Ejer Cici Os

EJERCICIOS FEP 2 8 16 23 28 36 43 52 60 66 73 77 84 89 92 95 132 136 141 143 144 145 146 154 162
01 - Pauta Certamen 1 02 - Pauta Certamen 1 2004 03 - Pauta Certamen 1.1 04 - Pauta Certamen 1 2003 05 - Pauta Certamen N1 2005 06 - Pauta Certamen N1 2006 07 - Pauta Certamen 2 08 - Pauta Certamen 2 2004 09 - Pauta Certamen 2.1 10 - Pauta Certamen 2.2 11 - Certamen 2 2005 12 - Certamen 2 Verdaderos y Falsos 13 - Pauta Certamen 3 14 - Guia 5 FEP 2006 15 - Guia 6 FEP 2006 16 - Gua de ejercicios 6 17 - Libro de Ejercicios 18 - Pauta Ayudanta 6 19 - Pauta Gua 5 Flujos Relevantes 20 - Pauta Test 7 Flujos de caja con deuda 21 - TEST N 4 fep 2006 22 - TEST N 5 fep 2006 23 - TEST N 6 fep 2006 24 - Pauta Examen 25 - Pauta Examen 2003 26 - Pauta examen 2004
Facultad de Ingeniera.
UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO
Escuela de Ingeniera Industrial
Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor : Pedro Silva Riquelme 1) Un destacado empresario nacional viaj a Estados Unidos para asistir a una feria internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen indons, que, segn l, tendra mucho xito en el mercado local. Ha sido uno de los elementos ms revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del Caviarcol, que tiene como principal caracterstica, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de tal forma que se obtiene un sabor similar al caviar. Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado en el mercado estadounidense. Este empresario, dueo de una de las principales pesqueras nacionales dedicadas a la comercializacin de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de importar Caviarcol desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pas. a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de proyectos. Resp:El problema del empresario es determinar si la distribucin de Caviarcol en Chile tendra el mismo xito que en Estados Unidos. El objetivo fundamental del evaluador consiste en establecer la conveniencia econmica de la iniciativa. b) Qu informacin considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto? Considere principalmente los aspectos cualitativos. Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el xito o fracaso de la comercializacin del producto en Chile, es si ste rompe o no con las caractersticas culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata de un alimento innovador, conocer la reaccin de la gente frente al mismo resulta indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a ovas de pescado a base de huevos de caracol, razn por la cual es posible que exista un cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales. Tambin resulta conveniente estudiar los hbitos de consumo nacional de caviar, ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las necesidades y formas de comercializacin que permitan disear una estrategia comercial acorde con las caractersticas del mercado. c) Cmo lo llevara a cabo? Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente al segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar un test ciego en relacin con el producto, mediante procedimientos de prueba sin conocimiento del alimento que se est sirviendo. Posteriormente se realizara una evaluacin en relacin a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto de determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares y otras variables, se podra efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento. Para ello es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la confeccin de encuestas.
Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo
2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC. Seale cmo habra Ud. estimado el nmero de tarjetas de dbito bancarias REDBANC, el nmero de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de las transacciones, para un horizonte de 10 aos. Resp: Hay tres elementos fundamentales. El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Catastro del numero de cuenta correntistas en los bancos. Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagara con este instrumento, o que cosas pagara con este Instrumento. Proyeccin del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la poblacin o el crecimiento de los cuenta correntistas. Proyeccin del monto de las transacciones y del numero de transacciones en funcin de algn parmetro macroeconmico. Ej PIB 3) Usted pide un prstamo por $10.000.000 a diez aos pagadero en cuotas anuales iguales siendo la primera dentro de un ao. El monto se pide en pesos y se sabe que la inflacin ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta cada 4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un bono en pesos que le da un 20% anual. a) Calcule la tasa deflactada anual del crdito y explique qu indica esta tasa. b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a pagar cada ao. c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del ao 15, le servirn estos dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la inversin.
Solucin a) i = (1 + r/m)m 1 i = (1 + 15%/3)3 1 i = 15,76% al ao en pesos 1 + id = (1 + if) / (1 + ii) donde, if : tasa con inflacin id : tasa deflactada 1 + id = 1,1576 / 1,03 1 + id = 1,1239 al ao deflacatada id = 12,39% En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin. b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
ii : tasa de inflacin
10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576) C = 2.050.554
Periodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 c) 10.000.000
Deuda 10.000.000 9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394
Cuota 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554
Inters 1.576.000 1.501.210 1.414.634 1.314.413 1.198.397 1.064.097 908.631 728.664 520.334 279.172
Amortizacin 474.554 549.344 635.920 736.141 852.157 986.457 1.141.923 1.321.890 1.530.220 1.771.382
Saldo 9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394 12
10
11
12
13
14
15
2.050.554 VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2)) VP = 1.403.109,6 VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15 VF15 = 21.617.739,8 Usted contar con ms de lo necesario por lo que son tiles los dos instrumentos.
4) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y tiene $50.000 de capital colocado al 10% anual, para hacerlo. Los costos son los siguientes: Estudio $20.000 Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 30 das de anticipacin) Arriendo local $8.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 60 das de anticipacin) Acondicionamiento del local $20.000 ( al inicio del negocio) Sueldo operario vendedor $14.000 incluidas leyes sociales (contrato revocable con aviso de 30 das de anticipacin) jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de $20.000 Capital de trabajo Promedio mensual $10.000( materiales y saldo en el banco) Costo Fijo Fotocopiador $16.000 anuales. Ello da derecho a 2000 fotocopias mensuales sin cargo y las adicionales a $0,20 c/u Papel especial $0,15 por fotocopia El empresario usar sus $50.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento del local y el capital de trabajo. a) Si puede vender 7.500 fotocopias al mes. Cul debe ser el precio de cada fotocopia para que convenga instalarse? Resp: Datos: Mensual Anual Estudio $20.000 Costo de oportunidad Arriendo fotocopiadota $4.000 mensuales $48.000 anual Arriendo local $8.000 mensuales $96.000 anual Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad local negocio) Sueldo operario vendedor $14.000 mensual $168.000 anual jornada tiempo $10.000 mensual $120.000 anual empresario Capital de trabajo $10.000 Costo de oportunidad Costo Fijo Fotocopiador 1333,33 mensual $16.000 anuales Costo variable Fotocopi. (X-2000)*0.2 (X-2000)*0.2*12 Papel especial $0,15 *X $0,15* X*12 Donde X es el nmero de fotocopias, en esta situacin X = 7.500 fotocopias al mes. Inversin total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 50.000 Costo de Oportunidad anual al 10% es 5.000 Arriendo fotocopiadora 48.000 Arriendo local 96.000 Sueldo Operario 168.000
Sueldo alternativo Costo fijo Fotocopiador Papel Costo Variable del Fotoc. Costo directo
120.000 16.000 13.500 13.200 474.700
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 479.700 En el ao se producen 90.000 fotocopias, luego el precio de indiferencia es 479.700/90.000=$5.33/fotocopia. b) Si ya est instalado y vendiendo 7.500 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo cliente est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en $5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina. Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0 Costo fijo Fotocopiador 5000 Papel 2000*0.15*12 =3.600 Costo Variable del Fotoc. 2000*12*0.2= 4.800 Costo directo 13.400 al ao Costo de oportunidad es cero Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por venta de las 2000 fotocopias.($48.000). c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 fotocopias al mes, a slo $6 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $6.000 el costo fijo anual por el fotocopiador. Ingresos 48.000*6 = 288.000 Arriendo fotocopiadora 48.000 Arriendo local 96.000 Operario 168.000 Sueldo Alternativo 120.000 Costo fijo 6.000 Variable 24.000*0,2= 4.800 Papel 48.000*0,15= 7.200 Total Costo directo 450.000 Costo de oportunidad 300 = 450.300 Beneficio neto = $-162.300, luego no conviene seguir. 5) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas.
a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en marcha. Falso, solo se debe considerar la amortizacin del activo intangible. b) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. Falso, afecta tambin a los ingresos. c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto, y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dlares. Entonces, en nivel de factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares. Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin pero en el de factibilidad debera cotizar un terreno adecuado. d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica, del estudio tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un error porque bsicamente son lo mismo Falso, el primero corresponde al anlisis de la tecnologa que se empleara en el proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en estudio. El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la tecnologa a utilizar que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto. e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea la tasa de inters. Falso, inciden mas f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin de un proyecto. Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios como una manera de optimizar el proyecto. g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del mismo proyecto. Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no estn disponibles para reinvertirlos. h) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe incorporar el valor econmico de esa nave en futuras decisiones , pues se trata de un costo hundido. Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debera utilizarse el valor libro y no el valor econmico del activo.
2004
Profesor
Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos : Pedro Silva Riquelme
1) Si una franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto que puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el Jaguar dado que tiene un mayor margen. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar XRC 12.000. Usted espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y 27.000 respectivamente. Justifique su respuesta mediante grficos. Falso, preferir el Jaguar pues siempre tiene un mayor VAN, independiente de la tasa de descuento que se utilice. Analisis Comparativo Jaguar Mercedes
16 14 12 10 VAN 8 6 4 2 0 0.0% -2
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
Tasa de descuento Mercedes Jaguar
2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC (proyecto que no existe). Seale cmo habra Ud. estimado el nmero de tarjetas de dbito bancarias REDBANC, el nmero de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de las transacciones, para un horizonte de 10 aos. Resp: Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 8
Hay tres elementos fundamentales. El mercado total inicial: El alumno debe describir alguna forma de abordarlo. Ej: Catastro del numero de cuenta correntistas en los bancos. Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagara con este instrumento, o que cosas pagara con este Instrumento. Proyeccin del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la poblacin o el crecimiento de los cuenta correntistas. Proyeccin del monto de las transacciones y del numero de transacciones en funcin de algn parmetro macroeconmico. Ej PIB 3) Usted pide un prstamo por $10.000.000 a diez aos pagadero en cuotas anuales iguales siendo la primera dentro de un ao. El monto se pide en pesos y se sabe que la inflacin ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta cada 4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un bono en pesos que le da un 20% anual. a) Calcule la tasa deflactada anual del crdito y explique qu indica esta tasa. b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a pagar cada ao. c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del ao 15, le servirn estos dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la inversin.
Solucin a) i = (1 + r/m)m 1 i = (1 + 15%/3)3 1 i = 15,76% al ao en pesos 1 + id = (1 + if) / (1 + ii) donde, if : tasa con inflacin id : tasa deflactada 1 + id = 1,1576 / 1,03 1 + id = 1,1239 al ao deflacatada id = 12,39% En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin. b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i) 10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576) C = 2.050.554
ii : tasa de inflacin
Periodo
Deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
Saldo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 c) 10.000.000
10.000.000 9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394
2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554
1.576.000 1.501.210 1.414.634 1.314.413 1.198.397 1.064.097 908.631 728.664 520.334 279.172
474.554 549.344 635.920 736.141 852.157 986.457 1.141.923 1.321.890 1.530.220 1.771.382
9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394 12
10
11
12
13
14
15
4) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y tiene $45.000 de capital colocado al 10% anual, para hacerlo. Los costos son los siguientes: Estudio $20.000 Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 30 das de anticipacin) Arriendo local $8.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 60 das de anticipacin) Acondicionamiento del local $20.000 ( al inicio del negocio) Sueldo operario vendedor $10.000 incluidas leyes sociales (contrato revocable con aviso de 30 das de anticipacin) jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de $30.000 Capital de trabajo Promedio mensual $5.000( materiales y saldo en el banco) Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 10
$15.200 anuales. Ello da derecho a 1000 fotocopias mensuales sin cargo y las adicionales a $0,30 c/u Papel especial $0,10 por fotocopia El empresario usar sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento del local y el capital de trabajo. a) Si puede vender 8.000 fotocopias al mes. Cul debe ser el precio de cada fotocopia para que convenga instalarse? Resp: Datos: Mensual Anual Estudio $20.000 Costo de oportunidad Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales $48.000 anual Arriendo local $8.000 mensuales $96.000 anual Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oportunidad local negocio) Sueldo operario vendedor $10.000 mensual $120.000 anual jornada tiempo $15.000 mensual $180.000 anual empresario Capital de trabajo $5.000 Costo de oportunidad Costo Fijo Fotocopiador 1266,67 mensual $15.200 anuales Costo variable Fotocopi. (X-1000)*0.3 (X-1000)*0.3*12 Papel especial $0,10 *X $0,10* X*12 Donde X es el nmero de fotocopias, en esta situacin X = 8.000 fotocopias al mes. Inversin total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 45.000 Costo de Oportunidad anual al 10% es 4.500 Arriendo fotocopiadora Arriendo local Sueldo Operario Sueldo alternativo Costo fijo Fotocopiador Papel Costo Variable del Fotoc. Costo directo 48.000 96.000 120.000 180.000 15.200 9.600 25.200 494.000
Costo Fijo Fotocopiador
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 498.500 En el ao se producen 96.000 fotocopias, luego el precio de indiferencia es 498.500/96.000=$5.19/fotocopia. b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo cliente est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 11
incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en $5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina. Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0 Costo fijo Fotocopiador 5000 Papel 2000*0.1*12 =2.400 Costo Variable del Fotoc. 2000*12*0.3= 7.200 Costo directo 14.600 al ao Costo de oportunidad es cero Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por venta de las 2000 fotocopias.($48.000). c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 fotocopias al mes, a slo $5,50 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $8.000 el costo fijo anual por el fotocopiador. Ingresos 48.000*5,5 = 264.000 Arriendo fotocopiadora 48.000-4000 Arriendo local 96.000-16000 Operario 120.000-1000 Sueldo Alternativo 180.000 Costo fijo 8.000 Variable 36.000*0,3= 10.800 Papel 48.000*0,1= 4.800 Total Costo directo 467.600-30000=437.600 Costo de oportunidad 300 = 437.900 Beneficio neto = $-173.900, luego no conviene seguir. 5) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. a) En la construccin del flujo de caja, el costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en marcha. Falso, se debe considerar adems, la amortizacin del activo intangible. b) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. Falso, afecta tambin a los ingresos. c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto, y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dlares. Entonces, en nivel de factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares. Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin pero en el de factibilidad debera cotizar un terreno adecuado.
12
d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica, del estudio tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un error porque bsicamente son lo mismo Falso, el primero corresponde al anlisis de la tecnologa que se empleara en el proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en estudio. El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la tecnologa a utilizar que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto. e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea la tasa de inters. Falso, inciden mas f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin de un proyecto. Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios como una manera de optimizar el proyecto. g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del mismo proyecto. Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no estn disponibles para reinvertirlos. h) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe incorporar el valor econmico de esa nave en futuras decisiones , pues se trata de un costo hundido. Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debera utilizarse el valor libro y no el valor econmico del activo. i) En el largo plazo es posible ejecutar proyectos con VAN muy alto, pero nica y exclusivamente si es que existe un ambiente muy competitivo y sin barreras a la entrada de nuevos competidores a la industria, ya que de esta manera se estimula la bsqueda de eficiencia. Comente. Falso, en industrias con ambientes altamente competitivos y sin barreras a la entrada de nuevos competidores, debieran generar en el largo plazo proyectos con VAN igual a cero. Ya que si existen proyectos muy atractivos y por lo tanto, con tasas de rentabilidad superiores a las de mercado, entonces se producir un ingreso de oferentes que afectarn el precio del bien y por lo tanto, disminuirn los mrgenes y como efecto, la rentabilidad de estos proyectos. 6. La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) est estudiando la adquisicin de nuevos equipos para servir la ruta entre las localidades de Concepcin y Talcahuano. Las estimaciones de mercado indican que la demanda del proyecto ser la siguiente: Ao 2005 2006 2007 2008-2022 Pasajeros/ao 300.000 400.000 500.000 600.000
13
La tarifa en esta ruta ser de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que se mantenga constante en trminos reales durante el horizonte de evaluacin del proyecto. Los costos de operacin y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$ 300.000 anuales, independiente del nivel de demanda. La inversin del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos al final del horizonte de evaluacin (ao 2022) es equivalente al 60% del monto de la inversin inicial. EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y no paga impuesto a la renta. Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer si le conviene ejecutar el proyecto
14
Ao
2005 2006 2007 2008-2022 * No incluye valor residual.
Pasajeros/a Ingreso Costos Flujo Anuales Caja o s Anuales (US$) Anual* (US$) (US$) 300.000 300.000 300.000 0 400.000 400.000 300.000 100.000 500.000 500.000 300.000 200.000 600.000 600.000 300.000 300.000
VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3) + (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18) VAN = 609.148,53
15
____________________
____________________
Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Ayudante : Pedro Silva Riquelme : Daniel Contesse
1) Un destacado empresario nacional viaj a Estados Unidos para asistir a una feria internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen indons, que, segn l, tendra mucho xito en el mercado local. Ha sido uno de los elementos ms revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del Caviarcol, que tiene como principal caracterstica, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de tal forma que se obtiene un sabor similar al caviar. Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado en el mercado estadounidense. Este empresario, dueo de una de las principales pesqueras nacionales dedicadas a la comercializacin de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de importar Caviarcol desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pas. a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de proyectos. Resp:El problema del empresario es determinar si la distribucin de Caviarcol en Chile tendra el mismo xito que en Estados Unidos. El objetivo fundamental del evaluador consiste en establecer la conveniencia econmica de la iniciativa. b) Qu informacin considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto? Considere principalmente los aspectos cualitativos. Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el xito o fracaso de la comercializacin del producto en Chile, es si ste rompe o no con las caractersticas culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata de un alimento innovador, conocer la reaccin de la gente frente al mismo resulta indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a ovas de pescado a base de huevos de caracol, razn por la cual es posible que exista un cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales. Tambin resulta conveniente estudiar los hbitos de consumo nacional de caviar, ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las necesidades y formas de comercializacin que permitan disear una estrategia comercial acorde con las caractersticas del mercado. c) Cmo lo llevara a cabo? Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente al segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar un test ciego en relacin con el producto, mediante procedimientos de prueba sin conocimiento del alimento que se est sirviendo. Posteriormente se realizara una
16
evaluacin en relacin a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto de determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares y otras variables, se podra efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento. Para ello es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la confeccin de encuestas. 2) Seale cmo habra Ud. estimado el trfico (camiones-buses-automviles) de la autopista del Itata (acceso Norte de Concepcin), si le hubiera correspondido evaluar el proyecto Resp: Hay tres elementos fundamentales. El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo de automviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la carretera del Itata) Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a cambiarse de camino. Proyeccin del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del parque automotriz como mecanismo de proyeccin
3) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sera un precio razonable a considerar en los prximos 10 aos. Como es una persona ocupada, solicita a un colaborador que le investigue respecto a precios histricos, el cual le presenta la siguiente serie de datos: Precio de la madera En $/metro ruma Ao Precio 1995 3.500 1996 3.700 1997 4.500 1998 5.800 Resp: La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores estan expresados en moneda de cada ao o es laguna moneda dura y cual es el ao base.
4) Usted pide un prstamo por $10.000.000 a diez aos pagadero en cuotas anuales iguales siendo la primera dentro de un ao. El monto se pide en pesos y se sabe que la inflacin ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta cada 4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un bono en pesos que le da un 20% anual.
17
a) Calcule la tasa deflactada anual del crdito y explique qu indica esta tasa. b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a pagar cada ao. c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del ao 15, le servirn estos dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la inversin.
Solucin a) i = (1 + r/m)m 1 i = (1 + 15%/3)3 1 i = 15,76% al ao en pesos 1 + id = (1 + if) / (1 + ii) donde, id : tasa deflactada if : tasa con inflacin ii : tasa de inflacin 1 + id = 1,1576 / 1,03 1 + id = 1,1239 al ao deflacatada id = 12,39% En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin. b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i) 10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576) C = 2.050.554
Periodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deuda 10.000.000 9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394
Cuota 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554 2.050.554
Inters 1.576.000 1.501.210 1.414.634 1.314.413 1.198.397 1.064.097 908.631 728.664 520.334 279.172
Amortizacin 474.554 549.344 635.920 736.141 852.157 986.457 1.141.923 1.321.890 1.530.220 1.771.382
Saldo 9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394 12
c)
10.000.000
18
10
11
12
13
14
15
5) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y tiene $45.000 de capital colocado al 10% anual, para hacerlo. Los costos son los siguientes: Estudio $20.000 Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 30 das de anticipacin) Arriendo local $8.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con aviso de 60 das de anticipacin) Acondicionamiento del local $20.000 ( al inicio del negocio) Sueldo operario vendedor $10.000 incluidas leyes sociales (contrato revocable con aviso de 30 das de anticipacin) jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de $30.000 Capital de trabajo Promedio mensual $5.000( materiales y saldo en el banco) Costo Fijo Fotocopiador $15.200 anuales. Ello da derecho a 1000 fotocopias mensuales sin cargo y las adicionales a $0,30 c/u Papel especial $0,10 por fotocopia
El empresario usa sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento del local y el capital de trabajo. a) Si puede vender 8.000 fotocopias al mes. Cul debe ser el precio de cada fotocopia para que convenga instalarse?
19
Resp: Datos: Mensual Anual Estudio $20.000 Costo de oportunidad Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales $48.000 anual Arriendo local $8.000 mensuales $96.000 anual Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad local negocio) Sueldo operario vendedor $10.000 mensual $120.000 anual jornada tiempo $15.000 mensual $180.000 anual empresario Capital de trabajo $5.000 Costo de oportunidad Costo Fijo Fotocopiador 1266,67 mensual $15.200 anuales Costo variable Fotocopi. (X-1000)*0.3 (X-1000)*0.3*12 Papel especial $0,10 *X $0,10* X*12 Donde X es el nmero de fotocopias, en esta situacin X = 8.000 fotocopias al mes. Inversin total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 45.000 Costo de Oportunidad anual al 10% es 4.500 Arriendo fotocopiadora Arriendo local Sueldo Operario Sueldo alternativo Costo fijo Fotocopiador Papel Costo Variable del Fotoc. Costo directo 48.000 96.000 120.000 180.000 15.200 9.600 25.200 494.000
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 498.500 En el ao se producen 96.000 fotocopias, luego el precio de indiferencia es 498.500/96.000=$5.19/fotocopia. b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo cliente est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en $5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina. Arriendo fotocopiadora Arriendo local Sueldo Operario Sueldo alternativo 0 0 0 0 20
Costo fijo Fotocopiador Papel Costo Variable del Fotoc. Costo directo Costo de oportunidad es cero
5000 2000*0.1 20.000*0.3 5.500
Claramente no conviene realizarlo puesto que el costo directo es mayor que el precio de venta de las 2000 fotocopias.($4.000). c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000, a slo $5,50 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $8.000 el costo fijo anual por el fotocopiador. Ingresos 48.000*5,5 = Arriendo fotocopiadora Arriendo local Operario Sueldo Alternativo Costo fijo Variable 36.000*0,3= Papel 48.000*0,1= Total Costo directo Costo de oportunidad 264.000 48.000 96.000 120.000 180.000 80.000 10.800 4.800 300
Beneficio neto = $-203.600, luego no conviene seguir. 6) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en marcha. Falso, solo se debe considerar la amortizacin del activo intangible. b) Si un crdito es subsidiado, da lo mismo que est o no atado a un proyecto especfico, para los fines de evaluar este proyecto. Falso, no da lo mismo pues cambia la tasa pertinente del costo de oportunidad, por lo tanto puede generar un beneficio (subsidio a la actividad del proyecto por parte del otorgante del crdito) c) Aunque se use el mtodo de depreciacin acelerada, para determinar los flujos de caja de un proyecto, a la utilidad lquida debe sumrsele la depreciacin lineal y no la acelerada. Falso, se debe ajustar con la misma depreciacin usaba para rebajar impuesto. d) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 21
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)
Falso, afecta tambin a los ingresos. Si el perfil de flujos de un proyecto muestra solo un cambio de signo, el proyecto puede tener a lo ms dos valores de la TIR. Falso, solo tiene una sola TIR Si un proyecto tiene un valor presente de beneficios netos positivos cuando se inicia y descuenta al ao 2003, tambin lo tendr cuando se inicia y descuenta al ao 2006. Falso, pues las condiciones macroeconmicas, las microeconmicas y la oportunidad pueden jugar en contra del proyecto. Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto, y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 25 dlares. Entonces, en nivel de factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares. Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin pero en el de factibilidad debera cotizar un terreno adecuado. En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica del estudio tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un error porque bsicamente son lo mismo Falso, el primero corresponde al anlisis de la tecnologa que se empleara en el proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en estudio. El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la tecnologa a utilizar que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto. La verdadera depreciacin es la diferencia entre el valor de reposicin de un activo y su valor libro o valor contable. Falso, es la diferencia entre el valor de reposicin y el valor de desecho. Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea la tasa de inters. Falso, inciden mas La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin de un proyecto. Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios como una manera de optimizar el proyecto. El mtodo del periodo de desfase supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados para determinar el capital de trabajo. Falso, el mtodo de dficit acumulado corresponde a la definicin anterior Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del mismo proyecto. Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no estn disponibles para reinvertirlos. Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe incorporar el valor econmico de esa nave en futuras decisiones , pues se trata de un costo hundido. Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debera utilizarse el valor libro y no el valor econmico del activo.
22
____________________
____________________
Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Ayudante : Pedro Silva Riquelme : Bernardo Flores
1) Seale cmo habra Ud. estimado el trfico (camiones-buses-automviles) de la autopista del Itata (acceso Norte de Concepcin), si le hubiera correspondido evaluar el proyecto. (10 ptos) Resp: Hay tres elementos fundamentales. El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo de automviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la carretera del Itata) Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a cambiarse de camino. Proyeccin del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del parque automotriz como mecanismo de proyeccin 2) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sera un precio razonable a considerar en los prximos 10 aos. Como es una persona ocupada, solicita a un colaborador que le investigue respecto a precios histricos, el cual le presenta la siguiente serie de datos: (10 ptos) Precio de la madera En $/metro ruma Ao Precio 1995 3.500 1996 3.700 1997 4.500 1998 5.800 Resp: La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores estn expresados en moneda de cada ao o es alguna moneda dura y cual es el ao base.
23
3) Usted pide un prstamo por $15.000.000 a diez aos pagadero en cuotas anuales iguales siendo la primera dentro de un ao. El monto se pide en pesos y se sabe que la inflacin ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta cada 4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un bono en pesos que le da un 20% anual. (25 Ptos) a) Calcule la tasa deflactada anual del crdito y explique qu indica esta tasa. b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a pagar cada ao. c) Si usted requiere de disponer de $25.000.000 al final del ao 15, le servirn estos dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la inversin.
Solucin a) i = (1 + r/m)m 1 i = (1 + 15%/3)3 1 i = 15,76% al ao en pesos 1 + id = (1 + if) / (1 + ii) donde, id : tasa deflactada if : tasa con inflacin ii : tasa de inflacin 1 + id = 1,1576 / 1,03 1 + id = 1,1239 al ao deflacatada id = 12,39% En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin. b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i) 15.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576) C = 3075831.834 =3.075.832 Periodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10 c) Deuda 15000000 14288168 13464151 12510269 11406055 10127817 8648129 6935242 4952404 2657071 2657071 Cuenta 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 3075832 Inters 2364000 2251815 2121950 1971618 1797594 1596144 1362945 1092994 780499 418754 418754 Amortizacin 711832 824017 953882 1104214 1278238 1479688 1712887 1982838 2295333 2657078 2657071 Saldo 14288168 13464151 12510269 11406055 10127817 8648129 6935242 4952404 2657071 -7 0
24
15.000.000
10
11
12
13
14
15
3.075.832 VP = 15.000.000 - 3.075.832* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2)) VP = 2.104.574 VF15 = 2.104.574 * (1,2)15 VF15 = 32425217 Usted contar con ms de lo necesario por lo que son tiles los dos instrumentos.
4) La Granja avcola Pajares usa para transportar sus productos al mercado un vehculo cuyo costo original fue de $2.000.000 y que podra vender hoy en $140.000. Su mantenimiento anual implica gastos por $30.000 y su valor residual al trmino de los prximos 8 aos ser de $20.000. Le convendr a la empresa venderlo y comprar un vehculo cuyo costo es de $50.000, que requiere mantenimiento equivalente a $40.000 anuales y que tiene un valor residual cero al trmino de su vida til restante de 8 aos?. Considere una tasa de capitalizacin anual para la empresa de 15%. (25 Ptos)
Flujo sin proyecto Costo mantencion Valor Residual 0 1 -30000 2 -30000 3 -30000 4 -30000 5 -30000 6 -30000 7 -30000 8 -30000 20000
Flujo con proyecto Venta de activo Costo Mantencion Valor Residual Inversin
0 140000
1 -40000
2 -40000
3 -40000
4 -40000
5 -40000
6 -40000
7 -40000
8 -40000 0
-50000
Flujo del Proyecto Van
90000 38,589
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-30000
5) El flujo de caja promedio perpetuo identificado en un proyecto es el que se muestra a continuacin. (10 ptos) Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 25
Ingresos 20.000 Costo Variable -3.000 Costos Fijos -6.000 Depreciacin -2.000 U.A.I 9.000 Impuesto (15%) -1.350 Utilidad Neta 7.650 Depreciacin 2.000 Flujo de caja 9.650 Cul es el valor de desecho si la empresa exige una rentabilidad del 12% anual? Resp, VD= FCP / i = 9.650/ 0.12 = 80.416,67 = 80.417
6) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (20 ptos) a) Un proyecto que estudia la conveniencia de reemplazar una mquina que opera satisfactoriamente por otra ms eficiente debe omitir el gasto por depreciacin, porque no tiene significacin respecto de la decisin. Falso, se debe considerar el diferencial de depreciacin por su impacto tributario. b) Los tres mtodos para calcular el valor de desecho conducen a resultados diferentes pero muy similares, por lo que es indiferente usar cualquiera de ellos. Falso, pues pueden generar valores muy diversos y por lo tanto es muy trascendental la eleccin del mtodo de estimacin del valor de desecho c) Aunque se use el mtodo de depreciacin acelerada, para determinar los flujos de caja de un proyecto, a la utilidad lquida debe sumrsele la depreciacin lineal y no la acelerada. Falso, se debe ajustar con la misma depreciacin usaba para rebajar impuesto. d) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. Falso, afecta tambin a los ingresos. e) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto, y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dlares. Entonces, en nivel de factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 26
Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin factibilidad debera cotizar un terreno adecuado.
pero en el de
f) El capital de trabajo se recupera siempre al final del periodo de evaluacin.. Falso, solo se recupera si el periodo de evaluacin coincide con la vida til del proyecto, o si el valor de desecho del proyecto es calculado por el mtodo contable o por el valor comercial. g) No siempre es necesario incluir el valor de desecho de un flujo, ya que influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del periodo de evaluacin Falso, inciden mas cuando el periodo de evaluacin es mas corto. h) Una variacin en el nivel de ventas de un producto no afecta el nivel de inversin en capital de trabajo. Falso, si la afecta, tanto hacia arriba como hacia abajo i) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del mismo proyecto. Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no estn disponibles para reinvertirlos. j) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe incorporar el valor econmico de esa nave en futuras decisiones , pues se trata de un costo hundido. Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debera utilizarse el valor libro y no el valor econmico del activo.
27

