Conceptos Matemáticos (LA) PDF

Documentacin elaborada para la Escuela de Formacin de FEF/IEAF y adaptada
para el Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas, IAEF .

Prohibida su reproduccin sin la autorizacin expresa
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FUNDAMENTOS DE INVERSIN
Conceptos Matemticos
Bsicos

Conceptos Matemticos Bsicos

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ndice

1. VALOR TEMPORAL DEL DINERO 3
2. CAPITALIZACIN 16
2.1. Simple............................................................................................16
2.2. Compuesta......................................................................................29
3. DESCUENTO 41
3.1. Simple Comercial ............................................................................41
3.2. Simple Racional ...............................................................................45
3.3. Compuesto......................................................................................47
4. TASAS DE INTERS SPOT Y FORWARD 52
5. RENTABILIDAD 56
5.1. Nominal y real .................................................................................56
5.2. Rentabilidad simple ..........................................................................59
5.3. Tasa Anual Equivalente (TAE).............................................................60
5.4. Tasa Interna de Rentabilidad/Retorno (TIR)..........................................62
5.5. Tasa de Rentabilidad Efectiva (TRE) o Tasa Efectiva de Rentabilidad (TER) 66
5.6. Tasa Geomtrica de Rentabilidad (TGR) ...............................................68
6. SOLUCIN A LOS EJERCICIOS PLANTEADOS 78
7. ANEXOS (CONTENIDOS NO INCLUIDOS EN ESTE APARTADO DEL
SYLLABUS OBJETO DE EXAMEN) 84
7.1. Operacin financiera: postulados de la matemtica financiera .................84
7.1.1. El principio de productividad nominal ...................................... 84
7.1.2. El principio de equivalencia financiera...................................... 85
7.1.3. El principio de escindibilidad .................................................. 85
7.1.4. Principio general de equivalencia de capitales (sustitucin o
proyeccin financiera)............................................................ 86
7.2. Convenciones respecto a los tipos de inters. puntos porcentuales y puntos
bsicos...........................................................................................87
7.3. Convenciones para calcular la fecha valor ............................................88


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1. VALOR TEMPORAL DEL DINERO
Concepto de capital financiero.
Concepto de operacin financiera.
Diferencia entre operacin financiera de capitalizacin y operacin financiera de
actualizacin.
Clculo del precio total, precio unitario y precio unitario medio de una operacin
financiera simple.
Diferencia entre operacin financiera a inters implcito y operacin financiera a
inters explcito.
CONCEPTO DE CAPITAL FINANCIERO
El dinero es la unidad de cuenta por la que se miden todos los bienes econmicos
en las sociedades modernas de tipo capitalista, o economas de mercado. El dinero,
como unidad de medida para la valoracin de los bienes, permite que las
transacciones econmicas se realicen a una velocidad en la que en otras economas
no era posible ni imaginar. Desde las sociedades de la antigedad, y muy
especialmente desde la edad media, el hombre ha ido desarrollando distintos
medios de pago: desde el cacao a los metales, con especial atencin al oro, hasta
que finalmente, se ha llegado a aceptar el papel moneda como dinero y como
medio de pago.
Pero independientemente del instrumento en el que se concreta el dinero, en todas
las pocas se ha considerado que no es lo mismo una cantidad de dinero hoy, en el
momento presente (o actual) que esa misma cantidad de dinero en un momento
anterior (pasado) o posterior (futuro). Ello es as porque nuestra experiencia
(muchas veces mal llamada intuicin) nos pone de manifiesto que an con la
misma cantidad de dinero, es posible que los bienes que puedan ser intercambiados
por este no sean los mismos en uno u otro momento.


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En algunas ocasiones, existirn factores externos, que han existido a lo largo de
distintas pocas, que elevarn los precios de los bienes y servicios (proceso al que
denominamos inflacin). Otras veces ser la confiabilidad de la parte contratante la
que nos preocupe, poniendo en duda su capacidad de hacer frente a sus
compromisos transcurrido un tiempo posterior (riesgo de crdito).
En otras palabras, los sujetos econmicos deben elegir entre consumo actual
o consumo futuro, en este sentido tenemos un problema de asignacin temporal
de los recursos, realizados en base a una tasa de intercambio.
Para ello estos sujetos se basan en la Ley de subestimacin de las necesidades
futuras que nos dice que la apreciacin de los bienes econmicos disminuye a
medida que el momento de su disponibilidad se aleja en el tiempo.
Por todo ello, parece evidente que el bien dinero, tiene una doble dimensin:
cuantitativa y tambin temporal. Podemos afirmar, por tanto, que no es lo
mismo $1000 hoy, que la misma cantidad dentro de 3 meses, y que no son iguales
$2500 de hace 300 das que esa cantidad hoy.
De todo lo expuesto hasta ahora podemos afirmar que toda cantidad dineraria
viene expresada por un par ordenado en el que la primera cantidad es la cuanta
del capital, C
i
, y la segunda el momento temporal en que la misma se da, t
i
. Es lo
que se conoce con el nombre de capital financiero (la medida de un bien
econmico referida al momento de su disponibilidad o vencimiento).
Para poder elegir entre ambas alternativas, consumo actual o consumo futuro
necesitamos algn criterio de comparacin entre los dos capitales financieros
(actual y futuro).
Este criterio, conocido con el nombre de Ley financiera, es una funcin
matemtica que refleja el principio de subestimacin de las necesidades futuras
respecto de las del presente, as como el principio de sustitucin o proyeccin
financiera. No es ms que una formula que permite establecer a que capital actual
equivale otro fututo o viceversa.


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En la prctica el enunciado terico anterior se traduce en que todas las actividades
financieras descansan en la costumbre de pagar un inters (rendimiento) por el
uso del dinero que se presta, siendo los rendimientos que se generan la
contraprestacin al prestamista por la cesin de sus fondos. La mayor parte de los
ingresos de los bancos y de las compaas inversionistas son el resultado de los
intereses sobre los prstamos o del retorno de los beneficios que se generan por las
inversiones.
En general, todas las operaciones comerciales estn relacionadas con los retornos
sobre los capitales en juego. La persona que obtiene un prstamo, tiene la
obligacin de pagar un inters, por el uso del dinero tomado en prstamo. En
general el dinero genera dinero acumulando valores que varan con el tiempo.
El problema fundamental de las finanzas es la de analizar las causas de la
acumulacin del dinero en el tiempo.
CONCEPTO Y ELEMENTOS DE UNA OPERACIN FINANCIERA
Generalmente estos capitales financieros se ceden mediante operaciones
denominadas financieras; durante un cierto tiempo (asociado generalmente a una
inversin econmica), y sobre la base de recibir al vencimiento del plazo estipulado
por las partes contratantes (prestamista y prestatario) una cantidad superior, con
independencia del xito o fracaso de su inversin, asociada sta al riesgo del
negocio (riesgo econmico).
As pues, definimos una operacin financiera como toda accin que intercambia o
sustituye capitales financieros por otros de distinto vencimiento.
En otras palabras, se trata de un intercambio de capitales entre dos o ms agentes,
que pactan adems de una Ley Financiera o tasa de inters a aplicar, el plazo y las
condiciones de liquidez.
Algunos ejemplos de operaciones financieras son los siguientes:


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Compra a crdito mediante un conjunto de letras pagaderas en distintos
momentos, de un bien que recibimos.
Un dcimo de lotera es una operacin financiera en la que adquirimos el billete
a cambio de un capital futuro aleatorio, si se es afortunado por alguno de los
premios.
Un depsito de dinero a plazo fijo.
Una cuenta corriente.
El prstamo concedido por un Banco a un cliente.
Un plan de pensiones.
La compra de Letras del Tesoro pblico.
La compra de bonos del Estado a 30 aos.
Por lo tanto y ampliamente definida, una operacin financiera es toda ejecucin,
negocio o transaccin que es soporte de otra de crdito, prstamo puro o, en
general, de aportacin de recursos financieros.


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En cuanto a los elementos bsicos de la misma se pueden clasificar en:
ELEMENTOS BSICOS NOTACIN
Intervalo: tiempo durante el cual el capital est en
movimiento, puede ser expresado en aos, meses o en das.
0 < t < n
Capital Inicial: capital aportado al inicio de la operacin C
0

Capital Final: capital valorado al final de la operacin C
n

Ley financiera: frmula matemtica que refleja el principio de
subestimacin de las necesidades futuras respecto de las del
presente, se analiza en el siguiente epgrafe

Inters: es el rendimiento o aumento que ha sufrido el capital
sometido a una operacin financiera, mediante la aplicacin de
una Ley financiera.
i
Prestamista: contratante que recibe el capital y abonar el
inters de la operacin

Prestatario: contratante que cede el capital a la espera de
recibir el retorno de la operacin

Como resumen cabe afirmar que en toda operacin financiera los componentes
fundamentales de la misma son tres:
El capital financiero,
El inters de la operacin y
El tiempo que transcurre entre el momento inicial de la entrega del capital y
la obtencin del mismo transcurrido el tiempo.


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A continuacin presentamos, a modo de resumen, una clasificacin tradicional de
las operaciones financieras:
A. Puras o Aleatorias:
o Puras: cuando las modificaciones que sufre el capital dependen
exclusivamente del tiempo o del tipo de inters pactado.
o Aleatorias: cuando influyen adems otros factores como amortizaciones por
sorteo, seguros de vida asociados a la transaccin, etc.
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Por ejemplo, una operacin por la que un ahorrista deposita cantidades en una
entidad financiera, se realiza sin asumir ningn riesgo por la gestin econmica de
la entidad bancaria, y con la promesa de retirar los fondos cuando el ahorrista lo
precise, con la retribucin de intereses que oportunamente habr informado el
banco al cliente, se configura como una operacin pura. En este tipo de
operaciones financieras intervienen el capital, que son los depsitos del ahorrista,
el tiempo durante el cual se deposita, que dependiendo de la modalidad de
imposiciones podr ser distinta, y la retribucin mediante intereses.
Ahora bien, en una operacin en la que un ahorrista aporta cantidades en un Plan
de Pensiones en una compaa que lleva aparejado por participar en el mismo, un
seguro de vida en caso de fallecimiento, se trata de una operacin mixta,
financiera por un lado y aleatoria por el otro. En este tipo de operacin financiera
interviene el capital aportado por el pensionista, respecto al tiempo no se puede
rescatar antes de los 65 aos, y en cuanto a la rentabilidad en algunos casos se
garantiza por un nivel de rentabilidad tcnica. Adems, los sucesores del partcipe
pueden tener un premio, si desgraciadamente el partcipe fallece antes de los 65
aos, recibiendo un premio por muerte o invalidez.


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B. Simples o Complejas
o Simples: en la operacin financiera interviene un solo capital (al inicio de la
operacin y al final de la operacin). En otras palabras, intercambio del capital
financiero en t
0
por el capital financiero en t
n
.
o Complejas: cuando relacionamos varios capitales en distintos o iguales
momentos del tiempo.
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Ejemplo de operacin simple, un capital inicial, C
0
, se convierte en otro
capital final C
n
, transcurrido un perodo de tiempo n.
Tiempo 0 n
Capital Co C
n

Ejemplo de operacin compleja, varios capitales financieros disponibles en
distintos o iguales momentos del tiempo, intervienen en el mismo. Podemos
hablar de un depsito financiero en el cual, queramos tener los capitales
financieros depositados en los perodos 0, 1, 2, 3 y 4 disponible en un solo
capital financiero en t
n.

Tiempo 0 1 2 3 4 n
Capital Co C
1
C
2
C
3
C
4
C
n


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Cuando una operacin es compleja cabe pensar que la misma puede guardar una
relacin biunvoca o no con el tiempo. Por ello, distinguimos entre operaciones
complejas sucesivas y operaciones complejas simultneas segn que los capitales
no guarden o guarden, respectivamente, una correspondencia biunvoca con los
tiempos.
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Por ejemplo, en toda operacin de amortizacin de hipoteca, existe una
relacin entre los pagos de amortizacin efectuados, mensualidades
normalmente, y el mes en el que se realiza el pago de cada cuota de
amortizacin; se tratara de una operacin compleja sucesiva. Ahora bien, la
compra de una nave industrial puede llevar al pago de la misma mediante
un pago en efectivo de 600.000 $, la cesin de unos terrenos propiedad del
comprador de la nave, y una hipoteca de 200.000 $, pagadera en
vencimientos mensuales iguales durante los prximos cinco aos; en este
caso sera una operacin compleja simultnea.
C. Al contado o a Plazo:
o Al Contado: las obligaciones recprocas de los contratantes se consumarn el
mismo da de la celebracin, efectundose la entrega material de las cosas
objeto de intercambio.
o A Plazo: las obligaciones recprocas de los contratantes no deben quedar
satisfechas en el da del contrato, sino al vencimiento de un plazo convenido.
D. Activas o Pasivas:
o Activas: operaciones bancarias relacionadas con la aplicacin de los recursos
obtenidos por los bancos (prstamos a clientes).
o Pasivas: operaciones bancarias relacionadas con la obtencin de fondos
ajenos.


