"Moeda, Juro e Preos" de Patinkin

HOWARD S. ELLIS
A idia central desta magnum opus est indicada no sub-
ttulo: A Integrao da Teoria Monetria com a Teoria do Valor.
O princpio de integrao o do "efeito dos saldos reais" (real-
balance effect), segundo o qual nenhuma transao isolada em
tda a economia pode deixar de levar em considerao a reserva
monetria do indivduo ou da coletividade. Assim, ao invs da
determinao da quantidade ideal dos saldos de caixa constituir
um fenmeno mais ou menos isolado, insinua-se em todo o ema-
ranhado das transaes nos mercados de bens, mo-de-obra e ttu-
los. Esta idia no constitui inovao terica, porm o que distin-
gue sse trabalho, a meu ver, em primeiro lugar, a forma
completa e compatvel com que a proposio elaborada para o
sistema econmico como um todo; em segundo lugar, suas impli-
caes de teoria e de poltica quanto anlise do sub-emprgo se
conjugadas, como o caso, com a rejeio por Patinkin da noo
keynesiana de elasticidade infinita da procura de moeda quando
muito baixo o nvel da atividade econmica e das taxas de juros.
No tentarei, neste artigo, uma anlise sistemtica de tda
a estrutura terica do livro; levando em conta, porm, o conjunto
de idias que acabamos de indicar como central, exporei primeiro,
algumas das maneiras pelas quais Patinkin refora sua tese da
integrao da teoria monetria com a do valor; salientarei, a seguir,
detalhes de menor importncia mas assim ainda significativos e,
em terceiro lugar, tratarei da anlise do desemprgo. A idia
central dessa terceira parte a crena de Patinkin em que no
correto figurar o sub-emprgo como situao de equilbrio, mas
sim com um ajustamento defasado do equilbrio.
I
A razo de ter sido adiada a elaborao terica da proposi-
o segundo a qual o processo econmico compreende, a cada
instante, a comparao da utilidade das reservas monetrias resi-
8
REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
de em que, sob a influncia do "efeito Pigou", sse fenmeno foi
implicitamente relegado posio de uma curiosidade terica ou
de um fenmeno isolado. Partindo da hiptese da ausncia de
iluso monetria e preos flexveis, Patinkin descreve o ajusta-
mento ao pleno emprgo e o comportamento dos preos das mer-
cadorias e ttulos sob impactos externos variveis, sempre em
funo do eventual equilbrio das reservas monetrias atravs do
dispndio ou entesouramento. A vulnerabilidade dessas relaes
nas primitivas exposies da teoria quantitativa, como por exem-
plo, as realizadas por Cantillon, Thornton e Mill, residia em que
- como Keynes - representavam a despesa como funo da
receita, e no como uma funo dos encaixes, isto , omitiam o
"efeito dos saldos reais" (pg. 98).
Com o objetivo de reforar a permeabilidade do "efeito dos
saldos reais", Patinkin recorre Lei de Walras, segundo a qual,
em um mercado com n bens, em que alm da moeda h n-l mer-
cadorias, as equaes de procura so em nmero de n, mas apenas
n-l so independentes (pg. 34). Assim, a procura de "saldos mo-
netrios" (money balances) acha-se implcita em tdas as demais
equaes; e, em que pese a opinio de Fisher, no se faz necessria
uma equao monetria distinta para completar um sistema de
equilbrio geral. Por outro lado, claro que a incluso de uma
equao monetria permitiria a eliminao de qualquer uma das
outras equaes. Qualquer combinao de preos que satisfaa a
n-l equaes de mercado dever, necessriamente, satisfazer a
enesima. No h domnios distintos de moeda e bens na Economia.
A identidade de Say (que na minha opinio Patinkin, acer-
tadamente, nega pertencer teoria clssica ou neo-clssica) con-
siste na ignorncia dsse fato e na suposio de que o pblico
jamais modifica o montante das suas reservas monetrias em
conseqncia das variaes de preos de mercadorias ou ttulos
(pg. 119). Isto equivale a estabelecer apenas n-2 equaes para
o sistema, omitindo completamente a moeda e postulando uma
economia de troca direta. Poderei acrescentar exposio de
Patinkin, que o postulado keynesiano de uma elasticidade infinita
da procura de moeda constitui um artifcio atravs do qual se
obtm resultado semelhante: para a economia no faz diferena
a quantidade de moeda. Os keynesianos contemporneos chegam
ao mesmo resultado que Say, de quem nunca se cansam de escar-
necer. Mas numa economia monetria o resultado igualmente
suspeito quer tenha uma origem antiga ou moderna e qualquer
que seja o procedimento terico adotado.
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 9
Os "saldos reais" (real balance), ao representarem o elo
de integrao entre fenmenos monetrios e reais, revelam-se
ainda uma vez, como decisivos na definio de "iluso monetria".
A procura de "saldos reais" depende da taxa de juros, dos preos
relativos, da renda e dos valores reais iniciais dos saldos
trios e reservas em ttulos (pgs. 27, 56). Keynes e seus
dores, coerentemente, deram nfase ao efeito da taxa de juros
sbre a relao de substituio dos ttulos e moeda, porm, negli-
genciaram o seu efeito quanto substituio de mercadorias e
moeda. Atravs dessa omisso, implcita e incoerentemente, pre-
servaram parte de iluso monetria e excluram uma das fras
mais poderosas e diretas que poderiam atuar no sentido de remo-
ver o sub-emprgo involuntrio. Examinemo-la mais de perto.
Suponhamos que em uma situao de pleno-emprgo, carac-
terizada neste caso particular por salrios flexveis, a funo da
procura global se desloque para baixo. A primeira atitude das
emprsas como reao sua incapacidade de realizar vendas seria
a acumulao de estoques. bvio, entretanto, que essa situao
no poderia perdurar e mais cedo ou mais tarde os empreendi-
mentos teriam que evit-la, reduzindo preos e produo, e empre-
gando quer menor volume de mo-de-obra ao nvel de salrio
vigente ou o mesmo volume at ento empregado a salrios mais
baixos. Admitamos que a baixa dos salrios seja paralela queda
dos preos; ainda assim a produo e o emprgo declinariam.
O desemprgo caracteristicamente involuntrio no s quanto
mo-de-obra (fato de modo geral reconhecido), como tambm
em relao emprsa, uma vez que, em ambos os mercados, o
supridor est "fora de sua escala de oferta": ao nvel de salrio
real vigente (constante) dispe-se de mais mo-de-obra do que a
efetivamente utilizada, o mesmo acontecendo em relao capaci-
dade do equipamento. O fator de estar "fora da escala de oferta"
indica desequbrio e no equilbrio em sub-emprgo. Note-se,
porm, que o desemprgo involuntrio e ao mesmo tempo com-
patvel com uma total flexibilidade para baixo dos salrios
monetrios.
A importncia da distino entre desequilbrio e equilbrio
aparece no efeito dos saldos reais (real balance effect) - gerado
pela queda paralela de preos e salrios. Isso significa que - os
empreendedores, alm de ficarem com encaixe maior do que dese-
jam -, podem reduzir o montante das perdas causadas pela
subutilizao do equipamento, aplicando sses recursos na expan-
so da produo. A medida que a produo cresce, as rendas
10 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
aumentam e nova expanso torna-se possvel, e assim sucessiva-
mente, at que o equilbrio original de pleno emprgo seja atingido.
