Explicacin de la recesin japonesa

Autor: Benjamin Powell

2 Abril, 2012

Despus de dcadas de milagroso crecimiento econmico desde la Segunda Guerra Mundial, la economa japonesa decay repentinamente en 1990 y se ha estancado desde entonces. Por qu? Ni la explicacin keynesiana ni la monetarista pueden explicarlo. Slo la teora austriaca del ciclo econmico proporciona una explicacin.

Una visin general de la economa de Japn 1985-2000 Despus del Acuerdo Plaza de septiembre de 1985, la apreciacin del yen golpe duro al sector exportador, reduciendo el crecimiento econmico desde el 4,4% en 1985 al 2,9% en 1986 (EIU 2001). El gobierno intent compensar el yen fuerte relajando drsticamente la poltica monetaria entre enero de 1986 y febrero de 1987. Durante este periodo, el Banco de Japn (BDJ) recort el tipo de descuento a la mitad, del 5% al 2,5%. Tras el estmulo econmico, se hincharon los precios de los activos en los mercados inmobiliario y burstil, creando una de las mayores burbujas financieras en la historia. El gobierno respondi endureciendo la poltica monetaria, aumentando los tipos cinco veces, hasta el 6% en 1989 y 1990. Despus de estos aumentos, el mercado se vino abajo. El ndice Nikkei cay ms de un 60%: de un mximo de 40.000 a finales de 1989 a por debajo de 15.000 en 1992. Aument algo a mediados de la dcada de 1990 con la esperanza de que la economa se recuperara pronto, pero al continuar empeorando el panorama econmico cayeron de nuevo los precios de las acciones. El Nikkei cay por debajo de los 12.000 en marzo de 2001.
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Los precios inmobiliarios tambin se desplomaron durante la recesin, en un 80% desde 1991 a 1998 (Herbener 1999). El PIB real se estanc durante la dcada de 1990, aumentando slo de 428,826 billones de yens en 1990 a 469,480 billones al final de 2000. El crecimiento ha sido negativo desde 1998. La tasa de desempleo aument de un 2,1% en 1991 a un 4,7% al acabar 2000. Aunque la tasa de desempleo puede parecer baja para los patrones internacionales, el aumento al 4,7% es significativo en Japn, dados los precedentes cultural e histricos de empleo de por vida y dado que nunca estuvo por encima del 2,8% en la dcada de 1980. La tasa oficial de desempleo tambin se calcula a la baja porque el gobierno japons ofrece prestacin de ajuste del desempleo a empresas que mantienen empleados como ventanilleros (Herbener 1999). La explicacin y solucin keynesianas En teora macroeconmica keynesiana, las fluctuaciones del ciclo econmico las causa el desplome de la demanda agregada. El consumo se considera como relativamente estable, as que el debilitamiento en la demanda agregada se debe a la disminucin de la inversin. Keynes no explicaba con precisin por que se desplomaba la inversin, por el contrario, lo atribua a los espritus animales en la comunidad empresarial. Si la burbuja de activos de la dcada de 1980 se ignora y se ve el mercado burstil entre 1989 y 1992, se produjo una prdida masiva de confianza en la comunidad empresarial y se desplom la inversin, causando que el ndice Nikkei cayera ms de un 60%. Como la disminucin en la inversin no se atribuye a nada concreto en la teora keynesiana, es difcil de rebatir. Sin embargo, en Japn, ha habido una recesin que no se ha corregido tras una cada en la inversin. En teora keynesiana, los precios son rgidos al alza, as que no se ajustan rpidamente para restaurar el equilibrio. Aunque la economa podra acabar restaurando su equilibrio, ste no es inevitable. Incluso si los ajustes de precios acaban restaurando el equilibrio, los keynesianos creen que el proceso requiere demasiado tiempo. Segn los keynesianos, para recuperarse de una recesin, el gobierno debe seguir polticas fiscales activas rebajando impuestos y aumentando el gasto para aumentar la demanda agregada y compensar la cada en la inversin. Los keynesianos prefieren normalmente aumentar el gasto pblico. Muchas de las polticas en Japn se ajustan a las

