La coyuntura econmica internacional

y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

La coyuntura econmica internacional

y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

Alicia Brcena
Secretaria Ejecutiva

Antonio Prado
Secretario Ejecutivo Adjunto

Juan Alberto Fuentes

Director de la Divisin de Desarrollo Econmico

Ricardo Prez
Director de la Divisin de Documentos y Publicaciones

Este documento fue elaborado por la Divisin de Desarrollo Econmico de la CEPAL, bajo la supervisin de Juan Alberto Fuentes, Director de la Divisin, y con contribuciones de los siguientes funcionarios: Alejandra Acevedo, Seung-jin Baek, Rodrigo Crcamo, Jazmn Chiu, Cambiz Daneshvar, Ivonne Gonzlez, Michael Hanni, Luis Felipe Jimnez, Giannina Lpez, Alexander Loschky, Sandra Manuelito, Ricardo Martner, Ramn Pineda y Jrgen Weller.

LC/L.3712 Octubre de 2013 Naciones Unidas Impreso en Santiago de Chile 2013-777

ndice

Introduccin......................................................................................................................................... 5 Captulo I El contexto internacional..................................................................................................................... 9 Captulo II Repercusiones en Amrica Latina y el Caribe................................................................................. 21 Captulo III Los desafos de Amrica Latina y el Caribe ante la actual coyuntura econmica internacional..................................................................................................................... 41

Introduccin

En este documento se identifican los principales rasgos de la actual coyuntura econmica internacional y cules seran las consecuencias ms importantes que tendran para el desempeo macroeconmico de Amrica Latina. Entre los principales rasgos de la actual coyuntura econmica internacional se destacan indicios preliminares de que se ha detenido el deterioro del crecimiento econmico mundial, lo cual se estara reflejando en cierta estabilizacin del crecimiento del comercio internacional, aunque todava no se vislumbra con certeza un dinamismo significativo ni del crecimiento del PIB mundial ni del comercio internacional. Como parte de este panorama internacional potencialmente positivo pero an incierto, se combinan dos tendencias: una vinculada a los efectos de las polticas fiscales aplicadas en los pases ms afectados por la crisis financiera mundial que estall en 2008 y otra relacionada con las repercusiones de las polticas monetarias adoptadas por estos mismos pases. Por una parte, perduran los riesgos y una tendencia a restringir el crecimiento de la demanda interna en los pases desarrollados, debido a los ajustes implementados con el fin de reducir las persistentes brechas fiscales de Europa, los Estados Unidos y el Japn. Aunque con diferencias, en la mayora de los pases se restringi el gasto pblico o se aumentaron los impuestos. Por otra parte, se impulsaron estmulos monetarios para facilitar una salida de la recesin. En particular, la Reserva Federal de los Estados Unidos aplic un programa de estmulos monetarios que consisti en la compra de activos financieros y no financieros del sector privado a cambio de liquidez, lo cual se reflej en el crecimiento de los agregados monetarios con rezagos variados. Otras economas, como el Japn y el Reino Unido, as como el Banco Central Europeo, han adoptado polticas similares para impulsar una recuperacin del crdito en estos pases o grupos de pases. Los efectos de las polticas han sido diferenciados. El ajuste fiscal realizado en los pases desarrollados ha tendido a reforzar la falta de dinamismo del crecimiento surgida de la crisis financiera mundial, al restringir sensiblemente la expansin de la demanda interna incluida la demanda de importaciones, lo que ha repercutido en el escaso dinamismo del comercio internacional. Esta situacin, con sus correspondientes efectos multiplicadores en otras economas, como la de China, ha afectado directamente a las economas de Amrica Latina y el Caribe, al provocar una contraccin de sus exportaciones, en parte por la cada de los precios de las materias primas exportadas. El menor crecimiento de los pases desarrollados tambin ha perjudicado el flujo del turismo y de las remesas a la regin, y la cuenta corriente de la balanza de pagos de
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numerosos pases de Amrica Latina y el Caribe se ha deteriorado, a pesar de lo cual se sigue observando cierto dinamismo y en algunos casos un repunte parcial de la actividad econmica y del empleo. A su vez, el aumento de la liquidez internacional resultante de los estmulos monetarios dio lugar a un aumento de los flujos de capitales hacia distintos mercados emergentes, incluida Amrica Latina y el Caribe. Este aumento obedeci a los diferenciales de las tasas de rendimiento previsto, afectados por perspectivas de mayores tasas de inters y de crecimiento econmico. En paralelo, la mayor demanda de activos de mercados emergentes se tradujo en presiones a la apreciacin de las monedas de dichos pases, en especial aquellos con mayor integracin a los mercados financieros internacionales y los especializados en productos bsicos, que tambin fueron considerados objeto de inversin por los inversores internacionales. En mayo de 2013, el presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos anunci que, segn la evolucin de la actividad econmica del pas y, en particular, del empleo, el programa de compra de activos podra llegar a su fin. Aunque el anuncio era positivo en la medida en que reflejaba cierta reactivacin de la economa estadounidense, desencaden una mayor volatilidad en el corto plazo, por los mayores rendimientos de los bonos de ese pas (y de las tasas de inters), las reducciones de los ndices burstiles mundiales y de Amrica Latina, y la mayor volatilidad cambiaria, incluidas presiones que favorecan la depreciacin cambiaria en los pases latinoamericanos y emergentes, en general ms integrados a los mercados financieros internacionales. As, desde mayo de 2013, las primas de riesgo de pases emergentes, incluidos los pases de la regin, se elevaron significativamente. Este aumento reflej las expectativas de encarecimiento futuro de los recursos externos, al percibirse que tal fenmeno podra tener una mayor incidencia en los pases cuyo dficit de la cuenta corriente subiera significativamente, puesto que dependeran en gran medida del financiamiento externo para cubrir esta brecha. Con el anuncio posterior, en septiembre, de que el fin de los estmulos monetarios se postergaba, los ndices burstiles mejoraron, baj el rendimiento de los bonos de los Estados Unidos y se apreciaron las monedas en varios pases de Amrica Latina con relacin al dlar. Persiste el peligro, sin embargo, de que el anuncio del retiro de los estmulos podra reducir la demanda de los activos financieros de estas economas, lo que a su vez tendra efectos negativos en los precios de dichos activos y en la emisin de nuevos instrumentos de mercados emergentes, con el consiguiente aumento de los costos de los recursos externos requeridos para cubrir el dficit de la cuenta corriente y financiar la inversin. Adems, la incertidumbre sobre la poltica fiscal de los Estados Unidos, con la amenaza de que sea ms restrictiva en el futuro, junto con el menor crecimiento observado de la economa china, podra tener efectos moderadores sobre los precios de algunos productos bsicos. Esto implica que, desde la perspectiva de la necesidad de dinamizar la economa mundial y la de Amrica Latina y el Caribe, el fin de los estmulos monetarios tendra que coincidir con un claro repunte del comercio, que a su vez est vinculado a las polticas fiscales de los pases desarrollados, para as compensar los efectos de la volatilidad e incertidumbre financiera generada por el fin o por el anuncio del fin de estos estmulos. Desde la perspectiva de la CEPAL, facilitar el paso de esta transicin de poco dinamismo comercial y de volatilidad financiera internacional justifica implementar polticas distinguiendo entre las respuestas orientadas al corto plazo y las de largo plazo. En el corto plazo, el nuevo escenario financiero mundial se caracteriza por las expectativas de mayor rendimiento de los activos de los Estados Unidos y el posible fin del deterioro de las economas desarrolladas. En esas condiciones, es previsible que se produzca un
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reequilibrio de carteras de inversin en favor de activos financieros de esos pases, en particular de los Estados Unidos. Generalmente, ello ocurre en forma rpida y eleva de forma exagerada las variaciones de corto plazo en precios clave, como el de los productos bsicos de exportacin, y en el tipo de cambio. En cierta medida, esta readecuacin de carteras ya se ha producido, como lo reflejan las salidas netas de los componentes ms variables y lquidos de la cuenta financiera de la balanza de pagos en varios pases de la regin (los pasivos netos de otras inversiones, que incluyen depsitos transfronterizos y lneas de crdito). Pero no puede descartarse que durante los prximos meses esa salida de recursos se mantenga, si bien no con la misma intensidad, puesto que los flujos ms voltiles ya habran salido. En la medida en que exista credibilidad en el sistema cambiario (es decir, que el nivel del tipo de cambio nominal observado no se encuentre muy alejado de lo que correspondera segn sus determinantes fundamentales), la respuesta de corto plazo debera tener dos orientaciones: i) emplear las reservas internacionales, manteniendo las reglas de salidas y entradas de flujos financieros, para reforzar la confianza en el sistema y prever salidas abruptas ocasionadas por expectativas de modificaciones del rgimen cambiario, y ii) moderar las fluctuaciones ms bruscas del tipo de cambio, por su posible efecto tanto en la inflacin como en las expectativas, muchas veces autoalimentadas, de devaluacin. En el mediano a largo plazo, en la medida en que se materialice el mayor crecimiento en los pases desarrollados y su poltica monetaria sea menos expansiva, es previsible un fortalecimiento de sus monedas. Ello representara una correccin hacia el reequilibrio tras las distorsiones creadas por el aumento sin precedentes de la liquidez global proveniente de pases desarrollados. La recomendacin general sera aceptar gradualmente este nuevo escenario, permitiendo que el tipo de cambio refleje la tendencia a una depreciacin de las monedas de los pases menos desarrollados. Si bien ello puede significar el encarecimiento relativo de ciertos bienes necesarios para el consumo y la produccin interna, en contrapartida permite recuperar parte de la competitividad perdida por los sectores transables (exportables e importables) de las economas de Amrica Latina y el Caribe. Esta recomendacin de la poltica cambiaria debera enmarcarse dentro de una perspectiva de largo plazo centrada en favorecer la inversin en la diversificacin de la produccin de los sectores transables, con lo cual se transitara de una situacin en que el crecimiento est anclado principalmente en la expansin del consumo a una situacin en que la inversin y las exportaciones aumenten su contribucin al crecimiento en un contexto de creciente igualdad. Evaluaciones de la CEPAL sugieren que la productividad laboral en Amrica Latina y el Caribe depende tanto del monto y destino de la inversin como de la heterogeneidad estructural que existe en la regin. En cuanto al incremento de la productividad y como base del crecimiento futuro, la CEPAL ha recomendado impulsar la inversin dirigida a favorecer el aumento de la produccin y de la diversificacin de bienes y servicios transables sobre la base de pactos que involucren al Estado, al sector privado y a las organizaciones sociales, mediante arreglos institucionales y la implementacin de polticas de corto y largo plazo. Como parte de este proceso, sera fundamental aprovechar la demanda regional surgida de la expansin del consumo que se ha observado en Amrica Latina y el Caribe en los ltimos aos, ya que podra ser el punto de partida de un proceso de integracin basado en la expansin dinmica de las inversiones y de las exportaciones intrarregionales.

