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La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002*
Alejandro Torres G.**

Introduccin. I. La dinmica de los flujos de capital hacia los pases en desarrollo. II. Teora y evidencia sobre los determinantes de los flujos de capital. III. Hacia una nueva fase de entrada de capitales en Amrica Latina? Conclusiones. Anexos. Referencias.

Resumen
Los flujos de capital durante las ltimas tres dcadas han adquirido importancia paulatina en el escenario internacional, especialmente para las economas en desarrollo. Su dinmica cada vez es ms importante para explicar el comportamiento macroeconmico de estas, toda vez que permiten potenciar el crecimiento econmico, auque, simultneamente, pueden ocasionar desequilibrios macroeconmicos importantes en las economas receptoras. El objetivo del presente trabajo es evaluar el comportamiento de los flujos de capital hacia los pases en desarrollo, haciendo nfasis en las economas de Amrica Latina. Los resultados sealan cuatro caractersticas
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de los flujos: un comportamiento cclico durante el perodo de estudio, caracterizado por dos fases de auge y dos de contraccin; un aumento en la entrada de recursos durante la ltima dcada, tanto en trminos relativos como absolutos; un cambio en su composicin a favor de los flujos privados y una tendencia hacia su concentracin en las economas de mayores ingresos. Palabras clave: Flujos de capital, Amrica Latina, Pases en desarrollo, factores de atraccin, factores de expulsin.

Abstract
The flows of capital during last the three decades have acquired gradual importance

Este artculo es uno de los productos del proyecto de investigacin titulado Volatilidad de los flujos de capital y desempeo macroeconmico en Amrica Latina: 1980-2001, financiado por el Comit de Desarrollo de la Investigacin CODI de la Universidad de Antioquia. La primera parte de este trabajo fue desarrollada con base en el trabajo de grado para optar al titulo de Economista de la Universidad de Antioquia, realizado por el autor en conjunto con Sandra Liliana Moreno. Se agradecen los comentarios de Remberto Rhenals, Coordinador del proyecto, y de Sandra Liliana Moreno. Economista. Universidad de Antioquia. Estudiante de la Maestra en Economa y Asistente de investigacin del Centro de Investigaciones Econmicas CIE- de la Universidad de Antioquia. Correo electrnico: atorres@agustinianos.udea.edu.co

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in the international scene, specially for the developing economies. Its dynamics every time is more important to explain the macroeconomic behavior of these, every time they allow to harness the economic growth, although, simultaneously, can cause important macroeconomic imbalances in the receiving economies. The objective of the present paper is to evaluate the behavior of the capital flows towards the developing countries, making emphasis in the economies of Latin America. The results indicate four characteristics of the flows: A cyclical behavior during the period of study, characterized by two phases of height and two of contraction; an increase in the entrance of resources during the last decade, as much in relative terms as absolute; a change in its composition in favor of the private flows and a tendency towards its concentration in the economies of greater income. Key words: Flows of capital, Latin America, developing Countries, factors of attraction, factors of expulsion.

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

Introduccin
En las ltimas dos dcadas, se ha registrado una integracin paulatina de los mercados de bienes y servicios mundiales en el marco de la globalizacin econmica, lo que debe traducirse, en teora, en una mejor asignacin de los recursos mundiales, la potenciacin del crecimiento y el desarrollo econmico y la disminucin de las desigualdades existentes entre los pases. Este fenmeno ha dado como resultado una creciente interdependencia entre el desempeo de las economas de los pases emergentes y la dinmica del mercado mundial.

Sin embargo, hablar de integracin adquiere una connotacin especial cuando se hace referencia a los mercados internacionales de capital. En los ltimos veinte aos, su integracin ha aumentado ostensiblemente y ms que en cualquier otro tipo de mercado, lo que los ha hecho ms amplios, lquidos, complejos y con una mayor gama de opciones de inversin. Esta alta integracin ha encontrado su explicacin, en gran parte, en los avances tecnolgicos en los campos de la informtica, redes de informacin y telecomunicaciones, adems de la progresiva desregulacin y liberalizacin de los mercados a nivel local, lo que ha terminado por aumentar la movilidad del capital entre pases y regiones. Tal situacin ha hecho que los inversionistas internacionales hayan encontrado nuevos destinos para sus inversiones, resaltndose la entrada de grandes montos de inversin en los pases en desarrollo, especialmente en la dcada de 1990, los cuales se encontraban prcticamente excluidos de los mercados internacionales antes de la dcada de 1970, o apenas si eran considerados como destinos de inversin de manera marginal y en casos excepcionales. Amrica Latina no ha sido ajena a este fenmeno. Uno de los hechos ms destacables de la dcada de 1990, en trminos econmicos para la regin, fue el reingreso de las corrientes de capital extranjero, interrumpidas desde principios de los aos ochenta despus de iniciarse la crisis de la deuda externa. Esta nueva fase de entrada de capitales fue incluso mayor a la ocurrida entre los aos 1970-1981, ya que mientras en este perodo los flujos netos agregados alcanzaron un promedio de 3,3% del

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PIB anual, en el perodo 1990-1998, estos alcanzaron un promedio del 4,2% del PIB anual. Sin embargo, pese al dinamismo experimentado en este segundo perodo, actualmente los flujos de capital hacia los pases en desarrollo, incluyendo Amrica Latina, se encuentran de nuevo en niveles muy bajos, situacin ocasionada por mltiples factores los cuales se sealarn a lo largo de este trabajo, lo que ha limitado las posibilidades de financiamiento internacional en estos pases y ha alterado su escenario macroeconmico general. Y es que, en efecto, la dinmica de los flujos internacionales de capital cada vez se encuentra ms relacionada con el desempeo de los pases en desarrollo. La mayor disponibilidad de recursos externos permite a los agentes nacionales responder de manera ms adecuada ante choques de distintas caractersticas facilitando la suavizacin intertemporal del consumo y la diversificacin del riesgo. As mismo, permite complementar el ahorro interno por medio de la movilizacin del ahorro desde los pases exportadores de capital, lo que posibilita el aumento del acervo de capital en la economa receptora (Calvo, Leiderman y Reinhart, 1994). Esto ha hecho que, como varios estudios sealan, el ciclo econmico de las economas en desarrollo se encuentre cada vez ms relacionado con la dinmica de los flujos de capital (Gavin y Hausman, 1996), tal como ha ocurrido en las ltimas dcadas en Amrica Latina: altas entradas de capital en la dcada de 1970 junto con un comportamiento favorable en trminos de crecimiento econmico; suspensin del financiamiento externo en la dcada de

1980 a la par de una disminucin sin precedentes en materia de crecimiento y, para la dcada de 1990, reanudacin de los flujos de capital acompaado de mayores niveles de crecimiento econmico. Pero la entrada de capitales no solo genera efectos favorables sobre las economas receptoras. En general, pueden sealarse tres riesgos macroeconmicos a los que los pases receptores pueden verse enfrentados: desajustes externos severos en las fases expansivas, vulnerabilidad del sistema financiero y ajustes drsticos en las fases de salida de los capitales (Held y Szalachman, 1997). Con relacin al primero, las entradas de capital usualmente traen consigo altos dficit en cuenta corriente, adems de fuertes apreciaciones cambiarias (tanto nominales como reales) que pueden situar el tipo de cambio por fuera de su senda de equilibrio de manera prolongada. Adicionalmente, dependiendo de los tipos de flujos percibidos, la situacin de la economa interna y el rgimen cambiario, las entradas de capital pueden generar aumentos en la volatilidad del producto (cuando las entradas son en su mayora capitales financieros de corto plazo), presiones inflacionarias va demanda, principalmente si las economas se encuentran cerca de su producto potencial al momento de las entradas, as como disminuciones significativas en el valor de las exportaciones. En segundo lugar, las entradas de capital pueden comprometer el desempeo del sistema financiero domestico, ya que pueden ocasionar booms de crdito, dirigidos bsicamente hacia el consumo y a sectores de baja productividad, as como

