Sunteți pe pagina 1din 28

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII, TINERETULUI I SPORTULUI UNIVERSITATEA DIN ORADEA FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

Mariana VANCEA

FUZIUNILE I ACHIZIIILE MODALITI DE CRETERE I DEZVOLTARE A NTREPRINDERILOR. PARTICULARITI EUROPENE I NAIONALE REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT
Conductor tiinific: Prof. univ. dr. Alina BDULESCU

ORADEA 2011

CUPRINS

Introducere.............................................................................................................................5 Capitolul 1. Strategia de cretere i dezvoltare a firmei prin fuziuni i achiziii............12


1.1. Modaliti de cretere i dezvoltare a firmelor...................................................................................12 1.1.1. Creterea intern.............................................................................................................................13 1.1.2. Creterea extern............................................................................................................................14 1.1.2.1. Fuziunile i achiziiile - principalele instrumente de realizare a creterii externe...................14 1.1.2.2. Alianele ntre firme - forme alternative de cretere extern...................................................24 1.1.3. Analiza comparativ a fuziunilor cu celelalte forme de cretere a firmelor..................................26 1.1.3.1. Fuziuni i achiziii vs. cretere intern.....................................................................................27 1.1.3.2. Fuziuni i achiziii vs. aliane...................................................................................................31 1.2. Taxonomia operaiunilor de fuziuni i achiziii..................................................................................37 1.2.1. Tipologia operaiunilor de fuziuni i achiziii dup direcia de cretere i dezvoltare..................38 1.2.2. Tipologia operaiunilor dup caracterul amical sau ostil al acestora.............................................42 1.2.3. Tipologia operaiunilor dup modalitatea de plat a tranzaciei....................................................44 1.3. Aspecte privind msurarea performanei operaiunilor de fuziuni i achiziii...................................45 1.3.1. Modaliti de msurare a performanei unei operaiuni de fuziune i achiziie.............................45 1.3.2. Msurarea global a performanei: diversitatea rezultatelor obinute............................................47 1.3.3. Principalii ctigtori: acionarii companiei int..........................................................................54 1.4. Concluzii..............................................................................................................................................55

Capitolul 2. Abordri i analize privind determinanii activitii de fuziuni i achiziii...................................................................................................................................57


2.1. Determinanii macroeconomici ai activitii de fuziuni i achiziii....................................................57 2.1.1. Ipoteza neoclasic..........................................................................................................................61 2.1.2. Ipoteza comportamental...............................................................................................................66 2.2. Determinanii microeconomici ai operaiunilor de fuziuni i achiziii...............................................69 2.2.1. Fuziunile i achiziiile instrumente de cretere a eficienei economice a ntreprinderilor..........70 2.2.1.1. Sinergiile cheia mbuntirii performanei...........................................................................70 2.2.1.2. Fuziunile i achiziiile instrumente specifice de ptrundere pe noi piee.............................77 2.2.1.3. Fuziunile i achiziiile mijloace de creare de valoare prin diversificarea activitilor..........79 2.2.1.4. Fuziunile i achiziiile instrumente de gestionare a filierei de producie prin reducerea costurilor de tranzacie............................................................................................................................81 2.2.1.5. Fuziunile i achiziiile instrumente subordonate strategiei de captare de noi resurse...........83 2.2.1.6. Fuziunile i achiziiile rezultat al conflictului dintre stakeholderi........................................89 2.2.1.7. Fuziunile i achiziiile i comportamentul managerial n cadrul firmelor.................................93 2.2.2. Fuziunile i achiziiile i strategiile de cretere a puterii de pia/.................................................96 2.2.2.1. Mrirea puterii de dominaie i de influen prin operaiuni de fuziuni i achiziii..................96 2.2.2.2. Fuziunile i achiziiile mijloace de consolidare a poziiei n sectoarele mature...................99 2.2.2.3. Fuziunile i achiziiile mijloace de limitare a intrrii n cadrul unui sector........................102 2.2.2.4. Fuziunile i achiziiile instrumente ale unei strategii defensive de contracarare, anticipare sau reacie la aciunile concurenilor...........................................................................................................104 2.3. Concluzii.............................................................................................................................................107