Captulo I

El contexto internacional

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

1. Hay indicios preliminares de que se ha detenido el deterioro de la economa mundial

Trim 4

Trim 2

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

2011

Trim 1

2012

Trim 3

Trim 1

2013

Estados Unidos

Alemania

China

Japn

Espaa

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Trim 2

Luego de varios aos de cadas sostenidas de los principales indicadores macroeconmicos, durante el primer semestre de 2013 se aprecian los primeros indicios de que el deterioro de la economa mundial comienza a detenerse. Los Estados Unidos: como resultado de diferentes programas de estmulos, la economa ha continuado creciendo, aunque a ritmos bajos. Alemania: en el segundo semestre de 2013 se revirti la tendencia descendente de sus tasas de crecimiento. Espaa e Italia: se aminor el deterioro, pero el crecimiento de la economa se mantuvo en terreno negativo. El Japn: ahora bajo una conduccin econmica de orientacin fuertemente reactivadora, comenz a exhibir una recuperacin. China: si bien su crecimiento fue inferior al de aos previos, se mantuvo en un nivel elevado.

Grfico I.1 Pases seleccionados: producto interno bruto, 2011-2013

(Variacin interanual en porcentajes)
10 8 6 4 2 0 -2 -4

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2. Se registra una desaceleracin del crecimiento de los denominados BRICS (Brasil, Federacin de Rusia, India, China y Sudfrica), excepto el Brasil, que exhibe una recuperacin, y China, que anota una importante tasa de crecimiento

La desaceleracin ms fuerte se observa en el caso de la India, y en parte en la Federacin de Rusia y Sudfrica. El Brasil exhibe una recuperacin y China mantiene un crecimiento alto.

Grfico I.2 Brasil, Federacin de Rusia, India, China y Sudfrica (BRICS): producto interno bruto, 2010-2013
(En porcentajes)
14 12 10 8 6 4 2 0 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 2013 Trim 2

2010

2011

2012

Brasil

Federacin de Rusia

India

China

Sudfrica

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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3. Persisten grandes brechas fiscales, sujetas a procesos de ajuste diferenciados, que siguen causando incertidumbre en la economa mundial

La poltica fiscal contracclica de China, Europa, los Estados Unidos y el Japn se reflej en un aumento de su dficit fiscal, pero con divergencias entre pases: a) en China el dficit se ampli transitoriamente y luego se ubic en niveles similares a aos anteriores; b) en Europa aument en mayor medida la brecha pero el ajuste fiscal inicial fue ms rpido, aunque en 2012 el ritmo del ajuste fue ms gradual; c) el aumento mayor del dficit tuvo lugar en 2009 en los Estados Unidos, y a partir de 2010 se inici un proceso de ajuste gradual, y d) en el Japn tambin se produjo un fuerte aumento del dficit fiscal en 2009, sin un proceso de ajuste similar al de los dems pases.

Grfico I.3 Europa, China, Estados Unidos y Japn: balance fiscal, 1995-2012
(En porcentajes del PIB)
4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2006 2000 2004 2009 2008 2005 2003 2002 1996 2007 1999 2001 1998 1995 1997 2010 2012 2011

Europa

Estados Unidos

China

Japn

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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4. Se estara deteniendo la cada de las importaciones totales de los principales socios comerciales de Amrica Latina y el Caribe, aunque persiste un bajo dinamismo

Las importaciones de China mantuvieron una tendencia positiva en el segundo trimestre de 2013 (en trminos interanuales). Sin embargo, el crecimiento interanual se encuentra muy por debajo del promedio registrado entre 2007 y 2011. Esta situacin probablemente obedece a la desaceleracin de la economa china. Las importaciones de los BRICS (salvo China) muestran cierta recuperacin, en contraste con 2012, ya que registran tasas positivas durante los dos primeros trimestres del ao, aunque las cifras son significativamente inferiores a las registradas en aos previos. Las importaciones de la Unin Europea siguieron anotando un crecimiento negativo debido a los problemas econmicos en la zona del euro, especialmente en Espaa e Italia. Persisti un decrecimiento de las importaciones totales de la Unin Europea durante los dos primeros trimestres de 2013, pero la tendencia al deterioro parece haberse detenido. L as variaciones interanuales de las importaciones estadounidenses fueron negativas por segundo trimestre consecutivo, lo que refleja el crecimiento econmico todava relativamente bajo de este pas.

Grfico I.4 BRICS (salvo China), China, Estados Unidos y Unin Europeaa: evolucin de las importaciones, primer trimestre de 2011-segundo trimestre de 2013
(Variacin interanual en porcentajes)
40

30

20

10

-10 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 2013

2011

2012

Unin Europea (27 pases)

Estados Unidos

China

BRICS salvo China

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Se considera el comercio extrarregional de 27 pases.

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5. Se estabiliz el riesgo pas en Europa

Desde el anuncio realizado en el segundo semestre de 2012 de la nueva poltica del Banco Central Europeo (BCE), las primas de riesgo de los pases de la zona del euro comenzaron a reducirse notablemente, hasta alcanzar un nuevo mnimo mucho menor en el perodo transcurrido de 2013. No obstante, persiste cierta incertidumbre en torno a la superacin de la crisis en ciertos casos, como ilustran las alzas de las primas de riesgo en Portugal y las advertencias de parte de diversas autoridades en cuanto a que Grecia requerir un nuevo rescate financiero en 2014.

