C O U V _ B U L L T C O N J M A R S 0 6 0 7 / 2 0 / 2 0 0 6

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E m a i l : c o u r r i e r . d r s @ b c e a o . i n t
I m p r e s s i o n : I m p r i m e r i e d e l a B C E A O
B P : 3 1 0 8 - D A K A R
I S S N 0 8 5 0 5 6 5 9
S i g e - A v e n u e A b d o u l a y e F A D I G A
B P : 3 1 0 8 - D A K A R ( S n g a l )
T l . : + 2 2 1 8 3 9 0 5 0 0
T l c o p i e : + 2 2 1 8 2 3 9 3 3 5
T l e x : B C E A O 2 1 8 3 3 S G /
2 1 8 1 5 S G / 2 1 5 3 0 S G / 2 1 5 9 7 S G
S i t e i n t e r n e t : h t t p : / / w w w . b c e a o . i n t
D i r e c t e u r d e P u b l i c a t i o n
D i r e c t e u r d e l a R e c h e r c h e
e t d e l a S t a t i s t i q u e
E m a i l : c o u r r i e r . d r s @ b c e a o . i n t
I m p r i m e r i e d e l a B C E A O
B P : 3 1 0 8 - D A K A R
A C H E V D I M P R I M E R S U R L E S P R E S S E S
D E L I M P R I M E R I E D E L A B C E A O
A O T 2 0 0 6
I m p r e s s i o n :
I s m a l a D E M
DEPARTEMENT DES ETUDES ECONOMIQUES
ET DE LA MONNAIE
Direction de la Recherche et de la Statistique
Document dEtude et de Recherche
N DER/10/01 - Juin 2010
ANALYSE COMPAREE DES EVOLUTIONS DU CREDIT
ET DE L'ACTIVITE ECONOMIQUE DANS L'UEMOA
Par N'Guessan Berenger ABOU
DEPARTEMENT DES ETUDES ECONOMIQUES
ET DE LA MONNAIE
Direction de la Recherche et de la Statistique
Document dEtude et de Recherche
Monnaie pour leurs prcieuses contributions qui ont permis damliorer la qualit de ce travail. Les insuffisances et les limites inh-
ANALYSE COMPAREE DES EVOLUTIONS DU CREDIT
ET DE L'ACTIVITE ECONOMIQUE DANS L'UEMOA
Par N'Guessan Berenger ABOU*
* Nous remercions lensemble des collgues de la DRS et des autres Directions du Dpartement des Etudes Economiques et de la
rentes cette tude nengagent nullement la responsabilit de la Banque Centrale et relvent de celle, exclusive, des auteurs.
N DER/10/01 - Juin 2010
2
RESUME
Cette tude se propose d'analyser les co-mouvements entre le crdit et l'activit conomique
dans l'UEMOA. Trois mthodes sont utilises pour l'analyse des profils d'volution du crdit et
de l'activit relle. Il s'agit de l'indice de synchronisation, propos par Harding et Pagan
(2002), de l'analyse des corrlations croises entre les composantes cycliques et de
l'estimation d'une relation conomtrique entre les deux cycles.
Il ressort des rsultats qu'au niveau de l'Union, le systme bancaire a un comportement
procyclique vis--vis de l'activit relle. Toutefois, ce comportement global masque quelques
spcificits par pays. Au Bnin et au Burkina, le crdit est procyclique, mais son cycle est en
retard d'une anne sur celui du PIB. Au Mali, le cycle du crdit est en avance d'une anne par
rapport celui de l'activit relle. Pour la Cte d'Ivoire, le Niger et le Togo, le comportement
procyclique du crdit est contemporain. Au Sngal, le comportement des banques est
diffrent en ce sens que leur offre de crdit est contra-cyclique.
Classification JEL : E32, E51.
Mots cls : Indice de synchronisation, co-mouvement, cycles du crdit et de l'activit.
3
SOMMAIRE
SOMMAIRE........................................................................................................................................ 3
INTRODUCTION................................................................................................................................ 4
I. REVUE DE LA LITTERATURE........................................................................................................ 5
II. CONCORDANCE ENTRE LES CYCLES DU CREDIT ET DE L'ACTIVITE DANS L'UEMOA.........8
2.1. La mthodologie...................................................................................................................... 8
2.2. Application aux donnes de l'UEMOA................................................................................... 12
III. RELATION ECONOMETRIQUE ENTRE LES DEUX CYCLES .................................................. 15
CONCLUSION.................................................................................................................................. 17
REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES ............................................................................................ 18
ANNEXES......................................................................................................................................... 20
ANNEXE A : Tests usuels............................................................................................................ 21
ANNEXE B : Estimations en donnes de panel........................................................................... 22
ANNEXE C : Indice de concordance............................................................................................ 24
PUBLICATIONS DE LA SERIE "DOCUMENT D'ETUDE ET DE RECHERCHE" DE LA BANQUE
CENTRALE DES ETATS DE L'AFRIQUE DE L'OUEST................................................................... 25
4
INTRODUCTION
Le renouvellement de la thorie de la croissance a permis de relancer le dbat sur le rle du
systme financier, en particulier des banques, dans le financement du dveloppement. Au
milieu du 20
me
sicle, plusieurs conomistes ont relev l'importance des banques, ainsi que
leur apport bnfique la croissance travers le financement du progrs technique et de
l'innovation. Ainsi, l'hypothse d'exognit du progrs technique, qui induit l'indpendance de
ce dernier vis--vis de l'volution de l'pargne bancaire, notamment dans le modle de Solow,
a t remise en cause dans les modles dits de croissance endogne. Ds lors, la prise en
compte du financement du progrs technique dans ces modles a permis d'largir l'analyse
la relation entre les crdits bancaires et l'volution de l'activit conomique.
Plusieurs travaux entrepris au cours des annes 1980 ont permis de mettre en exergue le rle
des facteurs financiers dans la configuration et l'amplification des fluctuations cycliques de
l'activit conomique (Clerc, 2001). Ainsi, l'hypothse de l'existence d'une relation entre les
variables financires et les indicateurs macroconomiques est largement partage dans la
littrature. Toutefois, selon la structure de consommation et le dveloppement des marchs
financiers des pays, des spcificits peuvent tre observes, en fonction du principal canal par
lequel se matrialise cette relation.
Dans certains pays, notamment aux Etats-Unis, le canal des taux d'intrt est plus significatif,
en raison du profond dveloppement du march du crdit, matrialis par l'importance du
march hypothcaire et des crdits rengociables. En revanche, en Europe, les mnages
s'endettent principalement taux fixes et les entreprises ont un moindre recours au
financement direct sur les marchs financiers, ce qui rend le canal du crdit beaucoup plus
oprationnel.
Dans les pays en dveloppement, bien qu'une relation troite entre les variables financires et
l'activit relle ne soit pas toujours vidente, le canal du crdit est souvent le plus important,
compte tenu du faible dveloppement des marchs financiers et de la quasi-absence des
produits bancaires taux variables. L'tude du lien entre les crdits et l'activit conomique
