A arte e a cincia de avaliar o desempenho do CEO

De todas as mtricas provveis, o crescimento dos lucros est entre as mais decisivas
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O desempenho de longo prazo das aes de uma companhia pode ser o teste definitivo dos talentos do CEO. Mas essa no a nica medida usada pelos conselhos de diretores para avaliar o progresso que o chefe tem feito. Os especialistas da Wharton e de outras instituies dizem que as empresas usam muitas mtricas diferentes todas as quais podem ser ajustadas para se adequarem situao na qual a empresa se encontra. Eles tambm disseram que mesmo que os nmeros slidos sejam de vital importncia para determinar a remunerao no curto e no longo prazo, compensar o trabalho de um CEO pode ser s vezes tanto uma arte quanto uma cincia. De fato, uma srie de fatores pode influenciar o modo como os CEO so avaliados pelos conselhos, incluindo o estilo particular de gesto (lembre-se de Robert Nardelli e da Home Depot); um setor especialmente desafiador (automveis e sindicatos trabalhistas); mtricas flexveis (tais como a satisfao do consumidor ou R&D); a influncia dos acionistas cada vez mais bem informados, e a idade da organizao (empresa startup vs. madura). O crescimento dos lucros mais decisivo As mtricas usadas pelos conselhos esto espalhadas pelo caminho, diz Charles M. Elson, diretor do John L. Weinberg Center for Corporate Governance da Universidade de Delaware, e podem incluir clculos como os lucros por ao, retorno sobre o patrimnio, retorno sobre os ativos, retorno sobre o capital, crescimento da receita, fluxo de caixa e Ebitda, ou lucros antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao. Normalmente, uma combinao de metas de lucros, metas de vendas, s vezes o sucesso ou o fracasso de alienaes ou aquisies, ele disse. O preo das aes tambm faz parte do processo de avaliao. De todas as mtricas provveis, o crescimento dos lucros est entre as mais decisivas. Essa mtrica capta o sucesso do CEO frente da empresa, diz Mary Ellen Carter, professora de contabilidade da Wharton. Brian Cadman, professor de contabilidade da Faculdade de Administrao Kellog da Northwestern University e atualmente professor convidado da Wharton, acrescenta: Os lucros so geralmente considerados uma boa mtrica porque oferecem uma medida sumria do valor agregado da firma durante determinado perodo. Mas quaisquer que sejam as mtricas de desempenho usadas, importante compar-las aos valores histricos ou a um grupo de firmas correlatas, disse Cadman. Wayne R. Guay, professor de contabilidade da Wharton, diz que a maior parte dos incentivos financeiros oferecidos para os CEO e para outros executivos de nvel snior toma por base o preo das aes das suas companhias. Esses executivos detm a posse de grandes carteiras de aes e de opes de aes que ligam suas fortunas ao desempenho para os acionistas, diz Guay. Para o CEO habitual, essa a parte do leo do incentivo. Ao mesmo tempo, acrescenta Guay, a maior parte dos pacotes de remunerao tambm inclui planos de bnus anuais que unem a remunerao s medidas de desempenho financeiro como lucros por ao, retorno sobre o patrimnio e vrios tipos de lucros corporativos. Uma companhia pode tambm ter um plano de desempenho de longo prazo que envolve restricted

