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HISTORIQUE DE LA CRISE Bulle immobilire amricaine des annes 2000 Crise financire de 2007-2010 Crise des subprimes Crise financire de 2008
Crise conomique de 2008-2010 PLANS DE SAUVETAGE ET DE RELANCE Plan Paulson Plan de sauvetage bancaire du Royaume-Uni en 2008 Plan de relance conomique du Japon de 2008-2009 Plan de relance conomique de la France de 2008-2009 Plan de relance conomique des tats-Unis de 2009 Plan de relance conomique du Canada de 2009 SOMMETS G20 de Washington du 15 novembre 2008 G20 de Londres du 2 avril 2009 G20 de Pittsburgh de septembre 2009 G20 de Toronto de juin 2010
La crise des subprimes (en anglais : subprime mortgage crisis) est une crise qui touche le secteur des prts hypothcaires risque (subprime mortgage) aux tats-Unis partir du second semestre 2006. En instaurant une mfiance envers les crances titrises comprenant une part de ces crdits, elle a particip au dclenchement du krach de l'automne 2008. Ces deux vnements sont rtrospectivement considrs comme les deux tapes d'une mme crise financire, entranant une rcession touchant l'ensemble de la plante.
Sommaire
[masquer] 1 Synthse de la crise o 1.1 Un total de 500 milliards de perte et 300 milliards de recapitalisation o 1.2 Colre et stupfaction des pargnants o 1.3 Les premires nationalisations, au Royaume-Uni, en Belgique et aux tatsUnis o 1.4 Les banques d'affaires amricaines obliges de se restructurer aprs la faillite de Lehman Brothers o 1.5 De gigantesques plans de sauvetage dans de nombreux pays o 1.6 Le rle des rehausseurs de crdit o 1.7 Le rle des agences de notation o 1.8 Le rle des rgles comptables o 1.9 Le rle des produits financiers complexes 2 Causes voques 3 Aux tats-Unis o 3.1 Croissance du march des subprimes o 3.2 Dclenchement de la crise du subprime o 3.3 Effet de contagion sur le systme bancaire amricain o 3.4 Raction du gouvernement amricain l't 2007 4 La gnralisation de la crise o 4.1 Transmission de la crise par la titrisation o 4.2 Transmission par les fonds d'investissement o 4.3 Engagements indirects des banques 5 pilogue judiciaire 6 Consquences 7 Prsentation schmatique de la crise 8 Notes et rfrences 9 Voir aussi o 9.1 Articles connexes o 9.2 Liens externes
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9.3 Bibliographie
tait dsormais localis dans le march interbancaire qui permet le refinancement des banques. La mfiance dans la liquidit des "collatraux" et l'incertitude sur la localisation des titres contamins ont progressivement bloqu les relations interbancaires et commenc mettre en difficult nombre de banques travers le monde. Les autorits ont d'abord cru une crise de liquidit bancaire et les banques centrales n'ont cess d'injecter massivement des liquidits dans le march interbancaire. Le feu va ainsi couver jusqu' ce que les premires faillites apparaissent, puis gagnent les premiers rles de la finance internationale en septembre 2008.
La panique et la colre des pargnants qui se voient flous est un multiplicateur de la crise de liquidit. [rf. souhaite]
Les banques d'affaires amricaines obliges de se restructurer aprs la faillite de Lehman Brothers [modifier]
Tous les tablissements n'ont pas t secourus. Le 15 septembre 2008, le gouvernement amricain a laiss la banque d'affaires Lehman Brothers faire faillite sans intervenir, aprs s'tre assur que ses cranciers taient assez nombreux pour que l'impact soit dispers. Cette dcision a oblig les banques prendre des mesures d'urgence. Pour bnficier du soutien de la FED, plusieurs grandes banques d'investissement amricaines se transforment en banque de dpts. D'autres se font racheter afin de sauver leur activit : Bear Stearns, Merrill Lynch, Washington Mutual et Wachovia. Ces banques d'affaires taient en premire ligne dans la fabrication des CDS et des CDO, dont elles ont gard une grande partie dans leurs comptes, toutes n'ayant pas eu comme Goldman Sachs, l'astuce de s'en dbarrasser en masse auprs d'autres institutions financires ou de leur clientle prive au dernier trimestre 2006 et au premier semestre 2007. Les mcanismes d'assurance s'avrent vains compte tenu de l'importance des sommes concernes. Assureurs et rehausseurs de crdit ne disposent pas d'assez de capitaux propres pour tenir des engagements qu'ils n'ont pas su apprcier correctement et qui ne sont pas provisionns suffisamment. Ils se sont retrouvs en faillite, entranant celle de clients aussi "prestigieux" que la banque d'affaires Merrill Lynch. Elle portera plainte... L'effet est catastrophique : dsormais partout la population craint non seulement pour son pargne place mais aussi pour ses dpts en banque.
