Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria 30/08/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria A poltica monetria poderia ser definida, em seu sentido amplo, como sendo o controle, pelas autoridades monetrias (o Conselho Monetrio Nacional CMN e o Banco Central BC.), da oferta da moeda e da taxa de juros de curtssimo prazo que garantam a liquidez ideal de cada momento econmico, de tal forma que no haja uma variao de preos (inflao) capaz de perturbar o processo de crescimento sustentado da economia. O executor da poltica monetria o BC, que, atravs da determinao peridica, via Copom, da taxa de juros de referncia para as operaes overnight a taxa Selic , estabelece a base de todas as demais operaes que envolvam taxas de juros nas atividades dos mercados financeiros em particular e em toda a economia de um modo geral.. Alm disso, outros instrumentos clssicos de poltica monetria podem ser utilizados, a saber: o depsito compulsrio; o redesconto ou emprstimo de liquidez; as operaes no mercado aberto mercado aberto open market; e o contingenciamento do crdito. O depsito compulsrio sobre os depsitos vista e sobre os recursos de terceiros regula o multiplicador bancrio, imobilizando, de acordo com a taxa de recolhimento de reserva obrigatria fixada pelo CMN, uma parte maior ou menor dos depsitos bancrios e dos recursos de terceiros que neles circulem (ttulos em cobrana, tributos recolhidos, garantias de operaes de crdito), restringindo ou alimentando o processo de expanso dos meios de pagamento. A frmula a seguir esclarece. D M1 = kD B onde: D M1 = a variao dos meios de pagamento tipo 1 M1 (o somatrio dos recursos financeiros disponveis na economia na forma de dinheiro em poder de todos os agentes econmicos e dos seus depsitos vista nos bancos e que representam, em tese, os recursos disponveis para o consumo imediato.) ; D B = a variao da base monetria B (o somatrio de todo o dinheiro emitido pelo BC e das reservas em dinheiro das instituies financeiras monetrias bancos comerciais e mltiplos com carteira comercial.); k = o multiplicador bancrio, que varia de forma inversa ao valor fixado para a taxa de recolhimento do depsito compulsrio, ou seja, como k = 1 / taxa do compulsrio, quanto maior a taxa de recolhimento do compulsrio determinada pelo CMN, menor o multiplicador bancrio

e, portanto, menor o efeito que uma variao da base monetria existente ter sobre o dinheiro disponvel para o consumo dos agentes econmicos. O redesconto ou emprstimo de liquidez o socorro que o BC, como emprestador de ltima instncia, fornece aos bancos para atender s suas necessidades momentneas de caixa. , em tese, a ltima linha de atendimento aos furos de caixa das instituies monetrias. Por meio desse instrumento, o M1 pode ser reduzido ou expandido, de acordo com os critrios estabelecidos pelo BC. Ocorre Reduo do M1 com: Ocorre Aumento do M1 com: Aumento da taxa do redesconto Reduo da taxa do redesconto Reduo dos prazos de resgate Aumento dos prazos de resgate Reduo dos limites operacionais Aumento dos limites operacionais Maior restrio ao tipo de ttulo Menor restrio ao tipo de ttulo redescontvel redescontvel As operaes de mercado aberto so o mais gil instrumento de poltica monetria de que dispe o BC, pois, atravs delas, so, permanentemente, regulados a oferta monetria e o custo primrio do dinheiro na economia referenciada na troca de reservas bancria por um dia, atravs das operaes de overnight. Em outras palavras as operaes de mercado aberto ajudam a dar vida efetiva a taxa Selic definida pelo Copom. De forma reduzida, essas operaes permitem: o controle permanente do volume de moeda ofertada ao mercado; a manipulao das taxas de juros de curto prazo; que as instituies financeiras realizem as aplicaes a curto e curtssimo prazo de suas disponibilidades monetrias ociosas; a garantia de liquidez para os ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro Nacional. Os dois primeiros objetivos so alcanados pelo mercado primrio, no qual o BC negocia diretamente com as instituies financeiras, alterando a posio de reservas das instituies monetrias, bem como o volume e o preo do crdito. Os dois ltimos so alcanados pelo mercado secundrio, entre as instituies financeiras, no qual o BC intervm, atravs de seus dealers, que so as instituies financeiras especializadas na negociao de ttulos pblicos e autorizadas pelo BC para agir em seu nome, de forma a agilizar as condies de liquidez da economia. Em resumo, os principais movimentos desse mercado so:

compra lquida de ttulos pblicos pelo BC, com aumento do volume de reservas bancrias e conseqentes aumento de liquidez do mercado e queda da taxa de juros primria (Resgate de Ttulos); e

venda lquida de ttulos pblicos pelo BC, com diminuio do volume de reservas bancrias e conseqentes reduo de liquidez do mercado e aumento da taxa de juros primria (Colocao de Ttulos).

O contingenciamento de crdito constitui um instrumento que impe restries ao livre funcionamento das foras de mercado, pois estabelece controles diretos sobre o volume e o preo do crdito. Tal contingenciamento do crdito pode ser feito por: controle do volume e destino do crdito; controle das taxas de juros; fixao de limites e condies dos crditos. Ele pode estender-se no s aos bancos comerciais, mas, tambm, s outras instituies financeiras no-monetrias, atingindo outros passivos financeiros que no sejam representados pela moeda. Na prxima matria daremos continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria II 06/09/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria II Na matria anterior comeamos a aprender sobre os conceitos que regem a poltica monetria, nessa matria vamos dar continuidade ao tema. Assim, vimos anteriormente que o modelo mais simples de oferta monetria o que relaciona os meios de pagamento, M1, ao valor da base monetria, B, e que em sntese, o modelo de oferta monetria se representa por M = kB. Alm disso, tambm, vimos que o M1 pode ser indiretamente determinado pelo BC, j que k um parmetro, em parte influenciado pelo BC, atravs da determinao da taxa de recolhimento do depsito compulsrio, e B depende das operaes das Autoridades Monetrias AM, em funo da dinmica da economia.Alm disso, como vimos at aqui, s as AM, via BC, podem autorizar a emisso de dinheiro (o termo tcnico papel-moeda). Por seu lado, os bancos comerciais, os bancos mltiplos com carteira comercial e a Caixa Econmica, por meio dos depsitos vista, multiplicam esta moeda ou criam dinheiro por meio de emprstimos, dentro da mxima: "os depsitos vista geram emprstimos que por sua vez geram depsitos vista que por sua vez geram emprstimos que por geram depsitos vista .................." Assim, no seu sentido mais restrito, a moeda (o termo normalmente usado em economia para definir o dinheiro) ou o ativo monetrio denominado como M1 e definido oficialmente como o papel-moeda em poder do pblico, mais os depsitos vista nos bancos comerciais, pblicos e privados, a includos o Banco do Brasil e a carteira comercial da Caixa Econmica. Neste sentido, o M1 gerado pelas instituies emissoras de haveres estritamente monetrios as instituies financeiras monetrias. O M1 compreende, portanto, o dinheiro que tem liquidez total, aceito livremente por todos e no gera rendimentos por si s. Existem, entretanto, outros conceitos de moeda mais abrangentes que envolvem os ativos financeiros no-monetrios, constitudos por diferentes tipos de ttulos e afins, e que do sustentao s operaes que se realizam nos mercados de crdito e nos mercados de capitais. Em 09/2001, dentro do conceito de padronizao internacional, foram introduzidas pelo BC alteraes conceituais de forma a definir os meios de pagamento ampliados (denominados de M2, M3 e M4) a partir do sistema emissor de ttulos e afins. O M2 o conceito de moeda que, alm do M1, inclui os depsitos especiais remunerados, os depsitos em poupana e os ttulos emitidos em mercado primrio pelo

