TRABAJO DE EXPOSICION GESTION FINANCIERA

JOHANNA MONTOYA RUIZ GILBERT DARIO HUERTAS

0604030 0603520

UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA FACULTAD DE INGENIERIA Y ADMINISTRACION PALMIRA 2006

INTRODUCCION

El principal objetivo de la mayora de empresas es ganar dinero en el presente y a travs del tiempo. Si una compaa no es capaz de generar suficiente utilidad econmica, su sobrevivencia es cuestionable. De otra parte, las organizaciones que tienen bajos o nulos beneficios no son atractivas para inversores potenciales en busca de rendimientos altos. Los administradores interesados en la satisfaccin de los inversionistas tienen que buscar alternativas para retribuir a quienes han confiado en ellos y en las firmas que dirigen. Partiendo de aquellos cuantificables, como son: el Balance General, el Estado de Resultados y la informacin sobre proyeccin de ingresos y gastos, la valoracin de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como: cunto vale el negocio?, cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin?, qu se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza?; y permite una eficaz toma de decisiones con vistas a: adquisiciones o ventas de empresas, fusiones, establecimiento de acuerdos de compraventa, capitalizacin de una empresa, obtencin de lneas de financiacin, valoraciones patrimoniales, compraventa de acciones y suspensiones de pagos, etc. La medicin del Valor Econmico Agregado (EVA) es una herramienta poderosa que posibilita conocer si una empresa crea o destruye valor para sus propietarios, logrando ir mucho ms all de las mediciones tradicionales para evaluar la gestin o el desempeo global de una organizacin.

ANTECEDENTES DEL EVA

Aunque el EVA y la generacin de valor han aparecido como desarrollos de la ltima dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo. La primera nocin de EVA fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante el ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar". El concepto EVA es una variacin de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica1. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teora contable en las primeras dcadas de este siglo; se defina como el producto de la diferencia entre la utilidad operacional y el costo de capital.

OBJETIVO DEL EVA Con la utilizacin del EVA se trata de solventar una gran parte de las limitaciones presentadas por otros instrumentos de medicin tales como:
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Termino utilizado por la consultora Mckinsey & Co

* * * * * *

El precio de mercado de las acciones El beneficio neto El dividendo El flujo de caja La rentabilidad sobre la Inversin o sobre Activos La rentabilidad sobre fondos propios

EL MODELO DEL EVA Toda empresa tiene diferentes objetivos de carcter econmico financiero, los ms importantes son: 1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo incluye las siguientes metas: Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los accionistas. Lograr el mnimo costo de capital.

2. Trabajar con el mnimo riesgo. Para conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas: Proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la inversin de los propietarios. Proporcin equilibrada entre obligaciones financieras de corto plazo y las de largo plazo. Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de intereses del crdito y de los valores negociables.

3. Disponer de niveles ptimos de liquidez. Para ello se tienen las siguientes metas:

Financiamiento adecuado de los activos corrientes. Equilibrio entre el recaudo y los pagos. EXPLICACIN DEL CONCEPTO

El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiacin o de capital requerido para poseer dichos activos.

EVA es ms que una medida de actuacin, es parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es una forma para que todos los que toman decisiones en una empresa se coloquen en una posicin que permita delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la creacin de valor. Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de los gastos operacionales, el valor de los impuestos y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas. Es decir, el valor econmico agregado o utilidad econmica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad. Esto obliga a un anlisis ms profundo que el desarrollado por los indicadores tradicionales de crecimiento en ingresos, utilidades y activos como factores de evaluacin del desempeo. Esto, adems, obliga a una presentacin ms clara de los balances para establecer los diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad estratgica de negocio en su proceso de generacin de utilidades y flujo de caja. La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de indicadores seleccionados para medir el desempeo. El EVA es una medida absoluta de desempeo organizacional que permite apreciar la creacin de valor, que al ser implementada en una organizacin hace que los administradores acten como propietarios y adems permite medir la calidad de las decisiones gerenciales 2. VENTAJAS DEL EVA El EVA est marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestin y aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia de empresas de fuste tales como Coca Cola, Lilly, ATT, Siemens, Unilever,
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Concepto de Tully pag. 45