O mecanismo de correo no pode, entretanto, atuar quan-
do os preos das mercadorias ou os salrios forem completamente
inflexveis no sentido descendente. Uma queda da procura global
agir ,em trmos keynesianos, atravs de baixa na moeda sbre o
emprgo e as taxas de juros (pgs. 223-230). Chamo desde logo
a ateno para o fato de que o desemprgo, tanto da mo-de-obra
quanto ao equipamento, involuntrio "fora da escala da oferta",
quer dos trabalhadores, quer da emprsa, indicando, portanto,
uma situao de desequilbrio. Em outras palavras, a impossibi-
lidade de baixa nos preos ou salrios elimina a influncia de
recuperao do "efeito dos saldos reais". Se houvesse, entretanto,
um meio exgeno de aumentar os saldos reais, o sistema se deslo-
caria seu desequilbrio de sub-emprgo para o equilbrio de pleno-
emprgo. O sub-emprgo somente poderia ser considerado como
um equilbrio se, no caso de um desvio, uma tendncia de retorno
ao ponto original se manifestasse; isto poderia, por exemplo, ser
obtido atravs da oferta de saldos reais adicionais de origem ex-
gena. Porm, no parece ser sse o caso. Voltaremos a ste ponto
mais adiante.
II
At aqui focalizei de modo sumrio a integrao da teoria
monetria na teoria do valor, feita por Patinkin. Reexaminaremos
esta idia ao considerar os aspectos tericos de maior importncia
no domnio da poltica. Entrementes, h outros pontos tericos no
trabalho em apro que bem merecem ateno. Entre stes, Patin-
kin trata detalhadamente do carter da procura individual de
moeda, ou mais precisamente, daquela parcela da procura indivi-
dual, total de moeda, que necessrio prover para contingncias
(aproxima-se, mas no completamente de L
2
na designao de
Keynes). Patinkin protesta veementemente contra a identificao
desta procura a uma hiprbole retangular que considera como "o
lugar geomtrico dos pontos de interseo das curvas de procura e
das correspondentes curvas de oferta" se todos os detentores de
saldos monetrios na economia receberam aumentos equipropor-
cionais em seus saldos. Essa funo le a denomina de "experimne-
tao do mercado" em contraste com a de "experimentao indi-
vidual" que verdadeira curva de procura pois mostra como deter-
minado indivduo, com o saldo inicial inalterado, reage a uma
variao no valor da moeda. Na hiptese de que nem as mercado-
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 11
rias nem a moeda sejam bens inferiores, a elasticidade da v e r d a ~
deira funo da procura de saldos nominais seria tlpicamentE\
menor que a unidade (pgs. 28-30, 39-45).
No obstante aceite as concluses de Patinkin na base em
que le as coloca, considero essa teorizao menos satisfatria que
outras partes do livro. Em primeiro lugar, no se percebe de
imediato a razo pela qual nos interessaramos pelo comporta-
mento de um indivduo isoladamente, cujo saldo no se eleva
quando aumentam os saldos de outros indivduos. Necessrio seria
explicar a elevao dos preos das mercadorias e a queda no valor
da moeda. As discusses em tmo da elasticidade-renda ou elas-
ticidade-juro da procura da moeda dizem respeito procura global
ou procura individual de uma emprsa ou pessoa tpica. Anloga-
mente, o fato de utilizar a escala da procura individual do indiv-
duo atpico parece requerer alguma justificativa, porm, nenhuma
apresentada.
Em segundo lugar, conforme assinalou um jovem colega (1),
h 3 combinaes de hipteses sbre as quais podem ser constru-
das as curvas individuais de procura - tdas "legtimas" - e o
fato de Patinkin no se referir existncia dessas outras possibi-
lidades no justifica a escolha. As trs combinaes de hipteses
acima referidas, so as que se seguem: a) Milton Friedman supe
que todos os indivduos experimentam uma variao proporcional
na oferta de moeda e uma variao compensatria nos preos de
outros bens para neutralizar qualquer variao no valor dos ativos
inicialmente detidos (o direito de haver dos indivduos sbre todos
os recursos reais permanece constante); dessas hipteses resulta
uma elasticidade da procura de "saldos reais" iguais a zero, em
relao a variaes nos preos das mercadorias, e uma elasticidade
igual a - 1 (um hiprbole retangular) para saldos nominais em
relao a variaes no valor da moeda (isto , o inverso dos preos
das mercadorias); b) Por outro lado, Hicks supe uma constncia
de todos os recursos monetrios para o indivduo, em contraposi-
o suposio de Friedman, relativa constncia de todos os
recursos reais. Essa hiptese conduz a elasticidades iguais a-I
e zero, da procura dos saldos reais e nominais, respectivamente,
isto , apenas invertem-se as elasticidades obtidas na hiptese
diametralmente oposta de Friedman; c) finalmente, Patinkin, em
posio de certo modo "intermediria" supe os saldos monetrios
e a renda real invariveis para o indivduo; definir elasticidade em
(1) Roger F. Miller, "Alterna tive Individual Experiment Demand Curves and
the Demand for Money", original datilografado.
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REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
trmos reais ou monetrios requer, nesse caso, a distribuio de
um valor especfico propenso marginal e entesourar em trmos
reais; se lhe atribuirmos 1/3 as elasticidades da procura da moeda
sero - 1/3 e - 2/3 em trmos reais e nominais, respectivamente.
Conforme assinalei anteriormente, se Patinkin houvesse
considerado essas combinaes alternativas de hipteses, ou supon
do que as houvesse percebido tivesse tido o incmodo de justificar
a sua escolha, teria poupado bastante trabalho aos seus leito
res (2). Entretanto, a despeito dessa omisso e da minha primeira
objeo (a falta de importncia do indivduo atpico), a incluso
desta parte do livro de Pa tinkin - a anlise da elasticidade da
procura sendo o tema central da Parte I relativa Microeconomia
entre as suas contribuies de maior relvo justifica-se por 2
razes: em primeiro lugar, a questo da elasticidade da procura
de moeda tem sido raras vzes explorada, se que o foi, em segun-
do lugar, a distino entre "Experimentao individual" (a ver
dadeira funo procura) e a "Experimentao do mercado" (o
lugar dos pontos de equilbrio da procura e da oferta da moeda)
coloca Patinkin e a teoria econmica em geral, em muito boa
situao face ao quebra-cabea do postulado keynesiano da infi-
nita elasticidade da procura de moeda, com referncia ao juro em
da situao de sub-emprgo. Retomaremos ste assunto num
con texto ulterior.
Em meio variedade de contribuies do livro, encontra-se
a exposio clara da interpretao a ser dada ao conceito de
"preferncia no tempo", de Irving Fisher. A questo colocada
de maneira sucinta, nos seguintes trmos:
"Na forma original, utilizada por Fisher, constitui
simplesmente uma verificao do fato de que os indivduos
fazem uma redistribuio tima do seu consumo ao longo
do tempo; no uma explicao das fras que os levam
a sentir que essa redistribuio seja desejvel. Para tal
explicao, Fisher depende primriamente - e nisto o s e ~
guimos - da forma do fluxo de renda no tempo. Com uma
explicao secundria, le introduz a possibilidade de que,
em virtude de falta de previso e autodomnio, os indiv-
(2) Eu mesmo recebi cartas de economistas expressando sua estranheza a
sse respeito; em dois seminrios de teoria monetria o meu prprio, na Califrnia.
e o do Professor Robbins na London SChool of Economics perdeu-se algum tempo
com discusses em trno dQ referido assunto no inverno de 1956/1957.
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN
13
duos podem demonstrar preferncia sistemtica pelo consu-
mo presente sbre o futuro." (pg. 49)
Tendo em vista que a quase universal interpretao da
preferncia no tempo com u'a miopia em relao ao futuro,
reconfortante descobrir algum que tenha lido Fisher com o sufi-
ciente cuidado para compreender o que le realmente quis dizer.
Outro detalhe, talvez menos importante, nos revelado pelo
conceito de "moeda neutra" de Patinkin. A maioria das definies
a sse respeito conduzem a monstruosidades tericas. A definio
de Patinkin : "tal neutralidade existe se a mera transformao
de uma economia de troca direta numa economia monetria no
afetar o equilbrio dos preos relativos e da taxa de juro" (pg. 59).
Eu me indago se a idia til, embora essa descrio evite muitas
das falsas implicaes das anteriores.