dans ces pays permettrait donc de mieux affiner les analyses des effets de la politique
montaire. Aussi, est-il apparu important d'tudier ce lien dans les pays de l'UEMOA, dans
lesquels le secteur bancaire occupe une place prpondrante dans le systme financier, afin
de rpondre aux interrogations ci-aprs : la forte progression des crdits l'conomie dans les
pays de l'UEMOA sur la priode 2000-2009 (9,5% en moyenne annuelle), dans un contexte
marqu par une croissance conomique relativement plus faible (3,2% par an), signifie-t-elle
une dconnexion entre les volutions du crdit et de l'activit conomique ? ou plutt s'agit-il
d'une illustration ou d'une remise en cause de la thorie du cycle de Juglar, selon laquelle le
crdit bancaire se dveloppe plus rapidement durant les phases de croissance du cycle
d'activit et se contracte en priode de rcession ?
5
L'tude est structure en quatre parties. La premire passe en revue les principaux rsultats
thoriques et fait une synthse des travaux empiriques sur les relations entre les crdits et
l'activit relle. La deuxime partie analyse la concordance entre les composantes cycliques
du crdit et de l'activit conomique des pays membres de l'UEMOA. La troisime partie
tablit un lien conomtrique entre les deux cycles. La dernire partie tire les principales
conclusions de l'tude.
I. REVUE DE LA LITTERATURE
Au plan empirique, l'analyse de la relation entre le crdit et l'activit conomique a fait l'objet
de plusieurs travaux rcents, parmi lesquels ceux de Friedman et Kuttner (1993) et Gertler et
Gilchrist (1994), suggrant une certaine dconnexion entre l'volution de la demande de crdit
et celle du PIB. Friedman et Kuttner montrent en particulier qu'en dbut de rcession, les
entreprises peuvent tre confrontes des contraintes de liquidit qui les poussent recourir
des demandes de crdits de trsorerie supplmentaires, en raison de l'augmentation des
besoins en fonds de roulement qui ne peuvent tre financs sur ressources propres. Gertler et
Gilchrist aboutissent galement un rsultat similaire pour l'conomie amricaine, en
indiquant notamment qu'un ralentissement de la croissance, voire une baisse de l'activit
conomique, peut s'accompagner d'une augmentation de la demande de crdit bancaire.
Pourtant, sur le plan thorique, l'analyse du canal du crdit tablit une corrlation troite entre
les volutions de l'offre de crdit et de l'activit, la contraction de la premire entranant celle
de la seconde. Selon Mishkin (1996), qui met laccent sur lasymtrie dinformation au niveau
des marchs de capitaux, ce canal s'observe particulirement dans les conomies o le
march financier est embryonnaire. Toutefois, il est distingu dans la littrature deux
mcanismes par lesquels le crdit affecte les mouvements cycliques de l'activit relle : le
canal strict et le canal large du crdit.
Le canal strict du crdit dcoule de la position particulire des banques qui, la fois reoivent
des dpts (souvent soumis des conditions de rserves) et distribuent des crdits. Si les
banques ne peuvent isoler leur activit de prteur de fonds des chocs de la politique montaire
et si certains emprunteurs ne peuvent substituer leurs emprunts bancaires dautres formes
de financement, alors la politique montaire, en agissant sur loffre de crdit bancaire est
susceptible d'influer sur les dcisions de dpenses des agents, en dehors du canal des taux
dintrt.
Ce canal met donc en exergue l'offre de crdits bancaires, au lieu de ne tenir compte que de
la demande de monnaie des agents non financiers. Cette thse trouve ses origines dans
l'article de Rosa (1951) et a t formalise par Bernanke et Blinder (1988) qui, partant du
modle IS/LM traditionnel, y ont introduit les prts bancaires comme substituts imparfaits des
6
titres. Ils montrent ainsi que l'effet d'une politique montaire restrictive se transmet
l'conomie relle par la baisse de l'offre du crdit bancaire.
Sharpe (1990) et Rajan (1992) relvent que lhypothse fondamentale qui justifie l'importance
du crdit bancaire demeure limparfaite substitution entre les prts bancaires et les autres
actifs financiers, au niveau des banques et des entreprises (ou au moins dans une catgorie
dentreprises et/ou de banques). En effet, pour qu'une restriction montaire puisse affecter
lactivit de crdit des banques et de certaines firmes, il est impratif que ces dernires ne
soient pas en mesure de compenser la baisse de loffre de prts bancaires en se finanant
directement sur les marchs. Les banques jouent ainsi un rle spcial par rapport aux autres
intermdiaires financiers dans loctroi de financement aux entreprises, par exemple parce
quelles acquirent un monopole informationnel sur leurs clients.
Kashyap et Stein (1994) font, quant eux, la diffrence entre les grandes et les petites
banques commerciales dans l'analyse du financement intermdi dans le cycle du crdit. En
effet, ils montrent qu'en cas de contraction montaire, les petites banques trouvent plus
difficilement des financements externes (mission de certificats de dpt, par exemple) parce
quelles sont elles aussi victimes des imperfections financires, en raison notamment du fait
que les investisseurs souhaitant acqurir des certificats de dpt tiennent compte de la qualit
de signature de la banque mettrice. Ainsi, eu gard aux problmes danti-slection, de cots
dagence ou dinformation imparfaite aboutissant ces imperfections financires, ces banques
limitent alors leur offre de prt. Cette situation confirme ainsi la premire hypothse de
transmission des chocs de politique montaire au secteur priv.
Ainsi, Mishkin (1996) souligne qu'une consquence importante de ce rsultat est que la
politique montaire aura une incidence plus forte sur les dpenses des petites entreprises, qui
dpendent davantage des prts bancaires, que sur les grandes entreprises qui ont directement
accs aux marchs de capitaux, sans avoir solliciter les banques.
Certains travaux empiriques ont nanmoins mis en vidence la faiblesse du rle spcifique du
crdit bancaire. Ramey (1993) value empiriquement l'importance de ce canal dans la
transmission de la politique montaire pour dterminer son effet marginal par rapport au canal
montaire standard. A cet effet, il tudie la significativit des variables de crdit dans un
modle incluant la masse montaire (M2). Dans la plupart des cas, les variables de crdit ont
jou un rle insignifiant dans l'impact de chocs de politique montaire sur la production. Par
ailleurs, Oliner et Rudebush (1995) constatent que les changements de la politique montaire
n'entranent pas de modifications importantes de l'offre de crdits bancaires, une fois pris en
compte le redploiement gnral des prts en direction des grandes entreprises, moins
tributaires du crdit bancaire que les petites entreprises.
7
Mme si le canal strict du crdit n'est pas un phnomne important, il existe d'autres
enchanements par lesquels les facteurs financiers jouent un rle dans la transmission et
l'amplification de la politique montaire, notamment le canal large du crdit, galement appel
mcanisme de l'acclrateur financier. Ce mcanisme est fond sur l'existence
d'imperfections financires sur les marchs des capitaux. Plusieurs travaux mettent en
