perodo

maduracin de cobros y pagos, y el fondo de maniobra

Beatriz Torvisco Manchn
Profesora titular de Escuela Universitaria. Universidad Rey Juan Carlos. Madrid.

El

medio de

El perodo medio de maduracin define la mayor o menor necesidad de un fondo de maniobra positivo.

EL PERODO MEDIO DE MADURACIN DE COBROS Y PAGOS, Y EL FONDO DE MANIOBRA

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El fondo de maniobra, tambin llamado fondo de rotacin, capital circulante o capital de trabajo, como es sabido, es la parte del activo circulante financiada por recursos a largo plazo o capitales permanentes, compuestos por los recursos propios y el pasivo exigible a largo plazo. La definicin del fondo de maniobra tiene una estrecha relacin con los conceptos de liquidez de los activos y exigibilidad de los pasivos. Es un instrumento til para el anlisis del equilibrio financiero, es decir, de la posibilidad de dar respuesta a la exigibilidad de las deudas con la liquidez generada por los activos, dado que relaciona activos circulantes con pasivos circulantes. La regla general de que los activos que se convierten en liquidez a corto plazo deben ser financiados con recursos exigibles tambin a corto plazo y de que aquellos otros activos que, por el contrario, tienen un proceso de conversin en liquidez plurianual deben financiarse con recursos que permanezcan a largo plazo tiene una excepcin en el fondo de maniobra, ya que ste representa la parte del activo circulante que, a pesar de convertirse en liquidez a corto plazo, est financiada con recursos permanentes. La razn de que las empresas deban financiar una parte de su activo circulante con recursos a largo plazo est en la posibilidad de que se produzcan desfases entre el plazo de conversin en liquidez del activo circulante y el plazo de exigibilidad de las deudas a corto plazo que lo financian. Si se produce alguna ruptura o anomala en el ciclo de explotacin de la empresa, como morosidad de los clientes, falta de realizacin de las existencias o reduccin de los plazos de crdito por parte de los proveedores, el fondo de maniobra supone un colchn de seguridad que garantiza que la empresa pueda seguir atendiendo el pago de las deudas a su vencimiento. Adems, hay que tener en cuenta que determinadas partidas del activo circulante, como puede ser el stock de seguridad, adquieren carcter de permanencia y, por tanto, suponen una inversin permanente de recursos financieros. En definitiva, el fondo de maniobra est constituido por las inmovilizaciones de recursos efectuadas en el activo corriente y podemos considerar que esta parte del activo circulante, por el origen de los fondos que lo financian, constituye la parte vital del ciclo de explotacin. Es el importe de los recursos financieros permanentes necesarios para poder desarrollar normalmente las operaciones corrientes de la empresa. El clculo del fondo de maniobra se puede realizar desde dos puntos de vista:

Desde la ptica del corto plazo, sera la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde la ptica del largo plazo, sera la diferencia entre los capitales permanentes y el activo fijo. El fondo de maniobra puede ser positivo, cero o negativo. Si el fondo de maniobra es positivo, el activo circulante es mayor que el pasivo circulante y los capitales permanentes son mayores que el activo fijo. En tal caso, una parte del activo circulante est efectivamente financiada con capitales permanentes o, lo

l fondo de maniobra est constituido por las inmovilizaciones de recursos efectuadas en el activo corriente, y esta parte del activo circulante, por el origen de los fondos que la financian, constituye la parte vital del ciclo de explotacin