Marriot, entre muchas herramienta son: * * * * * *

ms,

las

principales

ventajas

de

esta

Puede aplicarse a cualquier tipo de empresa, no importando su actividad y/o tamao. Su clculo no requiere de complejidades, siendo por tanto fcil y rpido de comprender y aplicar. Permite medir de una forma ms precisa la riqueza que se obtiene, desde la perspectiva de los accionistas. Permite evaluar cualquier departamento, unidad de negocios o filial de una empresa. Es fcilmente comprensible por parte de cualquier directivo o empleado. Posibilita una medicin altamente efectiva a los efectos de su aplicacin como sistema de incentivos monetarios para los directivos y empleados de la organizacin. Evita prcticas cortoplacistas que terminan deteriorando en el mediano y largo plazo la performance de la compaa.

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE UNA EMPRESA Las solas utilidades no son suficientes para los resultados de una empresa, es necesario, adems, que al ser comparadas con los activos utilizados para generarlas muestren una atractiva rentabilidad.

Tambin es necesario que tanto utilidades como rentabilidad estn acompaadas de altos flujos de caja libre (FCL) si la empresa no inmoviliza recursos en capital de trabajo o en inversiones en activos fijos improductivos. Los tres elementos, utilidades, rentabilidad y flujo de caja libre garantizan la permanencia y el crecimiento empresariales y todo ello permite crear valor Entre los factores que influyen en el proceso de creacin de valor, se encuentran: Poltica de dividendos. Si se obtienen grandes utilidades y se reparten pocos dividendos, los propietarios en busca de ganancias inmediatas se desestimularn por su inversin al no tener resultados atractivos. Tipos de actividad de la empresa. Las operaciones empresariales se relacionan con el riesgo, por lo tanto a un mayor riesgo deben esperarse mayores resultados para lograr una adecuada rentabilidad. Perspectivas futuras del negocio. Se deben considerar aspectos econmicos, polticos, socio culturales, tecnolgicos y ambientales. EL FLUJO DE CAJA Como se explica anteriormente las utilidades, la rentabilidad y el flujo de caja libre, permiten en forma inmediata, la permanencia de la empresa. En el largo plazo la combinacin de los tres elementos deja a la organizacin alcanzar sus objetivos de crecimiento. Utilidad y rentabilidad son terminos que se manejan mas fcilmente, o que se conocen mas que el flujo de caja. Para entender el termino de Flujo de Caja es mejor hacerlo por medio de este ejemplo: Pedro Rodrguez, jefe de familia, es un tradicional propietario de una tienda minorista de vveres y artculos de aseo para el hogar. Todas las noches, al cerrar su almacn, realiza su rutinario "ejercicio financiero" al separar en tres montos el producto de sus ventas. Las tres cantidades de dinero, tienen los siguientes destinos:

a. La primera suma se destina al reabastecimiento de la tienda al da siguiente con pago de contado a los diferentes proveedores. b. El segundo monto de dinero se destina para acumular y completar las cuotas mensuales de sus obligaciones adquiridas para mejorar su negocio. c. La tercera cantidad la utiliza para atender sus gastos personales y los de su familia. Pedro, con el transcurrir del tiempo, ha notado que diariamente ha podido cubrir estos tres requerimientos de recursos lquidos, razn por al cual considera al almacn un buen negocio y cada ao estara dispuesto a venderlo por un mayor valor. Si se compara a Pedro con una empresa se nota la necesidad de lograr el mismo "ejercicio financiero". En el caso de la compaa debidamente organizada los tres objetivos satisfechos por Pedro los expresar en forma tcnica as: La empresa logra cubrir una primera condicin para satisfacer su objetivo financiero fundamental si genera una corriente de efectivo que le permita: a. Reponer su capital de trabajo (KT) y las inversiones de activos fijos (AF). b. Cubrir el servicios de la deuda (capital e intereses). c. Repartir utilidades segn las expectativas de rentabilidad mnima para los socios. Estas son, en resumen, las tres nicas formas de utilizacin del flujo de efectivo para la empresa.

