A CESSO ONEROSA DE REAS DO PR-SAL E A CAPITALIZAO DA PETROBRS

Francisco Jos Rocha de Sousa

2011

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ESTUDO

A CESSO ONEROSA DE REAS DO PR-SAL E A CAPITALIZAO DA PETROBRS

Francisco Jos Rocha de Sousa
Consultor Legislativo da rea XII Recursos Minerais, Hdricos e Energticos

ESTUDO
FEVEREIRO/2011

Cmara dos Deputados Praa 3 Poderes Consultoria Legislativa Anexo III - Trreo Braslia - DF

SUMRIO
Introduo......................................................................................................................................................3 A Cesso onerosa de reas do Pr-sal Petrobrs...................................................................................4 O Contrato de cesso onerosa ................................................................................................................. 10 Capitalizao da Petrobrs........................................................................................................................ 12 Consideraes Finais ................................................................................................................................. 14 Referncias bibliogrficas.......................................................................................................................... 15 ANEXO I Valor da cesso onerosa - Estimativa da Gaffney, Cline and Associates .......................... 16 ANEXO II Valor da cesso onerosa - Estimativa da DeGolyer and MacNaughton ......................... 17

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A CESSO ONEROSA DE REAS DO PR-SAL E A CAPITALIZAO DA PETROBRS

Francisco Jos Rocha de Sousa

INTRODUO A Lei n 12.276, de 30 de junho de 2010, autorizou a Unio a ceder onerosamente Petrleo Brasileiro S.A. Petrobrs, dispensada a licitao, o exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos em reas no concedidas localizadas no Pr-sal, no podendo a produo exceder 5 bilhes de barris equivalentes de petrleo. Como contrapartida pela referida cesso, o mencionado ato legal determinou que o pagamento devido pela Petrobras fosse efetivado prioritariamente em ttulos da dvida pblica mobiliria federal, precificados a valor de mercado. Resta claro, por conseguinte, que essa operao configura uma antecipao de recursos da Unio. Adicionalmente, a referida lei autorizou a Unio a subscrever aes do capital social da Petrobrs e integraliz-las com ttulos da dvida pblica mobiliria federal. Estabeleceu, outrossim, que sero devidos apenas royalties sobre o produto da lavra de que trata esta Lei nos termos do art. 47 da Lei no 9.478, de 6 de agosto de 1997. Em consequncia disso, no haver a incidncia de participao especial1 nessas reas. O contrato de cesso onerosa, que foi celebrado em 03 de setembro de 2010, relacionou seis reas definitivas (Florim, Franco, Sul de Guar, Entorno de Iara, Sul de Tupi, Nordeste de Tupi) e uma contingente (Peroba), bem como estabeleceu o valor inicial do barril de petrleo equivalente em US$ 8,51. Pelo direito de explorar e produzir petrleo e gs natural nessas reas, a Petrobras pagou Unio R$ 74,8 bilhes.

1 Participao governamental instituda pela Lei n 9.478/1997, que devida no caso de grande volume de produo ou de grande rentabilidade (bloco contratado sob o regime de concesso). 3

