CAPTULO 8 El inversor y las fluctuaciones del mercado

En la medida en que los fondos de los inversores se colocan en alta gradebonds de madurez relativamente corta - por ejemplo, de siete aos o menos - que no se ver afectada significativamente por los cambios en los precios de mercado y no es necesario tenerlos en cuenta. (Esto se aplica tambin a sus participaciones de los bonos de ahorro de Estados Unidos, que siempre puede dar vuelta en a su precio de coste o ms). Sus bonos a largo plazo pueden tener precios relativamente amplio cambios durante su vida, y su cartera comn de valores es casi seguro que fluctan en valor en un perodo de varios los inversores aos.El debe saber acerca de estas posibilidades y shouldbe preparados para ellos, tanto financiera como psicolgicamente. l quiere quieren beneficiarse de los cambios en los niveles del mercado - sin duda a travs de un avance en el valor de sus tenencias de valores como el paso del tiempo, y quizs tambin por hacer las compras y ventas en una ventaja los precios. Este inters por su parte, es inevitable y legtima suficiente. Sin embargo, entraa el peligro muy real de que se lo llevar en actitudes especulativas y actividades. Es fcil para nosotros decir no especular, lo ms difcil ser para que usted siga esta consejo. Vamos a repetir lo que dije al principio: Si desea especulan hacerlo con los ojos abiertos, sabiendo que usted proba- Bly pierde dinero en el final, asegrese de limitar la cantidad en riesgo y para separar por completo de su program.We la inversin se ocupar en primer lugar con el tema ms importante de los cambios de precios en acciones comunes, y pasar ms tarde a la zona de los bonos. En el captulo 3 suministra un estudio histrico de la del mercado de valores la accin en los ltimos cien aos. En esta seccin vamos a volver para que el material de vez en cuando, con el fin de ver lo que el pasado registro de las promesas del inversor -, ya sea en forma de largo plazo valoracin de una cartera se mantuvo relativamente sin cambios a travs aumentos y disminuciones sucesivas, o en las posibilidades de comprarcerca de los mnimos del mercado de oso y la venta no demasiado por debajo de toro de mercadoLas fluctuaciones highs.Market como una gua a las acciones comunes de inversin DecisionsSince, incluso al grado de inversin, estn sujetas las fluctuaciones torecurrent y amplia en sus precios, los que son inteligentesinversor debe estar interesado en las posibilidades de sacar provecho deestas oscilaciones del pndulo. Hay dos formas posibles por los cualesse puede tratar de hacer esto: el camino de la oportunidad y la forma de fijacin de precios.Por el momento nos referimos a la tarea de anticipar la accin delmercado de valores - para comprar o mantener en el futuro curso se consideraser al alza, vender o abstenerse de comprar cuando el cursoes a la baja. Al colocar el precio nos referimos a la empresa para comprar accionescuando se cita a continuacin a su valor

razonable y el momento de venderse elevan por encima de dicho valor. Una forma menos ambiciosa de fijacin de precios esel simple esfuerzo para asegurarse de que cuando usted compra no lo hacepagan demasiado por sus acciones. Esto puede ser suficiente para la defen-los inversores SIVE, cuyo nfasis est en explotacin a largo tirn, pero comotal, representa un mnimo esencial de atencin al mercadolevels.1We estn convencidos de que el inversor inteligente puede derivar de la fbrica satisfactoria los resultados de los precios de cualquier tipo. Estamos igualmente seguros de quesi l pone su nfasis en el tiempo, en el sentido de la previsin, queva a terminar como un especulador y financiero de un especuladorresultados. Esta distincin puede parecer bastante dbil para el profano,y no es comnmente aceptado en Wall Street. Como una cuestin dela prctica empresarial, o tal vez de la conviccin profunda, lacorredores de bolsa y los servicios de inversin parecen aferrados a laprincipio de que los inversores y especuladores en acciones ordinariasdebe dedicar especial atencin a forecasts.The mercado ms que uno obtiene de Wall Street, el escepticismo ms onewill encontrar, creemos que, en cuanto a las pretensiones de la bolsa del pronstico-cin o el calendario. El inversor apenas puede tomarse en serio la-innumerpredicciones capaces que aparecen casi a diario y son el de lapidiendo. Sin embargo, en muchos casos se les presta atencin, e incluso actasobre ellos. Por qu? Debido a que los han convencido de que es impor-importante para l para formar una opinin de la evolucin futura de la poblacin mercado, y porque siente que la previsin de corretaje o servicio es por lo menos ms fiable que la suya. * No tenemos espacio aqu para discutir en detalle los pros y los contras de mer-cado de previsin. Una gran cantidad de energa del cerebro entra en este campo, y sin duda, algunas personas pueden ganar dinero por ser buenos en acciones los analistas del mercado. Pero es absurdo pensar que el pblico en general puede nunca hacer dinero fuera de las previsiones del mercado. Porque, quin va a comprar, cuando el pblico en general, a una seal dada, se apresura a vender en un beneficio? si usted, el lector, esperar a hacerse rico en los ltimos aos, siguiendo algunos sistema o el liderazgo en la previsin del mercado, debe estar esperando para tratar de hacer lo que muchos otros estn apuntando, y ser capaz de hacerlo mejor que sus numerosos competidores en el mercado. hay carece de fundamento, ya sea en la lgica o en la experiencia para asumir que cualquier inversor tpico o promedio pueden anticipar los movimientos del mercado ms xito que el pblico en general, de los cuales l mismo es un part.There es un aspecto de la "oportunidad" la filosofa que parece escapado de aviso a todos los tohave. El tiempo es de gran importancia psicolgica importancia para el especulador, porque quiere hacer su beneficio en

A finales de 1990, las previsiones de los "estrategas de mercado" se hizo ms influencia diferencial que nunca. No, por desgracia, a ser ms exacto. El 10 de marzo de 2000, el mismo da en que el ndice compuesto del mercado Nasdaq alcanz su mximo histrico de 5.048,62, analista de Prudential Securities de tcnico principal Ralph Acampora dijo en EE.UU. Hoy en da que esperaba NASDAQ para golpear 6000 dentro de los 12 a 18 meses. Cinco semanas ms tarde, NASDAQ se haba marchitado ya a 3321.29 - pero Thomas Galvin, un estratega de mercado de Donaldson, Lufkin & Jenrette, declar que "slo hay 200 o 300 puntos de desventaja para la NASDAQ y 2000, sobre la cabeza. "Result que no haba puntos en la boca y 2000 ms que en el lado negativo, como el NASDAQ mantiene estrellarse, hasta que finalmente rasparon la parte inferior el 9 de octubre de 2002, a 1.114,11. en Marzo de 2001, Abby Joseph Cohen, estratega jefe de inversiones de Goldman, Sachs & Co., predijo que las 500 acciones del Standard & Poor ndice sera cerrar el ao en 1650 y que el Promedio Industrial Dow Jones hara finalizar 2001, a 13.000. "No esperamos una recesin", dijo Cohen, "y Creemos que los beneficios empresariales tienden a crecer a cerca de la tendencia de crecimiento las tasas de finales de este ao. "La economa de EE.UU. se estaba hundiendo en una recesin an cuando hablaba, y el S & P 500 finaliz el 2001 en 1.148,08, mientras que el Dow Jones de aleta empobrecidas en 10,021.50 - 30% y 23% por debajo de sus previsiones, respectivamente. a toda prisa. La idea de esperar un ao antes de su stock se mueve hacia arriba esrepugnante para l. Pero un perodo de espera, como tal, no es de consecuenciassecuencia para el inversor. Qu ventaja hay para l en tenersu dinero sin invertir hasta que reciba un poco de confianza (presumiblemente)digna seal de que ha llegado el momento para comprar? l goza de una ventajaventaja slo si la espera tiene xito en comprar ms tarde a un nivel suficientementebajar el precio para compensar su prdida de ingresos por dividendos. Lo que esto significa esque el tiempo no tiene ningn valor real para el inversor a menos que coincidacon la fijacin de precios - es decir, a menos que le permite volver a comprar sus accionessustancialmente bajo su price.In venta anterior a este respecto la famosa teora de Dow para la compra de tiempo andsales ha tenido una historia poco comn. * En pocas palabras, esta tcnica tiene suseal de compra a partir de un tipo especial de "avance" de la poblacinpromedios en la parte positiva, y su seal de venta a partir de una ruptura similarespor la parte de abajo. El calculado - no necesariamentereales - resultados de la utilizacin de este mtodo mostr una ininterrumpida casiserie de beneficios en las operaciones a partir de 1897 hasta la dcada de 1960. En elbase de esta presentacin el valor prctico de la teora de Dowhabra aparecido firmemente establecido; la duda, si las hubiere,se aplican a la fiabilidad de esta publicacin "registro" como una imagende lo que un terico de la Dow en realidad lo han hecho en el estudio market.A ms cerca de las cifras indica que la calidad de theresults mostradas por la teora de Dow cambi radicalmente despus de

