N 021 JULIO 24 / 2000

EDITORES: ALBERTO CARRASQUILLA BARRERA Y SCAR MARULANDA GMEZ

INVESTIGADOR: JUAN MANUELCONTRERAS

foresight@cable.net.co

El punto para la semana:

el ahorro
FOCO

El ahorro interno del pas se ha reducido en cerca de 11 puntos porcentuales del PIB durante la dcada de los 90; de cierta manera, lo anterior se compens con una tendencia creciente de la cuenta de capitales de la balanza de pagos hasta 1999, ao en que la misma empieza a decrecer vertiginosamente, tornndose negativa recientemente. La situacin actual se caracteriza por niveles de ahorro interno relativamente precarios y con tendencia decreciente, complementados por condiciones de acceso al ahorro externo cada vez ms limitadas (por la va del endeudamiento y de la inversin) La cada en el ahorro nacional se origina en un incremento de la absorcin de la economa (consumo e inversin), superior al crecimiento registrado en el ingreso, lo cual se ve agravado hacia finales de la dcada de los 90s por una cada significativa en el nivel de ingresos, en un contexto de gastos decrecientes a un ritmo inferior. El gasto implicado por la caida en el ahorro interno se financi con incrementos significativos del endeudamiento interno y externo, los cuales han llevado la situacin al respecto a lmites de cuidado, y con flujos incrementales de inversin extranjera, decrecientes desde 1997 y negativos en la actualidad. Adems de la apertura de la Cuenta de Capitales y la liberacin comercial, el crecimiento de la absorcin se vio propiciado tanto por condiciones monetarias que hicieron viable crecimientos desenfrenados de la cartera, como por expectativas positivas con respecto al crecimiento esperado de la economa, asociadas entre otras a expectativas, hasta el momento frustradas, con respecto a la inminente presencia de un boom petrolero, en boga hacia finales del primer quinquenio de los 90. En Colombia, el ahorro interno, tanto pblico como privado, ha registrado una tendencia decreciente durante la dcada del 90 (Grfico 1). El menor ahorro nacional, se ha venido compensando con la vinculacin de creciente ahorro externo, la cual se observa en una mayor cuenta de capitales, excepto en 1999 cuando efectivamente la misma cae. La dcada comenz con un nivel de ahorro de 21.4% en 1990 y en 1999 fue de 11.3% y se espera que siga cayendo en el presente ao. principios de la segunda mitad. El Grfico 2 muestra el crecimiento en el consumo y en la demanda. Se observa que el ingreso aumenta en una menor proporcin que la demanda interna, y slo a partir de 1998 se comienza a revertir la situacin. El Grfico 3 muestra el comportamiento de la inversin tanto nacional como extranjera. Se observa que, la inversin privada experimenta un bajn considerable , en especial durante 1999. Es de destacar el importante aumento de la inversin extranjera junto con su cada en el 99. En el desarrollo de los anteriores acontecimientos, se pueden citar varias posibles causas: por un lado, el relajamiento de las restricciones de endeudamiento externo y, a nivel interno, un aumento tambin importante en la cartera, propiciado por condiciones laxas de oferta de liquidez. Tambin fue significativa la dismi-

Los Orgenes
La primera pregunta que cabe hacerse a este respecto, es a dnde ha ido ese ingreso que no se ha guardado?. Es un hecho que el consumo y la inversin aumentaron considerablemente durante la primera mitad de la dcada, y a

RESOLUCIN N XX/00 MINGOBIERNO

nucin de las tasas de inters, que en conjunto con unas expectativas de mayor ingreso futuro asociadas a un sentimiento de optimismo acerca del desempeo futuro de la economa (i.e. expectativas de boom petrolero), permitieron que el consumo y la inversin, tanto pblica como privada, aumentaran. La financiacin de todo el anterior gasto se dio con un gran aumento de la deuda interna y externa, pblica y privada. Con respecto a la deuda privada (como % del PIB), aument sus componentes interno y externo, aunque a partir de mediados de 1996 el componente interno ha disminuido (Grfico 4), todo lo cual, en la medida en que durante 1999 se redujo el PIB, implica que, en trminos absolutos, ambos componentes se han reducido. Con respecto a la deuda pblica, el comportamiento de la deuda del gobierno central ilustra lo sucedido: hasta 1996 se disminuy la proporcin de deuda externa relativa a la interna, pero a partir de all, ambas aumentaron para financiar el gasto del gobierno (Grfico 5) y a marzo del 2000 representa ms del 30% del PIB. En resumen, los niveles de ahorro han disminuido ante el aumento en la absorcin en la economa (consumo e inversin), en mayor proporcin que el aumento registrado en el ingreso, y, en el ltimo perodo de la dcada, incluyendo el ao corriente, ante una cada en el ingreso en similar proporcin que la de la absorcin. La financiacin ha sido posible gracias a unos flujos externos relativamente abundantes, en especial por parte del sector privado, y a un sobreendeudamiento interno reflejado en un aumento de la cartera que, adems de que, particularmente a partir de 1998, viene causando estragos en el sistema financiero a travs de la cartera de difcil cobro y las daciones en pago, actualmente se viene revirtiendo y va en picada con crecimientos negativos en aumento.

