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Industrial / Per Anlisis de Riesgo
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Rating Actual Bonos Corporativos Instrumentos Corto Plazo Acciones Comunes Acciones de Inversin
AA+ (pe) CP-1+ (pe) 1 (pe) 1 (pe)

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Cementos Lima S.A.A.

Fundamentos
Fecha Cambio

Rating Anterior NM NM NM NM

Los ratings otorgados se fundamentan en el liderazgo de la Empresa en el sector, con una importante participacin de mercado (41%); la ubicacin estratgica de su planta; su estructura de costos competitiva, que le permite mantener mrgenes importantes de generacin; y, su estrategia de crecimiento, que le permite mantener capacidad instalada para afrontar los crecimientos futuros esperados en el sector. Cabe sealar que la ubicacin geogrfica de su planta en la capital, donde se concentran la mayora de proyectos de construccin del pas y la mayor densidad poblacional, le otorga una ventaja competitiva a la Empresa. Durante el 2009, a pesar que el margen EBITDA se ha reducido, ste sigue siendo atractivo. As, el EBITDA (sin considerar otros ingresos y egresos) se redujo, de S/. 402.7 millones en el 2008, a S/. 361.4 millones en el 2009, mientras que el margen disminuy de 41.5 a 38.2%. Las variaciones se explican, entre otros, por las menores exportaciones y los mayores costos de combustibles y envases. Por otro lado, el significativo plan de inversiones de la Empresa, especialmente en subsidiarias, el cual result superior a lo inicialmente planeado, incidi en un importante aumento de la deuda y en un perfil financiero ms apalancado. As, entre diciembre 2008 y diciembre 2009, el ratio Deuda Financiera / EBITDA se increment de 1.5x a 2.7x. (de 2.9x a 4.3x a nivel consolidado). Para los siguientes aos, la Empresa tiene previsto incrementar el stock de su deuda para financiar su plan de inversiones, las cuales se destinarn tanto a la ampliacin de la capacidad productiva de su planta como a cubrir las necesidades de inversin de sus subsidiarias. Sin embargo, la Empresa espera que debido al dinamismo que viene registrando la economa, as como las perspectivas de crecimiento del sector, la mayor generacin de caja le permitira mantener apalancamientos similares a los registrados a fines del 2009. Del mismo modo, la Clasificadora espera que las nuevas inversiones sean financiadas en una parte importante con generacin propia y/o aportes de capital. Sin bien las inversiones de la Empresa en sus subsidiarias le van a permitir diversificar sus ingresos por sector (ya que ha ingresado al negocio de generacin elctrica a travs de CELEPSA) y geogrficamente (a travs de Drake Cement en EE.UU.), es de esperar que durante los primeros aos de funcionamiento, dichas subsidiarias (que operarn a partir del 2010) no generen dividendos para Cementos Lima ya que los flujos generados inicialmente seran utilizados para atender sus propias obligaciones financieras.
www.aai.com.pe

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2009 y no auditadas a marzo 2010 NM: No modificado anteriormente

Analistas
Sergio Castro D. sergio.castro@aai.com.pe (511) 444-5588 Diana Chvez V. diana.chavez@aai.com.pe (511) 444 5588

Perfil Cementos Lima S.A.A. es una empresa manufacturera de cemento, clinker y otros materiales para la construccin. Cuenta con una planta ubicada en Lima y abastece principalmente al mercado de Lima, al departamento de Ica y parte del departamento de Ancash. La Compaa es la principal empresa productora de cemento del pas.
Fortalezas y Oportunidades Monopolio geogrfico natural. Ubicada en la zona geogrfica de mayor densidad poblacional. Importantes mrgenes y buena generacin de flujos. Debilidades y Amenazas Alta correlacin con el PBI y el gasto pblico. Dependencia de la capacidad adquisitiva de la poblacin. Agresivo plan de inversiones.

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Asimismo, dada la mayor presin que presenta el perfil financiero de Cementos Lima y teniendo en cuenta que sus indicadores son considerados ajustados para las categoras de riesgo asignadas, la Clasificadora espera que en el futuro la Empresa registre una mejora en sus indicadores de endeudamiento y cobertura, con el fin de poder mantener los ratings asignados.

