Analyse financire - L'analyse boursire En parallle de l'analyse technique et de l'analyse financire s'est dveloppe une troisime forme d'analyse

: l'analyse boursire. Les techniques qu'elle met en uvre ont pour base le cours de l'action. En conjuguant cette donne avec d'autres grandeurs significatives telles que le bnfice net elle vise dterminer une valorisation thorique pour une socit ainsi qu' mener des comparaisons entre le niveau de prix des diffrentes actions. Le Bnfice Net Par Action (BNPA) Le calcul du BNPA est trs simple puisqu'il suffit de diviser le bnfice net ralis par une socit par le nombre d'actions qui composent son capital. Bnfice Net BNPA = Nombre d'actions

Certaines prcisions doivent toutefois tres apportes : si la socit ralise une perte, par convention on ne calcule pas " la perte par action " et donc on note ce ratio comme " non significatif ". Ensuite la difficult rside dans la dtermination du nombre d'actions composant le capital, il est souvent diffrent du nombre d'actions que l'on trouve renseign dans la cote officielle. Pour raliser le calcul le plus justement possible nous regarderons s'il n'existe pas des Certificats d'Investissement ou des Actions Dividende Prioritaire, dans l'affirmative nous les ajouterons au nombre d'actions. L'tude du BNPA ne se ralise pas par comparaison entre les diffrentes entreprises, en effet le montant des actions est diffrent et par consquent la comparaison n'aurait aucun sens. En fait nous nous attacherons surveiller les variations du BNPA au cours des annes. Plus la croissance du BNPA est leve plus une valorisation importante des cours sera justifie, cela signifie que le bnfice attach chaque action est de plus en plus important. Par consquent la part distribue aux actionnaires (le dividende) devrait augmenter dans les mmes proportions que le BNPA. Le Price Earning Ratio (PER) Le PER est une notion frquemment utilise pour valuer une action, son utilisation est trs large puisque la diffrence du BNPA il peut tre utilis pour comparer le pris de diverses actions et le fait qu'elles soient sur ou sous-valorises. Son calcul est extrmement simple :
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Cours de l'action PER = BNPA

Exemple 1 : soit la socit Lambda dont le cours de bourse est de 200 euros le 15 juillet 2010, son BNPA est de 10 euros. Le PER est donc gal 200 / 10 = 20 Si le cours de bourse passe 150 euros le 28 juillet, le PER devient gal : 150 / 10 = 15 Nous le voyons dans cet exemple, le PER d'une action fluctue au jour le jour car il est dpendant des cours de l'action de la socit concerne. En termes fondamentaux, le PER exprime le nombre d'annes pendant lesquelles il faudra dtenir l'action pour qu'elle soit rembourse par les bnfices de l'entreprise. C'est une mesure de la cration de richesse par une socit. Exemple 2 : reprenons les donnes de l'exemple prcdent : l'action de la socit Lambda cote 200 euros le 15 juillet 2010 et son BNPA est de 10 euros. Le PER qui est de 20 signifie qu'il faudrait 20 ans pour que les bnfices de l'entreprise (dans l'hypothse o ils restent constants) couvrent le prix de l'action. Au-del de son calcul brut, le PER doit tre relativis en fonction des bnfices futurs attendus pour une socit, prenons un exemple pour mieux comprendre : Exemple 3 : Soit la socit Lambda dont le cours de bourse est de 200 euros le 15 juillet 2010. Le rsultat de la socit qui est connu pour l'exercice 2009 est estim pour 2010 et 2011 et permet de calculer le BNPA. Nous calculerons des PER futurs avec les BNPA estims et le cours du jour : 2009 BNPA PER 5 40 2010 estim 6 33,3 2011 estim 9 22,2

Cet exemple illustre bien le fait qu'il faille considrer l'volution des rsultats et des PER. Ainsi la bourse tant un mcanisme d'anticipation, plus les rsultats escompts dans le futur seront importants, plus les investisseurs seront prts payer des PER levs. La situation est typique dans les socits technologiques ou de " nouvelle conomie ". La croissance anticipe est trs forte et les investisseurs valorisent ces socits des PER de plusieurs centaines de fois les bnfices attendus Le phnomne est un peu moins vrai depuis l'clatement de la bulle technologique au dbut des annes 2000, mais il reste malgr tout une surprime.
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Une autre utilisation sera la comparaison du PER d'une socit avec le PER moyen du secteur d'activit, cela donnera une ide de la valorisation relative de la socit au sein d'un ensemble assez homogne. Pour cela on peut btir un autre indicateur le PER relatif, le calcul est le suivant : PER de la socit PER relatif = PER du secteur