Profesor
1) Una empresa debe realizar una inversin inicial de $I en un vehculo de vida til N, el cual requiere de una reinversin anual de $R a perpetuidad para mantener la funcionalidad del vehculo. Qu condiciones necesarias se deben dar para que la inversin total en el vehculo sea el doble de la inversin inicial? Justifique algebraicamente su respuesta. (10 pts) Resp:
Sea I: la inversion inicial R: la reinversion anual N: la vida util del vehiculo d: la tasa de descuento o costo de oportunidad entonces lo que se desea es conocer que condiciones son necesarias para que: inversion total=2*inversion inicial sabemos que la inversion total = inversion inicial+ la reinversion a perpetuidad entonces tenemos que R 2* I = I + (1) d un supuesto razonable es que la reinversion anual sea el equivalente a la depreciacion anual I (primera condicion necesaria) N Reemplazando en (1) I 2* I = I + N (2) d Restando I en (2) I I = N (3) d Multiplicando por d en (3) I (4) d *I = N Simplificando por I en (2) R=D= 1 (5) (segunda condicion necesaria) N Ej: Si N=10 aos, entonces tasa descuento de 10% d=
28
2) Explique la relacin que existe entre el valor de desecho comercial y el valor de desecho econmico de un proyecto exitoso de vida util de U aos, evaluado a un horizonte de H aos. (10 pts) a) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H? b) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U? c) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero) Resp:
Inversin I
.................
N =H
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos) >0 Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H? Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempl los flujos del periodo 1 al H y un valor de desecho econmico por los flujos desde el periodo H +1 hasta el U, vida til del proyecto. El valor de desecho (valoracin de activos) corresponde al valor de los activos en el periodo H, valor al cual seran vendidos menos los tributos a pagar por ellos. Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, luego se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son mayores que el monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor de desecho comercial es menor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es H. Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U? Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, luego se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son menores que el monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor de desecho comercial es mayor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es U. Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero) Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, y si el periodo de evaluacin es 0, se puede establecer la analoga que el valor de desecho econmico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la tasa de descuento y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos, si estamos en el periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversin inicial. Luego como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos descontados es mayor que la inversin, entonces el valor econmico es mayor que el valor comercial si el periodo de evaluacin es cero
29
3) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto CINEMARK del Mall Plaza del Trbol (proyecto que an no existe). Seale cmo habra Ud. estimado el nmero de entradas de cine, el nmero de palomitas anuales y el nmero de bebidas que se vendern para un horizonte de 10 aos. (10 pts) Resp: Hay tres elementos fundamentales. El mercado total inicial: Determinar el nmero de clientes potenciales que asisten a cines y proyectar como un proyecto de esta naturaleza puede modificar favorablemente el habito de ir al cine. Ej.: Encuesta para medir el hbito del ir al cine. Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a cambiarse a este nuevo formato de entretencin, con estacionamientos, sectores de comida y cafs cercanos, tiendas para vitrinear mientras se espera la funcin, nivel de gasto que pagara por este servicio, y que servicios auxiliares son deseables. Proyeccin del numero de clientes: Usar el crecimiento de la poblacin o el crecimiento del salario real y aplicar el porcentaje de gasto destinado a entretencin para ver el nmero de clientes en el ao 1 y proyectar para los 10 aos. Proyeccin del monto de las transacciones por concepto de entradas, palomitas y bebidas, asumiendo el nmero de visitas o clientes proyectado anualmente en el punto anterior y usar estndares de consumo de realidades similares para la estimacin del consumo y proyectar de la misma forma que el nmero de clientes en funcin de algn parmetro macroeconmico. Ej. PIB, salario real, poblacin, etc. 4) Suponga que una empresa est estudiando la posibilidad de cambiar el vehculo que actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos costos de mantenimiento y repuestos. Ambos vehculos prestan el mismo servicio, siendo valorados sus beneficios directos $1.000 anuales. El vehculo actual se compr hace tres aos en $1.000. Hoy ese mismo modelo y ao se encuentra en el Mercurio por $500, y tiene una vida til de 5 aos ms, al cabo de los cuales se estima tendr un valor de mercado de $60. El costo de funcionamiento anual se estima en $400. El nuevo vehculo tiene un valor de $1.200 pero permite reducir los costos de funcionamiento a slo $300.Tiene una vida til de 7 aos y se estima que al trmino del primer ao su valor de mercado cae a $ 720 y luego pierde anualmente $100 hasta su vida til. Ambos vehculos se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El vehculo actual se ha revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de $440 y restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, la inflacin estimada es de 3% y la tasa de captacin del banco local es del 8%. Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa. (30 pts)
30
Flujo sin Proyecto 0 Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo sin Proyecto FLUJO CON PROYECTO Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo con Proyecto Flujo Incremental 0 500 440 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 60 0 400 0 -340 -51 -289 0 0 0 -307 -307 -340 -340 -289
0 0 0 0
400 220 -620 -93 -527 220
400 220 -620 -93 -527 220
400 0 -400 -60 -340 0
400 0 -400 -60 -340 0
60 9 51 0 -1200 440 -709 -709
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
-219 88
-219 88
-219 121
-219 121
272 53 342
31
5) Una persona se propone empezar a ahorrar para cuando se retire de manera que pueda retirar dinero todos los aos durante treinta aos, empezando dentro de veinte y cinco aos. Calcule que podr empezar a ahorrar dentro de un ao y el ahorro ser de $500 anuales. Cul ser la suma anual uniforme que podr retirar cuando se jubile, si la tasa de inters es de 6%?10 (pts)
Solucin Retiro de $ X durante 30 aos
3..................................................23
24
25
26...................54
Depsito de $500 VP de los depsitos = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i) VP = 500*((1,06)24 1) / ((1,06)24*0,06) VP = $ 6,275.18 VF25 = $ 6,275.18 * (1,06)25 VF25 = 26,932.256 VP25 de los retiros = X+X*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i), n=29 VP25 = X+X*((1,06)29 1) / ((1,06)29*0,06) VP25 = X+X* 13.59072102 VP25 = X* 14.59072102 VF25 = 26,932.256 = VP25 = X* 14.59072102 VF25 = VP25 =26,932.256 = X* 14.59072102 X = $ 1,845.8482
32
6) 30 (pts) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de comida rpida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para materializar el negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalu el proyecto el cual tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es de $16.000 mensuales en un contrato por un ao revocable con aviso de 60 das de anticipacin. El local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto suficiente para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para frer y calentar los alimentos asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un ao revocable con aviso de 30 das de anticipacin. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000 incluidas las leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 das de anticipacin. La persona interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se estima que solo necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de produccin es de $30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales tienen un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 . Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo para los insumos y materiales. El empresario usar sus $90.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento del local y el capital de trabajo. a) Si se estima que puede vender 8.000 hamburguesa al mes. Cul debe ser el precio de cada hamburguesa para que convenga instalarse? b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 hamburguesa a $13 cada una, y un nuevo cliente est interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio de slo $4 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del empresario, y que el costo anual de produccin debe subir en $5000 mantenindose las dems condiciones de este costo. c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo $11 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de produccin.
33
Resp: Estudio Arriendo maquinarias Arriendo local Acondicionamiento del local Sueldo maestro cocina jornada tiempo empresario Capital de trabajo Costo anual produccin Costo variable hamburg. Insumos hamburguesas
Mensual Anual $40.000 Costo de oportunidad $8.000 mensuales $96.000 anual $16.000 mensuales $192.000 anual $40.000 ( al inicio del Costo de oportunidad negocio) $20.000 mensual $240.000 anual $30.000 mensual $360.000 anual $10.000 2533,33 mensual (X-1000)*0.6 $0,20 *X Costo de oportunidad $30.400 anuales (X-1000)*0.6*12 $0,20* X*12
Donde X es el nmero de hamburguesas, en esta situacin X = 8.000 hamburguesas al mes. Inversin total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 90.000 Costo de Oportunidad anual al 10% es 9.000 Arriendo maquinarias Arriendo local Sueldo Operario Sueldo alternativo Costo anual produccin Insumos Costo Variable hamburguesa Costo directo 96.000 192.000 240.000 360.000 30.400 19.200 50.400 988.000
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 997.000 En el ao se producen 96.000 hamburguesas, luego el precio de indiferencia es 997.000/96.000=$10.3854/hamburguesa b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 hamburguesas a $13 cada una, y un nuevo cliente est interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio de slo $4 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del empresario, y que el costo anual de produccin debe subir en $5000 mantenindose las dems condiciones de este costo. Arriendo maquinarias +local + Sueldo maestro cocina + Sueldo alternativo = 0 Costo anual produccin 5000 Papel 2000*0.2*12 =4.800 Costo Variable hamburguesa 2000*12*0.6= 14.400 Costo directo 24.200 al ao Costo de oportunidad es cero Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 34
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 24.200 Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por venta de las 2000 hamburguesas.($48.000). c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo $11 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de produccin .Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 = 528.000
Arriendo maquinarias 96.000-8000 Arriendo local 192.000-32000 Sueldo Operario 240.000-20000 Sueldo alternativo 360.000 Costo anual produccin 16.000 Insumos 48.000*0,2= 9.600 Costo Variable 36.000*0,6= 21.600 Costo directo 935.200-60.000= 875.200 Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo) Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 875.800 Beneficio neto = $-347.800, luego no conviene seguir.
35
Profesor
1) 15 (pts) Una empresa debe realizar una inversin inicial de $I en un vehculo de vida til contable N, el cual requiere de una reinversin anual de $R para mantener la funcionalidad del vehculo a perpetuidad. Cul es el costo total de este vehiculo?, si la tasa de impuesto es T, el valor de salvamento es S y el costo de capital es D. Suponga que la empresa paga suficientes impuestos como para poder descontar posibles ahorros tributarios a) Muestre la expresin que representa el valor actual neto del costo del vehiculo? b) Muestre como queda esa expresin si D=(1/N) c) Muestre como queda la expresin si D=(1/N) y no existen impuestos.
0 Ingresos Venta Activo Costos de reinversin Depreciacion Valor Libro U.A.I. Impuesto U.Neta Depreciacion Valor Libro Inversin Flujo de caja 1 2 3 ........ _00 S R I/N cero S -R-I/N (S-R-I/N)*t (S-R-I/N)*(1-t) I/N cero (S-R-I/N)*(1-t)+I/N
R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N -I -I
R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N
R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N
........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........
(-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N
N o
= - I + S
( - R
- I / N
) * ( 1 - T ) + I / N D
* (1 T (1 * D )
c o m V V V V b V
V
* (1 T ) = 0 (1 * D ) ( - R - I / N ) * ( 1 A N = - I + D - R * ( 1 - T ) ( + A N = - I + D - R * ( 1 - T ) ( + A N = - I + D - R * ( 1 - T ) + I A N = D D ) S I D = 1 / N A
A
T ) + I / N ) * ( 1 - T ) + I / N D I / N ) * ( T ) D T 1 * N - I / N
N
N
- R
= - R
T * ( 1 - T ) + I 1 1 1 * N N N * N * ( 1 - T ) + I * ( T - 1 ) y n o - I h a y i m p u e s t o s
c ) S i D = 1 / N V A N = - R * N
36
2) Explique la relacin que existe entre el valor de desecho comercial y el valor de desecho econmico de un proyecto exitoso hasta su vida util de U aos, evaluado a un horizonte de H aos. (10 pts) a) Cual es la relacin si H<U? b) Cual es la relacin si H=U? c) Cual es la relacin si H=0? (cero) Resp:
Inversin I
.................
N =H
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos) >0 Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H? Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempl los flujos del periodo 1 al H y un valor de desecho econmico por los flujos desde el periodo H +1 hasta el U, vida til del proyecto. El valor de desecho (valoracin de activos) corresponde al valor de los activos en el periodo H, valor al cual seran vendidos menos los tributos a pagar por ellos. Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, luego se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son mayores que el monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor de desecho comercial es menor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es H. Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U? Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, luego se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son menores que el monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor de desecho comercial es mayor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es U. Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero) Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, y si el periodo de evaluacin es 0, se puede establecer la analoga que el valor de desecho econmico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la tasa de descuento y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos, si estamos en el periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversin inicial. Luego como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos descontados es mayor
37
que la inversin, entonces el valor econmico es mayor que el valor comercial si el periodo de evaluacin es cero 3) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto TOKIO SUSHI BAR(proyecto que an no existe). Seale cmo habra Ud. analizado y caracterizado el mercado. Dicho de otra forma, mencione los distintos mercados que debe analizar y quienes podran los actores en cada uno de ellos (10 pts) Resp: Mercado Proveedor Productores de elementos especiales o distribuidores de productos orientales, supermercados Mercado Competidor: Directo: Otras negocios de comidas orientales, otros restoranes Indirecto: Otros lugares de esparcimiento, PUB, Bares. Mercado Distribuidor. No es tan relevante, quizs los canales de publicidad. Mercado Consumidor Publico adulto joven
4) 25 (pts) Suponga que una clnica est estudiando la posibilidad de cambiar un scanner helicoidal que actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos costos de mantenimiento y repuestos. Ambos scanners prestan el mismo servicio, siendo valorados sus beneficios directos M$1.000 anuales. El scanner actual se compr hace tres aos en M$1.000. Hoy ese mismo scanner se puede vender por M$500, y tiene una vida til de 5 aos ms, al cabo de los cuales se estima tendr un valor de mercado de M$60. El costo de funcionamiento anual se estima en M$400, y requiere una pequea reparacin la que cuesta M$200 El nuevo scanner tiene un valor de M$1.200 pero permite reducir los costos de funcionamiento a slo M$300.Tiene una vida til de 7 aos y se estima que al trmino del primer ao su valor de mercado cae a M$ 720 y luego pierde anualmente M$100 hasta su vida til. Ambos scanners se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El scanner actual se ha revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de M$440 y restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, la inflacin estimada es de 3% y la tasa de captacin del banco local es del 8%. Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa.
38
Flujo sin Proyecto 0 Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo sin Proyecto FLUJO CON PROYECTO Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo con Proyecto Flujo Incremental 0 500 440 1 2 3 4 5 320 0 300 240 -220 -33 -187 240 0 272 -709 -509 -219 82 -219 82 -219 115 -219 115 53 336 6 1 2 3 4 5 60 0 400 40 -380 -57 -323 40 0 -200 -301 -301 -334 -334 -283 0 6
0 0 0 0 -200
400 260 -660 -99 -561 260
400 260 -660 -99 -561 260
400 40 -440 -66 -374 40
400 40 -440 -66 -374 40
60 9 51 0 -1200 440
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
39
Flujo sin Proyecto 0 Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo sin Proyecto FLUJO CON PROYECTO Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo con Proyecto Flujo Incremental 0 500 440 1 2 3 4 5 0 300 240 -540 -81 -459 240 0 272 53 342 1 2 3 4 5 60 0 400 0 -340 -51 -289 0 0 -170 -307 -307 -340 -340 -289
200 -200 -30 -170 0
400 220 -620 -93 -527 220
400 220 -620 -93 -527 220
400 0 -400 -60 -340 0
400 0 -400 -60 -340 0
60 9 51 0 -1200 440 -709 -539
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
300 240 -540 -81 -459 240
-219 88
-219 88
-219 121
-219 121
40
5) 15 (pts) Aprovechando la nueva ley antitabaco, una alumna de Ingeniera Industrial est pensando sobre la conveniencia de dejar de fumar. Adems de los beneficios asociados a una menor probabilidad de contraer cncer, enfermedades respiratorias o del corazn, y de terminar de una vez por todas con las discusiones con su pololo, quien no le acepta besos nicotinosos, contempla el beneficio de ahorrase los $1300 que en promedio gasta diariamente. Si el mes tiene 30 das en promedio, y la tasa de inters mensuales del 2,2 por ciento mensual,en cuntos aos habr reunido una suma de $32.000.000 para comprar un departamento nuevo?
Solucin
(1 + r )n 1 VF = C * r (1 + 2,2% )n 1 32.000.000 = 39.000 * 2 , 2 %
n=135,4=135 meses =11 aos y 3 meses
6) 25 (pts) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de comida rpida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para materializar el negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalu el proyecto el cual tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es de $16.000 mensuales en un contrato por un ao revocable con aviso de 60 das de anticipacin. El local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto suficiente para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para frer y calentar los alimentos asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un ao revocable con aviso de 30 das de anticipacin. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000 incluidas las leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 das de anticipacin. La persona interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se estima que solo necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de produccin es de $30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales tienen un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 . Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo para los insumos y materiales. El empresario usar sus $90.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento del local y el capital de trabajo. Esta persona decidi realizar el proyecto, est instalada hace 3 aos, y hoy sabe que sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo $11 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de produccin.
41
Resp:
Estudio Arriendo maquinarias Arriendo local Acondicionamiento del local Sueldo maestro cocina jornada tiempo empresario Capital de trabajo Costo anual produccin Costo variable hamburg. Insumos hamburguesas
Mensual Anual $40.000 Costo de oportunidad $8.000 mensuales $96.000 anual $16.000 mensuales $192.000 anual $40.000 ( al inicio del Costo de oportunidad negocio) $20.000 mensual $240.000 anual $30.000 mensual $360.000 anual $10.000 2533,33 mensual (X-1000)*0.6 $0,20 *X Costo de oportunidad $30.400 anuales (X-1000)*0.6*12 $0,20* X*12
Donde X es el nmero de hamburguesas, en esta situacin X = 8.000 hamburguesas al mes. Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo $11 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de produccin .Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 = 528.000
Arriendo maquinarias 96.000-8000 Arriendo local 192.000-32000 Sueldo Operario 240.000-20000 Sueldo alternativo 360.000 Costo anual produccin 16.000 Insumos 48.000*0,2= 9.600 Costo Variable 36.000*0,6= 21.600 Costo directo 935.200-60.000= 875.200 Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo) Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 875.800
Beneficio neto = $-347.800, luego no conviene seguir.
42
____________________
____________________
Pauta Certamen 2 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Ayudante : Pedro Silva Riquelme : Daniel Contesse
1) Se plantea la posibilidad de hacer un negocio, el cual requiere de una inversin inicial en el AO 0. Dependiendo del resultado del primer ao, se debe tomar la decisin de reinvertir o no en el AO 1. Sobre la base de un estudio de mercado realizado por una prestigiosa empresa, se puede esperar que el primer ao resulte bueno, normal o malo. En funcin de ese resultado, se pronostica el segundo ao, a la vez que se toma la decisin de expandir o no la planta.
Grande Bueno (p=0,5) Normal (p=0,5) Bueno (p=0,15) Grande Bueno (p=0,1) Normal (p=0,45) Normal (p=0,65) Malo (p=0,25) Malo (p=0,4) Menor Normal (p=0,4) Malo (p=0,6) Nula Moderada Moderada
VAN1= 500 VAN2= 200 VAN3= 300 VAN4= 100

Nula
VAN5= -28 VAN6= 0
VAN7= -150
AO 0
AO 1
EXPANSION
VAN
a) Calcule el VAN terico del Proyecto, en funcin de los VAN esperados de cada caso. No hay inflacin, la tasa de descuento considerada es de 10% y los valores entre parntesis corresponden a la probabilidad de ocurrencia.
VANesperado= (0,15 (500*0,5+200*0,5)+0,45(300*0,1+100*0,65-28*0,25)+0,4(0*0,4-150*0,6))= 56,1
43
Grande Bueno (p=0,5) Normal (p=0,5) Bueno (p=0,15) Moderada
VAN1= 500
VANe= 350
Grande Bueno (p=0,1)
VAN2= 200 VAN3= 300
Normal (p=0,45)
Normal (p=0,65)
Moderada
VAN4= 100
Nula
VANe= 56,1
Malo (p=0,4)
VANe= 88
Malo (p=0,25)
VAN5= -28
Menor
Normal (p=0,4) Malo (p=0,6) Nula
VAN6=
VAN7= -150
Qu recomendara ud. en este caso?, qu se realice o no el proyecto?, y qu respecto de la expansin? Recomendara la realizacin del proyecto ( suponiendo un individuo no adverso al riesgo), Respecto de la expansin, hay tres escenarios : Si el escenario fue bueno en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo, haria una gran expansin en el ao 1.
VANe=
-90
Si el escenario fue normal en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo, haria una expansin moderada en el ao 1. Si el escenario es fue malo en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo, haria una expansin menor en el ao 1.
2) Una empresa le encarga construir los flujos de caja para evaluar la conveniencia de sustituir un equipo que se compr hace seis aos en $12.000.000 y que hoy tiene un valor de venta en el mercado de $ 4.000.000. Su vida til restante es de seis aos ms, al cabo de la cual se podr vender en $ 1.000.000. Sus costos de operacin se suponen constantes en $ 3.000.000 anuales. Este equipo no ha sido revalorizado en el pasado. El equipo nuevo requiere invertir $ 15.000.000, tiene una vida til de 10 aos, al trmino de la cual se podr vender en $ 2.500.000. Su costo de operacin anual es de $ 2.300.000. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 44
Ambos activos se deprecian en un total de diez aos. La tasa de impuesto a las utilidades es del 15%. Con esta informacin, construya el flujo de caja para un horizonte de evaluacin de seis aos, justificando el valor que le asigne al equipo nuevo al final del perodo de evaluacin.
Mantener la maquina Vieja Ao 0 Costo operacin Depreciacion Venta Maquina Valor Libro Utilidad Antes Impto Ahorro de Impuesto Utilidad Desp. Impto Depreciacion Inversion(costo de no vender) Valor Libro Flujo Neto Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 3000000 3000000 3000000 3000000 3000000 3000000 1200000 1200000 1200000 1200000 0 0 1000000 0 -4200000 -4200000 -4200000 -4200000 -3000000 -2000000 630000 630000 630000 630000 450000 300000 -3570000 -3570000 -3570000 -3570000 -2550000 -1700000 1200000 1200000 1200000 1200000 0 0 0 -1700000
-2370000
-2370000
-2370000
-2370000
-2550000
Maquina Nueva Ao 0 Costo operacin Depreciacion Venta Maquina Vieja Valor Libro Venta Maq Nueva Valor Libro Utilidad Antes Impto Ahorro de Impuesto Utilidad Desp. Impto Depreciacion Inversion(costo de no ven Valor Libro Flujo Neto Incremental Ahorro de Costo Ahorro Depreciac Venta de Activos Valor Libro Result Antes Impto Ahorro Impto Result Desp. Impto Ahorro Depreciac Valor Libro Mayor Inversion Flujo Incremental Chequeo Flujo 2 - Flujo1 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 1500000 1500000 1500000 1500000 1500000 1500000
4000000 4800000 8500000 6000000 -1300000 195000 -1105000 1500000 6000000 6395000
-800000 120000 -680000 0 -15000000 4800000 -10880000 Ao 0
-3800000 570000 -3230000 1500000
-3800000 570000 -3230000 1500000
-3800000 570000 -3230000 1500000
-3800000 570000 -3230000 1500000
-3800000 570000 -3230000 1500000
-1730000
-1730000
-1730000
-1730000
-1730000
4000000 4800000 -800000 -120000 -680000 0 4800000 -15000000 -10880000 -10880000
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 -700000 -700000 -700000 -700000 -700000 -700000 300000 300000 300000 300000 1500000 1500000 7500000 6000000 400000 400000 400000 400000 -800000 700000 60000 60000 60000 60000 -120000 105000 340000 340000 340000 340000 -680000 595000 300000 300000 300000 300000 1500000 1500000 0 0 0 0 0 6000000 640000 640000 640000 640000 640000 640000 640000 640000 820000 820000 8095000 8095000
45
3) La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) est estudiando este ao 2003 la adquisicin de nuevos equipos para servir la ruta entre las localidades de San Roque y San Joaqun. Las estimaciones de mercado indican que la demanda del proyecto ser la siguiente: Ao Pasajeros/ao 300.000 2004 400.000 2005 500.000 2006 600.000 2007-2021 La tarifa en esta ruta ser de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que se mantenga constante en trminos reales durante el horizonte de evaluacin del proyecto. Los costos de operacin y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$ 300.000 anuales, independiente del nivel de demanda. La inversin del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos al final del horizonte de evaluacin (ao 2020) es equivalente al 60% del monto de la inversin inicial. EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y no paga impuesto a la renta. Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer si le conviene ejecutar el proyecto. Nota: Ao 2004 es el ao 1 de operacin del proyecto
Ao
2004 2005 2006 2007-2021

* No incluye valor residual.
Flujo Pasajeros/ao Ingresos Costos Anuales Anuales Caja (US$) Anual* (US$) (US$) 300.000 300.000 300.000 0 400.000 400.000 300.000 100.000 500.000 500.000 300.000 200.000 600.000 600.000 300.000 300.000
VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3) + (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18) VAN = 1.123.459
46
4) Cul de los dos siguientes proyectos usted decidira implementar, en las condiciones de la economa actual?. Por qu?. La tasa de retorno exigida por usted a sus proyectos es un mnimo de 12%. Proyecto 1 Inversin Vida til Valor de desecho Ventas esperadas VAN Ventas de equilibrio $30.000 10 aos 0 1.000 unidades/ao $12.000 950 unidades/ao Proyecto 2 $30.000 10 aos 0 1.000 unidades/ao $12.000 350 unidades/ao
Resp: El proyecto 2, puesto que todos los criterios de evaluacin dan lo mismo, pero el nivel de riesgo del 2do es menor pues su punto de equilibrio es menor.
5) Se le encarga la evaluacin de un proyecto que involucra la construccin de una planta. sta tiene una vida til esperada de 6 aos. Se requiere de la siguiente inversin: Terreno Construcciones Equipamiento $5.000.000 $7.000.000 $9.000.000
El estudio de factibilidad tuvo un costo de $600.000. Se estima que al final del proyecto los valores de mercado residuales en pesos de hoy sern: Terreno Construcciones Equipamiento $7.000.000 $4.000.000 $4.000.000
Al estudiar la normativa vigente se determina que es posible depreciar los activos de la siguiente forma: Construcciones Equipamiento 10% anual 20% anual
47
Las depreciaciones son respecto al valor libro del ao anterior (valor an no depreciado). Se recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe adems que la ley permite amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo el valor). Las ventas proyectadas el primer ao son de 3.000 unidades a $1.400 por unidad. Luego de esto se proyecta que las ventas en unidades crecern un 12% anual mantenindose la tarifa nominal en $1.400. Se estima una inflacin promedio por los prximos 6 aos de un 2,7% por ao. El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual al 40% de las ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente). El estudio tcnico seala que los costos unitarios de fabricacin sern: Mano de obra Materiales Costos indirectos $50 $30 $20
Estos costos permanecen constantes durante los seis aos en valor nominal. La planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales, costo que se mantiene constante en pesos nominales. La empresa para la que est haciendo la evaluacin tiene una tasa de descuento real del 12%. Suponga un impuesto del 17% anual. Eventuales prdidas son posibles de acumular para ahorrar impuestos. a) Evale el proyecto. b) Considere un financiamiento del 60% de la inversin a una tasa del 7% real anual. Evale financieramente el proyecto.
48
tem Ingresos Venta de activos Valor libro terreno Costos Variables Costos Fijos Depreciacin Valor libro activos Amortizacin RAI Impto. (17%) Resultado Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin
Ao 0
(Valores en miles de pesos) Ao 1 Ao 2 4,200 4,580
Ao 3 4,995
Ao 4 5,447
Ao 5 5,941 -
300 1,500 2,500 100 200 200 2,500 100
327 1,461 2,070 100 623 91 532 2,070 100
357 1,422 1,719 100 1,397 238 1,160 1,719 100
389 1,385 1,432 100 2,142 364 1,778 1,432 100
424 1,348 1,197 100 2,871 488 2,383 1,197 100
Ao 6 6,479 15,000 5,000 463 1,313 1,003 6,079 100 18,600 3,162 15,438 5,000 1,003 6,079 100
Terreno Construcciones Equipamiento
Capital de trabajo Flujo
5,000 7,000 9,000 1,680 22,680
1,832 568
1,998 704
2,179 800
2,376 933
2,591 1,088
12,657 40,277
VAN Prestamo del cuota= $ 2,854.90 Deuda Cuota Inters Amortizacin tem Ingresos Egresos Intereses Depreciaicon Utilidad antes de impto Impuesto 0 Utiliadad neta Depreciaicin Inversion Prestamo Amortizacion Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin Terreno Construcciones Equipamiento Capital de trabajo Flujo Ao 0
573 60% al 1 13608.0 2854.9 952.6 1902.3 Ao 1 2 11705.7 2854.9 819.4 2035.5 Ao 2 7% interes 3 9670.2 2854.9 676.9 2178.0 Ao 3 4 7492.2 2854.9 524.5 2330.4 Ao 4 6 aos 5 5161.7 2854.9 361.3 2493.6 Ao 5 6 2668.1 2854.9 186.8 2668.1 Ao 6
953 953 162 791 -
819 819 139 680 -
677 677 115 562 -
524 524 89 435 -
361 361 61 300 -
187 187 32 155 -
13,608 1,902 2,036 2,178 2,330 2,494 2,668
13,608
1,902
2,036
2,178
2,330
2,494
2,668
VAN deuda VAN ajustado = VAN proyecto
35
VAN deuda
609
49
6) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en marcha. Falso: no como inversin inicial, sino solamente el efecto tributario de ese activo intangible. b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisin de comprar o arrendar un activo. Verdadero: gasto por arriendo y la depreciacin tienen efectos tributarios diferentes, luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisin de comprar o arrendar un activo c) El tamao ptimo de la inversin es el que maximiza la tasa interna de retorno. Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa marginal interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto. Ver Fontaine, ejercicio del momento optimo de liquidar inversin. d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es igual a la mxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a usted (que est permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender el bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente. Incierto: porque quedo indiferente y tendra que venderlo al mismo precio de lo que obtendra de cortarlo. Al final del ao en que estoy indiferente y que lo est el comprador, es el nico momento en que puedo venderlo. e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar las caractersticas propias de ste, especialmente si el estudio se hace en nivel de prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto. f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo por otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida til de ese equipo en esa empresa y empieza su vida til en otra empresa. Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.
50
g) El problema de localizacin no existe cuando quien encarga el estudio del proyecto dispone de la infraestructura fsica para su implantacin. Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y dado que una localizacin diferente puede representar una optimizacin del proyecto. h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya que influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del perodo de evaluacin. Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable. i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio, entonces usted deber cortar el bosque en alguno de los aos en que la tasa interna de retorno (media), sea decreciente. Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa pertinente del proyecto. j) Al aumentar la produccin y ventas puede pasarse de una situacin con rentabilidad positiva a otra negativa. Verdadero: Pueden subir los costos marginales. k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento ptimo para cortar los rboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es mxima. Falso: No es cuando la tasa marginal es mximo sino cuando la Tir es mxima, es decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno. l) El proceso productivo ptimo para el proyecto es aquel que maximiza la produccin para un nivel dado de inversin. Falso: es el que maximiza el VAN. m) El tamao propuesto slo debe aceptarse en caso de que la demanda sea claramente superior a dicho tamao. Falso: puede ser que sea ptimo el tener capacidad ociosa.
NOTA: Cada pregunta ser corregida a 100 ptos. Las preguntas se ponderarn en los siguientes porcentajes 1.- 15%; 2.- 15%; 3.- 15%; 4.- 10%; 5.- 25%; 6.- 20% La nota final se calculara aplicando la escala 60%= 4,0.
51
Profesor
1) (30 ptos) La empresa RIGU Inc. cuyo costo de capital es de 10%, debe decidir si instala o no una Fabrica de envases de aluminio en Peru, antes de que expire la opcin otorgada por el gobierno de Toledo, la cual requiere una inversin de US$ 100 millones. La empresa no est segura de la demanda local que enfrentar, la cual puede ser alta con ventas anuales de 1.2 millones de toneladas de envases de aluminio a US$ 200 por tonelada, mediana con ventas de 1 milln de toneladas a US$ 100 por tonelada y baja con ventas de 800 mil toneladas a US$ 75 por tonelada. Los costos se estiman en un 75% de los ingresos. La depreciacin se considera lineal en 10 aos. Se recomienda trabajar con flujos promedios perpetuos. Se estim necesario una reinversin anual equivalente al 10% de la inversin. Las probabilidades inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.3, 0.2 y 0.5 respectivamente. a) Determine el valor presente para cada estado considerando una tasa impositiva de 20%. Exprese sus resultados en millones de dlares, sin decimales. (10 ptos) Alta Inversin Ventas Precio Ingresos Gastos Depreciacion U.A.I Tax U neta Depreciacion Reinversion Costo oportunidad VEA VAN VAN millones 100000000 1200000 200 240000000 180000000 10000000 50000000 10000000 40000000 10000000 10000000 10000000 30000000 300000000 300 Median 100000000 1000000 100 100000000 75000000 10000000 15000000 3000000 12000000 10000000 10000000 10000000 2000000 20000000 20 Baja 100000000 800000 75 60000000 45000000 10000000 5000000 1000000 4000000 10000000 10000000 10000000 -6000000 -60000000 -60
75%
20%
10% 1%
b) Dibuje el rbol de decisiones que representa esta situacin y determine la mejor decisin , indicando el valor esperado de la misma. (5 ptos)
52
(1) (2) (1)*(2) Instalar ProbBenef.netos alta 0.3 300 90 normal 0.2 20 4 baja 0.5 -60 -30 Valor esperado 64
(1) (2) (1)*(2) No Instalar ProbBenef.netos alta 0.3 0 0 normal 0.2 0 0 baja 0.5 0 0 Valor esperado 0
La decisin correcta es instalar la planta de aluminio en Per. Van Esperado de 64.
c)
Suponga que es posible contratar un estudio de mercado a un costo de MMUS$1. El estudio estima el tipo de demanda que ocurrir y las probabilidades de los resultados posibles son las siguientes: Baja Media Alta
Que la demanda estimada por el estudio sea Dado que la Demanda actual es Alta Media Baja
0.1 0.3 0.5
0.3 0.5 0.3
0.6 0.2 0.2
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para calcular las probabilidades posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real. Para los clculos de las probabilidades use 4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios use solo 1 decimal, ej: 30.5 (5ptos) (5 ptos)
(1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Estudio Baja Estado Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior Alta 0.3 0.1 0.03 0.0882 Normal 0.2 0.3 0.06 0.1765 Baja 0.5 0.5 0.25 0.7353 0.34 1.0000
(1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Estudio Norma Estado Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior Alta 0.3 0.3 0.09 0.2647 Normal 0.2 0.5 0.1 0.2941 Baja 0.5 0.3 0.15 0.4412 0.34 1.0000 Estudio Alta Estado Alta Normal Baja (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior 0.3 0.6 0.18 0.5625 0.2 0.2 0.04 0.1250 0.5 0.2 0.1 0.3125 0.32 1.0000
53
d) Dibuje el rbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar este estudio, indicando las probabilidades antes sealadas y determine cual es la mejor decisin. Justifique sus resultados, registrndolos adecuadamente en el rbol. (10 ptos) (5 ptos)
a .3 alt
300
25 a .56 alt media .1250
300
media .2
ar al st In 64
20
20 -60 0
ba ja .5
ba ja .31 25
-60
47 a .26 alt media .2941 ba ja .44 12
300
Estudio MMU$ -1
20 -60 0 300
r la ta s in o N
La decisin para construir una fbrica aluminio en Per
82 a .08 alt media .1765 ba ja .73 53
20 -60 0
(1) Instalar Est.Baja alta normal baja Prob
(2) (1)*(2) Benef.netos 0.0882 300 26.4600 0.1765 20 3.5300 0.7353 -60 -44.1180 Valor esperado -14.1
(1) (2) (1)*(2) Benef.netos Instalar Est.Normal Prob alta 0.2647 300 79.4100 normal 0.2941 20 5.8820 baja 0.4412 -60 -26.4720 Valor esperado 58.8
Instalar Est.Alta alta normal baja
(2) (1)*(2) Prob Benef.netos 0.5625 300 168.7500 0.1250 20 2.5000 0.3125 -60 -18.7500 Valor esperado 152.5
(1)
54
(10 ptos)
64
a .3 alt
300
152.1
300
625 a .5 alt media .1250 ba ja .3 125
media .2
ar al st n I 64
20
-60
20 -60 0
ba ja .5
68.7
67.7
0.32
58.8
300
647 a .2 alt media .2941 ba ja .4 412
Estudio MMU$ -1 0.34