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Acontecimientos Recientes En enero 2010, la Compaa anunci que su subsidiaria Skanon Investments Inc acord la compra de los activos de Maricopa Ready Mix LLC, en EE.UU., por US$26.2 millones. Dicha operacin est relacionada al negocio de concreto premezclado y agregados. En Junta Obligatoria Anual de Accionistas realizada en marzo 2009, se acord modificar la poltica de dividendos y se deleg en el Directorio la facultad de distribuir dividendos trimestrales en efectivo en un rango entre 30 y 60% de las utilidades de libre disposicin acumuladas al cierre del respectivo trimestre calendario anterior. Perfil Cementos Lima fue constituida en 1967, y es subsidiaria de Sindicato de Inversiones y Administracin S.A., empresa que posee el 68.03% de su capital social. En 1995, la Compaa inici la ejecucin de un proyecto de ampliacin de planta. La primera etapa culmin en 1997 y la segunda, en 1999. De esta manera aument la capacidad anual de produccin de clinker a 3.6 millones de TM y la de cemento a 4.5 millones de TM. El costo de la inversin total fue de US$180 millones. Asimismo, en el 2009 continuaron los trabajos vinculados con el proyecto de ampliacin de la capacidad de produccin de planta. El presupuesto total asciende a US$230 millones, habindose comprometido al cierre del 2009, US$44 millones. En este sentido, para el 2010 la Compaa tiene previsto desembolsar US$66 millones. Se espera que la ampliacin culmine en el 2012 y que la nueva capacidad de produccin de clinker y de molienda de cemento se incremente a 4.8 y 5.5 millones de TM anuales, respectivamente. Por otro lado, la Compaa viene desarrollando diversos proyectos. As, en noviembre 2005, en Junta General de Accionistas, se aprob la inversin en la Primera Etapa del proyecto El Platanal, el cual comprende la construccin y operacin de una central hidroelctrica de 220 MW, ubicada en la cuenca del ro Caete. Para tal fin se constituy una empresa, denominada Compaa Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), cuyo accionariado est compuesto en 60% por Cementos Lima S.A., 30% por Cemento Andino S.A. y 10% por Corporacin Aceros Arequipa S.A.
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De acuerdo a la ltima estimacin realizada, la inversin total del proyecto es de US$350 millones (inicialmente calculada en US$210 millones), habindose incrementado, principalmente, por el mayor costo de las obras subterrneas y el aumento del precio de los suministros. A diciembre 2009 Cementos Lima haba efectuado en total aportes de capital en dicha empresa por unos US$101 millones (US$54 millones a diciembre 2008). Adicionalmente, durante el 2010 Cementos Lima efectuar nuevos aportes por unos US$24 millones, para cubrir los costos adicionales del proyecto. Cabe sealar que a fines de marzo del 2010, la central hidroelctrica inici sus operaciones comerciales. Adicionalmente, a diciembre 2009 Cementos Lima garantizaba financiamientos otorgados por instituciones financieras a CELEPSA por US$122 millones. Dichas garantas estarn vigentes durante los dos primeros aos de operaciones de la central hidroelctrica. Sin embargo, Cementos Lima estima que esta nueva empresa generar los flujos necesarios para asumir sus propias obligaciones. De otro lado, en sesin de Directorio celebrada en febrero 2007, se aprob una inversin inicial de hasta US$40 millones para participar en el proyecto que ejecuta Drake Cement LLC (Drake) de EE.UU. Este proyecto consiste en la construccin y puesta en operacin de una planta de cemento con una capacidad de 600,000 TM, en Arizona - EE.UU. El costo total estimado del proyecto se increment a aproximadamente US$240 millones, debido, entre otros, al mayor costo estimado de la obra civil y del equipamiento. Cabe sealar que Drake ha asumido directamente un financiamiento por US$83 millones con el BBVA (New York), el cual cuenta con un completion guarantee de Cementos Lima. Asimismo, cabe mencionar que Cementos Lima participa como accionista mayoritario con el 91.4% de Skanon Investments, Inc. (Skanon) de Arizona, EE.UU. Esta ltima es socia mayoritaria con el 90.5% de Drake, cuya socia minoritaria es la nacin Yavapai-Apache. Se espera que el proyecto culmine en el segundo semestre del 2010. A diciembre 2009, los desembolsos por aportes a Skanon ascendieron a unos US$157 millones. Adicionalmente, durante el 2010 se estima que Cementos Lima efectuar aportes por US$63 millones. Cabe sealar que Yavapai Investment Company decidi no participar en el aporte de

