PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACIN Nombre: CONTROL N 1 FINANZAS I EAA 220A

Semestre: 2/05 Puntaje: 80 puntos Tiempo: 85 minutos

Profesores : Rafael de la Maza Ignacio Rodrguez Ll. Ayudantes: Niclas Blomstrom B. Eliana Claro E Romina Filippi N. Renato Gutirrez G. Nicole Weisser M.

Instrucciones Generales para Todas las Evaluaciones del Semestre: Los Ayudantes del ramo NO estn autorizados para responder preguntas durante la evaluacin. Si usted tiene alguna duda respecto del enunciado de la evaluacin, como una manera de seguir adelante con su respuesta, usted debe dejar expresa y claramente indicado en su hoja de respuesta lo que ha supuesto para resolver dicha duda de interpretacin del enunciado. Posteriormente, en la correccin, el Profesor analizar si el supuesto que usted ha hecho era en realidad necesario y lo adecuado del mismo. Si en realidad el supuesto era necesario, la respuesta se evaluar en funcin de dicho supuesto. Antes de comenzar a responder la evaluacin, debe poner su nombre completo en cada una de las hojas recibidas. Al comenzar a responder un Tema, debe hacerlo en una nueva hoja (separada de las anteriores). Durante la evaluacin no debe usar otras hojas que no sean las que usted ha recibido del Profesor. Si el Profesor lo estima conveniente, autorizar el uso de alguna hoja extra; en este caso esta hoja tambin debe ser identificada con el nombre del alumno antes de comenzar a ser usada. No debe descorchetear lo que se le ha entregado corcheteado. (enunciado ni set de hojas de respuestas) No est permitido el uso de calculadoras que permitan almacenar textos (alfanumricas). El cumplimiento de esta regla es de absoluta responsabilidad del alumno. Se entender que quien no la respeta, no cumple con las normas ticas de la Universidad. Los telfonos celulares deben estar apagados durante la evaluacin. La sospecha de copia por parte del profesor y/o los ayudantes, durante la evaluacin o en su correccin posterior, tiene como sancin mnima una nota 1.0 en la evaluacin y un informe a la Direccin de la Escuela.

2 TEMA I (30 puntos; 5 ptos. cada letra) En el espacio que en las hojas de respuesta se le ha dejado para que responda, comente los aspectos fundamentales que se refieren a la afirmacin o pregunta planteada. a) De acuerdo con los autores Schall y Haley, en un mundo sin riesgo y con mercado de capitales perfecto, dos activos financieros que se vendan al mismo precio deben proporcionar los mismos flujos de caja a sus dueos. Comente esta aseveracin sealando las razones por las cuales est de acuerdo o en descuerdo con ella. b) En el ambiente bancario, a menudo se escucha el dicho: este cliente tiene patrimonio pero poco flujo. A la luz de lo que Ud. ley en el libro Anlisis de Riesgo de Crdito de J. Miguel Bulnes Podra Ud. explicar a qu se refiere el aforismo (dicho) en cuestin? c) Una empresa que slo tiene activos operacionales y que financia parte de sus activos con deuda, presentar un EVA positivo si el PGU es mayor que la tasa de inters de la deuda. Comente esta aseveracin sealando las razones por las cuales est de acuerdo o en descuerdo con ella. d) Una de las ventajas que tienen las acciones preferentes sobre las acciones comunes es que en el caso de quiebra de una empresa, los accionistas preferentes tienen prioridad en el pago de sus acreencias frente a los otros acreedores que tiene la empresa. Esa es justamente la razn por la cual en una empresa que tenga acciones comunes y preferentes, el retorno exigido por los accionistas preferentes ser inferior al retorno que exigen los accionistas comunes. Comente esta aseveracin sealando las razones por las cuales est de acuerdo o en descuerdo con ella. e) Es comn que, para medir el valor creado por una empresa para sus accionistas y la gestin de los gerentes, se utilicen indicadores tradicionales tales como la rentabilidad de los activos, la rentabilidad del patrimonio, el precio de mercado de las acciones, los dividendos, el flujo de caja libre, entre otros. Seale y explique brevemente, dos (solamente dos) ventajas que podra tener el EVA, frente a los indicadores anteriores, como instrumento de medicin de la gestin directiva y de la capacidad de generar valor para los dueos de una compaa. f) En un mercado de capitales perfecto, mientras ms deuda tiene una empresa ms riesgosa se torna dicha deuda y, en consecuencia, tanto los accionistas como los acreedores de la empresa exigen un mayor retorno. Es obvio entonces que, al reducir el endeudamiento de la empresa, se puede tambin reducir tanto la tasa de inters exigida por la deuda, como la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas (o costo del capital propio o patrimonio), lo que necesariamente genera una disminucin de Costo de Capital Promedio Ponderado de la empresa o costo del financiamiento de los activos de la empresa. Comente esta aseveracin sealando las razones por las cuales est de acuerdo o en descuerdo con ella.