Grfico I.5 Europa (pases seleccionados): primas por canje de riesgo de incumplimiento de crdito a cinco aos, segundo semestre de 2009-primer semestre de 2013
(En puntos bsicos)
700 600 500 400 300 200 100 0

2009

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Sem 2 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago

2010

2011

2012

2013

Italia

Espaa

Francia

Alemania

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6. El inicio y fin del estmulo monetario de los Estados Unidos han tenido diversas implicaciones

El estmulo monetario de la Reserva Federal de los Estados Unidos ha consistido en la compra de activos financieros y no financieros del sector privado a cambio de liquidez, lo que ha redundado en el crecimiento de los agregados monetarios, como el M1, con rezagos variados. Otras economas como el Japn y el Reino Unido han adoptado polticas similares para impulsar una recuperacin del crdito y de la demanda agregada interna. Ante el aumento de la liquidez internacional que se produjo por las polticas antes mencionadas, entre otras cosas, aumentaron los flujos de capitales hacia distintos mercados emergentes, como Amrica Latina. Este aumento obedeci a los diferenciales de las tasas de rendimiento previsto, afectados por perspectivas de mayores tasas de inters y de crecimiento econmico. En paralelo, tal mayor demanda de activos de mercados emergentes se tradujo en presiones a la apreciacin de las monedas de dichos pases, en especial aquellos con mayor integracin a los mercados financieros internacionales y aquellos especializados en productos bsicos, que tambin fueron considerados como objeto de inversin por los inversores internacionales.

En mayo de 2013, el presidente de la Reserva Federal anunci que, segn la evolucin de la actividad econmica de los Estados Unidos y, en particular, del empleo, el programa de compra de activos que vena instrumentndose podra llegar a su fin. Este anuncio desencaden un aumento de la volatilidad en el corto plazo, dada la incertidumbre existente acerca de: i) cundo ocurrira el fin del estmulo, ii) cmo se aplicara la finalizacin gradual y iii) cmo repercutira en la economa de los Estados Unidos y las economas que previamente reciban dichos flujos. La menor liquidez esperada en los mercados internacionales ya ha provocado la depreciacin nominal de las monedas de varios pases emergentes y pases exportadores de productos bsicos en general, junto con la desaceleracin observada de algunas de dichas economas. En las economas emergentes, el anuncio del retiro de los estmulos podra inducir una menor demanda de activos financieros de estas economas, lo cual a su vez tendra efectos negativos sobre los precios de dichos activos, sobre la emisin de nuevos instrumentos de mercados emergentes y sobre la economa real. En conjunto con el menor crecimiento observado de la economa china, tambin podra tener efectos moderadores sobre los precios de los productos bsicos.

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Grfico I.6 Estados Unidos: crecimiento del M1 en el perodo de aplicacin del estmulo monetario, 2007-primer semestre de 2013
(Variacin anual en porcentajes)
25 Primera etapa 0,6 billones de dlares Ampliacin de la primera etapa 1,25 billones de dlares Segunda etapa 0,6 billones de dlares Tercera etapa 0,6 billones de dlares

20

Anuncio de posible finalizacin gradual

15 Desde noviembre de 2008 crecimiento anualizado promedio: 12,6% 10 De enero de 1960 a octubre de 2008 crecimiento anualizado promedio: 4,9% 5

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul

-5

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

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7. La aplicacin del estmulo monetario de los Estados Unidos ha afectado a las principales bolsas de valores

La primera etapa de aplicacin del estmulo monetario impuls los precios de las acciones de las principales bolsas de valores del mundo. Durante la crisis europea, en que se adoptaron medidas para atender los problemas enfrentados por Grecia, se registraron aumentos de las fluctuaciones de las principales bolsas de valores. En las siguientes etapas de aplicacin del estmulo monetario se produjo un mejor desempeo de las bolsas de valores de varios pases desarrollados. Finalmente, el anuncio del posible fin del estmulo monetario en los EstadosUnidos, asociado a un aumento de la incertidumbre, estara introduciendo volatilidad en dichos mercados.

Grfico I.7 Estados Unidos, Japn y Europa (pases seleccionados): comportamiento de las bolsas de valores, 2007-2013
(Variacin anual en porcentajes)
1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 Primera etapa Segunda etapa Tercera etapa

Anuncio de la finalizacin gradual del estmulo monetario May May May May Sep Nov Ene Sep Nov Ene Sep Ene Nov Sep Ene Mar Mar Mar Mar Jul Jul Jul Jul

2010

2011

2012

2013

FTSE 100 de Londres Nikkei 225 de Tokio

Dow Jones Industrial de Nueva York DAX de Frankfurt

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

8. Volatilidad financiera: la aplicacin del estmulo monetario de los Estados Unidos ha afectado a los tipos de cambio

El anuncio del fin del estmulo monetario coincidi con un aumento de la depreciacin de algunas monedas, como el rublo ruso y el dlar australiano, en parte debilitadas por las expectativas de la reduccin de precios de las materias primas exportadas por ambos pases.

Grfico I.8 Evolucin del euro, el yen, la libra esterlina, el franco suizo, el dlar australiano y el rublo respecto del dlar de los Estados Unidos, 2013
(ndice 22 de mayo de 2013=100)
1,1 Anuncio de la finalizacin gradual del estmulo monetario

1,1

1,0

1,0

0,9

0,9

0,8 4 ene 11 ene 18 ene 25 ene 01 feb 08 feb 15 feb 22 feb 01 mar 08 mar 15 mar 22 mar 29 mar 05 abr 12 abr 19 abr 26 abr 03 may 10 may 17 may 24 may 31 may 07 jun 14 jun 21 jun 28 jun 05 jul 12 jul 19 jul 26 jul 02 ago 09 ago 16 ago 23 ago 30 sep 06 sep 13 sep

Euro

Libra

Franco suizo

Yen

Dlar australiano

Rublo

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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9. El posible fin del estmulo monetario de los Estados Unidos ha provocado un aumento de los rendimientos de los bonos (y de las tasas de inters)

Los rendimientos de los bonos soberanos de pases desarrollados venan exhibiendo sostenidas reducciones debido a los programas extraordinarios de liquidez aplicados en los Estados Unidos y a la reorientacin de la poltica del BCE desde mediados de 2012. En mayo de 2013 esta tendencia se revirti ante las expectativas de: a) recuperacin de la economa de los Estados Unidos, b)mayor rendimiento de sus activos financieros y c) reduccin de la liquidez inyectada por la Reserva Federal.

Grfico I.9 Estados Unidos, Japn y zona del euro: rendimientos de bonos de la deuda del gobierno a 10 aos, enero de 2011-julio de 2013
(En porcentajes)
5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 May Jul Nov May Jul Nov May Ene Sep Ene Sep Ene Mar Mar Mar Jul 0,0

2011

2012

2013

Estados Unidos

Zona del euro

Japn

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de la Oficina de Estadstica de las Comunidades Europeas (EUROSTAT) y Datastream.

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Captulo II

Repercusiones en Amrica Latina y el Caribe

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

1. La actual coyuntura econmica internacional se ha traducido en una moderada tendencia a la baja de precios de los productos bsicos de exportacin de la regin

A lo largo de 2013 se ha observado un descenso generalizado aunque con diferencias de los precios de los productos de exportacin de la regin. Con todo, los precios se mantienen en niveles relativamente altos en comparacin con los registrados antes de la crisis financiera global. Los precios de las bebidas tropicales estn entre los que ms se redujeron. La tendencia a la baja se explica principalmente por cierta desaceleracin del crecimiento de China.