exergue les consquences des imperfections du march des capitaux sur les moyens de
financement des entreprises, leurs dcisions dinvestissement, demploi et de stockage, la
nature des intermdiaires financiers et la propagation de chocs montaires (Rosenwald,
1995). Ces imperfections peuvent provenir en particulier des problmes d'asymtrie
d'information, de cots d'acquisition de l'information, des cots de transaction, etc.
Clerc (2001) note trois rsultats empiriques dcoulant de l'asymtrie d'information entre
prteurs et emprunteurs qui peuvent exister sur les marchs de capitaux en gnral, et pas
seulement sur le march des prts bancaires.
Premirement, le financement externe est plus onreux que lautofinancement, en raison
notamment du fait que l'entreprise supporte les cots de transaction, mais aussi les cots de
recherche et de rdaction de contrat.
Deuximement, lcart entre le cot du financement externe et celui de lautofinancement
(qualifi de prime de financement externe) dcrot avec la richesse nette de lemprunteur et
crot proportionnellement au montant des fonds emprunts.
Troisimement, lorsque les entreprises subissent un choc global qui affecte leur richesse nette
ou leur bilan, celui-ci est amplifi par le mcanisme de l'acclrateur financier. Un choc
adverse affectant la richesse nette de lemprunteur augmente le cot du financement externe
et limite son accs au financement. En consquence, l'emprunteur peut rduire ses dpenses
dquipement et de personnel et diminuer le niveau de sa production. Gertler et Gilchrist
(1994) ont ainsi pu constater une baisse plus rapide des ventes et des stocks pour les petites
entreprises lors des priodes de restriction montaire aux Etats-Unis.
Mishkin (1996) met quant lui l'accent sur l'impact de ces imperfections sur les dcisions
d'investissement des entreprises. Il considre que la dgradation de leurs situations nettes
confre au prteur une moindre garantie en contrepartie des prts, ce qui aggrave les
problmes de slection adverse et d'ala moral. Cette situation aboutit par consquent une
rduction des prts destins financer les dpenses d'investissement, car la probabilit de
non-remboursement se trouve ds lors leve.
Les imperfections financires imposent donc que la raction de certains demandeurs de crdit
soit troitement lie leurs richesses nettes, leurs flux de trsorerie, la valeur de leurs
garanties eu gard leurs relations avec les conditions d'obtention de prt.
8
Au total, il ressort de la littrature que le canal large du crdit repose sur la substitution
imparfaite entre tous les moyens de financement externe (crdits bancaires et autres) et le
financement interne. Rosenwald (1995) insiste sur le fait que la diffrence fondamentale nest
plus entre les crdits bancaires et les autres moyens de financement, mais entre le
financement interne et le financement externe, quel quil soit, car lasymtrie dinformation
touche tous les prteurs. Ainsi, l'ensemble de ces facteurs mettant en relation le crdit et
l'activit relle permet d'analyser plus spcifiquement le rle que peuvent jouer les banques
dans le financement de l'conomie, mais aussi l'incidence de leur comportement en matire
de prt sur les principaux agrgats du secteur rel, notamment le PIB.
Au demeurant, la plupart des tudes sur le lien entre les crdits et la croissance sont
confrontes deux problmes majeurs. D'une part, les difficults lies l'apprhension de la
demande notionnelle de crdit (seule la rsultante entre l'offre et la demande est observable)
et, d'autre part, le caractre souvent interdpendant des variables en prsence dans la phase
d'estimation de la relation conomtrique. Ainsi, pour mettre en vidence cette relation, la
mthodologie propose dans cette tude se fonde sur l'analyse du co-mouvement entre le
crdit bancaire et l'activit relle travers des approches la fois fondement statistique et
conomtrique.
II. CONCORDANCE ENTRE LES CYCLES DU CREDIT ET DE L'ACTIVITE DANS L'UEMOA
2.1. La mthodologie
D'une faon gnrale, le cycle peut tre dfini comme tant l'cart substantiel et durable
enregistr par une variable conomique autour de sa tendance d'quilibre de long terme.
Burns et Mitchell (1946) le considrent comme une catgorie de fluctuations rcurrentes, mais
non priodiques. L'analyse du cycle requiert donc l'extraction de la tendance de la srie
tudie. Dans la suite, il est privilgi l'application des approches univaries
1
non structurelles,
fondes sur plusieurs procdures statistiques, plutt que de se rfrer la thorie
conomique. Elles ont l'intrt de requrir moins dinformations que les mthodes structurelles
thoriques. Ainsi, la dviation en pourcentage de la variable autour de sa tendance apparat
comme une estimation de sa composante cyclique.
La dmarche adopte se compose de deux tapes. La premire tudie les aspects descriptifs
des cycles, particulirement l'identification des phases, la volatilit et la dure. La seconde
tape dtermine le degr de synchronisation entre les composantes cycliques du crdit et
l'activit travers un indice de concordance et une analyse des corrlations entre
composantes cycliques.
1. Les tendances sont extraites partir du filtre de Hodrick Prescott avec un paramettre =100. En ralit, il existe plusieurs mthodes
d'estimation de la tendance d'une srie conomique. Les mthodes univaries fondes sur des approches statistiques sont essentiellement des
techniques de lissage ou filtrage qui nutilisent pas dinformations externes la srie. Dans ce cas, les concepts de production potentiel et
dcart de production sont assimils ceux des tendances et des composantes rsiduelles dune srie historique. Les mthodes univaries les
plus connues sont : le filtre de premire diffrence, le filtre dHenderson, le filtre de Christiano Fitzgerald, le filtre Hodrick Prescott (1980), le filtre
Baxter & King (1995), la phase moyenne tendance (Boschan & Bry 1971), la dcomposition de Stock & Watson (1989), la dcomposition de
Harvey (1985 & 1989), la dcomposition de Beveridge et Nelson (1981). Pour plus de dtails, se rfrer Chagny et Dpke (2001) et Ladiray,
Mazzi et Sartori (2001) .
9
2.1.1. La description des cycles
La procdure d'identification du cycle employe repose sur une rgle de slection simple
base sur la priodicit des sries utilises. Tout d'abord, le cycle se caractrise comme une
succession de phases dexpansion et de rcession, chacune d'elles ayant une dure minimale
d'un an, en raison des donnes annuelles utilises. Formellement, les phases dexpansion
sont dfinies comme les priodes de temps sparant un creux dun pic. A loppos, les phases
de rcession correspondent aux priodes sparant un pic dun creux. Le point crucial de cette
approche consiste alors dfinir et identifier de faon prcise les points de retournement,
c'est--dire les pics et les creux (Avouyi-Dovi, 2005). Ainsi, pour viter l'intrusion de points
aberrants dans l'univers des points de retournement, seules les fluctuations suprieures, en
valeur absolue, la moiti de l'cart-type ( c
c
) de la composante cyclique sont retenues.
Les pics et les creux sont donc dfinis de la faon suivante :
c
t
est un pic si c
t
>
1
2
c
c
avec c
t
>c
t +1
et c
t
>c
t 1
, t [ 2; T1]
c
t
est un creux si c
t