Patinkin est totalmente certo ao desprezar a j obsoleta
objeo segundo a qual o valor da moeda (o nvel de preos) no
pode ser determinado pela sua utilidade marginal, uma vez que
esta depende do poder aquisitivo, o qual, por sua vez, no pode
ser conhecido at que o nvel de preos o seja. tste circuito, como
o prprio Patinkin explica apenas aparente e essa impresso
dissipada pela distino entre "procura" no sentido da experincia
individual, e procura no sentido do montante efetivo como resul-
tado de tdas as funes de procura individual e da funo oferta.
No h circuito (pg. 72).
Patinkin revela tambm um profundo instinto terico ao
rejeitar a posio de Hicks, segundo a qual o juro existe funda-
mentalmente devido aos custos e frices da transformao da
moeda em ttulos. Sem negar que a preferncia pela liquidez possa
ter influncia at sbre as taxas a longo prazo, no cr que ste
seja o fenmeno realmente fundamental.
"Ao invs, parece-me que o tratamento adequado s
diferenciais do juro parte, maneira clssica, da determi-
nao pelas fras bsicas da poupana e produtividade da
taxa sbre ttulos a longo prazo, deslocando-se desta para
as taxas de curto prazo." (pg 84)
Infelizmente, Patinkin no elabora sses aspectos, razc
pela qual abandono tais detalhes que so menos importante') para
retomar a linha principal de sua argumentao.
14 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
III
o professor Hicks escreveu recentemente uma apreciao
crtica ao "Money Interest and Prices" , intitulada "A Rehabilita-
tion of "Classical" Economics" (3).
Creio que Hicks tem razo, ao afirmar que a nica dife-
rena entre as teorias clssica e keynesiana a de que a primeira
sustenta que o mecanismo dos preos - e em particular a taxa
de juros - atua no sentido de eliminar o desemprgo, enquanto
os keynesianos negam a ao dsse mecanismo; quando a taxa
de juros desce a um certo nvel, uma "armadilha de liquidez" se
desenvolve e retm o emprgo em um nvel baixo, embora em
equilbrio. Patinkin, como vimos, nega o sub-emprgo como fen-
meno de equilbrio. Pelo mesmo motivo rejeita a existncia. de
uma barreira inferior intransponvel ao declnio das taxas de ;uro,
tanto do lado da procura infinitamente elstica de saldos reais -
idia to querida da maioria dos keynesianos - como do lado do
pouco menos citado patamar de taxas, a cujo nvel os empresta-
dores supriro fundos.
A despeito de minha simpatia por muitos outros pontos
tericos de Keynes, devo, desde logo, confessar que h muito estou
convencido da validade da posio que Patinkin agora defende com
to completo instrumental terico. Devo acrescentar ainda que
Patinkin j antecipou a resposta defesa de Hicks sbre a "arma-
dilha da liquidez", porm, a parte mais notvel dsse trabalho de
teorizao repousa, no do lado da oferta, mas da procura; Patin-
kin apresenta realmente poderosos argumentos contra a elastici-
dade infinita da procura de moeda a uma taxa de juros baixa; e
poderia ter acrescentado sua obra bases mais convincentes
extradas da literatura que j lhe era disponvel.
De acrdo com Hicks, a armadilha da liquidez existe porque,
a um certo nvel baixo da taxa de juros, as instituies financeiras
no esto dispostas a emprestar, ou no podem subsistir com
a renda lquida correspondente (pg. 288), argumento sse esbo-
ado por Keynes na Teoria Geral em sua referncia s taxas mni-
mas de emprstimo bancrio fixadas pelo custo da concesso de
emprstimos (Teoria Geral - pg. 208). A resposta parcial de
Patinkin, dada como antecipao crtica de Hicks, a de que
o Banco Central pode forar a taxa de juros para baixo o quanto
queira, atravs da venda de ttulos (Patinkin - pg. 231). A isso
(3) J. R. Hicks, "A Rehabilitation of 'Classical' Economics" - Economie
Journal, junho, 1957, pgs. 278-289.
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 15
Hicks responde que os keynesianos colocam o patamar da taxa
de juros dos emprestadores na base das instituies capitalistas
existentes e no na da ao governamental (Hicks, loco cit.). um
pouco surpreendente que Hicks no tenha aproveitado com mais
vigor a sua vantagem, assinalando que Patinkin prova ostensiva-
mente que o desemprgo involuntrio significa desequilbrio e que
o sistema contm em si poderes que tendem a corrigi-lo, porm,
conclui o seu raciocnio com um aplo interveno do govrno
para baixar, por coao, as taxas de juro! Assim, creio que pode-
mos atribuir a Hicks uma vitria formal sbre Patinkin.
H boas razes, entretanto, que levam a crer que se trate
de uma vitria de Pirro. As operaes de "open market" podem
representar apenas uma pequena parcela do crdito criado pelas
instituies financeiras, na base de um custo mais baixo e maiores
disponibilidades dos bancos comerciais. No obstante, as operaes
de "open market" podem ter um poderoso efeito de multiplicao,
e a interveno da autoridade pode ser bem sucedida muito antes
da mesma adquirir todos os ttulos, suplantando completamente
aos supridores particulares de fundo.
Alm do mais, em qualquer perodo curto relevante para
a poltica monetria de depresso, o volume de emprstimos resga-
tveis mediante aviso prvio ou os que esto vencendo e o volume
de novos emprstimos considervelmente inferior aos estoques
de moeda existentes. Assim, o significado quantitativo do mercado
de fundos para emprstimos inferior ao do comportamento da
oferta e procura de saldos monetrios; o argumento de Hicks rela-
tivo ao estabelecimento de um patamar para as taxas de juros
diz respeito oferta de fundos no mercado monetrio e no
oferta ou (e mais importante) procura de reservas monetrias.
Em adio a seu maior significado quantitativo, outras
consideraes conduzem, em situao de sub-emprgo, maior
importncia da procura de moeda em reserva, comparada oferta
de fundos para emprstimos. Muitas emprsas podero ser tenta-
das a explorar os baixos custos que prevalecem em depresses, se
puderem utilizar seus ativos lquidos; porm, poucas realmenta
entrariam no mercado monetrio para tomar emprstimos com
essa finalidade. Alm do mais, os consumidores, os quais detm,
nos Estados Unidos, um volume de moeda aproximadamente igual
ao detido pelas emprsas, caracterizam-se ainda mais amplamente
por essa atitude. Ainda uma vez, se o fluxo de fundos que ocorre
ao mercado monetrio pequeno relativamente oferta total de
moeda, a atitude dos consumidores e das emprsas em relao
concesso de emprstimos, ao invs de favorecer a
16 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
de reservas monetrias, refora a explicao da preferncia pela
liquidez das instituies de crdito. E se, como argumento adiante,
os detentores de saldos no tm uma procura infinitamente elsti-
ca de moeda a uma taxa de juros baixa, a viabilidade de um
patamar do lado da oferta reduz-se considervelmente.
Finalmente, h um velho e conhecido argumento a respeito
de "conduzir o cavalo gua". Se a procura de saldos monetrios
elstica com referncia s taxas de juros, o investimento se
elevar a despeito de um patamar das taxas de juro do lado da
oferta: a) se o patamar puder ser rebaixado, ou b) se a procura
de saldos inativos pudesse deslocar-se para a esquerda pela ao
de fatores endgenos ou exgenos. Porm, se a procura de saldos
monetrios infinitamente elstica a determinada taxa baixa de
juros, nada pode ser feito para elevar os investimentos do lado
da oferta de fundos.
A concluso a ser extrada destas consideraes a de que,
no obstante ser o recurso de Patinkin s compras em "open
market" incompatvel com a sua tese relativa ao sub-emprgo como
desequilbrio ao invs de equilbrio, a defesa de Hicks da "arma-
dilha da liquidez" na base de um patamar para as taxas de juros
no mercado de emprstimos representa a escolha do terreno mais
fraco para o equilbrio em sub-emprgo. Cabe indagar se, em con-
dies de sub-emprgo, a procura de saldos monetrios na reali-
dade, infinitamente elstica a uma taxa de juros baixa.