comprenant des garanties de refinancement, mais aussi des mesures de recapitalisationnationalisation, dont le dtail est annonc au Royaume-Uni vers la fin d'octobre 2008. Dans la semaine qui avait prcd, les marchs boursiers europens avaient tous perdu plus de 20%. La crainte d'une sous-capitalisation globale et durable du systme bancaire, nuisible l'conomie, avait entran ds l't 2008 une crise de solvabilit, suivie partir du 6 octobre d'un krach boursier d'autant plus profond qu'il intervenait aprs un an de baisse rgulire de la bourse. En France, l'indice CAC 40 a ainsi perdu 22% de sa valeur en une seule semaine, du 6 au 10 octobre. La crise avait entran depuis le dbut 2008 une rarfaction progressive et de plus en plus marque du crdit bancaire travers le monde, ce qui a aggrav le ralentissement conomique en cours. Le krach boursier de la semaine du 6 au 10 octobre a ainsi accompagn de trs mauvais indicateurs conomiques pour le mois de septembre, en Europe comme aux tatsUnis.
Cette indulgence peut s'expliquer par le fait que les rehausseurs de crdit soient devenus du fait de leur croissance des clients importants pour les agences de notation financire, pour la notation des CDO qu'ils mettaient. Par ailleurs, ces CDO ont trouv une clientle importante dans les rseaux commerciaux des banques, elles aussi clientes stratgiques des agences de notation. L'analyste financier d'une agence de notation financire avait donc commercialement intrt ne pas se poser trop de questions.
par les investisseurs et les pargnants de supplments de rmunration, obtenus par le dveloppement massif de prts risqus des personnes pas toujours solvables, avec des taux d'intrts plus levs. Le rhaussement des taux a entrain l'augmentation brutale des mensualits pour les emprunteurs. Parmi les responsables politiques ayant favoriss directement les conditions de cette crise par des mesures conomiques et sociales, The Guardian cite Bill Clinton, George W. Bush, Gordon Brown, ainsi que, dans le domaine de la finance, les PDG anciens et actuels de la compagnie d'assurance American International Group Inc., des banques Goldman Sachs, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Halifax-Bank of Scotland, Royal Bank of Scotland, Bradford & Bingley, Northern Rock, Bear Stearns, Bank of England[3]. Cette politique de bas taux a t justifie par la volont de la Federal Reserve Bank d'viter la rcession aux tats-Unis suite l'clatement de la bulle internet partir de mars 2000 et aux attentats du 11 septembre 2001. Ainsi, durant l'anne 2001, Alan Greenspan abaisse 11 fois le taux directeur de la Federal Reserve Bank, le ramenant 1,75 %. Alan Greenspan continue les baisses jusqu' ramener le taux 1 % en juillet 2003, le plus bas niveau depuis 1954. Ce taux plancher restera en vigueur un an. Compte tenu de l'inflation, les taux d'intrt sont donc devenus ngatifs. Puis, le taux a t remont 17 fois, d'abord par Alan Greenspan puis par Ben Bernanke, pour atteindre 5,25 % au milieu de l'anne 2006. D'autres facteurs ont contribu augmenter l'endettement hypothcaire :
Aux tats-Unis les intrts hypothcaires sont dductibles de l'impt, ce qui incite les propritaires s'endetter. Les propritaires peuvent abandonner leur dettes en cdant leur maison. Le Community Reinvestment Act (CRA) a limit le pouvoir des institutions financires de refuser des prts (ce point est sujet controverse). le Department of Housing and Urban Development (HUD) a impos des cibles aux institutions financires de faon ce que la clientle moins fortune ait accs au crdit hypothcaire[4]. Ainsi, par exemple, en 2005, 52% des hypothques rachetes par Freddie Mac et Fannie Mae devaient provenir de mnage gagnant moins que le revenu mdian de leur rgion et 22% de ces prts devaient tre accords des mnages gagnant moins de 60% du revenu mdian. C'tait une mesure d'accession la proprit. Les institutions financires pouvaient accepter de prter jusqu' 110% de la valeur du bien hypothqu au motif que les prix de l'immobilier n'avaient jamais baiss depuis la guerre et qu'il tait toujours possible de reprendre le bien sa valeur de prt. Un emprunt "subprime" comprenait donc une sorte de prime d'assurance tenant compte du taux de dfaillance