EVALUACIN DE PROYECTOS (AF75) Examen Final Ciclo 2013-01 Profesor Secciones Duracin : : : Carlos Agero Olivos AF72, EF71

170 minutos

NOTA: Sea cuidadoso en sus operaciones. Puede utilizar el programa Excel y/o cualquier tipo de calculadora. NO EST PERMITIDO: el acceso a Internet, el uso de formularios (formatos, plantillas o ejemplos resueltos), el uso de dispositivos de memoria auxiliar (USB, etc.). Desarrolle su examen con orden y sin enmendaduras. Slo se calificar el cuadernillo de respuestas. 1. Manufacturas SAC produce tubos de acero y productos derivados. Dado el crecimiento que experimenta el sector construccin en el 2010, la empresa planea desarrollar una nueva lnea de negocio de armado de estructuras metlicas. Los directivos de Manufacturas SAC esperan que el alto crecimiento del sector construccin se mantenga por 5 aos adicionales, por lo que dicha lnea ser desmontada al finalizar dicho periodo. Para el desarrollo del proyecto, la empresa requiere adecuar su planta e invertir en maquinaria por un valor de US$ 6,459 y adicionalmente US$ 1,600 por cada ao de operacin. No existe valor de liquidacin de los activos. Dadas las similitudes con las operaciones de la empresa, los directivos esperan que el capital de trabajo requerido (como % de las Ventas) sea equivalente al promedio del capital de trabajo (% Ventas

Histricas) utilizado en las operaciones actuales. Sin embargo el Gerente de Finanzas considera que el riesgo del proyecto es distinto y por ello sugiere tomar en cuenta un Beta del Activo equivalente a 1.4 que es el beta promedio de las empresas dedicadas al armado de estructuras en el mercado y un Beta de la deuda de 0.25. El Gerente de Finanzas le encarga evaluar el proyecto asumiendo que la inversin inicial se financia ntegramente con capital propio y luego con un ratio de deuda total de 50%, para ello le entrega la informacin que se muestra ms adelante. Si la tasa de impositiva es de 30%, se le pide: a. (2p) Elabore el flujo de caja libre con la informacin proporcionada. b. (2p) Cul es el valor del proyecto financiado con capital propio?

c. (2p) Cul es el valor del proyecto si se financia con deuda; el desembolso es al inicio de la implementacin del proyecto y la cuota uniforme por el plazo del mismo.

d. (2p) Cul es el valor del proyecto que se obtiene utilizando el WACC?

E/R proyectado en Miles de US$ 2011 Ventas Netas 60,808 Costo vtas 41,349 Utilidad Bruta 19,459 Gastos de Vtas 10,945 EBITDA 8,514 Dep. y Amort. 2,291 EBIT 6,223 2012 69,929 47,552 22,377 12,587 9,790 2,211 7,579 2013 80,419 54,685 25,734 14,475 11,259 2,189 9,070 2014 92,481 62,887 29,594 16,647 12,947 2,210 10,737 Anual 1.95% 2.02% 3.80% 4.71% 5.80% 5.50%
2007 25,883 2006 25,272

2015 106,354 72,320 34,034 19,144 14,890 2,262 12,628

Informacin de Mercado Treasury Bill 3 Meses Treasury Bill 6 Meses Treasury Notes 5 aos Treasury Notes 10 aos Prima de Mercado (Prom. 1980-2012) Prima de Mercado (Prom. 1940-2012)
2010 45,050 2009 38,572 2008 29,776

Ventas
SITUACIN FINANCIERA

2010 Caja CxC Inventario Otras CxC Activo Corriente Inmuebles, maquinaria y equipo Credito Mercantil / Goodwill Otros activos no corrientes Total Activo Sobregiros Porcin corriente de Prstamo de LP CxP Otras CxP Pasivo Corriente Deuda de LP Otros Pasivos de LP Total Pasivo Capital Social Utilidades Retenidas Total Pasivo y Patrimonio 549 7,401 4,670 3,497 16,117 7,537 7,882 1,597 33,133 474 1,268 2,512 2,361 6,615 1,252 2,894 10,761 500 21,872 33,133

2009 573 7,073 4,621 914 13,181 8,203 9,604 1,472 32,460 2,550 1,292 2,578 2,125 8,545 2,519 2,124 13,188 500 18,772 32,460

2008 260 5,787 3,635 1,332 11,014 7,524 8,659 1,554 28,751 1,584 1,302 1,790 1,767 6,443 3,811 1,322 11,576 500 16,675 28,751

2007 759 4,278 3,043 1,129 9,209 6,586 7,466 2,310 25,571 104 1,270 1,376 1,530 4,280 5,011 143 9,434 500 15,637 25,571

2006 2,561 4,009 3,082 954 10,606 6,141 7,192 2,311 26,250 74 1,325 1,084 1,522 4,005 6,568 652 11,225 500 14,525 26,250