Capitolul 3. Mecanismul operaiunilor de fuziuni i achiziii..........................................109


3.1. Etapa de pre-achiziie.........................................................................................................................110 3.1.1. Cadrul strategic al operaiunii.......................................................................................................110 3.1.2. Aspecte referitoare la selecia companiilor int...........................................................................115 3.1.3. Evaluarea companiilor int: principalele metode folosite i specificul acestora.........................116

3.2. Etapa achiziiei propriu-zise..............................................................................................................126 3.2.1. Abordri legate de negocierea i preluarea controlului n operaiunile de fuziuni i achiziii.....127 3.2.2. Dimensiunea economico-financiar a operaiunilor de fuziuni i achiziii..................................132 3.2.2.1.Stabilirea preului tranzaciei i alegerea modalitii de plat.................................................133 3.2.2.2.Aspecte referitoare la finanarea operaiunilor de fuziuni i achiziii......................................139 3.2.3.Evaluarea i managementul riscurilor operaiunii.........................................................................142 3.2.4. Finalizarea tranzaciei...................................................................................................................145 3.3. Etapa de integrare..............................................................................................................................147 3.3.1. Diferitele politici de integrare.......................................................................................................149 3.3.2. Provocrile managementului post-achiziie..................................................................................154 3.3.2.1.Importana factorilor culturali n procesul de integrare post-achiziie.....................................155 3.3.2.2.Importana factorilor umani n procesul de integrare post-achiziie........................................158 3.4. Concluzii.............................................................................................................................................160

Capitolul 4. Activitatea de fuziuni i achiziii la nivel european.....................................163


4.1. Primul val al fuziunilor i achiziiilor: orizontalitate i multiplicitate a actorilor economici...........164 4.2. Al doilea val de fuziuni i achiziii: emergena operaiunilor verticale.............................................166 4.3. Al treilea val de fuziuni i achiziii: revigorarea rilor Europei continentale dup rzboi.............168 4.4. Al patrulea val de fuziuni i achiziii: scar comunitar i caracter amical.....................................171 4.4.1. Factori generatori ai activitii de fuziuni i achiziii....................................................................171 4.4.2. Valul de operaiuni din Europa.....................................................................................................173 4.5. Al cincilea val de fuziuni i achiziii: internaionalizarea i utilizarea schimburilor de aciuni.......177 4.5.1. Motoarele i caracteristicile activitii de fuziuni i achiziii la nivel european n anii 90..........177 4.5.2. Internaionalizarea i intensificarea schimburilor de aciuni particulariti definitorii ale acestui val............................................................................................................................................................185 4.5.3. Activitatea de fuziuni i achiziii la nivelul Uniunii Europene.....................................................193 4.6. Al aselea val de fuziuni i achiziii: ntrirea poziiei Europei n activitatea global de fuziuni i achiziii......................................................................................................................................................198 4.6.1. Factori generatori i caracteristici ale celui de-al aselea val de fuziuni i achiziii.....................198 4.6.2. Particulariti ale activitii de fuziuni i achiziii la nivelul Uniunii Europene...........................205 4.6.3. Evoluia activitii de fuziuni i achiziii transfrontaliere sub impactul globalizrii....................210 4.7. Impactul crizei economico-financiare asupra activitii de fuziuni i achiziii i evoluii recente manifestate pe piaa prelurilor corporative............................................................................................216 4.8. Concluzii.............................................................................................................................................241

Capitolul 5. Dimensiuni i particulariti ale pieei fuziunilor i achiziiilor n Romnia................................................................................................................................244


