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Domingo, 14 de julio de 2013

Demanda de dlares y comportamiento rentstico

Restriccin externa
Por Diego Rubinzal Los dos gobiernos de Cristina Fernndez de Kirchner sufrieron intensas corridas cambiarias. La tendencia se agudiz en los meses previos a la reeleccin presidencial. La formacin de activos externos ascendi a 10 mil millones de dlares en el primer semestre de 2011. Esa cifra duplicaba el ingreso de divisas procedente del canal comercial. La fuga de capitales trep a los 8524 millones de dlares en el tercer trimestre del ao, superando el mximo registro histrico (8146 millones) registrado en 2008. Los controles gubernamentales sobre el mercado cambiario apuntaron a revertir esa dinmica. Las medidas adoptadas incluyeron desde una serie de disposiciones tendientes a incrementar la oferta de dlares (obligacin de liquidacin de divisas en el mercado local por parte de las exportadoras petroleras y mineras, repatriacin de las inversiones forneas realizadas por las aseguradoras locales) hasta la restriccin a la demanda (lmite de compras de acuerdo con la capacidad contributiva determinada por la AFIP, acuerdos informales para limitar la remisin de utilidades de las compaas trasnacionales, clausura del acceso al mercado de cambios para fines de atesoramiento). Ese proceso de dolarizacin de la cartera de activos agudiza los histricos problemas de escasez de divisas asociados a una Estructura Productiva Desequilibrada (EPD). Marcelo Diamand explicaba que la EPD es una estructura productiva compuesta de dos sectores de niveles de precios diferentes: el sector primario... que trabaja a precios internacionales, y el sector industrial, que trabaja a un nivel de costos y precios considerablemente superior al internacional. Esa configuracin peculiar da lugar a un nuevo modelo econmico, caracterizado por la crnica limitacin que ejerce sobre el crecimiento econmico el sector externo. La implementacin de un sistema de tipos de cambio mltiples, acorde con la productividad de cada sector, posibilitara un de-sarrollo productivo ms equilibrado segn Diamand. En esa lnea, la denominada Ley de Thrilwall postula que el resultado de la balanza de pagos limita la tasa de crecimiento econmico potencial. Thrilwall sostiene, en otras palabras, que la insuficiencia de divisas disminuye (o detiene) el ritmo de crecimiento econmico. En ese escenario, una mejora en los trminos de intercambio contribuira a relajar la denominada restriccin externa. El ingreso adicional de dlares mejorara los nmeros de las cuentas externas. Esa conclusin resulta vlida desde el punto de vista de la cuenta corriente. Sin embargo, no toma en cuenta que el factor que lidera las exportaciones en las economas latinoamericanas es un sector rentstico relacionado con un factor fijo de produccin (por ejemplo, la tierra). Por consiguiente, cuando los trminos de intercambio mejoran, la restriccin externa no se relaja, sino que se mantiene prcticamente inalterada debido a que los beneficios de la cuenta corriente se desvanecen por la cuenta capital mediante la formacin de activos externos, sostienen los investigadores Florencia Medici, Demin Panigo, Ana Garriz y Pablo Gallo en Una primera aproximacin al anlisis sobre la importancia de la renta agropecuaria en la dinmica de la Formacin de Activos Externos de Argentina (2002-2012). El bajo nivel de reinversin de la renta agropecuaria determina que esos excedentes se canalicen hacia la especulacin inmobiliaria o a la tenencia de activos externos lquidos. Los sectores que tienen un factor fijo de produccin no slo no reinvierten sus utilidades sino que, en economas donde la moneda nacional no constituye

una reserva de valor o, al menos, no lo ha constituido histricamente, son una fuente importante de demanda de divisas. Paradjicamente, la problemtica de restriccin externa puede empeorar cuando mejoran los trminos de intercambio debido a que aumenta la renta del sector primario, transformndose en una fuente adicional de demanda de moneda extranjera, concluyen Medici, Panigo, Garriz y Gallo drubinzal@yahoo.com.ar
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