CPCC. Ynel Chocano Figueroa.

DOCENTE UNHEVAL 2013

NDICE DE RENTABILIDAD
Como ya hemos analizado, la TIR y el VAN son dos herramientas fundamentales al momento de evaluar proyectos de inversin. Un tercer instrumento, que se deriva del VAN, es el denominado ndice de rentabilidad; que consiste en traducir el VAN de un proyecto a una tasa que demuestre en trminos relativos la conveniencia de aceptar o rechazar un proyecto de inversin. Para hallarlo, se obtiene la relacin que existe entre el valor actual neto de los flujos de efectivo del proyecto y la inversin inicial. Su frmula es la siguiente: ndice de rentabilidad = Valor actual de los flujos de efectivo/Inversin inicial Para que un proyecto de inversin deba ser aceptado, deber tener al menos un ndice de rentabilidad superior a 1 (lo cual significa que el VAN de los flujos es igual a la inversin inicial). Examinemos el Caso, de la Empresa K-Vivo-K-Sos, que est evaluando un proyecto de inversin que representa una inversin de 450,000. El costo de capital de dicha empresa es 12%, y se esperan 5 flujos anuales de 124,835. Al traer a Valor Actual los flujos anuales nos encontramos que debemos hallar su VAN, acudimos a la Tabla 9-B, quinto periodo al 12% (124,835 x 3.604), luego su VAN es 449,905, por lo tanto su ndice de Rentabilidad es el que sigue: IR = 449,905/500,000 = 1 En este caso, el ndice de rentabilidad, indica que el proyecto generar el necesario efectivo para cubrir la inversin inicial, pero no ser suficiente para que se tenga excedente de efectivo por este proyecto. Supongamos que, los flujos anuales que se esperan son de 140,000 durante la vida del proyecto, el ndice de rentabilidad, sera: IR = 140,000 x 3.604 = 504,560/450,000 = 1.12 Esto significa que la recuperacin de efectivo de este proyecto ser 12% a la inversin inicial; vale decir que el VAN de los flujos de efectivo ser 1.12 veces mayor a la inversin inicial. El ndice de rentabilidad es utilizado como un filtro en la evaluacin de varios proyectos de inversin, ya que nos da un parmetro inicial, en trminos relativos, de cunto debera esperarse de un proyecto.

El EVA para evaluar proyectos de inversin

En el proceso de evaluacin de un proyecto de inversin es importante entender tanto el negocio como el entorno en que est inmerso. En ese sentido, se deben estudiar los diversos escenarios que pueden ocurrir tanto en la industria o sector como en la propia empresa, a fin de tener una visin ms completa del proyecto. Tambin es recomendable tener los diferentes benchmarks de la industria o sector, as como los principales generadores de valor para dicho proyecto. Una vez que se ha cumplido con dicha actividad de entender el negocio o proyecto, as como su entorno, se procede a la determinacin de supuestos y expectativas sobre los cuales deber efectuarse el estudio del proyecto. Despus se proyectan los flujos que generar el proyecto utilizando diversas herramientas financieras y simulando dichos flujos con diferentes escenarios, de tal manera que con estos se pueda realizar un anlisis cuantitativo a travs de los mtodos desarrollados anteriormente.

CPCC. Ynel Chocano Figueroa. DOCENTE UNHEVAL 2013 El Valor Econmico Agregado (EVA) cada vez es ms utilizado como mtodo o tcnica para evaluar proyectos de inversin. El EVA es la generacin de riqueza de un negocio o proyecto en un periodo determinado, proveniente de la utilidad de operacin despus de impuestos; esta utilidad est ajustada por el costo de oportunidad que tienen los accionistas sobre su inversin. Este enfoque actualmente ha cobrado mucha relevancia, debido a que motiva a que los directivos no canalicen sus energas a verificar la exactitud de los datos o informacin del proyecto de inversin ni a hacer ms complejo el modelo para efectuar dicho estudio, sino a dirigirlas, para establecer los principales generadores de valor de dicho proyecto o del negocio, y cmo hacer para que aumente el valor que cada uno genera. La siguiente figura ilustra cmo se calcula el valor econmico agregado de un proyecto, para su anlisis.
La inversin incluye capital de trabajo neto ms planta y equipo neto ms otros activos de operacin

