19-04-13

Anlisis de Estados Financieros DGN-MGN 2013

Jorge Nio

Informacin y Anlisis Financiero

Informacin y Contabilidad
Estados financieros:
Balance, Estado de resultados, Estado de flujo de efectivo

Principios Contables

Balance
Muestra situacin financiera en un momento del tiempo Activos, Pasivos y Patrimonio Clasificacin por plazo

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Ejemplo
Activo
Activo circulante Caja y bancos Cuentas por cobrar Existencias Total activo circulante Activo Fijo Maquinarias Edificios Total Activo fijo Otros Activos Inversin en empresa relacionada Activos intangibles Total Otros activos 1000 3000 2000 6000

Pasivo
Pasivo circulante Cuentas por Pagar corto plazo Proveedores Provisiones Total Pasivo circulante 500 800 200 1500 3000 3000 18000 5500 23500

Pasivo de Largo Plazo 8000 Cuentas por pagar largo plazo 10000 18000 Total Pasivo Largo Plazo Patrimonio 1500 Capital 2500 Utilidad del ejercicio 4000 Total patrimonio

Total Activos

28000 Total Pasivo y Patrimonio

28000

Estado de resultados
Muestra la variacin del patrimonio en un periodo de tiempo separa resultado operacional y no operacional

Ejemplo de estado de resultados

Ingresos por venta Costo de bienes vendidos Margen bruto Gastos de administracin y Ventas Resultado operacional Ganancia extraordinaria (venta de A. fijo) 30000 (20000) 10000 (6000)

4000
1500

Utilidad del ejercicio

5500

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Estado de flujo de efectivo

Muestra fuentes y usos de efectivo Clasifica fuente y destino de los fondos

Ejemplo
Flujo neto total del periodo
Flujo neto originado por actividades de operacin -Recaudacin clientes -Pagos a proveedores y personal -otros gastos pagados Flujo neto originado por actividades de financiamiento -Obtencin de prstamos -Colocacin de acciones -Pago de dividendos Flujo Originado por Actividades de inversin -Ventas de activo fijo -Menos incorporacin de activo fijo 1200 4000 (2100) (700) 600 700 0 (100) (1500) 3000 (4500)

Flujo neto total del periodo

Saldo inicial de efectivo y equivalente Saldo final de efectivo y equivalente

300 700 1000

Finalidad segn NIC

Los estados financieros constituyen una representacin financiera estructurada de la situacin financiera y de las transacciones llevadas a cabo por la empresa. El objetivo de los estados financieros con propsitos de informacin general es suministrar informacin acerca de la situacin y rendimiento financieros, as como de los flujos de efectivo, que sea til a una amplia variedad de usuarios al tomar sus decisiones econmicas. Los estados financieros tambin muestran los resultados de la gestin que los administradores han hecho de los recursos que se les han confiado. Para cumplir este objetivo, los estados financieros suministran informacin acerca de los siguientes elementos de la empresa: (a) activos; (b) pasivos; (c) patrimonio neto; (d) ingresos y gastos, en los cuales se incluyen las prdidas y ganancias; y (e) flujos de efectivo. Esta informacin, junto con la contenida en las notas a los estados financieros, ayuda a los usuarios a predecir los flujos de efectivo futuros, particularmente en lo que se refiere a la distribucin temporal y grado de certidumbre de la generacin de efectivo y otros medios lquidos equivalentes.

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PRINCIPIOS SEGN NIC 1

1)Polticas Info relevante Info Fiable Imagen fiel Fondo econmico Neutrales Prudentes Completos 2)Hiptesis Empresa en marcha Devengo Uniformidad 3)Importancia relativa 4)Compensacin 5)Info comparativa

El uso de las cifras contables

Anlisis para Gestin Decisiones de inversin Incentivos

Jueves 06 de noviembre de 2008, 5:00 AM Finanzas

analistas lo atribuyen al aumento d e las utilidades recin rep ortadas

Cae relacin precio utilidad de empresas IPSA tras resultados

Una importante baja registr la relacin precio utilidad de las empresas que conforman el IPSA, tras la entrega de resultados corporativos al tercer trimestre de este ao. Y es que las acciones del principal indicador burstil chileno (sin considerar bancos) registran en promedio un precio utilidad (P/U) de 14,36 veces, mientras que hace 30 das promediaban 16,88, segn cifras de la Bolsa de Comercio.

Es decir, en promedio los papeles m s transados del mercado local quedaron ms atractivos dicen los agentes- que hace un mes, e incluso ms convenientes respecto al cierre de 2007, cuando dicha relacin era 23,10 veces. De acuerdo a los expertos, esta variable se utiliza para saber cund o una accin est cara o barata respecto de su desempeo financiero. Mientras ms alto sea el mltiplo, significa que el papel est ms caro, y viceversa. De esta manera los papeles continan con la tendencia a la baja en la relacin precio utilidad, q ue ya vena registrando desde junio de este ao.

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IPSAbase100=30/12/2002 desdeenero2005aabril2011
5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800
ago 04 ne05 n05 ov05 br06 ep06 ne07 n07 ov07 br08 ep08 b09 jul09 dic09 ay10 ct10 ar11 go11 o ju ju fe a a s s a n n e e m m

Nov 2008

IPSAbase100=30/12/2002 desdeenero2005aabril2011
5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800
ago 04 05 05 05

Junio 2010
ene jun nov 06 ep06 ne07 n07 ov07 br08 ep08 b09 jul09 dic09 ay10 ct10 ar11 go11 o ju fe a abr s s a n e m m

Nov 2008

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IPSA%(enero%2003%=1000)% Fuente:%Banco%central%
5.100,0&

4.900,0&

4.700,0&

qu pasar? Si alguien es capaz de adivinarlo, se hace rico

4.500,0&

4.300,0&

4.100,0&

3.900,0&

3.700,0&
01 +01 +10 & 01 +03 +10 & 01 +05 +10 & 01 +07 +10 & 01 +09 +10 & 01 +11 +10 & 01 +01 +11 & 01 +03 +11 & 01 +05 +11 & 01 +07 +11 & 01 +09 +11 & 01 +11 +11 & 01 +01 +12 & 01 +03 +12 & 01 +05 +12 & 01 +07 +12 & 01 +09 +12 & 01 +11 +12 & 01 +01 +13 &

Fuente: Banco Central de Chile

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ARBITRARIAMENTE CONSIDERAREMOS TRES FECHAS

20 de octubre 2011 (54 das) 9 de octubre 2012 (408 das) 31 de enero 2013 (520 das)

PRECIOS 26#de#agosto#2011 20#de#octubre#2011 9#de#octubre#2012 31#de#enero#2013 PRECIOS 260de0agosto02011 200de0octubre02011 90de0octubre02012 310de0enero02013 CHILE FALABELLA 63,9 4.240,0 64,7 4.379,4 68,6 4.735,0 78,4 5.477,5 LAN 12.657,0 11.430,0 12.290,0 11.650,0 ENDESA 765,5 761,9 771,0 816,4 COPEC 7.141,0 6.786,0 7.200,0 7.299,8 GENER AQUACHILE BSANTANDER 269,2 372,0 38,3 273,5 340,5 36,7 284,0 328,0 34,4 323,8 358,7 35,9 CAP ANDINA_B 18.265,0 1.999,9 17.302,0 2.250,0 16.625,0 2.812,3 17.422,0 3.107,9

RENTABILIDADES
20#de#octubre#2011 9#de#octubre#2012 31#de#enero#2013 GENER AQUACHILE BSANTANDER 1,6% D8,5% D4,2% 5,5% D11,8% D10,2% 20,3% D3,6% D6,3% CAP ANDINA_B D5,3% 12,5% D9,0% 40,6% D4,6% 55,4%

20#de#octubre#2011 9#de#octubre#2012 31#de#enero#2013

CHILE FALABELLA 1,3% 3,3% 7,4% 11,7% 22,7% 29,2%

LAN ?9,7% ?2,9% ?8,0%

ENDESA ?0,5% 0,7% 6,7%

COPEC ?5,0% 0,8% 2,2%

INVERTIR $1.000.000 en IGPA , o COMPRANDO $100.000 DE CADA ACCIN

26-de-agosto-2011 20-de-octubre-2011 9-de-octubre-2012 31-de-enero-2013 IGPA Portfolio 1.000.000,0 1.000.000,0 1.047.171,3 985.547,6 1.052.271,4 1.032.832,5 1.120.804,5 1.113.970,7

RENTABILIDADES
20-de-octubre-2011 9-de-octubre-2012 31-de-enero-2013

IGPA 4,7% 5,2% 12,1%

Portfolio 81,4% 3,3% 11,4%

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Fondos que le ganen consistentemente al benchmark?