EL FLUJO DE CAJA LIBRE El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios.

A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos. ACTIVOS A CONSIDERAR EN EL CLCULO DEL EVA EL CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo puede entenderse como los recursos que una empresa utiliza para llevar a buen fin sus actividades operacionales. Los recursos con que cuenta la gerencia son el disponible, las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, en trminos contables, corresponden al activo corriente. Bajo la misma ptica contable, estos recursos se disminuyen por todo tipo de obligaciones de corto plazo que los comprometen, es decir, por los pasivos corrientes. La diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes es los que, en trminos de contabilidad, se denomina capital de trabajo. Teniendo en cuenta lo anterior, si al KT se le denomina capital de trabajo operativo (KTO) y se le disminuye en el monto de las cuentas por pagar a los proveedores de bienes y servicios se obtiene el capital de trabajo neto de operacin (KTNO) o cantidad del flujo de caja que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo. KTO = INV + CxC Donde, KTO = capital de trabajo de operacin INV = Inventarios CxC = cuentas por cobrar KTNO = KTO - CxP Donde, KTNO = capital de trabajo neto de operacin CxP = cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios. EJEMPLO DE LA IMPLEMENTACION DEL EVA. 1. La frmula definitiva

EVA = r x capital - c* x capital Teniendo en cuenta la ecuacin se tiene: EVA = UODI - c* x capital Apartir de esta ecuacin se puede decir que EVA es ingreso residual o utilidad operacional menos un cargo por el uso del capital. Con EVA como medida de desempeo, a una compaa le estn cobrando sus inversores por el uso de capital a travs de una lnea de crdito que paga intereses a una tasa c*. EVA es la diferencia entre las utilidades que la empresa deriva de sus operaciones y el costo del capital gestionado a travs de su lnea de crdito. Por ejemplo: Una empresa tiene una UODI de $500, un c* de 12% y su capital es de $2.000, entonces se tiene: EVA = UODI - c* x capital EVA = $500 - (12% x $2.000) EVA = $500 - $240 EVA = $260 Lo cual indica que ha creado valor por $260. La idea detrs del EVA es que los propietarios o accionistas de las empresas, deben ganar un rendimiento que compense el riesgo que toman. En otras palabras, el capital invertido debe ganar al menos el mismo rendimiento que inversiones de similar riesgo en el mercado de capitales. Una metodologa muy utilizada para obtener el costo de capital de una empresa, es la del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) o MAPAC (Modelo de Asignacin del Precio del Activo de Capital) desarrollado por William Sharpe. Este mtodo se desarrolla teniendo en cuenta tres factores: primero, se determina cul es la tasa libre de riesgo para la economa. Segundo, cul es la prima de mercado que se obtiene por invertir en papeles con riesgo. Tercero, un beta que mide el riesgo sistemtico en la industria especfica que se est analizando. EJEMPLO EN UNA EMPRESA Calcularemos el EVA para una pequea empresa, todos los datos son dados en pesos:

La empresa pertenece al sector de transporte areo cuyo beta es 1,45. Los propietarios esperan un 19.95% de rendimiento por el uso de su dinero, menos renta no sera atractiva. Lo anterior tiene que ver con el rendimiento que podran obtener invirtiendo a largo plazo en actividades de igual riesgo (fondos, acciones o en otras empresas).