prescripciones keynesianas, pero han fracasado en sacar de la recesin a la economa. Entre 1992 y 1995, Japn prob programas de gasto por un total de 65,5 billones de yenes y recort las tasas impositivas durante 1994. En enero de 1998, Japn recort temporalmente impuestos de nuevo por 2 billones de yenes. Luego, en abril de ese ao, el gobierno present un paquete de estmulo fiscal por valor de ms de 16,7 billones de yenes, en el que casi la mitad de stos eran para obras pblicas. De nuevo, en noviembre de 1998, se anunci otro paquete de estmulo fiscal por valor de 23,9 billones de yenes. Un ao despus (noviembre de 1999), se prob con otro paquete ms de estmulo fiscal de 18 billones de yenes. Finalmente, en octubre de 2000, Japn anunci otro paquete ms de estmulo fiscal de 11 billones de yenes. En total, durante la dcada de 1990, Japn intent 10 paquetes de estmulo fiscal totalizando ms de 100 billones de yenes y cada uno fracas en reparar la recesin. Sin embargo, lo que han hecho los programas de gasto es poner al gobierno de Japn en baja forma fiscal. El gasto pblico presupuestario ha hecho que la deuda pblica exceda el 100% del PIB (el ms alto del G7) y se aprecia an ms deuda si se incluye el sector fuera del presupuesto. El marco keynesiano permite una trampa de liquidez en la que mover la curva LM no tiene ningn efecto en la demanda agregada. Los keynesianos pueden apuntar a los intentos fracasados del Banco de Japn de reinflar para reavivar su economa (ver ms adelante la seccin monetarista) como evidencia que apoya su teora. La solucin poltica keynesiana cuando la economa est en una trampa de liquidez es hacer que el gobierno preste directamente a las empresas en lugar de crear liquidez en el sistema bancario. Japn tiene el Programa de Inversin y Prstamo Fiscal (PIPF), una rama fuera del presupuesto del gobierno japons que realiza alrededor del 70% de gasto en el presupuesto de la cuenta general. El PIPF obtiene la mayora de su dinero de las cuentas de ahorros postales. Una vez que recaudan el dinero, los fondos se asignan a prestatarios a travs de la Oficina del Fondo de Garanta del Ministerio de Finanzas y las distintas agencias de la oficina. Mucho de este dinero no se asigna a los proyectos ms eficientes. Los polticos del Partido Demcrata Liberal (PDL) dirigen la mayora de estas agencias pblicas. El perfil de la Economist Intelligence Unit indica que El