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que es lo mismo, los capitales permanentes estn financiando todo el activo fijo y, adems, una parte del activo circulante, con lo que en este caso podemos decir que realmente existe un fondo de maniobra. Cuando el fondo de maniobra es cero, el activo circulante es igual al pasivo circulante y los capitales permanentes iguales al activo fijo, as que todo el activo circulante est financiado por recursos a corto plazo y los capitales permanentes slo financian el activo fijo. Puede ser una situacin peligrosa para la empresa, ya que las dificultades en la renovacin del pasivo corriente motivaran una reduccin del activo rentable, del mismo modo que las dificultades en la realizacin del activo circulante provocaran problemas para atender el exigible a corto. Por ltimo, puede ocurrir que el fondo de maniobra sea negativo, de manera que el activo circulante sea menor que el pasivo circulante y los capitales permanentes sean menores que el activo fijo; en este caso, el pasivo circulante est financiando todo el activo circulante y, adems, una parte del activo fijo, que no est totalmente cubierto por los capitales permanentes. Esto, en principio, puede ser una situacin inestable o de desequilibrio financiero para la empresa, puesto que cabe la posibilidad de que el activo fijo no genere liquidez a tiempo para atender el pago de las deudas a corto plazo que estn financiando una parte de l. Esto puede llevar a una suspensin de pagos. No obstante, la necesidad de fondo de maniobra que tenga cada empresa depende de las caractersticas de su ciclo de explotacin y es posible que una empresa tenga un fondo de maniobra negativo y mantenga su equilibrio financiero. Por este motivo es necesario relacionar el fondo de maniobra con el perodo medio de maduracin.

en el ciclo de explotacin o, lo que es lo mismo, el perodo durante el cual la empresa no recibe recursos del ciclo de explotacin. Es por esto por lo que esta parte del ciclo de explotacin debera ser financiada con recursos que permanezcan a largo plazo y, por ello, la necesidad de fondo de maniobra de una empresa depender de cul sea su perodo medio de maduracin: cuanto mayor sea ste, mayor ser la necesidad de capitales permanentes. Asimismo, el perodo medio de maduracin ser ms largo cuanto ms lenta sea la rotacin del activo circulante, esto es, cuanto ms se tarde en vender y cobrar, por tanto, por regla general, cunto ms rpido sea el ciclo de explotacin, menor necesidad de capitales permanentes y de fondo de maniobra tendr una empresa. Una tienda de alimentacin tendr un perodo medio de maduracin ms corto que una tienda de joyas y, por tanto, sta tendr mayor necesidad de fondo de maniobra que aqulla. Este perodo medio de maduracin depende de cmo se desarrollen las distintas fases del ciclo de explotacin. Nos podemos encontrar con distintas posibilidades:

Empresas que compran y venden a crdito

En estas empresas, como vemos en el CUADRO 1, cuando el pago a los proveedores se realiza antes de que se produzcan la venta y el cobro a los clientes, la parte del ciclo de explotacin que transcurre desde la compra hasta el pago a los proveedores es financiada por stos y es el resto lo que se debe financiar con capitales permanentes. En el CUADRO 2 tenemos una situacin en la que el pago a proveedores es posterior a la venta de las mercaderas; por tanto, el perodo financiado por los proveedores es ms largo y la parte del ciclo de explotacin que hay que financiar con capitales permanentes es menor. Una tercera posibilidad, reflejada en el CUADRO 3, es aqulla en la que todo el ciclo de explotacin est

El perodo medio de maduracin y su relacin con el fondo de maniobra

El perodo medio de maduracin de la empresa se define como el tiempo que por trmino medio se tarda en recuperar una unidad monetaria invertida
CUADRO 1

Pago a los proveedores antes de la venta y del cobro a los clientes

Compra de las mercaderas Pago a los proveedores Venta de las mercaderas Cobro a los clientes

Pasivo circulante

Capitales permanentes

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CUADRO 2

Pago a los proveedores posterior a la venta del producto

Compra de las mercaderas Venta de las mercaderas Pago a los proveedores Cobro a los clientes

Pasivo circulante
CUADRO 3

Capitales permanentes

Ciclo de financiacin sin necesidad de financiacin

Compra de las mercaderas Venta de las mercaderas Cobro a los clientes Pago a los proveedores

Pasivo circulante
CUADRO 4

Pago a los proveedores anterior a la obtencin de liquidez por venta a crdito

Compra de las mercaderas Pago a los proveedores Venta de las mercaderas al contado

Pasivo circulante
CUADRO 5

Capitales permanentes

Pago a los proveedores anterior a la obtencin de liquidez por venta al contado

Compra de las mercaderas Venta de las mercaderas al contado Pago a los proveedores

Pasivo circulante

financiado por los proveedores, ya que el pago a stos se realiza despus de que se vendan las mercaderas y se cobre a los clientes; por tanto, no hay necesidad de financiacin a largo plazo.

anterior a la conversin en liquidez de las existencia, ya sea por venta a crdito y posterior cobro a los clientes o por venta al contado. Del mismo modo, en el CUADRO 5 se presenta una situacin similar a la del CUADRO 3.