5.1. Privatizarea premis a dezvoltrii pieei de fuziuni i achiziii n Romnia...................................244 5.1.1. Privatizarea n Romnia: date i fapte...........................................................................................244 5.1.2. Obiectivele i efectele privatizrilor o scurt incursiune n literatur........................................248 5.2. Demararea procesului de maturizare a pieei de fuziuni i achiziii din Romnia............................250 5.2.1. Dinamica activitii de fuziuni i achiziii din Romnia i poziionarea n cadrul Europei Centrale i de Est...................................................................................................................................................250 5.2.2. Aspecte sectoriale ale activitii de fuziuni i achiziii n perioada 2001-2004............................256 5.3. Perioada de vrf a activitii de fuziuni i achiziii din Romnia......................................................259 5.3.1. Particulariti i caracteristici ale pieei de fuziuni i achiziii n perioada 2005-2007................259 5.3.2. Aspecte sectoriale ale pieei de fuziuni i achiziii n perioada 2005-2007..................................265 5.4. Activitatea de fuziuni i achiziii din Romnia n contextul declanrii crizei economico-financiare globale......................................................................................................................................................270 5.4.1. Declinul activitii de fuziuni i achiziii din Romnia................................................................270 5.4.2. Aspecte sectoriale ale activitii de fuziuni i achiziii n perioada recesiunii economice...........273 5.5. Evoluii recente i perspective ale activitii de fuziuni i achiziii n Romnia...............................276

5.5.1. Realiti ale pieei de fuziuni i achiziii din Romnia n context central i sud-est european....276 5.5.2. Aspecte sectoriale ale activitii recente de fuziuni i achiziii....................................................281 5.5.3. Perspective ale activitii de fuziuni i achiziii din Romnia....................................................283 5.6. Studiu privind factorii economici de influen a activitii de fuziuni i achiziii din Romnia.......288 5.6.1. O trecere n revist a literaturii de specialitate cu privire la factorii macroeconomici de influen asupra activitii de fuziuni i achiziii...................................................................................................288 5.6.2. Metodologia cercetrii..................................................................................................................292 5.6.3. Modele de regresie simpl............................................................................................................293 5.6.4. Modelul VAR VECM................................................................................................................299 5.6.5. Concluziile studiului.....................................................................................................................306 5.7. Concluzii............................................................................................................................................308

CONCLUZII FINALE I CONTRIBUII ALE TEZEI................................................311 REFERINE BIBLIOGRAFICE......................................................................................321

Cuvinte-cheie: ntreprindere, fuziuni, achiziii, cretere intern, aliane, creare de valoare, achizitor, companie int, sinergii, specializare, diversificare, integrare vertical, evaluarea companiilor int, preul tranzaciei, finanarea operaiunilor de fuziuni i achiziii, integrarea post-achiziie, valuri de fuziuni i achiziii, internaionalizare, mega-tranzacii, fuziuni i achiziii transfrontaliere, Europa, Uniunea European, Romnia, privatizare, piaa de fuziuni i achiziii, criza economico-financiar.

Sinteza principalelor pri ale tezei de doctorat


Cre terea i dezvoltarea firmelor prin fuziuni i achizi ii constituie, n prezent, una dintre modalit ile cele mai r spndite de extindere a ntreprinderilor. Asociate politicilor de cre tere extern, fuziunile i achizi iile reprezint un mijloc prin care ntreprinderile pun n aplicare strategia de specializare, integrare vertical sau diversificare. Fuziunile i achizi iile au cunoscut un avnt important n ultimii ani i au devenit micri importante n strategia marilor grupuri, dar i a ntreprinderilor de talie mai mic. n consecin , aceste opera iuni constituie una dintre principalele modalit i de dezvoltare pe care ntreprinderile le au la dispozi ie pentru mbunt irea pozi iei strategice n cadrul mediului lor inconjur tor. Operaiunile de fuziuni i achiziii reflect, din ce n ce mai mult, valoarea firmelor i a echipelor manageriale i constituie elemente centrale ale micrilor lor strategice. Un aspect important care trebuie subliniat este c fuziunile i achiziiile nu reprezint o strategie n sine, aa cum ar prea poate la o prim ncercare de cunoatere a acestui trm vast, ci acestea sunt instrumente folosite pentru realizarea unei strategii i, cel mai important, pentru a crea valoare. Subiectul fuziunilor i achizi iilor este, ntr-adevr, foarte vast, dar n acela i timp reflect o realitate a mediului economic actual. Constatnd c n ara noastr exist pu ine lucr ri care au abordat exhaustiv acest subiect, ne-am propus s l abord m n multiplele sale fa ete, pornind de la tipologia acestor opera iuni, determinan ii economici ai acestora, mecanismul opera iunilor i pn la investigarea evolu iei activit ii de fuziuni i achizi ii la nivel european, respectiv na ional. n acest context, consider m prezenta lucrare cu 4