1938 -pocos aos despus de la teora haba empezado a tomarse en serio elWall Street. Su logro espectacular haba sido en dar una ventasealar, en 306, un mes antes de la crisis de 1929 y de acuerdosus seguidores fuera del mercado a la baja mucho tiempo hasta que las cosas tenan bastanteas se enderezaron, a los 84 aos, en 1933. Pero a partir de 1938 en el Dow JonesLa teora operaba principalmente mediante la adopcin de sus practicantes a cabo en una bonitabuen precio, pero a continuacin, volver a ponerlos de nuevo a un precio mayor.Durante casi 30 aos a partir de entonces, se tendra que hacer apreciablementemejor con slo comprar y mantener la DJIA.2In nuestra opinin, basada en el estudio tanto de este problema, el cambio enla teora de Dow, los resultados no es accidental. Esto demuestra una inherente-ent caracterstica de previsin y frmulas comerciales en los camposde los negocios y las finanzas. Esas frmulas que ganan adeptos y la importancia de hacerlo, ya que han funcionado bien durante un perodo, oa veces simplemente porque se han adaptado a la plausibleregistro estadstico del pasado. Pero a medida que aumenta su aceptacin, sufiabilidad tiende a disminuir. Esto sucede por dos razones: En primer lugar,el paso del tiempo trae nuevas condiciones que la vieja frmulaya no encaja. En segundo lugar, en los asuntos del mercado de valores de la popularidad de unla teora de comercio en s tiene una influencia sobre el comportamiento del mercadoque le resta en el largo plazo de sus posibilidades con nimo de lucro.(La popularidad de algo parecido a la teora de Dow puede parecer que cre-comi su propia reivindicacin, ya que hara que el avance del mercado ocada por la accin misma de sus seguidores cuando una compra o venta deseal est dada. Una "estampida" de este tipo es, por supuesto, mucho msde un peligro que una ventaja para el operador pblico.) Compra LowSell-Alto ApproachWe estn convencidos de que el inversor medio no se puede tratar exitosamente con los movimientos de los precios mediante el esfuerzo para pronosticar. Lataque se benefician de ellos despus de haber tenido lugar - es decir, mediante la compra dedespus de cada cada importante y la venta despus de cada gran avance?Las fluctuaciones del mercado durante un perodo de muchos aos antes de la1950 prest estmulo considerable a la idea. De hecho, un clsicodefinicin de un "inversor sagaz" era "uno que compr en un osomercado cuando todo el mundo estaba vendiendo, y se agotaron en un toro de mar-mercado cuando todo el mundo iba a comprar. "Si examinamos nuestro yo Grfico,que cubre las fluctuaciones de ndice compuesto de Standard & Poor 'sentre 1900 y 1970, y las cifras de apoyo en la Tabla 3-1 (pg.66), podemos ver fcilmente por qu este punto de vista parece vlida hasta elbastante reciente years.Between 1897 y 1949 hubo diez ciclos completos del mercado, que va desde el oso de mercado baja a la plaza de mercado de alta y de regreso ade un mercado a bajo. Seis de ellos no tom ms de cuatro aos, cuatrocorri durante seis o siete aos, y uno - la famosa "nueva era", ciclo de1921-1932 - dur once aos. El porcentaje de avance de lalos mnimos a mximos oscilaron entre 44% a 500%, con la mayora entre losalrededor del 50% y 100%. El porcentaje de disminucin de posterioresvari de 24% a 89%, con ms encontrado entre 40% y 50%.(Hay que recordar que una disminucin del 50% compensa completamente un precediendo avance de 100%.)

Casi todos los mercados alcistas tena un nmero bien definido de caracte-rsticas en comn, tales como (1) un nivel de precios histricamente altos, (2) alto precio / relacin de ganancias, (3) baja rentabilidad por dividendo como contra la fianza de rendimientos, (4) mucha especulacin en el margen, y (5) muchas ofertas de nuevas acciones comunes-problemas de mala calidad. Por lo tanto para el estudiante de del mercado de valores la historia pareca que el inversor inteligente debera haber sido capaz de identificar la recurrencia del oso y el toro mer- mercados, para comprar en la antigua y vender en el segundo, y de hacerlo para la mayor parte en los intervalos de tiempo razonablemente corto. Varios mtodos Se desarrollaron para determinar los niveles de compra y venta de la general del mercado, con base en factores de valor, ya sea o porcentaje movimiento mentos de los precios o both.But debemos sealar que, incluso antes de la bullmarket sin precedentes que comenz en 1949, hubo variaciones suficientes en el ciclos sucesivos de mercado para complicar y, a veces frustran la proceso deseable de comprar barato y vender caro. El ms notable de estas salidas, por supuesto, fue el gran mercado alcista de finales de 1920, que arrojaron todos los clculos mal a otra marcha. * Incluso en 1949, por lo tanto, no era en absoluto la certeza de que el inversor podra basar sus polticas y procedimientos financieros, principalmente en el esfuerzo para comprar a bajos niveles en los mercados bajistas y se venden a altos niveles en markets.It toro result, en la secuela, que lo contrario era cierto. * Sin los mercados bajistas a tomar precios de las acciones hacia abajo, a nadie a la espera de "comprar barato", se sentir completamente dejado atrs - y, con demasiada frecuencia, el resultado final ser abandonando cualquier precaucin anterior y saltar con ambos pies. Es por eso que Mensaje de Graham sobre la importancia de la disciplina emocional es tan importante. Desde octubre de 1990 hasta enero de 2000, el Dow Jones Promedio Industrial marcharon sin descanso hacia arriba, sin perder nunca de ms de 20% y de sufrir una prdida del 10% o ms slo tres veces. La ganancia total (sin contar dividendos): 395,7%. Segn Crandall, Pierce & Co., este fue el segundo mercado ms largo ininterrumpido de toros del siglo pasado, y slo el auge de 19491961 dur ms tiempo. Cuanto ms tiempo dura un mercado alcista, el con mayor severidad los inversores se vern afectados con la amnesia, despus de cinco aos o menos, muchas personas ya no creen que los mercados bajistas son an posibles. todo los que olvidan estn condenados a ser recordados, y, en el mercado de valores, los recuerdos recuperados son siempre desagradables.

El comportamiento del mercado en los ltimos 20 aos no ha seguido la antigua patrn, ni obedeci a lo que alguna vez fueron bien establecido peligro sig- nales, ni permitir su explotacin con xito mediante la aplicacin de las viejas reglas para comprar barato y vender caro. Ya sea que el viejo, bastante regular toro y el oso patrn de mercado con el tiempo volver no lo hacemos saber. Sin embargo, parece poco realista para nosotros para el inversor a esforzarse por basar su poltica presente en la frmula clsica - es decir, esperar a que demostrables mercado a la baja los niveles de antes de comprar cualquier comn las existencias. Nuestra poltica ha recomendado, sin embargo, ha previsto los cambios en la proporcin de acciones ordinarias a los bonos en el cartera, si el inversionista opta por hacerlo, segn el nivel de los precios de las acciones parece ser menos o ms atractiva por su valor nor- estndares. * Frmula PlansIn los primeros aos de la subida de la bolsa que se inici en el inters 194950considerable se sinti atrado por los distintos mtodos de toma ventaja de los ciclos del mercado de valores. Estos han sido conocidos como "La inversin de la frmula planes." La esencia de todos los planes de este tipo - excepto el caso simple de promedio en dlares - es que el inversionista automtica- automticamente hace algunas ventas de acciones comunes cuando el mercado avances sustancialmente. En muchos de ellos un aumento muy grande en el nivel de mercado se traducira en la venta de todas las explotaciones comn de valores; otros proporcionan para la retencin de una proporcin menor de acciones en todo acercamiento circumstances.This tena el doble atractivo de sonar lgico (andconservative) y de mostrar excelentes resultados cuando se aplica retro- respectivamente para el mercado de valores durante muchos aos en el pasado. Desafortunada- Desafortunadamente, su moda ms creci en el momento mismo en que fue destinado a por lo menos funcionan bien. Muchos de los "planificadores" que se encuentra la frmula a s mismos por completo o casi fuera del mercado de valores en un cierto nivel en la dcada de 1950 medias. Es cierto que haba obtenido unos beneficios excelentes, pero en un sentido amplio del mercado "se escap" de ellos a partir de entonces, y sus frmulas les dio poca oportunidad de volver a comprar uno-comn de valores de posicin. * Existe una similitud entre la experiencia de los adoptingthe frmula inversin enfoque en la dcada de 1950 y que los abrazado la versin puramente mecnica de la teora de Dow algunos 20 aos antes. En ambos casos, el advenimiento de la popularidad de marcado casi en el momento exacto en que el sistema dej de funcionar bien. nosotros han tenido una experiencia desconcertante, como con nuestra propia "central mtodo de valor "de la determinacin indica compra y venta de los niveles de del Dow Jones Industrial Average. La moraleja parece ser que cualquier acercamiento a hacer dinero en el mercado de valores que pueden ser fcil de describir y seguido por un montn de gente est por sus trminos demasiado simple y demasiado fcil para durar. La observacin de Spinoza final se aplica a Wall Street, as como a la filosofa: "Todas las cosas son tan excelentes difciles, ya que son poco comunes. "Las fluctuaciones del mercado de los inversores PortfolioEvery del Inversor que es dueo de acciones ordinarias debe esperar seethem fluctuar en valor a lo largo de los aos. El comportamiento del Dow Jones desde nuestra ltima edicin fue escrita en 1964 muy probablemente refleja as lo que ha sucedido a la cartera de acciones de un conservador inversor que se limitan a las acciones que a los de los grandes, Promi- permanente, y la conservadora financiado las corporaciones. El valor global avanz de un nivel medio de aproximadamente 890 a un mximo de 995 en
* Muchos de estos "los planificadores de la frmula" habra vendido todas sus acciones en el finales de 1954, despus de que el mercado de valores de EE.UU. subi un 52,6%, la segunda ms alta ao luego regresar en la historia. Durante los prximos cinco aos, estos contadores de tiempo en el mercado probablemente se han mantenido al margen como acciones se duplic. La forma ms fcil de hacer dinero en el mercado de valores se desvanecen por dos razones: la tendencia natural de las tendencias para revertir el paso del tiempo, o "regresin a la media" y la rpida adopcin del esquema de seleccin de valores por un gran nmero de personas, que se acumulan dentro y echar a perder toda la diversin de los que llegaron primero. (Nota que, al referirse a su "experiencia desconcertante," Graham es - como siempre - honesto en reconocer sus propios fracasos.) Vase Jason Zweig: "Fue un Murphy Inversionistas, "el dinero de julio de 2002, pgs 6162 y Zweig Jason," Ao Nuevo Juega, "el dinero de diciembre, 2000, pp 89-90.