sistema emissor representado pelo sistema financeiro e suas instituies financeiras, tais como os depsitos a prazo, sejam na forma de Certificados de Depsito Bancrio CDB ou Recibos de Depsito Bancrio RDB as letras de cmbio, as letras imobilirias e as letras hipotecrias, a no includas as cotas dos fundos de renda fixa. O M3 o conceito de moeda que, alm do M2, inclui as cotas dos fundos de renda fixa (excludos o lastro em ttulos emitidos em mercado primrio pelas instituies financeiras) e as operaes compromissadas com ttulos federais do restante da economia junto ao sistema emissor representado pelo sistema financeiro, e que funciona como moeda para o efeito de transaes no sistema. Na realidade, o M3 agrega todas as captaes do sistema financeiro no mercado interno, com instrumentos de alta liquidez. O M4 o conceito que, alm de abranger o M3 e, portanto, tambm o sistema emissor representado pelo sistema financeiro, inclui o sistema emissor representado pelos governos no que corresponde aos ttulos pblicos federais (registrados no Selic) e aos ttulos pblicos estaduais e municipais, em poder do setor no-financeiro. interessante, para efeitos histricos, lembrar que durante a Era Collor, tambm existiu o M5, um conceito de moeda que, alm do M4 (que quela poca como os outros M3 e M2 tinha uma composio diferente), envolvia os cruzados retidos no BC com a denominao de valores ordem do BC. Assim, medida que iam sendo devolvidos os cruzados, caa o M5 e subiam os demais M. A partir de 17/08/92, aps a devoluo da ltima parcela dos cruzados retidos e das LFT esterilizadas, desapareceu o M5 e os meios de pagamento voltaram a se limitar ao conceito de M4 . Sob o enfoque da teoria monetarista de poltica monetria o BC, atravs do controle do M4, que envolve os ativos monetrios M1 e no-monetrios os demais M , procura controlar a oferta total de moeda na economia, j que a teoria assume que a oferta de dinheiro est diretamente relacionada aos preos, e, dessa forma, procura impedir a violao do princpio de que a limitao do volume de dinheiro em circulao no Pas uma condio necessria para que ele mantenha o seu valor. No caso especfico do Brasil, entretanto, enquanto os governos estaduais puderam "criar" moeda, sem o envolvimento do BC, atravs da emisso dos Ttulos Estaduais, e sua aquisio pelos bancos estaduais, ento existentes, o poder do BC esteve limitado, pois existia uma fonte geradora de moeda inflacionria fora do controle do BC. O BC divulga, periodicamente, em seu stio eletrnico, quadros demonstrando os saldos e as variaes mensais da base monetria e dos meios de pagamento. Por sua vez as variaes dos saldos da base monetria como decorrncia das variaes ocorridas no papel-moeda emitido e no volume de reservas bancrias podem ser mais bem detalhadas e avaliadas atravs da variao ms a ms dos chamados fatores condicionantes de base monetria, que so os elementos demandantes daquelas variaes. Assim, os itens negativos so contracionistas e, portanto, reduzem o saldo da base monetria, enquanto os itens positivos so expansionistas e, portanto, aumentam a base monetria. Na prxima matria daremos continuidade ao tema

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria III 13/09/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria III Como j vimos anteriormente, privativa do BC a faculdade de criar moeda (emiti-la) sob a forma manual (moeda metlica e papel-moeda) ou escritural (reservas bancrias), para cujo controle dispe dos clssicos instrumentos de poltica monetria com ao direta sobre a capacidade de os bancos comerciais expandirem emprstimos, ou os meios de pagamento: o depsito compulsrio, a assistncia financeira de liquidez, as operaes no mercado aberto e o contingenciamento do crdito. Em todas elas o objetivo atuar sobre o poder de multiplicao das reservas bancrias. Aos bancos comerciais privativo receber em depsito os recursos monetrios da economia (pessoas fsicas e jurdicas), tanto sob a forma de moeda manual quanto escritural (depsitos vista), que so multiplicados por essas instituies pelo mecanismo operacional j visto na matria anterior: "depsitos vista geram emprstimos, e estes geram novos depsitos vista que por sua geram novos emprstimos .........". O Banco Central, portanto, cria moeda, e os bancos comerciais tm o poder de multiplic-la, aumentando o volume dos meios de pagamento. A regulamentao atual (12/09/05) da conta de Reservas Bancrias est determinada pela Circular 3.101, de 28/03/02, em que fica estabelecido que as disponibilidades mantidas no BC, em moeda nacional, pelos bancos comerciais, bancos de investimento, caixas econmicas e bancos mltiplos devem ser registradas na conta de Reservas Bancrias. A titularidade dessas contas obrigatria para os bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial e caixas econmicas, e facultativa para os bancos de investimento e mltiplos sem carteira comercial. Atravs dela circulam dois tipos de reservas, a saber:

A reserva legal (depsito compulsrio), cujo saldo representa a parcela de cada depsito vista ou sob aviso e dos recursos de terceiros (ttulos em cobrana, tributos recolhidos, valores em garantia realizadas e cheques administrativos) que os bancos comerciais recebem do pblico e, compulsoriamente, tm de recolher ao BC. As reservas de livre movimentao, a saber: A "caixa" (encaixe obrigatrio), no sentido restrito da palavra, em papel-moeda e moeda metlica na tesouraria de suas agncias para atender exclusivamente aos pagamentos nas agncias. BC estabelece o valor desse encaixe tcnico como sendo de at 15% do saldo mdio da agncia, valor este dedutvel do das exigibilidades do depsito compulsrio.

O caixa, no sentido amplo da palavra, representado por reservas bancrias (moeda escritural de livre movimentao) mantidas em contas de depsitos no BC cujo nvel indica sua liquidez no dia-a-dia ou a capacidade de cada banco expandir seus emprstimos ou aplicaes e atender aos cheques compensados e outras obrigaes. Como empresas com finalidade de lucro, os bancos procuram, coerentemente, manter suas reservas que no produzem renda, ou seja, a "caixa", no limite mnimo possvel, evitando, por outro lado, deficincias em suas posies, do caixa, que possam acarretarlhes as penalidades impostas pelo BC. A maioria das transaes financeiras de um banco e de seus depositantes afeta a posio de suas reservas bancrias. Os cheques sacados contra um banco pelos seus depositantes so canalizados para a cmara de compensao do BB de sua cidade, acarretando um dbito na sua conta de reservas no BC. medida que estas retiradas deixem de ser contrabalanadas por depsitos, o banco perde reservas. O banco tambm perde reservas quando faz emprstimos ou compra ttulos, e ganha atravs da venda de ttulos de sua emisso, da cobrana de ttulos ou do recolhimento de tributos. Para compensar eventuais perdas de reservas, recorrem ao mercado interbancrio ou, em ltimo caso, a assistncia financeira de liquidez do BC, mediante ttulos de sua emisso com garantia colateral de ttulos do governo ou ativos representados por seus crditos em emprstimos concedidos. Em resumo, a conta de reserva bancria de um banco pode ser movimentada por:

saques ou depsitos diretos em moeda no BC; resultado lquido da compensao de cheques e outros papis; compra e venda de reservas no mercado interbancrio; quaisquer outros resultados de operaes com o BC; recolhimento ou liberao de compulsrio; redesconto de liquidez; compra e venda de ttulos pblicos federais; operaes no mercado aberto; compra e venda de moeda estrangeira; e liberao ou recolhimento de tributos federais.