o N ar tal ins
20 -60 0 300
La decisin para construir una fbrica aluminio en Per
0.34
-14.1
82 a .08 alt media .1765 ba ja .7 353
20 -60 0
55
2) (20 puntos). Usted particip de la Feria Internacional de las Telecomunicaciones y pudo apreciar, como ingeniero consultor, el estado del arte en esa industria. En busca de oportunidades de negocios de corto plazo (2 aos), Ud. encontr interesante dos tecnologas de e-learning, las cuales pueden tener potencial en Chile. La primera es una plataforma desarrollada por el ITSM, que requiere una inversin de 18 millones de dlares para dejarla complementa operativa y que puede generar flujos de caja netos de 13 millones de dlares para el primer ao, 17.1 millones de dlares para el segundo ao. La segunda es una plataforma desarrollado por el IVEX de la Universidad de Wessex, cuya inversin de puesta en marcha es de 45 millones de dlares y que puede generar flujos de caja netos de 28 millones de dlares para el primer ao, 31.96 millones de dlares para el segundo ao. a) Cul es la rentabilidad de cada una de estas inversiones ? (5 pts) Resp:
Proyecto ITSM IVEX 0 -18.000 -45.000 1
13.000 28.000
2
17.100 31.960
TIR 40.1% 20.9%
b)
Suponiendo que ambos proyectos son excluyentes, cual de los proyectos recomendara usted a cualquier inversionista que quiera aprovechar esta oportunidad de negocio? (10 ptos)
Resp:
VANIVEX =
N
BNi 28000 31960 + =-45.000 + i + (1 ) (1+ ) (1+)2 i=0
VANITSM = VANIVEX -45.000 +
BNi 13000 17100 + =-18.000 + i + (1 ) (1+ ) (1+)2 i=0 = VANITSM
28000 31960 13000 17100 + + =-18.000 + (1+) (1+)2 (1+) (1+)2 15000 14860 -27.000 + + =0 (1+) (1+)2
-27.000 (1+)2 +15000(1+)+14860=0 1 = 151,4%
2 = 7%
Luego, al inversionista le conviene la plataforma IVEX si su costo de capital es inferior a 7%, le conviene la plataforma ITSM si su costo de capital es superior a 7% y esta indiferente si el costo de capital del inversionista es de 7%.
56
Comparacin de proyectos
20000 15000 10000 5000 0 -5000 0.0% -10000
VAN
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
Tasa de descuento
Plataforma ITSM
Plataforma IVEX
c)
Si para el inversionista X, el elegir implementar el proyecto de la plataforma ISTM le genera una riqueza de 1,76 millones de dlares respecto del proyecto de la plataforma IVEX. Cul es l costo de capital del inversionista X? (5 ptos)
12% VAN (12%)
ITSM IVEX ITSM-IVEX
-18000
13000
17100
40.1%
7,239.16 5,478.32 1,760.84
-45000 28000 31960 20.9% 27000 -15000 -14860 0.19108485
3)
(20 puntos).El seor X ha ideado un proyecto de inversin que consiste en invertir hoy $ 1.000 en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $ 900 al ao, con gastos de operacin de $ 400 al ao, que se pagan al contado y que no incluyen depreciacin la que alcanza $ 200 anuales. La vida til del proyecto es infinita y s reinvierte anualmente en l un monto igual a la depreciacin. La tasa de impuesto a la renta es de 40% y la tasa de descuento apropiada para este proyecto es de 10% anual despus de impuestos.
El seor Y es dueo de una empresa que vende $ 1.000 al ao al contado, con gastos de operacin anuales tambin al contado de $ 900. La depreciacin anual asciende a $ 450. Esta empresa tiene una vida til remanente de infinito y no es necesario efectuar en ella ningn tipo de reinversin.
a) b)
(6 ptos) Cul es l VAN del seor X? (6 ptos ) Como el seor Y se cans de tener prdidas, se la ofrece en venta a su amigo el seor Z quien recien quiere iniciarse en el mundo de los negocios y probar solo con esta inversin. Cunto estara dispuesto a pagar el seor Z por la empresa del seor Y? Est el Sr. Y engaando al Sr Z? c) (8 ptos) Cul es el mximo valor que estara dispuesto a pagar el seor X por la empresa del seor Y? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son proyectos mutuamente excluyentes. Nota: Use una tasa de descuento de 10% anual despus de impuestos para todas las evaluaciones y recuerde que en todos los casos los ingresos por venta y los gastos de operacin de las empresas son al contado y al final de cada perodo
57
10% Ingresos Gastos Depreciacion U.A.I Tax U neta Depreciacion Reinversion Costo oportunidad VEA VAN=Vea/10% Inv ersion Total Inv ersion Marginal
Proy. X 900 400 200 300 120 180 200 200 100 80 800 1000
Proy. Y 1000 900 450 -350 0 -350 450 0 0.1*Inv 100-0.1*Inv 1000-INV
Proy. Z 1000 900 450 -350 0 -350 450 0 100 0 0 1000
Proy. X+Y 1900 1300 650 -50 0 -50 650 200 320 80 800 3200 2200
a) El Van del Sr. X es 800 (6 PTOS) b) El Sr. Y tiene un VEA de 100-0.1*INV luego si est perdiendo dinero es por que su Inversin fue superior a 1000. El Sr. Z est dispuesto a pagar 1000 como mximo por ese proyecto con lo cual quedara con un VEA = 0 y un VAN = 0, luego queda indiferente. Cualquier valor bajo 1000 es atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS) c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar el proyecto del Sr. Y en 2200, pues con eso queda indiferente al operar los 2 proyectos en forma conjunta.
4) (30 puntos). Agrcola el Peon, empresa del sector agrcola que tiene una tasa de descuento real del 12%, evala un proyecto que involucra la construccin de una planta de Compost, que tiene una vida til esperada de 6 aos. El estudio de tcnico del proyecto tuvo un costo de $500.000 y entrego mucha de la informacin que se entrega a continuacin. Esta planta requiere de una inversin en terreno, equipamiento y construcciones de 5 millones de pesos, 8 millones de pesos y 8 millones de pesos respectivamente. Se estima que al final del proyecto los valores de mercado en pesos de hoy sern de 6 millones de pesos para la construcciones y de 4 millones para el equipamiento. La normativa tributaria vigente determina que es posible depreciar los activos fijos, un 10% anual en el caso de las construcciones y un 20% anual en el caso de los equipamientos. Las depreciaciones son respecto al valor libro del ao anterior (valor an no depreciado). Se recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe adems que la ley permite amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo el valor en 5 aos). Las empresas deben tributar el 17% anual como impuesto de primera categora y las eventuales prdidas son posibles de acumular. Las ventas proyectadas el primer ao son de 3.300 unidades a $1.400 por unidad. Luego de esto se proyecta que las ventas en unidades crecern un 12% anual mantenindose la tarifa nominal en $1.400. Se estima una inflacin promedio por los prximos 6 aos de un 3% por ao. El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual al 40% de las ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente). El estudio tcnico seala que los costos unitarios de fabricacin sern de $50 en mano de obra, $30 en materiales y de $20 en costos indirectos. Estos costos permanecen constantes durante los seis aos en valor nominal. Adems, la planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales, costo que se mantiene constante en pesos nominales. Considerando un financiamiento del 70% de la inversin a una tasa del 8% real anual, pagaderos en 6 cuotas iguales . Evale financieramente el proyecto y haga una recomendacin respecto del proyecto.
Depreciacion Inversin 0 Terreno Construcciones Equipamiento Terreno Construcciones Equipamiento Total Total 5,000 8,000 8,000 5,000 8,000 8,000 1 2 3 4 5 0 0 0 0 0 -800 -720 -648 -583 -525 -1600 -1280 -1024 -819 -655 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -7200 -6480 -5832 -5249 -4724 -6400 -5120 -4096 -3277 -2621 -2400.00 -2000.00 -1672.00 -1402.40 -1180.24 18,600 - 16,600 - 14,928 - 13,526 - 12,345 6 0 -472 -524 -5000 -4252 -2097 -996.68 11,349 0% 10% 20%
Valor Libro

21,000 -
58
Depreciacion Valor libro
(5ptos)
(Valores en miles de pesos) Ao 1 Ao 2 4,620 5,024
tem Ingresos Venta de activos Valor libro terreno Costos Variables Costos Fijos Depreciacin Valor libro activos Amortizacin RAI Impto. (17%) Resultado Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin Terreno Construcciones Equipamiento Capital de trabajo Flujo
Ao 0
Ao 3 5,463
Ao 4 5,940
Ao 5 6,459 -
330 1,500 2,400 100 290 290 2,400 100
359 1,456 2,000 100 1,109 238 871 2,000 100
390 1,414 1,672 100 1,887 321 1,566 1,672 100
424 1,373 1,402 100 2,641 449 2,192 1,402 100
461 1,333 1,180 100 3,385 575 2,809 1,180 100
Ao 6 7,023 15,000 5,000 502 1,294 997 6,349 7,882 1,340 6,542 5,000 997 6,349 100
(15ptos)
5,000 8,000 8,000 1,848 22,848
161 2,629 582
176 2,795
191 3,147
208 3,486
226 3,864
2,809 21,797
VAN
Prestamo del cuota= $ 3,459.66 Deuda Cuota Inters Amortizacin tem Ingresos Egresos Intereses Depreciaicon Utilidad antes de impto Impuesto 0 Utiliadad neta Depreciaicin Inversion Prestamo Amortizacion Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin Terreno Construcciones Equipamiento Capital de trabajo Flujo Ao 0
70% al 1 15993.6 3459.7 1279.5 2180.2 Ao 1 2 13813.4 3459.7 1105.1 2354.6 Ao 2
8% interes 3 11458.8 3459.7 916.7 2543.0 Ao 3 4 8915.9 3459.7 713.3 2746.4 Ao 4
6 aos 5 6169.5 3459.7 493.6 2966.1 Ao 5 6 3203.4 3459.7 256.3 3203.4 Ao 6
(3ptos)
1,279 1,279 218 1,062 -
1,105 1,105 188 917 -
917 917 156 761 -
713 713 121 592 -
494 494 84 410 -
256 256 44 213 -
(3ptos)
15,994 2,180 2,355 2,543 2,746 2,966 3,203
15,994
3,242
3,272
3,304
3,338
3,376
3,416
VAN deuda VAN ajustado
660
= VAN proyecto
VAN deuda
78
Van ajustado (2ptos) y Recomendacin (2 ptos)
59
Profesor
1. (28 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Falso, El valor de desecho es calculado por el mtodo econmico es igual al valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese mtodo se calcula. b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de evaluacin. Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el valor de desecho. c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en el futuro, en la realidad. Los precios reales son los precios del ao cero, que se supone que no van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la la inflacin. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de ao es $144/(1.2), o sea, $120. d) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos que ocurrirn de hoy en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado. Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos del futuro que sean distinto de la situacin sin proyecto. e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el valor de desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el mtodo comercial. Falso, no se debe calcular el valor de desecho f) El capital de trabajo calculado por mtodo de desfase, consiste en sumar los desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor revierta la tendencia creciente. Falso, ese es el mtodo de dficit acumulado. g) Usar perodos de evaluacin ms corto es bastante menos engorroso, puesto que se deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a periodos mas cortos que ms largos. Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms cortos aumentamos la certeza de los flujos, sin embargo se hace ms relevante la estimacin del valor residual del proyecto.
60
2. (45 puntos).Un importante empresario del sector forestal desea diversificar su cartera de negocios. Par ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado correspondiente a dos cmaras de 50m3 casa una. Sin embargo, para poder aprobar el proyecto, desea conocer cul sera la rentabilidad que esta inversin le podra reportar, razn por la que este inversionista lo ha elegido a usted para que lo asesore en la materia y le proporciona la siguiente informacin: Ao 1996 1997 1998 1999 2000 Inversiones Activos Terreno Planta (2 cmaras) Equipos Capital de trabajo Precio x m3 $ 1.800 $ 1.800 $ 1.800 $ 1.800 $ 1.800 Produccin en m3 70 75 80 85 90
Valor de compra $ 12.000 $ 50.000 $ 13.000 $ 14.000
Vida til contable 20 10 -
Valor salvamento 120% 60 % 50 % -
Los costos operacionales alcanzan a $ 800 por cada metro cbico producido y los costos fijos, a $ 25.000.- anuales para los sueldos administrativos y $ 15.000.- anuales para seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 por ciento anual, y la tasa exigida por los inversionistas alcanza a 13 por ciento al ao.
61
Valor de desecho Activo Terreno Camara Equipos
Periodo Evaluacion 5 aos Impuesto 10% Valor Compra % salvam. Valor Merc. Valor Libro Valor DesechVida Util DepreciacioDeprec Acum 12000 1.2 14400 12000 14160 0 0 50000 0.6 30000 37500 30750 20 2500 12500 13000 0.5 6500 6500 6500 10 1300 6500 75000 51410 Costo Fijo Sueldo Capital de trabajo Produccion % cambio Operacin Invertido Seguros 0 14000 1 70 14000 1000 2 75 7.14% 15000 1000 3 80 6.67% 16000 1000 4 85 6.25% 17000 1000 5 90 5.88% 18000 -18000 Recuperacin Capital 40000 25000 15000
Capital de trabajo Ao
Ao 0 Produccion Costo Unit. Precio Unit Ventas Costo Fijo Costo Operac. Deprec. Camaras Deprec.equipos Utilidad Antes Imptos. Impto Utilidad neta Deprec. Camaras Deprec.equipos Valor desecho Recuperac. K de T Inversion Captal de Trabajo Flujo caja neto VAN TIR
Ao 1 70 800 1800 126000 40000 56000 2500 1300 26200 2620 23580 2500 1300
Ao 2 75 800 1800 135000 40000 60000 2500 1300 31200 3120 28080 2500 1300
Ao 3 80 800 1800 144000 40000 64000 2500 1300 36200 3620 32580 2500 1300
Ao 4 85 800 1800 153000 40000 68000 2500 1300 41200 4120 37080 2500 1300
Ao 5 90 800 1800 162000 40000 72000 2500 1300 46200 4620 41580 2500 1300 51410 18000
75000 14000 -89000 13% 34.74%
1000 26380 69,811
1000 30880
1000 35380
1000 39880
114790
62
3. (27 puntos).Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la mayora de los clientes estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas provenientes de Chilo en el sur del Pas, uno de los empleados de la verdulera (JulioVerdura) qued meditando acerca del por qu siempre se produca este fenmeno, a lo cual pudo determinar que la carencia de una oferta ordenada y bien administrada, era la causante de atochamientos y esperas. Esto lo motiv a evaluar la posibilidad de adquirir un camin con acoplado particular para la entrega oportuna de la mercadera, para lo cual ha puesto la confianza en usted para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la siguiente informacin: Segn antecedentes del mercado, el precio por flete sera de $200.000 cada uno (ida y vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendr que adquirir un camin que deber recorrer la distancia entre Santiago y Chilo, estimada en 1200 kilmetros, dos veces a la semana de ida y de vuelta. El camin tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se encuentra vaco o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de Diesel. Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camin, el cual deber ser cancelado dentro de los 15 primeros das del mes. Sin embargo, ser necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeen la funcin de pioneta cuando sea necesario. Dadas las especificaciones tcnicas del camin, deber efectuarse un cambio de neumticos al final de cada ao, considerando que ste usa 24 neumticos regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Adems se considera que el camin requerir un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de filtros y lubricantes. Con respecto al permiso de circulacin, se deber pagar el 1% de su precio de compra para el primer ao, valor del permiso que ir decreciendo un 10% anual. Este valor deber cancelarse a mediados de ao. Tambin se contratar un seguro cuyo costo ser de $600.000 anuales par cubrirse de daos a terceros, robo y cualquier otro siniestro, el cual deber ser cancelado en cuotas mensuales al primer da del mes. Para adquirir el camin, este empresario deber deshacerse de todos los ahorros de su vida, para lo cual se sabe que durante 25 aos de trabajo ha podido ahorrar el equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El vehculo deber comprarse seis meses antes de su operacin. Este activo ser depreciado linealmente en 5 aos. Se estima que podr venderse al 50% de su valor de compra al final del perodo de evaluacin correspondiente a 6 aos. Adems se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadera que se realice a los clientes durante el mes, se les facturar al final de dicho perodo. Sin embargo, los
63
clientes cancelarn con documentos a 30 das, ingresos que se harn efectivos un da despus de la fecha de vencimiento.(1er da del tercer mes). Por ltimo, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12% anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al ao. Suponga meses de 4 semanas. (5 pts)Cul es el valor de compra del camin y cul ser su valor de activacin? (5 pts)A cunto asciende el monto destinado a capital de trabajo? (10 pts)Cul es el flujo proyectado del proyecto? (5 pts)Cul es el valor actual neto del proyecto? (2 pts)Recomendara la independencia a este pequeo microempresario?
64
Ahorro mensual tasa interes periodo 25*12 Monto acumulado=valor camion Valor de activacin Depreciacion 5 permiso circulacin 1% Neumaticos 35000 24 Seguro 50000 12 Filtros y lubricantes 34000 12 Valor salvamento camion 50%
-9580.3456 1% 300 $18,000,000 19049409 3600000 180000 840000 600000 408000 9000000
anual anual anual anual anual
Flete numero de fletes semanas mes Distancia Kms Mes Rendimiento Precio Conductores
200000 2 4 1200 19200 7 180 2
ida y vuelta semana ida km/lt litro Sueldo
250000
Capital de trabajo Ventas Ingresos Combustible Sueldos Seguros Filtros y Lubricantes Total Deficit Mes 1 1600000 493714 500000 50000 34000 -1077714 -1077714 Mes 2 1600000 493714 500000 50000 34000 -1077714 -2155429 Mes 3 1600000 1600000 493714 500000 50000 34000 522286 -1633143 Mes 4 1600000 1600000 493714 500000 50000 34000 522286 -1110857 Mes 5 1600000 1600000 493714 500000 50000 34000 522286 -588571 Mes 6 1600000 1600000 493714 500000 50000 34000 522286 -66286 Mes 7 1600000 1600000 493714 500000 50000 34000 522286 456000
Ao 0 Ventas Combustible Sueldo Chofer Neumaticos Lubricantes Patente Seguro Depreciacin Venta camion Valor libro camion Utilidad antes impuesto Impuesto Utilidad neta Depreciacin Valor libro camion Inversion Camion Inversion Capital de trabajo Recuperacin Capital de tra. Flujo de caja neto
Ao 1 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 180,000 600,000 3,600,000
Ao 2 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 162,000 600,000 3,600,000
Ao 3 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 145,800 600,000 3,600,000
Ao 4 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 131,220 600,000 3,600,000
Ao 5 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 118,098 600,000 3,600,000
Ao 6 19,200,000 5,924,571 6,000,000 840,000 408,000 106,288 600,000 9,000,000.00 0.00 14,321,140.38 2,148,171.06 12,172,969.32 0.00 0.00
-10%
15%
1,647,428.57 247,114.29 1,400,314.28 3,600,000.00 0.00 19,049,409.45 2,155,428.57 -21,204,838.02 5,000,314.29
1,665,428.57 249,814.29 1,415,614.28 3,600,000.00 0.00
1,681,628.57 1,696,208.57 1,709,330.57 252,244.29 254,431.29 256,399.59 1,429,384.28 1,441,777.28 1,452,930.98 3,600,000.00 3,600,000.00 3,600,000.00 0.00 0.00 0.00
5,015,614.29
2,155,428.57 5,029,384.29 5,041,777.29 5,052,930.99 14,328,397.89
VAN TIR
12%
$ 4,168,483 17.70%
65
____________________
____________________
Pauta Certamen 2 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Ayudante : Pedro Silva Riquelme : Bernardo Flores
1) Usted desea obtener una tasa de retorno anual de r* sobre su inversin. Esta le cost 300 mil UF. Al cabo de 12 aos la inversin se puede vender a un valor residual de 45 mil UF. (15 ptos) Si usted va a arrendar el activo (la inversin), cobrando el arriendo por anticipado. 1. (10 pts)Cul es la frmula para determinar el arriendo anual que debe cobrar?
Pago Anticipado Inversion Arriendo Flujo
0 -K A -K + A
1 A A
2 A A
.... A A
N R R
VAN =
(1 + )
i=0
BN i
=0=-K+A +
A A A R + + +L + 2 n-1 (1+ ) (1+ ) (1+ ) (1+ ) n
VAN=-K +A+A A=
(1+ ) n-1 -1 (1+ ) n-1 -1 R + = K-R*(1+ )-n A 1+ n-1 n n-1 (1+ ) (1+ ) (1+ )
*K K-R*(1+ )-n lim A = n-1 n 1+ (1+ ) -1 1+ (1+ ) n-1
2. (5 pts)Si r*=0.12, y la vida til (y el plazo de arriendo) de la inversin es muy grande, cul es el valor en UF del arriendo anual. A= 0.12*300/1.12=32142,9 UF.
66
2) Si la inversin tiene una vida de n aos, y los beneficios son funcin del tiempo y del momento en que se construye el proyecto, determine la frmula para calcular el momento ptimo para iniciar la inversin (10 pts)
t t t t BN i -K t BN i+1 BN i+2 BN i+n-1 BN i+n = + + + L + + i (1 + )i (1 + )i+1 (1+ )i+2 (1+ )i+n-1 (1+ )i+n i=t (1 + ) N+t N+t+1 i=t+1
VAN t = VAN VAN