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E. De Capitalizacin o de Descuento:
o De Capitalizacin: supone la obtencin de un capital o unos intereses en el
futuro mediante la inversin de unos capitales en momentos anteriores del
tiempo.
o De Descuento: se obtiene un capital en el momento actual, por unos
derechos que vencern en el futuro.
F. Monetarias o de Capitales (realizadas en los mercados de valores
organizados):
o Monetarias: o a corto plazo, que son las que se dan dentro del mbito del
mercado del dinero (prstamos y crditos a corto plazo, tarjetas de crdito,
descuento de efectos, etc.) y que abarcan perodos inferiores al ao.
o De Capitales: a largo plazo, que se dan dentro del mbito de los mercados de
valores (prstamos, deuda pblica, imposiciones de largo plazo, etc.) y tienen
perodos superiores al ao.


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DIFERENCIA ENTRE OPERACIN FINANCIERA DE CAPITALIZACIN Y
OPERACIN FINANCIERA DE ACTUALIZACIN
Acabamos de ver en la clasificacin de las operaciones financieras, operaciones de
capitalizacin y de descuento o actualizacin, analicemos ambos conceptos. Se ha
visto que para tener una operacin financiera (intercambio de uno o varios capitales
financieros) era necesario fijar una serie de elementos, entre ellos la Ley financiera
o frmula matemtica que nos permite obtener el valor proyectado de un capital
financiero cualquiera (C, t) en otro instante del tiempo distinto (p), anterior o
posterior a nuestro punto de valoracin t. (ver anexo)

Cuando p>t se denomina Ley financiera de capitalizacin (V ser mayor que C)
La Ley financiera de capitalizacin proyecta capitales financieros presentes hacia el
futuro. El capital financiero final ser de mayor cuanta, en los intereses generados,
que el capital financiero inicial.
C V
t p
V = L(C,t;p)


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Cuando p<t se denomina ley financiera de descuento o actualizacin (V ser menor
que C)

La Ley financiera de descuento o actualizacin proyecta los capitales conocidos
futuros hacia atrs, a perodos del tiempo anteriores, con lo que se obtendrn
capitales financieros de menor cuanta que los capitales financieros futuros
conocidos.
CALCULO DEL INTERES TOTAL E INTERES UNITARIO DE UNA OPERACIN
FINANCIERA SIMPLE
Ampliamente definido, el inters financiero (I
n
=Cn-C
0
) es el alquiler que el
prestatario conviene en pagar por el capital que recibe en prstamo. Tambin
puede definirse como el rendimiento o aumento que ha sufrido el capital sometido a
una operacin financiera en el intervalo (0, n). Adems, cuando este inters se
refiera a un perodo determinado y a una unidad de capital, tendremos los tantos
de inters unitarios.
La expresin del precio del dinero se realiza por medio de la tasa de inters de la
operacin, que se expresa en tanto por ciento, siendo la unidad de tiempo que se
acostumbra a utilizar el ao. As, un prstamo convenido a la tasa de inters del r
% significa que se conviene que, por cada 100 unidades de dinero prestado, se
pagarn como inters r unidades al final de cada ao de duracin del prstamo,
V C
p t
V = A(C,t;p)


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(ver en el anexo, CONVENCIONES RESPECTO A LAS TASAS DE INTERS, PUNTOS
PORCENTUALES Y PUNTOS BSICOS).
Tiempo 0 1
Capital 100 C
n
= 100 + r

En este caso el inters o rdito de la operacin ser de:
I
n
=C
n
C
0
=(100 + r)100 = r unidades monetrias
Ahora bien, si el capital que se recibe al inicio de la operacin (t=0) como prstamo
es de C
0
unidades, al finalizar el ao (t=1), la cantidad que se deber de devolver
ser de:

Tiempo 0 1

Capital C
o
C
n
= C
o
+ (r % x C
o
)

Y el rendimiento financiero o inters de la operacin ser de:
I
n
= C
n
C
0
= (C
0
+ (r % x C
0
)) C
0
= C
0
(1 + r %) C
0
= C
0
x r %


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Por ejemplo, un capital de $12.500 al 6% anual, durante un ao generar
unos intereses de:
$12.500 x (6 / 100) = $750
Pero si los perodos de tiempo no son exactamente de un ao, el importe de
los intereses de la operacin, sern el resultado de considerar el tiempo
proporcional por el que se recibe el importe prestado. Con posterioridad
analizaremos operaciones en las que se presentan estos y otros supuestos,
que complican las operaciones financieras, no lo abordamos en este
momento inicial.
DIFERENCIA ENTRE OPERACIN FINANCIERA A INTERS IMPLCITO Y
OPERACIN FINANCIERA A INTERS EXPLCITO
Ya hemos analizado el concepto de operacin financiera as como la forma de
obtener el inters en una operacin. Introducimos ahora un nuevo concepto
relacionado con la forma de obtener esos rendimientos.
Se llama tipo de inters explcito al precio pagado (inters o rendimiento) por el
prestatario al prestamista como contraprestacin a la cesin de los capitales
intercambiados en la operacin financiera. En otras palabras, es la retribucin
hecha por los agentes deficitarios, como contraprestacin a la cesin de recursos o
capitales por parte de los agentes. En un bono constituyen los cupones pagados por
el emisor al tenedor del bono.
Se llama tipo de inters implcito al rendimiento estipulado al descuento de ciertos
activos financieros como las Letras del Tesoro. Nosotros pagamos una cantidad
menor a la que se nos devolver al vencimiento del instrumento, esa diferencia
constituye el rendimiento implcito de la operacin.


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2. CAPITALIZACIN
2.1. Simple
Introduccin
Operacin pactada a inters simple vencido
Factor de capitalizacin de una operacin pactada a inters simple vencido
Capital final, capital inicial, tasa de inters y plazo temporal de cualquier
operacin pactada a inters simple vencido
Concepto de nmeros comerciales y de saldo medio deudor y acreedor en una
cuenta corriente
Intereses brutos de una cuenta corriente
Operacin pactada a inters simple anticipado
Factor de capitalizacin de una operacin pactada a inters simple anticipado
Capital final, capital inicial, tipo de inters y plazo temporal de cualquier
operacin pactada a inters simple anticipado
Relacin entre inters simple vencido e inters simple anticipado.
INTRODUCCIN: OPERACIONES DE CAPITALIZACIN
Como hemos visto anteriormente, ciertas operaciones financieras tienen por objeto
la constitucin de un capital. La capitalizacin es el proceso por medio del cual un
capital en el momento presente se traslada en el tiempo a un momento futuro.


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En este proceso de conversin de capitales financieros presentes en futuros, es
posible operar de dos maneras distintas, dependiendo de que los intereses que se
generan en la operacin se acumulen o no al capital inicial de cada perodo:
a) Capitalizacin Simple: se trata de operaciones a corto plazo (menos de un
ao) los intereses no se acumulan, no se capitalizan, es decir no se aaden al
capital financiero inicial, por tanto no intervienen en la generacin de los
capitales financieros siguientes.
b) Capitalizacin Compuesta: los intereses se acumulan al capital financiero y se
reinvierten a largo plazo, es decir, cuando la operacin tiene una duracin
superior a doce meses. Los intereses se incorporan al capital financiero inicial,
por lo que los valores futuros parten de capitales distintos al inicial. En esta
capitalizacin los intereses se aaden al principal, y los intereses del segundo
perodo se obtienen de dicho monto.
OPERACIN PACTADA A INTERS SIMPLE VENCIDO
En las operaciones financieras puede ocurrir que los pagos de intereses se
produzcan al inicio o al final de un perodo, hablaremos entonces de intereses
anticipados o vencidos respectivamente
Existe una relacin entre los intereses anticipados y vencidos
Inters simple vencido respecto al inters simple anticipado
( ) 1
a
v
a
i
i
i t
=

Inters simple anticipado respecto al inters simple vencido
( ) 1
v
a
v
i
i
i t
=
+


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FACTOR DE CAPITALIZACIN DE UNA OPERACIN PACTADA A INTERS
SIMPLE VENCIDO
Como ha sido anteriormente sealado, en este tipo de capitalizacin los intereses
no se aaden al principal. Es decir, la ley financiera de capitalizacin simple o del
inters simple se define como aquella en la que los intereses de un perodo
cualquiera son proporcionales a la duracin del perodo y al capital colocado.
Generalmente, el tiempo vendr expresado en meses o das, o fracciones del ao,
por ser operaciones inferiores al ao.
0, 0 0 n n
I C C C i n = =

Donde:
I
0,n
= intereses correspondientes al perodo n
C
0
= cuanta del capital inicial, valor inicial o actual
i = tasa de inters de la operacin; expresado en porcentaje o en tanto por
uno y en general en trminos anuales
n = duracin de la operacin, debe coincidir con los trminos del tipo de
inters. Para ello es necesario conocer el concepto de base de clculo
BASES DE CLCULO
Normalmente, los tipos de inters se expresan en tasas anuales. Cuando la
operacin es inferior al ao, hay que establecer algn criterio para determinar que
proporcin del ao abarca una operacin, es decir, qu nmero de das vamos a
considerar que tiene el ao.


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Las bases de clculo comnmente aceptadas, dependiendo de los mercados., son
las siguientes:
Base actual/365
Base actual/360
Base 30/360
Base 365/365
Base actual/actual
Donde el numerador indica el criterio que se emplea para calcular el nmero de
das entre dos fechas, y el denominador el nmero de das que tiene el ao
financiero.
Por ejemplo, el criterio act./365 establece que la proporcin del ao entre dos
fechas son los das reales transcurridos entre esas dos fechas, divididos por 365.
Sin embargo, el criterio 30/360, considera que los todos los meses tienen 30 das,
despreciando el ltimo cuando tiene 31 (o aumentado hasta 30 en el mes de
Febrero).
La base 365/365 elimina el 29 de Febrero los aos bisiestos, y la base act./act.
considera los das reales de cada ao (366 los bisiestos y 365 los no bisiestos).
Las convenciones de cada uno de los mercados para calcular la fecha valor se
encuentran en el anexo.


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CAPITAL FINAL, CAPITAL INICIAL, TASA DE INTERS Y PLAZO TEMPORAL
DE CUALQUIER OPERACIN PACTADA A INTERS SIMPLE VENCIDO
Teniendo en cuenta el factor de capitalizacin vamos a obtener el capital final
siguiendo la siguiente sucesin de capitales:
C
1
= C
0
+C
0
i = C
0
(1 + i)
C
2
= C
1
+ C
0
i = C
0
(1 + i) + C
0
i = C
0
(1 + 2i)C
3
= C
2
+ C
0
i =
C
0
(1 + 2i) + C
0
i = C
0
(1 + 3i)
..
C
n
= C
0
(1 + n i).
Siendo los intereses de la operacin (factor de capitalizacin), los que resultan de la
diferencia entre el capital final y el capital inicial:
I = C
n
- C
0
= C
0
n i
Donde:
n = tiempo (en general, en trminos anualizados),
i = tipo de inters de la operacin (en trminos anualizados).
C
0
= Valor del capital en el momento inicial. (Valor Inicial)
C
n
= Valor del capital en el momento n (Valor al vencimiento)
Recordemos de nuevo, el perodo n puede ser das, semanas, meses, trimestres,
etc., dependiendo del plazo de pago de los intereses. La tasa de inters i y el
tiempo n deben venir expresados en los mismos perodos de tiempo (p.e. aos,
meses o das, aunque en general viene expresado de forma anual).