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capital realizado en noviembre 2008, debido a que la crisis econmica en los EE.UU. afect sus ingresos. Por su parte, en julio 2007 Drake adquiri el 100% de Sunshine Concrete & Materials, Inc., en Arizona - EE.UU., por US$20 millones, la cual se dedica a la fabricacin de concreto premezclado y productos afines. De otro lado, en sesin de Directorio realizada en julio 2008, se autoriz la inversin de hasta US$24 millones para participar en el proyecto que ejecutar Staten Island Terminal LLC de Nueva York, EE.UU., consistente en la construccin y operacin de un terminal martimo para la descarga, almacenamiento y despacho de cementos y agregados. Cabe mencionar que el costo total del proyecto se increment de US$35 a 50 millones. Transporte Lurn S.A., subsidiaria de Cementos Lima, ser el socio principal con el 80% de participacin. La construccin del proyecto se iniciar en el 2011 y culminar en dos aos. A diciembre 2009, los aportes efectuados por la Empresa en su subsidiaria fueron de US$11 millones. Gobierno Corporativo Por otro lado, como parte de las prcticas de Buen Gobierno Corporativo que sigue la Compaa, el 26 de abril de 2006, el Directorio aprob, entre otros, la constitucin y el Estatuto del Comit de Auditora. En este sentido, se estableci que el Comit estar integrado por tres miembros del Directorio, quienes sern elegidos anualmente por dicho Directorio. Adems, por lo menos dos de ellos debern ser directores independientes. Cabe sealar que el Directorio de la Compaa est compuesto por 11 miembros, de los cuales 3 son independientes. Asimismo, la empresa encargada de la auditoria externa es Dongo Soria Gaveglio & Asociados Sociedad Civil (firma miembro de PricewaterhouseCoopers). Estrategia Las principales estrategias de la Compaa consisten en: (i) mantener la planta con tecnologa de ltima generacin que le permita obtener ptimos costos de produccin; (ii) una poltica de mejora continua a travs de la capacitacin de su personal; (iii) mantenerse como lder en el mercado local; y, (iv) austeridad en los gastos y desarrollo de proyectos que reduzcan significativamente los costos por generacin de eficiencias; y, v) priorizar el abastecimiento del mercado interno.
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Adems, la Compaa ha decidido ingresar al mercado de generacin elctrica (a travs de su subsidiaria CELEPSA) y al mercado cementero de Arizona en EE.UU. (a travs de su subsidiaria Skanon). Cabe sealar que Cementos Lima, a pesar de la actual coyuntura financiera internacional, confirm la continuidad de sus planes de inversin en el mercado local y en el exterior, estimado en unos US$273 millones para el 2010 y 2011. Operaciones Cementos Lima es el principal productor de cemento en Per, con una participacin de aproximadamente 41%. Dentro de los principales productos que ofrece la Compaa en el mercado local se tiene: Cemento Sol (Portland Tipo I) y Supercemento Atlas (Portland Puzolnico Tipo IP). Con respecto a la produccin, durante el 2009 la produccin de clinker de la Empresa ascendi a 2.95 millones de TM (3.12 millones en el 2008). Cabe sealar que durante el primer trimestre de 2009 se produjo una parada programada por mantenimiento del Horno I. Por su parte, en el 2009 la produccin de cemento fue 2.97 millones de TM, siendo similar a la registrada en el ejercicio 2008. As, a diciembre 2009 los niveles producidos representaron aproximadamente el 82 y 66%, respectivamente, de la capacidad instalada anual de los procesos de clinkerizacin y elaboracin de cemento. Es importante resaltar que, considerando el actual nivel de produccin de la Compaa, las reservas de piedra caliza existentes en su cantera de Atocongo le permitiran abastecerse por ms de 50 aos. Adems, las otras canteras de la Empresa pueden abastecer a la planta por 50 aos adicionales. Posicin Competitiva El mercado local de cementeras est compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete empresas productoras de cemento: i) Cementos Lima y Cemento Andino, que atienden principalmente a las regiones del centro del pas y pertenecen al grupo Rizo-Patrn; ii) Cementos Yura y Cementos Sur, que operan en el sur del Per y estn vinculadas al grupo Rodrguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del pas y pertenecen al 4

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Grupo Hochschild; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la zona centro y pertenece a la familia Choy. El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende, bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en funcin del costo de la energa, combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo, es importante mencionar que las empresas cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su radio de accin debido a su distribucin geogrfica. Entre las caractersticas del sector destacan las siguientes: Limitado poder de negociacin de los clientes, debido a la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento. Reducido poder de negociacin de los proveedores debido al bajo costo de los principales insumos. Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad geogrfica actual. Alta correlacin con el PBI construccin. Existencia de barreras de entrada, debido a la elevada capacidad instalada, requerimientos de inversin en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribucin propia. De otro lado, es importante mencionar que a partir del 2002 el PBI construccin ha venido registrando tasas de crecimiento positivas. Por su parte, en el 2009 la crisis financiera internacional afect al crecimiento del pas y repercuti en el desempeo del sector construccin durante los primeros meses del ao. Sin embargo, ante los primeros indicios de recuperacin a nivel internacional, la economa peruana reaccion favorablemente. Lo anterior, sumado a los programas estatales para viviendas de inters social y la inversin pblica, entre otros, permitieron que el PBI del sector construccin creciera un 6.1%.
Variacin % - PBI Global y PBI Sector Construccin
17.5% 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% 2.5% 0.0% Constr. PBI * Fuente: BCRP 2003 4.5% 4.0% 2004 4.7% 5.0% 2005 8.4% 6.8% 2006 14.8% 7.7% 2007 16.6% 8.9% 2008 16.5% 9.8% 2009 6.1% 0.9%
50.0% 110.0%