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generar burbujas de precios en los mercados de activos y bienes raz, dejando seriamente comprometido el sistema una vez los capitales se reviertan. Finalmente, si las entradas pueden trastornar el escenario macroeconmico, las salidas pueden terminar por colapsar las economas receptoras. En efecto, la reversin sbita de tales flujos, explicada tanto por el deterioro de los fundamentales macroeconmicos, como por los denominados comportamientos de manada y los efectos de contagio, sumado a la incapacidad de las autoridades para responder ante esta situacin, puede sumergir a las economas en grandes recesiones, altas devaluaciones de sus monedas, quiebra de empresas, aumento del desempleo y, en el peor de los casos, crisis financieras tales como las ocurridas en Mxico (1994), los pases del sudeste asitico (1997), Rusia (1998), Brasil (1999) y Argentina (2001), entre otras. Esta creciente dependencia entre el comportamiento de los flujos de capital y el desempeo econmico en Amrica Latina y, en general, en los pases en desarrollo, ha despertado nuevamente el inters de los investigadores por conocer ms sobre la dinmica de los flujos de capital, sus determinantes y las alternativas de poltica existentes que permitan aprovecharlos de la mejor manera posible. El objetivo de este trabajo, entonces, es analizar la dinmica y principales caractersticas de los flujos de capital que han ingresado a las economas de Amrica Latina entre 1970 y 2002,1

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tratando de establecer los factores que permiten explicar su comportamiento desde una perspectiva macroeconmica de largo plazo. Para dar cuenta de este objetivo, el trabajo ha sido dividido en tres partes, adems de esta introduccin. En la primera seccin se presenta la evolucin de los flujos de capital en las economas en desarrollo, haciendo nfasis especial en el caso de Amrica Latina; a continuacin se presentarn los desarrollos tericos y empricos ms aceptados en la literatura sobre los determinantes de los flujos de capital, mientras en la tercera se analizar de manera breve la posibilidad de que las economas de la regin se encuentren ad portas de una nueva entrada masiva de capitales. Finamente se presentarn algunas consideraciones y conclusiones sobre el tema.

I. La dinmica de los flujos de capital hacia los pases en desarrollo

Siguiendo la metodologa del Banco Mundial, los flujos de capital pueden dividirse en dos tipos, dependiendo del origen de los recursos. El primer tipo de flujos son los oficiales, constituidos por prestamos de largo plazo realizados por agentes extranjeros tales como gobiernos, organismos multilaterales y el sector pblico en general, adems de las donaciones, entre las que se cuentan, por ejemplo, las realizadas por los pases industrializados y organizaciones multilaterales a los pases emergentes con el fin de promover el

Las cifras del Banco Mundial del Global Development Finance (2004) comprenden hasta este ao. Las posteriores son fragmentarias.

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crecimiento y el desarrollo econmico.2 La asignacin de estos recursos no necesariamente se realiza por medio del mercado, ya que puede derivarse de acuerdos entre las entidades involucradas. El segundo tipo de capitales son los privados, caracterizados por originarse en este sector de las economas extranjeras (bancos, empresas y ahorradores, por ejemplo), y estn conformados por prstamos de corto y largo plazo, flujos de portafolio e Inversin Extranjera Directa (IED).3 A diferencia de los primeros, estos recursos se gestionan a travs de los mercados, exceptuando algunos casos como donaciones de organismos no gubernamentales y asociaciones sin fines de lucro; sin embargo, estos representan una pequea proporcin del total. Ahora bien, al analizar los flujos de capital hacia los pases en desarrollo en las ltimas tres dcadas (1970-2002) pueden destacarse cuatro caractersticas importantes: en primer lugar, un comportamiento cclico, donde resultan claramente identificables perodos de altas entradas de capital (auges) a los cuales han seguido fases de fuertes salidas (contracciones); en segundo lugar, se evidencia un importante aumento en sus montos durante la ltima dcada, no solo en trminos absolutos, sino tambin relativos. En tercer lugar, un cambio sustancial en su composicin entre flujos oficiales y privados, disminuyendo la participacin de los primeros mientras aumen-

t la de los ltimos. Finalmente, se presenta una tendencia a la concentracin de estos en los pases de ingreso medio (medio-bajo y medio-alto), mientras que los pases de ingreso bajo pierden cada vez ms la capacidad para atraer capitales extranjeros (bsicamente privados). La primera caracterstica puede corroborarse en el grfico 1, donde se observa el comportamiento cclico de los flujos de capital, constituido por dos fases de auge, comprendidas entre 19701981 y 1990-1998, al igual que dos de contraccin, la primera entre 1982-1989 y la segunda iniciada en 1999 y que an no termina. Claramente se evidencia un aumento de los flujos de capital en la ltima fase de entrada (la segunda caracterstica), ya que mientras en el primer episodio alcanzaron una participacin en el PIB de 3,3% promedio anual, con un nivel mximo de 4,4% del PIB en 1981, en la segunda su participacin fue de 4,2% del PIB promedio anual, alcanzando un mximo de 5,4% del PIB en 1998, lo que representa un aumento de casi un punto porcentual en promedio entre ambos ciclos. En trminos absolutos, la situacin es igualmente clara, ya que mientras entre 1970 y 1981, los flujos netos agregados de capital alcanzaron los US$ 485.514 millones, en el perodo 1990-1998 sumaron US$ 1825.426 millones, casi cuatro veces ms que lo registrado en la anterior fase de auge (Cuadro 1. Anexo estadstico).

Los cifras sobre flujos oficiales, que se tratarn en este trabajo, no consideran ni los prestamos del Fondo Monetario Internacional (FMI) ni la cooperacin tcnica. Todas las cifras sobre flujos de capital hacen referencia a flujos netos y no incluyen la distribucin de beneficios o pagos del principal. Para ver la definicin exacta de cada una de las series y sus componentes, vase el anexo 1.

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Grfico 1. Flujos netos agregados de capital. 1970-2002 (Como porcentaje del PIB)
6.50 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

Auge

Contraccin

Auge

Contraccin

Pases en desarrollo

Amrica Latina

Fuente:

World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios.

El ciclo sealado se repite de igual forma para el caso de Amrica Latina (grafico 1), aunque difiere en magnitud, siendo tanto las fases de auge como las de contraccin ms pronunciadas en este caso. As, en el primer perodo de auge, los flujos externos netos alcanzaron el 4,0% del PIB regional promedio anual, presentndose su mximo en 1981 cuando registraron el equivalente a 5,6% del PIB. En el segundo perodo de auge, un poco ms intenso que el primero, stos alcanzaron un promedio de 4,3% del PIB promedio anual, con un mximo en 1998 de 6,9% del PIB. En el perodo 1982-1989, por su parte, los flujos hacia los pases en desarrollo disminuyeron hasta el 2,5% del PIB promedio anual, con un mnimo de 2,0% en 1989, mientras que para Amrica Latina alcanzaron el 2,0% del PIB promedio anual, con un mnimo de 0,9% del PIB en el mismo ao.