Com a implantao do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB , a conta de reservas bancrias das instituies financeiras no pode mais apresentar saldo negativo em qualquer momento do dia, pois, aps implantado o SPB, o BC:

executa em tempo real o monitoramento do saldo e da liquidao das obrigaes na conta de reservas bancrias; viabiliza a transferncia de recurso em tempo real, para cada operao, diretamente entre as contas de reservas bancrias; e seleciona e determina as cmaras de compensao e de liquidao onde estas operaes podem se realizar.

Alm disso, atravs das Circulares 3.100, e seu regulamento anexo, e 3.101, ambas de 28/03/2002, foram regulamentados, respectivamente, o Sistema de Transferncia de

Reservas STR e a Conta de Liquidao no BC, que agilizaram o processo de movimentao na conta de Reservas Bancrias, para atender implantao do SPB. Qualquer saque a descoberto na conta de Reservas Bancrias faz com que a instituio detentora da conta incorra em multa, no dia seguinte ao da constatao, sobre o valor da deficincia observada, de taxa Selic acrescida de um percentual de 20% ao ano. Na prxima matria, vamos conhecer os instrumentos de controle manejados pelo BC, no sentido de estabelecer o nvel mais adequado de recursos livres na economia (nvel de liquidez) que garantam uma poltica monetria consistente, envolvendo diretamente as instituies financeiras.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria IV 20/09/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria IV Nas trs matrias anteriores comeamos a aprender sobre os conceitos que regem a poltica monetria, sendo que na ltima dessas matrias aprendemos sobre as reservas bancrias. Nessa matria vamos dar continuidade ao tema, conhecendo os instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC e, envolvendo diretamente as instituies financeiras, no sentido de estabelecer o nvel mais adequado de recursos livres na economia (nvel de liquidez) que garantam uma poltica monetria consistente. Como j vimos anteriormente, mas nunca demais repetir, privativa do BC a faculdade de criar moeda (emiti-la) sob a forma manual (moeda metlica e papelmoeda) ou escritural (reservas bancrias), para cujo controle dispe dos clssicos instrumentos de poltica monetria com ao direta sobre a capacidade de os bancos comerciais expandirem emprstimos, ou os meios de pagamento. O primeiro desses instrumentos o depsito compulsrio sobre os depsitos vista (a nossa tradicional conta corrente) e os recursos de terceiros que circulam pelos bancos comerciais. O depsito compulsrio sobre os depsitos vista e os recursos de terceiros o valor que os bancos comerciais tm que obrigatoriamente recolher ao BC, com o objetivo de diminuir o volume de recursos de suas reservas bancrias disponveis para crdito e, dessa forma, permitir que o BC possa executar adequadamente a sua poltica monetria, para cada momento econmico. O valor do depsito compulsrio estabelecido a partir de uma taxa (alquota) percentual calculada sobre os saldos dos depsitos vista e dos recursos de terceiros. Quanto maior (menor) for essa taxa do compulsrio menor (maior) sero os recursos que os bancos disporo como reservas bancrias livres para suas aplicaes, seja em ttulos pblicos ou em operaes de crdito. Atualmente, essa taxa do compulsrio est estabelecida em 45%, mas, como o depsito compulsrio um instrumento da poltica monetria, periodicamente, de acordo com a necessidade de alterao do estoque de moeda ou do seu fluxo, as autoridades monetrias podem modificar suas alquotas e/ou os perodos de clculo e de recolhimento. A exigibilidade compulsria sobre os recursos vista deve ser cumprida exclusivamente em espcie, sem remunerao, ficando a instituio financeira isenta, se a exigibilidade for igual ou menor que R$ 10 mil. O valor do depsito compulsrio recolhido ajustado periodicamente e o cumprimento dessa exigibilidade feito atravs do clculo de uma mdia mvel nunca inferior, em qualquer dia, a um percentual do valor exigvel no ltimo clculo, que vem a ser o limite mnimo de saldo que os bancos so obrigados a manter em suas contas de reservas bancrias junto ao BC.

As Circulares 3.169, de 19/12/02, 3.199, de 08/08/03 e 3.257, de 08/09/04 e a CartaCircular 3.145, de 23/09/04, do BC, definiram as atuais regras (19/09/05) do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre recursos vista captados por bancos mltiplos e de investimento titulares de conta de Reservas Bancrias, bancos comerciais e caixas econmicas. Atravs delas foram definidos como Valores Sujeitos a Recolhimento VSR entre outros, os valores dos Depsitos Vista, dos Depsitos para Investimentos, dos Recursos em Trnsito de Terceiros e da Cobrana e Arrecadao de Tributos e Assemelhados. Esse VSR deve ser ajustado diariamente considerando os documentos que gerem transferncia entre as contas de Reservas Bancrias das instituies financeiras mencionadas, tais como cheques, documentos de crdito e bloquetes de cobrana. Define-se a base de clculo da exigibilidade do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre recursos vista como a mdia aritmtica dos VSR acima registrados nos dias teis do perodo de clculo, que tem incio na segunda-feira de uma semana e trmino na sexta-feira da semana seguinte, deduzida do valor de R$ 44 milhes. A exigibilidade de recolhimento compulsrio e de encaixe obrigatrio sobre recursos vista ser apurada aplicando-se a alquota de 45% sobre essa base de clculo. A instituio financeira que apresentar uma exigibilidade igual ou inferior a R$ 10 milhes fica isenta da obrigatoriedade do recolhimento A verificao do cumprimento da exigibilidade pelo BC feita com base nas posies apuradas nos dias teis do perodo de movimentao, que tem incio na quarta-feira da semana seguinte a do perodo de clculo e trmino na tera-feira da segunda semana subseqente, em espcie e sem nenhum tipo de remunerao, sendo que:

para efeito dessa verificao, considera-se como posio a soma do saldo dirio de encerramento da conta Reservas Bancrias com a mdia aritmtica dos saldos dirios de encerramento, apurados durante o respectivo perodo de clculo, das disponibilidades da instituio financeira, at o limite de 15% do VSR apurado para a instituio. a mdia aritmtica das posies da instituio no poder ser inferior a 100% da exigibilidade apurada para o respectivo perodo. ao final de cada dia, a posio da instituio deve ser equivalente a, no mnimo, 80% da exigibilidade apurada para o respectivo perodo. a instituio financeira que descumprir as normas relativas conta Reservas Bancrias incorrer no pagamento punitivo de custo financeiro sobre a deficincia diria de taxa Selic acrescida de 14% ao ano.

Com o objetivo de que essas movimentaes afetem o mnimo possvel a liquidez do mercado, as instituies financeiras so divididas em dois segmentos, denominados "Grupo A" e "Grupo B", para fins do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio, sendo que os perodos de clculo e de movimentao dos Grupos A e do Grupo B tm defasagem de uma semana. Finalmente, a Circular 3.144, de 14/08/02, e a Carta Circular 3.034, de 19/08/02, posteriormente complementadas pela Circular 3.157, de 11/10/02, todas do BC,

instituram uma exigibilidade adicional para o recolhimento compulsrio e encaixe obrigatrio de 8% sobre a mdia aritmtica dos VSR captados pelas instituies financeiras j mencionadas, aumentando efetivamente a taxa do depsito compulsrio para 53%. Essa exigibilidade adicional deve ser cumprida em espcie, em conta especfica de livre movimentao, nos dias teis da semana seguinte de clculo, sendo que o seu saldo de encerramento dirio deve corresponder a 100% da exigibilidade adicional, mas ser remunerado pela taxa Selic. Uma observao importante. Para os correntistas dos bancos no importa a alquota do depsito compulsrio, pois os recursos liberados em conta corrente esto prontamente disponveis para saque, caso contrrio, no seriam depsitos vista. Na prxima matria daremos continuidade ao tema