1
2
c
c
avec c
t
c
t +1
et c
t
c
t 1
, t [ 2; T1]
L'alternance entre les priodes d'expansion et de rcession est assure en imposant une
dernire rgle de censure : lorsque des points de retournements de la mme nature se suivent
(pics ou creux successifs), seuls les extrma les plus importants, en valeur absolue, sont
maintenus (voir le diagramme illustratif ci-aprs).
Figure 1 : Evolution de la composante cyclique ct et points de retournement
Dans ce diagramme, les points A, E et I sont des pics, tandis que D et H sont des creux. Le
point C n'est pas retenu comme un pic, en vertu de la deuxime rgle de censure. Les phases
d'expansions sont DE et HI, alors que les priodes de rcession sont AD et EH.

c
/2
-
c
/2
A
B
D
C
E
F
G
H
I
10
2.1.2. La synchronisation entre les cycles : l'indice de concordance
Cette approche a rcemment fait lobjet de plusieurs tudes, qui ont propos une mthode
simple pour analyser la concordance entre les priodes de rcession et dexpansion. Cette
mthode repose sur l'analyse d'un indice appel indice de concordance, mis en place par
Harding et Pagan (2002). Cet indicateur de concordance mesure le fait de retrouver d'une
manire significative deux sries dans le mme cycle. Formellement, l'indice de concordance
entre x et y not IC
xy
est dfini comme le nombre moyen de priodes o deux variables x et y
se trouvent simultanment dans la mme phase du cycle, soit :
IC
xy
=
1
T

t=1
T
[ S
x ,t
S
y ,t
+(1S
x , t
)(1S
y , t
)] (1)
avec
S
z , t
=1
AZ
t
>0
pour une srie z donne. S
z , t
vaut 1 si z augmente en t et 0 sinon.
IC
xy
prend la valeur 1 si x et y sont toujours dans la mme phase. Si tel est le cas, alors il y a
parfaite concordance entre les deux sries, c'est--dire une parfaite juxtaposition des phases
d'expansions et de rcession. En revanche, lorsque l'indice prend la valeur 0, x et y sont
toujours dans des phases opposes, c'est--dire qu'il y a parfaite anti-concordance entre les
deux sries (opposition des phases), ou dans la mme phase, mais avec un dcalage.
D'une manire gnrale, les proprits de distribution de IC
xy
sont inconnues. Pour calculer les
degrs de significativit de l'indice, la mthode utilise est celle suggre par Harding et
Pagan (2004). La stratgie utilise dans cette approche consiste exprimer l'indice en
fonction des lments ci-aprs :
j
S
x
: la moyenne empirique de S
x ,t
; j
S
y
: la moyenne empirique de S
y , t
;
c
S
x
: l'cart-type empirique de S
x ,t
; c
S
y
: l'cart-type empirique de S
y , t
;
j
S
: le coefficient de corrlation empirique entre S
x ,t
et S
y , t
.
Ainsi, l'quation (1) devient :
IC
xy
=1+
2
T

t=1
T
S
x ,t
S
y ,t

1
T

t=1
T
S
x , t

1
T

t=1
T
S
y , t
=1+2(
1
T

t=1
T
S
x ,t
S
y ,t
j
S
x
j
S
y
)+2j
S
x
j
S
y

1
T

t=1
T
S
x, t

1
T

t =1
T
S
y ,t
=1+2COV (S
x ,t
; S
y , t
)+2j
S
x
j
S
y
j
S
x
j
S
y
IC
xy
=1+2j
S
c
S
x
c
S
y
+2j
S
x
j
S
y
j
S
x
j
S
y
(2)
Il ressort de l'quation (2) que IC
xy
et j
S
sont lis de sorte quil est quivalent dtudier
11
lune ou lautre de ces deux statistiques. Pour valuer j
S
, Harding et Pagan (2004)
proposent destimer la relation linaire
2
ci-aprs :
(
S
y , t
c
S
y
)=o+j
S
(
S
x ,t
c
S
x
)+c
t
(3)
o o est une constante et c
t
un bruit.
Ainsi, la significativit statistique de l'indice est apprcie partir des tests effectus sur j
S
.
2.1.3. Corrlations entre composantes cycliques
Le co-mouvement des cycles du crdit et d'activit est tudi par la mthode inspire de
Agnor et al (2000) et Rand et Tarp (2002) rsume ci-aprs.
Soient x
t
et y
t
deux sries stationnaires, la corrlation croise d'ordre k entre x
t
et
y
tk
est note j( k) , k 0,!1,!2,... ,!n , de mme l'cart type de l'chantillon
c
T
est approxim par
1
.
T
. La corrlation est significative si j(k )>
1
.
T
. Elle est
significative au seuil de 5% si
2
.
T
j(k)1 et de 10% si
1
.
T
j(k)
2
.
T
.
La variable x
t
est dite :
procyclique, si k

=Argmaxj(k ) j(k

)
3
est significativement positif ;
acyclique, si 0j(k)
1
.
T
pour tout k ;
contra-cyclique, si k

=Argmaxj(k ) j(k

) est significativement ngatif.