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Cabe sealar que a diciembre 2009, los despachos totales de cemento del sector (despachos locales + exportaciones) ascendieron a 7.1 millones TM, siendo un 4.5% superiores a los niveles registrados en el 2008.
Evolucin de los Despachos Totales * (miles de TM)
7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 500 Desp. Dic-04 4,566 Dic-05 5,069 Dic-06 5,714 Dic-07 6,183 Dic-08 6,780 Dic-09 7,085

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

Durante el 2009, casi todas las compaas del sector incrementaron sus despachos totales (despachos locales + exportaciones) con respecto al 2008. Por su parte, la empresa que mostr mayores incrementos, en trminos relativos, fue Cementos Sur con un crecimiento de 100.1%.
Variacin Despachos Totales de Cemento* (dic-09 / dic-08)

100.1% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -0.1% 5.7% 2.0% 8.4% 1.8% 4.7%

Lim a

Pacas.

Andino

Selva

Sur

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

Sobre la participacin en los despachos locales, a diciembre 2009 Cementos Lima registr la mayor participacin.
Participacin de los Despachos Locales Dic-09 (TM)
C. Lima 41.4% Pacasmayo 19.7%

Yura

C. Andino 18.0% CC Inca 0.9% C. Selva C. Sur 2.3% 3.5%

C. Yura 14.2% * Fuente: INEI

Inca

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Es importante sealar que por la distribucin geogrfica de la oferta, la variacin en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica en la cual est ubicada cada cementera. Por su parte, existen empresas que han comunicado su intencin de desarrollar proyectos cementeros en el pas. Entre ellas figura la cementera de origen mexicano Cemex, la cual anunci que invertira US$230 millones en la construccin de una planta ubicada a unos 90 km. al sur de Lima, con lo que su zona de influencia sera la capital. Cabe sealar que Cemex aportara US$100 millones en el fondo de inversin Blue Rock, que financiara el proyecto. La construccin culminara en tres aos e inicialmente permitira obtener una produccin anual de un milln de TM de cemento. Desempeo Financiero Las ventas de las compaas cementeras se caracterizan por la alta dependencia del nivel de la actividad econmica y del desarrollo del aparato productivo del pas. Por ello, la demanda de cemento presenta una fuerte relacin con el nivel de gasto pblico, la inversin privada y la autoconstruccin. Esta ltima actividad representa aproximadamente el 60% del mercado de cemento. Durante el 2009, las ventas de Cementos Lima ascendieron a S/. 945.2 millones, registrando una disminucin de 2.5% con respecto al 2008. No obstante que durante el 2009 las ventas locales aumentaron alrededor de un 3%; el menor nivel de ventas totales se debi a los menores ingresos por exportaciones, los cuales ascendieron a S/. 1.3 millones (S/. 54.0 millones en el 2008).
Ventas y Despachos Totales Cemento * Cementos Lima (MM S/. y Miles TM)
MM S/.

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As, la decisin de la Compaa de atender prioritariamente al mercado local y la crisis financiera internacional, explicaron la disminucin del volumen de las exportaciones.
Participacin Ventas al Exterior Cementos Lima
36% 29% 22% 16% 14% 13% 12% 6% Dic-05 Dic-06 Dic-07
Miles S/.

40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

0% Dic-09

Dic-08
TM

Fuente: Cementos Lima

De otro lado, cabe sealar que durante los tres primeros meses del 2010 Cementos Lima registr ingresos totales por S/. 259.5 millones, siendo superiores en 10.9% a los registrados en el primer trimestre del 2009. En este sentido, se espera que la reactivacin que viene registrando la economa peruana repercuta favorablemente en sus ingresos. Por su parte, a diciembre 2009 el costo de ventas represent el 51.1% de los ingresos, siendo mayor al 49.4% registrado a diciembre 2008. Lo anterior se debi, entre otros, al mayor costo de la energa y envases. Esto ltimo producto del alza en las tarifas elctricas, a partir de mayo 2009, y a la utilizacin de tres pliegos en las bolsas de papel en lugar de dos, para eliminar la ventaja que en este aspecto tenan otros competidores. Cementos Lima, como parte de su poltica estratgica, viene aplicando medidas de control y reduccin de costos, como son: i) la mezcla de combustibles en su proceso productivo (carbn, petcoke, gas natural, etc.), lo cual le permite mitigar parcialmente las variaciones en el costo energtico internacional; ii) una mejor combinacin de las materias primas de sus diferentes canteras, obteniendo una reduccin de su costo en la produccin de clinker; y, iii) el ajuste del programa de produccin, permitiendo incrementar la continuidad del proceso y la productividad de los hornos, logrando una reduccin de los costos de petrleo en la produccin de clinker. De este modo, en el 2009 la utilidad bruta ascendi a S/. 461.8 millones (S/. 490.6 millones en el 2008). As, el margen bruto fue de 48.9% (50.6% a diciembre 2008).