Grfico II.1 Amrica Latina: ndices de precios de productos bsicos de exportacin y manufacturas, promedio mvil de tres meses, enero de 2007-julio de 2013 a
(ndice, 2005=100)
300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 Oct Oct Oct Oct Oct Oct Jul Jul Jul Jul Jul Jul Ene Ene Ene Ene Ene Ene Ene Abr Jul Abr Abr Abr Abr Abr Abr

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Alimentos Energa Manufacturas

Bebidas tropicales Minerales y metales

Aceites y semillas oleaginosas Materias primas silvoagropecuarias

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD) y de Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis (CPB). a La ponderacin de los grupos de productos bsicos de exportacin se calcula segn su participacin en la canasta de exportaciones de Amrica Latina.

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2. Sin embargo, parece cesar el deterioro de las exportaciones de la regin, tanto totales como destinadas a los principales socios comerciales

Se observa cierta recuperacin del valor de las exportaciones en el segundo trimestre del ao, que muestra un crecimiento del 1,7% respecto del mismo trimestre de 2012. En cambio, en el primer trimestre de 2013 se registraba un descenso interanual del 4,9%. Sin embargo, el repunte parcial del segundo trimestre no fue suficiente para contrarrestar el resultado del primer trimestre, por lo que las exportaciones del primer semestre en su conjunto registraron una baja del 1,6% respecto del mismo perodo del ao anterior. Este resultado es consecuencia principalmente de las cadas de los precios de varios productos primarios exportados por la regin. La recesin en la zona del euro y el crecimiento todava dbil de la economa estadounidense se ven reflejados en una evolucin negativa de las exportaciones de la regin hacia estos dos destinos en lo que va del ao. Por su parte, las exportaciones de la regin al mercado chino exhibieron un crecimiento positivo, aunque moderado, en el segundo trimestre, luego de presentar cadas significativas en los tres trimestres anteriores. Si bien el leve crecimiento interanual del valor de las exportaciones totales en el segundo trimestre se debe principalmente al aumento de las exportaciones destinadas a Asia (que crecieron un 6,5%), el dinamismo de las exportaciones de la regin a los pases que no forman parte de las grandes regiones econmicas tambin cumpli un papel importante, anotando un aumento del 18,2% en trminos interanuales. Estos destinos son principalmente pases de frica. La recuperacin del crecimiento de las exportaciones es mayor en los pases exportadores de productos agroindustriales (Argentina, Paraguay y Uruguay) y menor en los exportadores de hidrocarburos (Bolivia (Estado Plurinacional de), Colombia, Ecuador y Venezuela (Repblica Bolivariana de)). Este hecho pone de manifiesto la importancia de los precios de las materias primas como factor determinante de la evolucin del valor de las exportaciones.

Grfico II.2 Amrica Latina: tasa de variacin interanual del valor de las exportaciones, por origen, enero de 2011-junio de 2013
(En porcentajes)
50 40 30 20 10 0 -10 -20

Trim 3

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 4

Trim 1

Trim 1

Trim 2

2011

2012

2013

Centroamrica y Repblica Dominicana Pases exportadores de minerales y metales Pases exportadores de productos agroindustriales Pases exportadores de hidrocarburos

Amrica Latina Mxico Brasil

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Grfico II.3 Amrica Latina: tasa de variacin interanual del valor de las exportaciones, por destino, enero de 2011-junio de 2013
(En porcentajes)
50 40 30 20 10 0 -10 -20

Trim 3

Trim 1

Trim 1

Trim 2

Trim 3

2011

Trim 4

Trim 2

2012

Trim 4

Trim 1

2013

Estados Unidos China

Unin Europea (27 pases) Amrica Latina y el Caribe

Total

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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Trim 2

Trim 2

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

3. El turismo se ha recuperado parcialmente en Centroamrica y en menor medida en Amrica del Sur, al mismo tiempo que se ha reducido en Mxico y el Caribe

Durante los primeros meses de 2013 se observaron cadas de las tasas de variacin interanual del flujo internacional de turistas hacia los destinos del Caribe y Mxico (de un 1% y un 1,4%, respectivamente). En el caso del Caribe, la baja se puede explicar por la situacin econmica todava compleja en los pases europeos, que representan una fuente importante de turistas hacia esta subregin. La falta de dinamismo de los flujos tursticos hacia Amrica del Sur responde principalmente a la desaceleracin de la actividad econmica en la propia regin, que incide en el flujo de turismo intrarregional y de negocios en esta subregin. La recuperacin del flujo de turistas hacia la subregin centroamericana (que registra un aumento de un 4,2%) se debe en gran medida a la reactivacin, aunque todava lenta, de la actividad econmica en los Estados Unidos, que es la principal fuente de turistas con destino a los pases de Centroamrica.

Grfico II.4 Amrica Latina y el Caribe: tasa de variacin interanual de las llegadas de turistas, 2009-2013 a
(En porcentajes)

Amrica del Sur

Centroamrica

El Caribe

Mxico

-10

-8

-6

-4

-2

10

12

2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Las cifras de 2013 corresponden al perodo de enero a abril, excepto en el caso de Mxico, en que corresponden al perodo de enero a mayo.

25

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

4. El panorama de las remesas tambin es mixto: han aumentado en los pases centroamericanos, pero se han reducido en el Ecuador y Mxico

En lo que va de 2013, se observa un incremento del flujo de remesas hacia Centroamrica, asociado a la recuperacin, todava lenta, de la economa estadounidense. El bajo crecimiento que exhibe el flujo de remesas hacia Colombia y la notoria cada de las remesas hacia el Ecuador reflejan la difcil coyuntura laboral que se vive en algunos de los principales pases de destino de los trabajadores emigrantes: Espaa y Venezuela (Repblica Bolivariana de), en el caso de Colombia, y Espaa e Italia, en el caso del Ecuador. Se estima que la reduccin de las remesas enviadas hacia Mxico refleja el hecho de que los migrantes mexicanos en los Estados Unidos trabajan mayormente en aquellos sectores que fueron ms afectados durante la crisis econmica y financiera mundial y despus de ella (construccin, manufacturas y comercio), as como el hecho de que la inmigracin mexicana hacia los Estados Unidos muestra un estancamiento e incluso cierta reversin.

Grfico II.5 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): tasa de variacin interanual de los ingresos por remesas de emigrados, 2011-2013 a
(En porcentajes)
Honduras Nicaragua Guatemala Colombia Rep. Dominicana El Salvador Jamaica Ecuador Mxico -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

2011

2012

2013

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Las cifras de 2013 corresponden a distintos perodos segn los pases: Ecuador y Repblica Dominicana: de enero a marzo; Jamaica: de enero a abril; Colombia y Honduras: de enero a mayo; Mxico y Nicaragua: de enero a junio, y El Salvador y Guatemala: de enero a julio.

26

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

5. Continu producindose un deterioro del dficit de la cuenta corriente

Si bien el saldo deficitario del segundo trimestre de 2013 representa una mejora comparado con los dos trimestres anteriores, en los ltimos aos se aprecia un retroceso continuo de los flujos que componen las balanzas de la cuenta corriente regional. La principal explicacin del creciente dficit de la cuenta corriente es el deterioro del balance de bienes, debido al hecho de que las importaciones han crecido ms que las exportaciones en los ltimos aos, lo que ha reducido el supervit comercial existente. Adems, la falta de dinamismo del flujo turstico hacia la regin ha ocasionado un moderado deterioro del dficit del balance de servicios. Tambin ha disminuido el supervit del balance de transferencias, fundamentalmente por la reduccin de las remesas hacia Mxico, mientras que el dficit del balance de renta se ha mantenido en niveles estables a lo largo de los ltimos aos.

Grfico II.6 Amrica Latina (14 pases): evolucin de la cuenta corriente y del balance de bienes, enero de 2010-junio de 2013
(En porcentajes del PIB)
3 2 1 0 -1 -2 -3 -4

Trim 4

Trim 4

Trim 3

Trim 2

Trim 2

Trim 3

Trim 1

Trim 2

Trim 4

Trim 3

Trim 1

2010

2011

2012

2013

Balance de bienes

Balance en cuenta corriente

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Cifras preliminares.

