financiare de baz, necesare nelegerii mecanismului tranzaciilor comerciale. Definit ca pre al dreptului de a utiliza o sum de bani o anumit perioad (altfel, premiul primit de mprumuttor pentru c accept s amne consumul su pentru mai trziu),
15

dobnda este un concept aparent simplu. n principiu, ea este o funcie a urmtoarelor trei variabile: (1) suma mprumutat (principal), (2) durata mprumutului i (3) rata dobnzii. Potrivit teoriei economice, rata dobnzii are rolul de a realiza echilibrul ntre cerere i ofert pe piaa banilor. Ratele sczute ale dobnzii i accesul lesnicios la mprumuturi favorizeaz creterea economic, dar risc s genereze inflaie i s permit realizarea unor proiecte puin competitive, cu efecte nefavorabile asupra echilibrelor economice pe termen mediu i lung. Prin politica monetar, statele intervin pe piaa banilor pentru a menine rata dobnzi la nivelul considerat dezirabil. Din punct de vedere tehnic, interpretarea i calculul dobnzii pot fi demersuri relativ complexe. Astfel, exist mai multe forme ale dobnzii: Dobnda simpl se determin prin aplicarea ratei dobnzii la suma mprumutat: unde I este suma absolut a dobnzii, P suma mprumutat, iar i este rata dobnzii (exprimat prin coeficient, nu prin procente). Aceast form se utilizeaz cnd durata creditului este egal cu perioada pentru care se specific rata dobnzii (n general, un an) i rambursarea principalului i a dobnzii se face ntr-o singur tran. Dac mprumutul se acord pentru mai multe perioade de calcul a dobnzii (ani), dobnda simpl ar putea fi calculat, dar i pltit creditorului pentru fiecare perioad. Dobnda compus se utilizeaz pentru cazurile n care dobnda se adaug la principal (se acumuleaz) la fiecare perioad de calcul, astfel nct dobnda aferente unei perioade se calculeaz n raport att cu principalul ct i cu dobnzile acumulate anterior. Pentru calculul dobnzii compuse se utilizeaz formula:
16

I = P i

FV = P ( i +1)

n care FV este suma total de rambursat dup t perioade de calcul (acumulare) a dobnzii, P este suma mprumutat iniial i i rata dobnzii exprimat n forma unui coeficient (nu procentual) 4. n mod evident, n acest caz suma total pltit cu titlu de dobnd se poate determina ca diferen ntre FV i P. Din cele de mai sus rezult c numrul de perioade pentru care se calculeaz dobnda pe durata total a mprumutului influeneaz suma dobnzii, astfel nct creditorul va fi favorizat dac, la aceeai rat a dobnzii anuale, dobnda se compune lunar sau trimestrial i nu doar anual. Adugnd la aceasta faptul c n practic mprumuturile pe termen mai scurt poart, de regul, o rat a dobnzii mai mare, se nelege cu uurin ct de complexe sunt i ct atenie necesit deciziile de gestiune financiar. De exemplu, unele instituii financiare ncearc s atrag clieni fcnd oferta unor dobnzi compuse zilnic sau chiar la fiecare or 5. Acest aranjament face ca dobnda s creasc numai cu puin fa de soluia compunerii trimestriale a dobnzii, spre exemplu. Un depozit de 10000 UM pe trei ani cu 8% dobnd anual furnizeaz urmtoarele dobnzi, n funcie de modul de compunere a dobnzii: - 12597,12, cu o compunere anual a dobnzii - 12682,42, cu o compunere trimestrial a dobnzii, - 12712,14, cu o compunere zilnic a dobnzii i - 12712,36, cu o compunere a dobnzii la fiecare or.
4

Notaiile sunt abrevieri din limba englez i mai au semnificaiile urmtoare: FV=future value (valoarea mprumutului n viitor, la data rambursrii), P=principal (valoarea mprumutului n prezent). S-a optat pentru utilizarea acestor notaii ntruct ele sunt mai larg adoptate n literatura de specialitate i n unele aplicaii de circulaie internaional. 5 Hamilton, R. W., Fundamentals of modern business, ed. Little, Brown and company, Boston, Toronto, 1989, pag. 12. 17

O dobnd normal (sau normalizat) se determin lund n calcul perioade convenionale de 30 de zile lunar i 360 de zile anual, n timp ce dobnda exact presupune numrarea efectiv a zilelor ce compun perioada avut n vedere. Tot astfel, valoarea sumei principale poate varia pe parcursul perioadei pentru care se determin dobnda (aa cum se ntmpl n cazul conturilor curente, spre exemplu), valoarea final a dobnzii depinznd i de modul n care se iau n calcul diferitele valori ale principalului. Miza bunei nelegeri a acestor aspecte tehnice relativ complexe este, n mod evident, cu att mai mare cu ct suma principal aflat n discuie este mai mare. Totui, unele ntreprinderi pot obine ctiguri nsemnate pe seama unor tranzacii de mic valoare ca urmare a numrului mare de tranzacii pe care le efectueaz. Este, n principal, cazul creditului de consum i al creditului pentru micile ntreprinderi. Oferirea de scheme de plat n rate sau a unor credite uor de contractat pe perioade scurte de timp se face n multe cazuri ntr-un mod netransparent i voit neltor. De exemplu, un credit pentru o lun cu o rat a dobnzii de 10% poate nsemna o rat de 120% pe an. La fel, schemele de plat n rate pot acumula ctiguri cu mult peste dobnda normal a pieei, prin folosirea unor formule netransparente de comunicare a costurilor efective pentru consumator. Astfel de formule se bazeaz pe faptul c sumele implicate de fiecare tranzacie sunt relativ mici astfel nct clienii nu vor fi foarte exigeni n nelegerea i compararea costurilor efective.

18

2.2 Actualizarea fluxurilor de costul capitalului i ntreprinderilor

numerar, evaluarea

nelegerea aspectelor legate de credit i dobnd constituie baza pentru cunoaterea influenei factorului timp asupra valorilor bneti. Esena acesteia este c valorile nominale ce se nregistreaz n diferite momente n timp nu sunt comparabile. Pentru a fi comparabile cu valorile prezente, valorile viitoare trebuie diminuate. Dac, potrivit relaiei de calcul a dobnzii compuse, echivalentul, peste t perioade, a unei sume P de astzi, lund n considerare un nivel de rentabilitate (rat a dobnzii) medie i, este
FV = P ( i +1)
t

atunci valoarea actualizat (exprimat n termenii valorii echivalente azi) a unei sume FV obinut peste un numr t de perioade se determin cu formula:
PV = FV ( i + 1) t

unde PV este valoarea actual (present value) echivalent unei valori FV din viitor. Principiul actualizrii poate servi, ns, i pentru a determina ce sum ar trebui imobilizat (investit) n prezent pentru a nregistra anumite venituri periodice n viitor. De exemplu, preul azi pentru o anuitate6 fix de valoare nominal P pe un numr n de ani se determin potrivit formulei
6

Prin anuitate se nelege o suma de bani pltibil anual sau la alte intervale regulate de timp. De exemplu, n cazul sistemelor de pensii capitalizate, suma ce se acumuleaz din contribuiile asiguratului n perioada vietii active a acestuia i din valorificarea acestora, i se restituie dup ieirea la pensie sub forma unor pli la intervale regulate de timp (cel mai adesea lunar). 19

P 1 (1 + i ) , i iar preul unei anuiti perpetue ( n ) este dat de relaia PV =


n

PV = P

1 i

Aceste raionamente sunt utile n special n analizele privind investiiile, care presupun evaluarea unor fluxuri de numerar ce intervin n perioade de timp diferite.
n sensul cel mai general, prin investiie se nelege utilizarea veniturilor n scopul formrii capitalului. Din aceast perspectiv, investiia este una dintre cele dou destinaii de principiu ale venitului: investiie i consum. Cu alte cuvinte, din punctul de vedere al alegerii dintre utiliti alternative, investiia reprezint renunarea la consumul imediat n favoarea unui consum viitor. De aceea, factorul timp are o importan aparte n analiza raional a proiectelor de investiii. Spre deosebire de consum - care vizeaz satisfacerea unor nevoi prin distrugerea bunurilor i serviciilor investiia conduce la crearea de bunuri durabile care sporesc bogia acumulat i potenialul de a produce venit n viitor. n acest punct, este util s se reaminteasc c prin capital se nelege, de regul, ansamblul resurselor utilizate n producie cu excepia pmntului i a muncii (minii de lucru), care, nefiind rezultatul unui proces de producie anterior, sunt considerai factori de producie distinci. Datorit caracterului eterogen al capitalului, n prezent exist serioase controverse n teoria economic cu privire la acest concept. Dintre acestea, este important s semnalm tendina de extindere a semnificaiei termenului de capital asupra resurselor umane i naturale. Astfel, noiuni cum sunt capital uman i capital natural sunt tot mai insistent utilizate n literatura economic, tocmai pentru a impune o atenie sporit investiiilor necesare n dezvoltarea resurselor umane i n conservarea naturii. Din punct de vedere contabil, corespondentul capitalului investit este un ansamblu de bunuri de naturi diferite, denumite, n modul cel mai general active. Activele reprezint "bogia" unei ntreprinderi n forma ei concret. Este important de remarcat c 20

activele au o valoare contabil, dat de preul de achiziie al acestora, modificat potrivit conveniilor contabile, i o valoare de pia, care variaz n timp n funcie de uzura fizic i moral a bunurilor respective i n funcie de o serie de factori care influeneaz preul de echilibru al bunurilor respective pe o pia dat. Ca urmare, n fundamentarea deciziilor de investire trebuie s se in seama att de fluxul de venituri estimat c va rezulta din exploatarea activelor ct i de evoluia previzibil a valorii (rmase dup deducerea uzurii) activelor7. Frecvent se atribuie termenului de investiie nelesul de "cheltuial de capital", altfel spus, potrivit conveniilor contabile, de cheltuial materializat n active imobilizate, n principal n mijloace fixe. Este necesar, de asemenea, s se fac distincia ntre investiia efectuat n bunuri fizice i investiia financiar (n titluri de valoare), iar n cazul celei din urm, ntre investiia direct (care confer controlul asupra unei ntreprinderi) i investiia de portofoliu (caz n care investitorul nu particip la administrarea ntreprinderii ci primete numai dividende sau profit de pe urma modificrii valorii de pia a titlurilor de valoare)

Eficiena investiiilor se apreciaz prin metode tradiionale i prin metoda analizei fluxului de numerar actualizat. Dei fac obiectul multor critici n privina capacitii lor de fundamenta n mod riguros deciziile de investire, metodele tradiionale au avantajul c semnificaia lor este uor de neles de ctre investitori, c nu presupun metode laborioase i c ofer un mijloc la ndemn pentru aprecierea oportunitii de a investi atunci cnd obiectul investiiei este de relativ mic valoare i cu o durat scurt de exploatare/recuperare i cnd investiia se efectueaz ntr-un mediu economic stabil (inflaie nesemnificativ i dobnzi mici). Reinem dou asemenea
7

Analiza economic a consacrat soluia potrivit creia valoarea unui activ este dat de suma veniturilor actualizate care s-ar obine din exploatarea activului respectiv, ntr-un orizont de timp infinit. Prin aceasta, cele dou criterii se unific, de fapt ntr-unul singur. 21

metode: metoda termenului de recuperare a investiiei i metoda rentabilitii investiiei Termenul de recuperare a investiiei. Recuperarea investiiei se face pe seama amortizrii8 i pe seama profitului net. Suma profitului net i a amortizrii este cunoscut sub denumirea de capacitate maxim9 de autofinanare (CA) Termenul de recuperare a investiiei se poate determina prin dou metode: Prin nsumarea, progresiv, a CA estimate pentru perioadele subsecvente efecturii (punerii n funciune, drii n exploatare) a activului care face obiectul investiiei pn cnd, dup un numr de perioade, suma devine egal cu valoarea iniial a investiiei. Numrul de perioade (de regul ani) necesar pentru ca suma CA s fie egal cu valoarea iniial a investiiei constituie termenul de recuperare a investiiei; Prin raportul dintre valoarea iniial a investiiei i CA medie (anual). ntruct, condiiile de exploatare a activului ar putea diferi considerabil de la o perioad la alta, se recomand folosirea primei metode, care permite o apreciere mai realist a acestor variaii.

Convenie contabil prin care se trec pe costuri, respectiv se deduc la calculul profitului, sume reprezentnd o parte din valoarea activelor amortizabile, proporional cu ponderea perioadei de calcul n durata normal de exploatare a respectivelor active. Potrivit Legii 15/94 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale, amortizarea se poate determina liniar, degresiv i accelerat, potrivit politicii financiare a ntreprinderii (dependent i de condiiile pieei) i cu respectarea unor criterii i condiii de natur fiscal. 9 Este considerat maxim, ntruct, de regul profitul net se utilizeaz i pentru plata de dividende, prin aceasta reducndu-se, de fapt, capacitatea de finanare. 22

Una dintre cele mai dificile probleme n evaluarea oportunitii investiiei o constituie estimarea veniturilor ce pot rezulta n viitor din exploatarea investiiei. Cu ct veniturile sunt estimate pe o perioad mai lung, cu att riscurile asociate acestor estimri sunt mai mari. n aceste condiii, proiectele care au un termen de recuperare mai scurt vor fi preferate celor care au un termen de recuperare mai lung. Aceast abordare este criticabil, deoarece are tendina s elimine din start investiiile de mai mare amploare ce pot determina un potenial economic nsemnat pe termen lung. Un alt dezavantaj l constituie faptul c metoda ignor veniturile pe care le aduce exploatarea activului dincolo de termenul de recuperare a investiiei. n cazul n care problema nu este de a alege ntre dou proiecte, ci presupune numai evaluarea unui anumit proiect, criteriul de decizie este termenul maxim acceptabil pentru recuperarea investiiei. Este evident c, stabilirea unui asemenea plafon este n mare msur un demers arbitrar, care mai degrab favorizeaz justificarea unei prejudeci, dect ofer un instrument obiectiv de evaluare. Metoda rentabilitii investiiei. Rentabilitatea investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul ce se estimeaz c va fi obinut prin exploatarea acesteia i valoarea iniial a investiiei. Se cunosc numeroase variante de calcul ale acestui indicator, dar cele mai larg utilizate sunt: Calculul raportului dintre profitul mediu anual estimat (contabil, brut) i cheltuiala iniial total de investiie (incluznd i eventualele creteri ale capitalului circulant), n expresie procentual Calculul raportului dintre profitul anual, estimat pentru fiecare perioad din durata de exploatare a investiiei, i valoarea medie a investiiei estimat la nivelul fiecrei
23

perioade (spre exemplu, prin deducerea amortizrii pentru a determina valoarea rmas, sau prin operarea altor corecii), n expresie procentual Un proiect care ofer o rentabilitate mai ridicat va fi preferat unuia cu o rentabilitate mai sczut. n practic, prima modalitate este utilizat n evaluarea anticipativ a eficienei investiiilor, pentru c estimrile pe care le-ar necesita cea de-a doua metod de calcul sunt nsoite de un nivel inacceptabil de incertitudine. Cea de a doua modalitate este ns mai potrivit pentru analizele ex-post efectuate pe parcursul exploatrii investiiei. Cea mai important critic care se aduce acestei metode este aceea c, fiind o determinare procentual, favorizeaz proiectele care au o rentabilitate mai ridicat fr a lua n calcul dimensiunile proiectului i mrimea veniturilor economice. ntruct investiia este o form de repartizare i utilizare a resurselor, valorilor absolute li s-ar putea da o semnificaie mai important, pentru c prin ele se msoar, de fapt, puterea asupra resurselor. Fa de metodele tradiionale de evaluare a eficienei investiiilor, astzi s-au generalizat metodele bazate pe analiza fluxului de numerar. Acestea prezint avantajul c ofer o fundamentare mai analitic a deciziilor, dar mai ales acela c permit luarea n calcul a factorului timp. Se prezint metoda Venitului Net Actualizat (VNA)10 i metoda Ratei Interne a Rentabilitii (RIR)11.

10 11

Cunoscut internaional ca Net Present Value (NPV) Cunoscut internaional ca Internal Rate of Return (IRR) 24

Metoda VNA se bazeaz pe determinarea, pentru durata de exploatare a investiiei, a tuturor ncasrilor i plilor previzibile, aferente fiecrei perioade (an), i actualizarea acestora pentru a asigura comparabilitatea cu investiia efectuat azi. VNA se determin potrivit urmtoarei relaii de calcul:
VNA = Inv j (1 + r )
j =0 n j n

+ CA j (1 + r )
j =0

+Rn (1 + r )

unde sumele sunt determinate pentru toate perioadele j, de la 0 la n, Inv reprezint investiii (convenional cu semnul "-"), CA este capacitatea maxim de autofinanare rezultat n urma analizei fluxurilor de numerar, iar R reprezint valoarea rezidual la terminarea exploatrii investiiei. Similar lui i folosit anterior pentru a simboliza rata dobnzii, r este coeficientul care exprim rata rentabilitii ateptat de ctre investitor. Se consider oportun un proiect de investiie cu VNA 0 , este preferat proiectul care ofer un VNA mai mare i este respins proiectul cu VNA negativ, ntruct acesta din urm nu asigur valorificarea capitalului investit la nivelul rentabilitii ateptate. Limita metodei const n aceea c rata de actualizare (r), stabilit n destul de mare msur arbitrar i aplicat uniform pe perioade mai lungi de timp, poate conduce la o favorizare a proiectelor care aduc venituri mai mari ntr-un viitor mai apropiat n detrimentul proiectelor ale cror venituri, chiar mai nsemnate, survin ntr-un viitor mai ndeprtat. Ca urmare, specialitii recomand pentru compararea a dou proiecte determinarea ratei de actualizare "critice", pentru care VNA al celor dou proiecte este egal, i analiza din perspectiva plauzibilitii, a acestei rate n condiiile efective ale pieei
25

capitalurilor (spre exemplu, prin compararea cu rata dobnzii bancare la mprumuturile pe termen lung). Aceast analiz permite evitarea lurii unor decizii eronate de respingere a unor proiecte veridic mai avantajoase din perspectiva sumei absolute a veniturilor pe care le pot genera, chiar dac aceste venituri survin ntr-un viitor mai ndeprtat. Tot pentru a diminua efectul alegerii arbitrare a ratei de actualizare, se recomand utilizarea metodei RIR, n paralel cu metoda VNA. Rata Intern a Rentabilitii reprezint aceea valoare a ratei de actualizare (r) pentru care analiza fluxului de numerar al unui proiect dat conduce la un VNA = 0. Semnificaia economic a RIR este aceea c RIR reprezint nivelul maxim al dobnzii pe care o poate suporta un proiect de investiie dac ar fi finanat integral din mprumuturi bancare. n aceste condiii, investitorii vor considera oportune proiectele al cror RIR calculat este semnificativ mai mare dect rata normal a dobnzii la creditele pe termen lung i vor respinge proiectele al cror RIR este inferior ratei dobnzii. De asemenea, dintre mai multe proiecte, vor prefera proiectul care ofer un RIR mai mare. Un RIR mai mare semnific un proiect mai puin riscant, nu neaprat un proiect mai avantajos n termeni de venituri absolute pe care le aduce prin exploatare. Acesta este motivul pentru care, decizia de investire trebuie fundamentat prin utilizarea simultan att a criteriului VNA ct i a criteriului RIR. Este totui util, s se neleag factorii care determin randamentul ateptat, respectiv rata de actualizare. Acetia sunt urmtorii:

26

Nivelul randamentului la plasamente lipsite de risc (Rf), cu precdere titluri de tezaur emise de stat; Riscul de pia ( Rm Rf ) , determinat ca diferen ntre randamentul mediu al tuturor titlurilor de valoare cotate pe pieele de capital (Rm) i randamentul fr risc Riscul specific asociat investiiei ntr-o anumit ntreprindere (msurat printr-un coeficient )

Aceti factori au stat la baza modelului de determinare a costului capitalului CAPM (Capital Asset Pricing Model) potrivit cruia: E ( ROE ) = Rf + ( Rm Rf ) 12 n care este singurul parametru propriu unei anumite ntreprinderi. Acest parametru indic msura n care riscul de a nu produce beneficiile prevzute (volatilitatea) este mai mare ( supraunitar) sau mai mic ( subunitar) dect riscul asociat unui portofoliu larg diversificat de aciuni. Deci randamentul ateptat va fi cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai mare. CAPM este larg utilizat n aprecierea valorii ntreprinderilor. Evaluarea ntreprinderilor este necesar investitorilor (patroni, parteneri, asociai sau acionari) i administratorilor pentru a cunoate, periodic, care este valoarea ntreprinderii lor i care este evoluia acesteia. Pe aceast baz, investitorii i administratorii pot elabora, adopta i aplica strategii corespunztoare de prevenire a scderii valorii ntreprinderii sau de accelerare a creterii acesteia, potrivit cu misiunea ntreprinderii, cu punctele tari i slabe ale acesteia, i innd cont de oportunitile i ameninrile pe care le dezvluie mediul n care opereaz respectiva ntreprindere.
12

simbolurile utilizate sunt adoptate pe plan internaional, semnificaia lor regsindu-se n limba englez: E(ROE) = Expected Return on Equity, 27

Evaluarea este obligatorie n anumite momente cheie din ciclul de via al ntreprinderii: cnd ntreprinderea plnuiete o dezvoltare major (nsoit, eventual de aport de capital nou i de modificarea structurii capitalului social) sau/i o reorganizare radical, cnd face obiectul unei achiziii sau fuziuni, n cazul dizolvrii, lichidrii sau falimentului etc. Prin evaluarea ntreprinderilor se nelege aplicarea unui set de metode i tehnici - n condiiile respectrii unor proceduri convenionale - cu scopul de a determina care ar fi preul echitabil rezultat din negocierea ipotetic a vnzrii ntreprinderii n condiii de pia cunoscute, dac att vnztorul ct i cumprtorul ar aciona liberi de orice constrngere, ambii pregtii, dornici i capabili s efectueze tranzacia respectiv i fiecare avnd o informaie complet pentru fundamentarea deciziei de vnzare i, respectiv, cumprare. Se observ c definiia de mai sus cuprinde o serie de elemente ipotetice. De asemenea, definiia nu indic pe ce cale s-ar putea determina preul pe care un cumprtor ipotetic ar fi dispus s-l plteasc pentru o ntreprindere, sau preul pe care un vnztor ipotetic ar fi dispus s-l accepte pentru o ntreprindere, n special dac ntreprinderea are un numr relativ mic de proprietari i nu a fcut, recent, obiectul vnzrii-cumprrii. De aceea rezultatul evalurii unei ntreprinderi este o valoare teoretic i poate varia ntr-o plaj larg n funcie de ipotezele considerate de ctre evaluator n demersul su. Sintagma evaluarea ntreprinderilor este utilizat n literatura de specialitate, de regul, pentru a desemna evaluarea efectuat asupra ntreprinderilor cu un numr mic de proprietari care intervin efectiv n administrarea ntreprinderii i ale cror titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) nu sunt, n mod
28

curent, cotate pe pieele publice de valori mobiliare (Bursa de Valori sau piaa RASDAQ). Aceast distincie nu se datoreaz numai faptului c stabilirea valorii unei ntreprinderi ale crei titluri sunt cotate pe pieele de valori mobiliare este mai uoar i mai sigur. Distincia se datoreaz i faptului c piaa valorilor mobiliare are un caracter mai pronunat speculativ, fiind influenat i de factori care nu reflect n mod direct valoarea ntreprinderii.
Contabilii, cenzorii sau auditorii ntreprinderilor, precum i bancherii fac adeseori estimri cu privire la valoarea ntreprinderilor. Asemenea estimri se pot face de ctre proprietarii i personalul ntreprinderii - evaluri interne - sau de ctre experi din afara ntreprinderii: evaluri independente. Evalurile independente sunt necesare atunci cnd trebuie conciliate interese contradictorii, cum ar fi, n cazul unor tranzacii efective, interesele cumprtorului i cele ale vnztorului, sau, n cazul unor litigii, interesele opuse ale prilor n litigiu. Evalurile independente se mai folosesc pentru a determina o ncredere mai mare din partea unui public int, fie c acesta este interesat n orice fel de situaia ntreprinderii n cauz, fie c ntreprinderea nsi este interesat s obin ncrederea publicului respectiv. Evalurile independente trebuie s respecte anumite proceduri standardizate, uniforme, pentru a asigura gradul necesar de ncredere i pentru a oferi posibilitatea efecturii de comparaii. n toate rile s-a dezvoltat o profesiune distinct, aceea de evaluator, guvernat de o deontologie profesional strict, i un sistem instituional de reglementare i certificare n domeniu. O larg recunoatere este acordat, pe plan internaional, Asociaiei Americane a Evaluatorilor (American Society of Appraisers) care a elaborat i Standarde de evaluare a ntreprinderilor, Standarde uniforme de practicare a profesiunii de evaluator, Principiile i codul etic ale profesiunii de evaluator. n Romnia, profesiunea de evaluator se auto-reglementeaz prin intermediul Asociaiei Naionale a Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR, iar practica evalurii s-a dezvoltat n primul rnd ca efect al procesului de privatizare.

29

Se pot distinge numeroase metode i soluii concrete de estimare a valorii unei ntreprinderi, pornind de la setul de ipoteze pe care se bazeaz demersul evaluatorului. Teoria i standardele n domeniul evalurii ntreprinderilor disting dou mari grupe de abordri: - evaluarea ntreprinderii ca activ; - evaluarea ntreprinderii ca afacere n curs. n cadrul primei abordri, ntreprinderii i se atribuie o valoare pornind de la suma valorii tuturor activelor (bunurilor) pe care aceasta le deine, fie acestea mobile sau imobile, bunuri fizice, titluri de valoare sau bani, bunuri tangibile sau intangibile. Din aceast perspectiv obiectul ipoteticei tranzacii l constituie o anumit proprietate, n expresia static a acesteia, deci fr a se lua n considerare, n principiu, utilizarea ce poate fi dat ansamblului bunurilor respective. Aceast abordare ar fi, dup unii autori, preferat de ctre coala de evaluare continentaleuropean. Se apreciaz c, iniial, coala anglo-saxon de evaluare a promovat predilect abordarea valorii ntreprinderii ca afacere n curs de derulare. Din aceast perspectiv, ceea ce are importan n cadrul ipoteticei tranzacii este capacitatea ntreprinderii de a produce venituri. Vnztorul renun la beneficiile sale viitoare din exploatarea ntreprinderii n favoarea cumprtorului, care, n cazul de baz al acestei abordri, se presupune c va exploata ntreprinderea pe aceleai linii ale afacerii ca n prezent, fr a opera schimbri fundamentale n obiectul de activitate, dimensiunile activitii economice sau structura acesteia.

30

Standardele evalurilor profesioniste presupun efectuarea unor determinri multiple, utilizarea unui evantai ct mai larg de metode i prezentarea explicit n raportul de evaluare a ipotezelor fcute de ctre evaluator i analizei efectuate de acesta asupra veridicitii diferitelor rezultate. Ca urmare, cu excepia unor situaii extrem de particulare, studiile de evaluare trebuie s investigheze valoarea ntreprinderii att prin valoarea activelor ct i prin valoarea afacerii.
Totodat, evaluatorii trebuie s analizeze ct mai complet orice indicaie pe care o poate oferi piaa, pornind de la tranzacii al cror obiect are un coninut similar, sau care poate fi asimilat prin diferite tehnici ntreprinderii care se evalueaz. Informaiile privind tranzaciile efective ofer indicaii preioase pentru estimarea valorii ntreprinderii, mai ales atunci cnd titlurile de proprietate ale acesteia sunt tranzacionate n mod curent pe pieele de valori mobiliare. Chiar i atunci, ns, simpla multiplicare a valorii unui titlu cu totalul titlurilor nu reprezint dect o aproximare superficial a valorii ntreprinderii. Valorificarea informaiilor de pia nu constituie un tip de abordare propriu-zis, ci mai degrab o modalitate de estimare a veridicitii determinrilor efectuate prin diferite alte mijloace. Totui, pentru asemenea determinri ale valorii ntreprinderii, n literatur este consacrat denumirea de valoare de pia. Aceast denumire este, astfel, utilizat abuziv, ntruct valoarea de pia a unei ntreprinderi se poate cunoate numai n urma unei tranzacii efective, al crei obiect este ansamblul ntreprinderii; chiar i ntr-o asemenea situaie, preul efectiv pltit i ncasat pentru o ntreprindere poate fi pus sub semnul ndoielii, dac reprezint sau nu o valoare echitabil de pia, ntruct se tie c pieele sunt imperfecte, iar satisfacerea condiiilor de "lips a oricror constrngeri", "pregtire", "dorin", "capacitate" i "complet informare" a vnztorului i cumprtorului sunt imposibil de realizat ca atare. Acesta este motivul pentru care se consider c, n realitate, nu se poate determina "valoarea real" sau "adevrata valoare" a unei ntreprinderi. Se recomand, deci, ca rapoartele de evaluare s furnizeze un set de valori obinute prin metode diferite i bazate pe ipoteze diferite de lucru, mai degrab 31

dect o valoare unic, care, oricum, nu poate avea dect o veridicitate discutabil.

Evaluarea activelor este considerat n mai mare msur o tehnic contabil dect o tehnic economic de evaluare. Dei la prima vedere evaluarea activelor se poate face cu precizie i este lipsit de risc, n realitate ea prezint o serie de dificulti i presupune utilizarea unor tehnici variate. De asemenea, este necesar o analiz atent a semnificaiei diferitelor valori obinute n urma utilizrii unor tehnici diferite, n raport cu situaia concret a ntreprinderii i a pieei, precum i n raport cu scopul pentru care se ntreprinde evaluarea. Valorile mai frecvent utilizate sunt urmtoarele Valoarea activului net contabil - se determin pe baza bilanului contabil prin scderea valorii datoriilor din valoarea curent de inventar a activelor. Aceast valoare este afectat semnificativ de conveniile contabile folosite, de efectele inflaiei, de msura diferit n care uzura contabil aproximeaz uzura fizic i moral a activelor fixe. De asemenea, ea ascunde dezechilibrele i disfuncionalitile activelor, lund n calcul i active care sunt inutile, greu vandabile, utilizate sub capacitate, sau care sunt efectiv scoase din funciune, dar nu sunt nc amortizate contabil. n ciuda acestor slbiciuni, valoarea activului net contabil constituie ntotdeauna o component a studiului de evaluare i adeseori este considerat cea mai important referin pentru valoarea ntreprinderii, orict de puin justificat ar putea fi acest lucru (foarte frecvent proprietarii iniiali refuz s vnd sub valoarea activului net, n timp ce, potenialii cumprtori manifest reinere n a achiziiona ntreprinderi sub valoarea activului net
32

apreciind aceasta ca o indicaie c investiia ar fi foarte riscant) Valoarea activului la preul de nlocuire nou - se utilizeaz cel mai frecvent n situaia n care un cumprtor potenial, care urmrete s-i dezvolte o activitate ntr-un domeniu industrial sau comercial, are alternativele de a investi n construcia, de la zero, a unei capaciti noi, sau a achiziiona o capacitate existent. n acest context, activele existente sunt evaluate n echivalentul cheltuielilor pe care le-ar presupune replicarea, din nou, a respectivei capaciti. Aceast valoare are un rol indicativ, de fundamentare, nefiind, practic, niciodat o estimare efectiv a valorii tranzaciei. Valoarea activului la pre de lichidare - se stabilete prin estimarea valorii care s-ar putea obine prin vnzarea fr negociere, ctre cumprtori care i-ar putea manifesta interesul ntr-un interval scurt de timp, la cel mai bun pre oferit de acetia, a activelor ntreprinderii. Valoarea de lichidare este cea mai mic evaluare care se poate face unei ntreprinderi. Dei rareori agreat de vnztori, valoarea de lichidare este frecvent utilizat, ca atare sau n combinaie cu alte metode, pentru a estima veridic valoarea unei ipotetice tranzacii. Semnificaia ei rspunde cerinelor unor tranzacii n care scopul cumprtorului este acela de a lichida ntreprinderea, fie pentru c realizeaz c prin vnzarea activelor s-ar obine o valoare mai mare dect prin exploatarea n continuare a ntreprinderii, fie pentru a elimina un competitor. De asemenea sunt frecvente situaiile n care cumprtorul urmrete s exploateze numai o parte din activele ntreprinderii n cauz, iar pe celelalte s le valorifice la pre de lichidare. Valoarea de lichidare se folosete i pentru estimarea valorii reziduale,
33

ca parte n procesul de evaluare prin metoda fluxului de numerar Tehnica evalurii ntreprinderii ca afacere n curs are la baz urmtorul raionament de principiu: valoarea unei ntreprinderi este egal cu suma veniturilor nete care se estimeaz c vor fi produse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr-un orizont de timp nedefinit, actualizate la data ipoteticei tranzacii. Cum s-a artat, aceasta estimeaz valoarea actual a tuturor beneficiilor viitoare ale ntreprinderii n cauz. n ipoteza c se prevede un nivel constant al beneficiilor anuale viitoare, ntr-un orizont infinit, determinarea valorii actuale se face dup o relaie asemntoare celei prin care se determin preul unei anuiti perene:
PV = B 1 r

n care B este nivelul beneficiului anual constant estimat. Rata de actualizare r estimeaz costul capitalului, iar inversul acesteia este cunoscut sub denumirea de factor de capitalizare. Altfel spus, dac afacerea nu ar prezenta nici un risc, relaia de mai sus poate fi citit dup cum urmeaz: Valoarea actual este suma care ar trebui depus azi ntr-un depozit bancar13 la o rat a dobnzii egal cu "rata de actualizare" pentru a obine anual o dobnd n sum egal cu "beneficiul anual". ntr-o interpretare mai subiectiv, rata de actualizare este egal cu randamentul minim al capitalului pe care investitorul este dispus s l accepte, iar ntr-o abordare
13

1 r

n acest exemplu considerm depozitul bancar ca fiind lipsit de orice risc, dar adeseori se consider o investiie n certificate de trezorerie (obligaiuni de stat) ca fiind mai lipsit de risc dect un depozit bancar 34

obiectiv cu costul capitalului ce poate fi determinat cu modelul CAPM. n realitate, att estimarea veniturilor viitoare, ct i alegerea unei rate de actualizare ridic probleme deosebite, i presupune o anumit abilitate bazat pe o bun cunoatere a mediului economic general n care evolueaz ntreprinderea n cauz, o bun cunoatere a sectorului de activitate i experien n evaluare. S-au elaborat o serie de metode sofisticate de estimare a veniturilor viitoare n condiii de incertitudine, precum i metode laborioase de fundamentare a ratei de actualizare. Totui, nu este evident c astfel de metode conduc la mbuntirea substanial a gradului de ncredere ce poate fi asociat valorii estimate, n raport cu metode mai intuitive.
n cursul perfectrii efective a tranzaciilor apar, n mod firesc, largi discrepane ntre evalurile cumprtorului i cele ale vnztorului. Practica a consacrat o soluie pentru depirea unei astfel de situaii n care vnztorul pretinde c performanele viitoare vor fi mai mari dect este dispus s recunoasc, aprioric, cumprtorul. Potrivit acestei soluii, prile pot negocia un acord prin care cumprtorul se oblig s plteasc ulterior o sum adiional vnztorului, dac veniturile sale din exploatarea ntreprinderii depesc ntr-o anumit proporie veniturile iniial prevzute (potrivit estimrilor cumprtorului). Utilizarea informaiilor de pia n evaluarea ntreprinderilor trebuie fcut cu mult pruden, i deosebit discernmnt, ntruct informaiile de pia pot fi foarte neltoare. S-a indicat deja necesitatea de a se distinge clar ntre evaluarea unei ntreprinderi cu numr mic de proprietari i evaluarea ntreprinderilor cotate pe pieele publice de capital, cu acionariat difuz. Faptul c n cazul celor din urm exist o pia care d permanent indicaii despre valoarea ntreprinderii prin cotaia titlurilor de valoare ale acesteia, este compensat de neajunsul c preurile pe pieele de valori mobiliare se stabilesc n mare msur n raport cu interesele speculative ale operatorilor, adesea anonimi, 35

de pe aceste piee. Cotaiile aciunilor se pot, astfel, abate considerabil de la valoarea ntreprinderii, i pot nregistra mari fluctuaii conjuncturale fr o legtur direct cu evoluia n fapt a ntreprinderii n cauz. Valoarea unor tranzacii poate da indicaii derutante pentru evaluator i datorit influenei exercitate de accesul la administrarea ntreprinderii. Astfel, valoarea ntreprinderii n ansamblu nu poate fi determinat pe baza unor informaii despre tranzacii pariale, dect prin corectarea acestor informaii. Este general acceptat c preul pentru deinerea controlului este considerabil mai mare dect preul pltit pentru un pachet de aciuni care confer deintorului statutul de acionar semnificativ (i deci o anumit capacitate de a influena deciziile strategice), iar acesta din urm este mai mare dect preul pltit de ctre un investitor de portofoliu n sens strict. Este datoria evaluatorului s opereze distinciile i coreciile necesare pe baza analizei atente i nelegerii corecte a situaiei de fapt (spre exemplu, 10% din capitalul unei ntreprinderi poate avea semnificaii diferite n funcie de distribuia celorlalte 90%, mergnd de la cvasi-controlul ntreprinderii, pn la o cvasi-total excludere de la luarea deciziilor). Tot astfel, factori de ordin afectiv pot juca un rol important n denaturarea unor tranzacii al cror obiect l constituie ntreprinderi care reprezint, pentru proprietarii actuali, o "afacere de familie", sau n care sunt angajai concureni ntre care exist o rivalitate tradiional.

36

2.3 Riscul n tranzaciile comerciale


Riscul n sine nu este ru; riscul este un factor esenial al progresului, iar eecul este adesea o component a nvrii. Dar trebuie s nvm s echilibrm posibilele consecine negative ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitii asociate acestuia14. Prin risc se nelege o situaie n care un anumit eveniment se poate produce cu o probabilitate anume, sau n care dimensiunile evenimentului au o anumit distribuie de probabilitate. Astfel, spunem despre o investiie c prezint un anumit risc pentru c exist, spre exemplu, 1 ans din 10 s se nregistreze o pierdere, 5 din 10 anse s se nregistreze rentabilitatea ateptat i 4 din 10 anse s se nregistreze o rentabilitate chiar mai mare dect cea ateptat. Riscul nu poate fi confundat cu probabilitatea evenimentului, cum ar fi n exemplul considerat probabilitatea de 10% de a se nregistra o pierdere, ntruct el este un amalgam ntre aceast probabilitate i dimensiunea fenomenului. Riscul este mai mare dac pierderea este mai mare i mai mic n caz contrar, chiar dac probabilitatea pierderii este aceeai. Un model matematic simplificat ar putea fi: R = pei a p / c unde R este riscul cuantificat, p e este probabilitatea producerii fenomenului i iar ap/c amplitudinea pierderii sau ctigului aferent evenimentului i.
i

Teoretic, starea de risc se deosebete de cea de incertitudine prin aceea c n cazul riscului subiectul deine suficiente informaii pentru a putea estima probabilitatea aferent
14

Van Scoz, Roger L., Software Development Risk: Opportunitz, Not Problem, Software Engineering Institute, CMU/SEI-92-TR-30, ADA 258743, septembrie 1992 37

diferitelor evenimente posibile. Prin urmare, unii autori15 nclinai ctre modelare matematic fac distincie ntre risc i incertitudine riscul fiind considerat ca avnd atribute cuantificabile, n timp ce incertitudinea nu. Incertitudinea a fost i este utilizat pentru a descrie situaii sau evenimente crora nu le pot fi asociate probabiliti privind o potenial producere a lor. Incertitudinile nu sunt asigurabile, dat fiind faptul c nu este posibil, din punct de vedere actuarial, s se stabileasc nivelul primei necesare pentru a acoperi ceva ceea ce este calificat ca fiind incert i indefinibil. Practic, ns, chiar i atunci cnd nu dein suficiente informaii pentru a determina matematic probabilitatea unui eveniment, partenerii n tranzacii comerciale vor face o ierarhizare intuitiv a evenimentelor posibile, n funcie de propria lor personalitate (optimitii vor atribui o probabilitate mai mare evenimentelor favorabile, n timp ce pesimitii vor crede c evenimentele nefavorabile au mai multe anse de a se produce). Prin urmare, se poate spune c nu exist incertitudine n sens strict, dup cum nici certitudine, propriu-zis, nu poate exista n cadrul tranzaciilor comerciale, existnd chiar i n cele mai sigure situaii posibilitatea s intervin ceva neateptat. nclinaia sau aversiunea fa de risc sunt elemente importante care definesc atitudinea oamenilor i comportamentul participanilor la tranzacii comerciale. n general, aversiunea fa de risc se definete prin ateptarea unei rentabiliti sporite (prim de risc) n cadrul tranzaciei n cauz.
Abordarea clasic privind luarea deciziilor promoveaz ideea c oamenii au aversiune fa de risc. Un studiu 16 extins privind asumarea riscului, din perspectiv managerial, relev c managerii
15

John Raftery, Risk Analysis in Project Management, Chapman &Hall, First Edition, 1994, London, p.5. 38

iau n calcul dou repere atunci cnd evalueaz riscul: supravieuirea sau dezvoltarea afacerii. Managerii tind s i asume riscuri cu mai mult uurin atunci cnd le este ameninat propria poziie n structura firmei, precum i n situaiile n care deciziile ce urmeaz a fi aplicate nu amenin supravieuirea firmei. Dei nu sunt dispui s-i asume riscuri care ar pune n pericol existena firmei, dac poziia firmei pe pia ar fi ameninat de concuren s-ar angaja, totui, n strategii riscante. Prin urmare, o poziie solid pe pia genereaz un comportament conservator n privina asumrii riscului. Trebuie remarcat, ns, c atitudinea oamenilor de afaceri i a investitorilor fa de risc nu este unitar. Tendina de asumare sau evitare a riscului este influenat de caracteristicile individuale, de factorii contextuali i de structura organizaional. Deciziile sunt cu att mai riscante, cu ct incertitudinea rezultatelor este mai mare, cu ct obiectivele stabilite sunt mai ambiioase i cu ct potenialul de ctig sau pierdere este mai mare 17. Pe de alt parte, percepia unei situaii decizionale, evaluarea riscului i a alternativelor, alegerea fcut sunt influenate de atitudinea fa de risc a decidenilor. Procesul cognitiv este influenat de percepia riscului i predispoziia fa de risc. Aceasta din urm reflect tendina general a individului de asumare sau de evitare a riscului, influennd modul de evaluare a riscului i de selecie a alternativelor de ctre decideni. Identificarea, cuantificarea i ierarhizarea riscurilor, controlul acestora, validitatea estimrilor i informaiilor privind riscurile, altfel spus etichetarea unei ipostaze de ctre un decident ca fiind mai mult sau mai puin riscant depinde n mod fundamental de percepia riscului i atitudinea fa de acesta (Figura 1). Controlul riscului i al incertitudinii din mediul de afaceri n care activeaz firma constituie esena managementului 18. Pentru c
16

Shapira, A., Ambiguity and risk taking in organizations, Journal of Risk and Uncertainty, no. 7, 1993, pp. 89-96. 17 Sitkin, S.B. & Pablo, A.L., Reconceptualizing the determinants of risk behavior, Academy of Management Review, Vol. 17, No. 1, 1992, pp. 9-38. 18 Das, T.K. & Teng, B.S., Resource and risk management in the strategic alliance making process, Journal of Management, vol 24, No. 1, 1998, pp. 21-42. 39

exist o relaie de cauzalitate ntre riscurile asumate i performanele economice ale firmei, politica firmei privind riscul este esenial19. Analiza acesteia la nivel organizaional poate viza nivelul strategic, operaional sau anumite arii funcionale din firm. Cunoscnd structura riscului afacerii vor putea fi evitate, diminuate sau controlate unele dificulti poteniale. ns deciziile sunt luate de ctre oameni. Prin urmare, tendinele de asumare a riscului reflect trsturile personale, deprinderile i praxisul decidentului n sfera riscului. Acestea au o influen dominant asupra modului n care este evaluat riscul, asupra seleciei inteniilor, asupra manierei de tratare, cutare sau omisiune a informaiilor20.

Figura 1 Atitudinea fa de risc (adaptare dup John Adams, The Management


of Risk and Uncertainty, Policy Analysis, no.335, March 4, 1999, p.55.)

Aspectele artate mai sus reprezint argumente n favoarea instituirii unor sisteme de abordare contient, sistematic i pragmatic a evalurii i controlului riscului.

19

Walls, M.R. & Dyer, J.S., Risk propensity and firm performance: A study of the petroleum exploration industry, Management Science, Vol. 42, No. 7, 1996, pp. 104-125. 20 Pablo, A.L., Managerial risk interpretations: Does industry make a difference?, Journal of Managerial Psychology, Vol 14, No. 2, 1998, pp.92-107. 40

Managementul riscului la nivelul ntreprinderii urmrete identificarea, evaluarea i luarea n considerare a riscului n fundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii de riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib n vedere (Figura 2).