titlul Fuziunile i achizi iile modaliti de cre tere i dezvoltare a ntreprinderilor. Particularit i europene i na ionale ca reprezentnd o modest contribu ie la abordarea acestei problematici. Din multiplele posibilit i de abordare a acesteia economic, managerial, financiar am optat pentru investigarea, i sper m surprinderea, aspectelor ntr-o optic preponderent economic , fr a neglija celelalte viziuni i integrarea holistic a acestora, acolo unde am considerat oportun. Primul capitol are ca obiectiv prezentarea principalelor modalit i de cre tere i dezvoltare a firmelor. Problematica creterii i dezvoltrii este o constant n aria de interes a majoritii firmelor, deoarece globalizarea i creterea interdependenelor dintre economii au pus presiune asupra acestora n vederea creterii competitivitii. Concurena din ce n ce mai intens determin companiile s includ ntre principalele sale obiective i pe cele de cretere i dezvoltare, ns n condiiile respectrii imperativului de creare de valoare acionarial. Prima treapt pe care ne-am propus s pim n demersul nostru tiinific a fost cea care face referire la stadiul actual al cunoaterii privind subiectul fuziunilor i achiziiilor de firme. n acest sens, am pornit de la prezentarea conceptelor de baz aferente analizrii unei tranzacii, mbinnd fundamente economice, strategice i financiare. Un aspect principal se refer la faptul c o operaiune de fuziune sau achiziie nu poate fi luat n considerare dect dac este abordat n raport cu problematica global a creterii profitabile a ntreprinderii. n cadrul acestui capitol ne-am oprit atenia asupra poziionrii strategiei de cretere i dezvoltare prin fuziuni sau achiziii n raport cu alte forme de dezvoltare a ntreprinderii (cretere intern sau parteneriate), punnd n lumin diferitele motivaii strategice care stau la baza acestor operaiuni. Fuziunile i achizi iile, practici de cretere extern, reprezint ast zi una din c ile privilegiate de ctre ntreprinderi pentru a se dezvolta n mod independent. Totu i, pe lng fuziuni i achizi ii, firmele au la dispozi ie mai multe modalit i de cretere i dezvoltare. Acestea pot opta pentru cre tere intern, atunci cnd dispun de resursele necesare i doresc s - i p streze independen a i identitatea, sau pot opta pentru realizarea de aliane n cazul n care doresc s dezvolte n comun un produs, o tehnologie etc. i s mpart , astfel, att cheltuielile ct i riscurile asociate. O operaiune de cretere extern prin fuziune sau achiziie constituie o modalitate de dezvoltare particular, care concureaz sau completeaz celelalte dou posibile modaliti de dezvoltare, i anume creterea intern i formarea de aliane. Astfel, urmtoarea etap n activitatea noastr de cercetare a fost ndreptat spre realizarea unei analize comparative a diferitelor modalit i de cre tere i dezvoltare a ntreprinderilor, relevnd avantajele i dezavantajele fiecreia. Putem afirma c alegerea ntre diferitele alternative de cre tere i dezvoltare (cre tere intern, fuziuni i achizi ii sau realizarea de alian e) se face n func ie de caracteristicile ntreprinderii ini iatoare a proiectului (m rime, capacitate de finan are etc.) i de op iunile sale strategice (specializare sau diversificare). De asemenea, un alt aspect important de care trebuie s se in seama atunci cnd se opteaz pentru o strategie de cretere sau alta, respectiv pentru un instrument de cretere sau altul, se refer la cultura firmei i la politica dus n domeniul aloc rii resurselor i gestionrii riscurilor. n consecin, nainte de a adopta o politic de fuziune sau achizi ie, este necesar s se cunoasc principalele mize i provocri, analizndu-se toate implica iile unei tranzac ii. Considerm c ntreprinderile trebuie s acioneze simultan pe mai multe planuri: cel al creterii interne prin optimizarea continu a activelor operaionale i mbuntirea permanent a