dinero del PIPF se canaliza a travs de los apoyos tradicionales del PDL, como los que estn en el sector constructivo y sin las consideraciones apropiadas de los costes y beneficios de los proyectos concretos (EIU 2001, p. 30). Aunque esta aproximacin keynesiana de los prstamos pblicos directos s evita las reticencias de los bancos a prestar, no ayuda a la recuperacin de la economa. Los fondos no se asignan de acuerdo con las preferencias de los consumidores basadas en el mercado, sino a los empresarios mejor conectados polticamente. Esto lleva a un mayor coste para pedir prestado para quienes busquen fondos privados, distorsionando an ms la economa. Asimismo, como los prstamos son a menudo muy arriesgados, las condiciones fiscales de Japn se deterioran an ms. Una vez se incluyen el PIPF y otras deudas fuera de presupuesto, la deuda de Japn se estima que excede el 200% del PIB (EIU 2001). Un eminente neokeynesiano, Paul Krugman, reconoca recientemente que: el sistema postal de ahorro de Japn que canaliza dinero a proyectos de obras pblicas que tienen poca o ninguna incidencia social es monumentalmente ineficiente, como lo es la prctica de refinanciar las deudas de las empresas que nunca recuperan la rentabilidad y por tanto mantener capital empleado en producir lo que nadie quiere. (Krugman 2001) Krugman argumenta que esto no es un problema ya que Japn no est produciendo a toda su capacidad. Dice que afirmar otra cosa resulta errneo porque centrarse en la oferta ignora el problema real: la demanda inadecuada. Sin embargo, el problema de Japn no es la demanda agregada inadecuada, sino una estructura de produccin que no cumple las demandas particulares de los consumidores. Producir cosas que nadie quiere y favorecer las malas inversiones no es posible que ayude a ninguna economa. Esta poltica equivale a la vieja panacea keynesiana de pagar a la gente para cavar agujeros y rellenarlos. Ninguna de ambas polticas reavivar la economa porque ninguna obliga a las empresas a realinear sus estructuras de produccin para ajustarse a las demandas de los consumidores. Krugman ofrece otra solucin poltica. Como los neokeynesianos no prefieren estrictamente la poltica fiscal a la poltica monetaria, Krugamn recomienda una expansin monetaria no convencional, con el Banco de Japn comprando dlares, euros y bonos pblicos a largo plazo; tambin incluye aceptar y por supuesto promover una inflacin mediana y un yen dbil. Podra explicar por qu esto probablemente funcionara, pero para qu? No va a ocurrir (Krugman 2001). Krugman no debera pensar que esto no podra ocurrir,
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porque es similar a lo que ocurri de mediados de 1997 a mediados de 1998, y esta aproximacin no funcion. Durante este periodo, las existencias de papel comercial del BDJ pasaron de cero a 117.000 millones de dlares (Herbener 1999, p. 14). El Ministerio de Finanzas y el BDJ compraron bonos pblicos a tenedores privados aumentando la cantidad poseda por el gobierno a 2,22 billones de dlares, que son el 53% del mercado de bonos pblicos, promoviendo al tiempo un yen ms dbil (Herbener 1999). La economa japonesa no se estimul para salir de su recesin sino que por el contrario experiment los dos aos ms negativos de crecimiento de PIB en la dcada. Las recomendaciones polticas de Krugman son resultado de su creencia en que Japn est en una trampa de liquidez. Aunque Krugman reconoce los problemas en el sistema bancario japons, cree que el fracaso de los agregados monetarios generales para expandirse junto con los agregados ms estrechos no se debe a problemas bancarios, sino que se produce porque Japn est en una trampa de liquidez. Aunque reconoce que la inflacin actual es ineficaz en una trampa de liquidez, piensa que el principal obstculo es un problema de credibilidad. Si el banco central pudiera prometer de forma creble que continuar inflando en el futuro, Japn sera capaz de aumentar su demanda agregada y reavivar su economa. Recomienda aprobar una ley que obligue al banco central a buscar tasas de inflacin de al menos el 4% durante 15 aos (Krugman 1998). Sin embargo, los bancos centrales no tienen un problema de credibilidad cuando prometen inflar. La historia de los bancos centrales es una historia de continua inflacin de la oferta monetaria y erosin del poder adquisitivo de sus divisas. La deuda pblica de Japn, de ms del 100% del PIB, hace de cualquier anuncio pblico de inflar completamente creble, porque la inflacin reduce la carga de la deuda que debe devolverse. De hecho, dada la historia e incentivos de los bancos centrales, el pueblo japons debera ya esperar racionalmente que Japn contine inflando su oferta monetaria en el futuro, independientemente de cualquier anuncio pblico. Las recomendaciones polticas de Krugman slo empeoraran los problemas de Japn. Cualquier paquete de estmulo fiscal slo sirve para mantener la estructura existente de produccin frente a las preferencias de los consumidores. Lo que es peor, una poltica de inflacin continua slo

distorsiona las seales de los tipos de inters de los consumidores a las empresas y genera ms malas inversiones que acabarn teniendo que liquidarse (ver la seccin de la economa austriaca ms adelante). Aunque los tericos keynesianos puedan probablemente aportar evidencias de que el origen de la recesin japonesa es coherente con su teora, muchas polticas keynesianas han fracasado en reavivar la economa de Japn. El gasto masivo y los paquetes de prstamos se han intentado a lo largo de la pasada dcada. Al centrarse en la demanda agregada, la teora keynesiana pasa por alto el problema real de Japn: una discrepancia entre la estructura de produccin existente y las demandas concretas de los consumidores. Los programas de gasto keynesianos no slo han fracasado en sacar a Japn de su recesin, sino que han puesto al gobierno en una frgil posicin fiscal y han distorsionado la economa alejndola ms de las preferencias de los consumidores. La explicacin y solucin monetaristas La Escuela Monetarista, como la keynesiana, no tiene problema en encontrar una causa de la recesin de Japn. Los monetaristas echan la culpa de las recesiones a una contraccin en la oferta monetaria o a una ralentizacin de la tasa de crecimiento. En 1987, el tipo de descuento se rebaj a un 2,5% para estimular la demanda interna. Le sigui una burbuja en el precio de los activos. Para detener la burbuja, se aument el tipo de descuento cinco veces, al 6% durante 1989 y 1990, ralentizando el prstamo y la burbuja estall. Desde la contraccin monetaria, la economa de Japn ha estado en recesin. Los monetaristas pueden argumentar que el BDJ contrajo la expansin monetaria demasiado deprisa y caus la ralentizacin econmica, igual que en el relato de la Gran Contraccin de Milton Friedman respecto de la Gran Depresin de Estados Unidos. Tradicionalmente, los monetaristas han recomendado reinflar despus de un colapso monetario para evitar una depresin continuada. Los monetaristas recomiendan esto porque han visto tradicionalmente a la curva LM como relativamente pendiente y a la curva IS como ms llana. Esta rama del monetarismo ha visto sus polticas implantadas y fracasadas en Japn. La poltica monetaria expansiva de Japn fracas en alcanzar la recuperacin. Desde un mximo del 6%, el tipo de descuento se ha rebajado a un 4,5% en