Figura 2 Sferele de management al riscului la nivelul ntreprinderii

Riscul operaional este riscul de a nregistra o pierdere datorit unei catastrofe fizice, unei defeciuni tehnice sau unei erori umane n funcionarea unei ntreprinderi, inclusiv frauda, greelile de conducere (management) i erorile de proces. Prin riscul creditului se nelege, n general, riscul ca o alt parte cu care ntreprinderea deruleaz tranzacii s devin incapabil, sau mai puin capabil, s-i ndeplineasc obligaiile contractuale. Riscul afacerii este intrinsec legat de capacitatea de planificare strategic a firmei i se refer la posibilitatea ca schimbri ale
41

unor variabile ale planului de afaceri s distrug viabilitatea acelui plan. n riscul afacerii se includ riscuri cuantificabile cum sunt cele legate de ciclul de afaceri sau cel legat de estimarea cererii i necuantificabile cum este schimbarea gradual a comportamentului concurenilor sau a tehnologiei. Riscul de pia este riscul de a nregistra o pierdere financiar datorit schimbrii unor factori ai pieei precum ratele dobnzilor, cursul valutar i/sau preurile mrfurilor sau ale aciunilor. n parte, riscul inerent unei afaceri poate fi diminuat de ctre investitor prin diversificarea portofoliului afacerii. Riscul diversificabil este n strns legtur cu evenimentele sau fenomenele specifice unui domeniu de activitate sau unei firme date. Acest tip de risc poate fi ntlnit i sub denumirea de firm-specific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk. Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, n ansamblul su, nu poate fi eliminat prin diversificare. Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot fi controlate de ctre firme, ns prin operaiunile curente i/sau de perspectiv, o firm i poate diminua sensibilitatea la evenimentele sau schimbrile indezirabile din economie.
Riscul nediversificabil afecteaz costul de oportunitate al capitalului, pentru c investitorii nu pot controla variabilele riscului sistematic, prin contrast cu riscul specific afacerii. Costul de oportunitate al capitalului are dou componente de baz. Prima este dat de imperativitatea (re)compensrii investitorului pentru efectele timpului asupra banilor. Cea de a doua component este rezultatul gratificaiei solicitate de investitor pentru riscul asumat. Pentru c prima component reflect doar valoarea n timp a banilor i nu riscul, conduce la ideea c investitorul se ateapt la o recompens ctig egal cu rata ctigului la plasamentele lipsite de risc (titluri de stat), graficul nr.2.1. Rsplata 42

investitorului pentru riscul asumat se regsete n cea de a doua component a costului de oportunitate a capitalului. Aceasta poate fi ntlnit n literatura de specialitate i sub denumirea de prim de risc.

Dup probabilitatea de producere i amploarea impactului asupra rezultatelor afacerii, se ntlnesc urmtoarele categorii de riscuri21: - riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact sczut - riscuri cu probabilitate micade producere i cu impact crescut - riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut - riscuri cu probabilitate mar de producere i cu impact crescut. Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, de vrf, sau la nivel operaional, de baz. Dac la prima vedere riscurile cu o probabilitate mic de producere i cu impact sczut par a fi mai puin importante, chiar neglijabile, totui aceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul pentru a evalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau operaiuni, lipsite de relevan, n prima faz, dar care pot deveni critice. Prin urmare, toate riscurile trebuie luate n calcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat de probabilitatea multiplicrii efectelor, pozitive sau negative, prin producerea unui eveniment. n mod uzual, decizia final se materializeaz prin aciuni de asumare, diminuare, transfer sau evitare a riscurilor. ns rar se ntlnesc decizii repetabile, din punct de vedere statistic. Cele mai multe decizii, atunci cnd nu sunt disponibile datele istorice, sunt rezultatul judecilor subiective. Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, de la un autor la altul, n funcie de propria perspectiv asupra analizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de dobnd 22, riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri
21

John Raftery, op.cit, pp. 8-10. 43

subiective23, riscuri interne i riscuri externe24, riscuri locale i riscuri globale, macro i micro-riscuri 25, riscuri de ar, riscuri de firm, riscuri de proiect26 etc. n cele ce urmeaz se vor discuta unele aspecte ale riscului de pia, riscului politic i riscului de ar. Riscul de pia Modul de funcionare al unei piee, al unei ntreprinderi sau organizaii descrie, n fapt, modul de alocare a resurselor i de coordonare a activitilor prin intermediul deciziilor. Funcionarea pieei atrage dup sine elemente de incertitudine. Recurgerea la pieele la termen, care permit asigurarea, acoperirea mpotriva riscurilor de fluctuaii pe anumite piee mai ales pe pieele de schimb sau valutare nu rezolv problemele, ci pune noi probleme, cum ar fi apariia de elemente imprevizibile n cursul executrii tranzaciei. Mai mult, nu exist piee la termen generalizate, incertitudinea apare, prin urmare, ca o stare cvasipermanent. Analiza riscului economic trebuie s in cont de jocul interdependenelor, de interaciunile ntre piee, sectoare de activitate. Riscul privind inflaia, dobnda sau rata de schimb sunt riscurile semnificative care afecteaz, teoretic, orice
22

Scott E.Harrington & Gregory R. Niehaus, Risk Management and Insurance, McGraw-Hill, International Editions, Finance Series, 1999, Boston, pp. 18-32. 23 John Adams, The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis, no.335, March 4, 1999, pp.50-67. 24 Vilhelmas Bagdonas, Pricing risk and insurance, Business: theory and practice, Vol. II, No. 1, 2002, p.34. 25 J. H. Dunning, Governments, Globalization and International Business , Oxford University Press, 1997, Oxford, pp.31-74. 26 Andreea Vass, Gestiunea riscului unui proiect internaional de investiii , Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai 2001, p.73. 44

investiie, fr s fie, ns, singurele cauze ale riscului n afaceri. Rata inflaiei. Puterea de cumprare este un risc major pentru o parte considerabil a sectorului de afaceri. Inflaia, prin creterea preurilor la produse i servicii, afecteaz ctigul, n termeni reali, al comerciantului, veniturile obinute din dividende sau din vnzarea afacerii. ns nu doar comercianii resimt efectele nedorite ale fenomenului inflaionist, ci i cumprtorii, persoane fizice, care i vd erodat puterea de cumprare. Inflaia induce comercianilor dou neajunsuri majore: creterea ratei dobnzii al crei efect negativ este reflectat n scderea valorii de pia a afacerii, concomitent cu scderea puterii de cumprare a monedei locale, generat de creterea preurilor la bunurile i serviciile oferite pe pia. Costurile de producie, ctigurile vizate i concurena sunt variabilele de care trebuie s inem seama atunci cnd stabilim preurile. Prin urmare, preul de vnzare al unui bun este rezultatul unui compromis ntre dou riscuri oarecum contradictorii: pe de o parte, riscul de pierdere a clienilor, dac preul este mai mare dect cel practicat de concuren i/sau cel pe care este dispus s-l plteasc cumprtorul, pe de alt parte, riscul de compromitere a profitului, dac preul este mai mic dect preul de cost. Mai mult, dat fiind faptul c economia, n ansamblul su, este format din sectoare de activitate i grupuri sociale interdependente, modificarea unei variabile ntr-unul dintre ele este reflectat i n dinamica celorlalte. Dei impactul inflaiei asupra afacerilor este incontestabil, investitorii i ntreprinztorii consider c aceasta este dificil de estimat, mai ales pe termen lung, dat fiind faptul c
45

modificarea preurilor este indus de numeroase variabile a cror estimarea este extrem de complicat i complex. Strile naturii, precum i evoluiile din sfera politic sunt elemente cu caracter impredictibil notabil, dar cu impact major asupra preurilor de consum. Situaia devine critic, n cazul economiilor cu inflaie extrem de volatil, prin urmare, greu de anticipat, ale crei modificri devin o regul i nu o excepie. n general, ntreprinderile ncearc s paseze ctre consumator creterea preurilor. Realitatea relev c o ar poate suporta pe termen lung un nivel relativ ridicat al inflaiei. Aici rezid pericolul major al inflaiei. Dincolo de un anumit prag exist riscul pierderii complete a controlului, nu numai asupra creterii preurilor, dar i asupra ansamblului economiei. Tocmai dat fiind faptul c acest risc este prezent n subcontientul uman, puterea public este n permanen n cutarea antidotului mpotriva inflaiei, combinnd, ntr-o msur mai mic sau mai mare, urmtoarele ingrediente: nghearea preurilor, controlul masei monetare, diminuarea cheltuielilor publice, nghearea veniturilor. n principiu, pentru a crete rezistena afacerii fa de inflaie se recurge la stabilirea (n relaia cu debitorii) de termene de plat ct mai mici posibil i/sau la ajustarea ctigului nominal, n funciei de estimrile privitoare la rata inflaiei. Prin aceste msuri se urmrete att reducerea gradului de expunere fa de riscul inflaionist, ct i, respectiv, atenuarea impactului inflaiei asupra veniturilor. Rata dobnzii. Indivizii, ntreprinderile, statele au nevoie de bani pentru a-i finana deficitele. Dac se excepteaz motenirea i jocul de loterie, nu exist dect dou moduri de a
46

procura banii necesari: a-i ctiga sau a-i mprumuta. Banii mprumutai trebuie remunerai i restituii. Printre variabilele care afecteaz rata dobnzii se regsesc deficitele bugetare, nivelul activitii economice, situaia balanei comerciale, precum i rata dobnzii pe pieele internaionale. Mai exact, orice factor cu impact asupra anticiprilor inflaioniste ale investitorilor. Una dintre cele mai importante variabile este politica monetar, de altfel factorul cheie n determinarea nivelului ratei dobnzii. Modificrile privind rezervele obligatorii, dobnzile interbancare, etc. sunt indicii ale orientrii curente i de perspectiv privind politica monetar. Paritatea monetar. Entitile care cumpr i vnd pe piaa internaional ori care se mprumut sau fac plasamente n strintate sunt actori ai pieei valutare. Dac o entitate vinde mai mult dect cumpr sau dac se mprumut n strintate mai mult dect plaseaz ori investete, ea va acumula devize pe care le va tranzaciona pe piaa valutar. Pentru cursul unei monede este extrem de important rezultatul acestor micri, reflectat n soldul balanei de pli. Creterea importurilor determin o cretere a cumprrii de valut. Cursul monedei naionale scade, mrind astfel costul importurilor indispensabile. Are loc deci o presiune asupra preurilor interne, produsele naionale devin mai puin competitive, exporturile stagneaz n timp ce importurile cresc, deficitul extern crete, de unde o nou depreciere a monedei naionale, procesul putnd continua s se agraveze. Inflaia importat aduce un risc n plus de instabilitate i de apariie a cercului vicios, necesitatea meninerii unei rate a dobnzii

47

ridicate pentru a mpiedica fuga capitalurilor n exterior introducnd o restricie suplimentar n politica economic. Politica de relansare a cererii interne, de utilizare a forei de munc i a activitii nu d rezultate dac nclinaia spre import crete. Politica de relansare necesit un efort paralel, efortul de export i recucerirea pieei interne sunt necesare pentru a slbi constrngerea extern a unei economii naionale. De unde importana unei politici industriale eficiente i a unor eforturi de competitivitate. Investiiile joac un rol central n ameliorarea competitivitii. Ele acioneaz simultan asupra cererii i ofertei de bunuri i servicii. ns a investi nseamn a face un pariu cu viitorul. Decizia de a investi este o hotrre ireversibil, cel puin pentru o perioad de timp. Or acceptarea riscului este cu att mai mic, cu ct ansele de reuit sunt mai slabe. Factorul cheie n deciziile investiionale este ncrederea n viitor. ncrederea se poate pierde extrem de uor ns se dobndete destul de greu. ncrederea ntr-o evoluie conjunctural favorabil i predispoziia fa de risc depind de numeroi factori economici, financiari, sociali, politici, naionali i internaionali. Entitile existente sau cele care vor s intre pe o pia trebuie s ia n calcul interdependenele din sistemul economic, care pot influena i amplifica expunerea la risc. Riscul politic Mediul de afaceri este serios influenat de evenimentele care au loc pe scena politic. Puterea politic stabilete regulile jocului prin intermediul legilor i normelor edictate. Din acest considerent instabilitatea politic i aciunile executivului sunt surse de risc. Dup unele opinii, nainte de a evalua stabilitatea
48

politic sau tendinele macroeconomice, este dezirabil ca decidenii s analizeze eficacitatea i eficiena modului n care este condus ara. Calitatea guvernrii, altfel spus. Aceasta reprezint unul dintre factorii determinani pentru creterea economic n rile n curs de dezvoltare. Obiectivele stabilite i mijloacele utilizate pentru atingerea acestora sunt decisive n eforturile de diminuare a consecinelor generate de ocurile economice i favorizeaz stabilitatea politic. Analiza riscului politic reclam examinarea cu atenie a informaiilor despre forele politice prezente pe scena politic i a agendei proprii fiecreia dintre ele. Riscul indus firmelor de evoluiile nregistrate pe scena politic poate mbrca diverse forme. Fiecare dintre ele trebuie raportat la nivelul de dezvoltare a sistemului socio-economic. Studiile empirice relev faptul c dinamica ntreprinderilor din rile industrializate depinde mai mult de evoluiile din mediul economic i mult mai puin de factorii politici sau de gradul de solvabilitate a rii. n gestionarea riscului politic, este de dorit o atitudine preventiv din partea decidenilor, ntruct riscurile politice sunt mai uor de controlat nainte de a se transforma ntr-o criz generalizat. Deciziile politice, odat luate, sunt dificil de schimbat pentru c este n joc reputaia public a decidenilor. Prin urmare, din perspectiva ntreprinderii nu este, deci, lipsit de utilitate identificarea prealabil a riscurilor politice la care poate fie expus, prin prezena sa pe pia. O viziune complet i sistematic a factorilor de risc reprezint elementul cheie n elaborarea unei strategii adecvate de gestionare a riscurilor politice. Este vorba, de fapt, de identificarea problemelor, evaluarea i ierarhizarea punctelor critice i stabilirea planului de aciune.
49

Raportnd ntreprinderea la mediul n care opereaz, la originea riscului politic stau urmtoarele categorii de factori: factori externi - politica promovat de puterea public; factori specifici - interaciunile ntreprinderii cu actorii de pe pia; factori interni - calitatea procesului de gestionare a riscului politic la care este expus afacerea. Factorii externi includ mai multe sub-categorii, printre care: instabilitate politic, o gestiune politic i economic inadecvat - materializat prin factorii clasici de risc: hiperinflaia, crize monetare etc. -, absena i/sau nefuncionalitatea cadrului instituional - carenele, deficienele, blocajele instituionale antreneaz, la rndul lor, alte riscuri, precum: ineficiena sistemului juridic i legislativ, infrastructur insuficient dezvoltat etc.. n cea mai mare parte a cazurilor, ntreprinderile nu pot interveni, nu pot nici restabili situaia i nici influena deciziile fundamentale n materie de politic macroeconomic. n consecin, este necesar o evaluare atent a acestor riscuri pentru diminuarea impactului, eventual prin intermediul asigurrii. Factorii specifici sunt legai de relaiile generate de regulile jocului n care a consimit s intre firma prin activitile pe care le desfoar pe pia. Din perspectiva riscului politic, ne intereseaz relaiile dintre firm i puterea executiv, autoritile de reglementare de pe piaa pe care opereaz, colectivitile locale, piaa forei de munc, organizaiile neguvernamentale i, nu n ultimul rnd, relaiile dintre ntreprindere i acionarii si. Factorii externi i cei specifici sunt principalii factori de risc pentru afacere. Din fericire, exist posibilitatea influenrii probabilitii de producere a unora dintre acetia, precum i a consecinelor aferente.

50

Factorii interni in de capacitatea organizaiei de a-i administra cu succes riscurile politice. Generalmente, iniiatorii proiectelor sunt remunerai pe baza valorii generate de proiectele propuse. Prin urmare, ei sunt interesai de minimizarea riscului politic susceptibil de a conduce la blocarea activitii sau a proiectului. Informaia i informarea sunt elementele necesare ns nu i suficiente pentru atenuarea riscurilor la care este expus firma. Strategia aleas, tehnicile utilizate pentru aplicarea ei, calitatea i calificarea personalului implicat n gestionarea riscurilor politice condiioneaz atingerea obiectivelor stabilite n ceea ce privete controlul riscului politic. Gestiunea riscului politic depinde de competenele de care dispune ntreprinderea n acest domeniu dar i de natura factorilor de risc politic la care se expune. Crizele politice, aciunile ONG-urilor, obstacolele birocratice, legislaia i/sau instabilitatea legislativ, lipsa de transparen, corupia etc. pot face imposibile sau dificile tranzaciile comerciale, afacerile, n general. Edictarea unor norme privind protecia mediului, ocuparea forei de munc, practicile comerciale, protecia consumatorilor, condiiile de producere, etichetare i comercializare a produselor, stabilirea unor restricii la importul i la exportul de mrfuri sunt variabile ce trebuie luate n calcul la evaluarea riscului politic. Mai mult, decidenii se pot confrunta cu aciuni din partea unor grupuri de presiune care s-i oblige la un comportament socialmente responsabil. Etica i responsabilitatea social au devenit un subiect sensibil, mai ales n rile dezvoltate din punct de vedere economic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc de reputaie, poate conduce la pierderea clienilor, la diminuarea volumului activitii operaionale i la dificulti n atragerea de
51

noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentru afacere: rentabilitate diminuat, perspective de dezvoltare reduse, scderea semnificativ a valorii de pia a firmei.

Etica n politic Etica n societate

Etica n afaceri

Credinele i valorile indivizilor

Figura 3

Etica n societate (Sursa: Popescu, N., Taming Opportunism in Modern Corporations Business ethics is able to solve the problem of opportunism?, Seefeld, Austria, 21 -25 septembrie 2002)

Fiecare dintre noi, n calitate de actor social, i are propriul sistem de credine i valori, care reflect propriul mediu social i cultural, ca rezultat al adaptrii la problemele i dificultile din mediul extern i al integrrii normelor religioase de altfel, religia este cel mai ambiguu aspect socio-cultural, utilizat, n mod frecvent, ca pretext n declanarea i susinerea
52

aciunilor teroriste i a rzboiului, ambele extrem de periculoase i riscante, nu doar pentru mediul de afaceri ci i pentru societatea uman. Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului de putere dintre acetia i a mediului instituional existent, n special a structurii i funcionalitii acestuia. Libertatea decizional este componenta esenial a moralitii i este, din punct de vedere etic, mult mai relevant dect orice alt criteriu. Riscul de ar Ratingul riscului de ar msoar riscurile care afecteaz mediul de faceri, la nivel naional. Adic riscul sistematic indus de factorii economici, politici i comerciali. Oricare dintre aceti factori afecteaz climatul socio-economic, putnd mina completamente existena i/sau dezvoltarea afacerii. Ratingurile de ar i dovedesc utilitatea ntr-un context comparativ. rile pot avea economii foarte diferite i, cu toate acestea, s prezinte nivele similare de risc, nregistrnd, prin urmare, acelai rating pentru riscul de ar. Printre variabilele incluse n analiza riscului de ar se regsesc: - rata omajului, - rata inflaiei, - rata dobnzii i potenialul unei crize de sistem n sectorul bancar, - criminalitatea economic, - nivelul instruirii i gradul de srcie al populaiei, - dinamica PIB /PNB, - nivelul investiiilor i gradul de ndatorare a rii, - agenda forelor politice prezenta pe scena politic, - paritatea monetar i riscul de schimb, de expropriere,
53

- nivelul corupiei, instabilitatea social etc.

Punctele forte ale statului


Coeziunea, Prestigiul, Autonomia executivului Asumarea rolului de orchestrator Dispersarea riscului

Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituional funcional

Impact asupra capitalului financiar, uman, social

Reglementarea produciei, capitalului i pieei muncii

Figura 4

Rolul guvernului (Sursa: adaptare dup Whitley, R. Systems of capitalism, paper presented at the Conference Market and Democracy, Washington DC, 2000)

Fiecare dintre aceste riscuri trebuie raportat la nivelul de dezvoltare a rii. Sistemul social, organizarea social pot amplifica sau diminua problemele inerente existente pe o pia. Mai mult, guvernele intervin, ntr-o msur mai mic sau mai mare, n diverse domenii de activitate economic, crend i eliminnd piee, dar i limitnd sau favoriznd regulile jocului n diferite sectoare de activitate.
54

Prin urmare, piaa este adesea rezultatul opiunilor i deciziilor politice, fiind delimitat geografic i dimensional de dinamica cererii i a ofertei, ca produs social al sistemului comunicaional i de schimb intra i inter-sectorial, ca urmare a necesitilor existente la un moment dat.

55

2.4 Metode i instrumente de plat utilizate n tranzaciile comerciale


2.4.a Metode de plat
Metoda de plat descrie mecanismul prin care se execut obligaia prii debitoare n cadrul tranzaciei comerciale i care se concretizeaz, n principiu, prin transferul unor sume de bani, oricare ar fi forma sub care se prezint acetia (bani lichizi, bani de cont). Utilizarea unei metode de plat presupune combinarea unei serii de elemente privind instrumentele de plat, tehnicile de plat, termenele de plat, condiiile cu privire la documentele care reprezint marfa (posesia, proprietatea) etc. De asemenea, sunt frecvent implicate elemente de creditare (pli anticipate sau n avans, plat la termen, plat n rate etc.) i garanii. Prile implicate n tranzacie i doresc, natural, o siguran, pe ct posibil, total, n ceea ce privete derularea acesteia. n realitate ns nici una dintre prile participante nu poate avea o certitudine absolut n acest sens. Dac una dintre pri are o siguran absolut, cealalt parte pierde din siguran, ceea ce implic realizarea unui compromis i, prin urmare, o siguran relativ pentru ambele pri. Alegerea metodelor de plat utilizate n tranzaciile comerciale se face innd cont de numeroi factori printre care se regsesc: relaia dintre cele dou pri, vnztor i cumprtor, de natura mrfii ce face obiectul tranzaciei, de reglementrile n domeniu, de distana dintre vnztor, fluctuaiile poteniale ale cursului de schimb . Natura i durata relaiei de afaceri dintre partenerii comerciali, ncrederea n cellalt au un rol decisiv n disponibilitatea ambelor pri fa de acceptarea unei anumite
56

metode de plat (condiii de plat, aa cum sunt cunoscute n tranzaciile internaionale).


n alegerea modalitilor de plat o atenie deosebit necesit acoperirea unor riscuri Deseori, n tranzaciile comerciale, creditarea este inevitabil, ceea ce presupune o anumit disponibilitate pentru asumarea riscului de credit. Fiecare dintre prile participante la tranzacie dorete ca riscul s fie suportat de ctre cellalt. Cumprtorul prefer condiii de creditare lejere, cu costuri minime i pe termen lung (adesea justificate prin insuficiena resurselor financiare necesare cumprrii mrfurilor), n timp ce vnztorul dorete recuperarea investiiei fcute pentru fabricarea produsului, achiziia de materii prime i echipamente etc., motiv pentru care va prefera s fie pltit la livrarea bunurilor sau chiar nainte de livrare. Prin urmare, fiecare dintre ei trebuie s fac un compromis pentru ca tranzacia s aib loc. Disponibilitatea i condiiile de finanare sunt influenate de persoana care i asum rspunderea pentru marfa respectiv i de faza n care aceasta i-o asum. Fiecare metod de plat i de transfer al banilor prezint un risc mai mare sau mai mic pentru cumprtor, pentru vnztor i pentru bncile implicate n tranzacie. Moneda n care se va realiza plata are consecine asupra profitabilitii tranzaciei, pentru ambele pri, vnztor i cumprtor, implicate n tranzacie. Dac cumprtorul ncheie un acreditiv n ara vnztorului, plata ctre vnztor se va realiza n moneda i ara celui din urm, de ctre o banc cu sediul central n strintate. Dac necesitatea protejrii fa de riscul valutar este imperativ, comercianii pot recurge la operaiuni de hedging sau operaiuni cu opiuni. Gradul de expunere la riscurile politice i legislative este un alt criteriu important. Instabilitatea politic poate conduce la schimbri n politica comercial, la restricii asupra transferurilor n strintate, la restricii asupra importurilor i exporturilor de bunuri, la schimbri n politica monetar cu impact asupra valorizrii sau devalorizrii monedei locale, precum i la micri sociale. Cu toate c riscurile politice nu pot fi controlate de ctre nici una dintre prile implicate n tranzacie, ele pot fi anticipate uneori, cel puin pe termen scurt, i evitate, ntr-o oarecare msur. Necunoaterea legislaiei, a restriciilor procedurale n derularea sau executarea contractelor, a reglementrilor privind comercializarea 57

mrfurilor sau a celor privind importul sau exportul, poate cauza probleme mari comerciantului pe pia. Riscurile i costurile aferente transportului mrfurilor constituie, la rndul lor, o problem major n alegerea modalitilor de plat. Costul i riscurile cresc dac mrfurile sunt livrate n locuri ndeprtate, dac sunt transbordate sau manipulate de mai multe ori. Deci, momentul i forma plii contribuie la distribuirea ntre pri a riscurilor n cauz.

Modalitile de plat frecvent ntlnite n cadrul tranzaciilor comerciale sunt: Plata n avans presupune achitarea de ctre cumprtor a mrfii comandate, nainte ca vnztorul s o livreze. Este o modalitate sigur pentru vnztor dar riscant pentru cumprtor, dac nu se respect condiiile contractuale de ctre vnztor. Plata n avans se poate face prin cec sau trate bancare. n general, plile n avans sunt ndreptite atunci cnd asupra partenerului de afaceri planeaz suspiciuni legate de o potenial instabilitate politic sau economic sau n cazul n care puterea financiar a cumprtorului este mai mare, prin comparaie cu cea a vnztorului, fiind dublat ns de disponibilitatea de a plti n avans, pentru a ajuta firma vnztoare s-i desfoare procesul de producie. Totui, indiferent de situaie, cumprtorului nu i se poate impune, nu poate fi obligat, s plteasc marfa n avans. Compensaia este o modalitate de plat prin care prile convin asupra unui schimb direct sau indirect de mrfuri, de valori echivalente, determinate cantitativ, calitativ i sortimental, ntrun interval de timp determinat. Evidena schimbului este inut fie de ctre parteneri, fie de ctre o banc. n literatura de specialitate compensaiile sunt grupate n: particulare sau barter (atunci cnd se refer la schimbul de mrfuri fizice) i globale sau clearing (includ att schimbul de mrfuri, ct i schimbul de servicii); simple (atunci cnd au loc ntre doi
58

parteneri comerciali), lrgite sau n lan (cnd intr n joc mai multe entiti economice); inter-firme i inter-guvernamentale. Barterul implic ncheierea unui contract ntre doi parteneri pentru un schimb simultan de marf contra marf, valorile partizilor de marf, fiind egale, se compenseaz reciproc. Clearingul este un acord interguvernamental ncheiat ntre dou sau mai multe state, pe o perioad determinat i are ca obiect compensarea global a fluxurilor de bunuri i servicii reciproce, cu scopul excluderii totale sau pariale a transferului valutar. Clearingul este utilizat cu predilecie de ctre statele a cror moned nu este convertibil i care se confrunt cu o criz de lichiditate valutar. Contul deschis se utilizeaz ca metod de plat cnd cumprtorul se angajeaz s plteasc marfa comandat ntrun anumit interval de timp de la livrarea acesteia. Intervalul de timp este, de regul, de 30, 60, 90 de zile. Uneori se pot ntlni i termene mai lungi. Plile pe baz de cont deschis se realizeaz prin trat bancar sau cec. Contul deschis i ofer cumprtorului posibilitatea de a vinde marfa, urmnd ca plata furnizorului su s se realizeze ulterior. Prin urmare, cumprtorul nu-i investete fondurile proprii n achiziionarea mrfurilor. De regul, aceast modalitate de plat este utilizat atunci cnd ntre vnztor i cumprtor exist o relaie bazat pe ncredere. Din cauza gradului mare de risc, nu este recomandabil n situaii n care planeaz suspiciuni asupra bonitii cumprtorului. Contul deschis este metoda de plat cea mai sigur pentru cumprtor i cea mai riscant pentru vnztor n cazul n care cel dinti, cumprtorul, nu respect condiiile contractuale i nu i onoreaz obligaia de plat. Dac cumprtorul nu achit marfa, vnztorul i poate recupera prejudiciul prin
59

intermediul justiiei. Rezolvarea cazurilor n instan, ns, este o procedur anevoioas, de lung durat, n detrimentul celui prejudiciat. Acreditivul este modalitatea de plat cea mai utilizat n tranzaciile internaionale, fiind utilizat cu predilecie n situaii n care exist suspiciuni privind solvabilitatea partenerului de tranzacie sau atunci cnd valoarea tranzaciei este considerabil. Acreditivul este o promisiune scris fcut de o banc, n numele clientului su (cumprtorul), de a plti vnztorului suma specificat, cu condiia ca vnztorul s respecte termenii i condiiile stabilite. Termenii i condiiile unui acreditiv se refer la dou aspecte principale: - prezentarea documentelor care certific dreptul de proprietate asupra mrfii livrate, - plata. Dup cum s-a menionat anterior, acreditivul este o promisiune de plat, i nu un instrument de plat. Plata efectiv se face cu o trat. Cele mai multe trate sunt documentare, adic cumprtorul trebuie s intre n posesia documentelor nainte de a ntra n posesia mrfurilor. Principiul fundamental al mecanismului de derulare a acreditivului este acela c bncile se ocup de documente i nu de marf. Bncile nu sunt interesate dac marfa corespunde cu ce scrie n documente, ci sunt interesate doar ca documentele s fie n conformitate cu ceea ce se precizeaz n acreditiv. Documentele au o importan decisiv n derularea unei tranzacii bazat pe acreditiv (scrisoare de credit sau credit documentar). Operaiunile de derulare a acreditivului se desfoar sub incidena unui cod de reguli i uzane uniforme, elaborat de Camera Internaional de Comer de la Paris, cunoscut sub denumirea de publicaia nr.500 a CCI. Succesul sau eecul unei tranzacii care implic utilizarea acreditivului ca instrument de plat depinde chiar de formularea acreditivului.
60

Prile implicate ntr-o tranzacie ce are la baz acreditivul sunt: cumprtorul, banca emitent (a cumprtorului), banca notificatoare (a vnztorului) i vnztorul. Cumprtorul iniiaz operaiunea, solicitnd bncii sale s deschid un acreditiv i indicndu-l pe vnztor drept beneficiar. Instruciunile cumprtorului ctre banca emitent trebuie s fie clar formulate i n termeni de specialitate, referindu-se doar la documente i nu la marf. Nu trebuie s se solicite prin acreditiv documente pe care vnztorul nu le poate obine. Documentele solicitate trebuie s se limiteze la strictul necesar, pentru ca tranzacia s se poat desfura n bune condiii. n cererea de deschidere a acreditivului trebuie s se regseasc: numele i adresa complet i corect a vnztorului; valoarea tranzaciei; este recomandabil utilizarea unor cuvinte ca aproximativ, cam, circa pentru a indica un plus sau un minus de maximum 10% fa de suma specificat; formularea utilizat pentru exprimarea sumei trebuie s se regseasc i n exprimarea cantitii; perioada de valabilitate trebuie s permit vnztorului s pregteasc documentele necesare i s le transmit bncii; modul de efectuare a plii: plata la vedere sau la termen, n funcie de nelegerea iniial dintre vnztor i cumprtor; documentele necesare: spre exemplu, conosamentul, factura comercial, certificatul de origine, certificatul de control etc.;
61

adresa unde se va face notificarea privind sosirea mrfii n locul convenit; se folosete, de regul, adresa agentului de expediie sau a intermediarului cumprtorului; descrierea succint a mrfii, specificndu-se printre altele i cantitatea; solicitarea vnztorului privind confirmarea acreditivului, dac este cazul; banca vnztorului, altfel banca emitent este liber s-i aleag banca corespondent. Cumprtorul trebuie s dea bncii emitente instruciuni clare privind tipul de acreditiv, suma, durata acreditivului, documentele necesare, data livrrii, datele de identificare ale beneficiarului. Banca emitent, n conformitate cu instruciunile cumprtorului, emite acreditivul, indicndu-l pe vnztor drept beneficiar i transmite documentul bncii notificatoare (de regul banca vnztorului). Banca notificatoare (a vnztorului) l ntiineaz pe vnztor de deschiderea acreditivului. Banca notificatoare este, de regul, banca cu care lucreaz vnztorul n mod obinuit, ea avnd sediul n ara acestuia. Banca notificatoare poate fi o filial sau o banc corespondent a bncii emitente. Vnztorul poate numi el banca notificatoare sau banca cumprtorului poate alege una dintre bncile sale corespondente din ara vnztorului. Banca notificatoare analizeaz condiiile din acreditiv ns nu are obligaia de a efectua plata. Totui, n unele cazuri ea confirm (garanteaz) c plata ctre vnztor se va efectua, caz n care ea poart numele de banc de confirmare. n acest caz, ea trebuie s plteasc
62

vnztorului la prezentarea documentelor, ndeplinete clauzele din acreditiv.

dac

Vnztorul trebuie s verifice reputaia cumprtorului i a bncii emitente nainte de a accepta plata prin acreditiv. Trebuie s verifice, de asemenea, condiiile din acreditiv. Dac nu poate ndeplini una sau mai multe dintre acestea, trebuie s-l informeze pe cumprtor, solicitndu-i un amendament. Etapele mecanismului de derulare a acreditivului sunt urmtoarele: emiterea, amendarea, i utilizarea (reglementarea sau efectuarea plii). Emiterea acreditivului se face de ctre banca emitent, la ordinul cumprtorului, dat n baza contractului dintre el i furnizor; acreditivul se transmite bncii notificatoare n vederea notificrii clientului ei (furnizorul) i declanrii executrii de ctre acesta a contractului. Amendamentele se efectueaz, de regul, la cererea furnizorului, trebuie autorizate de cumprtor i transmise vnztorului de ctre banca emitent, prin acelai canal ca i acreditivul original. Amendarea se poate dovedi o operaiune destul de complicat, aa nct este de dorit s fie evitat i s se recurg la ea doar n situaii extreme. Utilizarea acreditivului const n plata propriu-zis. n cazul unui acreditiv la vedere confirmat, banii sunt pui la dispoziia beneficiarului imediat ce termenii i condiiile de plat specificate n acreditiv au fost ndeplinite, adic imediat ce setul de documente a fost prezentat bncii de confirmare i a fost verificat de
63

ctre aceasta. n cazul unui acreditiv cu plata la termen, beneficiarul prezint bncii setul de documente mpreun cu o trat la termen tras asupra bncii emitente, bncii notificatoare sau asupra unei a treia bnci pentru valoarea acreditivului. Exist mai multe tipuri de acreditive. Acreditivele standard pot fi: revocabile (pot fi anulate de ctre cumprtor), irevocabile (nu pot fi anulate de cumprtor), confirmate (o a doua banc, pe lng cea a cumprtorului, garanteaz plata), neconfirmate (plata este garantat doar de banca emitent). Acreditivul cel mai frecvent utilizat de vnztori este cel irevocabil confirmat. Acreditivele speciale includ acreditivele: revolving, cu clauz roie, standby, transferabile, back-to-back. Acreditivul standby este folosit atunci cnd data ncasrii banilor printr-o alt metod de plat a expirat, pentru garantarea rambursrii unor mprumuturi sau pentru garantarea plii unor mrfuri livrate de teri. Acreditivele standby oblig banca emitent s efectueze plata ctre beneficiar n cazul n care solicitantul acreditivului nu se achit de obligaiile contractuale, din acest motiv acestea se mai numesc acreditive de neexecuie. Acreditivul revolving const n obligaia bncii emitente de a reactiva acreditivul la valoarea iniial dup ce acesta a fost utilizat, fr a fi nevoie de un amendament. Este folosit n situaiile n care cumprtorul i vnztorul consimt ca marfa s fie livrat continuu. Acreditivul cu clauz roie const n obligaia bncii emitente de a garanta plile n avans efectuate de o banc
64

de confirmare ctre beneficiar, nainte de prezentarea documentelor. De fapt este o form de finanare pe care cumprtorul o pune la dispoziia vnztorului. Acreditivul transferabil este un acreditiv prin care beneficiarul poate solicita ca o parte din drepturile ce decurg din acreditiv s fie transferate uneia sau mai multor pri care devin beneficiari secundari. Acreditivul back-to-back este un acreditiv nou deschis n favoarea unui alt beneficiar pe baza unui acreditiv irevocabil netransferabil deja existent. De fapt sunt dou acreditive distincte. Un acreditiv deschis de cumprtor, n care vnztorul este beneficiar, i un al doilea acreditiv deschis de vnztor, n care furnizorul final al mrfii este numit beneficiar. Acreditivul back-to-back este utilizat atunci cnd acreditivul iniial nu este transferabil. Trebuie reinut faptul c procedurile referitoare la acreditive nu sunt infailibile. Lucrurile pot lua, i asta se ntmpl de multe ori, o ntorstur nefavorabil. Procedurile nu ofer certitudinea c marfa expediat este n conformitate cu prevederile contractuale i nici nu scutesc prile implicate de alte nenelegeri sau nemulumiri care apar n timpul tranzaciei. Incaso-ul documentar, (mai este denumit i remitere documentar) se afl, ca oportunitate pentru vnztor i cumprtor, ntre acreditiv i contul deschis. n cazul incasoului documentar, vnztorul pregtete i prezint bncii documentele cam n acelai mod n care se procedeaz i n cazul acreditivului. Exist, totui, dou mari diferene: trata implicat nu este tras de ctre vnztor asupra unei bnci, ci asupra cumprtorului nsui; banca vnztorului nu are
65

obligaia de a plti la prezentare, ci acioneaz ca o banc ncasatoare sau remitent, n numele vnztorului, ncasnd un comision pentru serviciile sale. Prile implicate n derularea unei pli prin incaso documentar sunt: - mandantul (vnztorul/trgtorul), - banca remitent (a vnztorului), - banca ncasatoare (a cumprtorului), - trasul (cumprtorul). Procedura de plat implic un schimb de documente de proprietate asupra bunurilor, fie contra bani, fie contra unei promisiuni scrise c plata se va face la o dat ulterioar. Documentele necesare pentru plata prin incaso documentar sunt, n mare, aceleai ca n tranzaciile cu acreditive. Ordinul de ncasare este documentul-cheie, emis de vnztor, n care se specific termenii i condiiile incaso-ului documentar. Acesta trebuie s conin: - perioada de plat convenit cu cumprtorul, - numele i adresa cumprtorului, - banca cumprtorului, - instruciunile privind trata acceptat, dup caz, - precizri privind plata cheltuielilor cu incaso-ul documentar. Codul acceptat pe plan internaional care uniformizeaz practicile bancare cu privire la operaiunile de plat prin incaso documentar sunt elaborate de Camera Internaional de Comer de la Paris i se regsesc n publicaia cu nr. 322. Bncile nu au obligaia s confirme autenticitatea documentelor remise, singura lor preocupare este aceea ca documentele prezentate s corespund instruciunilor din ordinul de ncasare. Vnztorul i cumprtorul trebuie s se
66

cunoasc i s aib un anumit grad de ncredere unul n cellalt pentru a se evita problemele legate de derularea tranzaciei. n prezent, exist tendina de a atrage bncile i alte instituii financiare n mecanismul de derulare a tranzaciilor electronice n calitate de garani ai plii, aa cum se procedeaz n cazul acreditivului. Conosamentul fiind folosit n aproape toate tranzaciile internaionale, opereaz ca un act de proprietate. ns este necesar existena documentului n original pentru ai ndeplini rolul. Deocamdat nu exist posibilitatea eliminrii, prin intermediul vreunui mecanism electronic, a vnzrii unor mrfuri care nu se mai afl n proprietatea vnztorului. Prin urmare, va mai trece ceva timp pn cnd un sistem de pli electronice s devin realmente operaional, n special n domeniul acreditivelor, utilizate cu predilecie n tranzaciile internaionale.

2.4.b Instrumente de plat


Ordinul de plat Ordinul de plat este o dispoziie dat de o persoan, numit ordonator, unei bnci de a plti o anumit sum unei tere persoane, numit beneficiar, n vederea stingerii unei obligaii de plat. Plata mrfurilor se poate realiza ntr-un interval de timp de la livrare, de regul 30, 60, 90, uneori chiar i 180 de zile. Prile implicate n derularea unui ordin de plat sunt: - ordonatorul, cel care iniiaz operaiunea; - beneficiarul, cel n favoarea cruia se face plata; - bncile, care au rol de prestatori de servicii. Ordinul de plat poate fi anulat sau modificat de ctre ordonator. Ordinul de plat poate fi simplu sau documentar, acesta din urm fiind folosit cu predilecie n tranzaciile internaionale.

67

Ca instrumente de plat fr numerar n Romnia, ordinele de plat vor rmne, susin specialitii, cele mai utilizate, cu att mai mult cnd sunt electronice. Acestea permit ca ordonatorul s nu se prezinte neaprat la banc, se pot ataa semnturii electronice i au sisteme de securitate sporit, ceea ce face ca sigurana lor s fie mare. Efectele de comer Efectele de comer sunt titluri n form scris, guvernate de reguli formale, crora le sunt ataate unele drepturi de crean. Prin faptul c regimul lor este reglementat prin acte normative speciale, att la nivel naional ct i la nivel internaional, efectele de comer sunt instrumente relativ sigure i deosebit de utile n facilitarea tranzaciilor comerciale. Trsturile comune tuturor efectelor de comer sunt urmtoarele: - se utilizeaz ca instrument de plat (imediat sau decalat n timp) n cadrul tranzaciilor comerciale; - sunt negociabile cu uurin prin gir (andosare27) succesiv(); - sunt astfel concepute nct posesorul s poat, n toate cazurile, cunoate drepturile sale prin simpla citire a nscrisului; - sunt guvernate de prevederi legale specifice; - ofer posibilitatea scontrii. Este important distincia ntre efectele de comer i alte titluri de crean cum sunt bancnotele, valorile mobiliare i alte titluri utilizate n relaiile comerciale.
27

form de cesionare a creanelor civile prin meniune fcut pe spatele titlului de crean 68

Astfel, efectele de comer se deosebesc de bancnote prin urmtoarele caracteristici: - orice persoan poate emite efecte de comer dar numai banca central de emisiune a unui stat poate emite bancnote; - bancnota reprezint ncrederea n stat, n timp ce efectele de comer reprezint ncrederea n cei care semneaz; - n timp ce bancnotele au valori fixe, efectele de comer pot fi emise pentru valori diferite; - bancnotele nu pot fi refuzate la plat, ca mijloc de stingere a unei datorii, n timp ce efectele de comer pot fi refuzate; - bancnota circul pe termen nelimitat, n timp ce efectele de comer se emit pentru o durat limitat, prestabilit; Totodat, efectele de comer se deosebesc i de valorile mobiliare, prin urmtoarele trsturi: - efectele de comer conin numai un drept de crean, pe cnd valorile mobiliare confer i alte drepturi, cum ar fi accesul la luarea deciziilor sau la anumite informaii de gestiune; - efectele de comer pot fi emise de ctre orice persoan, iar valorile mobiliare pot fi emise numai de ctre anumite societi comerciale, n condiii precise; - valorile mobiliare pot aduce dobnzi sau beneficii n timp ce efectele de comer dau dreptul strict la suma nscris; - valorile mobiliare sunt creane pe termen mediu i lung n timp ce efectele de comer numai pe termen scurt; - valorile mobiliare pot fi cotate pe pieele de capital iar efectele de comer nu pot fi cotate. n ce privete deosebirea dintre efectele de comer i alte titluri de crean, este demn de reinut faptul c efectele de comer reprezint ntotdeauna o crean n bani, comparativ, spre
69

exemplu, cu recipisa sau conosamentul care reprezint un drept asupra unor mrfuri. n cazul efectelor de comer, valoarea este nscris pe titlu n moned curent i poate fi cunoscut prin simpla lectur, fr a fi necesar evaluarea. Principalele efecte de comer sunt cambia, biletul la ordin i cecul. Cambia Cambia este un titlu de credit sub semntur privat, emis de un creditor (vnztorul), n calitate de trgtor, care ordon debitorului su (cumprtorul), numit tras, s plteasc fie direct trgtorului, fie la ordinul acestuia, unui beneficiar, o sum de bani dat, la o dat precis i n locul indicat n document. Pentru a fi negociat, cambia trebuie s conin, n principiu, urmtoarele elemente, indiferent de formatul su: - denumirea de cambie, inclus n textul documentului, - data i locul emiterii, - data exact a scadenei i ordinul necondiionat de a plti o sum dat, - numele beneficiarului, - suma de plat i moneda n care se va face plata (n cifre i litere), - numele i adresa celui care trebuie s plteasc, - semntura emitentului, - numele trasului i semntura, - adresa complet a locului de realizare a plii Cambia este un instrument de plat, de creditare i de garantare. Ca instrument de plat servete la plata datoriei fa de un ter, nlocuind numerarul.

70

ntr-o tranzacie, de regul, ntre momentul naterii obligaiei de plat i cel al plii efective se scurge un anumit interval de timp, prin urmare, ia natere o relaie de creditare. Ca atare, n valoarea cambiei trebuie s se regseasc i costul creditrii, lundu-se n calcul valoarea creanei, dobnda pieei i perioada de timp pn la scaden. Cteva caracteristici ale cambiei: - poate fi negociat, adic scontat la o banc; ns pentru a fi posibil acest lucru cambia trebuie s fie acceptat, semnat n prealabil, de ctre debitor; - poate fi avalizat de ctre banca debitorului; avalul este o garanie din partea bncii i este remunerat; - este transmisibil prin andosare semntur pe verso.; andosarea este translativ de proprietate pentru suma prevzut n titlul; tot prin andosare mai poate fi transmis i conosamentul; - poate fi depus drept gaj. Cambia nu a cunoscut n Romnia o utilizare intensiv, mecanismul de derulare pare a nu fi stpnit foarte bine i, actualmente, este pe cale de dispariie, n opinia unor specialiti. Biletul la ordin Biletul la ordin reprezint un titlu de credit sub semntur privat, emis de ctre debitor (cumprtor), prin care acesta se oblig s plteasc o sum de bani determinat, la un anumit termen sau la prezentare, unui creditor (vnztorul). Pentru a fi negociat biletul al ordin trebuie s conin urmtoarele elemente: - denumirea de bilet la ordin, inclus n textul documentului, - data i locul emiterii,

71

data exact a scadenei i promisiunea necondiionat de a plti, - suma de plat i moneda n care se va face plata, - numele beneficiarului, - adresa complet a locului de efectuare a plii, - semntura emitentului. Biletele la ordin, folosite i n garantarea unor operaiuni, rmn un instrument de plat utilizat pe scar larg pretutindeni i, probabil, c vor fi utilizate tot mai mult i n Romnia. Cecul Cecul este un ordin scris dat de un client bncii sale de a plti o sum unui ter fa de care are o obligaie contractual de plat. Altfel spus debitorul emite/trage un cec n favoarea creditorului, acesta din urm putnd ncasa cecul de la banca ordonatorului. De regul, cecul nu poate fi tras sau emis dect dac ordonatorul are bani n cont. n Romnia, n cazul cecului, cnd incidentul de plat este produs din motive majore (nu exist disponibil n cont, a fost emis cu o dat fals etc.), titularul de cont care a emis cecul este declarat n interdicie bancar, ceea ce nseamn c un an de zile titularul nu are voie s foloseasc cecul. n plus, nici o alt banc nu i poate elibera un cec. Centrala Incidentelor de Pli a Bncii Naionale transmite informaia n sistemul bancar cu scopul de a fi recuperate filele cec care i-au fost eliberate titularului. Este singura sanciune, se pare, n astfel de cazuri. ns exist o cale de ieire din acest impas: biletul la ordin. n cazul acestuia bncile nu impun nici o restricie i se poate procura cu mult mai mult uurin, spre deosebire de cec, a crui punere n circulaie e supus autorizrii Bncii Naionale.