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria V 27/09/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria V Na matria anterior, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC aprendemos sobre o depsito compulsrio dos depsitos vista e dos recursos de terceiros. Nessa matria vamos aprender sobre os outros tipos de depsito compulsrio a que esto sujeitas as instituies financeiras. A Circular 3.090, de 01/03/02, do BC, redefiniu as regras do recolhimento compulsrio sobre os recursos de depsitos e de garantias realizadas dos bancos mltiplos e dos bancos de investimentos, que no fossem titulares de contas de Reservas Bancrias (dessa forma ficaram excludos dessa definio as contas vistas na matria anterior) e das sociedades de crdito, financiamento e investimento (mais conhecidas como financeiras). Neste caso, os valores sujeitos ao recolhimento do depsito compulsrio VSR so os saldos inscritos em contas do Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional Cosif , tais como: os Depsitos de Domiciliados no Exterior; os Depsitos Obrigatrios; os Depsitos Vinculados; os Contratos de Assuno de Obrigaes Vinculados a Operaes Realizadas no Pas; e os Recursos de Garantias Realizadas. A base de clculo do recolhimento compulsrio a mdia aritmtica da soma dos VSR registrados nos dias teis do perodo de clculo, deduzidos de R$ 2 milhes. O perodo de clculo tem incio na segunda-feira de uma semana e trmino na sexta-feira da semana seguinte, a data de ajuste a quarta-feira da semana subseqente ao perodo de clculo at a tera-feira da segunda semana subseqente. A exigibilidade de recolhimento compulsrio destes itens, tambm, ser apurada com a aplicao da alquota de 45%. O recolhimento compulsrio deve ser cumprido exclusivamente em espcie e os recursos recolhidos no faro jus a qualquer remunerao. Eventualmente, de forma a controlar o volume de reservas bancrias disponveis para emprstimos na economia, o governo estabelece regras para o recolhimento compulsrio e o encaixe obrigatrio sobre os depsitos a prazo (CDB/RDB), os recursos de aceites cambiais (letras de cmbio), as cdulas de debntures, os ttulos de emisso prpria e os contratos de assuno de obrigaes vinculados a obrigaes realizadas no exterior de bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial, caixas econmicas e bancos de investimento que tenham contas de reserva bancria. A partir de 01/03/02, de acordo com a Circular 3.091 do BC, e alteraes posteriores das Circulares 3.127, de 14/06/02, e 3.262, de 19/11/04, as regras para esse compulsrio se resumem ao que se segue:

a exigibilidade do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio apurada pela aplicao da alquota de 15% sobre a mdia aritmtica dos saldos dirios

dos recursos a prazo que excederem o valor de R$ 30 milhes, durante o perodo de clculo;

o perodo de clculo compreende os dias teis para o perodo de uma semana, de segunda a sexta-feira, sendo a sexta-feira da semana seguinte a semana de clculo, a data de ajuste; a exigibilidade do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre recursos a prazo deve ser cumprida na data de ajuste mediante vinculao, no sistema Selic, de ttulos pblicos federais registrados naquele sistema, que sero considerados pelos seus respectivos preos unitrios utilizados pelo BC em suas operaes compromissadas, com valor de no mnimo 100% da exigibilidade, e que podem ser livremente movimentados pela instituio ao longo do dia respeitado os horrios do sistema Selic (em outras palavras, so remunerados pela taxa Selic); e a instituio financeira est isenta desse recolhimento, se sua exigibilidade for menor do que R$ 300 milhes.

Por outro lado, os recursos dos depsitos de poupana, sejam os captados por bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio, bancos comerciais, sociedades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo APE e caixas econmicas, ou os depsitos de poupana vinculados ao crdito rural, captados pelos bancos autorizados pelo BC, esto sujeitos a regras de encaixe obrigatrio, de acordo com o estabelecido na Circular 3.093, de 24/06/02. Ela definiu como Valores Sujeitos a Recolhimento VSR os saldos inscritos nos seguintes subgrupos e ttulos contbeis do Cosif: os Depsitos de poupana; e os Recursos de Associados Poupadores APE. A base de clculo da exigibilidade de encaixe obrigatrio sobre os recursos de poupana a mdia aritmtica da soma dos seus saldos nos dias teis do perodo de clculo que vai de segunda a sexta de uma semana. O perodo de recolhimento a segunda semana seguinte semana de clculo, sendo que o valor recolhido em espcie pela alquota de 20%. A conta de recolhimento pode ser movimentada ao longo do dia, mas o saldo de encerramento dirio da conta de recolhimento deve corresponder a 100% da exigibilidade, sendo remunerado pela TR + 3% ao ano no caso das poupanas vinculadas, e TR + 6,17% ao ano no caso das demais modalidades de poupana, inclusive a poupana rural. Finalmente, a Circular 3.144, de 14/08/02, e a Carta Circular 3.034, de 19/08/02, do BC, instituram uma exigibilidade adicional de recolhimento compulsrio e encaixe obrigatrio sobre os depsitos captados por bancos comerciais, mltiplos, bancos de desenvolvimento, bancos de investimento, sociedades de crdito, financiamento e investimento, caixas econmicas, sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e emprstimo. Posteriormente, a Circular 3.157, de 11/10/02, do BC, elevou em 5% todos os percentuais de exigibilidade adicional, a partir de 21/10/2002. Essa exigibilidade adicional corresponde soma das parcelas a seguir, deduzida de R$ 100 milhes e apurada em cada dia til do perodo de clculo que compreende uma

semana de segunda sexta-feira, a saber: 8% sobre a mdia aritmtica dos VSR sobre os depsitos vista (como j visto na matria anterior); 10% sobre a mdia aritmtica dos VSR sobre os depsitos de poupana; e 8% sobre a mdia aritmtica dos VSR sobre os depsitos a prazo. Essa exigibilidade adicional deve ser cumprida em espcie, em conta especfica de livre movimentao, nos dias teis da semana seguinte de clculo, sendo que o seu saldo de encerramento dirio deve corresponder a 100% da exigibilidade adicional e ser remunerado pela taxa Selic. Em outras palavras, os recursos so direcionados aplicao em ttulos pblicos, para o financiamento das dvidas do Tesouro. Assim, em resumo, 53% das reservas bancrias oriundas dos depsitos vista e de recursos de terceiros, 30% das oriundas dos depsitos de poupana e 23% das oriundas dos depsitos a prazo e 45% dos demais recursos de terceiros que circulem em instituies que no dispem de sua prpria conta de reservas bancrias, esto, atualmente, bloqueadas no BC, na forma de depsito compulsrio. Na prxima matria daremos continuidade ao tema da participao dos bancos na poltica monetria.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria VI 04/10/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria VI Nas duas matrias anteriores, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, aprendemos sobre os diferentes depsitos compulsrios. Nessa matria vamos aprender sobre um outro tipo de instrumento; as operaes de assistncia financeira de liquidez ou de redesconto de liquidez, mais simplesmente conhecidas como redesconto. As operaes de redesconto so quelas representadas pelos emprstimos, na forma de crdito conta de reservas bancrias, feitos pelo BC aos bancos demandantes, com o objetivo de atender s suas eventuais necessidades de recursos financeiros que no tenham sido possvel de obter, seja atravs do mercado interbancrio, via CDI, ou atravs de suas captaes diretamente junto ao pblico, no mercado bancrio. Temos a o exemplo clssico do BC exercendo a sua funo de emprestador de ltima instncia. A partir de 26/01/00, atravs da Resoluo 2.685, posteriormente atualizada em 04/04/02 pela Resoluo 2.949, o BC instituiu e disciplinou uma nova metodologia de concesso de redesconto com a criao de duas modalidades nominalmente especificadas como: Compra com compromisso de revenda; e Redesconto de ttulos e valores mobilirios, de crdito e de direitos creditrios integrantes do ativo dos bancos comerciais, das caixas econmicas e dos bancos de investimento e mltiplos que tenham conta de reservas bancrias junto ao BC. Tal deciso, dentro do contexto do novo Sistema de Pagamento Brasileiro SPB do BC, foi facilitada pela criao das Cdulas de Crdito Bancrio criadas pela Lei 10.931, que agilizam a cobrana de crdito pelos bancos, e tm como objetivo reduzir o risco de perdas do BC em caso de quebra de uma instituio financeira, atravs de mecanismos que garantem a propriedade imediata pelo BC dos ttulos dados em garantia das operaes de Compra com compromisso de revenda e Redesconto. A referida Lei tambm resgatou e modernizou um instrumento financeiro datado de 1932, conhecido como "tradio", que permite a transferncia de propriedade de um ttulo sem sua entrega final, no caso, criando o "termo de tradio eletrnica" que dispensa o "endosso em preto" no ttulo dado como garantia. Assim, atualmente, as normas e os procedimentos das operaes de redesconto, institudos pelas resolues acima mencionadas, esto regulamentados pelas Circulares 3.105, e seu regulamento anexo, de 19/04/02, e 3.153, de 25/09/02, alm da Carta Circular 3.009, de 19/04/02. Assim, as operaes de redesconto concedidas ao exclusivo critrio do BC, por solicitao da instituio financeira interessada, ressalvada a concesso automtica de operao de um dia til resultante de operaes intradia no SPB, eventualmente pendentes de liquidao, so realizadas em duas modalidades: Compra, com compromisso de revenda; e Redesconto. Em ambos os casos, o BC exige dos bancos a quem ele empresta recursos um ativo com prazo de vencimento compatvel ao dos recursos concedidos e, tambm, a retirada desse