La explicacin de la dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina ha sido un tema recurrente en la literatura econmica, encontrndose consensos importantes. En el caso de la primera fase de entradas se destacan dos situaciones. Por un lado, el desarrollo y flexibilizacin de los mercados financieros internacionales (especialmente el mercado de euromonedas), que facilit el acceso y la fluidez de los capitales entre pases. Por otro lado, el alza de los precios internacionales del petrleo en 1973-1974 y 1977-1979, que permiti la acumulacin de grandes excedentes financieros de los pases de la Organizacin de Pases Productores de Petrleo (OPEP) en bancos comerciales alrededor del mundo, adems que gener un fenmeno de estanflacin generalizada en los pases industrializados y de la OCDE, hechos que instaron a la banca privada de las economas desarro-

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lladas a reorientar sus recursos hacia las economas en desarrollo. Sin embargo, las inconsistencias en las polticas econmicas internas, la acumulacin de desequilibrios macroeconmicos derivados en gran parte del exceso de capital extranjero en la regin y la reversin de los factores externos, antes favorables para el influjo de capitales, revirtieron de manera drstica la dinmica de los capitales, lo que gener un grave problema de liquidez e incapacidad de financiamiento externo para los pases, dndose as origen a la crisis de deuda de los ochenta. La crisis solo pudo ser superada desde 1989, despus de que se realizaron ingentes esfuerzos por parte de organismos multilaterales y la banca mundial para reprogramar la deuda externa de los pases ms endeudados, as como el otorgamiento de prstamos no voluntarios a algunos de estos. Pero, adems, los pases debieron orientar sus polticas hacia la generacin de supervit comerciales y la bsqueda del equilibrio en cuenta corriente, para lo cual debieron soportar tipos de cambio real excesivamente altos, problemas inflacionarios, aumentos en las tasas de inters, adems de que debieron realizar recortes severos en la inversin pblica con el fin de contrarrestar el dficit fiscal, situaciones que generaron una profunda recesin en la economa regional haciendo mucho ms adverso el ambiente domstico para la entrada de capitales internacionales (Ffrench-Davis y Griffith-Jones, 1995). A pesar del escepticismo por parte de la comunidad internacional, las corrientes internacionales de capital retornaron a la

regin desde principios de la dcada de 1990. La drstica cada en las tasas de inters internacionales, la recesin de las economas industrializadas (por ejemplo, Estados Unidos, Alemania, Japn y Francia), adems de la relajacin de las restricciones para la colocacin de ttulos soberanos en los mercados de Estados Unidos (Regla 144 y el Reglamento 5), as como en Japn y Suiza (Fresard y Martnez, 1999), entre otros, se constituyeron en los aspectos externos ms importantes para explicar esta nueva fase. Por su parte, los factores internos ms destacables fueron los procesos de liberalizacin financiera y comercial, la modernizacin del sistema financiero, las modificaciones en los regmenes cambiarios y el desempeo positivo, en trminos macroeconmicos, de las economas latinoamericanas en este perodo (crecimiento, inflacin, cuenta corriente, endeudamiento externo, entre otros). Adicionalmente, las polticas de privatizacin de las principales compaas estatales y las de repatriacin de capitales (realizadas por medio de amnistas y la posibilidad de denominar activos en moneda extranjera) de principios de la dcada generaron fuertes entradas va IED y flujos privados (Calvo, 1993 y Calvo, Leiderman, Reinhart 1994). Nuevamente, las grandes entradas de capital ocasionaron fuertes desequilibrios macroeconmicos en las principales economas receptoras, traducidos en booms de consumo y crdito, revaluacin, aumentos en el dficit en cuenta corriente y aumentos en la liquidez domstica, entre otros, los cuales terminaron por generar fenmenos de crisis financieras y

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suddens stops, comprometiendo el desempeo de las economas que los experimentaron4 adems de algunas otras de la regin por medio del efecto contagio. La crisis mexicana (1994), aunque no afect de manera drstica la entrada de capitales a la regin (Grfico 1), permiti evidenciar el riesgo en que se encontraban los pases receptores. Sin embargo, situaciones posteriores, como las crisis asitica (1997), rusa (1998) y brasilea (1999), agudizaron la percepcin de riesgo por parte de los inversionistas internacionales, interrumpindose nuevamente los flujos de capital hacia la regin a partir de 1998-1999, situacin favorecida, adems, por la recuperacin de las tasas de inters internacionales y el mejoramiento en el desempeo econmico de los pases industrializados. El comportamiento de los flujos de capital y sus distintos determinantes han dado origen a la tercera caracterstica, sealada anteriormente, y es el cambio en su composicin. En efecto, en la actualidad los flujos privados de capital han adquirido un gran protagonismo, en particular la IED, mientras que los flujos oficiales han venido perdiendo participacin desde principios de la dcada de 1990 hasta casi desaparecer

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

para el 2002 (Grfico 2). Sin embargo, la predominancia de los flujos privados depende en gran medida de la regin a la que se haga referencia. Como se aprecia en el Cuadro 1, en Europa y Asia Central (incluye los pases de la antigua Unin Sovitica), Asia Oriental y Pacfico y Amrica Latina, los flujos privados han predominado sobre los oficiales, con una participacin de 78,4%, 82,7% y 91,5% del total, respectivamente. Por el contrario, en las regiones de Medio Oriente y Norte de frica, Sur de Asia y el frica Sub-Sahara, la participacin de los flujos oficiales contina siendo mayor que la de los flujos privados, lo que muestra la dependencia de estas regiones de los prestamos de gobiernos y organismos multilaterales. La recomposicin de los flujos de capital se repite en el caso de Amrica Latina (Grfico 3). Mientras que en el perodo 1970-1982, los prestamos bancarios de corto y largo plazo, tanto privados como pblicos, fueron predominantes, seguidos por la IED, (Cuadro 2. Anexo), la crisis de deuda gener una recomposicin del endeudamiento regional, caracterizada por la disminucin del endeudamiento privado, a favor de un aumento en los flujos oficiales.

La importancia de los flujos de capital en el desempeo econmico (auge y recesin) de los pases latinoamericanos ha sido resaltada en varios estudios (Calvo, Leiderman y Reinhart, 1993; Calvo, Izquierdo y Talvi, 2003 y Crdenas y Barrera, 1997, por ejemplo).

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Grfico 2 Composicin de los flujos netos de capital hacia los pases en desarrollo, 1970-2002 (Participacin como porcentaje del total)
100% 80% 60% 40% 20% 0% 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

Flujos oficiales

Flujos privados (sin IED)

IED

Fuente:

World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios.

Cuadro 1 Composicin de los flujos de capital por regiones. 1970-2002 Amrica Europa y Asia Medio Sur de Asia frica Sub(Como porcentaje del total de los flujos) Sahara Latina Oriente y
Asia Oriental y Pacfico 17,2 13,9 3,3 82,8 54,4 14,2 14,2 100 Central Flujos oficiales netos 21,5 Prestamos de largo plazo 10,4 Donaciones 11,1 Flujos privados netos 78,5 Prestamos 38,3 Flujos de portafolio 6,4 Inversin Extranjera Directa 33,8 Flujos agregados netos 100 8,4 6,2 2,3 91,6 38,3 8,7 44,6 100 Norte de frica 57,8 22,9 34,9 42,2 20,7 3,1 18,4 100 57,0 35,9 21,1 43,0 19,8 10,3 12,8 100 68,4 27,1 41,3 31,6 9,0 4,2 18,3 100

Fuente: World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios.

