Problem Examen la Gestiunea Portofoliului (28.05.2012) La momentul t 0 se consider 2 titluri i indicele bursier de pia cu urmtoarele valori: C A, 0 = 50 u.m., C B , 0 = 30 u.m.

., I 0 = 4300 puncte. Investitorii de pe pia anticipeaz c la ~ ~ sfritul perioadei de investiie acestea vor avea urmtoarele valori: C u.m., C A,1 =55 B ,1 =36 u.m, I 1 = 4945 , iar randamentul n dividende al celor 2 titluri este de 4% pentru A i 3% pentru B. n plus, s-a observat c: la o scdere a pieei cu 10%, A scade n medie cu 4%; la o scdere a pieei cu 10%, B scade n medie cu 13%. R F = 5% . Se cere: 1) S se scrie i s se reprezinte grafic ecuaia CAPM-ului. 2) S se stabilieasc dac cele dou titluri sunt n echilibru la momentul 0. Ce fel de operaiuni trebuie s se realizeze pentru ca ele s intre n echilibru? 3) Ct ar trebui s fie cursul celor 2 aciuni la momentul 0 astfel nct acestea s fie n echilibru n raport cu riscul lor de pia? 4) Imediat dup ce titlurile au intrat n echilibru, un investitor dorete s-i construiasc un portofoliu n care s investeasc 40% din buget n A, 30% n B i 30% n R F . Ct vor fi rentabilitatea ateptat a portofoliului i riscul de pia al acestuia? Rezolvare: 1) E ( RM ) =
4945 4300 = 0,15 = 15% 4300
~

E ( Ri ) = 0,05 + i (0,15 0,05) = 0,05 + 0,1i

+ grafic...

2) A =

4 = 0,4 10 13 B = = 1,3 10 C C t 1 + Dt C t C t 1 D E ( Ri ) = t = + t , C t 1 C t 1 C t 1 55 50 E(RA ) = + 0,04 = 0,14 = 14% 50 36 30 E ( RB ) = + 0,03 = 0,23 = 23% 30

unde

Dt este randamentul dividendelor. C t 1

E ( R A , echilibru ) = 0,05 + 0,1 0,4 = 0,09 = 9% E ( R B , echilibru ) = 0,05 + 0,1 1,3 = 0,18 = 18%

Se observ c n cazul ambelor titluri rentabilitile ateptate au sczut (de la 14% la 9% n cazul lui A i de la 23% la 18% n cazul lui B), rezult c ambele titluri sunt subevaluate i investitorii vor trebui s cumpere pentru a determina creterea cursului bursier pentru ca, n final, rentabilitile ateptate s scad i titlurile s intre n echilibru. 3) Pentru titlul A: 0,09 =
55 C ' A, 0 C ' A, 0 36 C ' B , 0 C ' B,0 + 0,04 . Rezult: C ' A, 0 =52,38 u.m.

Pentru titlul B: 0,18 =

+ 0,03 . Rezult: C ' B , 0 =31,30 u.m.

4) E ( R pf ) = 0,4 0,09 + 0,3 0,18 + 0,3 0,05 = 0,105 = 10,5% pf = 0,4 0,4 + 0,3 1,3 = 0,55 sau din relaia CAPM: E ( R pf ) = 0,05 + 0,1 pf
pf = 0,55

rezult