(bajo condiciones de baja devaluacin e inflacin esperadas), pueden llegar a estimular el ahorro interno. Sin embargo, en contra de esta posibilidad, juegan la desconfianza que por distintas razones predomina con respecto a los activos denominados en moneda nacional y la carencia de instrumentos, incentivos e instituciones financieras que estimulen el ahorro, al igual que las restricciones de liquidez que enfrentan los agentes econmicos en un contexto de reactivacin incipiente. De acuerdo a lo anterior, y dependiendo de el sentido en que jueguen dichas fuerzas, es posible que el ahorro interno no se desarrolle lo suficiente en el corto plazo para financiar una expansin adecuada y sostenible en la oferta y en la demanda y, por lo tanto, no llene la brecha dejada por la fuga de capitales registrada en los ltimos aos, haciendo las fuentes de recursos cada vez ms escasas e imposibilitando la generacin de empleo productivo requerida para resolver los problemas de desempleo y de ingresos.

Los Requerimientos
De lo anterior, antes que nada, surge la urgente necesidad de que el gobierno eleve significativamente su nivel de ahorro, a travs de una drstica contraccin del gasto improductivo, en una magnitud de por lo menos 12 puntos porcentuales del PIB, a efectos de con ello propiciar, en lo posible al sector privado, niveles de inversin del orden del 25%, que sera lo mnimo deseable ( i.e. partiendo del 11,3% de ahorro interno actualmente disponible y de un 2% de financiamiento del dficit en Cuenta Corriente, considerado viable en las actuales circunstancias en materia de riesgo pas), para, garantizando que se trate de inversin directa y productiva, propiciar tasas sostenibles de crecimiento del PIB, capaces de hacer una contribucin significativa, de ndole estructural, a la solucin del agudo problema de desempleo corriente. Una va eficiente de aumentar el ahorro y contribuir con ello a la solucin del grave problema pensional, es, por parte del sector pblico, fondear los pasivos pensionales de sus instituciones, y por el lado privado, estimular el ahorro a travs del sistema de pensiones de ahorro individual con solidaridad, mediante regulaciones adecuadas de rentabilidad y riesgo. A mediano plazo, cabe mejorar el nivel de ahorro disponible incrementando tanto el ahorro interno privado, en la medida en que crezca la actividad econmica, como incrementando a un 3%, en promedio, el financiamiento del dficit en Cuenta Corriente, una vez mejoren las condiciones en materia de percepcin del riesgo pas.

Las Perspectivas
El siguiente interrogante es acerca de las perspectivas que tiene el ahorro. Al respecto, vale decir que existen posibilidades de que aumente, pero tambin de que siga disminuyendo. Actualmente, el ahorro interno decreciente es reforzado por flujos de ahorro externo cada vez menores, frente a unas circunstancias de desconfianza externa que no permiten allegar los recursos necesarios para compensar la cada en el ahorro interno. De otro lado, las tasas de inters internacionales, cada vez mayores, en un contexto de apertura relativa de la cuenta de capitales y en la medida que las tasas de inters internas corrijan el desfase que registran frente a su paridad internacional