72

De altfel, potrivit datelor disponibile, cele mai multe incidente de plat s-au nregistrat prin intermediul biletelor la ordin, pentru care circuitul este mult mai simplu, ntruct implic doar dou persoane, fa de cambie care antreneaz trei persoane. Mai mult, unele instrumente sunt folosite inadecvat. Astfel foarte multe entiti economice remit drept garanie cecul altor persoane juridice, dei acesta este doar un instrument de plat la vedere, fiind folosit uneori i ca instrument de credit. Specialitii susin c, pentru a disciplina operatorii economici de pe pia, sunt necesare modificri ale Codului de procedur penal, deoarece, actualmente, sanciunile sunt prea blnde. n plus, sunt i opinii care susin c bncile ar trebui s fie mai active n a face cunoscute societile cu probleme de neplat. Se pare c bncile se mulumesc cu faptul c persoanele interesate, pot afla, la cerere, dac o persoan prezint bonitate sau nu. Practic, nu exist nici un indiciu vizibil care s atrag atenia asupra posibilei lipse de solvabilitate a partenerului de afaceri. Prin urmare, se impune verificarea strii economico-financiare a potenialului partener. Raportul de bonitate prezint astfel de informaii. Un raport de bonitate standard include: datele de identificare ale firmei, un scurt istoric al acesteia, date financiare (cifra de afaceri, profit, pierderi, datorii, potenialul de dezvoltare, banca sau bncile cu care lucreaz).

73

2.5 Finanarea tranzaciilor comerciale


Printre modalitile de finanare a unei tranzacii se regsesc creditele comerciale, creditele bancare, leasingul, creditele prin obligaiuni, i autofinanarea. Deseori, n realitate, firmele sunt nevoite s acorde credit cumprtorilor, creditarea fiind necesar fluidizrii schimbului de mrfuri. Un credit poate conduce la creterea vnzrilor i a profiturilor ambelor pri implicate n tranzacie. Cu toate acestea, creditarea este un demers riscant. Chiar dac nu se poate vorbi despre formule universal valabile pentru rezolvarea acestei probleme, exist cteva criterii care pot fi folosite n alegerea politicii de finanare, a combinaiei dintre resursele proprii i cele obinute prin intermediul creditelor. Flexibilitatea necesar pentru a face fa evenimentelor imprevizibile, cum ar fi noi competitori sau litigii n care este implicat firma, ar fi unul dintre criterii. Un alt criteriu este riscul acceptat n cazul producerii unor evenimente previzibile, - de pild un declin al vnzrilor sau o penurie de materii prime, precum i nivelul dobnzilor sau dividendelor ce poate fi susinut din profiturile companiei. Din perspectiva creditorului, politica de creditare ia n calcul specificul firmei ce urmeaz a fi creditat i al ramurii din care face parte, anvergura contractelor comerciale, marja de profit nregistrat, stabilitatea pieei i a firmei ce solicit creditul, volumul i repetabilitatea tranzaciilor. Dincolo de unele considerente particulare care nu trebuie ignorate, principiul politicii de finanare rezid n maximizarea eficienei tranzaciei la un nivel de risc acceptabil.

74

Creditele pe termen scurt n categoria creditelor pe termen scurt intr, de regul, mprumuturile ce urmeaz a fi rambursate n cel mult un an de zile de la data contractrii. Sunt i excepii de la aceast regul spre exemplu, creditele destinate obinerii unor produse cu ciclu lung de fabricaie. Scontarea presupune ncasarea, nainte de scaden, a unei sume de bani nscrise ntr-un titlul de credit. Pentru a avea loc operaiunea, titlurile (efectele de comer) trebuie s ndeplineasc, cumulativ urmtoarele condiii: - s ndeplineasc cerinele de form i de fond prevzute de lege; - s fie acceptate legal la plat; - intervalul de timp dintre data scontrii i scadena titlului s nu depeasc un an de zile. Pentru c operaiunea de scontare este n fond o operaiune de creditare, bncile percep o dobnd, care se calculeaz n maniera urmtoare: VT D N Z TS = 365( 366 ) 100 TS - taxa de scont sau dobnda ncasat de banc, VT - valoarea titlului, NZ - numrul de zile calendaristice dintre data scontrii i ziua scadenei, D - nivelul dobnzii. Prile implicate n operaiunea de scontare sunt: vnztorul (beneficiarul titlului de credit i al operaiunii de scontare) i banca acestuia (unde se va derula, de altfel, operaiunea de scontare), cumprtorul (sau trasul) i banca sa. Avantajele scontrii: contribuie la mbuntirea fluxului de numerar al beneficiarului (vnztorului); ofer garania
75

efecturii plii, dac efectul de comer este avalizat de o banc de prim rang; operaiunea de scontare este garantat chiar cu titlul de credit, dat fiind rolul acestora, scutindu-l pe beneficiar de cheltuieli suplimentare antrenate de garaniile asiguratorii aferente creditului. Pentru a putea fi utilizat operaiunea de scontare, se impune ca banca central s ofere posibilitatea bncilor comerciale, prin procedura reescontrii, de a se refinana prin tranzacionarea titlurilor nainte de scaden. Factoringul este mecanismul de finanare care permite obinerea de lichiditi din vnzarea facturilor a cror scaden nu depete, de regul 180 de zile. Facturile sunt preluate, de la clientul beneficiar, de ctre o banc comercial sau o societate de factoring, n schimbul unei sume de bani agio. Factoringul implic ncheierea unui contract ntre furnizorul de mrfuri sau prestatorul de servicii, denumit aderent, i o firm specializat n astfel de operaiuni sau o banc comercial, denumit factor, prin care cel din urm asigur finanarea, urmrirea creanelor i acoperirea riscului de credit, iar cel dinti cedeaz, cu titlu de vnzare sau gaj, creanele rezultate n urma unei tranzacii. Factorul, prin contractul de factoring se oblig s plteasc aderentului o parte considerabil (circa 80%) din valoarea facturilor acceptate, imediat ce sunt emise, urmnd ca diferena s fie pltit la o dat ulterioar, adic dup ncasarea lor de la debitor. Acceptarea facturilor de ctre factor se face n baza unei analize a bonitii debitorului i a aderentului. Prin operaiunea de factoring, aderentul i transform creanele n lichiditi. Efectele pozitive se regsesc n: majorarea capitalului de lucru, sporirea puterii de negociere n raport cu

76

furnizorii prin achitarea mrfurilor la timp, dat fiind disponibilitatea lichiditilor, stabilitate financiar etc. Iniierea mecanismului de derulare a operaiunii de factoring depinde de: realitatea operaiunilor pe baza crora au fost emise facturile, livrarea efectiv sau executarea produselor, de problemele care planeaz asupra facturilor sunt refuzate la plat sau n litigiu, de termenul rmas pn la scaden s nu fie mai mare de 180 de zile. De regul, sunt admise la creditare facturi ai cror beneficiari sunt clieni ai bncii respective. Volumul maxim al creditelor de factoring este dat de valoarea facturilor prezentate de solicitant i acceptate de ctre factor, din care se deduce o marj de risc, de circa 10%. Preluarea facturilor implic, n prealabil, acceptarea de ctre factor a debitorilor, a celor care finalmente vor trebui s plteasc contravaloarea facturilor respective, i apoi acceptarea creanelor respective, adic a fiecrei facturi n parte. Creditele de factoring se acord printr-un cont distinct de mprumut. Linia de credit este o modalitate de finanare a activitii de ansamblu a firmei. Perioada maxim de acordare a unui astfel de credit este de 365 de zile. Se pot acorda ns i pe perioade mai reduse de timp. Volumul liniei de credit se determin n funcie de cifra de afaceri a solicitantului i de durata medie de ncasare a clienilor si, dup cum urmeaz: N LC = CA Z PC CA cifra de afaceri, NZ durata medie de ncasare a clienilor, PC perioada de creditare ( n zile).
77

Cifra de afaceri utilizat la dimensionarea liniei de credit este rezultatul ajustrii, cu un indice care include diverse aspecte ce pot afecta evoluia viitoare a veniturilor, a cifrei de afaceri nregistrate anterior, ntr-o perioad egal cu cea solicitat pentru credit. Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz astfel: P N Z = ( FI + FF ) C CAajustat 2 FI - valoarea facturilor nencasate la nceputul perioadei, (trimestru, semestru, an), FF - valoarea facturilor de ncasat la finele perioadei, (trimestru, semestru, an), PC - perioada de creditare. Linia de credit permite efectuarea de trageri i rambursri pe toat durata de valabilitate, cu condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul maxim acordat. La scaden, liniile de credit pot fi prelungite, cu condiia ca suma rambursrilor realizate de beneficiar ntr-o perioad determinat s fie cel puin la nivelul plafonului stabilit (pentru o perioad de 180 de zile) sau s fie cel puin de dou ori mai mare dect nivelul plafonului stabilit (pentru o perioad de creditare de 365 de zile). Dobnda se calculeaz i se pltete numai pentru sumele efectiv utilizate (trase), diminuate cu rambursrile, adic pentru soldul net al creditului. Mecanismul de derulare al liniei de credit permite o oarecare autonomie, prin faptul c pot fi realizate trageri sau rambursri n orice moment. Mai mult, termenul de valabilitate poate fi
78

prelungit, cu condiia ca tragerile i rambursrile s aib ritmicitate. Creditele pe termen mediu i lung Creditarea pe termen mediu i lung a tranzaciilor include operaiuni de finanare pe o durat cuprins ntre 1 i 5 ani (termen mediu) sau mai mare de 5 ani (termen lung), destinate unor investiii, unor tranzacii complexe sau de anvergur etc. Finanarea pe termen mediu i lung este cunoscut i sub denumirea de finanare de proiect i se poate realiza prin diverse metode. n cele ce urmeaz vor fi prezentate forfetarea, leasingul i creditele bancare pentru investiii. Forfetarea (forfaiting) presupune cumprarea, fr regres, de ctre bncile comerciale sau instituii financiare specializate (forfetori) a creanelor bneti provenite din livrarea de mrfuri sau servicii la extern. Prin urmare, forfetarea implic tranzacionarea efectelor de comer nainte ca acestea s ajung la scaden, precum i renunarea la dreptul de regres asupra vnztorului creanei, care nu mai este angajat solidar cu debitorul (cumprtorul) , n caz de neplat. Operaiunea de forfaiting presupune, de asemenea, avalizarea efectelor de comer de ctre bnci sau instituii financiare agreate de forfetor. Costul operaiunii de forfaiting este format din taxa de forfetare i costul de angajament, dup caz. Taxa de forfetare se calculeaz astfel: R VN N Z TF = D 360 100 TF - taxa de forfetare, RD - rata de discount (% pe an) care se determin n funcie de rata de referin a dobnzii pe piaa interbancar, la care se adaug o marj de risc,
79

VN - valoarea nominal a titlurilor, NZ - numrul de zile rmase pn la scaden. Valoarea net sau actual a efectului de comer se determin prin diminuarea valorii nominale cu taxa de forfetare. Comisionul de opiune sau de angajament se stabilete n funcie de volumul tranzaciei i reprezint costul pe care beneficiarul operaiunii de forfaiting trebuie s-l plteasc ca urmare a meninerii fondurilor la dispoziia sa, pn la prezentarea creanelor. Operaiunea de forfaiting ofer vnztorului urmtoarele avantaje: - finanarea integral a tranzaciei, - eliminarea costurilor de administrate i urmrire a plii, - documentaie relativ simpl, - dobnd fix pn la scaden, eliminarea riscului de fluctuaie a dobnzii - transferul, n totalitate, al riscului de neplat. Leasingul este o form de nchiriere a bunurilor mobile sau imobile de ctre societi financiare specializate unor persoane interesate, care nu dispun de resurse proprii sau mprumutate pentru a achiziiona bunurile n cauz cu plata integral sau nu doresc, din diferite motive, s achiziioneze bunurile care fac obiectul contractului de leasing. ntruct este o form de tranzacie comercial care se dezvolt puternic, i s-a consacrat un capitol distinct n cadrul acestui volum. Contractul de leasing este un act juridic netranslativ de proprietate, prin care locatorul (n calitate de proprietar) transmite locatarului (persoana care ia cu chirie), pentru o perioad determinat, dreptul de posesie sau de folosin a unui
80

bun, n schimbul plii unei redevene (rata de leasing). Contractul de leasing reglementeaz relaiile dintre parteneri pe toat durata prevzut n contract, are un caracter oneros (transmiterea dreptului de folosin se face contra cost) i trebuie s conin urmtoarele elemente: - prile contractante, - redevena, - perioada de nchiriere, - modul de determinare a redevenei, - drepturile i obligaiile prilor, - condiiile de folosire a bunului, - asigurarea bunului, - condiiile de reziliere, - modul de soluionare a litigiilor.
Dup natura contractului de leasing, se disting dou forme de leasing: leasingul financiar i leasingul operaional. n cazul leasingului financiar, perioada de folosire a bunului n sistem leasing acoper cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului (chiar dac, n final, dreptul de proprietate nu este transferat), riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului din momentul ncheierii contractului de leasing, iar la expirarea contractului de leasing, dreptul de proprietate asupra bunului se transfer utilizatorului. Preul de cumprare a bunului va reprezenta cel mult 50 % din valoarea de intrare (pia) la data exprimrii opiunii. Leasingul operaional nu ndeplinete nici una din condiiile implicite n cazul leasingului financiar i presupune o nchiriere pe o perioad mai scurt. La sfritul contractului, prile pot opta pentru ncheierea unui nou contract de leasing sau returnarea activului societii de leasing.

Creditele bancare pentru investiii sunt o metod de finanare pe termen mediu i lung i se acord solicitanilor n completarea resurselor proprii, pentru iniierea unor proiecte de investiii, care pot avea drept scop: achiziionarea unor echipamente de producie, licene etc.; modernizarea, extinderea sau crearea unor spaii de producie i altele.
81

Acordarea creditului pentru investiii implic o analiz prealabil a urmtoarelor chestiuni: - sursele de rambursare a mprumutului de-a lungul perioadei de creditare, - indicatorii de eficien ai investiiei, - durata execuiei lucrrilor necesare realizrii investiiei, - sursele de aprovizionare cu materii prime, - piaa de desfacere a produselor sau serviciilor ce vor fi obinute n urma investiiei, - aprobrile necesare realizrii investiiei.

2.6 Condiiile de livrare i comerciale


2.6.a Condiiile de livrare

documentele

Pentru evitarea litigiilor i problemelor poteniale implicate de executarea unei tranzacii sau a unui contract se impune precizarea clar a responsabilitilor fiecrei pri n privina transportului bunurilor de la locul de expediie la cel de destinaie i a condiiilor de transfer a proprietii ntre vnztor i cumprtor. Aceste precizri se fac prin intermediul cotaiilor de pre. Ultima revizuire a International Commercial Terms s-a realizat n 2000 pentru a reflecta ct mai bine practica comercial curent. Transferul dreptului de proprietate asupra bunurilor este un act legal care nu este n mod direct legat de transport dar care survine pe parcursul uneia dintre fazele procesului de transport. Momentul n care are loc transferul dreptului de proprietate ntre vnztor i beneficiar trebuie prevzut n protocolul sau
82

contractul de vnzare ncheiat. Pentru aceasta trebuie s se aib n vedere: - definirea clar a punctului de livrare unde responsabilitatea material asupra mrfurilor trece n sarcina beneficiarului. Incoterms 2000 ajut la definirea rolurilor i obligaiilor fiecrei pri semnatare a protocolului sau contractului de vnzare; - inserarea unei clauze care stipuleaz c dreptul de proprietate va fi transferat beneficiarului de ctre ncrctor sau de ctre cel care i asum direct sau indirect rolul de ncrctor dac mrfurile au fost livrate la punctul de livrare convenit; - obinerea unei copii a documentului de atestare a livrrii mrfii de ctre cel care i-a asumat direct sau indirect rolul de ncrctor, la locul convenit, destinatarului desemnat; n general este vorba despre un document care mbrac forma de aviz de primire, un borderou de livrare, un raport al expertului maritim etc semnat de ctre destinatarul desemnat n protocolul sau acordul contractului de vnzare sau de ctre reprezentantul su. Transferul riscurilor devine efectiv din momentul n care mrfurile au fost preluate de agentul de grupaj, de transportator, de tranzitar etc. Dac este vorba de containere complete FCL, camioane complete sau vagoane complete ncrcate la ieirea mrfurilor din procesul de fabricaie sau din depozit, transferul riscurilor are loc atunci cnd containerul, camionul sau vagonul este remis organizatorului transportului. n cazul tranzaciilor comerciale, fie interne i/sau internaionale, pentru evitarea problemelor, neplcerilor, discuiilor i a litigiilor, partenerii trebuie s precizeze n mod clar i ct mai judicios termenii comerciali ai contractului de vnzare. Incoterms, edictate de ctre Camera Internaional de Comer de la Paris, constituie ansamblul de reguli care servesc
83

interpretrii termenilor utilizai cel mai frecvent n materie de comer internaional i de contracte de vnzare. Ultima versiune, Incoterms 2000, reflect practicile comerciale curente. EXW (Ex works) Franco fabric (loc convenit). Punerea mrfii la dispoziia cumprtorului, n locul convenit (depozit, fabric etc.) cu vnztorul, atest faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra marfa. Vnztorul nu are obligaia de a ncrca marfa n vehiculul pus la dispoziie de cumprtor sau de a vmui marfa, cu excepia cazurilor n care acest lucru este stabilit prin contract. Cumprtorul suport toate costurile i riscurile generate de preluarea mrfii de la vnztor i transportarea acesteia ctre destinaia vizat. Este dezirabil ca aceast clauz s nu fie folosit n situaiile n care cumprtorul nu poate executa, direct sau indirect, formalitile de export. n astfel de situaii este recomandabil clauza franco cru. FCA (Free Carrier) Franco cru (loc convenit). Predarea mrfii vmuite cruului desemnat de cumprtor, la locul sau n punctul convenit, indic faptul c vnztorul s-a achitat de obligaia de a livra marfa. n cazul n care cumprtorul nu a precizat un loc anume unde s-i fie livrat marfa, vnztorul poate alege un punct din zona menionat n contract, de unde cruul urmeaz s ia n primire marfa. Atunci cnd practica comercial impune asistena vnztorului n momentul ncheierii contractului cu cruul (cum este cazul transportului feroviar sau aerian), vnztorul poate aciona pe riscul i cheltuiala cumprtorului. FCA poate fi utilizat pentru orice tip de transport, inclusiv pentru transportul multimodal.
84

Cru este orice persoan care se oblig printr-un contract de transport s execute sau s dispun efectuarea unui transport pe calea ferat, pe calea aerului, pe osea, pe mare, pe cile navigabile interioare sau o combinaie a acestor moduri de transport. Dac cumprtorul cere vnztorului s livreze marfa unui tranzitar, vnztorul i-a ndeplinit obligaia de livra marfa n momentul n care aceasta a intrat n posesia tranzitarului. Terminalul de transport este o gar, o staie de mrfuri, un terminal de containere, un terminal de mrfuri multifuncional sau orice alt punct de primire a mrfurilor. Noiunea container desemneaz orice echipament folosit la uniformizarea ncrcturii. FAS (Free Alongside Ship) Franco de-a lungul vasului (port de ncrcare). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea se afl lng vas, pe chei sau pe lepuri, n portul de ncrcare convenit. Cumprtorul este cel care suport toate riscurile i costurile pierderii sau deteriorrii bunurilor. FAS implic vmuirea mrfii pentru export de ctre cumprtor. Este recomandabil evitarea clauzei FAS n cazurile n care cumprtorul nu poate executa, direct sau indirect, formalitile de export. FAS se aplic doar n transportul maritim i fluvial. FOB (Free on Bord ) Franco la bord (port de ncrcare). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea au trecut de balustrada vasului n portul de ncrcare convenit. Atunci cnd balustrada vasului nu ndeplinete un rol practic, cum este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al mrfurilor containerizate, este dezirabil clauza franco
85

cru. Cumprtorul este cel care suport toate riscurile i costurile pierderii sau deteriorrii bunurilor din acel punct. Clauza FOB poate fi folosit doar n transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea mrfurilor pentru export de ctre vnztor. CFR (Cost and Freight) Cost i navlu (port de destinaie convenit). Vnztorul suport costurile i navlul necesar aducerii mrfurilor n portul de destinaie convenit, ns riscul pierderii sau deteriorrii mrfurilor, precum i costurile suplimentare cauzate de evenimente petrecute ulterior ncrcrii mrfurilor la bordul vasului n portul de ncrcare. Atunci cnd balustrada vasului nu ndeplinete un rol practic, cum este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al mrfurilor containerizate, este dezirabil clauza transport pltit pn la. Clauza CFR poate fi folosit doar n transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea mrfurilor pentru export de ctre vnztor. CIF (Cost, Insurance and Freight) Cost, asigurare i navlu (port de destinaie convenit). Vnztorul are aceleai obligaii ca i n cazul clauzei CFR. n plus trebuie s ncheie un contract de asigurare maritim a mrfurilor mpotriva riscului pierderii sau deteriorrii acestora pe durata transportului. Vnztorul ncheie asigurarea i pltete prima de asigurare. ns cumprtorul nu trebuie s ignore faptul c vnztorul este obligat, prin aceast clauz, la o acoperire minim a riscurilor privind mrfurile ce fac obiectul transportului. Clauza CIF poate fi folosit doar n transportul maritim i fluvial, i presupune vmuirea mrfurilor pentru export de ctre vnztor. Atunci cnd balustrada vasului nu ndeplinete un rol practic, cum este cazul n transportul Ro-Ro i n cel al mrfurilor
86

containerizate, este dezirabil clauza transport i asigurare pltite pn la. CPT (Carriage Paid to) transport pltit pn la(port de destinaie convenit). Vnztorul suport cheltuielile de transport al mrfurilor pn la destinaia convenit. Riscul pierderii sau deteriorrii mrfurilor, precum i costurile suplimentare cauzate de evenimente ulterioare momentului n care mrfurile au fost remise cruului sunt preluate de ctre cumprtor de la vnztor, din momentul n care mrfurile au intrat n custodia cruului. Dac pe durata transportului mrfurilor intervin mai muli crui, riscul este preluat de cumprtor n momentul n care marfa este remis primului cru. Clauza CPT presupune vmuirea mrfurilor pentru export de ctre vnztor, i poate fi folosit pentru orice tip de transport, inclusiv pentru transportul multimodal. CIP (Carriage and Insurance Paid to) transport i asigurare pltite pn la (port de destinaie convenit). Vnztorul are aceleai obligaii ca n cazul clauzei CPT, cu deosebirea c vnztorul asigur marfa mpotriva riscului pierderii sau deteriorrii ei pe durata transportului. Vnztorul ncheie asigurarea i pltete prima de asigurare. Cumprtorul nu trebuie s ignore faptul c vnztorul este obligat, prin aceast clauz, la o acoperire minim a riscurilor privind mrfurile ce fac obiectul transportului. Vnztorul are obligaia de a se ocupa de vmuirea mrfii pentru export. CIP poate fi folosit pentru orice tip de transport, inclusiv pentru transportul multimodal. DAF (Delivered at Frontier) livrat la frontier (loc convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor atunci cnd acestea se afl, vmuite, n
87

punctul de frontier convenit, ns fr a trece de frontiera vamal a rii vecine. Noiunea frontier poate fi folosit pentru orice grani, inclusiv cea a rii de export. Din acest motiv este esenial ca frontiera n cauz s fie clar specificat, indicndu-se n clauz punctul sau locul vizat. Clauza se folosete, cu predilecie, atunci cnd marfa urmeaz a fi transportat pe calea ferat sau rutier, ns poate fi folosit n orice tip de transport. DES (Delivered Ex Ship) livrat franco vas(port de destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, la bordul vasului, nevmuite pentru import, n portul de destinaie specificat. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile generate de transportul mrfurilor n portul de destinaie convenit. Clauza DES poate fi folosit doar n transportul maritim i fluvial. DEQ (Delivered Ex Quay) livrat franco chei (port de destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, pe chei, n portul de destinaie specificat, vmuit pentru import. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile, inclusiv taxele vamale, impozitele i alte costuri implicate de livrarea mrfii. Clauza nu este recomandabil, atunci cnd vnztorul nu poate obine, direct sau indirect, autorizaia de import. Dac se convine ca vmuirea pentru import s fie fcut de cumprtor, care s plteasc i taxele vamale, este necesar folosirea clauzei nevmuit n loc de vmuit. De asemenea, dac prile doresc s fie excluse din obligaiile vnztorului unele cheltuieli
88

obligatorii la importul mrfurilor, acest lucru trebuie specificat clar. DEQ se folosete doar n transportul maritim i fluvial. DDU (Delivered Duty Unpaid) livrat nevmuit (destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, n locul specificat din ara importatoare. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile generate de transportul mrfurilor pn la locul specificat, mai puin taxele vamale, impozitele i alte speze oficiale ce trebuie achitate la import, costurile i riscurile implicate de formalitile vamale. Cumprtorul suport orice cost suplimentar legat de mrfuri, precum i riscul de nu putea vmui mrfurile pentru import. Dac se convine ca vmuirea pentru import s fie fcut de vnztor, care s plteasc i taxele vamale, acest lucru trebuie specificat clar n clauz. De asemenea, dac prile doresc s includ n obligaiile vnztorului unele cheltuieli obligatorii la importul mrfurilor, acest lucru trebuie specificat clar. DDU poate fi folosit pentru toate tipurile de transport. DDP (Delivered Duty Paid) livrat vmuit (destinaie convenit). Vnztorul se achit de obligaia livrrii mrfurilor n momentul n care acestea sunt puse la dispoziia cumprtorului, n locul specificat din ara importatoare. Vnztorul suport toate riscurile i cheltuielile generate de transportul mrfurilor pn la locul specificat, inclusiv taxele vamale, impozitele i alte speze oficiale ce trebuie achitate la import, costurile i riscurile implicate de formalitile vamale. Pentru evitarea problemelor, este recomandabil utilizarea DDP, doar dac vnztorul poate obine, direct sau indirect, autorizaia de import.
89

Practica cotidian este adesea foarte diferit de regulile edictate de Camera Internaional de Comer de la Paris. n cazul FOB, n teorie, cumprtorul trebuie s indice vnztorului numele navei i data plecrii acesteia din portul de ncrcare. Muli cumprtori nu fac acest lucru n practic. Vnztorul fiind cel care se substituie cumprtorului pentru alegerea navei i ncrcarea acesteia. n cazul EXW, ncrcarea mrfurilor incumb n teorie cumprtorului, or n practic n marea majoritate a cazurilor vnztorul face acest lucru. n cazul CIF, mrfurile sunt transportate pe riscul cumprtorului i, dac se produc avarii, cade n sarcina cumprtorului aciunea de a obine rambursarea de la compania de asigurare. n practic, n baza titlului comercial, vnztorul va fi cel nsrcinat cu aceast obligaie.

2.6.b Documentele comerciale


Forma i coninutul documentelor comerciale au o mare importan pentru prile implicate n tranzacie. Factura comercial este documentul care descrie tranzacia comercial efectuat ntre prile contractante. Factura comercial include urmtoarele elemente: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. numele i adresa vnztorului, numele i adresa cumprtorului, data emiterii, numrul, numrul contractului sau al comenzii, cantitatea i descrierea mrfii, preul unitar, preul total, alte taxe asupra crora s-a czut de acord, valoarea total a facturii,

90

8. detalii cu privire la expediere (greutatea mrfii, numrul coletelor, numrul i nsemnele de expediere), 9. condiiile de livrare i de plat. Prile implicate n tranzacie trebuie s fie atente la eventualele discrepane din factur, prin comparaie cu informaiile coninute de alte documente aferente tranzaciei n cauz. Conosamentul maritim este un document emis de cru unui expeditor, semnat de cpitanul vasului, de un agent sau de armator, prin care se certific n scris primirea ncrcturii, condiiile n care se efectueaz transportul (contractul de transport) i angajamentul de a livra marfa deintorului legal al documentului n portul de destinaie indicat. Conosamentul este n egal msur o recipis de primire a mrfii i un contract de transport. Principalele informaii pe care trebuie s le conin un conosament sunt urmtoarele: 1. numele cruului i semntura acestuia, a comandantului vasului sau a agentului cruului ori al comandantului, 2. indicarea faptului c marfa a fost ncrcat la bord sau expediat cu un anumit vas, 3. data emiterii sau data ncrcrii mrfii, 4. indicarea portului de ncrcare i a portului de descrcare, n conformitate cu cerinele acreditivului, 5. indicarea numrului de originale, 6. termenii i condiiile de transport.

91

Conosamentul maritim este un document negociabil, prin urmare poate fi andosat i transferat unei tere pri n timp ce marfa se afl n tranzit. Scrisoarea de trsur pentru transportul aerian este un document de transport nenegociabil folosit pentru expedierea mrfurilor de la un aeroport la altul. Elementele scrisorii de trsur pentru transportul aerian: 1. numele cruului i semntura acestuia sau cea a unui agent care acioneaz n numele cruului, 2. indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru transport, 3. data emiterii i data ncrcrii, 4. indicarea datei de expediere, dac aceasta este cerut de acreditiv, altfel, data emiterii documentului este considerat data expedierii, 5. indicarea aeroportului de plecare i a celui de destinaie, 6. specificaia c originalul este emis pentru cosignant, 7. termenii i condiiile de transport. Scrisoarea de trsur pentru transport aerian nu este un document negociabil, indic doar acceptarea bunurilor pentru transport. Scrisorile de trsur pentru transportul rutier, feroviar i fluvial sunt documente care se folosesc pentru transportul mrfurilor dintr-un punct convenit. Elementele de coninut ale scrisorilor de trsur utilizate n transportul rutier, feroviar sau fluvial sunt: 1) numele cruului i semntura sau autentificarea din partea cruului sau a agentului care acioneaz n numele

92

acestuia i/ sau tampila sau un alt nsemn care s certifice primirea mrfii de ctre cru sau de ctre agentul su, 2) indicarea faptului c marfa a fost acceptat pentru transport sau expediere, 3) data emiterii sau data expedierii, 4) locul de expediere i locul de destinaie. n cazul scrisorilor de trsur pentru transportul rutier, feroviar sau fluvial, data emiterii se consider a fi data expedierii, dac nu exist tampila de primire, caz n care data primirii mrfii de ctre cru se consider a fi data expedierii. Recipisa curier este un document emis de ctre un curier sau o agenie de expediie care certific primirea mrfii n vederea livrrii acesteia ctre un anumit consignatar. Certificatul de asigurare indic tipul i valoarea asigurrii pentru o anumit ncrctur. n scopul susinerii preteniilor de despgubire, sunt necesare copii dup urmtoarele documente: polia de asigurare, conosamentul, factura, lista de mrfuri i raportul de expertiz (elaborat de un lichidator de daune). Certificatul de origine este un document emis de un organism autorizat, n care se specific ara de origine a mrfii. Certificatul de origine este, de regul, solicitat de ara cumprtorului (a importatorului) pentru efectuarea importului. Acesta poate fi necesar pentru obinerea unor reduceri de taxe vamale. Autoritatea de certificare a originii mrfurilor este, cel mai adesea, Camera de Comer i Industrie. Lista mrfurilor ambalate este un document ntocmit de expeditor, n care se specific natura i cantitatea mrfurilor ce fac obiectul unui anumit transport. Aceasta este o versiune mai

93

detaliat a facturii comerciale, fr a conine ns informaii referitoare la pre. Certificatul de control indic faptul c marfa a fost verificat, n conformitate cu normele impuse la nivel de ramur, de ctre client, de ctre guvern sau de ctre cru, nainte de a fi expediat, precum i rezultatul controlului. Certificatul de control este emis de un organism guvernamental sau de ctre o instituie/organizaie independent. Este preferabil s se convin, n prealabil, asupra autoritii de control. Licena de export este un document ntocmit de un organism guvernamental care d dreptul de a exporta o anumit cantitate de marf ntr-o anumit ar. Acest document este necesar pentru exportul anumitor mrfuri. Licena este un mijloc de control i impozitare. Obinerea licenei de export cade n sarcina vnztorului. Declaraia de export este un document ntocmit de expeditor i prezentat unui organism guvernamental, n care se specific marfa exportat, cantitatea, greutatea, valoarea i destinaia acesteia. Dei coninutul su difer de la o ar la alta, elementele care se regsesc n astfel de documente sunt: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. numele i adresa vnztorului, numele i adresa cumprtorului, data emiterii, ara de origine a mrfii expediate, ara de destinaie a mrfii expediate, cantitatea i descrierea mrfii, detalii asupra expedierii (greutatea mrfii, numrul coletelor, numerele i nsemnele de expediere).

94

Documentul este folosit de autoritile vamale pentru a controla exporturile i pentru a ntocmi statisticile comerciale. Este rar solicitat n tranzaciile ce implic acreditivul ca instrument de plat, ns trebuie ntocmit pentru a servi la vam. * * Diferenele culturale ntre state, restriciile la import, legislaia comercial i problemele de securitate trebuie armonizate cu soluiile de transport i logistice disponibile pentru o ntreprindere. Fie c trebuie s livrm unui distribuitor, unui client-utilizator sau propriei reele comerciale, problema se pune aproape ntotdeauna n termeni de flux: livrrile, n aval, au rolul de a constitui un stoc care se poate epuiza ntr-un ritm mai lent sau mai rapid; n amonte, stocurile sunt corelate cu ritmul produciei. n acest sens, prelungirea termenului de livrare va antrena fie n amonte, fie n aval o sporire a stocurilor. Or stocajul este costisitor: n termeni financiari-sporirea necesarului de fond de rulment; n termeni tehnici - cheltuieli legate direct de stocaj (locaie, materiale, personal, cheltuieli de depozitare); n fine n termeni comerciali - uzura moral a produselor, riscul vnzrii n pierdere, imposibilitatea adaptrii rapide la variaiile, n termeni de calitate, ale cererii. Pe un numr din ce n ce mai mare de piee, termenul de livrare a devenit un element crucial al competitivitii. Privitor la termenul de livrare, dou elemente conteaz pentru cumprtor: - data la care produsul va fi la dispoziia sa i garania (certitudinea) c acea dat va fi respectat (nu vor exista amnri, ntrzieri). Pentru respectarea termenului de livrare, transportul este esenial: durata transportului poate
95

prezenta o parte foarte important a duratei totale de timp n care produsul poate fi pus la dispoziia cumprtorului. Un transport inadecvat coordonat, ntr-o succesiune oarecare a verigilor componente, poate antrena derapaje considerabile i o livrare efectiv ntrziat. Prin urmare programarea transportului echivaleaz cu programarea termenului de livrare. O alegere inadecvat n acest domeniu poate ocaziona: livrri cu ntrziere, mrfuri pierdute, mrfuri degradate, litigii, n condiiile n care o bun asigurare va recompensa doar consecinele directe ale pagubelor suferite. Ponderea costului de transport n costul final este variabil, n funcie de: modalitatea de transport aleas (un transport mai rapid este, n general mai scump, dar permite economii ale cheltuielilor de stocare), n funcie de distan, dar i n funcie de preul de transport pe unitatea de produs. Clientul este interesat de preul final al mrfurilor, acel pre nregistrat la intrarea mrfurilor n magazinul su sau n depozitul su, pre care include toate taxele legate de transport i de import (transport, asigurare, taxe administrative, taxe vamale). Doar preul final, nregistrat la domiciliul cumprtorului, poate permite comparaiile ntre diferii furnizori poteniali, permindu-i clientului s judece sau s analizeze competitivitatea produselor n cauz. Termenul de livrare, preul de vnzare la destinaie, imaginea i credibilitatea sunt elemente eseniale ale competitivitii firmei. Prejudiciul comercial, pierderea ncrederii clientului, imaginea defavorabil pot continua s afecteze competitivitatea ntreprinderii o perioad bun de timp. Organizarea activitii logistice este esenial pentru imaginea firmei. Prin urmare, innd seama de constrngerile tehnice legate de produs, de termenul de transport i de livrare, de avantajele
96

comerciale ale unei mai bune repartiii n timp a livrrilor precum i de repartiia rspunderii i a riscurilor ntre prile implicate n derularea tranzaciilor, gsirea soluiilor logistice adecvate presupune o calificare avansat.

97

Capitolul 3

Statul, partener n tranzaciile comerciale: achiziiile publice i ajutorul de stat

Legitimitatea ca actor economic a statului rmne un subiect controversat i, chiar dac curentul favorabil statului minimal este dominant n prezent, statele lumii, ca i puterile publice locale, au o prezen activ i proeminent pe scena economiei. n afara instrumentelor tipice ale politicii economice, politica monetar i politica fiscal (a impozitelor i bugetar), statul este un important productor de bunuri i utiliti publice, redistribuie prin intermediul ajutorului de stat o parte din venituri pentru a corecta unele situaii de eec al pieei i este, probabil, cel mai mare cumprtor din economie. Fiecare dintre aceste ipostaze prezint interes din perspectiva tranzaciilor comerciale.

3.1 Achiziiile publice


O parte important a Produsului Intern Brut al unei ri se deruleaz prin intermediul bugetelor publice, iar o parte a cheltuielii publice se utilizeaz pentru procurarea de bunuri materiale, realizarea de lucrri de infrastructur i construcii, ori plata unor servicii de care beneficiaz instituiile publice. Cei care administreaz banii contribuabililor poart rspunderea pentru buna gospodrire, n folosul cetenilor, a acestor bani. Pe de alt parte, multe ntreprinderi obin ctiguri importante din derularea unor contracte cu statul ce le permit a se detaa de rivalii lor, iar altele vd n comenzile de stat o ultim ans de supravieuire. Autoritile i funcionarii
98

publici sunt supui, n aceste condiii, unor presiuni morale deosebite, ceea ce impune crearea unui cadru legal i procedural ct mai riguros. Totodat, reglementarea achiziiilor publice prezint importan din punctul de vedere al schimburilor dintre ri, fiind promovat pe plan internaional lrgirea accesului firmelor strine la contractele de achiziii publice. Sfera de cuprindere a achiziiilor publice se determin fie dup criteriul naturii (publice) a entitii juridice care atribuie contractul, fie dup criteriul naturii (publice) a sumelor de bani cu care se prevede plata contravalorii bunurilor, lucrrilor sau serviciilor ce fac obiectul contractului. Printre cele mai importante entiti achizitoare care se supun reglementrilor privind achiziiile publice se numr autoritile publice (cele dou camere ale parlamentului, ministerele, autoritile judectoreti, autoritile autonome, autoritile locale) instituiile (publice) aflate n subordinea sau sub controlul acestora, precum i unele entiti cu caracter comercial i chiar private care acioneaz n anumite domenii (piee) unde concurena este exclus. Dei pare relativ complet, n practic, enunul de mai sus las frecvent loc la interpretri ceea ce determin, n prezent, o tendin de inventariere exhaustiv a persoanelor juridice care au, potrivit naturii lor, obligaia de a respecta regulile aplicabile achiziiilor publice. Din punctul de vedere al naturii (publice) a fondurilor implicate, chiar i societile comerciale i organizaiile neguvernamentale au obligaia s respecte regulile aplicabile achiziiilor publice atunci cnd utilizeaz fonduri primite cu titlul de subvenii publice ori realizeaz proiecte n cadrul unor programe finanate public. De altfel, principiul care se aplic este acela c o entitate care deruleaz fonduri publice are
99

obligaia s asigure respectarea normelor de achiziii publice de ctre c toi cei pe care-i finaneaz (n sensul furnizrii de fonduri fr contrapartid). Scopul, unui sistem de achiziii publice, n expresia sa cea mai general, este acela de a obine ct mai mult valoare n schimbul banilor angajai i pltii. Acesta se regsete adesea n literatura internaional n expresia better value for money. Obiectivele politicii de achiziii publice sunt, deci, legate, n primul rnd, de conceptul de performan n gestiunea banului public. La aceasta, se adaug respectarea unor principii i urmrirea unor obiective specifice. Performana financiar se apreciaz prin prisma urmtoarelor trei criterii: - Economicitate, respectiv caracteristica de a nu cheltui mai mult dect este necesar pentru satisfacerea unei necesiti sau realizarea unui obiectiv, - Eficacitate, care privete caracteristica de a asigura succesul n realizarea obiectivelor stabilite i - Eficien, care se msoar prin raportul ntre efect i efort. Principiile care trebuie respectate de orice sistem de achiziii publice, n special pentru a asigura un nivel ridicat al concurenei necesar obinerii unor produse, lucrri i servicii de (mai) bun calitate la un pre (mai) sczut, sunt urmtoarele: - Principiul nediscriminrii. Potrivit acestui principiu, orice ofertant potenial trebuie s aib acces la efectuarea unei oferte, iar aceasta s fie evaluat dup aceleai criterii i cu aceeai exigen ca a oricui altcuiva. Se permite, totui, fixarea unor praguri i condiii n ce privete capacitatea fizic, economic i financiar i calificarea potenialilor ofertani n raport
100

cu natura i dimensiunile contractului de achiziii publice, n msura n care asemenea elemente sunt strict necesare pentru a garanta n mod acceptabil buna executare a contractului. De asemenea se resping ofertanii care n trecut au creat probleme cu ocazia realizrii unor contracte similare, sau despre care exist dovezi c au o conduit ne-onorabil n afaceri (mai ales dac au restane la plata unor obligaii fa de stat). Principiul transparenei. Cerina acestui principiu este aceea de permite accesul public la informaii privind toate fazele lansrii i derulrii procesului de achiziii; desigur, vor fi exceptate informaiile clasificate drept confideniale. Principiul rspunderii28. n concordan cu acesta, entitile i persoanele care desfoar achiziii publice trebuie s dea socoteal organismelor publice de control i societii cu privire la modul n care fac acest lucru i performanele nregistrate. Principiul profesionalismului. ntruct procesul achiziiilor publice necesit o bun stpnire a unei legislaii complexe precum i a tehnicilor i instrumentelor specifice, este necesar ca el s fie condus de persoane specializate, bine instruite. De asemenea, principiul profesionalismului, presupune nlturarea imixtiunii politicului n atribuirea contractelor publice. Acest principiu este puternic corelat cu principiul rspunderii. Principiul confidenialitii, presupune nedivulgarea de date confideniale, nici n ce privete aspectele

28

n literatura care circul pe plan internaional acest principiu este cunoscut sub denumirea de accountability care are un sens mai precis dect cel al responsabilitii din limba romn, acela de a fi pregtit, sau a fi inut, s dai socoteal. 101

interne ale derulrii procedurilor de atribuire, nici n ce privete datele confideniale ale ofertanilor. - Principiul promovrii industriei i ocuprii autohtone. Toate statele nfrunt unele dificulti de ordin politic cu proprii ceteni atunci cnd atribuie contracte publice unor firme din strintate. De aceea, se apreciaz c excluderea n anumite cazuri a ofertanilor strini sau acordarea unei anumite marje de preferin ofertanilor autohtoni pot fi decizii legitime, dei se limiteaz competiia, ceea ce conduce la nregistrarea unor performane financiare suboptimale n tranzacia n cauz. n aceeai direcie se nscrie urmrirea unor obiective specifice ca: securitatea naional, dezvoltarea local sau echitatea social. Pe plan internaional se accelereaz procesul de liberalizare a pieelor de achiziii publice prin lrgirea accesului firmelor strine la acestea pe baze bilaterale i multilaterale.
Tot mai mult se observ o specializare n ce privete reglementarea unor aspecte ale achiziiilor publice ntre legislaia pe plan naional i acordurile sau reglementrile adoptate la nivel internaional. Astfel, experi ai OECD apreciaz c aspectele organizatorice i instituionale, inclusiv cele privind, eventual, aranjamente de grupare i centralizare a unor achiziii, precum i regulile care apr interesele autoritilor contractante, difer, n mare msur, de la ar la ar. Reglementrile cu privire la alte aspecte foarte importante sunt n tot mai mare msur uniformizate la nivel internaional. Astfel de aspecte se refer la informarea asupra licitaiilor, condiiile de eligibilitate, neutralitatea i obiectivitatea standardelor tehnice, procedurile de achiziii, utilizarea criteriilor de selectare a ofertei ctigtoare i procedurile privind contestaiile i remediile. Sugestive, n acest sens, sunt urmtoarele demersuri la nivel mondial: o Acordul privind Achiziiile Guvernamentale, ncheiat n cadrul rundei Uruguay (1994-1996) i administrat de ctre Organizaia Mondial a Comerului; 102

Modelul de Lege privind Achiziiile de Bunuri, Construcii i Servicii, adoptat de ctre UNCITRAL (Comisia Naiunilor Unite pentru uniformizarea legislaiei de comer internaional) n sprijinul rilor care doresc s adopte sisteme mai performante i mai deschise de achiziii publice; utilizarea de proceduri uniforme pe plan internaional pentru efectuarea de achiziii guvernamentale cu credite de la Banca Mondial; aceast instituie are regulamente pentru achiziia de lucrri publice, achiziia de produse i pentru angajarea de consultani; integrarea unor reglementri convenite la nivel regional. De exemplu, NAFTA29 cuprinde reguli speciale privind achiziiile guvernamentale n capitolul10. Mai important, ns, pentru Romnia, este conformarea cu cele 6 directive care guverneaz achiziiile publice n Uniunea European: (1) privind achiziia de produse, (2) privind achiziia de lucrri, (3) privind achiziia de servicii, (4) directiva aa-numit a utilitilor publice, (5) remedii n cazul nclcrii primelor trei directive i (6) remedii n cazul nclcrii directivei cu privire la utiliti. Fiind i o condiie de meninere a asistenei financiare a Uniunii Europene pentru ara noastr, se apreciaz c transpunerea celor 6 directive europene n textul OUG 60/200130 privind achiziiile publice, aprobat cu modificri prin Legea nr. 212/2002, este satisfctoare.