competitivitii, dar i cel referitor la realizarea unei fuziuni sau achiziii dac aceasta este opiunea cea mai bun comparativ cu altele (parteneriat, joint-venture). Observarea operaiunilor de fuziuni i achiziii realizate n cursul ultimelor decenii pune n eviden diversitatea modalitilor de realizare a creterii externe prin fuziuni sau achiziii, distingndu-se achizi ia prin cumprarea de aciuni, achizi ia prin schimbul de aciuni, fuziunea prin absorbie i fuziunea prin crearea unei noi societi. Realitatea arat ns c operaiunile de achiziie sunt predominante. n acelai timp, operaiunile de preluare pot fi realizate n mod amical sau, dimpotriv, ostil. Performan a opera iunilor de fuziuni i achizi ii este un subiect care a suscitat interesul multor cercet tori, putnd fi men iona i n acest context: Jensen i Ruback (1983), Healy et al. (1992), Dickerson et al. (1997), Rau i Vermaelen (1998), Andrade et al. (2001), Gugler et al. (2003) i muli alii. Cu privire la acest subiect, n literatura de specialitate se remarc o mare diversitate a rezultatelor obinute. Astfel, am constatat c acestea difer n funcie de modalitatea de cretere extern (fuziune sau achiziie), gradul de apropiere dintre activitatea companiei int i a achizitorului, modalitatea de plat a tranzaciei (titluri sau lichiditi), tipul achizitorului sau al companiei int (firma de tip glamour sau value), sectorul n care activeaz compania int (tradiional sau nalt-tehnologizat), mrimea relativ a companiei int, gradul de ndatorare al achizitorului i rezervele de disponibiliti ale acestuia sau nivelul expansiunii (operaiuni transfrontaliere sau naionale). Un consens aproape unanim este acela c prin aceste operaiuni de fuziuni sau achiziii se nregistreaz o redus creare de valoare i c de aceasta profit mai mult acionarii ntreprinderii int i mai puin cei ai ntreprinderii care iniiaz operaiunile de preluare. Jensen i Ruback (1983), Andrade et al. (2001), Goergen i Renneboog (2004) sau Campa i Hernando (2004) au relevat, n urma analizei evoluiei cursului bursier, faptul c cei care ctig cel mai mult din operaiunile de fuziuni i achiziii sunt acionarii companiilor int, n timp ce achizitorilor pare s le scape printre degete ctigul. Cel de- al doilea capitol s-a axat asupra prezent rii dimensiunii economice a fuziunilor i achizi iilor, att din perspectiv macroeconomic ct i microeconomic . Aceste opera iuni se deruleaz n valuri, care se nscriu ntr-un context al modific rii jocului concuren ial, marcat de schimb ri economice, de evolu ii tehnologice, de schimbri generate de fenomenul de globalizare, dar i de schimbri n materie de reglementare. n acest sens, putem cita contribu iile unor cercet tori precum Jensen (1993), Mitchell i Mulherin (1996), Mulherin i Boone (2000), Andrade et al. (2001) sau Harford (2005). Pe de alt parte, o serie de lucrri din literatura de specialitate argumenteaz existena unei legturi ntre evaluarea titlurilor i activitatea de fuziuni i achiziii (Shleifer i Vishny, 2003; Rhodes-Kropf i Viswanathan, 2004 sau Gugler et al., 2005). Analiza din perspectiv microeconomic pe care am realizat-o, relev faptul c aceste opera iuni reprezint un mijloc de mbun t ire a performan elor economice, care se poate traduce prin cre terea eficienei economice a ntreprinderilor sau prin nt rirea puterii de pia. Fuziunile i achizi iile reprezint instrumente de ptrundere pe noi piee (Coutinet i Sagot-Duvauroux, 2003; Gaughan, 2011), de obinere de sinergii (Chaterjee, 1986; Trautwein, 1990), de captare de noi resurse (Capron, 1999; Greenberg i Guinan, 2004; Sherman i Hart, 2006), de diminuare a costurilor de tranzacie (Coase, 1937; Mahoney, 1992) sau de diversificare a activitilor (Elgers i Clark, 1980; Agrawal et al., 1992). n acelai timp, operaiunile de concentrare pot conduce la mrirea puterii de pia (Kim i Signal, 1993; Snyder, 1998; Shahrur, 2005), la consolidarea poziiei firmei pe pia (Andrade i Stafford, 2004; Huyghebaert i Luypaert, 2010), la ridicarea de bariere la intrare (Porter, 2001; Coutinet i Sagot-Duvauroux, 6