shares, onde uma parte da remunerao do CEO est ligada medida de prazo mais longo, como trs anos de crescimento em lucros por ao ou retorno sobre o investimento. No creio que haja s uma medida de desempenho que possa ser considerada a melhor e se sobressaia a todas as outras na frequncia de uso, diz Guay. Outras formas de avaliao, no financeiras, como a satisfao do consumidor, podem desempenhar um papel na determinao da remunerao, acrescenta Mary Ellen Carter. Dependendo de quais sejam as necessidades nas quais a firma tenha de se concentrar, a remunerao pode ser estruturada conforme as medies nessa direo. De fato, Gregg Passin, diretor da consultora Mercer Human Resources Consulting em Nova York, sugere que as companhias podem incluir metas internas como diversidade racial e satisfao dos funcionrios como parte do conjunto de avaliaes de desempenho. Citando a bem divulgada sada de Robert Nardelli da Home Depot, Passin tambm observou que um CEO pode entrar em conflito com o conselho como resultado de um estilo de gesto abrasivo ou por outro motivo importante, porm difcil de quantificar. Um bom conselho vai examinar diversos fatores, no s o preo das aes ou as medies operacionais. Segundo Cadman, o uso de mtricas mais flexveis como a satisfao do consumidor ou o sucesso alcanado nos projetos de pesquisa e desenvolvimento, pode trazer desvantagens. O sucesso na rea de atendimento ao consumidor pode melhorar a receita e os lucros no futuro, mas pode ser difcil avaliar se isso estimula a receita e os lucros no presente trimestre ou em igual trimestre do ano seguinte. Um nmero crescente de companhias utiliza as medidas de desempenho como incentivos de longo prazo para os diretores-executivos. Conforme a Pesquisa de Remunerao do CEO de 2006, realizada pela Mercer Human Resources Consulting, o nmero de CEO que recebe aes baseado no desempenho, incluindo capital acionrio restrito de acordo com o desempenho, cresceu de 111 em 2005 para 178 em 2006. A pesquisa, envolvendo 350 grandes empresas abertas, foi publicada em abril de 2007. A nova seo de discusso Como resultado das novas regras do governo, os acionistas agora tm mais informaes disponveis para eles do que nunca sobre como uma companhia avalia o desempenho do CEO e como essas avaliaes so usadas para determinar a remunerao. Em vez de s relatarem a remunerao de seus cinco principais executivos, as companhias agora devem incluir uma seo de discusso que explica como a remunerao determinada. As novas exigncias de divulgao entraram em vigor com os relatrios anuais aos acionistas encaminhados para a Securities and Exchange Comission (SEC) depois de dezembro de 2006. Esses relatrios comearam a entrar nas caixas de correio dos acionistas na temporada de relatrios da primavera de 2007. Antes era tudo muito nebuloso, diz Mary. Agora, os acionistas recebem informaes mais detalhadas sobre como os conselhos estruturam o pagamento dos executivos. Elson concorda que a nova exigncia de divulgao seja positiva. Quanto mais informaes o mercado receber sobre a frmula adotada para definir a remunerao, mais bem informados so os acionistas e melhores sero as decises que podem tomar para eleger ou no eleger um diretor, ele observa. Eu sou f da divulgao mais ampla. O relatrio aos acionistas mais detalhado, particularmente sobre coisas como bonificaes, que no eram to claras antes.

Por exemplo, no seu mais recente relatrio aos acionistas, a comisso de remunerao do Bank of America expe num quadro fcil de ler cinco medidas de desempenho e os motivos pelos quais a comisso adota essas medidas. As medidas so: receita, lucro lquido, lucros operacionais por ao, valor agregado para os acionistas e retorno total para os acionistas. Nosso sucesso financeiro comea com nossa habilidade de aumentar a receita, explica o relatrio, mas tambm enfatiza que o crescimento da receita no suficiente a menos que resulte em crescimento do lucro lquido. Ao explicar os lucros operacionais por ao, o relatrio afirma que a comisso de remunerao confia nessa medida para certificar que o crescimento do lucro lquido est sendo alcanado ao longo do tempo de uma forma que seja acretiva para nossos acionistas. O relatrio prossegue informando que a incluso do valor agregado para os acionistas como uma mtrica coloca foco especfico sobre se os investimentos que fazemos em nossas atividades geram retornos acima dos custos de capital associados a esses investimentos. O relatrio tambm afirma que o Bank of America usa a mtrica do retorno total para os acionistas que leva em conta tanto o desempenho do preo das aes e os dividendos como o recurso mais moderno para comparar nosso desempenho para nossos acionistas relativo a nossos concorrentes. Numa explanao adicional de seu modo de pensar, a comisso observa que como parte de sua anlise, examina como as metas financeiras foram alcanadas, levando em conta a qualidade de nossos lucros. A comisso tambm estuda os dados objetivos sobre a implementao bem-sucedida das iniciativas estratgicas que nos posicionam para o crescimento futuro enquanto tambm produzem retornos totais positivos para os acionistas. A vinculao da remunerao ao desempenho no s estimula os executivos a darem o melhor de si; pode tambm oferecer benefcios fiscais corporao, segundo Mary. Uma regra da Receita Federal criada para controlar o pagamento dos executivos, a quantia mxima que uma empresa pode deduzir anualmente para uma remunerao de 1 milho de dlares por executivo. Mas qualquer pagamento baseado no desempenho da firma excludo desse clculo. Se a companhia tiver elementos de remunerao vinculados ao desempenho da firma, pode deduzir tudo isso em vez de se limitar ao 1 milho de dlares, diz Mary. Ento s vezes vemos companhias informando que estruturaram o pacote de remunerao para conseguir o mximo de dedutibilidade. Mas isso exige que as companhias tenham modos objetivos de medir o desempenho em relao s metas que estabeleceram, e no podem se desviar dessas metas durante o curso do ano. Essa exceo regra est estimulando as firmas a basearem o pagamento no desempenho e a no se afastarem das medidas de desempenho que declararam no incio. Metas para os especialistas em recuperao de empresas s vezes situaes especiais pedem por mtricas especiais. No se espera, realisticamente, que uma companhia em dificuldades, como uma montadora que perde dinheiro, por exemplo, aumente os lucros em um ano ou dois. Nesses casos, a atuao dos CEO pode se basear no sucesso que tiverem em estancar as perdas detiver o declnio na participao de mercado ou nos acordos com os sindicatos. Na pior das hipteses, um conselho pode contratar um especialista em recuperao de empresas para salvar a firma. Ser especialista em recuperao de empresas significa ter um conjunto especfico de habilidades; nem todos esto preparados para fazer isso, diz Guay. Esses indivduos vo querer receber uma alta remunerao se a operao de resgate for bem-sucedida porque eles sabem que h uma boa chance de no dar certo. Eles podem ter estruturas diferentes de