L'approche consiste donc calculer des corrlations croises entre les composantes cycliques
des variables contemporaines, avances ou dcales. Si c
t
reprsente la composante
cyclique du crdit et z
t !k
celle du PIB avance ou dcale de k priodes (par exemple
k 1, 0, 1 ), alors :
pour k = 0, une corrlation significativement positive indique un comportement similaire des
composantes cycliques des deux variables (c'est un comportement procyclique du crdit). A
2. La procdure destimation de la relation 3 doit tre robuste la corrlation srielle des rsidus, car c
t
hrite les
proprits de corrlation srielle de S
x ,t
sous lhypothse nulle, j
S
= 0. Elle a t estime par les moindres
carrs ordinaires avec correction de l'htroscdasticit (HAC) par la mthode de Newey-West.
3. Argmax est une fonction mathmatique qui caractrise l'argument qui permet de maximiser une fonction. Il dsigne
la valeur k* qui permet de maximiser les corrlations croises d'ordre k (k).
12
l'inverse, une corrlation ngative fait rfrence un comportement oppos entre les deux
variables (dit contra-cyclique du crdit) ;
pour k = -1 (ou +1), une corrlation significativement positive signale que la composante
cyclique du crdit est en retard (ou en avance) d'une anne par rapport celle du PIB.
2.2. Application aux donnes de l'UEMOA
2.2.1. Les donnes
Les donnes utilises dans l'analyse statistique couvrent la priode 1970 - 2009 et sont issues
de la base de donnes statistiques de la BCEAO (BASTAT). Elles concernent le Produit
intrieur brut rel (PIBR) et les crdits l'conomie en termes rels (CER).
Le choix d'utiliser des donnes annuelles et non infra-annuelles, est fond principalement sur
la qualit et la disponibilit des sries statistiques ncessaires l'analyse du cycle
conomique. Il convient cependant de relever que plusieurs auteurs, notamment Agnor et al
(2000), utilisent un indice trimestriel de la production industrielle en lieu et place du PIB. Dans
le cas de cette tude, deux raisons principales empchent l'utilisation d'un tel indicateur pour
approcher l'activit productive des pays de l'UEMOA : cet indice n'est disponible que pour un
nombre restreint de pays, les techniques de trimestrialisation du PIB partir des donnes
annuelles utilises par certains auteurs lissent le PIB et ignore les phnomnes saisonniers.
2.2.2. Rsultats et commentaires
L'application des mthodologies ci-dessus prsentes (description des cycles, indice de
concordance et corrlation entre les composantes cycliques) pour les pays de l'UEMOA
permet d'aboutir aux principaux rsultats suivants.
a) Le cycle du crdit prsente des caractristiques diffrentes au sein des pays de l'Union.
Pour l'Union prise dans son ensemble, la dure moyenne du cycle est de 11 ans. Cette dure
est plus importante au Bnin, au Burkina, au Sngal et au Togo. En revanche, des cycles
relativement moins longs sont observs en Cte d'Ivoire, au Mali et au Niger. Des diffrences
sont galement notes sur la volatilit du crdit l'intrieur des cycles. Celle-ci est
relativement moins importante au Sngal et au Togo que dans les autres pays de l'UEMOA.
Les phases d'expansion du crdit concernent gnralement les priodes 1972-1978 et 1985-
1990. En effet, la priode 1972-1978 qui a t marque par la bonne tenue des cours des
principaux produits de base exports par la plupart des pays de l'Union a permis aux banques
d'accrotre les crdits accords, en raison de l'amlioration de leur situation financire. Entre
1985 et 1990, plusieurs pays de l'Union ont t confronts une expansion des crdits
l'conomie, en raison notamment de l'endettement interne et externe destin financer les
grands projets initis au cours des annes prcdentes. Les phases de contraction du crdit
ont quant elles t observes sur les priodes 1978-1985 et 1990-1994. En effet, la priode
13
1990-1994, postrieure la crise bancaire des annes 1980 et antrieure la dvaluation du
franc CFA, a t marque par une politique visant l'assainissement du secteur bancaire. Ainsi,
des programmes ont t adopts dans le but d'assurer un financement sain des conomies de
l'Union, notamment en procdant la restructuration ou la liquidation de banques et
tablissements financiers, et la rnovation du cadre rglementaire du systme bancaire.
Toutes ces rformes ont conduit la contraction du crdit octroy au cours de la priode.
Tableau 1 : caractristiques du cycle du crdit
Phases
d'expansion
Phases de
contraction
Dure moyenne
des cycles (ans)
Volatilit**
Bnin 1974-1975, 1977-1988,
1997-2000
1975-1977, 1988-1997 11,5 14,5
Burkina 1972-1977, 1981-1990, 1977-1981, 1990-1994 11,0 17,8
Cte d'Ivoire 1974-1978, 1985-1990 1978-1985, 1990-1994 10,0 15,7
Mali
1972-1976,1977-1979,
1984-1986, 1988-1989,
1994-1999, 2000-2003
1976-1977, 1979-1984,
1986-1988, 1989-1994,
1999-2000
5,6 15,4
Niger 1973-1974,1977-1979,
1984-1992, 1997-2000
1974-1977,1979-1984,
1992-1997, 2000-2005
8,0 15,2
Sngal 1972-1981, 1986-1993,
1995-2005
1981-1986, 1993-1995 11,5 9,0
Togo 1974-1978, 1984-1993 ,
2002-2007
1978-1984, 1993-2002 14,0 12,8
UEMOA* 1972-1978, 1985-1990 1978-1985, 1990-1994 11,0 11,6
*Hors Guine-Bissau pour insuffisance de donnes
**La volatilit est apprcie travers l'cart-type de la composante cyclique sur la priode 1970-2009
b) Le cycle du PIB rel prsente des caractristiques plus ou moins proches de celui du crdit.
Cependant, il demeure moins volatile, mais avec une dure moyenne pour l'Union gale
celle du cycle du crdit. Par pays, la dure moyenne du cycle du PIB est moins longue au
Bnin, au Burkina, au Sngal et au Togo par rapport aux autres pays de la Zone. Les phases
d'expansion de l'activit au sein de l'Union s'tendent sur les priodes 1973-1979 et 1985-
1998, tandis que celles de contraction du PIB concernent la priode 1978-1985 et la priode
1990-1994 qui prcde la dvaluation. Cette dernire priode a principalement t marque
par l'application d'une srie de programmes d'ajustement structurels, en rponse la crise
conomique du milieu des annes 1980, afin de relancer la croissance dans les pays de
l'Union. Cependant, malgr ces rformes, les performances conomiques ont t mdiocres et
caractrises par de faibles taux de croissance, ainsi que des niveaux dpargne et
dinvestissement insuffisants. Aprs l'chec des tentatives d'ajustement rel, les pays de
l'UEMOA ont procd un ajustement montaire en janvier 1994, afin de rsorber les
dsquilibres conomiques et financiers apparus dans la seconde moiti des annes 1980 et
de relancer leur comptitivit par rapport aux conomies concurrentes.
14
Tableau 2 : caractristiques du cycle du PIB
Phases
d'expansion
Phases de
contraction
Dure moyenne
des cycles (ans)
Volatilit**
Bnin 1978-1981, 1983-1985,
1989-2001
1974-1978, 1981-1983,
1985-1989
5,5 2,9
Burkina
1973-1976, 1980-1982,
1984-1986, 1990-1998,
2002-2006
1976-1980, 1982-1984,
1986-1990, 1998-2002 7,3
2,3
Cte d'Ivoire 1974-1978, 1994-1998 1978-1994,1998-2003 14,5 4,7
Mali 1974-1979,1982-1989,
1995-1999
1979-1982,1989-1995,
1999-2000
8,7 4,3
Niger 1973-1979,1984-1998 1971-1973,1979-1984,
1998-2005
15,5 5,9
Sngal
1973-1976, 1978-1979,
1981-1982, 1984-1988,
1992-1993, 2002-2005
1972-1973, 1976-1978,
1979-1981, 1982-1984,
1988-1992, 1993-2002
5,8 3,0
Togo 1976-1980, 1983-1990,
1993-1997
1980-1983, 1990-1993,
1997-2005
9,7 3,7
UEMOA* 1973-1979, 1984-1998 1979-1984 11,0 2,8
*Hors Guine-Bissau pour insuffisance de donnes