ativo do balano patrimonial da instituio solicitante. Alm disso, faz a anlise caso a caso para o clculo dos custos de concesso dos recursos, o que determinou o fim da tabela ento vigente para a assistncia de liquidez e os compatibilizou com as condies vigentes da Poltica Monetria, estabelecidas pelo Copom, mas preservando o carter punitivo das operaes de redesconto, para quem tem problema de liquidez. Na Compra, com o compromisso de revenda, as linhas oferecidas so:

Intradia (socorrem, dentro do SPB, a liquidez operacional ao longo do dia); Curtssimo Prazo 1 dia (cobrem um furo de fechamento de caixa); Curto Prazo at 15 dias teis, recontratadas para, no mximo, at 45 dias teis no total (suprem um descasamento temporrio de caixa); Mdio Prazo at 90 dias corridos, recontratadas para, no mximo, at 180 dias corridos no total (resolvem um desequilbrio estrutural da instituio).

Nas operaes intradia e de curtssimo prazo (um dia) s sero aceitos como garantia os ttulos pblicos registrados na Selic Nas operaes de curto e de mdio prazo, so aceitos garantia, alm dos ttulos pblicos federais registrados no Selic, os outros ttulos e valores mobilirios, os crditos e direitos creditrios de curso normal desde que, preferencialmente, com garantia real, e outros ativos que a exclusivo critrio do BC possam ser considerados. Para estabelecer o limite do emprstimo, o BC avalia cada ativo objeto de compra. No caso dos ttulos pblicos federais, o preo de compra o divulgado diariamente pelo BC. O preo de revenda nas operaes intradia o mesmo da compra, e nas demais operaes o preo de compra atualizado pela taxa Selic, desde a data da compra acrescida de um percentual de acordo com a poltica monetria. No caso dos outros ativos, o preo de compra varivel em funo do tipo de ativo e estabelecido de acordo com critrios do BC, no podendo ser superior ao valor nominal atualizado do ativo objeto da negociao. O preo de revenda segue o mesmo critrio anterior. No Redesconto, as linhas oferecidas so:

Curto Prazo at 15 dias teis, recontratadas para, no mximo, at 45 dias teis no total (suprem um descasamento temporrio de caixa); Mdio Prazo at 90 dias teis, recontratadas para, no mximo, at 180 dias teis no total (resolvem um desequilbrio estrutural da instituio).

Os ttulos e direitos creditrios descontados que integram o ativo da instituio financeira solicitante devem se sujeitar s seguintes condies: a taxa de Redesconto varivel para cada ativo de acordo com os critrios do BC; e o preo de venda dos ativos redescontados o preo do ativo na operao de Redesconto atualizado no perodo pela taxa Selic acrescida de percentual definido pelo BC conforme a sua poltica monetria. Para ambos as modalidades de redesconto as movimentaes de todas as operaes se fazem atravs da conta de reservas bancrias, e o percentual de acrscimo taxa Selic a serem utilizadas so, em princpio, atualmente de: 6% a.a. para as operaes de

curtssimo prazo; 4% a.a. para as operaes de curto prazo; e 2% a.a. para as operaes de mdio prazo. Na prxima matria daremos continuidade ao tema da participao dos bancos na poltica monetria, aprendendo sobre as operaes de mercado aberto, o open market.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria VII 12/10/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria VII Na matria anterior, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, aprendemos sobre as operaes de assistncia financeira de liquidez ou de redesconto de liquidez, mais simplesmente conhecidas como redesconto. Nessa matria vamos comear a aprender sobre o mais ativo dos instrumentos de controle monetrio. Trata-se do controle das reservas bancrias que feito no mercado aberto de reservas bancrias, ou, como mais conhecido pela sua nomenclatura em ingls, o open market. Esse controle feito sob duas formas: no mercado primrio, atravs dos leiles de venda dos ttulos pblicos de emisso do Tesouro, realizados pelo BC, e, no mercado secundrio, mais especificamente, atravs da compra e venda dos ttulos anteriormente j emitidos e que estejam em poder do prprio BC ou do mercado como um todo. Assim, para lanar um ttulo no mercado, isto , para fazer a primeira venda de um ttulo mercado primrio o BC realiza o chamado leilo primrio ou leilo formal. Nesses leiles, que sempre feito atravs das instituies financeiras que disponham de recursos na forma de reservas bancrias, os interessados em adquirir os ttulos do Tesouro (qualquer pessoa fsica ou jurdica) enviam suas ofertas atravs de meios eletrnicos, as quais o BC pode aceitar ou no. Para limitar o poder das instituies mais poderosas estabelecido um limite mximo de aquisio por instituio financeira que, por exemplo, pode ser de 10% do valor total leiloado. Normalmente, os maiores participantes desses leiles so as instituies financeiras que utilizam os ttulos para:

compor as exigncias de aplicaes dos fundos de investimento sob sua administrao e/ou gesto; como alternativa de aplicao para a remunerao de seus recursos disponveis em tesouraria; para cumprir as necessidades de parte de seus depsitos compulsrios (sobre depsitos a prazo e os adicionais); alm de assegurar a rentabilidade de outras aplicaes que eventualmente ofeream aos seus clientes.

