Como Calcular a Taxa de Crescimento de Lucros (ou Growth Rate) Vamos eleger, primeiramente uma empresa de preferncia uma

que tenha lucros crescentes anos aps anos, que so as empresas que verdadeiramente nos interessam. Por exemplo, a Gerdau Metais.(GOAU4): Seus lucros foram os seguintes:
4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03

56.460

93.049

122.323

206.816

217.967

253.312

434.028

575.179

Como se pode ver uma belssima empresa, com lucros crescentes a cada ano. Vamos primeiro calcular a taxa de crescimento Nominal, ou seja, com a inflao embutida nesta belssima e estvel moeda que temos. Queremos saber qual taxa de crescimento que ano aps ano (ou seja, uma em cima da outra) far com que 56.460 se transforme em 575.179. A pergunta : Qual ser o fator que multiplicado por ele mesmo transforma 56.460 em 575.176 ? Como pode ser facilmente observado, entre os anos de 1996 e 2003 contamos 7 anos (ou intervalos). A coisa ficaria mais ou menos assim: 56.460 * x*x*x*x*x*x*x = 575.179 O que seria a mesma coisa que dizer que: 56.460*

x7=575.176

Na notao do Excel isto ficar assim: 56.460*X^7 = 575.176. Como vamos resolver isto? Vamos resolver por uma frmula matemtica muito complexa, o chutmetro: 56.460*(1,1)^7=110.025 , que menor que 575.176, logo a taxa maior. 56.460*(1,2)^7=202.306, que menor que 575.176, logo a taxa tambm maior.

56.460*(1,3)^7=354.278, que menor que 575.176, logo a taxa tambm maior. 56.460*(1,4)^7=595.15, Opa, passou um pouco! Mas mais baixo que 1,4. 56.460*(1,35)^7=461.400, que menor que 575.176 logo a taxa maior. 56.460*(1,39)^7=566.037, que pouqussima coisa menor que 575.176 mas a taxa ainda maior. 56.460*(1,395)^7=580.044, que pouqussima coisa maior que 575.176 mas a taxa ainda maior. E vamos nesta lenga lenga at acharmos que 56.460*(1,393185)^7=575.178. Nem precisava esta preciso toda porque o nosso modelo no precisa disto tudo. Chegamos ento ao resultado que queramos: A taxa de crescimento nominal da Gerdau Metais entre 1996 e 2003 de 39% ao ano! - Vamos complicar um pouco a guerra? Como ns tivemos uma grande inflao nesta dcada, esta taxa no significa nada ns no concordam? O importante saber quanto a empresa conseguiu crescer descontando-se a inflao. A isto chamamos crescimento Real.Vamos ento converter estes valores pelo IGPDI da FGV, dividindo o lucro do final de cada ano pelo IGPDI do final de cada ano.
ANO LUCRO 56.460 93.049 122.323 206.816 217.967 253.312 434.028 575.179 4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03

IGPDI Lucro em IGPDI

134,689 419

144,765 643

147,231 831

176,647 1171

193,97 1124

214,137 1183

270,692 1603

291,462 1973

Muito bem, agora precisamos trazer todos estes valores para o dia de hoje. Como faremos? Multiplicaremos os lucros em IGPDI pelo IGPDI de 2003 (291,462). E encontraremos todos os lucros em moeda de hoje.
ANO Lucro em 4T96 419 4T97 643 4T98 831 4T99 1171 4T00 1124 4T01 1183 4T02 1603 4T03 1973

IGPDI IGPDI de 2003 291,462 291,462 291,462 291,462 Lucro Real 122.177 187.340 242.154 341.240 291,462 327.520 291,462 344.783 291,462 467.331 291,462 575.179

Vemos aqui que a Gerdau Metais teve um belo crescimento Real no? Quanto ser a growth rate real? Faremos exatamente o mesmo procedimento Qual o fator que multiplicado por ele mesmo 7 vezes transformar 122.177 em 575.179 ? 122.177*(1,1)^7=238.089, pouco 122.177*(1,2)^7=437.783, pouco ainda. 122.177*(1,3)^7=766.644, passou, a taxa menor 122.177*(1,25)^7=582.586, t perto mais menor e assim vamos at chegarmos ao valor 122.177*(1,24772)^7=582.586 Logo a Gerdau Metais teve uma taxa de Crescimento Real (ou mdia geomtrica de crescimento) de 24,7% (para ns bastariam os 24%). Uma bela taxa de Crescimento! Ser que algum outro investimento conseguiu crescer 24% ao ano acima da inflao? Voc acha que acabou? Poderamos ainda assim achar que os lucros do primeiro e ltimo ano foram anormais ento podemos fazer a taxa de crescimento da mdia aritmtica dos trs primeiros e dos trs ltimos anos.
ANO 4T96 4T97 Lucro Real 122.177 187.340 Mdias (122.177 +187.340 +242.154)/3 Lucro Real 183.890 (344.783+467.331+575.179)/3 4T98 242.154 4T99 341.240 4T00 327.520 4T01 344.783 4T02 467.331 4T03 575.179

462.431

Bom agora o intervalo de anos diminuiu. Seria como se computssemos da metade da primeira mdia para a metade da segunda mdia. Seria ento de 1997 a 2002. Ou seja, 5 anos. Qual o nmero que multiplicado por ele mesmo faria com que 183.890 virasse 462.431 em 5 anos? 183.890*(1,1)^5=296.257, pouco 183.890*(1,2)^5=457.577, pouco, mas j est muito perto. .............................................. .............................................. etc... etc... etc... 183.890*(1,202535)^5=462.431 Ou seja, a taxa passaria a ser 20%. assim que Benjamin Grahan calculava a growth rate. Existe uma frmula simplificada para saber a taxa de crescimento do lucro. Para isto retiramos do Retorno do patrimnio lquido aquilo que foi pago aos acionistas em dividendos. O que sobrar o que realmente est sendo reinvestido na empresa. com este lucro reinvestido em relao ao Patrimnio Lquido que mostrar como a empresa est crescendo. Pay Out= Dividendos por ao/ Lucro por ao Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ou ROE)=Lucro/Patrimnio Liquido. - Para a Gerdau Metais:
ANO ROE 19.06 27.54 29,17 =29,17 4T01 4T02 4T03 ROE Mdio