t+1
t+1 t+1 t+1 t+1 BN i+n+1 BN i -K t+1 BN i+2 BN i+n-1 BN i+n = + + + L + + (1 + )i (1 + )i+1 (1+ )i+2 (1+ )i+n-1 (1+ )i+n (1+ )i+n+1 t
t+1
t t+1 i+n BN t+1 -BN t K K+BN i+1 BN n+1 j j -VAN =VAN= + + i i+1 n+1 j (1 + ) (1 + ) (1+ ) (1 + ) j=i+2
VAN t+1 > 0 ; posterga al periodo t+1 con t variando de 0 a infinito t
3) El gerente de la Compaia Carguita Feliz esta estudiando la posibilidad de reemplazar su actual sistema de fabricacin de pallets para carga de contenedores. El costo de la nueva maquina es de $100.000 y su vida til es de diez aos. Su valor de mercado al cabo de los 10 aos se estima en $20.000. Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $14.000 anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco aos en $60.000 y que tiene aun una vida til restante de otros cinco aos, momento en el cual su valor mercado ser de $5.000. Actualmente podra venderse en $42.000.El mtodo de depreciacin utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%, elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto. (20 Ptos)
67
Flujo sin Proyecto 0 Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor residual Flujo sin Proyecto FLUJO CON PROYECTO Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor residual Flujo con Proyecto Flujo Incremental FLUJO INCREMENTAL Venta activo Valor Libro Costos depreciacion Utilidad Impuesto Util. Neta depreciacion Inversion Valor Libro Valor residual Flujo con Proyecto 0 42000 30000 0 0 12000 1800 10200 0 -100000 30000 0 -59800 1 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 2 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 3 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 4 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 5 -5000 0 -14000 4000 5000 750 4250 4000 60000 0 0 68250 6 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 7 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 8 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 9 0 0 -14000 4000 10000 1500 8500 4000 0 0 0 12500 10 -22000 -30000 -14000 4000 18000 2700 15300 4000 0 -30000 0 -10700 0 42000 30000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20000 0 -14000 10000 24000 3600 20400 10000 0 13400 12500 13400 12500 13400 12500 13400 12500 13400 68250 13400 12500 13400 12500 13400 12500 13400 12500 30400 -10700 1 2 3 4 5 5000 0 6000 -1000 -150 -850 6000 -60000 6 7 8 9 10 42000 30000 0 6000 6000 900 5100 6000 30000 0 900 900 900 900 -54850 900 900 900 900 41100
0 0 0 0
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
0 6000 -6000 -900 -5100 6000
12000 1800 10200 0 -100000 30000 -59800 -59800
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
-14000 10000 4000 600 3400 10000
4) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos) a) Si baja la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al matadero.
Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la tasa pertinente, en este caso a la tasa de inters. Luego, si baja la tasa de inters, me conviene mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que la Tir mg se iguale a la nueva tasa de inters.
68
b) El ndice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando todos los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restriccin de capital.
Falso, pues si no hay restriccin de capital se hacen todos los proyectos con VAN positivo.
c) Aceptar la explotacin de un bosque gratis del que puede cortar los rboles de inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, despus de descontar todos los costos, con la condicin de construir, despus de 10 aos, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo ser de 40 millones de pesos, es un negocio conveniente.
Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene.
d) La fecha ptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas media y marginal de retorno son iguales.
Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple.
e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintticamente a e veces la TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler.
Falso, tiende a infinito.
f) Si franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto que puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y 27.000 respectivamente.
Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que se utilice.
5) El grupo DBK encomend a una empresa consultora la realizacin de un estudio de vialidad para la fabricacin de envases de lata para bebidas y cervezas. Los resultados de la investigacin estimaron que se podran vender 20.000 envases durante los primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y 30.000 unidades para el noveno y dcimo. Por otra parte, se estim que el precio ms adecuado era de $ 580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que recibirn el 1,5 por ciento sobre la venta. El estudio tcnico ha sealado que para los niveles de produccin proyectados se requiere solventar como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra directa y otros costos directos por $75, $25 y $35 respectivamente.
Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 69
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por administracin y $ 800.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know how adquirido durante cinco aos. Par la operacin y puesta en marcha del proyecto, se requerir una inversin inicial correspondiente a dos camiones para la distribucin del producto avaluados en $ 3.000.000 cada uno, dos lneas de produccin independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpn cuya inversin alcanza a los $ 8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un perodo de 10, 10 y 20 aos respectivamente. La inversin en activos fijos se financiar en 75 por ciento con prstamos bancarios a una tasa de 10 por ciento anual y el 25 por ciento restante con capital propio. La amortizacin de la deuda se realizar en seis cuotas iguales de capital, siendo cancelada la primera de ellas el cuarto ao de operacin. El proyecto requiere una inversin en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. Para la puesta en marcha esta inversin en capital de trabajo ser financiada totalmente con deuda en las condiciones de crdito ya sealadas. Con el objeto de tener mayores opciones, el grupo de inversionistas decidi presentar el proyecto a otra institucin financiera, la cual le ofrece la posibilidad de colocar la deuda al 9 por ciento anual y que sta sea amortizada en cuotas iguales de capital en ocho aos. Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 12 por ciento anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 17 por ciento: a. Cul es el monto de la deuda? b. Cul alternativa de financiamiento escogern los inversionistas? c. Cul es la rentabilidad del proyecto? d. Cul es el VAN de los inversionistas? e. Los inversionistas no estn convencidos de la tasa exigida y deciden calcularla considerando que la tasa captacin del banco es de 6.57%, el premio por riesgo de 8% y el riesgo no diversificable del sector es de 27 % por sobre promedio de mercado. Cmo cambian sus respuestas? Justifique (30 Ptos) a)
DEUDA Activos Camiones Lineas produccion Galpon Capital Trabajo Valor % Deuda Deuda 6000 75% 9000 75% 8000 75% 900 100% 23900 Capital depreciacio % Patrimonio propio Vida Util n 4500 25% 1500 10 600 6750 25% 2250 10 900 6000 25% 2000 20 400 900 0% 0 5750 1900
18150
b) Cual alternativa es mejor
70
Financiamiento 1 10% Deuda Amortizacuion Intereses Saldo Financiamiento 2 9% Deuda Amortizacuion Intereses Saldo
1 18150 1815 18150
2 18150 1815 18150
3 18150 1815 18150
18150
4 18150 3025 1815 15125
5 15125 3025 1512.5 12100
6 12100 3025 1210 9075
7 9075 3025 907.5 6050
8 6050 3025 605 3025
9 3025 3025 302.5 0
10 0 0 0
18150
1 2 3 4 18150 15881.25 13612.5 11343.75 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 1633.5 1429.313 1225.125 1020.938 15881.25 13612.5 11343.75 9075
5 6 9075 6806.25 2268.75 2268.75 816.75 612.5625 6806.25 4537.5
7 8 4537.5 2268.75 2268.75 2268.75 408.375 204.1875 2268.75 0
9 0 0 0
10 0 0 0
Flujo deuda 1 17% Intereses Ahorro Impto U.desp Impto Credito Amortizacion Flujo 10% Flujo deuda 2 17% Intereses Ahorro Impto U.desp Impto Credito Amortizacion Flujo 9%
-1815 308.55 -1506.45 18150 18150 $ 1,402.79 miles de $ 0 -1506.45
-1815 308.55 -1506.45 0 -1506.45
-1815 308.55 -1506.45 0 -1506.45
-1815 -1512.5 308.55 257.125 -1506.45 -1255.375 3025 3025 -4531.45 -4280.375
-1210 205.7 -1004.3
-907.5 154.275 -753.225
-605 102.85 -502.15
-302.5 51.425 -251.075
0 0 0 0 0
3025 3025 -4029.3 -3778.225
3025 3025 -3527.15 -3276.075
-1633.5 -1429.313 -1225.125 -1020.938 -816.75 -612.5625 -408.375 -204.1875 277.695 242.9831 208.2713 173.5594 138.8475 104.1356 69.42375 34.71188 -1355.805 -1186.329 -1016.854 -847.3781 -677.9025 -508.4269 -338.9513 -169.4756 18150 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 18150 -3624.555 -3455.079 -3285.604 -3116.128 -2946.653 -2777.177 -2607.701 -2438.226 $ 950.79 miles de $
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
El esquema de deuda 1 tiene un mayor Van producto del ahorro fiscal luego escogemos la primera deuda. c) Rentabilidad del proyecto
FLUJOCON PROYECTO 0 Produccin Precio Ventas Costo Operacional Comision Venta Costo Administracin Royalty depreciacion 0 .A.I. Impuesto 0 Util. Neta 0 depreciacion 0 Inversion 23000000 Capital de trab 900000 Valor desecho Flujo con Proy -23900000 Van TIR 12% $ 1 20000 580 11600000 2700000 174000 2500000 800000 1900000 3526000 599420 2926580 1900000 0 2 20000 580 11600000 2700000 174000 2500000 800000 1900000 3526000 599420 2926580 1900000 0 3 20000 580 11600000 2700000 174000 2500000 800000 1900000 3526000 599420 2926580 1900000 0 4 20000 580 11600000 2700000 174000 2500000 800000 1900000 3526000 599420 2926580 1900000 360000 5 28000 580 16240000 3780000 243600 2500000 800000 1900000 7016400 1192788 5823612 1900000 0 6 7 8 9 10 28000 28000 28000 30000 30000 580 580 580 580 580 16240000 16240000 16240000 17400000 17400000 3780000 3780000 3780000 4050000 4050000 243600 243600 243600 261000 261000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 1900000 7816400 1328788 6487612 1900000 0 1900000 7816400 1328788 6487612 1900000 0 1900000 7816400 1328788 6487612 1900000 90000 1900000 8689000 1477130 7211870 1900000 1900000 8689000 1477130 7211870 1900000
0 -1350000 4000000 4826580 4826580 4826580 4466580 7723612 8387612 8387612 8297612 9111870 14461870 14,250,796 22.7%
d) Van de los inversionistas
71
Van Deuda Van Puro Van Financ.
$ 1,402,786 $ 14,250,796 $ 15,653,582
e) Capm
Tasa libre Premio Riesgo Capm 6.57% 8% 27% 16.73%
FLUJO CON PROYECTO 0 Produccin Precio Ventas Costo Operacional Comision Venta Costo Administracin Royalty depreciacion 0 .A.I. Impuesto 0 Util. Neta 0 depreciacion 0 Inversion 23000000 Capital de trab 900000 Valor desecho Flujo con Proy -23900000 Van TIR 16.73% $
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20000 20000 20000 20000 28000 28000 28000 28000 30000 30000 580 580 580 580 580 580 580 580 580 580 11600000 11600000 11600000 11600000 16240000 16240000 16240000 16240000 17400000 17400000 2700000 2700000 2700000 2700000 3780000 3780000 3780000 3780000 4050000 4050000 174000 174000 174000 174000 243600 243600 243600 243600 261000 261000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 800000 800000 800000 800000 800000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 3526000 3526000 3526000 3526000 7016400 7816400 7816400 7816400 8689000 8689000 599420 599420 599420 599420 1192788 1328788 1328788 1328788 1477130 1477130 2926580 2926580 2926580 2926580 5823612 6487612 6487612 6487612 7211870 7211870 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 0 4826580 6,687,269 22.7% 0 4826580 0 4826580 360000 4466580 0 7723612 0 8387612 0 8387612 90000 8297612 0 -1350000 4000000 9111870 14461870
Van Deuda Van Puro Van Financ.
$ 1,402,786 $ 6,687,269 $ 8,090,055
72
a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en marcha. Falso: no como inversin inicial, sino solamente el efecto tributario de ese activo intangible. b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisin de comprar o arrendar un activo. Verdadero: gasto por arriendo y la depreciacin tienen efectos tributarios diferentes, luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisin de comprar o arrendar un activo c) El tamao ptimo de la inversin es el que maximiza la tasa interna de retorno. Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa marginal interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto. Ver Fontaine, ejercicio del momento optimo de liquidar inversin. d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es igual a la mxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a usted (que est permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender el bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente. Incierto: porque quedo indiferente y tendra que venderlo al mismo precio de lo que obtendra de cortarlo. Al final del ao en que estoy indiferente y que lo est el comprador, es el nico momento en que puedo venderlo. e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar las caractersticas propias de ste, especialmente si el estudio se hace en nivel de prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto. f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo por otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida til de ese equipo en esa empresa y empieza su vida til en otra empresa. Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.
73
g) El problema de localizacin no existe cuando quien encarga el estudio del proyecto dispone de la infraestructura fsica para su implantacin. Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y dado que una localizacin diferente puede representar una optimizacin del proyecto. h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya que influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del perodo de evaluacin. Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable. i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio, entonces usted deber cortar el bosque en alguno de los aos en que la tasa interna de retorno (media), sea decreciente. Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa pertinente del proyecto. j) Al aumentar la produccin y ventas puede pasarse de una situacin con rentabilidad positiva a otra negativa. Verdadero: Pueden subir los costos marginales. k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento ptimo para cortar los rboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es mxima. Falso: No es cuando la tasa marginal es mximo sino cuando la Tir es mxima, es decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno. l) El proceso productivo ptimo para el proyecto es aquel que maximiza la produccin para un nivel dado de inversin. Falso: es el que maximiza el VAN. m) El tamao propuesto slo debe aceptarse en caso de que la demanda sea claramente superior a dicho tamao. Falso: puede ser que sea ptimo el tener capacidad ociosa. a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Falso, El valor de desecho es calculado por el mtodo econmico es igual al valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese mtodo se calcula.
74
b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de evaluacin. Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el valor de desecho. c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en el futuro, en la realidad. Los precios reales son los precios del ao cero, que se supone que no van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la la inflacin. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de ao es $144/(1.2), o sea, $120. d) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos que ocurrirn de hoy en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado. Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos del futuro que sean distinto de la situacin sin proyecto. e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el valor de desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el mtodo comercial. Falso, no se debe calcular el valor de desecho f) El capital de trabajo calculado por mtodo de desfase, consiste en sumar los desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor revierta la tendencia creciente. Falso, ese es el mtodo de dficit acumulado. g) Usar perodos de evaluacin ms corto es bastante menos engorroso, puesto que se deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a periodos mas cortos que ms largos. Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms cortos aumentamos la certeza de los flujos, sin embargo se hace ms relevante la estimacin del valor residual del proyecto. a) Si baja la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al matadero. Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la tasa pertinente, en este caso a la tasa de inters. Luego, si baja la tasa de inters, me conviene mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que la Tir mg se iguale a la nueva tasa de inters. b) El ndice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando todos los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restriccin de capital. Falso, pues si no hay restriccin de capital se hacen todos los proyectos con VAN positivo.
75
c) Aceptar la explotacin de un bosque gratis del que puede cortar los rboles de inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, despus de descontar todos los costos, con la condicin de construir, despus de 10 aos, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo ser de 40 millones de pesos, es un negocio conveniente. Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene. d) La fecha ptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas media y marginal de retorno son iguales. Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple. e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintticamente a e veces la TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler. Falso, tiende a infinito. f) Si franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto que puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y 27.000 respectivamente. Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que se utilice.
Cert 2 2004 a) El valor de residual calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Falso, El valor de desecho puede ser calculado por el mtodo econmico, el valor residual es la porcin del valor del activo que no se puede depreciar. b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de estudio. Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el valor de desecho, siempre y cuando no se haya calculado el valor de desecho por el mtodo econmico. c) Los precios nominales son los mismos precios reales deflactados Falso, los precios reales son los nominales deflactados. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de ao es $144/(1.2), o sea, $120. c) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos diferenciales que ocurrirn de hoy en adelante, y se deben dejar afuera solo los del pasado. Falso, se deben considerar los del futuro diferenciales y lquidos, pot lo tanto no se deben considerar, los flujos pasados , los no diferenciales y los costos o beneficios no desembolsables. e)Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el valor de desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el mtodo comercial. Falso, no se debe calcular el valor de desecho f)Usar perodos de evaluacin ms largo es bastante mas engorroso, puesto que se deben estimar mas periodos con lo cual se empeora la certeza de los flujos y evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a periodos mas largos que ms cortos. Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms larga se hace mas difcil la estimacin con certeza de los flujos, sin embargo se hace menos relevante la estimacin del valor residual del proyecto.
76
PautaCertamen3FormulacinyEvaluacindeProyectos Profesor :PedroSilvaRiquelme 1) (15 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificandosusrespuestas.(3puntosc/u) a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el valoractualdelautilidadcontablepromedioperpetuo. Falso, El valor de desecho es calculado por el mtodo econmico es igual al valor actual de la utilidadcontablepromedioperpetuo.Conesemtodosecalcula. b) Siunactivosereemplazaporunonuevoysevendeasuvalordelibro,entonceselvalorde desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el mtodocomercial. Falso,nosedebecalcularelvalordedesecho. c) Usar perodos de evaluacin ms corto es bastante menos engorroso, puesto que se deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a periodos mas cortos que ms largos. Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms cortos aumentamos la certeza de los flujos, sinembargosehacemsrelevantelaestimacindelvalorresidualdelproyecto. 2) (15 puntos).ConsiderelosproyectosAyB: Proyecto 0 1 2 TIR PlantadeJugo 45.000 28,000.00 33,149.00 22.4% Plantadepulpa 19.000 13,100.00 17,223.00 35.7% a) SielproyectodelaplantadeJugotieneunVANde$7.130yelproyectodelaplantadepulpa unVANiguala$6.780culeslcostodecapitaldelinversionista? b) Suponiendoqueambosproyectossonexcluyentes,cualproyectorecomendarausted? c) Suponiendo que ambos proyectos son mutuamente excluyentes y que usted puede transformar el proyecto de la planta de pulpa en el proyecto de la planta de jugo, realizando una inversin adicional de $ 26.000 en el proyecto en la planta de pulpa. Cul es el VAN de una inversin incremental de $ 26.000 en la transformacin del proyecto de pulpa a jugo? Expliquesuraciocinio. Resp. a) 11%VAN (11%) 22.4% -45000 28,000.00 33,149.00 $ 7,130 -19000 13,100.00 17,223.00 35.7% $ 6,780 Elcostodecapitaldelinversionistaes11%(4PTOS)
77
b)
Comparacin de proyectos
20000 VAN 10000 0 0.0% -10000
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
Tasa de descuento
Planta de Jugo
Planta de Pulpa
VAN Jugo =
i=0
BN i 28000 33149 =-45.000 + + i (1 + ) (1+ ) (1+ ) 2 BN i

i
VAN Pulpa =
(1 + )
i=0
=-19.000 +
13100 17223 + (1+ ) (1+ ) 2
VAN Jugo = VAN Pulpa 28000 33149 13100 17223 =-19.000 + + + 2 (1+ ) (1+ ) (1+ ) (1+ ) 2 14900 15926 + =0 -26.000 + (1+ ) (1+ ) 2 -45.000 + -26.000 (1+ ) 2 +14900(1+ )+15926=0 1 = 154%
2 = 12%
Luegorecomiendoelproyectodelaplantadejugoparacostosdeoportunidadinferioresa12%, comoelinversionistatieneuncostodecapitalde11%,leconvienelaplantadeJugo.(6PTOS) c)Enelcasodeunainversinincremental -45000 28,000.00 33,149.00 -19000 13,100.00 17,223.00 Caso base proyecto de pulpa -19000 13100 Caso con proyecto pulpa -45000 28000 Incremental -26000 14900 Van(11%) 350.00 VAN Jugo-VAN Pulpa $ 350.00 (5PTOS)
17223 33149 15926
78
(20 puntos).ElseorXhaideadounproyectodeinversinqueconsisteeninvertirhoy$1.000 en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $ 750 al ao, con gastos de operacin de $ 350 al ao, que se pagan al contado y que no incluyen depreciacin la que alcanza $ 200 anuales. La vida til del proyecto es infinita y s reinvierte anualmente en l un monto igual a la depreciacin. La tasa de impuesto a la renta es de 40% y la tasa de descuento apropiadaparaesteproyectoesde10%anualdespusdeimpuestos. El seor Y es dueo de una empresa que vende $ 1.000 al ao al contado, con gastos de operacin anuales tambin al contado de $ 950. La depreciacin anual asciende a $ 400. Esta empresa tiene una vida til remanente de infinito y no es necesario efectuar en ella ningn tipo dereinversin. a) CuleslVANdelseorX? b) Como el seor Y se canso de perder plata, se la ofrece en venta a su amigo el seor Z. Cunto estara dispuesto a pagar el seor Z por la empresa del seor Y? En su respuesta supongaqueelseorZnopuedeaprovecharlasprdidasdelaempresadelseorY. c) Cul es el mximo valor que estara dispuesto a pagar el seor X por la empresa del seor Y? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son proyectos mutuamente excluyentes. Notas: Entodosloscasoslatasadeimpuestosquedebenpagarlasempresasesde40%,recuerdeque los ahorros de impuestos se pueden contabilizar solo cuando estos se pueden descontar de otro negociorelacionado. Useunatasadedescuentode10%anualdespusdeimpuestosparatodaslasevaluaciones. En todos los casos los ingresos por venta y los gastos de operacin de las empresas son al contadoyalfinaldecadaperodo. Proy. X Proy. Y Proy. Z Proy. X+Y Ingresos 750 1000 1000 1750 Gastos 350 950 950 1300 Depreciacion 200 400 400 600 U.A.I 200 -350 -350 -150 Tax 80 0 0 0 U neta 120 -350 -350 -150 Depreciacion 200 400 400 600 Reinversion 200 0 0 200 Costo oportunidad 100 0.1*Inv 50 230 VEA 20 50-0.1*Inv 0 20 VAN 200 VEA/0.1 0 1
3)
a) El Van del Sr. X es 200 (6 PTOS) b) El Sr. Y tiene un VEA de 50-0.1*INV luego si est perdiendo dinero es por que su Inversin fue superior a 500. El Sr. Z est dispuesto a pagar 500 como mximo por ese proyecto con lo cual quedara con un VEA = 0 y un VAN = 0, luego queda indiferente. Cualquier valor bajo 500 es atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS) c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar el proyecto del Sr. Y en 130, pues con eso queda indiferente al operar los 2 proyectos en forma conjunta. (8 PTOS)
79
4) (30 puntos).La empresa agroindustrial Carreza S.A. elabora anualmente 80.000 litros de concentradodetomatesensuplantadeprocesamientodepulpadetomates,deloscuales20.000 traspasa a la planta de salsa para la elaboracin y venta de 30.000 litros de salsa en tarritos de 250ccdelargaduracin. Cada planta tiene una administracin propia, y se lleva una contabilidad separada para cada una. La planta de salsa ha mostrado siempre prdidas contables, lo que ha hecho que algunos directoreshayanplanteadolaposibilidaddedesmantelaryvendersusinstalaciones.Paratomar su decisin le encargan a usted un estudio para el cual dispone de los siguientes antecedentes delaplantadeprocesamientodepulpadetomate. Las ventas a otras empresas alcanzan los 60.000 litros, a un precio de $120 el litro. Para los 20.000 litros que se transfieren a la planta de salsa, se usa un precio de transferencia interno de $90. Si se cierra la planta de salsa, se estima posible vender a otras empresas al 50% de lo que actualmente se transfiere, a un precio de $75 el litro. Sin embargo, deber destinarse el 15% de esteingresoapagarunacomisinalosvendedores. Loscostosdirectos,quevaranproporcionalmenteconlaproduccinsonanualmentede: Manodeobra $900.000 Materiaprima $3.300.000 Suministros $1.200.000 Energa $600.000 Otros costos indirectos de fabricacin son la remuneracin de supervisores ($1.200.000 anuales) y la depreciacin ($900.000) anuales. Las remuneraciones a los vendedores asciendena$900.000 anuales. Porotraparte,laplantadesalsapresentalasiguienteinformacinparaunaonormal: Las ventas ascienden a $18.000.000. Los costos directos de esta planta alcanzan anualmente, los siguientesvalores: Manodeobra $6.600.000 Concentradodefruta $1.800.000 Otrasmateriasprimas $2.700.000 Suministros $1.200.000 Energa $1.350.000 Otroscostosindirectosasciendena$750.000lamanodeobraindirectay$1.800.000ladepreciacin. Los gastos de administracin y ventas son de $1.380.000. Los gastos de administracin general ascienden a $1.350.000 anuales y se distribuyen entre ambas plantas en funcin a los montos de los ingresos por ventas. Si se cerrase la planta de salsa se estima que este gasto podra reducirse a $750.000.
80
Laplantadesalsatuvounvalordeadquisicinde$9.000.000.Sudepreciacinacumuladaasciende a $5.400.000. Aldesmantelarsehoysepodravenderen$1.800.000.Ambasplantastienenunavida remanentede5aosms,alcabodelloscualessusvaloresdedesechosondespreciables. QurecomendaraUsted,sieldirectorioexige20%deretornodecapital? 5PTOS

Planta Concentrado Pulpa Tomate Base 0 Ingresos Pulpa Trasnferencia planta salsa Ventas Mano Obra Materias primas Trasnferencias pulpa Sumnistros Comision Ventas Energia Costos Variable Remuneraciones Remuneraciones Vendedores Gastos Generales Gastos Adm. Y ventas Costo Fijo Depreciacion Utilidad Antes Impuesto Impuesto Utilidad Neta Depreciacion Flujo Caja 1 7200000 1800000 9000000 900000 3300000 0 1200000 0 600000 6000000 1200000 900000 450000 0 2550000 900000 -450000 0 -450000 900000 450000 2 7200000 1800000 9000000 900000 3300000 0 1200000 0 600000 6000000 1200000 900000 450000 0 2550000 900000 -450000 0 -450000 900000 450000 3 7200000 1800000 9000000 900000 3300000 0 1200000 0 600000 6000000 1200000 900000 450000 0 2550000 900000 -450000 0 -450000 900000 450000 4 7200000 1800000 9000000 900000 3300000 0 1200000 0 600000 6000000 1200000 900000 450000 0 2550000 900000 -450000 0 -450000 900000 450000 5 7200000 1800000 9000000 900000 3300000 0 1200000 0 600000 6000000 1200000 900000 450000 0 2550000 900000 -450000 0 -450000 900000 450000
(5PTOS)
Planta Salsa Tomate Base 0 Ingresos Salsa Trasnferencia planta salsa Ventas Mano Obra Materias primas Trasnferencias pulpa Sumnistros Comision Ventas Energia Costos Variable Remuneraciones Remuneraciones Vendedores Gastos Generales Gastos Adm. Y ventas Costo Fijo Depreciacion Utilidad Antes Impuesto Impuesto Utilidad Neta Depreciacion Flujo Caja 1 18000000 0 18000000 6600000 2700000 1800000 1200000 0 1350000 13650000 750000 0 900000 1380000 3030000 1800000 -480000 0 -480000 1800000 1320000 2 18000000 0 18000000 6600000 2700000 1800000 1200000 0 1350000 13650000 750000 0 900000 1380000 3030000 1800000 -480000 0 -480000 1800000 1320000 3 18000000 0 18000000 6600000 2700000 1800000 1200000 0 1350000 13650000 750000 0 900000 1380000 3030000 0 1320000 61200 1258800 0 1258800 4 18000000 0 18000000 6600000 2700000 1800000 1200000 0 1350000 13650000 750000 0 900000 1380000 3030000 0 1320000 224400 1095600 0 1095600 5 18000000 0 18000000 6600000 2700000 1800000 1200000 0 1350000 13650000 750000 0 900000 1380000 3030000 0 1320000 224400 1095600 0 1095600
17%
81
(5PTOS)
Caso Base ambas plantas 0 Ingresos Planta Pulpa Ingresos Planta Salsa Ventas Mano Obra Materias primas Trasnferencias pulpa Sumnistros Comision Ventas Energia Costos Variable Remuneraciones Remuneraciones Vendedores Gastos generales Gastos Adm. Y ventas Costo Fijo Depreciacion Utilidad Antes Impuesto Utilidad acumulada Impuesto Utilidad Neta Depreciacion Flujo Caja Suma flujo caja 1 9000000 18000000 27000000 7500000 6000000 1800000 2400000 0 1950000 19650000 1950000 900000 1350000 1380000 5580000 2700000 -930000 -930000 0 -930000 2700000 1770000 1770000 2 9000000 18000000 27000000 7500000 6000000 1800000 2400000 0 1950000 19650000 1950000 900000 1350000 1380000 5580000 2700000 -930000 -1860000 0 -930000 2700000 1770000 1770000 3 9000000 18000000 27000000 7500000 6000000 1800000 2400000 0 1950000 19650000 1950000 900000 1350000 1380000 5580000 900000 870000 -990000 0 870000 900000 1770000 1708800 4 9000000 18000000 27000000 7500000 6000000 1800000 2400000 0 1950000 19650000 1950000 900000 1350000 1380000 5580000 900000 870000 -120000 0 870000 900000 1770000 1545600 5 9000000 18000000 27000000 7500000 6000000 1800000 2400000 0 1950000 19650000 1950000 900000 1350000 1380000 5580000 900000 870000 750000 127500 742500 900000 1642500 1545600
17%
(10PTOS)
Planta Concentrado Pulpa sin planta de salsa (situacion con proyecto) 0 1 Ingresos Pulpa 7200000 Venta de planta salsa 1800000 Ventas de remanentes de pulpa 750000 Ventas 7950000 Mano Obra 787500 Materias primas 2887500 Trasnferencias pulpa 0 Sumnistros 1050000 Comision Ven 15% 112500 Energia 525000 Costos Variable 5362500 Remuneraciones 1200000 Remuneraciones Vendedores 900000 Gastos Generales 750000 Gastos Adm. Y ventas 0 Costo Fijo 2850000 Valor libro planta salsa 3600000 Depreciacion 900000 Utilidad Antes Impuesto -1800000 -1162500 Impuesto 0 0 Utilidad Neta -1162500 Valor libro planta salsa 3600000 Depreciacion 900000 Flujo Caja 1800000 -262500 2 7200000 750000 7950000 787500 2887500 0 1050000 112500 525000 5362500 1200000 900000 750000 0 2850000 900000 -1162500 0 -1162500 900000 -262500 3 7200000 750000 7950000 787500 2887500 0 1050000 112500 525000 5362500 1200000 900000 750000 0 2850000 900000 -1162500 0 -1162500 900000 -262500 4 7200000 750000 7950000 787500 2887500 0 1050000 112500 525000 5362500 1200000 900000 750000 0 2850000 900000 -1162500 0 -1162500 900000 -262500 5 7200000 750000 7950000 787500 2887500 0 1050000 112500 525000 5362500 1200000 900000 750000 0 2850000 900000 -1162500 0 -1162500 900000 -262500
Flujo de cerrar planta Van (20%) 4,227,180 No conviene cerrar la planta Incremtal respecto de la suma Van (20%) 4,044,604
1800000
-2032500
-2032500
-2032500
-2032500
-1905000
1800000
-2032500
-2032500
-1971300
-1808100
-1808100
(5PTOS)
82
5) (20puntos).SupongaunproyectodeunaplantadejugosdeXlitrosanualesquerequiereuna inversinIytienebeneficiosnetosanualesBi,dependientesdelaocalendario.ElVandeesta planta es V. Se le informa que duplicar la produccin anual , requiere una inversin adicional deund%ygeneraeldoledebeneficiosnetos. a) Que criterio fijara usted para decidir que tamao de planta construye? Responda en funcindeuncriterioexpresadoenlasvariablesanteriores. b) CualserasudecisinsielVANdelaplantadeXlitrosanualesesde$1millndedlares y su inversin es de 1 milln de dlares, y la inversin adicional en la planta ampliada es deun60%delvalordelaplantaoriginal? c) Culeslainversinmximaquesoportalaplantaampliada? a)(10PTOS)
BN1 i VAN = -C + (1 )i + r i=1

1 1 0 N N BN i2 2*BN1 1 i = (1 + d )C0 + VAN = -C + i i + + (1 ) (1 ) r r i=1 i=1 2 2 0 N 1 VAN=-((1 + d )C1 0 -C 0 ) + i=1 N 1 VAN=-((1 + d )C1 0 -C 0 ) + i=1 1 0 1 0 1 N 1 2*BN1 i -BN i (1 + r )i N BN1 BN1 1 1 1 i i + d =C -C -C 0 0 0 + r (1 + r )i (1 )i i=1
1 VAN=C -C d + VAN = (1 d )C1 0 +VAN
Si VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad

b)(5PTOS) Si el VAN de la planta de X litros anuales es de $1 milln de dlares y su inversin es de 1 milln de dlares, y la inversin adicional en la planta ampliada es de un 60% del valor de la plantaoriginal.
1 1 1 1 VAN=C1 0 -C 0 d + VAN = (1 d )C 0 +VAN
VAN=(1-0.6)1+1=1.4
Si VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad
c) (5 PTOS) Si d=200%
1 1 1 1 VAN=C1 0 -C 0 d + VAN = (1 d )C 0 +VAN
VAN=(1-2)1+1=0
Si VAN=0 quedo indiferente Luego la inversin mxima para la planta del doble de produccin es 3 millones.
83
Facultad de Ingeniera
GUA DE EJERCICIO N 5 Fecha de Entrega: Martes 17 de octubre 2006, hasta las 19:00 hrs. Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito 1. Una compaa elaboradora de bebidas de fantasa ha experimentado un fuerte aumento en a demanda de su producto estrella Grape Soda, razn por la cual el departamento de produccin de la empresa ha decidido duplicar su capacidad. Actualmente la compaa elabora y vende 200 m3 anuales de bebida envasada a un precio de $35.000 el m3. La tecnologa actual tiene costos operacionales de $14.500 por m3 producido y dos millones en costos indirectos de fabricacin. Fue adquirida hace tres aos en seis millones y ha sido depreciada linealmente a cinco aos. Hoy se encuentra tasada en el 45% de su valor de adquisicin pero, a pesar de su uso, podra seguir utilizndose durante cinco aos ms, perodo en el cual se estima que podra venderse al 10% de su valor de adquisicin. Para enfrentar el aumento de demanda, existen dos posibilidades: Alternativa 1: Adquirir una tecnologa pequea que complemente a la actual a un precio de $8.000.000, con una ida til de 5 aos. Al cabo de dicho periodo se estima que podra venderse en el mercado secundario al 30% de su valor de compra. Su costo de operacin es de $12.000 por m3 producido y se estima que con esta tecnologa, en conjunto con la que se encuentra disponible, podr duplicarse la produccin actual de la empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20%. Alternativa 2: Cambiar completamente el proceso de produccin actual, adquiriendo una tecnologa con una capacidad que alcance los 400 m3. Para ello existe una cuyo costo de adquisicin es de $14 millones, con una vida til de cinco aos y se estima que al final de ese perodo se podr vender en el 40% de su valor de compra. Segn el encargado de produccin, esta opcin permitir reducir los costos de operacin a $11.000 el m3 producido y los costos indirectos de fabricacin a $1.800.000 anuales. Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo total de produccin desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternativo de 13% anual y la tasa de impuestos a las utilidades es de 15%. Cul de las dos alternativas es la ms conveniente para enfrentar en incremento en la demanda de la empresa?, cul es el valor presente del ahorro de costos por el hecho de implementar la alternativa ms eficiente? 2. Un empresario importante del sector forestal desea diversificar su cartera de negocios. Para ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado correspondiente a dos cmaras de 50 m3 cada una. Sin embargo, para poder aprobar el proyecto, desea conocer cul sera la rentabilidad que esta inversin le podra reportar, razn por la que este inversionista lo ha elegido a Ud. para que lo asesore en la materia y le proporciona la siguiente informacin:
Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor: Pedro Silva R. Sebastin - 2006/Universidad del Desarrollo Ayudante: Servoin Mara JosN. Contreras Ll.
84
Ao 1996 1997 1998 1999 2000 Inversiones: Activos Terreno Planta (2 cmaras) Equipos Capital de Trabajo
Precio x m3 $1.800 $1.800 $1.800 $1.800 $1.800
Produccin en m3 70 75 80 85 90
Valor de compra $12.000 $50.000 $13.000 $14.000
Vida til contable 20 10 -
Valor de salvamento 120% 60% 50% -
Los costos operacionales alcanzan a $800 por cada metro cbico producido y los costos fijos a $25.000 anuales para los sueldos administrativos, y $15.000 anuales para seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10% anual, y la tasa exigida por los inversionistas alcanza a 13% al ao. 3. En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile chocolates con sabor a frutas tropicales. La informacin disponible para ayudar a tomar la decisin se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros aos de operacin se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto ao, y hasta el sptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y para los tres aos restantes se espera un consumo del 20% ms que parta el periodo anterior. El precio ptimo de venta, segn el estudio, sera de $850 la barra, independientemente de su sabor. El estudio tcnico determin que los costos variables unitarios sern los siguientes: Cacao Leche Azcar $120 $100 $15
Se han estimado costos fijos por concepto de administracin por $3.200.000, seguros por $2.120.000 y publicidad por $1.800.000 anuales. Para la operacin y puesta en marcha del proyecto se requerir una inversin inicial correspondiente a un terreno de $12.000.000, dos mquinas a $3.300.000 cada una y un galpn para la produccin y oficinas por $8.200.000. Las maquinarias se depreciarn a 12 aos y al cabo de 10 aos se podrn vender en $1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendr una plusvala de 20% al final del dcimo ao. El galpn se deprecia en 20 aos y no tendr posibilidad de venta. La inversin en capital de trabajo ser equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores, construya el flujo de caja y evale el proyecto utilizando una tasa de descuento anual de 13% y 15% por los impuestos.
85
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de diarios y revistas en un nuevo aeropuerto. La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago de US $1.000 anuales, al final de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una inversin inicial de US $9.000. Segn sus estimaciones el kiosco le producira ingresos anuales por ventas de US $9.000 el primer ao, lo que aumentara en US $2.500 cada ao. Los costos de los diarios y revistas seran de US $3.500 el primer ao y tambin aumentaran en US $2.500 todos los aos. La inversin la debe depreciar completamente y en forma lineal en los tres aos. La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un 20%. Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector, este gasto tambin se considera para efectos de impuesto a la renta. Suponga que todos los flujos se producen al final de cada periodo. a. Si todo lo financia con capital propio, cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio? b. Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario de US $6.000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio?. El crdito se paga al final del tercer ao y los intereses anualmente. c. Explique por qu o por qu no, hay diferencias en los casos a y b. 5. La empresa Supersnica Ltda. est considerando la posibilidad de desarrollar un proyecto que durara cinco aos y que demandara una inversin inicial de $1 milln en planta y equipos. Esta inversin se espera que genere ventas de $1 milln en moneda de hoy en el primer ao, las cuales experimentarn un crecimiento real anual de 25% durante e segundo ao y de 20% en el tercer ao (con respecto al ao anterior). Las ventas subsiguientes (ao 4 en adelante), se incrementarn al mismo ritmo de la inflacin esperada durante el horizonte de evaluacin del proyecto, la cual es de 10% anual. La planta y equipos tienen un valor residual estimado de $100.000 en moneda de hoy y se vendern como material de desecho al trmino del quinto ao en el equivalente a $500.000 en moneda actual. A su vez, la planta y los equipos se depreciarn utilizando un calendario de depreciacin acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos Internos autoriza depreciar estos bienes en tres aos contabilizando como gastos las siguientes fracciones de la base depreciable: Ao 1 2 3 3/6 2/6 1/6 Fraccin utilizada como gasto por depreciacin
El proyecto tendr costos operacionales de $ 880.000 el primer ao, $ 1.210.000 el segundo ao y $ 1.331.000 el tercer ao (todas estas cifras en moneda de los aos respectivos), y se espera que a partir del cuarto ao, los costos representen una fraccin igual a 2/3 de las ventas anuales. Adicionalmente, se estima que en un perodo cualquiera el proyecto requiere como capital de trabajo una suma igual al 40% de las ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente).
Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor: Pedro Silva R. Sebastin - 2006/Universidad del Desarrollo Ayudante: Servoin Mara JosN. Contreras Ll. 3
86
Supersnica Ltda. tiene suficientes utilidades en otros negocios como para aprovechar cualquier prdida que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos es de un 20% sobre la renta imponible, y la tasa de descuento relevante despus de impuestos para un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de caja reales (es decir flujos en moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10% anual. Evale la conveniencia para Supersnica Ltda. De llevar a cabo el proyecto aqu descrito. Cualquier supuesto que estime necesario efectuar djelo explcito. Explique claramente su respuesta.
6. AERO Mxico, una de las principales lneas areas del pas, definitivamente ha logrado ubicarse como lder nacional indiscutible al fusionarse con Aerovas MTA. La mayor magnitud en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa ha llevado a la compaa a desarrollar nuevas reas de negocios. El ms importante consiste en crear un hangar para la mantencin y reparacin de sus aeronaves as como de otras compaas. Un estudio realizado por Boeing determine que deber disponerse de un galpn techado de 1.200 m2, adems de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000 m2. El costo de construccin del galpn es de US$ 36 el m2 y el de pavimentacin, 25 por ciento menos que para el galpn. Adicionalmente, se debern adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y revisin del instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525.000. Su vida til y econmica es de tres aos y se estima que su valor de compra no tendr variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se deber adquirir una tecnologa que permita revisar la resistencia y vida til del fuselaje de cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y tiene una vida til y econmica de cinco aos. Finalmente, se deber conseguir un terreno al interior del Aeropuerto Internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en activos fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo:
activo galpn Obras fsicas Tecnologa 1 Tecnologa 2 terreno
Vida til contable 10 aos 10 aos 3 aos 5 aos -
Vida til econmica 50 aos 50 aos 3aos 5 aos -
Valor de salvamento 50% 40% 10% 10% 100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767,
Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor: Pedro Silva R. Sebastin - 2006/Universidad del Desarrollo Ayudante: Servoin Mara JosN. Contreras Ll. 4
87
cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el costo de operacin del negocio es el mismo y esta compuesto por la siguiente estructura: Mano de obra directa US$ 5.000 Materiales US$ 2.000 Energa US$ 300 Lubricantes US$ 1.000 Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la lnea area, los servicios otorgados a si misma y a cualquier aerolnea se cobrara de igual forma y variaran solo dependiendo del modelo:
Aeronave
Boeing 737 Boeing 767 Boeing 707 Boeing 747
Tarifa
US$ 10.000 US$ 14.000 US$ 12.000 US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deber efectuar una mantencin al menos una vez por mes, mientras que las internacionales se estimo en dos veces la de la propia compaa. En cuanto a la poltica de cobro, las aerolneas pagaran el total de los servicios prestados en el mes 32 das despus de finalizar la mantencin de la flota completa. Los proveedores de materiales otorgaran un crdito a 30 das. AERO Mxico tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que el proyecto los incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50.000 anuales) aumentaran en 10 por ciento con un crdito a 90 das. Los costos de mantencin directamente asociados al proyecto se estiman en US$15.000 mensuales. Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades corresponde al 20 por ciento, recomendara la implementacin de esta nueva rea de negocio? Evalu el proyecto con un horizonte de cinco aos.
88
GUA DE EJERCICIO N 6 Fecha de Entrega: Mircoles 25 de octubre 2006, hasta las18:30 hrs. Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito 1. En un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas siguientes: Ao 1 360.000 unidades Ao 2 540.000 unidades Ao 3 900.000 unidades Ao 4 en adelante 1.440.000 unidades En el estudio tcnico se identifican dos alternativas de produccin que se deben evaluar: a) Comprar una maquina grande por $25.000.000, con capacidad para 1.600.000 unidades, con una vida til de nueve aos y un valor de desecho de $2.500.000. b) Comprar una maquina pequea por $10.000.000, con capacidad para 900.000 unidades; Una vida til de solo tres aos y un valor de desecho de $1.000.000, la cual seria reemplazada por dos maquinas similares para cubrir la produccin. Respecto de los costos de operacin, la primera alternativa involucra costos de $4.000.000 fijos anuales y de $3 los variables unitarios; mientras que para la segunda opcin son de $2.400.000 los fijos por equipo y $3,10 los variables unitarios. Con ambas alternativas el precio del producto es similar, y se proyecta que aumente a razn de un 3% mensual. Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisin. 2. Una empresa est estudiando la posibilidad de reemplazar el equipo computacional que actualmente utiliza y que adquiri hace tres aos en $10.000.000. Los costos de operacin y mantenimiento de este equipo han sido y se mantendrn a futuro en $1.000.000 anuales. Si se compra un nuevo computador, se podr entregar el actual en parte de pago, por un valor de $5.000.000, los que tendrn un tratamiento tributario similar al de una venta. El costo de este nuevo equipo es de $15.000.000, su vida til de cinco aos, su valor de rescate de $3.000.000 y sus gastos anuales de operacin y mantenimiento de $1.500.000. Si se contina con el computador actual, ser necesario comprar otro equipo pequeo que proporcione la capacidad adicional requerida. El equipo actual tiene una vida remanente de cinco aos y un valor de rescate $500.000. El costo de adquisicin del equipo complementario es de $5.000.000, su valor de desecho al trmino de su vida econmica de cinco aos se estima en $800.000 y los costos anuales de operacin y mantenimiento se estiman en $600.000. Si la tasa de impuestos fuese del 10% y la tasa de descuento del 12%, elabore los flujos de caja necesarios para poder evaluar el proyecto. Considere una depreciacin en cinco aos y un valor residual para fines contables de cero. Cul sera su decisin?
89
3. Una empresa est estudiando la posibilidad de ampliar su planta de produccin que actualmente elabora y vende 1.000 toneladas anuales a un precio de $20.000 la tonelada. Sus costos de operacin variables ascienden a $6.000 la tonelada y los fijos a $3.000.000 anuales. En el procesamiento se emplea una maquinaria comprada hace dos aos en $4.000.000. Hoy tiene un valor de mercado de $3.000.000 y podra usarse todava otros cinco aos ms, al cabo de los cuales se podr vender en $200.000. La ampliacin de la planta podra lograrse por una de las siguientes alternativas: a) Comprar una mquina pequea que complementara a la actual, a un precio de $10.000.000. Su vida til es de cinco aos y su valor de desecho es de $400.000. Su costo de operacin es de $4.000 la tonelada. Con esta mquina se podra duplicar la produccin y ventas, sin incrementar los egresos fijos. b) Reemplazar el equipo actual por otro ms moderno, que tendra capacidad equivalente a las dos mquinas de la alternativa anterior. Su valor de mercado es de $20.000.000. Su costo variable es de $5.500 la tonelada y permitira reducir los costos fijos en $500.000 anuales. Su valor de desecho se estima en $1.000.000. La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total. Los equipos se deprecian linealmente. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 10% y la del costo de capital del 12%, evale los flujos de caja para evaluar el proyecto. Cul sera su decisin? 4. El gerente de la Compaa Hobb est estudiando la posibilidad de reemplazar su actual sistema de compresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes de agua potable. El costo de la nueva maquina es de $100.000 y su vida til es de diez aos. Su valor residual es de $20.000. Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $14.000 anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco aos en $60.000 y que tiene aun una vida til restante de otros cinco aos. Su valor residual es de $5.000. Actualmente podra venderse en $42.000. El mtodo de depreciacin utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%, elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto. 5. Un proyecto que evala el reemplazo de sus equipos de manejo de materiales enfrenta las alternativas de comprar o arrendar. El sistema actualmente en uso tiene gastos anuales de $70.000, una vida til de diez aos mas y un valor de rescate al termino de ella de $8.400. El equipo se compro hace cinco aos en $175.000. El nuevo equipo tiene un costo de $350.000 y una vida til esperada de diez aos, al cabo de los cuales podr ser vendido en $35.000. Sus gastos anuales de operacin se calculan tambin en $35.000. Si se arrendase, debera incurrirse en un gasto de $45.000 anuales por concepto de arriendo, que tendran que desembolsarse al principio de cada ao, adems de un gasto anual por su operacin ascendente a $17.000. Si el equipo nuevo se comprase, el antiguo seria recibido hoy en parte de pago por un valor de $48.000. Sin embargo, si se arrendase, el equipo actual no tendra valor comercial en el mercado.
90
Si la tasa de impuestos a las utilidades fuese de un 10%, la depreciacin de los equipos de un 10% anual y la tasa de descuento es de un 7%, elabore los flujos de caja necesarios para evaluar el proyecto.
91
EVALUACIN DE PROYECTOS LISTADO DE EJERCICIOS N 6: Flujos de caja 1. La empresa Supersnica Ltda. Est considerando la posibilidad de desarrollar un proyecto que durara cinco aos y que demandara una inversin inicial de $ 1 milln en planta y equipos. Esta inversin se espera que genere ventas de $ 1 milln en moneda de hoy en el primer ao, las cuales experimentaran un crecimiento real anual de 25% durante el segundo ao y de 20% (con respecto al ao anterior) en el tercer ao. Las ventas subsiguientes (ao 4 en adelante), se incrementarn al mismo ritmo de la inflacin esperada durante el horizonte de evaluacin del proyecto (10% anual). La planta y equipos tienen un valor residual estimado de $ 100.000 en moneda de hoy y se vendern como material de desecho al trmino del quinto ao en el equivalente a $ 500.000 en moneda actual. A su vez, la planta y los equipos se depreciarn utilizando un calendario de depreciacin acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos Internos autoriza depreciar estos bienes en tres aos contabilizando como gastos las siguientes fracciones de la base depreciable: Ao 1 2 3 Fraccin utilizada como gasto por depreciacin 3/6 2/6 1/6
El proyecto tendr costos operacionales de $ 880.000 el primer ao, $ 1.210.000 el segundo ao y $ 1.331.000 el tercer ao (todas estas cifras en moneda de los aos respectivos), y se espera que a partir del cuarto ao, los costos representen una fraccin igual a 2/3 de las ventas anuales. Adicionalmente, se estima que en un perodo cualquiera el proyecto requiere como capital de trabajo una suma igual al 40% de las ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente). Supersnica Ltda. tiene suficientes utilidades en otros negocios como para aprovechar cualquier prdida que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos es de un 20% sobre la renta imponible, y la tasa de descuento relevante despus de impuestos para un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de caja reales (es decir flujos en moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10% anual. Evale la conveniencia para Supersnica Ltda. De llevar a cabo el proyecto aqu descrito. Cualquier supuesto que estime necesario efectuar djelo explcito. Explique claramente su respuesta.
2. AERO Mxico, una de las principales lneas areas del pas, definitivamente ha logrado ubicarse como lder nacional indiscutible al fusionarse con Aerovas MTA. La mayor magnitud en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa ha llevado a la compaa a desarrollar nuevas reas de negocios. El ms importante consiste en crear un hangar para la mantencin y reparacin de sus aeronaves as como de otras compaas. Un estudio realizado por Boeing determine que deber disponerse de un galpn techado de 1.200 m2, adems de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000 m2. El costo de construccin del galpn es de US$ 36 el m2 y el de pavimentacin, 25 por ciento menos que para el galpn. Adicionalmente, se debern adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y revisin del instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525.000. Su vida til y econmica es de tres aos y se estima que su valor de compra no tendr variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se deber adquirir una tecnologa que permita revisar la resistencia y vida til del fuselaje de cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y tiene una vida til y econmica de cinco aos. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 92
Finalmente, se deber conseguir un terreno al interior del Aeropuerto Internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en activos fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo:
activo galpn Obras fsicas Tecnologa 1 Tecnologa 2 terreno
Vida til contable 10 aos 10 aos 3 aos 5 aos -
Vida til econmica 50 aos 50 aos 3aos 5 aos -
Valor de salvamento 50% 40% 10% 10% 100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767, cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el costo de operacin del negocio es el mismo y esta compuesto por la siguiente estructura: Mano de obra directa US$ 5.000 Materiales US$ 2.000 Energa US$ 300 Lubricantes US$ 1.000 Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la lnea area, los servicios otorgados a si misma y a cualquier aerolnea se cobrara de igual forma y variaran solo dependiendo del modelo: Aeronave Boeing 737 Boeing 767 Boeing 707 Boeing 747 Tarifa US$ 10.000 US$ 14.000 US$ 12.000 US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deber efectuar una mantencin al menos una vez por mes, mientras que las internacionales se estimo en dos veces la de la propia compaa. En cuanto a la poltica de cobro, las aerolneas pagaran el total de los servicios prestados en el mes 32 das despus de finalizar la mantencin de la flota completa. Los proveedores de materiales otorgaran un crdito a 30 das. AERO Mxico tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que el proyecto los incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50.000 anuales) aumentaran en 10 por ciento con un crdito a 90 das. Los costos de mantencin directamente asociados al proyecto se estiman en US$15.000 mensuales. Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades corresponde al 20 por ciento, recomendara la implementacin de esta nueva rea de negocio? Evalu el proyecto con un horizonte de cinco aos.
93
3. Suponga que Ud compr una parcela agrcola hace 3 aos en $10000, y que los terrenos agrcolas tienen una plusvala anual de 4% anual, por lo que estima que el valor al cual lo podra vender es de $ 11249.Esta plusvala continuara por los prximos aos. Ud quiere destinar las parcelas a la produccin de semillas, lo que le permitira obtener ingresos por ventas de $ 6000 anuales. Los costos de produccin se estiman como el 40% de los ingresos por venta y existen costos fijos que ascienden a $500 anuales. Adems, para el negocio de la semilla es necesario instalar un invernadero que tiene un valor de $6000. Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4 aos, al cabo de los cuales quiere vender la parcela (el invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad en la venta de terrenos no constituye renta para efecto de impuesto. La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de inters de mercado es de un 10%. a) Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? Por qu? b) si opt por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo ao le ofrecen comprarle la parcela cul es el precio mnimo que aceptara por la parcela e invernadero?
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de diarios y revistas en el nuevo aeropuerto de Santiago. La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago de US$ 1000 anuales, al final de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una inversin inicial de US$ 9000. Segn sus estimaciones el kiosco le producira ingresos anuales por ventas de US$ 9000 el primer ao, lo que aumentara en US$ 2500 cada ao. Los costos de los diarios y revistas seran de US$ 3500 el primer ao y tambin aumentara en US$ 2500 todos los aos. La inversin la debe depreciar completamente y en forma lineal en los tres aos. La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un 20%. Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector (este gasto tambin se considera para los efectos de impuesto a la renta). Suponga que todos los flujos se producen al final de cada periodo. a) Si todo lo financia con capital propio Cuanto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio? b) Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario de US$ 6000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El crdito se paga al final del tercer ao y los intereses anualmente. c) Explique por qu, o por qu no, hay diferencias en los casos a y b.
94
S & S Asociados En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S & S se estima vender 15.000 unidades de guitarras a un precio de tres pesos durante los primeros tres aos. A partir del ao cuatro, el mercado requiere 20 por ciento ms del producto, el que se vendera a un valor de cinco pesos. Para el desarrollo del proyecto, el estudio tcnico seal que son necesarias las siguientes inversiones: Tres aos antes del inicio de la operacin se adquiere un terreno en 800 pesos. Las inversiones en obras fsicas se inician 18 meses antes de la operacin y su costo es de 2.400 pesos, cuyo desembolso se estima en cuotas mensuales iguales. Las maquinarias se adquieren en 900 pesos en el momento cero y su vida til contable se estima en cinco aos. Las obras fsicas sern depreciadas a 20 aos y se estima que al final del ltimo ao de evaluacin se podrn vender en 35 por ciento de su valor de adquisicin. Las maquinarias se depreciarn linealmente y podrn venderse en 30 por ciento de su valor de adquisicin al final del ltimo ao de evaluacin. El terreno tendr una plusvala de 20 por ciento al final de los diez aos. Los gastos de operacin se estiman en 55 por ciento del valor de la venta del precio establecido. Como plan de marketing, se piensa establecer una fuerza de ventas cuya comisin alcanza al 8 por ciento de ellas. Por otra parte, los gastos d e administracin se estiman en 9 por ciento de los ingresos por concepto de ventas. Adems, segn antecedentes tcnicos y financieros, se requerir una inversin en capital de trabajo de 400 pesos. Para el financiamiento del proyecto se solicitar un crdito equivalente a 3.200 pesos, el que se pagar en 10 cuotas iguales de 520,7853 pesos al final de cada ao. Por ltimo, se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que la tasa exigida por los inversionistas es de 16 por ciento anual. a. b. c. d. Cul es la tasa de inters del prstamo? Establezca el flujo del proyecto puro. Establezca el valor del proyecto con financiamiento. Qu decisin tomara? Justifique su respuesta.
10295
Solucin S & F
Inters del prstamo Para determinar la tasa del prstamo se requiere plantear la siguiente ecuacin
utilizando las siguientes variables: Cuota ( C ) Perodos (n ) Tasa de Inters (?) = $662,0835 = 10 aos = ?
Valor Presente (VP) = $3.200
3.200 = 662,0835 ((1/r)-(1/(r(1+r)^10))) r = 16% Qu decisin tomar? El objetivo de esta pregunta es analizar los resultados de ambos flujos. A simple vista se puede observar que el valor actual neto del flujo puro es menor que el financiado, al igual que las tasas internas de retorno. Situacin Proyecto puro Proyecto financiado VAN $ 74.986 $ 75.192 TIR 212.7% 214 %
De acuerdo a lo anterior, es recomendable financiar el proyecto para obtener una mayor rentabilidad sobre la inversin. No resulta fcil en primera instancia sealar que un proyecto financiado con terceros es econmicamente ms atractivo que financiarlo 100 por ciento con capital propio; sin embrago, existe una serie de explicaciones econmicas que avalan los resultados de la evaluacin.
10396
La primera de ellas tiene relacin con el costo del crdito, el cual para este caso en particular es similar a la tasa de descuento relevante para la empresa. Lo anterior implica que a igual costo existe indiferencia entre endeudar el proyecto o financiarlo 100 por ciento con recursos propios. En otras ocasiones puede ser posible que el costo de la deuda sea menor que el costo de la empresa o inversionista, y que por lo tanto sea ms conveniente endeudar la empresa o el proyecto con recursos externos (crditos). Sin embargo, hay otro factor a favor del inversionista, y se relaciona con la distribucin del monto de la inversin total del proyecto en el tiempo, ya que al poder amortizar el crdito durante del perodo de operacin ello le permite al inversionista pagar parte de su inversin en el futuro, monto que al ser llevado a valor presente, segn el factor de descuento del patrimonio, tiene menor repercusin sobre el valor presente neto del proyecto, siempre y cuando la tasa de descuento de la deuda sea menor que la tasa exigida por el inversionista. Por otra parte, el hecho de poder descontar el 15 por ciento de los gastos financieros de impuestos hace que exista un beneficio tributario al endeudarse, razn por la cual el costo efectivo del crdito es menor que 16 por ciento, es decir: r e = rd ( 1 tc ) r e = 16% ( 21 15% ) r e = 13,6% Donde r e corresponde a la tasa efectiva de la deuda, rd al costo del prstamo y tc, a la tasa de impuesto a las utilidades. Este beneficio puede ser incorporado en los flujos (tal como se muestra en la evaluacin) o en la tasa; sin embargo, no es posible de ser aplicado en ambas opciones, simultneamente ya que se producira una doble contabilizacin. Respecto de la tasa interna de retorno del proyecto, se puede observar que para el proyecto financiado esta es superior que para el proyecto puro debido al efecto positivo por ahorro tributario. Si quisiramos conocer la TIR del inversionista que no aporte el 100 por ciento de los recursos para implementar el proyecto, se debera corregir el flujo del ao 0 en el flujo ajustado segn el monto de la deuda. De esta forma la TIR del inversionista al proyecto es bastante menor que para el proyecto puro, ya que para el primero, el crdito acta como una
10497
inyeccin de recursos externos que debern cancelarse en el tiempo, por lo que la base para determinar la rentabilidad es bastante menor, obtenindose como consecuencia altas tasas de retorno. Es por ello que para corregir este efecto, nace el concepto de TIR ajustada, el que en teste caso alcanza a 214 por ciento.
FLUJO DEL PROYECTO PURO Ao 0 Produccin Precio de ventas Ventas Ao 1 15000 3 45000 Ao 2 15000 3 45000 Ao 3 15000 3 45000 Ao 4 18000 5 90000 Ao 5 18000 5 90000 Ao 6 18000 5 90000 Ao 7 18000 5 90000 Ao 8 18000 5 90000 Ao 9 18000 5 90000 Ao 10 18000 5 90000
Costo de operacin Gasto por fuerza de ventas Gastos de administracin Depreciacin maquinarias Depreciacin obras fsicas Valor salvamento maquinarias Valor libro maquinarias Valor salvamento obras fsicas Valor libro obras fsicas Valor salvamento terreno Valor libro terreno Utilidad antes de impuestos Impuestos 15 % Utilidad despus de impuesto
-24750 -3600 -4050 -180 -120
-24750 -3600 -4050 -180 -120
-24750 -3600 -4050 -180 -120
-49500 -7200 -8100 -180 -120
-49500 -7200 -8100 -180 -120
-49500 -7200 -8100 0 -120
-49500 -7200 -8100 0 -120
-49500 -7200 -8100 0 -120
-49500 -7200 -8100 0 -120
-49500 -7200 -8100 0 -120 270 0 84 -1200 960 -800
12300 -1845 10455
12300 -1845 10455
12300 -1845 10455
24900 -3735 21165
24900 -3735 21165
25080 -3762 21318
25080 -3762 21318
25080 -3762 21318
25080 -3762 21318
25150 -3773 21377
Depreciacin maquinarias Depreciacin obras fsicas Valor libro mquinas valor libro obras fsicas Valor libro terreno Recuperacin de capital de trabajo
180 120
180 120
180 120
180 120
180 120
0 120
0 120
0 120
0 120
0 120 0 1200 800 400
Inversin en terreno Inversin en obras fsicas Inversin en maquinarias Inversin en capital de trabajo
-1249 -2672 -900 -400
Flujo neto VAN 16 % TIR
-5221 74986 212,7%
10755
10755
10755
21465
21465
21438
21438
21438
21438
23898
10598
VAN de la deuda Ao 0 Gastos financieros Ao 1 -320 Ao 2 -300 Ao 3 -278 Ao 4 -254 Ao 5 -227 Ao 6 -197 Ao 7 -165 Ao 8 -130 Ao 9 Ao 10 -90 -47
Resultado antes de impuesto Ahorro de impuestos Resultado despus de impuesto
-320 48 -272
-300 45 -255
-278 42 -236
-254 38 -216
-227 34 -193
-197 30 -167
-165 25 -140
-130 19 -111
-90 14 -76
-47 7 -40
Amortizacin de capital Crdito 3200
-201
-221
-243
-267
-294
-323
-356
-391
-430
-473
Flujo neto Valor presente de la deuda al 10 %
3200 206
-473
-476
-479
-483
-487
-490
-496
-502
-506
-513
Mtodo alternativo Ahorro de impuestos por intereses Valor presente del ahorro de impuestos 206 48 45 42 38 34 30 25 19 14 7
VAN DE LA DEUDA VAN PURO VAN AJUSTADO
206 74986 75192
FLUJO AJUSTADO Flujo puro + flujo de ahorro de impuestos TIR ajustada -5221 214% 10803 10800 10797 21503 21499 21468 21463 21457 21452 23905
10699
Proyecto de Desarrollo Inmobiliario
Usted debe construir el Flujo de Caja Trimestral de un proyecto de desarrollo inmobiliario de Construccin y venta de un Edificio de Departamentos (Proyecto Puro y Proyecto Financiado) y determinar si el Negocio es Econmicamente Conveniente. Para los fines de simular el negocio dispone de la siguiente informacin: El negocio se llevar a cabo mediante una sociedad con prdidas acumuladas y, por lo tanto, los impuestos del negocio son igual a cero. El terreno en el cual se construye el edificio tiene una superficie de 3.000 m y su valor unitario de compra es 22 UF/m. El terreno se compra en el trimestre 0. Los parmetros de construccin son: -Construccin sobre suelo: -Honorarios arquitectos: -Honorarios Calculista: 8.000 m a un costo unitario de 12 UF/m 0.45 UF/m totales construidos (sobresuelo +
-Construccin subterrneos: 2.700m a un costo unitario de 8 UF/m subterrneos) 0.15 UF/m totales construidos (sobresuelo + subterrneos) -Proyectos y Asesora tcnica: 0.40 UF/m totales construidos (sobresuelo + subterrneos) -Inspeccin Tcnica Construccin: 400 UF/trimestre (4 trimestres: Trimestre 3 a Trimestre 6) Los gastos legales, contabilidad y otros del proyecto son iguales a 2.000 UF El costo de la gestin inmobiliaria es de 900 UF/trimestre (12 trimestres: Trimestre 1 al Trimestre 12) Marketing y publicidad: 3% del total de ingresos Gestin de venta (Honorarios Corredor) : 2.5% sobre la venta, cuando la venta se hace efectiva
107 100
Precio de venta de los departamentos: 3.000 UF/Departamentos Precio de venta de los Estacionamientos: 300/Estacionamiento Departamentos a la venta: 90 Departamentos Estacionamientos a la venta: 90 Estacionamientos Financiamiento: Lnea de crdito autorizada por el banco, la cual cubre todos los egresos del proyecto desde el trimestre 3 hasta el trimestre 7. La tasa de inters anual de la deuda es igual al 9% real.
Tasa de descuento relevante del negocio es igual al 20 % real anual. Aportes de Capital: Costo del terreno y dficit de caja de los Trimestres 1 y 2.
En la tabla a continuacin se muestra la distribucin de los desembolsos de caja del negocio y de los ingresos de caja.
TRIMESTRE Arquitectos Calculista Proyectos y Asesora tcnica Legales, Contabilidad, otros Marketing Construccin sobresuelo Construccin subterrneos Venta de departamentos(n) Venta Estacionamientos(n) 1 30% 50% 2 3 40% 50% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 5% 5% 5% 4 5 6 30% 7 8 9 10 11 12
30% 30% 40% 10% 10% 10% 30% 10% 10% 10% 10% 10% 5% 30% 25% 20% 25% 30% 25% 20% 25% 27 27 18 18 18 18 18 18 9 9
108 101
TOTAL (UF) 1. INGRESOS TOTALES VENTA Departamentos Estacionamientos 2. COSTOS TOTALES COSTO TERRENO COSTO CONSTRUCCIN CONSTRUCCIN Sobresuelo Subterrneos HONORARIOS Arquitectura Calculista Proyecto y Asesora Contabilidad y auditora Inspeccin tcnica ADMINISTRACION Gestin inmobiliaria MARKETING Y VENTAS Gastos de ventas Gastos de marketing IMPUESTOS 3. FLUJO PROYECTO PURO (1-2) CAPITAL 96000 21600 14300 4815 1605 4280 2000 1600 10800 10800 16335 7425 8910 0 71965 73015 297000 297000 270000 27000 225035 66000 117600
TRIM 0 0 0 0 0 66000 66000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -66000 66000
TRIM 1 0 0 0 0 4631 0 0 0 0 0 3731 1444 803 1284 200 0 900 900 0 0 0 0 -4631 4631
TRIM 2 0 0 0 0 2384 0 0 0 0 0 1484 0 0 1284 200 0 900 900 0 0 0 0 -2384 2384
TRIM 3 0 0 0 0 43893 0 35280 35280 28800 6480 5040 1926 803 1712 200 400 900 900 2673 0 2673 0 -43893 0
TRIM 4 0 0 0 0 31591 0 29400 29400 24000 5400 400 0 0 0 0 400 900 900 891 0 891 0 -31591 0
TRIM 5 0 0 0 0 25711 0 23520 23520 19200 4320 400 0 0 0 0 400 900 900 891 0 891 0 -25711 0
TRIM 6 0 0 0 0 33235 0 29400 29400 24000 5400 2044 1444 0 0 200 400 900 900 891 0 891 0 -33235 0
TRIM 7 0 0 0 0 1991 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 891 0 891 0 -1991 0
TRIM 8 89100 89100 81000 8100 4219 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 3119 2228 891 0 84881 0
TRIM 9 59400 59400 54000 5400 3031 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 1931 1485 446 0 56369 0
TRIM 10 TRIM 11 TRIM 12 59400 59400 54000 5400 3031 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 1931 1485 446 0 56369 0 59400 59400 54000 5400 3031 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 1931 1485 446 0 56369 0 29700 29700 27000 2700 2288 0 0 0 0 0 200 0 0 0 200 0 900 900 1188 743 446 0 27412 0
109 102
SALDO DE CAJA FINANCIAMIENTO Deuda mnima Deuda inicial Deuda mensual Gastos financieros Amortizacin Saldo insoluto Tasa de inters Anual Tasa de inters mensual PROYECTO CON DEUDA 59374 136422 12591 149013
-43893
-31591
-25711
-33235
-1991
84881
56369
56369
56369
27412
0 0 0 0 0 0 9% 2,178% -66000
0 0 0 0 0 0 9% 2,178% -4631
0 0 0 0 0 0 9% 2,178% -2384
0 0 43893 0 0 43893 9% 2,178% 0
0 43893 31591 956 0 76440 9% 2,178% 0
0 76440 25711 1665 0 103816 9% 2,178% 0
0 103816 33235 2261 0 139313 9% 2,178% 0
0 139313 1991 3034 0 144338 9% 2,178% 0
0 144338 3143 84882 62599 9% 2,178% 0
0 62599 1363 56370 7593 9% 2,178% 0
0 7593 165 7593 165 9% 2,178% 48776
0 165 4 165 4 9% 2,178% 56204
0 4 0 4 0 9% 2,178% 27408
110 103
Bonos Guinda y Kiwi En el mercado financiero de Santiago se transan los siguientes instrumentos: Guinda : cupones vencidos iguales y consecutivos de $600 trimestrales 4 aos, perodo de gracia: 1 ao P = $12.000 Tasa de descuento Kiwi = 16% anual : cupones vencidos, iguales y consecutivos 3 aos, con 1 semestre de gracia Tasa cupn Tasa de descuento = 3% trimestral = 16% anual
a) Cul es el valor del bono Guinda? b) Cul es el gasto por inters en el cuarto trimestre? c) Cul debe ser el valor del principal del bono Kiwi para que su valor sea un 86% del bono Guinda.
Solucin: Bg = (600/0.04)[1-(1/(1.04^12))] + 12.000/1.04^16 = $11.220 (93,5%)
Gasto por inters t4 : = [ (600/0.04)(1-(1/1.04^12)) + (12.000/1.04^12) ] * 0.04 Bono Guinda = $11.220 Bono Kiwi = $ 9.649
9.649 = (0.03*M / 0.04)(1-(1/1.04^10)) * 1/1.04^2 + M / 1.04^12 M = $11.358
111 104
Buenaventura La empresa Buenaventura desea evaluar su proyecto de cambiar una mquina. El costo de adquisicin de la mquina antigua hace 4 aos atrs fue de $300.000. Su valor residual es de $60.000. La vida til es de 8 aos desde su fecha de adquisicin. La mquina actual produce 5.000 unidades a un valor de $70. La razn de contribucin es de un 60%. Esta mquina puede ser vendida hoy a un 75% de su valor libro neto. La mquina nueva tiene un valor de $400.000 y un valor residual de $100.000 despus de un ao de uso. Si se usa 2 aos, el valor residual caera un 10% por ao de uso y as sucesivamente. La mquina nueva producira 9.000 unidades a un valor de $80 por unidad. La razn de costo ser de un 60%. La tasa de impuesto es de un 20% anual al igual que la tasa de descuento. a) Cules son los flujos de caja de Buenaventura. b) Cul es el VPN c) Cul es el Payback ajustado.
Solucin: i) Inversin Costo maquinaria nueva : -400.000 Venta maquinaria vieja : 75% V.L. neto +135.000 Depreciacin = (300.000-60.000)/8 Depreciacin acumulada por 4 aos VLN = 300.000 120.000 = 180.000*75% Por lo tanto prdida por = 180-135 Costo maquinaria Valor venta maquinaria Ahorro impuesto Inversin inicial neta = 30.000 = $120.000 = 135.000 = 45.000 = -400.000 = +135.000 = +9.000 = 45.000*0.2 = (256.000)
112 105
ii)
Flujo de caja tem Ingreso por venta Costo venta Margen de venta Gasto por dep. Antiguo 350.000 (140.000) 40% (30.000) Nuevo 720.000 (432.000) 60% ? Impuesto 20% Ut. Neta Gasto por depreciacin mquina nueva : T1 T2 T3 T4 = (400-(100*1))/4 = (400-75-(100*0.9))/3 = (400-75-78.3-(100*0.8))/2 = (400-75-78.3-83.3-(100*0.7))/1 = 75.000 = 78.333 = 83.333 = 93.334 Cambio +370.000 -292.000 +78.000 ---------+78.000 -15.600 +62.400
En este ejercicio: Ut neta = Flujo de caja Hasta el momento = (256.000) + (62.400/0.2)(1-(1/1.2^4)) + (Dep/0.2)(1-(1/1.2^4)) + VR Dep 1 Dep 2 Dep 3 Dep 4 .... + (-30.000 + 75.000)*t / 1.2 + (-30.000 + 78.333)*t / 1.2^2 + ( -30.000 + 83.333)*t / 1.2^3 + (-30.000 + 93.334)*t / 1.2^4 + ( 70.000/1.2^4 ) + 0/1.2^4 = (6.210) Payback ajustado: T0 T1 T2 T3 T4 = (256) = 62.4/1.2 + 45.000*0.2/1.2 = 62.4/1.2^2 + 48.333*0.2/1.2^2 = .............. = : (6.21) = VPN = 59.5 = 50.05 : (196.5) : (146.45)
Payback ajustado mayor que n Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