A objeo de Patinkin a esta hipottica elasticidade infinita
a de que, em trmos formais, ela ignora a "restrio oramen-
tria" (budget restraint). Em trmos menos formais, isso signifi-
caria que "cada indivduo decidir-se-ia a tomar por emprstimo
qantias indefinidamente elevadas em cada semana e prover o
pagamento do principal e dos juros sbre o primeiro, atravs de
emprstimos ainda mais elevados da semana seguinte" (pg. 53).
Esta hiptese irreal, observa le, por analogia de raciocnio conduz
tambm a uma escala de procura infinitamente elstica de mer-
cadorias (pg. 149); e poderia ter acrescentado que, essa implica-
o invalidaria completamente a "armadilha da liquidez": a pro-
cura por mercadorias infinitamente ampla! Com efeito, Patinkin
forneceu, na verdade um definitivo reductio ad absurdum da escala
infinitamente elstica da preferncia pela liquidez, derrubando,
ao mesmo tempo, o principal sustentculo terico do equilbrio
em sub-emprgo.
A meu ver, entretanto, seria melhor suplementar essa an-
lise com uma apreciao acrca da probabilidade da elasticidade
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 17
perfeita se apresentar dentro dos limites da restrio orament-
ria, isto , antes que os indivduos e as emprsas tivessem que
recorrer aos emprstimos a fim de aumentar as suas reservas de
saJdos reais. Uma maneira de atacar o problema nesse contexto
simplesmente o de invocar o bom senso que, receio, tenha-se
perdido completamente na simples mecnica da hipottica seo
horizontal considerada da curva da procura. A fim de atingir essa
suposta fase da procura teremos que estabelecer uma hiptese,
segundo a qual, quando a taxa de juro declina em perodo de
depresso ou desemprgo crnico, os detentores de saldos tornam-
se mais e mais sensveis s variaes naquela taxa. Certamente
isto representaria o oposto do fato observado. Na minha opinio,
isto em si suficiente para destruir a armadilha da liquidez da
escala de procura.
Um caminho de certo modo mais complicado para alcanar
a mesma concluso foi apresentado por William Fellner (4).
Salientou le, o fato de que a procura da moeda de Keynes (pelCl
menos a parte referente a L2' de importncia para a presente
discusso) baseada unicamente no "motivo especulativo", defi-
nido como o desejo de manter reservas monetrias com a finali-
dade de tirar partido de uma alta na taxa de juros. Mas, como
insiste Fellner, at que haja algum sinal de revivescncia na eco-
nomai, isto , at que qualquer suposto "equilbrio em sub-empr-
go" tenha se rompido, no haver uma base racional para que
o pblico espere um aumento na taxa de juros. Em lugar de uma
escala de procura infinitamente elstica de moeda, Fellner oferece
idia muito mais plausvel, segundo a qual a procura altamente
inelstica para taxa de juro em condies de sub-emprgo, sendo,
os acrscimos observados nos saldos inativos apontados como
responsveis pelo deslocamento para a direita da escala de procura
por moeda.
A crena de Fellner em que, em situao de depresso no
h nenhuma base racional para o entesouramento com o objetivo
de especular com uma elevao nas taxas de juros, confirmada
por observaes estatsticas. O National Bureau of Economic
Research verificou que para as taxas a curto prazo e para os rendi-
mentos de ttulos (desde 1858, 19 ciclOS) bem como para as taxas
cobradas pelos bancos a seus clientes (4 ciclos entre 1919/33)
"houve tendncia geral ao declnio um certo tempo aps a recupe-
(4) William Fellner. l\Ionetary Polices and Full Employment (University
of California Press. Berkeley, California, 1946 (pg. 146).
18 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
rao do negcio" (5). Entretanto, mesmo que a definio limi-
tada de Keynes da procura por moeda especulativa seja ampliada
para incluir moeda em reserva para tdas as contingncias, o bom
senso confirma a crena de Fellner na alta inelasticidade da escala
na depresso.
A anlise da procura por moeda em situao de sub-emprgo
pode ser concluda adequadamente com a explicao oferecida por
Patinkin de infinita. aqui que a discusso um tanto formal da
experincia individual" e da "experincia do mercado" subita-
mente adquire consistncia e presta importante contribuio
teoria. Traando o habitual grfico keynesiano de uma procura L
2
por saldos reais (reservas de precauo) como uma funo da taxa
de juros, mostrando um segmento achatado a uma taxa baixa,
Patinkin identifica a funo como uma curva de experincia de
mercado e no de procura. Ela representa possveis pontos de
equilbrio medida que as curvas de procura por saldos reais se
deslocam para a direita com menor rapidez do que igualmente se
desloca a de oferta de saldos reais. Esta curva histrica asseme-
lha-se curva de procura por moeda, mas pode resultar na reali-
dade (e muitssimo provvel que isto acontea) de intersees
com curvas altamente inelsticas de procura de moeda. Desapa-
rece, assim, o maior sustentculo da "armadilha da liquidez".
Resta ainda a possibilidade, que figura nos modelos de
Klein e de Modigliani (6), das poupanas e as escalas de investi-
mentos ex-ante se equacionarem apenas as taxas de juros iguais
a zero, ou negativas. Modigliani limita o caso explicitamente s
depresses cclicas, dizendo que "ste caso keynesiano, no parece,
at o presente, prevalecer normalmente em qualquer sistema eco-
nmico" (loc. cit., pg. 222, nota 43). ~ s t e no , entretanto, o
ponto relevante no mercado. Taxas de juros iguais a zero e nega-
tivas so possveis em uma economia em que a moeda funciona
como reserva de valor. Conseqentemente, a descrio do sub-em-
prgo como situao de desequilbrio permanece intacta.
Em concluso, parece caber-me a incumbncia (que deveria
na realidade ser de Patinkin) de mostrar a significao de tda
esta agitao terica sbre se o sub-emprgo involuntrio que real-
mente existe considerado como equilbrio de sub-emprgo ou
(5) Robert A. Gordon, Business Fluctuations (New York, 1952). pginas
256-258; o grifo nosso.
(6) Lawrence R. Klein, The Keynesian Revolution (N. York, 1948), pg. 85;
Franco Modigliani, "Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money"
(Economtrica, 12, 1944), raimpressa na American Economic Association, Readingll
ln Monetary Theory (Philadelphia, 1951), pgs. 186-239.
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN
19
como um ajustamento defasado das fras de mercado em direo
ao equilbrio (7).
Patinkin est certo ao dizer que as polticas efetivas diri-
gidas no sentido da correo do sub-emprgo involuntrio seriam
defensveis em qualquer das hipteses. H porm uma diferena
decisiva que tem determinadas atitudes favorveis ao sistema de
livre emprsa e que pode, alm do mais, influenciar as polticas
de maneira incisiva.
Os expoentes do "equilbrio em sub-emprgo" tm, efetiva-
mente, demonstrado tendncia a considerar essa condio como
endemia crnica do capitalismo; vide a "estagnao" de Hansen,
as comparaes de Klein entre Estados Unidos e Rssia, etc. Por
outro lado, aqules que consideram o sub-emprgo como conse-
qncia de fras de mercado defasadas, no levam em conta a
ao do Estado no sentido de igualar investimentos e economi.as,
como necessidade permanente. Assim, a poltica deve ser conve-
nientemente orientada no sentido de robustecer as fras de mer-
cado, as quais atuam no sentido do equilbrio e no no da multi-
plicao das permanentes intervenes do Estado. H a uma
grande diferena.
(7) Patinkin, pgs. 215, 224, 251, 255.
Moeda, Juro e Preos de Patinkin
EUGNIO GUDIN
No se trata de um livro, como tantos outros, expositivo
das teorias correntes ou controversas sbre moeda, juros e preos.
O autor se prope a construir um sistema de equilbrio geral,
abrangendo os de mercadorias, de ttulos e de moeda,
integrando a teoria monetria e a teoria do valor.