Empresas que compran a crdito y venden al contado

En el CUADRO 4 se presenta una situacin similar a la reflejada en el CUADRO 1, ya que el pago a los proveedores es

Empresas que compran al contado y venden a crdito

En este tipo de empresas no hay financiacin de los proveedores; por tanto, como podemos apreciar

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en el CUADRO 6, todo el ciclo de explotacin debe ser financiado por capitales permanentes.

Perodo medio de venta + Perodo medio de cobro

Empresas que compran y venden al contado

En ltimo lugar, estas empresas tampoco reciben financiacin de los proveedores, por lo que deben financiarse con recursos a largo plazo, con la nica diferencia de que la conversin de las existencias en liquidez no requiere un plazo de cobro a los clientes (VASE EL CUADRO 7). En definitiva, la parte del ciclo de explotacin que transcurre desde que se compran las existencias hasta que stas son abonadas a los proveedores est financiada por stos, es decir, por pasivo circulante, y es el resto del ciclo de explotacin, desde que se invierte una unidad monetaria hasta que se recupera, el que debe ser financiado con capitales permanentes. Podemos observar, por tanto, que en algunos casos no hay ninguna necesidad de que el activo circulante se financie a largo plazo, porque todo el ciclo de explotacin lo financian los proveedores, y que en otros los proveedores no conceden financiacin, con lo que todo el ciclo corto de la empresa debe ser financiado a largo plazo.

cuando se trata de empresas comerciales, o

Perodo medio de almacn + Perodo medio de fabricacin + Perodo medio de venta + + Perodo medio de cobro

cuando se trata de empresas industriales. Estos cuatro perodos medios se calculan a travs de las rotaciones de las materias primas existentes en el almacn, de los productos en curso de fabricacin, de los productos terminados dispuestos para la venta y de los derechos pendientes de cobro sobre los clientes, respectivamente. As, los clculos que hay que realizar, tal como se recogen en los manuales de anlisis, seran los siguientes:

Perodo medio de almacn (E1)

A = coste estimado de las existencias anuales de materias primas en almacn. a = coste estimado de las existencias medias de materias primas en almacn.
Existencias iniciales + Existencias finales a= 2

Clculo del perodo medio de maduracin

En los manuales de anlisis que tratan el clculo del perodo medio de maduracin, ste se define como:
CUADRO 6

Ciclo de explotacin sin financiacin de proveedores

Compra de las mercaderas al contado Venta de las mercaderas Cobro a los clientes

Capitales permanentes
CUADRO 7

Ciclo de explotacin sin financiacin de los proveedores ni plazo de cobro a los clientes
Compra de las mercaderas al contado Venta de las mercaderas Venta de las mercaderas al contado

Capitales permanentes

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A / a indica el nmero de veces que en un ao se consume el stock medio de materias primas existente en almacn. Perodo medio de almacn: E1 = 365 (a / A); es el nmero de das que tarda la empresa en consumir ese stock medio de materias primas.

Perodo medio de cobro: E4 = 365 (e / E); es el nmero de das que tarda la empresa por trmino medio en cobrar a sus clientes. De esta manera, el perodo medio de maduracin se calculara como sigue:
a c v e PMM = 365 ( + + + ) = E1 + E2 + E3 + E4 A C V E

Perodo medio de fabricacin (E2)

C = coste total de la produccin anual. c = coste del stock medio en curso de fabricacin.
Existencias iniciales de productos en curso + Existencias finales c= 2

C / c indica el nmero de veces que en un ao se renueva el stock medio en almacn de los productos en curso de fabricacin. Perodo medio de fabricacin: E2 = 365 (c / C); es el nmero de das que tarda la empresa por trmino medio en fabricar sus productos.