113 106
Cambio de equipos Una compaa debe evaluar la conveniencia de cambiar equipos industriales por uno nuevo. Los actuales equipos tienen una vida til de 4 aos y un valor libro neto de $360.000. Si estos fuesen vendidos hoy se podra recibir $300.000. Los gastos de mantencin anual ascienden a $30.000. El actual nivel de ventas es de $1.500.000 y los gastos de promocin y publicidad son $100.000. La razn de contribucin es de un 40%. El equipo nuevo tiene un valor de $600.000, con una vida til de 4 aos. Los gastos de mantencin se estiman en $240.000 anuales. Las ventas se estiman en $2.000.000 debido a un aumento de la productividad de las mquinas. La razn de contribucin debera aumentar a 50%. Los gastos de publicidad sern de $300.000 debido a introduccin de ms unidades en el mercado. Suponga una tasa de descuento de 10% anual. Conviene cambiar la antigua mquina?
Solucin: Depreciacin : son relevantes los 4 aos. Valor libro $360.000 : es irrelevante ya que no es flujo de caja. No hay impuestos. tem Ventas Costos Margen Gastos Publicidad Antiguo 1.500 900 600 30 100 Nuevo 2.000 1.000 1.000 240 200 Diferencial +500 -100 +400 -210 -200 -10 VP flujos de caja = (600) + 300 + (10/0.1)*(1-(1/1.1^4)) VP egresos = -631.7 VP ingresos = +300 (331.7) t1 t4
114 107
Gasparn La compaa Gasparn est tratando de confeccionar su Estado de Resultados para un ao de 360 das, pero solo ha logrado reunir la siguiente informacin. Ingreso por venta Costo de venta Gastos de venta Variable Gastos de venta fijo Gastos de administracin UAII Gastos por intereses UAI Impuestos Utilidad del Ejercicio A B C = 640 D E ? F G H I
1. El PPC es de 72 das y el perodo de mantencin del inventario es de 90 das. 2. La tasa de impuestos es de un 20%. 3. La razn cida es 0.81. 4. El capital de trabajo es $500. 5. La utilidad del ejercicio es de $768 y la caja es de $340. 6. Los gastos de venta fijo son un 60% de los gastos de administracin. 7. El TIE es 3. 8. La compaa no tiene activos fijos ni otros activos ni pasivos de largo plazo no otros activos circulantes. 9. La tasa de inters de los pasivos es de un 24%. Se le pide resolver lo siguiente: a) Cul es el valor de cada letra. b) Cul es la rentabilidad del patrimonio y de los activos.
115 108
Solucin: TIE =3 = UAII/Gasto por intereses = 960 = 960 = 480
UAII Gasto por intereses 2 * gasto por intereses Gasto por intereses
UAII = 3 * gasto por intereses
Por lo tanto, UAII = 1.440 PPC = 72 das = 360 das / Rotacin CxC Rotacin CxC PMI = 90 das = 360 / rotacin inventario Rotacin inventario = costo venta / inventario Tasa de inters Gasto por intereses 480 D Por lo tanto, P C/P Como KT 500 AC = 24% =D*i = D * 24% = 2.000 = 2.000 = AC PC = AC 2.000 = 2.500 P L/P = 0 P C/P = 72 das = ventas / CxC
Caja 340
CxC ?
Inventario ? = 0.81 inventario = 880
Pero s que la razn cida (AC inventario) / PC (2.500 inventario) / 2.000 = 0.81
116 109
Por lo tanto, 340 + CxC + 880 340 + 880 + CxC CxC Ventas/CxC Ventas = = = AC = 2.500 = 1.280 360/(Ventas/1.280) (1.280*72)/360 = = = = = 72 256 90 90 220
360/(costo de venta/inventario) 360/(costo de venta/880) Costo de venta = 880*90 / 360
117 110
Despedir o no despedir. Una de las consecuencias que trajo la contraccin en la actividad econmica que vive nuestro pas, fue la decisin de reducir personal en un nmero importante de empresas de nuestra regin. Suponga que hoy, 30 de junio de 2001, la empresa comercializadora de cajas de cartn PS est evaluando la decisin de despedir 10 personas de su fuerza de ventas, dado que el sueldo actual promedio de ellas es de aproximadamente $150.000 mensuales y el ingreso neto que generan para la empresa alcanza slo a los $100.000 por vendedor al mes. Para la mayora de los analistas existe consenso en que para el primero de julio del prximo ao la economa estara totalmente recuperada, fecha en la cual esta empresa esperara recontratar otras diez personas y reponer nuevamente su fuerza de ventas. Un estudio de reclutamiento y seleccin que encarg la empresa PS, cuyo costo alcanz los $500.000, seala que el costo de capacitacin de una persona contratada para convertirla en vendedor es de $600.000 Si el costo de oportunidad del uso del capital es de 1% mensual, le convendr a la empresa PS despedir a estos 10 vendedores?
Solucin: Hay que tomar la decisin entre despedir o no despedir. Si no despido: Prdida : $50.000 x 10T (500.000/0.01)[1-(1/(1.01^12))] + (600.000/(1.01^12) x 10T Los $500.000 del estudio son un costo irrelevante para la evaluacin por ser ste un costo hundido.
118 111
Si despido: Ahorro costo $150.000 Pierdo ingreso($100.000) $ 50.000 Asumir costo capacitacin: $600.000 Decisin de evaluacin: no despedir tem Ingreso neto Costo salario Flujo Capacitacin Flujo diferencial +100.000 -150.000 - 50.000 * T (t1 a t12) +600.000 * T (t1) (t0) por supuesto Por lo general, los flujos se generan a partir de t1; salvo lo contrario. En t0 ocurre el desembolso o la inversin, salvo lo contrario. t0 : 30 6 / 1 7 t1 : 31 7 / 1 8 Por lo tanto VPN = +600 + (-50/0.01)(1-(1/1.01^12)) mayor a cero Por lo tanto conviene NO despedir.
119 112
Anlisis financiero Si el GLO de una compaa es de 5, las ventas son $4.000 y los costos fijos so $500. La UPA es de $5. Asuma que no hay impuestos. Si las ventas creciesen en un 20%, la Upa subira 500%. Cul es el valor del gasto por inters?
Solucin: GLO % UAII Si % UPA GLF = = = = = 5 100% 500% y 5 = Utilidad neta/n $5 = = = 625 500 5 = = = = 625-500-100 = = = 5 5 $625 $125 UAII/(UAII - gasto por inters) 125 $100 $25 $30 % UAII = 100% = % UAII / % Ventas
((ventas - costos variables) - costo fijo gasto por intereses) / n Margen/(margen costos fijos) Margen/(margen 500) Margen Por lo tanto, UAII = Si GLF Gasto por inters Por lo tanto, utilidad neta = UPA final = = 625 5*gasto por inters
UPA inicial + UPA inicial*(GLC* % ventas) 5 + 5(25*0.2)
120 113
Emprender o no el negocio Suponga que usted est trabajando en una empresa con un sueldo mensual de $500.000 y est decidiendo la posibilidad de dejar su empleo y abrir su propio negocio para producir un bien X cualquiera. Par realizar los estudios de factibilidad tcnica y comercial usted contrat una empresa consultora. La asesora tuvo un costo de $2.000.000 y sus resultados aconsejan producir mensualmente 1.000 unidades de dicho bien. Como usted es propietario del terreno a utilizar por su empresa, no tendr que pagar los $400.000 que tendra que cancelar mensualmente si el terreno no fuera suyo. Sin embargo, debe realizar una inversin en maquinarias y equipos del orden de los $10.000.000. Los costos directos de produccin de la empresa para un monto de 1.000 unidades alcanzan los $2.000.000. Para mantener intacta indefinidamente la capacidad productiva de las mquinas y equipos usted deber realizar un desembolso de caja mensual de $100.000. Suponga que usted tiene un capital ahorrado de $5.000.000, que opera en un escenario sin incertidumbre y con un mercado de capitales perfecto donde la tasa de inters es de 1% mensual. Suponga adems que todas las condiciones dadas en este enunciado se mantendrn indefinidamente. Cualquier otro supuesto que desee hacer, explictelo. a) Despus de estudiado el proyecto, cul es el precio de X que lo dejara a usted indiferente entre emprender o no este negocio? b) Suponga que el precio de X es de $40.000 por unidad y usted est a punto de comenzar a producir. El grupo econmico Euroland S.A. le hace una oferta por su negocio, a qu valor estara dispuesto a venderla?
121 114
Solucin a) Decisin : tem Sueldo Asesora (ya est hecha) Terreno Inversin inicial Costos directos Mantencin Hacer proyecto Flujos -500.000 no -400.000 -10.000.000 -2.000.000 -100.000 +oo t0 +oo +oo tiempo +oo No hacer proyecto Flujos +500.000 no +400.000 +10.000.000 +2.000.000 +100.000 no x mes x mes x mes x mes
Patrimonio (me cuesta lo mismo) no Hacer = Px ?
(10.000) + (500+400+100)/0.01 + [(Px 2)*1.000]/0.01 = 0 VPN = 0 b) me da exactamente lo mismo hacer o no hacer, neutralidad.
Si Px = $4.000
Valor = precio de venta Vale el valor presente de los flujos de caja Inversin inicial + flujos en el tiempo VP flujos = (500+400+100)/0.01 + [(4 2)*1000]/0.01 = 100.000 VPN = 100.000 10.000 = 90.000 Inversin inicial = 10.000 VPN mayor que 0 : cubre los flujos mas la inversin.
122 115
Imaginacin La compaa IMAGINACION Inc.. desea evaluar el impacto que tendra sobre su posicin financiera la variacin en el nivel de ventas y le presenta el siguiente Estado de Resultado: Ingreso por venta Costo de venta Margen de ventas Gastos de administracin U.A.I.I. Gasto por intereses U.A.I. Impuestos Utilidad Neta Nmero de acciones 2.000.000 (1.200.000) 800.000 (240.000) 560.000 (320.000) 240.000 (48.000) 192.000 400
Confeccione los nuevos Estados de Resultado y calcule los nuevos GLO, GLF, GLC y UPA si el cambio es: a) Las ventas aumentan un 10% b) Las ventas aumentan un 20% c) Las ventas disminuyen un 10% d) Las ventas disminuyen un 20%
Solucin: GLO = 800/560 GLF = 560/(560-320) GLC = (10/7) * (7/3) UPA = 192.000/400 = 10/7 = 7/3 = 10/3 = $480 por accin
123 116
a) + UAII = ? GLO = 10/7 = % UAII / % Ventas 10/7 = % UAII / 10% % UAII = 14.3% Dado que UAIIo + UAII UAII final % UPA = % Ut neta = 7/3 = (% Ut neta / % UAII) = % Ut neta = % Ut neta = % Ut neta 560.000 80.000 640.000
Si % UAII = 14.3%, entonces Dado que GLF 100/3 33.3% Ut neta = $64.000 = 256.000/400 = $640 por accin = 1/3 Ut neta final = $256.000 Por lo tanto UPA final % UPA = (640-480)/480
Entonces, (7/3)*(100/7)
124 117
Innovacin La compaa INNOVACION Inc. desea estimar el efecto financiero de llevar a cabo un proyecto. La razn deuda a patrimonio es de 2/1. La tasa de inters vigente de la deuda es de un 10%. El Estado de Resultado es como sigue: Ingreso por venta Costo de venta Margen de ventas Gastos de administracin U.A.I.I. Gastos por intereses U.A.I. Impuestos Utilidad Neta Nmero de acciones Proyecto: La compaa tiene pensado invertir $1.000.000 y con ello las ventas crecern en un 30% y los gastos de administracin subirn 20%. Las posibles formas de financiamiento son: - Acciones comunes : La compaa podr emitir acciones comunes a su valor libro antes del proyecto. - Bonos : Emitir bonos con una tasa cupn de un 10%. La tasa de descuento es de un 8%. Asuma que el principal es de $10.000 y el bono es perpetuo. - Acciones preferentes: Emitir acciones preferenciales con un dividendo del 25% sobre las utilidades netas. Se pide resolver lo siguiente: a) Cul es la UPA de la compaa antes y despus con cada forma de financiamiento. 6.400.000 (3.200.000) 3.200.000 (2.800.000) 400.000 (200.000) 200.000 (100.000) 100.000 4.000
125 118
b) Cul es el ROA (utilice UAII) y ROE inicial. Cmo cambian para la compaa como un todo con cada forma de financiamiento. c) Cul debera ser el gasto por inters de los bonos para estar indiferente, en trminos de UPA total de la compaa, entre financiar can Acciones Comunes y Bonos.
Solucin: UPAo = 100.000/4.000 Precio/ut ? Si la Precio/UPA Por lo tanto Patrimonio/n D/P = 2/1 gasto por inters = $ 200 = 3.000 + I inicial = 4.000 La deuda, r = 16.6% UPA/Precio = $25 = Ganancia/Inversin inicial = rentabilidad =6 por cada peso ganado, la accin vale 6 = 16 2/3 = X/4.000
Cunto vale el patrimonio en el n de acciones?
Si la tasa i = 10%, deuda = 200/10% = 2.000 ; patrimonio = 1.000 ; activos = 3.000 Por lo tanto, el valor de los activos con la inversin a) Acciones comunes: I inicial/Po = n de acciones que debe vender en este perodo Por lo tanto, 1.000.000/250 = 4.000 acciones n total = las que haban antes + las nuevas = no + n1 = 8.000 acciones Bonos: no = 4.000 $1.000.000/n bonos Por lo tanto, que cantidad de deuda debo emitir en bonos : $1.000.000 pero, qu Q de bonos debo emitir? Bonos sobre la par Flujos = ($100.000 * 10%) / 8% = F/r
126 119
= $125.000 Por lo tanto, Q de bonos Acciones preferentes: Se entiende por acciones preferentes aquellas que tienen dividendo fijo en trminos porcentuales, y por tanto dicho nmero de acciones no se considera para determinar la UPA. Por qu? Por que la UPA se determina solo para las acciones comunes. UPA antes y despus de la inversin inicial? UPAo = $ 25 Po = $250 P/UPA = 10 : 1 Por lo tanto Efectos: 1 alt. Ingreso por venta Costo de venta Margen Gastos administracin UAII Gasto por intereses UAI Impuestos Utilidad neta 8.320 (4.160) 4.160 (3.360) 800 (200) 600 (300) 300 2 alt. 8.320 (4.160) 4.160 (3.360) 800 (280) 520 (260) 260 3 alt. 8.320 (4.160) 4.160 (3.360) 800 (200) 600 (300) 300 -25% 75 Ut neta para accionistas n de acciones UPA P1 8.000 $37.5 $375 4.000 $65 $650 225 4.000 $56.25 $562.5 = 1.000.000/125.000 = 8 bonos
127 120
b) ROA y ROE ROA : UAII/Activos : Rentabilidad de los activos ROE : Ut neta/Patrimonio : Rentabilidad de los accionistas
Los activos son evaluados por la parte operacional, siendo por esta razn, que se utilizan las UAII. El resultado operacional son aquellos flujos que genera el activo, independiente de cmo fue financiado el activo. ROA = 400/3.000 ROE = 100/1.000 ROA ROE Patrimonio Deuda = 13 1/3 % = 10 % 1 alt. 800/4.000 300/2.000 15% 2.000 4.000 (no considera financiamiento) 20% 2 alt. 800/4.000 20% 260/1.000 26% 1.000 3.000 Comunes Preferentes c) UPA a 37.5 X Deuda * i 1.000.000 * i i Bono Q = = = = = = = = UPA b ( 800.000 200.000 X )*0.5 / 4.000 300.000 300.000 300.000 30% 100.000*10% / 30% 1.000.000 / 33.333 = $33.333 1/3 = 30 Bonos = gasto por inters 3 alt. 800/4.000 20% 225/1.000 22.5% 2.000 3.000 1.000 1.000
Cunto vale el Bono? Por lo tanto la Q de Bonos a emitir es
128 121
Punto de equilibrio La compaa Oshin Inc. le entrega la siguiente informacin: Ventas Costo venta Costo Fijo : : : 200 aUS$500 c/u US$300 c/u US$50.000
a) Cunto debera vender para no tener utilidades ni prdida. b) Si se pagase una comisin por venta de un 20%. c) Si los gastos administrativos aumentasen en 20%. d) Si los costos de venta aumentan en 20% y la compaa desea una utilidad de US$ 70.000. e) Si las ventas aumentan 20%, varan las utilidades? f) Si la Q vendida hoy es de 300 y la Q vendida nueva pusiese subir en 20% o en 30%. Cul es la variacin porcentual en la utilidad?
Solucin: a) o b) Q* = 50.000/200 S* = 250*500 = 50.000/(1-(300/500)) S* = 50.000/(1-0.6-0.2) Q* = 50.000/(500-300-100) c) Q* = 50.000*1.2 / (500-300) S* = 300*500 S* = 60.000 / (1-0.6) = 250 = US$ 125.000 = US$ 125.000 = US$ 250.000 = 500 = 300 = US$ 150.000 = US$ 150.000
129 122
d)
Q* = (50.000+70.000) / (500-300*1.2) = 857 S* = 857*500 Si ut = 0 Q* = 50.000/140 Mg Contribucin Razn costo Razn contribucin = US$ 428.500 = 357 = US$ 140 = 72% = 28%
Por lo tanto, si la empresa vende 357 , con ut = 0 Variacin Q x Mg Contribucin = variacin utilidad ( 357 587 ) x 140 Ingreso marginal Costo marginal Ganancia marginal Variacin utilidades = US$ 32.200 = US$ 500 = US$ 360 = US$ 140 = (587-357) x Ganancia marginal = US$ 32.200 e) Con ut = 0, Q* = 250 ; en t0 = 200 En t1 vender, aumentando el precio de venta o aumentando la Q vendida. P venta Utilidad Q vendida Utilidad = US$ 600 = 200*(600-300) - 50.000 = US$ 10.000 = 240 = 240*(500-300) 500 = 10 *(+300-500) 50.000 = (2.000)
130 123
f)
Q vendida en t0 Utilidad en t0 Q vendida en t1 Por lo tanto utilidad total
= 300 = 50*200 = 360 = US$ 12.000 = US$ 22.000 = US$ 10.000
Variacin en la utilidad = 60*200
Entonces, la variacin porcentual en la utilidad es igual a 12/10 = 1.2 = 120% Si Q vendida Utilidad total Entonces, Si % ventas Si % ventas Si % ventas Si % ventas = 390 = US$ 28.000 18/10 = 1.8 = 180% = 20%, entonces = 30%, entonces = 2%, entonces = 5%, entonces % utilidades = 120% % utilidades = 180% % utilidades = 12% % utilidades = 30%
Variacin en la utilidad = 90 * 200 = US$ 18.000
Variacin Q vendida Utilidad en t0 Por lo tanto, g) Q vendida Variacin utilidades Utilidad total
= 15 x 200 = 3.000
= US$ 10.000 1 % ventas = 600 = 100 * US$ 200 = US$ 20.000 = US$ 50.000 = US$ 70.000 6 % utilidades
Por lo tanto, % = 3/10 = 0.3 = 30%
Utilidades`: antes 500 = 250 * 200
131 124
Cambio porcentual Q vendida Utilidad final Cambio porcentual Si % ventas Si % ventas Por lo tanto,
= 20/50 = 500 * 1.3
= 40% = 650 = US$ 30.000 = US$ 80.000 = 60% % utilidades = 40% % utilidades = 60% 2%
Variacin en la utilidad = 150 * 200 = 30/50
= 20%, entonces = 30%, entonces 1%
1% Riesgo
6% >
1% Riesgo
2%
Por cada peso vendido renta ms Base 300 Punto de equilibrio = 250 Mientras ms cercano est al punto de equilibrio, ms sensible es la variacin de la utilidad frente a un cambio en las ventas (Q). A raz de la cercana al punto de equilibrio. Pueden caer: 16.6% , con ut = 0 50% , con ut = 0 Base 500
132 125
Sol Durmiente La empresa Sol Durmiente S.A. desea evaluar hoy (2001) un proyecto de inversin. Actualmente se tiene dos mquinas. La mquina AA fue comprada en un remate en 1996, pagndose por ella $56.000. Se estim una vida til de 9 aos con un valor residual de $6.500. La mquina BB fue comprada en 1998 en $25.000 con un valor residual de $4.000. La vida til total estimada era de 7 aos. Ambas mquinas pueden ser vendidas, en 2001, al 80% de su valor libro neto. La mquina CC remplazar a las mquinas AA y BB. El costo de esta mquina es de $120.000, con una vida til de 4 aos y un valor residual de $20.000. La empresa piensa pagar el 50% al contado y el resto 3 aos despus. La informacin del cuadro de flujos es como sigue: Mquinas AA y BB Mquina CC Unidades vendidas Precio de venta Costos variables (% de los ingresos) Gastos de venta (% de los ingresos) Gastos administracin Gastos operacionales 8.000 $15 30% 10% $25.000 $12.000 12.000 $20 40% 10% $25.000 $10.000
En relacin al capital de trabajo, su saldo en todo momento es equivalente a un 60% del gasto por depreciacin. Al final del proyecto se recupera slo el 50% asumiendo la prdida por el resto. Asuma una tasa de impuestos del 20% y una tasa de inters del 10% anual y que todos los flujos se generan o gastan al inicio de cada ao. Se pide: b) Cul es el gasto por depreciacin de cada mquina y su utilidad o prdida en la venta. c) Cul es el saldo del capital de trabajo. d) Cul es el VP de la inversin total que se debe realizar en el proyecto. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo
133 126
e) Cul es el VPN del proyecto cambiar las mquinas AA y BB.
Solucin: a) Depreciacin (AA) = (56.000-6500)/9 = 5.500*5 = 27.500 VLN = 56.000 27.500 = 28.500*80% 0 22.800 Caja Dep acumulada Prdida por venta 22.800 27.500 5.700 56.000
Mquina
Depreciacin (BB) = (25.000-4.000)/7 = 3.000*3 = 9000 VLN = 25.000-9.000 = 16.000*80% = 12.800 Caja Dep acumulada Prdida por venta b) Saldo: T1 A,B T1 C = 60% dep A,B = 60% dep C t0 Saldo A,B Saldo C KT 0 0 0 t1 5.1 15 (9.9) t2 5.1 15 0 = t1 = t2 = t3 = t1 = t2 = t3 t3 5.1 15 0 t4 5.1 15 0 +4.5 c) VP Inversin inicial Compra Venta = 60 + 60/1.1^3 = 35.6 12.800 9.000 3.200 25.000
Mquina
134 127
Ahorro impuesto II en KT d) Flujos relevantes
= 1.78
Recuperacin Ahorro impuestos
= (9.9)/1.1 + 4.95/1.1^4 + 0.9/1.1^4
FCN = Utilidad neta = 26.8 + dep Por lo tanto, VPN = VP II + (43.3/0.1)(1-(1/1.1^4)) + VR C = $78.636 = 16.5 43.3
135 128
Comentes, para pensar y buscar cierta lgica financiera en tu mente... a) Mientras mayor sea la cantidad vendida por sobre el punto de equilibrio, mayor ser la rentabilidad y como a mayor riesgo mayor retorno, entonces mayor ser el GLC. Respuesta: Mientras mayor sea la Q vendida por sobre el punto de equilibrio,
mayor ser el margen operacional por lo que apalancar ms los costos fijos operacionales y financieros. Por lo tanto menor ser el GLC. La mayor rentabilidad se refleja en un menor riesgo operacional por lo que se esperara un retorno menor, por lo tanto menor ser el GLC.
b) Si los proyectos son excluyentes, se puede aplicar el Indice de Rentabilidad para determinar la rentabilidad que otorga la inversin. Respuesta: El Indice de Rentabilidad se aplica cuando los recursos son escasos,
es decir, proyectos no repetibles. Si los proyectos son excluyentes, el Indice de Rentabilidad otorgara buena informacin siempre y cuando sean inversiones iniciales iguales o divisibles.
c) Una compaa que experimenta un aumento en su capital de trabajo en un ejercicio respecto al anterior, indudablemente mejora su posicin financiera. Respuesta: A mayor liquidez, se logra un menor riesgo, lo que implica un
retorno menos voltil; mejorando la posicin financiera.
136 129
d) Al comparar dos proyectos de igual vida til, lgicamente aquel de mayor TIR es el ms conveniente para la compaa. Respuesta: Una mayor TIR no implica un aumento en la riqueza de los activos.
e) No es conveniente privatizar Codelco pues esta compaa est reportando utilidades para el Estado Chileno del orden de los 1.000 millones de dlares al ao. Respuesta: Si el precio de Codelco es mayor que el valor presente de los flujos
de caja futuros, conviene venderla. Las utilidades son distintas a los flujos de caja, y son estos ltimos los relevantes. Siendo una compaa estatal su valor equivaldra al precio ms el valor presente de los impuestos; siendo privada, su valor correspondera solo al precio.
f) Cuando los proyectos son excluyentes, se tiene que el VPN puede entrar en conflictos con la TIR debido a que los proyectos pueden tener duraciones distintas. Respuesta: Cuando son excluyentes, se debe elegir entre uno u otro; por lo que al
tener el caso de que los proyectos tengan duraciones distintas, elegir aquel que brinde flujos mayores en el menor tiempo posible ya que estoy bajo el supuesto de que los dos aumentan mi riqueza, dado una tasa de descuento menor a la TIR de los dos proyectos.
g) El problema del Payback como tcnica de evaluacin es que no considera el costo de oportunidad. Respuesta: Existen dos tipos de Payback. El simple es aquel que no considera el
costo de oportunidad, pero el ajustado si lo considera ya que los flujos son
137 130
descontados a una tasa de inters dada. El problema es que no considera los flujos posteriores.
138 131
Ejercicios Ayudanta N 6
Formulacin y Evaluacin de Proyectos

1-Suponga que Ud compr una parcela agrcola hace 3 aos en $10000, y que los terrenos agrcolas tienen una plusvala anual de 4% anual, por lo que estima que el valor al cual lo podra vender es de $ 11249.Esta plusvala continuara por los prximos aos. Ud quiere destinar las parcelas a la produccin de semillas, lo que le permitira obtener ingresos por ventas de $ 6000 anuales. Los costos de produccin se estiman como el 40% de los ingresos por venta y existen costos fijos que ascienden a $500 anuales. Adems, para el negocio de la semilla es necesario instalar un invernadero que tiene un valor de $6000. Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4, al cabo de los cuales quiere vender la parcela (el invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad en la venta de terrenos no constituye renta para efecto de impuesto. La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de inters de mercado es de un 10%. a) Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? Por qu? b) si opt por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo ao le ofrecen comprarle la parcela cul es el precio mnimo que aceptara por la parcela e invernadero? a) Para ver si nos conviene instalarnos con el negocio es necesario calcular el VAN de producir semillas por 4 aos y luego vender el terreno.
Calculo del VAN

Flujos 0 1 2 3 4
Venta Inversin Deprec Ingresos Costos Fijos Costos Variables Ing Antes Impuesto
-11249,00 -6000,00 -1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00 -1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00 -1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00
13159,00
-1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00
Impuesto
-240,00
-240,00
-240,00
-240,00
Ing desp Impuesto -17249,00
2860,00
2860,00
2860,00
16019,00
Flujo Neto Flujo de Fondo
2860,00
2860,00
2860,00
16019,00
-17249,00
2600,00
2363,63
2148,76
10941,19
VAN
804,58
Como el VAN es mayor que 0 nos conviene realizar el proyecto.
132
b) Si nos ofrecen comprarnos el terreno al final del segundo ao de operacin, calculamos el precio al cual estaremos indiferentes entre vender la parcela o seguir operndola por 2 aos ms y luego vender el terreno (situacin original) Calculo del precio mnimo
Flujos 0 1 2
Venta Inversin Deprec Ingresos Costos Fijos Costos Variables Ing Antes Impuesto
-15838,84
-1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00
13159,00
-1500,00 6000,00 -500,00 -2400,00 1600,00
Impuesto
-240,00
-240,00
Ing desp Impuesto -15838,84
2860,00
16019,00
Flujo Neto Flujo de Fondo
2860,00
16019,00
-15838,84
2600,00
13238,84
VAN
Si el precio es mayor que 15838,84 nos conviene vender la parcela.
2-Suponga que Ud, quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de diarios y revistas en el nuevo aeropuerto de Santiago. La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago de US$ 1000 anuales, al final de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una inversin inicial de US$ 9000. Segn sus estimaciones el kiosco le producira ingresos anuales por ventas de US$ 9000 el primer ao, lo que aumentara en US$ 2500 cada ao. Los costos de los diarios y revistas seran de US$ 3500 el primer ao y tambin aumentara en US$ 2500 todos los aos. La inversin la debe depreciar completamente y en forma lineal en los tres aos. La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un 20%. Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector (este gasto tambin se considera para los efectos de impuesto a la renta) Suponga que todos los flujos se producen al final de cada periodo.
133
a) Si todo lo financia con capital propio Cuanto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio? b) Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario de US$ 6000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El crdito se paga al final del tercer ao y los intereses anualmente. c) Explique porque, o porque no, hay diferencias en los casos a y b.
a) Calculamos el valor mximo de retiro del kiosco si financiamos todo con capital propio.
Con Capital Propio