Conhecidos os dados reais e monetrios do sistema eco-
nmico, o equilbrio dos preos relativos (mercado de mercadorias)
da taxa de juros (mercado de ttulos) e do nvel absoluto dos
preos (mercado monetrio) simultneamente determinado por
todos os mercados do sistema. No verdadeiro esprito do equilbrio
geral "tudo depende de tudo mais". Tanto a teoria monetria
como a teoria do valor ho de considerar todos os mercados da
economia simultneamente (pg. 110).
O autor critica a preferncia pela liquidez de Keynes por
ser um conceito de equilbrio parcial, isto , por no abranger o
mercado de mercadorias juntamente com o de ttulos e de moeda,
como critica as quaes quantitativas de transaes (Fisher) e
de "cash-balances" por no abrangerem a taxa de juros,
j que as variaes dessa taxa afetam a procura de moeda.
Trata-se de uma construo arquitetnica de vasta enver-
gadura acompanhada de demonstraes matemticas (apndices)
e de anlise crtica das principais teorias monetrias, clssicas e
neoclssicas (Notas), desde Newcomb at Keynes.
* * *
O autor parte das disponibilidades iniciais do indivduo em
mercadorias e em moeda. Designa o valor real da proviso de
mercadorias de que le dispe por "renda real" (1) e o valor real
(1) pg. 1 - Embora o autor estude a procura por bens na base desta
proviso inicial ou estoque, esta terminologia parece estranha. Diz que a renda
real ("real income") o valor do estoque inicial de bens "the initial stock 01
commodities") e logo depois considerar o efeito-renda ("income effect") como
uma alterao de renda real ("real income") (pg. 21) um tanto confuso. A
primeira uma noo de capital (inicial); a segunda uma de renda corrente.
22 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
de sua proviso monetria, isto o seu poder de compra sbre
mercadorias, por "saldo real" (real balance). A procura de qual-
quer mercadoria depender dos preos relativos de tdas as mer-
cadorias, da sua renda real e do seu "saldo real".
Assim, analisando o efeito de uma alterao na quantidade
procurada de uma mercadoria, importa considerar, alm dos
j conhecidos efeito-renda (income effect) e efeito-substituio
(substituition effect), que depende dos preos relativos, o "efeito
dos saldos reais".
A variao no nvel de preos e, portanto, do valor real da
reserva monetria produz o efeito-dos-saldos-reais (real balance
effect). O autor frisa, ento, que o efeito-dos-saldos-reais nos m e r ~
cados de mercadorias desempenha um papel central na anlise
dste livro.
A principal crtica do autor a seus antecessores no campo
dessa teoria das disponibilidades monetrias, Marshall, Pigou,
Keynes, Robertson, a de considerarem a elasticidade da procura
da moeda como igual unidade, em relao a uma variao equi-
proporcional dos preos, esquecendo-se da procura adicional de
moeda para atender indispensvel variao, tambm proporcio-
nal, dos saldos reais (3). S assim se ter a elasticidade unitria.
* * *
O "leit-motiv" do livro o dos saldos reais (real balance),
isto , o valor real, maior ou menor, das reservas ou disponibili-
dades monetrias mantidas por indivduos e emprsas. O tema
o conhecido efeito-Pigou (com modificaes introduzidas e con-
sideradas vitais por Patinkin) desenvolvido por sse ilustre p r o ~
fessor em seu clebre artigo publicado em 1917-18 no Quarterly
Jornal of Economics "Value of Money", em que formulou a
chamada "equao de Cambridge" como uma expresso alterna-
tiva da teoria quantitativa que Fisher traduzira na equao das
transaes MV = PT. Patinkin, que em um de seus artigos p r e ~
cursores do livro em apro, "Price-Flexibility and Full Employ-
ment", havia adotado a denominao usual de "efeito-Pigou" para
o efeito dos saldos, abandonou essa terminologia por ter Pigou
abstrado da procura da moeda as quantias referentes ao "saldo
(2) Pgs. 21, 22, itlicos nossos
(3) Pgs. 29, 31, 43, figuras 4 e 5 e Nota G.
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 23
real" (Cap. VIII, Nota G), crtica extensiva aos demais cam-
bridgeanos e a Keynes (Nota D).
* * *
Nunca me pareceu lgica e frutfera a nfase dada pela
teoria quantitativa aos saldos ou disponibilidades monetrias (4).
No se compreende bem que os indivduos regulem o fluxo de suas
despesas - e portanto de sua ao sbre os preos - conforme
sua situao de caixa. A importncia dessa caixa - ou encaixe -
varia devido a circunstncias e motivos no necessriamente
ligados ao poder de compra geral do indivduo ou da emprsa.
Ningum (salvo os bomios ou perdulrios) se considera mais rico
no princpio do ms quando acaba de receber seu salrio do que
no fim do ms quando sua caixa baixou. Nenhuma emprsa baseia
suas decises quanto s despesas a realizar nas variaes de caixa
resultantes do maior ou menor afluxo de recebimentos ou ingres-
sos de caixa. O encaixe mantido por emprsas, e mesmo por multos
indivduos, depende em grande parte das facilidades de critlio
bancrio de que dispem; uma grande emprsa que goza de crdito
quase ilimitado pode trabalhar com encaixes muito menores do
que um negociante que no tem fcil acesso aos bancos; o encaixe
de muitas emprsas pode ser at negativo, no sentido de estar
fazendo seus pagamentos por cheques contra "overdrafts". No
caso limite, onde o crdito livre, os "real balances" poderiam
desaparecer pois, como escreve Keynes, "here is no necessity to
hold idle cash to bridge ave r intervals, if it can be obtained
without difficulty at the moment when it is actually required". (5)
De outro lado a noo de saldos monetrios - "encaisse
desire" de Walras - foi interpretado pelo autor de uma maneira
um tanto confusa. As vzes ela baseada no fato de que indivduos
ou emprsas guardam uma reserva em moeda igual a uma frao
K de suas despesas, devendo o total dessas reservas representar o
total da quantidade de moeda existente pois que qualquer unidade
monetria est sempre nas mos de algum em determinado mo-
mento ("it engulfs both working and idle balances" (6). Outras
vzes o total da moeda definido como a soma de duas parcelas,
(4) Princpios de Economia Monetria - 1.0 Vol., pg. 189.
(5) General Theory - pg. 196.
(6) H. Ellis. "Some FundamentaIs in the Theory of Velocity", Readings In
Monetary Theory (pg. 114).
24 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
a da moeda que est sendo utilizada em transaes e a da moeda
e mreserva ("money to hold" e "money to spend") (7). :S:ste pare-
ce ser o conceito de Patinkin ao fazer a distino entre a moeda
utilizada nas transaes de bens e a moeda destinada ao "real
balance" (pg. 43).
No se contesta que, normalmente, indivduos e emprsas
procurem manter uma reserva de caixa proporcional ao vulto de
suas transaes, seja por motivos de transaes, de precauo e
de especulao, como diz Keynes, ou porque "a convenincia e
segurana propiciadas pela unidade de reservas monetrias deve
ser igual satisfao derivada da unidade marginal gasta no
consumo", como escreveu Lavington. (Tanto Keynes em seu
"Treatise", como Hicks em "Suggestions for simplifying the theory
of money", adotam o mesmo conceito.) uma proposio de
bom senso.
Mas pretender deduzir o nvel geral de preos e enunciar a
teoria quantitativa em funo do valor dessas reservas monetrias
no me parece um "approach" feliz, principalmente pelo motivo
supra-referido de que ningum regula suas despesas em funo
da posio de sua caixa e sim em funo de sua renda (renda
lquida, naturalmente, levando tambm em conta a "expectativa"
de maior ou menor renda). Cada um gasta de acrdo com o que
ganha, conquanto s possa realizar o pagamento dos gastos de
acrdo com sua posio de caixa ou sua posio de crdito banc-
rio, seno simplesmente crdito comercial.