3 TEMA II (10 puntos) El patrimonio de la empresa ABC est compuesto por 10 millones de acciones cuyo valor libro es de US$3 por accin. La deuda de ABC est compuesta nicamente por bonos perpetuos (no pagan nunca el principal) que devengan un inters del 7,68% anual sobre un valor par de US$ 31,25 millones. Las acciones de ABC se transan actualmente en el mercado a un precio (unitario) de US$ 5 mientras que la deuda de la compaa de transa a un 96% de su valor par. Si ABC emitiese 10 millones de dlares adicionales en acciones y utilizara esta plata para retirar (prepagar) deuda por un monto equivalente, cul ser la nueva rentabilidad esperada por los accionistas de la empresa? Suponga que el mercado de capitales es perfecto y que los accionistas de ABC exigen actualmente un 16% de rentabilidad a las acciones de la empresa. Fundamente su respuesta.

TEMA III (10 puntos) La empresa minera La Diente de Oro, se dedica a la exportacin de oro (era que no!!). El negocio de la empresa consiste en comprar oro a pirquineros (propietarios de pequeos yacimientos que trabajan por cuenta propia) y que posteriormente es exportado en su totalidad a China. Algunos antecedentes financieros de La Diente de Oro para el ao 2004 eran los siguientes: - Durante el ao 2004 la empresa le compr, solamente a 10 pirquineros, todo el oro que ella export a China, adquiriendo aproximadamente 100.000 toneladas de oro a cada pirquinero. - Todas las compras de oro del ao 2004 fueron vendidas el mismo ao al exterior (exportadas a China) por La Diente de Oro en un total de US$ 2 millones. - Los costos fijos de La Diente de Oro estuvieron constituidos bsicamente por el pago de US$ 80.000 que la empresa le garantiz (a todo evento) a cada uno de los 10 pirquineros a quienes les compr oro. Los costos variables, por su parte, fueron de slo US$ 0,20 por tonelada. - Las utilidades de La Diente de Oro estuvieron afectas a una tasa de impuestos del 10% y el grado de leverage combinado de la empresa fue de 7,2 veces. Durante el ao 2004, la empresa tuvo una rotacin de sus activos totales igual a 0,33333 veces (ventas / activos totales = 1/3) y mantuvo en promedio una relacin deuda / patrimonio igual a 2. En base a la informacin entregada, y suponiendo que La Diente de Oro slo tiene activos operacionales y que su nico negocio es la exportacin de oro, a usted se le pide: a) (4 puntos) Calcular el grado de apalancamiento operativo de la empresa. Explique su respuesta. b) (6 puntos) Calcular la tasa de inters (en %) que la empresa tuvo que pagar a sus acreedores (tasa de inters de la deuda). Muestre sus clculos.