En promedio el 29% de los fondos mutuos le gana al ndice en un ao, el 14% en dos aos consecuVvos y solamente el 7% de los fondos en promedio logra ganarle al benchmark por 3 aos consecuVvos. 70%
65%
Porcentaje de fondos* que le ganan al IPSA

Primer ao

Segundo ao

Tercer ao

60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
*Fondos Accionarios Nacionales y Accionarios Nacionales para inversionistas calicados Fuente: Asociacin de Fondo Mutuos y Bloomberg, clculos IM Trust

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Tampoco es fcil elegir fondos que le ganen consistentemente a los otros

# 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 2002 Fondo 12 Fondo 13 Fondo 14 BENCHMARK Fondo 15 Fondo 10 Fondo 9 Fondo 8 Fondo 4 Fondo 16 Fondo 2 Fondo 6 Fondo 5 Fondo 1 Fondo 7 Fondo 3 Fondo 11 2003 Fondo 15 Fondo 17 Fondo 14 Fondo 10 Fondo 4 Fondo 12 BENCHMARK Fondo 9 Fondo 16 Fondo 7 Fondo 6 Fondo 13 Fondo 5 Fondo 8 Fondo 11 Fondo 2 Fondo 1 Fondo 3 2004 Fondo 18 Fondo 17 Fondo 14 Fondo 20 Fondo 15 Fondo 16 Fondo 6 Fondo 4 BENCHMARK Fondo 13 Fondo 7 Fondo 19 Fondo 12 Fondo 10 Fondo 2 Fondo 8 Fondo 9 Fondo 1 Fondo 3 Fondo 5 Fondo 11 2005 Fondo 17 Fondo 14 BENCHMARK Fondo 6 Fondo 12 Fondo 10 Fondo 18 Fondo 16 Fondo 9 Fondo 20 Fondo 24 Fondo 4 Fondo 21 Fondo 7 Fondo 23 Fondo 15 Fondo 8 Fondo 2 Fondo 13 Fondo 5 Fondo 11 Fondo 22 Fondo 3 Fondo 1 Fondo 19 2006 Fondo 26 Fondo 28 Fondo 10 Fondo 17 Fondo 31 Fondo 15 Fondo 2 Fondo 16 Fondo 13 BENCHMARK Fondo 21 Fondo 4 Fondo 12 Fondo 29 Fondo 6 Fondo 30 Fondo 23 Fondo 9 Fondo 27 Fondo 18 Fondo 3 Fondo 32 Fondo 20 Fondo 24 Fondo 25 Fondo 14 Fondo 22 Fondo 1 Fondo 19 Fondo 11 Fondo 5 Fondo 8 Fondo 7 2007 Fondo 27 Fondo 36 Fondo 26 Fondo 33 Fondo 13 Fondo 8 Fondo 17 Fondo 20 Fondo 2 Fondo 10 Fondo 18 Fondo 6 Fondo 15 Fondo 16 Fondo 28 Fondo 12 BENCHMARK Fondo 14 Fondo 4 Fondo 34 Fondo 24 Fondo 35 Fondo 23 Fondo 32 Fondo 21 Fondo 31 Fondo 9 Fondo 3 Fondo 1 Fondo 7 Fondo 29 Fondo 30 Fondo 22 Fondo 11 Fondo 25 Fondo 5 Fondo 19 2008 Fondo 39 Fondo 33 Fondo 25 Fondo 28 Fondo 17 Fondo 2 Fondo 6 Fondo 34 Fondo 18 Fondo 14 Fondo 16 Fondo 24 BENCHMARK Fondo 36 Fondo 19 Fondo 15 Fondo 1 Fondo 38 Fondo 21 Fondo 32 Fondo 7 Fondo 30 Fondo 13 Fondo 40 Fondo 12 Fondo 31 Fondo 4 Fondo 10 Fondo 22 Fondo 29 Fondo 9 Fondo 3 Fondo 27 Fondo 8 Fondo 23 Fondo 20 Fondo 26 2009 Fondo 25 Fondo 33 Fondo 38 Fondo 37 Fondo 8 Fondo 36 Fondo 13 Fondo 28 Fondo 27 Fondo 41 Fondo 24 BENCHMARK Fondo 23 Fondo 10 Fondo 15 Fondo 16 Fondo 18 Fondo 14 Fondo 7 Fondo 4 Fondo 34 Fondo 2 Fondo 42 Fondo 6 Fondo 12 Fondo 32 Fondo 3 Fondo 22 Fondo 9 Fondo 20 Fondo 39 Fondo 31 Fondo 21 Fondo 40 Fondo 29 Fondo 17 Fondo 1 Fondo 30 Fondo 19 2010 Fondo 45 Fondo 33 Fondo 8 Fondo 31 Fondo 13 Fondo 28 Fondo 41 Fondo 7 Fondo 17 Fondo 37 Fondo 43 Fondo 44 Fondo 25 Fondo 12 Fondo 39 Fondo 34 Fondo 15 Fondo 6 Fondo 19 Fondo 14 Fondo 18 Fondo 2 Fondo 24 Fondo 1 Fondo 27 Fondo 4 Fondo 36 Fondo 20 Fondo 3 Fondo 10 Fondo 22 BENCHMARK Fondo 42 Fondo 16 Fondo 29 Fondo 23 Fondo 40 Fondo 32 Fondo 9 Fondo 30 Fondo 21 Fondo 38 Fondo 46 2011 Fondo 53 Fondo 31 Fondo 51 Fondo 27 Fondo 33 Fondo 22 Fondo 17 Fondo 21 Fondo 14 BENCHMARK Fondo 32 Fondo 52 Fondo 16 Fondo 7 Fondo 29 Fondo 40 Fondo 9 Fondo 36 Fondo 39 Fondo 47 Fondo 4 Fondo 34 Fondo 18 Fondo 12 Fondo 23 Fondo 42 Fondo 50 Fondo 46 Fondo 15 Fondo 30 Fondo 37 Fondo 45 Fondo 25 Fondo 3 Fondo 24 Fondo 44 Fondo 38 Fondo 6 Fondo 2 Fondo 43 Fondo 48 Fondo 49 Fondo 41 Fondo 28 Fondo 1 Fondo 10 Fondo 8

*Fondos Accionarios Nacionales y Accionarios Nacionales para inversionistas calicados Fuente: Asociacin de Fondo Mutuos y Bloomberg, clculos IM Trust

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Problema: Incentivos asociados a cifras contables

Ver informe de contralora sobre CODELCO

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Problema con incentivos

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Desde el ao pasado, el Servicio comenz a recibir reclamos masivos contra esta empresa por parte de consumidores que se quejaban de que en sus cuentas aparecan reprogramaciones que nunca haban aceptado, con cuotas y montos que eran fijados por la empresa y encareceran excesivamente la deuda, o bien se enteraban de ello tras recibir cartas de cobranza o aparecer en DICOM. Incluso, hay consumidores que dicen haber recibido ms de 10 repactaciones por una misma deuda.

Otro Problema reciente: 2 de junio 2011. Precio de la accin: $2495

9 de junio 2011

11

$(paralapolar) puntos/10 2050 (paraIGPA)

1250

1450

1650

1850

2250

2450

2650

2850

3050

Cierre 9 de junio 2011

Fuente: Bolsa de SanVago

9 de junio 2011
9 de junio 2011

La Polar

LAPOLAReIGPA/10

Fecha

10 -05 11-0 -11 5 12 -11 -05 13 -11 -05 14 -11 -05 15 -11 -05 16 -11 -05 17 -11 -05 18 -11 -05 19 -11 -05 20 -11 -05 21 -11 -05 22 -11 -05 23 -11 -05 24 -11 -05 25 -11 -05 26 -11 -05 27 -11 -05 28 -11 -05 29 -11 -05 30 -11 -05 31 -11 -05 01 -11 -06 02 -11 -06 03 -11 -06 04 -11 -06 05 -11 -06 06 -11 -06 07 -11 -06 08 -11 -06 09 -11 -06 -11

IGPA/10

LAPOLAR

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Resultados SVS 9 de marzo

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Clusulas de Bonos
Ver ejemplos

Incentivos
Nuevas normas contables tendrn impacto en bonos
Magdalena Winter D.

86% de ejecutivos locales recibe compensacin variable. Si se calcula sobre utilidad, rendimiento sobre patrimonio u otro, las IFRS implicaran cambios importantes.

Operaciones contables
Despus de cada transaccin, determinar balance final: Activo = Pasivo + Patrimonio

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Qu significa la utilidad contable?

Se basa en devengado Utiliza estimaciones Concepto de Patrimonio a mantener Normativa mltiple Sirve para tomar decisiones? Existe relacin con realidad de mercado?

Estudio de Ball y Brown (1968)

Para una muestra de 261 empresas Perodo 1946 - 1965 Estimaron retornos anormales mensuales Graficaron retornos anormales desde 12 meses antes hasta 6 meses despus de publicacin de Estado de Resultados anual Separaron Empresas de acuerdo a resultado contable , en buenas y malas noticias

Resultados Ball & Brown

Indice de Retorno Anormal en funcin del tiempo relativo a la publicacin de E. de resultados
0.09

0.04

Buenas noticias Buenas Noticias

-0.01

Total Muestra muestra Total Malas noticias Malas Noticias

0 1 2 3 4 5 6

-0.06

-0.11 -12 -11 -10 -9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

Muestra total Grupo con malas noticias

Grupo con buenas noticias Eje horizontal

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Conclusiones Ball y Brown

El mercado es eficiente, ya que los precios de las acciones incorporan el rendimiento bueno o malo antes de la publicacin del Estado de resultados Existe relacin clara entre utilidad contable y rendimiento Las empresas que tuvieron resultados contables superiores a lo esperado, tambin generaron retornos anormales positivos Las que tuvieron resultados contables inferiores a lo esperado, generaron rentabilidad anormal negativa.

Correa y Nio (1988-1995)

Datos mensuales 38 empresas Fecha en que Estado de resultados es pblico: marzo Se calcul Indice de Rendimiento anormal al comparar rentabilidad obtenida con la que predice el modelo de Mercado, usando el IPSA como ndice

Correa y Nio (1988-1995)

Retorno Anormal en funcin del tiempo relativo a publicacin del E. de Resultados

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Correa y Nio (1988-1995)

Las acciones cuyos Estados de resultados muestran buenas noticias, generan rentabilidades anormales positivas Aquellas cuyos Estados de Resultados muestran malas noticias, generan rentabilidades anormales negativas La mayor parte de la informacin se incorpora a precios antes de t = 0, lo que es compatible con la eficiencia semi fuerte.