Miles TM

3,500 1,100 900 700 500 300 Dic-05 Vtas TM 657.0 2,417 Dic-06 749.8 2,572 Dic-07 864.1 2,568 Dic-08 969.7 2,937 Dic-09 945.2 2,935 12M Mar10 970.6 3,009 3,000 2,500 2,000 1,500

(*) Incluye exportaciones Fuente: Cementos Lima

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Asimismo, durante el mismo perodo, los gastos de ventas aumentaron en 36.8%, alcanzando los S/. 61.4 millones, debido bsicamente a: i) las mayores comisiones por venta (Red Progresol de sub-distribuidores que no exista en el 2008); y, ii) al aumento de los gastos de marketing. Por otro lado, en el 2009 la Compaa gener un EBITDA (sin incluir otros ingresos y egresos) de S/. 361.4 millones, siendo menor a los S/. 402.7 millones registrados en el 2008. Asimismo, el margen EBITDA se deterior al pasar de 41.5 a 38.2%. Sin embargo, durante los tres primeros meses del 2010 se observ una mejora en el margen EBITDA, el cual ascendi a 39.3%. Igualmente, durante el 2009 se registraron gastos financieros por S/. 46.3 millones, cifra significativamente mayor a la registrada en el 2008 (S/. 30.7 millones), debido al aumento de la deuda financiera para financiar su plan de inversiones.
EBITDA

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disminucin en dicho indicador se debi principalmente al incremento de los resultados acumulados durante el ejercicio 2009. Por su parte, para el 2009 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) totaliz S/. 241.9 millones, siendo similar a lo registrado en el 2008. Adems, durante el 2009 Cementos Lima redujo sus necesidades de capital de trabajo en S/. 6.3 millones, lo que se tradujo en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 248.3 millones. Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 155.5 millones y dividendos por S/. 56.4 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/. 36.4 millones. Cabe sealar que el FCF no considera otras inversiones netas, que incluye las inversiones en subsidiarias, las cuales en el 2009 ascendieron a S/. 294.4 millones. As, estas inversiones fueron financiadas bsicamente con deuda financiera. Estructura de Capital

Evolucin EBITDA y Margen EBITDA * (MM de S/. y %)

Mg. EB.

450 400 350 300 250 200 150 Dic-05 EB 255.8 Dic-06 300.7 40.1% Dic-07 373.8 43.3% Dic-08 402.7 41.5% Dic-09 361.4 38.2% 12M Mar-10 370.3 38.2%

50% 45% 40% 35% 30%

A diciembre 2009, los activos de la Compaa ascendieron a S/. 2,255.5 millones (S/. 2,367.8 millones a marzo 2010), siendo superiores a los S/. 1,773.2 millones registrados al cierre del 2008. Asimismo, respecto a la composicin del total de activos, las inversiones en subsidiarias y el activo fijo neto representaron el 38.1 y 33.9%, respectivamente (32.7 y 37.9%, a diciembre 2008). Por su parte, a diciembre 2009 las inversiones en subsidiarias ascendieron a S/. 858.6 millones, siendo mayores a los S/. 579.8 millones registrados a fines del 2008, debido especialmente al aumento de S/. 145.4 millones registrado en las inversiones en CELEPSA y de S/. 99.9 millones, en Skanon. Del mismo modo, a marzo 2010 el saldo de dichas inversiones continu aumentando, debido bsicamente a las mayores inversiones en Skanon, alcanzando los S/. 953.6 millones y representando un 40.3% de los activos totales.
Inversin en Subsidiarias - Cementos Lima
S/.MM 1,000 800 600 400 200 0