A CESSO ONEROSA DE REAS DO PR-SAL PETROBRS A cesso onerosa de reas do Pr-sal Petrobrs foi proposta pelo Poder Executivo, por meio do Projeto de Lei n 5.941, de 31 de agosto 2009, com o fito de antecipar o usufruto dos benefcios representados pelo Pr-sal (antecipao de receita da Unio) e dotar a Petrobrs de recursos necessrios ao desempenho do papel central a ela atibuda pelo regime de partilha de produo2 em reas do Pr-sal e em reas estratgicas (operadora exclusiva das reas, com participao mnima de 30% nos consrcios), bem como para o pagamento da reas objeto da cesso onerosa e para os investimentos correspondentes nessa reas. A mencionada proposio foi convertida na Lei n 12.276, de 30 de junho de 2010, sem que fossem promovidas alteraes de vulto pelo Legislativo. O referido diploma legal autorizou a Unio a ceder onerosamente Petrleo Brasileiro S.A. Petrobrs, dispensada a licitao, o exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos em reas no concedidas localizadas no Pr-sal de volume de at 5 bilhes de barris equivalentes de petrleo. Como contrapartida pela referida cesso, o mencionado ato legal determinou que o pagamento devido pela Petrobras fosse efetivado prioritariamente em ttulos da dvida pblica mobiliria federal, precificados a valor de mercado. A Lei n 12.276, de 2010, definiu, outrossim, que sero devidos apenas royalties sobre a produo de petrleo e gs natural, no havendo, por conseguinte a incidncia de participao especial3. importante consignar que o legislador optou por manter a proposta do Poder Executivo4 de no cobrar participao especial5 por concordar que essa medida propiciaria aumento do preo a ser pago pela Petrobrs pelas reas objeto da cesso onerosa. Manteve a forma de distribuio dos royalties prevista para os campos contratados sob o regime de concesso nos termos previstos na Lei n 9.478, de 6 de agosto de 1997, a saber: i) a parcela do valor dos royalties que representar 5% (cinco por cento) da produo ser distribuda segundo os critrios estipulados pela Lei n 7.990, de 28 de dezembro de 1.989; ii) A parcela do valor dos royalties que exceder a 5% (cinco por cento) da produo ser distribuda nos termos do inciso II do art. 49 da Lei n 9.478/1997. Para avaliar o valor das reas a serem cedidas, a Agncia Nacional do Petrleo, Gs natural e dos Biocombustveis - ANP e Petrobrs contrataram as entidades
2 A explorao e produo de petrleo e gs natural sob o regime de partilha de produo foi instituda pela Lei n 12.351, de 22 de dezembro de 2010. 3 Participao governamental instituda pela Lei n 9.478/1997, que devida no caso de grande volume de produo ou de grande rentabilidade (bloco contratado sob o regime de concesso). 4 O PL n 5.941/2009, de autoria do Poder Executivo, no contemplava a cobrana de participao especial nas reas objeto de cesso onerosa. 5 Participao governamental instituda pela Lei n 9.478/1997, que devida no caso de grande volume de produo ou de grande rentabilidade (bloco contratado sob o regime de concesso). 4

certificadoras independentes Gaffney,Cline and Associates e a DeGolyer and MacNaughton, respectivamente. Ambas fizeram estimativas dos recursos contingentes6 e, em alguns casos, dos recursos prospectivos7 nessas reas e utilizaram a metodologia do fluxo de caixa descontado para calcular o valor presente do barril de petrleo equivalente. A DeGolyer (DeGolyer and MacNaughton, 2010) considerou as seguintes premissas no clculo dos valores das reas cedidas: taxa de desconto de 10%; preos do petrleo Brent e do gs natural em 2010 iguais a US$ 79,23/b e US$ 4,27/mil ps cbicos, respectivamente. J a Gaffney,Cline (Gaffney,Cline and Associates, 2010) adotou os seguintes parmetros: preo do petrleo fundamentado na curva de preo futuro do petrleo Brent da NYMEX, ajustada para a qualidade esperada do petrleo (preo mdio do Brent de US$ 81,04/b em 2011 com elevao para US$ 92,58/b em 2018); inflao de 2% depois de 2018 e presumiu que todas as estimativas de custo sofram 2% de inflao ao ano a partir de 2011; imposto de renda baseado em depreciao linear de 20 anos para os FPSOs8 e 10 anos para os outros ativos. Os valores das reas apontados pela certificadora contratada pela ANP (anexo I) foram bastante superiores aos estimados por aquela contratada pela Petrobrs (anexo II). No caso da rea de Franco, aquela que apresenta o maior volume recupervel de petrleo, a certificadora contratada pela Petrobrs estimou o seu preo em US$ 7,43/barril de leo equivalente (cenrio recursos contingentes 2C) para uma taxa de desconto de 10 % ao ano, enquanto a Gaffney,Cline avaliou o preo do barril de petrleo equivalente em US$ 9,52 para igual taxa de desconto. No foi possvel fazer uma anlise mais acurada da contribuio de cada varivel para as aludidas variaes de preo, uma vez que no se tornou pblico as curvas de produo e estimativas de custo de capital e de explorao adotadas pelas certificadoras. Sabe-se, no entanto, que a adoo de taxa de desconto menor e a considerao de menor quantidade de plataformas e poos para drenar as reas objeto da cesso onerosa poderiam resultar em aumento expressivo do valor dessas reas. Aps negociao entre a Unio Federal e a Petrobrs, o Conselho Nacional de Poltica Energtica CNPE anunciou, em 1 de setembro de 2010, que a cesso onerosa ocorreria em seis blocos definitivos (Tupi Sul, Florim, Tupi Nordeste, Guar Leste, Franco e Iara9) e um bloco contingente (Peroba), bem como definiu o valor inicial da cesso onerosa para venda de 5 bilhes de barris de leo equivalentes em R$ 74,808 bilhes, o que era
6 Recursos contingentes so as quantidades estimadas de petrleo, que a partir de uma determinada data, apresentam o potencial de serem recuperadas em acumulaes conhecidas, com a aplicao de projetos de desenvolvimento, mas que atualmente no so consideradas comercialmente recuperveis devido a uma ou mais contingncias (definio estabelecida no documento Petroleum Resources Management System PRMS da Society of Petroleum Engineers - SPE) 7 Recursos Prospectivos so quantidades de petrleo, estimadas a partir de determinada data, como potencialmente recuperveis, em acumulaes no descobertas. 8 Floating Production, Storage Offloading FPSO (unidade flutuante de produo, armazenamento e transferncia de petrleo) 9 A Petrobrs estima que a produo deve ter incio na rea de Franco em 2015. 5