plus important sur les prts des catgories pauvres de la population, mais ignorant l'ventualit d'une baisse de la valeur gage. Le dveloppement des prts hypothcaires rechargeables (voir hypothque rechargeable) qui a permis de soutenir la consommation dans le contexte de ralentissement conomique partir de 2001. Cela veut dire que si le prix de la maison augmentait, et ils le feront pendant prs de 10 ans continument et de faon trs importante, l'emprunteur avait la possibilit d'augmenter son emprunt proportion. Mais en sens inverse, si la maison diminuait de valeur le prteur tait conduit exiger des remboursement fortement rvalus. Le retournement du march de la construction en 2006 avec une premire baisse des prix allait mettre en jeu ce
mcanisme pour des millions de prts, provoquant "foreclosures" (des mises sous saisies) et expulsions. Outre les transgressions des rgles de prudence rgissant la distribution du crdit, l'ampleur de cette crise vient du contournement des ratios rglementaires de solvabilit bancaire par la titrisation des crances amricaines risques. Celles-ci furent en parties revendues sous forme d'obligations des pargnants un peu partout dans le monde donnant cette crise une dimension mondiale[5]. Mais de nombreuses banques amricaines ou trangres avaient acquis pour leur gestion propre des CDO. Selon une tude effectue par des journalistes d'investigation amricains, les plus importantes banques amricaines auraient agi de faon favoriser une crise conomique[6].
institutions prteuses a sans doute incit certaines d'entre elles accorder davantage de prts haut risque[9]. Ces prts des personnes la cote de crdit insuffisante ont particip la cration d'une bulle immobilire qui elle-mme nourrissait la bulle de crdits : tant que l'immobilier augmente, la maison acquise et mise en hypothque assure que l'opration ne peut que bien se terminer, puisqu'en cas de dfaillance, la banque pourra rembourser le crdit en saisissant, puis en vendant la maison.
la rserve fdrale des tats-Unis a progressivement relev son taux directeur de 1 % 5,25 % entre 2004 et 2006[10] ; les prix de l'immobilier ont commenc chuter dans plusieurs rgions des tats-Unis partir de 2006. Le march immobilier amricain a perdu aux alentours de 20 % durant les 18 derniers mois prcdant la crise. Ces fluctuations immobilires sont toutefois trs diffrentes selon les tats, villes et quartiers.
Par consquent, les emprunteurs se retrouvrent confronts une hausse rapide de leurs mensualits, et les plus fragiles furent incapables de faire face leurs remboursements. Dans un contexte de hausse du march de l'immobilier, ou lorsqu'il est limit des cas isols, le dfaut de paiement est couvert par les cranciers : grce une politique de gestion du risque, les organismes sont censs pouvoir supporter le dlai ncessaire au recouvrement de crances des dbiteurs en saisissant les biens ports en garantie lors de l'emprunt et en les revendant. Mais dans un contexte de baisse du march de l'immobilier, l'organisme crancier peut se retrouver en situation difficile, surtout s'il s'agit d'un dfaut de paiement en masse. Or, en 2007, le taux de non-remboursement sur ces crdits s'est lev aux alentours de 15 % [rf. ncessaire] . Avec la baisse du march immobilier amricain, la valeur des habitations est devenue infrieure celle du crdit qu'elles devaient garantir. Ainsi, les tablissements de crdit, censs pouvoir rcuprer leurs mises en vendant les habitations hypothques, se retrouvrent sans moyen rapide de redresser leur bilan, puisque vendre ces biens ne suffisait plus couvrir leurs pertes. L'afflux de mises en vente des biens saisis a mme aggrav le dsquilibre du march immobilier o les prix se sont effondrs. En aot 2007, un site spcialis faisait tat de plus d'un million de dfauts de paiement constats[11], mais chaque constat de dfaillance ne mne pas la faillite de lemprunteur. Les banques essayant gnralement de trouver des solutions de rchelonnement de prts lorsquelles pensent que le dbiteur ne traverse quune difficult passagre. Le prsident de la Commission bancaire du Snat des tats-Unis, Christopher Dodd, estime qu'un trois millions d'Amricains pourraient perdre leur logement suite cette crise[12].