Una vez calculado el perodo medio de maduracin, se calcula el fondo de maniobra necesario, para lo cual se precisa informacin adicional sobre los costes diarios de las secciones de aprovisionamiento de materias primas, fabricacin, venta y distribucin de productos terminados, y cobro a clientes. El fondo de maniobra necesario sera el siguiente:
FMN = PMM (Cp + Cm + Cf + Ca + Cv + Cfi) (CpAp + CmAm + CfAf + CaAa + CvAv + CfiAfi)
FM = fondo de maniobra. PMM = perodo medio de maduracin. Cp = coste diario de materias primas. Cm = coste diario medio de la mano de obra directa. Cf = coste diario medio de los gastos generales de fabricacin. Ca = coste diario medio de los gastos de administracin. Cv = coste diario medio de los gastos de venta. Cfi = coste diario medio de los gastos financieros afectos al ciclo de explotacin. Ap = aplazamiento medio del pago a proveedores. Am = aplazamiento medio del pago a la mano de obra directa. Af = aplazamiento medio del pago a los gastos generales de fabricacin. Aa = aplazamiento medio del pago de los gastos de administracin. Av = aplazamiento medio del pago de los gastos de ventas. Afi = aplazamiento medio del pago de los gastos financieros afectos al ciclo de explotacin.

Perodo medio de venta (E3)

V = volumen anual de ventas a precio de coste. v = stock medio en almacn de productos terminados al coste.
Existencias iniciales de productos terminados + Existencias finales v= 2

V / v indica el nmero de veces que en un ao se renueva el stock medio de los productos terminados. Perodo medio de fabricacin: E3 = 365 (v / V); es el nmero de das que tarda la empresa por trmino medio en vender sus productos.

Deficiencias en el clculo
Si observamos grficamente el perodo medio de maduracin de una empresa superponiendo los perodos medios que lo componen en el CUADRO 11, quedara como muestra el CUADRO 8. Como podemos observar, el perodo medio de maduracin no coincide exactamente con la definicin que se ha dado de l, ya que estos perodos medios se calculan desde el momento en el que se realiza la compra a los proveedores, no desde el momento en el que se paga esa compra, que es cuando efectivamente se invierte una unidad monetaria en el ciclo de explota1

Perodo medio de cobro (E4)

E = importe anual de ventas. e = saldo medio de los derechos de cobro en clientes y efectos por cobrar.
Deudas iniciales de los clientes + + Deudas finales de los clientes e= 2

E / e indica el nmero de veces que en un ao los clientes abonan su deuda media.

Para simplificar los grficos, vamos a trabajar con una empresa comercial.

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CUADRO 8

Perodo medio de maduracin de una empresa

Compra de las mercaderas Pago a los proveedores Venta de las mercaderas Cobro a los clientes

Pasivo circulante Perodo medio de venta

Capitales permanentes Perodo medio de cobro

CUADRO 9

Perodo medio de maduracin de una empresa teniendo en cuenta el perodo medio de pago
Compra de las mercaderas Pago a los proveedores Venta de las mercaderas Cobro a los clientes

Pasivo circulante Perodo medio de venta Perodo medio de pago

Capitales permanentes Perodo medio de cobro

cin. Por tanto, para calcular de forma correcta el perodo medio de maduracin, habra que tener en cuenta tambin el perodo medio de pago a los proveedores, que disminuira el perodo medio de maduracin total, con lo que quedara:
Perodo medio de venta + Perodo medio de cobro Perodo medio de pago

F / f determina la rotacin de los proveedores o el nmero de veces que en un ao se paga la deuda media con proveedores. Perodo medio de pago: E5 = 365 (f / F); es el nmero de das que la empresa por trmino medio tarda en pagar a los proveedores. Y el perodo medio de maduracin ser:
PMM = E3 + E4 E5 PMM = E1 + E2 + E3 + E4 E5

Una vez introducido el perodo medio de pago en el CUADRO 8, quedara como muestra el CUADRO 9. El perodo medio de pago (E5) se calcula, al igual que los dems, a travs de la rotacin, en este caso, de las deudas con proveedores: F = valor anual de las compras. f = deuda media con los proveedores.
Deudas iniciales de los proveedores + + Deudas finales de los proveedores f= 2