Metode de achiziii publice. Metodele reprezint elementul central al sistemelor de achiziii publice. Ele sunt denumite impropriu de achiziii, ntruct vizeaz n principal atribuirea contractului (de regul, n regim concurenial), respectiv selectarea celei mai bune oferte. Diferite sisteme de achiziii publice propun seturi diferite de metode, dar trsturile generale ale acestora sunt asemntoare, astfel nct cele care vor fi prezentate n continuare nu in de un
29 30

North American Free Trade Agreement Primul demers cuprinztor de transpunere a directivelor europene s-a materializat n Ordonana Guvernului nr. 118/1999, care fusese precedat de Ordonana Guvernului nr. 12/1993. 103

sistem anume, ci rein elementele care sunt comune i durabile n timp. Principalele metode de achiziii publice sunt urmtoarele: Licitaia deschis O remarc general este aceea c maximizarea concurenei constituie cea mai sigur prghie pentru creterea performanelor financiare ale achiziiilor publice. Prin urmare, se recomand utilizarea unor metode care permit accesul ct mai larg al ofertanilor poteniali. Licitaia deschis, care poate fi organizat pentru ofertani naionali sau i pentru cei din strintate, are aceast trstur. Totui licitaia deschis nu are numai avantaje; astfel se pot reine i unele neajunsuri, cum sunt: - necesit o durat mare de timp; - impune respectarea strict a unor proceduri formale, ngustnd posibilitatea entitii achizitoare de a utiliza criterii i aprecieri nuanate, greu formalizabile; - presupune capacitatea administrativ a entitii achizitoare de a produce o documentaie complex, inclusiv specificaii tehnice (caiet de sarcini / termeni de referin) clare; - nu favorizeaz crearea unor relaii de cooperare pe termen lung cu furnizorul / prestator; - nu este compatibil (cu uurin) cu utilizarea internetului i a celorlalte tehnologii informatice i de comunicaii moderne. Prin urmare, metodele evolueaz n timp pentru a rspunde ct mai bine unor condiii diverse, dar principiul general al maximizrii concurenei trebuie pstrat. Unele dintre cele mai importante elemente care pot contribui la meninerea la un nivel ridicat a concurenei sunt:

104

- publicitatea: care presupune utilizarea unor ci eficiente de informare a potenialilor candidai, precum i oferirea unui termen suficient pentru pregtirea de oferte competitive; - obiectivitatea criteriilor de eligibilitate: astfel, se urmrete a se evita eliminarea vreunui concurent pe criterii ce nu sunt relevante pentru contractul n cauz; - neutralitatea specificaiilor i standardelor tehnice: se urmrete ca precizarea cerinelor tehnice s fie fcut astfel nct s nu se limiteze, n mod nejustificat, participarea unor ofertani cu soluii diferite dar comparabile din punctul de vedere al satisfacerii necesitilor entitii achizitoare; - obiectivitatea i claritatea criteriilor de selecie: se recomand ca acestea s fie dezvluite odat cu apelul de oferte pentru a permite potenialilor ofertani s-i evalueze ansele. Totodat, lipsa de ambiguitate a criteriilor de selecie a ofertei ctigtoare s-a dovedit a fi un element important n modelarea ofertelor ntr-o manier ct mai conform intereselor entitii achizitoare (concurena nu se va axa pe aspecte care, n realitate nu sunt att de importante). Licitaia restrns Fa de licitaia deschis, particularitatea licitaiei restrnse const n aceea c ofertanii poteniali sunt preselectai, alctuindu-se dintr-o list lung o list scurt cuprinznd, de regul, un numr de 5-7 candidai care sunt invitai s prezinte oferte. Acest numr se recomand s nu fie nici mai mare de 10 dar nici mai mic de 3, astfel nct s se asigure att un nivel corespunztor al concurenei, ct i posibilitatea selectrii, cu costuri acceptabile a celei mai bune oferte. Uneori entitile achizitoare au baze de date cu firme calificate s furnizeze anumite produse, s realizeze anumite lucrri sau s
105

presteze anumite servicii ce fac cu regularitate obiectul contractelor pe care le atribuie respectivele entiti, care constituie lista lung, n cadrul creia preselecia candidailor se realizeaz, n principal, pe baza nregistrrilor cu privire la performanele realizate n trecut. Acesta este cazul, n special, al entitilor specializate n achiziii publice acare efectueaz atribuirea contractelor pentru un numr mare de instituii. n cazul n care o asemenea baz de date nu este disponibil, se poate recurge la colectarea de expresii de interes, orice firm care dorete s fie selectat pe lista scurt a ofertanilor avnd oportunitatea de a-i exprima interesul i de a furniza informaiile necesare entitii achizitoare pentru preselecie. Contractarea direct Aceast metod se utilizeaz numai ntr-una dintre situaiile de mai jos, n care nu poate exista concuren, sau cnd alegerea unei metode concureniale ar fi evident lipsit de pragmatism: - absena oricrei oferte n urma unui anun public, - absena competiiei ca urmare a existenei unor drepturi exclusive (drepturi de autor, brevete de invenie etc.), - urgen extrem, - suplimentarea unui contract deja existent, dac aceasta este proporional mic n raport cu contractul iniial, iar acesta din urm a fost ctigat n mod concurenial, - alte situaii deosebite, cu caracter de excepie, care nu sunt imputabile entitii achizitoare. Cerere de ofert Cererea de ofert este o metod ce se utilizeaz pentru atribuirea de contracte de valori relativ mici, avnd ca obiect bunuri, lucrri sau servicii bine standardizate i pentru care exist un numr suficient de mare de ofertani. n principiu,
106

metoda const n solicitarea de oferte de la mai muli contractori poteniali i atribuirea contractului celui care ofer preul cel mai sczut. Licitaie n dou trepte (denumit i negociere competitiv sau cerere de propuneri) Aceast metod este folosit n situaiile n care soluia tehnic nu este bine cunoscut (pe scar larg, sau ntr-o manier uor accesibil entitii achizitoare). Ea const n parcurgerea pailor urmtori: - solicitarea de propuneri tehnice (soluii) de la un grup de ofertani selectai (firme de vrf n domeniul respectiv); - purtarea de discuii cu ofertanii n legtur cu soluiile propuse de acetia; - definitivarea specificaiei tehnice prin utilizarea de elemente ale soluiilor propuse de ofertani; - invitarea tuturor celor care au propus soluii de a prezenta o ofert final best and final, pe baza specificaiei tehnice adoptate. Evaluarea ofertelor i atribuirea contractelor Evaluarea ofertelor este un punct crucial n cadrul procesului de achiziii publice. n cazul ofertelor cu coninut tehnic nestandardizat i neomogen, se recomand ca ofertanilor s li se cear depunerea ofertei tehnice i a celei financiare n plicuri separate, astfel nct evaluatorii s poat cunoate preul de ofert numai dup ncheierea evalurii meritului tehnic al fiecrei oferte. Este, n special, cazul la achiziiile de servicii. Un aspect important care trebuie remarcat este c, n principiu, o ofert care depete cerinele tehnice specificate de entitatea
107

achizitoare nu ar trebui s fie evaluat mai favorabil dect cele care rspund strict la ceea ce s-a cerut. De aceea, n multe cazuri soluia normal este cea a evalurii ofertei tehnice dup principiu admis respins, iar atribuirea s se fac n favoarea ofertei celei mai ieftine dintre cele admise. n cazul n care se admit, totui, anumite variaii ale meritului tehnic, practica este de a acorda o pondere de circa 2/3 punctajului tehnic i 1/3 celui financiar. Aprecierea ofertei financiare se poate face dup mai multe metode, dar o atenie deosebit trebuie acordat asigurrii comparabilitii (n ce privete moneda de calcul i de plat, efectul factorului timp asupra fluxului de numerar etc.) Cea mai simpl metod ia n calcul preul, pur i simplu. Adeseori, ns, preul nu ofer o indicaie suficient pentru a selecta oferta economic, cea mai avantajoas. Anumite bunuri cu durat mai lung de via necesit o evaluare a tuturor costurilor, inclusiv a celor curente, de exploatare, precum i a valorii reziduale (de multe ori aceasta fiind negativ, cum ar fi cazul demolrii unei cldiri i refacerii sitului potrivit situaiei iniiale). n cazurile n care aprecierea meritului tehnic i financiar se face n acelai timp, se poate utiliza metoda punctelor de merit, potrivit creia evaluatorii acord note, mai mult sau mai puin obiectiv, n funcie de natura criteriilor, n cadrul unei grile de punctaj n care ponderea (importana) fiecrui criteriu a fost stabilit n prealabil.

108

nainte de atribuire

Specificaii direcionate Selecie direcionat a ofertanilor Utilizare excesiv a atribuirii directe Umblare la oferte nclcare a confidenialitii Primire de mit pentru atribuire

Influenare a alegerii metodei de achiziie Influenare a alegerii standardului tehnic nelegere pentru falsificarea concurenei / ofertelor Incitare la nclcarea confidenialitii Amestecul n munca evaluatorilor Oferire de mit pentru atribuire

Indulgen n urmrirea executrii contractului Deturnare de proprietate (furt,

Facturare peste sau sub valoarea real Plata accelerat Utilizare de certificate false Manipularea formulei de revizuire a preului Dezvluire a unor informaii incomplete sau incorecte Darea de mit

Dup atribuire

utilizare n interes privat) Conflict de interese (utilizarea poziiei deinute pentru obinerea de beneficii n interes privat)

Autoritatea contractant

Ofertantul / Contractorul

Figura 5

Forme ale corupiei n cadrul proceselor de achiziii publice

109

Pericolul corupiei Achiziiile publice reprezint un mediu favorabil manifestrii corupiei, ceea ce presupune o vigilen ridicat i cunoaterea formelor n care se manifest aceasta. Unele dintre aceste forme se prezint n Figura 5. n combaterea corupiei rolul hotrtor revine bunei selecii i instruirii temeinice a personalului specializat. Acesta ar trebui s se conformeze unui cod de conduit care s: - garanteze nedivulgarea de informaii clasificate drept confideniale; - elimine conflictele de interese, i s oblige funcionarul public s declare eventualele relaii pe care le are cu furnizorii poteniali - oblige la declararea cadourilor i petrecerilor primite din partea, sau doar oferite de ctre unii ofertani - s interzic primirea de bunuri i servicii de la firme candidate la atribuirea vreunui contract public.

3.2 Ajutorul de stat


Intervenia statului n economie, argumentat prin invocarea unor cazuri de eec al pieei, este de natur s modifice semnificativ condiiile naturale ale concurenei, genernd, n cele mai grave situaii, un cerc vicios care mpiedic funcionarea eficient a mecanismului de pia. Dei concepia care cere o limitare drastic a imixtiunii statului n activitatea ntreprinderilor este dominat dup 1990 n zona teoriei i a declaraiilor politice, n planul politicilor efective, gradul de intervenie se menine relativ ridicat. Aceasta preocup att sub aspectul riscului de diminuare a eficienei utilizrii resurselor n ansamblul economiei naionale, ct i sub aspectul alterrii concurenei pe plan internaional.

110

n contextul descris mai sus, la nivelul Uniunii Europene s-au promovat i adoptat o serie de reglementri cu privire la ajutorul de stat, menite s limiteze potenialul de impact economic negativ al acestora, s asigure transparena msurilor de natura ajutorului de stat i urmrirea evoluiei acestuia n forme cuantificate, precum i o mai mare ncredere cu privire la legitimitatea (i legalitatea) ajutoarelor ce se acord. n principiu, potrivit articolului 87 din Tratatul Uniunii Europene, ajutorul de stat este interzis. Prevederile europene au fost transpuse n Romnia n textul Legii 143/1999 privind ajutorul de stat. Ajutorul de stat se definete ca fiind orice sprijin din surse de stat, indiferent prin intermediul cror instituii se acord i indiferent de form, inclusiv n natur sau n forma renunrii la unele venituri ale statului.
In ajutorul de stat se includ, printre altele: subvenii, inclusiv subvenii pentru export; anularea de datorii sau preluarea pierderilor; exceptri, reduceri sau amnri de la plata taxelor si impozitelor; renunarea la obinerea unor venituri normale de pe urma fondurilor publice, inclusiv acordarea unor mprumuturi cu dobnzi prefereniale; garanii acordate de stat sau de alte autoriti publice n condiii prefereniale; participri cu capital ale statului sau ale altor instituii publice, daca rata profitului acestor investiii este mai mica dect cea normala, anticipat de ctre un investitor privat prudent; reduceri de pre la bunurile furnizate si la serviciile prestate de ctre autoriti publice sau alte organisme care administreaz resurse ale statului, inclusiv vnzarea unor terenuri aparinnd domeniului privat al statului sub preul pieei.

Ajutorul de stat asigur unei ntreprinderi un beneficiu de natur economic sau financiar, pe care nu l-ar fi obinut n absena acestor msuri. De asemenea, sunt considerate ajutor de stat acele beneficii care confer un avantaj special numai anumitor ntreprinderi sau anumitor bunuri, servicii sau
111

regiuni. Dezbaterile privind oportunitatea ajutorului de stat au n vedere dou criterii principale: - criteriul eficienei economice - criteriul egalitii de tratament Se pot aduce argumente att n favoarea, ct i mpotriva ajutorului de stat Argumente n favoarea ajutorului de stat - Corecteaz eecurile pieei - Faciliteaz ajustarea structurala - Instrument comercial eficace - Compenseaz efectele nedorite ale altor masuri de politica Argumente mpotriva ajutorului de stat - Dificultatea administrrii - Prevalena considerentelor de ordin politic - Caracterul discutabil (uneori) al fundamentului economic Frecvent stabilirea oportunitii ajutorului de stat ridic problema evalurii (greu de realizat) a intensitii ajutorului, definit ca proporie a ajutorului comparativ cu eforturile fcute ntr-o anumit direcie de ntreprinderile beneficiare. Ajutorul de stat poate lua forma unei scheme de ajutor de stat sau a unui ajutor individual. Schema de ajutor de stat este un sistem pe baza caruia pot fi acordate alocari specifice de ajutoare agenilor economici definii n mod general i abstract. Ajutorul de stat individual este orice form de ajutor de stat care nu este acordat pe baza unei scheme de ajutor. Fa de principiul general al interzicerii ajutorului de stat, politicile economice ale Uniunii Europene tind s ncurajeze
112

anumite msuri orizontale care se disting, n special, prin neutralitate fa de diferitele sectoare (activiti) ale economiei naionale: - ajutorul pentru ntreprinderi mici i mijlocii, - ajutorul pentru activiti de cercetare-dezvoltare, - ajutorul pentru activiti de protecie a mediului, - ajutorul pentru ocupare, - ajutorul pentru instruire, - ajutoarele pentru reducerea decalajelor de dezvoltare dintre regiuni. Despre ajutoarele din categoriile enunate se spune c ele pot fi autorizate. n scopul asigurrii eficienei sistemului de supraveghere a ajutorului de stat, sunt exceptate de la interdicia de principiu ajutoarele foarte mici (regul denumit a ajutorului minim sau de minimis), care nu depesc ntr-o perioad de trei ani 100000 Euro (n Romnia 1 miliard de lei), ce pot fi acordate fr autorizare i fr notificare. De asemenea, n Uniunea European se mai acord exceptri n bloc ajutoarelor acordate pentru: - ntreprinderile mici i mijlocii, - instruirea personalului, - crearea de locuri de munc i asistarea omerilor pentru ocupare. Pentru Romnia, articolul 14 din Legea 143/1999 prevede, la aliniatul (1) msurile ce pot fi autorizate, iar la aliniatul (3) msurile ce pot fi interzise de ctre Consiliul Concurenei. Astfel: pot fi autorizate urmtoarele msuri - ajutor pentru cercetare si dezvoltare, cu condiia s fie destinat pentru una dintre urmtoarele activiti:

113

o cercetarea fundamental, neleas ca acea activitate orientat spre dobndirea de cunotine tiinifice noi, precum i spre formularea i verificarea de noi ipoteze i teorii, fr a avea ns scop industrial sau comercial, asigurnd o larg diseminare a rezultatelor; o cercetarea aplicativ, neleas ca acea activitate orientata spre lrgirea cunotinelor, cu scopul de a utiliza aceste cunotine pentru dezvoltarea de noi produse, procese sau servicii sau pentru a mbunti semnificativ produsele, procesele sau serviciile existente; o cercetarea precompetitiv, neleas ca acea activitate orientata spre transformarea rezultatelor cercetrii aplicative n planuri, scheme sau documentaii pentru noi produse, procese sau servicii, chiar daca acestea sunt destinate vnzrii sau utilizrii i care include fabricarea modelului experimental si a primului prototip, care nu pot fi utilizate in scopuri comerciale;
Gradul de subvenionare trebuie s scad pe msur ce proiectul respectiv este mai apropiat de pia. n cazul cercetrii fundamentale, ajutorul poate sa acopere pana la 100% din valoarea investiiei brute, n cazul cercetrii de baz ajutorul poate s acopere pana la 50% din valoarea investiiei brute, iar n cazul cercetrii n stadiul preconcurenial ajutorul poate s acopere cel mult 25% din valoarea investiiei brute.

- ajutor pentru ntreprinderi mici i mijlocii care au cel mult 250 de angajai, dac se urmrete nlturarea dezavantajelor legate direct de mrimea firmei n cauz; - ajutor pentru protecia mediului nconjurtor, cu condiia respectrii principiului "poluatorul pltete"; investiiile destinate reducerii polurii i/sau reducerii consumului
114

energetic pe unitate de produs pot fi subvenionate cu pn la 25% din totalul sumei brute. ajutor pentru instruirea angajailor i pentru crearea de noi locuri de munc, cu condiia ca acesta s nu fie acordat n sectoarele n care exist o supradimensionare a capacitilor. ajutor acordat sectoarelor n care exist probleme de supracapacitate, pentru raionalizarea structurii ramurii, prin asigurarea unei reduceri treptate a produciei i a locurilor de munc, cu condiia ca asemenea msuri s fie strict limitate ca durat i nsoite de un program de restructurare. n evaluarea supradimensionrii capacitilor se ia n considerare i situaia pe pieele internaionale; ajutor pentru dezvoltare regional, n msura n care acesta nu influeneaz concurena i numai dac scopul acestui ajutor este de a asigura agenilor economici din zona avut n vedere aceleai anse de dezvoltare ca i celor din alte zone ale rii, cu condiia ca acest fapt s nu conduc la o mrire a capacitii de producie n sectoarele n care exist deja probleme legate de supracapacitate. Ajutorul pentru dezvoltare regional poate fi n legtur cu investiia iniial sau cu crearea de locuri de munc, ori poate lua forma unui ajutor avnd caracter de continuitate, conceput n scopul depirii unor dezavantaje regionale sau permanente; ajutor general pentru promovarea exporturilor, prin aciuni ca: sptmni naionale, trguri internaionale, magazine de prezentare i altele, cu condiia ca de acesta sa poat beneficia toi agenii economici interesai; ajutor pentru promovarea culturii i conservarea patrimoniului cultural; ajutor pentru promovarea sntii i nvmntului

115

sunt interzise, n principiu, urmtoarele msuri: - ajutorul condiionat (de drept sau de fapt) de performana la export, n msura n care un astfel de ajutor poate s afecteze aplicarea corespunztoare a acordurilor internaionale la care Romnia este parte; - ajutor pentru compensarea pierderilor rezultate din activitatea agenilor economici, direct sau prin scutirea de la plata obligaiilor datorate statului; - ajutor pentru sectoarele cu probleme structurale de supradimensionare a capacitilor sau pentru ntreprinderi aflate n dificultate, dac nu este nsoit de un program de restructurare i nu este strict limitat ca durat. Ajutorul de restructurare trebuie s fac parte dintr-un plan individual de redresare ntr-o perioad de timp rezonabil, care s asigure viabilitatea agentului economic pe termen lung. n cazul unei supradimensionri a capacitilor pe piaa relevant, trebuie s se prevad o reducere ireversibil a capacitii, n mod proporional cu volumul ajutorului primit; - ajutorul acordat ca o msur de salvare a unor ageni economici, cu excepia cazului n care este destinat asigurrii unei perioade de timp necesare pentru elaborarea unui plan de restructurare care s includ soluii pe termen lung i evitarea unor probleme sociale acute; - msurile de ajutor, care sunt astfel aplicate, nct creeaz discriminri n favoarea produselor realizate la intern, fa de bunurile similare produse n ari participante la acorduri internaionale la care Romnia este parte i n care sunt prohibite astfel de discriminri.

116

Capitolul 4

Economia subteran

Termenul n sine este o traducere sugestiv din limba englez la confluena dintre The Subterranean Economy - titlul unui studiu al economistului american Peter Gutmann publicat n anul 1977 n Financial Analyst Journal i The Underground Economy denumire sub care ncepnd cu deceniul nou al secolului trecut o serie de autori, n special americani, au atras atenia asupra a ceea ce adesea oamenii tiau despre activitile ilegale, ca de pild comercializarea drogurilor, jocurile de noroc ilegale sau mprumuturile ascunse31 Fcnd un apel la istorie, Pierre Pestiean autorul lucrrii Leconomie souterraine32 evoca contrabanda, braconajul, distileriile clandestine i piaa neagr existent n timpul ocupaiei germane, considerndu-le precursori a-i economiei subterane. n ce privete prezentul, ntr-un punct de vedere extensiv aa cum l definete singur, Pierre Pestiean considera c munca la negru i frauda fiscal n diversele lor variante de desfurare, mpreuna cu traficul de droguri, prostituia i alte asemenea fapte criminale, definesc sfera de cuprindere a economiei subterane. Succinta prezentare fcut ne permite s constatm c nucleul dur al economiei subterane format din frauda fiscal, munca la negru i activitile criminale, este, n principiu, recunoscut i bine delimitat de restul activitilor economice. n acelai timp,
31

Joel F.Hauston - The Undergroung Economy - Business Review Septembre/Octomber 198 32 Pierre Pestiean - Leconomie souterraine Ed Hachette - Paris 1989 pag.10-12 117

n sfera economiei subterane sau n apropierea acesteia graviteaz i alte activiti cu trsturi duale, care, n funcie de elasticitatea fiecrui sistem n parte, pot fi considerate componente ale economiei subterane. Un punct comun, uneori, probabil, singurul ntre aceste diverse activiti ce compun economia subteran este caracterul ilicit, ascuns, al veniturilor pe care le genereaz. n acest cadru, se propune urmtoarea definiie a economiei subterane: ansamblul activitilor economice desfurate organizat, cu nclcarea normelor sociale, de afaceri i a legilor, avnd drept scop obinerea unor venituri ce nu pot fi controlate de stat. Cutnd n timp dimensiunea istoric a economiei subterane, se constat apariia sa odat cu apariia statului precum i modelarea acesteia pe conturul evenimentelor care au marcat evoluia economic i social a societii omeneti. O alt dimensiune a economiei subterane este determinat de caracterul ei transfrontalier. Graniele, nici mcar cele situate n zone de conflict, nu sunt un obstacol pentru anumite tranzacii subterane. Mrimea fondurilor financiare implicate n activitile economice subterane este impresionant. Cea mai mare parte din tranzaciile tradiionale se realizeaz n dolari, cu numerar. Preedintele american Bill Clinton a afirmat, cu ocazia prezentrii publice, n anul 1998, a Planului strategic mpotriva criminalitii organizate internaionale33, c veniturile anuale ale reelelor crimei organizate se cifreaz la circa 1.200 miliarde USD.
33

Planul strategic mpotriva criminalitii organizate internaionale, elaborat de Casa Alba - prezentat public la 12.05.1998. 118

Aparent, aceste valori par exagerate, dar evalurile specialitilor cu privire la nivelul economiei subterane pentru diverse state, inclusiv Statele Unite ale Americii depesc n mod frecvent 8-10% din produsul intern brut al rilor respective. Media veniturilor realizate de economia subteran pentru statele membre ale Organizaiei pentru Cooperare i Dezvoltare Economica - OCDE- n perioada 89-93, a fost conform publicaiei The Economist34 de 12% din produsul intern brut al acestora. innd cont de contribuia acestor state la formarea produsului mondial precum i de faptul ca pentru oricare dintre celelalte state ale lumii estimrile depesc aceste cifre, se poate afirma ca cele 1.200 miliarde dolari SUA invocate de preedintele american reprezint un nivel optimist! Dimensiunile i valorile implicate n economia subteran, impun o participare uman, important. Pot fi distinse grupele masive de marginalizai social, care accept compromisuri majore n ncercarea de supravieuire i mici grupri caracterizate de lipsa totala de scrupule, cu potenial financiar ridicat, a cror componen nominala este, de cele mai multe ori, nvluita n discreie. Legtura ntre cele dou grupri, n fond ntreinerea mecanismului economic subteran, este realizata de ctre o categorie de specialiti n domenii tehnice, economie, drept. Aceti intermediari au un comportament dual, parte din ei activnd oficial n slujba statului. mpreun, cele trei categorii formeaz o structur informal ce i urmrete cu tenacitate scopul de a dobndi controlul asupra economiei reale. Sfera activitilor pe care le poate include economia subteran, n forma definit anterior, este cuprinztoare, fapt
34

The Economist - august 1993.

119

justificat de fluiditatea i flexibilitatea cu care aceasta se adapteaz oricrui mediu economic. Nu poate exista munca la negru fr fraud, scopul su principal fiind, de fapt, chiar reducerea unor impozite, iar frauda fiscal, n funcie de maniera n care a fost svrit i de cuantumul prejudiciului pe care l-a generat, este pedepsit de lege ca o fapt ce intr n sfera penal. La rndul lor, unele activiti ce sunt incluse n sfera criminalitii organizate pot, n funcie de legislaia concret existent la un moment dat intr-un anumit stat, s nu fie considerate fapte penale, dar aceasta, n opinia noastr, nu diminueaz prejudiciul pe care respectivele fapte l produc i nici problemele sociale pe care le genereaz. Lund n consideraie toate aceste argumente, se poate considera c este oportun din punct de vedere economic delimitarea economiei subterane n trei segmente: frauda fiscal, munca la negru i activitile criminale, aceasta fiind matricea structural a economiei subterane.

4.1 Frauda fiscal


Frauda fiscala reprezint ansamblul practicilor ilicite, utilizate de ctre pltitorii de impozite, denumii contribuabili, pentru eludarea n totalitate sau n parte a obligaiilor de plat fiscale. Cuantumul obligaiilor sustrase, reprezint prejudiciul cauzat bugetului statului. Trebuie subliniat, n acest context, distincia foarte important ntre frauda fiscal i evitarea fiscal, respectiv ntre aciunile ilicite i cele realizate n cadru legal pentru diminuarea impozitelor.
120

Formele concrete de manifestare a fraudei fiscale sunt diverse, intr-un continuu proces de perfecionare i depind direct de nivelul impozitelor i taxelor i de intensitatea condiiilor administrative impuse de lege pentru desfurarea unei anumite activiti. Multe din aciunile de fraud fiscal de mari proporii sunt rezultatul unor planuri ndelung elaborate, n care elementul intelectual, cunosctor al legislaiei i al mediului de afaceri, este hotrtor. Organizarea unui sistem eficient de producere a fraudei fiscale presupune asocierea discreta la firme cunoscute, care fac eforturi pentru a-si dovedi caracterul onorabil i solvabilitatea, a unor entiti care au rolul de a prelua n mod fictiv rspunderea juridic (penal) n legtur cu operaiunile ilicite. Pe acest fond se pot justifica formal mari tranzacii, se pot acoperi cheltuieli fictive sau se pot crea scriptic profituri imense i se pot acumula uriae debite fa de bugetul de stat fr ca acestea s fie pltite vreodat. Acest rol, important n funcionarea mecanismului fraudei fiscale, este jucat n cele mai multe cazuri de firmele fantoma, mai rar de ctre unele persoane cu o funcie periferic n cadrul sistemului i parial, pentru anumite activiti, de ctre firmele off-shore organizate n paradisurile fiscale. Sintagma firm fantom este utilizat pentru definirea unor entiti fictive, fr patrimoniu, sediu i reprezentani reali, n numele crora se emit acte formale care atesta desfurarea unor activiti comerciale generatoare de venituri impozabile i care ulterior nu pot fi identificate pentru justificarea activitii ce au desfurat-o i plata obligaiilor fiscale acumulate.

121

Modul concret de aciune presupune interpunerea n circuitele comerciale i eliberarea n numele firmei fantoma a unor documente care: - justific formal originea unor mrfuri provenite din contraband sau din producia clandestin intern. n acest fel importante cantiti de mrfuri contrafcute, de o calitate ndoielnic, pentru care la momentul produciei sau a trecerii frontierei nu s-au pltit impozitele legale, capt un document justificativ de provenien. - amplific nivelul preurilor i acumuleaz importante debite ctre bugetul public. Aceste operaiuni presupun ca mrfuri care au fost produse sau importate cu preuri modice, de cele mai multe ori subevaluate, pentru reducerea nivelului impozitelor pe care productorii sau importatorii le nregistreaz ctre buget, s dobndeasc dup trecerea prin firma fantom, valori mari, eventual peste nivelul preurilor practicate pe pia. Pentru caracterizarea aceluiai gen de entiti, n Raportul35 senatorilor John Kerry i Hank Brown cu privire la cauzele i implicaiile prbuirii Bncii de Coordonare i Comer Internaional, una dintre cele mai mari aciuni de fraud la care a fost supus sistemul financiar mondial, este subliniat rolul important pe care l-au jucat societile fictive n organizarea mecanismului de fraud, iar Pierre Pestiean 36, referindu-se la modalitile de fraudare a taxei pe valoarea adugat, prezint mecanismul societilor taxi descrise ca fiind intermediarul dintre un productor clandestin i comerciantul cu amnuntul.

35

The BCCI Affair, A Report to th Committee an Foreing Relations USA by senator John Kerry and senator Hank Brown - Decembre 1992.
36

Pierre Pestiean op.cit pag.95-97. 122

Pe lng fraudele fiscale ce pot fi svrite cu ajutorul firmelor fantom se ntlnesc diverse alte metode ilicite de diminuare sau sustragere n totalitate de la plata impozitelor ctre bugetul public. Impozitele indirecte precum taxa pe valoare adugat, taxele vamale sau cele de consum, reprezint o sursa bugetar important n majoritatea statelor i dincolo de anumite particulariti care le deosebesc, privite din punctul de vedere al expunerii la frauda fiscal au n comun: - valorile ridicate, determinate de cotele importante de impozitare ; - sfera de aplicare cuprinztoare; - principiul rambursrii lor n cazul operaiunilor de export; - diferena n timp dintre faptul generator i momentul exigibilitii, situaie care face ca o surs atras important s fie la dispoziia unui comerciant o perioad de timp semnificativ nainte de a o plti la buget (acest avantaj nu funcioneaz pentru taxele pltite n vam). Dintre impozitele directe, impozitul pe profitul realizat de societile comerciale este o int dubl pentru frauda fiscal. Privit din perspectiva clasic a fraudei, se presupune c obiectivul este amplificarea prin orice mijloace a cheltuielilor, reuind astfel s se diminueze profitul i implicit impozitul aferent acestuia, datorat statului. Dincolo, ns, de aceasta metod considerat tradiional, exist situaii n care anumite firme urmresc amplificarea artificial a profitului realizat, acceptnd pentru aceasta sa plteasc impozitul care, aparent, legalizeaz i certific operaiunea. Scopul
123

unor asemenea practici poate fi divers, ns, n toate cazurile, este ilicit. Astfel, poate fi vorba de reciclarea unor fonduri ilicite, creterea artificial a cotaiei, alte speculaii financiare etc. La rndul su, impozitul pe venitul persoanelor fizice, conceput ca un factor regulator al sistemului fiscal, este probabil cel mai afectat de frauda fiscal, deoarece orice persoan, fiind subiect al impunerii, urmrete identificarea mijloacelor i metodelor de a diminua obligaia de plat! In practic, metodele de fraud prezentate succint, se deruleaz pe baza unor strategii minuios detaliate, fcnd apel la mijloace din arsenalul infracionalitii i urmresc alturi de maximizarea profiturilor pentru fraudatori i pstrarea aparentelor privind inocena acestora. Desigur, pentru atingerea unor asemenea obiective, imaginea contrabandistului clasic ce i punea la cale afacerile ntr-o noapte ploioas i care proba cu dinii autenticitatea monedelor cu care era pltit, a fost mult modificata. In prezent, scenariile privind marile fraude se concep i se aprob n birouri luxoase, dotate cu tehnic de calcul i informaional performant, capabil sa proiecteze zeci de variante de aciune concomitent, s cumuleze i s proceseze informaii de ultim moment de pe toate pieele financiare ale globului. Prezena n cadrul acestor aciuni a experilor contabili i a avocailor a devenit o practica curent, iar banii implicai n respectivele afaceri, circul n mod real n jurul lumii, cu viteza luminii, graie unor mijloace tehnice de excepie. Desvrirea operaiunilor de fraud fiscal are loc n aceleai birouri unde documentele primare produse n timpul derulrii tranzaciilor sunt prelucrate i nregistrate n evidentele contabile.

124

4.2 Munca la negru


Munca la negru, cea de a doua componenta a matricei structurale a economiei subterane, ce poate fi definita ca ansamblul activitilor lucrative desfurate n afara cadrului impus de reglementrile din domeniul muncii, al asigurrilor sociale i a legislaiei fiscale, este la originea multor contradicii ntre statisticile oficiale care nregistreaz permanent un numr important de omeri, veniturile declarate ale multor persoane ce nu pot asigura sub nici o forma existenta acestora i lipsa de interes real a celor implicai, pentru cutarea unui loc de munca. Dincolo de orice particulariti legislative, activitile lucrative se grupeaz n doua categorii: permise i interzise. Rezult c orice implicare intr-o activitate interzisa va fi considerata munca la negru, neexistnd nici mcar teoretic posibilitatea de interpretare favorabil lucrtorului sau organizatorului activitii. Situaia este mai complex n cazul activitilor permise, care constituie majoritatea ocupaiilor umane, dar ntr-o societate modern, sunt impuse condiii pentru autorizarea activitii, licenierea lucrtorilor etc. Respectarea restriciilor impuse n acest cadru, separ activitile conforme de cele ce se desfoar n clandestinitate utiliznd fora de munc la negru. Studii i evaluri mai vechi sau mai recente att din rile Uniunii Europene ct i din Romnia arat predispoziia anumitor sectoare in principiu aceleai, la munca nenregistrat, dup cum apreciaz Piere Pestiean. Lista sectoarelor de activitate ale muncii la negru este de o uimitoare
125

constan cnd trecem de la o ar la alta. Enumerm cteva ntr-o ordine ntmpltoare: construciile, reparaiile auto, confecii, croitorie, tricotaje, marochinrie, agricultur, exploatri forestiere, hoteluri, restaurante, cofetarii, vnzri ambulante37. Punctul de vedere al autorului francez este confirmat n timp de un studiu privind economia subteran realizat recent n Romnia: Comisia Naionala de Statistica apreciaz ca domeniile n care s-au dezvoltat fenomene ale economiei subterane sunt: comerul, transporturile, construciile, serviciile de reparaii auto, obiecte de uz casnic, mbrcminte, nclminte etc. n construcii, spre exemplu, conform datelor furnizate de autoriti, 75% din totalul caselor din zonele turistice au fost construite cu for de munc angajat clandestin38 Activitile enumerate, cuprinse n sfera muncii la negru au o serie de trsturi comune dup cum urmeaz: - necesarul mare de for de munc cu calificare minim sau chiar necalificat, urmnd o instruire sumar la locul de munc; - caracterul sezonier sau, din alte motive, discontinuu; - necesarul redus de mijloace tehnice; - posibilitatea de a desfura activitatea la domiciliu sau n uniti de dimensiuni mici;
37

Piere Pestiean - op.cit. pag.111

38

Radu Buziernescu - Evaziunea fiscala in Romania - Ed. Universitaria Craiova 2001 - pag.136-137. 126

situarea n contact direct cu consumatorul, fapt ce permite negocierea de pe poziii informale, plata n numerar etc.

O problem important o constituie tocmai contactul direct dintre cel ce presteaz o munc la negru i consumator, ca de altfel, caracterul, n general, la vedere al acestor activiti antiere, piee, firme etc. Pentru a putea exista, respectivele activiti urmresc, de multe ori, s sugereze legalitatea, pentru a atrage clientela i se bazeaz tocmai pe anonimatul pe care l confer zonele aglomerate. Caracterul aparent inofensiv i existena unor minime autorizaii, completat cu justificarea dat de toi angajatorii care utilizeaz fora de munc la negru, privind perioada de prob la care este supus noul angajat sau perpetua prima zi de serviciu, fac s reziste aceste activiti. Tendina de subevaluare a efectelor negative ale muncii la negru nu este justificat, mai ales privind situaia n perspectiv. Se poate constata astfel c frauda produs acum, prin neplata obligaiilor de asigurri, impozite etc., se va amplifica n timp, grevnd asupra fondurilor publice din care, din considerente sociale, se va asigura muncitorilor clandestini asisten medical i ajutor social.

4.3 Activitile criminale


Activitile criminale constituie o component n dezvoltare a economiei subterane. Sintagma activiti criminale nu trebuie privita n cel mai direct sens al su, ea este utilizata n acest capitol pentru a defini ansamblul de activiti n care se regsesc att componente economice ct i componente infracionale periculoase. In Convenia cadru a Naiunilor Unite mpotriva crimei organizate se specifica interesul
127

expresiei activiti criminale astfel: aciunea unor grupuri care permit liderilor lor s realizeze profituri sau s controleze teritorii sau piee, autohtone sau strine, prin violen, intimidare, corupie, att pentru sprijinirea activitii criminale, ct i pentru a se infiltra n economia legitim, n special prin: trafic ilicit de droguri sau substane psihotrope i trafic de persoane39. La cea de a V-a Conferin O.N.U. privind prevenirea criminalitii s-a elaborat o rezoluie special, intitulat Crima ca form de afaceri, n care este subliniat scopul crimei organizate ca trstur definitorie acesteia: obinerea de ctiguri substaniale. Sublinierea scopurilor economice ale crimei organizate este, probabil, cel mai serios avertisment pe care statele i ceilali participani n cadrul economiei mondiale l pot primi, pentru a nelege unde conduce tolerana - n acest caz, evident, din punct de vedere economic - fa de unele activiti. Una dintre cele mai reprezentative activiti ale celei mai nocive componente a economiei subterane este traficul de droguri. Aa cum arat studiile n domeniu, industria drogurilor, a crei cifr de afaceri pe plan mondial depete semnificativ cifra de afaceri n domeniul petrolului, progreseaz anual cu 10-20 procente.40. Pornind de la o materie prim ce face parte din flora spontan a unora dintre cele mai srace zone din lume, dup etape succesive de prelucrare i distribuie clandestin, produsele finite (drogurile, n forma destinata consumului) ajung s fie de 10 pn la 100 ori mai scumpe dect aurul.
39

Citatele sunt preluate din Cartea alba a crimei organizate si a corupiei - CSAT 1998 -pag.12-13.
40

La drogue un problme mondial, TRACFIN, Ministre de lconomie, des finances et de budget - France 1992 128

Desigur, aceste cifre sunt estimative i, probabil, n prezent, Rusia reprezint un teritoriu n care ansamblul practicilor subterane au cptat consisten i au cucerit importante segmente ale pieii.

4.4 Splarea banilor


Obinerea banilor negri, n principal din economia subterana i corupie, este, n general, o activitate unanim condamnat, n toate statele lumii, dar procesul de reciclare a fondurilor, prin aspectul inofensiv pe care l mbrac, poate scpa ateniei, mai ales pe fondul concurenei dure existente pe piaa internaional a capitalurilor. Referindu-se la acest aspect, Jean Francois Burgelin, procuror general la Curtea de Casaie a Franei, n prefaa la lucrarea Blanchiment de largent et la criminalit organis 41 atrage atenia c un operator necunoscut, care, dintr-un paradis fiscal tropical disperseaz n conturi bancare din toat lumea milioane de dolari de origine frauduloas, pare, n opinia comunitii, mai puin de temut dect un ho care ncearc, prin metode violente, spargerea unei bnci. i totui splarea banilor este o operaiune mai periculoas pentru stabilitatea societii noastre, dect hold up-urile. Punctul de vedere este ntemeiat i obiectiv mai ales ca hold up-ul ar trebui urmat, inevitabil, de plasarea banilor sustrai tocmai prin procedeele de splare a banilor. n final, att sprgtorul, ct i cel implicat n reciclarea fondurilor, devin actorii pieii de capital i vor ncerca s-i impun acesteia regulile proprii.
41

Jean Louis Herail, Patrick Romael - Blanchiment de largent et la criminalite organise - Ed. Presses Universitaires de France - Paris 1996. 129

Privind din punct de vedere economic, prin splarea banilor se nelege ansamblul de tehnici, metode economice i financiare, prin care banii sau alte bunuri obinute din activiti ilicite, frauduloase, precum economia subterana sau corupia, sunt desprinse de originea lor pentru a li se da o aparent provenien justificat legal i economic, n scopul investirii lor n economia real legal. Indiferent de motivele care pun n micare circuitul de splare a banilor, acesta este construit ca un proces dinamic, ce presupune desprinderea fondurilor din mediul n care au fost produse i, dup o serie de tranzacii, n urma crora sumele sunt divizate, regrupate, amestecate cu alte fonduri, procesul se finalizeaz cu plasarea banilor n economia reala. n practic exista o mare varietate de tehnici disponibile pentru splarea banilor, alegerea unei anumite variante depinde n principiu de urmtoarele elemente: - ordinul de mrime a sumelor splate; - repetabilitatea operaiunilor; - sensibilitatea instituiilor financiare utilizate i a statelor pe teritoriul crora se desfoar reciclarea . In lucrarea Blanchiment de l'argent et la criminalite organise, Jean Louis Herail i Patrick Romael fac o analiz a acestor probleme i concluzioneaz c procesul de splare a banilor se deruleaz urmnd trei etape fundamentale, independent de gradul su de complexitate: - plasamentul - prin care se urmrete desprinderea fondurilor de originea lor ilicit, - stratificarea - avnd drept scop disimularea provenienei acestora i

130

- integrarea lor n economia real.42 Aceasta defalcare, propus de autorii francezi i care se regsete i ntr-o serie de documente de lucru cu caracter confidenial elaborate de Comitetul pentru evaluarea masurilor de lupta mpotriva splrii banilor din cadrul Consiliului Europei, permite o radiografie concludent a circuitului de splare a banilor. n Figura 6 se prezint grafic schema circuitului de reciclare a fondurilor. nelegerea mecanismelor economico-financiare, a tehnicilor i metodelor care sunt accesate de ctre diveri indivizi pentru a svri o fraud, a organiza un circuit comercial ilicit sau pentru a recicla fondurile obinute ilicit, constituie un obiectiv important al strategiilor adoptate de fiecare companie pentru a se proteja mpotriva fraudelor, precum i pentru protejarea economiei reale. Ca regul general, caracterul suspect al unei operaiuni bancare decurge din modul neobinuit n care acesta se produce, raportat la criteriile de eficien economic, practica bancar i activitile curente ale unui client. In mod obiectiv, indiferent de serviciul efectiv ales de un anumit client, se presupune ca acesta va urmri sigurana tranzaciei, operativitatea, dobnzi atractive i/sau costuri reduse, ordinea ntre aceste obiective putnd varia, dar numai ntre anumite limite rezonabile.

42

Jean Louis Herail Patrick Romael - op.cit.-pag.13-20 131

Economia reala

Integrarea fondurilor

Disimularea originii fondurilor

Desprinderea de sfera n care fondurile au fost produse

Economia subteran

Fonduri alocate economiei subterane Fonduri alocate coruptiei

Corupia

Figura 6

Splarea banilor Originea i reciclarea fondurilor ilicite


132

O evaluare complet a fenomenului splrii banilor nu poate face abstracie de rolul acelor ri ale cror reglementari prevd faciliti particulare att n sectorul fiscal ct i n cel bancar n favoarea persoanelor fizice i/sau juridice de obicei nerezidente.43 Astfel, paradisurile fiscale presupun un teritoriu n care nivelul fiscalitii este foarte sczut, cel puin pentru anumite categorii de venituri, secretul bancar i comercial sunt asigurate la un nivel foarte ridicat, iar circulaia diverselor valute i schimbul valutar nu este supus nici unei restricii. Aceste condiii fiind stabilite att prin lege ct i, n egala msur, prin tradiie, mpiedic instituirea unui mecanism internaional eficient de combatere a splrii banilor.