equivalente na ocasio a US$ 42,533 bilhes10. Isso correspondeu a preo mdio de US$ 8,51/barril de leo equivalente, sendo o valor da rea mais cara (Franco) igual a US$ 9,04/boe e o da mais barata (entorno de Iara) igual a US$ 5,82/boe. A Tabela 1 informa o valor e o volume de cada rea objeto da cesso onerosa.
Tabela 1 - Volumes e valores das reas objeto da cesso onerosa
rea do Contrato Volume da Cesso Onerosa (milhes barris de leo equivalentes) 467 3.058 319 600 128 428 Valor do Barril (US$/boe) 9,01 9,04 7,94 5,82 7,85 8,54 8,53 Valorao da Cesso Onerosa (US$ bilhes) 4,207 27,644 2,534 3,489 1,005 3,653

Florim Franco Sul de Guar Entorno de Iara Sul de Tupi Nordeste de Tupi Peroba

TOTAL 5.000 8,51 Fonte: Anexo II - Volumes e Valores da Cesso Onerosa do Contrato de Cesso Onerosa * rea contingente

42,533

Para melhor entendimento, a Figura 1 apresenta mapa das reas objeto de cesso onerosa Petrobrs.

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A Petrobrs pagou esse valor na data de assinatura do contrato. 6

Figura 1 - reas objeto da cesso onerosa Petrobrs Fonte: Petrobrs

Neste ponto, deve-se assinalar que uma vez decidido ceder onerosamente determinado volume de petrleo Petrobrs o ideal do ponto de vista da maximizao da arrecadao da Unio que isso seja feito com o menor nmero possvel de reas definitivas. A indicao de rea contingente serve apenas para garantir o atingimento do volume mximo de produo objeto do contrato (5 bilhes de barris de petrleo equivalentes). A probabilidade desse volume no ser alcanado pelo conjunto das reas cedidas , no entanto, muito baixa, dado o elevado potencial das reas cedidas. Apenas a rea de Franco, por exemplo, apresenta recursos contingentes no nvel 2C de certeza (melhor estimativa) igual a 5,45 bilhes de barris, considerado um fator de recuperao final igual a 26%, de acordo com a Gaffney,Cline and Associates11. J os recursos contingentes da rea denominada entorno de Iara foram estimados em 0,76 bilho de barris, considerado fator de recuperao final igual a 18%. Dessa maneira, ao se estabelecer o menor nmero possvel de reas definitivas, mais as reas (as contingentes) poderiam ser licitadas no futuro sob o regime de
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Os recursos contingentes da rea de Franco no cenrio 3C foram estimados em 8,99 bilhes de barris 7