1966 (y 985 de nuevo en 1968), se redujo a 631 en 1970, e hizo un recuperacin casi completa a 940 a principios de 1971. (Dado que el individuo cuestiones fijar sus marcas de alta y baja en diferentes momentos, la fluc- fluctuaciones en el grupo Dow Jones en su conjunto son menos severos que aquellos en los componentes separados.) Hemos trazado a travs del fluctuaciones de los precios de otros tipos de diversificacin y conservador comn de valores y carteras nos encontramos con que los resultados generales son No es probable que sea muy diferente de la anterior. En general, el acciones de la segunda lnea de empresas * fluctuar ms que el ms importantes, pero esto no significa necesariamente que un grupo de bien establecido, pero las empresas ms pequeas har una demostracin ms pobres durante un perodo bastante largo. En cualquier caso, el inversor puede as resignarse de antemano a la probabilidad en lugar de la mera posibilidad de que la mayor parte de sus propiedades avanzar, por ejemplo, 50% o ms desde su punto ms bajo y disminuir el equivalente a un tercio o ms desde su punto ms alto en varios perodos en los prximos cinco aos los inversores years.A grave no es probable para creer que los del da a da oreven mes a mes las fluctuaciones del mercado de valores hacen de l ricos o ms pobres. Pero qu pasa con el largo plazo y ms amplia cambios? Aqu se presentan las cuestiones prcticas, y el psy problemas psicolgicos es probable que crezcan complicado. Un importante aumento en el mercado es a la vez una razn legtima para la satisfaccin y la un motivo de preocupacin prudente, pero tambin puede traer una fuerte tentacin de cin a la accin imprudente. Sus acciones tienen una buena avanzada,! * Hoy en da el equivalente de lo que Graham llama "de segunda lnea, las empresas" podra No se ninguna de las miles de acciones incluidas en el ndice Standard & Poor 500ndice burstil. La lista se revisar peridicamente de las 500 acciones en el ndice S & P est disponible en www.standardandpoors.com. Observe cuidadosamente lo que Graham est diciendo aqu. No es slo posible, sino-problemas poder, que la mayora de las acciones que posee ganar al menos el 50% de su baja est precios y perder al menos el 33% de su precio ms alto - con independencia de que acciones de su propiedad o si el mercado en su conjunto va hacia arriba o abajo. Si no se puede vivir con eso - o usted cree que su cartera es por arte de magia exentos de l - entonces usted todava no se tiene derecho a llamarse a s mismo un inversor. (Graham se refiere a una disminucin de 33% como el "equivalente de un tercio" porque una ganancia del 50% tiene un stock de $ 10 a $ 15. Desde $ 15, una prdida del 33% [o cada de $ 5] que toma la derecha realizar copias de seguridad a $ 10, donde se inici.)

Usted es ms rico que t, bueno! Sin embargo, ha aumentado el precio demasiado alto,y si usted piensa en la venta? O hay que patear la pelota al mismoNo haber comprado ms acciones cuando el nivel era ms bajo? O -lo peor de todo pensamiento - deben ahora dar paso a la plaza de mercadoatmsfera, se infectan con el entusiasmo, la overconfi-dencia y la avaricia del gran pblico (de los cuales, despus de todo, sonuna parte), y hacer compromisos ms grandes y peligrosos? Presentadopor lo tanto en la impresin, la respuesta a la ltima pregunta es un no evidente por s mismo, peroincluso el inversor inteligente es probable que necesite una considerable voluntadpoder para evitar que despus de la crowd.It Es por estas razones de la naturaleza humana, an ms que por clculo de las ganancias financieras o la prdida, que estamos a favor de algn tipo de meca-mtodo de iCal para variar la proporcin de bonos a las acciones en elinversionista de la cartera. La principal ventaja, quizs, es que talfrmula le dar algo que hacer. A medida que avanza el mercado queque de vez en cuando hacer las ventas fuera de sus participaciones accionarias, poniendolas ganancias en bonos, ya que se niegue que se invertir el procedi-Dur. Estas actividades proporcionarn alguna otra salida para sudemasiado energas reprimidas. Si l es el tipo de inversor que se llevar ala satisfaccin aadida por la idea de que sus operaciones son exactamentefrente a los de la multitud. * Las valoraciones de negocios frente a Bolsa de Valores de impacto ValuationsThe de las fluctuaciones del mercado sobre el verdadero inversor situa-cin pueden ser considerados tambin desde el punto de vista de la participacin-titular como el dueo de parte de diversas empresas. El titular deacciones negociables en realidad tiene una doble condicin, y con ella lael privilegio de aprovechar, ya sea en su eleccin. En el unoentregar su posicin es anloga a la de un accionista minoritario osocio silencioso en una empresa privada. Aqu sus resultados son totalmentedepende de los beneficios de la empresa o en un cambio en lavalor subyacente de sus activos. Por lo general se determinar elvalor de un inters privado-comercial mediante el clculo de su cuota deel patrimonio neto, como se muestra en el balance ms reciente. En el

Por otro lado, el inversor comn stock sostiene una hoja de papel, un grabado de archivo de certificado, que puede ser vendido en cuestin de minutos a un precio que vara de un momento a otro - cuando el mar- mercado est abierto, es decir - y con frecuencia est muy alejada de la balanza valor de la hoja. * El desarrollo del mercado de valores en las ltimas dcadas hasmade tipo de inversor ms dependiente en el curso de los precios citas y menos libres que antes de considerarse a s mismo ms que una propietario de la empresa. La razn es que las empresas exitosas en que es probable que concentrar sus tenencias de vender casi constantemente a precios muy por encima de su valor neto de los activos (o valor contable, o "balance de valor"). En el pago de estas primas de mercado de las inversor da rehenes a la fortuna preciosos, porque tiene que depender de el mercado de valores propio para validar su commitments.This es un factor de primera importancia en la actual inversin, y ha recibido menos atencin que se merece. La estructura entera tura de las cotizaciones del mercado de valores contiene una contradiccin incorporada. El mejor registro de la empresa y las perspectivas, la relacin menos el precio de sus acciones tendrn a su valor contable. Sin embargo, la mayor el valor de la prima libro anterior, el menos seguro de la base de deter- minar su valor intrnseco - es decir, ms ese "valor" depender en los estados de nimo cambiantes y las mediciones del mercado de valores. As llegamos a la paradoja final, que el mayor xito de la com- empresa, mayor es probable que sean las fluctuaciones en el precio de su acciones. Esto realmente significa que, en un sentido muy real, mejor ser la * La mayora de las empresas hoy en da ofrecen "un certificado de acciones grabado" slo a pedido especial. Las acciones existen, en su mayor parte, en forma puramente electrnica (tanto como su cuenta bancaria contiene los crditos y dbitos computarizados, no moneda real) y por lo tanto se han convertido en an ms fcil para el comercio de lo que eran en la poca de Graham. Valor del activo neto, el valor contable, valor en balance y el valor de activos tangibles son todos sinnimos de patrimonio neto, o el valor total de una empresa de fsica y los activos financieros menos todos sus pasivos. Se puede calcular utilizando el BAL- balances, en los informes anuales y trimestrales de la empresa; de cuota total de capital contable, reste todos los activos no tangibles como fondo de comercio, marcas comerciales y otros intangibles. Dividido por el nmero totalmente diluido de acciones en circulacin de llegar al valor en libros por accin.

calidad de un tronco comn, la ms especulativa que es probable que sea - a al menos en comparacin con las poco espectaculares de grado medio cuestiones. * (Lo que hemos dicho se aplica a una comparacin del crecimiento lder empresas con la mayor parte de los bien establecidos preocupaciones; se excluyen de nuestro mbito de competencia aqu aquellos temas que son altamente especulativos debido a que las propias empresas son especulativas.) El argumento anterior debe explicar el pricebehavior menudo errtica de nuestras empresas ms exitosas e impresionantes. nuestro ejemplo favorito es el monarca de todos ellos - International Business- Mquinas empresariales. El precio de sus acciones cayeron 607 a 300 en siete meses en 196.263, despus de las dos divisiones de su precio se redujo desde 387 hasta 219 en el 1970. Del mismo modo, Xerox - un ganador de las ganancias an ms impresionante en las ltimas dcadas - cay 171 a 87 en 196263, y de 116 a 65 en 1970. Estas prdidas en huelga no indicaron ninguna duda acerca de el futuro crecimiento a largo plazo de IBM o Xerox, que se refleja en lugar de una falta de confianza en la valoracin de la prima que el stock de Mar- mercado se haba colocado en estos excelentes anlisis anterior prospects.The nos lleva a una conclusin de practicalimportance para el inversor conservador en acciones ordinarias. Si es a prestar atencin especial a la seleccin de su cartera, podra ser mejor para que se concentrara en los problemas que venden a razn- hbilmente cerca de aproximacin a su valor de los activos tangibles - por ejemplo, por no ms de un tercio por encima de esta cifra. Las compras realizadas en tales niveles, o inferior, con la lgica puede ser considerado como relacionado con el * El uso de Graham de la palabra "paradoja" es probablemente una alusin a un clsico artculo de David Durand, "Las acciones de crecimiento y la paradoja de San Petersburgo," La Journal of Finance, vol. XII, no. 3, septiembre, 1957, pp 348-363, que compara la inversin en acciones de crecimiento de alto precio de las apuestas en una serie de lanzamientos de la moneda en la que la rentabilidad aumenta con cada cara de la moneda. Durand seala que si una accin de crecimiento podra seguir creciendo a un ritmo elevado de un perodo indefinido de tiempo, el inversor debe (en teora) estar dispuestos a pagar un precio infinito por sus acciones. Por qu, entonces, no tiene acciones jams vendida de un precio de los dlares por accin infinito? Debido a que cuanto mayor sea el futuro supone tasa de crecimiento, y el ms largo sea el perodo de tiempo durante el cual se espera, el ms amplio el margen de error crece, y mal mayor ser el costo de incluso una pequea el clculo se hace. Graham tratamos este problema en el apndice 4 (pg. 570).Deshacer cambios

hoja de balance de la empresa, y por tener una justificacin o apoyoindependiente de los precios fluctuantes del mercado. La prima sobre ellibro valor que puede estar implicado puede ser considerado como un tipo desuplemento pagado por la ventaja de la inclusin de una bolsa de valores y lacomercializacin que va con precaucin it. que se necesita aqu. Una accin no se convierta en un soundinvestment mero hecho de que se pueden comprar en cerca de su activovalor. El inversor debe exigir, adems, una relacin satisfactoriade los ingresos a los precios, en una situacin financiera suficientemente slida, y laperspectiva de que sus ganancias por lo menos se mantenga en los ltimos aos.Esto puede parecer como exigir mucho de un precio mdicode valores, pero la receta no es difcil de llenar en todos menos peligro-ously altas condiciones del mercado. Una vez que el inversionista est dispuesto a renunciarbrillantes perspectivas, es decir, mejor que el crecimiento promedio esperado-lno tendr ninguna dificultad en encontrar una amplia seleccin de temas de reunionesstos criteria.In nuestros captulos sobre la seleccin de valores comunes (captulos 14 Y 15) vamos a dar datos que muestran que ms de la mitad del promedio industrial Dow Jonestemas conocimos a nuestro criterio de valor de activos a finales de 1970. El msla inversin generalizada de todos - Amrica Tel. & Tel -. En realidad vendepor debajo de su valor de los activos tangibles-como escribir. La mayor parte de la luz-y-acciones de energa, adems de sus otras ventajas, son ahora (principios1972) a precios razonablemente cerca de su inversionista values.The de activos con una cartera de acciones con tal libro valuesbehind puede tener una visin mucho ms independiente y separada delas fluctuaciones del mercado de valores que los que han pagado de alta multiplicacinres de los dos ingresos y los activos tangibles. Mientras la gananciapoder de sus explotaciones sigue siendo satisfactoria, se puede dar tan pocola atencin de lo que le plazca a los caprichos del mercado de valores. Msque, a veces se pueden usar estos caprichos para jugar el maestrojuego de comprar barato y vender high.The A. & P. ExampleAt este punto vamos a introducir uno de los ejemplos originales, que data de muchos aos, pero que tiene una cierta fascinacinpara nosotros, ya que combina muchos aspectos de las empresas yexperiencia en inversiones. Se trata de la Great Atlantic & T del PacficoCo. Esta es la historia:

Acciones A. & P. se introdujeron a la negociacin en la "acera" de mercado, ahora la American Stock Exchange, en 1929 y vendido tan alto como 494.En 1932 se haba reducido a 104, aunque las ganancias de la compaaeran casi tan grande en ese ao en general, catastrfica, como ante-ously. En 1936, el rango fue de entre 111 y 131. Luego, en la empre-Ness y la recesin del mercado bajista de 1938 las acciones cayeron a un nuevo mnimodel precio de 36.That fue extraordinario. Esto significa que la andcommon preferido estaban juntos vendiendo por $ 126 millones, aunque la com-compaa acaba de informar que tena $ 85 millones en efectivo y una solacapital de trabajo (o del capital circulante neto) de $ 134 millones. A. & P. fuela mayor empresa minorista en los Estados Unidos, si no en el mundo, con unaregistro continuo e impresionante de grandes ganancias para muchosaos. Sin embargo, en 1938 este negocio destacada fue considerado en laWall Street se valen menos que sus activos corrientes sola - lo quesignifica menos como negocio en marcha que si se hubiera liquidado. Por qu?En primer lugar, porque hubo amenazas de los impuestos especiales sobre las cadenas de tiendas;en segundo lugar, porque los beneficios netos haban cado en el ao anterior, y,tercero, porque el mercado en general estaba deprimido. La primera de ellasrazones fue un temor exagerado y sin fundamento con el tiempo, laotros dos fueron tpicos de influences.Let temporal a suponer que el inversionista haba comprado en 1937 A. & P. comn en, por ejemplo, 12 veces sus cinco aos de ingresos medios, o alrededor de 80. Nosotrosestn lejos de afirmar que el descenso que sigui al 36 no era deimportancia para l. Hubiera sido aconsejable que examinarla imagen con algn tipo de atencin, para ver si haba hecho ningn malclculos. Pero si los resultados de su estudio fueron tranquilizador - queque debera haber sido - que tena derecho a continuacin, hacer caso omiso del merca-mercado disminuyen a medida que un capricho temporal de las finanzas, a menos que l tena lafondos y el coraje para tomar ventaja de ella mediante la compra de ms enla base de negociacin offered.Sequel y el ao siguiente ReflectionsThe de 1939, las acciones de A. & P. avanz a 1171/2, los tiempos de orthree el bajo precio de 1938 y muy por encima de la media de1937. Este giro en el comportamiento de las acciones ordinarias es de ningunasignifica raro, pero en el caso de A. & P. que era ms sorprendenteque la mayora. En los aos posteriores a 1949 las acciones de la cadena de supermercados se elev

con el mercado general hasta que en 1961 la divisin de acciones de seguimiento (10 a 1) alcanz un mximo de 701/2which fue equivalente a 705 por el precio de la 1938shares.This 701/2was notables por el hecho de que era 30 veces theearnings de 1961. Tal relacin precio / beneficios - lo que se compara con 23 veces para el Dow Jones en ese ao, debe haber implicado expecta- taciones de un crecimiento brillante en las ganancias. Este optimismo no tena jus- cacin en el registro de resultados de la compaa en los aos anteriores, y result completamente errnea. En lugar de avanzar rpidamente, el curso de las ganancias en el perodo que sigui fue en general baja. El ao despus de la 701/2high el precio se redujo en ms de la mitad de 34.But este momento las acciones no tienen la calidad de trato que se mostr en la baja cotizacin en el ao 1938. Despus de diversos tipos de fluctuaciones ciones el precio cay a otro bajo de 211/2in 1970 y 18 en 1972 - despus de haber reportado el primer dficit trimestral en su history.We ver en esta historia puede ser el ancho de las vicisitudes de la amajor empresa estadounidense en poco ms de una sola generacin , y tambin con lo que errores de clculo y los excesos de optimismo y el pesimismo del pblico ha valorado sus acciones. En 1938 el negocio era en realidad que se regalarn, sin tomadores, en el ao 1961 la poblacin era clamando por las acciones a un precio ridculamente alto. Despus de que vino una rpida prdida de la mitad del valor de mercado, y algunos aos ms tarde un disminucin sustancial. Mientras tanto, la empresa era pasar de ser un sobresaliente a los ingresos de un artista mediocre, y su ganancias en el 1968 boom de aos iba a ser menos que en 1958, que haba pagado una serie de confusos los dividendos en acciones pequeas no se justifica por la adiciones a los actuales excedentes, y as sucesivamente. A. & P. era un com-ms grande empresa en 1961 y 1972 que en 1938, pero no tan bien dirigido, no como rentable, y no es tan atractiva. * Hay dos principales moral de esta historia. La primera es que el mercado de valores va mucho ms a menudo mal, ya veces una alerta y * La historia ms reciente de A & P no es diferente. Al cierre del ejercicio 1999, su precio de la accin era $ 27.875, al cierre del ejercicio 2000, $ 7.00; un ao ms tarde, $ 23,78; en de fin de ao 2002, $ 8.06. A pesar de algunas irregularidades en la contabilidad ms tarde lleg a la luz en A & P, que desafa toda lgica para creer que el valor de una relativamente estables ble de negocios como los alimentos podra reducirse en tres cuartas partes en un ao, el triple de la el ao que viene, a continuacin, pasar por las dos terceras partes del ao despus de que

los inversores valientes pueden tomar ventaja de los errores de sus patentes. El otro es que la mayora de las empresas cambios en las caractersticas y la calidad en el aos, a veces para mejor, quizs ms a menudo para peor. El inversor no tiene que ver la presentacin de sus empresas como un halcn, pero l debera darle una buena mirada de vez en time.Let volvamos a nuestra comparacin entre el titular de mer-cado que las acciones y el hombre con un inters en una empresa privada. Hemos dicho que el primero tiene la opcin de considerar a s mismo simplemente como el dueo de parte de los distintos negocios que ha invertido , o como titular de las acciones que sean vendibles en cualquier momento que deseos en su cotizacin de mercado price.But nota de este hecho importante: El inversor verdad casi nunca se isforced de vender sus acciones, y el resto del tiempo es libre de hacer caso omiso la cotizacin actual. Se necesita prestar atencin a ella y actuar en ella slo en la medida que se adapte a su libro, y no ms. * As el inversor que permite a s mismo en estampida o indebidamente-wor ried por la cada del mercado injustificadas en sus explotaciones es perversamente transformando su principal ventaja en una desventaja de este tipo. que el hombre sera mejor si sus acciones no tenan cotizacin en todo, porque entonces se salvara la angustia mental, causado por errores de otras personas de judgment.Incidentally, una situacin generalizada de este tipo de hecho existedduring los das oscuros de la depresin 19311933. Haba entonces una ventaja psicolgica en la posesin de los intereses comerciales que no tenan mercado cotizado. Por ejemplo, la gente que era dueo de las primeras hipotecas sobre bienes inmuebles que se mantuvo el pago de intereses fueron capaces de decirles- mismos que sus inversiones haban mantenido su valor total, no habiendo no hay cotizaciones de mercado que indiquen lo contrario. Por otro lado, muchos que figuran bonos corporativos de mejor calidad y mayores * "Slo en la medida que se adapte a su libro" significa "slo en la medida que el el precio es lo suficientemente favorable como para justificar la venta de las acciones. "en la intermediacin tradicional la jerga, el "libro" es libro de un inversionista de las propiedades y oficios. Este bien puede ser el punto ms importante en toda Graham libro. Con estas palabras, 113 Graham resume su vida de experiencia. usted no puede leer estas palabras con demasiada frecuencia, son como kriptonita para los mercados bajistas. Si se mantiene siempre a mano y deja que te gue a travs de su invertir la vida, usted va a sobrevivir lo que los mercados de tirar de ti.

fuerza subyacente sufri contracciones severas en su mercadocitas, haciendo as que sus propietarios creen que fueron creciendodistintamente ms pobre. En realidad, los propietarios estaban mejor con lade valores cotizados, a pesar de los bajos precios de los mismos. Por si tenanquera, o se vieron obligados a, al menos podran haber vendido eltemas, posiblemente para cambiarlos por ofertas an mejores. Oque slo podra lgicamente han ignorado la accin del mercado comotemporal y sin sentido, bsicamente. Pero es un autoengao para decira s mismo que usted ha sufrido ninguna contraccin en el valor meramentedebido a que sus valores no tienen un mercado cotizado en all.Returning a nuestro A. & P. accionistas en 1938, podemos afirmar que aslong como se aferr a sus acciones que no sufri ninguna prdida en su preciocada, ms all de lo que su propio juicio podra haberle dicho que eraocasionada por una contraccin en su valor subyacente o intrnseco. Sique no se encoja como haba ocurrido, l tena derecho a esperar que ena su debido tiempo la cotizacin de mercado que volver al nivel de 1937 omejor - como en efecto lo hizo al ao siguiente. En este sentido, su posicincin fue al menos tan buena como si hubiera posedo un inters en una empresa privadanegocios con un mercado cotizado por sus acciones. Porque en ese caso tambin,que puede o no se han justificado en el mental podarparte del costo de sus propiedades a causa del impacto del 1938la recesin - en funcin de lo que haba sucedido a sus company.Critics del enfoque de valor a la inversin en acciones argumentan thatlisted acciones ordinarias, no puede considerarse realmente o aprecia endel mismo modo que un inters en una empresa privada similar, ya quela presencia de un mercado de la seguridad organizada "inyecta en la equidadla propiedad del nuevo atributo y extremadamente importante de la liquidez ".Pero lo que realmente significa esa liquidez es, en primer lugar, que el inversionista tieneel beneficio de la evaluacin diaria y cambiante del mercado de valores de lasus posesiones, por lo que la evaluacin puede valer la pena, y, en segundo lugar,que el inversor es capaz de aumentar o disminuir su inversin encifra diaria del mercado - si as lo desea. As, la existencia de unde cotizacin de mercado ofrece al inversor ciertas opciones que notener si su seguridad no est entrecomillada. Sin embargo, no impone la actualcotizacin en un inversionista que prefiere tomar su idea de valor dealguna otra source.Let a cerrar esta seccin con algo en la naturaleza de un para-ble. Imagnese que en algn negocio privado que es dueo de una pequea parteque le cost $ 1,000. Uno de sus socios, llamado Sr. Mercado, es