1991, un 3,25% en 1993, un 1,75% durante 1993-1994 y un 0,5% durante 1995-2000. Esta brusca flexibilizacin de los tipos de inters no ha estimulado la economa de Japn, pero el fracaso de la flexibilizacin de los tipos de inters no es necesariamente un fracaso de la teora monetaria. El sistema bancario japons se considera de forma generalizada como necesitado de reestructuracin. Mucho del estmulo que podran proporcionar los tipos reducidos no se ha apreciado porque la comunidad bancaria ha aumentado su liquidez en lugar de aumentar sus prstamos. Muchos bancos tienen malos prstamos con colaterales que ahora valen slo un 60-80% de su valor cuando se realizaron. Algunos bancos se estn fusionando y otros han sido nacionalizados. Esos problemas han contribuido a la ineficacia de la poltica monetaria. Algunos monetaristas argumentan que deberan ignorarse los tipos de inters y que debe controlarse la propia oferta monetaria. Milton Friedman ha defendido una regla monetaria de expandir la oferta monetaria a un ritmo anual del 3-4%. Durante la dcada de 1990, la oferta monetaria japonesa creci constantemente. El M2 creci de 507,526 billones de yenes en 1991 a 629,664 billones en 2001, un aumento de alrededor del 25% a lo largo de la dcada, o un 2,5% al ao. Los monetaristas que defienden una regla monetaria probablemente apunten que Japn debera haber seguido una regla monetaria antes de la recesin. La rpida expansin y posterior contraccin de la oferta monetaria, afirmaran los monetaristas, causara la burbuja monetaria y su posterior estallido. Controlar la oferta monetaria puede ser difcil, especialmente a la vista de las condiciones del sistema bancario japons. Desde mediados de 1997 a mediados de 1998, Japn aument su base monetaria un 10%, pero los agregados monetarios mayores aumentaron slo un 3,5% (Herbener 1999). Esto es lo que los keynesianos llaman errneamente una trampa de liquidez. La falta de expansin del crdito, incluso despus de la expansin de la base monetaria, no se debe a que los inversores esperen que aumenten los futuros tipos de inters, sino que por le contrario la causa la enorme cantidad de deuda mala en el sistema bancario que hace que los bancos no estn dispuestos a prestar (Herbener 1999). En la recesin de Japn, no todas las aproximaciones monetaristas pueden rechazarse como un fracaso completo como puede hacerse con la teora keynesiana. Sin embargo, las polticas monetarias no han ayudado a Japn a salir de la recesin.
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La explicacin y solucin austriacas La teora austriaca del ciclo econmico constituye ms apropiadamente una teora de un auge insostenible que una teora de la depresin (Garrison 2001, p. 120). La experiencia de Japn a finales de la dcada de 1980 es lo que la teora austriaca describe como un auge insostenible que debe derrumbarse. La recesin o depresin que siguen a un auge artificial no son algo a evitar sino que son esenciales para alinear las preferencias temporales de los consumidores y la estructura de la produccin. Segn la teora austriaca, el auge de finales de la dcada de 1980 fue artificial, causado por la poltica monetaria expansiva del Banco de Japn. La reduccin del tipo de descuento de 1985 empez el auge inducido por el banco central. Tras esta reduccin, el Banco de Japn expandi las existencias de dinero en un media del 10,5% anual de 1986 a 1990 (International Financial Statistics Yearbook 2001). Aunque esta accin no preocupara a otras escuelas de pensamiento, debido a la estabilidad de precios del momento, la teora austriaca identifica la expansin monetaria como el problema. El proceso de mercado puesto en marcha por la expansin del crdito no depende en ninguna forma esencial de que haya un cambio general en los precios (Garrison 2001, p. 71). En la teora austriaca, la existencia monetaria en rpida expansin rebaja artificialmente los tipos de inters, indicando a las empresas que inviertan en proyectos a ms largo plazo y ms intensivas en capital. El problema es que estos tipos de inters ms bajos no reflejan las preferencias temporales de los consumidores. El perfil de la Economist Intelligence Unit indica que el auge de finales de la dcada de 1980 anim a los consumidores a gastar y a las empresas a invertir como nunca antes (EIU 2001). De 1987 a 1990, el consumo privado aumento una media de un 5,6% anual mientras que al mismo tiempo la formacin bruta de capital fijo aument en un 10,63% anual (International Financial Statistics Yearbook 1994). El consumo y la inversin son sustitutivos a corto plazo. Si la economa est operando al borde de sus posibilidades de produccin, los consumidores pueden consumir ms e invertir menos o invertir ms y consumir menos, a corto plazo. La economa estaba al tiempo consumiendo e invirtiendo ms a finales de la dcada de 1980 porque el banco central estaba distorsionando las seales de los precios del tipo de inters de los consumidores a los productores. Esto slo puede mantenerse a corto plazo mientras que el banco central busca siempre tasas mayores de inflacin monetaria. Una vez que la inflacin monetaria se reduce o contrae, el auge termina repentinamente y
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empieza una recesin. Durante la recesin, las malas inversiones del auge se liquidan y se restauran las preferencias temporales de los consumidores en la estructura de produccin. Esto empez a producirse en Japn en 1990. Cuando el banco central detuvo la expansin monetaria, cay el mercado burstil, cay la inversin y le sigui una recesin, como predice la teora austriaca del ciclo econmico. La descripcin austriaca del plazo y causa del auge parece similar a la teora monetarista, pero hay una diferencia importante. Ambas escuelas estn de acuerdo en que la contraccin de la expansin monetaria dispar la recesin, pero los monetaristas ven esta contraccin como algo que debe evitarse para que pueda continuar la prosperidad. En teora austriaca, la contraccin es necesaria para restaurar el equilibrio de la economa real: la expansin precedente es el problema. Es una razn por la que las dos escuelas difieren en sus recomendaciones polticas. Garrison ha dicho: la teora austriaca del ciclo econmico es una teora de un auge insostenible. No es una teora de la depresin en s misma. Luego indica: La historia de la depresin y la recuperacin, que puede incluir reflacin, devaluacin, reestructuracin de la deuda o controles de capital, es nica para cada episodio individual de cada economa (Garrison 2001, p. 120). En la teora austriaca, la recesin es necesaria y una vez que se produce y se liquidan las malas inversiones, la economa se arregla por s misma. Despus de 10 aos, no hay an seales de correccin econmica. La teora austriaca reconoce que hace falta tiempo para la autocorreccin econmica, pero que sta slo puede producirse si se permite que funcione el proceso del mercado. Rothbard (2000) resuma as la postura poltica austriaca: Si el gobierno desea aliviar, en lugar de agravar, una depresin, su nica forma de actuar es el laissez faire: dejar en paz la economa. Slo si no hay interferencias, directas o amenazadas, con precios, salarios y liquidaciones de empresas se proceder al necesario ajuste con suavidad. Cualquier promocin de posturas titubeantes retrasa la liquidacin y agrava las condiciones precarias (p. 185). Como se describa antes, el gobierno de Japn ha hecho todo menos dejar en paz a la economa y permitir su autocorreccin.
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Los muchos paquetes keynesianos de estmulo han cambiado la estructura de produccin para satisfacer las demandas del gobierno en lugar de permitir que el mercado se ajuste a la demanda del consumidor. En particular, mucho del gasto de cebado de la bomba ha sido en gasto en obras pblicas que benefician a la industria de la construccin (un segmento de la economa japonesa grande y poderoso polticamente, que supone el 7,6% del PIB y el 9,7% de la mano de obra). El Partido Demcrata Liberal en el gobierno, que ha sido el partido poltico dominante en Japn desde 1995, ha visto a las empresas constructoras como aliados naturales y ha cuidado su apoyo a lo largo de los aos a travs de generosos programas de obras pblicas (EIU 2001). A causa de la cercana entre el sector de la construccin y el PDL, muchos de los paquetes de gasto se han centrado en las obras pblicas. Casi la mitad de los 16,7 billones de dlares en el paquete de estmulo fiscal de abril de 1998 fueron a obras pblicas. Luego, en noviembre de 1998, 66.400 millones de los 196.000 millones de dlares del paquete de estmulo se gastaron en obras pblicas (Herbener 1999). En total, entre 1991 y 2000, el sector de la construccin recibi encargos del gobierno valorados en 59,0547 billones de yenes (esta suma es el 30,12% de valor total de todos los encargos del sector de la construccin para ese periodo). Los favores del PDL han dado buenos resultados al sector contractivo. El perfil de la Economist Intelligence Unit indica: Los generosos programas de obras pblicas han permitido que muchas empresas de construccin inviables sigan funcionando (EIU 2001, p. 40). Al mantener funcionando empresas de construccin de otra forma inviables, el gobierno ha dificultado el proceso de ajuste del mercado al mantener una estructura de capital que no refleja los deseos de los consumidores. Si se permitiera funcionar el proceso del mercado, capital y trabajo se reasignaran desde el sector de la construccin a otros sectores. El sector agrcola tambin tiene influencia poltica en el PDL. La voz poltica del lobby agrcola se ve potenciada por el sistema electoral japons, que, al no tener en cuenta el traslado masivo de posguerra de la poblacin a las reas urbanas, hace que los votos de las reas rurales poco pobladas tengan ms valor que el de las reas urbanas (EIU 2001). Esto ha generado una enorme cantidad de cuotas importadoras y programas de apoyo de precios. Barreras como stas al ajuste al de precios daan la capacidad del mercado de ajustarse a las demandas de los consumidores y corregirse para salir de la recesin.