Exemple 4 : soit les trois quatre socits suivantes et leurs PER respectifs entre parenthses : Socits W (20), X (24), Y (16), Z (26) Le PER du secteur est gal : (20+24+16+26)/4 = 21,5 Le PER relatif de la socit Y est de 16/21,5 = 0,74, il est infrieur 1 et indique que la socit est moins bien valorise que la moyenne du secteur, elle recle donc peut tre une opportunit d'achat. Le rendement Le rendement est la mesure des revenus que rapporte une action par rapport son cot d'acquisition, on rencontre plusieurs notions dont voici les modalits de calcul : (dividende net + avoir fiscal) Rendement global = Cours de l'action Dividende net Rendement net = Cours de l'action

Nous nous intresserons exclusivement la notion de rendement net dans cette leon. Tout comme le PER, le rendement net volue au gr des fluctuations de l'action, il est donc valable un instant t. Hors plus-values ventuelles lors de la cession de l'action, le dividende est le seul revenu. A ce titre on cherchera savoir quel est le rendement d'un placement en actions dans l'hypothse o les cours ne varient pas. Exemple : Vous avez acquis une action 200 euros et le dividende vers est de 10 euros, le rendement net de votre placement est donc de 5% par an.

Deux facteurs jouent sur le niveau du rendement : l'importance du dividende et le cours de l'action. Par consquent si un rendement est lev les causes peuvent tre multiples : - la socit a fait de bons rsultats et en distribue une grande part aux actionnaires (c'est souvent le cas des socits foncires qui sont connues pour verser de gros dividendes) - le cours de l'action est trs bas, ce qui donne un rendement lev - un mlange des deux facteurs prcdents Si la socit fait des pertes, le rendement sera nul. Cependant si les perspectives de rsultat des annes futures sont importantes, les investisseurs ne dnigreront pas pour autant cette action dont le rendement s'amliorera au cours des annes. Dfinition du rendement Le rendement est une mesure de la croissance d'un capital, cette valeur est exprime en pourcentage ceci afin de faciliter les comparaisons. Nous exprimons cette valeur pour une unit de temps donne, nous parlerons ainsi d'un rendement de x% sur un an. Le rendement d'une action sur une priode de temps t pourra tre exprim de la faon suivante : Rt = (Vt+1 - Vt + Dt) / Vt Vt est la valeur de l'investissement en dbut de priode Vt+1 est la valeur de ce placement en fin de priode Dt sont les dividendes verss au cours de la priode Cette formule trs simple permet d'valuer le rendement d'un placement en actions, cependant ne sont pris en compte que les revenus financiers. Il existe d'autres bnfices attachs la possession de cette action comme le droit de vote aux assembles gnrales qui eux influent directement sur la valeur du titre (V). On utilise deux types de moyennes pour mesurer la rentabilit d'un investissement. La moyenne arithmtique vue prcdemment, et la moyenne gomtrique. Un exemple nous aidera comparer car les rsultats obtenus sont diffrents :

Le Pay-Out Cette notion est une mesure du taux de distribution d'une socit, elle reflte la politique d'une socit envers ses actionnaires. Dividende net * 100 Pay-out = BNPA
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Ainsi avec ce ratio, nous dterminons sous forme de pourcentage, la part des bnfices qui est distribue aux actionnaires. Nous surveillerons l'volution du payout au fil des annes. En effet il est classique que pour masquer une baisse de ses rsultats, une socit maintienne le montant de son dividende, cela entranera logiquement une augmentation du pay-out mais sera dcelable aisment. La volatilit dans la mesure du risque Dfinitions et caractristiques Considre en finance comme la base de la mesure du risque, la volatilit est par dfinition une mesure des amplitudes des variations du cours dun actif financier. Ainsi, plus la volatilit dun actif est leve et plus linvestissement dans cet actif sera considr comme risqu et par consquent plus lesprance de gain (ou risque de perte) sera important. A linverse, un actif sans risque ou trs peu risqu (par exemple les Bons du Trsor ) aura une volatilit trs faible car son remboursement est quasiment certain. En ralit la volatilit dune obligation correspond lvolution du cours suite une variation de 1% des taux dintrt. Couramment utilise pour dsigner les oscillations court terme dun actif financier, la notion de volatilit concerne tous les horizons (court, moyen et long terme) et ne se soucis pas du sens du mouvement (seule lamplitude des mouvements est pris en compte).