L'insolvabilit des dbiteurs et la chute des prix de l'immobilier ont provoqu la chute ou la faillite de plusieurs entreprises de prts hypothcaires risque ((en) subprime mortgage lenders), tels que la New Century Financial Corporation en avril 2007[13], conduisant l'effondrement du prix des actions de l'industrie du crdit. Les premiers effets sur le march de l'emploi dans le secteur financier se sont faits sentir ds l't 2007. Les socits financires amricaines ont annonc 35 752 suppressions d'emplois en aot 2007, selon le cabinet Challenger, Gray and Christmas[14]. En avril 2007, la Fed estimait que les pertes pour les banques pourraient s'lever de 100 150 milliards USD pour un march de 8 400 milliards d'encours de crdit[15]. La Deutsche Bank estimait fin octobre que ce chiffre pourrait s'lever 400 milliards de dollars[15] ; la banque d'investissement Goldman Sachs plaait pour sa part en novembre 2007 le curseur 2 000 milliards de dollars[15]. Le Fonds montaire international a estim dans un rapport du 9 avril 2008 que le montant des pertes pourrait atteindre quelque 945 milliards de dollars .
d'emprunts). Les banques reprennent donc par ce biais les risques qu'elles avaient dans un premier temps confis aux marchs[24]. La communaut financire s'est alors rendu compte, vers la fin juillet 2007, que l'ensemble du systme bancaire supportait des risques de crdits, non seulement dans les fonds que les banques finanaient, mais aussi dans les fonds qu'elles graient. Ainsi, des crances titrises haut rendement (et donc haut risque selon le Medaf) taient elles-mmes prsentes dans certaines SICAV montaires, placements jusque-l jugs sans risque, les sicav montaires dynamiques . D'o une brutale chute de valorisation des sicav montaires dynamiques dans les premiers jours d'aot 2007. Le 9 aot 2007, la premire banque franaise par ses fonds propres[25], BNP Paribas, annonce le gel (ralis le 7 aot) des actifs de trois fonds montaires dynamiques OPCVM d'une valeur totale de 1,6 milliard d'euros (grs par BNP Paribas ABS Eonia, BNP Paribas ABS Euribor et Parvest Dynamic ABS) (lis aux scurits des prts aux tats-Unis)[26]. La banque tait incapable de chiffrer les actifs de ces fonds depuis que les ngociations des mortgage securities taient virtuellement arrtes et donc empchaient les investisseurs de pouvoir dterminer le prix de march security. Le 29 aot, BNP Paribas annonce la fin du gel. Les fonds ont rouvert courant septembre avec des dcotes d'au maximum 1,21 %[27].
Consquences [modifier]
Articles dtaills : Crise financire de 2007-2010, Crise financire de 2008 et Crise du Foreclosure.