muy amable por cierto. Todos los das te dice lo que piensa que sude inters vale la pena y, adems, ofrece ya sea para comprar o paravenderle una participacin adicional sobre esa base. A veces su idea devalor parece verosmil y justificado por la evolucin de negocioy las perspectivas a medida que los conocemos. A menudo, por otro lado, el Sr.Mercado permite su entusiasmo o su temor de huir con l, y elvalor que se propone parece que un poco menos que silly.If usted es un inversor prudente o un empresario sensato, que la comunicacin diaria youlet Sr. Mercado de determinar su punto de vista de lael valor de una participacin de 1.000 dlares en la empresa? Slo en caso de que usted est de acuerdocon l, o en caso de que quiera comerciar con l. Usted puede ser feliza vender a l cuando se cita a un precio ridculamente alto,e igualmente feliz de comprar de l cuando su precio es bajo. Pero elresto del tiempo se har ms sabio para formar sus propias ideas de lavalor de sus participaciones, con base en los informes completos de la empresasobre sus operaciones y financiera de los inversores cierto position.The est en esa misma posicin cuando se posee un stock listedcommon. l puede tomar ventaja de los precios del mercado diario odejarlo como est, segn lo dictado por su propio juicio y la inclinacin. ldeben tener conocimiento de los movimientos de precios importantes, pues de lo contrariosu juicio no tendr nada que trabajar. Es concebible que puededarle una seal de advertencia que har bien en prestar atencin - esto enla llanura Ingls quiere decir que l es de vender sus acciones porque el precio tienebajado, presentimientos cosas peores por venir. En nuestra opinin, tales signales son engaosas, al menos con la frecuencia que son tiles. Bsicamente,fluctuaciones de los precios slo tienen un significado importante para el verdaderode los inversores. Se le ofrecer la oportunidad de comprar sabiamentecuando los precios caen bruscamente y vender sabidura cuando avanzar unmucho. En otras ocasiones lo har mejor si se olvida de lamercado de valores y presta atencin a su declaracin de dividendos y laresultados operativos de su distincin companies.SummaryThe ms realista entre el inversor y el ulator espectro se encuentra en su actitud hacia los movimientos del mercado de valores.El principal inters especulador se encuentra en la anticipacin y el aprovechamientolas fluctuaciones del mercado. El principal inters de los inversores radica enla adquisicin y tenencia de valores adecuados a precios adecuados. MercadoDeshacer cambios

los movimientos son importantes para l en un sentido prctico, porquealternadamente crean niveles bajos precios a los cuales l sera prudentecomprar y altos niveles de precios en la que sin duda deben abstenerse decomprar y, probablemente, sera prudente sell.It est lejos de la certeza de que tipo de inversor debe regularlyhold de comprar hasta que los niveles bajos del mercado parecen, ya que esto puedeparticipacin de una larga espera, muy probablemente la prdida de ingresos, y la posiblefalta de oportunidades de inversin. En general, puede ser mejorpara el inversionista para hacer su compra de acciones cada vez que tiene dinero parapusieron en el cepo, excepto cuando el nivel general del mercado es mucho mayorlo que puede justificarse por el bien establecidas las normas de valor. Siquiere ser astuto que puede buscar el trato siempre presente oporoportunidades en securities.Aside individual de previsin de los movimientos del mercado en general, mucho esfuerzo y la capacidad se dirigen a Wall Street hacia la seleccinpoblaciones o grupos industriales que, en cuestin de precio "hacerlo mejor"que el resto en un perodo relativamente corto en el futuro. Lgico como estetarea pueda parecer, no creemos que se adapta a las necesidades oel temperamento del inversor verdad - sobre todo porque seracompitiendo con un gran nmero de comerciantes del mercado de valores y el primerclase de los analistas financieros que estn tratando de hacer lo mismo. Comoen todas las otras actividades que hacen hincapi en los movimientos de precios primero ylos valores subyacentes en segundo lugar, el trabajo de muchas mentes inteligentes con-constantemente comprometidos en este campo tiende a ser auto-neutralizacin y la auto-derrotar a los inversores sobre el aos.El con una cartera de acciones de sonido debe esperar theirprices a fluctuar y no debe preocuparse por el considerabledisminuye, ni se entusiasman por los avances considerables. Se deberecuerde siempre que las cotizaciones del mercado estn ah por su conve-niencia, ya sea para ser aprovechado o para ser ignorado. Se debeNunca compre una accin, ya que ha subido o vender, ya que tiene unbajado. No sera mucho mal si este lema Leer mssimplemente: "Nunca compre una accin inmediatamente despus de un alza o unavender una inmediatamente despus de una cada sustancial. "Un ConsiderationSomething Aadido hay que decir sobre el significado de la media de los precios del mercado como una medida de la capacidad de gestin. El accionista

jueces si su propia inversin ha tenido xito en trminostanto de los dividendos percibidos y de la tendencia a largo plazo del promedio-edad el valor de mercado. Los mismos criterios lgicamente se debe aplicar enprobar la eficacia de la gestin de una empresa y elsolidez de su actitud hacia los propietarios de la declaracin business.This puede sonar como una obviedad, pero es necesario que beemphasized. Porque an no hay una tcnica aceptada o enfoquepor el cual la gestin se lleva a la barra de opinin del mercado. EnPor el contrario, las gerencias han insistido siempre en que no tienenla responsabilidad de ningn tipo por lo que ocurre con el valor de mercado desus acciones. Es cierto, por supuesto, que no son responsables delas fluctuaciones en el precio que, como hemos venido insistiendo, no tienen ningunarelacin con las condiciones y valores subyacentes. Pero es slo ella falta de vigilancia y de inteligencia entre las bases de la cuota-los titulares, que le permite a esta inmunidad se extiende a todo el mbito decotizaciones de mercado, incluyendo el establecimiento permanente de unaprecio de la depreciacin y el nivel insatisfactorio. Buenas gestionesproducir un buen precio medio de mercado, y los malos manejos a favor deducir los precios de los malos del mercado. * Las fluctuaciones de los bonos de los inversores PricesThe debe tener presente que a pesar de que la seguridad de su prin-cipal y el inters puede ser incuestionable, un bono a largo plazo podravaran mucho en precio de mercado en respuesta a los cambios en las tasas de inters.En la Tabla 8.1 se dan los datos de varios aos en el ao 1902 la cubiertalos rendimientos de alta calidad asuntos corporativos y libres de impuestos. Tan individualilustraciones que aadir las fluctuaciones de los precios de dos representantescuestiones de ferrocarril para un perodo similar. (Se trata de la Atchison, TopekaY Santa Fe en general 4s hipoteca, por 1995, para las generaciones uno de loslos temas principales de los bonos no redimibles, y la de Ry norte del Pacfico.3s, por 2047originalmente con un vencimiento de 150 aos - un largo Baa-tpicabono nominal.) Debido a su relacin inversa a los bajos rendimientos correspondto los altos precios, y viceversa. La disminucin en el Norte

3s del Pacfico en 1940, representado principalmente las dudas sobre la seguridad de la tema. Es extraordinario que el precio se recuper a un mximo histrico en los prximos aos, y luego perdi dos tercios de su precio, principalmente debido a la subida de los tipos de inters general. Ha habido en estrella taje variaciones, as, en el precio de incluso el ms alto grado bonos en el years.Note ms de cuarenta aos que los precios de los bonos no varan en el mismo (inversa) a favor de parte de los rendimientos calculados, ya que su valor de vencimiento fijo del 100% ejerce una influencia moderadora. Sin embargo, durante mucho tiempo vencimientos, como en los del norte del Pacfico ejemplo, los precios y los rendimientos cambiar a cerca de la misma rate.Since 1964 registran los movimientos en ambas direcciones se han placein el mercado de bonos de alto grado. Tomando las municipales "prime" (de impuestos libre) como un ejemplo, su rendimiento en ms del doble, del 3,2% en Enero de 1965 al 7% en junio de 1970. Su ndice de precios se redujo, corres- spondingly, 110,8 a 67,5. A mediados de 1970 los rendimientos de los de alta grado de bonos a largo plazo eran ms altos que en cualquier momento, en los casi 200 aos de historia econmica de este pas. * Veinticinco aos antes, justo antes de nuestro mercado alcista comenz prolongada, los rendimientos de los bonos se encontraban en su punto ms bajo en la historia, a largo plazo Municipales volvi tan poco como el 1%, e industriales dio 2,40% en comparacin con el 5% para 41/2to-antiguamente considerados "normales". Aquellos de nosotros con una larga experiencia en Wall Street haba visto a la ley de Newton de la "accin y reaccin, la igualdad de y frente a "s trabajar en varias ocasiones en el mercado de valores - el ejemplo ms notable es el aumento en el Dow Jones de 64 en 1921 a 381 en 1929, seguido por un colapso de registro a 41 en 1932. pero este tiempo las oscilaciones amplias pndulo tuvo lugar en la general variedad formal y lento movimiento de los precios de los bonos de alta calidad y los rendimientos. Moraleja: Nada importante de Wall Street se puede contar con que ocurrir exactamente de la misma manera como ocurri antes. * Por lo que Graham llama "la regla de los opuestos", en 2002 los rendimientos de largo bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo alcanzaron sus niveles ms bajos desde 1963. Desde bonos los rendimientos se mueven inversamente a los precios, los bajos rendimientos signific que los precios haban resucitado - que los inversores ms a comprar al igual que los bonos estaban en su mayor parte caro y que sus resultados futuros estn garantizados casi a ser baja. este proporciona una prueba ms de la leccin de Graham de que el inversor inteligente debe se niegan a tomar decisiones basadas en las fluctuaciones del mercado.