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El banco central ha tratado de reinflar, lo que slo ha distorsionado ms las seales de los precios de los tipos de inters, ralentizando la capacidad de corregirse del mercado. A pesar de los grandes recortes en los tipos de inters, los agregados monetarios amplios no han respondido por las malas condiciones del sector bancario japons. Por ejemplo, cuando el BDJ aument la base monetaria un 10% desde mediados de 1997 a mediados de 1998, el M2 + CD aument slo un 3,5% (Herbener 1999). La contraccin de activos que han experimentado los bancos japoneses en sus balances no slo ha dificultado los intentos de reinflar del BDJ sino que han interferido tambin con su capacidad de servir como intermediarios financieros. El desplome de los precios inmobiliarios y la ralentizacin econmica que ha eliminado a muchos prestatarios ha dejado a los bancos japoneses con un enorme sobrante de prstamos dudosos respaldados por colaterales que a veces valen menos de un 60-80% respecto de cuando se realizaron dichos prstamos (EIU 2001). La Agencia de Servicios Financieros estima que las instituciones financieras de Japn tienen 31,8 billones de yenes en prstamos dudosos e incluso esta estimacin se cree ampliamente que infravalora el nivel del problema (EIU 2001). Adems de estos problemas, los bancos que invirtieron en el auge inmobiliario han visto como los valores caan un 80% de 1991 a 1998 (Herbener 1999). Los bancos que invirtieron en bolsa han visto que la media del Nikkei caa de 40.000 yenes en 1989 a menos de 12.000 en marzo de 2001. A causa del aumento de malos prstamos con mal colateral y la cada en otros valores de activos, el aumento en los fondos inyectados por el BDJ o los depsitos adicionales de los ahorradores se han utilizado para tener reservas de efectivo frente a malos prstamos, en lugar de usarse para dar prstamos a prestatarios dignos de confianza. Las respuestas del gobierno a los problemas en el sector bancario son fondos de rescate y nacionalizaciones. A finales de 1998, se estableci un fondo de rescate de 514.000 millones de dlares, con 214.000 millones destinados a comprar acciones de bancos con problemas y 154.000 millones para nacionalizar, reestructurar y liquidar bancos quebrados (Herbener 1999). La nacionalizacin y los fondos de rescate slo sirven para potenciar instituciones financieras poco slidas, retrasando la necesaria reestructuracin, que les permitira volver a servir en su funcin como intermediarios financieros. El mercado se ocupa de los bancos poco slidos permitiendo quiebras bancarias, fusiones, adquisiciones y reestructuraciones.