2003) sau pot urmri contracararea aciunilor unui concurent deranjant (Meier i Schier, 2006; Gouali, 2009). Adeseori, iniierea operaiunilor de fuziuni i achiziii are la baz motivaii subiective, ce in de dorina managerilor de a-i ntri poziia n cadrul organizaiei, sfera de influen i reputaia. Printre susintorii acestei idei i putem meniona pe Amihud i Lev (1981), Gorton et al. (2005) sau Masulis et al. (2006). Analiznd operaiunile de fuziuni i achiziii dintr-o perspectiv strategic, am constatat c motivaiile realizrii acestora se pot subordona unor aciuni de natur ofensiv sau defensiv. Fuziunile i achiziiile constituie un mijloc puternic de transformare a ntreprinderilor i sunt utile ndeosebi atunci cnd jocul concurenial evolueaz rapid, cum se ntmpl n perioadele de inovare sau de internaionalizare rapid. n consecin, acestea reprezint pentru ntreprinderi unele dintre modalitile de dezvoltare eseniale, adoptate att n cadrul sectoarelor n dezvoltare ct i n cazul celor ajunse la maturitate. Obiectivele strategice ale acestor operaiuni sunt, din acest punct de vedere, multiple i pot rspunde unor motivaii ofensive (ptrunderea pe o nou pia, captarea de noi resurse, mrirea capacitii de dominaie i de influen, rennoirea, regenerarea firmei) sau defensive (consolidarea sau aprarea poziiei pe pia, cutarea atingerii unei mrimi critice, adaptarea la evoluiile tehnologice, contracararea aciunilor unui concurent deranjant, limitarea intrrilor n interiorul sectorului). Bineneles c subiectivismul i ego-ul exacerbat al managerilor nu pot fi excluse atunci cnd se analizeaz determinanii operaiunilor de fuziuni i achiziii, dat fiind faptul c managerii sunt uneori motivai s achiziioneze alte ntreprinderi pentru a-i maximiza interesele proprii (Amihud i Lev, 1981, Gorton et al., 2005, Masulis et al. 2006). Putem afirma c aceast modalitate de cretere i dezvoltare este utilizat de majoritatea firmelor cu scopul de a-i restructura poziia strategic, n funcie de obiectivele stabilite i de evoluia mediului de afaceri. Practic, prin operaiuni de fuziuni i achiziii firmele se pot adapta modificrilor survenite n mediul lor concurenial. ntr-un mediu concurenial, ntreprinderea trebuie s fie proactiv i s caute s-i creeze noi oportuniti n vederea creterii i dezvoltrii. O operaiune de fuziune sau achiziie determin ntreprinderile, datorit dinamicii competitivit ii, s fie mai inovatoare, mai performante i mai productive. Un mediu competitiv, implic beneficii att pentru ntreprinderi ct mai ales pentru clieni, deoarece concurena favorizeaz scderea preurilor. Fuziunile i achiziiile au, n raport cu acest concept, un efect dual. Acestea se pot focaliza efectiv asupra obinerii de sinergii i realizrii economiilor de scar, creterii productivit ii i obinerii de produse la un pre mai mic, n beneficiul clienilor. Creterea prin fuziuni i achiziii permite, astfel, obinerea de sinergii, chiar dac aceast motivaie se dovedete n multe cazuri o justificare a posteriori a acestei operaiuni. Operaiunile de cretere i dezvoltare a firmelor prin fuziuni i achiziii pot, de asemenea, s aib obiective diferite, care, n loc s produc efecte pozitive, pot avea urmri nefavorabile att asupra mediului de afaceri ct i asupra societii. Anumite operaiuni de fuziuni i achiziii ngrdesc concurena i urmresc reducerea numrului de concureni pentru a instaura o dominaie asupra pieei i a impune, fr prea mare constrngere, o mrire de preuri, ceea ce are, desigur, o implicaie social major. Oricare ar fi situaiile descrise, acest mod de dezvoltare este utilizat de ctre majoritatea firmelor pentru restructurarea poziiei strategice, n funcie de misiunea lor i de evoluia mediului nconjurtor. n cadrul celui de-al treilea capitol al lucrrii am abordat etapele-cheie legate de reuita operaiunilor de fuziuni i achiziii, punnd n eviden aspectele strategice i financiare ale