No prprio decorrer das transaes correntes ("trasactions-
motive" de Keynes) os "cash-balances" podem variar em vista da
necessidade (ou no) de acumular saldos para pagamentos de
certo vulto, como dvida aos bancos ou impsto de renda, ou
mesmo poupana para atingir o valor de um determinado bem
de capital que se deseja adquirir. Nada disso influi sbre a procura
corrente. Nem possvel compensar a cada momento essas varia-
es de caixa, comprando ou vendendo ttulos, porque a prazo
curto isto desvantajoso ("cost of investment", risco, etc.).
O caso freqentemente citado (pg. 99) da liquidez gene-
ralizada que se verificou depois da 2.
a
Guerra, "post-war liquidity".
nada prova em favor do princpio de "cash-balance". Essa liquidez
era renda acumulada e no gasta durante a guerra devido indis-
ponibilidade de mercadorias, sobretudo as de consumo durvel.
Foi o que se poderia chamar de "economais acumuladas" que
(7) F. Mondigliani, "L;quidity Preference etc." (Economtrica, 12, 1944, 6).
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 25
passaram a ser gastas logo que as mercadorias de novo se torna-
ram acessveis.
Acresce que quem regula a quantidade de moeda o Banco
Central. O que est nas mos do pblico a velocidade de
circulao.
Quando o Banco Central realiza operaes de "open-mar-
ket", aumentando as disponibilidades monetrias a emprsas e
indivduos, ser que essas emprsas e sses indivduos passam a
gastar mais s porque o Govrno monetizou uma parte de seus
haveres? Se a Municipalidade de Londres resolve alargar as prin-
cipais ruas do centro da cidade, desapropriando e demolindo edi-
fcios existentes e pagando a seus proprietrios uma compensao
razovel, ser que no dia seguinte sses proprietrios aumentam
suas despesas porque se sentem mais ricos e seus "real balances"
aumentam considervelmente? Ou, ao contrrio, no estaro sses
proprietrios receiosos de que o derrame de disponibilidades mo
netrias faa baixar a taxa de juros e portanto a de seus
rendimentos?
Keynes, a meu ver, percebeu isso melhor do que qualquer
outro economista, ao escrever (G. Theory, pg. 194) que a prefe-
rncia do indivduo pela liquidez (ou iliquidez) se exerce sbre seu
capital (" stock of accumulated savings"), e no sbre sua renda
("income"). Isto significa dizer que o "cash-balances" correspon-
dente preferncia pela liquidez no afeta a procura.
Da a distino que sugeri (8) estabelecer-se entre o que
propuz chamar de "moeda de ao direta" e "moeda de ao
indireta" (o que constituir objeto de prximo artigo), a primeira
sendo a moeda utilizada nas transaes que conduzem formao
do produto nacional (consumo e investimento) e a segunda a
moeda que entesourada ou suprida ao mercado monetrio como
"loanable funds". Uma das distines mais ntidas entre as duas
espcies (ou funes) de moeda a de que no caso da moeda de
ao direta quanto maior a quantidade criada (inflao) mais alta
a taxa de juros, ao passo que no cso da moeda de ao indireta.
o aumento na quantidade da mesma faz bab::ar a taxa de juros
por todos sses motivos que o "cash approach" teoria
quantitativa me parece muito inferior ao "income approach". A
revivescncia do "cash approach" deve-se talvez aos numerosos
trabalhos de discusso crtica do momentoso tema da Teoria Geral
de Keynes de que flexibilidade de salrios e de preos no constitui
meio eficaz de combate s depresses (Pigou "Employment and
(8) Princpios de Economia l\lonetria, 2. Volume, pg. 44.
26 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
Equilibrium", Haberler "Prosperity and Depression", etc; e entre
os artigos de revistas o "Price Flexibility and Full Employment"
do prprio Patinkin). Voltou ento baila, como subproduto, o
"efeito-Pigou" para o fim de indagar se, com a baixa dos preos
e salrios, o aumento no valor dos saldos ou reservas monetrias
tinha ou no o efeito de estancar o curso da depresso, indepen-
dentemente do efeito da taxa de juros, efeito Keynes (vide Metzler
"Wealth, Saving and Rate of Interest" - Journal of Political
Economy, abril de 1951; A. Hansen "The Pigouvian Effect", id.,
dez. 1951; Haberler "The Pigou Effect Once More, ido junho 1952).
Parece estranha a idia do autor tratar a renda (income)
e saldos de caixa (cash-balances) como duas variveis definitiva-
mente independentes.
"L depende principalmente do nvel da renda", escreve
Keynes (G. Theory, pg. 199). por isso que o problema quanti-
tativo pode ser estudado de qualquer dsses ngulos. H os que
preferem o "approach" de Pigou-Robertson, etc., e aqules
(incluindo o presente autor) que acreditam que o "approach"
renda de Aftalion, Wieser, Keynes (G. Theory) se aproxima mais
da realidade e estabelece mais contacto com os problemas das
despesas nacionais e renda, isto , contas nacionais. No caso da
baixa de um preo, dizem os primeiros que o valor do saldo real
tendo aumentado, a procura aumentar tambm; os segundos
dizem que a queda do preo significa um aumento de renda real
{) que tambm tem o efeito de aumentar a procura.
H os que concordam com os dois "approaches" e, devido
s razes dadas acima ,prefiro o segundo. Mas trat-las como duas
variveis independentes parece-me um mtodo confuso devido ao
fato de aplicar o equilbrio geral onde no frutfero ou
esclarecedor.
No se pode negar que os sistemas de equilbrio geral tm
mais "allure scientifique" que o equilbrio parcial porque les defi-
nem (ou supem definir) tdas as variveis independentes e
dependentes, e ao fazerem isso asseguram imunidade contra qual-
quer acusao de omisso. Mas quando as variveis independentes
so muito ligadas s interdependentes e a concluso que tudo
depende de tudo, precisamos admitir que relativamente estril
uma vez que um simples conhecimento de que o nmero de equa-
es igual ao nmero de incgnitas no tem muita significncia
prtica. O prprio Patinkin cita exemplos de autores culpados de
tal esterilidade. Por minha parte, confesso que se o dilvio carre-
DUAS APRECIAES SOBRE PATINKIN 27
gasse com todos os grandes tratados de economia eu preferia
perder os "lments" de Walras aos "PrincipIes" de Marshall.
.. .. ..
o conceito de juro a curto prazo est ligado, no sistema
de Patinkin ao de "saldos reais". O indivduo no pode fazer a
redistribuio de seu consumo (de suas compras) acumulando
mercadorias de uma "semana" para outra. Ter que alterar a
quantidade de moeda de seu encaixe ou recorrer aquisio (ou
venda) de ttulos, letras (bonds). O seu estoque de letras afetar
portanto, na idia do autor, a sua procura por mercadorias.
Assim como o preo relativo mede a taxa marginal de
substituio entre duas mercadorias consumidas "esta semana",
a taxa de juro mede a taxa marginal de substituio entre uma
mercadoria consumida esta semana e a mesma mercadoria na
semana seguinte. A taxa de juros pois um preo relativo. Onde,
portanto, no estudo da procura se falava em "preos relativos",
deve-se falar em "preos relativos e taxa de juros". esta a forma
de Bohm-Bawerk pela qual o autor introduz a taxa de juros e n t r ~
as variveis do seu sistema.
Destarte, a procura individual que se havia assinalado como
dependente dos preos relativos, da renda real e do "saldo real",
passa a ser funo dos "preos relativos", da "taxa de juros", da
"renda real presente e futura", do "valor real e inicial de seus
"bonds" e do valor inicial de seus "saldos reais" (pg. 52). A taxa
de juros introduz o fator de preferncia intertemporal; a renda
futura, a expresso de expectativa e os "bonds" so substitutos
ou alternativa de moeda.
A taxa de juros afeta a escolha entre consumo atual e
consumo futuro, isto , a preferncia pela liquidez. Se estendsse-
mos a teoria economia da produo, essa margem dupla se tor-
naria trplice porque nela seria includa a deciso de investir (9).