En la dcada de 1990, sin embargo, los flujos privados de capital presentaron una fuerte recuperacin, en tanto que los oficiales registraron una participacin cada vez menor en el total. Este hecho se explica, bsicamente, por el aumento en la participacin de la IED, as como por la entrada de fuertes sumas de capital va

inversin en portafolio (flujos prcticamente inexistentes en los perodos anteriores). Finalmente, el perodo 1999-2002 evidencia una disminucin en los flujos netos agregados superior al 50% con relacin al perodo de entradas, originada en la disminucin del endeudamiento privado y la salida de los flujos de portafolio.

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Grfico 3 Amrica Latina. Composicin de los flujos de capital, 1970-2002 (Como porcentaje del total)
100% 80% 60% 40% 20%
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

0%

Flujos oficiales

Flujos privados sin IED

IED

Fuente:

World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

La cuarta y ltima caracterstica a considerar es la concentracin de los flujos de capital. El cuadro 1 del anexo presenta la distribucin de los flujos de capital hacia las economas en desarrollo, tomando en cuenta su nivel de ingreso. La muestra est conformada por 46 pases de bajos ingresos, 31 de ingreso medio-bajo y 16 de ingreso medio-alto. Como puede apreciarse, los flujos privados de capital se han dirigido principalmente hacia las economas de ingreso medio-alto, ya que las 16 economas consideradas en este rango obtuvieron entre el 35% y el 38% de los flujos totales en cada una de las fases (exceptuando la fase de salida 19811989). Las economas de ingreso mediobajo (31 en total), por su parte, captaron entre el 47% y el 58% de los flujos totales, mostrando un aumento considerable en su captacin en el perodo 19992002. Por el contrario, las cifras demuestran que las economas de bajos ingresos cada vez poseen menos capacidad para obtener financiamiento externo. En efecto,

exceptuando el perodo 1982-1989, los pases de bajos ingresos cada vez participan en una menor proporcin en la captacin de flujos privados de capital (14,5% del total en 1970-1982 y 3,0% en 1999-2002). Tales economas slo se ven favorecidas en el caso de los flujos oficiales, pues son estas las principales receptoras de este tipo de capitales (49% en 1970-1982 y 63% en 1999-2002). Con el fin de verificar lo anterior, se presenta un ndice de concentracin (C) de los flujos de capital oficiales y privados (Cuadro 2). Este se construy para cada grupo de pases considerando el cociente entre los flujos de capital percibidos por el grupo sobre el total de los flujos y el cociente entre el PIB del grupo y el PIB total del conjunto de pases en desarrollo o de Amrica Latina, segn el caso, as:
Flujos captados por grupo Flujos totales C= PIB grupo PIB total

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Cuadro 2 Coeficientes de concentracin de los flujos de capital, 1970-2002

Pases en desarrollo Flujos oficiales Bajos ingresos Medio bajos ingresos Medio altos ingresos Flujos privados Bajos ingresos Medio bajos ingresos Medio altos ingresos Amrica Latina Flujos oficiales Bajos ingresos Medio bajos ingresos Medio altos ingresos Flujos privados Bajos ingresos Medio bajos ingresos Medio altos ingresos 1970-1989 1990-2002 1970-2002 2,15 0,74 0,36 0,72 0,88 1,63 3,13 0,64 0,35 0,42 0,97 1,47 2,71 0,68 0,34 0,48 0,96 1,53

1970-1989 1990-2002 1970-2002 15,03 1,24 0,60 0,45 0,95 1,06 59,28 1,11 0,53 0,61 0,92 1,08 31,40 1,20 0,57 0,51 0,92 1,08

Fuente:

World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

De esta forma, si el ndice es mayor a uno, por ejemplo, los pases del grupo poseen una mayor participacin en flujos de capital que en el PIB total, indicando entonces una concentracin de stos. El ndice se calcul considerando un ciclo completo de entradas y salidas de capital, cubriendo entonces los perodos 19701989 y 1990-2002, as como el perodo completo, esto con el fin de considerar su evolucin entre ambos ciclos. Los resultados ratifican la tendencia hacia la concentracin de los flujos de capital privados en las economas de mayores ingresos, principalmente en el conjunto de los pases en desarrollo. El ndice para el perodo completo, seala a los pases de ingreso medio-alto como aquellos que poseen una mayor concentracin de flujos privados (1,53), mientras el caso contrario se presenta para los pases de ingresos bajos (0,48). La situacin para este

rango de pases se agrava al considerar la evolucin entre ambos ciclos, ya que perdieron participacin en los flujos privados en el segundo ciclo, pasando de 0,72 a 0,42. Lo opuesto sucede en el caso de los pases de ingreso medio-bajo, ya que aumentaron su participacin en el segundo ciclo, pasando de 0,88 en el perodo 1970-1989 a 0,97 entre 19902002. Otro aspecto claro es el tipo de flujos percibido por los diferentes grupos de pases. Como se observa, los flujos oficiales se han concentrado bsicamente en las economas de bajos ingresos (2,71 para el perodo completo), aumentando su participacin en el segundo ciclo, seguidas por las economas de ingreso medio-bajo y medio-alto, respectivamente. Esta situacin, sumada a las consideraciones anteriores, demuestran el carcter redistributivo de este tipo de flujos.

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En el caso de Amrica Latina, se observa una tendencia similar, aunque ms dbil, debido posiblemente a lo restringido de la muestra en el caso de los pases de bajos ingresos. El cuadro 3 del anexo estadstico, presenta la orientacin de los distintos tipos de capitales tomando en cuenta el nivel de ingreso de los pases receptores. La muestra incluye 2 pases de ingreso bajo (Hait y Nicaragua), 12 pases de ingreso medio-bajo y 12 de ingreso medio-alto. La concentracin desde esta perspectiva no se presenta de manera tan clara como en el caso mundial, ya que, omitiendo los pases de bajos ingresos, los cuales representan una parte limitada de la muestra, en los perodos anteriores a 1990 la participacin de los distintos niveles de ingresos en los flujos netos totales ha sido relativamente igual, con ligeras variaciones. Slo en el perodo 1990-1998 se present una divergencia considerable en trminos de captacin, ya que mientras los pases de ingreso medio-bajo obtuvieron el 42% del total de los flujos, los de medio-alto captaron el 57% del total. Sin embargo, al considerar las entradas de capital de cada pas por separado, la situacin cambia sustancialmente. Como se aprecia en el cuadro 4 del anexo, durante el perodo en consideracin, la mayor parte de los capitales se han dirigido hacia un grupo selecto de pases, entre los que se cuentan Brasil (ingreso medio-bajo), Mxico y Argentina (los dos de ingreso medio-alto), quienes en todas las fases han ocupado los tres primeros lugares en trminos de captacin, en su respectivo orden, y en conjunto obtienen ms del 60%
5

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

de los flujos hacia la regin. Los puestos siguientes son ocupados por Chile, Venezuela y Colombia, en distinto orden, segn el perodo analizado. El ndice de concentracin en el caso de Amrica Latina (Cuadro 2) muestra cmo en todos los perodos considerados, los flujos privados se concentraron en las economas de ingreso medio-alto, contrario a lo ocurrido en los pases de ingreso bajo. Sin embargo, la situacin para estas economas mejor entre ambos ciclos aumentando su captacin, mientras para los otros grupos la situacin permaneci relativamente estable. Nuevamente, los flujos oficiales son percibidos en su mayora por las economas de ingresos bajos, las cuales presentan un ndice de concentracin excepcionalmente alto (31,4 para el perodo completo),5 mientras los pases de ingreso medio-alto poseen una baja participacin en este tipo de flujos, evidenciado por su bajo ndice de concentracin. La dinmica de los flujos de capital en trminos de composicin y concentracin, sealadas anteriormente, plantea serios interrogantes. Por un lado, la predominancia paulatina que han adquirido los flujos privados, especialmente los flujos de portafolio, puede implicar un aumento en la volatilidad de los flujos de capital ya que estos pueden entrar y salir de los pases con relativa facilidad (exceptuando la IED), caracterstica que ha sido asociada a su vez con una mayor inestabilidad macroeconmica en los pases receptores, dado que las variaciones sbitas en los flujos externos pueden terminar por

La extraordinariamente alta participacin de estos pases (Hait y Nicaragua) se explica por las circunstancias especiales que registraron en el perodo analizado.