Alors que cette notion tient aujourdhui une place primordiale dans ltude des marchs, elle est galement normment utilise pour diversifier les portefeuilles, grer le risque, calculer les prix des options ou encore des warrants. Les priodes de forte volatilit se traduisent souvent par des cours relativement bas ce qui permet aux investisseurs danticiper une rentabilit plus leve. Diffrentes donnes conomiques peuvent intervenir dans la dtermination du niveau de volatilit : - Rumeurs dOPA - "Profit warning" - Endettement de la socit
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- Annonce de rsultats -

On distingue deux types de volatilit - La volatilit historique base sur les variations historiques que le cours dun titre connu. Elle peut tre calcul sur diffrents horizon de temps suivant lanalyse dsire. La seule limite cette mthode et non des moindres, repose sur le fait quil est difficile de se baser sur des donnes historiques pour prdire les variations futures. Cette volatilit est la plus simple calculer car elle ne ncessite que trs peu doutils mathmatiques. Elle est dtermine par lcart type dont on rappele la formule dans le paragraphe suivant. - La volatilit implicite correspondant au prix du risque dune option. Elle reprsente la volatilit anticipe par les acteurs du march pour la dure de vie de loption et transparat dans la prime de loption. Ainsi plus la volatilit implicite est lev et plus la prime de loption sera leve et inversement. Trois facteurs influent sur cette volatilit. Il sagit du prix de loption, de sa maturit et du niveau du taux sans risque. Son calcul se base sur le modle de Black & Scholes et sur lalgorithme de Newton-Raphson. Bien que prsentant dimportantes limites, notamment celle de surestimer la volatilit, le modle de Black & Scholes reste le modle le plus apprci et le plus fiable lheure actuelle pour dterminer cette volatilit implicite. Calcul de lcart type Utilis pour calculer la volatilit dun actif, lcart type est relativement simple comprendre et appliquer. Il s'obtient en calculant la racine carr de la variance. La variance tant calcule en faisant la moyenne des carts la moyenne, le tout au carr. Ainsi aprs avoir rcupr lhistorique des variations dun actif, le calcul de lcart type peut se dcomposer en plusieurs tapes : - On calcule la moyenne des variations de cet actif sur la dure totale de lhistorique, - puis, pour chaque priode, on dtermine la diffrence entre le cours de clture et cette moyenne que lon met au carr, - on somme tous ces rsultats que lon divise pas le nombre de priodes, - et enfin on calcule la racine carre de la valeur obtenue ltape prcdente. Mathmatiquement lcart type se traduit par la formule suivante :

avec :