partilha de produo (contempla o pagamento de bnus de assinatura e, espera-se, destinao de elevada parcela da produo a ttulo de excedente em leo da Unio12), que, como se sabe, capaz de produzir receita para a Unio bem maior que aquela proporcionada pelo regime de cesso onerosa em exame. Na situao em referncia, afigura-se provvel que haja volume de hidrocarbonetos remanescente aps a produo dos volumes das seis reas indicados no Anexo II do contrato de cesso onerosa (MME/MF, 2010), ainda mais porque o contrato permite a realocao desses volumes caso no seja vivel a produo dos volumes pactuados. Neste caso, aps a extino do contrato por cumprimento do seu objeto a Unio provavelmente recorrer celebrao de contrato de partilha de produo diretamente com a Petrobrs, detentora de toda a infraestrutura de produo, dispensada a licitao (hiptese prevista no art. 8, inciso I, da Lei n 12.351, de 2010). No presente caso, as estimativas de volumes de hidrocarbonetos nas reas do Pr-sal apresentadas pelas certificadoras13 e, tambm, as declaraes de autoridades do setor petrleo acerca do excepcional potencial das reas do Pr-sal, indicam ser possvel o estabelecimento de arranjo que contemple a produo do volume de cinco bilhes de barris equivalentes de petrleo em menor nmero de blocos definitivos (trs, no mximo quatro, seriam o bastante). Para eliminar a possibilidade de o mencionado volume no ser atingido, poderia ser definido um bloco contingente adicional. A despeito da magnitude dos valores envolvidos, no foi tornada pblica a memria de clculo dos valores das reas objeto da cesso onerosa informados pelo CNPE (Tabela 1). No entanto, divulgou-se alguns premissas adotadas no referido clculo, a saber: taxa de desconto real de 8,83%14 para todas as reas, alquota de royalties igual a 10%; durao do perodo exploratrio igual a 4 anos. Por oportuno, registre-se que o preo mdio ponderado do barril de petrleo equivalente acordado entre o Governo Federal e a Petrobrs (igual a US$ 8,51/boe) foi objeto de acalorado debate. Para alguns, sobretudo aqueles que no concordam com a forma como foi estruturada a operao de cesso onerosa, o preo mdio do barril foi muito baixo. Outros, notadamente analistas financeiros ligados a corretoras e bancos, consideraram o aludido valor muito elevado15. O mercado, que como se sabe atribui grande importncia aos resultados em horizonte de curto prazo, preferiria que a Petrobrs concentrasse os seus investimentos nos
12 O valor mnimo do excedente em leo da Unio ser fixado pelo Presidente da Repblica aps proposta do CNPE. 13 A Gaffney,Cline and Associates estimou que apenas a rea de Franco apresenta recursos contingentes no nvel 2C de certeza igual a 5,45 bilhes. 14 Taxa aproximada do custo de capital do segmento de explorao e produo da Petrobrs, segundo seu Presidente, Sr. Jos Srgio Gabrielli (teleconferncia realizada em 02/09/2010). 15 Ativa avalia negativamente valor do barril na cesso onerosa da Petrobrs, disponvel no site http://web.infomoney.com.br 8