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Tras las correcciones basadas en el mercado, los bancos serviran de nuevo a su papel como intermediarios financieros. Se han producido algunas correcciones del mercado. Sin embargo, la mayora de las fusiones bancarias se han producido entre bancos regionales, ms pequeos, que no haban tenido acceso a fondos de rescate (Herbener 1999). Se anunci una gran fusin que combinara Dai-Ichi Kangyo Bank Ltd., Industrial Bank of Japan Ltd. y Fuji Bank Ltd. en una sola compaa con 1,2 billones de dlares en activos (Herbener 1999). Hasta que el gobierno deje de intervenir con fondos de rescate y nacionalizaciones, se retrasar el proceso de quiebras y fusiones de grandes bancos, extendiendo el tiempo en que los bancos son incapaces de funcionar como intermediarios financieros eficientes. El gobierno japons ha ido muy lejos al impedir la liquidacin de las malas inversiones del auge. Japn cre un fondo de garanta de crdito de 20 billones de yenes para facilitar la disponibilidad del crdito a las empresas. El perfil de la Economist Intelligence Unit indica: Los fondos desembolsados bajo el programa van a menudo a empresas que no merecen crdito y que de otra forma iran a la quiebra (EIU 2001). Segn la teora austriaca, stas son precisamente las empresas que deben ir a la quiebra si se quiere que se recupere la economa. Cuando una empresa va a la quiebra, no se pierden los recursos reales: capital y trabajo se reubican en otras lneas de produccin en lnea con las preferencias de los consumidores. El gobierno controla y asigna cada vez ms prstamos a travs del Programa de Inversin y Prstamo Fiscal (PIPF) (EIU 2001). El PIPF obtiene su financiacin del sistema postal de ahorros, que tena 254,9 billones de yenes en fondos al acabar el ao 2000, lo que supone alrededor del 35% de todos los depsitos familiares (EIU 2001). Los prstamos del gobierno normalmente se hacen a aliados polticos del Partido Demcrata Liberal, como el sector de la construccin, generando proyectos derrochadores que producen prdidas y no reflejan las preferencias de los consumidores. En un caso, se canaliz un prstamo de 5.300 millones de dlares a construir un puente-tnel de alta tecnologa en la Baha de Tokio, un proyecto que, segn estima el propio gobierno, sufrira prdidas hasta 2038 (Herbener 1999). Este tipo de prstamo no refleja las preferencias de los consumidores. El gobierno tambin ha trabajado para potenciar el mercado burstil comprando acciones cuando el ndice Nikkei ha cado por debajo de 12.000, para mantener los ratios de adecuacin de capital de los bancos japoneses dentro de lo definido por el Banco de Pagos Internacionales. Se les permite a
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los bancos contabilizar hasta un 45% de beneficios no obtenidos en existencia de acciones respecto de su capital suplementario: estos ratios se encuentran en peligro siempre que el Nikkei cae por debajo de 13.000 (EIU 2001). Mantener altos los precios burstiles afecta a la revaluacin de las fuerzas del mercado, retrasando ms la reasignacin de capital y la recuperacin econmica. En Americas Great Depression, Rothbard (2000) escriba: sin embargo hay una cosa que puede positivamente hacer el gobierno [durante una depresin]: puede rebajar drsticamente su papel relativo en la economa, recortando sus propios gastos e impuestos (p. 22). El gobierno japons aument su impuesto al consumo de un 3% a un 5% en 1997. Hubo rebajas del impuesto de la renta en 1994 y en 1998, el tipo mximo del impuesto de la renta baj del 65% al 50% el tipo de las empresas del 46% al 40%. A pesar de algunos recortes impositivos, Japn ha mantenido un alto nivel de gasto pblico. El gasto en servicios pblicos aument un 9% desde 1995 hasta 1999 (EIU 2001). Las rebajas en los impuestos no pueden tener todo su efecto beneficioso si no se unen a las correspondientes disminuciones en el gasto pblico. Si queda ms dinero en manos de ciudadanos privados, parte se ahorrar, ayudando a justificar el alargamiento de la estructura de produccin, mientras que todo el gasto pblico es en consumo. El aumento en el impuesto al consumo y el fracaso en reducir el gasto pblico junto con los dems recortes impositivos retrasan la recuperacin de la depresin. El gasto pblico busca mantener la estructura existente de produccin, frente a las demandas de los consumidores, en lugar de permitir su liquidacin y reconstruccin (Herbener 1999). Los repetidos paquetes de estmulo con gasto en obras pblicas, la gran cantidad de ahorros controlados por los ahorros postales y asignados a travs del PIPF y los esfuerzos por impedir quiebras de bancos y empresas han impedido que funcione el proceso de recuperacin del mercado. Estas repetidas intervenciones pblicas han mantenido la estructura de produccin, retrasando su necesario alineamiento con las demandas concretas de los consumidores. El sector minero es intensivo en capital y una de las etapas de la produccin ms alejadas del consumo final. Las manufacturas son asimismo relativamente intensivas en capital y unas de las primeras etapas de la produccin, aunque no tanto como el sector minero. La venta al por mayor y al detalle son relativamente menos intensivas en capital y son las etapas posteriores de la