Les 4 ratios boursiers connaitre pour investir CAPITALISATION BOURSIRE Les investisseurs et les analystes calculent parfois le rapport entre la capitalisation boursire dune socit (nombre dactions x cours de Bourse) et le rsultat net estim. Par comparaison entre entreprises du mme secteur, ce ratio (infrieur ou suprieur une moyenne prcdemment calcule) permet de savoir si les perspectives de rsultat dune socit cote ont t normalement prises en compte par le march ou non. PER (PRICE EARNING RATIO, RAPPORT COURS/BNFICE) Il sagit du rapport entre la valeur boursire dune entreprise et ses profits (si tant est quelle en fasse), calcul en divisant le cours de Bourse par le bnfice net par action. Cette valeur, lorsquelle est certaine (PER actuel) concerne le bnfice officiel de lexercice pass. Les analystes sintressent donc plus aux PER de lanne en cours et de lanne daprs, qui peuvent tre calculs sur la base des rsultats estims et mme extrapols par les bureaux danalyse financire. Des PER levs seraient censs signaler des valeurs surcotes, et des PER faibles des valeurs sous-values . Les comparaisons seffectuent surtout entre socits concurrentes du mme secteur ainsi quen regard de lvolution des taux dintrt long terme, qui fixent les PER de march (thoriquement inverses aux taux dintrt des OAT 10 ans) un instant donn. PEG (PRICE EARNING GROWTH) Indicateur boursier complmentaire, le PEG est obtenu en divisant le PER par le taux de croissance du rsultat net sur plusieurs annes . Un PEG suprieur 1 reprsenterait thoriquement une valeur surcote, et un PEG infrieur 1 une valeur sous-value . Entre deux socits qui ont le mme PER, les analystes et les investisseurs privilgieront bien sr celle dont les profits ont cr le plus vite et dont le PEG est le plus faible.
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RENTABILIT Du point de vue de lanalyse fondamentale, les investisseurs calculent traditionnellement deux autres ratios pour sen tenir la rentabilit des titres, en dehors de la question de lvolution de leurs cours de Bourse. Mais ces ratios de rentabilit peuvent par retour influer sur les cours des actions. Il sagit du ROE (Return On Equity, obtenu en divisant le rsultat net courant par les capitaux propres) et du ROCE (Return On Capital Employed, obtenu en divisant le rsultat dexploitation par lensemble des actifs conomiques dune entreprise). Enfin le traditionnel ratio VE/CA (capitalisation + dettes / chiffre daffaires) permet en particulier des comparaisons entre entreprises dont les structures dactionnariat (et limportance du flottant, notamment) diffrent. Maitriser les ratios de valorisation La premire chose vrifier lorsquon sintresse une action est de comparer la valorisation dune entreprise par rapport sa valeur boursire. Pour ce faire, linvestisseur pourra utiliser des ratios comme le PER, Price Earning Ratio. Il reprsente le rapport entre le prix de l'action et ses bnfices. Il se calcule de la manire suivante : Capitalisation boursire/Bnfice net ou cours de l'action /Bnfice net par action. Par exemple, si une socit cote 100 et son capital est compos de 5 millions d'actions, sa valeur en bourse est de 500 millions d'euros. Les analystes prdisent alors un bnfice net de 50 millions d'euros en 2010, soit 10 par actions. Le PER de cette socit est donc de 10 (100/10). On dit alors que la socit vaut en Bourse 10 fois son bnfice espr pour l'anne 2010. Ainsi, dire d'une valeur qu'elle est chre (ou bon march) revient non pas tudier le "niveau" de son cours, mais bien son prix par rapport son bnfice, exprim par ce ratio. Une socit cotant plusieurs centaines d'euros n'est pas forcement plus chre en Boursequ'une socit ne cotant que quelques euros. Si une socit A a une capitalisation dix fois plus leve qu'une socit B mais ses bnfices sont vingt fois plus levs, son PER sera plus faible, et on dira alors qu'elle est moins chre que B . Dautres ratios permettent galement dvaluer la chert dune action. On retrouve par exemple le ratio VE / CA ou mme VE / REX (Rsultat dexploitation). VE ici correspond la valeur d'entreprise (capitalisation + dettes). Cest en fait ce qu'un acheteur devrait dbourser pour acqurir la socit (en achetant le nombre d'actions existantes fois le cours, ainsi que lensemble des dettes). Ces indicateurs permettent alors une bonne indication sur le prix de lentreprise en fonction du chiffre daffaires quelle gnre, ou encore en fonction du rsultat dexploitation. Les PER et les autres ratios peuvent donner une ide de sous ou survaluation dune action par rapport son prix. Mais les ratios dune valeur sont souvent apprcier en les comparant avec ceux dune autre socit. Par exemple, PPR a un
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PER de 13, qui peut paratre lev mais qui est faible par rapport dautres socits du secteur du luxe, comme LVMH, dont les PER sont gnralement compris entre 19 et 20. A linverse, Natixis a un PER de 8, relativement lev pour le secteur bancaire. Il est donc intressant de comparer les chiffres dune socit par rapport aux autres socits du mme secteur, mais la comparaison peut galement se faire par rapport un indice de rfrence, un secteur dactivit ou encore par rapport au march global. Anticiper les revenus futurs Plutt que les ratios qui permettent dterminer la valorisation dune socit un instant t, certains analystes vont plus sattacher valuer la valorisation en t+1. En effet, en thorie, la valeur dun titre dpend surtout des revenus futurs que devraient procurer ce titre. Ces revenus sont exprims par les dividendes. Le dividende est la part des bnfices de lentreprise qui est reverse aux actionnaires. Aucune rgle nest fixe quant au pourcentage reverser, les entreprises sont donc libres de bien rmunrer ou non les