projetos mais rentveis, os quais oferecem uma taxa interna de retorno muito superior taxa de desconto considerada pelo governo (8,83% ao ano)16 na fixao do mencionado preo mdio. Saliente-se que os blocos includos na cesso onerosa tiveram seus valores estabelecidos considerando um projeto isolado, independente dos demais17, o que possibilitar importantes ganhos para a Petrobrs, porquanto se espera o compartilhamento de instalaes de produo entre reas. Aps considerar os laudos tcnicos elaborados pelas certificadoras contratadas pela ANP e pela Petrobrs, o Conselho Nacional de Poltica Energtica CNPE aprovou, por meio da Resoluo CNPE n 2, de 1 de setembro de 2010, os termos do contrato de cesso onerosa do exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos que veio a ser celebrado entre a Unio, representada pelos Ministrios de Minas e Energia e da Fazenda, e a Petrobrs. Em cumprimento ao disposto na Lei das Sociedades Annimas, faltava ainda para concretizao da cesso onerosa a anuncia do Conselho de Administrao da Petrobrs. Isso tambm aconteceu em 1 de setembro de 2010, ocasio em que o Conselho de Administrao da Petrobrs aprovou os termos e condies da minuta do contrato de cesso onerosa do direito de explorar e produzir petrleo, gs natural em blocos da rea do Pr-sal, limitado produo de cinco bilhes de barris equivalentes de petrleo. Na oportunidade, assinale-se que o Conselho de Minoritrios, que foi assessorado pelo Barclays Capital, tambm aprovou os termos do contrato de cesso onerosa, inclusive o preo mdio ponderado do barril de leo equivalente18. A Petrobrs promoveu o pagamento do valor inicial do contrato de cesso onerosa com recursos obtidos na venda de aes ordinrias e preferenciais de sua emisso da seguinte forma: i) R$ 67,8 bilhes em Letras Financeiras do Tesouro LFTs de que a Unio se valeu para integralizar sua participao no aumento do capital na empresa (Oferta Global); e R$ 7 bilhes do seu caixa. Aps o encerramento da referida operao, a Petrobrs entregou Unio os mencionados ttulos. Neste ponto, preciso registrar que a cesso onerosa Petrobrs do exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos em reas do Pr-sal reforou em R$ 74,8 bilhes a receita bruta do

A produo de reservatrios do pr-sal em reas j concedidas na bacia de Campos, por exemplo. Como a Petrobrs desenvolve seus campos de forma integrada, praticamente certo que ser possvel reduzir os custos de explorao previstos na valorao inicial do contrato. 18 O Barclays Capital emitiu uma Fairrness Opinion sobre a transao. Fonte: Informe Cesso Onerosa e capitalizao da Petrobrs:Perguntas e Respostas publicado no Blog Fatos e Dados da Petrobrs, em 02/09/2010 (http://fatosedados.blogspetrobras.com.br/2010/09/02/cessao-onerosa-e-capitalizacao-perguntas-e-respostas/). 9
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Tesouro Nacional, valor esse que correspondeu a 50% do incremento da mencionada receita que foi verificado em 201019 (STN, 2011). Na oportunidade, cumpre notar que parcela significativa dessa receita percebida pela Unio (R$ 42,9 bilhes) foi utilizada para financiar o aumento de sua participao no capital da Petrobrs, que passou de 39,8% para 48,3% do capital total, tendo a parcela restante (R$ 21,9 bilhes) servido para reforar o supervit primrio do governo central. Com efeito, o resultado primrio do governo central superavitrio em 2010 foi de R$ 78,97 bilhes (STN, 2011), o que deixa patente a significativa contribuio da operao de cesso onerosa para as contas pblicas em 2010. O CONTRATO DE CESSO ONEROSA Em 3 de setembro de 2010 foi celebrado entre a Unio e a Petrobrs o contrato de cesso onerosa do exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos20 (MME/MF, 2010). O exerccio dessas atividades foi limitado a 5 bilhes de barris equivalentes de petrleo, a serem conduzidas em seis blocos definitivos (Florim, Franco, Sul de Guar, Entorno de Iara, Sul de Tupi e Nordeste de Tupi) e, eventualmente, em um bloco contingente (Peroba), caso o referido volume no possa ser alcanado nos blocos definitivos. O prazo de vigncia do contrato foi estabelecido em 40 anos, permitida a prorrogao pela Unio por, no mximo, 5 anos. Tambm assegurou-se Petrobrs a livre disposio dos volumes de hidrocarbonetos produzidos nos termos do contrato de cesso onerosa. Aps a produo do volume de barris equivalentes previsto no documento em exame, a Petrobrs fica proibida de produzir, sob a gide do contrato, qualquer volume adicional de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos nas reas cedidas. De acordo com a clusula 8.16 do Contrato de Cesso Onerosa, a Petrobrs pode requerer Unio a execuo das atividades do Programa de Explorao Obrigatrio no bloco contingente (a saber, Peroba) no prazo mximo de quatro anos contados da data de assinatura e desde que comprovado, segundo as Melhores Prticas da Indstria do Petrleo, que o total dos volumes recuperveis constidos nos blocos definitivos seja inferior ao Volume Mximo (quantidade de barris equivalentes de petrleo que a referida empresa est autorizada a produzir).