**La volatilit est apprcie travers l'cart-type de la composante cyclique sur la priode 1970-2009
c) L'analyse de la relation entre les cycles du PIB et du crdit laisse apparatre une
concordance entre ces deux agrgats en Cte d'Ivoire, au Mali, au Niger et dans l'Union prise
dans son ensemble. Cependant, il est observ une absence de concordance significative au
Bnin, au Burkina, au Sngal et au Togo (Cf. annexe C). L'absence de concordance ne
signifie pas que les cycles du crdit et de l'activit sont dconnects dans ces pays. En effet,
les deux cycles peuvent tre simplement dcals de k priodes l'une de l'autre. C'est l'une des
raisons qui incite recourir l'analyse fonde sur le calcul des corrlations entre les
composantes cycliques qui sont stationnaires (Avouyi-Dovi et al., 2005). Le tableau 3 ci-aprs
prsente les diffrents coefficients de corrlation calculs partir des composantes cycliques
du crdit et du PIB, couvrant au total deux priodes
4
retardes et avances des deux sries.
Tableau 3 : corrlations croises entre les composantes cycliques du crdit et du PIB
Pays Bnin Burkina Cte d'Ivoire Mali Niger Sngal Togo UEMOA*
K=-2 0,35 (**) -0,04 0,17 (*) -0,05 0,11 -0,04 0,05 0,12
K=-1 0,47 (**) 0,20 (*) 0,41 (**) 0,06 0,18 (*) -0,32 (*) 0,22 (*) 0,36 (**)
K= 0 0,29 (*) 0,15 0,59 (***) 0,40 (**) 0,34 (**) -0,03 0,38 (**) 0,51 (***)
K= 1 0,06 -0,05 0,55 (***) 0,44 (**) 0,08 0,01 0,21 (*) 0,50 (***)
K= 2 0,11 -0,07 0,16 0,21 (*) -0,10 -0,03 0,30 (*) 0,16
*Hors Guine-Bissau pour insuffisance de donnes; (*) : indique que la corrlation est significative au seuil de 10%
(**) : indique que la corrlation est significative au seuil de 5%; (***) : indique que la corrlation est significative au seuil de 1%
4. Au del de deux (2) priodes, la plupart des corrlations entre les composantes cycliques se sont rvles non
significatives au seuil de 5%.
15
L'examen de ces corrlations montre qu' l'chelle de l'Union, la composante cyclique du
crdit est positivement lie celle de l'activit. Il apparat donc un comportement procyclique
du crdit dans l'Union. En outre, le test de causalit de Granger effectu sur les deux cycles
(Cf. annexe B) indique que le cycle du crdit cause celui du PIB. Cette procyclicit du crdit
vis--vis du PIB est contemporaine (k = 0) et fortement significative. Ce rsultat obtenu pour
l'Union prise dans son ensemble montre que sur la priode 1970-2009, la politique d'offre du
crdit des banques a accompagn l'activit conomique. Plus prcisment, pendant les
phases d'expansion de l'activit relle, en raison des imperfections du march du crdit, les
banques ont surestim la solvabilit des emprunteurs et procd une forte distribution de
crdits, alors qu'elles ont diminu le volume des crdits accords en priode de rcession. Le
crdit aurait un comportement procyclique et contemporain vis--vis de l'activit conomique.
Ce co-mouvement du crdit et de l'activit laisse supposer que le systme bancaire de l'Union
n'est pas rest neutre dans le financement de l'activit relle.
Par pays, la composante cyclique du crdit est positivement lie celle de l'activit dans tous
les pays de l'Union, sauf au Sngal. Ce rsultat signifie qu'au cours de la priode considre
(1970-2009), le crdit a t procyclique vis--vis de l'activit au Bnin, au Burkina, en Cte
d'Ivoire, au Mali, au Niger et au Togo, tandis qu'il a t contra-cyclique dans le cas du
Sngal. La spcificit du Sngal s'expliquerait par le fait que les crdits augmentent mme
en situation de ralentissement de l'activit, en raison de la croissance importante des crdits
de court terme, en particulier ceux octroys aux entreprises publiques qui reprsentent en
moyenne 30% des crdits court terme contre environ 20% pour l'UEMOA au cours de la
priode sous-revue. En plus, la corrlation positive entre les composantes cycliques dans la
plupart des pays de l'Union indique une synchronisation des cycles du crdit et de l'activit
conomique. Ce co-mouvement est significativement plus fort au Bnin, en Cte d'Ivoire, au
Mali et au Togo et moins fort au Burkina et au Niger. La relation positive constate entre les
deux cycles s'affiche de faon contemporaine (k = 0) pour la Cte d'Ivoire, le Niger et le Togo.
Par ailleurs, cette procyclicit du crdit vis--vis du PIB apparat avec un retard d'une anne
(k= -1) au Bnin et au Burkina, mais avec une avance d'une anne (k = 1) au Mali. Ces
constats font ressortir qu'une hausse (baisse) contemporaine (k = 0) des crdits l'conomie
concide avec une augmentation (diminution) du PIB une priode plus tt au Bnin et au
Burkina. Le cycle du crdit est donc en retard d'une anne sur le cycle du PIB dans ces deux
pays. En revanche, le cycle du crdit est en avance sur celui du PIB d'une anne au Mali.
III. RELATION ECONOMETRIQUE ENTRE LES DEUX CYCLES
Cette section de l'tude vise tablir un lien conomtrique entre les cycles du crdit et de
l'activit, l'effet de montrer l'influence de l'un sur l'autre au cours de la priode concerne par
l'tude. Pour ce faire, il a t procd des tests de causalit de Granger pour dterminer le
16
sens de la relation entre les deux composantes cycliques l'chelle de l'Union. Il ressort des
rsultats de ces tests (Cf. annexe B) que le cycle du crdit cause celui du PIB dans la Zone
UEMOA. La mthodologie utilise dans cette partie consiste en une estimation en donnes de
panel par les moindres carrs gnraliss. Les rsultats du test de Hausman (Cf. annexe B)
permettent de conclure l'estimation d'un modle effets alatoires. La variable dpendante
est le cycle du PIB, tandis que les variables explicatives sont le cycle du crdit et le cycle du
PIB retard d'une priode. L'quation estimer s'crit :
PIBRCY
it
=o
i
+
1
CERCY
it
+
2
PIBRCY
it1
+c
it
(4)
Les rsultats de l'estimation de l'quation (4) sont consigns dans le tableau ci-aprs.
Tableau 4 : lien conomtrique entre les cycles du crdit et de l'activit
Variable dpendante : PIBRCYit
Constante 0,042
(0,201)
CERCYit 0,066***
(4,587)
PIBRCYit-1 0,440***
(8,384)
R 0,30
DW 1,80
Nombre d'observations 273
Notes : Les statistiques de Student sont entre parenthses. La prsence de (***) signifie que
le coefficient est significatif au seuil de 1%. (**) : significativit au seuil de 5%. PIBRCY
dsigne le cycle du PIB et CERCY reprsente le cycle du crdit
Les rsultats de l'estimation font apparatre une relation positive entre les deux cycles et
confirment bien le caractre procyclique et contemporain du crdit vis--vis du PIB l'chelle
de l'Union. Clerc (2001) indique qu'un tel comportement procyclique proviendrait du fait qu'en
priode d'expansion conomique, les banques ont tendance adopter des stratgies globales
plus risques, afin d'assurer un rendement de capital plus lev. Un enseignement majeur
merge de ce rsultat. Il semble exister un lien fort entre le crdit et l'activit dans l'UEMOA.
Ainsi, l'intgration entre les sphres relle et financire est perceptible travers le rle que
joue le crdit bancaire dans l'activit conomique des pays de l'Union, car l'essentiel du
financement de l'conomie provient du systme bancaire. Par ailleurs, cette procyclicit
montre que le crdit est un dterminant important de l'amplification du cycle conomique dans
les pays membres de l'UEMOA.
17
CONCLUSION
L'tude a permis de monter que les cycles du crdit et de l'activit conomique sont fortement
corrls. Dans l'Union prise dans son ensemble, les banques ont un comportement
procyclique et contemporain vis--vis de l'activit relle. Toutefois, ce comportement global