Contudo ao lidar com a teoria de juro em si mesma, o autor
parece se afiliar ao fundamento Wickselliano da produtividade
marginal do capital.
* * *
Uma das partes interessantes do livro aquela em que o
autor passa a deduzir (Cap. V e VI) a funo-procura, qual
(9) Como assinala Robertson em seu Essays in Monetary Theory (pgi-
nas 16 e 17).
28 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
nos referimos anteriormente, do princpio da maximizao da
utilidade.
A se apresenta o fundamento bsico para o sistema do
autor: o da utilidade da moeda. No a utilidade da moeda-mer-
cadoria; tampouco a utilidade das mercadorias pelas quais a
moeda pode ser trocada. a utilidade de manter uma referva
monetria (of holding money) , isto , dos "saldos monetrios",
"per-se". tnfase mais uma vez dada a "real balances".
Para Marshall a utilidade marginal da moeda est ligada
despesa - a utilidade da ltima unidade de moeda despendida,
da mesma forma que a utilidade marginal da mercadoria X a
utilidade da "ltima" unidade dessa mercadoria. O autor se insur-
ge contra a idia de que a moeda no tem utilidade prpria e de
que essa utilidade, dependendo de seu poder de compra, isto ,
dos preos, o valor da moeda, isto , o nvel dos preos, no pode
ser deduzido de sua utilidade marginal. verdade, escreve o autor
(pg. 72), que a moeda difere dos outros bens, em que sua utili-
dade marginal no pode ser determinada sem que principalmente
sejam conhecidos os preos. Mas da mesma forma que para a
determinao da procura da mercadoria X precisamos conhecer
o preo de X, para a determinao da procura da moeda (real
balances) precisamos conhecer o nvel de preos. O que interessa
no a utilidade subjetiva da moeda e sim a utilidade concreta
dos "saldos reais" (the utility of holding money).
A idia no nova, se bem que a nfase e a preciso o
sejam. O prprio autor cita (Nota D, pg. 418) os textos de
Lavington (supra-referido) e de Fisher.
* * *
Passando da anlise micro para a anlise macro-econmica,
Patinkin no se utiliza de nenhum dos smbolos agregativos como
K, V, P. T, das equaes quantitativas usuais, porque tais equa-
es abstraem variveis essenciais, como a taxa de juros e os
saldos reais.
O seu sistema de equilbrio geral composto de quatro
mercados. 1) trabalho, 2) mercadorias, 3) ttulos, 4) moeda.
A procura de moeda para "saldos reais" faz tambm de seu
sistema macro-econmico. Supondo constantes a renda real e a
taxa de juros, a procura da moeda depende do nvel de preos.
A procura agregada de bens de consumo, de bens de investimento,
de ttulos em trmos reais e de saldos reais depende, como no
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 29
sistema micro, das trs variveis independentes: a renda real, a
taxa de juros e a proviso de saldos monetrios reais. Conhecido
o suprimento nominal da moeda, esta ltima varivel torna-se o
nvel geral de preos. Passa ento a procura total a depender da
renda real, da taxa de juros e do nvel geral de preos. Conforme
o valor dessas variveis, o pblico decide sbre sua preferncia
por mercadorias, por ttulos ou por dinheiro ("saldos reais").
Do lado da oferta, a produo de uma emprsa depende
das condies tcnicas da produo, do seu capital fixo (equipa-
mento) e do salrio real. Uma vez que os dois ltimos elementos
sejam conhecidos, a proviso (input) tima de mo-de-obra (tra-
balho) determinada por sua produtividade marginal. E uma
vez que sse "input" e o capital em equipamento sejam conheci-
dos a funo produo determina o "output" timo de mercadorias.
O suprimento de ttulos (bonds) feito pelas emprsas
(desprezando emprstimos para consumo) e funo da renda
real (j que o aumento do produto nacional deve significar aumen-
to do volume de emprstimos), da taxa de juros, evidentemente,
e dos saldos reais ( o aumento dsses saldos reduzindo a demanda
de emprstimos). O suprimento de moeda uma constante.
No mercado de trabalho a procura funo da taxa de
salrio real (igual produtividade marginal do trabalho) e do
equipamento. O suprimento de mo-de-obra considerado funo
da taxa de salrio real.
* * *
Passando ao caso de desemprgo, o autor considera que o
volume do emprgo varia com a taxa de salrio real ou outros
determinantes da curva de oferta de trabalho. Desemprgo invo-
luntrio correspondente, portanto, a um excesso de oferta taxa
de salrio em vigor.
Depois de prolongado estudo (Cap. XIII e XIV) sbre a
divergncia entre Keynes e os clssicos de que, dada suficiente
flexibilidade de preos e salrios, as fras do mercado, geradas
pelo desemprgo involuntrio, restabelecem a situao de pleno
emprgo, conclui o autor: " ... a reduo da taxa de juros, "per se"
pode ser fraca demais para soerguer a procura ao nvel do pleno
emprgo. Mas pouco provvel que haja uma limitao corres-
pondente no efeito estimulante do declnio dos preos, pois se
sse declnio persiste por um perodo de tempo suficiente (sic) ,
a quantidade real de moeda pode ser aumentada considel'vel-
30 REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
mente. E na ausncia de expectativas adversas (sic) , no razo-
vel presumir que tda essa moeda ser dissipada em aumento de
"real balances"." " ... mesmo sem a reduo da taxa de juros
o efeito direto dos saldos reais (itlicos nossos) sbre o mercado
de mercadorias pode se tornar bastante forte para incrementar a
procura total ao nvel de pleno emprgo."
O autor reitera assim a sua f no efeito dos "real balances".
A concluso parece contudo subordinada s premissas de
"perodo de tempo suficiente" e de "ausncia de expectativas
adversas", o que a enfraquece aprecivelmente.
Na opinio do abaixo assinado, j acima desenvolvida no
h como confiar em que quantidade de moeda (real balance)
sempre d lugar a uma demanda proporcional. Se essa moeda
penetra no crculo da atividade econmica da produo, do consu-
mo e do investimento (moeda de ao direta) ento o "real balance
effect" se verifica. Mas se a moeda se conserva inativa (idle) ou
apenas contribui para baixar a taxa de juros (ao indireta), o
efeito no se verifica. E por muitos motivos, desenvolvidos em meus
Princpios de Economia Monetria (Cap. I, 3.0, lI.
o
Volume) a
taxa de juros est longe de ser, de um modo geral, um instrumento
decisivo para impulsionar os investimentos.
Na opinio dste autor, j acima desenvolvida, seria tam-
bm necessrio de qualquer forma, investigar se os saldos reais
no tendem a declinar ao mesmo tempo que o declnio dos emprs-
timos, da atividade econmica e das expectativas. Pondo entre-
tanto de lado esta importante questo ainda resta descobrir se
o aumento nos saldos reais entra no ciclo da atividade econmica,
da produo, do consumo e investimento (money of direct action),
em qual dos casos o efeito-real-de-saldo ("real balance effect")
aparece, ou se o balano permanece sem uso (presso por liqui-
dez) ou simplesmente contribui para fazer baixar o juro (moeda
de ao indireta). De fato, e pelas razes expostas no meu "Prin-
cpios de Economia Monetria" (Cap. I, pargrafo 3, segundo
volume) o juro est longe de ser, de uma forma geral, um instru-
mento decisivo para promover investimento.
O livro em estudo trata de vrias questes subsidirias de
grande intersse como, por exemplo, o estudo do "tatonnement"
(Walras) atravs do qual o mercado soluciona o sistema de equa-
es; a discusso da elasticidade unitria da procura por dinheiro
(a qual somente acontece, diz o autor, quando a procura-dinheiro
por uma alterao equiproporcional dos preos se estende aos
saldos em moeda tambm); a definio de "iluso monetria";
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 31
a idia de preos contbeis que inclui os preos de todos os bens.
incluindo dinheiro, etc., alm da contribuio til ao estudo da
evoluo da teoria monetria a qual apresentada nas Notas
Finais, de A a L.