Estudio ut. Trimestrales (Nio, 1997) Se escogieron empresas con un 80% de presencia burstil anual durante todo el perodo (92 - 96) Se eliminaron aquellas que tenan ms de tres das seguidos sin transacciones. Se obtuvo 37 empresas = 703 anuncios trimestrales

Utilidad Esperada
Modelo Ingenuo: E(Ut) = U t-4 Modelo Ajustado: E(U t ) =
U t-4 + 1/3 ( (U t-1 - U t-5) + (U t-2 - U t-6) + (U t-3 - U t-7) )

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Definicin de Buenas o Malas Noticias

A: Mayor B : Mayor a 1,2 C: Mayor a 1,4 Igual Menor Menor a 0,8 Menor a 0,6

Entre 0,8 y 1,2 Entre 0,6 y 1,4

Modelos
IA : Ingenuo ms definicin A de Noticias IB : Ingenuo ms definicin B de noticias IC : Ingenuo ms definicin C de Noticias IIA: Ajustado ms definicin A de Noticias IB : Ajustado ms definicin B de noticias IC : Ajustado ms definicin C de Noticias

Rentabilidad Anormal Acumulada (CAPI)

Se calcul un modelo de mercado en base al IPSA, para determinar rentabilidad esperada. La diferencia con la rentabilidad real es la rentabilidad anormal. La rentabilidad anormal acumulada (CAPI) se calcul como el promedio de la suma de los retornos anormales.

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MODELO IA
Modelo IA
0.0400 0.0300 0.0200 0.0100 0.0000
-13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

rent. anormal acum.

TOTAL IA+ IA-

-0.0100 -0.0200 -0.0300 -0.0400 -0.0500 -0.0600

semanas

MODELO IC
CAPI (IC)
0.0800 0.0600 0.0400 0.0200
ret. acumulado anormal

0.0000
-13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

-0.0200 -0.0400 -0.0600 -0.0800 -0.1000 -0.1200

IC+ IC0 IC-

semanas

MODELO IIC
CAPI (IIC)
0.0800 0.0600 0.0400 0.0200
ret. anormal acumulado

0.0000
-13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

-0.0200 -0.0400 -0.0600 -0.0800 -0.1000

IIC+ IIC0 IIC-

semanas

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CONCLUSIONES estudio 1997

Los dos modelos usados para predecir utilidades arrojan resultados similares La forma de clasificar en buenas o malas noticias es relevante en los resultados El mercado se ajusta gradualmente. Anticipa la mayor parte, pero algunos de los modelos permiten obtener cierto retorno anormal despus de la publicacin del Estado trimestral El contenido de informacin es mayor que el del Estado anual.

Transacciones
Ejemplos Registro contable

Tratamiento de partidas
Activo circulante
Caja y bancos Valores negociables cuentas por cobrar Inventario

Activo fijo Otros Activos

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Concepto de Activo IFRS

Un activo es un recurso: (a) controlado por la empresa como resultado de sucesos pasados; y (b) del que se espera obtener, en el futuro, beneficios econmicos para la entidad.

Activos Corrientes
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES O CIRCULANTES:
Incluye aquellos activos o recursos de la empresa que sern realizados, o consumidos dentro del plazo de un ao a contar de la fecha de los estados financieros.

Componentes del activo corriente o circulante

Disponible: Fondos en caja o depositados en cuentas corrientes bancarias, tanto en moneda nacional como extranjera, de disponibilidad inmediata y sin restricciones de ningn tipo.

Activos Corrientes:
Activos Financieros (NIC 39)
Activos financieros a valor razonable con cambio en resultados: Activos mantenidos para negociar, adquiridos con el propsito de obtener beneficios por fluctuaciones de corto plazo. Cuentas y doc por Cobrar: Costo amortizado o VA usando tasa vigente al conceder el crdito. Inversiones mantenidas hasta el vencimiento: Costo Amortizado Activos disponibles para la venta: A valor razonable con cambio en reservas.
El valor razonable es el importe al cual se podra intercambiar el Activo, entre partes interesadas y debidamente informadas, en una transaccin realizada en condiciones de independencia mutua

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Cuentas por cobrar y pagar

Valorizacin: Neta de intereses no devengados y estimacin de incobrables Boletn 21: Definicin de intereses en cuentas por cobrar y pagar. NIC 39: Costo amortizado o Valor actual usando tasa al momento de conceder el crdito. EDI

Existencias
Valorizacin financiera:
IFRS: Costo segn FIFO, PROMEDIO, o Valor Neto Realizable, el menor Descuentos en compras

Valorizacin Tributaria:
Costo segn art 41, Ley de impuesto a la renta

Definicin NIC 2
Existencias son activos: Posedos para ser vendidos En proceso de produccin para vender Materiales o suministros para ser consumidos en la produccin o suministro de servicios.

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Valorizacin: Costo o valor neto realizable (el menor) Valor neto realizable: precio estimado de venta en el curso normal de la explotacin, menos costos para terminar produccin y los necesarios para llevar a cabo la venta. (especfico para la empresa)

Valor neto realizable

Caracterstica de PRUDENCIA, se rebaja el valor de existencias si el valor neto realizable es inferior al costo. Las rebajas del valor son gasto del periodo Revertir el importe de la rebaja si cambian las circunstancias (Costo o VRN, el menor) Las recuperaciones disminuirn costo de ventas. Usar para cada partida de existencias. No se rebajar el valor de las materias primas si se espera que los productos terminados sean vendidos sobre el costo. Si las MP han bajado tanto que el costo de los productos terminados ser mayor al valor neto realizable de la MP, se rebajarn hasta cubrir esa diferencia.

Costos
1. Adquisicin 2. Transformacin 3. Asignacin de costos conjuntos 4. Costos financieros 5. Otros

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Costo de Adquisicin
Compra, ms aranceles de importacin y otros impuestos no recuperables, transporte, almacenamiento, y otros directamente atribuibles a la adquisicin de las mercaderas, los materiales o los servicios. Los descuentos comerciales, las rebajas y otras partidas similares se deducirn para determinar el costo. Pago aplazado implica reconocer gasto por intereses por la diferencia entre lo pagado y el precio de adquisicin en condiciones normales

Contabiliza descuentos en compra como ganancias Compra mucho........

Royal Ahold NV 2002

Accin (ADR) de Ahold

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Ahold vs S&P

Otros Costos
Costos incurridos para dar a las mismas su condicin y ubicacin actuales. Costos de diseo para cliente especfico.. No son costos:
Desperdicio anormal Costos de almacenamiento a menos que sean necesarios en proceso productivo, previos a elaboracin Costos indirectos de administracin que no hayan contribuido a dar a las mismas su condicin y ubicacin actuales Costos de comercializacin

Forma de Valorar
Se acepta usar Sistemas de valoracin, como Costo estndar o mtodo minorista. Frmulas del costo:
Productos no intercambiables o segregados para proyecto especfico: Identificacin especfica de costos individuales Productos intercambiables: FIFO o promedio ponderado. Usar la misma frmula para todas las existencias de naturaleza y uso similar.

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Activos Corrientes (cont)

Impuestos por recuperar: Corresponde incluir en este rubro el crdito fiscal neto, por concepto del impuesto al valor agregado, en adelante IVA, los pagos provisionales que exceden a la provisin por impuesto a la renta u otros crditos al impuesto a la renta, tales como gastos de capacitacin, donaciones a universidades y el crdito por compras de activo fijo. Adicionalmente, deben incluirse los P.P.M. Gastos pagados por anticipado: Este rubro est constituido, exclusivamente, por aquellos pagos efectuados por servicios que sern recibidos por la empresa, durante el ejercicio siguiente al de la fecha de los estados financieros, tales como arriendos, seguros, y otros servicios cancelados en forma anticipada.

Activos Corrientes (cont)

Impuestos diferidos: Este rubro reflejar la diferencia deudora neta entre el impuesto a pagar en un ejercicio tributario distinto al de su registro contable y el gasto tributario por impuesto a la renta, originada por diferencias temporarias deducibles en el corto plazo, y por la existencia de prdidas tributarias que implican un beneficio tributario. Otros activos circulantes: Este rubro comprender todos aquellos activos circulantes que no puedan ser clasificados en alguna de las definiciones anteriores

ACTIVO FIJO: Definiciones NIC 16

Inmovilizado material (Activo Fijo) corresponde a Activos tangibles que se usarn en la produccin o suministro de servicios, para arriendo o para propsitos administrativos Se usarn ms de un ejercicio Se reconocen si: Es probable que generen beneficios econmicos futuros El coste puede ser valorado con fiabilidad

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Precio de adquisicin (incluidos aranceles de importacin e impuestos no recuperables, despus de deducir cualquier descuento comercial o rebaja), o costo de construccin (sin incluir ganancia interna) + Costos directamente relacionados con la ubicacin del activo en el lugar y condiciones necesarias para operar + Estimacin inicial de costos de desmantelamiento o retiro, as como rehabilitacin del lugar sobre el que se asienta.

Valoracin Inicial

Precio de adquisicin
Precio de adquisicin: Usar Valor Actual de pagos (Precio contado).
La diferencia entre valor contado y el total de pagos es gasto por intereses. Si se cumplen requisitos de NIC 23, se pueden capitalizar los intereses evitables hasta que el Activo est listo para su uso o venta.

Costos directamente relacionados con ubicacin del Activo

Entre otros: Costos de retribuciones a empleados que procedan de la construccin o adquisicin de un elemento de inmovilizado material Costos de preparacin del emplazamiento fsico Costos de entrega inicial y manipulacin o transporte posterior Costos de instalacin o montaje Costos de comprobar que funciona ok Honorarios profesionales

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Costos de desmantelamiento
Se reconocer una provisin, segn NIC 37

Amortizacin (Depreciacin)
La depreciacin consiste en distribuir sistemticamente el importe amortizable a lo largo de la vida til. Importe amortizable: Coste o importe que lo sustituya valor residual (en la prctica el valor residual es muchas veces irrelevante)

Depreciacin
Vida til; depende de: utilizacin prevista, deterioro natural esperado, obsolescencia tcnica, lmites contractuales al uso. (especfica para la empresa)

Se revisar valor residual y vida til anualmente. Si hay cambios, se registran de acuerdo a NIC 8

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Depreciacin
Comenzar cuando el activo est disponible para su uso. La depreciacin es resultado del ejercicio, a menos que se incluya en el coste de otro activo. El mtodo reflejar el patrn de consumo esperado de los beneficios econmicos futuros que genera el activo. (lineal, depreciacin decreciente o unidades de produccin, entre otros) El mtodo se revisar al menos anualmente, y de existir cambio, NIC 8. La depreciacin se realizar aunque el valor razonable del activo exceda el valor libro, siempre y cuando el valor residual no supere el valor libros. Si el valor residual recalculado supera el valor libro, el cargo por depreciacin ser cero.