19 A receita bruta do Tesouro Nacional aumentou de R$ 569,8 bilhes em 2009 para R$ 719,5 bilhes em 2010, o que correspondeu a incremento nominal de R$ 149,7 bilhes. 20 O extrato do contrato de cesso onerosa foi publicado no Dirio Oficial em 21 de setembro de 2010 (Seo 3, pg 80) 10

A fase de explorao ter a durao mxima de quatro anos, durante a qual devero ser executadas as atividades do Programa de Explorao Obrigatrio. O no cumprimento das atividades previstas no referido programa implicar o pagamento de multa pela Petrobrs, que pode alcanar a duas vezes o valor das atividades listadas no Programa de Explorao Obrigatrio para o respectivo bloco no caso de atraso superior a vinte e quatro meses. Ficou estabelecido, igualmente, que a Petrobrs (cessionria) assumir todos os investimentos, custos e riscos relacionados execuo das operaes, fazendo jus, em contrapartida, propriedade do petrleo e gs natural produzidos, nos limites e prazos previstos no contrato. No que tange ao aproveitamento das reservas remanescentes aps a extino do contrato pelo cumprimento do seu objeto, cumpre consignar que provavelmente essa atividade ser conduzida pela prpria a Petrobrs sob o regime de partilha de produo na modalidade contratao direta, dispensada a licitao. Afinal, ela apresentar uma vantagem natural pelo fato de ser a proprietria da infraestrutura de produo, tratamento e transferncia de hidrocarbonetos nas reas cedidas. O documento em anlise definiu, tambm, os procedimentos para realizao da reviso do contrato, a ser realizada aps a declarao de comercialidade de cada campo. A reviso ser feita com fundamento em laudos tcnicos elaborados por entidades certificadoras, que devero ser contratadas pela ANP e pela cessionria. Como resultado desse processo, podero ser revistos: o valor do contrato, o volume mximo, o prazo de vigncia do contrato e os percentuais mnimos de contedo local. No que concerne ao primeiro desses itens, cumpre consignar que o valor revisto do contrato depende, entre outros: da expectativa de produo de volumes de petrleo e gs natural em cada bloco da rea do contrato; do preo de mercado desses hidrocarbonetos; nos custos na fase de explorao. No caso de o valor revisto do contrato ser superior ao valor inicial do contrato (ver Tabela 1), o contrato prev o pagamento da diferena pela Petrobrs Unio em dinheiro ou ttulos da dvida pblica federal ou a reduo do volume a ser produzido sob a gide do contrato de cesso onerosa. Inversamente, se o valor revisto for inferior ao valor inicial, a Unio restituir a diferena Petrobrs em dinheiro, ttulos da dvida pblica, valores mobilirios emitidos pela Petrobrs ou por outro meio acordado entre as partes. Na oportunidade, registre-se que os termos da reviso do contrato devero ser submetidos apreciao do Conselho Nacional de Poltica Energtica CNPE.
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Ficou definido, igualmente, que os ganhos decorrentes da reduo de custos na fase de produo ficaro com a Petrobrs. Aps a reviso, o contrato prev, ainda, a possibilidade de realocao dos volumes da cesso onerosa previstos no Anexo II em dois casos, a saber: i) a produo dos referidos volumes no ser vivel; ou ii) no obteno do licenciamento ambiental definitivo em determinado bloco ou campo. O contrato estabeleceu que durante a fase de explorao o percentual global dos investimentos locais dever ser, de no mnimo, 37% (trinta e sete por cento). Para a etapa de desenvolvimento de produo, o percentual mdio global do contedo local dever ser, de no mnimo, 