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

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afectar la dinmica de variables agregadas como la tasa de inters, el tipo de cambio y el crecimiento econmico. Si a lo anterior se suma que este tipo de flujos se concentra de manera importante en un pequeo grupo de economas (las de mayores ingresos), el riesgo de que stas enfrenten desequilibrios macroeconmicos y crisis financieras aumenta de manera importante, lo que implica altos costos, no solo para los pases que las enfrentan, sino adems para la comunidad internacional, ya que en los casos recientes de crisis financieras los organismos multilaterales han debido realizar fuertes prstamos de rescate a los pases afectados.6 Pero, lo ms preocupante quizs, est relacionado con las posibilidades reales de crecimiento y desarrollo para las economas ms pobres va financiamiento externo. La predominancia de los flujos oficiales de capital en estos pases, los cuales cada vez son menores a nivel mundial, sumado a su baja participacin en los flujos privados de capital, evidencia la incapacidad de estas economas para atraer recursos externos va mercado, lo cual pone en duda los beneficios de la integracin financiera como motor del crecimiento econmico y mecanismo para cerrar las brechas entre pases ricos y pobres, mientras obliga a pensar en formas alternativas para que estas economas logren integrarse de manera favorable en el nuevo escenario financiero y econmico mundial.
6

II. Teora y evidencia sobre los determinantes de los flujos de capital

Si bien en la seccin anterior se hizo referencia a algunos de los principales determinantes de los flujos de capital hacia Amrica Latina en el periodo de estudio, resulta conveniente analizar de manera ms detallada lo que la literatura, tanto terica como emprica, considera como las principales variables al momento de explicar las entradas o salidas de capital hacia los pases. En general, la literatura econmica sobre los movimientos internacionales de capital se ha desarrollado tratando de identificar las condiciones generales que caracterizan a las economas receptoras de capital, tales como la situacin macroeconmica, caractersticas estructurales y aspectos de poltica. Si bien este no es el nico enfoque que se ha utilizado para comprender este fenmeno,7 puede afirmarse que es el ms aceptado y el de mayor corroboracin emprica. La primera consideracin bajo este enfoque, es que los inversionistas internacionales reaccionan a las diferencias de rentabilidades entre diferentes pases. Esta situacin se captura por medio de la denominada condicin de paridad descubierta de la tasa de inters, que relaciona la tasa de inters domstica y la tasa de inters externa, con el fin de determinar

Como ejemplo de esto, pueden citarse los prstamos de rescate que el Fondo Monetario Internacional ha realizado a pases como Indonesia, Corea, Tailandia, Rusia, Brasil y Mxico, en la segunda mitad de la dcada de 1990 (Ocampo, 1999), adems de los que otorgaron a Argentina en aos recientes. Un enfoque alternativo se fundamenta en la consideracin de factores asociados con la teora de la firma y la organizacin industrial, as como la evaluacin de la disponibilidad de materias primas y recursos naturales en los pases receptores, entre otros criterios. Para un ejemplo, vase Woodward y Rolfe, 1993.

96
en qu lugar existe una mayor rentabilidad de las inversiones. En trminos formales, si suponemos que dos activos de distintos pases otorgan la misma tasa de rendimiento, puede escribirse:

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

(1 + i ) =
Donde:

1 Et

1 + i * E te+1

)( )

en un lapso no muy amplio de tiempo (dependiendo del nivel de integracin de los mercados y la magnitud del desajuste), las diferencias de rentabilidad sern corregidas por los excesos de oferta o demanda de activos, retornando el mercado a una situacin de equilibrio. Lo anterior es valido bajo el supuesto de que los activos de los distintos pases son sustitutos perfectos, sin embargo, cuando esto no se cumple, la condicin de paridad debe considerar las diferencias en la percepcin de riesgo por parte de los inversionistas ante los diferentes activos, por lo que debe incluirse una prima de riesgo sobre el rendimiento de los activos. La inclusin de tal modificacin da pie a la condicin de paridad cubierta de la tasa de inters, la cual puede escribirse como:

(1)

i = tasa de inters domstica i*= tasa de inters externa E t = Devaluacin en el perodo t Ete = Devaluacin esperada en el perodo t+1 Realizando algunas manipulaciones algebraicas, la expresin anterior puede aproximarse a la siguiente:

i = i * + E e +
Donde es la prima de riesgo, cuyo valor estar asociado con el grado de aversin al riesgo del inversionista. As, si >0, el retorno sobre el activo domstico ser mayor que el retorno sobre el activo externo, lo que implicar un mayor rendimiento de los activos domsticos, ya que se percibe un mayor riesgo-pas en estos. Pero ms all de la simple diferencia en los rendimientos, la literatura reconoce otra serie de factores que afectan la dinmica de los capitales. En un trabajo pionero, Calvo, Leiderman y Reinhart (1993) distinguen, adems, dos tipos de variables que afectan los flujos de capital: los factores de atraccin o Pull, asociados a la existencia de condiciones favorables en la economa receptora tales como programas exitosos de estabilizacin de pre-

i = i * + E e

(2)

Donde: E e = Devaluacin esperada o expectativas de devaluacin De esta forma, los movimientos de capitales entre pases se originan cuando se rompe esta condicin, originndose diferenciales de rentabilidad entre los activos, ocasionadas por fluctuaciones en las tasas de inters (domstica o externa) o cambios en las expectativas de devaluacin, lo que induce a los inversionistas a adquirir activos en los pases donde los rendimientos son mayores. Bajo el supuesto de movilidad perfecta de capitales, la recomposicin de los portafolios por parte de los agentes actuar como condicin de arbitraje en los mercados financieros internacionales, con lo cual,

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

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cios, poltica fiscal sostenible, mejoras en la capacidad de pago, liberalizacin comercial y de la cuenta de capitales, polticas que incrementan en forma creble la tasa de rentabilidad de los proyectos de inversin interna (exenciones tributarias y canjes de deuda por capital, por ejemplo) y, en general, todas aquellas que procuran una mayor estabilidad macroeconmica. Por otro lado, consideran los factores Push o de expulsin, asociados con las condiciones imperantes en los mercados internacionales, especialmente en los pases industrializados, entre las cuales se destacan el desempeo de la tasa de inters externa y el comportamiento de la actividad econmica. Una vez reconocida la importancia de estas variables en las dinmicas de los movimientos de capital, la literatura emprica ha tratado de determinar qu tipo de variables son ms importantes (las push o las pull), ya que esto permitira determinar la estabilidad y continuidad de los flujos hacia las economas receptoras. Si bien se han realizado diversos trabajos, utilizando informacin estadstica diversa y diferentes mtodos economtricos, los resultados obtenidos no resultan ser concluyentes. Un primer grupo de trabajos destaca la importancia de los factores de expulsin como los principales determinantes de los flujos de capital, entre los cuales se destacan los estudios de Fernndez-Arias (1996) y Fernndez-Arias y Montiel (1995), los cuales consideran distintos pases y periodos de tiempo, tratando de establecer los factores ms importantes en la atraccin de flujos privados de capital. Las conclusiones obtenidas sea-