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produccin. Finalmente, el sector servicios est en las ltimas etapas de la produccin y no es muy intensivo en capital. Aunque habra excepciones concretas dentro de cada categora, hablando en general, estos sectores van en orden de las primeras a las ltimas etapas de produccin y de ms a menos intensidad de capital, as: minera, manufacturas, ventas al por mayor y al detalle y servicios. Durante la recesin de Japn, las contracciones en estos sectores apoyan la teora austriaca del ciclo econmico. En 1990 se produjo la gran expansin del sector minero, pero cuando acab el auge artificial, los sectores ms afectados a lo largo de la dcada han sido precisamente en el orden que predecira la teora austriaca. La tasa de crecimiento del PIB por sector ha sido peor en el minero, seguido por el manufacturero y luego las ventas al por mayor y al detalle. Finalmente, el sector servicios ha experimentado las menores contracciones. Conclusin La teora austriaca, como las teoras keynesiana y monetarista, puede dar una razn para el inicio de la recesin japonesa. Al contrario que otras escuelas, la recomendacin poltica austriaca del laissez faire no se ha intentado. Una prediccin que ofrece la teora austriaca del ciclo econmico ha sido correcta. Los sectores de las primeras etapas de produccin han tenido las peores tasas de crecimiento a lo largo de toda la dcada. El modelo de desarrollo de Japn a lo largo de los ltimos 50 aos ha destacado la intervencin y planificacin pblicas de la economa. Durante su recesin, las intervenciones del gobierno se han manifestado como paquetes de estmulo fiscal que incluyen grandes cantidades de obras pblicas, aumentos en la base monetaria, recortes en los tipos de inters, rescates y nacionalizaciones de algunos bancos, prstamos directos del gobierno a las empresas y aumentos en el gasto pblico a pesar de algunos recortes en impuestos. Estas intervenciones han tratado de mantener la estructura de produccin existente impidiendo que funcionen los procesos necesarios del mercado para corregir las malas inversiones artificiales del auge. Japn ha experimentado un ciclo econmico austriaco. El auge inicial lo cre una expansin monetaria inducida por el banco central. A causa de las repetidas intervenciones, la economa no se ha recuperado. Las mayores malas inversiones tuvieron lugar en sectores intensivos en capital en las primeras