2. Pulgarcito Manufacturing Company (PMC) tiene dos proyectos. El proyecto A consiste en construir un aadido a la fbrica principal de la empresa. La expansin de la fbrica aadir costos operativos fijos iguales a $200,000 al ao y costos variables iguales al 20% de las ventas. El proyecto B, por otra parte, consiste en externalizar la fabricacin aadida a una empresa especializada en Silicon Valley. El proyecto B tiene unos costos fijos de tan solo $50,000 al ao y por tanto un apalancamiento operativo ms bajo que el proyecto A, mientras que sus costos variables son muy superiores: el 40% de las ventas. Por ltimo, el proyecto A tiene un costo inicial de $3200,000 mientras que el proyecto B costar $3400,000. La tasa de impuestos para PMC es del 30%.

Cuando surgi la pregunta de qu tasas de descuento debera utilizar la empresa para evaluar los dos proyectos, el director financiero de PMC, Domnico, llam a su viejo amigo Diego Eduardo, que trabaja como banquero de inversin para PMC. DiEd, estamos intentando decidir cul de las dos inversiones deberamos abordar y necesito tu consejo sobre los costos del capital de nuestra empresa y las capacidades de deuda de ambos proyectos. Le he pedido a mi ayudante que te enve las descripciones de los dos por correo electrnico. Necesitamos expandir la capacidad de nuestra fbrica y estos dos proyectos representan formas muy distintas de conseguirlo. El proyecto A consiste en una expansin tradicional que cuesta $3200,000 mientras que el proyecto B depende fuertemente de contratos de externalizacin y nos costar un poco ms al principio, $3400,000 pero tendr costos operativos fijos anuales muy inferiores. Lo que quiero saber es cunta deuda podemos utilizar para financiar cada proyecto sin poner en peligro nuestro rating. Soy consciente de que es una cuestin muy subjetiva, pero s que tienes unos analistas brillantes que podrn darnos una opinin muy valiosa.

Diego Eduardo respondi: 3

Dome, no puedo responderte inmediatamente tus preguntas, pero pondr a uno de mis analistas con ello y te llamar al final del da.

Al da siguiente, Diego dej este mensaje en el contestador de Domnico:

Dome, tengo algunas sugerencias sobre la capacidad de deuda de tus proyectos y los costos del capital actuales de PMC. Mis analistas piensan que probablemente tienes capacidad para $1200,000 en deuda nueva si llevas a cabo la expansin tradicional de la fbrica (el proyecto A). Si decides por el proyecto B, estimamos que podras pedir prestados hasta $2400,000 sin notar mucha presin por parte de las agencias de calificacin crediticia. Adems, si las agencias de calificacin cooperan como esperamos, podemos colocar esa deuda a un 5%. Nuestros analistas tambin han hecho un estudio del costo de los recursos propios de tu empresa y lo estiman en un 10% a fecha de hoy. Llmame si puedo ayudarte en algo ms.

a. (3p) Suponiendo que el banquero de inversin de PMC est en lo cierto, estime los costos del capital especficos de cada proyecto.

b. (3p) Cmo afectara a su anlisis de los WACC especficos de los proyectos si el director ejecutivo de PMC decidiera desapalancar la empresa utilizando recursos propios para financiar la mejor de las dos alternativas?

3. Los directivos de Tex-DA (TDA), una empresa de confeccin y distribucin de textiles, han encargado a unos analistas externos que valoren su empresa. stos han utilizado el mtodo del flujo de caja descontado para estimar su valoracin obteniendo un VA promedio de unos $135 millones sujetos a una variacin medida por la desviacin estndar de los rendimientos del 33.5%.

El director financiero de TDA no est de acuerdo con la valoracin porque en ningn momento nadie les ha preguntado por el valor de liquidacin de los activos fijos de la empresa (en especial los inmuebles propiedad de la empresa), que en su opinin, despus de analizar los precios de mercado, cree que ahora mismo valen unos $70 millones y que cada ao que transcurre dicho valor puede crecer una tasa promedio del 15%. sta es una opcin de abandono porque si el valor de los flujos de caja descontados de TDA, en algn momento futuro, est por debajo del valor de su liquidacin (en este caso lo supondremos igual al valor de los inmuebles), la empresa proceder a liquidar sus operaciones y activos obteniendo un valor superior al que proporcionaran sus flujos de caja. El horizonte de anlisis ser de tres aos y la tasa de inters libre de riesgo es del 4.5% anual que se capitaliza continuamente.

a. (2p) Cul es el valor de TDA con la Opcin de Abandono?

b. (2p) Cul es el valor de la Opcin de Abandono?

c. (2p) Cul es el valor de la decisin de Abandonar y en qu circunstancia lo hara TDA? Justifique.

Monterrico, julio de 2013.