lan la tasa de inters de Estados unidos (proxy de la tasa de inters internacional) como una de las variables ms significativas para explicar dichos capitales. Por su parte, Frankel y Okongwu (1996), realiza un anlisis sobre los determinantes de los flujos de portafolio en seis economas latinoamericanas y asiticas en el perodo 1987-1994, las conclusiones apoyan la importancia de los factores push, ya que nuevamente la tasa de inters de Estados Unidos determina la dinmica de los flujos de capital. Pero no todos los trabajos realizados apoyan esta hiptesis. Hernndez y Rudolph (1997) y Corbo y Hernndez (1999), usando series anuales y tcnicas de datos de panel y series de tiempo para examinar diferentes episodios de entradas de capital en los pases en desarrollo, encontraron que en el mediano y largo plazo los flujos de capital son menos sensibles a cambios en la economa mundial que a modificaciones en las condiciones macroeconmicas de los pases receptores: las tasas de ahorro e inversin domsticas, el crecimiento del PIB y los trminos de intercambio tienen efectos positivos sobre los flujos de capital, mientras que la incertidumbre macroeconmica y el grado de endeudamiento externo tienen una influencia negativa. Agnor, Diwan y Al-Kibbi (2000) realizan un estudio similar para los pases del Medio Oriente y el Norte de frica (MENA por sus siglas en ingls), encontrando que factores internos, como la tasa de crecimiento del PIB per cpita, el grado de apertura de la economa, la estabilidad en la tasa de cambio y la formacin bruta de capital, son importantes en la dinmica de los movimientos de capital hacia

98
estas economas. Adicionalmente, destacan la tasa de inters internacional (LIBOR) y la estabilidad poltica como factores que explican tambin estos movimientos. Finalmente, Chuhan, Claessens y Mamingi (1998), muestran que ambos factores (expulsin y atraccin) son determinantes en el caso de las economas de Amrica Latina, mientras que los factores de atraccin poseen mayor importancia al considerar las economas asiticas.

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

sobre la mesa la pregunta de hasta cuando durar la fase de contraccin de los flujos iniciada desde 1998, cuestionamiento valido debido a la creciente importancia que los flujos de capital han adquirido como dinamizadores del crecimiento de la regin (Grfico 4). Para tratar de dar luces sobre este tema, resulta conveniente evaluar el desempeo y tendencias futuras de las variables que determinan la dinmica de los flujos de capital, sealadas en el apartado anterior. Ante todo, existen dos aspectos claros que sugieren que las entradas de capital a corto plazo, en caso de que ocurran, no sern tan fuertes como las experimentadas a principios de la dcada de 1990. En primer lugar, los procesos de privatizacin y repatriacin de capitales, decisivos en los inicios de dicha dcada para atraer capitales internacionales, principalmente IED, difcilmente podrn repetirse, ya que en la actualidad las privatizaciones potenciales por parte de los gobiernos

III. Hacia una nueva fase de entrada de capitales en Amrica Latina?

Despus de presentar un leve repunte en el 2003, las transferencias netas de recursos hacia Amrica Latina en 2004 muestran una salida de capitales de la regin de casi US$ 40.000 millones en comparacin con el 2003, equivalente al 2,2% del PIB global (CEPAL, 2004). Este resultado ha puesto nuevamente

Grfico 4 Amrica Latina: Flujos de capital (%PIB) y ciclo del PIB (millones de dlares).
3,00E+11 2,00E+11 1,00E+11
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 ciclo del PIB Flujos de capital

0,00E+00 -1,00E+11 -2,00E+11 -3,00E+11

Fuente: CEPAL y Banco Mundial. Clculos propios

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

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regionales son pocas. En segundo lugar, los procesos de reformas econmicas como la apertura comercial y financiera ya han sido asimilados por los inversionistas extranjeros, de tal forma que estos factores, que promovieron el reingreso de capitales en los inicios de esa dcada, ya no sern un factor determinante en el desarrollo de un nuevo episodio de entradas de capital (Banco de la Repblica, 2004). El escenario internacional igualmente dista mucho de lo ocurrido en la segunda fase de auge y la dinmica de las variables Push no resulta tan favorable para la regin en esta ocasin. El crecimiento de la economa mundial ha sido positivo en el 2004, alcanzando cerca del 4,0% del PIB en trminos globales, impulsado especialmente por las economas de Estados Unidos, China y Japn, las cuales crecieron 4,0%, 9,5% y 4,0%, respectivamente. Para el 2005, si bien se ha pronosticado una desaceleracin del producto debido, en parte, a los esfuerzos del gobierno chino por estabilizar su economa, la acumulacin de dficit externos en Estados Unidos y el aumento en los precios del petrleo, se espera un buen desempeo a nivel global con un crecimiento del PIB cercano al 3,0% (CEPAL, 2004). Por otro lado, desde mediados de 2004 se present un cambio en la poltica monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos, hacindola ms restrictiva, lo que se tradujo en aumentos moderados de las tasas de inters, situacin que

seguramente se repetir en el futuro prximo. Este hecho contrasta con lo ocurrido en la mayora de las economas de Amrica Latina, donde la poltica monetaria ha sido ms flexible en el ltimo ao con el fin de impulsar el crecimiento del producto, marcndose una tendencia sostenida hacia la disminucin de las tasas de inters. Si a lo anterior se suman las crecientes necesidades de financiamiento externo que actualmente enfrenta Estados Unidos con el fin de soportar el aumento en los dficit fiscal y de cuenta corriente, es de esperarse que los inversionistas centren sus ojos en economas como la norteamericana, pues en trminos de rendimiento y nivel de riesgo resulta favorecida.8 Otro aspecto que puede jugar en contra de las entradas de capital, en trminos de rendimiento, es la modificacin de la poltica cambiaria de las economas regionales. Mientras en la dcada de 1990 prevalecieron los regmenes de tipo de cambio fijo o semifijo, en la actualidad el sistema de flotacin de la tasa de cambio impera en la mayora de las economas. Este mecanismo puede limitar la entrada de capitales de portafolio y especulativos, en la medida que otorga mayor volatilidad a la tasa de cambio, lo cual puede desestimular a los inversionistas toda vez que otorga mayor incertidumbre sobre los rendimientos esperados (Banco de la Republica, 2004). Dos situaciones, relacionadas con los factores de atraccin, podran favorecer a las

Esta situacin ha sido clara en la segunda parte del 2004, donde los flujos netos de capital hacia Estados Unidos alcanzaron cifras importantes. En Junio, registraron US$ 81.100 millones, cifra similar a la reportada en noviembre (US$ 81.000 millones), mientras en octubre estos se ubicaron alrededor de los US$ 48.300 millones.