dcrit l'chelle de l'UEMOA prsente quelques spcificits par pays qu'il convient de relever.
Au Bnin et au Burkina, le crdit serait procyclique, mais son cycle serait en retard d'une
anne par rapport celui du PIB. En revanche au Mali, le cycle du crdit serait en avance
d'une anne par sur celui de l'activit relle. Pour la Cte d'Ivoire, le Niger et le Togo, le
comportement procyclique du crdit serait contemporain. Les banques du Sngal seraient
trs diffrentes des autres banques de l'Union, en ce sens qu'elles auraient plutt un
comportement contra-cyclique.
Au total, la procyclicit du crdit bancaire vis--vis de l'activit dans l'UEMOA montre bien que
l'volution des crdits l'conomie dans la sphre financire n'est pas dconnecte de la
dynamique de l'activit enregistre dans la sphre relle. Ainsi, l'chelle de l'Union, le crdit
bancaire semble plus se dvelopper dans les phases ascendantes du cycle d'activit et se
contracter lors des phases de ralentissement. Cette procyclicit du crdit dans l'Union devrait
tre prise en compte dans la mise en uvre de la politique montaire lors des phases
d'expansion de l'activit conomique, afin d'viter une prise de risques excessifs de la part des
banques, qui mettrait en pril la stabilit du systme financier.
Toutefois, compte tenu du niveau relativement faible
5
du ratio des crdits l'conomie
rapports au PIB dans l'Union comparativement ceux enregistrs dans d'autres rgions du
monde, la BCEAO dispose d'une marge de manuvre pour accompagner, par sa politique
montaire, l'activit conomique dans la Zone. Dans cette perspective, la mise en place de
dispositifs de centralisation d'informations et d'analyse des risques sur les personnes
physiques et morales devrait constituer un axe important dans les actions visant assurer un
cadre de financement adquat de l'conomie dans l'UEMOA.
A cet gard, une recommandation fondamentale peut tre tire de cette tude. Les Autorits
montaires devraient renforcer la surveillance et l'assainissement du systme bancaire et
contribuer son dynamisme, pour rduire sa fragilit, l'effet de favoriser l'orientation positive
de l'activit rel dans l'UEMOA.
5. Le tableau ci-aprs prsente la moyenne du ratio crdit l'conomie sur PIB (en %) pour plusieurs pays sur la priode 1970-2008
Algrie Maroc Tunisie Af rique du Sud Cap-Vert Brsil Chili Canada tats-Unis Thalande Chine Japon Malaisie Singapour Zone euro Pays dvelopps
24,9 34,4 39,0 56,9 94,7 33,6 50,4 54,9 94,3 130,8 77,5 87,1 169,4 104,8 93,0 82,1 113,8
UEMOA
18
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20
ANNEXES
21
ANNEXE A : Tests usuels
Tableau A1-Test de racine unitaire (ADF) : LE CYCLE DU CREDIT A L'ECONOMIE (CER_CY)
Test de racine unitaire (ADF) sur les variables au seuil de 5% sauf indication contraire
En niveau En diffrence
Valeur
Bnin
Empi-
rique
-3,802
Tho-
rique
-1,950
Nom-
bre de
retards
0
Avec
Cons-
tante
Trend
Valeur
Empi-
rique
Tho-
rique
Nom-
bre de
retards
Avec
Cons-
tante
Trend
Con-
clusion
Non Non I(0)
Burkina -3,871 -1,951 1 Non Non I(0)
Cte-
d'Ivoire
-2,777 -1,950 0 Non Non I(0)
Mali -4,237 -1,950 0 Non Non I(0)
Niger -3,273 -1,950 0 Non Non I(0)
Sngal -3,897 -1,950 0 Non Non I(0)
Togo -4,052 -1,950 0 Non Non I(0)
UEMOA -2,699 -1,950 0 Non Non I(0)
Tableau A2-Test de racine unitaire ADF : LE CYCLE D'ACTIVITE (PIBR_CY)
Test de racine unitaire (ADF) sur les variables au seuil de 5% sauf indication contraire
En niveau En diffrence
Valeur
Bnin
Empi-
rique
-3,410
Tho-
rique
-1,950
Nom-
bre de
retards
0
Avec
Cons-
tante
Trend
Valeur
Empi-
rique
Tho-
rique
Nom-
bre de
retards
Avec
Cons-
tante
Trend
Con-
clusion
Non Non I(0)
Burkina -4,862 -1,951 1 Non Non I(0)
Cte-
d'Ivoire
-4,340 -1,952 3 Non Non I(0)
Mali -3,365 -1,950 0 Non Non I(0)
Niger -3,175 -1,950 0 Non Non I(0)
Sngal -4,418 -1,952 3 Non Non I(0)
Togo -4,034 -1,950 0 Non Non I(0)
UEMOA -2,729 -1,950 0 Non Non I(0)
22
ANNEXE B : Estimations en donnes de panel
Tableau B1-Test de causalit de Granger
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/07/10 Time: 18:34
Sample: 1970 2009
Lags: 2
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability
CER_CY does not Granger Cause PIBR_CY 38 4.28764 0.02212
PIBR_CY does not Granger Cause CER_CY 0.82791 0.44584
Tableau B2-Rsultats des estimations
Dependent Variable: PIBR_CY
Method: Pooled EGLS (Cross-section random effects)
Date: 05/07/10 Time: 17:43
Sample (adjusted): 1971 2009
Included observations: 39 after adjustments
Cross-sections included: 7
Total pool (balanced) observations: 273
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.041898 0.208680 0.200774 0.8410
CER_CY 0.066457 0.014486 4.587770 0.0000
PIBR_CY(-1) 0.439771 0.052453 8.384138 0.0000
Random Effects (Cross)
_BN--C 0.000000
_BU--C 0.000000
_CI--C 0.000000
_ML--C 0.000000
_NG--C 0.000000
_SN--C 0.000000
_TG--C 0.000000
Effects Specification S.D. Rho
Cross-section random 0.000000 0.0000
Idiosyncratic random 3.430045 1.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.295449 Mean dependent var -0.076921
Adjusted R-squared 0.290230 S.D. dependent var 4.026134
S.E. of regression 3.391931 Sum squared resid 3106.403
F-statistic 56.61142 Durbin-Watson stat 1.802118
Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.295449 Mean dependent var -0.076921
Sum squared resid 3106.403 Durbin-Watson stat 1.802118
23
Tableau B3-Rsultats du test de Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Pool: POOL01
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 0.010652 2 0.9947
** Warning: estimated cross-section random effects variance is zero.
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
CER?_CY 0.066500 0.066457 0.000000 0.9517
PIBR?_CY(-1) 0.439805 0.439771 0.000001 0.9757
Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: PIBR?_CY
Method: Panel Least Squares
Date: 05/07/10 Time: 18:38
Sample (adjusted): 1971 2009
Included observations: 39 after adjustments
Cross-sections included: 7
Total pool (balanced) observations: 273
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.041963 0.208683 0.201085 0.8408
CER?_CY 0.066500 0.014503 4.585270 0.0000
PIBR?_CY(-1) 0.439805 0.052465 8.382834 0.0000
Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.295537 Mean dependent var -0.076921
Adjusted R-squared 0.274190 S.D. dependent var 4.026134
S.E. of regression 3.430045 Akaike info criterion 5.335435
Sum squared resid 3106.015 Schwarz criterion 5.454429
Log likelihood -719.2869 Hannan-Quinn criter. 5.383201
F-statistic 13.84420 Durbin-Watson stat 1.802402
Prob(F-statistic) 0.000000
24
ANNEXE C : Indice de concordance
Indice de concordance entre les crdits et le PIB
Pays Bnin Burkina Cte
d'Ivoire
Mali Niger Sngal Togo UEMOA*
Indice 0,641
ns
0,667
ns
0,590
s0
0,667
s2
0,667
s2
0,641
ns
0,538
ns
0,744
s1
*Hors Guine-Bissau pour insuffisance de donnes; ns : indique que l'indice de concordance est non significatif ;
s0 : indique l'indice de concordance est significatif au seuil de 30% ; s1 : indique l'indice de concordance est significatif au seuil de 15%
s2 : indique l'indice de concordance est significatif au seuil de 10%
25
PUBLICATIONS DE LA SERIE "DOCUMENT D'ETUDE ET DE RECHERCHE" DE LA
BANQUE CENTRALE DES ETATS DE L'AFRIQUE DE L'OUEST
--------------------------------------------------
1. Ratios simples de mesure de limpact de la politique montaire sur les prix , par Diop, P.