Por ltimo, calcularemos el fondo de maniobra necesario multiplicando este perodo medio de maduracin por el coste diario de las distintas fases del ciclo de explotacin, sin necesidad de restarle el aplazamiento en el pago de esos costes, de la siguiente forma:
FMN = PMM x Coste diario del ciclo de explotacin

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Ejercicio prctico
Para calcular el PMM de la empresa X, dedicada a la fabricacin y venta del producto Z, disponemos de los siguientes datos: Las compras diarias de materias primas es de 6.000 unidades, que tienen un precio de adquisicin de 45 euros/unidad. Los costes de almacn ascienden a 05 euros/da/unidad. La empresa presenta unas existencias de materias primas en almacn al inicio del ejercicio econmico de 136.000 unidades y, al final de ste, de 200.000 unidades. Se fabrican diariamente 5.000 unidades del producto Z y hay 100.000 unidades de productos en curso de fabricacin al comienzo del ejercicio y 131.000 unidades al final. Los costes de la seccin de fabricacin ascienden a 15 euros/unidad. Al comienzo del ejercicio econmico haba 89.000 unidades del producto Z terminado y al final del ejercicio esa cantidad ascenda a 91.000 unidades. Los costes medios de la seccin de venta ascienden a 09 euros/unidad. La empresa realiza unas ventas medias diarias de 5.000 unidades. La empresa realiza las ventas a crdito con un margen de venta sobre el precio de coste de 5 euros/ unidad y existen unos derechos de cobro sobre los clientes de 1.340.000 euros al comienzo del ejercicio y de 900.000 euros al finalizar ste. La empresa paga a sus proveedores a 30 das.

Rotacin de productos en curso = 11.862.500 / / 750.750 = 1580. PM de fabricacin = 365 / 1580 ~ 23 das. PM de venta: V = 5.000 unidades x 74 euros x 365 das = = 13.505.000 euros.
(89.000 unidades x 74 euros) + + (91.000 unidades x 74 euros) 2

v=

= 666.000 euros.

Rotacin de productos terminados = 13.505.000 / 222.000 = 2027. PM de venta = 365 / 2027 ~ 18 das. PM de cobro: E = 5.000 unidades x 124 euros x 365 das = = 22.630.000 euros.
1.340.000 euros + 900.000 euros 2

e=

= 1.120.000 euros

Rotacin de derechos de cobro = 22.630.000 / / 1.120.000 = 2020. PM de cobro = 365 / 2020 ~ 18 das. Como sabemos que el perodo medio de pago a los proveedores es de 30 das, resulta que esta empresa tiene un PMM de 57 das. En este ejercicio hemos considerado una empresa que compra y vende a crdito, pero en estos datos se pueden introducir modificaciones para considerar los casos contemplados previamente de empresas que compran a crdito y venden al contado, compran al contado y venden a crdito, y compran y venden al contado. Concretamente, en el primer caso, el perodo medio de cobro sera cero, con lo que el PMM sera de 39 das; en el segundo caso, el perodo medio de pago sera cero, con lo que quedara entonces un PMM de 87 das; y, en el tercer caso, ambos perodos seran cero, con lo que se obtendra un PMM de 69 das.
El perodo medio de maduracin de cobros y pagos, y el fondo de maniobra. Ediciones Deusto. Referencia n. 2418.

Solucin
PM de almacn: A = 6.000 unidades x 5 euros x 365 das = = 10.950.000 euros.
(136.000 unidades x 5 euros) + (200.000 unidades x 5 euros) 2

a=

= 840.000 euros.

Rotacin de almacn = 10.950.000 / 840.000 = 1303. PM de almacn = 365 / 1303 ~ 28 das. PM de fabricacin: C = 5.000 unidades x 65 euros x 365 das = 11.862.500 euros.
(100.000 unidades X 65 euros) + + (131.000 unidades X 65 euros) 2

c=

= 750.750 euros.

Si desea ms informacin relacionada con este tema, introduzca el cdigo 7901 en www.e-deusto.com/buscadorempresarial