65% (sessenta e cinco por cento). Ficou determinado, outrossim, que a Petrobrs dever pagar mensalmente Unio, a partir do incio da produo em cada campo, royalties no valor de 10% da produo. Os royalties sero calculados consoante o disposto na Lei n 9.478, de 6 de agosto de 1997. No haver incidncia de participao especial, o que contribuiu para elevar o valor do barril pago pela Petrobrs Unio pelo direito de produo de hidrocarbonetos nas reas objeto da cesso onerosa. Por fim, registre-se que se estabeleceu que o contrato de cesso onerosa intranfervel. CAPITALIZAO DA PETROBRS O Projeto de Lei n 5.941, de 2009, de autoria do Poder Executivo, props a autorizao da cesso onerosa de reas do Pr-sal para dotara a Unio de recursos para fortalecer a Petrobrs por meio de operao de capitalizao (venda de aes). Isso era necessrio para que essa estatal tenha condies de desempenhar o papel central a ela atribudo pelo marco legal de partilha de produo (operadora exclusiva das reas, com participao mnima de 30% nos consrcios) e realizar os investimentos nessa reas. No decorrer da tramitao da referida proposio no Legislativo, ficou claro que a ampliao da participao acionria da Unio, diretamente ou por intermdio do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES21, no capital dessa estatal tambm era considerada prioritria pelo governo. Como j assinalado anteriormente, a aludida proposio foi convertida na Lei n 12.276, de 30 de junho de 2010. O mencionado diploma legal autorizou a Unio a subscrever aes do capital social da Petrobrs e integraliz-la com ttulos da dvida pblica mobiliria (art. 9).
A Medida Provisria n 505, de 24 de setembro de 2010, autorizou a Unio a conceder crdito de at R$ 30 bilhes ao BNDES para apoiar a capitalizao da Petrobrs. Tambm estabeleceu que o Tesouro Nacional far jus remunerao com base no custo financeiro equivalente Taxa de Juros de Longo Prazo. 12
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A oferta pblica de aes da Petrobrs compreendeu a emisso de 2.369 milhes de aes ordinrias e 1.901 milho de aes preferenciais, as quais foram vendidas aos preos de R$ 29,65 por ao ordinria e R$ 26,30 por ao preferencial. A operao foi concluda em 1 de outubro de 2010, tendo permitido o aumento de capital dessa empresa em R$ 120,25 bilhes, dos quais R$ 74,8 bilhes corresponderam a recursos utilizados para pagamento Unio por conta da cesso onerosa de reas do Pr-sal e R$ 45,45 bilhes permaneceram no caixa da Petrobrs. Nesse processo, a Unio comprou o mximo de aes da Petrobrs que podia, isto , adquiriu todas aquelas a que tinha direito em virtude de sua posio acionria e as sobras dos acionistas que no exerceram seu direito de subscrio. Para integralizar sua participao na oferta pblica de aes, a Unio transferiu Petrobrs R$ 67,8 bilhes em Letras Financeiras do Tesouro Nacional LFT por ela emitidas especificamente com esse propsito. Dito de outro maneira, a capitalizao da Petrobrs resultou na diluio da participao acionria de acionistas minoritrios, notadamente as pessoas fsicas nacionais, o que possibilitou o aumento da participao da Unio, computadas tambm as participaes do BNDESPAR, BNDES e Fundo Soberano, na empresa de 39,8% para 48,3% do seu capital total, como se pode constatar na Tabela 2.
Tabela 2 - Evoluo da composio acionria da Petrobrs
Acionista % ON 31/12/2009 % PN % Capital Social 0,0% 15,5% 0,0% 50,3% 34,2% 100,0% 32,1% 7,7% 0,0% 0,0% 38,8% 21,4% 100,0% % ON 31/10/2010 % PN % Capital Social 1,2% 23,9% 2,9% 39,4% 32,6% 100,0% 31,1% 11,6% 1,7% 3,9% 31,6% 20,1% 100,0%