actionnaires. Le rendement se calcule en divisant le dividende par le cours de l'action. Certaines valeurs sont qualifies de valeurs de rendement car elles distribuent un dividende lev et stable dans le temps. Ce sont gnralement des socits qui dgagent des rsultats et des cash flows rcurrents, peu impacts par les alas conomiques. Ces valeurs de rendement sont trs prises par certains investisseurs car elles offrent un matelas de scurit et font office d'amortisseur par rapport aux vnements du march. Conserves dans un portefeuille pour le long terme, elles permettent linvestisseur dobtenir un rendement attractif chaque anne. Par exemple, une socit comme Neopost, malgr un parcours boursier moyen (-0.48% depuis le 1er janvier, -24% sur un an, -11% sur 3 ans) a nanmoins content ses actionnaires avec un rendement distribu chaque anne entre 7 et 8%. Mais le fait quune socit ne distribue pas de dividende ne sera pas forcement mal vu par le march. En effet, les analystes peuvent estimer que la socit va utiliser les fonds pour raliser des investissements qui seront payants, et qui augmenteront les revenus futurs dune entreprise. La mthode de lactualisation des revenus futures va prendre en compte des estimations de rsultats futurs pour dterminer le prix actuel dune action. Ainsi, une action comme Iliad, avec un PER 2012 de 30, et un rendement de 0.48% peut paratre chre. Mais la socit affiche une belle croissance et les analystes tablent sur des rsultats en hausse dans les prochaines annes. Estims, les PER 2013 et 2014 sont plus faibles Sil applique cette mthode, lanalyste prend le pari sur lvolution conomique de la socit. Il value alors lavenir de lentreprise, lvolution de sa position concurrentielle ou encore la tendance du march dans lequel elle opre. En effet, une bonne volution se traduirait alors par de bons rsultats, une dette maitrise, et donc une bonne rmunration pour les actionnaires. Cependant, cette mthode, beaucoup pratique par les asset managers, reste difficile mettre en place pour les particuliers. En effet, laccs linformation sur lentreprise tant souvent limit, anticiper lvolution de sa stratgie ou encore dterminer les rsultats futurs de cette dernire est un exercice complexe. Une pince danalyse technique Lanalyse des comptes dune socit et ltude des ratios financiers constituent les critres dterminants pour lvaluation dune entreprise chez les analystes fondamentaux . Mais il existe un grand nombre de
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facteurs, difficilement identifiables, comme par exemple la psychologie des marchs, qui vont dterminer lvolution future dun titre. Les analystes techniques estiment que ltude des graphiques permet dintgrer lensemble de ces facteurs et ainsi dceler des opportunits et des tendances court terme sur le march. Ces analystes sont galement appels les chartistes . Ils vont tenter de prvoir lvolution future dun titre au vue de son volution passe. Tout analyste chartiste va utiliser ce quon appelle des lignes de tendances, qui sont en fait lindicateur de base de l'analyse technique. On va par exemple retrouver les supports et rsistances dun titre. Un support correspond un niveau de prix auquel une majorit dinvestisseurs estime que le cours de laction ne peut baisser davantage. Ils se mettent alors lacheter, empchant du mme coup son cours de descendre plus bas. A linverse, une rsistance correspond un niveau de prix auquel une majorit dinvestisseurs estime que le cours de laction ne peut monter davantage. Ils se mettent alors la vendre, enrayant du mme coup la monte du cours. Un autre lment important de lanalyse technique correspond ltude des moyennes des cours observs sur une priode glissante : Les moyennes mobiles. Celles-ci permettent dliminer les variations non significatives du titre et den dgager le mouvement gnral. Par exemple, une moyenne mobile de 20 jours correspond la moyenne des cours de clture des 20 derniers jours. Elle est recalcule tous les jours en remplaant le cours le plus ancien par le cours le plus rcent. Elles nont pas pour objet danticiper mais plutt de dterminer des tendances plus ou moins long terme par des signaux dachat et de vente. En effet, lorsque le cours dune action traverse la hausse une moyenne mobile, cela constitue un signal dachat, et un signal de vente lorsquil la traverse la baisse. Il existe un trs grand nombre dindicateurs dans le domaine de lanalyse technique. On retrouve par exemple les figures tte et paule, le canal, les triangles ou encore le MACD. Ces indicateurs sont ils vraiment des outils fiables ? Il faut bien comprendre que derrire une figure graphique se cache une tude soit mathmatique soit comportementale, soit les deux. Cette tude va expliquer pourquoi cette figure sest forme et ainsi estimer, avec une probabilit maximale, la tendance que va prendre ensuite le titre. Mais aujourdhui, les analystes chartistes sont de plus en plus nombreux, et si un grand nombre de chartistes voit la mme figure, ils vont tous anticiper le mme mouvement. Sils sont nombreux anticiper ce mouvement alors il y a de fortes chances quil se ralise. Cest ce quon appelle les anticipations ralisatrices. Lanalyse technique permet donc de raliser des gains rapides, soit en prvoyant la tendance, soit provoquant cette tendance par des anticipations ralisatrices. Mais les anticipations ralisatrices amnent parfois des exagrations et la cration de bulle. Le risque pour linvestisseur est alors dentrer sur le titre au mauvais moment, juste avant lclatement de la bulle par exemple, et de tout perdre. Une bonne analyse fondamentale va justement permettre de dfinir lorsquune analyse technique est fonde, ou lorsque les niveaux sont exagrs.

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