Flujos Inversin Depreciacin Gastos Fijos Gastos Variables Ingresos Retiro del kiosko Ut Antes Impuesto Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Flujo Neto Flujo de Fondo VAN -9000 -9000 0 1500 -225 1275 3000 4275 3562,5 1500 -225 1275 3000 4275 2968,75 0 -9000 -3000 -1000 -3500 9000 -3000 -1000 -6000 11500 -3000 -1000 -8500 14000 1 2 3
-10,6
1489 -223 1266 3000 4266 2468,75
El valor mximo de retiro del kiosco es de US$ 10,6 si se financia con capital propio.
134
b) Calculamos el valor mximo de retiro del kiosco si financiamos con crdito bancario y el resto con capital propio.
Con Prestamo
Flujos Inversin Prstamo Intereses Depreciacin Gastos Fijos Gastos Variables Ingresos Retiro del kiosko Ut Antes Impuesto Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Flujo Neto Flujo de Fondo VAN -3000 -3000 0 3255 2712,5 3255 2260,416667 -3409 -1972,800926 300 -45 255 300 -45 255 0 -9000 6000 -1200 -3000 -1000 -3500 9000 -1200 -3000 -1000 -6000 11500 1 2 3
-6000 -1200 -3000 -1000 -8500 14000
-784,41
-481 72 -409
El mximo valor de retiro del kiosco es de US$ 781,41 si se financia con crdito bancario y capital propio.
c) la diferencia ente ambos casos se explica por que los intereses pagados por el crdito son gastos que permiten disminuir los impuestos a pagar. En el caso del financiamiento con capital propio, el costo alternativo del capital no se considera gasto para los efectos de los impuestos y por lo tanto el monto de impuestos pagados en mayor.
135
EVALUACIN DE PROYECTOS LISTADO DE EJERCICIOS N 5: Flujos relevantes Flujos de caja
1. El doctor Machuca esta pensando dejar su actual trabajo en el hospital, en el cual gana $ 40000 anuales, para instalar su propia consulta particular. La consulta piensa instalarla en una oficina de la cual l es el dueo. Esta oficina la adquiri hace tres aos en $150000 y actualmente la tiene arrendada en $ 28000 anuales. El pago de las contribuciones son de cargo del propietario y ascienden a $9000 anuales, los gastos comunes son de $4000 al ao y los paga el arrendatario. Para instalar la consulta, el doctor deber contratar una secretara en $10000 al ao, adems estima que los gastos generales de la consulta seran de $ 8000 anuales. Por otra parte, el doctor debe gastar $4000 anuales en congresos y cursos para mantenerse actualizado en su especializacin. El doctor piensa cobrar $60 por consulta. Actualmente el doctor vive en una casa arrendada por la que paga $ 30000 al ao. Suponga que la tasa de inters del mercado es de 10% anual. a. Cuntos clientes debe atender mensualmente para que le convenga instalar la consulta? b. Suponga que al comunicar la decisin el director del hospital le ofrece aumentarle el sueldo a $47000 anuales, y el arrendatario le ofrece comprarle la oficina en $300000 Cul debe ser la cantidad de consultas mensualmente para que le convenga la decisin de cambiar? Explique en cada caso su respuesta. Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto (seguir trabajando en el hospital y seguir manteniendo la oficina arrendada) a) Costos Relevantes del Proyecto Sueldo Alternativo Arriendo de la Oficina Sueldo Secretaria Gastos Generales Consulta Gastos Comunes Edificio Total US$ 40000 26000 10000 8000 4000 90000
Los ingresos deben ser mayores que los costos para que le convenga instalarse Ingreso = Numero de Consultas al ao* Valor de la consulta N de consultas * 60 = 90000 N de consultas = 1500 al ao N de consultas por mes = 125
136
b) Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto (seguir trabajando en el hospital y vender el departamento) Costos relevantes del Proyecto Sueldo Alternativo Costo alter Oficina (10% 300000) Sueldo Secretaria Gastos Generales Consulta Gastos Comunes Edificio Contribuciones Total Nmero de consultas al ao*60 = 108000 N de consultas al ao = 1800 N de consultas al mes = 150 US$ 47000 30000 10000 8000 4000 9000 108000
2. Suponga que Ud est considerando instalar una fbrica de bicicletas, lo que requiere una inversin total de U.F 40000. Para esto deber utilizar ahorros que tiene invertido en depsitos a plazo, a una tasa de 10% anual. La fbrica tendr una capacidad de produccin de 600 bicicletas al ao, con un precio de venta de U F 18 por bicicleta. Los insumos y dems costos variables ascienden a 3 U F por bicicleta. a. Determine cul seria el mximo nivel de los costos fijos anuales para que el proyecto sea conveniente. b. Cul sera este valor si Ud tiene la opcin de invertir su dinero en Fondos Mutuos, que dan una renta de 12% anual? Explique las diferencias. Costo de Capital a) 40000 b) 40000 Produccin 600 600 10% 12% Precio 18.00 -3.00 4000 4800 UF 10800 -1800 X
Ingresos Costo Variable Costo Fijo
Ingreso Neto = 9000- X
137
Mximo nivel de costo fijo que hace el beneficio igual a 0 Beneficio = Ingreso neto Costo de Capital = 0
a) 9000 - X 4000 = 0 b) 9000- X- 4800 = 0
X= 5000 X= 4200
La diferencia se debe al distinto costo alternativo del capital
3. Suponga que Ud quiere instalar un centro de copiado de planos, por un periodo de 3 aos, para lo cual debe arrendar un local comercial. Adicionalmente deber adquirir mquinas que tienen un costo de U F 600 y al cabo de 3 aos su valor residual se estima en U F 300. De acuerdo a su estimacin, el negocio le dejar un ingreso neto (sin considerar el arriendo del local) de U F 250 cada ao. El local lo puede arrendar por tres aos, pagando el arriendo anualmente, al final de cada ao. Actualmente Ud tiene sus ahorros invertidos en el banco, el cual le paga un inters anual de 7%. El mismo banco cobra un inters anual de 12% por los prstamos. Suponga que los flujos se producen a final de cada periodo. a. Si Ud dispone de capital propio suficiente para realizar el negocio Cul es el valor mximo de arriendo para que el negocio resulte conveniente? b. Cunto sera este valor si Ud no tiene ahorros y debe recurrir a un crdito bancario? Explique las diferencias en los resultados obtenidos. a) Con Capital Propio Flujos Inversin Ingresos Gastos fijos Flujo Neto Flujo de Fondo 7% VPN = 0
0 -600
3 300 250 -X 550-X 448.96-0.816X
250 -X -600 -600 250-X
250 -X 250-X
233,64 0.93X 218.35 -0.87X
X= 115
138
b) Con Prstamo Flujos Inversin Ingresos Gastos fijos Flujo Neto Flujo de Fondo 12% VPN = 0 0 -600 250 -X -600 -600 250-X 250 -X 250-X 1 2 3 300 250 -X 550-X
223.22 -0.89X 199.29-0.80 391.48-0.711X
X= 89.1
La diferencia entre los 2 mximos costos fijos se produce por la diferencia entre el costo de capital del caso con capital propio y el prstamo bancario 4. Un productor agrcola compr un terreno en Pirque hace 3 aos en $ 300000 y plant manzanos, la plantacin le cost $ 200000. Actualmente exporta manzanas lo que le proporciona ingresos anuales de $60000 y costos de cosecha de $20000 anuales. Considerando el nuevo plan regulador que permite urbanizar, el productor est interesado en convertir su terreno en una parcela de agrado y arrendarla. Para estudiar el negocio contrat un anteproyecto que le cost $ 5000. Segn este estudio, la construccin de la casa cuesta $130000, corte de lo rboles $ 3000, permisos municipales $ 2000, proyecto de arquitectura $ 4000. Adems, el valor de las contribuciones que paga aumenta de $ 2000 a $ 5000. la tasa de inters es de un 10% anual. En cuanto tiene que arrendar la casa para que le convenga el negocio? Sin proyecto = quedarse exportando Con proyecto = arrendar la casa Inversin: Construccin Corte de rboles Permisos Proyecto Total Costo alternativo del capital Costos relevantes Costo de capital Costo alternativo terreno Variacin Contribuciones Total 13900 40000 3000 56900 139 130000 3000 2000 4000 139000 139000*10% = 13900
(60000-20000)
Si el arriendo es mayor que $ 56900 le conviene hacer el proyecto. 5. Para determinar la viabilidad econmica de un proyecto, se determin que la inversin necesaria se compone de los siguientes tem:
Terrenos Construcciones Equipos de planta Equipos de oficina Capital de trabajo Activos nominales
$4.000.000 $12.000.000 $15.000.000 $4.000.000 $6.000.000 $2.000.000
Los activos nominales no incluyen el costo del estudio de viabilidad que fue de $600.000. En los equipos de planta se incluye una maquinaria que deber ser remplazada al trmino del ao sptimo y que tiene un valor de $6.000.000. Al trmino de su vida til, se estima que tendr un valor de desecho de $2.000.000. Al dcimo ao, fecha fijada como periodo de evaluacin, la infraestructura fsica podra tener un valor de $12.000.000, los equipos de planta de $6.000.000 y los equipos de oficina de $300.000. La reglamentacin vigente establece que las tasas de depreciacin son las siguientes: Construcciones Equipos Los activos nominales se amortizan en cinco aos. Se proyectan ingresos anuales de $15.000.000 y costos, sin incluir amortizacin, depreciaciones ni impuestos, por $6.000.000 anuales. Considerando una tasa de impuesto relevante para la empresa de un 15%, confecciones el flujo de caja para evaluar el proyecto. Qu tasa de descuento mxima puede exigir para llevar a cabo el proyecto? 2,5% anual 10% anual
140
EVALUACIN DE PROYECTOS TEST N 7: Flujos de caja con deuda 1-Un proyecto requiere una inversin inicial de US$ 2 millones y entrega flujos de caja de acuerdo a la tabla adjunta, por cinco aos. La tasa de descuento considerada es de 10%. Debido a que no se dispone de los fondos totales para la inversin inicial, es que se ha decidido recurrir a los bancos. Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el cual deber ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 aos, con un inters anual de 6% sobre saldo insoluto. Banco Malo decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el que se podra pagar en 4 cuotas iguales (incluido amortizacin e inters) de US$181.152. Suponga que se dispone de los fondos necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una tasa impositiva de 15%. AO 0 1 2 3 4 5 FLUJO -2.000.000 440.000 484.000 532.400 585.640 644.204 a) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual, asumiendo amortizaciones iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para el crdito ofrecido por el Banco Bueno. b) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual (Cuotas iguales), para el crdito ofrecido por el Banco Malo. c) Cul fuente de financiamiento aceptar? d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. Que recomendacin hara usted al inversionista? e) Al cabo de un ao de gestin del proyecto( a fines del ao 1), una firma ms grande realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. Qu recomendara Ud. hacer en este caso?
141
Flujo Proyecto puro 0 -2000000 Van Puro (10%) 6% Deuda Amortizacion Interes Saldo Cuota 0 1 440000 0.00 1 600000 120000 36000 480000 156000 2 480000 120000 28800 360000 148800 3 360000 120000 21600 240000 141600 4 240000 120000 14400 120000 134400 5 120000 120000 7200 0 127200 2 484000 3 532400 4 585640 5 644204
600000
Flujo de la deu 0 Interes Efecto Tributario Flujo con Efecto tributario Amortizacin Credito 600000 Flujo Deuda 600000 VAN deuda (6%) 6% $
1.06 1 36000 5400 -30600 -120000 -150600 -142075.5 14,177.45 $ 14,177.45
1.1236 2 28800 4320 -24480 -120000 -144480 -128586.7
1.191016 3 21600 3240 -18360 -120000 -138360 -116169.7
1.26247696 1.338225578 4 5 14400 7200 2160 1080 -12240 -6120 -120000 -120000 -132240 -104746.5 -126120 -94244.2
-585822.5
8% Deuda Amortizacion Interes Saldo Cuota -$ 181,152.00
600000
8% 1 2 600000 466848 -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -48000 -37348 $ 466,848.00 $ 323,044.00 -$ 181,152.00 -$ 181,152.00
3 4 323044 167736 -$ 155,308.00 -$ 167,735.00 -25844 -13419 $ 167,736.00 $ 1.00 -$ 181,152.00 -$ 181,154.00
-173952 -175549.8 -164105.7 -156238.7 VAN deuda (8%) $ 16,026.65 8% $ 16,026.53 c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN. d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53 e) VAN (10%) de los flujos 2 en adelante =
Flujo de la deu 0 Interes Efecto Tributario Flujo con Efecto tributario Amortizacin Credito 600000 Flujo Deuda 600000
1.06 1.1236 1 2 48000 37348 7200 5602.2 -40800 -31745.8 -$ 133,152.00 -$ 143,804.00
1.191016 1.26247696 1.338225578 3 4 5 25844 13419 0 3876.6 2012.85 0 -21967.4 -11406.15 0 -$ 155,308.00 -$ 167,735.00 $ 0.00 -177275.4 -148843.8 -179141.15 -141896.6 0 0.0
-611084.8
$ 1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 milln, por lo menos en $1.76 millones.
2- De acuerdo a los conceptos vistos en clases, explique por qu, o por qu no, hay diferencias en los casos a y b de la pregunta anterior. Sea cuidadoso en el uso del lenguaje, utilizando los conceptos adecuados.
142
TEST N 4 FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS 12 septiembre 2006. 1. Un productor agrcola compr un terreno en Chilln hace 5 aos en $500.000 y plant perales. La plantacin le cost $300.000. actualmente exporta manzanas lo que le proporciona ingresos anuales de $80.000 y costos de cosecha de $40.000 anuales. Considerando el nuevo plan regulador que permite urbanizar, el productor est interesado en convertir su terreno en una parcela de agrado y arrendarla. Para estudiar el negocio, contrat un anteproyecto que le cost $15.000. Segn este estudio, la construccin de la casa cuesta $150.000, el corte de los rboles $5.000, los permisos municipales $3.500, y el proyecto de arquitectura $8.000. Adems, el valor de las contribuciones que paga aumenta de $5.000 a $10.000. La tasa de inters es de un 11%. a. En cunto tiene que arrendar la casa para que le convenga hacer el negocio? b. Suponiendo que antes de empezar hay una oferta de compra de la parcela en lo mismo que le cost hace 5 aos, cmo vara su resultado? 2. Indique la diferencia entre: Costo Hundido, Costo Histrico y Costo Sepultado
143
TEST N 5 FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS 17 octubre 2006. 1. En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile caramelos con sabor a frutas. La informacin disponible para ayudar a tomar la decisin se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros aos de operacin se espera un consumo anual de 15.000 unidades. Para el cuarto ao, y hasta el sptimo, se espera un consumo de 20.000 unidades y para los tres aos restantes se espera un consumo del 10% ms que parta el periodo siete. El precio ptimo de venta, segn el estudio, sera de $750 la unidad, independientemente de su sabor. El estudio tcnico determin que los costos variables unitarios sern los siguientes: Saborizante $110 Base $130 Azcar $18 Se han estimado costos fijos por concepto de administracin por $3.500.000, seguros por $2.330.000 y publicidad por $2.000.000 anuales. Para la operacin y puesta en marcha del proyecto se requerir una inversin inicial correspondiente a un terreno de $10.000.000, tres mquinas a $1.800.000 cada una y un galpn para la produccin y oficinas por $7.000.000. Las maquinarias se depreciarn a 13 aos y al cabo de 10 aos se podrn vender en $850.000 cada una. Se estima que el terreno tendr una plusvala de 30% al final del dcimo ao. El galpn se deprecia en 20 aos y no tendr posibilidad de venta. La inversin en capital de trabajo ser equivalente a cuatro meses de costos variables. Con los datos anteriores, construya el flujo de caja y evale el proyecto utilizando una tasa de descuento anual de 12% y 16% por los impuestos. 2. Describa el concepto de valor econmico agregado (en frmula)
144
TEST N 6 FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS 24 octubre 2006. 1. El gerente de una compaa est estudiando la posibilidad de reemplazar su actual sistema de compresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes de agua potable. El costo de la nueva maquina es de $110.000 y su vida til es de diez aos. Su valor residual es de $30.000. Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $24.000 anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco aos en $70.000 y que tiene aun una vida til restante de otros cinco aos. Su valor residual es de $6.000. Actualmente podra venderse en $45.000.El mtodo de depreciacin utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%, elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto. 2. Cul es el momento ptimo para iniciar un proyecto?
145
Pauta Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor : Pedro Silva Riquelme
1.- Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos) a) Si sube la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al matadero. Falso, si la tasa sube, convendr liquidar los novillos antes, luego irn al matadero con menos peso. b) La imitacin produce una disminucin del VAN, debido al una menor participacin de mercado, que incluso puede llegar a 0. Falso, la imitacin produce una baja en el precio de venta, hasta que el VAN del imitador sea 0. c) El valor de la flexibilidad de Nucor, reside en el hecho que si el VAN de la primera planta era positivo, entonces se construiran nuevas plantas. Falso, el VAN de la primera planta es negativo. El valor de la flexibilidad de NUCOR reside en el aprendizaje que obtiene NUCOR en la construccin de la primera planta y que lo aprovecha en las siguientes bajando los costos y volviendo el VAN positivo. d) En la evaluacin social, el precio sombra de la bencina es mayor que el precio de mercado, debido a que no se han sumado las externalidades y los intangibles que el consumo de sta produce. Falso, el precio social de la bencina es mas barato que el precio de mercado, debido a que no se cobran los diversos impuestos que si debe pagar un proyecto privado. e) La principal diferencia entre la evaluacin social de un proyecto y la evaluacin privada del mismo, radica en quien es el inversionista. Si es el Estado (gobierno) se evalu socialmente y si es un privado se evalu privadamente. Falso, la diferencia no es quien lo hace, sino la ptica con que se evalu. La evaluacin privada ve los efectos que tiene para el inversionista y la evaluacin social ve los efectos para el pas en su conjunto. f) Siempre que un mismo flujo se descuenta a una tasa mayor, el VAN baja. Es decir, no existe el caso en el cual al aumentar la tasa de descuento que se aplica a cierto flujo, el VAN aumente. Falso, la mayora de los proyectos requieren una inversin y luego se reciben retornos. Pero hay proyectos en los cuales se recibe un retorno inicial y luego se debe invertir o pagar. El caso de las fuentes de financiamiento, o de algunos proyectos, en los cuales uno reciba el pago y se compromete a retribuir con gastos. En estos casos , el VAN aumenta al subir la tasa de descuento. g) No existe diferencia entre una decisin bajo riesgo y una decisin bajo incertidumbre. Falso, aunque el trmino incertidumbre se refiere tanto a la situacin general de desconocimiento del futuro y a la vez, a la situacin en que se debe tomar una decisin, la diferencia a que se refiere la pregunta tiene que ver con el hecho de poseer o no poseer informacin probabilstica acerca de los eventos futuros asociados a cada alternativa. Una decisin bajo incertidumbre significa que, aunque se puedan prever o predecir los eventos futuros posibles, no se sabe cul es la distribucin de probabilidad asociada a los resultados; esto es, que no se conocen las
146
probabilidades de cada evento. Por el contrario, cuando se habla de decisiones bajo riesgo, s se puede estimar (con datos histricos o con estimaciones subjetivas) la distribucin de probabilidad de los eventos; esto es, que se conocen las probabilidades asociadas a cada evento. h) Una empresa puede sostener que tiene ventaja competitiva por diferenciacin respecto de su competencia, si y solo si tiene una manera distinta de ofrecer el producto o servicio y que esta diferencia sea percibida por el cliente. Falso, requiere que adems de lo anterior que el cliente est dispuesto a pagar por esa diferencia. i) El Precio Social de la Mano de Obra se estima al 100% en el caso de profesionales y obreros especializados, al 85% para mano de obra semicalificada y al 65% para mano de obra no calificada. Falso, se estiman en 100%, 65% y 85%. j) Segn del Sol, en la definicin de la frontera del proyecto, recomienda separar los proyectos competitivos y combinar los proyectos complementarios. Falso, ambos deben evaluarse en forma combinada. 2.- (25 Ptos) La empresa Fidetti S.A. debe decidir si instala o no una planta de pastas en Per, antes de que expire su opcin otorgada por el gobierno peruano. La empresa no est segura de la demanda local que enfrentar, la cual puede ser alta con ventas anuales sobre las 35 toneladas de pastas, mediana con ventas cercanas a las 20 toneladas y baja con ventas de 5 toneladas. Los pagos netos en valor presente para cada estado son MMUS$200, 50, y 70, respectivamente. Las probabilidades inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.2, 0.3 y 0.5 respectivamente. a) Dibuje el rbol de decisiones que representa esta situacin. b) Determine la mejor decisin , indicando el valor esperado de la misma
(1) Instalar alta normal baja Prob (2) Benef.netos 0.2 200 0.3 50 0.5 -70 Valor esperado (1)*(2) 40 15 -35 20
(1) No Instalar alta normal baja Prob 0.2 0.3 0.5
(2) Benef.netos 0 0 0 Valor esperado
(1)*(2) 0 0 0 0
La decisin correcta es instalar la planta de pastas en Per. Van Esperado de 20.
147
c) Suponga que es posible contratar un estudio de mercado a un costo de MMUS$1. El estudio estima el tipo de demanda que ocurrir y las probabilidades de los resultados posibles son las siguientes:
Que la demanda estimada por Dado que el estudio sea la demanda actual es Alta Media Baja Baja Media Alta
0.1 0.3 0.6
0.4 0.4 0.3
0.5 0.3 0.1
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para calcular las probabilidades posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real. Para los clculos de las probabilidades use 4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios use solo 1 decimal, ej: 30.5
Estudio Baja Estado Alta Normal Baja (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior 0.2 0.1 0.02 0.0488 0.3 0.3 0.09 0.2195 0.5 0.6 0.3 0.7317 0.41
Estudio Norma (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Estado Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior Alta 0.2 0.4 0.08 0.2286 Normal 0.3 0.4 0.12 0.3429 Baja 0.5 0.3 0.15 0.4286 0.35 Estudio Alta Estado Alta Normal Baja (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3) Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior 0.2 0.5 0.1 0.4167 0.3 0.3 0.09 0.3750 0.5 0.1 0.05 0.2083 0.24
d) Dibuje el rbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar este estudio, indicando las probabilidades antes sealadas.
148
e) Determine cual es la mejor decisin. Justifique sus resultados, registrandolos adecuadamente en el rbol.
(1) Instalar Est.Baja alta normal baja Prob (2) (1)*(2) Benef.netos 0.0488 200 9.7600 0.2195 50 10.9750 0.7317 -70 -51.2190 Valor esperado -30.5
(1) (2) (1)*(2) Instalar Est.Normal Prob Benef.netos alta 0.2286 200 45.7200 normal 0.3429 50 17.1450 baja 0.4286 -70 -30.0020 Valor esperado 32.9
(1) Instalar Est.Alta alta normal baja Prob
(2) (1)*(2) Benef.netos 0.4167 200 83.3400 0.375 50 18.7500 0.2083 -70 -14.5810 Valor esperado 87.5
149
3.- (25 Ptos)Un proyecto requiere una inversin inicial de US$ 2 millones y entrega flujos de caja de acuerdo a la tabla adjunta, por cinco aos. La tasa de descuento considerada es de 10%. Debido a que no se dispone de los fondos totales para la inversin inicial, es que se ha decidido recurrir a los bancos. Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el cual deber ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 aos, con un inters anual de 6% sobre saldo insoluto. Banco Malo decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el que se podra pagar en 4 cuotas iguales (incluido amortizacin e inters) de US$181.152. Suponga que se dispone de los fondos necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una tasa impositiva de 15%.
AO FLUJO 0 -2.000.000 1 440.000 2 484.000 3 532.400 4 585.640 5 644.204
a) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual, asumiendo amortizaciones iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para el crdito ofrecido por el Banco Bueno. b) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual (Cuotas iguales), para el crdito ofrecido por el Banco Malo. c) Cul fuente de financiamiento aceptar? d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. Que recomendacin hara usted al inversionista? e) Al cabo de un ao de gestin del proyecto( a fines del ao 1), una firma ms grande realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. Qu recomendara Ud. hacer en este caso?
150
Flujo Proyecto puro 0 -2000000 Van Puro (10%) 6% Deuda Amortizacion Interes Saldo Cuota 0 1 440000 0.00 1 600000 120000 36000 480000 156000 2 480000 120000 28800 360000 148800 3 360000 120000 21600 240000 141600 4 240000 120000 14400 120000 134400 5 120000 120000 7200 0 127200 2 484000 3 532400 4 585640 5 644204
600000
Flujo de la deu 0 Interes Efecto Tributario Flujo con Efecto tributario Amortizacin Credito 600000 Flujo Deuda 600000 VAN deuda (6%) 6% $
1.06 1 36000 5400 -30600 -120000 -150600 -142075.5 14,177.45 $ 14,177.45
1.1236 2 28800 4320 -24480 -120000 -144480 -128586.7
1.191016 3 21600 3240 -18360 -120000 -138360 -116169.7
1.26247696 1.338225578 4 5 14400 7200 2160 1080 -12240 -6120 -120000 -120000 -132240 -104746.5 -126120 -94244.2
-585822.5
8% Deuda Amortizacion Interes Saldo Cuota -$ 181,152.00
600000
8% 1 2 600000 466848 -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -48000 -37348 $ 466,848.00 $ 323,044.00 -$ 181,152.00 -$ 181,152.00
3 4 323044 167736 -$ 155,308.00 -$ 167,735.00 -25844 -13419 $ 167,736.00 $ 1.00 -$ 181,152.00 -$ 181,154.00
-173952 -175549.8 -164105.7 -156238.7 VAN deuda (8%) $ 16,026.65 8% $ 16,026.53 c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN. d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53 e) VAN (10%) de los flujos 2 en adelante =
Flujo de la deu 0 Interes Efecto Tributario Flujo con Efecto tributario Amortizacin Credito 600000 Flujo Deuda 600000
1.06 1.1236 1 2 48000 37348 7200 5602.2 -40800 -31745.8 -$ 133,152.00 -$ 143,804.00
1.191016 1.26247696 1.338225578 3 4 5 25844 13419 0 3876.6 2012.85 0 -21967.4 -11406.15 0 -$ 155,308.00 -$ 167,735.00 $ 0.00 -177275.4 -148843.8 -179141.15 -141896.6 0 0.0
-611084.8
$ 1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 milln, por lo menos en $1.76 millones.
5) (25 Ptos) El grupo DBK encomend a una empresa consultora la realizacin de un estudio de vialidad para la fabricacin de envases de lata para bebidas y cervezas. Los resultados de la investigacin estimaron que se podran vender 20.000 envases durante los primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y 30.000 unidades a partir del noveno. Por otra parte, se estim que el precio ms adecuado era de $ 580 la unidad y que despus del ao3 el precio baja a $450 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que recibirn el 1 por ciento sobre los ingresos por venta. Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 151
El estudio tcnico ha sealado que para los niveles de produccin proyectados se requiere solventar como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra directa y otros costos directos por $75, $25 y $20 respectivamente. Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por administracin y $ 500.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know how adquirido durante cinco aos. Par la operacin y puesta en marcha del proyecto, se requerir una inversin inicial correspondiente a dos camiones para la distribucin del producto avaluados en $ 3.000.000 cada uno, dos lneas de produccin independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpn cuya inversin alcanza a los $8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un perodo de 10 aos. El proyecto requiere una inversin en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 10 por ciento anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 20 por ciento: a) Cul es la rentabilidad del proyecto? Horizonte de estudio de 9 aos.
FLUJO CON PROYECTO 0 Produccin Precio Ventas 120 Costo Operacional #### Comision Venta Costo Administracin Royalty depreciacion 0 .A.I. 20% Impuesto 0 Util. Neta 0 depreciacion 0 Inversion 23000000 800000 Capital de trab Valor desecho Flujo con Proy -23800000 Van TIR 10% $ 1 20000 580 11600000 2400000 116000 2500000 500000 2300000 3784000 756800 3027200 2300000 0 2 20000 580 11600000 2400000 116000 2500000 500000 2300000 3784000 756800 3027200 2300000 0 3 20000 580 11600000 2400000 116000 2500000 500000 2300000 3784000 756800 3027200 2300000 0 4 20000 450 9000000 2400000 90000 2500000 500000 2300000 1210000 242000 968000 2300000 320000 5 28000 450 12600000 3360000 126000 2500000 500000 2300000 3814000 762800 3051200 2300000 0 6 7 8 9 28000 28000 28000 30000 450 450 450 450 12600000 12600000 12600000 13500000 3360000 3360000 3360000 3600000 126000 126000 126000 135000 2500000 2500000 2500000 2500000 2300000 4314000 862800 3451200 2300000 0 2300000 4314000 862800 3451200 2300000 0 2300000 4314000 862800 3451200 2300000 2300000 4965000 993000 3972000 2300000 10
0 0 0
80000 -1200000 2300000 5327200 5327200 5327200 2948000 5351200 5751200 5751200 5671200 9772000 7,771,772 17.2%
b) Los inversionistas no estn convencidos de la tasa exigida y deciden calcularla considerando que la tasa captacin del banco es de 6%, el premio por riesgo de 8% y el riesgo no diversificable del sector es de 12,5 % por sobre promedio de mercado. Cmo cambian su respuesta?.
152
FLUJO CON PROYECTO 0 Produccin Precio Ventas 120 Costo Operacional #### Comision Venta Costo Administracin Royalty depreciacion 0 .A.I. 20% Impuesto 0 Util. Neta 0 depreciacion 0 Inversion 23000000 Capital de trab 800000 Valor desecho Flujo con Proy -23800000 Van TIR 15% $
1 2 3 20000 20000 20000 580 580 580 11600000 11600000 11600000 2400000 2400000 2400000 116000 116000 116000 2500000 2500000 2500000 500000 500000 500000 2300000 2300000 2300000 3784000 3784000 3784000 756800 756800 756800 3027200 3027200 3027200 2300000 2300000 2300000 0 5327200 1,989,447 17.2% 0 5327200 0 5327200
4 5 6 7 8 9 20000 28000 28000 28000 28000 30000 450 450 450 450 450 450 9000000 12600000 12600000 12600000 12600000 13500000 2400000 3360000 3360000 3360000 3360000 3600000 90000 126000 126000 126000 126000 135000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 500000 500000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 1210000 3814000 4314000 4314000 4314000 4965000 242000 762800 862800 862800 862800 993000 968000 3051200 3451200 3451200 3451200 3972000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 320000 2948000 0 5351200 0 5751200 0 5751200 80000 -1200000 2300000 5671200 9772000
10
0 0 0
Tasa libre Premio Riesgo Capm
6.00% 8% 12.5% 15.00%
153
____________________
____________________
Pauta Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Ayudante : Pedro Silva Riquelme : Daniel Contesse
1) (15 pts.) Con respecto a los anlisis de sensibilidad en la Evaluacin de proyectos, seale cuales seran las variables ms relevantes con las que debera hacer sensibilizaciones en los siguientes proyectos: a) La concesin para la construccin de una carretera Numero de vehculos que pasaran: Trafico Costo de Operacin (Sueldos de cajeros y operarios, reparaciones de la via etc.) Valor de las expropiaciones Crecimiento del producto Costo Construccin de la via b) Una mina de cobre Precio internacional del cobre Tipo de cambio Ley del mineral Costo de extraccin Tamao del mineral c) Una clnica Numero de pacientes Arancel Fonasa Nivel de ingresos PGB Competencia Tasa de ocupacin 2) (10Ptos.) a) Indique en qu consiste cada uno de los mtodos para tratar el riesgo. Explique las dificultades que se enfrentan al aplicar cada uno de los mtodos. Ajuste a la tasa de descuento Al Beta del Premio por riesgo Simulacin de montecarlo b) Si la empresa ya tiene una cartera de proyecto, qu es lo relevante en el nuevo proyecto desde el punto de vista de riesgo?
154
Solo el riesgo no diversificable y por ende se debe analizar la covarianza de los ingresos relacionados. 3) (10 Ptos). a) Cual es el momento ptimo para cortar un bosque si usted desea salirse del negocio forestal. Cuando la tasa marginal de crecimiento de la inversin es igual a la alternativa en el mercado ( en el caso 5%) b) Cual es el momento ptimo para cortar un bosque si usted desea continuar en el negocio de plantar bosques. Cuando la tasa interna de retorno se iguala a la tasa marginal de crecimiento, esto es cuando la TIR es mxima. 4) (10 Ptos.) Que es lo que diferencia a los flujos de caja del proyecto y del inversionista. En qu caso conviene evaluar uno u otro? Cul tiene un mejor valor actual neto? 5) Analice la siguiente informacin de 7 proyectos evaluados suponiendo que usted tiene una restriccin presupuestaria de $4500.
A B C D E F G
Inversion VAN TIR VAE 1000 307 19,9 70 300 155 28,6 41 1500 367 16,4 69 800 76 12,8 16 1600 360 17,4 83 2200 152 12,3 35 400 133 18,6 25
VAN(perpetuo) Este704 detalle no deja ver 409 los resultados que 688 estn ac. 157 826 349 250
Complete la ltima columna y luego describa que mtodos puede utilizar para seleccionar los proyectos que llevar a cabo suponiendo la restriccin presupuestaria antes sealada y la imposibilidad de poder acceder a financiamiento. Finalmente cual de ellos recomendara y cual es indudablemente el mejor de todos. PAUTA 5 EP a.- VAN perpeuo= VAE/i donde i asuma que es 10% b.- Ordenar por TIR y seleccionar hasta copar el presupuesto c.- Calcular Ivan, contribucin por peso invertido (Inv/Van) , ordenar por Ivan y selelccionar aquellos que alcance con el presupuesto. d.- Resolver via programacin lineal, Max sumatoria de van sujeto a restriccin de presupuesto (formulacion)
155
Lo mejor es d, pero puede ser tedioso y si no tengo la herramienta, en ese caso la mejor de las dems es IVAN. 6. La esencia de la estrategia es alcanzar un desempeo financiero superior y sustentable. a. Qu significa superior y sustentable? Desempeo financiero, medido en la rentabilidad de largo plazo Superior, resultado de un posicionamiento sobresaliente Sustentable, el posicionamiento no puede ser imitado o sustituido en el corto plazo Las rentas sustentables se explican por Ventaja en costo Ventaja en diferenciacin (productos mejores) b. Cules son las amenazas a la sustentacin? Amenazas a la capacidad de generar rentas ( IMITACIN y SUSTITUCIN) Amenazas a la capacidad de apropiarse de la renta generada (EXPROPIACIN e INEFICIENCIAS) 7) Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la mayora de los clientes estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas provenientes de Chilo en el sur del Pas, uno de los empleados de la verdulera (JulioVerdura) qued meditando acerca del por qu siempre se produca este fenmeno, a lo cual pudo determinar que la carencia de una oferta ordenada y bien administrada, era la causante de atochamientos y esperas. Esto lo motiv a evaluar la posibilidad de adquirir un camin con acoplado particular para la entrega oportuna de la mercadera, para lo cual ha puesto la confianza en usted para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la siguiente informacin: Segn antecedentes del mercado, el precio por flete sera de $200.000 cada uno (ida y vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendr que adquirir un camin que deber recorrer la distancia entre Santiago y Chilo, estimada en 1200 kilmetros, dos veces a la semana de ida y de vuelta. El camin tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se encuentra vaco o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de Diesel. Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camin, el cual deber ser cancelado dentro de los 15 primeros das del mes. Sin embargo, ser necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeen la funcin de pioneta cuando sea necesario. Dadas las especificaciones tcnicas del camin, deber efectuarse un cambio de neumticos al final de cada ao, considerando que ste usa 24 neumticos
156
regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Adems se considera que el camin requerir un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de filtros y lubricantes. Con respecto al permiso de circulacin, se deber pagar el 1% de su precio de compra para el primer ao, valor del permiso que ir decreciendo un 10% anual. Este valor deber cancelarse a mediados de ao. Tambin se contratar un seguro cuyo costo ser de $600.000 anuales par cubrirse de daos a terceros, robo y cualquier otro siniestro, el cual deber ser cancelado en cuotas mensuales al primer da del mes. Para adquirir el camin, este empresario deber deshacerse de todos los ahorros de su vida, para lo cual se sabe que durante 25 aos de trabajo ha podido ahorrar el equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El vehculo deber comprarse seis meses antes de su operacin. Este activo ser depreciado linealmente en 5 aos. Se estima que podr venderse al 50% de su valor de compra al final del perodo de evaluacin correspondiente a 6 aos. Adems se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadera que se realice a los clientes durante el mes, se les facturar al final de dicho perodo. Sin embargo, los clientes cancelarn con documentos a 30 das, ingresos que se harn efectivos un da despus de la fecha de vencimiento.(1er da del tercer mes). Por ltimo, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12% anual y que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al ao. Suponga meses de 4 semanas. (5 pts)Cul es el valor de compra del camin? (5 pts)A cunto asciende el monto destinado a capital de trabajo? (10 pts)Cul es el flujo proyectado del proyecto? (5 pts)Cul es el valor actual neto del proyecto y cul es su tasa interna de retorno? (2 pts)Recomendara la independencia a este pequeo microempresario? RESPUESTA en PLAnillA anexo
8. La empresa que el encarg evaluar la factibilidad de un proyecto en el certamen pasado, recibi su anlisis de sensibilidad y concord con su apreciacin respecto a que la variable Unidades de ventas estimada inicialmente en 3.000 unidades para el primer ao es realmente incidente en el VAN del proyecto. Por esto encarg un nuevo estudio de mercado, el cual arroj una estimacin de esa variable mejorada en 10%, es decir las ventas estimadas para el primer ao son de 3300 unidades. Las condiciones de las dems variables son exactamente las mismas, exceptuando que producto de un nuevo acuerdo con el Banco, este ltimo se comprometi a prestar el 70% de la inversin.
157
La empresa utiliz la misma planilla que usted entreg en su informe pasado, modificando los parmetros respectivos a las unidades de venta y al crdito. Esta evaluacin tiene una tasa de descuento real del 12%, una tasa impositiva del 17% anual, donde las eventuales prdidas son posibles de acumular para ahorrar impuestos. La empresa recurre a usted para que opine respecto de este resultado y le haga una recomendacin.
tem Ingresos Venta de activos Valor libro terreno Costos Variables Costos Fijos Depreciacin Valor libro activos Amortizacin RAI Impto. (17%) Resultado Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin Ao 0 (Valores en miles de pesos) Ao 1 Ao 2 4,620 5,038 Ao 3 5,495 Ao 4 5,992 Ao 5 6,535 Ao 6 7,127 15,000 5,000 509 1,313 1,003 6,079 100 8,122 1,381 6,741 5,000 1,003 6,079 100
330 1,500 2,500 100 190 190 2,500 100
360 1,461 2,070 100 1,048 210 837 2,070 100
392 1,422 1,719 100 1,861 316 1,545 1,719 100
428 1,385 1,432 100 2,647 450 2,197 1,432 100
467 1,348 1,197 100 3,423 582 2,841 1,197 100
Terreno Construcciones Equipamiento
Capital de trabajo Flujo
5,000 7,000 9,000 1,848 22,848
167 2,623 525
182 2,825
199 3,165
217 3,512
237 3,901
2,851 21,774
VAN Prestamo del cuota= $ 3,355.39 Deuda Cuota Inters Amortizacin tem Ingresos Egresos Intereses Depreciaicon Utilidad antes de impto Impuesto 0 Utiliadad neta Depreciaicin Inversion Prestamo Amortizacion Valor libro terreno Depreciacin Valor libro activos Amortizacin Inversin Terreno Construcciones Equipamiento Capital de trabajo Flujo Ao 0
70% al 1 15993.6 3355.4 1119.6 2235.8 Ao 1 2 13757.8 3355.4 963.0 2392.3 Ao 2
7% interes 3 11365.4 3355.4 795.6 2559.8 Ao 3 4 8805.6 3355.4 616.4 2739.0 Ao 4
6 aos 5 6066.6 3355.4 424.7 2930.7 Ao 5 6 3135.9 3355.4 219.5 3135.9 Ao 6
1,120 1,120 190 929 -
963 963 164 799 -
796 796 135 660 -
616 616 105 512 -
425 425 72 352 -
220 220 37 182 -
15,994 2,236 2,392 2,560 2,739 2,931 3,136
15,994
3,165
3,192
3,220
3,251
3,283
3,318
VAN deuda
588
El proyecto no debera realizarse pues se trata de un mal proyecto que solo se hace bueno con beneficio tributario, luego es mas conveniente aprovechar el beneficio tributario en un buen proyecto. Alternativamente se podra recomendar estudiar las variables que la sensibilidad determin que eran incidentes pero se supone que eso ya se realiz. 9) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas.
158
a) Evaluar una decisin utilizando flujos nominales tiene como resultado un VAN mayor debido a que los flujos son superiores por el efecto inflacionario. Falso: Al evaluar el VAN con flujos corrientes o nominales, el resultado ser el mismo., puesto que el mismo efecto se corrige con la tasa de descuento nominal. b) La tasa de descuento depende del tipo de proyecto que se evala. Falso: Un inversionista tiene una misma TREMA pero debe incorporar el nivel de riesgo adicional de cada proyecto respecto de un proyecto normal. c) Realizar una inversin que genera una rentabilidad igual a la tasa de descuento implica que el VAN es positivo. Falso , el VAN es cero. d) Realizar un proyecto con VAN= -100 significa que el capital inicial del inversionista se reducira en dicho monto Falso, pues perfectamente el VAN 100 puede significar que el capital inicial del inversionista creci, pero no lo suficiente como para igualar la mejor alternativa de inversin.
e) Siempre es preferible 200 billetes de diez mil pesos hoy que 300 billetes de diez mil pesos en 2 aos ms. Depende de la tasa de inters o la tasa pertinente. f) La ventaja competitiva en costos y la ventaja en diferenciacin son mutuamente excluyentes. Falso, Walmart es la prueba de una empresa que obtiene ambas ventajas en algunas localidades. g) En nuestro pas, los empresarios buscan crear condiciones de mercado mas competitivas pues es la nica manera de mejorar la rentabilidad. Falso, mientras mas competitiva es una industria o el mercado, menos sobrenormales son las rentas.
NOTA: Cada pregunta ser corregida a 100 ptos. Las preguntas se ponderarn en los siguientes porcentajes 1.- 10% 2.- 10% 3.- 10%
Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 159
4.- 10% 5.- 15% 6.- 10% 7.- 20% 8.- 15% 9.- 10% La nota final se calculara aplicando la escala de 60% de los objetivos.
160
Valor del Camion tasa ahorro plazo Cuota 1% 300 9.580
18000000,01 en el momento de la compra
Valor del camion en el periodo 0 Tasa anual de descuento Tasa semestral de descuent 12% 0,058300524
19049409,45
Capital de trabajo Mes 1 Ingresos Combustible Sueldos Seguros Filtros y Lubricantes Deficit Acumulado Mes 2 Mes 3 1.600.000 493.714 493.714 493.714 500.000 500.000 500.000 50.000 50.000 50.000 34.000 34.000 34.000 1.077.714 1.077.714 522.286 1.077.714 2.155.429 1.633.143
Ao 0 Ventas Combustible Sueldo Chofer Neumaticos Lubricantes Patente Seguro Depreciacion Venta camion Valor libro camion UAI Impto U neta Depreciacion Valor libro Recup. K de T Inversion en Camion Inversion en K de T. Flujo 1,12 VAN TIR 12,00% $ 4.168.483 21.204.838 4.168.483 15% 0
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 19.200.000 19.200.000 19.200.000 19.200.000 19.200.000 19.200.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 180.000 600.000 3.600.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 162.000 600.000 3.600.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 145.800 600.000 3.600.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 131.220 600.000 3.600.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 118.098 600.000 3.600.000 5.924.571 6.000.000 840.000 408.000 106.288 600.000 9000000,004 0 14.321.140 2.148.171 12.172.969 0 2.155.429
1.647.429 247.114 1.400.314 3.600.000
1.665.429 249.814 1.415.614 3.600.000
1.681.629 252.244 1.429.384 3.600.000
1.696.209 254.431 1.441.777 3.600.000
1.709.331 256.400 1.452.931 3.600.000
19.049.409 2.155.429 21.204.838 5.000.314 1,12 1 4464566 5.015.614 1,25 2 3998417 5.029.384 1,40 3 3579816 5.041.777 1,57 4 3204141 5.052.931 1,76 5 2867169 14.328.398 1,97 6 7259212
161
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Pedro Silva Riquelme Periodo Segundo Semestre 2004
1) (35 ptos) El Directorio de la Compaa PesqueraElGolfodeManchuriaCPGMestestudiandolaposibilidadde reemplazar su actual sistema de fileteado. La empresa opera en una industria que tiene un riesgo 20% menor que el promedio de mercado. El costo de la nueva mquina es de $150.000 y su vida til es de 8 aos. Su valor de salvamentoesde20%.Elnuevosistemadefileteadopermiteaprovechardemejormaneralamateriaprimautilizada en la elaboracin de harina de pescado de jurel. Esta mejora permite ahorros de Jurel por $18.650 anuales. Sin embargo, la adquisicin de este nuevo sistema de fileteado dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cuatro aos en $120.000 y que tiene an una vida til restante de otros cuatro aos, momento en el cual su valor de mercado ser de $9.990. Actualmente podra venderse en $54.000 a la misma empresa proveedora de la mquina nueva, que estara dispuesta a darle un crdito por el saldo a la tasa de mercado. El mtodo de depreciacin utilizado es lineal. CPGM opera en un pas donde las empresas rentaron un 11,25%, donde la tasa de impuestosparalaempresaesdel15%,latasadeintersalcrditoesdel6%ylatasadecaptacinesdel5%. a. ConstruyaelFlujodelInversionista,serecomiendahacerlosflujosconysinproyectos b. IndiquequrecomendaraUd.alDirectoriodeCPGM.
FLUJO INVERSIONISTA 0 Recomendacin: Venta activo 54000 Valor Libro 60000 Costos 0 depreciacion 0 Intereses 0 Utilidad -6000 Impuesto -900 Util. Neta -5100 depreciacion 0 Inversion -150000 Prstamo 96000 Amortizaciones 0 Valor Libro 60000 Valor residual 0 Flujo con Proyecto 900 1 0 0 -18650 3750 5760 9140 1371 7769 3750 0 0 12000 0 0 -481 2 0 0 -18650 3750 5040 9860 1479 8381 3750 0 0 12000 0 0 131 3 0 0 -18650 3750 4320 10580 1587 8993 3750 0 0 12000 0 0 743 4 -9990 0 -18650 3750 3600 1310 196.5 1113.5 3750 120000 0 12000 0 0 112863.5 5 0 0 -18650 3750 2880 12020 1803 10217 3750 0 0 12000 0 0 1967 6 0 0 -18650 3750 2160 12740 1911 10829 3750 0 0 12000 0 0 2579 7 0 0 -18650 3750 1440 13460 2019 11441 3750 0 0 12000 0 0 3191 8 -24000 -60000 -18650 3750 720 50180 7527 42653 3750 0 0 12000 -60000 0 -25597
VAN apalancado 58,629 No corresponde, s con tasa apalancada 16.04% VAN AJUSTADO 54,919 + 3,222 = 58,142 VANajustado=54.972+3.222=58.194 Recomiendo hacer el proyecto puesto que como proyecto puro es un buen proyecto y recomiendo hacerlo con el endeudamientopuestoqueseaprovechaelbeneficiotributario.
Plazo 96000 Tasa 1 2 96000 84000 5760 5040 12000 12000 17760 17040 8 6% 3 72000 4320 12000 16320 Inicio Fin 4 60000 3600 12000 15600 1 8 5 48000 2880 12000 14880 6 36000 2160 12000 14160 7 24000 1440 12000 13440 8 12000 720 12000 12720
Prestamo Saldo Interes Amortizacion Cuota
162
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Pedro Silva Riquelme Periodo Segundo Semestre 2004
VAN DE LA DEUDA 0 Intereses Utilidad Impuesto Util. Neta Prstamo Amortizaciones Flujo Deuda VAN (6%) 0 0 0 96000 96000 1 5760 -5760 -864 -4896 12000 -16896 2 5040 -5040 -756 -4284 12000 -16284 3 4320 -4320 -648 -3672 12000 -15672 4 3600 -3600 -540 -3060 12000 -15060 5 2880 -2880 -432 -2448 12000 -14448 6 2160 -2160 -324 -1836 12000 -13836 7 1440 -1440 -216 -1224 12000 -13224 8 720 -720 -108 -612 12000 -12612
3,222 Tasa Deuda 6% 0 V.Compra Beta 0.8 Actual 120000 Rf 5% Nueva 150000 Rm 11.25% Capm 10% Ahorro de COSTOS Flujo sin Proyecto 0 1 2 Venta activo Valor Libro Costos 0 0 depreciacion 15000 15000 Utilidad 0 -15000 -15000 Impuesto 0 -2250 -2250 Util. Neta 0 -12750 -12750 depreciacion 0 15000 15000 Inversion Valor Libro Valor Desecho Flujo sin Proyecto 0 2250 2250 FLUJO CON PROYECTO 0 1 2 Venta activo 54000 Valor Libro 60000 Costos -18650 -18650 depreciacion 18750 18750 Utilidad -6000 -100 -100 Impuesto -900 -15 -15 Util. Neta -5100 -85 -85 depreciacion 0 18750 18750 Inversion -150000 Valor Libro 60000 Valor Desecho Flujo con Proyecto -95100 18665 18665 Flujo Incremental -95100 16415 16415 FLUJO INCREMENTAL 0 1 2 Venta activo 54000 0 0 Valor Libro 60000 0 0 Costos 0 -18650 -18650 depreciacion 0 3750 3750 Utilidad -6000 14900 14900 Impuesto -900 2235 2235 Util. Neta -5100 12665 12665 depreciacion 0 3750 3750 Inversion -150000 0 0 Valor Libro 60000 0 0 Valor residual 0 0 0
Flujo con Proyecto VAN (10%) -95100 16415 16415 54,919
V.U 8 8 18650 3
Depr. % Salvam V. Salv Y4 V.Libro Y4 V.Salv Y8 V.Libro Y8 15000 54000 60000 9990 0 18750 20.00% 30000 0
0 15000 -15000 -2250 -12750 15000
4 9990 0 0 15000 -5010 -751.5 -4258.5 15000 -120000 0 -109258.5
0 15000 -15000 -2250 -12750 15000
0 15000 -15000 -2250 -12750 15000
0 15000 -15000 -2250 -12750 15000
8 54000 60000 0 15000 -21000 -3150 -17850 15000 60000
2250
2250
2250
2250
57150
-18650 18750 -100 -15 -85 18750
-18650 18750 -100 -15 -85 18750
-18650 18750 -100 -15 -85 18750
-18650 18750 -100 -15 -85 18750
-18650 18750 -100 -15 -85 18750
8 30,000 0 -18650 18750 29900 4485 25415 18750 0
18665 16415
18665 127923.5
18665 16415
18665 16415
18665 16415
44165 -12985
3 0 0 -18650 3750 14900 2235 12665 3750 0 0 0 16415
4 -9990 0 -18650 3750 4910 736.5 4173.5 3750 120000 0 0 127923.5
5 0 0 -18650 3750 14900 2235 12665 3750 0 0 0 16415
6 0 0 -18650 3750 14900 2235 12665 3750 0 0 0 16415
7 0 0 -18650 3750 14900 2235 12665 3750 0 0 0 16415
8 -24000 -60000 -18650 3750 50900 7635 43265 3750 0 -60000 0 -12985
163
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Pedro Silva Riquelme Periodo Segundo Semestre 2004 2) (20 puntos).Utilizando el material adjunto al examen respecto de servicio de giro electrnico inteligente (GEI) evaluado por el Banco BCI , asumiendo los mismos supuestos del caso expuestos en el libro y mostrando el desarrollodelclculo. a) CalculeelVANdelproyectoGEIdelBCIsinimitacin,aunatasadedescuentodel10%
V A N B C I sin im ita cio n = I + I = 1 7 4 .0 0 0 q i 0 = 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i p 0 c 0 = 8 1, 5 = 6, 5
i =1
q i ( p c ) q i0 ( p o c 0 ) 1 .1 0 i
q i = 0, 0 7 5 * 1 .0 0 0 .0 0 0 = 7 5 .0 0 0 p c = 7 , 5 0, 7 = 6, 8 V A N B C I sin im ita cio n = 1 7 4 .0 0 0 +