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En la capitalizacin simple, por ser operaciones inferiores al ao, la variable n
realmente toma los valores n/12 para meses, n/360 das comerciales, o n/365 das
de calendario.
En la prctica, los clculos habituales son los del valor final y los intereses de la
operacin; dependiendo de que los mismos se realicen en meses, semanas o das
tendremos distintas expresiones matemticas que reflejamos en las transparencias
del curso y a modo de ejemplo resumimos en las dos siguientes:
Intereses diarios y considerando una base comercial de 360 das vienen
expresados por:
360
0
n
i C I =
Valor Final: que expresa el valor final como una funcin del valor inicial, o capital
inicial, el perodo de meses y la tasa de la operacin:
+ =
12
1
0
m
i C C
F

Observe que en toda operacin de capitalizacin simple los intereses son
siempre los mismos, para dos perodos cualesquiera.


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En una operacin realizada durante un perodo de 10 meses, con un capital
inicial de $1.000.000.
Los intereses de cada mes, si se contrata una operacin al 8% anual
tendrn una cuanta constante de 6.666,67, que resulta de:
67 , 666 . 6
12
1
08 , 0 000 . 000 . 1
12
0
= = =
m
i C I

Tambin podramos haber optado por pasar la tasa de inters anual a
mensual y multiplicar por un mes.
67 , 666 . 6 1
12
08 , 0
000 . 000 . 1
12
0
= = = n
i
C I

En cuanto al capital final la expresin tambin puede ser doble.
+ =
+ = m
i
C C
m
i C C
F F
12
1
12
1
0 0
En general los resultados son:

Mes Vo I Vf
1 1.000.000,00 6.666,67 1.006.666,67
2 1.006.666,67 6.666,67 1.013.333,33
3 1.013.333,33 6.666,67 1.020.000,00
4 1.020.000,00 6.666,67 1.026.666,67
5 1.026.666,67 6.666,67 1.033.333,33
6 1.033.333,33 6.666,67 1.040.000,00
7 1.040.000,00 6.666,67 1.046.666,67
8 1.046.666,67 6.666,67 1.053.333,33
9 1.053.333,33 6.666,67 1.060.000,00
10 1.060.000,00 6.666,67 1.066.666,67


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C
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R
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D
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O
Y
O

-23-

Ahora bien, como los intereses no se acumulan a la finalizacin de cada mes, el
capital inicial del segundo perodo sigue siendo el mismo y por esa razn los
intereses se mantienen constantes.
Por esa razn la representacin grfica de una operacin de capitalizacin simple es
una recta a lo largo del perodo de duracin de la operacin financiera en
capitalizacin simple.

Capitalizacin simple
1.000.000,00
1.010.000,00
1.020.000,00
1.030.000,00
1.040.000,00
1.050.000,00
1.060.000,00
1.070.000,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
meses

C
0
C
s-1

1 0 n-1 s n s-1
C
n
= C
0
(1+ n i)

C
n
C
n
..
I
0
,
n

=

C
0

i

n

C
0
i

C
s

i


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C
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O
Y
O

-24-

E
J
E
R
C
I
C
I
O
S

Recomendamos al alumno que realice los siguientes ejercicios (la solucin
de los mismos se encuentra al final del texto)
Ejercicio 1:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un prstamo
personal 25.000 pesos a 91 das, concertando cancelarlo de una sola vez a
razn del 4% de inters anual. Qu monto pagar a vencimiento?
Ejercicio 2:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un prstamo
personal 15.000 pesos a 180 das, concertando cancelarlo de una sola vez a
razn del 2% de inters anual. Qu monto pagar a vencimiento?
Ejercicio 3:
Dos capitales de 200.000 y 300.000 pesos se prestan respectivamente, el 1
de marzo y el 1 de abril. El 30 de junio se retiran los intereses simples
devengados hasta el momento a razn del 5% anual. Qu se recibir en
total?
Ejercicio 4:
Se coloc un capital a un inters compuesto del 3,5% anual, retirando un
monto de 6.000 pesos en 3 aos. Cul fue el capital impuesto?
Ejercicio 5:
Cuntos meses deber tenerse prestado un capital al 4,5% anual para que
llegue a triplicarse?
Ejercicio 6:
Habiendo prestado 15.000 pesos, se retiran al cabo de 4 aos 16.500
pesos.
Cul ha sido la tasa de inters aplicado en la operacin?.


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-25-

CONCEPTO DE NUMERALES Y DE SALDO MEDIO DEUDOR Y ACREEDOR EN
UNA CUENTA CORRIENTE
Para estimar el monto de intereses a pagar o cobrar de acuerdo a los saldos en
cuenta se utilizan dos mtodos:
El mtodo del divisor fijo, utilizado para calcular intereses sobre capitales.
Si partimos de la expresin del inters simple, con operaciones en das
(dividimos entre 36.000, para poder poner el inters en tanto por ciento):
36000
0
n
i C I =

Operando un poco obtendremos:
i
n C
I
36000
0

=

En esta expresin, al numerador se le conoce con el nombre de numerales.
El mtodo hamburgus, utilizado para calcular los intereses de una cuenta
con movimientos, tanto de entradas como de salidas. Se calculan intereses
sobre saldos efectivos a cada fecha.
Saldo acreedor, saldo que ha estado depositado en una cuenta corriente y por
el cual recibiremos una remuneracin.
Saldo deudor, es el saldo a favor del banco y es la cantidad por la cual nos
cobrar intereses.


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-26-

Supongamos una cuenta corriente, que se abre el 17 de enero del ao 2006, con
una remuneracin del 0.5% anual, y con los siguientes movimientos:
Ejemplo de cuenta a la vista
Fecha mov. Concepto Fecha valor Dbitos Crditos Saldo
18/01/2006 ingreso efectivo 18/01/2006 1.200,00 1.200,00
30/01/2006 Depsito por transferencia 31/01/2006 1.500,00 2.700,00
01/02/2006 Extraccin por cheque 01/02/2006 1.000,00 1.700,00
02/02/2000 cargo recibo Ca. telfonos 02/02/2006 65,00 1.635,00
05/02/2006 cargo por transferencia 05/02/2006 240,00 1.395,00
24/02/2006 Extraccin en cajero 24/02/2006 500,00 895,00
06/03/2006 ingreso efectivo 06/03/2006 600,00 1.495,00
15/03/2006 ingreso cheque otra entidad 17/03/2006 1.000,00 2.495,00
01/04/2005 liquidacin intereses cuenta 01/04/2005 1,28 2.496.28
01/04/2006 liquidacin comisiones cuenta 01/04/2006 11,50 2.484,78

Vamos a liquidar la cuenta por el mtodo hamburgus.
Para aplicar este mtodo, lo primero que tenemos que hacer es ordenar los
movimientos por fecha valor. Despus de ordenados obtenemos el saldo y se
calculan los numerales para cada saldo (producto del saldo por los das que ha
durado), siendo estos das los transcurridos desde una fecha valor hasta la
siguiente. As en el caso del primer saldo ha estado desde el da 18 hasta el 30 de
enero ambos inclusive (ya que el 31 hay un nuevo saldo), o sea 13 das.


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C
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O
Y
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-27-

Se suman los numerales y para calcular los intereses haremos:
Ejemplo de liquidacin de cuenta
Fechas valor saldos das de saldo Nmeros comerciales
18/01/2006 1.200,00 13 15.600
31/01/2006 2.700,00 1 2.700
01/02/2006 1.700,00 1 1.700
02/02/2006 1.635,00 3 4.905
05/02/2006 1.395,00 19 26.505
24/02/2006 895,00 10 8.950
06/03/2006 1.495,00 11 16.445
17/03/2006 2.495,00 15 37.425
01/04/2005
TOTAL NUMERALES 114.230
INTERESES AL O,5% 1,56


L
E
C
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A

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A
P
O
Y
O

-28-

CLCULO DE LOS INTERESES BRUTOS DE UNA CUENTA CORRIENTE
Para el clculo de los intereses brutos de una cuenta corriente utilizaremos la
siguiente expresin:
( )
365
k
S d
I J

Donde:
I = intereses brutos
S = saldos por valoracin
d = das
J
k
= tanto por uno nominal anual
En el caso del ejemplo anterior el clculo de los intereses brutos ser:
114.230
0,005 1,56
365
I = =
Suma de numerales (114.230) multiplicado por la tasa de inters -0,5%- expresado
no en tanto por ciento sin en tanto por uno (0,5/100= 0,005) y el producto se
divide por el nmero de das del ao (365)


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E
C
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R
A

D
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A
P
O
Y
O

-29-

2.2. Compuesta
Significado de una operacin pactada a inters compuesto a tasa constante
Factor de capitalizacin de una operacin pactada a inters compuesto a tanto
constante
Capital final, tasa de inters y plazo temporal de cualquier operacin pactada a
inters compuesto a tasa constante
Capital final de una operacin pactada a inters compuesto a tanto variable
SIGNIFICADO DE UNA OPERACIN PACTADA A INTERS COMPUESTO A
TASA CONSTANTE
Se define como ley financiera de capitalizacin compuesta o del inters compuesto
como aquella en la que los intereses de un perodo cualquiera, en lugar de
abonarse, se incorporan de nuevo al capital, para que la suma de ambos produzca
intereses en el perodo siguiente, y as de forma sucesiva.
La principal diferencia con el inters simple es que mientras ste el capital inicial
permanece constante, en el inters compuesto se va incrementando en cada
perodo al ir sumndose los intereses para generar nuevos intereses.
Se deben calcular los intereses para cada perodo, k, en funcin del monto al final
del perodo k-1, como:
1 K k
I C i
=

Donde:
I
k
= intereses correspondientes al perodo K
C
k-1
= cuanta del monto al final del perodo k-1
i = tasa de inters de la operacin; expresada en porcentaje o en tanto por
uno


L
E
C
T
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A
P
O
Y
O

-30-

CAPITAL FINAL, TIPO DE INTERS Y PLAZO TEMPORAL DE CUALQUIER
OPERACIN PACTADA A INTERS COMPUESTO A TASA CONSTANTE
En capitalizacin compuesta, la unidad monetaria que se coloca durante un nmero
de perodos de tiempo n, va formando el capital de cada perodo acumulando al
capital inicial los intereses de cada perodo. Tendramos un flujo temporal de
capitales formado por la siguiente composicin de elementos:
La formacin del capital sigue la dinmica:
Capital con relacin a C
0

C
0
C
0

C
1
C
1
= C
0
+ I
1
= C
0
+ C
0
i = C
0
(1+i)
C
2
C
2
= C
1
+ I
2
= C
1
+ C
1
i = C
1
(1+i) = C
0
(1+i)(1+i)= C
0
(1+i)
2

.....
C
t
C
t
= C
t-1
( 1 + i ) = C
0
( 1 + i )
t

.....

C
n
C
n
= C
n-1
( 1 + i ) = C
0
( 1 + i )
n

En definitiva, el capital final, en capitalizacin compuesta, se obtiene mediante la
expresin:
( )
0
1
n
n
C C i = +
Siendo:
C
0
= monto del capital inicial, valor inicial o actual,
C
n
= monto final, capital final o valor final.
i = es el inters efectivo peridico de la operacin
n = los perodos de capitalizacin (duracin de la operacin).


L
E
C
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A

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E

A
P
O
Y
O

-31-

Al igual que con la capitalizacin simple, la tasa de inters del perodo (en trminos
efectivos no en trminos nominales) y el perodo deben coincidir, si el inters es
anual (semestral), la duracin de la operacin financiera debe expresarse en aos
(semestres).
E
J
E
M
P
L
O

Por ejemplo, para un capital de 20.000$ que se capitalizan al 4% anual, los
intereses y el monto del valor final a la terminacin de cada perodo ser el
expuesto en el siguiente cuadro:

i Vo I Vf
0,04 20.000,00 800,00 20.800,00
0,04 20.800,00 832,00 21.632,00
0,04 21.632,00 865,28 22.497,28
0,04 22.497,28 899,89 23.397,17
0,04 23.397,17 935,89 24.333,06
0,04 24.333,06 973,32 25.306,38

Podemos observar que el capital inicial de 20.000$, genera unos intereses
de 800$, por lo que el monto o capital final al transcurrir el primer ao es
de 20.800$, ese es el capital inicial al comienzo del segundo perodo.
Los intereses del segundo perodo son de 832$ que corresponde al 4% del
capital inicial de 20.800$, por ello el monto al finalizar el segundo perodo
ser de 21.632$, y as sucesivamente.