MONITOR

ENTORNO
Retomamos el tema de la productividad, con motivo de la alocucin hecha por el seor Alan Greenspan en das pasados. La productividad es relevante porque son sus incrementos relativos con respecto al resto del mundo, los que permiten aumentar la competitividad y las ganancias de ello derivadas, logrando de manera sostenible aumentos en los salarios, compatibles con reducciones en los costos de produccin. Como lo anterior contribuye a la disminucin de las presiones inflacionarias, resulta de vital importancia conocer detalladamente el comportamiento de la productividad, para conducir la poltica inflacionaria sobre bases ciertas y con un diagnstico adecuado, adems de lo relevante que ello resulta para adoptar polticas salariales y empresariales acordes con patrones sostenibles de crecimiento y de distribucin de los ingresos, algo que el pas est lejos de lograr, como lo evidencia el alto nivel de desempleo. En Colombia no se le ha dado histricamente la importancia que amerita el tema de la productividad en la formulacin de las polticas macroeconmicas, y empresariales, optndose frecuentemente, al nivel de la primera, por otros mecanismos orientados a propiciar aumentos artificiales de la competitividad, a la vez que, al nivel de la segunda, en la negociacin de salarios, la productividad se trata sin ningn rigor y como un punto ms, que no es el principal, obviando la primersima importancia que tiene para la obtencin de beneficios para los trabajadores, para las empresas y para la economa en general. Para hacer relevante la incorporacin del tema de la productividad al proceso de decisiones de poltica econmica, es fundamental partir de una medicin especfica de la misma, sentido hacia el que apunta la alocucin del seor Greenspan, a partir de la cual es factible tambin vislumbrar con mayor certeza el posible manejo de la poltica monetaria de E.U. Greenspan afirm que la discusin sobre si se ha venido dando o no, un incremento en la productividad agregada de la economa americana producto generado por hora, en el sector de negocios no agrcolas referencial para la medida de productividad a nivel agregado, se encuentra prcticamente superada, centrndose la misma, actualmente, en el monto, en la naturaleza y en las fuerzas que originan dicho incremento. A tal efecto, llam la atencin sobre los problemas de interpretacin que surgen al desagregar la informacin estadstica disponible, ilustrndolos con lo que ocurre al separar el producto sectorial generado por hora entre subsectores tales como el corporativo no financiero, el corporativo financiero y el no corporativo, donde las mediciones de productividad presentan dificultades muy especiales, particularmente en el caso del subsector no corporativo. A este respecto, las primeras revisiones llevadas a cabo sugieren que el nivel de producto generado por unidad de tiempo en este subsector no ha sido mayor hacia finales de los aos 90, de lo que lo fue en 1985 e insinan niveles decrecientes de productividad por varios aos en industrias como las de la construccin, las de los servicios mdicos, los legales y los de negocios, en contraposicin con la informacin que sobre ellas se posee del da a da. Seal cmo algunos atribuyen esta discrepancia al hecho de que, mediciones inexactas de los insumos intermedios y de los precios, pueden originar transferencias de medidas de valor agregado, de un sector de la economa hacia otro, sin que ello afecte la productividad total e implicando, por ende, que sta ltima se mide con mayor precisin que la productividad sectorial, observacin que el Seor Greenspan consider vlida para el caso de que un sector fuera total o predominantemente insumo del otro, lo cual puntualiz, no obedece al caso considerado, descartando entonces, con una alta probabilidad, la hiptesis en cuestin.

OUTLOOK 2000

n proceso de reactivacin que adems de sostenible, logre hacer una contribucin significativa a restablecer niveles de empleo cercanos a los consistentes con el crecimiento del PIB potencial, requiere de niveles significativos de inversin productiva que para resultar viables, entre otras cosas, requieren de acceso a volmenes correlativos de ahorro, fundamentalmente interno. n la medida en que la capacidad de absorcin de fuerza de trabajo por unidad de capital se ha venido reduciendo en la economa colombiana, entre otras cosas en virtud de la racionalizacin de los procesos productivos impuesta no solo por el incremento en las condiciones de competencia sino tambin por la cada de la demanda, retornar a niveles de ocupacin y/o a tasas de desempleo cercanas a las consistentes con el crecimiento del producto potencial, va a requerir de montos de inversin y, por ende de ahorro, proporcionalmente mayores a los que histricamente han permitido acercarse a dicho logro, los cuales han estado alrededor de 22% del PIB, en promedio.

M L

odificar el nivel de ahorro interno a corto plazo, aunque con dificultades, depende sustantivamente de la capacidad que se tenga de incrementar el ahorro pblico, fundamentalmente por la va de la drstica y acelerada contraccin tanto de los gastos improductivos, como del endeudamiento pblico. a posibilidad de apalancar eficientemente dicho ahorro para potencializarlo, depender a su vez, de que se logre superar la crisis del sector financiero, de una parte, y de que se amplie la base disponible de sujetos de crdito de otra. n la medida en que se sigan proponiendo y ejecutando presupuestos pblicos desbalanceados, como ha venido siendo el caso para el gobierno central desde mediados de los aos 90, no se estarn dando las seales correctas en materia de correccin del problema fiscal que con naturaleza estructural viene minando la salud de la economa, lo cual condicionar la formacin de expectativas perversas, por encima de las dosis de optimismo que se le puedan inyectar a la opinin pblica.

on niveles de ahorro interno tan precarios como los corrientes (del orden del 11% del PIB y tendencia decreciente) y condiciones tan adversas como las existentes para la vinculacin de ahorro externo (i.e. muy significativos: riesgo pas, riesgo regulatorio, riesgo jurdico, riesgo de seguridad, riesgo cambiario, riesgo crediticio), las posibilidades de generar un nivel aceptable y sostenible de crecimiento del producto y el empleo, son en la prctica inexistentes.

dems, si ello sigue ocurriendo, se continuar, entre otras: sofocando la actividad productiva privada, presionando al alza las tasas de inters en la economa, incrementando expectativas perversas de devaluacin e incrementando el riesgo crediticio que ya de por si representa el gobierno en sus distintas instancias.

EDITORIAL

Sin disciplina de ahorro y sin una excelente capacidad para llevar a cabo y administrar, por estndares internacionales, inversiones productivas de naturaleza competitiva, no solo no habr reactivacin . vigorosa, sino que cualquier remedo de la misma, ser fugaz.