Ejemplo de un estado de resultados usual: Ventas Netas Costo de ventas Gastos administracin Depreciacin Otros operacionales Intereses Utilidad Antes Impuestos Impuestos (40%) Utilidad Neta 2.600.000 1.400.000 de 400.000 150.000 gastos 100.000 550.000 200.000 de 350.000 140.000 210.000

Utilidad operacional

Ejemplo de un Balance general comn: ACTIVOS PASIVOS

Activo Corriente Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Otros corrientes Total corrientes Activos fijos 50.000 370.000 235.000 activos 145.000 activos 800.000

Pasivo corriente Cuentas por pagar 100.000 Gastos causados 250.000 por pagar Deuda a corto plazo 300.000 Total corriente pasivo 650.000

Pasivo a largo plazo Deuda a largo plazo 760.000 Propiedades, planta y 1.550.000 Total pasivo a largo 760.000 equipo plazo Total activos fijos 1.550.000 PATRIMONIO Capital Resultados ejercicio Total patrimonio TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS PATRIMONIO 300.000 del 210.000 940.000 Y 2.350.000

Ganancias retenidas 430.000

PASOS PARA CALCULAR EL EVA: Calcular la UODI

Identificar el capital de la empresa. Determinar el costo promedio ponderado de capital Calcular el Valor Econmico Agregado (EVA) de la empresa. Paso 1: calcular la UODI Ventas netas Costo de bienes vendidos Gastos generales, administracin Depreciacin Otros gastos operativos Utilidad operativa Impuestos pagados UODI de ventas y 2.600.000 1.400.000 de 400.000 150.000 100.000 550.000 140.000 410.000

Nota: este clculo de la UODI, no incluye los "descuentos" de impuestos por razones de la deuda. Las empresas que pagan altos impuestos y tienen deudas tambin altas, pueden ser consideradas para efectos de descuentos en el pago de impuestos, pero esto quizs es ms fcil realizarlo si se adiciona el componente de descuento en impuestos despus, en el CPPC. Una forma alternativa de calcular la UODI es:

Utilidad neta impuestos Intereses UODI

despus

de 210.000 200.000 410.000

Paso 2: Identificar el capital (C) de la empresa Se puede calcular desde la aproximacin financiera as: Deuda plazo Deuda plazo a a corto 300.000 largo 760.000 940.000 2.000.000 15% del capital total 38% del capital total 47% del capital total

Patrimonio Capital

Como se trata de una pequea empresa, ni el patrimonio ni la deuda bancaria son negociados en el mercado financiero, por lo cual tambin se asume que los valores del balance son buenos estimativos de los valores de mercado. Paso 3: Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC) En este ejemplo: CPPC = 7.864% Debido a: La razn (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%. La compaa tiene tambin un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de inters por ella. Luego el costo promedio de capital sera: CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 - t) CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4) CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6 CPPC = 11.22 % (usando una tasa impositiva del 40%) Nota: el CPPC depende del nivel del tipo de inters corriente (a mayores tasas de inters, el CPPC ser ms alto) y al negocio de la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC). Paso 4: Calcular el EVA de la empresa EVA = UODI - Capital * CPPC EVA = 410.000 - 2.000.000 * 11.22% EVA = 185.600 La empresa del ejemplo cre valor por $185.600 CONCLUSIONES

El EVA es un instrumento financiero sofisticado pero al mismo tiempo fcil de emplear a los efectos de lograr los objetivos de la empresa, sino adems una poderosa herramienta que fomenta una mayor participacin de los empleados y genera los incentivos para la mejora continua. El hecho de ser fcil de comprender por parte de cualquier directivo, la posibilidad de ser calculado por cualquier empresa ms haya de su tamao y tipo de actividad, el hecho de tener en consideracin la totalidad de los recursos y el coste de los mismos y, el permitir que los directivos puedan con sta informacin no slo gestionar los beneficios sino tambin los activos existentes en la empresa, son algunas de las ms importantes y fundamentales ventajas a las cuales contribuye la implementacin del EVA.

Bibliografa

www.gestionpolis.com

www.winred.com