Depreciacin
No se define Elemento de inmovilizado material: usar criterio, el elemento podra ser un grupo de partidas. Separar Terrenos y Edificios Se depreciar por separado cada parte del inmovilizado material que tenga un coste significativo respecto al total. (Formar grupos para los que tengan la misma vida til y mtodo de depreciacin

Valorizacin: Escoger
Modelo del Costo: Costo menos depreciacin acumulada, menos importe acumulado de prdidas por deterioro Modelo de revalorizacin Se usar el valor razonable menos depreciacin acumulada, menos importe acumulado de prdidas por deterioro

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Valoracin: Modelo de Revalorizacin

Frecuencia de revalorizacin: segn variabilidad Al revalorizar importa el valor neto, se puede reversar la amortizacin acumulada contra el valor bruto del activo (edificios), o se puede modificar la depreciacin acumulada y el valor bruto. Si existe aumento de valor, va a una cuenta de reserva de revalorizacin (en Patrimonio), a menos que exista un reconocimiento previo de disminucin de valor Si existe disminucin de valor, es prdida del ejercicio, a menos que exista una reserva de revalorizacin. Al dar de baja el activo, la reserva de revalorizacin pasar a reserva por ganancias acumuladas (sin pasar por utilidad).

Valoracin: Modelo de Revalorizacin

Costos Posteriores
Mantenimiento y Reparacin: Gasto Mejoras y Adiciones: Se capitalizan cuando es probable que la entidad vaya a recibir beneficios econmicos futuros y el costo puede medirse confiablemente. Mantenimiento mayor:
Reemplazo de partes a intervalos regulares se activa el costo de la sustitucin, y se amortiza en la vida til de la parte reemplazada. Se da de baja el valor libro de la parte sustituida inspecciones peridicas: Si es necesaria para que algn elemento del Activo Fijo contine operando, se trata igual que sustitucin. Se puede estimar la inspeccin inicial usando el costo de una inspeccin futura.

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Deterioro
Aplicar NIC 36: Un Activo no puede estar contabilizado por encima de su importe recuperable importe recuperable = mayor entre (valor razonable menos costos de venta, y valor de uso) Se determina importe recuperable cuando existen indicios de deterioro

Activos en Leasing NIC 17

Leasing Financiero (compraventa a crdito) Algunos indicadores:
Opcin de compra es una ganga Leasing cubre gran parte de vida econmica del Activo VA de pagos equivale al valor justo al comienzo Existe traspaso de riesgos

Leasing Operativo (arriendo)

Activo Intangible: NIC 38

El concepto de intangibles corresponde a aquellos activos que, sin tener existencia fsica o corprea, han implicado un costo de adquisicin para la empresa y son aprovechables en el negocio. Los activos intangibles se dividen en dos grupos Los identificables: se pueden separar y vender. Incluyen, entre otros, patentes, franquicias, marcas, concesiones, derechos sobre lneas telefnicas, bases de datos, servidumbres y derechos de agua. El Activo intangible no identificable es el GOODWILL. PULSVALA O FONDO DE COMERCIO. Aparece cuando una empresa compra a otra, y corresponde al pago anticipado por beneficios de activos que no se pueden identificar. Es la diferencia entre el valor pagado, y el valor razonable de los activos netos comprados.

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Activo Intangible NIC 38

Activo intangible identificable Es un activo de carcter no monetario y sin apariencia fsica Identificable: separable (se puede separar y vender o ceder, arrendar), surge de derechos contractuales u otros legales Controlado por la entidad: poder de obtener beneficios econmicos futuros que procedan de ste. (equipo capacitado no es controlado, cartera de clientes no es controlada en gral.) Genera beneficios econmicos futuros (ingresos por venta de productos o servicios, ahorros de coste)

Reconocimiento
El coste puede ser valorado en forma fiable Es probable que los beneficios econmicos futuros fluyan a la entidad Inicialmente se debe valorar al coste:
Adquisicin independiente: siempre se satisface que genera beneficios econmicos futuros. VA de pagos o precio contado, ms costos atribuibles a la preparacin del activo para su uso previsto (A menos que se capitalice segn NIC 23). Adquisicin como combinacin de negocios: valor razonable a la fecha de adquisicin (siempre se satisface que Genera beneficios futuros). Activos intangibles generados internamente (el fondo de comercio nunca es activo). Ver desarrollo en lmina siguiente

Activos Intangibles generados internamente

Separar la generacin en Fase de investigacin y fase de desarrollo. Los desembolsos en Fase de investigacin no son activos, son gastos. 1) Los desembolsos en fase de desarrollo se reconocern como activo intangible si:
Tcnicamente es posible completar produccin para su uso o venta Existe intencin de completarla Existe capacidad para usarlo o venderlo Se puede demostrar la forma en que generar probables beneficios econmicos futuros Existen los recursos para completar el desarrollo y utilizar o vender el activo Se puede valorar, de forma fiable el desembolso atribuible al activo

2) No se reconocern Marcas, cabeceras de peridicos o revistas, sellos o denominaciones editoriales, listas de clientes u otras partidas similares que se hayan generado internamente. (no se pueden distinguir del coste de desarrollar la actividad empresarial en conjunto). 3) Coste ser la suma de los desembolsos incurridos desde que cumple requisitos para su reconocimiento

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Valoracin posterior
Se puede usar costo o revalorizacin Costo: Costo menos amortizacin acumulada, menos prdidas por deterioro de valor Revalorizacin: Valor razonable, menos amortizacin acumulada, y prdidas por deterioro. El valor razonable es el de un mercado activo, o
el intercambio interesado entre partes informadas

Revalorizacin
Frecuencia de revalorizacin: segn variabilidad Al revalorizar importa el valor neto, se puede reversar la amortizacin acumulada contra el valor bruto del activo (edificios), o se puede modificar la amortizacin acumulada y el valor bruto. Se revalorizan simultneamente todos los elementos de la misma clase Si existe aumento de valor, va a una cuenta de reserva de revalorizacin (en Patrimonio), a menos que exista un reconocimiento previo de disminucin de valor Si existe disminucin de valor, es prdida del ejercicio, a menos que exista una reserva de revalorizacin. Al dar de baja el activo, la reserva de revalorizacin pasar a reserva por ganancias acumuladas (sin pasar por utilidad).

Amortizacin
Vida til finita: Se amortiza, usando un mtodo que refleje el patrn esperado de consumo de los beneficios econmicos futuros. Tanto la vida til como el mtodo de amortizacin se revisarn al menos al final de cada ejercicio. Los efectos de posibles modificaciones se tratarn como cambios de estimacin segn NIC 8. El importe amortizable se determinar despus de deducir su valor residual. (para que exista VR, debe haber un compromiso de compra al fin de vida til, o existe un mercado en el que se puede determinar VR, que se espera subsistir). Un cambio en el VR es un cambio de estimacin segn NIC 8 Vida til indefinida*: No se amortizan. Se aplica deterioro anualmente. * El fondo de comercio o GOODWILL tiene via til indefinida, por lo tanto, se debern aplicar pruebas de deterioro anualmente

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Deterioro
Aplicar NIC 36: Un Activo no puede estar contabilizado por encima de su importe recuperable importe recuperable = mayor entre (valor razonable menos costos de venta, y valor de uso) Se determina importe recuperable cuando existen indicios de deterioro Activos Intangibles con vida til indefinida: Se revisa deterioro cada ejercicio anual, o cuando existan indicios de deterioro

Pasivos
Cuentas por Pagar Provisiones NIC 37
Obligacin cierta Contingencia

Retenciones Impuestos diferidos NIC 12 Bonos

Impuestos Diferidos
Si existen diferencias transitorias entre el resultado financiero y el resultado tributario, aparece un activo o pasivo por impuesto diferido. Ejemplo: un vehculo cuyo costo fue $100, se deprecia en 1 ao segn SII, y en 2 aos segn la contabilidad financiera. La utilidad de la empresa, antes de considerar depreciaciones e impuestos es $100 el ao 1, y $120 el ao 2 Utilidad Financiera ao 1 antes de impto: $50 Utilidad Tributaria ao 1 antes de impto: $0 Pago de impuesto=0 debe la empresa reconocer el gasto por impuesto?

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Impuestos Diferidos (cont)

La empresa reconoce un gasto de $50*0,17 =$8,5. Pero su pago de impuesto es cero, por lo tanto refleja un pasivo por impuesto diferido por $8,5. qu sucede el ao 2? Utilidad Financiera ao 2 antes de impto: $70 Utilidad Tributaria ao 2 antes de impto: $120 La empresa reconoce un gasto de impuesto por $70*0,17 = $11,9, pero paga $120*0,17=$20,4. Disminuye patrimonio en 11,9 , disminuye el pasivo por impuesto diferido en 8,5, y disminuye caja por $20,4

Patrimonio
Emisin y pago de acciones Dividendos provisorios y finales Capitalizacin, cras o acciones liberadas Emisin de nuevas acciones Emisin de acciones y derechos preferentes a la suscripcin de acciones

Flujo de Efectivo NIC 7

Concepto Clasificacin Conciliacin entre utilidad y flujo de efectivo EBIT y EBITDA: Errores al usar EBITDA como aproximacin del flujo de efectivo.