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etapas de la produccin. Para que se recupere la economa de Japn, el gobierno debe dejar de intervenir en ella y permitir que el proceso del mercado realinee la estructura de produccin para que se ajuste a las preferencias de los consumidores. Referencias Economist Intelligence Unit. 1996. Country Profile Japan. Londres, U.K. Economist Intelligence Unit. 2001. Country Profile Japan. Londres, U.K. Friedman, Milton y Schwartz, Anna. 1965. The Great Contraction, 1929-1933. Princeton, N.J.: Princeton University Press. Garrison, Roger. 2001. Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure. Nueva York: Routledge. Hayek, F.A. 1960. Prices and Production. Londres: Routledge and Kegan Paul. [Publicado en Espaa como Precios y produccin (Madrid: Unin Editorial, 1996)] Herbener, Jeffrey. 1999. Revisiting the Japanese Miracle. Indito. International Financial Statistics Year Book. 1996. International Monetary Fund. Washington, D.C.: Government Printing Office. International Financial Statistics Year Book. 2001. International Monetary Fund. Washington, D.C.: Government Printing Office. Keeler, James. 2001. Empirical Evidence on the Austrian Business Cycle Theory. Review of Austrian Economics 14 (4): 331-351. Krugman, Paul. 1998. Its Baaack: Japans Slump and the Return of the Liquidity Trap. Brookings Papers on Economic Activity 10 (2): 13787. __________. 2001. Purging the Rottenness. New York Times 25 de abril. Mankiw, Gregory. 2000. Macro Economics. Nueva York: Worth Publishers. [Publicado en Espaa como Macroeconoma (Barcelona: Antoni Bosch, 2007)].

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Mises, Ludwig von. [1912] 1980. The Theory of Money and Credit. Indianapolis, Ind.: Liberty Classics. . [Publicado en Espaa como La teora del dinero y del crdito (Madrid: Unin Editorial, 2012)]. __________. [1949] 1998. Human Action: A Treatise on Economics. Scholars Edition. Auburn, Ala.: Ludwig von Mises Institute. [Publicado en Espaa como La accin humana (Madrid: Unin Editorial, 2011)]. Rothbard, Murray. [1962] 1993. Man, Economy, and State. Auburn, Ala.: Ludwig von MisesInstitute. [Publicado en Espaa como El hombre, la economa y el estado (Madrid: Unin Editorial, 2011)]. __________. [1963] 2000. Americas Ala.: Ludwig von MisesInstitute. Great Depression. Auburn,

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Una versin de este artculo apareci en el Quarterly Journal of Austrian Economics, Verano de 2002, Volumen 5, Nmero 2, pp. 35-50. Publicado el 19 de noviembre de 2002. Traducido del ingls por Mariano Bas Uribe. Tomado de: http://www.miseshispano.org/

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