27

Trim 2 a

Trim 1

Trim 1

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

6. El deterioro de la cuenta corriente afecta a la mayora de los pases de la regin

El deterioro de la cuenta corriente afecta a la mayora de los pases de la regin, y en especial a aquellos que dependen en mayor medida de las exportaciones de minerales y metales (Chile y Per) o de hidrocarburos (Colombia, Ecuador y Venezuela (Repblica Bolivariana de)), aunque tambin ha afectado a economas ms diversificadas (Brasil y Mxico). Los pases centroamericanos parecen haber sido los menos afectados.

Grfico II.7 Amrica Latina (pases seleccionados): variacin interanual del promedio mvil del saldo en cuenta corriente como porcentaje del PIB, 2013
(En porcentajes del PIB)
Guatemala Costa Rica Argentina El Salvador Panam Ecuador Colombia Mxico Brasil Chile Uruguay Per Venezuela (Rep. Bol. de) -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2

Al primer trimestre de 2013

Al primer semestre de 2013

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

28

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

7. Los ingresos fiscales presentan un panorama mixto, condicionados por la evolucin de las exportaciones de metales y de hidrocarburos, adems del turismo

La desaceleracin econmica, la cada de los precios de ciertos productos bsicos de exportacin y una reduccin del turismo en el Caribe han golpeado los ingresos fiscales en varios pases de la regin. En Amrica del Sur, como promedio, se registr un aumento debido a significativos incrementos de ingresos en Bolivia (Estado Plurinacional de), la Argentina y el Uruguay. Por el contrario, los ingresos provenientes de impuestos a empresas exportadoras de cobre cayeron fuertemente en Chile y el Per, al mismo tiempo que en el Ecuador se redujeron los ingresos por la comercializacin de hidrocarburos. En Colombia, el Paraguay y el Brasil se han registrado cadas moderadas de sus ingresos totales. En el Caribe los ingresos han cado cerca de medio punto del PIB, una tendencia que se observa de manera general en las economas exportadoras de servicios (turismo) y de productos bsicos (hidrocarburos y metales y minerales). Jamaica muestra una cierta recuperacin, luego de varios aos de decrecimiento de sus ingresos. En Centroamrica se aprecia un crecimiento moderado pero relativamente constante en los ltimos trimestres, lo que unido a las medidas tributarias recientes ha permitido una cierta estabilidad de los ingresos totales. En Mxico se registra una baja de los ingresos provenientes de la venta de hidrocarburos, que ha sido compensada en parte por el alza de los impuestos a la renta.

Grfico II.8 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): variacin interanual de los ingresos totales como porcentaje del PIB, junio de 2013 a
(En porcentajes del PIB)
Centroamrica (5 pases, excluido Mxico) Mxico Amrica del Sur (9 pases) Bolivia (Est. Plur. de) b Argentina Uruguay Brasil Colombia Paraguay Per Ecuador b Chile El Caribe (12 pases) Jamaica -2 -1 0 1 2 3 4

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Se compara la suma de los ingresos de los cuatro trimestres que terminan en junio de 2013 con la suma de los ingresos de los cuatro trimestres que terminan en junio de 2012. b Sector pblico no financiero.

29

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

8. El gasto pblico ha mostrado una tendencia al alza, sobre todo en Amrica del Sur, en algunos pases como parte de esfuerzos por dinamizar la demanda interna ante el debilitamiento del sector externo

En Amrica del Sur se observa un fuerte aumento del gasto en la Argentina y Bolivia (Estado Plurinacional de), lo que replica la dinmica de los ingresos, as como en el Paraguay y el Ecuador, a pesar de la cada cclica de sus ingresos. En el Per, Chile, Colombia y el Uruguay se han producido igualmente crecimientos por encima del PIB, mientras que en el Brasil el gasto del gobierno central aument levemente como porcentaje del PIB, influido por la notoria reduccin del pago de intereses en los ltimos trimestres. En Centroamrica, segn los ltimos datos disponibles, se produjo una reduccin modesta del gasto pblico como porcentaje del PIB. En Mxico, el ao tambin se inici con un gasto muy moderado, que debera expandirse en el resto de 2013, de acuerdo con los anuncios recientes en el sentido de acelerar la ejecucin presupuestaria y con la ampliacin de las metas de dficit para este ao y el siguiente. Los pases del Caribe han continuado ajustando su gasto pblico, en un esfuerzo por reducir los dficits y el peso de la deuda pblica en sus economas, en un contexto de escaso crecimiento que ya se prolonga por varios aos.

Grfico II.9 Amrica Latina y el Caribe (pases seleccionados): variacin interanual de los gastos totales como porcentaje del PIB, junio de 2013 a
(En porcentajes del PIB)
Centroamrica (5 pases, excluido Mxico) Mxico Amrica del Sur (9 pases) Bolivia (Est. Plur. de) b Argentina Ecuador b Paraguay Uruguay Colombia Per Chile Brasil El Caribe (13 pases) Jamaica -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Se compara la suma de los gastos de los cuatro trimestres que terminan en junio de 2013 con la suma de los gastos de los cuatro trimestres que terminan en junio de 2012. b Sector pblico no financiero.

30

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

9. Aument el dficit fiscal en el Caribe y Amrica del Sur

De acuerdo con el resultado global de las operaciones del gobierno central, en los ltimos trimestres persiste en el Caribe la tendencia a un deterioro de la situacin fiscal, en Mxico y Centroamrica se mantiene el dficit en torno a un promedio de dos puntos y en Amrica del Sur se observa un deterioro moderado.

Grfico II.10 Amrica Latina y el Caribe: evolucin del resultado global, enero de 2007-junio de 2013 a
(En porcentajes del PIB)
4

-2

-4

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 3

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 3

Trim 1

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 1

Trim 2

Trim 1

2007

2008

Trim 2

2009

2010

2011

Trim 3

Trim 4

2012

Trim 4

2013

Amrica del Sur (9 pases) Centroamrica (5 pases, excluido Mxico)

El Caribe (13 pases) Mxico

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Suma mvil del resultado global de los cuatro ltimos trimestres dividido por el promedio mvil del PIB.

31

Trim 2

-6

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

10. La volatilidad financiera internacional ha dado lugar a un ajuste de corto plazo de los flujos de capital hacia los pases emergentes

Los inversionistas financieros han comenzado a rebalancear sus carteras, retirndose de fondos orientados a instrumentos de los pases emergentes. Ante los mayores rendimientos esperados de los activos de los Estados Unidos y la estabilidad del riesgo en los pases desarrollados, sus instrumentos financieros aparecen ms atractivos que antes respecto de aquellos de los pases emergentes. Por ello, si bien la inversin extranjera directa y la inversin de cartera han seguido llegando a la regin, los componentes ms voltiles del financiamiento externo exhiben salidas netas, y la acumulacin de reservas ha sido menor que en perodos anteriores. Es previsible que el retiro de los estmulos monetarios en los Estados Unidos se exprese en alzas de las tasas de inters mundiales, incluido el costo del financiamiento externo para Amrica Latina y el Caribe.

Grfico II.11 Flujos netos de entradas y salidas de recursos desde fondos de inversin en pases emergentes, enero de 2012-agosto de 2013
(En miles de millones de dlares)
10

-5

-10

May

Oct

Jul

Nov

Dic

May

Ene

Feb

Jun

Ago

Sep

Ene

Feb

Jun

Jul

2012

2013

Fondos de renta fija (bonos)

Fondos accionarios

Total

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de EPFR Global.

32

Ago

Mar

Abr

Mar

Abr

-15

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

11. Despus del anuncio del posible fin del estmulo monetario en los Estados Unidos, aument la inestabilidad cambiaria en los pases ms integrados a los mercados financieros internacionales

En las economas de Amrica Latina y el Caribe, la volatilidad de los mercados financieros internacionales, las distintas fases de los estmulos monetarios y los resultados macro registrados propiciaron una apreciacin de las monedas de aquellos pases ms integrados a los mercados financieros. Sin embargo, los recientes anuncios de la Reserva Federal de los Estados Unidos sobre el posible fin del estmulo monetario, sumados a una desaceleracin del crecimiento de estos pases, han significado una fuerte reversin de las valoraciones de las monedas de la regin, de modo que despus de dichos anuncios los procesos de apreciacin que se venan observando han dado paso a depreciaciones que en algunos casos, como el del Brasil, superan el 15%.