incentivos. Talvez a operao seja s para tirar a firma do processo de recuperao judicial para que possa voltar a negociar suas aes na Bolsa. Ento talvez as aes sirvam como uma forma de pagamento futuro, enquanto tambm estabelece algumas metas de curto prazo para eles, como alcanar fluxo de caixa positivo. Em outros casos, as mtricas que se aplicam aos CEO de firmas industriais podem no ser exatamente as mesmas de uma instituio financeira. De modo similar, as companhias startup podem usar mtricas diferentes do que as companhias maduras. com uma companhia biotecnolgica ou baseada numa startup de internet, os lucros podem no ser uma medida particularmente til de desempenho, diz Guay. Uma startup pode no gerar lucros por vrios anos, ento o conselho pode usar um sistema baseado na receita ou algum tipo de plano de desempenho. Ao mesmo tempo, uma companhia startup ser uma grande emissora de aes, ento a remunerao baseada em aes ser sempre uma frao maior da compensao total para as startups do que para as companhias de maior porte e mais estveis. Camada de legitimidade Apesar dos programas corporativos declarados para avaliar o desempenho e vincul-lo ao pagamento, alguns observadores dizem que os conselhos ainda podem fazer mais para avaliar e premiar os CEO e outros executivos de nvel snior. Enquanto o processo de reviso do CEO varia de uma companhia para outra, dada a visibilidade do tema de remunerao do CEO em geral, as mtricas duras so usadas mais agora do que no passado medida que os conselhos tentam se isolar das acusaes de negligncia da responsabilidade fiduciria para com os acionistas, afirma John R. Kimberly, professor de administrao da Wharton. Dito isso, as mtricas so mais camadas de legitimidade do que propriamente ferramentas exclusivas, e as decises finais a respeito do pacote de remunerao esto s vagamente vinculadas s medidas de desempenho de qualquer tipo. Ento, nesse sentido, tanto uma arte quanto uma cincia. Eu concordo com o comentrio de Kimberly, diz Elson, da Universidade de Delaware. Existem mentiras, e mentiras e estatsticas abominveis. Nem sempre podemos fazer os nmeros justificarem o que queremos. Podemos estabelecer uma mtrica baixa o suficiente para que todos tenham sucesso. Podem ser identificadas medidas especificas, ele acrescenta, mas no final ser uma deciso baseada no julgamento de como um conselho avalia o trabalho de um CEO. Cadman discorda um pouco. Eu diria que as firmas e os conselhos de diretores tentam a todo custo vincular o pagamento dos executivos ao desempenho. Enquanto as mtricas duras isolam os conselhos das discusses a respeito de pagamentos excessivos, a incluso de mtricas flexveis pode melhorar o plano geral de remunerao. No longo prazo, de acordo com os entrevistados, o desempenho das aes a melhor forma de avaliar o progresso do CEO. E usar as restricted shares para motivar os CEO a melhor forma de remuner-los: Se o preo das aes subir de valor, as aes em posse do CEO tero mais valor. Uma boa caracterstica do preo das aes que detm todos os tipos de informaes avaliaes diferentes de todos os investidores sobre o progresso que a firma tem feito, diz Carter. De algumas formas, est livre da capacidade dos executivos de manipular aquele nmero. Por mais que existam mtricas financeiras, cada uma delas ajuda a pintar um quadro do desempenho do CEO, acrescenta Elson. Mas eu sempre acreditei, no final, que a mtrica suprema o crescimento do preo das aes no longo prazo. por isso que penso que a remunerao deve ser paga na forma de restricted shares mantidas em longo prazo.

* Publicado originalmente em 22 de agosto de 2007. Reproduzido com a permisso de Knowledge@Wharton.