O menos que se pode dizer do livro que um trabalho
de larga envergadura que s um brilhante teorista poderia produ-
zir. Seu ttulo teria tanto direito denominao de "teoria geral"
como o de Keynes por abranger todos os setores do sistema eco-
nmico (domstico) e por ser mais "equilbrio geral" do que o de
Keynes (nenhum dos dois pode ser classificado de dinmico). O
que se poder dizer que o livro de Patinkin se situa em nvel
mais abstrato do que o de Keynes, o qual, indubitvelmente, pro-
curou "serre r la realit de plus prs".
Diante da preeminncia dada pelo autor ao estudo do efeito
da quantidade de moeda sbre os preos, o emprgo e a produo,
poder-se-ia esperar uma maior nfase na apreciao do efeito
monetrio sbre os preos relativos. O autor menciona trs ou
quatro vzes o fenmeno, mas nunca entra na anlise das propo-
sies to importantes e to bem desenvolvidas por Hayek e
por Mises.
Sejam porm quais forem as restries que se possam opor
s suas idias bsicas, o livro de Patinkin, faz jus, por sua bri-
lhante construo terica, por seu teor cientfico e pela amplitude
de seu panorama econmico, admirao e ateno de todos os
economistas.
SUMMARY
The two contribution above are review-articles of Professor
Don Patinkin's Money, Interest and Prices.
Starting from a critical evaluation of the Cambridge School
and demonstrating that it failed in trying to integrate value and
monetary theory, by not developing a analysis of the stability
conditions of the equilibrium value of money as determined by
supply and demand, Patinkin considers in the theory of value,
like Hicks in his Value and Capital, the direct influence of mone-
tary phenomena.
In the theory of value the demand for goods is supposed
to be influenced only by relative prices and by real income. The
consequences of a change in prices is studied relatively to the
substitution effect and to the income effect. The change intro.
duced by Patinkin, representing the integration factor, consists
32
REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
in assuming that the demand for goods is also a function of the
real value of cash balances retained by individuals. Thus, a new
tool of analysis is introduced: the real cash balances eftect.
Professor Ellis and Gudin, in reviewing Patinkin's work .. try
to produce a synthetic vision of it, by a description of its main
points. But, in their criticism they hold opposed points ofview.
Professor Ellis, except in what concerns the individual
demand for money, based by Patinkin on the behavior of a non-
fypical individual, accepts without major restrictions, the several
points of the theoretical framework presented in Money, Interest
and Prices.
Professor Gudin, recognizing the eftort made by Patinkin
towards generalization, considers the work not very pragmatic,
still prefering the Income Approach in place of the Cash Balance
Approach even when the latter is reinforced by the consideration
of the real cash-balances-effect.
RESUM
On publie ci-dessus deu x article-commentaires sur le livre
Money, In terest and Prices de Don Patinkin.
A partir d'une apprciation critique de l'cole de Cambridge
et demontrant que la mme choua dans son essai d'intgration
pour ne pas dvellopper une analyse de la valeur d'quilibre de
la monnaie dtermin par le jeu de l'oftre et demande, Patinkin
insert dans la thorie de la valeur, de mme que Hicks formule
dans son Value and Capital, l'influence directe des facteurs mon-
taires. En effet, dans la thorie de la valeur, la demande des biens
est fonction des prix relatifs et du revenu rel des individus; la
modification introduite par Patinkin et que rpresente le facteur
d'intgration consiste en considrer une dependence en plus: la
demande des biens est aussi fonction de la valeur relle des encais-
ses individuelles. Il propose donc un nouvel instrument d'analyse,
c'est--dire, "l'effet des soldes rels".
Les commentateurs de l'oeuvre de Patinkin, les Professeurs
Ellis et Gudin ,essaient d'abord de donner dans leurs articles, par
l'intermediaire d'une description des points fondamentaux, une
vision synthtique de celle-ci. Dans le doma in e critique les deux
articles sont, dans une certaine mesure, contradictoires. M. Ellis
accepte, sauf en ce qui concerne la demande individuelle de mon-
naie fond pour Patinkin sur le comportement d'un individu non-
DUAS APRECIAES SBRE PATINKIN 33
typique, sans restrictions majeures les divers points de la cons-
truction thorique du Money, Interest and Prices. M. Gudin, tout
en reconnaissant l'effort de gnralisation fait par Patinkin, tient
compte du manque de finalisme de son oeuvre et demeure, malgr
la rvivification du "Cash Balance Approach" par l'intermediaire
de "l'effet des soldes rels", partisan de l'optique Keynsien.
APRESENTAAO
A Revista Brasileira de Economia reproduz, a seguir, parte
de um estudo para o estabelecimento de uma indstria side-
rrgica (*).
A seo focalizada refere-se anlise do problema de loca-
lizao da indstria e constitui, do ponto de vista da metodologia
utilizada, trabalho pioneiro no Brasil.
* '" *
Dentre as preocupaes da teoria econmica contempornea
destacaramos duas - a primeira, evidente - a considerao do
tempo - e a segunda, menos aparente, mas no menos impor-
tante - a considerao do espao.
A elaborao da teoria da localizao orienta-se no sentido
de uma generalizao da teoria (vigente) na qual se imagina "um
pas das maravilhas sem dimenso espacial".
A teoria do equilbrio geral Walras-Hicks exposta no Value
andCapital, observa, Isard, "supe mercados perfeitos, com um
nico preo dominante. Ou em outras palavras, os custos de trans-
porte, e demais custos em que se incorre na movimentao dentro
de um mercado so, por hiptese, iguais a zero. A economia se
reduz a um ponto, desaparecendo dsse modo tda resistncia
espacial" .
Ainda segundo Isard, a anlise Hickseana do equilbrio geral
constitui, portanto, "apenas um caso muito especial de uma teoria
geral de localizao e economia espacial, que trata da distribuio
local de fatres e recursos, assim como de variaes locais nos
preos e, dsse modo, das imobilidades e inelasticidades espaciais
de fatres e bens" (**).
(*) Ficam aqui consignados os agradecimentos da Revista Brasileira de
Economia COSIPA - Cia. Siderrgica Paulista e ECOTEC - Economia e
Engenharia Industrial S. A. pela permisso, amvelmente concedida, de divulga-
o em suas pginas de parte da memria tcnica que enfeixa os estudos para
a construo de uma usina siderrgica em Piassaguera, no Estado de So Paulo.
('*) Isard, W., Location and Space Economy, Nova York, 1956.
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REVISTA BRASILEIRA DE ECONOMIA
No trabalho que ora divulgamos so utilizados dois mode-
los: o de Weber-Losch e o de Dantzig. No primeiro caso trata-se
de um modlo esttico de uma economia espacial funcionando sob
condies de concorrncia monopolstica. No segundo caso de uma
aplicao da programao linear.
A elaborao e a aplicao de modelos de programao
linear tem importante significao no desenvolvimento da micTO-
economia, pois implicam na passagem do raciocnio em trmos de
variaes infinitesimais ou muito pequenas nos dados, para uma
anlise em trmos de grandes variaes ou variaes descontnuas.
Define-se a programao linear como "um mtodo de pla-
nejamento em que uma funo objetiva minimizada ou ma.ri-
mizada satisfazendo simultneamente s diversas restries esta-
belecidas nas solues potenciais (***).
Em trmos de geometria simples, por exemplo, a soluo
tima para uma emprsa que elabora diversos produtos utilizando
diversos processos, encontra-se dentro de uma rea ou espao limi-
tados por linhas ou planos que definem sua capacidade nesses
diversos processos.
Se a anlise em trmos de programao no constitui
melhor explicao do comportamento econmico do que a teoria
tradicional Marshall-Robinson-Chamberlin, tem pelo menos a van-
tagem, sbre esta, de ser operacional, como exemplifica a presente
aplicao a um problema especfico.
("') Bowman e Fctter, Analysis for Production l\Ianagement, Homewood.
lU, 1957.