EVA 500,000

Inversin 10'000.000

5%

Costo de Capital 10%

Tasa de rendimiento sobre la inversin ajustada 15%

Inversin ajustada 10'000,000

Utilidad de operacin despus de impuestos 1'500,000

Lo interesante es encontrar los generadores de valor y la forma de medirlos para cada uno de los componentes del lado derecho de la figura, de tal manera que los directivos y responsables del proyecto determinen cmo mejorar cada uno e incrementar as el valor econmico agregado, lo cual convertir en ms atractivo el proyecto de inversin. Seguidamente presentamos el estudio de un proyecto de inversin de una fbrica de calzado, se dan las medidas en funcin al modelo de la figura siguiente:

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ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIN

El EVA para la evaluacin de proyectos Valor econmico agregado (EVA)

Costo de Capital

Inversin

Utilidad de operacon despus de impuestos

Activos fijos netos

Capital de trabajo neto

Impuestos

Gastos de operacin

Utilidad bruta

Planta y equipo

Otros activos fijos

Depreciacin acumulada

Ventas

Costo de ventas

Clientes

Inventarios

Proveedores

Gastos directos desembolsables

Gastos indirectos desembolsables

Depreciacin

Datos generales: 1. Para las ventas: Ingreso por par de zapatos vendidos. 2. Para el costo de venta: el costo promedio por decmetro de cuero. 3. Para los gastos directos desembolsables: los decmetros de cuero utilizados por cada par de zapatos, los pares de zapatos producidos al da por obrero. 4. Para los gastos indirectos desembolsables: el costo de energticos como porcentaje del equipo utilizado; el total de gastos indirectos de fabricacin como porcentaje de las ventas; la planilla indirecta como porcentaje de las ventas. 5. Para los clientes; das de cobro y rotacin de clientes. 6. Para los inventarios: la rotacin de cada producto y el costo de mantener el inventario. 7. Para los proveedores: das de pago y la rotacin de proveedores. 8. Para planta y equipo: porcentaje de uso, capacidad ociosa. 9. Para otros activos fijos: rotacin de dichos activos. Este anlisis debe servir para medir el potencial de un negocio o proyecto de inversin en la creacin de valor. La meta debe ser tomar ventaja de las oportunidades de mejora internas y externas para generar ms valor, de tal manera que constantemente se incremente el potencial de crear valor en una empresa. En muchas ocasiones se deber recurrir a una reingeniera de la empresa. En el presente caso se usa el EVA como herramienta para evaluar un proyecto de inversin, de acuerdo con este criterio, se debe seleccionar el proyecto que genere el mayor EVA. Considere los siguientes datos para el proyecto DSB, de la empresa Sols S.A.C.: Inversin en maquinaria y equipo S/. 1500,000 que se deprecia al 20% en cinco aos; el valor de rescate al quinto ao es cero.

CPCC. Ynel Chocano Figueroa. DOCENTE UNHEVAL 2013 El capital de trabajo en el primer ao es de S/. 150,000 y a partir del segundo se incrementa a S/. 350,000; tambin se considera que el valor de rescate al quinto ao es cero. El costo de capital es 10% Procesando tenemos:

Concepto
Utilidad de operacin despus de impuestos Capital de trabajo Maquinaria y equipo Inversin neta Costo de capital

Ao (miles de soles) 0 1 2 3 4 0 120 390 390 390 150 350 350 350 350 1500 1200 900 600 300 1650 1550 1250 950 650 10% 10% 10%

5 390 0 0 0

10% 10% 10%

Anlisis mediante el EVA a valor actual, del proyecto DSB:

(45) VAN = (1+ 0.10) (45) VAN = 1.1 VAN = (41) + + 1.21 194 + + (1+ 0.10)2 235 + 1.331 199 + 235 + (1+ 0.10)3 265 + 1.4641 201 + 265 + (1+ 0.10)4 295 + 1.61051 202
Igual

295 +

325

(1+ 0.10)5 325

755

Ao (miles de soles) 0 1 2 3 4 Utilidad de operacin despus de impuestos 0 120 390 390 390 0 1650 1550 1250 950 Inversin neta al inicio del periodo 0 165 155 125 95 Cargo por el costo de capital (45) 235 265 295 EVA 1.0 0.90 0.82 0.75 0.68 Factor al 10%

Concepto

5 390 650 65 325 0.62 202

EVA a Valor presente Valor actual del EVA VAN = 755 0 = 755

(41) 755

194

199

201

Este mtodo, como criterio para evaluar un proyecto de inversin, es til porque impide aceptar aquellos que no generan un atractivo EVA y facilita la auditora del proyecto para verificar que se obtenga el EVA esperado. Al tener varios proyectos o alternativas para un determinado proyecto se selecciona aquel que genere el mayor EVA a valor actual. En el Caso planteado de la Empresa Sols SAC, se ha generado un VAN positivo, por lo que el proyecto DBS, en funcin a los lineamientos tericos estudiados anteriormente, debe ser aprobado.