Existe um tipo especfico de leilo primrio conhecido como leilo de oferta firme, que se realiza em duas etapas (em um ou dois dias). Na primeira etapa, os investidores fazem propostas especificando o volume de ttulos e as taxas que desejam receber para adquiri-los. Nesta etapa, s os dealers (j vamos explicar quem so essas misteriosas criaturas) participam. Na segunda etapa, com base nos dados da primeira etapa, o Tesouro decide o volume de ttulos que vai ofertar e a taxa de juros que aceita pagar. Nesta etapa, todos participam.

 importante que seja entendido que a instituio que adquire um ttulo no leilo primrio no obrigada a carrega-lo at o seu vencimento. prtica comum a venda desses ttulos s outras instituies que atuam no mercado, seja na forma de uma venda (compra) definitiva, ou ento, atravs de operaes compromissadas, e, dessa forma, cria-se um dos elementos mais dinmicos do mercado secundrio, que tem no mercado aberto, ou open market, o seu instrumento. Uma operao compromissada caracterizada como a venda (compra) de um ttulo casado com a recompra (revenda) desse mesmo ttulo por um preo e dentro de um prazo, ambos, previamente estabelecidos no momento da operao. Na realidade, o que temos neste processo de forma implcita um mecanismo de financiamento peridico das necessidades de gastos do governo a dvida pblica via mercado financeiro, e no qual ocorre, na prtica, simplificadamente o seguinte:

o BC vende ttulos pblicos de emisso do Tesouro s instituies financeiras a uma determinada taxa de juros e com um determinado prazo de vencimento; as instituies financeiras pagam vista com suas reservas bancrias e eventualmente vo ao mercado obter os recursos financeiros para financiar essas posies, repassando esses ttulos aos investidores pelo preo e durante o prazo por eles aceito, em funo das circunstncias, comprometendo-se em recomprlos no prazo estabelecido e, pagando, para isso, uma taxa peridica de remunerao que de preferncia seja menor do que quela que lhe paga pelo Tesouro, para o mesmo perodo, quando da venda do ttulo.

Uma observao importante que at 03/2002, o BC esteve autorizado a emitir ttulos pblicos, que tambm eram utilizados no processo acima mencionado. Aps essa data, apenas o Tesouro tem a autorizao de emisso. Um outro tipo de leilo praticado o leilo informal, mais conhecido no jargo do mercado como go around. Normalmente ele feito com os ttulos que, por diversas razes, no foram negociados nos leiles formais. Seu objetivo e maior mrito manter o maior nvel de competitividade possvel, mediante a participao de todos os dealers credenciados em uma operao de venda ou resgate de ttulos. A agilidade de mercado tambm incrementada, medida que as instituies se mostrem aptas a cotar permanentemente os diversos vencimentos de um ttulo, e permite ao BC o fechamento das operaes na melhor condio possvel. O que o caracteriza que num curto intervalo de tempo (cinco a dez minutos), os operadores do BC acionam as instituies financeiras participantes e acolhem os lances propostos, selecionando as melhores e fechando imediatamente com as instituies que as ofereceram. Num mesmo dia, vrios desses leiles podem ser efetivados. Alm disso, no leilo informal, o BC no divulga o tamanho do lote vendido nem o preo mdio de negociao. Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema e aprender sobre os dealers.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria VIII 18/10/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria VIII Na matria anterior, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, comeamos a aprender sobre o controle das reservas bancrias que feito no mercado aberto de reservas bancrias, ou, como mais conhecido pela sua nomenclatura em ingls, o open market. Nessa matria vamos dar continuidade ao tema aprendendo sobre as instituies financeiras que atuam como dealers. Os dealers, ou distribuidores como deveriam ser chamados tivesse o mercado maior apreo pela lngua portuguesa, tm como objetivo maior de sua existncia fomentar a liquidez e a competitividade do mercado aberto de ttulos pblicos, aumentando a eficincia de suas operaes, com conseqncias positivas para os preos dos ttulos e para o perfil da dvida pblica. Assim, o dealer uma instituio credenciada para atuar como elo de ligao entre o BC e o Tesouro Nacional, e as demais instituies do Sistema Financeiro Nacional, em duas situaes especficas:

Como dealer primrio (no mximo doze instituies), que tem como responsabilidade principal o desenvolvimento do mercado primrio de ttulos pblicos federais; e Como dealer especialista (no mximo dez instituies), que tem como responsabilidade principal o desenvolvimento do mercado secundrio desses ttulos.

A cada incio de semestre um dealer substitudo em cada um dos grupos em funo do resultado de sua atuao no semestre que se encerra, de acordo com critrios previamente definidos. As instituies credenciadas tambm podem participar em operaes especiais realizadas pelo Tesouro, tais como a venda de ttulos pblicos federais pelos preos mdios apurados nas ofertas pblicas do Tesouro, ou na compra de ttulos pblicos federais a preos competitivos, previamente definida como restrita s instituies credenciadas. Para ser credenciada como dealer, pelo BC, uma instituio financeira deve, entre outros:

ter um Patrimnio de Referncia PR de pelo menos 50% do valor mnimo fixado para as instituies financeiras com carteira comercial, ou seja, bancos comerciais e bancos mltiplos;

ter um elevado padro tico de conduta nas operaes realizadas no mercado financeiro; e no ter nenhum tipo de restrio que, a critrio do BC ou do Tesouro, desaconselhe o seu credenciamento.

Um fato determinante na escolha do dealer o volume de negcios com ttulos pblicos federais realizados no mercado secundrio com operaes definitivas ou compromissadas nos seis meses que antecedem a escolha. Assim, para efeito de avaliao na sua escolha, ser considerado o saldo de ttulos pblicos federais em suas carteiras prprias bancadas e financiadas, e alm disso, medese, tambm, a participao dos bancos na compra de papis nos leiles primrios e nas operaes definitivas de compra e venda de ttulos pblicos federais, em condies competitivas, excludas as operaes que tiverem sido efetuadas com:

os fundos de investimento sob sua administrao ou gerenciamento; com as instituies do mesmo grupo; e com o BC.

O maior peso na escolha dos dealers est no volume de operaes com Letras e Notas do Tesouro com remunerao prefixada LTN e NTN-F, ou vinculadas a ndices de preo NTN-B e NTN-C. O objetivo privilegiar essas modalidades em detrimento das LFT, indexadas taxa Selic, que representam mais risco de contaminao do estoque da dvida pblica, em caso de elevao da taxa de juros de referncia, a taxa Selic. Como os bancos estrangeiros em funo de suas estratgias operacionais tm limites mais rgidos de posicionamento em ttulos pblicos, eles tm, como conseqncia, uma menor possibilidade de serem escolhidos. Os critrios completos para a seleo e avaliao das instituies financeiras monetrias credenciadas a operar como dealers no mercado de ttulos pblicos e de derivativos junto ao Departamento de Mercado Aberto Demab do BC e com a Coordenao-Geral de Operaes da Dvida Pblica Codip da Secretaria do Tesouro Nacional podem ser vistos na Deciso-Conjunta 14 do BC e do Tesouro. Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria IX 25/10/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria IX Nas matrias anteriores, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, comeamos a aprender sobre o open market, e sobre os dealers. Nessa matria vamos aprofundar um pouco mais no tema aprendendo sobre o mercado monetrio e comeando a entender o mercado secundrio de ttulos pblicos. O Mercado Monetrio Diz-se em mercado que o BC est em posio oversold(vendido acima do necessrio), quando o montante em valor dos ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro e registrados nas carteiras das instituies financeiras, for maior do que o estoque das reservas bancrias necessrias para garantir o seu financiamento, obrigando, dessa forma, essas instituies a irem buscar diariamente recursos junto ao BC. Nessa situao o mercado estaria ilquido, ou seja precisando de recursos, e quem, em tese, estabeleceria o preo dos recursos necessrios para financiar os ttulos (a taxa de juros do overnight) seria o BC. Assim, as taxas do overnight poderiam subir, caso o BC desejasse. Quando ocorre o inverso, ou seja, a existncia de mais reservas bancrias do que ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro e registrados nas carteiras das instituies financeiras, diz-se que o BC est em posio undersold (vendido abaixo do necessrio). Nessa situao o mercado estaria lquido, ou seja, com sobra de recursos. Assim, como as instituies, em tese, aceitariam qualquer remunerao pelos seus recursos ociosos, as taxas do overnight poderiam cair, caso o BC desejasse Vemos que, em qualquer situao, o BC mantm o controle sobre a taxa de juro primria da economia, a taxa Selic, pois diariamente ter que vender (se o mercado estiver oversold) ou comprar (se o mercado estiver undersold) dinheiro no mercado, de forma a equilibrar o saldo das reservas bancrias disponveis com o saldo dos ttulos pblicos emitidos e em poder do mercado. Alm disso, o BC precisa administrar a taxa de juros do overnight, procurando evitar que o preo dos recursos por ele negociado com as instituies financeiras diariamente em mercado fique muito acima (no caso de venda de recursos para um mercado oversold), ou muito abaixo (no caso de compra de recursos em um mercado undersold) da rentabilidade dos ttulos pblicos, especialmente no caso das LTN cuja taxa, sendo prefixada,. corre o risco de ficar descasada em relao s taxas do overnight que so diariamente negociadas entre as instituies financeiras no mercado secundrio de ttulos pblicos. No primeiro caso o BC estaria aumentando em excesso o prejuzo do mercado, e, no segundo, beneficiando-o em excesso. Para um mercado sadio nenhuma das alternativas vlida. O mecanismo acima mencionado constitui um mercado de moeda, ou mercado monetrio, incluindo a chamada "zeragem automtica". Ou seja, todas as instituies