- O pay-out dos ltimos 3 anos:

ANO Payout 4T96 30,09% 4T97 42,96% 4T98 29,92 Payout Mdio 34,3%

1-payout mdio=65,67% ( com este percentual do lucro que a empresa conta para poder crescer. tambm conhecido como lucro retido) ROE *(1-payout)=29,17 * 0,6567= 19,15%

Deu Prximo! (porque s usamos os ltimos 3 ROE e ele captou o perodo que a empresa est crescendo mais). Como estimar a taxa de crescimento de Juros para o futuro. Em uma postagem anterior estimamos como seria feita a medida da taxa de crescimento de aes em um perodo passado. Mas ser que isto seria uma boa medida para estimarmos uma taxa de crescimento para o futuro ? Esta parte do nosso trabalho uma das mais crticas. Nela que est a arte do preo justo. Repetimos abaixo a tabela de dados de lucros corrigidos da Gerdau Metais corrigido pelo IGPDI
4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03

122.127

187.340

242.154

341.240

327.520

344.783

467.331

575.179

Em nossa postagem chegamos ao seguinte resultado: A Taxa de Crescimento Geomtrica Real foi de 24%. Fazendo a Mdia geomtrica da mdia dos 3 primeiros e ltimos 3 anos 20,2%. Ainda assim uma taxa espetacular. Vamos agora ver o ROE
Conta: Setor ROE 0,46 4T96 4T97 4T98 4T99 4T00 4T01 4T02 4T03 8,05 13,2 16,01 26,18 23,18 19.06 27.54 29,17

Vemos que o ROE aumenta significativamente a partir de 99. Podemos estimar a taxa de crescimento, tambm pela frmula g = ROE*(1payout) Onde: ROE=Lucro/Patrimnio Lquido Payout=dividendo por ao/lucro por ao Estudo do ROE.

O nosso payout mdio para a Gerdau Metais considerado foi de 34% O ROE mdio de 1996 a 1998 foi de 12,42 % - o que corresponderia a uma taxa de crescimento (g) = 12,42 * (1-0,34) =12,42 * 0,66 = 8,1% O ROE mdio de 2001 a 2003 foi de 29,14% - o que equivaleria a um g = 19,23% O ROE mdio total foi de 19,29 %- o que equivaleria a um g= 12,7% Comeamos a Visualizar o que est acontecendo com a Gerdau. Ela comea com um crescimento de 8% at chegar a um crescimento de 19% sendo que a mdia cai para 12,7%. Vemos que o crescimento ainda est aumentando !!!! Mas razovel pensar que este crescimento ir crescer at um determinado ponto, mas no indefinidamente, em funo da concorrncia, da capacidade instalada e dos mercados. Vamos ver agora como andam as Receitas Lquidas da Gerdau. Ser possvel que os lucros aumentem sem haver uma aumento consistente das vendas? S se as margens aumentarem, mesmo assim, com limite.
96 97 98 99 00 01 02 03 1.762.294 1.981.208 2.177.737 3.310.018 5.196.098 5.888.406 9.161.712 13.366.961

Vamos corrigir estas receitas pelo IGPDI

98 2.177.73 1.762.294 1.981.208 7 134,689 144,765 147,231 13084,171 13685,683 14791,29 7 7 4 4.311.10 3.813.539 3.988.857 0 96 97 03 13.366.96 3.310.018 5.196.098 5.888.406 9.161.712 1 176,647 193,97 214,137 270,692 291,462 18738,036 26788,152 27498,311 33845,521 45861,762 9 8 8 8 4 13.366.96 5.461.426 7.807.729 8.014.713 9.864.683 1 99 00 01 02

A taxa de Crescimento Geomtrico da receitas (calculadas pelo mtodo anteriormente descrito) foi de 18,3%. A taxa de crescimento Geomtrico da mdias das receitas dos primeiros 3 anos e dos ltimos 3 anos foi de 20,8%

J podemos comear a nos nos Balizar Menor taxa encontrada (taxa de expanso do lucro no incio do perodo)= 8,1% Maior taxa admissvel (proveniente da taxa de expanso de receita lquidas mdias)= 18,3% Mdia das duas:19,55% Taxa de expanso pelo ROE Mdio = 12,7% Chegamos a concluso que algo em torno de 10,5% parece ser uma nmero bem conservador! Deixando a nosso favor uma bela margem de segurana. Realmente muito difcil afirmar que alguma coisa v conseguir crescer em termos reais muito mais do que 10% ao ano ao longo de 10 anos ! Como se pode ver, estimar o crescimento futuro de lucros de uma empresa est muito mais para arte do que para cincia. Diz-se que ao ver a anlise de uma pessoa se conhece muito mais sobre o analista do que sobre a prpria empresa. verdade. Estimar os lucros futuros de uma companhia no possui uma receita pronta, vrias anlises so possveis, esta foi apenas uma abordagem. No certa nem errada, apenas uma forma de encarar a coisa. No faria parte desta anlise, mas podemos dar uma olhada nas margens lquidas da Gerdau.
4T96 3,2% 4T97 4,7% 4T98 5,62% 4T99 6,25% 4T00 4,19% 4T01 4,3% 4T02 4,3% 4T03 3,66%

So margens bem apertadas.