Mg EB 38.9%

(*)EBITDA: No incluye otros ingresos y egresos Fuente: Cementos Lima

A diciembre 2009 la Compaa alcanz una cobertura de EBITDA / Gastos Financieros de 7.8x y una relacin Deuda Financiera / EBITDA de 2.7x, ratios que presentan un deterioro respecto a diciembre 2008 (13.1x y 1.5x, respectivamente), debido al aumento de las obligaciones para financiar principalmente sus inversiones locales y del exterior. Durante el ejercicio 2009, la utilidad neta fue S/. 190.5 millones, siendo ligeramente superior a los S/. 187.9 millones registrados en el 2008. De este modo, a pesar del menor resultado operativo y los mayores gastos financieros registrados, la utilidad neta fue mayor, entre otros, por la ganancia neta en cambio de S/. 33.1 millones registrada en el 2009 versus una prdida neta en cambio de S/. 17.5 millones registrada en el 2008. As, a diciembre 2009 la Compaa registr un ROE (promedio) de 17.8% (19.1% a diciembre 2008). La
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2006
Fuente:Cementos Lima

2007

2008

2009

Mar-10

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Se estima que durante los primeros siete aos de funcionamiento Skanon y CELEPSA no generen dividendos para Cementos Lima, debido a que los flujos generados seran utilizados para atender sus respectivas obligaciones financieras. Por otro lado, al cierre del 2009 la deuda financiera alcanz los S/. 974.5 millones (S/. 1,075.4 millones a marzo 2010), siendo significativamente mayor a los S/. 597.5 millones registrados a diciembre 2008. Dicho incremento se debi principalmente a la necesidad de la Compaa de seguir financiando su agresivo plan de inversiones locales y en el exterior.
Evolucin de la Deuda Financiera (MM de S/.)
1,200 1,000 800 743 600 400 200 64 Dic-06
Fuente: Cementos Lima

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corto plazo y a la financiacin del programa de inversiones de la Empresa. De otro lado, a diciembre 2009 el apalancamiento contable, sin incluir pasivos diferidos, fue de 1.0x, siendo superior a lo registrado a fines del 2008 (0.7x). Cabe recordar que el nivel de endeudamiento de Cementos Lima lleg a niveles de 0.8x en 1998, como consecuencia de los crditos tomados para el financiamiento de la ampliacin de su planta. En cuanto a la liquidez cida, al cierre del 2009 la Compaa cubra en 0.45x sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes netos de existencias y gastos pagados por anticipado (0.34x a diciembre 2008). Este aumento se origin por el incremento temporal de la cuenta caja-bancos, producto del desembolso de financiamientos, cuyos recursos an no haban sido completamente utilizados. Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo En Junta General de Accionistas, celebrada el 9 de mayo del 2006, se autoriz el Primer Programa de Instrumentos de Deuda hasta por un monto mximo en circulacin de US$150 millones o su equivalente en nuevos soles. As, la Compaa podr mantener en circulacin Bonos Corporativos emitidos dentro del Programa hasta por US$150 millones e Instrumentos de Corto Plazo hasta por US$50 millones. La emisin de los valores no podr exceder el monto mximo en circulacin del Programa. Durante el plazo en que los valores se encuentren vigentes, la Compaa se compromete, entre otros, a: No realizar contratos de retro-arrendamiento financiero, fideicomisos, ni otorgar garantas a favor de terceros gravando sus activos (salvo en garanta de prstamos obtenidos para la adquisicin de dichos activos, y/o reemplazo de garantas) si dichas operaciones generan que la relacin entre sus activos (a valor contable) no gravados con garantas especficas (activos libres), sobre el total de su deuda financiera, sea igual o inferior a 1.20 veces. Estn exceptuados de dicha limitacin: (i) las existencias; (ii) los bienes obsoletos, sin valor residual en libros; y, (iii) los activos intangibles. Adems, se compromete a no otorgar garantas a favor de terceros gravando sus existencias. 8