43

Osvaldo Cucuza - Economia internationale e criminalita organizzata Rivista delle G.di F.-anno XLV N.6 -novembre - dicembre 1996-pag.20792104. 133

Capitolul 5

Tranzacii cu valori mobiliare

5.1 Valorile mobiliare i tipologia acestora


5.1.a Consideraii generale
Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiiune sau prin nscriere n cont, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului, i sunt susceptibile de tranzacionare pe o pia reglementat. Valorile mobiliare includ: aciuni, titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public central sau local i societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scaden mai mare de un an, drepturi de preferin la subscrierea de aciuni i drepturi de conversie a unor creane n aciuni, alte instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care confer dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere, schimb sau la o compensaie bneasc, orice alte instrumente financiare calificate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) ca valori mobiliare. Aceste titluri reprezint fie un mprumut fcut de emitent, fie o form de coproprietate asupra unui activ real.

134

Caracteristica fundamental prin care activele financiare se deosebesc de cele reale este lichiditatea. Aceasta este uurina i rapiditatea cu care un activ poate fi transformat n numerar la un cost de tranzacionare ct mai mic. Activele reale sunt, n general, mai puin lichide dect cele financiare i aceasta este o consecin a faptului c ele sunt foarte eterogene i ofer venituri, n special, n asociere cu ali factori de producie. Pentru a putea fi comercializate, titlurile deinute trebuie s posede caracteristica de transferabilitate sau negociabilitate , care se traduce prin capacitatea lor de a fi tranzacionale de la un posesor la altul (adic i cu o ter parte, diferit de emitent i de posesorul iniial) prin intermediul unei piee reglementate sau nereglementate, pe baza unui pre stabilit, n urma confruntrii cererii cu oferta. De regul, titlurile negociabile pot fi folosite i pe post de gaj, pentru obinerea unui mprumut. Activele financiare negociabile pot fi tranzacionale pe dou segmente de pia diferite, i anume pe piaa primar i pe piaa secundar. Piaa primar a activelor financiare reprezint locul de tranzacionare al titlurilor nou emise iar participanii la tranzacii sunt, pe de o parte (cea a ofertei de titluri), societile comerciale, autoriti publice i organe ale administraiei publice centrale i locale, care au nevoie de finanare i care emit i pun n vnzare diverse hrtii de valoare, iar pe de alt parte (a cererii) se situeaz investitorii. Piaa secundar a activelor financiare negociabile asigur comercializarea titlurilor de valoare de la un posesor la altul. Deintorii de hrtii de valoare comercializabile pot s vnd aceste active oricnd doresc, pe acest segment de pia,
135

recuperndu-i investiiile fcute i asigurndu-i anumite profituri. Tranzaciile specifice pieei secundare se pot realiza n cadrul bursei de valori sau n acela al pieei extra-bursiere (over the counter - OTC).

5.1.b Tipologia valorilor mobiliare negociabile


Instrumentele financiare negociabile se clasifica n dou mari categorii: titluri ale pieei monetare i titluri ale pieei de capital. Titluri ale pieei monetare sunt instrumente guvernamentale i corporative de mprumut, emise pe termen scurt i foarte scurt, motiv pentru care prezint o lichiditate ridicat. nainte de a prezenta pe scurt principalele categorii de instrumente financiare ale pieei monetare accesibile investitorilor, trebuie precizat c marea lor majoritate se tranzacioneaz n uniti tipice de tranzacionare de valoare ridicat (tranzaciile zilnice depesc pe pieele consacrate l milion $/zi) din acest considerent piaa monetar este denumit i pia cu ridicata . Aceste instrumente constituie investiii atractive, oferind rate ale ctigului superioare celor asociate, n general, depozitelor de economii. Principalele valori mobiliare cunoscute drept titluri ale pieei monetare sunt: biletele de trezorerie, biletele municipale, certificatele de depozit negociabile. Biletele de Trezorerie - sunt emise de ctre Trezoreria statului n scopul finanrii deficitului bugetar. Aceste instrumente financiare sunt emise la intervale de timp regulate (sptmnal, lunar, etc.) i au scadene mai mici de un an de zile. Biletele de
136

Trezorerie sunt vndute cu discount (adic sub valoarea nominal) pe baz de licitaie public. La termenul de scaden, care poate fi de 90 de zile, 180 de zile sau chiar un an, aceste titluri sunt rscumprate de ctre emitent la valoarea nominal. Prin urmare, este vorba de un mprumut fr dobnd, profitul cumprtorului acestor titluri realizndu-se de pe urma diferenei dintre preul de rscumprare (valoarea nominal) i cel de achiziie iniial (valoarea nominal minus discount). Principalii cumprtori ai acestor titluri sunt investitorii instituionali, adic bncile i alte instituii financiare, dat fiind valoarea nominal mare pe care o are un astfel de titlu. Aceste titluri sunt cele mai sigure investiii, rata ctigului lor fiind cunoscut i sub numele de rat fr risc, i reprezint un element de baz pentru evaluarea altor titluri financiare. Aceasta, pentru c n principiu, se consider c statul care se mprumut pe baza acestor titluri nu poate eua n ndeplinirea obligaiilor de plat din dou motive: statul este un permanent colector de taxe i impozite; dac nu reuete s acopere datoria din prima surs, statul poate recurge chiar la tiprirea de moned, chiar dac acest lucru nu este indicat, avnd n vedere efectele inflaioniste. Cumprtorii acestor titluri beneficiaz, prin urmare, de un grad de risc teoretic nul, de posibile reduceri la impozite i de posibilitatea comercializrii acestor titluri pe piaa secundar. Pe lng aceste bilete de Trezorerie, statul mai emite, tot prin intermediul aceleiai instituii, i obligaiuni, care vor fi discutate n cea de a doua parte a acestui subcapitol. Biletele municipale - sunt titluri de valoare emise de administraiile locale, cu o scaden, de obicei, mai mic de un an, n scopul mobilizrii capitalurilor disponibile de pe piaa monetar n vederea finanrii unor obiective pe termen scurt.
137

n cadrul alctuirii bugetelor locale i centrale, se prevd sursele de finanare i obiectivele de finanat ns ntre surse i destinaii exist unele decalaje, n timp. Spre exemplu, se poate ivi o obligaie de plat nainte ca venitul destinat stingerii acelei obligaii s fie colectat. Prin urmare, se produce un deficit de trezorerie, deficit care este acoperit prin astfel de mprumuturi pe termen scurt. Biletele municipale se emit cu discount, fiind rscumprate de emitent la valoarea nominal, ns pot fi emise i la valoare nominal i s ofere dobnd. Cele mai frecvente tipuri de bilete emise sunt: biletele n anticiparea impozitelor, care se vor rambursa din impozitele viitoare; biletele n anticiparea veniturilor, care vor fi rambursate din veniturile generate de obiectivul economic finanat de administraia local; bilete n anticiparea veniturilor i impozitelor, care combin primele dou categorii specificate anterior; bielete pentru finanarea proiectelor de investiii, care sunt garantate att de bonitatea i credibilitatea emitentului ct i de rentabilitatea proiectului. Certificatele de depozit negociabile - sunt titluri de valoare emise de bncile comerciale care certific existena unui depozit realizat pentru o perioad bine definit n timp. Este vorba despre un depozit la termen sau de un mprumut acordat bncii, ce nu poate fi retras nainte de maturitate. Aceasta poate varia de la 14 zile la l an. Suma minim care poate fi investit este situat i ea la cote ridicate, cel mai frecvent astfel de certificate sunt emise pentru depozite n valoare de 100.000 USD. Spre deosebire de certificatele de Trezorerie, care nu erau purttoare de dobnzi, certificatele de depozit negociabile ofer o dobnd fix care poate fi primit la scaden. Exist ns i certificate de depozit care sunt purttoare de dobnzi variabile ce sunt corelate cu o anumit rat a dobnzii specificat sau cu un anumit indice. Pentru pli, respectiv
138

ajustri de rate ale dobnzii, se poate stabili o periodicitate lunar, trimestrial sau semestrial. Cumprtorul iniial al acestor certificate, mai exact deponentul, nu este nevoit s atepte pn la scaden pentru ai recupera suma investit i a-i nsui profitul, ci poate s vnd aceste titluri n orice moment pe piaa secundar. Lichiditatea lor este foarte ridicat. n plus, beneficiaz de asigurarea sumelor depuse pn la un anumit nivel. n concluzie riscul lor este redus. Titluri ale pieei de capital. Valorile mobiliare specifice pieei de capital se clasific, la rndul lor, n dou categorii i anume: valori mobiliare primare n care se cuprind aciunile i obligaiunile; valori mobiliare derivate care conin contractele futures i contractele cu opiuni. n cadrul valorilor mobiliare primare ale pieei de capital putem deosebi dou categorii principale: cele care exprim un mprumut - categoria obligaiunilor sau titluri cu venit fix; cele care exprim un drept de proprietate - categoria aciunilor numite i titluri cu venit variabil. Obligaiunile - reprezint titluri de valoare care certific existena unei creane a deintorului asupra emitentului obligaiunii. Acesta crean rezult de pe urma acordrii unui mprumut de ctre deintorul obligaiunii emitentului ei, acesta din urm asumndu-i obligaia de a plti o dobnd la anumite termene specificate i de a rscumpra titlurile la scaden. Din punctul de vedere al emitentului, obligaiunea reprezint o alternativ de finanare fa de creditul bancar sau emisiunea de aciuni. Din punctul de vedere al deintorului, aceeai obligaiune reprezint o modalitate de investire a capitalului disponibil, care i va permite obinerea unor venituri viitoare, a cror mrime depinde de nivelul ratei dobnzii i de durata de
139

via a obligaiunii. Obligaiunile pot fi emise de societi comerciale, municipaliti sau guverne. Se spune despre obligaiuni c reprezint un titlu cu venit fix, deoarece, n general, venitul adus de deinerea lor este cunoscut i nu depinde de rezultatele activitii economice desfurate de firma emitent, spre deosebire de venitul adus de aciuni (dividendul) care depinde de rezultatele economice. Venitul generat de obligaiuni este dat de dobnda pltit pentru mprumut, de ctre emitent i de eventualele diferene favorabile de curs de care s-ar putea beneficia n momentul vnzrii titlului. Catalogarea obligaiunilor drept instrumente financiare ale pieei de capital se bazeaz pe faptul c datoria pe care o exprim acestea este contractat pe o perioad mai mare de un an de zile. Pentru o informare corect a investitorilor interesai n achiziionarea obligaiunilor, la emisiunea titlurilor, se public aa numitul contract n care se precizeaz obligaiile emitentului i drepturile investitorului. Toate meniunile rmn n vigoare indiferent de momentul achiziionrii obligaiunilor, de locul tranzaciei etc., pn cnd titlurile ajung la maturitate, sunt retrase sau modificate. Pentru asigurarea respectrii condiiilor stipulate n contract, emitentul desemneaz un mputernicit, care este de regul o banc sau o instituie financiar bine cunoscut, ce va avea rolul de protejare a intereselor investitorilor. Pe lng acest administrator mputernicit mai exist i un agent de pli prin care se desfoar plile formate din dobnzi i ratele ajunse la scaden. Elementele prezente n contractul obligaiunii sunt urmtoarele:

140

- valoarea mprumutului - se mai numete valoare nominal sau principal i este valoarea pe care emitentul obligaiunii este de acord s o restituie la scaden; - rata dobnzii - obligaiunile sunt emise cu o rat specificat a cuponului sau o rat nominal care este determinat, n mare msur de condiiile pieei la momentul ofertei primare a obligaiunilor; odat determinat, ea rmne fixat contractual pe durata de via a obligaiunilor, ns exist unele categorii de obligaiuni a cror rat nu este fix ele purtnd numele de obligaiuni cu rat variabil; valoarea plii dobnzii se calculeaz uor nmulind rata dobnzii sau rata cuponului cu valoarea nominal a obligaiunii; - programul plii dobnzilor - pe durata existenei obligaiunilor dobnda poate fi pltit la 3, 6 sau 12 luni; n SUA, cel mai des dobnda se pltete la 6 luni, ns n multe ri europene ea este pltit anual; plata dobnzii aferent acestor intervale de timp se numete cupon; - termenul pn la scaden - scadena unei obligaiuni sau intervalul de timp pn cnd este rambursat principalul se mai numete i maturitate; de obicei obligaiunile au maturiti mai mari de cinci ani, celelalte titluri de mprumut cu scadena peste un an dar pn n cinci poart numele de bonuri sau bilete; toate titlurile de mprumut cu scadena sub un an intr n categoria titlurilor pieei monetare (exemplu titlurile de stat cu scadena sub un an); - clauza de rscumprare - dac exist, ea permite emitentului s rscumpere obligaiunile nainte de scaden la un pre predeterminat; emitenii i rscumpr obligaiunile atunci cnd ratele generale ale dobnzilor devin mai mici dect rata cuponului obligaiunii retrgnd astfel o datorie costisitoare i refinannd-o cu una la o rat mai mic; - refinanarea - este posibil ca emitentul s nu dispun de suficiente lichiditi atunci cnd obligaiunile ajung la
141

maturitate i n aceste condiii el poate recurge la un nou mprumut obligatar care s i asigure fondurile necesare fie achitrii obligaiunilor vechi, fie pentru a-i exercita clauza de rscumprare; - clauza de restituire este foarte rar i reprezint exact inversul clauzei de rscumprare; de data aceasta deintorul obligaiunii poate solicita emitentului valoarea nominal a obligaiunilor deinute; acest lucru se ntmpl atunci cnd pe pia exist condiii mai atractive de plasament cum ar fi rate mai ridicate ale dobnzilor; - colateralul - dac obligaiunea este garantat de un colateral (de exemplu garania n cazul unui mprumut destinat construirii de noi locuine este chiar noua cas), contractul de mprumut va specifica natura colateralului; acesta poate fi uneori o proprietate imobiliar, cum ar fi o cldire sau un teren ori alt activ. Obligaiunile pot mbrca dou forme: obligaiuni la purttor i obligaiuni nominale. Obligaiunile la purttor sunt emise ntotdeauna n form materializat, adic mpreun cu mici cupoane detaabile pentru plile dobnzii. Deintorul obligaiunii, care se presupune a fi i proprietarul ei decupeaz fiecare cupon atunci cnd acesta devine scadent i l prezint agentului pltitor pentru a-i ncasa dobnda. La scaden se prezint obligaiunea propriu-zis la agentul de pli pentru plata principalului i a ultimului cupon. Obligaiunea la purttor este uor de transferat, dar i de pierdut astfel nct pstrarea n siguran a acesteia este absolut necesar. Obligaiunile nominative, ca i obligaiunile la purttor, exist n form materializat. Posesorul obligaiunii deine un certificat care conine numele i adresa posesorului
142

obligaiunii. Aceast persoan, denumit deintor nregistrat, nu are cupoane pe care s le decupeze i s le prezinte bncii, n schimb toate plile i notificrile destinate i sunt trimise direct prin diverse mijloace (de exemplu notificrile prin pot iar plile prin cec-uri). Transferul acestor titluri de la un posesor la altul implic i existena unui agent de transfer care nregistreaz tranzacia. Astfel obligaiunea trece de la vechiul la noul proprietar prin andosarea numelui participanilor la tranzacie i prin anularea certificatului vechiului deintor i emiterea unui nou certificat pentru noul deintor, operaiune efectuat de agentul de transfer. Din acel moment plile vor fi efectuate ctre noul posesor al obligaiunii. Dup cum se poate observa, n ambele cazuri, att pentru obligaiunile nominale, ct i pentru cele la purttor este necesar existena materializat. Dac aceasta era forma tradiional a existenei, n general, a oricrui titlu de valoare, actualmente pot fi ntlni i obligaiuni n form dematerializat. n acest caz deintorul de obligaiuni este atestat ca proprietar al acestora fie prin emiterea unui certificat, fie prin extrasul de cont. Pe baza acestor documente el poate vinde obligaiunile deinute altei persoane. Transferurile de proprietate sunt nregistrate la agenii depozitari (cei ce pstreaz evidena titlurilor) i care pot fi reprezentai de o banc sau o de o societate de brokeraj. Obligaiunile pot fi emise de ctre stat, ageniile guvernamentale, municipalitile i, nu n ultimul rnd, de ctre firme (companii). Guvernele emit titluri cu o scaden sub un an (ex. biletele de trezorerie) pentru finanarea unor deficite temporare, cum este cel bugetar, i titluri cu o scaden mai mare de un an fie pentru realizare unor obiective de investiii fie pentru stingerea altor
143

datorii externe cauzate de deficitul pe termen lung al balanei de pli. Obligaiunile emise de ctre un stat pot fi plasate att pe piaa intern, ct i pe piaa extern de capital. Pe piaa intern se ntlnesc obligaiunile publice, bonurile de tezaur i biletele de trezorerie. Acestea din urm datorit faptului c reprezint o datorie pe termen scurt (mai mic de un an) nu se includ n categoria obligaiunilor. Bonurile de tezaur - sunt titluri de valoare emise de Trezorerie cu scadene cuprinse ntre l i 10 ani. Obligaiunile publice sunt hrtii de valoare emise tot de Trezorerie ns scadena lor se situeaz ntre 10 i 30 de ani. Ambele tipuri de titluri enunate anterior pltesc dobnzi semestrial, spre deosebire de biletele de Trezorerie care se vnd cu discount. Sigurana acestor titluri const n capacitatea guvernului emitent de a plti dobnzile i principalul din sursele financiare care i stau la dispoziie: taxele i impozitele colectate, obinerea altor mprumuturi, precum i emisiunea monetar. Tocmai din acest motiv aceste valori mobiliare nu vor fi niciodat dublate sau garantate de un colateral. STRIP-surile de Trezorerie - reprezint un alt tip de obligaiuni emise de ctre stat. Iniialele STRIP provin de la expresia englezeasc Separate Trading Registered Interest and Principal Securities i au fost create de ctre Trezoreria SUA n 1986 pentru satisfacerea cererii de obligaiuni cu cupon zero. O obligaiune cu cupon zero nu face nici o plat pe durata existenei sale, n schimb, toat dobnda datorat este pltit la maturitatea obligaiunii o dat cu principalul. Caracteristica principal a acestor titluri o constituie faptul c se separ plile periodice ale dobnzilor de plata principalului efectuat la
144

scaden. Se creeaz astfel dou valori mobiliare dintr-una singur, fiecare tranzacionndu-se separat. Pe pieele externe guvernele pot emite obligaiuni n alte monede dect cele naionale. n funcie de moneda n care este emis, obligaiunea poate avea diverse denumiri cum sunt eurobond-urile, obligaiunile Yankeu sau Samurai. O obligaiune exprimat n USD i vndut n USA de ctre guvernul nipon sau o societate japonez poart numele de obligaiune Yankeu. O obligaiune exprimat n yeni i vndut de guvernul american sau o corporaie SUA pe piaa japonez poart numele de obligaiune Samurai. Cumprarea unor astfel de obligaiuni este supus riscurilor de modificare a ratelor dobnzilor i a celor legate de cursul valutar. Ageniile guvernamentale pot emite i ele, la rndul lor, obligaiuni care vor fi vndute publicului. n cadrul ageniilor guvernamentale se pot include acele instituii ce ofer anumite faciliti pentru diverse domenii cum ar fi: construirea de locuine, acordarea de credite agricole etc. n Romnia un exemplu de astfel de agenie l constituie ANL-ul (Agenia Naional pentru Construcia de Locuine) cu rol n sprijinirea construciilor de locuine, n special pentru tineri. Ageniile intermediaz creditul mprumutndu-se n numele clienilor lor. Dei nu sunt garantate efectiv de ctre stat, riscurile asociate obligaiunilor emise de agenii sunt relativ reduse cci fondurile sunt utilizate de obicei pentru mprumuturi ulterioare, acordate sub control guvernamental. Mai mult dect att, aceste agenii au de obicei linii de credit deschise la Trezorerie. Datorit unui nivel de risc general uor mai mare i al unei lichiditi sczute a acestor titluri, ele ofer o rat a dobnzii considerabil mai mare dect n cazul valorilor mobiliare emise direct de ctre Trezoreria statului i distribuite de Banca Central care acioneaz n calitate de agent.
145

Obligaiunile municipale sunt valori mobiliare emise de ctre organele administraiei publice locale pentru finanarea diverselor proiecte ale comunitii n cauz. n Romnia, piaa acestor titluri este nc n stare incipient, cum este de fapt i ntreaga pia a obligaiunilor. Exist doua mari categorii de obligaiuni municipale i anume: - obligaiuni generale, a cror emisiune nu este dublat de asigurarea unor garanii bine specificate, special asociate lichidrii n caz de neplat la scaden; ele sunt n schimb sprijinite de capacitatea autoritilor emitente de a impune impozite pentru plile asociate; aceste obligaiuni sunt i cele mai apreciate deoarece plile sunt efectuate din veniturile aduse de diferitele categorii de taxe i impozite existente; - obligaiunile bazate pe venituri - sunt acele obligaiuni care se pot i se vor achita din veniturile generate de proiectele pe care le finaneaz i pentru care au fost emise; dac veniturile obinute din exploatarea proiectului (de obicei, emitentului i se asigur o poziie de monopol pe piaa n asigurarea unor servicii) nu sunt de ajuns, autoritatea emitent nu este obligat s plteasc diferena; se mai pot emite, de asemenea, obligaiuni pentru a finana mbuntirea parametrilor anumitor obiective publice (strzi, poduri etc.). Dei autoritile publice nu pot tipri bani, ele pot impune noi taxe i impozite sau pot crete nivelul celor existente pentru a garanta rambursarea ns i n acest sens se lovesc de tot felul de limitri. Toate plile generate de mprumutul obligatar sunt scutite de impozitele locale. Firmele (corporaiile) pot emite aa numitele obligaiuni corporatiste care sunt n general obligaiuni purttoare de dobnd i foarte rar sunt vndute cu discount. n funcie de

146

garania oferit de aceste obligaiuni se disting urmtoarele tipuri: - obligaiunile garantate ipotecar sunt garantate de ctre societatea emitent prin intermediul anumitor active tangibile cum ar fi o proprietate imobiliar de genul cldirilor, terenurilor; n cazul n care societatea emitent nu reuete s i ndeplineasc ndatoririle fa de deintorii de obligaiuni atunci acetia au dreptul asupra activelor gajate; - obligaiunile garantate cu echipamente sunt titluri de mprumut garantate cu anumite tipuri de echipamente, cum ar fi utilaje de transport feroviar (locomotive, vagoane etc.), camioane, avioane etc.; aceste obligaiuni ofer siguran n sensul c, n caz de eec al ndeplinirii obligaiei de ctre emitent, deintorul are dreptul de proprietate asupra acestor echipamente; - obligaiuni negarantate sunt emise n contul bonitii de ansamblu a emitentului; aceste tipuri de obligaiuni prezint o prioritate mai redus n caz de neplat dect obligaiunile garantate, din acest motiv au rate ale dobnzii mai mari i prin urmare i un risc mai mare. n Romnia, pot fi amintite printre primele emisiuni de obligaiuni corporatiste cele ale societilor Siderca (n 1996), Compan (n 1998), Tricodava (n 1998) i Impact (n 2002). n ultimii ani, au fost create instrumente noi de mprumut neconvenionale (ce se difereniaz de instrumentele de mprumut cu rat fix a dobnzii). Este vorba despre: obligaiunile cu cupon zero emise mai nou de corporaii alturi de titluri ale autoritilor publice guvernamentale; obligaiunile cu rat variabil a dobnzii (garantate sau nu) ca inovaie pe piaa obligaiunilor au aprut n perioada anilor '80 - '90 o dat cu creterea variabilitii ratei dobnzilor rata dobnzii asociat acestor titluri este de regul legat de o alt rat de pia a dobnzii (exemplu: rata obligaiunilor emise de
147

Trezorerie) i este ajustat periodic; obligaiuni cu rate ale dobnzilor foarte ridicate fa de cele ale pieei, sunt emise n momente importante cum ar fi fuziunile, achiziiile, achitarea unor datorii mari acumulate fa de bnci sau rscumprarea de aciuni proprii aceste obligaiuni au un pur caracter speculativ fiind evaluate de ctre ageniile internaionale de rating. Nu putem discuta despre obligaiuni fr a vorbi despre ratingul lor. Acest rating este de fapt o evaluare relativ a calitii unui mprumut i este efectuat de ctre o agenie independent specializat, de genul Moody's sau Standard&Poor's (S&P). Aceste agenii pun la dispoziia investitorilor, contra-cost bineneles, aprecierile lor cu privire la obligaiunile de ar, municipale, corporatiste i asupra altor titluri, ncercnd s surprind n aceste evaluri toi factorii ce ar putea avea un impact asupra titlurilor analizate. Ratingurile acordate de aceste agenii merg de la calificative de genul "AAA" reprezentnd un titlu foarte sigur i ajung pn la "D" adic incapacitate de plat sau lichidare. Un calificativ de "BBB" semnific un titlu cu un nivel de risc acceptabil iar "CCC" indic un grad de risc ridicat. De obicei, se pleac de la trei litere (cea mai sigur din clasa respectiv) i se ajunge la o liter (cea mai puin sigur din acea clas) dup care se trece la urmtoarea liter a alfabetului i tot aa. Desigur c ratele dobnzilor oferite evolueaz n sens invers cu aceste ratinguri, adic cu ct o obligaiune coboar n rating cu att rata dobnzii oferite va fi mai mare. Aciunile sunt titlurile de valoare cel mai des ntlnite i exprim un drept de coproprietate asupra emitentului. Ele sunt emise de societile comerciale i bancare n scopul atragerii capitalului disponibil de pe pia. Deoarece exprim o form de proprietate, aceste titluri nu au maturitate, perioada lor de via
148

fiind egal cu cea a existenei societii emitente. n funcie de drepturile pe care le confer, aciunile se clasific n: aciuni comune (ordinare) i aciuni prefereniale. Drepturile deintorilor de aciuni ordinare variaz de la companie la companie i de la ar la ar, n funcie de actele normative n vigoare dar, n mod normal, includ urmtoarele: dreptul de vot, dreptul la dividende, drepturi reziduale. Aproape toate aciunile ordinare confer drept de vot, ns se poate ntmpla ca, ocazional, o anumit companie s emit diferite categorii de aciuni ordinare, dintre care numai unele pot fi aciuni cu drept de vot. ns acest lucru se ntmpl foarte rar. n general, fiecare aciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot n cadrul Adunrii Generale a Acionarilor (AGA). Acionarii pot participa la deciziile importante din viaa companiei i i pot impune punctele de vedere n funcie de ponderea pachetului de aciuni deinut din totalul de aciuni emise de acea companie i aflate n circulaie. Deintorii de aciuni sunt chemai s i spun punctul de vedere n cadrul unor edine ordinare cum ar fi alegerea conducerii sau n cadrul unor evenimente mai speciale cum sunt achiziiile, fuziunile, splitrile de aciuni (divizarea valorii aciunilor) etc. n funcie de numrul de aciuni deinute i numrul de voturi ce se pot exprima, legislaia romneasc precizeaz urmtoarele poziii pe care le poate avea un acionar ntr-o companie: - poziie semnificativ persoana care, nemijlocit i singur ori prin intermediul sau n legtur cu alte persoane acionnd n mod concertat, exercit drepturi aferente unor aciuni care cumulate fie ar reprezenta cel puin 10% din

149

capitalul social al emitentului, fie i-ar conferi cel puin 10% din totalul drepturilor de vot n adunarea general; - poziie de control orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui grup de acionari care acioneaz n mod concertat cel puin o treime din totalul drepturilor de vot n adunarea general a emitentului; - poziie majoritar - orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui grup de acionari care acioneaz n mod concertat fie mai mult de jumtate din totalul drepturilor de vot n adunarea general a emitentului, fie drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca majoritatea membrilor consiliului de administraie i a cenzorilor emitentului; - poziie majoritar absolut orice participare la capital care confer acionarului semnificativ sau unui grup de acionari care acioneaz n mod concertat fie mai mult de 75% din totalul drepturilor de vot n adunarea general a emitentului, fie drepturi de vot suficiente pentru a alege i a revoca toi membrii consiliului de administraie i cenzorii emitentului. Pe lng regula de baz, o aciune-un vot, se mai poate stabili prin actul constitutiv un alt raport ntre numrul de voturi adus de aciunile deinute de persoanele fizice sau cele juridice. De exemplu, se poate institui regula ca toi acionarii ce depesc procentul de 30% din totalul aciunilor societii s posede, pentru ceea ce depete acest procent, l vot la 3 aciuni. Aceast msur poate fi instituit tot pentru protecia acionarilor minoritari. Dreptul la dividende este principalul drept patrimonial al acionarului ordinar i reprezint dreptul de a primi dividende, cnd, dac i n forma n care sunt aprobate de ctre Adunarea General a Acionarilor (AGA), pe baza propunerii avansate de ctre consiliul de administraie. Dividendele, spre deosebire de
150

cupoanele ncasate de ctre deintorii de obligaiuni care sunt rate fixe ale dobnzii, sunt sume variabile de la an la an. Ele variaz n funcie de doi factori i anume: de rezultatele obinute de firm i de politica privind dividendul adoptat de AGA. Dividendele distribuite de ctre societi pot mbrca trei forme: n bani, n natur i n aciuni. Cea mai rspndit form de acordare este, desigur, n bani. Aceast form este convenabil att acionarilor, care i obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial (rapiditate, costuri reduse) dar presupune, inevitabil, apariia unor fluxuri convenional negative de numerar. n consecin, societatea va aplica aceast form de dividend cu condiia de a nu-i micora prea mult volumul lichiditilor. Distribuirea de dividende n aciuni este o practic a societilor comerciale care doresc s i protejeze lichiditile sau care nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata n bani. n aceste situaii, se emit noi aciuni, distribuindu-se fiecrui acionar corespunztor volumului dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai form cu cele vechi, pe care acionarii le deineau i pn atunci, iar acionarii le pot pstra sau vinde la burs pentru procurarea lichiditilor. Aceast operaiune de distribuire a dividendelor sub form de aciuni este foarte avantajoas pentru companie pentru c nu implic fluxuri de ieire de numerar i duce la creterea capitalului social. Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar ntlnit i se aplic doar cu acordul acionarilor i numai n cazul n care societatea produce i desface mrfuri de larg interes pentru acetia. Avantajele pentru societate sunt legate
151

de inexistena unor fluxuri de ieire de numerar i de creterea contabil a cifrei de afaceri, iar pentru acionari acoperirea unor nevoi cu produse dobndite n condiii avantajoase. Drepturile reziduale reprezint revendicrile acionarilor, care apar n momentul dispariiei societii. Acionarii caut s i recupereze ct se poate de mult din investiia fcut prin valorificare activelor rmase, dup lichidarea societii. Chiar dac acionarii sunt considerai proprietarii societii, drepturile lor, n momentul dizolvrii firmei sunt pe ultimul loc. Pe lng cele trei mari categorii de drepturi enunate anterior, un acionar mai are urmtoarele drepturi i obligaii: dreptul de proprietate asupra unei pri din societate, care se manifest n cazul obinerii de profit, prin dreptul la dividende, i n cazul dizolvrii, prin drepturile reziduale; rspunderea acionarului este limitat la capitalul su investit n societate; dreptul de a transfera aciunile deinute, prin vnzare i cumprare, ctre alte persoane; dreptul de a fi informat de ctre societate asupra strii afacerii; informarea se poate produce n cadrul edinelor AGA sau prin rapoartele anuale emise de societate; aceste rapoarte cuprind, de obicei, o parte descriptiv a afacerii i una ce cuprinde informaii financiare cum ar fi bilanul anual, contul de profit/pierdere i fluxurile de numerar. Aciunile prefereniale, dei nu ofer drept de vot, confer deintorului anumite drepturi privilegiate, cum ar fi: prioritate la acordarea dividendului, fa de acionarii obinuii; asigurarea unui dividend fix; prioritate la recuperarea creanelor n caz de dizolvare i lichidare a societii. n concluzie, aceste aciuni ofer o mai mare siguran pentru deintori, semnnd mai degrab cu obligaiunile din cauza dividendului fix, dar mbinnd dup cum vom vedea i alte elemente specifice aciunilor.
152

Societile ce emit aciuni prefereniale caut, prin combinarea caracteristicilor acestora, s fac oferta ct mai atractiv pentru investitori, att din perspectiva rentabilitii, ct i din cea a siguranei. Principalele caracteristici sunt: rata dividendului, clauza de participare, clauza de rscumprare, rata modificabil, clauza de convertibilitate, clauza de returnabilitate, clauza de cumulativitate. Rata dividendului trebuie s fie astfel stabilit nct emisiunea de aciuni prefereniale s fie atractiv din punctul de vedere al investitorului, adic s-i ofere acestuia o rentabilitate superioar fa de alte valori mobiliare cu venit fix existente pe pia. Clauza de rscumprare, dac este menionat n cadrul unei emisiuni de aciuni prefereniale, garanteaz acionarilor rscumprarea titlurilor deinute ntr-o anumit perioad i la un anumit pre. Cnd o emisiune de aciuni prefereniale este rscumprabil, acionarul nu are alt opiune dect s predea aciunea. Preul minim de rscumprare este valoarea nominal, adic preul de emisiune al aciunii. Clauza de rscumprare este o caracteristic indezirabil a aciunii prefereniale, cel puin n ceea ce l privete pe acionar. Pentru societatea emitent aceast clauz reprezint un avantaj pentru c aceasta poate s i rscumpere aciunile prefereniale emise n momentul n care ratele dobnzilor de pe pia sunt n scdere. Ea va fi interesat s fac acest lucru pentru a-i refinana afacerea din surse mai ieftine, nlocuind ratele mai nalte pe care le pltea pentru aciunile prefereniale cu unele mai mici existente pe pia. Pentru posesorul de aciuni prefereniale cu clauza de rscumprare, obligativitatea acestuia de a-i vinde aciunea
153

atunci cnd societatea dorete s o rscumpere, nu este foarte profitabil deoarece acest lucru se ntmpl, dup cum am mai menionat, n perioadele cu dobnzi mai sczute, reducndu-i astfel rentabilitatea. Tocmai din aceast cauz societile obinuiesc s prevad termene de civa ani (de obicei 5 ani) n care se oblig s nu rscumpere aceste aciuni indiferent de variaia ratelor dobnzilor. O aciune preferenial care are menionat clauza de rscumprare se numete aciune rscumprabil iar dac nu are menionat aceast clauz poart numele de aciune nerscumprabil. Clauza de convertibilitate, atunci cnd este menionat, permite acionarului s schimbe aciunile prefereniale cu alte titluri de valoare, de obicei aciuni comune ale aceleiai corporaii. Odat ce acionarul decide c este mai profitabil s i converteasc aciunile prefereniale n aciuni comune, el nu mai poate reveni asupra deciziei, reconvertindu-le n aciuni prefereniale, cu alte cuvinte aceasta este o tranzacie ireversibil. Numrul aciunilor comune pe care le va primi pentru fiecare aciune preferenial este cunoscut ca raport de conversie. Publicaiile financiare internaionale, exprim de obicei, aceast trstur de convertibilitate printr-un pre de conversie. Acest pre de conversie poate fi transformat simplu, n raport de conversie prin mprirea valorii nominale a emisiunii la preul de conversie. De exemplu, o aciune convertibil preferenial n valoare nominal de 50 $ cu un pre de conversie de 25 $, are raportul de conversie de 2 (50$/25$). Cu alte cuvinte fiecare aciune privilegiat poate fi schimbat pentru dou aciuni comune. Acest lucru reprezint un avantaj pentru posesorii acestor titluri deoarece n cazul n care societatea nregistreaz profituri mari ntr-un anumit an, investitorul poate s-i converteasc aciunile prefereniale, care i ofer rate fixe ale dividendelor, n aciuni comune care sunt strns legate de profitabilitatea societii. O aciune
154

preferenial cu clauza de convertire poart numele de aciune preferenial convertibil iar dac nu ar poseda aceast clauz s-ar numi aciune preferenial neconvertibil. Clauza de cumulativitate ofer o siguran i mai mare deintorilor aciunilor prefereniale prin faptul c dividendul datorat de societate, n anii n care nu se pltesc dividende sau n cazul n care sunt insuficiente, se reporteaz n anii viitori, iar n momentul plii se achit integral aceste "restane" n mod prioritar. Cu alte cuvinte, dac firma trece printr-o perioad mai dificil, dividendele pltite sunt mult mai reduse sau nu se pltesc deloc, n timp ce dividendele omise ale aciunilor comune sunt definitiv pierdute, dividendele aciunilor prefereniale cumulative, devin arierate i sunt n continuare datorate de ctre societate. n momentul n care firma se va redresa, toate dividendele aciunilor prefereniale astfel omise trebuie s fie pltite nainte ca plile dividendelor ctre deintorii de aciuni comune s poat rencepe. Clauza de participare (la profit) ofer deintorilor de aciuni prefereniale posibilitatea creterii rentabilitii de pe urma mriri dividendului primit n anii n care afacerea a cunoscut o profitabilitate ridicat. Prin urmare, pe lng dividendul fix posesorul acestui tip de aciuni mai primete un dividend suplimentar cu condiia ca i deintorii de aciuni comune s ajung la o rat de rentabilitate egal cu cea a deintorilor de aciuni prefereniale. Rata modificabil este o form mai nou de aciune preferenial ce se caracterizeaz prin faptul c rata dividendului nu mai este fix ci se stabilete periodic. Rata aceasta este corelat cu rata obligaiunilor emise de stat.

155

Clauza de returnabilitate este specific doar aciunilor cu rat modificabil i permite acionarilor s returneze la un moment dat (specificat) aciunile emitentului i s primeasc un pre predeterminat. Aceast clauz se asemn foarte mult cu cea de rscumprare numai c aici iniiativa vine din partea posesorului, care ntr-un termen stabilit de la modificarea ratei dividendului poate returna aciunea societii emitente i poate ncasa un pre prestabilit. Cunoaterea tuturor acestor clauze i a faptului c ele se pot combina (de exemplu o aciune cumulativ poate fi i participativ) prezint un real interes att din partea celor ce doresc s achiziioneze astfel de titluri, ct i din partea celor ce le emit n scopul atragerii fondurilor, pentru a face oferta ct mai atractiv. - Activele (instrumentele) financiare derivate. Pe lng valorile mobiliare primare prezentate anterior, mai exist o alt categorie de titluri tranzacionate pe piaa de capital i pe bursele de mrfuri i anume activele financiare derivate, nainte de a trece la prezentarea acestora se impune explicarea noiunii de "derivate". Activele financiare se pot clasifica n active primare i active derivate. Un activ financiar se numete activ primar dac el reprezint o crean asupra activelor emitentului, n aceast categorie incluzndu-se aciunile i obligaiunile. Ele sunt emise n principal pentru a strnge fondurile necesare iniierii sau continurii unei afaceri ori a unui proiect municipal sau guvernamental. Activele derivate nu sunt folosite pentru mobilizarea capitalurilor, ci reprezint creane fie asupra unor active financiare primare de genul aciunilor sau obligaiunilor, fie
156

asupra unor active derivate (exemplul opiunilor pe contracte futures), fie asupra activelor reale (cum ar fi aurul, grul etc.). Prin urmare, ele sunt create pe seama altui activ existent i tranzacionabil. Preul activelor financiare derivate depinde de valoarea altor active sau produse financiare, numite active suport. Din categoria titlurilor derivate fac parte contractele futures i opiunile. Contractul futures - reprezint conform OUG 27/2002, un contract standardizat care creeaz pentru pri obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data scadenei i la un pre convenit la momentul ncheierii tranzaciei. Contractul cu opiuni (opiunea) - este un contract standardizat care, n schimbul plii unei prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde un anumit activ suport la un pre prestabilit, numit pre de exercitare, pn la sau la data expirrii. Prin data expirrii se nelege ziua pn la care poate avea loc exercitarea opiunii. Prin urmare un contract cu opiuni confer pe de o parte drepturi pentru cumprtorul ei, i anume persoana care achit prima, iar pe de alt parte obligaii pentru vnztorul ei, persoana care ncaseaz prima. n funcie de momentul n care se poate realiza exercitarea, opiunile se clasific n: opiuni europene care pot fi exercitate numai la scadena opiunii; opiuni americane care pot fi exercitate oricnd pn la scaden. Contractele cu opiuni se pot utiliza att pentru operaiuni speculative, ct i pentru operaiuni de acoperire. n Romnia contractele cu opiuni se tranzacioneaz la Bursa Monetar i Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) pe aceleai active ca i contractele futures.
157

* Titluri emise de organismele de plasament colectiv . Un investitor fie el persoan fizic sau juridic se confrunt cu o serie de dificulti atunci cnd decide s aleag un anumit activ financiar n care s i investeasc economiile. Aceste dificulti provin n principal din: lipsa fondurilor necesare i inaccesibilitatea pe anumite piee; spre exemplu, pentru a alege un activ al pieei monetare un investitor trebuie s posede, n primul rnd, sume foarte mari de bani; n schimbul acestor investiii ridicate el se poate bucura de un ctig sigur fr a-i asuma riscuri foarte mari; n al doilea rnd, dup cum am vzut anterior, unele instrumente cum ar fi titlurile de Trezorerie se tranzacioneaz pe piee cu ridicata la care particip bncile i fondurile de investiii iar micii investitori nu au acces; lipsa informaiilor necesare i slaba capacitate de prelucrare a acestora; foarte muli investitori individuali (persoane fizice) nu dispun de informaiile utile n timp real aceasta datorndu-se lipsei de dotri cu echipamente de calcul i telecomunicaii moderne; lipsa pregtirii profesionale i a experienei n domeniul pieelor financiare; cei mai muli investitori individuali nu au o pregtire necesar n domeniul pieelor financiare i prin urmare capacitatea lor de a lua decizii corecte este puternic afectat. Orice investitor pentru a-i proteja investiia fcut trebuie s plaseze banii n ct mai multe active pentru eliminarea riscului, conform principiului valabil oricrei afaceri nu pune toate oule ntr-un singur co. Att prelucrarea informaiilor ct i

158

alctuirea unui portofoliu (grup) de active financiare optim necesit o vast pregtire n domeniul tranzaciilor financiare. Din cauza acestor inconveniente au luat fiin organismele de plasament colectiv care sunt entiti organizate, cu sau fr personalitate juridic, care fac apel public la economiile bneti ale populaiei n scopul investirii acestora. Rolul lor fundamental este acela de a gestiona ct mai eficient banii investitorilor, astfel nct s le aduc acestora un randament maxim. n funcie de modalitile de mobilizare a capitalurilor organismele de plasament colectiv sunt de dou tipuri: fonduri nchise i fonduri deschise. Fondurile nchise emit un numr fix de aciuni n momentul constituirii lor care nu mai poate varia ulterior. Dac cineva dorete s procure titluri la un astfel de fond trebuie s le cumpere de la un investitor existent. Prin urmare accesul la aceste fonduri este foarte limitat. Aciunile emise de fondurile nchise se tranzacioneaz pe bursele de valori la fel ca aciunile oricrei companii. Fondurile deschise emit uniti de fond noi oricrui investitor dornic s-i plaseze banii ntr-un astfel de organism. Aceste fonduri mai poart i numele de fonduri mutuale i pe lng faptul c pot emite aciuni ntr-un mod continuu se oblig s i rscumpere aceste aciuni ori de cte ori un investitor dorete s-i recupereze investiia i s i ncaseze profitul, n ultimii ani termenul de fond mutual s-a extins fr a se mai face diferene ntre fondurile nchise i cele deschise. Pe lng aceste fonduri deschise de investiii, n Romnia mai exist i societi de investiii (SI), care sunt organisme de plasament colectiv n valori mobiliare, constituite ca societi comerciale

159

pe aciuni, ale cror aciuni fac obiectul unei emisiuni i rscumprri continue (conform OUG 26/2002). Conform legislaiei romneti (OUG 26/2002) un fond deschis de investiii (FDI) este definit astfel: un fond de investiii ale crui uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri continue i a crui nfiinare este iniiat de ctre o societate de administrare a investiiilor. O societate de administrare a investiiilor, conform aceleiai reglementri, este o societate comercial care are ca uni scop nfiinarea, promovarea, organizarea i administrarea de organisme de plasament colectiv. n funcie de plasamentele pe care le fac aceste fonduri ntlnim: fonduri ale pieei monetare - care investesc numai n instrumente ale pieei monetare, i, de regul, sunt mult mai sigure i ofer rentabiliti mai sczute; fonduri ale pieei de capital - care investesc numai n instrumente ale pieei de capital, oferind un grad de risc i o rentabilitate superioare celor anterior menionate; fonduri diversificate - care investesc att n instrumente ale pieei monetare ct i n cele ale pieei de capital cutnd s asigure un echilibru ntre risc i rentabilitate.