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Estado de Resultados normalizado para anlisis

Ingresos por Ventas - Costo de ventas = Utilidad bruta - Gastos de administracin y ventas = Utilidad operacional o EBIT (BAIT) - Gastos Financieros = Utilidad neta antes de impuestos o EBT - Impuesto a la utilidad = Utilidad neta despus de impuestos

Razones Financieras
Una forma simple y rpida de centrar la atencin en los aspectos que nos interesan es a travs del clculo de razones financieras. Existe un sinnmero de razones financieras, que pueden ser utilizados con diversos fines. Uno puede crear nuevas razones especficas para ciertas situaciones. Existen sin embargo ciertas razones que tpicamente se calculan y que son utilizadas para evaluar aspectos especficos como los siguientes: Liquidez Endeudamiento Actividad Rentabilidad

Razones de Liquidez
Ellas indican la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de corto plazo. Esto lo hacen mirando la relacin entre activos de corto plazo y pasivos de corto plazo. Las razones de liquidez que con mayor frecuencia se utilizan son:

Razn Corriente =

Activos Circulantes Pasivos Circulantes

Test cido =

( Activos Circulantes Existencias) Pasivos Circulantes Disponible y Equivalentes Pasivos Circulantes

Razn Rpida =

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Razones de Liquidez
Estas razones indican el nmero de veces que se pueden pagar los pasivos de corto plazo con los activos ms lquidos de la empresa. Difieren en lo que se define por activos lquidos. Si estas razones se encuentran por debajo de 1.0 estn sealando un problema de liquidez. Pero valores demasiado elevados tambin estaran sealando un problema, aunque de distinta ndole. Son particularmente tiles para medir evolucin de la liquidez en el tiempo de una determinada empresa o para comparar la liquidez de una empresa con los niveles de liquidez de otras empresas en la misma industria. Comparar con sector industrial, valores histricos, estrategia

Razones de Endeudamiento
Por qu Apalancamiento o Leverage?
Estas razones indican la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones financieras (de corto y de largo plazo). Las razones de endeudamiento que con mayor frecuencia se utilizan son las siguientes:
Razn Deuda / Patrimonio = PasivosTotales Patrimonio

Cobertura de Intereses =

Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses

Razones de Endeudamiento
Altos niveles de endeudamiento en general no son deseables pero bajos niveles de endeudamiento pueden ser tambin una seal de que algo no anda bien. La razn de cobertura de intereses indica la capacidad de la empresa para pagar los intereses de su deuda con los flujos de caja que su negocio genera. En casos particulares se puede disear razones de endeudamiento similares a los anteriores que corrijan algn tipo de distorsin que estos indicadores pudieran ofrecer. En particular se debe ser cuidadoso con la inclusin de las cuentas no operacionales de ingresos o gastos que no provocan movimientos de caja (usar EBITDA por ejemplo). Comparar con sector industrial, valores histricos, estrategia

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Razones de Actividad
Estas razones indican qu tan efectivamente est utilizando la empresa sus activos, es decir con qu intensidad usa la empresa esos activos. O la velocidad con la que se convierte ciertos activos en efectivo. Las razones de actividad ms frecuentemente utilizadas son las siguientes: Rotacin de Inventarios Perodo Promedio de Cobro Perodo Promedio de Pago Rotacin de Activos Totales

Razones de Actividad
Rotacin Inventarios = CostoVentas Inventarios
Ctas por Cobrar Ventas / 360

Perodo Promedio de Cobro =

Rotacin Activos =

Ventas Activos Totales

Ctas por Pagar Compras / 360

Perodo Promedio de Pago =

Razones de Actividad
La rotacin de inventarios nos muestra el nmero de veces en el ao que la empresa vende su inventario. Si dividimos 360 por este nmero tenemos una estimacin del nmero de das que permanece el inventario en la empresa. La rotacin razonable es funcin directa del tipo de negocio (supermercado versus fabricante de aviones). El perodo promedio de cobro nos indica el nmero de das que demora la empresa en cobrar sus cuentas por cobrar. Esto permite evaluar la poltica de crdito de la empresa. El perodo promedio de pago permite ver cunto tarda la empresa en pagar sus cuentas por pagar y esto permite evaluar qu tan bien responde a sus obligaciones con proveedores la empresa.

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Razones de Actividad
La rotacin de activos indica la eficiencia con que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Es decir el nmero de veces en el ao que la empresa vende sus activos. En general mayor actividad es mejor que menor actividad, y sin embargo hay que ser cuidadosos al analizar este tipo de indicadores pues: Algunos negocios pueden ser muy exitosos a pesar de tener bajo nivel de actividad. Ese bajo nivel de actividad puede ser inherente al negocio. Se puede elevar los indicadores de actividad artificialmente manteniendo menores inventarios por ejemplo o vendiendo menos a crdito y esto puede afectar negativamente a la empresa.

Razones de Rentabilidad
Estas razones muestran qu tan exitosa ha sido la empresa en generar ganancias durante un cierto perodo de tiempo. Existen dos tipos de razones de rentabilidad, las de margen que miran ganancias generadas por las ventas, en diversas formas., y las de retorno que miran el resultado que gener cierta inversin. Las razones ms utilizadas por empresas son: Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto Retorno sobre Activos Retorno sobre Patrimonio Retorno Operacional

Razones de Margen
Margen Bruto = (Ventas CtoVtas ) Ventas

Margen Operacional =

Resultado Operacional Ventas

Margen Neto =

Resultado Neto de Impuestos Ventas

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Razones de Margen
Estas razones indican en general qu fraccin de las ventas se registran como ganancia por parte de la empresa, en los distintos niveles posibles. Algunos negocios son de alto margen. En general se trata de negocios en que por las caractersticas del producto el nivel de competencia que se enfrenta no es muy elevado. Estos negocios pueden presentar bajos niveles de actividad y an as ser exitosos. Ejemplos? Otros negocios en cambio se caracterizan por los bajos mrgenes. Se trata de negocios de alta competencia en que no hay mayores posibilidades de diferenciarse de la competencia. Esos negocios requieren altos niveles de actividad para ser exitosos. Ejemplos?

Razones de Retorno

Retorno Operacional ( ROA) =

ResultadoOperacional Activos

Retorno sobre Patrimonio =

Utilidad Neta Patrimonio

Modelo DuPont
Margen Operacional= Ut.operacional Ventas
Margen Bruto: Ut. Bruta Ventas G. A. y Ventas Ventas Rotacin CxC: Ventas CxC promedio Rotacin Invent: Costo de Venta Inventario prom Rotacin A.Fijos: Ventas A. Fijo prom

ROA= ut. operacional Activo Total

Rotacin de Activos= Ventas Activo Total

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Ejemplo

Falabella no bancario 2010/2009

2010:12,9% Margen Operacional= Ut.operacional Ventas 2009:10,7%
Margen Bruto: Ut. Bruta Ventas G. A. y Ventas Ventas Rotacin CxC: Ventas CxC promedio Rotacin Invent: Costo de Venta Inventario prom Rotacin A.Fijos: Ventas A. Fijo prom

2010:34,8% 2009:33,3%

2010:10,2%

2010:21,9% 2009:22,7% 2010:84 das 2009:83 das

ROA= ut. operacional Activo Total

2009:7,9%

X
2010:0,79 Rotacin de Activos= Ventas Activo Total 2009:0,74

2010:76 das 2009:66 das 2010:1,5 veces 2009:1,3 veces

Du Pont con agregados

ROA ROE
Utilidad/Patrimonio Ut. Operacional Activos Totales

+
Apalancamiento
(ROA tasa de deuda)*D/P

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Con impuesto a las utilidades

Utilidad Bruta Ventas Utilidad operacional Ventas G. De Ad y Vtas

ROA ROE

Ventas

=(1-T)*

+
Apalancamiento
(ROA-tasa deuda)D/P

Rotacin Ventas Activo Total Rotacin inventario Cuentas por Cobrar

Rotacin Activo Fijo

Falabella no bancario
Utilidad Bruta

2010: 10,2% 2009: 7,9% 0,83 =(1-T)*

ROA

Ventas Utilidad operacional Ventas G. De Ad y Vtas Ventas

ROE

+
Apalancamiento
(ROA-tasa deuda)D/P

Rotacin Ventas Activo Total Rotacin inventario Cuentas por Cobrar

2010:14,6% 2009:8,8%

2010: (10,2%-2,72%)*0,9867= 7,4% 2009: (7,9%-5,21%)*0,995 = 2,7%

Rotacin Activo Fijo

Riesgos Financieros
Exposicin y Cobertura
Moneda Inflacin Tasa de inters

Riesgo de quiebra:
Clasificacin de riesgo Anlisis Discriminante (Funcin de Ratios Contables)
Z de Altman Estudios en Chile
Mizala-Ziguilinsky Basch-Montenegro

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Exposicin a la inflacin
Si los activos monetarios son distintos a los pasivos monetarios, significa un riesgo En general, para inflacin positiva, el problema es que los activos monetarios sean mayores que pasivos monetarios. Sensibilidad del patrimonio a variacin del IPC: (Activos monetarios Pasivos monetarios) / Patrimonio Por cada 1% de inflacin, el patrimonio disminuye en ese porcentaje.

Ejemplo exposicin a la inflacin

Caja = 200, terreno = 100, Cxpagar = 30, Patrimonio = 270 Sensibilidad del patrimonio a variacin del IPC: (Activos monetarios Pasivos monetarios) / Patrimonio = 0,62963 Si la variacin del IPC es 8%, la variacin del patrimonio ser 5,03704% En efecto, Prdida por CM ser = 13,6 Si hay cobertura, se debe considerar

Exposicin a variaciones del tipo de cambio Si los activos en ME son distintos a los pasivos en ME, significa un riesgo Sensibilidad del patrimonio a variacin del tipo de cambio: (Activos en ME Pasivos en ME) / Patrimonio Por cada 1% de variacin del tipo de cambio, el patrimonio cambia en ese porcentaje.