Unio BNDESPAR BNDES Fundo soberano Estrangeiros Outros Total Fonte: Petrobrs

55,6% 1,9% 0,0% 0,0% 30,4% 12,1% 100,0%

53,6% 2,3% 2,9% 4,6% 25,7% 10,8% 100,0%

Alm disso, a operao de capitalizao proporcionou importantes benefcios Petrobrs. Entre 30 de junho e 30 de setembro de 2010 (aps a capitalizao), a alavancagem da Petrobrs (dvida lquida/(dvida lquida + patrimnio lquido) foi reduzida de 34,4% para 16%. O endividamento lquido passou de R$ 94,2 bilhes para R$ 57,1 bilhes. J o indicador dvida lquida/EBITDA22 passou de 1,52x para 0,94x. A reduo da alavancagem e o
22 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization EBITDA (Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao LAJIDA) 13

retromencionado reforo do caixa propiciaram a elevao da capacidade de investimento da estatal. Por oportuno, registre-se que a Unio no poderia utilizar, de forma direta, os direitos de explorar e produzir petrleo e gs natural em rea do Pr-sal para integralizar sua participao na oferta pblica de aes da Petrobrs, porquanto a Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (a Lei das Sociedades Annimas) no permite a reviso do valor de bens utilizados com esse propsito. Por essa razo, a Unio valeu-se do expediente de utilizar para a citada integralizao ttulos pblicos lastreados nos referidos direitos. CONSIDERAES FINAIS Os laudos tcnicos de avaliao apresentados pelas certificadoras informam que o volume de recursos existentes nas reas objeto da cesso muito grande, notadamente Franco, o que indica que se poderia alcanar o volume mximo de produo objeto do contrato de cesso onerosa (5 bilhes de barris de petrleo equivalentes) com menos reas definitivas. Isso, por seu turno, permitiria Unio licitar, no futuro, as reas contingentes sob o regime de partilha de produo, o que proporcionaria maior arrecadao para a Unio que a obtida com a cesso onerosa. A cesso onerosa Petrleo Brasileiro S.A. Petrobrs do exerccio das atividades de pesquisa e lavra de petrleo, de gs natural e de outros hidrocarbonetos fluidos em reas no concedidas localizadas no Pr-sal de volume de at 5 bilhes de barris equivalentes de petrleo proporcionou antecipao de vultosa receita da Unio. Com efeito, essa operao resultou no recolhimento pela Petrobrs de R$ 74,8 bilhes aos cofres do Tesouro Nacional, dos quais R$ 42,9 bilhes foram utilizados pela Unio para aumentar a sua participao acionria na aludida estatal, a qual passou de 39,8 para 48,3% do capital total. J a parcela restante (R$ 21,9 bilhes) serviu para reforar o supervit primrio do governo central em 2010, que foi de R$ 78,97 bilhes Por fim, deve-se sublinhar a importncia do estabelecimento de clusula no contrato de cesso onerosa de reas situadas no Pr-sal Petrobrs estabelecendo a reviso do contrato aps a declarao de comercialidade de cada campo. Nessa ocasio, estaro disponveis importantes informaes obtidas durante a fase de explorao, o que possibilitar a reviso do valor inicial do contrato luz desses novos dados, de sorte a evitar prejuzo para as partes.

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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

DeGolyer and MacNaughton; Relatrio sobre os recursos de contingncia de certas propriedades offshore do Brasil (traduo); Brasil; 2010. Disponvel em http://www.petrobras.com.br/ri/Show.aspx?id_materia=Y5ZEi5ZHXwyLOp1FTyJ5tA==&id_ canal=vwRz5Vohb4ufKQ5nOZ68dw==&id_canalpai=7nvWOYojy2uTEvu5VVdecw== Gaffney, Cline & Associates; Exame e Avaliao de Dez Descobertas e Prospectos Selecionados no Play do Pr-sal em guas Profundas na Bacia de Santos; Brasil; 2009. Disponvel em http://www.anp.gov.br/?pg=39200&m=cessoonerosa&t1=&t2=cessoonerosa&t3=&t4=&ar =0&ps=1&cachebust=1298467423236 Ministrio de Minas e Energia MME/Ministrio da Fazenda MF; Contrato de Cesso Onerosa do Exerccio das Atividades de Pesquisa e Lavra de Petrleo, da Gs Natural e de Outros Hidrocarbonetos Fluidos; Brasil; 2010 Secretaria do Tesouro Nacional - STN; Resultado do Tesouro Nacional Dezembro 2010; Brasil; 2011. Disponvel em http://www.stn.fazenda.gov.br/hp/downloads/resultado/2010/Nimdez2010.pdf

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ANEXO I VALOR DA CESSO ONEROSA - ESTIMATIVA DA GAFFNEY, CLINE

AND ASSOCIATES

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ANEXO II VALOR DA CESSO ONEROSA - ESTIMATIVA DA DEGOLYER AND

MACNAUGHTON

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