L
E
C
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D
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A
P
O
Y
O

-32-

E
J
E
M
P
L
O

Grficamente se puede representar:

Cn
C0
Cs-1
1 0 n-1 s n s-1
Cn = C0(1+ i)
n
Cn
..
Cs
Is-1,s= Cs-1 i
Cn-1

Intereses Generados en Capitalizacin Compuesta

Intereses: I
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1.000,00
1.200,00
1 2 3 4 5 6
Semestres
I
n
t
e
r
e
s
e
s
I

i


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-33-

De la expresin general del capital final vamos a despejar tanto la tasa de inters
como el plazo temporal de cualquier operacin. Como sabemos el capital final es:
( )
n
n
i C C + = 1
0

CLCULO DE LA TASA DE INTERS APLICADO EN UNA OPERACIN
PACTADA A INTERS COMPUESTO A TASA CONSTANTE
E
J
E
M
P
L
O

Supongamos el siguiente ejemplo:
Habiendo prestado 25.000 pesos, se retiran al cabo de 8 aos
50.000 pesos. Cul ha sido la tasa de inters aplicado en la
operacin?
Aplicando la expresin general:
( )
( )
0
8
1
50.000 25.000 1
n
n
C C i
i
= +
= +

Nos piden calcular la tasa de inters constante aplicada en la operacin. La
solucin consiste en despejar i de la frmula.
( )
( )
( )
( ) 1 1
1
1
1
1
0
1
0
1
0
0
0
= + =
+ =
+ =
+ =
n
n
n
n
n
n n
n
n
n
n
n
C
C
i i
C
C
i
C
C
i
C
C
i C C

En nuestro caso
% 05 , 9 0905 , 0 1
000 . 25
000 . 50
1
8
1
1
0
=
=
n
n
C
C
i


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C
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Y
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-34-

CLCULO DEL PLAZO TEMPORAL DE UNA OPERACIN PACTADA A INTERS
COMPUESTO A TASA CONSTANTE
E
J
E
M
P
L
O

Se invirti un capital de 5.624,32$ al inters compuesto del 4%
anual, retirando un monto de 6.083,26 pesos. Cul tiempo estuvo
invertido el capital?
Partimos de nuevo de la expresin general
( )
( )
0
1
6.083,26 5.624,32 1 0,04
n
n
n
C C i = +
= +

Para obtener el tiempo debemos utilizar los logaritmos neperianos
( )
( )
( ) i n
C
C
i
C
C
i
C
C
n
n
n
n
n
+ =
+ =
+ =
1 ln ln
1 ln ln
1
0
0
0

En nuestro caso
( )
( )
2
04 , 1 ln
08160 , 1 ln
04 , 0 1 ln
32 , 5624
26 , 083 . 6
ln
04 , 0 1 ln
32 , 5624
26 , 083 . 6
ln
= =
+
=
+ =
n
n

Pregunta: en que unidades? Como la tasa de inters es anual el tiempo
tiene que venir expresado en aos. Por lo tanto, la respuesta es 2 aos.


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-35-

TASAS EQUIVALENTES EN OPERACIONES FINANCIERAS DE
CAPITALIZACIN COMPUESTA. TASA DE INTERS NOMINAL DE
FRECUENCIA M (FRACCIONAMIENTO DEL PERODO)
Las tasas equivalentes en operaciones de capitalizacin compuesta son aquellas
que aplicadas al mismo capital inicial y durante el mismo perodo de tiempo,
producen idntico capital final
Si tenemos una operacin divida en n perodos y otra divida en m perodos las
tasas equivalentes responden a la siguiente expresin:
( ) ( ) 1 1
n m
n m
i i + = +
Si n = 1 la tasa de inters anual equivalente es la conocida como Tasa Anual
Equivalente (se estudiar en un epgrafe posterior).
FRACCIONAMIENTO DEL PERODO DE CAPITALIZACIN.
En ocasiones el perodo anual de capitalizacin se divide en subperodos, tales como
semestres, trimestres, meses, semanas, etc. de amplitud 1/m. En estos
subperodos es costumbre trabajar sobre la base de las tasas i
m
(tasas de inters
efectivas) correspondientes a dichos subperodos y no con las tasas nominales j
m

(tasas anuales referidas al perodo de pago o cobro de intereses).
La tasa i
m
corresponde al inters que produce 1$ en 1/m de tiempo. As:
Cuando m = 1, i
m
= i

y se denomina tanto o tasa anual.
Cuando m = 2, i
m
= i
2
y se denomina tanto o tasa semestral.
Cuando m = 3, i
m
= i
3
y se denomina tanto o tasa cuatrimestral.
Cuando m = 4, i
m
= i
4
y se denomina tanto o tasa trimestral.
Cuando m = 12, i
m
= i
12
y se denomina tanto o tasa mensual.


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C
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Y
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-36-

La relacin entre las tasas nominales de un perodo j
m
y las tasas efectivos i
m
es la
siguiente:
m
m
j
i
m
=

TASAS DE INTERS FRACCIONADAS
El valor final de 1 $ colocado a la tasa efectiva anual i, es de (1+ i). De manera
semejante, el valor final de 1 $ a la tasa nominal anual j, con m capitalizaciones por
ao es (1+j/m)
m
.
Si queremos que, independientemente del nmero de capitalizaciones anuales,
ambos valores sean equivalentes (iguales):
C
n
= C
0
(1 + i)
n
= C
0
(1 + j/m)
m.n

Y despejando i tenemos
i

= (1 + j/m)
m.n
-1

Cuando las capitalizaciones en un ao son un nmero m cualquiera.


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C
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Y
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-37-

E
J
E
M
P
L
O

Cual es la tasa efectiva bimestral (i
6
) si la tasa de inters de la cuenta es el
8% nominal anual capitalizado trimestralmente (j
4
)
Lo primero que debemos hacer es obtener de forma directa la tasa de
inters efectiva trimestral, i
4
, y posteriormente calcular la tasa equivalente
bimestral, i
6
.
4
4
8%
2%
4 4
j
i = = =
( ) ( )
6 4
6 4
1 1 i i + = +
( ) ( )
( )
( )
6 4
6 6
6 4
4
6
6 4
4
6
6
1 1
1 1
1 0,02 1 0,013
i i
i i
i
+ = +
= +
= + =

E
J
E
M
P
L
O

Por ejemplo: cul sera la tasa efectiva anual si nos pagan el 10% nominal
anual pagadero por semestres vencidos?
Aplicando la frmula anterior tendramos que:
(1 + 10%/2)
2*1
= (1 + i)
1

Y por tanto, la tasa efectiva anual sera:
i = (1 + 10/2 )
2
- 1 = 10,25%
Otro ejemplo es que el banco nos ofrezca una tasa efectiva anual del 4% y
quisiramos calcular la tasa nominal anual, sabiendo que nos pagan
intereses trimestralmente.
Aplicando la frmula anterior tendramos que:
(1 + j/4)
4*1
= (1 + 4%)
1

Y por tanto, la tasa nominal anual sera:
j = [(1 + 4%)
1/4
- 1]*4 = 3,94%


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-38-

E
J
E
M
P
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1 1+0,0500
jm = 5%
Capitalizacin
trimestral
jm = 5%
Capitalizacin
anual
1 1+0,0125 1+0,025 1+0,038 1+0,0509

i = ( 1 + j/m)
m
- 1
V
f
= V
n
*(1+j/m)
m*n

Tasa Efectiva (T.A.E) Tasa nominal N capitalizaciones
i j m
5,00% 4,89 12
5,09% 5 4
7,12% 7 2
8,27% 8 6
8,30% 8 12
10,25% 10 2
10,38% 10 4
10,43% 10 6
10,47% 10 12

Valor final Valor inicial Tasa nominal N capitalizaciones N de aos
Vf Vo j % m n
13,097.25 6,000.00 10.00% 2 8
142,531.26 4,000.00 9.00% 6 40
244,863.27 100,000.00 6.00% 6 15
122,861.07 25,200.00 8.00% 4 20
330,692.15 100,000.00 8.00% 12 15
165,831.11 62,500.00 10.00% 2 10
104,017.39 52,100.00 10.00% 4 7
23,340.03 9,560.00 10.00% 6 9
22,901.69 12,600.00 10.00% 12 6


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-39-

CAPITAL FINAL DE UNA OPERACIN PACTADA A INTERS COMPUESTO A
TASA VARIABLE
Recordamos la definicin de operacin financiera pactada a inters compuesto
Se define como ley financiera de capitalizacin compuesta o del inters compuesto
como aquella en la que los intereses de un perodo cualquiera, en lugar de
abonarse, se incorporan de nuevo al capital, para que la suma de ambos produzca
intereses en el perodo siguiente, y as de forma sucesiva.
En principio la definicin no dice nada de cmo tienen que ser las tasas de inters
aplicadas en cada perodo. Sin embargo, en el apartado anterior, los hemos
supuestos constantes durante todos los perodos y hemos podido obtener una
expresin general del capital final desde el capital inicial.
Veamos ahora como podemos obtener una expresin general en el caso de que la
operacin sea pactada a inters compuesto con tasa variable.

Tiempo 0 1 2 3 4 t n

Inters i
1
i
2

i
3
i
4
i
t+1


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-40-

Obtengamos la expresin general del capital final en tanto variable
Capital con relacin a C
0

C
0
C
0

C
1
C
0
+ I
1
= C
0
+ C
0
i
1
= C
0
(1+i
1
)
C
2
C
1
+ I
2
= C
1
+ C
1
i
2
= C
1
(1+i
2
) = C
0
(1+i
1
)(1+i
2
)
C
3
C
2
+ I
3
= C
2
+ C
2
i
3
= C
2
(1+i
3
) = C
0
(1+i
1
)(1+i
2
)(1+i
3
)
.....
C
t
C
0
(1+i
1
) (1+i
2
) (1+i
t
)
.....

C
n
C
0
(1+i
1
) (1+i
2
) (1+i
n
)
En definitiva, el capital final, en capitalizacin compuesta, y tasa variable se obtiene
mediante la expresin:
( )
j
n
j
n
i C C + =
=
1
1
0

E
J
E
M
P
L
O

Una entidad financiera ha prestado 25.000 pesos durante tres aos. Las
tasas de inters de la operacin han sido 4%; 4,5% y 4,7%. Cul es el
capital final?
C
3
= C
0
(1+i
1
)(1+i
2
)(1+i
3
)
C
3
= 25000(1+0,04)(1+0,045)(1+0,047)=28446,99


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C
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Y
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-41-

3. DESCUENTO
3.1. Simple Comercial
Operacin pactada a descuento simple o comercial
Factor de actualizacin de una operacin pactada a descuento simple o comercial
Valor nominal, valor efectivo, tasa de descuento y plazo temporal de cualquier
operacin pactada a descuento simple
Efecto de las comisiones en el costo de una remesa de efectos comerciales
Operacin pactada a descuento matemtico o racional
Factor de actualizacin de una operacin pactada a descuento matemtico o
racional.
OPERACIN DE ACTUALIZACIN O DESCUENTO
En una operacin de descuento se persigue conocer cual es el valor actual
equivalente a un capital que obtendramos en el futuro. Son operaciones derivadas
de compensaciones recibidas por quien anticipa pagos. Se trata, en general, de
saber el valor presente de un valor futuro. Dado que el capital se anticipa a su
vencimiento futuro, ste sufre una disminucin.

Se distinguen dos tipos de descuentos atendiendo al plazo de la operacin:
a) descuento de corto plazo: a su vez este tipo de descuento se clasifica en
descuento bancario (comercial o prctico) y descuento racional (o
matemtico).
b) descuento de largo plazo.: cuando se trata de operaciones de descuento a
ms de un ao.