CPCC. Ynel Chocano Figueroa. DOCENTE UNHEVAL 2013

OPCIONES REALES
Como complemento a los mtodos tradicionales de valuacin (especialmente aquellos que consideran el valor del dinero en el tiempo), en los ltimos aos se ha popularizado un nuevo concepto denominado opciones reales para valuar proyectos de inversin. Este mtodo parte de una lgica simple: con el paso del tiempo, el administrador tiene la opcin de ir adaptando el proyecto original conforme se lleva a cabo a fin de adecuarlo a nuevas situaciones. La flexibilidad que da al proyecto el poder hacer modificaciones operativas o incluso estratgicas sobre la marcha, brinda al proyecto un valor adicional que los mtodos tradicionales de valuacin, como el valor actual, no toman en cuenta. El mtodo de opciones reales toma en consideracin la movilidad de las diversas variables del mercado y la posibilidad de reaccionar ante un cambio no anticipado en la definicin original de los resultados operativos a futuro del proyecto. Esto se aplica sobre en industrias cuyo precio de sus insumos o productos est definido por la oferta y demanda del mercado y es difcil predecir su comportamiento ms adelante, como es el caso de la agricultura y la minera. Las opciones agregan valor ya que brindan la oportunidad de tomar ventaja de una situacin incierta. Para que exista una opcin real deben darse dos situaciones: que haya incertidumbre en la obtencin de los flujos de efectivo estimados para un determinado proyecto, y que la empresa tenga flexibilidad para hacer frente a esta incertidumbre conforme va evolucionando. Esta flexibilidad se puede dar en tres direcciones: operativa, en tiempo y tamao. Supongamos lo siguiente: El Hospital Hermilio Valdizn est analizando la posibilidad de ampliar el ala norte de sus instalaciones con el fin de incorporar una nueva sala de fisioterapias para dar servicio a pacientes de Lima Norte. La inversin inicial ser de S/. 900,000 y se espera que este nuevo Centro de Rehabilitacin genere flujos de S/. 150,000 anuales durante los prximos 10 aos. Sin embargo la probabilidad de que estos flujos se logren esta en funcin de que se obtengan las certificaciones necesarias ante el Ministerio de Salud y que durante ese periodo ningn otro hospital pblico incorpore este tipo de servicios, en la Regin. Qu tanta flexibilidad tiene este proyecto? Cules seran sus opciones reales? La flexibilidad operativa se tiene cuando el administrador puede modificar los procesos considerados en la operacin de la inversin y a su vez stos pueden ser modificados si surge algn contratiempo. Por ejemplo, si a dos aos se abriera un nuevo centro de rehabilitacin que compitiera con el Hospital Hermilio Valdizn, el administrador podra utilizar la nueva ala para ampliar su capacidad de atencin a pacientes que no requieren el servicio de fisioterapia, por decir, pacientes de cardiologa. La flexibilidad en cuanto a tiempo implica que exista la posibilidad de diferir i adelantar hasta que la volatilidad de los factores clave se haya estabilizado. Por ejemplo, si poco tiempo despus de analizado el proyecto se supiera que el gobierno central abrir un centro de rehabilitacin el prximo ao, el podra esperar a que esto ocurriera para as disear su estrategia y resultar ms atractivo que el Centro de Fisioterapia del gobierno central. La Flexibilidad en cuanto a tamao se presenta en la capacidad de expandir o contraer el proyecto de inversin. Por ejemplo, el Hospital Hermilio Valdizn tendra la posibilidad de ampliar el tamao de las instalaciones del Centro de Rehabilitacin si, una vez iniciado ste, la demanda fuera tan grande que se requiriera ampliar las instalaciones. El valor de cada una de las opciones anteriores (cambiar el uso original del rea a construir, la posibilidad de esperar a inaugurarlo para poder enfocarse ms an en un mercado, etc.) tiene un valor intrnseco que deber ser incluido en el clculo del valor actual neto. Cabe destacar, sin embargo, que no es sencillo obtener el clculo del valor de cada una de estas opciones; adems se requiere el uso de herramientas de valuacin de opciones, las cuales, a veces se encuentran fuera del alcance de los evaluadores. Pese a eso, ello no implica que el administrador deba prestar atencin a las opciones reales que tiene ni analizar dichas opciones para llevar adelante la mejor decisin en cuanto a un determinado proyecto de inversin.