4 TEMA IV (10 puntos) La empresa Mentiro S.A. tiene solamente activos operacionales, que estn parcialmente financiados con deuda bancaria a una tasa de inters variable. La desviacin estndar de la tasa de inters de la deuda de Mentiro S.A. es igual a 3 veces la desviacin estndar del PGU, en tanto que el coeficiente de correlacin entre el PGU y la tasa de inters de la deuda es igual a 1. La tasa de impuestos corporativos es fija e igual a 20%. Suponga que un grupo de accionistas de Mentiro S.A. lo contrata a usted para disearle a la empresa una poltica de financiamiento (relacin deuda / patrimonio) de manera que ellos asuman cero riesgo en su inversin. Cree usted que es posible acceder a esta peticin? Fundamente su respuesta, y en caso que sea afirmativa, determine la relacin deuda / patrimonio con que debiera operar Mentiro S.A. para conseguir el objetivo planteado. NOTA: Recuerde que: 1) re = [PGU + (PGU) i) x 2)

D E
.

] x (1 - Tc)

2 D 2 re = (1 - Tc) x [ (1 + E )

2 D +( ) . PGU E

2 . (1 +

D . D. PGU . i . PGU,i] ) E E

donde:

i = Tasa de inters de la deuda; D = Deuda; E = Patrimonio; Tc = Tasa de impuestos corporativos PGU,i = coeficiente de correlacin entre el PGU y la tasa de inters de la deuda.

TEMA V (10 puntos) El da 31 de diciembre del 2004 una empresa consigui un crdito de largo plazo por $10 millones. Con esta plata, el mismo da 31 de diciembre la empresa pag deudas de corto plazo, por valor de $6 millones, que mantena con sus proveedores, y con el saldo ($4 millones) compr materias primas. Analice los efectos que toda esta secuencia de operaciones tendr, en el muy corto plazo (inmediatamente despus de realizadas), sobre cada una de las siguientes razones financieras de la empresa: razn circulante (ndice corriente), prueba cida (test cido), razn deuda/patrimonio, PGU, perodo promedio de cobro y razn precio / utilidad. Explique su respuesta.
1

Se trata de ver si estas razones financieras aumentan, disminuyen o se mantienen, respecto del valor que ellas tenan al 31/12/04, justo antes de que la empresa hiciera esa secuencia de operaciones.

5 A continuacin se presenta el Tema VI que deben responder nicamente los alumnos de la seccin del Profesor Rafael de la Maza D. TEMA VI (10 puntos; 5 ptos. cada letra) A la luz de lo visto en clases: a) Explique en que consiste el siguiente grfico:

Profesor Rafael de la Maza D.

2) Explique en que consiste el siguiente grfico:

6 A continuacin se presenta el Tema VI que deben responder nicamente los alumnos de la seccin del Profesor Ignacio Rodrguez Ll. TEMA VI (10 puntos)

Profesor Ignacio Rodrguez Ll.

Responda las preguntas que se le formulan a continuacin, en el espacio asignado en las hojas de respuesta, entregando los argumentos correspondientes a) (3 ptos.) En clases el profesor dio una explicacin, utilizando conceptos de anlisis financiero, de por qu los casados podran ser ms riesgosos que los solteros. Usted, que no se pierde clase alguna del curso Finanzas I, podra entregar una breve descripcin de la explicacin en cuestin? b) (3 ptos.) Un inversionista quiere determinar el rendimiento que se le debe exigir a las acciones de una empresa que slo tiene activos operacionales y que estn parcialmente financiados con deuda. Para ello, el inversionista aplica la siguiente frmula (ampliamente vista en clases y ayudantas):

re = [PGU + (PGU i)] x

D E

x (1 - Tc)

Le parece Ud. adecuado el procedimiento seguido por este inversionista? Fundamente su respuesta. c) (4 ptos.) En mercado de capitales perfecto, el costo de capital ser el mismo para todas las empresas, ya que la estructura de financiamiento (mezcla entre deuda y patrimonio) que ellas utilicen es irrelevante al no haber impuestos. Comente esta aseveracin, sealando las razones por las cuales est de acuerdo o en desacuerdo con ella.