L
E
C
T
U
R
A

D
E

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P
O
Y
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-42-

Elementos de las operaciones de descuento:
descuento (D
c
): es la diferencia entre el valor nominal y el valor que se
recibe, en el momento de descontar el efecto;
valor actual (C
0
): es el nominal menos el descuento;
valor final (C
n
): es el valor nominal al vencimiento;
tasa de descuento (d): es el tanto por ciento de descuento y,
plazo (n): es el perodo de duracin del descuento o prstamo.
OPERACIN DE DESCUENTO SIMPLE: COMERCIAL O BANCARIO Y
RACIONAL
Es el utilizado en las operaciones comerciales. Se define como aquella ley en la que
los descuentos de un perodo cualquiera son proporcionales a la duracin del
perodo y al capital nominal a descontar
En otras palabras, en las operaciones de descuento se cobran los intereses por
adelantado sobre el valor nominal del documento (cheque, pagar, etc.). Salvo que
expresamente se indique lo contrario, cuando se habla de descuento se entiende
que es el bancario.
Las expresiones que permiten obtener las magnitudes ms significativas son:
c n
D C n d =
( )
0
1
n n c
C C d n C D = =


L
E
C
T
U
R
A

D
E

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P
O
Y
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-43-

C
0
1 0 n-1 2 n 3
D0,n = Cn d n
Cn
Cn
..
d

E
J
E
M
P
L
O

Por ejemplo, si se descuenta un cheque de 1000$ durante un perodo de 4
aos al 5%, y deseamos conocer el importe del descuento y el capital
efectivo que se obtendr (capital descontado), tendremos que:
1000 4 0,05 200
c n
D C d n = = =
( )
0
1 1000 200 800
n n C
C C d n C D = = = =

CALCULAR EL EFECTO DE LAS COMISIONES EN EL COSTO DE UNA REMESA
DE EFECTOS COMERCIALES
Este tipo de operaciones tiene como finalidad la de proporcionar liquidez a las
empresas, al transformar en dinero los crditos comerciales concedidos a sus
clientes. Este tipo de operaciones conlleva una serie de gastos (comisiones, por
ejemplo)


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C
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Y
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-44-

El valor efectivo que entregar el banco al cliente ser:
0
360 360
n n n n
n n
C C C d C g C d g t

= + =

( )
0
1 1
360
n
n
C C d g t
(
= + +
(
\ .

Donde:
g = comisin de cobranza proporcional al nominal del documento comercial
t = tasa impositiva

E
J
E
M
P
L
O

Veamos un ejemplo:
Descontamos un documento de 300.000 pesos en una entidad bancaria que
nos aplica una tasa de descuento del 9% anual y una comisin del 0,50%
sobre el nominal por cada 60 das o fraccin. Cul es el efectivo a recibir si
el nmero de das descontados es de 80 das y la tasa impositiva es el 5%?
( )
0
80
300.000 1 0,09 0,005 2 1 0,05 290550
360
C x
(
= + + =
(
\ .

TASA DE INTERS Y TASA DE DESCUENTO
Llegado este punto, es necesario establecer la relacin entre tipo de inters y tasa
de descuento. As, sabemos que un peso dentro de n aos vale hoy:
Sobre la base de tasa de descuento, t
d
:
=
b
d
t C C
d F
1
0


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E
C
T
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-45-

Sobre la base de la tasa de inters, i:
+
=
b
d
i
C
C
F
1
0

Igualando ambas expresiones tendremos
+
=
b
d
i
C
b
d
t C
F
d F
1
1
Sustituyendo y despejando, podemos expresar la relacin entre la tasa
de descuento, t
d
, y la tasa de inters, i, como:
id b
ib
t
d t b
b t
i
d
d
d
+
=
=
3.2. Simple Racional
Operacin pactada a descuento matemtico o racional
Factor de actualizacin de una operacin pactada a descuento matemtico o
racional.
OPERACIN DE DESCUENTO RACIONAL O MATEMTICO
Su valor se obtiene a partir de las frmulas del inters simple.
0
1
n
C
C
i n
=
+

Solamente se utiliza si expresamente se indica. Desde el punto de vista de la
exactitud es ms preciso y no tiene dos problemas que presenta el descuento
comercial que son:
que no reproduce el mismo capital y


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C
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P
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Y
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-46-

que el valor actual puede ser negativo.
FACTOR DE ACTUALIZACIN A CORTO PLAZO
El valor actual se obtiene dividiendo el valor nominal o final del activo, entre el
trmino (1 + ni)
El descuento racional D
r
, es la diferencia entre el valor final C
n
y el valor inicial C
o
0
1
1
1 1
n
r n n
C i n
D C C C
i n i n

= = =

+ +

E
J
E
R
C
I
C
I
O
Recomendamos al alumno que realice el siguiente ejercicios (la solucin del
mismo se encuentra al final del texto)
Ejercicio 7
Descontamos un pagar dos meses al 6% de descuento comercial simple
anual. Si el nominal es de 1.000 pesos, su valor descontado es


L
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C
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-47-

3.3. Compuesto
Factor de actualizacin de una operacin pactada a inters compuesto a tasa
constante
Capital inicial de cualquier operacin pactada a inters compuesto a tasa
constante
Suma financiera de cualquier conjunto de capitales en un diferimiento dado
Diferencia entre suma financiera y suma aritmtica de un conjunto de capitales
Valor actual y valor final de cualquier conjunto de capitales.
DESCUENTO A LARGO PLAZO. FACTOR DE ACTUALIZACIN
Los valores equivalentes se obtienen de despejar en la ecuacin del valor final el
valor inicial, aplicando ahora la frmula del inters compuesto.
As tendremos que:
( )
( )
0
1
1
n
n
n n d n
C
C C i C F
i
= = + =
+

Siendo
( )
1
1
d n
F
i
=
+
el factor de actualizacin


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E
J
E
R
C
I
C
I
O

Ejercicio 8
Determinar el efectivo a percibir si se descuenta a inters compuesto del
6% una letra de 12.000 pesos nominales que vence dentro de 5 aos.
Ejercicio 9
Pendiente una deuda a nuestro favor, la cobramos 3 aos antes de su
vencimiento, descontando al 4% y cobrando 36.000 pesos. Cul es el
importe nominal de la deuda?

FACTOR DE CAPITALIZACIN Y DE DESCUENTO
En las operaciones de capitalizacin, como anteriormente indicamos, estamos
interesados en conocer cual es el valor futuro de una unidad monetaria de hoy.
Grficamente

Como es sabido, el valor final de un capital, en capitalizacin compuesta, se
obtiene mediante la igualdad:
C
n
= C
0
(1 + i )
n

Cuando el capital inicial que se considera C
0
= 1, entonces el capital final ser
C
n
= 1(1 + i )
n
.

Tiempo 0 1 2 3 ...... t n

Capital C
0
C
1
C
2
C
3
.. C
t
C
n


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-49-

Al factor (1 + i)
n
, le denominamos factor de capitalizacin y nos indica el valor
final de 1 $ transcurridas n unidades de tiempo.
En las operaciones de actualizacin o descuento se persigue determinar el valor
presente de un flujo de fondos, que se recibirn en el futuro.

Tiempo 0 1 2 3 ...... t n

Capital C
0
C
1
C
2
C
3
.. C
t
C
n

Tal y como se ha indicado anteriormente, el valor final de una unidad monetaria
viene determinada:
C
n
= C
0
(1 + i)
n

As, que si pretendemos conocer cual es el valor actual de una unidad monetaria
futuro, tendremos que despejar C0 en la anterior ecuacin. Por tanto:
C
0
= C
n
(1 + i)
-n
Cuando el valor del capital final es una unidad monetaria, entonces
V
0
= 1. (1 + i)
-n
.

Al factor (1 + i)
-n
=
n
) i 1 (
1
+ ++ +
le denominamos factor de descuento y nos informa
del valor actual de una unidad monetaria disponible dentro de n aos.


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Valor de 1 euro dentro de X aos si capitalizamos al 5% de inters?
1 ao = 1(1+5%)1 = 1,05
3 aos = 1(1+5%)3 = 1,157625
Valor actual de 1 euro dentro de X aos si actualizamos al 5% de
inters?
1 ao = 1*(1+5%)-1 = 1 / (1+5%)1 = 0,9523
3 aos = 1*(1+5%)-3 = 1 / (1+5%)3 = 0,8638
Cul sera la tasa efectiva anual i si nos pagan un 3% efectivo
cuatrimestral?
Aplicando la frmula anterior tendramos que: (1+0,03)
3*1
= (1 + i )
1
,
Y por tanto, el tipo efectivo anual i = (1+0,03)
3*1
-1 = 0,0927 = 9,27%
Otra posibilidad es que nos den la tasa efectiva anual y nos pidan calcular la
efectiva de un perodo concreto, as por ejemplo: cul sera la tasa efectiva
semestral si nos pagan una tasa efectiva anual del 8%?
Aplicando la frmula anterior tendramos que: (1 + i
2
)
2.1
= (1 + 8% )
1

Y por tanto, el tipo efectivo semestral sera:
i
2
= (1 + 8% )
1/2
- 1 = 0,0392 = 3,92%


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-51-

Por otro lado, como hemos visto antes, es importante diferenciar entre tasa
nominal y tasa efectiva:
Tasa Nominal: es la que se acuerda en una operacin financiera a partir de la
cual se calculan las tasas efectivas.
Tasa Efectiva: es la que realmente acta sobre el capital de la operacin
financiera.
DIFERENCIA ENTRE SUMA FINANCIERA Y SUMA ARITMTICA DE UN
CONJUNTO DE CAPITALES. CLCULO DEL VALOR ACTUAL Y EL VALOR
FINAL DE UN CONJUNTO DE CAPITALES FINANCIEROS
Supongamos que hemos realizado un ingreso mensual de 1.000 durante dos aos.
Ante la pregunta de que capital disponemos al cabo de los dos aos, la respuesta
correcta no es la suma aritmtica (1.000x24 = 24.000 pesos), ya que estaramos
sumando todos los capitales financieros sin tener en cuenta el punto de valoracin.
La respuesta correcta, se ver en el tema de rentas financieras, es la de llevar
todos los capitales financieros (capitalizando o descontando) a un mismo punto de
valoracin. De esta forma, tendremos capitales financieros homogneos (se habr
tenido en cuenta los intereses de cada perodo as como la ley financiera aplicada),
es lo que se conoce como suma financiera.
Obtener el valor final del depsito anterior consiste en la capitalizacin de todos y
cada uno de los capitales financieros ingresados en la cuenta hasta el punto final
del depsito. Si lo que necesitamos es calcular el valor al comienzo del depsito lo
que tenemos que hacer es descontar todos y cada uno de los veinticuatro capitales
financieros hasta el punto t=0 y posteriormente realizar la suma. Como acabamos
de comentar este tema se analizar con mayor profundidad al hablar de las rentas
financieras.


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4. TASAS DE INTERS SPOT Y FORWARD
Conocer y entender el concepto de tasa de inters spot.
Calcular la tasa de inters spot asociado a un plazo.
Entender la construccin de la curva de tasas a partir de las tasas spot.
Entender el significado de una curva de tasas creciente, decreciente y plana.
Conocer y entender el concepto de tasas de inters forward.
Calcular la tasa de inters forward asociada a dos tasas de inters spot.
Se llama tasa de inters contado o spot a las tasas actuales, las que se encuentran
vigentes hoy para las operaciones que iniciemos ahora.
Cuando hablemos de los tipos de inters que tendremos en un futuro hablaremos
de tipos de inters a plazo o forward (en el tema de mercados de derivados se
obtendr la relacin entre tasas de contado y tasas a plazo o forward)
TASAS A CONTADO Y A PLAZO (SPOT Y FORWARD). RELACIN ENTRE
ELLOS
Las tasas de inters a contado, o spot, son las tasas de inters vigentes en el
mercado en el momento presente y para un plazo determinado. Las tasas de
inters a plazo o forward son las tasas de inters en un momento posterior en el
tiempo y para un cierto plazo.
Poder contratar tasas de inters a plazo, nos puede permitir realizar coberturas de
posiciones actuales de inversin o de financiacin, cuya rentabilidad o costo
queremos predeterminar hoy, aunque se trate de perodos de disposicin
temporales que comienzan en una fecha futura.
Lgicamente, las tasas de inters al contado y a plazo no son independientes, sino
que existe una estrecha relacin entre ellas. En efecto, si el plazo de una operacin


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es n aos, los intereses devengados contratando una nica tasa de inters al
contado para todo el perodo han de ser iguales a los intereses devengados si
dividiramos la operacin en varios subperodos y contratamos tasas a plazo para
cada uno de ellos. Es decir:

) f 1 )...( f 1 )( f 1 ( ) i 1 (
n , 1 n 2 , 1 1 , 0
n
+ + + = +

Siendo i el tipo de inters al contado y f
1...n
las tasas a plazo para los respectivos
subperodos.
Si en momento determinado esta condicin de equilibrio no se cumpliera, el
arbitraje en los mercados a corto y a plazo volvera a alinearlos.
CURVA DE TIPOS DE INTERS
Es la representacin grfica que relaciona las tasas de inters (precio del dinero) a
los diferentes plazos que se negocian en el mercado y los plazos de los mismos. En
general, en cada pas existirn 2 curvas de tasas de inters:
a) Del Mercado Monetario (Money market): expresar el costo del dinero
a corto plazo, desde 1 da hasta 12 meses. Se referencia al mercado
interbancario del dinero (cuadro 1).
b) De la Renta Fija sin riesgo: expresar el costo del dinero a largo plazo,
desde 2 a 30 aos, reflejando el costo de las inversiones en renta fija
pblica, generalmente la Deuda del Estado (cuadro 2).
Estas curvas de inters permiten establecer comparaciones entre las
rentabilidades de los diferentes instrumentos, monedas y pases, del mismo o
diferente nivel de riesgo crediticio, lo que facilita al inversor la toma de decisiones.