Grfico II.12 Evolucin del real, el peso mexicano, el peso colombiano, el peso chileno y el sol respecto del dlar de los Estados Unidos, enero-septiembre de 2013
(ndice, 22 de mayo de 2013=1,00)
1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 Anuncio sobre finalizacin gradual del estmulo monetario

Ene

Feb

Mar

Abr

May 2013

Jun

Jul

Ago

Sep

Peso mexicano Peso colombiano

Peso chileno Real

Sol

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

33

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

12. La inestabilidad cambiaria tambin ha aumentado en otros pases de la regin

Los efectos del anuncio sobre el posible fin del estmulo monetario no solo se han observado en las monedas de las economas ms integradas a los mercados financieros internacionales. Otras monedas han registrado tambin depreciaciones, que en el caso del peso uruguayo y el guaran llegan al 18% y el 5%, respectivamente.

Grfico II.13 Evolucin del peso uruguayo, el peso dominicano, el quetzal, el coln, el dlar jamaiquino y el guaran respecto del dlar de los Estados Unidos, enero-septiembre de 2013
(ndice, 22 de mayo de 2013=1,00)
1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 Anuncio sobre finalizacin gradual del estmulo monetario

Ene

Feb

Mar

Abr

2013

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Peso uruguayo Peso dominicano

Quetzal Coln

Dolar jamaiquino Guaran

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

34

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

13. La inestabilidad financiera ha afectado las bolsas de valores de Amrica Latina

Durante este perodo, la evolucin de los principales mercados accionarios de la regin tambin ha registrado una elevada volatilidad, que luego del anuncio sobre la finalizacin gradual del estmulo monetario se ha traducido en prdidas en el Brasil, Chile, Mxico y el Per.

Grfico II.14 Amrica Latina (pases seleccionados): evolucin de las bolsas de valores
(ndice, 22 de mayo de 2013=1,00)
1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 Anuncio sobre finalizacin gradual del estmulo monetario

Ene

Feb

Mar

Abr

May 2013

Jun

Jul

Ago

Sep

Brasil

Mxico

Colombia

Chile

Per

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras de Bloomberg.

35

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

14. Las polticas monetarias adoptadas ante la inestabilidad financiera han sido diversas, tanto entre los pases que aplican esquemas de metas de inflacin como entre aquellos que tienen otros regmenes de poltica monetaria

En un entorno de elevada volatilidad externa, que se ha reflejado en los tipos de cambio a travs de significativas depreciaciones nominales, los bancos centrales de la regin han recurrido nuevamente al manejo de sus instrumentos (tasas de inters, crecimiento de los agregados, manejo de las reservas internacionales y de polticas macroprudenciales) para atender a sus objetivos de poltica. En economas que cuentan con esquemas de metas de inflacin y que, en consecuencia, emplean la tasa de poltica monetaria como una de las principales herramientas (o la principal herramienta) para la conduccin de la poltica monetaria, se han tomado en 2013 las siguientes medidas: En el Brasil, Guatemala y la Repblica Dominicana, se incrementaron las tasas de referencia. En Colombia y Mxico, se redujeron las tasas de referencia. En Chile y el Per, los bancos centrales han mantenido inalteradas sus tasas de referencia. La evolucin descrita de las tasas de referencia refleja el hecho de que en los pases que incrementaron las tasas, existi preocupacin por las crecientes presiones inflacionarias, mientras que en los pases que redujeron o mantuvieron sus tasas de referencia, se ha considerado que niveles de inflacin dentro de las metas planteadas daban espacio para que los bancos centrales propiciaran condiciones monetarias tendientes a estimular un mayor dinamismo de la demanda agregada interna. Adems, algunas autoridades (las mexicanas, en particular) han manifestado que con las reducciones de tasas tambin se busca contrarrestar los efectos de la creciente volatilidad que ocasionan los estmulos monetarios establecidos en las economas avanzadas.

Grfico II.15 Pases con esquemas de metas de inflacin que aumentaron las tasas de referencia de la poltica monetaria: nivel de las tasas, enero de 2012-septiembre de 2013
(En porcentajes)
12

10

May

May

Ene

Ago

Sep

Nov

Ene

Feb

2012

2013

Brasil

Guatemala

Rep. Domincana

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Grfico II.16 Pases con esquemas de metas de inflacin que disminuyeron las tasas de referencia de la poltica monetaria: nivel de las tasas, enero de 2012-septiembre de 2013
(En porcentajes)
6

May

May

Ene

Ago

Sep

Nov

Feb

Ene

Ago

2012

2013

Colombia

Mxico

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

36

Sep

Feb

Jun

Oct

Jun

Dic

Jul

Mar

Mar

Abr

Abr

Jul

Sep

Feb

Ago

Jun

Oct

Mar

Mar

Jun

Dic

Jul

Abr

Abr

Jul

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

En los pases que no cuentan con el esquema de metas de inflacin, los agregados monetarios son el principal indicador del tipo de poltica monetaria. Estos agregados han mantenido un crecimiento alto en algunos de los pases de la regin, como la Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de). Esto explica que en el conjunto de las economas de Amrica del Sur que corresponden a esta categora (Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), Paraguay, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) se haya registrado el mayor crecimiento medio del agregado monetario M1 de la regin, con tasas cercanas al 30%. En el caso del Uruguay, las autoridades monetarias decidieron en junio de 2013 cambiar el instrumento de la poltica monetaria y adoptaron una poltica basada en el seguimiento del crecimiento de los agregados monetarios, en lugar del manejo de tasas. Se diferencian del grupo anterior aquellas economas de Centroamrica que no emplean el esquema de metas de inflacin, donde el promedio de la tasa de crecimiento del agregado monetario M1 es inferior al 10%; las tres economas dolarizadas de la regin, donde los agregados han crecido a tasas cercanas al 10%, y las economas del Caribe de habla inglesa, que exhiben tasas de crecimiento del agregado monetario M1 levemente superiores al 10%.

Grfico II.17 Pases sin esquemas de metas de inflacin: crecimiento diferenciado de los agregados monetarios
50

(Variacin interanual del agregado monetario M1, en porcentajes)

40

30

20

10

-10

Ene

Oct

Jul

Ene

Oct

Jul

Ene

Oct

Jul

Ene

Oct

Jul

Ene

Oct

Jul

Ene

Oct

Jul

Ene

Abr

Abr

Abr

Abr

Abr

Abr

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

El Caribe de habla inglesa Centroamrica a

Amrica del Sur b Economas dolarizadas c

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Se incluyen Costa Rica, Hait, Honduras y Nicaragua. b Se incluyen la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Paraguay, el Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de). c Ecuador, El Salvador y Panam.

Abr

37

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

15. El crecimiento de las reservas internacionales se desaceler en varios pases de la regin

Se produjo una cada o una desaceleracin del crecimiento de las reservas internacionales de las economas de la regin ms integradas a los mercados financieros internacionales. En el Brasil y Chile, se han producido pequeas cadas de las reservas al comparar los niveles de julio de 2013 y diciembre de 2012. En ese mismo perodo, las reservas internacionales se incrementaron en Colombia, Mxico y el Per. En Mxico y el Brasil, se registraron reducciones de las reservas internacionales despus del anuncio del posible fin de los estmulos monetarios por parte de las autoridades monetarias de los Estados Unidos En otras economas de la regin se produjeron aumentos de las reservas internacionales, especialmente en algunos pases centroamericanos que no tienen regmenes de metas de inflacin (como resultado del aumento en Costa Rica, en particular) y en Hait. Al mismo tiempo, hubo una reduccin de las reservas internacionales en la Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de) y en varios pases del Caribe (las Bahamas, Barbados, Jamaica, Suriname y Guyana), donde se registraron contracciones que en algunos casos fueron superiores al 10%. La gestin de las reservas internacionales fue complementada con otras medidas para reducir la volatilidad cambiaria, incluidos la introduccin de mecanismos de venta con pacto de recompra de dlares de los Estados Unidos, a fin de facilitar la proteccin ante fluctuaciones del tipo de cambio y garantas de acceso a niveles adecuados de liquidez de divisas para el normal funcionamiento de la economa (Brasil), arreglos monetarios para atender las demandas de divisas con fines de facilitar el comercio bilateral (Brasil y Chile), uso activo de tasas de encaje y regulaciones del crdito en moneda extranjera para favorecer el crdito en moneda nacional (Per) e intervenciones (compras de divisas) en los mercados cambiarios (Costa Rica y Colombia).