160

5.2 Rolul i mecanismele bursei


Bursa, este o instituie al crei rol principal const, la origini, n reducerea costului tranzaciilor. n principiu, bursa este o pia mai eficient, o pia care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i prin modul de organizare i funcionare. Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate si reflecta, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general al pieei libere. Profesorul Ioan Popa ofer o sugestiv descriere a trsturilor care confer burselor diferena specific n raport cu alte tipuri de piee44: Pia de mrfuri i valori. Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei de mrfuri, precum i pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor si valorilor, ulterior s-a produs o separare intre cele doua categorii de bursa. Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici: bunuri generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire; bunuri fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardizabil in sensul ca marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat in bursa; trebuie s aib un grad redus de prelucrare ca o condiie a pstrrii caracterului de produs de masa nedifereniat omogen. n aceast categorie intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc etc.), petrol si unele produse petroliere. Pot fi tranzacionate pe bursa i unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou,
44

Popa, I., Bursa, editura Adevrul, Bucureti 1993, vol. 1, pag. 20-23 161

carne). Exist i burse organizate pentru servicii (spre exemplu pentru navlosire) i asigurri. Piaa "simbolic". La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca in cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative, ce consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Pia liber. Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri pentru care exist o concurent liber, adic un numr suficient de mare de ofertani (vnztori i cumprtori) astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului; bursa este opus prin esena sa, ideii de monopol. Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie extraeconomic precum i orice tendin provenit din afar sau din interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n principal a preului. Astfel pentru ca o marfa sa poat face obiectul tranzaciilor de bursa, trebuie ndeplinite o serie de condiii: - produsele trebuie s fie omogene pentru a permite standardizarea, uniformizarea i divizibilitatea contractului de burs i interanjabilitatea loturilor de marf; - produsele trebuie sa poat fi depozitate pe o perioada mai ndelungat, fr ca prin aceasta s li se modifice calitile;
162

- oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani (pentru desfurarea transportului n condiii normale); - cererea de bunuri trebuie s fie, de asemenea, ampl, dar solvabil i relativ constant; - preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; - trebuie asigurat transparen informaiilor privind piaa. Pia organizat. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n rile respective, ct i prin regulamente bursiere. Acestea din urm sunt expresia concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor. Totodat, tranzaciile se desfoar ntotdeauna prin firme specializate (agenii bursiere) i prin intermediul unui personal specializat ce asigur confruntarea ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Prin reglementare se urmrete asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor. Pia reprezentativ. Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru tranzaciile care au ca obiect aceleai mrfuri sau valori mrfuri pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile negociate - aa numita cotaie bursier - element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i chiar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume. De altfel, funcia central a bursei este tocmai aceea de a stabili nivelul preurilor, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigura - in condiiile date - volumul maxim de tranzacii. In concluzie, bursele de mrfuri sunt piee specifice, mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un
163

cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber concuren. Bursa este o pia, prin excelen. Bursele care au un rol nsemnat n stabilirea preurilor internaionale i a cursurilor monetare i care ofer informaii utile cu privire la volumul ofertei i al cererii, la raporturile dintre acestea, sunt considerate burse caracteristice i au relevan internaional, aa nct pot fi denumite burse internaionale, fiind situate fie in zonele de producie, fie n cele de consum. Bursele se pot clasifica dup mai multe criterii: a) in funcie de sfera de cuprindere si varietatea tranzaciilor ncheiate, bursele pot fi : - burse generale - sunt piee unde se tranzacioneaz o gama larga si variata de mrfuri (bursele din Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro); - burse specializate - vizeaz o structura determinata, limitata, de mrfuri, uneori chiar de o singura marfa sau numai hrtii de valoare. De regula, aceste burse menioneaz in denumirea lor si specificul activitii pe care o desfoar: "London Metal Exchange", "New York Cotton Exchange", "New York Stock Exchange" etc.; totui, n cazul burselor, conceptul de specializare este foarte flexibil. b) in raport cu obiectul lor de activitate bursele pot fi grupate in: - burse de mrfuri - ce au ca obiect de activitate ncheierea de tranzacii comerciale pentru mrfuri fungibile - nrudite calitativ, substituibile si perfect conservabile; - burse de valori - negociaz hrtii de valoare sau efecte comerciale: aciuni, obligaiuni, bonuri de

164

tezaur, alte titluri de proprietate industriala si metale preioase; - burse de devize - au aprut la nceputul anilor '70, prima piaa de acest fel fiind creata la Chicago in 1972; - burse pentru operaiuni ajuttoare in comerul internaional - navlosiri sau asigurri, cele pentru piese, subansamble, componente - burse de subcontractare. c) innd seama de forma de proprietate se disting: - burse private - sunt nfiinate i organizate de particulari, de societari comerciale sau de camerele de comer; - burse publice - sunt nfiinate si administrate de stat. Indiferent de forma de proprietate constituirea bursei si funcionarea ei se fac cu aprobarea statului pe teritoriul creia i desfoar activitatea. d) n funcie de modul de admitere al participanilor distingem: - burse cu participare nelimitat n care accesul este gratuit sau contra unei taxe de frecventare, respectndu-se dispoziiile interne. Se prevd excepii de la aceasta regula, in sensul interzicerii participrii la bursa a persoanelor ce au comis delicte de neltorie; - burse cu acces limitat - la care particip doar membrii sau acele persoane care au obinut autorizaii speciale din partea conducerii burselor. e) dup criteriul existentei mrfurilor in momentul ncheierii contractelor distingem: - burse mrfuri fizice - ce se difereniaz la rndul lor n bursele de mrfuri spot i burse de mrfuri forward, avnd n vedere obligaiile contractuale legate de livrare i plat. Mrfurile tranzacionate la
165

aceste burse exist ca atare, sunt mrfuri din producia pe stoc, aflate n depozite pe stoc n alt ar sau ncrcate pe vapoare aflate pe drum, toate acestea pretndu-se la ambele tipuri de contracte(spot si forward); burse futures - unde nu se negociaz aspra unor mrfuri existente n momentul contractrii, ci asupra unor mrfuri viitoare. Datorit caracteristicilor celor dou piee, participanii sunt diferii n funcie de motivat operrii pe astfel de piee i de riscul pe care l comport aciunile lor.

Bursa reprezint, n esen, o pia de schimburi de mrfuri i servicii, guvernat strict de legea cererii i a ofertei, tradus n mecanismul iterativ de stabilire a preurilor prin aproprieri succesive, pn la atingerea echilibrului. Bursele de mrfuri sunt instituii de pia ce ndeplinesc n economia contemporan o serie de funcii, deosebit de importante, ce le confer un rol central n condiiile economiei de pia. Funcia de facilitare a tranzacionrii , este o funcie important pe care bursele o realizeaz prin concentrarea, n timp i spaiu a cererii i ofertei de mrfuri - fiind locul de ntlnire al vnztorilor i cumprtorilor - prin unificarea i uniformizarea documentelor i practicilor comerciale, prin standardizarea produselor, tipizarea termenilor contractuali, prin nregistrarea rapid i exact a tranzaciilor din incinta bursei, permind simplificarea negocierilor i ncheierea rapid i eficient a contractelor.

166

Funcia central a bursei este aceea de a stabili zilnic nivelul preurilor la mrfurile comercializate, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigura - in condiiile date - volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baza pentru agenii economici - nivelul preului. Mai mult, prin funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale. Astfel, bursele ca forma instituionalizata a cererii i ofertei se constituie ntr-unul din cele mai importante mecanisme de formare a preurilor la numeroase materii prime i produse. Bursele au rol hotrtor n formarea cursurilor monetare internaionale i, astfel, exercit o influen considerabil asupra afacerilor comerciale i financiarmonetare internaionale. Funcia de anticipare a evoluiei pieei e ndeplinit de burse prin sistemul de tranzacionare la termen (operaiuni futures) ce ofer indicaii asupra trendului, ajutnd la stabilirea unor tendine i la fundamentarea unor previziuni referitoare la diferitele componente i aspecte ale pieei mondiale. Se recurge, pentru aceasta, la planificarea de perspectiv ,ceea ce permite ajustarea prin anticipaie a cererii. Bursele exercit o influen complex i contradictorie asupra riscurilor: prin operaiunile de acoperire le minimizeaz, prin cele de specul le amplific. Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv este ndeplinit prin hedging. Indiferent ct de abil este un proprietar de marf fizic, oscilaia n timp a
167

preurilor determin fluctuaii ale valorii mrfii, putndu-i diminua profitul ori chiar s-i cauzeze pierderi. Funcia de colectare de date, de diseminare i difuzare printr-o reea eficient de telecomunicaii a informaiilor cu privire la preuri, cursuri monetare, volumul tranzaciilor i tendinelor fenomenelor este o condiie esenial pentru funcionarea eficient a pieelor concureniale, contribuind la oferirea unui suport pentru fundamentare unor previziuni i prognoze. Bursele au propriile lor bnci de date fiind concomitent receptoare i generatoare de fluxuri informaionale. Concluzia care se impune este c prin mecanismele i funciile ei, bursa de reprezint un important factor de facilitare i dinamizare a comerului internaional. Mecanismul bursier n bursele din ntreaga lume clienii (vnztori sau cumprtori) nu negociaz direct n ring. n ring se acioneaz doar prin broker, el fiind singurul abilitat de client s-l reprezinte, ntr-o marja de preuri confidenial. Brokerii, ca persoane, sunt angajai, pentru lucrul n ring, ai Ageniilor Bursiere. Un client care dorete s realizeze tranzacii n cadrul unei Burse, trebuie s i aleag o Agenie Bursier care, contra unui comision l va reprezenta n ring. Nucleul mecanismului de tranzacionare este constituit din ringul propriu-zis, cu locurile pentru brokeri, cu podium pentru efii de licitaie, cu o dotare electronic modern specific: tabela de afiaj, monitoare color care preiau tabela pentru a o face vizibila din orice col al slii, cabine electronice pentru fiecare agent bursier, prin care se poate stabili o legtur
168

operativ ntre brokeri i sediul Ageniei, camere de luat vederi ce nregistreaz edinele spre a putea fi judecate eventualele situaii litigioase. Cel mai important este faptul c toate segmentele de activitate, att cele ce in de specificul bursier, ct i cele proprii oricrei instituii sunt cuprinse ntr-un sistem informatic. Se asigura astfel rapiditatea i corectitudinea operaiunilor strict algoritmizate, dar se dezvolt, n acelai timp, o bogat i important baz de date. Imaginea preului real, la o dat anume, este dat de concentrarea ntregii cereri i a ofertei pentru o anumita marf. Prin eantionarea acesteia, ca i prin mecanismul de tranzacionare practicat, bazat pe apropierea preurilor de vnzare cu cele de cumprare, pana la atingerea unei valori medii, numit cotaie asimilabil, bursa este singura care poate furniza, ntr-un mod credibil, aceast informaie. Operatorii bursieri Aprute cu secole n urma, bursele reunesc principalii actori de pe pia (productori, comerciani etc.), n scopul negocierii tranzaciilor. Participanii la activitatea bursier pot fi grupai n dou mari grupe: profesionitii i speculatorii. Profesionitii. Prin acest termen sunt desemnai acei operatori ce folosesc bursa ca un auxiliar, ca un instrument, n sprijinirea desfurrii n bune condiii a activitilor de baz, a profesiei lor, i care sunt prin definiie operatori ce doresc s se protejeze n faa riscului de variaie a preurilor (hedgeri). Nu toi profesionitii au aceleai interese pe pieele futures. Se pot distinge: comercianii, industriaii i productorii.

169

Comercianii sunt primii beneficiari ai pieelor bursiere, urmrind: - asigurarea continuitii lanului economic; - o continu aprovizionare; - asigurarea contra deprecierii monetare - introducerea de lichiditii pe pia. Industriaii recurg, de regul, mai puin frecvent la pieele futures dect comercianii, deoarece sunt mai puin afectai de variaia cursului materiilor prime din doua motive: materiile prime nu reprezint dect o parte din necesarul pentru producie, iar, n al doilea rnd, marja lor de profit este, n medie, superioar celei a comercianilor. Impactul fluctuaiilor preurilor materiilor prime asupra rezultatelor financiare ale industriailor este mai slab dect asupra comercianilor. Aceasta explic, deci, o intervenie mai redus pe pieele futures. Atunci cnd variaiile preurilor sunt susceptibile a implica riscuri importante, intervenia industriailor pe pieele futures devine semnificativ. Pieele bursiere (in special cele futures) ofer productorilor individuali serviciile obinuite: - protecie contra riscului fluctuaiilor preurilor; - o surs de informaii pertinente pentru fundamentarea deciziilor cu privire la gestionarea stocurilor lor; - asigur continuitatea lanului productiv, a produciei proprii, a aprovizionrii, precum i asigurarea preului produciei. Piaa bursier garanteaz productorului preul pieei futures n momentul acoperirii, dar nu poate s i asigure un pre superior celui folosit pe pia. Speculatorii. Acetia sunt operatorii care sunt motivai s apeleze la burs din dorina de ctig (speculator). Se disting,
170

de regul, dou categorii de speculatori: micii operatori numii i clientela privata i speculatorii profesioniti. Micii operatori sunt cei mai numeroi. Acetia sunt investitorii individuali ce sper s obin un profit pe baza depozitelor lor relativ mici, investite n aceast activitate, i din amploarea fluctuaiilor preurilor. Statistic, pe cele mai multe piee micii speculatori sunt cumprtori nei de contracte, adesea puin sau insuficient informai. Marile agenii bursiere au o oarecare influenta asupra comportamentului lor, determinndu-i, astfel, s acioneze, ntr-un mod mai mult sau mai puin identic. Speculatorii profesioniti sunt instituiile financiare sau operatorii individuali ce dispun de o mare putere financiar. Speculatorii acioneaz pe pia astfel nct atmosfera pe care o creeaz s le ofere oportunitatea realizrii de profituri, prin asumarea contienta a riscurilor legate de preuri, riscuri care exist deja i de care cei care iniiaz mecanismul de hedging doresc s scape. Speculatorii sunt cei care aduc pe piaa bursier lichiditile necesare desfurrii unor activiti reale de compensare, clearing, i a susinerii preului cerut de hedgeri. Aceti speculatori sunt adesea fonduri mutuale a cror for financiar i competen au tendina de a influena pieele. Speculatorii individuali se pot grupa n dou categorii. Prima categorie include operatorii care nu sunt membri ai unei burse de comer, i care sunt n general persoane private foarte bogate. A doua categorie este alctuit din membri ai bursei de comer pe care opereaz. Unii dintre aceti speculatori pot deine poziii long (a la hausse) i atunci achiziioneaz unul sau mai multe contracte, sau, pot deine poziii short (a la baisse) i atunci vnd unul sau mai multe contracte. In
171

majoritatea cazurilor, sunt interesai de obinerea unui profit unitar redus, dar aplicat unui volum important de contracte deinute pentru scurt timp: cteva minute pn la cteva ore. Sunt ntotdeauna gata de a fi cumprtori atunci cnd cursul scade i vnztori cnd cursul crete. Permit pieei s funcioneze fr ocuri, asigurnd continuitatea tranzaciilor. O alt categorie de operatori, membrii ai burselor de comer este constituit din "spreaderi". Acetia sunt interesai mai mult de diferenele dintre preul cash i cel futures, sau dintre dou preuri futures, dect de nivelul absolut al cursurilor. Prezena lor crete lichiditatea pieei, iar interveniile lor anuleaz salturile nejustificate dintre diferitele preuri futures. Participarea investitorilor i a speculatorilor pe pieele bursiere se justific prin dorina acestora de a ctiga i prin necesitatea asigurrii contra deprecierii monetare. Bursa reunete astfel un numr mare de operatori bursieri, ce se difereniaz n funcie de scopul urmrit, dar care prin aciunile lor concertate demonstreaz caracterul eficient i rolul esenial al acestei instituii n economia de pia. Orice entitate economic, dac dintr-un motiv sau altul, este expus la riscurile fluctuaiilor preurilor, poate fi beneficiara avantajelor oferite de pieele bursiere mai ales de cele futures i options. Umbra de suspiciune ce planeaz asupra acestor piee, mai ales n rile n care acestea se gsesc n faza de pionierat provine din misterul i nenelegerea ce nconjoar contribuia lor la gestiunea stocurilor deinute de ctre firme i la procesul de alocare a resurselor. Dou inte importante motiveaz utilizarea burselor de ctre operatorii economici, fie acetia profesioniti

172

sau speculatori, n egal msur: asigurarea mpotriva riscului i dorina de ctig. Asigurarea mpotriva riscului Cutarea unei protecii mpotriva riscurilor de pre explic naterea tranzaciilor futures. Acestea s-au dezvoltat pentru c deintorii de mrfuri nu se pot proteja mpotriva variaiilor de pre prin intermediul societilor de asigurri. O firm de asigurri este interesat n asigurarea riscurilor bazndu-se pe dou principii: riscurile s fie independente unele de altele i asiguraii s fie n numr mare, astfel nct s se poat aplica legea numerelor mari (a lui J. Bernoulli). Riscul de incendiu poate fi asigurat deoarece el este transformat ntr-o pierdere medie probabil calculat a priori. Asigurndu-se, un ntreprinztor transform riscurile ntr-un cost, iar firma de asigurare i diminueaz riscurile la care se expune prin creterea numrului de contracte. Astfel de facilitai nu pot exista atunci cnd trebuie s te protejezi de evenimente ce afecteaz n acelai mod totalul activelor (cum ar fi creterea sau scderea preturilor), deoarece compania de asigurri nu mai poate aplica legea numerelor mari i independena riscurilor. Protejndu-i, prin intermediul asigurrii, pe cei care se expun unor astfel de riscuri, ea i sporete propriile riscuri. Din acest motiv, riscurile de pre nu pot fi transformate ntr-un cost prin intermediul unei asigurri clasice. Riscurile cresc n loc s se diminueze atunci cnd se mrete numrul de contracte de natur speculativ. Asumarea acestora nu formeaz scopul nici unei firme de asigurri. Ele nu au drept obiectiv dect riscurile comerciale nespeculative. Protecia fa de riscurile speculative este asigurat prin participarea pe pieele bursiere (futures i options). Aceasta funcie de asigurare permite industriailor i comercianilor s
173

se protejeze mpotriva schimbrii imprevizibile a valorii activelor lor i justific existena i dezvoltarea permanent a acestor piee. Operaiunile de hedging (de acoperire a riscului de pre) evit suportarea consecinelor fluctuaiei preurilor de ctre muli ntreprinztori, transferndu-l speculatorilor. Acestui prim grup de operatori, interesai n a se proteja n faa riscurilor fluctuaiei preurilor, i se opune o a doua categorie, alctuit din cei ce intervin creznd c vor obine profit pe baza speculrii variaiei cursurilor. Dorina de ctig. Intervenind pe piaa bursier, speculatorul sper c buna sa capacitate de previziune a evoluiei preurilor i va oferi profit. El i asum riscurile pe care ntreprinztorul nu vrea s i le asume i pe care nu le poate evita apelnd la serviciile unei companii de asigurare. n absena speculatorilor, operaiunile de hedging nu pot fi efectuate sau sunt realizate n condiii nesatisfctoare. n lipsa speculatorilor, pieele futures nu i pot ndeplini corect funcia, iar riscul variaiei preurilor, de care ncearc s se protejeze hedgerii, nu va fi transferat, ci distribuit ntre ntreprinztori. Operaiunile speculative sunt indispensabile unei bune funcionri a pieelor bursiere, n ideea c ele sunt contrapartida celor de hedging. Funcia economica a pieelor futures este cu att mai bine pus n eviden, cu ct intervenia speculatorilor este marginal i nu are ca obiectiv dect preluarea riscurilor de care vor s se debaraseze hedgerii. Atunci cnd ei ajung s realizeze tranzacii ntre ei influena lor poate deveni considerabil, preul contractelor putnd cunoate o evoluie fr nici o legtura cu piaa cash a activului de baza. La limit, creterile i scderile preurilor determinate de interveniile speculative
174

pot antrena variaii ale preurilor pe pieele cash ale activelor de baza, care nu s-ar fi produs n absenta pieelor futures. n realitate, observarea atent a activitii marilor burse demonstreaz c nu poate avea loc o divergen durabil ntre preurile de pe pieele futures i cele de pe pieele cash ale activelor de baza, deoarece operatorii (vnztorii i cumprtorii de contracte) pot zilnic livra sau accepta livrarea activelor de baz, ceea ce va tinde s influeneze evoluia preurilor n acelai sens. Pe de alt parte, operaiunile de arbitraj ntre pieele futures i cele cash ale unui activ de baza tind s reduc, pn la suprimare, diferenele nejustificate dintre preurile cash i cele futures. Acestea pot fi rezumate printr-o formul, bine-cunoscut profesionitilor bursei: "activul de baz este cel care face legea". Este ns adevrat c pieele ce prezint un important volum al tranzaciilor sunt, cel mai adesea caracterizate de o puternic participare a speculatorilor. Motivaia operrii pe pieele bursiere se traduce i n avantajele tranzacionrii date de eficien, n obinerea unui pre final de vnzare-cumprare corect, real, de sigurana tranzaciei ncheiate n ring, asigurat printr-un solid sistem de garanii, de calitatea, certificat prin document, a mrfii tranzacionate, de transparena ce rezult din confruntarea deschis a cererii i ofertei, din publicarea anticipat a acestora, din difuzarea prompt a cotaiilor.

175

5.3 Tranzacii bursiere cu executare i plat n numerar


Tranzacionarea activelor n cadrul bursei, de exemplu cumprarea sau vnzarea de aciuni, se realizeaz prin intermediul aa-numitelor contracte sau tranzacii cash. Un contract cash reprezint o nelegere fcut ntre dou pri n care vnztorul se oblig s livreze activul cumprat, iar cumprtorul s achite preul acestuia la o anumit scaden. Contactele cash nu pot fi anulate dect dac ambele pri hotrsc acest lucru i nu se pot lichida nainte de scadena stabilit. Exist dou mari tipuri de contracte cash, n funcie de momentul n care se realizeaz livrarea i anume: contractele spot i contractele forward. Un contract spot este un contract cu executare imediat, prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului. Doar teoretic, pentru c practic, imediat se poate traduce de la 24 de ora pn la 20 de zile lucrtoare ce se scurg de la semnarea contractului. Un contract forward este un contract ce creeaz pentru pri obligaia de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ, la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se execut prin livrarea efectiv a activului i plata preului la o anumit dat viitoare. Aceste contracte au aprut din necesitatea comercianilor i agricultorilor de a se proteja mpotriva fluctuaiilor nedorite ale preurilor activelor pe care le tranzacionau. Diversitatea acestor contracte este foarte mare i este urmare a eterogenitii activelor tranzacionale, att din punct de vedere cantitativ, ct i calitativ, precum i a scadenelor diferite pentru fiecare contract n parte.
176

Tranzaciile bursiere se realizeaz prin executarea ordinelor de vnzare/cumprare dup modelul licitaiei, asigurndu-se respectarea strict a unui sistem complex de reguli. Cele mai importante principii ce stau la baza sistemului de reguli ale licitaiei bursiere sunt : principiul prioritii de timp: fiecare ordin primete o nregistrare de timp (time mark), etichet a momentului n care a fost primit, urmrindu-se ca executarea s se realizeze n ordinea primirii ordinelor; prima strigare la un pre dat are prioritate fa de a doua la acelai pre; principiul prioritii de cantitate: ntre ordinele care se execut la acelai pre, n aceeai secven de timp, se acord prioritate aceluia care implic o cantitate mai mare; principiul contractului cel mai avantajos: la nceperea unei licitaii se acord prioritate cererii cu preul cel mai sczut i ofertei cu preul cel mai ridicat; principiul epuizrii tranzaciilor posibile la un anumit nivel al preului nainte de iniierea unei noi licitaii, la un pre nou; principiul caracterului public al tranzaciilor: toate cererile i ofertele se anun cu voce tare45; tranzaciile secrete sunt interzise. Tranzaciile se realizeaz pe baza ordinelor de tranzacii care reflect, ntr-un mod standardizat dorina clienilor de a cumpra sau vinde anumite active i condiiile (n special preul) n care acetia doresc s se efectueze vnzarea sau cumprarea. Cu titlu de exemplu, ntre ordinele de tranzacionare mai frecvent utilizate se numr: o Ordin la limit (Limit order): este tipul de ordin prin care se specific preul maxim de cumprare sau preul minim de
45

Sunt accesibile tuturor participanilor pe pieele n cauz, prin intermediul sistemului electronic de tranzacionare. 177

o o

vnzare i se execut ca un ordin la preul pieei ct vreme nu se atinge limita de pre stabilit. Ordinul de tranzacionare la pia (Market order MKT): reprezint ordinul prin care clientul specific cantitatea dintr-un anumit activ pe care dorete s o tranzacioneze, tranzacia urmnd s se efectueze la cel mai bun pre specificat pe pia n momentul introducerii ordinului. ntruct variaia preului de tranzacionare este incert, sistemul Bursei de Valori Bucureti, de exemplu, folosete pentru ordinele de tip MKT un mecanism de protecie fa de variaiile mari de preuri, constnd n stabilirea unui numr maxim de pai de pre (intervale elementare de variaie a preului admise n burs) prin care poate trece ordinul n cauz. Dac se dorete efectuarea tranzaciei la orice pre, acest lucru poate fi specificat printr-un Ordin fr Pre, caz n care nu mai funcioneaz mecanismul proteciei la pre. Totul sau nimic (All or none): este ordinul de vnzare care specific o cantitate dintr-un anumit activ care poate fi vndut numai dac poate fi vndut n ntregime. Execut sau anuleaz (Fill or Kill FOK): este un ordin introdus n vederea executrii imediate, de regul cu specificarea limitei de pre, nct este fie executat dendat, fie anulat, n cazul n care nu poate fi executat n ntregime. Ordin stop (Stop order): este un tip de ordin folosit pentru protecia interesului clientului fa de variaiile nefavorabile ale preului. Ordinul este meninut n eviden n stare inactiv pn n momentul n care preul aflat n scdere - n cazul ordinelor de vnzare - sau aflat n cretere - n cazul ordinelor de cumprare atinge un anumit prag. n momentul atingerii pragului specificat ordinul devine activ, sub forma unui Ordin la pia.

178

o Ordinul de cumprare a ofertei (Take): este ordinul de cumprare (FOK) a ntregii cantiti oferite la vnzare, la cel mai bun pre de vnzare o Ordinul de vnzare a ntregii cantiti cerute (Hit): este ordinul de vnzare la cel mai bun pre de cumprare, a ntregii cantiti pentru care exist ordine de cumprare n pia. o Ordinul de tip ascuns (Hidden): este ordinul care afieaz numai o parte a cantitii totale avute n vedere pentru vnzare/cumprare. Ordinul se execut secvenial, astfel nct, dup tranzacionarea cantitii vizibile, se afieaz o nou cantitate, cu o nou nregistrare de timp, pn la epuizarea ntregii cantiti ce face obiectul tranzacionrii Hidden. Preul forward se stabilete, de regul, prin licitaii bursiere speciale i prin tranzacii n afara bursei. Totui, n condiiile funcionrii pieelor, se stabilete o relaie de principiu ntre preul forward i preul spot. Intuitiv, preul unei activ pltit la un moment oarecare n viitor (pre forward) este egal cu preul spot (Ps) la care se adaug costul rezervrii activului ce face obiectul tranzaciei (Cr).
Pf = Ps + C r

De asemenea, preul forward reflect ateptrile operatorilor i riscul perceput al presupunerilor pe care acetia le fac cu privire la evoluia viitoare a preurilor (spot) pe pia.

179

5.4 Tranzacii futures i cu opiuni


5.4.a Contractele futures
Un contract futures nu este altceva dect un contract forward standardizat care poate fi lichidat nainte de scaden, prin realizarea unei tranzacii de sens contrar, cu scopul de a o compensa pe cea iniial. Apariia acestor contracte s-a produs, dup cum susin cei mai muli cercettori, n Japonia n anul 1697. n SUA, unde funcioneaz de altfel i cea mai mare burs futures din lume - Chicago Board Of Trade (CBOT) aceste contracte futures au aprut din dorina asigurrii unei protecii pentru marii cultivatori de grne mpotriva evoluiilor preului grului. n prezent, contractele futures se pot ncheia fie pe active reale, de genul grnelor, cacao, cafea, produse din carne, minereuri etc., fie pe active financiare cum sunt ratele dobnzilor, indicii bursieri, principalele valute etc., i sunt folosite att n scop de protecie ct i n scop speculativ. Printre caracteristicile contractelor futures, care le deosebesc de predecesoarele lor - contractele forward, se regsesc: - n primul rnd, aa cum am mai menionat i anterior, ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual; aceast standardizare le ofer i posibilitatea tranzacionrii lor pn la scaden; toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures, de exemplu, contractele de gru negociate la CBOT formeaz genul gru-futures; fiecare contract are un anumit termen de execuie, mai precis o
180

anumit lun, iar toate contractele de pe acelai activ care au aceeai scaden formeaz o specie, de exemplu gru futures mai; - n al doilea rnd preul unui contract futures nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci variaz n fiecare zi n funcie de raportul dintre cererea i oferta de contracte de aceeai specie; de obicei suma iniial depus n cont se ridic la 50%-60% din valoarea contractului; - n al treilea rnd doar un procent de 2% din contractele futures se finalizeaz cu o livrare efectiv a produselor contractate; contractele futures se ncheie n principal fie n scopul acoperirii unui risc de evoluie a preului unui activ, fie n scop speculativ, iar ieirea dintr-un contract se face, n principal, printr-o operaie de sens invers; dac un cumprtor al unui contract futures dorete s ias din contract poate s vnd acelai contract ncasnd diferena dintre aceste operaii, dac este una pozitiv, sau suportnd pierderea n cazul n care diferena este negativ; procentul de doar 2% de executare a contractelor futures prin livrare efectiv se datoreaz i faptului c activele financiare de genul ratelor dobnzilor sau indicilor bursieri nici nu pot fi livrate altfel dect n bani; - n al patrulea rnd n cadrul ncheierii contractelor futures participanii la tranzacie nu se cunosc reciproc ca n cazul contractelor forward; acest lucru d tranzaciei un caracter impersonal; att vnztorul ct i cumprtorul ncheie tranzacia cu Casa de Compensaie, care reprezint o verig de baz a burselor futures i care are rolul de a gsi cumprtori i vnztori pentru preurile oferite, respectiv cerute; tot Casa de Compensaie asigur compensarea i garanteaz contractele ncheiate.
181

Participanii la tranzaciile futures sunt mprii n dou categorii: hedgerii - cei ce vor s i acopere un risc asumat pe o pia spot i speculatori - cei care accept riscul cu sperana c vor obine profit dac intuiia nu-i va nela. De fapt, prin jocul pieei se face transferul riscului de la hedgeri la speculatori. nchiderea unei poziii futures prin efectuarea sau acceptarea livrrii fizice este cea mai puin utilizat modalitate de ndeplinire a obligaiilor contractuale la scaden, n principal, din cauza costurilor suplimentare pe care aceasta le implic. Livrarea fizic impune o serie de cheltuieli suplimentare: cheltuieli de depozitare, de asigurare, de transport care se adaug la comisioanele bursiere. Mai mult, dac un comerciant cu poziie de cumprare nu are nevoie de marfa respectiv, el va fi obligat s o revnd, suportnd un cost adiional. n mod similar, n scopul efecturii livrrii, operatorul de pe pia care deine o poziie de vnzare neacoperit (fr a avea n proprietate marfa respectiv) este nevoit s cumpere aceast marf, pltind deseori o diferen substanial de pre. De aceea, de-a lungul timpului, s-au dezvoltat i alte posibiliti de executare a contractelor futures care elimin practic aceste cheltuieli suplimentare. Regularizarea valoric este o modalitate relativ nou utilizat pentru nchiderea poziiilor futures. Aceasta se substituie practic livrrii fizice, eliminnd aproape complet efectuarea i acceptarea livrrii. Bursele au adoptat regularizarea valoric ca substitut al livrrii fizice din dou motive principale: natura activului suport al contractului futures poate determina lipsa de fezabilitate a livrrii fizice; de exemplu, livrarea fizic n cazul contractelor futures pe indici bursieri ar presupune transferul a sute sau mii de aciuni, ceea ce ar determina costuri extrem de
182

ridicate pentru realizarea acesteia; regularizarea valoric evit dificultile pe care comercianii i ceilali participani pe pia le pot ntmpina n achiziionarea mrfii la momentul livrrii, dificulti cauzate de o ofert sczut pe piaa respectiv. In Romnia, ncepnd cu anul 1997, au nceput s se tranzacioneze contracte futures pe Bursa Monetar i Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) i ulterior la Bursa Romn de Mrfuri din Bucureti (BRM).

5.4.b Pieele de opiuni


n ultimii 20 ani pieele cu opiuni au devenit foarte importante ca mijloc de management al riscului. Pe cnd schimburile cu opiuni se desfoar de mult timp, o recunoatere oficial a lor a avut loc n 1973 n prima pia organizat pentru opiuni la Chicago (Chicago Board Option Exchange).n 1978 a fost deschis i LTOM (London Traded Options Market), alturi de cea european n Amsterdam. Aceste dezvoltri au fost o reacie la instabilitatea climatului economic din deceniul opt i nceputul deceniului nou, care au condus firmele la difuzia riscurilor i acoperirea lor pentru a atenua efectele volatilitii ratelor dobnzii i ratelor de schimb. De aceea, dei pieele cu opiuni au fost criticate c ncurajeaz speculaii ce nu sunt necesare, ele de fapt ofer mijloace prin care managerii pot reduce riscurile asociate cu luarea deciziilor ntr-un mediu plin de incertitudine. Creterea tranzaciilor cu opiuni a fost urmat de o transformare a nelegerii factorilor preurilor opiunilor. Cele mai semnificative dezvoltri ale teoriei preurilor opiunilor au

183

fost fcute de ctre Black i Scholes (1973); de atunci, teoriile s-au extins i modificat. Oricine ncearc s neleag natura tranzaciilor cu opiuni pentru prima oar se va vedea nevoit s se descurce cu terminologia adecvat, extins i uneori surprinztoare. Acest capitol explic ce este o opiune i de ce pieele opiunilor sunt importante, din punct de vedere al managerului, al investitorului individual, al societii. ntruct implicaiile variatelor forme ale tranzaciilor nu sunt tratate, se evit majoritatea termenilor de specialitate asociai opiunilor. De asemeni, grija principal a autorilor este de a reda opiunile asociate cu aciunile ordinare (obinuite), dei este mult de spus vis-a-vis de alte opiuni, cum ar fi cele ale indicilor stocurilor, monedelor strine, tranzaciilor futures cu mrfuri etc. Natura opiunilor Un contract cu opiune i d opiunea deintorului contractului s cumpere sau s vnd aciuni la un anumit pre la o dat/sau nainte de o dat n viitor. Cumprtorul contractului pltete vnztorului pentru dreptul (iar nu obligaia) de a cumpra aciuni de la /vinde aciuni acestuia la un pre fixat n contract (preul striking sau de exerciiu exercise). Dac exist vreo asigurare n contract c se va putea preleva de opiune ntre semnarea contractului i expirare, opiunea se numete opiunea american. Dac opiunea poate fi exercitat numai la expirarea contractului, se numete opiune european. Exist dou tipuri de opiuni :call option (de cumprare) i put option (de vnzare).

184

Opiunile de cumprare Dau cumprtorului dreptul de a fixa un numr de aciuni /de a cumpra un numr limitat de aciuni cu o siguran c va da preul existent la data expirrii contractului. Contractantul unui contract de cumprare trebuie s vnd aciuni la preul convenit cumprtorului dac acesta decide s-i exercite opiunea. Opiunile de vnzare Dau cumprtorului dreptul de a vinde un numr de aciuni cu o anumit siguran c va ncasa preul existent la data expirrii contractului. Contractantul unui contract de vnzare trebuie s cumpere aciuni la preul convenit, asta dac cumprtorul decide s i le ofere. Unitatea de tranzacionare Una dintre caracteristicile fundamentale ale pieei opiunilor este aceea c exist o unitate de tranzacionare standard. Un contract reprezint unitatea minim cu ajutorul creia se pot schimba opiunile. Ciclul opiunilor Toate contractele cu opiuni sunt pe o durat specificat (anume) de timp, cu opiuni ale aciunilor avnd o durat de 3,6 sau 9 luni. Cnd opiunile privind o anumit aciune se introduc, ele sunt alocate unui anumit ciclu :Ianuarie, Aprilie, Iulie, Octombrie sau Februarie, Mai, August, Noiembrie sau Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie. O opiune alocat primului ciclu, de exemplu va avea ntotdeauna scadena fie n Februarie / Aprilie / Iulie / Octombrie. Din moment ce durata maxim de via a unei opiune e de 9 luni, doar 3 din aceste date ale scadenei vor fi cotate pentru o anume aciune cu opiune tranzacionat.

185

Premium Preul unei aciuni tranzacionate este cunoscut i este n mod normal la vedere ca o opiune pentru o singur aciune. Din moment ce pot fi tranzacionate mai multe contracte cu opiuni n acelai timp,exist i un ir de prime (premium). Prima va fi determinat de forele pieei. Strategiile opiunilor Exist 4 opiuni strategice de baz pe care le poate adopta un individ : 1) 2) 3) 4) s cumpere o opiune de cumprare s scrie o opiune de cumprare s cumpere o opiune de vnzare s scrie o opiune de vnzare

Dac vreuna dintre aceste alternative se iau cte una o dat i nu sunt definite aciuni, atunci individul se afl descoperit. Bineneles, combinnd aceste alternative, de exemplu, cumprnd o opiune de cumprare i scrierea unei opiune de cumprare sau alt combinaie poate fi stabilit o poziie complex. Cumprtorul unei opiuni are la dispoziie trei soluii: s nchid poziia de cumprare n urma ncheierii unei tranzacii de vnzare a unei opiuni din aceeai serie de opiuni; s exercite opiunea; s abandoneze opiunea. Vnztorul unei opiuni are la dispoziie doar dou soluii: s-i nchid poziia de vnzare printr-o tranzacie de cumprare a unei opiuni din aceeai serie; s-i execute obligaiile

186

Capitolul 6

Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi

Scurt istoric al francizei Cuvntul franciza vine din vechiul cuvnt francez "franchise" care nsemn privilegiu sau libertate. In acele vremuri, regele acorda altora dreptul de a ine trguri, de a administra feribotul local sau de a vna pe pmnturile sale Mai trziu s-au acordat privilegii substaniale cum ar fi monopolul pentru o anumit activitate comercial sau pentru a construi drumuri. De-a lungul vremurilor conceptul de franciz a evoluat odat cu economiile rilor implicate. In anii 1840, n Germania, productorii de bere acordau unor berrii dreptul exclusiv de a vinde produsele lor. Acesta a fost nceputul francizei aa cum este ea definit astzi. In secolul XX, rafinriile i productorii de automobile au nceput s acorde altor companii dreptul de a vinde produsele lor. La acest nivel al evoluiei francizei esenial era numai dreptul de a distribui i de a vinde produsele anumitor fabrici. Franciza aa cum o tim astzi, si-a fcut apariia dup cel de-al doilea rzboi mondial, odat cu revenirea la vatr a miilor de ceteni americani implicai n rzboi. A aprut o mare nevoie de bunuri i servicii i franciza prea s fie cea mai indicat cale de a dezvolta industria hotelier i cea alimentar. In timpul exploziei din anii 70 au aprut i o serie de abuzuri din partea celor implicai: pe de o parte francizai care luau banii oamenilor i disprea, pe de alta parte francizori cu un management slab care au dat faliment i au lsat n urm zeci de francizai care au pierdut tot.
187

In zilele noastre, franciza este o afacere reglementat att de legi ale statelor ct i de directive ale diverselor asociaii neguvernamentale (dintre care cea mai important este IFA International Franchise Association) care ofer o ansa celor care vor s-i realizeze o afacere i s fie proprii lor patroni. Francizorii ofer mii de oportuniti de a deschide noi afaceri n fiecare an. Se estimeaz ca la nivel mondial, n orice moment exist circa 250 000 de oameni care se strduiesc s-i stabileasc un business. In rile Europei Occidentale sunt ntre 600 si 900 de oportuniti de franciza (dar nu toate de nalt calitate), ceea ce face ca informarea i obinerea unor sfaturi profesionale s fie vitale. Cifra de afaceri atins n SUA anual de ctre companiile de franciza se ridic la 800 miliarde dolari, iar n Marea Britanie, n sistemul francizei lucreaz 250 000 de oameni n 40 000 de afaceri. Definiia francizei Noiunea de franciz face nc obiectul de studiu n ceea ce privete definirea att din punct de vedere juridic, ct i la nivelul conceptual al marketingului. Succint, franciza se poate defini ca o metoda comercial de "mprumut" al numelui, prin care un business al francizorului este dat n folosina unui beneficiar n anumite condiii contractuale. Astfel, pe de o parte franciza devine un vehicul de extindere a activitii francizorului prin "multiplicarea" afacerii sale, pe de alt parte fiind o oportunitate accesibil a investitorului gat s i construiasc o carier n afaceri. In nelesul Ordonanei OG 52/1997, franciza este "un sistem de comercializare bazat pe o colaborare continu ntre persoane fizice sau juridice, independente din punct de vedere financiar, prin care o persoan, denumit francizor, acord unei alte

188

persoane, denumit beneficiar, dreptul de a exploata sau de a dezvolta o afacere, un produs, o tehnologie sau un serviciu". Franciza apare astfel ca o form de cooperare ntre ntreprinderi care au succes n afaceri (francizorul) i ntreprinderi, de regul, nou sosite pe pia (francizatul).. Beneficiarul francizei (francizatul) cumpr de la francizor drepturile nregistrate pentru a reproduce ntregul pachet de afaceri, ntr-un format "la cheie", pe un teritoriu specific i pe o perioad de timp delimitat. Prile n tranzacia de tip franciz Francizorul trebuie s pun la dispoziie un format complet al afacerii care s includ numele, imaginea i impactul corporaiei, dovada testrii lui anterioare, know-how-ul, servicii de training si suport. Francizorul Conform art. l, alin. l, litera b) din OG nr. 52/1997, modificat prin Legea nr. 79/1999 "Francizorul este un comerciant care: este titularul drepturilor asupra unei mrci nregistrate; drepturile trebuie s fie executate pe o perioad cel puin egal cu durata contractului de franciz; confer dreptul de a exploata ori de a dezvolta o afacere, un produs, o tehnologie sau un serviciu; asigur beneficiarului o pregtire iniial pentru exploatarea mrcii nregistrate; utilizeaz personal i mijloace financiare pentru promovarea mrcii sale, cercetrii i inovaiei, asigurnd dezvoltarea i viabilitatea produsului." Activitile desfurate comerciale, dar exist francizabile n zonele metode de nvmnt n regim de franciz sunt n principal tendina de extindere a conceptelor necomerciale: consultana, avocatura, sau agricultur. Ins, indiferent dac
189

obiectul de activitate al beneficiarului este unul comercial sau necomercial, obiectul contractului de franciza este unul i acelai - exploatarea francizei. Francizorul, ns, va fi comerciant dac alturi de exploatarea francizei, prin intermediul contractelor de franciz, exercit el nsui, n mod direct, o activitate comercial prin obiectul su. Beneficiarul (francizatul) Beneficiarul, conform ordonanei, este un comerciant, persoana fizica sau juridica, selecionat de francizor, care adera la principiul omogenitii reelei de franciza, aa cum este ea definita de francizor. Dup cum se observa, legea nu aduce nici o limitare formei de exercitare a comerului prin intermediul francizei. Astfel, beneficiarul este liber sa aleag intre forma asociata, ca persoana juridica, sau forma individuala, ca persoana fizica. In situaia unui comer de mici dimensiuni, beneficiarii pot opta pentru forma individuala, ca persoana fizica. Aceasta forma de comer se preteaz cel mai bine la asa-numitele francize mobile, aranjament n cadrul cruia beneficiarul se deplaseaz intr-o zona oferita in exclusivitate. Beneficiarul este, de cele mai multe ori, selectat de ctre francizor in urma unor schimburi de informaii reciproce prin care, pe de o parte, francizorul informeaz pe beneficiar asupra coninutului si condiiilor francizei, iar pe de alta parte, beneficiarul ofer francizoruhii informaii asupra capacitii sale financiare si asupra capacitii sale de a exploata in bune condiii franciza. Beneficiarul este, de obicei, un comerciant independent att financiar si organizatoric, cat si economic.
190

Beneficiarul are o identitate proprie, distincta de cea a francizorului, dei, in mod obinuit, el se prezint sub numele comercial al francizorului. Ca efect al independentei juridice, beneficiarul este direct si singur rspunztor in raporturile cu clienii, fie pe baze contractuale, fie pe baze delictuale. Dincolo de independenta instituionala si juridica dintre francizor si beneficiar exista intre cei doi raporturi contractuale specifice de natura a limita foarte mult libertatea comerciala a beneficiarului, mijloc prin care se creeaz veritabile raporturi de dependenta intre francizor si francizat. Pentru a ncheia un contract de franciza, beneficiarul trebuie sa dispun de un capital iniial minim suficient pentru plata taxelor de intrare in reea si pentru pregtirea personalului si dotarea cu tot echipamentul necesar derulrii comerului francizat. Beneficiarul francizei investete capital, timp, efort, i eventual o experien anterioar n business pentru a crea "clona" sistemului de business al francizorului. Know-how-ul este un pachet de informaii practice, nebrevetat, care rezult din experiena francizorului i este testat de ctre acesta, i care trebuie s fie secret, substanial i identificabil. Know-how-ul secret, ca un ntreg sau ca o combinaie precis a elementelor sale, nu trebuie s fie cunoscut sau uor accesibil. Substanial: know-how-ul include informaii de mare importan pentru francizat n ceea ce privete vnzarea bunurilor sau aprovizionarea consumatorilor finali cu servicii, prezentarea mrfurilor pentru vnzare, procesarea mrfurilor, metode de a negocia cu clienii i management administrativ i financiar. Know-how-ul trebuie s ntreasc competitivitatea francizatului prin mbuntirea performantelor acestuia.
191

Identificabil - descrierea know-how-ului poate fi nscris n contractul de franciz sau poate fi stipulat ntr-un document separat. Avantajele i dezavantajele prilor contractante Avantajele francizorului Atragerea capitalului francizailor si, creterea volumului investiiilor i implicit a profitului pe seama celor atrai n sistemul de franciz; Penetrarea de noi piee cu eforturi investiionale reduse i creterea volumului produselor i/sau serviciilor - de multe ori, francizaii, cunoscnd mai bine realitile locale, piaa i mediul de afaceri, reuesc acolo unde francizorul ar fi dat, poate, gre; Cheltuieli reduse pentru reclam i publicitate (exist cazuri n care francizorul este obligat s se ocupe de reclam i publicitate, nsa cheltuielile s recupereaz din taxele percepute francizailor); Creterea renumelui mrcii, a firmei, a produselor sau a serviciilor oferite precum i a capacitii de a acoperi ct mai bine o pia Dezavantajele francizorului Imaginea francizorului este de fapt reflecia activitii francizailor si greelile unui francizat pot deteriora imaginea ntregii reele de franciz i a francizorului; Eecul sau falimentul unui francizat produc dezechilibre ntregii reele de franciz; Controlul relativ sczut asupra francizailor care au un grad de libertate i de independen destul de ridicat; Dependena profitului francizorului de performanele francizailor (de aceea se impune o verificare ct mai

192

atent din partea francizorului a gradului implementare a know-how-ului de ctre francizat.

de

Avantajele francizatului Beneficiul rezultat prin operarea sub o marc sau o firm cunoscut; Demararea unei afaceri la cheie sub un brand de renume ce i-a dovedit eficiena, riscul nereuitei diminundu-se foarte mult; Instruirea i asistena tehnic din partea francizorului; Pstrarea independenei i a controlului afacerii. Dezavantajele francizatului Accesul francizatului la afacere se face prin plata unei taxe, care variaz n funcie de francizor i de domeniul activitii Francizatul conduce afacerea pe o perioada delimitat de timp. Tipuri de francize 1. Franciza de investiie (Investment Franchise) - francizatul contribuie cu un capital substanial la un sistem costisitor de franciz i, dei obine managementul strategic angajeaz un ter pentru a conduce afacerea. (exemplu: hoteluri i restaurante) 2. Franciza de management (Management Franchise) francizatul controleaz o regiune si conduce o echip de operatori (exemplu: operaiuni mobile) 3. Franciza executiv (Executive Franchise) - francizorul conduce i opereaz de unul singur afacerea, de obicei n activiti de consultan i management al proiectului, unde

193

sediul nu este necesar, acesta fiind de obicei cel al clientului (exemplu: francizele de consultan financiar). 4. Franciza comercial (Retail franchise) - francizatul face o investiie considerabil n sediu comercial, echipament i personal, cu ajutorul crora va opera afacerea care apoi va putea fi vndut cu profit n cazul n care investitorul dorete obinerea de capital. Spre deosebire de franciza de investiie, proprietarul este i operatorul n acest caz (exemplu: Magazine de haine, aparatura Hi-Fi, etc). 5. Franciza de vnzare i distribuie (Sales and distribution franchise) - francizatul este comis - voiajor, vnznd i distribuind produsele ntr-un teritoriu delimitat, teritoriu n care poate s-i angajeze personal suplimentar dac baza clienilor crete. 6. Franciza de antreprenor (Job franchise) - francizatul, cu un nivel sczut al investiiei, cumpr dreptul s opereze un serviciu cum ar fi instalaii, reparaii, n sectoare ca: curtorii, reparaii auto sau paz. Particulariti ale contractului de franciza Contractul de franciza trebuie sa apere interesele membrilor reelei de franciza si sa protejeze drepturile de proprietate intelectuala si industrial ale francizorului i s nu afecteze reputaia si identitatea reelei de franciza. Toate nelegerile si condiiile contractuale legate de franciza trebuie redactate sau traduse in limba tarii francizatului, si toate actele trebuiesc nmnate imediat francizatului. Acestea trebuie sa specifice clar, fr ambiguitate toi termenii contractului. Orice contract de franciza trebuie sa cuprind un minim de elemente: Drepturile francizorului; Drepturile francizatului;
194

Bunurile si serviciile acordate francizatului; Obligaiile francizorului; Obligaiile francizatului; Condiiile de plata taxei de franciza si ale redevenelor de ctre francizat; Durata contractului care trebuie sa fie cel puin egal cu durata de amortizare a investiiei efectuate de ctre francizat Condiiile pentru rennoirea contractului; Condiiile in care francizatul poate vinde afacerea si eventualul drept de preempiune al francizorului; Eventualele drepturi ale francizatului de a folosi semnele distinctive ale francizorului cum ar fi numele, mrci de fabrica sau comer, numele magazinelor, logo sau alte semne distinctive; Condiiile de ncetare a contractului; Condiiile in care vor fi napoiate francizorului toate bunurile care aparin acestuia in caz de ncetare a contractului.