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(Cuadro 1)
Curva de Rentabilidades del Mercado Monetario
2,17
2,35
2,1
2,09
1,95
2
2,05
2,1
2,15
2,2
2,25
2,3
2,35
2,4
1 3 6 12
Rentabilidades

(Cuadro 2)

Curva de Rentabilidades de un Ttulo de Deuda Pblica a 10 aos
4,41
3,59
2,76
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
2 aos 5 aos 10 aos
Rentabilidades


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-55-

En la prctica, la curva de tasas (relacin entre precio del dinero y plazo de tiempo)
da lugar a 3 posibles escenarios (cuadro 3), denominados:
a) Curva NORMAL: a mayor plazo el mercado paga una mayor tasa de inters.
En este caso, la pendiente de la curva es ligeramente positiva, lo cual indica
que a mayor plazo, mayor riesgo, y por tanto el tipo de inters es
ligeramente superior.
b) Curva PLANA: se paga la misma tasa sea cual sea el plazo de la operacin.
c) Curva INVERTIDA: a mayor plazo el mercado paga una menor tasa de
inters. Esta situacin no es normal; en principio, la pendiente negativa pone
de manifiesto expectativas de bajadas de tasas, que se condicen con bajo
nivel de actividad e inflacin esperados. Por esto ltimo es que en general se
dice que una curva de tasas invertida es presagio de recesin.
Curva Normal, Plana e Invertida
Cuadro 3


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5. RENTABILIDAD
5.1. Nominal y real
Conocer y entender la diferencia entre rentabilidad nominal y rentabilidad real
Calcular la rentabilidad real a partir de la rentabilidad nominal y la inflacin de un
perodo
LA TASA DE INTERS
La tasa de inters es un precio de alquiler, como el salario es el precio de alquiler
del trabajo, o como el alquiler que se paga por un inmueble. El pago de un inters o
rdito, al propietario de capital, es la compensacin por disfrutar de un bien, el
capital que se necesita en un momento determinado.
Cuando utilizamos el trmino tasa de inters cabe distinguir entre dos tipos:
- Tasa de inters nominal.
- Tasa de inters real.


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TASA DE INTERS NOMINAL
La tasa de inters nominal es la que permite saber cual ser el valor futuro de una
unidad monetaria transcurrido un tiempo, que generalmente se considera anual. Es
la que pactan las partes en una operacin financiera.
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As por ejemplo, si un capital se invierte al 8% anual indica que dentro de
un ao un capital de 100$ se habr incrementado en 8$ ms, por lo que el
capital resultante ser de 108$. Ahora bien ese rendimiento nominal o
monetario no asegura la capacidad de compra de dicho importe. Sera
posible que con los 108$ obtenidos transcurridos un ao, no fuese posible
comprar igual cantidad de bienes y servicios que se podan comprar con los
100$ del ao de partida

TASA DE INTERS REAL
La tasa de inters real mide el rendimiento de un capital prestado, en trminos
de la cantidad de bienes y servicios que se pueden adquirir, en vez de considerarlo
en trminos monetarios.
Clculo de la tasa de inters real.
Ahora estamos en condiciones de poder calcular la tasa de inters real (i
r
) si
conocemos la tasa de inters nominal, la tasa de inflacin y el nmero de perodos
de la siguiente forma: el capital inicial se capitaliza a la tasa de inters nominal i, y
se actualiza a la tasa de inflacin (), es decir:
+
+
= +
1
i 1
i 1
r


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Y despejando resulta
1
1
i 1
i
r

+
+
=

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Por ejemplo, si la tasa de inters nominal es el 10% y la inflacin el 7%
tendremos que:

028 , 0 1
07 , 0 1
10 , 0 1
i
r
=
+
+
=

Es decir, la tasa de inters real es slo el 2,8%.
Esta distincin es especialmente significativa dado que permite saber cul es el
rendimiento real que se ha obtenido en un momento dado.
E
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O

As por ejemplo, si en un pas la tasa de inters nominal fuese del 10%, y
durante el mismo perodo anual la inflacin fuese del 7%, 100$ se
convertiran nominalmente en 110$, ahora bien por la inflacin los bienes
que se compraban por 100$, ahora se comprarn por 107$, as pues la
rentabilidad real, medida en trminos de bienes ser tan solo del 2,8%. Se
dice que la tasa de inters real ha sido del 2,8%.


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Qu inflacin se espera en Espaa, Argentina y EE.UU durante los doce
prximos meses?
S en cada uno de esos pases, nos ofrecen retribuir las cuentas bancarias, a
un inters nominal de 3 % anual, determina la rentabilidad real de
nuestras cuentas?.
( 1+ In ) = ( 1+ Ir ) ( 1 + g)
Siendo
In= inters nominal
Ir = inters real
g = inflacin
Espaa Argentina Estados Unidos
Inters nominal, In 3,00% 3,00% 3,00%
Inflacin, g 3,00% 4,90% 2,20%
Inters real, Ir 0,00% -1,81% 0,78%

5.2. Rentabilidad simple
Conocer y entender el concepto de rentabilidad simple de un activo durante un
perodo
Calcular la rentabilidad simple durante un perodo
Se entiende por rentabilidad simple la diferencia entre el capital invertido y el
capital obtenido tras la inversin en trminos porcentuales. Este tema se ha visto al
hablar de las capitalizaciones.


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5.3. Tasa Anual Equivalente (TAE)
Entender y calcular el inters efectivo anual de una operacin
Entender y calcular la tasa anual equivalente de una operacin
Conocer la relacin entre el inters efectivo anual y la TAE de una operacin
TASA ANUAL EFECTIVA O COSTO FINANCIERO TOTAL
E
J
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Veamos el siguiente ejemplo cuando me lanzo a buscar mi hipoteca. El
primer banco me dice que la tasa de inters nominal que me puede aplicar
es de un 4,44%, y que la capitalizacin ser mensual, adems tendr una
comisin de estudio del 2 por mil sobre el nominal. El siguiente banco me
indica que su tasa es de un 0,37% efectivo mensual, pero con una comisin
de apertura del 2%, y el tercero me indica que me puede aplicar un 4,53%
TAE. Tengo tres bancos con tres tasas de inters; Cul es el banco que me
ofrece una mejor financiacin?. Mi pregunta es: puedo encontrar alguna
medida que haga que todos esos datos puedan ser comparados con una
sola tasa de inters?.
El concepto de tasa anual efectiva de una operacin aparece en la normativa de
algunos bancos con el fin de normalizar (homogeneizar) la informacin
suministrada a los prestatarios que contratan con entidades de crdito. En
Argentina, por su parte, el concepto correspondiente es el de Costo Financiero Total
(CFT).
Legalmente se define como la equivalencia entre la suma de intereses y gastos a
cargo del cliente (seguros obligatorios, gastos de evaluacin y tasacin, etc.) y una
tasa de inters efectiva anual pagada por perodo vencido. Es aquel valor que
iguala el valor actual de los fondos recibidos y entregados incluyendo las


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comisiones a favor de la entidad. Es la tasa interna de retorno de la operacin,
concepto que se ver en la siguiente seccin.
Con la notacin habitualmente utilizada por los bancos:
( ) ( ) 1 1 1 1
n m
n m
n m
t t
n m
k k
D R
i i = =
=
+ +

Donde:
D = disposiciones
R = reembolsos: amortizacin, intereses u otros gastos incluidos en el costo o
rendimiento efectivo de la operacin
n = nmero de entregas
m = nmero de reembolsos
t
n
= tiempo transcurrido desde la fecha de la equivalencia hasta la disposicin n
t
m
= tiempo transcurrido desde la fecha de la equivalencia hasta la de reembolso m
i
k
= tanto por uno efectivo referido al perodo de tiempo elegido para expresar las
t
m
y los t
n
en nmeros enteros.
La Tasa Anual Equivalente se obtendr de la expresin general, de acuerdo con la
ley de capitalizacin compuesta
TAE = (1+i
k
)
k
- 1
La TAE es la tasa anual que iguala financieramente capitales entregados y
recibidos; siendo k el nmero de veces que el ao contiene el perodo elegido


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5.4. Tasa Interna de Rentabilidad/Retorno (TIR)
Entender el significado de la TIR como medida de rentabilidad
Conocer el planteamiento de la ecuacin de equilibrio que permite obtener la TIR
Conocer la relacin entre TAE y TIR de una operacin
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Se trata de un mtodo de valoracin de proyectos, y se calcula como la tasa de
descuento que se debe aplicar a los flujos dinerarios recibidos para que su valor
actual se igual al precio pagado.
( ) 0 1
n
i
i
i
FC
VP
TIR =
=
+

Se suele utilizar por los operadores del mercado de renta fija en el clculo de los
precios de los bonos.
De otra forma, la TIR es la tasa de inters a la que permanecen invertidos los
dineros en juego. As, si conocemos el precio de un activo hoy, y el flujo de
compensaciones que recibiremos, la TIR es la tasa nica (R) que hace que los flujos
futuros descontados a hoy (F
i
), y el valor del activo hoy (V
o
) sean iguales.
( ) ( ) ( )
1 n
2
F F F
1 2 n
............ 0
t t t
1 R 1 R 1 R
V
o
=
+ + +

Se obtiene por la igualacin entre el valor actual y el de los flujos futuros. Su
clculo es trabajoso y habitualmente se hace utilizando una calculadora financiera o
programas informticos: Excel, por ejemplo). La TIR es intrnseca al flujo que se


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analiza, o sea que no se necesitan datos adicionales para calcularla, de all que se
llame interna.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Un activo proporciona a su propietario un flujo de rendimientos a lo largo del
tiempo. Si descontamos a una determinada tasa de descuento los flujos esperados
por esta inversin, obtendremos su Valor Actual Neto (VAN)

n
n
2
2 1
) r 1 (
F
...
) r 1 (
F
) r 1 (
F
VAN
+
+ +
+
+
+
=

Hay alguna relacin entre el VAN el precio de un activo en el momento actual?. En
efecto, si el precio fuera inferior a su VAN, el pblico comprara ese activo en el
mercado, subiendo hasta que se igualara al VAN. Al contrario, si el precio fuera
superior, el pblico vendera el activo bajando su valor. La dificultad para la
utilizacin de este mtodo radica en la determinacin de r.
La tasa a la que se descuenta el flujo ya no es intrnseca como con la TIR sino que
debe ser determinada por el analista. Estos mtodos estn fuera del alcance de
este curso pero vale sealar que el costo promedio ponderado del capital (WACC
por sus siglas en ingls) es el ms utilizado.
Si consideramos el precio que hay que pagar por el activo como el primer
trmino (con signo negativo) del flujo esperado de compensaciones, la TIR es la
tasa nica de descuento que hace que su Valor Actual Neto sea cero.
La TIR es una simplificacin que se utiliza para obtener una medida
nica (tasa equivalente) de la rentabilidad de un instrumento financiero que
realiza varios pagos. El precio al que cotiza el mercado cada instrumento
financiero es la suma del valor de cada uno de sus flujos descontados a la TIR
1
.