LP CP
754 409 160 123 Dic-07 189 Dic-08 220 Dic-09 332

Mar-10

Asimismo, a diciembre 2009 la deuda ajustada total de la Compaa fue S/. 1,327.4 millones (S/. 1,412.3 millones a marzo 2010), la cual incluye la deuda financiera ms las fianzas solidarias otorgadas para garantizar el 60% de los prstamos bancarios obtenidos por su subsidiaria CELEPSA. Cabe recordar que la Compaa cuenta con un programa para bonos corporativos e instrumentos de corto plazo por un monto mximo en circulacin de US$150 millones, el cual ya fue utilizado en su totalidad. Es importante sealar que en el 2009 Cementos Lima emiti bonos por S/. 220 millones para sustituir pasivos financieros de corto plazo. Asimismo, la Compaa tiene un prstamo del Scotiabank (Canad) por US$60 millones a siete aos con dos de gracia, que vence en setiembre 2015. Dicho prstamo fue utilizado para financiar aportes de capital de la subsidiaria Skanon en Drake y cuenta con una hipoteca minera sobre la concesin Atocongo 5 hasta por US$75 millones. Adems, Cementos Lima registra un financiamiento con el BBVA Banco Continental por US$50 millones a cinco aos con un ao de gracia que vence en junio 2015. Estos recursos se destinaron, entre otros, a la refinanciacin de las deudas de
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Mantener un ndice de Endeudamiento no mayor de 1.50 veces (medido cada trimestre). El clculo no incluir la provisin por impuestos diferidos. Tratndose de subsidiarias, este ndice ser calculado sobre la base de los estados financieros trimestrales consolidados, de ser el caso. Que el importe total de sus cuentas por cobrar a vinculadas no exceda el equivalente al 8.0% del total de sus activos. No acordar un orden de prelacin para sus futuras emisiones de obligaciones fuera del Programa, que modifique la prelacin de las Emisiones que se realicen dentro del Programa, debiendo estipularse para cualquiera de tales futuras emisiones, un orden de prelacin basado en la fecha de su emisin o colocacin. No permitir que los valores queden subordinados a cualquier crdito o endeudamiento que asuma luego de suscribir el Contrato Marco. Acciones

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Al 31 de marzo del 2010, se encontraban en circulacin 75699,590 acciones comunes y 97787,186 acciones de inversin, con un valor nominal por accin de S/. 10.0 y S/. 1.0, respectivamente. Ambos instrumentos obtienen la Categora I al analizar diversos indicadores como presencia, rotacin, dispersin y fundamentos de la Compaa. Respecto a las acciones comunes, al cierre del primer trimestre del 2010, Cementos Lima registraba una capitalizacin burstil de S/. 2,649.5 millones. Asimismo, durante los ltimos 12 meses terminados al 31 de marzo del 2010, la Compaa registr una frecuencia de negociacin de la accin o indicador de presencia de aproximadamente un 81.9% y un volumen negociado de S/. 106.3 millones. De otro lado, en el perodo analizado se registr una rotacin (monto negociado / capitalizacin burstil) de 4.0%. Cabe sealar que las acciones comunes presentan un grado de dispersin bajo, debido al alto grado de concentracin del principal accionista, 68.03%, mientras que las acciones de inversin presentan un grado de dispersin moderado, siendo la concentracin del principal accionista de 9.1%. En cuanto a las acciones de inversin, su capitalizacin burstil ascendi a S/. 344.2 millones. Asimismo, stas mostraron un indicador de presencia de aproximadamente un 92.1% en el perodo analizado. A marzo 2010, la negociacin de dicha accin en los ltimos 12 meses, ascendi a S/. 32.0 millones, lo que represent el 9.3% de la capitalizacin burstil.

Para mayor detalle de las caractersticas del Programa y/o de las Emisiones, se recomienda revisar los respectivos contratos y prospectos. Los recursos obtenidos de la emisin de los valores se utilizarn para el financiamiento de inversiones y/o el refinanciamiento de la deuda existente. Transitoriamente, los recursos podrn ser utilizados para atender necesidades financieras del Emisor vinculadas al manejo eficiente de su tesorera. Al 31 de marzo 2010, la Compaa mantena vigentes las siguientes emisiones:
BONOS CORPORATIVOS
Emisin 1ra. 2da. 3ra. 4ta. 5ta. 6ta. 7ta. 8va. Serie Unica Unica Unica Unica Unica Unica Unica Unica Plazo (Aos) 8 8 7 5 3 5 4 5 Vcto. 19/01/2015 23/03/2015 22/06/2014 23/05/2013 07/05/2012 16/04/2014 25/06/2013 23/10/2014 Importe (S/. MM) S/. 50.0 S/. 50.0 S/. 60.0 S/. 60.0 S/. 55.0 S/. 55.0 S/. 55.0 S/. 55.0 Tasa Efect. 6.125% 5.906% 5.938% 6.719% 6.313% 6.813% 6.594% 6.344%

Fuente: Cem entos Lima

Estas emisiones sern canceladas en un solo pago a la fecha de su respectivo vencimiento y sus intereses sern pagados semestralmente.