L. et C. Adoby, Document dEtude et de Recherche, DRS/SR/97/01, BCEAO, Juin 1997.
2. Prvision court terme des agrgats montaires dans les pays de lUEMOA , par Kon,
S. et O. Samba Mamadou, Document dEtude et de Recherche, DRS/SR/97/02, BCEAO,
Juin 1997.
3. Analyse de la comptitivit dans les pays membres de lUEMOA , par Tenou, K. et P. L.
Diop, Document dEtude et de Recherche, DRS/SR/97/03, BCEAO, Juillet 1997.
4. Evolution du taux de liquidit dans les pays de lUEMOA , par Adoby, C. et S. Diarisso,
Document dEtude et de Recherche, DRS/SR/97/04, BCEAO, Juillet 1997.
5. De lorigine de linflation dans les pays de lUEMOA par Doe, L. et S. Diarisso,
Document dEtude et de Recherche, DER/97/05, BCEAO, Octobre 1997.
6. Limpact des taux directeurs de la BCEAO sur les taux dbiteurs des banques par Diop,
P. L. Document dEtude et de Recherche, DER/98/01, BCEAO, Mars 1998.
7. La demande de monnaie dans les pays de lUEMOA par Diarisso, S. et K. Tenou,
Document dEtude et de Recherche, DER/98/02, BCEAO, Mai 1998.
8. Limpact des politiques montaire et budgtaire sur la croissance conomique dans les
pays de lUEMOA par Kone S. Document dEtude et de Recherche, DER/98/03, BCEAO,
Juin 1998.
9. La demande de monnaie rgionale dans lUEMOA par Diarisso, S. Document dEtude
et de Recherche, DER/98/04, BCEAO, Aot 1998.
10. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : cadre thorique par Samba Mamadou O., Document
dEtude et de Recherche, DER/98/05, BCEAO, Aot 1998.
11. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application la Cte dIvoire par
Samba Mamadou O., Document dEtude et de Recherche, DER/98/06, BCEAO, Aot 1998.
12. Les Dterminants de la croissance long terme dans les pays de lUEMOA par Tenou
K., Document dEtude et de Recherche, DER/98/07, BCEAO, Septembre 1998.
13. Modle de prvision court terme des facteurs autonomes de la liquidit bancaire dans
les Etats de lUEMOA par Kone S. Document dEtude et de Recherche, DER/99/01,
26
BCEAO, Mars 1999.
14. Modle de prvisions de billets valides et de demande de billets aux guichets de lAgence
Principale dAbidjan par Timit K. M. Document dEtude et de Recherche, DER/99/02,
BCEAO, Mars 1999.
15. Les conditions montaires dans lUEMOA : confection dun indice communautaire par
Diarisso, S. et O. Samba Mamadou, Document dEtude et de Recherche, DER/99/03,
BCEAO, Mai 1999.
16. La production potentielle de lUEMOA par Diop P. L., Document dEtude et de
Recherche, DER/00/01, BCEAO, Aot 2000.
17. La rgle de Taylor : un exemple de rgle de politique montaire applique au cas de la
BCEAO par Tenou K., Document dEtude et de Recherche, DER/00/02, BCEAO,
Novembre 2000.
18. Lvolution structurelle rcente des conomies de lUEMOA : la production par Samba
Mamadou O., Document dEtude et de Recherche, DER/00/03, BCEAO, Dcembre 2000.
19. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Bnin par Tenou K.,
Document dEtude et de Recherche, DER/01/01, BCEAO, Janvier 2001.
20. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Burkina par Kone S.,
Document dEtude et de Recherche, DER/01/02, BCEAO, Janvier 2001.
21. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Mali par Diop P. L.,
Document dEtude et de Recherche, DER/01/03, BCEAO, Janvier 2001.
22. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Niger par Samba
Mamadou O., Document dEtude et de Recherche, DER/01/04, BCEAO, Janvier 2001.
23. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Sngal par Diarisso S.,
Document dEtude et de Recherche, DER/01/05, BCEAO, Janvier 2001.
24. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application au Togo par Doe L. et
Tenou K., Document dEtude et de Recherche, DER/01/06, BCEAO, Janvier 2001.
27
25. Limpact de la variation des taux dintrt directeurs de la BCEAO sur linflation et la
croissance dans lUMOA par Nubukpo K., Document dEtude et de Recherche,
DER/01/07, BCEAO, Aot 2001.
26. Evolution structurelle des conomies de lUEMOA : les finances publiques par
Sinzogan J. Y., Document dEtude et de Recherche, DER/02/01, BCEAO, Mars 2002.
27. Modle intgr de projection Macro-conomtrique et de Simulation pour les Etats
membres de lUEMOA (PROMES) : Estimation et application la Guine-Bissau , par
Ciss A., Document dEtude et de Recherche, DER/02/02, BCEAO, Avril 2002.
28. Construction dun indicateur synthtique dopinion sur la conjoncture par Kamat M.,
Document dEtude et de Recherche, DER/02/03, BCEAO, Mai 2002.
29. Calcul dindicateurs dinflation sous-jacente pour les pays de lUEMOA par Pikbougoum
G. D., Document dEtude et de Recherche, DER/02/04, BCEAO, Mai 2002.
30. Convergence nominale et convergence relle : une application des concepts de -
convergence et de -convergence aux conomies de la CEDEAO , par Diop P., Document
dEtude et de Recherche, DER/02/05, BCEAO, Dcembre 2002.
31. Limpact de loffre locale des produits vivriers sur les prix dans lUEMOA par Diallo M. L.
A., Document dEtude et de Recherche, DER/03/01, BCEAO, Septembre 2003.
32. Pauvret et exclusion sociale dans lUEMOA : linitiative PPTE est-elle une rponse ?
par Thiam T. M., Document dEtude et de Recherche, DER/04/01, BCEAO, Novembre
2004.
33. Constrution d'un indicateur synthtique de mesure de la convergence des conomies de
l'Union au regard du pacte de convergence, de stabilit, de croissance et de solidarit par
Ngoran C. O., Document dEtude et de Recherche, DER/05/01, BCEAO, Janvier 2005.
34. La filire coton dans l'UEMOA : diagnostic organisationnel et propositions de pistes
d'actions , par Mensah R., Document dEtude et de Recherche, DER/05/02, BCEAO,
Octobre 2005.
35. Mondialisation et fondement du dveloppement des pays de l'UMOA , par Sow O.,
Document dEtude et de Recherche, DER/05/03, BCEAO, Dcembre 2005.
36.Amlioration de la mesure de l'inflation sous-jacente dans les pays de l'Union , par
Pikbougoum G. D., Document dEtude et de Recherche, DER/05/04, BCEAO, Dcembre
2005
37. Le rle des relations sociales dans le financement du secteur informel dans les pays de
l'UEMOA , par Yattassaye P. W., Document dEtude et de Recherche, DER/06/01,
BCEAO, Janvier 2006.
28
38. L'UEMOA et la perspective d'une zone montaire unique de la CEDEAO : les
enseignements d'un modle de gravit , par DIOP C. A., Document dEtude et de
Recherche, DER/07/01, BCEAO, Avril 2007.
39.Lien entre la masse montaire et l'inflation dans les pays de l'UEMOA , par DEMBO TOE
M. et HOUNPATIN M, Document dEtude et de Recherche, DER/07/02, BCEAO, Mai 2007.
40. Les dterminants des investissements directs trangers dans les pays en
dveloppement : leons pour l'UEMOA , par DJE P., Document d'Etude et de Recherche,
DRS/07/03, BCEAO, Septembre 2007.
41. Structure des dpenses publiques, investissement priv et croissance dans l'UEMOA
l'UEMOA , par ABOU N. B., Document d'Etude et de Recherche, DRS/07/04, BCEAO,
Septembre 2007.
42. Les dterminants du diffrentiel des taux d'intrt dbiteurs entre les pays de l'UEMOA ,
par KOFFI K. S., Document d'Etude et de Recherche, DRS/07/05, BCEAO, Septembre
2007.
43. Endettement extrieur et croissance dans les pays membres de l'UEMOA , par Mor
DIOP, Document d'Etude et de Recherche, DRS/07/06, BCEAO, Novembre 2007.
44. Estimation et prvision de l'indice de la production industrielle dans l'UEMOA travers
l'talonnage des soldes d'opinion des chefs d'entreprises dans l'industrie , par Rab
DJIBRIL, Document d'Etude et de Recherche, DRS/08/01, BCEAO, Aot 2008.