1
Recomendamos al alumno la lectura complementaria que lleva por ttulo Consideraciones sobre el valor de los activos de
renta fija y el concepto de tasa interna de retorno,Extracto de la Tesis Doctoral del Dr. Lpez Zaballos


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Calcular el precio a pagar por un bono que paga cupones anuales del 4%,
amortizando a la par A los 3 aos, si queremos una rentabilidad del 4%.

Aos Flujo Factor Flujo*Fdto
Descuento
1 4 0,96153846 3,84615385
2 4 0,92455621 3,69822485
3 104 0,88899636 92,4556213
100
TIR 4%

Como puede observarse, el valor actual de la inversin, como suma de
todos los flujos futuros actualizados a la tasa de rentabilidad TIR del 4%, es
del 100%, es decir, si se adquiere el activo el primer da que se inicia el
devengo de intereses, la TIR coincidir con el inters anual.
Pero, que pasara si la rentabilidad exigida por el inversor fuese del 5%,
siendo el resto de variables idnticas?

Aos Flujo Factor Flujo*Fdto
Descuento
1 4 0,95238095 3,80952381
2 4 0,90702948 3,62811791
3 104 0,8638376 89,8391102
97,276752
TIR 5%

En este caso se observa que el precio de compra o valor actual es slo del
97,27%, es decir, si aumenta la rentabilidad se reduce el valor actual.

Esto supone que:


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El valor actual de un activo es directamente proporcional al de los pagos que se
recibirn en el futuro, e inversamente proporcional a la TIR de la operacin.
Por tanto, cuanto mayor (menor) es la TIR menor (mayor) es el valor actual del
instrumento.
Cuanto mayores (menores) son los flujos futuros, mayor (menor) ser el valor
actual del instrumento.
En general, lo ms eficiente es calcular el valor actual de la inversin o precio de
compra del activo que, dado un inters anual, una fecha y un valor de
amortizacin, nos garantiza una rentabilidad o TIR dada.

Tipos de curvas del rendimiento esperado


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5.5. Tasa de Rentabilidad Efectiva (TRE) o Tasa Efectiva de
Rentabilidad (TER)
Conocer y entender la tasa de rentabilidad efectiva anual de una operacin en
funcin de la tasa de reinversin de los ingresos de la operacin
Calcular la tasa de rentabilidad efectiva anual de una operacin en funcin de la
tasa de reinversin.
Conocer la relacin entre TIR y TRE de una operacin
TASA DE RENTABILIDAD EFECTIVA (TRE)
Es la tasa efectiva de rentabilidad que considera reinversiones efectivas a tasas de
mercado:

t
t
t
t
t
t
TER
C I C I C
C
) 1 (
... ) 1 ( ) 1 (
) 2 (
) : 2 ( 2
) 1 (
) : 1 ( 1
0
+
+ + + + +
=

Siendo: I
(i:t)
son los tipos efectivos de re-inversin para el plazo i:t
La TIR es un caso particular de la TRE en el cual las reinversiones de los flujos que
libera la inversin se realizan a la misma TIR. Es por esto que la TIR normalmente
sobrestima o subestima el verdadero retorno efectivo de la operacin.


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VENTAJAS:
Tiene en cuenta la Estructura Temporal de Tasas de Inters (ETTI) del
mercado
La ETTI analiza la relacin entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de
las diversas obligaciones o bonos (su amortizacin), y sus rendimientos
durante dicho plazo siempre que todos ellos tengan el mismo grado de riesgo
(tambin se la denomina curva de rendimientos).
Tesoro
AA
A
BBB
TIR
(%)
Aos hast a el vencimiento

Existen diferentes curvas de rendimiento para diferentes categoras de riesgo
Esta informacin se puede presentar mediante:
los tasas cupn cero
los tasas implcitas en swaps o futuros
los factores de descuento
Es una medida vlida como criterio de decisin entre inversiones


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INCONVENIENTES:
Requiere de la simulacin de las tasas de inters de mercado
Depende del instante de valoracin y del perodo de la inversin

5.6. Tasa Geomtrica de Rentabilidad (TGR)
Conocer y entender la tasa geomtrica de rentabilidad anual de una operacin
Calcular la tasa geomtrica de rentabilidad
Conocer la relacin entre TRE y TGE de una operacin
La tasa geomtrica de rentabilidad se calcula como:
( )( ) ( )
1/
1 2 3
. . . 1 1 ... 1 1
t
T GR R R R = + + +

Donde Ri es la rentabilidad del perodo i
Cuando la operacin abarca varios perodos (aos) con distintas rentabilidades
efectivas expresadas unas en tasas mensuales, otras en tasas trimestrales, etc., la
TGR es la tasa equivalente uniforme que acumula la misma cantidad de intereses
en el perodo total de la operacin.


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Suponemos que recibimos un 5% de incremento salarial este ao y 15% de
incremento el ao que viene.
Media aritmtica = 10%
Media geomtrica
MG = ((1,05)(1,15))1/2 -1 = 0,0988630
Supongamos un salario de 3000$
Primer ao = 3000,00$(0,05) = 150$
Segundo ao = 3150,00$(0,15) = 472,50$
Total = 622,50$
Este aumento de 622,50$ es equivalente a:
Primer ao = 3000,00$(0,0988630) = 296,5891$
Segundo ao = 3296,59$(0,0988630) = 325,9106$
Total = 622,4997$
Supongamos que tenemos un capital (100$) que ingresamos en una
cuenta.
El primer ao obtenemos una ganancia del 100%, es decir que
duplicamos el capital.
El segundo ao perdemos el 50% (-100$), por lo que el resultado final
ser de nuevo 100$.

Si resolvemos el problema calculando la media aritmtica el resultado
ser:
(100% + (-50%))*0,5 = 25%
Si lo resolvemos con la media geomtrica, tendremos:
((1+1)(1-0,5))1/2 1 = 0%
Como podemos comprobar el resultado correcto es el de la media
geomtrica. Como se indicaba anteriormente, la media geomtrica es
ms conveniente cuando hablamos de tasas de crecimiento.

t0 t1 t2
Ganancia 100% -50%
Saldo 100,00 $

200,00$

100,00 $


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Hace tres aos compramos un paquete de bonos al precio del 99,6% del
valor nominal. Los bonos reparten un cupn del 5% anual y las cotizaciones
ex-cupn en los tres ltimos aos fueron: 100,8, 101,6 y 102,3
respectivamente. Este ltimo valor es al que se venden hoy (cupn
percibido).
Las tasas de inters a un ao fueron:
I(0,3)= 4,0%
I(1,3)= 3,1%
I(2,3)= 3,9%
I(3,3)= 3,3%
Calcular: TIR, TRE, TGR
CLCULO DE LA TIR
Compra de un bono durante 3 aos

Simulacin de flujos 107,3 5 5 -99.6 107,3 5 5 -99.6
102,3 101.6 100.8 99.6 102,3 101.6 100.8 99.6
Cotizacin bono ex cupn

3
) 2 3 (
2
) 1 3 (
1
0
) 1 (
... ) 1 ( ) 1 (
Tir
C Tir C Tir C
C
t
+
+ + + + +
=

3
) 2 3 ( ) 1 3 (
) 1 (
3 , 107 ) 1 ( 5 ) 1 ( 5
6 . 99
Tir
Tir Tir
+
+ + + +
=

TIR= 5,87
En el clculo de la TIR se presupone la reinversin de lo cupones a la misma
TIR. Para resolverlo tenemos que utilizar la calculadora.


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CLCULO DE LA TRE

Simulacin de flujos 107,3 5 5 -99.6 107,3 5 5 -99.6
102,3 101.6 100.8 99.6 102,3 101.6 100.8 99.6
Cotizacin bono ex cupn

t
t
t
t
t
t
TER
C I C I C
C
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
) 2 (
) : 2 ( 2
) 1 (
) : 1 ( 1
0
+
+ + + +
=

3
) 2 3 ( ) 1 3 (
) 1 (
3 . 107 ) 039 . 0 1 ( 5 ) 031 . 0 1 ( 5
6 . 99
TER +
+ + + +
=

TER= 5,77
El clculo de la TER presupone la reinversin de lo cupones a tasas distintas
a las que usamos para descontar el conjunto de los flujos. Para resolverlo lo
tenemos que calcular a mano.

t/i reinversin 3.3% 3.9% 3.1% 4% 3.3% 3.9% 3.1% 4%


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CLCULO DE LA TGR

[ ] 1 ) 1 )...( 1 )( 1 ( . . .
1
2 1
+ + + =
t
t
R R R R G T

TGR= 5,86%

El clculo de la TGR es la media geomtrica.

107,3 106.6 105.8 99.6 107,3 106.6 105.8 99.6
Cotizacin bono
Rentabilidad anual
5.61% 5.75% 6.22% 5.61% 5.75% 6.22%
102,3 101.6 100.8 99.6 102,3 101.6 100.8 99.6 Cotizacin bono ex cupn


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RENTABILIDAD "A POSTERIORI" DE UN ACTIVO
i(0,3) i(1,3) i(2,3) i(3,3)
4,0% 3,1% 3,9% 3,3%
COTIZACIN 99,6 100,8 101,6 102,3
CUPON 5 5 5
TOTAL 99,6 105,8 106,6 107,3
TIEMPO 0 T1 T2 T3
TIR -99,6 5 5 107,3 5,87%
TRE -99,6 5 5 107,3 5,77%
TGR 6,22% 5,75% 5,61% 5,8596%


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Hace 18 meses se adquiri un paquete de acciones al precio del 15,3 $.

A los 6 meses de la adquisicin se percibieron unos dividendos de 0,84$ por
accin, cotizando en tal fecha a 15,44$ y siendo la tasa de inters de
mercado a un ao del 3,80% anual.

A los 12 meses de la adquisicin haba subido hasta 16,1$ siendo la tasa de
inters de mercado del 3,50%.

Hoy se venden las acciones a 16,9$.

Calcule el TRE de la inversin, suponga que el dividendo se invierte
a un plazo de un ao, una vez recibido.

Compra de una accin durante 1,5 aos

t
t
t
t
t
t
TER
C I C I C
C
) 1 (
) 1 ( ) 1 (
) 2 (
) : 2 ( 2
) 1 (
) : 1 ( 1
0
+
+ + + +
=

5 . 1
) 1 5 . 1 (
) 1 (
9 . 16 ) 038 . 0 1 ( 84 . 0
3 . 15
TER +
+ +
=

TER= 10,4999
El clculo de la TRE presupone la reinversin de lo cupones a tipos distintos
a los que descontamos el conjunto de los flujos. Para resolverlo lo tenemos
que calcular a mano.
Simulacin de flujos
16.9 0.84 -15.3 16.9 0.84 -15.3
16.9 16.1 15.44 15.3 16.9 16.1 15.44 15.3
Cotizacin accin
t/i reinversin 3.5% 3.8% 3.5% 3.8%


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Una cartera obtuvo las siguientes rentabilidades en los ltimos 5 aos:

Ao 1: 8,30%
Ao 2: 10,45%
Ao 3: -7,93%
Ao 4: 9,91%
Ao 5: 7,70%.

Calcular la rentabilidad geomtrica nominal y real para una tasa de inflacin
media del 3% en los ltimos 5 aos.

Tasa de inters Real = (Tasa de Inters Nominal-Inflacin)/(1+Inflacin)
Inflacin = 3%
Inters nominal, In 8,30% 10,45% -7,93% 9,91% 7,70%
Inflacin, g 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%
Inters real, Ir 5,15% 7,23% -10,61% 6,71% 4,56%

Aplicando la frmula de la Rentabilidad Geomtrica con los tasa
correspondientes

[ ] 1 ) 1 )...( 1 )( 1 ( . . .
1
2 1
+ + + =
t
t
R R R R G T

Rentabilidad Nominal Geomtrica
5,447%

Rentabilidad Real Geomtrica
2,375%


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Ejercicio 10:
Calcular la tasa efectiva trimestral si la tasa efectiva anual es del 6%.
Ejercicio 11:
Calcular la tasa efectiva anual si la tasa nominal anual es del 6% y se pagan
intereses semestralmente.
Ejercicio 12:
Un capital de 6.000 pesos se presta con una rentabilidad del 3% nominal
anual pagadera por semestres vencidos, retirndose todos los flujos al final
de 3 aos. Cul es el capital final de esta inversin?
Ejercicio 13:
Calcular el valor actual de un bono que paga cupones anuales al 3%,
amortiza a la par a los 6 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se
adquiere con una TIR del 4% el da de la emisin.
Ejercicio 14:
Calcular la TIR de un bono que paga cupones anuales al 5%, amortiza a la
par a los 3 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se adquiere, el da de
emisin, por un precio del 90% del valor nominal.
Ejercicio 15:
Calcular el valor actual de un bono que paga cupones anuales al 3%,
amortiza a la par a los 6 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se
adquiere a los 6 meses de su emisin con una TIR del 4%.