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Ejemplo exposicin a variaciones del tipo de cambio

Caja 500, terreno 300, CxP en ME = US$1*600 = 600 Capital = 200 Sensibilidad del patrimonio a variacin del tipo de cambio: (Activos en ME Pasivos en ME) / Patrimonio = - 3 Si el precio del dlar sube 9%, el patrimonio cae en 27% En efecto, se produce una prdida de $54 Relacin con inflacin y cobertura

Exposicin a variaciones en tasa de inters

Si los Activos se afectan de diferente manera que los pasivos, significa un riesgo Duracin de Activos y Pasivos Duracin = VA flujosi*i / VA flujosi

Ejemplo de exposicin a variaciones en tasa de inters

Activos: Caja = 100, CxC = 330 a un ao plazo. VALOR ACTUAL ACTIVOS al 10% = 400 Duracin Activos = 0,75 aos Pasivos = 88 a un ao plazo, y 193,6 a dos aos plazo. VALOR ACTUAL PASIVOS al 10% = 240 Duracin Pasivos = 1,666 aos PATRIMONIO = 160 Baja tasa de inters al 8% ,
Valor Actual Activos = 405,55 Valor Actual pasivos = 247,46 Patrimonio = 158,09

Cobertura

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Clasificacin de Riesgo
Los ttulos de deuda de una empresa (bonos) son evaluados al momento de su emisin y peridicamente durante su vida. El objetivo es determinar la solvencia del emisor y anticipar la probabilidad de default de estos instrumentos de deuda. Para tales efectos empresas especializadas efectan clasificacin de riesgo de las emisiones de bonos de empresas. Cada una de estas empresas disea una metodologa propia (que usualmente no es totalmente pblica) y en base a esa metodologa asignan una cierta clasificacin a los bonos a ser emitidos o existentes en el mercado.

Metodologa
Para la clasificacin se consideran una serie de antecedentes cualitativos y cuantitativos tales como: Factores Cualitativos: Riesgo del Sector Posicin Competitiva de la empresa emisora Calidad del Management y de los Accionistas Factores Cuantitativos: Rentabilidad Flujo de Fondos Endeudamiento Fondeo y Flexibilidad Financiera

Metodologa
Riesgo del Sector considera aspectos como:
Participacin del sector en el contexto nacional Naturaleza de la industria: se analizar si es de capital intensivo, de servicios, de consumo, etc. Madurez de la industria: en crecimiento, estable o decreciente Perspectivas de crecimiento Caractersticas de la industria: existencia de barreras de entrada y salida, regulaciones especiales, rapidez de incorporacin de cambios tecnolgicos. Competencia nacional e internacional: monopolio, oligopolio, fragmentacin de la industria Regulaciones Factores cclicos de la demanda y oferta, volatilidad de precios. Estructura de costos e ingresos, susceptibilidad a las polticas de gobierno.

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Metodologa
Posicin Competitiva considera aspectos como:
Posicin de la empresa dentro del sector, tamao, participacin de mercado. Habilidad de la empresa para mantener adecuados niveles de rentabilidad ante el ingreso de nuevos competidores o en perodos de recesin. Diversificacin geogrfica de las ventas y de produccin (diversificacin de ingresos por zonas geogrficas). Diversificacin de negocios: al analizar este aspecto se deber tener en cuenta la participacin de cada uno de los negocios dentro de la actividad de la compaa. Integracin de negocios Principales clientes: concentracin de ingresos Poder de negociacin con proveedores Canales de distribucin

Metodologa
En base a los antecedentes sealados la clasificadora asigna una categora de riesgo de largo plazo que comprende: AAA; AA; A; BBB; BB; B; CCC; CC; C y D, pudiendo agregarse un signo (+) (-) a todas aquellas categoras intermedias entre AA y B como un indicativo de un menor o mayor grado de riesgo relativo dentro de cada categora. La clasificacin obtenida es una muy buena gua para los inversionistas que deben decidir cunto riesgo de no pago estn dispuestos a asumir en sus inversiones. Y tambin permite en algunos casos separar a los instrumentos en los que los inversionistas institucionales (administradores de fondos de pensiones) pueden invertir o no.

Capacidad Predictiva de la Clasificacin

Para medir la utilidad de la informacin contenida en una determinada clasificacin de riesgo es bueno analizar qu tan buen predictor de la quiebra o default es realmente la clasificacin. A continuacin entregamos un par de antecedentes que permiten efectuar esa evaluacin: La siguiente tabla muestra la tasa de default acumulada de bonos que recibieron a su emisin una determinada clasificacin o rating por Standard & Poors. Es destacable de este cuadro la estrecha relacin existente entre tasa de default y el rating obtenido inicialmente. Tambin es destacable cmo evoluciona la tasa de default no acumulada para bonos de alta y de baja calidad.

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Modelo DuPont 2
Ut. Neta Ventas Ut Neta. ROE Ut. Neta Patrimonio Activo total X

Ut. Neta Ut a. impto

X
Ut a. impto EBIT

X
EBIT Ventas

X
Activo Total Patrimonio Apalancamiento

Ventas Activo Total

Modelo DuPont 2
Si EBT = utilidad antes de impuesto, y EBIT = utilidad operacional: Entonces, ROE =
Ut Neta EBT
X

EBT EBIT Ventas X X EBIT Ventas Activo T

Activo T

Patrimonio
* 1,98

Carga tributaria* carga intereses*margen operacional*Rotacin de Activos*Apalancamiento

FALABELLA 2010: ROE corregido = 14,6% 83% * 86,8% * 12,9% *

79,3%

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Qu se ajust?
No se consider resultado fuera de explotacin. Se consider que la utilidad antes de impuesto (EBT) es la utilidad operacional, menos los intereses. Se calcul la tasa de inters como: gastos financieros / (pasivo patrimonio) Se consider tasa de impuesto del 17% sobre EBT

Est bien comparar EBIT/Activos?

quedan varios problemas:
Financiamiento gratis Capital Empleado:

y el Goodwill? y los Activos Intangibles? y los Activos no operacionales? y si los criterios contables son distintos?

Qu falta mejorar?
En vez de Activo usar Capital empleado, rebajado por activos no operacionales Tasa deuda es sobre pasivo que devenga intereses solamente Es correcto usar valores de fin de ao?

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ROCE
ROCE = Utilidad operacional / (Deuda Financiera + Patrimonio)

ROE =
ROCE + (ROCE tasa de deuda)*Deuda Financiera / Patrimonio

LOCAL A: BALANCE AL 31/12/2010 ACTIVOS PASIVOS Caja 300 Deuda con Banco C x Cobrar 1000 Cuentas por pagar Mercadera 700 Capital A. Fijo 2000 Utilidad del ejercicio TOTAL ACTIVOS 4000 TOTAL PASIVO Y PAT

Ejemplo
2000 200 1200 600 4000

LOCAL A E. DE RESULTADOS 2010 Ventas Costo de Ventas Gastos de A. y Vtas Gastos financieros Utilidad del ejercicio

2.000 -800 -400 -200 600

La deuda con Banco devenga 10% de inters Usando Activo final y patrimonio final: ROA = 800/4000 = 20% ROE = ROA + (ROA-rd)*D/P = 20%+(20%-10%)*2200/1800=32,2% (es diferente de ROE, que es 600/1800), no sirve el ROA en este caso, hay cuentas por pagar de 200) ROCE = 800/3.800 = 21,05% ROE = ROCE+(ROECE-rd)*DF/P = 800/3800+(800/3800-10%)*2000/1800= 33% Exactamente igual al ROE= 600/1800

Se puede comparar EBITDA/Ventas?

USO DE EBITDAR Caso de Supermercados Caso de Lneas areas

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Tasa Precio Cuotas

10% 74.951 12

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Cuota Interes Amortizacin Saldo Insol. 10.000 0 10.000 64.951 10.000 6.495 3.505 61.446 10.000 6.145 3.855 57.590 10.000 5.759 4.241 53.349 10.000 5.335 4.665 48.684 10.000 4.868 5.132 43.553 10.000 4.355 5.645 37.908 10.000 3.791 6.209 31.699 10.000 3.170 6.830 24.869 10.000 2.487 7.513 17.355 10.000 1.736 8.264 9.091 10.000 909 9.091 0

Leasing Operativo Ventas Costo Margen Bruto Arriendos Depreciacin Otros gastos Res. Operacional Gasto en Intereses Utilidad Neta EBITDA 1.500.000 -1.350.000 150.000 -10.000 -140.000 0 0 0

Leasing Financiero 1.500.000 -1.350.000 150.000 -6.246 -140.000 3.754 -4.355 -601 10.000

LEASING OPERATIVO: Gasto en Arriendos:

(al ao 6)

10.000

LEASING FINANCIERO: Saldo Activo Gasto en Intereses: Gasto en Depreciacin:

(al ao 6, vida til 12 aos)

37.475 4.355 6.246

Otros Indicadores Financieros

Valorizacin
Utilidad por accin Razn precio/utilidad Razn valor de mercado a valor libros

Crecimiento
Porcentaje de aumento de ingresos Porcentaje de disminucin de costos. Porcentaje de aumento de ingresos que corresponde a nuevos productos Porcentaje de aumento de ingresos que corresponde a nuevos clientes Cambios en utilidad provenientes del crecimiento Cambios de utilidad que provienen de recuperacin (aumento) de precio Cambios en utilidad provenientes de mejoras en productividad

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RaznPrecio/u/lidaddiciembre2006abril2011 fuente:BolsadeComercio
26,00 24,00 22,00 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00
may 06 dic06 jun07 ne08 go08 feb09 ep09 ar10 oct10 br11 ov11 a s a n e m

Razn Precio/utilidad
Depende de precio de la accin :
Flujos futuros esperados Tasa de descuento aplicable a esos flujos RIESGO Liquidez de la accin (En mercados emergentes es ms baja que en mercados desarrollados)

Depende de la utilidad pasada qu significa? Si tasa de crecimiento de utilidades es cte = g

P/ut = 1/(r g)

Si g=0, son los aos requeridos para recuperar inversin Tambin se puede usar P/ut proyectada.

r depende de RIESGO (INCLUYE APALANCAMIENTO)