Grfico II.18 Variacin interanual de las reservas internacionales, 2010-2013

(En porcentajes)
70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago

-30

2010

2011

2012

2013

Argentina y Venezuela (Rep. Bol. de) Pases con metas de inflacin a Otros pases de Centroamrica b

Economas dolarizadas c El Caribe Otros pases de Amrica del Sur d

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales. a Se incluyen el Brasil, Chile, Colombia, Mxico, el Per, Guatemala y la Repblica Dominicana. b Se incluyen Costa Rica, Hait, Honduras y Nicaragua. c Ecuador, El Salvador y Panam. d Se incluyen Bolivia (Estado Plurinacional de), el Paraguay y el Uruguay.

38

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

16. La volatilidad financiera mundial ha dado lugar al aumento del riesgo pas en varios pases de Amrica Latina y el Caribe

Sem 2 2009 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

La evolucin de las primas de riesgo de la regin ha estado, en general, determinada en gran medida por los eventos en los mercados financieros mundiales. En 2011, y hasta el anuncio de una nueva poltica por parte del Banco Central Europeo, las primas de riesgo aumentaron debido a la incertidumbre en torno a la crisis en pases de la zona del euro. A partir de ese anuncio, las primas exhibieron una tendencia a la reduccin, que se interrumpi a raz del anuncio por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos sobre el posible trmino de los programas de estmulo monetario. As, desde mayo de 2013 la mayora de las primas riesgo de los pases emergentes, incluidos los pases de la regin, se han elevado significativamente. Ello refleja las expectativas de encarecimiento futuro de los recursos externos y, por tanto, afecta ms a aquellos pases cuyo financiamiento depende en forma importante de tales recursos.

Grfico II.19 Indicadores de riesgo en la regin: canje de riesgo de incumplimiento de crdito a cinco aos, segundo semestre de 2009-agosto de 2013
(ndice de primas)
250

200

150

100

50

Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

2010

2011

2012

Brasil

Chile

Colombia

Mxico

Panam

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago

2013

Per

39

Captulo III

Los desafos de Amrica Latina y el Caribe ante la actual coyuntura econmica internacional

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

1. El desafo de controlar la inflacin

A pesar de la volatilidad financiera, las presiones inflacionarias tienden a ser menores (con excepciones), aunque se han agudizado los dilemas de la poltica monetaria en algunos pases.

En el segundo semestre de 2013, la mediana de las tasas de inflacin muestra un ligero incremento con relacin a los meses previos. No obstante, se observan diferencias importantes entre pases. Este comportamiento al alza es ms notorio en Centroamrica y Mxico que en Amrica del Sur. La Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de) se mantienen como las dos economas de la regin que registran tasas de inflacin de dos dgitos. El repunte de las medianas de las tasas de inflacin en los ltimos meses se debe principalmente a la mayor alza de los precios de los alimentos, resultado de fenmenos puntuales que han afectado la oferta local, y al alza de los precios internacionales de algunos productos. Dentro de estos se encuentran el maz, el trigo y la harina de soja, los que, pese a registrar disminuciones con relacin a los niveles del segundo semestre de 2012, muestran todava incrementos con relacin al primer semestre de ese ao. El aumento reciente de las tasas de inflacin se observa tambin cuando se mide como promedio simple regional, lo que refleja la evolucin de un nmero limitado de pases. En los ltimos 12 meses hubo un incremento de la inflacin en el Brasil en comparacin con el promedio del resto de Amrica del Sur, pero luego se estabiliz y comenz a descender. El aumento significativo de la inflacin en el resto de Amrica del Sur en los ltimos meses responde al alza importante de este indicador en Venezuela (Repblica Bolivariana de). En algunos pases han cobrado importancia dilemas de la poltica monetaria ante alzas de las tasas de inflacin en contextos de desaceleracin del crecimiento y de mayor volatilidad (especialmente depreciacin) cambiaria.

Grfico III.1 Amrica Latina y el Caribe: mediana de las tasas de inflacin en 12 meses, enero de 2009-julio de 2013
(En porcentajes)
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Ene Jul Jul Jul Jul May Sep Nov Ene May Sep Nov Ene May Sep Nov Ene May Sep Nov Ene May Mar Mar Mar Mar Mar Jul -1

2009

2010

2011

2012

2013

Centroamrica (incluida Rep. Dominicana) y Mxico Amrica Latina y el Caribe

Amrica del Sur El Caribe

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Grfico III.2 Amrica Latina y el Caribe: tasas de inflacin (promedio simple) en 12 meses, enero de 2009-julio de 2013
(En porcentajes)
14 12 10 8 6 4 2 0 -2

Ene

May

Jul

Sep

Nov

Jul

Jul

Jul

Ene

May

Sep

Nov

Ene

May

Sep

Nov

Ene

May

Sep

Nov

Ene

2009

2010

2011

2012

2013

Centroamrica (incluida Rep. Dominicana) Resto de Amrica del Sur

Brasil Mxico

El Caribe

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

May

Mar

Mar

Mar

Mar

Mar

Jul

43

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2. El desafo de asegurar una recuperacin sostenida del crecimiento

Ya en el segundo trimestre de 2013 se observa una recuperacin parcial del crecimiento.

En el primer semestre de 2013 Amrica Latina y el Caribe creci a una tasa cercana al 2,5% en comparacin con igual perodo de 2012. En un contexto de paulatina desaceleracin de las economas de la regin, en el segundo trimestre de 2013 se apreci un repunte de la economa regional en comparacin con los resultados del primer trimestre. Esta alza estuvo impulsada por el crecimiento de la inversin, apoyada en buena medida en el sector de la construccin, y la recuperacin parcial de los volmenes exportados de bienes y servicios en varios pases.

Grfico III.3 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto trimestral, 2010-segundo trimestre de 2013
(Variacin interanual en porcentajes, sobre la base de dlares constantes de 2005)
8 7 6 5 4 3 2 1 0

Trim 4

Trim 3

Trim 4

Trim 3

Trim 1

Trim 2

2010

Trim 4

Trim 1

Trim 2

2011

Trim 1

Trim 2

2012

Trim 3

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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Trim 1

2013

Trim 2

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

Pero la recuperacin del crecimiento es desigual.

No obstante el repunte de la tasa de crecimiento en el segundo trimestre de 2013, en varios pases el promedio de este indicador en el primer semestre del ao muestra tasas inferiores a las observadas a lo largo de 2012. Ejemplos de lo anterior son algunas economas de Centroamrica, Chile, Mxico y el Per.

Por su parte, el Brasil y las economas exportadoras de productos agropecuarios de Amrica del Sur presentan un mayor ritmo de crecimiento en comparacin con los registros de 2012.

Grfico III.4 Amrica Latina y el Caribe: producto interno bruto trimestral, 2010-segundo trimestre de 2013
14 12 10 8 8 6 4 2 0 -2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 1 Trim 3 Trim 2 Trim 2 6 4 2 0 14 12 10

(Variacin interanual en porcentajes, sobre la base de las monedas nacionales respectivas a precios constantes)

Trim 1 Trim 1

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 4

Trim 1

Trim 1

Trim 2

2010

2011

2012

2013

2010

Trim 3

Trim 2

2011

Trim 3

2012

Trim 4

2013

Argentina
12

Brasil

Uruguay
8

Panam

Rep. Dominicana

Mxico

10

8 4 6 2 4 0

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 1

Trim 3

Trim 2

Trim 2

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

2010

2011

2012

2013

2010

2011

2012

2013

Chile

Per

Bolivia (Est. Plur. de)

Panam

Amrica del Sur a

Centroamrica (incluida Rep. Dominicana) a

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimacin. Corresponde al promedio simple de las tasas de variacin del PIB de los pases incorporados en cada subregin.