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Sylvain de Boissieu, Banques : le tournant stratgique, in Investir, 9 aot 2008, page 29 Le Monde diplomatique, Novembre 1998, par Ibrahim Warde Le systme bancaire dans la tourmente [archive] , Faillite du fonds LTCM et intervention des banques centrales Julia Finch, article du Guardian du 26 janvier 2009. http://online.wsj.com/article/SB122298982558700341.html [archive] Dominique Doise, associ du cabinet d'avocats Alrion, in Subprime : le prix des transgressions/ Subprime: Price of infringments, Revue de droit des Affaires internationales (RDAI) / International Business Law Journal (IBLJ), N 4, 2008 [lire en ligne [archive]] AFP, http://www.ledevoir.com/2009/05/07/249246.html [archive] , dans Le Devoir, 7 mai 2009 [ texte
intgral [archive] (page consulte le 7 mai 2009) ]
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Le Figaro Economie, 9 octobre 2007, page 18 (en) Sub-prime politicians [archive], Thomas Sowell, The Washington Times, 10 aot 2007 http://www.lesaffaires.com/article/0/publication--affairesplus/2009-02-01/487789/sexe--mensongeset-hypotheque.fr.html [archive] (en) Voir par exemple:http://www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm [archive] (en) U.S. Foreclosures [archive] Le Figaro, 22 aot 2007 Crise de l'immobilier risque aux tats-Unis : New Century en faillite , Les chos, 3 avril 2007, p. 29. Le march du travail amricain min par la crise des subprimes , Le Devoir, 6 septembre 2007, p. b3. a, b et c Subprimes : les banques pourraient perdre 2 000 milliards de dollars , Le Monde, 21 novembre 2007, p. 13. Les agences de notation dans la tourmente de la crise des subprimes , La Tribune, 10 janvier 2008 Marchs financiers: le G7 rclame plus de transparence [archive], Challenges, 9 octobre 2007 Interview au Financial Times, 8 octobre 2007 Entretien sur France 24, 20 septembre 2008 Special Purpose Vehicle aux tats-Unis ou fonds commun de crance en France Lire notamment Les Techniques de titrisation montres du doigt, in Les chos, 20/08/2007. Les chos, 19/07/2007 Le plus notable est le fonds d'investissement Paulson & Co de New York, dirig par John Paulson, un ancien de Bear Stearns dont la rmunration en 2007 a t estime trois milliards de dollars. Voir par exemple Les 100 meilleurs courtiers ont gagn plus de 30 milliards de dollars en 2007, article paru dans le journal Les chos, dition du 6 avril 2008 [archive] En se dfaisant d'une main des risques, elles les ont repris d'une autre en investissant sur ces mmes marchs [CDO, ABS, CMBS] travers des fonds tels les montaires dynamiques ., Les banques dans la tempte, Sylvain de Boissieu, in Investir n1753, 11/08/2007. Palmars des 100 premires banques europennes, Les chos, juillet 2007 (sur exercice au 31 dcembre 2006). Voir Les chos [archive] et La Tribune [archive] Subprime : le dernier fonds gel par BNP Paribas rouvre sur une baisse de 1,21 % [archive], Les chos, 3 septembre 2007 Virginie Robert, La SEC lance le grand procs de la crise du subprime, Les Echos des 5 et 6 juin 2009 Viriginie Robert, Ibid
Bulle immobilire Bulle immobilire amricaine des annes 2000 Crise financire de 2008 Crise de liquidit Effet de levier invers Effet domino Resserrement du crdit Subprime Crise financire Liste des crises montaires et financires Actifs toxiques Plan Paulson Roland Leuschel
(fr) La finance globale et sa crise, site actualis de Franois Morin (fr) Article sur la crise subprimes (fr) clatement de la bulle sur le march immobilier amricain, article de la revue Trsor-Eco de la DGTPE (fr) Dossier d'analyse du Monde du 17 aot 2007 : Crise des subprimes : le point de vue de deux conomistes (fr) La Crise financire des subprimes, synthse d'actualit sur Melchior.fr
Bibliographie [modifier]
Paul Jorion, Vers la crise du capitalisme amricain?, 2007, La Dcouverte, Paris. Paul Jorion, L'Implosion. La finance contre l'conomie : ce qu'annonce et rvle la crise des subprimes, 2008, Fayard, Paris. Dominique Doise, Subprime : le prix des transgressions/ Subprime: Price of infringments, Revue de droit des affaires internationales (RDAI) / International Business Law Journal (IBLJ), N 4, 2008 [lire en ligne] Patrick Artus, Jean-Paul Betbze, Christian de Boissieu et Gunther Capelle-Blancard, La crise des subprimes Conseil d'analyse conomique, septembre 2008b [lire en ligne] Regards sur la crise. Rflexions pour comprendre la crise et en sortir, ouvrage collectif dirig par Antoine Mercier avec Alain Badiou, Miguel Benasayag, Rmi Brague, Dany-Robert Dufour, Alain Finkielkraut, lisabeth de Fontenay, Annie Le Brun, Jean-Pierre Le Goff, Claudia Moatti, Marie-Jos Mondzain, Marc-Alain Ouaknin, Michle Riot-Sarcey, Michel Schneider, Bernard Stiegler, Paul Thibaud, Paul Virilio, Jean-Pierre Wi
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Un CDO (pour collateralized debt obligation, en franais : obligation adosse des actifs ) est une structure de titrisation d'actifs financiers de nature diverse.