Esto representa la primera mitad de nuestro dictamen de favorita: "Cuanto ms cambia, elms es la misma cosa. "Si es virtualmente imposible hacer predictionsabout que vale la pena los movimientos de los precios de las acciones, es completamente imposiblehacerlo para los bonos. * En los viejos tiempos, al menos, a menudo se puede encontrar unapista til para la llegada del fin de un mercado alcista o bajista mediante el estudio dela accin previa de bonos, pero no hay pistas similares fueron dados a una com-cin del cambio en las tasas de inters y los precios de los bonos. Por lo tanto el inversordebe elegir entre las inversiones en bonos a largo plazo y corto plazosobre la base principalmente de sus preferencias personales. Si l quiere serla certeza de que los valores de mercado no va a disminuir, sus mejores opciones sonprobablemente los bonos de ahorro de EE.UU., serie E o H, las cuales fueron descritassupra, pg. 93. De cualquier tema le dar un rendimiento del 5% (despus de la primeraao), la Serie E para un mximo de 55/6years, la serie H para un mximo de diez aos, con un valor de reventa garantizada de costo o better.If el inversionista quiere que el 7,5% ya est disponible en buenos a largo termcorporate bonos, o 5.3 de la % en las municipales libres de impuestos, debe serpreparado para ver a fluctuar en el precio. Los bancos y seguros-COMempresas tienen el privilegio de la valoracin de bonos con alta calificacin de este tiposobre la base matemtica de "coste amortizado", que no tiene en cuentalos precios de mercado, no sera una mala idea para el individuode los inversores a hacer algo que las fluctuaciones de los precios similar.The de obligaciones convertibles y stocksare preferido la resultante de tres factores: (1) las variaciones en laprecio de las acciones ordinarias relacionada, (2) las variaciones en el crditopermanente de la empresa, y (3) las variaciones de inters generallas tasas. Una buena parte de las emisiones convertibles han sido vendidos porlas empresas que tienen calificaciones de crdito muy por debajo del ofthese best.3Some se vio gravemente afectado por las dificultades financieras en 1970. Como unresultado, convertible, en su conjunto han sido sometidos a triplementeinfluencias perturbadoras en los ltimos aos, y las variaciones de precios tienensido inusualmente amplia. En el caso tpico, por lo tanto, el inversorse engaan a s mismo si l esperaba encontrar en emisiones convertiblesque la combinacin ideal de la seguridad de un enlace de alta calidad y precioDeshacer cambios

la proteccin ms una oportunidad de beneficiarse de un avance en el precio dela common.This puede ser un buen lugar para hacer una sugerencia sobre la "bonos a largo plazo del futuro." Por qu no los efectos de los cambioslas tasas de inters se divide en base a algo prctico y equitativoentre el prestatario y el prestamista? Una posibilidad seraventa de bonos a largo plazo con pagos de intereses que varan con unandice adecuado de la tarifa. Los principales resultados de este tipo dearreglo sera: (1) la fianza del inversor siempre tieneun valor de capital de alrededor de 100, si la empresa mantiene su crditocalificacin, pero el inters recibido puede variar, por ejemplo, con la tasa ofrecidaen convencionales nuevos problemas, (2) la corporacin tendra elventajas de la deuda a largo plazo - que se ahorr problemas y costos derenovaciones frecuentes de refinanciacin-, pero sus costos de inters secambiar de ao en year.4Over la ltima dcada el inversionista de bonos se ha enfrentado el dilema Byan cada vez ms grave: Tendr que elegir una estabilidad completadel valor del principal, pero con diferentes y por lo general baja (corto plazo)las tasas de inters? O ser que elija una renta fija de inters, convariaciones considerables (por lo general a la baja, lo que parece) en su principal valor? Sera bueno para la mayora de los inversores si pudieranun compromiso entre estos dos extremos, y estar seguro de que nisu regreso de inters ni su valor principal caer por debajo de unmnimo establecido por, digamos, un perodo de 20 aos. Esto podra serdispuestos, sin gran dificultad, en un contrato de fianza suficientede una nueva forma. Nota importante: En efecto, el gobierno de EE.UU. tienehecho algo similar en su combinacin de los originales de ahorro-bonos de los contratos con sus extensiones en las tasas de inters ms altas. Lala sugerencia que hacemos aqu sera cubrir una inversin a largo fijoperiodo que los bonos de ahorro, y habra ms fle-dad en las disposiciones de las tasas de inters. * No es que vale la pena hablar de preferredstocks no convertibles, ya que su rgimen fiscal especial hace que los seguros mucho msparticipaciones deseables por parte de empresas-por ejemplo, compaas de seguros que por individuos. Los de peor calidad, casi siempre fluc- comi en un amplio intervalo, porcentualmente, no demasiado diferente a las acciones ordinarias. Podemos ofrecer ningn comentario tiles otros acerca de ellos. Tabla 16-2 abajo, p. 406, da alguna informacin sobre el precio los cambios de menor grado preferreds no convertibles entre diciem- bre de 1968 y diciembre de 1970. La disminucin media fue del 17%, contra el 11,3% para el ndice S & P compuesto de acciones ordinarias.

COMMENTARY ON CHAPTER 8
La felicidad de los que quieren ser populares depende de los dems, la felicidad de aquellos que buscan el placer flucta con estados de nimo fuera de su control, pero la felicidad de los sabios surge de sus propios actos libres -. Marcus Aureliu. D R. J E K y L L A N D I M. TMost MARKE del tiempo, el mercado con bastante exactitud las existencias de la mayora de los precios. Millones de compradores y vendedores de regateo sobre el precio de hacer un notable buen trabajo de valoracin de empresas - en promedio. Pero a veces, el precio no es correcto, en ocasiones, es muy mal hecho. Y en esos momentos, es necesario comprender la imagen de Graham sobre el Sr. Mercado, probablemente la metfora ms brillante jams se haya creado para explicar cmo las poblaciones de puede convertirse en mispriced.1The manaco-depresiva Sr. Mercado hace reservas notalways precios de la manera que un tasador o un comprador privado valorar un negocio. En cambio, cuando las acciones estn subiendo, felizmente paga ms de su valor objetivo, y cuando van hacia abajo, que es desesperado por deshacerse de ellos por debajo de su verdadero Mercado worth.Is el seor sigue vivo? Sigue siendo bipolar? Por supuesto que es. El 17 de marzo de 2000, el stock de Inktomi Corp. alcanz un nuevo rcord de 231.625 dlares. Desde que lleg por primera vez en el mercado en junio de 1998, las acciones en la compaa de software de bsqueda en Internet se haba ganado ms o menos 1.900%. Slo en las ltimas semanas desde diciembre de 1999, la poblacin tena casi tripled.What que estaba pasando en Inktomi el negocio que podra hacer un caldo Inktomithe tan valioso? La respuesta parece obvia: fenomenalmente FAS crecimiento. En los tres meses que finalizaron en diciembre de 1999, Inktomi vende$ 36 millones en productos y servicios, ms de lo que tena en todo elao que termin en diciembre de 1998. Si Inktomi podra sostener su crecimientotasa de los ltimos 12 meses por slo cinco aos ms, sus ingresosiba a explotar de $ 36 millones por trimestre a US $ 5 mil millones al mes. Coneste crecimiento a la vista, ms rpida ser la accin fue para arriba, ms arriba que lapareca seguro que go.But en su historia de amor salvaje, con acciones de Inktomi, el Sr. Mercado haba terminado de aspecto algo acerca de su negocio. La compaa estaba perdiendoel dinero - mucho de ello. Se haba perdido $ 6 millones en el trimestre ms reciente, $ 24millones de dlares en los 12 meses anteriores a esa, y $ 24 millones en el ao anteriorque. En toda su vida empresarial, Inktomi nunca haba hecho ni un centavo enbeneficios. Sin embargo, el 17 de marzo de 2000, el Sr. Mercado valora este negocio pequeo enun total de $ 25 mil millones. (S, eso es mil

millones, con una B.) Y luego el Sr. Mercado entr en una depression.On repentina, como una pesadilla 30 de septiembre 2002, slo dos aos y medio despus de golpear$ 231,625 por accin, las acciones de Inktomi se cerr a 25 centavos de dlar - colapsoa partir de un valor de mercado total de $ 25 millones a menos de $ 40 millones. TuvoNegocio de Inktomi se sec? No, en absoluto, en los ltimos 12 meses,la empresa haba generado $ 113 millones en ingresos. Entonces, qu tenaha cambiado? Slo el Sr. Mercado de estado de nimo: A principios de 2000, los inversionistas estabantan salvaje acerca de la Internet que un precio de las acciones de Inktomi a 250veces los ingresos de la compaa. Ahora, sin embargo, solamente pagaran0,35 veces sus ingresos. Sr. Mercado se haba transformado de Dr. Jekyll a Mr.Hyde y fue ferozmente a destrozar todas las acciones que haba hecho el ridculode him.But Sr. Mercado no fue ms justificado en su ira a la medianoche hehad estado en su euforia manaca. El 23 de diciembre de 2002, Yahoo! Inc.anunci que iba a comprar Inktomi por $ 1,65 por accin. Eso fuecasi siete veces Inktomi precio de las acciones el 30 de septiembre. La historia seprobablemente muestran que Yahoo! tiene una ganga. Cuando el Sr. Mercado hacelas reservas de forma barata, no es de extraar que las compaas enteras se han compradonada ms sacarlo de debajo de l. T H I N F O R K S O T R E S L FLe permiten un buen grado certificables loco de conseguir por lo menos cincoveces a la semana para decirle que usted debe sentir exactamente lo que siente?Alguna vez acepta ser eufrico porque l es - o miserableslo porque l piensa que debera ser? Por supuesto que no. Te insisten ensu derecho a tomar control de su propia vida emocional, basado en suexperiencias y sus creencias. Pero, cuando se trata de su financieravidas, millones de personas que el Sr. Mercado decirles cmo se siente y quno - a pesar del hecho obvio de que, de vez en cuando, se puede obtener nuezque un fruitcake.In 1999, cuando el Sr. Mercado se gritos de alegra, Americanemployees dirigido un promedio de 8,6% de sus cheques de pago en su401 (k) los planes de jubilacin. En 2002, despus de Sr. Mercado se haba pasado tresaos las poblaciones de relleno en bolsas de basura negras, el promedio de cotizacionescin la tasa se haba reducido casi un cuarto, a slo un 7% .3 Las cheaperstocks tengo, los menos entusiastas se convirti para comprar - porqueimitaban el Sr. Mercado, en lugar de pensar por inversor inteligente themselves.The no debe ignorar el Sr. Mercado por completo. En su lugar, usted debe hacer negocios con l - pero slo en la medida en que sirvesus intereses. Trabajo del Sr. Mercado es para ofrecerle los precios, su trabajoes decidir si es una ventaja para actuar sobre ellos. Usted no lo hacentiene que negociar con l slo porque constantemente te pide que to.By negarse a permitir que el Sr. Mercado es tu amo, que lo transforman intoyour siervo. Despus de todo, incluso cuando parece que est destruyendo los valores,que les est creando en otros lugares. En 1999, el ndice Wilshire 5000 - elmedida ms amplia de los EE.UU. desempeo de las acciones - gan un 23,8%, pow-Ered por la