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FUENTE: DAMODARAN ONLINE

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Evolucin de IGPA/1000 y Razn P/U

26,00 24,00 22,00 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 may06 dic06 jun07 ene08 ago08 feb09 sep09mar10 oct10 abr11 nov11 RAZNPRECIO UTILIDAD PRECIOIGPA/1000

variacin mensual del del IGPA y razn pu diciembre 2006-abril 2011

16% 14% 12% 10%
variacin mensual del IGPA

8% 6% 4% 2% 0% 12 -2% -4% -6% -8% razn pu del mes 14 16 18 20 22 24 26

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variacin mensual del IGPA y razn p/u rezagada diciembre 2006-abril 2011

12%

variacin mensual del IGPA

7%

2%

12 -3%

14

16

18

20

22

24

26

-8% razn pu del mes anterior

Variacin del IGPA un mes despus de razn P/U mostrada datos: diciembre 2006 a abril 2011 Razn P/U Menor que 15 Menor que 18 Mayor que 19 Mayor que 20 Mayor que 22 Mayor que 23 Alzas de Precio 4 4 25 21 11 7 Bajas de Precio 2 3 15 14 10 5

RAZNBOLSA/LIBRO
2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20
se 7 7 7 8 8 8 8 0 0 0 09 09 09 09 10 10 11 11 11 0 06 06 0 0 p dic ar0 jun oct ne abr go ov0 feb ay ep dic ar1 jul oct ne abr go s a a e n e m m m

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Razn Bolsa/Libro
Depende de precio de la accin :
Flujos futuros esperados Tasa de descuento aplicable a esos flujos Liquidez de la accin (En mercados emergentes es ms baja que en mercados desarrollados)

Depende del patrimonio contable

Criterios contables (cambio a IFRS??)

qu significa?: Si todos los activos estuvieran registrados a valor de mercado, al restarle 1, se obtendra la creacin de valor esperada E(VAN) como porcentaje de la inversin . Si los activos no estn a valor de mercado, no tiene mucha interpretacin.

FUENTE: DAMODARAN ONLINE

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Valor bolsa/valor libro por sector

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Valor Empresa/ EBITDA

Valor de empresa depende de precio de la accin :
Flujos futuros esperados Tasa de descuento aplicable a esos flujos Liquidez de la accin (En mercados emergentes es ms baja que en mercados desarrollados)

Depende de EBITDA: Recordar problemas para comparar EBITDA en supermercados o lneas areas. qu significa?: Si el EBITDA es una buena aproximacin de los flujos de operacin, es el inverso de la generacin de caja sobre inversin

FUENTE: DAMODARAN ONLINE

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Valores para SACI Falabella

2007 Utilidad por accin ($) Precio de accin ($) Valor Bolsa/Valor libro Razn P/U 98,9 2.674 4,27 27 2008 84,5 1.670 2,28 20 2009 100 2.998 3,8 30 2010 170 5.257 5,3 31

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EVA
Valor econmico agregado = Utilidad operacional costo alternativo = utilidad operacional A Total * tasa exigida

O bien: Utilidad operacional CE* tasa exigida

EVA = utilidad operacional Activo Total*tasa exigida ROA = utilidad operacional/ Activo Total Por lo tanto, Utilidad operacional = ROA*Activo Total As: EVA = ROA*Activo Total - Activo Total*tasa exigida EVA en $ = Activo Total (ROA tasa exigida) EVA` en %= (ROA tasa exigida)

ROA Y EVA

EVA en Chile

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PROBLEMAS DE EVA EN LA PRCTICA Tasa exigida es la de largo plazoy existen ciclos. Son comparables dos empresas?:
Criterios contables distintos Prcticas diferentes (Arriendo o compra) Estrategias distintas

Ejercicio de EVA Una empresa comienza a operar el 1/1/2010. Invierte 10 millones de dlares en maquinaria. Durante el 2010 vende 12 millones, los que cobra a fines de ao. Por compras de materia prima y pago de sueldos, arriendos, etc. desembolsa 5,4 millones de dlares. Por simplicidad, suponga que tambin este flujo ocurre a fin de ao. Durante el 2011 vende 13 millones los que cobra a fines de ao. Por compras de materia prima y pago de sueldos, arriendos, etc. desembolsa 5,74 millones de dlares. Por simplicidad, suponga que tambin este flujo ocurre a fin de ao. La maquinaria se desecha, no tiene valor de recuperacin. Anlisis de flujos: -10 0 6,6 1 7,26 2

Aplicaciones EVA y VAN

1.1. qu sucede si se deprecia 6 millones el primer ao y 4 millones el segundo? El VAN no cambia Utilidad ao 1 = 6,6 6 = 0,6 Utilidad ao 2 = 7,26 4 = 3,26 EVA ao 1 = 0,6 10*0,1 = -0,4 EVA ao 2 = 3,26 -4*0,1 = 2,86 NEGATIVO!!!

VA de EVAs = -0,4/1,1 + 2,86/1,21 = 2 NO CAMBIA qu significa que EVA sea negativo?

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PROBLEMAS AL UTILIZAR INDICADORES FINANCIEROS Basados en cifras contables Problemas al evaluar unidades de negocios Centra visin en Corto Plazo Se rechazan proyectos rentables Se tiende a satisfacer el indicador, lo que no necesariamente coincide con lo deseado.

Los encargados de preparar cifras contables pueden tener inters en mostrar la situacin financiera distorsionada (mejor o peor de lo que es). Ello se puede lograr utilizando flexibilidad de normas contables o transgredindolas.

Contabilidad Creativa Qu es?

Problemas entre:

Por qu?

Accionistas actuales-pblico inversionista Accionistas-Bonistas Accionistas-Administradores Socio administrador-Accionistas minoritarios Empresa regulada-Regulador Empresa y Clientes

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Ball (1972) : El mercado no se deja engaar Kaplan y Roll (1972): El mercado no se deja engaar Ricks (1982): efecto informacin Biddle and Lindah (1982): cambio de expectativas Hand (1995) : efecto informacin Teoh, Welsh & Wong (1997)mano de gatoantes de OPA Burgstahler and Dichev (1997): existe suavizamiento Myers and Skinner (1999): suavizamiento Degeorge, Patel and Zeckhauser (1999): suavizamiento

Evidencia de manipulacin

Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

cmo?

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

Casos recientes
Worldcom 2001-2002
Activa gastos de mantenimiento por 3.800 millones de dlares

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Accin de Worldcom

Worldcom vs S&P

Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

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Enron 2002
No consolida Inventa Transacciones

Accin de Enron

Enron vs S&P

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Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

Global Crossing 2001-2002

Anticipaba ingresos futuros por convenios de capacidad

Accin de Global Crossing

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Global Crossing vs S&P

Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

Royal Ahold NV 2002

Contabiliza descuentos en compra como ganancias Compra mucho........

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Accin (ADR) de Ahold

Ahold vs S&P

Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

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Parmalat
Parmalat, octavo grupo industrial italiano con 36.000 empleados en todo el mundo, qued sumido en un maysculo escndalo financiero luego de descubrirse un agujero contable de ms de 14.300 millones de euros Falsifica disponible para desviar fondos a otros negocios Se llevan dinero a casa

Parmalat

Parmalat vs S&P

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Escoger criterio favorable a lo que se desea.

Usar FIFO en vez de promedio

Estimaciones sesgadas
Depreciaciones Provisiones

Elegir oportunidad para reconocer utilidad existente

Venta de Activo Fijo

Modificar la clasificacin de ingreso o gasto

Activar gastos (en A. Fijo o en existencias) Diferir gastos Clasificar gastos como no operacionales Anticipar ingresos

Omitir informacin
No registrar gasto ni pasivos (vacaciones, indemnizaciones, imptos diferidos) No registrar gasto ni provisin por contingencias que cumplen requisitos No incluir notas por garantas otorgadas, contingencias

Fraude
Generar gastos ficticios Generar ingresos ficticios

Desde el ao pasado, el Servicio comenz a recibir reclamos masivos contra esta empresa por parte de consumidores que se quejaban de que en sus cuentas aparecan reprogramaciones que nunca haban aceptado, con cuotas y montos que eran fijados por la empresa y encareceran excesivamente la deuda, o bien se enteraban de ello tras recibir cartas de cobranza o aparecer en DICOM. Incluso, hay consumidores que dicen haber recibido ms de 10 repactaciones por una misma deuda.

2 de junio 2011. Precio de la accin: $2495

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9 de junio 2011

9 de junio 2011

9 de junio 2011

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$(paralapolar) puntos/10 2050 (paraIGPA)

1250

1450

1650

1850

2250

2450

2650

2850

3050

Cierre 9 de junio 2011

Fuente: Bolsa de SanVago

10

La Polar

LAPOLAReIGPA/10

Fecha
IGPA/10 LAPOLAR

-05 11-0 -11 5 12 -11 -05 13 -11 -05 14 -11 -05 15 -11 -05 16 -11 -05 17 -11 -05 18 -11 -05 19 -11 -05 20 -11 -05 21 -11 -05 22 -11 -05 23 -11 -05 24 -11 -05 25 -11 -05 26 -11 -05 27 -11 -05 28 -11 -05 29 -11 -05 30 -11 -05 31 -11 -05 01 -11 -06 02 -11 -06 03 -11 -06 04 -11 -06 05 -11 -06 06 -11 -06 07 -11 -06 08 -11 -06 09 -11 -06 -11

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La Polar
Ao 2010 AcVvos Totales (Valor libro) Patrimonio contable Patrimonio bursVl Precio de accin a n de ao Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar (neto) EsVmacin Incobrables Ganancia Correccin propuesta MM$ 919 .803 MM$ 353.746 MM$ 844.176 $3.400 MM$ 646.860 MM$ (122.605) MM$ 29.767 MM$ (200.000) Ao 2009 MM$ 804.569 MM$ 332.107 MM$ 659.180 $2.940 MM$ 561.896 MM$ (80.565) MM$ 47.911

La Polar
Ao 2010 Margen segmento retail Margen segmento nanciero Gastos de Admin. y Ventas Ingreso Operacional MM$ 65.438 MM$ 95.883 MM$ (118.059) MM$ 43.262 Ao 2009 MM$ 51.500. MM$ 102.634 MM$ (102.148) MM$ 51.986

Caso Lease-back
Venta de edificio, reconocimiento de utilidad. Arriendo del mismo edificio, con opcin de compra. Regulador?