Viitorul francizei Dezvoltarea francizei este inevitabil. Franciza ofer celor care doresc s-i deschid o afacere cea mai bun oportunitate de a face asta fr a-i asuma riscuri mari. Se estimeaz c n mai puin de 10 ani, franciza va acoperi 50% din comerul cu amnuntul n Statele Unite; n cadrul acestui sistem vor lucra milioane de oameni i i va ajuta pe cei care viseaz la propria afacere s-i ndeplineasc acest vis. Pe msur ce economiile se vor dezvolta i populaia va continua s creasc, odat cu globalizarea, companiile de franciz existente se vor dezvolta i tot mai multe companii se vor orienta ctre acest mod de a face afaceri. In momentul de fa se contureaz o micare de protecie a drepturilor francizailor care cu timpul i va fora pe francizori s-i
195

structureze relaia cu francizaii n jurul unui strategii de tip win/win.

196

Capitolul 7

Leasingul

7.1 Coninutul operaiunii de leasing


Se poate spune c leasingul este un produs dintre cele mai autentice ale creativitii n afaceri, inovaia fiind atribuit americanului D.P. Bootle, care a nfiinat la 1950 U.S. Leasing Corporation dup ce a fost el nsui obligat s recurg, ca fabricant, la nchirierea de utilaje, pentru a face fa unei creteri brute a comenzilor. n prezent, leasingul s-a rspndit n ntreaga lume, n forme variate, atingnd n 2002, un volum al afacerilor, n termenii valorii contractelor nou ncheiate n cursul anului, de 200 miliarde Euro pe plan global. Definire i trsturi generale Din punct de vedere juridic, vzut dinspre firmele specializate, leasingul este o cumprare n scop de nchiriere urmat de o nchiriere n scop de vnzare46. Unii autori consider, ns, de data aceasta, din perspectiva beneficiarului, c leasing-ul - denumit prin traducere din limba francez i credit-contract de nchiriere - reprezint o metod de finanare care, n esen, se poate asimila mprumutului. Ali autori, analiznd ce anume face leasingul atractiv att pentru fabricani, comerciani ori ali furnizori de servicii nefinanciare, pe de o parte, ct i, de cealalt parte, pentru instituiile financiare, constat c leasingul reprezint o form de evitare a impozitelor.
46

tefnescu, B., Rucreanu, I., Dreptul comerului internaional, Editura didactic i pedagogic, Bucureti, 1987 197

Potrivit art.1 din Ordonana Guvernului nr.51/1997, republicat, operaiunile de leasing sunt acele operaiuni prin care o parte, denumit locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui proprietar este celeilalte pri, denumit utilizator, la solicitarea acestuia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing. Prin rat de leasing se nelege : - n cazul leasing-ului financiar, cota parte din valoarea de intrare a bunului i a dobnzii de leasing ; Dobnda de leasing reprezint rata medie a dobnzii bancare pe piaa romneasc. - n cazul leasing-ului operaional, cota de amortizare, calculat n conformitate cu actele normative n vigoare i un beneficiu stabil de ctre prile contractante. Profesorul Marin Andreica propune47 o analiz a asemnrilor i deosebirilor ntre leasing i alte tipuri de tranzacii: Fa de vnzarea n rate, n cazul leasingului deosebirea const n faptul c durata pe care se ealoneaz plata este relativ mai mare, comparabil cu durata normal de funcionare a activului n cauz; Fa de un credit bancar normal, leasingul prezint urmtoarele deosebiri: - activul nu este proprietatea utilizatorului ci a societii de leasing - prin leasing se poate finana ntreaga valoare a activului, n timp ce prin credit frecvent se solicit 20 30% aport propriu al mprumutatului - de regul ratele la leasing sunt fixe, n timp ce bncile prefer o dobnd variabil
47

Andreica, M., Leasing, cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i mijlocii, editura CRIMM, Bucureti, 1997, pag. 9-11 198

- posibilitatea de a atribui societii de leasing riscul uzurii morale timpurii - regimul fiscal mai favorabil Fa de o nchiriere obinuit se nregistreaz deosebirile indicate n Tabelul 1.
Tabelul 1 Deosebiri ntre leasing i nchiriere

Criterii Calculul ratelor de plat

Leasing
Ratele de leasing se stabilesc n funcie de preul de achiziie al bunului (cuprinznd cote-pri din acesta) i de unele elemente predefinite (rata dobnzii, cota de profit, TVA etc.) La finele perioadei de locaie bunul poate trece n proprietatea beneficiarului n baza chiriei pltite i a unui pre rezidual

nchiriere
Chiria se stabilete prin negociere ntre pri n funcie de condiiile existente pe pia i reprezint strict valoarea dreptului de folosin pe perioada de nchiriere. Bunul nchiriat nu poate trece n proprietatea chiriaului dect n baza unei noi tranzacii, de vnzare-cumprare

Dreptul de proprietate

ntreprinderea utilizatoare activelor ce se dobndesc nu are calitatea de proprietar, ci uzufructier n acest contract. Contractul de leasing se ncheie pentru o perioad determinat reprezentnd o proporie important din durata de amortizare a activului fix - n cursul creia nici o parte nu poate rezilia contractul. Din punct de vedere contabil bunul nu apare n activul bilanier al utilizatorului acesta neavnd calitatea de proprietar. n acelai timp, angajamentele de leasing figureaz obligatoriu n datorii extra-bilaniere. Plile fcute ctre proprietar sunt deductibile din impozitul pe profit datorat statului ceea ce face ca acest credit s fie foarte avantajos. Plile acoper att amortizarea mprumutului, ct i costul acestuia, adic remunerarea normal a capitalului adus de societatea de leasing.
199

Din punct de vedere economic, angajamentele ce decurg din creditul-contract de nchiriere fac parte din datoriile pe termen mijlociu sau lung. ntreprinderea obine utilizarea la nceput, apoi devine proprietara activului fix, n schimbul plilor periodice i a cumprrii valorii reziduale. Din punct de vedere financiar, dei este un contract oneros, leasing-ul prezint avantaje n raport cu creditul obinuit: suplee n utilizare, posibilitatea acoperirii integrale a necesarului de capital, avantaje fiscale. Pentru beneficiar, leasingul este o operaiune de finanare carei permite s dispun de un bun dup cum crede de cuviin, fr a fi necesar s-i constituie fond de investiii, ci pltind o chirie. Beneficiarul i alege bunul pe care dorete s-l exploateze, examinnd ea nsi mpreuna cu furnizorul caracteristicile tehnice i condiiile de cumprare; comanda este adresat productorului prin intermediul societii de leasing. Contractul intr in funciune ncepnd cu livrarea materialului ctre utilizator; durata nchirierii este prevzut, n general, pentru perioada de via economic a utilajului sau pentru perioada amortizrii fiscale; la expirarea termenului contractual exist trei posibilitii: fie napoierea bunului ctre proprietar, fie cumprarea lui la o valoare rezidual prevzut n contract, fie rennoirea contractului de leasing. Leasing-ul este un pas nainte n finanarea societilor care doresc s-i achiziioneze utilaje i echipamente. Tehnica finanrii prin leasing vine s dea satisfacie agenilor economici care nu pot s obin credite de la bnci sau nu pot s-i greveze bunurile mobile i imobile prin instituirea de ipoteci sau gajuri,
200

sarcini de natur a afecta dinamismul specific domeniului comercial. Interesul practic al leasing-ului este de a asigura finanarea integral prin fonduri mprumutate a unei investiii fr ca beneficiarul s constituie msuri asigurtorii; prin aceasta leasing-ul se distinge de tradiionala creditare a investiiilor, unde ntreprinderea beneficiar suport o parte din valoarea investiiei. De aceea leasing-ul, ca tehnic de finanare, vizeaz, n primul rnd ntreprinderile care urmresc lrgirea activitii i ridicarea performanelor, iar, pe plan general, asigur progresul tehnic. Caracteristici ale tranzaciilor de leasing Operaiunile de leasing au urmtoarele caracteristici (ce trebuie ndeplinite cumulativ): operaiunile de leasing sunt realizate numai de societi specializate n calitate de locator / finanator. Societile de leasing sunt persoane juridice care se nfiineaz i funcioneaz potrivit Legii nr. 31/1990, sub aspectul constituirii, organizrii, funcionrii, modificrii, ncetrii i lichidrii lor. Ordonana Guvernului nr. 51/1997 instituie, prin articolul 19, alineatul 2, restricii privind obiectul de activitate i capitalul social minim al societilor de leasing, stabilindu-se c trebuie ca obiectul lor de activitate s fie ..desfurarea operaiunilor de leasing", iar capitalul social minim, subscris i vrsat integral la nfiinare, de 500 milioane lei". Conform articolului 20 din ordonan, societile comerciale care efectueaz operaiuni de leasing, precum i cele care livreaz bunuri mobile sau imobile n sistem de leasing au obligaia s in contabilitatea operaiunilor prin nscrierea n evidenele contabile a urmtoarelor date:
201

- valoarea de intrare a bunurilor la momentul ncheierii contractului: - suma total a ratelor aferente contractului ntr-un exerciiu financiar. inclusiv cuantumul lor indexat, dac prile au prevzut n contract reevaluarea periodic a ratelor. Evidenierea se face separat pentru leasingul financiar i pentru cel operaional. Finanarea societilor de leasing poate proveni din trei surse: - fonduri proprii, nsemnnd aporturi la capitalul social al acionarilor fondatori (bnci, companii de asigurare, societi comerciale), i beneficiile cuprinse n fondurile de rezerv; - emisiunea de aciuni i obligaiuni n condiiile Legii nr. 31/1990 i Legii nr. 52/1994; - mprumuturi de la bnci i alte instituii financiare, n situaia mprumuturilor, apare problema garaniilor ntruct gajarea fondului de comer al societii de leasing constituie o soluie teoretic, ns dificil n practic. Obiectul tranzaciei de leasing poate consta n active imobile sau mobile de folosin ndelungat, aflate n circuitul civil. n cazul exploatrii comerciale, orice bun mobil sau imobil poate fi solicitat de comerciantul utilizator i finanat de societatea de leasing. n cazul persoanelor fizice, privite n calitate de consumator, operaiunile de leasing pot avea ca obiect numai bunurile de folosin ndelungat i imobilele cu destinaie de locuin. Contractul de leasing are urmtoarele caracteristici: - este un act juridic bilateral, care se ncheie ntre societatea de leasing, n calitate de locator (finanator)
202

i utilizator. Alturi de condiiile generale referitoare la ncheierea actelor juridice, locatorul trebuie s ndeplineasc i condiiile speciale prevzute de lege; utilizatorul trebuie s ndeplineasc i el condiii speciale referitoare la destinaia bunului contractat i plata redevenelor; este un contract numit (tipic); este un contract sinalagmatic pentru c ambele pri se oblig reciproc. Contractul de leasing d natere la obligaii corelative i interdependente, fapt ce permite aplicarea principiilor generale relative la executarea sau neexecutarea contractelor sinalagmatice; este un contract cu titlu oneros i coninut patrimonial pentru c ambele pri urmresc realizarea unui profit propriu, profit evaluat n bani. Locatorul primete redevene pltite periodic de ctre utilizator din care i pstreaz o marj de profit, iar utilizatorul beneficiaz de folosina bunului pe perioada derulrii contractului, iar la sfritul acesteia poate achiziiona bunul la valoarea rezidual a acestuia (articolul 9. litera d); este un contract cu executare succesiv, deoarece efectele sale se produc pe tot parcursul derulrii contractului. Acest fapt are consecine importante asupra desfurrii raporturilor dintre pri: problema riscului, a efectelor privind neexecutarea contractului i rezilierii sau a prescripiei dreptului la aciune; este un contract intuitu personae n ceea ce-1 privete pe utilizator, societatea de leasing ncheind contractul n considerarea calitilor utilizatorului care este obligat s prezinte odat cu cererea de a contracta i documente referitoare la situaia sa financiar, precum i date privitoare la exploatarea ulterioar a bunului, n cazul unei destinaii comerciale sau
203

industriale. Drept consecin, utilizatorul nu poate nstrina drepturile sale sau cesiona contractul fr acordul locatorului. Cu toate acestea, n cazul succesiunii universale (fuziune, comasare) sau cu titlu universal (divizare), drepturile i obligaiile prevzute n contract nu se sting, indiferent dac transmisiunea se refer la patrimoniul locatorului sau al utilizatorului, n cazul bunurilor cu destinaie comercial sau industrial, succesorul trebuie s respecte condiiile de exploatarea acestuia aa cum sunt prezentate n planul de exploatare la momentul ncheierii contractului; - este un contract consensual, simpla manifestare de voin a prilor fiind suficient pentru realizarea acordului n mod valabil, ncheierea contractului de leasing n form autentic sau prin act scris i realizarea procedurilor de publicitate nu reprezint condiii de valabilitate, ci doar condiii ad probationem" i de opozabilitate" (articolul 21). Unele state acord faciliti societilor de leasing i stimuleaz operaiunile de leasing. Spre exemplu, n Frana. societile de leasing beneficiaz de importante faciliti fiscale: (exonerarea de impozit pe profit, cu condiia de a distribui 85% din beneficiul net realizat, posibilitatea de amortizare contabil a imobilelor ntr-o perioad mai scurt i cu alegerea modalitii de amortizrii (linear, progresiv sau degresiv), constituirea de provizioane deductibile pentru a compensa diferena dintre valoarea rezidual contabil i valoarea rezidual garantat (sau preul cesiunii), exonerarea de taxa de transmitere a proprietii cu excepia taxei de publicitate financiar de 0,6%, posibilitatea de a avea participaii n societile imobiliare)
204

i n legea romn exist dou categorii de faciliti: - deductibilitatea fiscal: cheltuielile de asigurare a bunului care face obiectul unui contract de leasing sunt deductibile fiscal de ctre partea obligat prin contract s plteasc primele de asigurare; - regimul vamal favorabil pentru bunurile mobile introduse n ar: bunurile mobile utilizate n sistem de leasing sunt ncadrate n regimul bunurilor admise temporar la import, pe toat perioada contractului de leasing, cu exonerarea total a societilor de leasing de obligaia de plat a sumelor aferente drepturilor de import, inclusiv a garaniilor vamale, iar n cazul opiunii utilizatorului de a cumpra bunurile importate i folosite n sistem de leasing, el va achita o tax vamal calculat ia valoarea rezidual a bunului din momentul vnzrii, care nu poate fi mai mic de 20% din valoarea de intrare a bunului, n baza declaraiei vamale de import definitive (articolul 27 alineatul 4). Totui, dac la expirarea contactului de leasing utilizatorul nu i-a exercitat, din vina societii de leasing sau a furnizorului, dreptul de opiune pentru achiziia bunului sau prelungirea contractului, iar bunul nu a fost restituit, utilizatorul este obligat s plteasc taxele vamale la valoarea rezidual a bunului care nu poate fi mai mic de 20% din valoarea de intrare a bunului (articolul 27 alineatul 3). Derularea tranzaciei de leasing presupune parcurgerea mai multor faze, (vezi Figura 7) de la cea a aranjamentelor precontractuale pn la lichidarea tranzaciei prin cumprarea definitiv a bunului de ctre beneficiar sau prin restituirea lui ctre societatea de leasing

205

PRECONTRAC TARE

Cerere de ofert BENEFICIAR Ofert proforma


Acc eptu l de pr

FURNIZOR
Cer er
incip iu

e de

nch irier

SURSE DE FINANARE

CONTRACTARE BENEFICIAR

Alegerea echipamentului Contract (comand) Ofert ferm CUMPRARE FURNIZOR


Cum echip rea pra nt am e ului

SOCIETATEA DE LEASING Asigurarea echipamentului SOCIETATEA DE ASIGURARE

Factu ra, ga

Recepia echip. NCHIRIERE

Livrare Instalare ntreinere.

rania

i con tractu l

de se rvice

Polia de asigurare SOCIETATEA DE LEASING

Confirmarea recepiei Plata ratelor

BENEFICIAR

LICHIDARE

BENEFICIAR

Vinde sau returneaz echipamentul

SOCIETATEA DE LEASING

Figura 7

Fazele leasingului (Sursa: Andreica, M. Op. cit., pag. 55)

Dat fiind natura complex a obiectului contractului de leasing, bunuri imobile i mobile de folosin ndelungat aflate n circuitul civil, se impune i mai mult asigurarea acestora, obligatorie ce revine finanatorului. Aceast asigurare este o asigurare de daune, avnd ca scop repararea prejudiciului. Bunul asigurat va fi determinat individual, iar asiguratul este obligat s asigure buna ntreinere a acestuia. Despgubirea va fi pltit n limita sumei asigurate, fr a depi valoarea bunului din momentul producerii

206

cazului asigurat i nici cuantumul pagubelor efectiv suferite de asigurat. Termenul de prescripie este de 2 ani, ceea ce ridic problema asigurrii repetate de ctre finanator a bunului dup aceast perioad. Contractul de leasing poate genera litigii. n cazul n care una din pri nu-i ndeplinete obligaiile asumate, ncetarea contractului de leasing se poate produce prin reziliere chiar i naintea ncheierii termenului contractului. Clauzele de reziliere stipulate n contractul de leasing pot afecta diferit interesul finanatorului sau al utilizatorului; de aceea, ele trebuie analizate cu atenie. Rezilierea contractului are ca efect obligarea utilizatorului la restituirea bunului ctre societatea de leasing i plat de daune-interese, indiferent c este vinovat de refuzul primirii bunului la termenul stipulat n contractul de leasing sau de neexecutarea obligaiei de plat a ratei de leasing timp de dou luni consecutive. In caz contrar i anume neprimirea de ctre utilizator a bunului, finanatorul nu rspunde. Societatea de leasing are la ndemn ns i calea unei aciuni n revendicare pentru recuperarea bunului, atunci cnd utilizatorul l-a subnchiriat ori vndut, deoarece este proprietara acestui bun. Operaiile de leasing pot da natere la numeroase litigii att cu privire la natura operaiunilor, ct mai ales privitor la natura obligaiilor asumate de pri. Tranzaciile de leasing prezint o serie de avantaje. Pe plan financiar, leasingul este o operaiune ce nu
207

modific structura financiar a ntreprinderii, ci numai angajamente de plat anuale. Capitalul propriu rmne neangajat legal, ceea ce creeaz ntreprinderii posibilitatea unor mprumuturi bancare. Operaiunile de mprumut obinuit nu acoper, n general, dect 5060% din valoarea proiectelor de finanat, restul concretizndu-se n participarea cu fonduri proprii. Spre deosebire de creditul bancar, leasing-ul acoper 100% valoarea bunului nchiriat, ntreprinderea putndu-i rezerva capitalul propriu drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi de dezvoltare. Totodat, permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a ntreprinderii. Pe plan fiscal, plile fcute n contul chiriilor micoreaz baza impozabil. Totodat, leasingul are i unele inconveniente. Pentru utilizator, este o tehnic de finanare a investiiilor pe seama rentabilitii exploatrii. Aparent, leasing-ul nu greveaz ndatorarea, n sensul c nici un mprumut de acest gen nu apare n bilan ; n fapt ns, afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat. Ratele practicate, respectiv redevenele, care cumuleaz chiria, comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unui rentabiliti cel puin acoperitoare.

208

7.2 Forme de leasing


Principala distincie ce se face n materia leasingului este aceea ntre leasingul operaional i leasingul financiar. Att pe plan internaional ct i n Romnia se consider c leasingul financiar este acea tranzacie de leasing care ndeplinete una sau mai multe dintre urmtoarele condiii: 1. riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului din momentul ncheierii contactului de leasing; 2. prile au prevzut expres c la expirarea contractului de leasing se transfer utilizatorului dreptul de proprietate asupra bunului; 3. utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va reprezenta cel mult 50% din valoare de intrare (pia) pe care acesta o are la data la care opiunea va putea fi exprimat; 4. perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului, chiar dac n final dreptul de proprietate nu este transferat. Legiuitorul romn definete leasingul operaional ca fiind acea operaiune de leasing care nu ndeplinete nici una dintre condiiile leasingului financiar. Pentru a clasifica operaiunea de leasing n financiar sau operaional, se parcurg urmtoarele teste: - testul transferului riscurilor i beneficiilor asupra locatarului: reglementrile romneti nu definesc n ce constau aceste riscuri i beneficii aferente dreptului de proprietate. Aceast condiie este greu de individualizat, dar ea se regsete atunci cnd
209

sunt ndeplinite celelalte condiii, n general, un contract de leasing financiar este clasificat pe baza celorlalte condiii ndeplinite, care pot fi mai uor de cuantificat. - testul transferului dreptului de proprietate: dac prin contractul de leasing se transfer dreptul de proprietate asupra activului ctre utilizator n momentul ncheierii contractului de leasing, atunci este vorba de un contract de leasing financiar. Acest criteriu nu ridic controverse i este uor de aplicat n practic. - testul opiunii de cumprare chilipir": opiunea de cumprare chilipir" permite utilizatorului s cumpere bunul preluat n sistem de leasing la un pre reprezentnd cel mult 50% din valoarea de intrare (de pia), pe care acesta o are la data la care opiunea se exercit. Diferena dintre preul opiunii i valoarea de pia ateptat trebuie s fie destul de mare pentru ca opiunea s fie exercitat. - testul duratei de via economic : dac durata contractului de leasing acoper cel puin 75% din durat normal de utilizare a bunului, atunci este un contract de leasing financiar, Leasingul financiar (leasing de capital) nu ofer servicii de mentenan. nu poate fi reziliat i este complet amortizat (locatorul primete pli ale chiriei egale cu preul total al echipamentului nchiriat plus profitul investiiei). ntr-o convenie tipic de leasing financiar, firma care va utiliza echipamentului (locatarul) selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar i, odat stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea de ctre
210

locator a echipamentului, ncheind simultan un contract de leasing al echipamentului la instituia financiar. Contractul de leasing specific termenii i condiiile leasing-ului. Durata contractului va depinde de durata de via economic a mijlocului fix. De cele mai multe ori, rata de rentabilitate a locatorului este apropiat de rata la care locatarul ar obine un mprumut garantat. Totodat, contractul specific partea care este responsabil de plata reparaiilor, ntreinerii, asigurrilor i a altor cheltuieli. Dac locatarul este responsabil de aceste cheltuieli, contractul de leasing se numete net-net. Locaiile financiare sunt aproape similare cu contractele de vnzare i lease-back; principala diferen este c echipamentul nchiriat este nou i locatorul l cumpr de la fabricant i nu de la utilizatorul - locatar. O vnzare cu lease-back poate fi considerat un caz special de leasing financiar. Att contractele de vnzare cu lease-back, ct i leasing-ul financiar se analizeaz n acelai mod. Leasingul operaional (funcional, leasing de mentenan) ofer att finanarea, ct i serviciile de mentenan. IBM este unul dintre pionierii contractului de leasing. Computerele de birou, automobilele i camioanele sunt principalele tipuri de echipamente implicate n tranzaciile de leasing operaional. De obicei, aceste locaii cer locatorului s asigure mentenana i sevice-ul echipamentului nchiriat. Costul asigurrii mentenanei este inclus n chiria leasingului. O alt caracteristic important a leasingului operaional este c. n mod frecvent, acesta nu este complet amortizat (plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea costului total al echipamentului). Durata contractului de leasing este ns mai mic dect durata economic de via
211

estimat a echipamentului i locatorul se ateapt s recupereze toate costurile investiiei prin rennoirea contractului, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin vnzarea echipamentului, n mod frecvent. exist o clauz de anulare n contractul de leasing operaional, clauz care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de baz. Aceasta este o facilitate important pentru locatar, deoarece echipamentul poate fi napoiat, dac se uzeaz moral ca urmare a evoluiei tehnologiei sau dac locatarul nu mai are nevoie de el datorit declinului afacerilor. Aceast flexibilitate i avantajeaz pe locatari, deoarece le reduce riscul, ns locatorii se confrunt, ca urmare, cu un risc mai ridicat. Diversitatea formelor operaiunilor de leasing este foarte mare permind clasificri dup mai multe criterii. Dup calitatea utilizatorului, leasing-ul este: - leasing public , dac cel care beneficiaz de finanare este statul. avnd ca variant leasing-ul comunal, cnd utilizatorul este o comunitate local: - leasing privat, dac se realizeaz finanarea unei ntreprinderi particulare viznd bunuri cu destinaie comercial sau industrial ori pentru persoane fizice, bunuri cu folosin ndelungat sau imobile cu destinaie de locuin. n funcie de prezena elementului de extraneitate , se disting: - leasing naional, dac prile aparin aceluiai stat;

212

- leasing internaional, cnd intervine un element de extraneitate. De obicei, este ntlnit pentru leasing-ul echipamentului industrial sau alte bunuri mobile de mare valoare (avioane, petroliere, satelii, camioane, etc.). n acest caz este important sistemul de impunere fiscal i vamal. Dup modul de calcul al redevenelor se disting: - leasing cu amortizare integral (full-pay-out-leasing) n cadrul cruia suma redevenelor pltite locatorului, din care s-a sczut cea cu t i t l u de marj de profit, amortizeaz valoarea bunului; - leasing cu amortizare parial (non-full-pay-out-leasing) caracterizat printr-o valoare rezidual considerabil care d consisten dreptului de opiune. In funcie de numrul societilor de leasing participante, se poate ntlni: - leasing realizat cu fondurile unei societi de leasing; - leasing sindicalizat care realizeaz finanarea achiziiei bunurilor prin punerea n comun de fonduri aparinnd mai multor societi de leasing, n acest mod se pot finana investiii mari cu riscuri sczute. Dup proveniena bunurilor finanate, ntlnim: - leasing clasic , contractul avnd structur tripartit, iar bunul provine de la o ter persoan, numit furnizor; - leasing care are ca obiect un bun aflat n patrimoniul finanatorului sau construit chiar de finanator , folosit de societile imobiliare pentru i industrie care exploateaz astfel imobilele care le-au construit, n Frana, bunurile de folosin ndelungat pentru persoane fizice nu pot fi exploatate n sistem de leasing prin intermediul societilor
213

integrate, iar imobilele cu destinaie de locuin nu pot face obiectul contractelor de leasing ncheiate de SICOMI. Aceste ultime bunuri mobile i imobile pot fi exploatate n regim de leasing doar de ctre societile de leasing generale; - lease-back (sale and lease-back) n care bunul utilizat este vndut societii de leasing chiar de ctre beneficiar. Acest tip de leasing evideniaz cel mai bine caracterul de operaiune financiar a leasing-ului. Lease-back-ul este reglementat de Ordonana nr. 51/1997, n articolul 22, sub forma de vindere a echipamentului industrial", fapt care ar putea fi interpretat c legiuitorul a dorit s lase lease-back-ul imobiliar n afara reglementrii, indiferent dac este vorba de mobile cu destinaie comercial sau industrial ori imobile cu destinaie de locuin. In funcie poziia furnizorului in contractul de leasing, se disting dou grupe principale: - leasing direct ,caz n care productorul de bunuri este totodat i furnizorul lor. contractul de leasing fiind ncheiat ntre acesta i utilizatorul bunului; - leasing indirect , caz n care o societate de leasing cumpr de la productor bunurile care fac obiectul contractului de leasing pe care l transmit (l nchiriaz) utilizatorului de leasing. Natura bunului contractat mparte leasing-ul n: - leasing mobiliar, care poate avea ca obiect bunuri cu destinaie comercial sau industrial ori bunuri de folosin ndelungat; - leasing imobiliar, care poate avea ca obiect imobilele cu destinaie industrial sau comercial ori imobile cu destinaia de locuine pentru persoanele fizice.

214

n funcie de coninutul ratelor de leasing: - leasing brut (full service leasing), care cuprinde n ratele sale, pe lng preul de vnzare al mrfii i cheltuieli de ntreinere, service i reparaii, n cadrul acestui tip de leasing, furnizorul asigur i instruirea i specializarea personalului clientului aceasta n scopul crerii unor premise pentru exploatarea ct mai raional a mainilor. Aceast form de leasing se ntlnete frecvent la instalaiile complexe sau acolo unde se dorete cucerirea pieei. Ea reprezint o modalitate de permanentizare a relaiilor dintre firme i adncire a relaiei dintre ele; - leasing net, n care ratele conin numai preul de vnzare al obiectului individual, chiria incluznd preul folosinei. innd cont de caracteristicile pieei creia i se adreseaz i de relaiile stabilite cu clienii, au aprut i forme speciale de leasing: - lease-back-ul constituie o form mascat de finanare a societilor comerciale. Se deruleaz astfel: beneficiarul vinde un bun societii de leasing pe care l nchiriaz de la aceasta, rambursnd astfel, prin ratele de leasing, creditul" acordat (echivalent cu preul de vnzare al bunului); - leasingul operaional presupune nchirierea bunurilor pe perioade scurte, urmate de vnzarea lor, dac corespund exigenelor beneficiarului; - time-sharing-ul reprezint o nchiriere pe timpi partajai. Se practic n turism prin nchirierea bazei materiale i n cazul tehnicii de calcul sau a unor mijloace de transport. In cazul nchirierii containerelor se practic o form special, numit master-leasing (cu variantele trip-leasing, adic nchiriere pe perioada voiajului sau transportului i term-leasing care const n nchiriere la termen).

215

Durata nchirierii face s distingem: - leasing-ul pe termen scurt (renting, hire) const n nchirierea bunurilor pe o durat de cteva ore, zile sau luni mai multor beneficiari, n vederea amortizrii. Exist unele forme intermediare" de leasing pe termen scurt cum ar fi operaiunile de hire i renting. Acestea ns nu ndeplinesc condiia esenial a unui contract de leasing i anume de nu fi revocat de nici una din pri. Pe scurt, prin hire se nelege nchirierea unor mijloace de transport sau echipamente cu ora sau ziua. Inclusiv a service-ului aferent. Prin renting se realizeaz o nchiriere revocabil pe scurt durat, dar mai lung dect n cazul operaiunii de tip hire - leasing-ul pe termen mediu (equipement leasing) presupune amortizarea bunului prin nchirierea consecutiv a acestuia mai multor beneficiari pe termene scurte de 2-3 ani: - leasing-ul pe termen lung (plant leasing) se practic frecvent pe piaa bunurilor imobiliare pentru cldiri complet utilate, durata fiind de circa 20-30 de ani. In fapt, durata corespunde celei de funcionare normal a bunului, urmnd ca dup perioada de nchiriere, beneficiarul s poat opta pentru cumprarea acestuia la in pre inferior celui iniial.

216

Capitolul 8

Tranzacii imobiliare
specific a tranzaciilor

8.1 Structura imobiliare

Prin tranzacii imobiliare se nelege cumprarea, vnzarea sau nchirierea, de terenuri sau/i cldiri, precum i activitile specializate de intermediere a unor astfel de tranzacii. Tranzaciile imobiliare se numr printre tipurile de tranzacii cele mai rspndite i cele mai importante prin volum. Ele sunt tranzacii relativ complexe att datorit drepturilor implicate, din punct de vedere juridic, ct i datorit complexitii sub raport economic i financiar, ntruct aproape ntotdeauna asemenea tranzacii implic scheme de creditare i garantare/asigurare ce antreneaz participarea pe termen lung a mai multor pri. Aceste consideraii sunt n egal msur valabile pentru tranzaciile cu terenuri i locuine ale persoanelor fizice (gospodriilor) i pentru tranzaciile cu caracter comercial. Prezentul capitol are n vedere n special tranzaciile imobiliare cu caracter comercial. Tranzaciile imobiliare cu caracter comercial difer de celelalte att prin volumul fiecrei tranzacii, ct mai ales prin scopul lor care este acela de a obine un venit. Tocmai de aceea tranzaciile comerciale cu caracter comercial sunt cunoscute sub denumirea de afaceri imobiliare. Tipic, afacerile imobiliare constau n: achiziia unor bunuri imobile, terenuri sau/i cldiri, efectuarea de investiii n mbuntirea funcionalitii lor, exploatarea lor potrivit cu noua funcionalitate
217

o fie prin nchiriere ctre gospodrii (locuine) sau ctre ntreprinderi (birouri, depozite, magazine, fabrici, platforme cu diferite utilizri etc.) o fie, prin divizare i vnzare n unele cazuri, afacerea nu se realizeaz dup aceast schem clasic. Astfel, unii cumpr bunuri imobile pe care le dein n proprietate o perioad de timp, fr a le aduce mbuntiri majore, contnd pe o cretere n termeni reali a preului respectivelor bunuri. Ei urmresc realizarea unui ctig prin speculaii pe piaa imobiliar. Pn n momentul revnzrii nu se nregistreaz un flux pozitiv de numerar, i, prin urmare, aceste tranzacii ar putea fi confundate, n lipsa unor informaii suplimentare cu tranzaciile particulare (ale persoanelor fizice/gospodriilor). Tot astfel, n cazul unor gospodrii, proprietarii pot deine mai multe imobile i nchiria unele dintre ele, fr ca prin aceasta s se poat spune c deruleaz tranzacii imobiliare. Asemenea tranzacii nu se realizeaz n virtutea exercitrii unei profesii, ci cu caracter ntmpltor. n acelai fel, dac o ntreprindere avnd un alt obiect de activitate, cum ar fi comerul sau fabricaia, nu nsemn c face afaceri imobiliare cnd achiziioneaz unele imobile necesare desfurrii propriei activiti or efectueaz alte tranzacii legate de acestea, ca activitate auxiliar activitii sale principale. Mai mult dect n cazul altor afaceri, capacitatea proprietii imobiliare de a genera venituri relativ stabile pe perioade lungi de timp, precum i caracterul real al proprietii faciliteaz accesul promotorului afacerii la surse de finanare. Un element suplimentar de sprijin n acest sens este furnizat adesea de identificarea clar a viitorilor utilizatori/chiriai, n special a celor principali (denumii adeseori ancor, ntruct prezena

218

lor este de natur s atrag att prezena altor chiriai ct i prestigiul locului i interesul public). Un exemplu sugestiv de proiect imobiliar l reprezint realizarea unui centru comercial. Promotorul unui asemenea proiect care i asum amenajarea i administrarea imobilelor aferente centrului comercial va realiza aranjamente timpurii cu firmele de comer care vor nchiria principalele spaii comerciale (n special, mari lanuri de supermagazine sau magazine populare) fiind n msur, n funcie de prestigiul acestor ancore s obin att termeni mai favorabili pentru mprumuturile necesare investiiilor iniiale, ct i un nivel mai ridicat al chiriei din partea celorlali chiriai. Particularitatea afacerilor imobiliare este aceea c fluxul de numerar proiectat este, de cele mai multe ori, suficient de mare pentru a permite obinerea mai multor rnduri de mprumuturi garantate cu ipoteci de rang subsecvent. Prin aceasta este posibil s se obin finanarea proiectului n proporie chiar mai mare de 100%. Astfel, chiar dac promotorul proiectului va trebui s avanseze circa 20% din valoare, montajul financiar tipic permite ca suma n cauz s nu stea imobilizat dect o scurt perioad de timp.

8.2 Creditul ipotecar


n termenii cei mai generali creditul ipotecar este creditul garantat cu o ipotec, respectiv prin constituirea unui drept real asupra imobilelor afectate la rambursarea sumei mprumutate. Ipoteca este, potrivit legii, indivizibil i se conserv asupra imobilelor la trecerea acestora din proprietatea unei persoane n proprietatea alteia. Regimul legal al ipotecilor este reglementat n codul civil la titlul XVIII (art. 1718-1823).

219

n general creditul ipotecar se acord n legtur cu dobndirea i construcia/dezvoltarea unor proprieti imobile. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare desemneaz acel tip de credit acordat de instituii financiare autorizate, destinat s finaneze construirea, cumprarea, reabilitarea, consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie de locuin, industrial sau comercial, care este garantat prin ipoteci48. Modelul clasic al creditului ipotecar este bazat pe o durat mai mare de 10 ani, cu o dobnd fix anual negociat n condiiile pieei la data acordrii creditului, rambursarea creditului fiind prevzut a se face prin rate lunare egale. Astfel, prima rat va depi abia cu puin valoarea dobnzii datorate pentru prima lun, urmnd ca, pe msur ce rambursarea progreseaz, n structura ratelor pltite o parte din ce n ce mai mic s fie n contul dobnzii i o parte tot mai mare n contul rambursrii principalului. Modelul clasic al mprumutului ipotecar este favorabil n special finanrii locuinelor ntr-un mediu economic relativ stabil, astfel nct mrimea ratelor de plat s poat fi adaptat venitului lunar al gospodriei i s se menin pe ntreaga perioad de rambursare la un nivel constant. Piaa creditului ipotecar ofer, ns, i o serie de soluii alternative, care pot facilita realizarea unor montaje financiare mai adaptate cerinelor afacerilor imobiliare: Schem de rambursare cu perioad de graie, prin care n perioada iniial (de civa ani) debitorul pltete numai dobnda urmnd ca ulterior plile lunare s creasc pentru a permite, ca n modelul clasic rambursarea treptat i a principalului. Prin aceast
48

Art 1 i urmtoarele din Legea nr. 190/1999 privind creditul ipotecar pentru investitii imobiliare, Monitorul Oficial, nr. 611 din 14/12/1999 220

schem se permite, n principiu, investitorului s ajung n stadiul exploatrii investiiei i s poat utiliza veniturile obinute pentru rambursarea creditului. Schema de rambursare cu amortizare negativ const n stabilirea ratelor aferente perioadei de graie la un nivel situat sub nivelul dobnzii, diferena adugnduse (la fiecare termen) la valoarea mprumutului principal. n mod evident, ratele ce se datoreaz dup perioada de graie vor fi mai mari. Costul ntregului mprumut crete n aceste condiii, dar schema prezint avantajul c ratele iniiale se pot stabili la un nivel suportabil pentru investitor pe parcursul realizrii investiiei. Schema cu rat a dobnzii variabil. n mediile economice mai puin stabile prile pot conveni ca rata dobnzii s varieze, modificndu-se din timp n timp, n raport cu evoluia unor indicatori ai pieei financiare stabilii i publicai de instituii independente. Variaia ratei dobnzii modific mrimea absolut a ratelor de plat fa de ealonarea iniial. Schema cu rat a dobnzii variabil diminueaz, pe ansamblu, riscul tranzaciei, fiind de ateptat, prin urmare, o reducere a costului acesteia. Nu exist, deci, nici un motiv pentru care aceast schem s nu poat fi folosit i n medii economice care nu sunt, n mod special, afectate de instabilitate. Schema de tip balon. Se poate stabili ca rambursarea uni credit s se fac prin pli periodice stabilite ca n modelul clasic, dar soldul creditului s fie rambursat ntr-o singur tran la un termen convenit, cu mult nainte de expirarea perioadei avut n vedere la calculul ratelor de rambursare. De exemplu, un credit pe 20 de ani, care se ramburseaz tip de cinci ani potrivit modelului clasic, dar debitorul se angajeaz ca
221

la sfritul celui de-al cincilea an s ramburseze ntregul sold (rmas nerambursat) la acea dat, printr-o singur plat balon. Desigur, aceast plat va fi foarte mare. De regul, efectuarea plii se va face de ctre investitor fie n urma vnzrii imobilului, fie prin refinanarea proiectului. Aceasta din urm se poate realiza printr-un nou aranjament de tip balon, iar acela printr-un al treilea astfel de aranjament permind, dup caz, investitorului s obin condiii tot mai favorabile de mprumut pe msur ce scad dobnzile pe pia sau se mbuntete ncadrarea proiectului lui din punctul de vedere al finanatorilor. Creditul ipotecar pe termen scurt. Cunoscut i sub denumirea de credit intermediar sau punte, acest tip de credit servete finanrii proiectului pe termen scurt (un an) i presupune achitarea numai a dobnzii, pn la gsirea/adoptarea unei soluii de finanare pe termen lung a proiectului. Uneori asemenea credite se rennoiesc de cteva ori, pn cnd investitorul gsete o modalitate s le ramburseze. n vederea protejrii mprumutailor, n contextul tehnologiei financiare relativ complexe a creditelor ipotecare, legea (n Romnia Legea 190/1999) stabilete o serie de condiii obligatorii, ntre care se numr: - Obligaia mprumuttorului de a pune la dispoziie mprumutatului, cu cel puin 10 zile nainte de semnarea contractului de credit, o oferta scrisa care va cuprinde toate condiiile contractului, precum i termenul de valabilitate a acestuia - Posibilitatea beneficiarului de credit de a utiliza creditul acordat ealonat sau integral, plata fcndu-se de ctre instituia de credit direct ctre vnztor n cazul cumprrii unui imobil sau ctre constructor n celelalte cazuri
222

Interdicia condiionrii acordrii unui credit ipotecar de obligaia beneficiarului creditului de a cumpra sau de a subscrie valori mobiliare ale mprumuttorului, indiferent sub ce forma cu excepia cazului achiziionrii de titluri de participare ale fondurilor ipotecare Dreptul mprumutatului de a rambursa anticipat creditul primit, n condiiile stabilite de pri prin contractul de credit n cazul ratei dobnzii variabile: - variaia ratei dobnzii trebuie s fie legat de fluctuaiile unui indice de referin ales dintr-o serie de indici a cror lista i mod de calcul se stabilesc prin hotrre a Guvernului; - contractul poate s prevad c variaia ratei dobnzii este limitat, n sens cresctor i descresctor, la un anumit nivel fa de rata iniial a dobnzii, precum i/sau c rata dobnzii nu variaz dect atunci cnd modificarea n sens cresctor sau descresctor nregistreaz, fa de rata iniial a dobnzii, o diferen stabilit de ctre pri; - modificarea ratei dobnzii trebuie comunicat de ctre mprumuttor mprumutatului cel mai trziu la data aplicrii noii rate.

Creditul ipotecar este un factor activ n raport cu piaa de capital. Astfel, ipotecile constituie garanii reale, bine privite de ctre operatorii pe pieele financiare. n vederea finanrii creditului ipotecar instituiile de credit pot atrage capitaluri prin emisiuni de obligaiuni ipotecare (garantate cu ipoteci) sau aciuni garantate cu ipoteci.