tecnologa y las acciones de telecomunicaciones. Pero 3.743 del7.234 acciones en el ndice Wilshire baj en valor an cuando elpromedio fue en aumento. Mientras que las poblaciones de alta tecnologa y de telecomunicaciones fueronms caliente que el cap de un coche de carreras en una tarde de agosto, milesde la "vieja economa" acciones fueron congeladas en el barro - cada vez ms barato ycheaper.The stock de CMGI, una "incubadora" o sociedad de cartera para Internet creacin de nuevas empresas, subi un sorprendente 939,9% en 1999. Mientras tanto, Berk- shire Hathaway - el holding a travs del cual ms de Graham discpulo, Warren Buffett, dueo de esos incondicionales de la vieja economa como Coca- Cola, Gillette y el Washington Post Co. - se redujo un 24,9%, 0,4 Pero entonces, como de hecho lo hacen, el mercado tuvo un Moodswing sbita. Figura 1.8 ofrece una muestra de cmo los hediondos de 1999 es- vino de las estrellas de 2000 a travs de 2002.As para esas dos sociedades de cartera, CMGI lleg a perder 96% en 2000, otro 70,9% en 2001, y sigue siendo un 39,8% ms en 2002 - un acumulado prdida de 99,3%. Berkshire Hathaway aument un 26,6% en 2000 y un 6,5% en el 2001, luego tuvo una ligera prdida del 3,8% en 2002 - una ganancia acumulada del 30% CA N YO EN UBE THEPROS EN THEIROWNGAME Una de las ideas ms poderosas de Graham es la siguiente:.? "El inversionista que permite a s mismo en estampida o preocupado demasiado por la injustificada Mar- disminucin de sus tenencias en Ket est perversamente transformar su ventaja bsica ventaja en una desventaja de este tipo. "Qu Graham decir con esas palabras" principal ventaja "? Hemeans que el inversor individual inteligente tiene la plena libertad para elegir si desea o no seguir el Sr. Mercado. Usted tiene el lujo de ser capaz de pensar por ti mismo.
Unos meses ms tarde, el 10 de marzo de 2000 - el mismo da en que NASDAQ alcanz su mximo histrico - el comercio en lnea experto James J. Cramer escribi que tena "repetir- edly "fue tentado en los ltimos das para vender Berkshire Hathaway definitiva, una apuesta que Acciones de Buffett tena ms a caer. Con un golpe vulgar de la pelvis retrica, Cramer lleg a declarar que las acciones de Berkshire estaban "maduras para los golpes." que Ese mismo da, estratega de mercado de Ralph Acampora de Prudential Securities pregunt: "Norfolk Southern o Cisco Systems: Dnde quieres estar en el futuro?" Cisco, la clave de autopista de la Internet del maana, pareca tenerlo todo Norfolk Southern, que forma parte del sistema ferroviario de ayer. (Durante el prximo ao, Nor- . popular del Sur gan un 35%, mientras que Cisco perdi el 70%) 5Cuando pregunt lo que mantiene a los inversores ms individuales de xito, Gra-ham tenido una respuesta concisa: "La principal causa de fracaso es que pagan demasiado mucha atencin a lo que el mercado de valores est haciendo actualmente. "Ver" Benjamin Graham: Reflexiones sobre el Anlisis de Seguridad "[Transcripcin de la conferencia en el noreste Missouri State University Business School, de marzo de 1972], Historia Financiera revista, no. 42, marzo, 1991, p. 8.

El administrador de dinero tpica, sin embargo, no tiene ms remedio que imitar a Mr.Market 's cada movimiento - comprar caro, vender barato, marchando casi la mentelessly sus pasos errticos. Estas son algunas de las desventajas mutualos gestores de fondos y otros inversores profesionales cargan con: Con miles de millones de dlares bajo gestin, que debe gravitarhacia las poblaciones ms grandes, los nicos que pueden comprar en lamultimillonarias cantidades que necesitan para llenar sus carteras. Asmuchos fondos terminan siendo dueos de los mismos gigantes caros pocos. Los inversores tienden a invertir ms dinero en los fondos cuando el mercado sube.Los gerentes utilizan ese dinero para comprar ms nueva de las acciones queya posee, llevando los precios a niveles an ms peligrosos. Si los inversores de fondos de pedir su dinero cuando el mercado cae,los gerentes pueden necesitar vender acciones para retirar el dinero. As comolos fondos se ven obligados a comprar acciones a precios inflados en un aumentomercado, se convierten en vendedores forzados, como las poblaciones de conseguir barato otra vez. Los administradores de cartera Muchos obtener bonificaciones por golpear el mercado, por lo queque obsesivamente medir sus rendimientos, como los puntos de referenciael S & P 500. Si una empresa se agrega a un ndice, cien-cientos de fondos de comprar compulsivamente. (Si no lo hacen, y que las acciones deEntonces, as, los gestores de parecer tonto, por el otro lado, silo compran y lo hace mal, nadie les va a culpar.) Cada vez ms, los gestores de fondos se espera que se especializan. Al igual que enla medicina que el mdico general ha dado paso a la poblacin peditricaespecialista en alergias y el otorrinolaringlogo geritrica, los gestores de fondos debecomprar slo "pequeas reservas" de crecimiento, o slo "de tamao mediano valor" acciones,o nada ms que "mezcla grande" stocks.6If una empresa se hace demasiado grande, ortoo pequeo, o demasiado barato, o un poco pequeita demasiado caro, el fondo tienepara venderlo - incluso si el administrador le encanta el stock.So no hay ninguna razn usted no puede hacerlo tan bien como los profesionales. Qu hacer youcannot (a pesar de todos los expertos que dicen que se puede) es "vencer a laprofesionales en su propio juego. "Los profesionales ni siquiera pueden ganar su propio juego!Por qu quieres jugar? Si usted sigue sus reglas, se leperder - ya que el resultado final ser tan esclavo que el Sr. Mercado como el pro-sionales son.

En su lugar, reconocer que la inversin de forma inteligente se acerca controllingthe controlable. Usted no puede controlar si las acciones o fondos de comprarsuperar el mercado de hoy, la prxima semana, este mes o este ao, enA corto plazo, sus declaraciones siempre ser rehn de Sr. Mercado ysus caprichos. Pero usted puede controlar: los costos de intermediacin, por el comercio rara vez, con paciencia, ya buen precio los costes de propiedad, negndose a comprar fondos de inversin con Los excesivos gastos anuales de sus expectativas, mediante el uso de realismo, no de fantasa, para pronosticar el returns7 su cuenta y riesgo, al decidir qu parte de sus activos totales para poner enpeligro en el mercado de valores, mediante la diversificacin, y por reequilibrar sus cuentas Los fiscales, mediante la celebracin de las poblaciones de por lo menos un ao y, cuando-Siempre que sea posible, por lo menos durante cinco aos, para reducir su capital-ganancias-lia dad y, sobre todo, su propia behavior.If escuchar a la televisin financiera, o leer la mayora de los columnistas del mercado, you'dthink que la inversin es algn tipo de deporte, o una guerra, o una lucha por lala supervivencia en un desierto hostil. Pero la inversin no se trata de vencer OTH-res en su juego. Se trata de controlar a ti mismo en su propio juego.El reto para el inversor inteligente no es encontrar las acciones queva a subir ms y al menos por el, sino para evitar que ustedde ser su propio peor enemigo - de la compra de alta simplemente porque el seorMercado dice "Comprar!" y de la venta de baja slo porque dice el Sr. Mercado"Vender" Si usted horizonte de inversin es largo - por lo menos 25 o 30 aos - no isonly un enfoque sensato: comprar todos los meses, de forma automtica, ycada vez ms se puede ahorrar algo de dinero. La mejor opcin nica paraesta participacin de toda la vida es un total del mercado de valores de fondos de ndice. Vende slo cuandousted necesita el dinero (por un impulso psicolgico, recortar y firmar su"Propietario de Inversiones del Contrato" - que se puede encontrar en la p. 225). Para ser un inversionista inteligente, usted tambin debe negarse a juzgar el xito yourfinancial por cmo un grupo de extraos que estn haciendo. Usted esNi un centavo ms pobre si alguien en Dubuque o Dallas o Denver

mejor que el S & P 500 y no lo hacen. Nadie lpida se lee "SEGanarle al mercado "Una vez entrevist a un grupo de jubilados en Boca Ratn, uno ms ricas ofFlorida de comunidades de retiro le pregunt a estas personas.. -sobre todo en los setenta - si es que haba golpeado el mercado sobre suinvertir vidas. Algunos dijeron que s, otros dijeron que no, la mayora no estaban seguros.Entonces, un hombre dijo: "A quin le importa? Lo nico que s es que mis inversiones en ganadosuficiente para m para terminar en Boca. "Podra haber una respuesta ms perfecta? Despus de todo, el punto entero ofinvesting no es para ganar ms dinero que el promedio, pero para ganar lo suficientedinero para satisfacer sus propias necesidades. La mejor manera de medir su inversincin el xito no es por el hecho de que est golpeando el mercado, sino porsi usted ha puesto en marcha un plan financiero y una disciplina de comportamientoque es probable que te lleve a donde quieres ir. Al final, lo que importa-tros no se cruza la lnea de meta antes que nadie, pero lo que acaba deasegurarse de que usted cruz it.8Y OURMONEYANDYOURBRAI NWhy, entonces, los inversionistas encuentran el Sr. Mercado tan seductora? Resulta quenuestros cerebros estn programados para meternos en problemas para la inversin, los seres humanos sonpatrn de bsqueda de los animales. Los psiclogos han demostrado que si se presentanlas personas con una secuencia aleatoria-y les dicen que es impre-previsible - que sin embargo, va a insistir en tratar de adivinar lo que vienesiguiente. Del mismo modo, "sabemos" que el prximo lanzamiento de los dados ser un nio de siete,que un jugador de bisbol est previsto para un hit, que el nmero ganador de la prximabre en la lotera Powerball definitivamente ser de 4-27-9-16-42-10 - yque este poco de caldo caliente es la investigacin Microsoft.Groundbreaking prximo nuevo en la neurociencia demuestra que ourbrains estn diseados para percibir las tendencias, aun cuando no pudieraexistir. Despus de un evento se produce tan slo dos o tres veces en una fila, las regiones deel cerebro humano denominada corteza cingulada anterior y el ncleo accumbensautomticamente anticipar que va a suceder de nuevo. Si lo hace de repeticin, unqumico natural llamado dopamina se libera, inundando su cerebro conuna euforia suave. As, si una accin sube un par de veces en una fila,reflexiva esperar para seguir adelante - y los cambios qumicos del cerebro