financeiras devem terminar o dia com as contas de dbitos e crditos das reservas bancrias equilibradas "ningum pode dormir descoberto".Inicialmente, as instituies financeiras procuram acertar essas posies entre elas, no mercado interbancrio.Quando isso no possvel, podem recorrer ao BC, que todo dia faz a "zeragem" ao longo e ao final do dia, vendendo e comprando dinheiro por uma taxa "punitiva" em relao ao que foi praticado durante o dia no mercado monetrio, ou seja, comprando dinheiro mais barato e vendendo mais caro. O Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos Federais Open Market O open market um mercado secundrio, ou seja, onde se negociam ttulos j emitidos anteriormente. As operaes neste mercado foram, originalmente, regulamentadas pela Resoluo 1.088, de 01/86, do BC. Atualmente, o open market privativo das instituies financeiras e nele que ocorre a troca de reservas bancrias, lastreadas unicamente em ttulos pblicos federais. atravs dele que o BC calibra o custo do dinheiro, estabelecendo o custo da troca de reservas bancrias. Independente de uma ou outra expectativa fortuita, as reservas bancrias das instituies financeiras flutuam ao sabor de variveis sazonais da economia, tais como: recolhimento de tributos federais; pagamento dos salrios dos trabalhadores; ajustes dos saldos do compulsrio; resultados na compensao; colocao ou resgate de ttulos pblicos. Desta forma, poder haver deficincia de reservas bancrias para cobrir as obrigaes de uma ou outra instituio que, com lastro em ttulos pblicos federais, poder obter, via BC, recursos utilizando reservas de outras instituies. Uma das formas de o BC afetar o custo do crdito reduzindo os repasses de recursos ao mercado aberto, para garantir a rolagem das carteiras de ttulos pblicos federais, quando estes esto em posio oversold. Se o BC cortar o volume de financiamento que no multiplica moeda porque concedida com lastro em ttulos pblicos , os bancos tentaro obter recursos aumentando a captao de CDI ou CDB e, como conseqncia, puxaro para cima toda a estrutura dos juros. Assim, os bancos utilizam o open market, via operaes overnight, para compor diariamente o seu caixa, de acordo com a falta ou sobra de reservas bancrias, atravs da compra e venda de ttulos pblicos federais, entre si. Na prxima matria vamos continuar o entendimento desse importante tema.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria X 01/11/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria X Nas matrias anteriores, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, comeamos a aprender sobre o mercado secundrio de ttulos pblicos. Nessa matria vamos detalhar o tema O Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos (continuao) No mercado secundrio de ttulos pblicos, os bancos perdem (ganham) se tm de pagar taxas de juros no overnight, quando repassam os ttulos de suas carteiras em suas operaes compromissadas de venda com compromisso de recompra, maiores (menores) do que as taxas que esto recebendo do Tesouro, por esses mesmos ttulos que adquiriram quando de sua emisso. Evidentemente que para que exista o mercado secundrio de ttulos pblicos ter que ter existido previamente um mercado primrio desses ttulos caracterizado pelos leiles formais e informais (vistos nas matrias anteriores). Assim, a seqncia das operaes que envolvem os mercados primrio e secundrio , simplificadamente, a que se segue:

No dia do leilo eletrnico (mercado primrio), os diversos bancos estabelecem as suas diferentes propostas de oferta, ou seja, quais as taxas de juros que esto dispostos a receber como remunerao para mant-los pelo perodo da emisso do ttulo. Observe que a propostas de oferta so diferentes porque os diferentes bancos tm diferentes expectativas em relao ao comportamento futuro da taxa Selic (a taxa de juros de referncia periodicamente estabelecida pelo BC, atravs do Copom), alm de terem diferentes expectativas em relao s suas condies operacionais futuras, as quais criaro as justificativas para a aceitao de determinada taxa de remunerao dos ttulos. Eles podem os estar adquirindo para a formao de uma carteira prpria de ttulos pblicos, quando os adquirem atravs da sua compra definitiva at a sua data de vencimento, seja com recursos prprios (formando suas carteiras bancada) ou seja com recursos de terceiros (formando suas carteiras financiada) atravs do seu carregamento em operaes compromissadas em mercado secundrio. Ou, ento, podem os estar adquirindo como investimento temporrio para posterior venda, a qualquer instante, em mercado secundrio.

No mesmo dia o BC, como intermedirio da Secretaria de Tesouro Nacional STN que o rgo emissor da dvida pblica, estabelece quais das propostas

de oferta com as quais concorda, ou seja, quais as taxas de juros que est disposto a pagar pelo perodo de emisso do ttulo, e, uma vez definidas, as aceita. As propostas de ofertas so aceitas em ordem crescente de remunerao, ou seja, a partir das que pretendem receber as menores taxas de remunerao at o limite de remunerao de taxa mxima aceitvel pelo BC, a taxa de corte. As propostas de oferta acima da taxa de corte so rejeitadas, e se houverem ttulos remanescentes para a emisso eles sero alocados na carteira do BC para posterior colocao em leilo informal do mercado primrio. O BC tambm estabelece um limite de valor para aquisio por instituio.

No dia seguinte ao do leilo a operao sacramentada atravs da conta de reservas bancrias dos bancos no BC. Os bancos que compraram os ttulos so debitados em reais em sua conta de reservas bancrias com crdito ao BC, e creditados pelos respectivos ttulos nas mesmas contas com dbito ao BC. Dessa forma os bancos reduzem a sua disponibilidade de recursos em reais disponveis para emprstimo ao mercado, sem prejuzo de sua remunerao pois esto com os recursos aplicados em ttulos remunerados pelo Tesouro, ao mesmo tempo em que satisfazem as estratgias de poltica monetria do BC.