100
economas regionales. Por un lado, desde diciembre de 2002 se ha presentado una disminucin sostenida en los indicadores de riesgo-pas a nivel regional, acercndose al mnimo histrico de la serie en noviembre de 2004, donde registr 451 puntos bsicos. Esto sugiere que la salida de capitales no es atribuible a un aumento en el riesgo regional, sino a la reduccin en las tasas de inters locales (CEPAL, 2004). El desempeo positivo de las economas de Amrica Latina se convierte en un segundo elemento a favor de las entradas de capital. Despus de reportar una cada en el PIB del -0,5% en 2002, el crecimiento ha retornado durante segundo ao consecutivo, alcanzando el 5,5% en 2004, mientras en el 2003 este alcanz el 1,9% (CEPAL, 2004). El mantenimiento de esta tendencia en el futuro puede convertirse en un elemento clave para el retorno de los capitales a la regin; sin embargo, tomando en cuenta que el gran dinamismo de la economa regional en el 2004 se debe principalmente a condiciones externas, tales como el mejoramiento de los trminos de intercambio y el aumento en la demanda externa debido al repunte de la economa mundial, es de esperarse que el deterioro del escenario internacional previsto para el 2005 afecte de igual forma a las economas de Amrica Latina, marcando una tendencia a la baja en los niveles de crecimiento.9 No obstante, para que el aumento del producto produzca el efecto deseado, debe ir acompaado de un aumento en la capa9

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

cidad de pago de las economas. Sumado a que las cargas de endeudamiento contradas en la anterior fase de entradas no han sido cubiertas en su totalidad, se presenta una situacin compleja en materia fiscal, lo cual pone en duda la capacidad de pago de las economas receptoras. En este sentido, los gobiernos deben propiciar un clima ms favorable para la inversin va mejoramiento de las cuentas estatales. Si bien el dficit primario efectivamente mejor en la mayora de los pases durante el 2004, este se ha debido ms a un aumento en los ingresos que a una disminucin en los gastos, lo que puede revertirse fcilmente ante una cada en el ritmo de crecimiento de la economa. Esta visin general del escenario interno y externo para Amrica Latina permite sugerir dos cosas: En primer lugar, es poco factible que en el corto plazo se repita un reingreso masivo de capitales hacia la economa regional, pues el aumento en los rendimientos externos y las crecientes necesidades de financiamiento de la economa norteamericana pueden instar a los inversionistas a buscar otro tipo de destinos para su inversin. En este sentido, la entrada de capitales que responden bsicamente a diferenciales de rentabilidad, como es el caso de la inversin en portafolio, puede ser limitado. Sin embargo, el buen desempeo de la economa regional y el mejoramiento del ambiente macroeconmico pueden atraer otro tipo de capitales, principalmente IED, como efectivamente ha ocurrido en el 2004 en pases como Argentina, Chile y Mxico.

CEPAL prev que el crecimiento en Amrica Latina para el 2005 podra estar alrededor del 4,0%, evidencindose un ligero desplome en el ritmo de crecimiento regional.

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

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Conclusiones
Durante las ultimas dcadas, el comportamiento de los flujos de capital se ha convertido en un elemento cada vez ms importante para determinar la dinmica de las economas en desarrollo, obligando a los investigadores y hacedores de poltica a realizar mayores esfuerzos con el fin de comprender su comportamiento y principales determinantes para aprovechar sus beneficios y controlar sus riesgos de la manera ms efectiva posible. En los pases en desarrollo, la dcada de 1990 marc el retorno de los capitales internacionales, despus de superar una crisis de deuda de grandes proporciones que suspendi la afluencia de recursos. Sin embargo, su dinmica con relacin a la presenciada en la dcada de 1970, de abundantes flujos, tambin ha cambiado significativamente. El aumento sustancial en el monto de los flujos, el cambio en su composicin a favor de los flujos privados y la tendencia hacia la concentracin en las economas de mayores ingresos, se han convertido en elementos caractersticos de la segunda fase de entradas, lo cual ha planteado nuevos retos en trminos de poltica. Por un lado, la prevalencia de flujos privados, especialmente la inversin en cartera, puede traducirse en aumentos en la volatilidad de los flujos agregados, lo cual a su vez puede generar un ambiente macroeconmico ms inestable, hasta el punto de generar crisis financieras como las experimentadas a finales de la dcada de 1990 por algunos pases asiticos y latinoamericanos, entre otros. En este sentido, el desarrollo de polticas que controlen tal

volatilidad y mitiguen los efectos negativos que acarrea la entrada de capitales, es fundamental. Por otro lado, la prdida paulatina de capacidad para atraer capitales privados por parte de las economas de menores ingresos y su dependencia creciente de los flujos oficiales, los cuales cada vez son ms exiguos, puede ocasionar un marginamiento progresivo de estos pases del escenario financiero internacional, que podra traducirse, finalmente, en aumentos en la brecha entre pases ricos y pobres. El mejoramiento de esta situacin pasa por superar los desequilibrios macroeconmicos internos, as como garantizar un ambiente ms favorable para los inversionistas extranjeros en trminos de rendimiento, regulacin y estabilidad macroeconmica, factores que seala la literatura como determinantes al momento de atraer corrientes privadas de capital. En la actualidad los flujos de capital hacia la regin se encuentran prcticamente suspendidos, situacin que se inici desde 1998 y es difcil pronosticar cuan perdurable sea. Sin embargo, las dinmicas internacionales y regionales sugieren que la reversin de esta tendencia no ocurrir en el corto plazo, principalmente en cuanto flujos privados de cartera se refiere. Sin embargo, de continuar el buen desempeo de la economa regional y el mejoramiento del ambiente macroeconmico, puede esperarse que la entrada de IED iniciada en el 2004 se sostenga, mejorando entonces las condiciones para la llegada de otro tipo de inversiones en un horizonte temporal ms amplio.

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Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

Anexo 1.
Discriminacin de los flujos de capital segn el Banco Mundial Flujos netos agregados de recursos 1. Prestamos oficiales netos (no incluye FMI) 1.1 Deuda de largo plazo a prestamistas pblicos 1.2 Donaciones. No incluye cooperacin tcnica 2. Flujos 2.1 2.2 2.3 privados netos de recursos Deuda de largo plazo a prestamistas privados Flujos de portafolio Inversin Extranjera Directa

Definiciones de las series:

Flujos netos agregados de capital: son la suma de los flujos netos de deuda de largo y corto plazo (excluyendo prstamos del FMI) ms Inversin Extranjera Directa, flujos netos de portafolio y donaciones oficiales (excluyendo la cooperacin tcnica). Los flujos netos son desembolsos menos reembolsos al principal. Flujos oficiales netos: son la suma de flujos netos oficiales en deuda a largo plazo a acreedores oficiales (excepto el FMI) ms donaciones oficiales (excepto la cooperacin tcnica). Los flujos netos son desembolsos menos reembolsos al principal. Donaciones (excluyendo cooperacin tcnica): se definen como los flujos derivados de compromisos legales que obligan a otorgar un valor especifico de fondos disponibles para el desembolso de los cuales no hay requerimientos de repago. Flujos privados netos de recursos (Flujos privados): se definen como la suma de los flujos netos de deuda a los acreedores privados, ms la inversin extranjera directa neta y los flujos de portafolio. Los flujos netos son desembolsos menos reembolsos al principal. Flujos de portafolio: se definen como la suma de los fondos mutuales, papeles de depsitos (Americanos o globales) y compras directas de acciones o bonos por inversionistas extranjeros Inversin extranjera Directa neta (IED): La inversin directa extranjera muestra el cambio neto en la inversin extranjera en el pas en cuestin. La inversin extranjera directa se define como aquella que se realiza con el fin de adquirir control sobre la firma (generalmente de 10 por ciento de las acciones) en una empresa que funciona en un pas distinto al del inversionista. Es la suma del capital de acciones ordinarias, de la reinversin de ganancias, de otro capital a largo plazo y de capital a corto plazo. Transferencias netas agregadas: son iguales a los flujos netos agregados de recursos menos los pagos de intereses a prstamos de largo plazo y beneficios derivados de inversin extranjera directa.