V A N B C I sin im ita cio n = 1 7 4 .0 0 0 + V A N B C I sin im ita cio n = 1 7 4 .0 0 0 + V A N B C I sin im ita cio n
V A N B C I sin im ita cio n V A N B C I sin im ita cio n
i =1
7 5 .0 0 0 * (6, 8) 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i (6, 5) 1 .1 0 i
7 5 .0 0 0 * (6, 8) 1 .1 0 i
i =1
i =1
4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i (6, 5) 1 .1 0 i
5 1 0 .0 0 0 2 9 2 .5 0 0 * 0, 8 5 i 1 .1 0 i 1 .1 0 i i =1 i =1 5 1 0 .0 0 0 2 9 2 .5 0 0 = 1 7 4 .0 0 0 + i i 1 .1 0 i =1 i = 1 1 .2 9 4 5 1 0 .0 0 0 2 9 2 .5 0 0 = 1 7 4 .0 0 0 + 0 .1 0 0 .2 9 4 = 1 7 4 .0 0 0 + 5 .1 0 0 .0 0 0 9 9 4 .8 9 8
V A N B C I sin im ita cio n = 3 .9 3 1 .1 0 2 = 3, 9 3 m illo n es

b) En el caso de la incorporacin de los GEI por el banco BCI , recalcule el VAN del banco BCI con imitacin, suponiendoquelosdemsbancosloimitaranconunretrasode2aos.Evaluaunatasadedescuentodel10%.
VAN imitador = I +
Respuesta:
i=3
qi ( p c ) q i0 ( p o c 0 ) =0 1.1i 2
i=3
qi ( p c ) q ( p o c 0 ) =I 1.1
0 i i2
Dividiendo por (1.1)
qi ( p c) qi0 ( p o c 0 ) I = 2 i 1.1 1.1 i =3
Luego
VAN BCI _ con _ imitacion = I + = I +
0 q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q 2 ( p c ) q2 ( p o c 0 ) qi ( p c ) qi0 ( p o c 0 ) + + 1.1 1.12 1.1i i =3
0 q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q2 ( p c ) q 2 ( po c0 ) I + + 2 2 1.1 1.1 1.1 0 I (1 1.12 ) q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q2 ( p c ) q2 ( po c0 ) = + + = 0.45425 millones 1.12 1.1 1.12
164
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Pedro Silva Riquelme Periodo Segundo Semestre 2004 3) (15 puntos). Responda de acuerdo a lo expuesto por el Prof. Patricio del Sol en su publicacin Evaluacindedecisionesestratgicas: a) Cmosedeterminanlosingresosdeunproyectoenunambienteconcompetencia?.
Pp = precio _ del _ proyecto Pc = precio _ de _ la _ competencia D = demanda _ total Bp = Beneficio _ para _ el _ usuario _ del _ proyecto Bc = Beneficio _ para _ el _ usuario _ de _ la _ competencia Ingreso = Pr ecio * Volumen = Pp * V Volumen = V = % _ mercado * de manda _ total ) % mercado = G (Pr opuesta _ proyecto , propuesta _ competencia ) Pr opuestai = F ( Beneficio _ para _ usuarioi , precioi ) Ingreso = P p * G ( F ( Bp , Pp ), F ( Bc , Pc ) * D
b) Qu recurso difcil de imitar origina buena parte de la rentabilidad del proyecto de CTC de ofrecerserviciosrealesdeinformacinutilizandolaslneas700?Explique Resp: La capacidad de cobrar los servicios es el recurso difcil de imitar, clave para el negocio de las lineas700.CTCyalotenia. c) PorquaMercklepodraconvenirpagarms,porBanyu,queelvalorpresentedelosflujos queobtendraBanyuenlaalternativadenoseradquirida? Resp: Por la sinergia que produca el tener una cadena de distribucin en Japn y un laboratorio en Japn para poder distribuir sus nuevos frmacos en el mercado japons. El mayor consumidor de frmacospercapita. d) Suponga que una empresa descubre lo que parece ser un negocio muy rentable y que se espera que tenga una buena posicin competitiva y sostenible en el tiempo.Por qu otras empresas que tambin visualizan este posible negocio no lo desarrollaran, a pesar de ser un negociotanrentable? Resp: Si hay muchas empresas que visualicen o anticipen estas utilidades sobrenormales, habr una competencia por controlar los recursos especializados necesarios para realizar el proyecto. Esta competencia ex ante entre varios puede llegar a reducir o incluso a puede llegar a eliminar esas utilidades. 4) (30puntos) a) Si a ud. le encomiendan comparar 2 proyectos de diferente vida til, que mtodos utilizara parahacerunarecomendacinajustadaalasbuenasprcticasdeevaluacindeproyectos. Resp: Calculo de VAE siempre que se pueda suponer la repeticin del proyecto en idnticas condiciones hasta igualar las vidas tiles. Otra forma alternativa de corregir el efecto de vidas tiles diferentes es evaluando ambos proyectos a la vida til del proyecto ms corto e incorporandounmayorvalordedesechoalproyectodemayorduracin
165
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor Pedro Silva Riquelme Periodo Segundo Semestre 2004 b) Un concepto relevante en evaluacin de proyectos es el de vida til, el cual es aplicable tanto a activos como a proyectos.Sinembargo,esteconceptopuederesultarambiguosinoseespecificaaque tipo nos referimos. Explique brevemente a que se refiere cuando se habla de vida til contable, vida tiltcnica,vidatilcomercialyvidatileconmica. Contable: supone que los activos sern reemplazados en la misma cantidad de aos en que puedenserdepreciadostributariamente. Tcnico. Define el periodo de reemplazo en funcin de estndares predeterminado de uso, queserelacionanconlastasasdefallasuotras. Comercial. Determinado en funcin de alguna variable comercial, reemplazo de flota por imagencadaciertotiempo. Econmico:estimaelmomentoptimoeconmicodelasustitucin,esdecir,cuandoloscostos decontinuarconunactivosonmayoresquelosdeinvertiryoperarunonuevooalternativo. c) Explique brevemente la diferencia que existe entre los dos mtodos para calcular el valor de desechodeunproyectoporelmtodoeconmico.Cuandosedebeaplicarunooelotro. Resp:Elvalordedesechoeconmicosecalculacomolaperpetuidaddelflujogeneradoapartirdel horizonte de estudio en adelante. Existen dos formas, tomar el ltimo flujo caracterstico , restarle un equivalente anual de reinversin para mantener la operatividad a perpetuidad del proyecto (la mejor estimacin es la depreciacin) y se divide por la tasa de descuento. La manera alternativa es dividir un flujo de caja perpetuo por la tasa de descuento, siempre y cuando el flujo de caja perpetuotengaincluidolareinversinoelcostodeoportunidaddelareinversin(VEA). d) En la evaluacin de un proyecto, al incorporar el endeudamiento a los flujos de caja (con sus correspondientes amortizaciones e intereses), el VAN del proyecto sube. Explique brevemente que errorseestcometiendoysugieraunabuenaprcticaparatratarestasituacin. Resp: Al incluir el flujo del prstamo al flujo del proyecto puro, se obtiene el flujo del inversionista. El error ms comn es descontar el flujo del inversionista a la tasa del proyecto financiado con capital propio (Tasa de un inversionista no apalancado). El efecto es aplicar el mismonivelderiesgoalosflujosdelproyectoyalosflujosdelcrdito,sobreestimandoelflujode ladeuda.Poresoserecomiendan3medidasalternativas. Calculo del VAN ajustado, sumando el VAN del proyecto puro descontado a la tasa de un inversionistanoapalancadoconelVANdeladeudadescontadoalatasadeladeuda. CalculodelVANdeflujodelproyectopurodescontadoalatasaWACC Calculo del VAN del flujo del inversionista descontado a la tasa del inversionista apalancado con lamismarazndeudacapital. e) LateorasealaqueunproyectoconVANpositivodeberealizarse.Enclasesevierondiferentes situaciones respecto de buenas prcticas quedebenaplicarseantesderecomendarqueunproyectose realiceapesardetenerunVANpositivo.Comentebrevementesobrealgunadeestasprcticas. Resp:Conciliarelanlisisdeposicionamiento(VAN)conlasconsideracionesestratgicas,iteraren ambosanlisishastaqueamboscoincidan. o Por otro lado optimizar el proyecto, optimizar el momento optimo de invertir, momento optimodeliquidar,tamaooptimo,localizacinoptima,escalaoptima,etc. o Buscarotrasalternativasqueseanmejores.
166

Ejer Cici Os

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ejer Cici Os

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

EJERCICIOS FEP 2 8 16 23 28 36 43 52 60 66 73 77 84 89 92 95 132 136 141 143 144 145 146 154 162

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576) C = 2.050.554

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

120.000 16.000 13.500 13.200 474.700

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos : Pedro Silva Riquelme

Tasa de descuento Mercedes Jaguar

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

9.525.446 8.976.102 8.340.182 7.604.041 6.751.884 5.765.426 4.623.504 3.301.614 1.771.394 12

Costo Fijo Fotocopiador

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

2005 2006 2007 2008-2022 * No incluye valor residual.

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

5000 2000*0.1 20.000*0.3 5.500

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Flujo del Proyecto Van

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos : Pedro Silva Riquelme

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

400 220 -620 -93 -527 220

400 220 -620 -93 -527 220

400 0 -400 -60 -340 0

400 0 -400 -60 -340 0

60 9 51 0 -1200 440 -709 -709

300 240 -540 -81 -459 240

300 240 -540 -81 -459 240

300 240 -540 -81 -459 240

300 240 -540 -81 -459 240

300 240 -540 -81 -459 240

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos : Pedro Silva Riquelme

R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N -I -I

R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N

R I/N -R-I/N (-R-I/N)*t (-R-I/N)*(1-t) I/N

........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........

(-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N

10.000.000 = C((1,1576)10 1) / ((1,1576)100,1576) C = 2.050.554

5000 20000.1 20.0000.3 5.500

R I/N -R-I/N (-R-I/N)t (-R-I/N)(1-t) I/N -I -I

R I/N -R-I/N (-R-I/N)t (-R-I/N)(1-t) I/N

R I/N -R-I/N (-R-I/N)t (-R-I/N)(1-t) I/N

(-R-I/N)(1-t)+I/N (-R-I/N)(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N

VANesperado= (0,15 (5000,5+2000,5)+0,45(3000,1+1000,65-280,25)+0,4(00,4-150*0,6))= 56,1