Sommaire
[masquer] 1 Son fonctionnement [1] 2 Les risques 3 Notes et rfrences 4 Voir aussi
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acheter un ensemble de crances peu liquides (par exemple un portefeuille de prts immobiliers accord par une banque ses clients). Ce portefeuille va constituer l'actif du SPV, mettre d'autres crances de "format" plus adapt des investisseurs. Ces crances mises constituent le passif du SPV et capturent la totalit du risque de crdit du portefeuille qui se trouve l'actif.
La titrisation prsente un intrt vident pour les banques puisqu'elle leur permet de transfrer leur excs de risque de crdit des investisseurs, de la mme manire que les particuliers transfrent le risque de sinistre aux compagnies d'assurances. La banque cr ainsi le SPV qui achte des crances qu'elle dtient passivement son bilan, et les repackage pour en faire des titres qui seront ensuite vendus aux investisseurs. Aujourd'hui, la titrisation se fait surtout de manire synthtique, c'est--dire par le biais de drivs de crdit, ce qui implique que le SPV rentre directement dans des contrats Credit Default Swap CDS (plutt que d'acheter des obligations), et investit dans un collateral (typiquement, une obligation note AAA qui prsente donc un risque de dfaut faible) qui assure le paiement du taux Libor. Ces titres mis par le SPV sont des obligations "collatralises" (c'est--dire assures[3]) par les crances l'actif du SPV. Chacun de ces titres est donc une Collateralized Debt Obligation. En gnral, ces titres vont exposer les investisseurs diffrentes tranches du risque total du portefeuille de crances, on parle alors de tranches de CDO.
Les parts de CDO sont divises en trois tranches selon le degr de risque pris par l'investisseur[4] :
Les tranches equity sont les plus risques. Elles sont gnralement achetes par un hedge fund ou le grant du CDO. Elles sont les premires supporter le risque. Les tranches mezzanine sont intermdiaires. Elles sont gnralement achetes par des grants d'actifs ou des investisseurs en compte propre. Les tranches senior ou super-senior sont les moins risques. Elles sont en gnral notes AAA par les agences de notation. Elles sont gnralement achetes par des assureurs monoline (rehausseurs de crdit).
un portefeuille de noms (i.e. metteurs de dette), un point d'attachement (strike bas) un point de dtachement (strike haut) un spread contractuel une date de maturit
Mortgage-backed security
En finance, un mortgage-backed security (MBS) ou un titre hypothcaire est une valeur immobilire adosse des actifs. Il s'agit d'une forme d'asset-backed security. Sa valeur de revente est garantie la fois par un ensemble de portions d'hypothques et par les intrts pays sur ces hypothques. Les paiements sont habituellement verss mensuellement pendant la dure de vie des actifs qui servent de garantie[1],[2]. Cependant, tous les titres garantis par une hypothque ne sont pas ncessairement des MBS. Les obligations sur rsidences (mortgage revenue bonds), garanties par les hypothques qu'elles financent, ne sont pas des MBS.
Un asset-backed security (ABS), ou valeur mobilire adosse des actifs en franais, est une valeur mobilire dont les flux sont bass sur ceux d'un actif ou d'un portefeuille d'actifs. La titrisation est le principal vecteur de cration de ces actifs. Les flux peuvent par exemple tre bass sur ceux d'un portefeuille d'emprunts immobiliers, de paiements de cartes bancaires, de crances commerciales. Les ABS sont l'une des formes les plus courantes de titrisation. Les ABS les plus rpandus sont assis sur des crdits hypothcaires amricains. Un ABS est gnralement constitu d'un paquet de 3 000 6 000 crdits d'un montant unitaire de 100 000 500 000 dollars amricains[1]. Les ABS peuvent galement porter sur des actifs sous-jacents plus originaux : le gouvernement italien a titris en ABS les produits futurs du Lotto et de la vente dun portefeuille de proprits immobilires, David Bowie a titris les revenus futurs de son catalogue de titres en 2002[2], et une banque britannique a titris les revenus futurs dune chane de bistrots.