Anexo estadstico

Cuadro 1 Distribucin de los flujos de capital por rangos de ingresos hacia las economas en desarrollo, 1970-2002 (Millones de dlares y porcentaje del total)

Total flujos agregados netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos 181643,58 88634,33 80482,32 12526,93 48,80 44,31 6,90 54,24 37,70 8,06 303870,60 43874,50 142741,30 117254,80 14,44 46,97 38,59 21,16 49,95 28,89 135,00 0,00 0,00 135,00 0,00 0,00 100,00 70627,00 11073,70 35454,30 24099,00 15,68 50,20 34,12 102187,70 13289,30 52899,20 35999,20 4557,00 768,40 2725,70 1062,90 246096,70 52078,30 122925,50 71092,90 1465081,30 140646,70 798776,90 525657,70 258718,01 140332,52 97539,13 20846,36 360344,94 187349,81 135088,73 37906,40

1970-1981 1982-1989 1990-1998 Millones de Porcentaje del Millones de Porcentaje Millones de US$ Porcentaje US$ Total US$ del Total del Total 485513,98 504814,31 1825426,14 132508,83 27,29 192410,82 38,12 327996,51 17,97 223223,42 45,98 220464,23 43,67 933865,53 51,16 129781,73 26,73 91939,26 18,21 563564,10 30,87

199 Millones de US$ 831518,88 84893,4 461322,73 285302,74

Flujos oficiales netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

51,99 37,49 10,52

100446,78 63520,5 34967,83 1958,44

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

Flujos privados netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

*
16,86 59,81 23,32 13,00 51,77 35,23

9,60 54,52 35,88 180135,60 14881,10 83842,50 81412,00 830020,90 91484,80 468135,00 270401,10

731072,20 21372,9 426355,00 283344,30

Flujos de portafolio Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

8,26 46,54 45,19

34615,40 7713,70 38551,70 -11650,000

IED Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

11,02 56,40 32,58

669671,9 40968,10 390608,60 238095,20

103

*incluyen flujos de portafolio e IED. Los flujos agregados son iguales a los flujos oficiales mas privados.

Fuente: World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

104

Cuadro 2 Amrica Latina. Composicin de los flujos de capital. 1970-2002 (Millones de dlares y porcentaje del total)

1. Flujos oficiales netos Deuda de largo plazo Donaciones 193578,5997 152963,0995 135 40480,50022 222007,0698 100,00 138393,5795 100.00 87,19 68,90 0,06 18,23 89222,79942 42058,29946 799 46365,49997 64,47 30,39 0,58 33,50 602236,801 222225,502 86245,89949 293765,3996 639385,8004

1970-1981 Millones de Porcentaje US$ del Total 28428,47014 12,81 26080,70014 11,75 2347,77 1,06

1982-1989 Millones de Porcentaje del US$ Total 49170,78003 35,53 39716,00003 28,70 9454,78 6,83

1990-1998 Millones de Porcentaje del US$ Total 37148,99934 5,81 16051,39941 2,51 21097,59994 3,30 94,19 34,76 13,49 45,94 100,00

1999 Millones de US$ 15728,91989 7693,599904 8035,319984 289547,9009 9639,800704 -281,50016 279626,6001 305276,8208

2. Flujos privados netos Prestamos de corto y largo plazo Flujos de portafolio Inversin extranjera directa

Total flujos agregados netos

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

Fuente: World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

Cuadro 3 Amrica Latina. Distribucin de los flujos de capital por rangos de ingresos, 1970-2000 (Millones de dlares y porcentaje del total)

Total flujos agregados netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos 28428,47 1658,30 19334,70 7435,47 5,83 68,01 26,16 10,77 56,41 32,82 20,61 35,39 44,00 193578,60 641,40 89346,40 103590,80 0,33 46,16 53,51 0,13 46,81 53,06 135,00 0,00 0,00 135,00 0,00 0,00 100,00 0,00 21,40 78,60 40480,50 195,80 23167,80 17116,90 0,48 57,23 42,28 46365,50 53,90 20300,20 26011,40 799,00 0,00 171,00 628,00 89222,80 115,10 41761,90 47345,80 602236,80 641,00 255873,00 345722,80 86245,90 0,00 30400,20 55845,70 49170.78 5295,74 27735,87 16139,17 37149,.00 7656,65 13146,60 16345,75

1970-1981 Millones de Porcentaje US$ del Total 222007,07 2299,70 1,04 108681,10 48,95 111026,27 50,01 15728,92 2582,63 14856,30 -1710,01

1982-1989 Millones de Porcentaje del US$ Total 138393,58 5410,84 3,91 69497,77 50,22 63484,97 45,87

1990-1998 Millones de Porcentaje del US$ Total 639385,80 8297,65 1,30 269019,60 42,07 362068,55 56,63

1999 Millones de US$ 305276,82 3723,83 147942,60 153610,39

Flujos oficiales netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

Flujos privados netos Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

0,11 42,49 57,41

289547.90 1141,20 133086,30 155320,40

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

Flujos de portafolio Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

0,00 35,25 64,75

-281,50 0,00 10129,40 -10410,90

IED Ingresos bajos Ingresos medio-bajos Ingresos medio-altos

0,12 43,78 56,10

293765,40 750,50 122989,10 170025,80

0,26 41,87 57,88

279626,60 981,50 131801,90 146843,20

Fuente: World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

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Cuadro 4 Amrica Latina. Flujos de capital por pases. 1970-2002 (Millones de dlares y porcentaje del total)
1990-2002 Millones de U$ Porcen To 141526,32 15 1015,01 0, 13155,30 1, 279731,22 29 69720,91 7, 44067,16 4, 5492,93 0, 8077,60 0, 11716,27 1, 7652,40 0, 657,98 0, 4513,47 0, 2801,56 0, 6244.41 0, 5528,40 0, 235054,49 25 9219,92 0, 9119,80 0, 2443,80 0, 31146,59 3, 6218,70 0, 6171,97 0, 38470,58 4, 939746,79 100

1970-1981 1982-1989 Millones de U$ Porcentaje del Millones de U$ Porcentaje del Total Total Argentina 20936,22 9,46 16654,00 12,12 Belice 137,94 0,06 152,39 0,11 Bolivia 2565,38 1,16 2091,35 1,52 Brasil 78788,76 35,59 33293,48 24,23 Chile 10142,58 4,58 12457,75 9,07 Colombia 5770,07 2,61 11764,35 8,56 Costa Rica 2387,31 1,08 2169,56 1.58 Rep. Dominicana 2197,15 0,99 1923,50 1,40 5325,26 2,41 3705,48 2,70 Ecuador El Salvador 902,56 0,41 2606,43 1,90 Granada 32,19 0,01 173,79 0,13 Guatemala 1980,81 0,89 2091,98 1,52 Haiti 629,61 0,28 951,96 0,69 Honduras 1391,19 0,63 2318,35 1.69 Jamaica 1436,31 0,65 2200,36 1,60 58249,88 26,31 29936,94 21,79 Mxico Nicaragua 1670,09 0,75 4458,88 3,25 Panama 3092,92 1,40 524,04 0,38 Paraguay 1068,80 0,48 1268,20 0,92 Per 6700,10 3,03 5745,08 4,18 Trinidad y Tobago 2141,52 0,97 1327,87 0,97 Uruguay 2130,87 0,96 1281,53 0,93 Venezuela, RB 11718,47 5,29 -1710,48 -1,25 Total Amrica Latina 221395,99 100,00 137386,79 100,00 Fuente: World Bank. Global Development Finance [CD-ROM]. 2004. Clculos propios

Perfil de Coyuntura Econmica, diciembre 2004

La dinmica de los flujos de capital hacia Amrica Latina y los pases en desarrollo, 1970-2002

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