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Resumen Financiero - Cementos Lima (Cifras en miles de soles) Tipo de Cambio S/. / US$ a final del Perodo 2.84 12M Mar-10 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura (FFO + Intereses Pagados) / Intereses Pagados EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDA Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Flujo de caja no operativo / no recurrente Inversiones en activo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto Vctos. Deuda Largo Plazo al 31-03-2010 Principal (miles de S/.) 370,287 38.2% 12.0% 7.3% 18.6% 6.6 7.6 1.0 6.3 0.2 0.2 1.8 4.6 2.9 2.9 3.8 48.2% 55.0% 5.5% 30.9% 2,367,841 19,262 332,488 742,868 1,075,356 336,922 1,412,278 1,156,179 2,231,535 2,568,457 258,995 17,703 276,698 -150,656 -54,718 71,324 375 -467,601 399,696 3,794 970,597 2.7% 306,245 48,675 203,334 2010 8,526 2.89 Dic-09 361,402 38.2% 11.8% 3.8% 17.8% 6.3 7.8 1.4 6.2 0.1 0.4 1.6 4.6 2.7 2.5 3.7 46.5% 54.2% 5.9% 22.6% 2,255,459 60,250 220,294 754,187 974,481 352,902 1,327,383 1,121,974 2,096,455 2,449,357 241,939 6,332 248,271 -155,496 -56,425 36,350 415 -375,467 392,041 53,339 945,156 -2.5% 294,520 46,333 190,549 2011 52,779 3.14 Dic-08 402,695 41.5% 14.3% -2.1% 19.1% 9.9 13.1 1.8 8.9 -0.1 -0.1 1.7 3.3 1.5 1.5 2.2 37.1% 46.9% 7.0% 31.6% 1,773,160 6,911 188,980 408,520 597,500 298,334 895,834 1,014,724 1,612,224 1,910,558 241,947 -45,345 196,602 -112,755 -103,979 -20,132 1,154 -301,700 304,626 -16,052 969,731 12.2% 331,977 30,685 187,933 2012 126,454 3.00 Dic-07 373,820 43.3% 24.7% 6.2% 22.1% 31.3 30.0 2.8 26.5 0.4 0.6 2.8 1.2 0.8 0.7 1.0 23.0% 29.2% 7.2% 43.5% 1,394,892 22,963 123,214 160,000 283,214 108,026 391,240 948,624 1,231,838 1,339,864 318,502 -57,103 261,399 -92,780 -114,736 53,883 -277,704 219,267 -4,554 864,140 15.2% 303,721 12,479 202,079 2013 186,454 3.20 Dic-06 300,713 40.1% 28.6% 20.9% 16.2% 39.1 44.5 4.3 39.9 2.2 2.6 4.4 0.2 0.2 0.1 0.2 6.8% 6.8% 7.7% 100.0% 1,068,899 27,517 63,947 63,947 63,947 877,891 941,838 941,838 262,949 35,228 298,177 -67,358 -73,798 157,021 -113,412 -47,098 -3,489 749,801 14.1% 205,192 6,760 136,967 2014 + 385,707

Empresas

3.43 Dic-05 255,796 38.9% 24.9% 3.4% 12.6% 76.0 53.1 2.2 47.9 0.2 0.5 2.0 0.5 0.4 0.3 0.4 12.0% 12.0% 5.6% 100.0% 1,053,238 31,006 111,171 111,171 111,171 814,722 925,893 925,893 225,886 -35,735 190,151 -96,819 -71,280 22,052 -48,796 50,390 23,646 657,035 15.0% 159,351 4,813 100,793

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort. FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Var. en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes. Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario

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ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: Cementos Lima S.A Av. Atocongo 2440 - Villa Mara del Triunfo 20100137390 217-0200 217-1496

RELACIN DE DIRECTORES
Jaime Rizo Patrn Remy Ricardo Rizo Patrn de la Piedra Oscar de Osma Berckemeyer Juan de la Piedra Yzaga Alfredo Gastaeta Alayza Julio Ramrez Bardalez Marcelo Rizo Patrn de la Piedra Jaime Sotomayor Berns Alfredo Torres Guzmn Jess Antonio Zamora Len Carlos Ugs Delgado Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS
Carlos Ugs Delgado lvaro Morales Puppo Julio Ramrez Bardalez Evor Velezmoro Espinoza Jeffery Lewis Arriaran Jorge Trelles Snchez Jaime Bustamante Gereda Kurt Uztegui Dellepiane Gerente General Gerente Financiero Gerente Legal Gerente de Operaciones Gerente de Ejecucin de Proyectos Gerente Administrativo Gerente de Desarrollo Corporativo Gerente de Marketing

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Sindicato de Inversiones y Administracin RI- Fondo 2 IN Fondo 2 IN Fondo 3 Otros 68.025% 4.708% 3.977% 3.485% 19.805%

*Nota: Informacin a marzo 2010

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Cementos Lima S.A.A.: Instrumento Clasificacin*

- Acciones Comunes - Acciones de Inversin Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cementos Lima S.A.: - Bonos Corporativos - Instrumentos de Corto Plazo

Categora 1a (pe) Categora 1a (pe)

AA+ (pe) CP-1+ (pe)

Definiciones CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORA CP1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

* La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo.

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