Nesse mesmo dia j comeam a ocorrer as operaes compromissadas em mercado secundrio para atender as captaes de recursos necessrias aos bancos que vo carregar suas carteiras prprias financiadas com recursos de terceiros, ou, ento, a eventual venda direta de ttulos por parte de bancos que os adquiriram com o objetivo de sua posterior comercializao. Assim, os ttulos que compes as carteiras prprias financiadas so vendidos com o compromisso de sua recompra em um ou mais dias. importante saber que os bancos que adquirem ttulos das carteiras prprias financiadas por meio das operaes compromissadas, podem faze-lo com recursos prprios ou com recursos de terceiros. Se o fazem com recursos prprios esto constituindo, eles mesmos, atravs dessas operaes compromissadas, uma carteira de terceiros bancada. Se o fazem com recursos de terceiros esto constituindo, atravs dessas operaes compromissadas, uma carteira de terceiros financiada. (Lembramos que a operao compromissada de um nico dia denominada, uma
operao overnight, enquanto que uma operao compromissada de x dias no tm uma denominao especfica tal como "twonight" ou "fivenight", mas simplesmente chamada de uma operao compromissada de x dias).

Os dbitos e crditos em reais e em ttulos, funo das operaes respectivas em mercado secundrio, feito entre as contas de reservas bancrias dos bancos envolvidos em tempo real e atravs do Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB.

Nos dias que se seguem ocorrem a reverso das operaes compromissadas, ou seja, os bancos que financiaram as carteiras prprias ou de terceiros financiadas, revendem os ttulos aos bancos dos quais compraram. Ao mesmo tempo, novas operaes compromissadas e definitivas ocorrem entre os participantes do mercado num continuum sem fim que caracteriza o mercado secundrio de ttulos pblicos.

Os ttulos adquiridos em mercado primrio e em mercado secundrios no s compem as carteiras de investimento dos bancos e das instituies financeiras mas, tambm, so alocados nos Fundos de Investimento, alm de balizarem as taxas de rentabilidade dos ttulos federais, especificamente as Letras do Tesouro Nacional LTN , ttulos de renda fixa pr-fixada a serem emitidos nos leiles primrios do BC. Na prxima matria vamos encerrar o tema.

Eduardo Fortuna Aprendendo sobre a Poltica Monetria XI 08/11/2005

Aprendendo sobre a Poltica Monetria XI Nas matrias anteriores, dando continuidade ao tema relacionado ao conhecimento dos instrumentos de controle monetrio manejados pelo BC, comeamos a aprender sobre o mercado secundrio de ttulos pblicos. Nessa matria vamos encerrar o tema O Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos (continuao) Para o BC, o open market um instrumento de sintonia fina da poltica monetria, vendendo ttulos quando h excesso de recursos na economia e, dessa forma, retirando recursos das reservas bancrias para reduzir a capacidade dos bancos de dar crdito ou resgatando-os quando h ausncia e necessrio aumentar a liquidez e dessa forma aumentando os recursos das reservas bancrias para aumentar a capacidade dos bancos de conceder crdito. Se os bancos vo conceder mais crdito, ou no, vai depender de suas estratgias operacionais em funo das alternativas de aplicao sob a tica riscoretorno de que dispe, dos limites operacionais j concedidos por cliente e do nvel de inadimplncia do mercado. Assim, por meio dessas operaes que o BC influencia a taxa de juros. O overnight uma operao desenvolvida dentro do open market. O mecanismo do overnight diferente, porque o aplicador compra ttulos pblicos no mercado secundrio com a condio de revend-lo no dia seguinte (operaes compromissadas de apenas um dia (ou noite)) por uma taxa predeterminada entre as partes. A aplicao feita, portanto, por uma nica noite. Aps o Plano Collor II, estas operaes passaram a ser feitas, apenas, entre instituies financeiras. As pessoas fsicas e jurdicas no-financeiras s podiam realizar operaes compromissadas por um perodo mnimo de trinta dias. Posteriormente, a partir de 02/08/99, as operaes voltaram a ser autorizadas pelo CMN, para uso das pessoas fsicas e jurdicas no-financeiras, deixando de existir um prazo mnimo para as operaes prefixadas. Entretanto, quando envolvidas as pessoas fsicas e jurdicas nofinanceiras, passou a haver a incidncia de um IOF de 1% ao dia, conforme tabela, num processo regressivo em funo do prazo da aplicao, para estimular o seu curto alongamento. nas operaes overnight de troca de reservas bancrias lastreadas em ttulos pblicos federais que se forma o juro primrio da economia a Taxa Selic , que serve de referncia para todas as demais taxas de juros. Neste caso, a taxa Selic do dia apurada calculando-se a taxa mdia ponderada em valor, e ajustada pela excluso das negociaes atpicas, das operaes de financiamento por um dia e lastreadas em ttulos pblicos federais na forma de operaes compromissadas, as quais embutem um risco de crdito uniforme. Podemos, em resumo, dizer que atravs do open market, o BC:

ajusta os meios de pagamento ao nvel adequado de liquidez do mercado; calibra a taxa de juros interna a cada momento; regula os movimentos volteis de liquidez; e garante recursos imediatos ao Tesouro para fazer face aos seus resgates.

As Operaes Compromissadas Vamos terminar esse tema detalhando um pouco mais sobre as regras gerais das operaes compromissadas Elas incluem todos os tipos de operaes e de compromissos que envolvem as operaes com ttulos de renda fixa, cujas regras foram consolidadas pelas Resolues 2.950, e seu regulamento anexo, de 17/04/02, 3.054, de 19/12/02, e 3.171, de 19/02/04, com as alteraes da Circular 3.265, de 15/12/04. Neste conceito, esto includos:

operaes com compromisso de recompra com vencimento em data futura, anterior ou igual do vencimento dos ttulos objeto da operao (essas operaes devem ser realizadas com rentabilidade definida ou com parmetro de remunerao estabelecido); operaes com compromisso de revenda com vencimento em data futura, anterior ou igual do vencimento dos ttulos objeto da operao (essas operaes devem ser realizadas com rentabilidade definida ou com parmetro de remunerao estabelecido, e caso sejam realizadas com clientes que no sejam instituies financeiras nem instituio autorizada a operar pelo BC, devem ter por objeto ttulos pblicos federais de propriedade definitiva do vendedor); operaes de venda de ttulos com compromisso de recompra assumido pelo vendedor, conjugadamente com compromisso de revenda assumido pelo comprador, para liquidao no mesmo dia; operaes de compra de ttulos com compromisso de revenda assumido pelo comprador, conjugadamente com compromisso de recompra assumido pelo comprador, para liquidao no mesmo dia (caso sejam realizadas com clientes que no sejam instituies financeiras nem instituio autorizada a operar pelo BC, devem ter por objeto ttulos pblicos federais de propriedade definitiva do vendedor); compromisso de compra ou de venda a termo, conjugadamente com compromisso de venda ou compra da contraparte na operao, tendo o compromissado vendedor, por ocasio da assuno do compromisso, a propriedade do ttulo negociado ou a certeza dessa propriedade at a data da liquidao da venda a termo compromissada, neste caso, com base em compromisso(s) efetivo(s) de recompra ou compra a termo que tenha(m) data de liquidao igual ou anterior ao da venda a termo compromissada; e

compromisso de compra ou venda a termo, conjugadamente com compromisso de venda ou compra da contraparte na operao, sem que o compromissado vendedor tenha, por ocasio da assuno do compromisso, a propriedade do ttulo negociado ou a certeza dessa propriedade at a data da liquidao da venda a termo compromissada. (Estas operaes s podem ser assumidas com instituies financeiras e demais instituies autorizadas a operar pelo BC e ter como objeto ttulos pblicos federais.)

Todas as operaes compromissadas devem ser registradas no Selic ou outro sistema de registro, compensao e liquidao financeira de ativos autorizado pelo BC. As operaes compromissadas podem ter por objeto uma enorme variedade de ttulos, desde que eles sejam devidamente registrados na Selic ou em sistema de registro e de liquidao financeira autorizado pelo BC. Na prxima matria vamos iniciar outro tema.