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6. SOLUCIN A LOS EJERCICIOS PLANTEADOS
Ejercicio 1:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un prstamo personal
25.000 pesos a 91 das, concertando cancelarlo de una sola vez a razn del 4% de
inters anual. Qu monto pagar a vencimiento?
25.000 * (1 + (4%*91/365)) = 25.249,32
Ejercicio 2:
Necesitado de liquidez un empresario solicita a su banco un prstamo personal
15.000 pesos a 180 das, concertando cancelarlo de una sola vez a razn del 2% de
inters anual. Qu monto pagar a vencimiento?
Cn = Ci(1+id/b) = 15000(1+2%180/365) = 15.147,94
Ejercicio 3:
Dos capitales de 200.000 y 300.000 pesos se prestan respectivamente, el 1 de
marzo y el 1 de abril. El 30 de junio se retiran los intereses simples devengados
hasta el momento a razn del 5% anual. Qu se recibir en total?
0
365
n
n
I C i =
121
200.000 0,05 3.315,07
365
n
I = =
90
300.000 0,05 3.698,63
365
n
I = =
Total = 3.315,07 + 3.698,63 = 7.013,70


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Ejercicio 4:
Se coloc un capital al inters compuesto del 3,5% anual, retirando un monto de
6.000 pesos en 3 aos. Cul fue el capital invertido?
Cn = Ci(1+i)^n
6000 = Ci (1+3,5%)^3
Ci = 6000/(1+3,5%)^3 =5411,66
Ejercicio 5:
Cuntos meses deber tenerse prestado un capital al 4,5% anual para que llegue
a triplicarse?
En capitalizacin simple:
Cn = Co * (1+i*d/b); si Cn = 3*Co, entonces 3*Co = Co *(1+i*d/b)
3 = (1+4,5%*d/b); d/b = (3 - 1) / 4,5% = 44,44 aos
44,44 aos *12 = 533,5 meses
En capitalizacin compuesta, mas acorde a esta operacin
Cn = 3*Co = Co *(1+i)
n

(1+4,5%)
n
= 3;
Tomando logaritmos neperianos ( ) ln 1 0,045 ln3 n + =
por lo tanto n

25 aos
25 *12 = 300 meses


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Ejercicio 6:
Habiendo prestado 15.000 pesos, se retiran al cabo de 4 aos 16.500 pesos.
Cul ha sido la tasa de inters aplicado en la operacin?.
Cn = Ci(1+i)^n
16500 = 15000(1+i)^4
i = (16500/15000)^(1/4) -1 = 2,41%
Ejercicio 7:
Descontamos un pagar dos meses al 6% de descuento comercial simple anual. Si
el nominal es de 1.000 pesos, su valor descontado es:
1000 x (1- 2/12 x 0,06) = 990
Ejercicio 8:
Determinar el monto a percibir si se descuenta a inters compuesto del 6% una
letra de 12.000 pesos nominales que vence dentro de 5 aos.
12.000 = Ci * (1+6%)
5

Ci = 12.000 / (1+6%)
5
= 8.967,10
Ejercicio 9:
Pendiente una deuda a nuestro favor, la cobramos 3 aos antes de su vencimiento,
descontando al 4% y cobrando 36.000 pesos. Cul era el importe de la deuda?
Cn = 36000 * (1+4%)
3
= 40495,10


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-81-

Ejercicio 10:
Calcular la tasa efectiva trimestral si la tasa efectiva anual es del 6%.
i
4
= (1 + 6%)
1/4
- 1 = 0,0146 = 1,46%
Ejercicio 11:
Calcular la tasa efectiva anual si la tasa nominal anual es del 6% y se pagan
intereses semestralmente.
i = (1 + 6%/2)
2
- 1 = 6,09%
Ejercicio 12:
Un capital de 6.000 pesos se presta con una rentabilidad del 3% nominal anual
pagadera por semestres vencidos, retirndose todos los flujos al final de 3 aos.
Cul es el capital final de esta inversin?
Cn = 6000 * (1+ (3%/2))
3*2
= 6.560,66


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-82-

Ejercicio 13:
Calcular el valor actual de un bono que paga cupones anuales al 3%, amortiza a la
par a los 3 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se adquiere con una TIR del
4%.
Inters 3%
TIR 4% Valor Nominal 1000

Aos Flujos Factor Flujo*F.dto
Descuento

1 30 0,961538462 28,8461538
2 30 0,924556213 27,7366864
3 1030 0,888996359 915,666249

Suma 972,24909
Ejercicio 14:
Calcular la TIR de un bono que paga cupones anuales al 5%, amortiza a la par a los
3 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se adquiere por un precio del 90% del
valor nominal.
Inters 5%
TIR 8,9500% Valor Nominal 1000

Descuento

1 50 0,917852226 45,8926113
2 50 0,842452708 42,1226354
3 1050 0,773247094 811,909448

Suma 900


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-83-

Ejercicio 15:
Calcular el valor actual de un bono que paga cupones anuales al 3%, amortiza a la
par a los 6 aos con valor nominal de 1.000 pesos si se adquiere a los 6 meses de
su emisin con una TIR del 4%.

Inters 3%
TIR 4% Valor Nominal 1000

Descuento

0,5 30 0,98058068 29,4174203
1,5 30 0,94286603 28,285981
2,5 30 0,90660196 27,1980587
3,5 30 0,87173265 26,1519795
4,5 30 0,83820447 25,1461341
5,5 1030 0,80596584 830,144813
Suma 966,343439


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-84-

7. ANEXOS (contenidos no incluidos en este apartado del syllabus objeto de
examen)
7.1. Operacin financiera: postulados de la matemtica
financiera
La matemtica financiera, al igual que otras partes de la matemtica y de las
ciencias, construye sus desarrollos mediante un procedimiento axiomtico. El
mtodo axiomtico es caracterstico de la matemtica. La principal ventaja de este
mtodo es la economa de pensamiento, ya que teoras aparentemente distintas, al
formalizarse, pueden resultar matemticamente equivalentes. De esta forma, un
conjunto de teoremas o conclusiones de una de ellas puede aplicarse a la otra, sin
ms que variar su terminologa.
Los postulados de la matemtica financiera arrancan de la realidad de las
operaciones financieras, como nos lo confirma la experiencia. Sirven de base a una
construccin racional, permitiendo el estudio de estas operaciones.
Los postulados de los que se parten son tres:
7.1.1. El principio de productividad nominal
Todo capital sometido a una operacin financiera produce rdito financiero
(inters) positivo, al menos nominalmente.

E
J
E
M
P
L
O

Por ejemplo, un capital de 100.000 $ al 5% anual, depositado en cierto pas
durante un perodo determinado, produjo al terminar el perodo unos
intereses de 10.250 $. Pero si la inflacin acumulada en dicha moneda
durante el mismo perodo fue del 23%, aunque se produjo una
productividad nominal, la productividad real fue negativa, ya que la
productividad nominal acumulada durante el perodo fue del 10,25% y la
inflacin fue del 23% (prdida real aproximada del 12,75%).


L
E
C
T
U
R
A

D
E

A
P
O
Y
O

-85-

7.1.2. El principio de equivalencia financiera
Dos capitales C
0
y C
n
, obtenidos uno del otro por efecto de una operacin
financiera, se consideran equivalentes respecto a dicha operacin.

E
J
E
M
P
L
O

Por ejemplo, si en una operacin con vencimiento a 90 das se descuenta un
documento de 28.500 $, al 6% anual, se obtendra un importe liquido de
28.072,50 $, podemos afirmar que 28.500 $ dentro de 90 das al 6% anual,
y 28.072,50 $ hoy, son equivalentes respecto a la operacin financiera
pactada.

7.1.3. El principio de escindibilidad
El capital dinmico y final, que genera una operacin financiera ser
independiente de la escisin de dicha operacin en un momento t del
intervalo en que est definida.
Es importante recalcar que t, es un momento del tiempo que pertenece al intervalo
en que se haya definida la operacin, es decir 0 t n.
Capital

Tiempo

0

t

n

C
n
C
t

C
0


L
E
C
T
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A

D
E

A
P
O
Y
O

-86-

7.1.4. Principio general de equivalencia de capitales (sustitucin o
proyeccin financiera)
Dos capitales financieros (C1, t1) y (C2, t2) son equivalentes si son
idnticos sus sustitutos en un punto p de referencia. Si el equivalente de
(C1, t1) en p es (V1, p) y el equivalente de (C2, t2) en p es (V2, p), los
capitales financieros (C1, t1) y (C2, t2) son equivalentes en p si (V1, p)=
(V2, p)
Capitales financieros equivalentes

(C
1
,t
1
)
(V
1
,p)=(V
2
,p)
t
1
p

t
2
(C
2
, t
2
)
(C
1
,t
1
)
(V
1
,p)=(V
2
,p)
t
1
t
2
p
(C
2
, t
2
)


L
E
C
T
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E

A
P
O
Y
O

-87-

Capitales financieros no equivalentes

7.2. Convenciones respecto a los tipos de inters. puntos
porcentuales y puntos bsicos
Es conveniente aclarar dos conceptos utilizados en la operativa diaria que a veces
suelen confundirse: Punto Porcentual y Punto Bsico
o Punto porcentual (p.p.): es una centsima del nominal.
Si un ttulo produce unos intereses de 5% sobre el nominal, decimos que
produce 5 puntos porcentuales (5/ 100 = 0,05 del nominal).
o Punto bsico (p.b.): tambin denominado bp, o basis point. Es la
centsima parte del punto porcentual.
Un punto porcentual (p.p.) es igual a 100 p.b., es decir, es la diezmilsima
parte del nominal. {(1/100) x (1/100) = 1/ 10.000}
Por ejemplo: 0,4 p.p. = 40 p.b. = 0,004 del nominal.

(C
1
, t
1
)
(V
1
, p)
(V
2
, p)
(C
2
,t
2
)
t
1
p t
2


L
E
C
T
U
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A

D
E

A
P
O
Y
O

-88-

E
J
E
M
P
L
O

Cuando leemos que el Banco Central Europeo decidi elevar la tasa de
inters de las operaciones principales de financiacin en 25 p.b., situndolo
en el 3,25% y en la misma cuanta se elevaron las tasas de inters marginal
de crdito y de depsito, que se sitan en el 4,25% y 2,25%
respectivamente, las tasas de inters de partida fueron los siguientes:
25 p.b. = 25/ 100 p.p = 0,25 p.p., por lo tanto:
Tasa de inters: 3,25% - 0,25% = 3%.
Tasa marginal de crdito: 4,25 0,25 = 4%.
Tasa de depsito: 2,25- 0,25 = 2%.

7.3. Convenciones para calcular la fecha valor
Convencin: Act/Act, Act/365, Act/360, 30/360
Mercado Monetario utiliza la base Actual/360 (A/360). Se consideran dos
tipos de transacciones:
Las operaciones overnight, da a da, que se contratan hoy,
valor hoy, y liquidacin el siguiente da hbil.
Las operaciones a plazo, en las que se considera como fecha de
valor D+2, siendo D el da en el que se contrata la operacin.
Repos y Simultneas utiliza la base Actual/360 (A/360) para todas las
transacciones. La fecha de valor D + 3, con los das hbiles del Sistema
Target.
Deuda Pblica utiliza la base Actual/360 (A/360) para todas las transacciones.
La fecha de valor D + 3, con los das hbiles del Sistema Target.


L
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A

D
E

A
P
O
Y
O

-89-

Renta Fija Privada utiliza normalmente la base actual/actual (A/A) para todas
las transacciones. La fecha de valor D + 3, con los das hbiles del Sistema
Target.
Cupn corrido utiliza la base actual/365 (A/365).
Mercados de Swaps utiliza la base actual/360 (A/360) para los flujos variables
ligados al Euribor, mientras que los flujos fijos se calcularan en base 30/360.
La frecuencia del cupn, ser anual.

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para el Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas, IAEF .

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