como la accin sube, dndole una "alta natural". Usted se convierten efectivamente enadicto a su propia predictions.But cuando la cada de las existencias, que la prdida financiera dispara su amgdala - la parte del cerebro que procesa el miedo y la ansiedad y genera elfamosa "lucha o huida" que es comn a todas las esquinas ani-males. As como usted no puede mantener su ritmo cardiaco se eleve, si una alarma de incendiose apaga, al igual que usted no puede evitar estremecerse cuando se desliza en una serpiente de cascabella ruta de senderismo, no puede dejar de sentir miedo cuando las cotizaciones sonhecho de plunging.9In, el brillante psiclogos Daniel Kahneman y Amos Tver-sky han demostrado que el dolor de la prdida financiera es ms del doble deintenso como el placer de una ganancia equivalente. Realizacin de $ 1.000 en unaacciones se siente muy bien - pero una prdida de $ 1,000 ejerce un golpe emocional msde dos veces ms potente. Perder el dinero es tan dolorosa que muchas personas,aterrorizados ante la perspectiva de una mayor prdida, se venden cerca de la parte inferior ose niegan a comprar more.That ayuda a explicar por qu nos fijamos en la magnitud de una prima marketdecline y se olvide de poner la prdida en proporcin. Por lo tanto, si un reportero de televisingrita, "El mercado est cayendo - el Dow Jones ha bajado 100 puntos" msla gente instintivamente estremecimiento. Pero, a nivel reciente de la Dow de 8000,Eso es una cada de apenas un 1,2%. Ahora piensa en lo ridculo que sonara si,en un da cuando es 81 grados fuera, el meteorlogo de la televisin gritaba,"La temperatura se est hundiendo - se redujo de 81 a 80 gradosgrados! "Eso tambin es una cada de 1,2%. Cuando usted se olvida de ver los cam-los precios de mercados emergentes en trminos porcentuales, es muy fcil entrar en pnico porpequeas vibraciones. (Si usted tiene dcadas de inversin por delante de ti,no hay una mejor manera de visualizar las transmisiones de noticias financieras, ver labarra lateral en la pg. 222.) A finales de 1990, mucha gente lleg a sentir que estaban en thedark a menos que revisar los precios de sus existencias varias veces alda. Pero, como dice Graham, el inversionista tpico "sera mejor sisus acciones no tenan cotizacin en el mercado en absoluto, porque entonces se salvarala angustia mental, causado por errores de otras personas de sen EStocks NEWSYOUCOULDUS estn cayendo, por lo que encender la televisin para captar la las ltimas noticias del mercado. Pero en vez de CNBC y CNN, imagine que se puede sintonizar en la red de Benjamin Graham financiero. en BGFN, el sonido no capta que el taido de la famosa agria la campana de cierre del mercado, el vdeo no se casa a los intermediarios corriendo por el piso de la bolsa de valores como la ira los roedores. Tampoco BGFN ejecutar cualquier material de archivo de los inversores sin aliento en las aceras congeladas como cabeza de color rojo genio de flechas en electrnica tickers.Instead acciones, la imagen que llena la pantalla del televisor es la fachada de la nueva York Stock Exchange, adornada con una enorme bandera leer: "VENTA 50% de descuento!" Como introduccin musical, Bachman-Turner Overdrive se puede escuchar a

todo volumen unos compases de su antiguo granero quemador, "Usted no ha visto nada todava". A continuacin, el presentador anuncia alegremente ", se convirti en las poblaciones ms atractivas de nuevo hoy, como el Dow Jones baj un 2,5% en el volumen de pesada - la cuarto da consecutivo en que las acciones han bajado de precio. Tech los inversionistas les fue an mejor, ya que las empresas lderes como Microsoft perdi casi 5% en el da, lo que hace an ms asequible. Esto viene a sumarse a las buenas noticias del ao pasado, en el que las acciones han perdido ya un 50%, ponindolos en los niveles de ganga, no visto en aos. Y algunos destacados analistas son optimistas de que los precios pueden caer an ms en las semanas y meses por venir. "El noticiero corta a estratega de mercado Ignatz Andersonof la firma de Wall Street de Ketchum & Skinner, que dice:" Mi previsin es que las acciones a perder un 15% en junio. Estoy cau- tiously optimista de que si todo va bien, las acciones podran perder 25%, tal vez ms. "" Esperemos que Ignatz Anderson es correcto ", dice el ancla de alegra-AIA." La cada de precios de las acciones sera una noticia fabulosa para cualquier de los inversores con un horizonte de muy largo. Y ahora a Wally Wood para nuestro pronstico de AccuWeather exclusiva. " cin "Si, despus de comprobar el valor de su cartera de valores a las 1:24 PM, se siente obligado a comprobarlo todo de nuevo en 1:37 PM, hacer preguntas yourselfthese:. Saba que yo llamo un agente de bienes races para comprobar la los precios de mercado de mi casa en 13:24? Saba que yo llamo de vuelta en 1:37 PM? Si yo tuviera, sera el precio ha cambiado? Si lo hiciera, tendra yo se apresuraron a vender mi casa? Al no comprobar, o conocer, incluso, el precio de mercado de mi casa minuto a minuto, no puedo evitar que su valor suba con el tiempo? 10La nica respuesta posible a estas preguntas es, por supuesto que no! Y t debe ver su cartera de la misma manera. Ms de un 10 - o 20 - o 30 - horizonte de un ao de inversin, el Sr. diarias del mercado de Dipsy los garabatos, simplemente no lo hacen materia. En cualquier caso, para cualquier persona que va a invertir en los prximos aos, la cada de precios de las acciones son buenas noticias, no est mal, ya que le permiten comprar ms por menos dinero. Cuanto ms larga y ms las acciones caen, y el de manera ms constante que seguir comprando a medida que caen, ms el dinero que se que al final - si permanecen firmes hasta el final. En lugar de miedo Ing un mercado bajista, usted debe abrazar. El inversor inteligente debe ser perfectamente cmodo quedarse con una accin o fondo mutuo, incluso si el mercado de valores se detuvo el suministro de los precios diarios para el prximo 10 years.11Paradoxically ", que ser mucho ms en control", explica la neurociencia fico Antonio Damasio, "si te das cuenta de lo mucho que no estn en con- control. "Al reconocer su tendencia biolgica a comprar caro y vender baja, se puede admitir la necesidad de promedio en dlares de costo, equilibrar y firmar un contrato de inversin. Al poner la mayor parte de su cartera en al- permanente piloto automtico, se puede

luchar contra la adiccin a la prediccin, se centran en el a largo plazo los objetivos financieros, y ajustar a los cambios de humor del seor mercado. W H E S P A R M. Y M A R K E T I V E G O S U L E M O N S, MAKELEMONAD EAlthough Graham ensea que usted debe comprar cuando el Sr. Mercado es grito de "vender", hay una excepcin que el inversor inteligente necesita entender. Vender en un mercado bajista puede tener sentido si se crea un impuesto a las sobreganancias. El Cdigo de los EE.UU. de Rentas Internas le permite utilizar su prdidas realizadas (cualquier disminucin en el valor que se cierran en la venta de su acciones) para compensar hasta $ 3,000 en el s income.12Let ordinario "dicen youbought 200 acciones de Coca-Cola en enero de 2000 por $ 60 compartir - con una inversin total de $ 12.000. A finales del ao 2002, el stock haba bajado a 44 dlares por accin, o 8.800 dlares para su lote -. una prdida de $ 3.200 Usted podra haber hecho lo que la mayora de la gente - ya sea la prdida de aboutyour quejarse, o barrer bajo la alfombra y pretender que nunca sucedi. O bien, podra haber tomado el control. Antes de 2002 termin, usted podra tener vendi todas sus acciones de Coca-Cola, el bloqueo en la prdida de $ 3.200. Luego, despus de esperar- Ing 31 das para cumplir con las reglas del IRS, que iba a comprar 200 acciones de Coca-Cola de nuevo. El resultado: Usted sera capaz de reducir sus impuestos- renta disponible por 3.000 dlares en 2002, y se puede usar el restante $ 200 para compensar la prdida de sus ingresos en el ao 2003. Y mejor an, lo hara Todava es dueo de una empresa cuyo futuro se creen en - pero ahora lo hara dueo de ella para casi un tercio menos de lo que pag el primer time.13With To Sam subsidiar sus prdidas, puede tener sentido para Selland de bloqueo en una prdida. Si el To Sam quiere hacer el Sr. Mercado vera lgico, en comparacin, quines somos nosotros para quejarse? Yo, ________________________________, declaro que soy un inversor que est tratando de acumular riquezas durante muchos aos en el future.I s que habr muchas veces cuando voy a caer en la tentacin de invertir instocks o bonos, ya que se han ido (o "van") en el precio, y otras veces, cuando voy a caer en la tentacin de vender mis inversiones, porque tienen desaparecido (o "van") down.I la presente declaro mi negativa a dejar que una manada de extraos que mis financialdecisions para m. Yo ms que un compromiso solemne que nunca para invertir debido a que el mercado de valores ha subido, y no para vender, ya que tiene bajado. En su lugar, voy a invertir $ ______.00 por mes, cada mes, a travs de un plan de inversin automtico o "dlar-promedio de costo del programa," en el fondo mutuo siguiente (s) o diversificada Tambin va a invertir cantidades adicionales cada vez que puede darse el lujo de sobra thecash (y puede permitirse el lujo de perder en el corto plazo). Por la presente declaro que me llevar a cabo cada uno de estos continuallythrough las inversiones por lo menos en la fecha siguiente (que debe tener un mnimo de 10 aos despus de la fecha de este contacto): ______________________ de

20__. El nico excepciones permitidas en virtud de los trminos de este contrato son de repente, al pulsar la necesidad de dinero en efectivo, como una emergencia de salud o la prdida de mi trabajo, o una los gastos previstos, como una caja de pago o una matrcula bill.I de la maana, al firmar a continuacin, indicando mi intencin no slo para cumplir con el termsof este contrato, pero al volver a leer este documento cada vez que me siento tentado a vender cualquiera de mi contrato investments.This slo es vlida cuando es firmado por al menos un testigo, y DEBE ser guardado en un lugar seguro que sea fcilmente accesible para el futuro de reference.Signed: Fecha: ___________________________________________________, 20__WitnessesDeshacer cambios