Trim 2

-2

Trim 2

Trim 3

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Esta recuperacin parcial ha sido impulsada tanto por las exportaciones de bienes y servicios como por la inversin (adems del consumo), en un contexto de desempeo mixto del sector manufacturero.

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

2012

2013

Consumo total Exportaciones de bienes y servicios PIB

Inversin Importaciones de bienes y servicios

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

Cuadro III.1 Amrica Latina (pases seleccionados): ndice de produccin industrial, 2012-segundo trimestre de 2013
(Variacin interanual en porcentajes)
Trim 1 2,3 5,3 -3,4 4,3 1,5 14,2 1,8 15,5 4,7 6,7 -0,7 -4,5 2,2 Trim 2 -3,3 5,8 -4,7 4,1 0,4 12,0 1,7 8,2 3,6 0,7 0,2 4,3 1,8 2012 Argentina Bolivia (Estado Plurinacional de) Brasil Chile Colombia Costa Rica El Salvador Honduras Mxico Nicaragua Per Uruguay Venezuela (Repblica Bolivariana de) Trim 3 -2,5 4,4 -2,4 1,4 0,1 -0,3 1,5 6,1 3,8 1,7 3,6 8,8 2,5 Trim 4 -0,9 3,8 -0,4 4,2 -2,0 2,7 1,1 3,7 2,5 2,2 2,7 15,5 0,9 Trim 1 -1,3 4,6 0,0 0,5 -6,2 -4,7 0,6 3,4 -1,4 -2,3 -0,1 8,8 -4,1 2013 Trim 2 3,6 6,8 5,1 -1,0 0,1 3,3 0,4 1,8 1,6 5,2 3,1 2,8 7,2

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifrasoficiales.

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Trim 2

El aumento de la tasa de crecimiento del PIB regional respondi a la recuperacin del volumen exportado de bienes y servicios (que haba anotado una cada en el primer trimestre del ao) y un alza en la inversin. El consumo total, que fue el componente ms dinmico entre el segundo trimestre de 2012 y el primer trimestre de 2013, tuvo un crecimiento menor. Los ndices de produccin industrial de la regin mostraron un desempeo heterogneo en el primer semestre de 2013. En el segundo trimestre de 2013, varios pases mantuvieron tasas de variacin positivas en este sector, aunque en algunos casos se observ una desaceleracin del crecimiento. En otros, se registr una recuperacin de las cadas verificadas a lo largo de 2012 y en el primer trimestre de 2013. A la vez, en algunas economas se registran cadas o tasas de crecimiento muy bajas.

Grfico III.5 Amrica Latina: producto interno bruto y componentes de la demanda agregada, 2012-segundo trimestre de 2013
(Variacin trimestral en porcentajes, sobre la base de dlares constantes de 2005)
10 8 6 4 2 0 -2 -4

La coyuntura econmica internacional y sus consecuencias macroeconmicas para Amrica Latina y el Caribe

3. El desafo de evitar que la desaceleracin del empleo aumente y genere creciente desempleo

En el transcurso del primer semestre de 2013 continu la desaceleracin en la generacin de empleo, y en el segundo trimestre la tasa de ocupacin se ubic en un nivel similar al del mismo perodo de 2013. La desaceleracin simultnea de la incorporacin de personas previamente inactivas al mercado laboral atenu el impacto que tuvo en el desempleo el enfriamiento de la creacin de empleo, y aun en el segundo trimestre se observ una leve reduccin de la tasa de desempleo. En la comparacin del primer semestre en su conjunto, esta tasa baj del 6,7% en 2012 al 6,6% en 2013. El estancamiento de la tasa de ocupacin obedece al debilitamiento de la demanda laboral, ya que la generacin de empleo asalariado, especficamente de empleo asalariado formal, se desaceler. A pesar de ello, en la mayora de los pases el empleo asalariado sigue creciendo ms que el resto de las categoras, lo que refleja que la regin an no entr en una coyuntura de sobreoferta laboral, lo que tambin se observa por el hecho de que la tasa de desempleo (todava) no aumenta. Esta situacin se debe a los avances acumulados durante el ltimo decenio, en cuyo transcurso se gener una importante cantidad de empleos formales.

Grfico III.6 Amrica Latina (10 pases): tasa de ocupacin y tasa de desempleo, 2008-segundo trimestre de 2013
(Variacin interanual en puntos porcentuales)
1,5

1,0 Variacin interanual (en puntos porcentuales)

0,5

0,0

-0,5

-1,0

-1,5 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Tasa de ocupacin

Tasa de desempleo

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los pases.

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4. El desafo de asegurar un crecimiento de la masa salarial, con creciente empleo y productividad

Esta doble caracterstica de los mercados de trabajo desaceleracin de las mejoras laborales, pero sin que haya presiones significativas desde la oferta tambin se refleja en la evolucin de los salarios. En general, durante el primer semestre de 2013 los salarios medios nominales aumentaron a tasas similares a las de 2012. Sin embargo, en muchos pases los salarios reales crecieron menos que en el ao anterior debido, en la mayora de los casos (Brasil, Costa Rica, Panam y Uruguay), a un moderado repunte de la inflacin, siendo el caso extremo Venezuela (Repblica Bolivariana de), donde el salario real medio haba aumentado marcadamente en 2012, mientras la aceleracin de la inflacin en el primer semestre de 2013 incidi en una fuerte cada salarial posterior. En otros pases (Mxico y Nicaragua), la variacin interanual se mantuvo estable con respecto a 2012, pero a un nivel bajo. Las excepciones a estas pautas fueron Chile y Colombia, donde un menor ascenso de los precios al consumidor incidi en mayores aumentos del poder de compra de los salarios. Como resultado de una menor generacin de empleo y salarios que, en la regin en su conjunto, crecen levemente menos que en 2012, la masa salarial se estara expandiendo a tasas ms bajas, con lo cual este motor de la demanda interna y, por lo tanto, del crecimiento, se estara debilitando.

Grfico III.7 Amrica Latina (pases seleccionados): salarios medios reales del empleo formal, 2011-primer semestre de 2013
(Variacin interanual en porcentajes)
8 6 4 2 0 -2 -4 -6

Costa Rica

Nicaragua

Panam

Chile

Mxico

Uruguay

2011

2012

Primer semestre de 2013

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de informacin oficial de los pases.

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Venezuela (Rep. Bol. de)

Brasil

Colombia

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5. El desafo de impulsar el crecimiento con igualdad: pactos sociales para la inversin (y la productividad) con tres dimensiones
a) Marco institucional:

Consolidar o crear instancias de coordinacin para integrar el conjunto de polticas dirigidas a impulsar la inversin y favorecer la resolucin de conflictos de manera preventiva. Evitar el surgimiento de capacidad ociosa, desarrollar capacidades contracclicas para enfrentar choques oportunamente y prevenir crisis nacionales que desemboquen en perodos recesivos mediante el mantenimiento del equilibrio interno y externo sostenible en el tiempo. Favorecer la inversin en la diversificacin de los sectores transables. Impulsar la inversin en infraestructura. Capacitar a la mano de obra para facilitar el cambio estructural. Fortalecer la micro, pequea y mediana empresa para aumentar su productividad y fomentar su insercin competitiva en cadenas de valor. Asegurar la ccoordinacin con otras polticas (industrial, de innovacin y ambiental) para impulsar la inversin que asegure el cambio estructural.

Diagrama III.1 Tres dimensiones de un pacto social para la inversin dirigido a asegurar crecimiento con igualdad
Marco institucional: reglas claras y certeza

b) Polticas de corto plazo:

c) Polticas de largo plazo para el cambio estructural:

Polticas de corto plazo: estabilidad nominal y real Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL).

Polticas de largo plazo: sentido estratgico

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