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Cambios Contables en Chile

Muestra: estado de resultados trimestrales 1994 2000 para empresas que tengan presencia burstil promedio mayor a 70%, con presencia anual mnima de 50%. 37 empresas, 308 cambios contables. Cambios analizados: Valorizacin inversiones en el exterior Impuestos diferidos Amortizaciones Depreciaciones Vacaciones

Cambios Contables en Chile

Total Cambios Contables
0,06 0,05

Retornos Acumulados

0,04 0,03 0,02 0,01 0

11 -9 31 51 -9 -7 -4

-0,01 -0,02

-2

Fecha del cambio

semanas

EDI en Bancos
Utilizacin de la discrecionalidad en la Estimacin de Incobrables para estabilizar el resultado contable: El caso de los bancos en Chile

71

71

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Alisamiento
utilidad

tiempo

Objetivo
El objetivo es analizar evidencia emprica relativa a alisamiento o suavizamiento de los resultados contables en la Banca chilena

Hiptesis especfica:
Los bancos manipulan sus utilidades, a travs de la discrecionalidad en el clculo de la provisin de incobrables, con el objeto de no mostrar un rendimiento inferior al periodo anterior.

Marco Terico
Los Administradores tienen incentivos para mantener flujo de utilidades levemente creciente.
Degeorge, Patel y Zeckhauser (1999) Tres metas bsicas Barth, Elliot, Finn (1999) Las series de utilidades crecientes aumentan el valor de la firma (razn precio/utilidad)

Bartov, Givoly, Hayn (2000) Las empresas que cumplen o baten las expectativas de utilidades tienen retornos de mercado superiores al resto

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Tres Metas Degeorge, Patel y Zeckhauser (1999) 1) No tener prdidas (ut>0) 2) Lograr al menos las utilidades del periodo anterior (Dut > 0) 3) Cumplir expectativas del mercado

Peculiaridad en torno a Utilidad estandarizada = 0

75.999 observaciones (1976-1994)

Peculiaridad en torno a Variacin estandarizada = 0

64.466 observaciones

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Metodologa
Se estudiar la existencia de peculiaridad en torno a cero, para la variacin de utilidad o beneficio estandarizado (BE) de los bancos chilenos. Tal peculiaridad (la frecuencia observada para variaciones negativas pequeas es menor a la esperada, y la frecuencia observada para variaciones positivas pequeas es mayor a la esperada), sera evidencia indirecta de manipulacin para cumplir meta 2

Se har lo mismo para la variacin de BE antes de considerar la EDI.

Si no existe la peculiaridad antes de aplicar EDI, y existe despus de hacerlo, la manipulacin sera realizada a travs de la discrecionalidad de EDI

Variacin de BE 16 bancos, 1993-2004 (336 datos)

Variacin de BE premanipulado (Ajustado por Healy)

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Conclusiones
Existe peculiaridad en torno a variacin del BE = 0. La peculiaridad desaparece al eliminar la EDI. Lo anterior es compatible con manipulacin de utilidad a travs del EDI, para evitar variaciones negativas del BE.

Test estadsticos
Muestra total:
Variacin de BE: La diferencia estandarizada entre el valor esperado y el real, para el intervalo inmediatamente inferior a cero es -2,24, y la diferencia entre el valor esperado y el real, para el intervalo inmediatamente a la derecha de cero es 2,12, por lo que se puede rechazar la no existencia de peculiaridad al 95%. Variacin de BE premanipulado: La diferencia estandarizada entre el valor esperado y el real, para el intervalo inmediatamente inferior a cero, es -0,43, y la diferencia entre el valor esperado y el real a la derecha de cero es 0,88, por lo que no son estadsticamente significativas, a un nivel del 95%.

Proyecciones de EEFF
La proyeccin de los estados financieros normalmente se efecta a partir de estimaciones de ingresos por venta para los prximos perodos de una empresa. La estimacin de ingresos por venta debe realizarse en base a consideraciones tales como evolucin esperada en el tamao de mercado (ventas fsicas y precios de mercado) y evolucin esperada de la participacin de mercado de la empresa. Para hacer estas estimaciones es til identificar alguna variable o grupo de variables macroeconmicas que muestre alta correlacin con las ventas de la empresa o industria que estamos mirando. Esto permitir efectuar proyecciones a partir de estimaciones oficiales de esas variables macro o al menos contrastar las estimaciones propias con las que se obtienen a partir de las proyecciones oficiales.

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Proyecciones de Ventas
Las predicciones de crecimiento de ventas se efectan utilizando la evidencia histrica pero tambin consideran otros aspectos tales como:
Informacin especfica a la firma que ha sido hecha pblica recientemente. Informacin macroeconmica que pueda afectar el crecimiento futuro. Informacin revelada por competidores (como precios o crecimiento futuro de ellos). Informacin privada de la firma (planes de inversin?) Informacin pblica distinta de las utilidades (como por ejemplo sobre tasas de reinversin, mrgenes o rotaciones de activos).

Incorporar esta informacin puede arrojar mejores predicciones de ventas para la empresa.

Proyeccin de Estado de Ganancias y Prdidas

Una vez efectuada la proyeccin de ingresos por ventas se debe completar la estimacin de costos de ventas y gastos de administracin y ventas, necesarios para obtener una estimacin del resultado operacional. La evolucin esperada de estas cuentas debe hacerse en base a evaluar los mrgenes obtenidos en el pasado reciente y la evolucin observada en los mismos. Tambin se efectuarn consideraciones sobre la posible evolucin de estos mrgenes a la luz de otros antecedentes como cambios tecnolgicos, efecto de economas de escala, o evolucin esperada en precios de insumos por ejemplo.

Proyeccin de Estado de Ganancias y Prdidas

La depreciacin (que es un componente de los gastos operacionales) tpicamente se modela por separado y a partir de las proyecciones de activos fijos depreciables. En la seccin no operacional del Estado de Ganancias y Prdidas los componentes ms importantes son ingresos y gastos financieros. Estos normalmente se modelan vinculndolos a los saldos iniciales en cuentas de activos y de pasivos que pagan o generen compromisos de pago de intereses. De haber otras cuentas de ingresos o gastos no operacionales relevantes, se evaluar caso a caso cmo modelarlas.

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Proyeccin del Balance

El primer paso es proyectar la evolucin del capital de trabajo neto que requerir la empresa, y que sea consistente con los niveles de ventas que se han estimado previamente. Se puede modelar cada cuenta de activos y pasivos circulantes de manera que presenten una razn sobre ventas consistentes con niveles y tendencias del pasado reciente y de la industria. Se puede hilar ms fino al definir niveles consistentes con metas de rotacin de inventarios (en existencias), de perodo promedio de cobro (en CXC), y de perodo promedio de pago (en CXP). Algo parecido se puede hacer con los activos fijos, vinculando a ventas y considerando los planes concretos de inversin de la compaa.

Proyeccin del Balance

Por el lado de pasivos de largo plazo y patrimonio sabemos que la empresa posee un cierto endeudamiento y conocemos las fechas de vencimiento de ese endeudamiento por lo que es posible estimar cmo evolucionarn estas cuentas. La cuenta de patrimonio se ver afectada por la evolucin de utilidades acumuladas, las que aumentan con cada resultado del ejercicio. La empresa dispone de varias variables de ajuste que permiten efectuar entonces proyecciones de los balances que sean consistentes con los objetivos de la administracin de la empresa. Estas variables de ajuste son: el pago de dividendos, la adquisicin de nuevas deudas y la emisin de acciones.

Proyeccin del Balance

Si la empresa debe financiar activos puede hacerlo contrayendo nueva deuda, pero si esto provoca que la empresa sobrepase un cierto nivel de endeudamiento que se ha definido como meta, puede recurrir a la emisin de acciones para financiar parcialmente esos nuevos activos. Alternativamente se puede financiar activos con fondos propios simplemente definiendo una poltica de reparto de dividendos menos generosa, lo que permite reducir o controlar el nivel de endeudamiento por la va de forzara los actuales accionistas a financiar la inversin y el crecimiento A continuacin revisaremos un ejemplo de proyeccin de EEFF que requiere aplicar varias de las tcnicas mencionadas aqu.

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1. Los indicadores financieros son muy tiles, pero su adecuado uso (para anlisis e incentivos) debe considerar: Estn basados en cifras contables. Comparabilidad entre empresas o Unidades de negocio por criterios diferentes Comparabilidad entre empresas por prcticas diferentes, o intangibles no registrados IFRS mejorar la informacin revelada, pero ser necesario recalcular los benchmarks Se ven afectados por ciclo econmico Comparabilidad en el tiempo ROA y EVA usan tasa exigida de largo plazo Dependen de la Estrategia de cada empresa o unidad de negocios Empresa en expansin puede tener prdidas o un ROA bajo EVA y ROA centran visin en el Corto Plazo El EVA de un ao especfico puede ser negativo, y el proyecto ser rentable Se podran postergar o rechazar proyectos rentables que no generan utilidades de inmediato, y realizar otros menos rentables, pero que generan rpido. Las personas son ingeniosas, y tendern a satisfacer el indicador, lo que no necesariamente coincide con lo deseado.

Resumiendo

2. Contabilidad y Mercado
En general, la relacin causal es: el desempeo real provoca efectos en el precio de la accin y tambin se refleja en la contabilidad. La Clasificacin de Riesgo se basa en cifras contables y otra informacin sobre la empresa. Existen casos extremos de manipulacinproblema delictual

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