223

Potrivit legii 190/1999, n Romnia obligaiunile ipotecare49 pot fi emise n limita a 60% din valoarea portofoliului de ipoteci i privilegii al instituiei emitente, se tranzacioneaz pe pieele de capital autorizate fiind supuse supravegherii Comisiei Naionale de Valori Mobiliare. Tot astfel, instituiile financiare autorizate pot emite aciuni ipotecare50, care sunt titluri de valoarea negociabile pe piata de capital. Potrivit legii titlurile de valoare pot fi emise n limita a 75% din valoarea portofoliului de ipoteci i privilegii deinut de instituia n cauz.
Tabelul 2 Diferene ntre obligaiuni i aciuni ipotecare Obligaiuni ipotecare Sursa plii valorii nominale i a dobnzilor Riscul de creditare Riscul plii anticipate Riscul de pia Expunere la risc Garanie Fluxul de numerar al emitentului Emitent Emitent Investitor Garania poate fi oferit de instituia iniiatoare a creditului sau alte instituii agreate Aciuni ipotecare Fluxul de numerar colateral Investitor Investitor Investitor Garanie oferit de o ter parte cum ar fi o societate de asiguraregarantare sau alte instituii specializate

Sursa: Dup Florin Brebeni, Garantarea, produs-suport al refinanrii ipotecare, Prezentare, Fondul Romn de Garantare a Creditelor, 2003

49

n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed Bonds i se utilizeaz frecvent sub abrevierea de MBB 50 n limba englez acestea poart denumirea de Mortgage Backed Securities i se utilizeaz frecvent sub abrevierea de MBS 224

Capitolul 9

Asigurri

9.1 Asigurarea riscului


Riscul este prezent n toate activitile umane. n afaceri, lansarea de noi produse pe pia, extinderea pe noi piee, iniierea unei noi afaceri, achiziia unei ntreprinderi sunt tot attea decizii riscante. Dezvoltarea tehnologiei poate afecta situaia social i poate genera noi situaii impredictibile, aciunile agresive sau atitudinile de retorsiune ale unui stat pot genera rspunsuri similare din partea altor state, sporind gradul de expunere la risc. Prin urmare, efectele asociate unei aciuni, mai mult sau mai puin riscant, pot fi economice, sociale, politice, psihologice, fizice sau legale. Aa cum se tie, riscul este un factor hotrtor n asumarea sau nu a unei ci de aciune, precum i n evaluarea costului de oportunitate al unei tranzacii. Diminuarea riscului mrete dinamica mediului de afaceri. Din punct de vedere economic/financiar, diminuarea riscului la nivel individual se poate realiza prin preluarea acestuia la nivel colectiv i prin distribuirea lui ntre mai muli actori. Prin definiie, asigurarea este o form de transfer (parial) al riscului de la un individ la un grup (cei care pltesc prim de asigurare asigurtorului). Transferul riscului se realizeaz sub forma unui contract prin care o parte numit asigurtor se angajeaz s acorde despgubiri celeilalte pri, numit asigurat, n cazul producerii anumitor pierderi clar specificate, n schimbul plii de ctre asigurat a unei prime de asigurare. Se poate spune c asigurarea permite indivizilor s schimbe riscul unei pierderi importante contra certitudinii unei mici
225

pierderi. Se spune despre o asigurare c este corect (fair) dac sperana matematic a obinerii unui ctig prin cumprarea poliei de asigure este zero. Existena unor costuri administrative i a oricror abateri de la concurena perfect pe piaa asigurrilor tinde s fac asigurarea mai puin dect corect, dei, atunci cnd primele de asigurare se bucur de un tratament fiscal mai favorabil tendina s-ar putea inversa n beneficiul asigurailor. Relaia care ar putea sugera, simplificat, modul de calcul al primei de asigurare este cea de mai jos, n care semnificaia simbolurilor este: R=prima de asigurare, p=probabilitatea producerii evenimentului asigurat, a=amploarea daunei asigurate, C=costul de administrare.
R = p a + C

Nu orice eveniment incert este un risc i nu orice risc este asigurabil. Editorul buletinului Risk Management ce apare sub auspiciile Geneva Association51, observnd c progresul tehnologic antreneaz riscuri noi, necunoscute i noi incertitudini, susine i c, n timp ce actorii economici au luat msuri pentru reducerea riscurilor din considerente economice (sau din spirit cetenesc), asigurrile au influenat inovarea tehnologic ntr-un mod asemntor influenei statului, att prin promovarea acesteia, ct i prin mpiedicarea ei de a avansa n anumite direcii52. n esen, mesajul pe care dorete s-l dea autorul este acela c indivizii i colectivitile nu ar trebui s se simt descurajate de caracterul impredictibil i, deci, ne-asigurabil al unor evenimente. Dimpotriv, el

51

Geneva Association este o asociaie internaional pentru studiul economiei asigurrilor 52 Stahel., W.R., Of new risks, unknown risks, and uncertainty, n Buletinul Risk Management no. 33, Geneva Association, Mai 2003 226

reamintete c n relaia risc versus oportunitate evitarea riscului este cel mai mare risc53 Riscul asigurabil ndeplinete o serie de condiii n mod cumulativ: - probabilitatea producerii evenimentului asigurat s subunitar (n cazul asigurrilor de via situaia este diferit prin aceea c decesul asiguratului se produce cu certitudine dar nu se poate spune cu certitudine cnd anume) - producerea evenimentului asigurat i mrimea pagubei s fie independente de client (s nu existe hazard moral) - posibilitatea producerii evenimentului asigurat s fie real i s se poat determina matematic probabilitatea ei. n plus, n activitatea de asigurri generale se au n vedere o serie de principii: principiul despgubirii proporionale, potrivit raportului dintre valoarea asigurat i valoarea bunului asigurat principiul primului risc, potrivit cruia despgubirea poate atinge nivelul pagubei fr a depi valoarea asigurat principiul rspunderii limitate potrivit cruia despgubirea se pltete numai dac paguba depete un anumit prag (franiz) principiul rspunderii solidare, care se aplic n cazul coasigurrilor, cnd mai muli asigurtori preiau cote pri din riscul asigurat.

53

idem 227

9.2 Piaa asigurrilor


Satisfacerea cererii de asigurri se realizeaz de ctre operatori specializai prin intermediul pieei asigurrilor.

Companii

Instituii publice

Organizaii fr scop lucrativ

Persoane fizice

CEREREA DE ASIGURRI

Ageni de asigurri

Brokeri de asigurri

OFERTA DE ASIGURRI

Societi de asigurare

Societi de asigurare reasigurare

Societi mutuale

Societi de reasigurare

Figura 8

Piaa asigurrilor (Sursa: Dorobanu, Tranzacii comerciale, Editura Lumina Lex, Bucureti 1998, pag. 246)

H.,

Dup cum se vede din Figura 8, oferta de asigurri se realizeaz de ctre, ori prin intermediul urmtorilor:
228

Societile de asigurri sunt societi comerciale care ndeplinesc anumite cerine, nu n ultimul rnd dovedesc c au un capital minim vrsat care s furnizeze o garanie rezonabil (n Romnia acesta este ntre 7 i 14 miliarde lei n funcie de natura activitilor de asigurare desfurate, firmele care ofer mai multe categorii de asigurri fiind necesar s aib un capital vrsat care s depeasc suma pragurilor minime pentru fiecare categorie) Societi mutuale care sunt persoane juridice de drept civil ai asociai sunt chiar asiguraii, acestea trebuie s ndeplineasc aceleai condiii ca i societile de asigurare Societile de reasigurare, sunt societi ai cror asigurai sunt societile de asigurare. Uneori o societate ofer ca produse att asigurri ct i reasigurri Agenii de asigurri sunt persoane fizice care ncheie polie de asigurare n numele i contul asigurtorului pentru care lucreaz, n baza mandatului acordat de acesta prin contractul de agent. Brokerii de asigurri sunt persoane juridice autorizate, care negociaz pentru clienii lor, persoane fizice sau juridice, asigurai ori poteniali asigurai, ncheierea contractelor de asigurare sau reasigurare i acord asisten pe durata derulrii contractelor ori n legtur cu regularizarea daunelor, dup caz; Mecanismul asigurrilor poate reduce nesigurana mediului economic, numai n msura n care el nsui este sigur. Consecinele negative ale falimentului unei societi de asigurri pot afecta n mod semnificativ nu numai pe asiguraii acesteia, ci ntreaga activitate de asigurare. Tocmai de aceea, un rol important pentru buna funcionare a pieei asigurrilor
229

revine autoritii de supraveghere i reglementare instituit prin Legea Nr. 32/2000. Aceasta poart denumirea de Comisia de Supraveghere a Asigurrilor i are statutul unei autoriti autonome. O prevedere major a legislaiei din domeniul asigurrilor o reprezint determinarea i supravegherea permanent a marjei de solvabilitate a societilor de asigurri. Asigurtorul solvabil ar putea fi cel care subscrie prime care pot acoperi daunele anticipate i cheltuielile de exploatare, iar valoarea activelor sale depete obligaiile existente cu o marj de siguran corespunztoare celei recomandate de autoritatea de supraveghere. Formula consacrat pentru calculul solvabilitii - activeobligaii = marja de solvabilitate - este dificil de aplicat pentru societile de asigurri din Romnia, din mai multe motive. - n primul rnd, nregistrarea n contabilitate a rezervelor tehnice n clasa I a conturilor de capital, dei rezervele tehnice sunt, prin definiie, elemente de pasiv constituite n prezent pentru plile care se vor efectua n viitor, i nu elemente de capital; n rile cu experien n domeniul asigurrilor, pasivele unei societi de asigurri includ trei clase distincte: capitalul acionarilor, rezervele tehnice si datoriile. - n al doilea rnd, este dificil aplicarea unei metodologii unitare de evaluare a activelor i a obligaiilor, pentru toate societile de asigurri; marja de solvabilitate determinat pe baza datelor contabile este doar o imagine static, ea nu reflect realitatea; aceeai problem apare i n cazul evalurii capitalului social; avnd in vedere ca msura solvabilitii este data de valoarea capitalurilor proprii (active
230

- obligaii), evaluarea corect a capitalului social este o problem major care poate fi soluionat prin impunerea de ctre autoritatea de supraveghere a unui anumit raport ntre capitalul social cash i non-cash, care sa nu pericliteze solvabilitatea societilor de asigurri. - de asemenea, fixarea unui capital social minim trebuie sa reflecte riscul relativ al activitii asigurtorului, altfel spus, trebuie sa tina cont de mrimea capitalului de risc. - n ultimul rnd, pentru determinarea valorii minime a marjei de solvabilitate specifice societilor de asigurri, trebuie s se in cont i de expunerea la risc a asigurtorilor, diferena ntre primele subscrise, despgubiri i rezerve tehnice. Conform legii, capitalul social vrsat nu poate fi mai mic de apte miliarde lei pentru asigurrile generale exceptndu-le pe cele obligatorii, 14 miliarde pentru asigurri generale i zece miliarde lei pentru companiile care practic doar asigurri de via. n funcie de activitile desfurate, cifrele de mai sus se pot cumula, astfel c o firm care practic toate categoriile de asigurri va trebui s aib un capital social de minimum 24 miliarde lei. Un alt aspect semnificativ pentru prudena adoptat n domeniul asigurrilor este faptul c aciunile societilor de asigurri pot fi numai nominative. Un alt element care caracterizeaz piaa asigurrilor l constituie produsele. Acestea sunt de o mare diversitate reflectnd eforturile asigurtorilor de a-i adapta ct mai bine oferta necesitilor i cerinelor n continu nuanare i diversificare ale clientelei. Totui, toat aceast mare varietate se ncadreaz ntr-un numr limitat de clase de asigurri. n Romnia Comisia de Supraveghere a asigurrilor a stabilit, bazndu-se n mai mare msur pe experiena internaional dect pe gradul de penetrare al asigurrilor pe piaa autohton,

231

cinci clase de asigurri de via (Figura 9) i 17 clase de asigurri generale (Figura 10).

ASIGURRI DE VIA
1) Asigurri de via
Propriu-zise
De supravieuire De deces Mixte

Anuti Suplimentare
Pentru vtmri corporale din accidente Pentru incapacitate de munc cauzat de accident Deces cauzat de accident

2) 3) 4) 5)

Asigurri de cstorie i natere Asigurri legate de investiii Asigurri permanente de sntate Asigurri de capitalizare

Figura 9

Clase de asigurri de via

Asigurrile de via se refer, n principiu, la evenimente care se vor produce cu certitudine, fr s se cunoasc, ns, momentul n care se vor produce. Asigurrile de via se refer la riscuri legate de viaa asiguratului cum sunt riscul de deces, ori cel de supravieuire, riscul de cstorie sau cel de natere. Se poate observa ns funcia de inginerie financiar a asigurrilor de via care tinde s depeasc n importan pe cea de acoperire a riscurilor. Asigurrile de via sunt frecvent folosite ca instrumente de economisire i investire.
232

ASIGURRI GENERALE
1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) 9) 10) 11) 12) 13) 14) 15) 16) 17) Asigurri de accidente i boal Asigurri de sntate Asigurri de mijloace de transport terestru (mai puin cel feroviar) Asigurri de mijloace de transport feroviar Asigurri de mijloace de transport aerian Asigurri de mijloace de transport naval Asigurri de bunuri n tranzit Asigurri de incendiu i calamiti naturale Alte asigurri de daune la proprieti Asigurri de rspundere civil la autovehicule Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport aerian Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport naval Asigurri de rspundere civil general Asigurri de credite i garanii Asigurri de pierderi financiare Asigurri de protecie juridic Asigurri de asisten turistic

Figura 10

Clase de asigurri generale

Clasele de asigurri generale sunt urmtoarele: 1. Asigurri de accidente i boal, prin acestea se i acorda despgubiri financiare, n natur sau mixte (financiare i n natur), inclusiv pentru accidente de munc i boli profesionale i pentru vtmri corporale suferite de persoane n timpul
233

transportului; 2. Asigurri de sntate, pentru care se pot acorda att despgubiri financiare sau n natur, ct i mixte (financiare i n natur); 3. Asigurri de mijloace de transport terestru, altele dect cele feroviare, prin care se acoper orice daun suferit de vehiculele terestre, cu motor sau fr 4. Asigurri de mijloace de transport feroviar; acestea se folosesc pentru acoperirea daunelor suferite de vehiculele ce se deplaseaz sau transport mrfuri ori persoane pe cale ferat; 5. Asigurri de mijloace de transport aerian - acoper orice daun suferit de vehicule aeriene care se deplaseaz sau transport mrfuri ori persoane pe linie aerian; 6. Asigurri de mijloace de transport naval, - acoper orice daun suferit de vehiculele maritime, fluviale, lacustre sau pentru canale navigabile, construite, amenajate i echipate pentru a pluti, a se deplasa, a transporta mrfuri sau persoane, precum i pentru a executa lucrri tehnice; 7. Asigurri de bunuri n tranzit, inclusiv mrfuri transportate, bagaje i orice alte bunuri, care acoper orice daun suferit de bunurile n tranzit sau de bagaje, oricare ar fi mijlocul de transport; 8. Asigurri de incendiu i calamiti naturale, care acoper orice daun parial sau total cauzat proprietilor i bunurilor, cauzat de incendiu, cutremur, inundaie, alte calamiti naturale etc.; 9. Alte asigurri de daune la proprieti, asigurri care acoper orice alte daune pariale sau totale suferite de proprieti sau bunuri, cum ar fi cele cauzate de grindin sau nghe i de alte evenimente; 10. Asigurri de rspundere civil pentru autovehicule, care se refer att la asigurarea obligatorie de rspundere civil, intern, pentru pagube produse terilor prin accidente de autovehicule, ct i la asigurarea de rspundere civil auto,
234

extern, carte verde, care acoper orice rspundere rezultat din producerea unor prejudicii produse unor tere persoane din utilizarea autovehiculelor, inclusiv rspunderea transportatorului; 11. Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport aerian, prin care se acoper orice rspundere rezultat prin producerea unor prejudicii unor tere persoane prin utilizarea mijloacelor de transport aerian, inclusiv rspunderea transportatorului; 12. Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport naval, destinate acoperirii oricrei rspunderi rezultate prin producerea unor prejudicii produse unor tere persoane prin utilizarea mijloacelor de transport maritim, fluvial, lacustru sau pe canale navigabile, inclusiv rspunderea transportatorului; 13. Asigurri de rspundere civil general, care acoper orice alt rspundere rezultat prin producerea unor prejudicii produse unor tere persoane, 14. Asigurri de credite i garanii, care au ca obiect acoperirea riscurilor de insolvabilitate general, de credit de export, de vnzare n rate, de credit ipotecar, de credit agricol, precum i de garanii directe sau indirecte; 15. Asigurri de pierderi financiare, care acoper riscuri de pierderi din: utilizare, insuficiena veniturilor, pierderi cauzate de timpul nefavorabil, pierderi din beneficii, cheltuieli comerciale neprevzute, meninerea cheltuielilor generale, pierderea valorii de pia, pierderi de rent sau alte venituri, pierderi comerciale indirecte, altele dect cele menionate mai sus, precum i pierderi necomerciale sau alte pierderi financiare; 16. Asigurri de protecie juridic, care au ca obiect suportarea cheltuielilor cu procedura judiciar i oferirea altor servicii care decurg din acoperirea asigurrii, cum ar fi: recuperarea pagubei suferite de asigurat printr-o procedur civil sau penal, aprarea ori reprezentarea asiguratului ntr-o procedur penal,
235

administrativ sau mpotriva unei reclamaii ndreptate mpotriva acestuia; 17. Asigurri de asisten turistic, prin care se acoper riscul de asisten oferit persoanelor aflate n dificultate n cursul unor deplasri sau al unei absene de la domiciliu sau de la locul reedinei permanente. Din cele 17 clase de asigurri generale prevzute de legislaia n vigoare o pondere important (de 78,63%) n total prime brute ncasate din asigurri directe generale este deinut de 3 clase de asigurare i anume: - asigurrile de mijloace de transport terestru, altele dect cele feroviare, (35,17% din total prime brute ncasate din asigurri directe generale). - asigurrile de rspundere civil a autovehiculelor (rspundere civil auto obligatorie i Carte Verde) (28,14%). Peste 90% din ncasrile de prime brute pe segmentul de asigurri de via au provenit n 2002 din 3 clase de asigurare i anume: - asigurrile de via legate de investiii , pentru care expunerea la riscul de investiii este transferat asiguratului. 49,55% din valoarea total a primelor brute ncasate pentru asigurri de via. Cea mai mare parte din ncasrile la aceast clas (respectiv 86,45%) a fost nregistrat de ING NEDERLANDEN. - asigurrile mixte de via, (35,24% din total prime brute ncasate pentru asigurrile de via). Cele mai importante cote de pia la aceast clas de asigurri au fost deinute de societile ING NEDERLANDEN (cu o cot de pia de 40,71%), ASIROM (31,67%) i AIG LIFE (14,30%). - asigurrile de deces, (cu o pondere de 6,95%). Cele mai semnificative ncasri la aceast clas au consemnat LUKOIL-ASITO, ASIBAN i OMNIASIG VIA
236

Departe de a fi doar simpli intermediari, brokerii ofer clienilor att servicii de consultan n asigurri, ct i de managementul riscurilor. Comisioanele ncasate de acetia difer, aadar, i n funcie de pachetul de servicii oferit clienilor. Primii trei brokeri de pe piaa romneasc sunt subsidiare ale unor companii internaionale, iar multe din afacerile care vin prin reea sunt polie n regim fronting. Acestea sunt contracte de asigurare cedate n totalitate n reasigurare, compania care le-a ncheiat beneficiind doar de un comision din partea reasiguratorului. Afacerea se face n strintate, iar sucursala emite doar o poli local, ncasnd o mic parte din comisionul ntregii afaceri. Comisionul este mult mai mic dect veniturile din prime pe care compania le-ar fi ncasat dac ar fi reinut o parte din risc. n portofoliile brokerilor de asigurri se regsesc, practic, toate companiile importante ce activeaz n Romnia. n domeniul telecomunicaiilor, de pild, cei trei operatori de telefonie mobil, Mobil Rom, MobiFon i Cosmorom, sunt mprii ntre Gras Savoye, London Brokers i KaRo Servicii de Asigurri, n timp ce Continental Automotive a ncheiat asigurri prin intermediul EOS RISK. Activitatea brokerilor depinde n acest moment de configuraia companiilor din Romnia. Circa 99% din companiile strine de pe pia i asigur att activele, ct i personalul. n ce privete firmele cu capital de stat, decizia aparine managementului, neexistnd o obligaie din partea actualului APAPS de a ncheia polie de asigurare. Numrul mic al brokerilor reflect, de altfel, realitatea existent pe piaa asigurrilor din Romnia. La o pia cu puini actori de
237

calibru i muli de convenien, intermediarii nu pot fi dect de acelai tip. Prin comparaie, n Marea Britanie, de pild, sunt nregistrai 3.900 de brokeri (care dein o cot de pia de 40% din asigurrile de via i 52% din cele non-via) i 12.150 de intermediari. Mai aproape de noi, n Polonia i Ungaria, funcioneaz pe pia 240, respectiv 70 de brokeri. Nu n ultimul rnd, trebuie evideniate garaniile financiare cerute brokerilor n aceste ri. Limita minim la polia de rspundere profesional este n Ungaria de circa 150.000 USD, n timp ce un broker Lloyds trebuie s aib un capital social de cel puin 250.000 lire sterline. Cu toate aceste neajunsuri, un fapt trebuie, fr ndoial, remarcat: doi dintre cei opt-zece brokeri importani existeni pe pia - Marsh SRL, i KaRo Servicii de Asigurri, sunt reprezentanii, respectiv partenerii liderilor mondiali n domeniu, grupurile Marsh & McLennan i AON. Un al treilea, Gras Savoye, este cotat (dup parteneriatul din 1987 cu Willis) ca al treilea broker mondial. Lista multinaionalelor este completat cu EOS RISQ Romnia, o companie cu acionari francezi, englezi, austrieci i belgieni n proporii egale, London Brokers (desprins din fostul Sedgwich cumprat ntre timp de Marsh) i ROMTECA. Explicaia prezenei attor nume sonore pe piaa romneasc nu e greu de ghicit. Dei volumul ncasrilor din prime este nc mic, exist totui un potenial de dezvoltare demn de luat n seam. n ce privete reasigurrile, cele mai importante companii de asigurri romaneti sunt reasigurate la primele firme de profil pe plan mondial. O mare parte din riscurile preluate de companiile de asigurri sunt cedate n reasigurare. Acelai lucru se ntmpl i cu primele de asigurare. n 1999, de pild,
238

din totalul de 4.274 miliarde lei prime ncasate la nivelul ntregii piee, 829,7 miliarde lei (19,4%) au reprezentat prime cedate reasigurtorilor. Anul 1999 a reprezentat un vrf din acest punct de vedere. n 1998, cedrile n reasigurare au fost de 15,9 % din total prime, iar in 1997, de 9,4%. La prima vedere, concluzia ce poate fi tras este aceea c, de la an la an, partea de risc (i de prima) reinut de firmele romaneti de asigurri este din ce n ce mai redus. n ce privete societile mari, tendina este diametral opus. Cedrile n reasigurare se pot diminua, pe msur ce compania a devenit mai solid i ia permis s rein o parte mai mare din risc. Ct rein din riscurile asumate companiile romneti i ct cedeaz reasigurtorilor? Depinde n primul rnd de tipul asigurrii. La asigurrile de aviaie, fiind vorba de valori foarte mari, procentajul cedat n reasigurare n mod uzual este de circa 98-99%, companiile reinnd doar 1-2% din risc. Situaia nu este cu mult diferit la alte companii. Munich Re si Swiss Re domina piaa. Ardaf, din cauza ratei mari a daunelor la asigurrile auto, cedeaz n reasigurare toate contractele a cror sum asigurat depete 25.000 USD. Ca regul, la aceast categorie de asigurri, pe pia se cedeaz chiar mai mult, respectiv tot ce depete 15-20.000 USD. Procente mari de risc se reasigur i la asigurrile maritime sau cele de cldiri i bunuri. Pe de alt parte, rspunderea civil auto i cea profesional fac mai rar obiectul reasigurrii, motivul principal fiind sumele mici asigurate, acestea putnd fi suportate de societate. Nu n ultimul rnd, trebuie spus c pool-ul atomic romnesc (o asociaie care grupeaz opt companii de asigurare) acoper mai puin de un procent din riscul Centralei de la Cernavod, restul fiind plasat pe pieele externe. Rata daunei este un criteriu important la stabilirea cotei de risc ce urmeaz a fi reinut de companie. Ea este de circa 40 % la
239

asigurrile de bunuri, 65-70% la cele auto i circa 90% la asigurrile de credite i garanii. n funcie de aceasta se negociaz i contractele de asigurare. Dei piaa romneasc a asigurrilor este puin dezvoltat, majoritatea companiilor romneti colaboreaz cu reasiguratori de prestigiu pe plan internaional. Liderul mondial dup cifra de afaceri este Munich Re (Germania), dei la anumii indicatori (asigurri de catastrofe, de exces de dauna etc.) se pare c n 2000 nemii au fost depii de Swiss Re (Elveia). Ambii reasiguratori sunt partenerii primilor zece companii de pe piaa romneasc. Dup mariajul cu Allianz, reasiguratorul principal al fostului ASIT a devenit acum Allianz Germania. Allianz iriac mai colaboreaz cu Munchener Ruck, Hanover Re i, pe partea de asigurri maritime, cu sindicatele Lloyds.

9.3 Asigurarea mrfurilor


Diminuarea expunerii la risc, prin intermediul asigurrii, vizeaz, n contextul de mai jos, riscurile privind patrimoniul: daune directe suferite de mrfuri din diverse cauze incendiu, explozie, cutremur, inundaii, furt, vandalism etc; pierderi financiare indirecte din ntreruperea activitii cauzat de producerea riscurilor asigurate; avarii accidentale la echipamente i utilaj, precum i pierderi financiare indirecte aferente ntreruperii activitii din astfel de cauze; pierderi sau daune la mrfurile transportate; accidente i furturi auto. Parametrii de cost ai asigurrii sunt: - natura mrfurilor: pot fi fragile, pot fi predispuse furtului, pot fi perisabile; pentru mrfurile periculoase costul asigurrii este foarte ridicat; - natura ambalajului: o marf amplasat direct pe palei este mult mai expus ca o marf plasat ntr-o cutie sau carcas;
240

- modul de transport: este una din situaiile n care transportul aerian ctig teren n defavoarea transportului maritim. n medie, asigurarea aerian cost de 3-4 ori mai puin dect o asigurare maritim; trebuie s se in seama de cerinele i cheltuielile de ambalare, greutatea mrfurilor i cubajul aferent; transportul maritim necesit un ambalaj mai scump, n medie de 2-3 ori mai scump dect transportul aerian. - itinerarul asigurat: este evident c prima va fi mai mare pentru un transport maritim ce traverseaz zone riscante, cum ar fi Estul Mediteranei, Golful Arabic i alte zone cu grad mare de expunere la risc; - natura riscurilor/garaniilor acoperite: n funcie de clauzele Incoterms utilizate n contract; o asigurare a mrfurilor vndute FOB l cost mai puin pe vnztor dect o asigurare CIF; n materie de transport internaional, rmne la latitudinea celui ce suport riscul transportului s aleag ntre diferitele formule de asigurare, exact ca i n cazul asigurrii automobilelor. Aceste aspecte au propria importan, determinnd oportunitatea asigurrii n transportul internaional. n multe cazuri asigurarea transportului este obligatorie, spre exemplu la plecarea i la sosirea din/n anumite ri n curs de dezvoltare. Este util s se cunoasc costul mediu al asigurrii dar i limitele inferioare i superioare. La nivel mondial, limita maxim este n jur de 8, i foarte rar o prim de asigurare este mai mic de 1, dup cum rareori se practic prime de asigurare mai mari de 2, cu excepia rilor n curs de dezvoltare, unde prima se poate ridica, n anumite cazuri la 5 - 8.

241

Durata acoperirii riscurilor Asigurarea intr n vigoare din momentul n care bunul asigurat prsete depozitul sau locul de depozitare, de la adresa menionat n polia de asigurare, pentru a ncepe transportul, dar nu mai devreme de data ncheierii poliei de asigurare i plate primei de asigurare. Asigurarea continu n cursul obinuit al transportului pe ruta menionat. Asigurarea nceteaz n una din urmtoarele situaii, oricare dintre ele survine mai nti: a) la livrarea la depozitul sau locul de depozitare al destinatarului, la destinaia menionat n poli; b) la livrarea la alt depozit sau loc de depozitare diferit de destinaia final specificat n poli, sau nainte de aceast destinaie, pe care asiguratul decide s-l foloseasc pentru depozitare (altul dect cel obinuit n cursul transportului), sau pentru alocare sau distribuire; c) la expirarea a 60 de zile de la terminarea descrcrii mrfii, dac locul acesteia este un port i la expirarea a 30 de zile de la terminarea descrcrii mrfii, dac locul este unul de interior (punct terminus al unui transport rutier, aerian sau pe cale ferat), n portul, staia, aeroportul, locul final, intermediar sau de refugiu. Dac, dup descrcarea de pe mijlocul de transport la destinaia final, dar nainte de termenul de expirare al acestui contract de asigurare, bunurile trebuiesc livrate la o nou destinaie, alta dect cea prevzut n poli, acoperirea va nceta n momentul de ncepere a noului transport ctre noua destinaie. Asigurarea rmne valabil pe durata ntrzierii care este n afara controlului asiguratului, al oricrei devieri, descrcri forate, rencrcri sau transbordri, precum i pe durata modificrilor de traseu, intervenite din exercitarea unui drept

242

acordat armatorilor sau navlositorilor n cadrul contractului de navlosire. Dac, din cauze n afara controlului asiguratului, fie contractul de transport se termin n alt port sau loc dect cel de destinaie numit n polia de asigurare, sau transportul se termin n alt fel nainte de livrarea bunurilor la depozitul destinatarului, aceast asigurare se va considera terminat dac nu se notific imediat asigurtorul i nu se convine asupra continurii asigurrii, dac aceasta se dorete de ctre asigurat, n schimbul unei prime suplimentare, dac se consider necesar de ctre asigurtor, fie: a) pn cnd bunurile sunt vndute sau livrate ntr-un alt port sau loc, sau, dac se convine altfel, la expirarea a 60 de zile, respectiv 30 de zile, de la ajungerea bunurilor asigurate ntr-un astfel de port sau loc, oricare se produce mai nti, sau: b) dac bunurile sunt livrate, n decursul perioadei de 60 de zile, respectiv 30 de zile (sau a oricrei perioade de prelungire convenite), la destinaia menionat n asigurare sau la orice alt destinaie, pn la ncetarea acoperirii, conform prevederilor de mai sus. Sunt excluse de la acoperire urmtoarele riscuri: viciile proprii mrfurilor; greeli n ambalare, insuficiena sau inadaptarea ambalajului la condiiile de transport; ncrcarea defectuoas a mrfurilor n interiorul containerelor, cutiilor etc.; greeli nescuzabile ale asiguratului. Pagubele indirecte, consecin a ntrzierilor n expediii sau n sosirea mrfurilor asigurate, taxele de magazinaj, de staionare, contrastaliile, diferenele de curs nu sunt acoperite prin asigurarea transportului. Acestea pot intra, prin intermediul primelor suplimentare n asieta valorii asigurate.
243

De altfel, ntreprinderile au posibilitatea s-i asigure o valoare superioar valorii mrfurilor asigurate. Companiile de asigurri admit ca valoare asigurrii s fie artificial mrit (pn la 20%). Aceast marj compenseaz, n spiritul asigurrilor, prejudiciul comercial ocazionat firmei de ctre un sinistru pe parcursul transportului. Este posibil depirea, n anumite cazuri, a marjei de 20%, dar numai prin negociere cu compania de asigurri i contra unei prime suplimentare. n cazul n care, dup intrarea n vigoare a contractului de asigurare, locul de destinaie este modificat de ctre asigurat, asigurarea va fi meninut dac se notific imediat asigurtorul i dac se convine asupra primei i a condiiilor de asigurare. Suma asigurat Suma asigurat privind asigurarea bunurilor pe timpul transportului este valoarea indicat n poli, reprezentnd nivelul maxim al despgubirii ce se poate acorda n caz de daun, ea putnd fi format din: a) valoarea bunului potrivit facturii originale sau , n cazul n care acesta nu are valoare comercial, valoarea de pia a acestuia la locul expedierii n momentul ncheierii asigurrii, la care se poate aduga: b) costul transportului, al asigurrii, taxele i comisioanele vamale precum i alte costuri ocazionate de transportul bunului, n msura n care acestea nu sunt incluse n valoarea facturii; c) o sum suplimentar pentru acoperirea unor cheltuieli neprevzute, cu excepia amenzilor, penalizrilor i a altora asemntoare. Autovehiculele se asigur, de regul, la valoarea real a acestora la data ncheierii asigurrii, prin aceasta nelegndu244

se valoarea din nou a autovehiculului, mai puin uzura n raport cu vechimea (numrul de ani de la data primei nmatriculri pn la data ncheierii asigurrii), conform scalei de uzur proprie fiecrui asigurtor. Operatorii aerieni romni care efectueaz operaiuni de lucru aerian sau aviaie general pe teritoriul Romniei sunt obligai, potrivit legii, s asigure aeronavele utilizate n operaiunile aeriene respective, pentru cazurile de rspundere civil ca urmare a pagubelor produse terilor n urma accidentelor sau a altor evenimente de aviaie. Prin hotrre de guvern s-au stabilit limitele minimale ale sumelor asigurate: - 200 milioane lei pentru avioane i elicoptere cu masa maxim la decolare 2 tone; - 600 milioane lei pentru aparatele cu masa maxim la decolare 2-5,7 tone; - 1,25 miliarde lei pentru avioane cu masa 5,7-34 tone i elicoptere cu masa peste 5,7 tone; - 2,5 miliarde pentru avioanele cu masa peste 34 tone. Pentru alte categorii de aeronave dect cele menionate, limita minim a sumei asigurate este 2 milioane lei. Asigurarea navelor maritime este, n principal subscris, reasigurat n Statele Unite ale Americii, n Frana, n Norvegia i n Marea Britanie, aceasta din urm deinnd o parte semnificativ din volumul mondial al asigurrilor de nave. Totalul primelor ncasate din asigurrile maritime sunt estimate la 4 miliarde de lire sterline pe an, din care 3 miliarde de lire sterline provin din asigurarea navelor. n general, armatorii recurg la serviciile brokerilor de asigurri. Ca urmare a sumelor importante puse n joc la asigurarea navelor maritime i a frecvenei sinistrelor, reasigurarea permite partajarea riscului ntre mai muli participani la
245

asigurarea riscului respectiv. Gradul foarte mare de expunere la risc a impus ca regul uzual n practica curent acoperirea asigurrii navelor maritime prin cel puin 20 de subscriptori, ajungndu-se pn la 50, dac suma pus n joc este foarte mare. Preul asigurrii constituie principalul element concurenial, dar i securitatea i reputaia asigurtorului au o importan considerabil. Frecvena sinistrelor i implicaiile armatorului (prima de asigurare pentru o nav aparinnd unui armator oarecare poate fi de 10 ori mai mare dect cea solicitat unui armator cu o bun reputaie), pavilionul, echipajul i alte variabile au un rol esenial n evaluarea riscurilor i stabilirea primei de asigurare. JHC (Joint Hull Committee) una din comisiile comune formate de ctre LUA (ansamblul consoriilor Lloyd`s care ncheie asigurri maritime, i care sunt n numr de cca. 230) i L`ILU(asociaia asigurtorilor, cu sediul la Londra, fondat n 1884, specializat n asigurri maritime i aeriene, avnd un numr de cca. 120 de membrii, din care 50% sunt societi britanice) a elaborat cteva criterii privitoare la modalitatea tehnic de stabilire a primelor de asigurare. Subscriitorii sunt liberi s ignore aceste criterii, recurgnd la altele. Direciile de aciune amintite vizeaz: metode de clasificare a navelor; aprecierea reputaiei armatorului; definirea clar a riscurilor acoperite prin asigurarea ncheiat; procentele de majorare a primelor n cazul raportului prim subscris/sinistru (daun) etc. Modaliti de asigurare Asiguratul dispune de un mare numr de posibiliti de alegere. Se poate adresa direct companiei de asigurri a rii sale sau
246

poate recurge la serviciile unui agent de asigurare (mandatar al companiei de asigurare), sau la serviciile unui broker de asigurri (mandatar al clienilor si i prin urmare mult mai apt s apere interesele asigurailor), sau la serviciile transportatorului su sau ale tranzitarului. Uneori, reglementrile anumitor ri impun ca asigurarea transportului s fie acoperit i de ctre o companie de asigurri din acea ar, adic o reasigurare. De asemenea, exist posibilitatea alegerii ntre diferite polie propuse de ctre companiile de asigurare. Polia per voiaj se impune pentru o expediie izolat. Polia cu alimentare este adaptat contractelor ample, pentru care se cunoate suma, ealonarea expediiilor, natura transportului i modul de transport. Permite definirea foarte exact a riscurilor acoperite i negocierea sumei aferente primei de asigurare. Asiguratul va emite avizul de alimentare pe msura expunerii la riscuri a expediiei. Polia flotant acoper toate expediiile asiguratului, exportul ca i importul pe durata unui an ntreg. Este, n ansamblu, o poli care acoper activitatea total a asiguratului privind transportul internaional de mrfuri. n general, este soluia adoptat de ctre marile ntreprinderi. Prima de asigurare se negociaz sub form forfetar, oricare ar fi mrfurile i voiajele. Plata primelor se face regulat, prin avizul de alimentare lunar, trimestrial sau anual, dup punerea n micare a mrfurilor (deplasarea lor). Polia cu alimentare i polia flotant comport noiunea de plin i de franchise .

247

Plin este valoarea maxim a mrfurilor autorizat de ctre modul de transport. Este un mijloc pentru compania de asigurri de limitare a propriilor riscuri. Dac plinul este depit cu ocazia unei expediii date, trebuie prevenit compania de asigurri pentru a conveni asupra noii situaii (spre exemplu o reasigurare). Plinurile sunt prea des ignorate de ctre operatori, fiind un grav pericol pentru ei, deoarece o companie de asigurri neprevenit, n caz de sinistru total, nu ramburseaz niciodat dect pn la nivelul plinului. Polia franchise elimin micile sinistre, care nu sunt prin urmare rambursate. Noiunea exclude sinistrele inferioare unei anumite sume fixate n avans, permind adaptarea asigurrii. Tendina pieei, pentru mrfurile generale este asigurarea risf: regul integral fr franchise. Pentru vrac continu s fie aplicate, doar franchise de rebutare (spre exemplu, prin tasare, volatilitate, uscare). Polia ncrctor este pus la dispoziia propriilor clieni de ctre transportatori (companii maritime i aeriene, mai cu seam) sau de ctre tranzitari. Este, n general, o opiune practicat de ctre ntreprinderile mici i mijlocii care ncredineaz propriilor prestatori de servicii asigurarea i transportul, concomitent cu ncredinarea celorlalte servicii privitoare la scoaterea din vam etc. Dosarul de rambursare este prezentat, dup caz companiei de asigurri, brokerului de asigurri, transportatorului (n cazul poliei ncrctor) sau tranzitarului. Dac dosarul este complet, compania de asigurri este inut s procedeze la rambursarea sumei, ntr-o lun de zile de la recepie. n practic lucrurile stau puin altfel.

248

Dac lucrurile treneaz, compania de asigurri beneficiaz de prescrierea de 2 ani. Prescrierea poate fi ntrerupt sau suspendat n baza unor dispoziii legale foarte precise, care se traduc, de regul, printr-o citaie n justiie sau prin recunoaterea scris a dreptul reclamantului. Dosarul de rambursare include 5 categorii de documente: originalul documentului de transport; originalul certificatului de rambursare; factura comercial; rezervele nregistrate fa de livrarea n bune condiiuni, scrisoarea confirmnd aceste rezerve i rspunsurile primite (se admit fotocopii); documentul constatator, indicnd pagubele i responsabilitile aferente. * * * Perspectivele industriei asigurrilor sunt convingtor explorate de ctre Maurice Hank Greenberg, preedintele companiei American International Group, care identific, pornind de la exemplul propriei firme, cinci tendine majore care marcheaz viitorul asigurrilor: Excesul de capital, datorat creterii pieei de valori mobiliare pe fondul scderii ratelor dobnzii, se pare c va continua i n viitor De-reglementarea(liberalizarea). Modernizarea serviciilor financiare impune ridicarea unora dintre restriciile existente, n special interdicia de a combina activitile bancar, de asigurri i de valori mobiliare, ceea ce va antrena un mediu total diferit. Consolidarea. Numeroase fuziuni i achiziii au loc n cadrul sectorului, nsoite i de procesul de transformare n societi pe aciuni pe care-l urmeaz multe dintre cele mai importante societi mutuale.

249

Globalizarea Globalizarea n industria de asigurri a s-a bazat pe patru tendine importante: cretere lent a pieei asigurrilor n rile dezvoltate, diminuarea protecionismului n lumea ntreag, privatizarea schemelor de pensii n multe ri, nevoia companiilor de a-i menine independena, n condiiile n care i-au dat seama c a rmne la nivelul pieei autohtone nu mai este o alternativ. Tehnologia informaiei companiile de asigurri au preluat tafeta utilizrii internetului cu implicaii majore asupra formelor de distribuie, marketingului, serviciului clieni i asupra altor aspecte ale afacerii. Pe acest fond, se ascute rivalitatea n cadrul pieei, fiind neclar dac puterea pe pia migreaz dinspre brokeri ctre asiguratori, sau invers

250

Bibliografie
1. 2. 3. 4. 5. 6. Adams, J. Andreica, M. Bagdonas, V. Bob, C.A. Buziernescu, R. Coase, R. H. The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis, no.335, March 4, 1999 Leasing, cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i mijlocii, editura CRIMM, Bucureti, 1997 Pricing risk and insurance, Business: theory and practice, Vol. II, No. 1, 2002 Sisteme informaionale n comer, Editura Europa Nova, Bucureti, 1999 Evaziunea fiscala in Romania - Ed. Universitaria Craiova, 2001 The Firm The Market and The Law, The University od Chicago Press, Chicago and London, 1988 Economia subteran, Editura Bren, Bucureti, 2003 Economia internationale e criminalita organizzata Rivista delle G.di F.-anno XLV N.6 -novembre dicembre, 1996 Management, 5th Edition, The Dryden Press, New York, 2000 Resource and risk management in the strategic alliance making proces, Journal of Management, vol 24, No. 1, 1998 Tranzacii comerciale, Ed. Lumina Lex, Bucureti, 1998 Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura ASE, Bucureti, 1999 Governments, Globalization and International Business, Oxford University Press, 1997, Oxford Fundamentals of modern business, ed. Little, Brown and company, Boston, Toronto, 1989 Risk Management and Insurance, McGrawHill, International Editions, Finance Series, 1999, Boston 251

7. 8. 9.

Cucu, A. Cucuza, O. Daft, R. L.

10. Das, T.K., Teng, B.S. 11. Dorobanu, H. 12. Drguin, M. 13. Dunning, J. H. 14. Hamilton, R. W. 15. Harrington, S.E.. Niehaus, G.R.

16. Hauston, J. F. 17. Herail, J.L., Romael, P. 18. Kerbalek I. coordonator 19. Kerry, J. Brown, H. 20. Pablo, A.L. 21. Patriche, D. ; Ionacu V. ; Popescu M. 22. Patriche, D.; Ristea, A.L.; Patriche, I. 23. Pestiean, P. 24. Popa, I. 25. Popa, I. 26. Popa, I. (coordonator) 27. Popescu, N.

The Undergroung Economy - Business Review Septembre/Octomber 1989 Blanchiment de largent et la criminalite organise - Ed. Presses Universitaires de France - Paris 1996 Economia ntreprinderii, Editura TIBO, 2002 The BCCI Affair, A Report to th Committee an Foreing Relations USA - Decembre 1992 Managerial risk interpretations: Does industry make a difference?, Journal of Managerial Psychology, Vol 14, No. 2, 1998 Economia comerului, Editura Uranus, Bucureti 2002 Urbanism comercial, Bucureti, 2002 Editura Uranus,

Lconomie souterraine, Ed Hachette - Paris 1989 Tranzacii de comer exterior, Editura Economic, 2002 Bursa, editura Adevrul, Bucureti 1993 Tranziie i reform,Editura Economic, Bucureti, 2001 Taming Opportunism in Modern Corporations Business ethics is able to solve the problem of opportunism?, Conference paper, Seefeld, Austria, 21 -25 septembrie 2002 Risk Analysis in Project Management , Chapman &Hall, First Edition, 1994, London Software Development Risk: Opportunitz, Not Problem, Software Engineering Institute, CMU/SEI-92-TR-30, ADA 258743, septembrie 1992 Ambiguity and risk taking in organizations, Journal of Risk and Uncertainty, no. 7, 1993

28. Raftery, J. 29. Scoz, V., Roger, L.

30. Shapira, A

252

31. Sitkin, S.B., Pablo, A.L. 32. Stahel., W.R. 33. tefnescu, B., Rucreanu, I. 34. Tchiciu, L. 35. Vass, A. 36. Walls, M.R., Dyer, J.S. 37. Whitley, R.

Reconceptualizing the determinants of risk behavior, Academy of Management Review, Vol. 17, No. 1, 1992 Of new risks, unknown risks, and uncertainty, n Buletinul Risk Management no. 33, Geneva Association, Mai 2003 Dreptul comerului internaional, Editura didactic i pedagogic, Bucureti, 1987 Presiuni competitive i opiuni strategice privind tranzaciile n comer, Editura Gruber, Bucureti, 2003 Gestiunea riscului unui proiect internaional de investiii, Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai 2001 Risk propensity and firm performance: A study of the petroleum exploration industry, Management Science, Vol. 42, No. 7, 1996 Systems of capitalism, paper presented at the Conference Market and Democracy, Washington DC, 2000

253