acestora. Putem distinge trei mari etape legate de punerea n aplicare a unei operaiuni de fuziune sau achiziie, i anume: etapa de pre-achiziie, etapa achiziiei propriu-zise i etapa integrrii. Crearea de valoare printr-o operaiune de fuziune sau achiziie este un exerciiu care ofer att oportuniti ct i riscuri. Una dintre condiiile de reuit este ca fiecare etap a procesului s se realizeze cu succes. Practic, n procesul de creare de valoare, fiecare etap a tranzaciei are o contribuie proprie i n consecin niciuna dintre ele nu trebuie neglijat . Prin urmare, n cadrul acestui capitol am identificat i analizat etapele cheie ale unui proces de fuziune sau achiziie. Astfel, am ncercat s evideniem provocrile, constrngerile i riscurile asociate diferitelor etape ale procesului. Hotrrea de a realiza o operaiune de fuziune sau achiziie reprezint, n cele mai multe cazuri, una dintre cele mai importante decizii aferente strategiei unei ntreprinderi. Aceste decizii au implicaii financiare imediate dar, de asemenea, i consecine importante pe termen lung. O operaiune de cretere extern prin fuziune sau achiziie reprezint o modalitate de dezvoltare particular, care concureaz sau completeaz celelalte dou posibile modaliti de dezvoltare, i anume creterea intern i formarea de aliane. n mod fundamental, se disting trei mari direcii posibile de dezvoltare a unei ntreprinderi: specializarea, integrarea vertical i diversificarea. Pe parcursul acestui capitol am prezentat i am evideniat complexitatea mecanismului unei fuziuni sau achiziii, care ncepe cu clarificarea obiectivelor operaiunii, identificarea constrngerilor interne i externe legate de operaiune, iar apoi identificarea potenialelor companii int al cror profil economic permite a priori prefigurarea ctigurilor i a fiabilitii operaiunii. Planificarea strategic reprezint un element central n procesul de fuziune sau achiziie, coerena i fezabilitatea acesteia condiionnd reuita tuturor fazelor ulterioare. Analiza strategic este recomandat a se realiza naintea oricrui demers, chiar dac companiile int au fost identificate n prealabil sau dac acestea au trecut printr-o etap de preselecie. Analiza strategic vizeaz nu doar corelarea strategic cu obiectivele urmrite ci i compatibilitatea strategic ntre achizitor i compania int. Etapa de selecie i de evaluare a potenialelor companii int constituie primul demers proactiv al unei operaiuni de fuziune sau achiziie, marcnd trecerea de la gndirea strategic, elaborat n prealabil, la materializarea acesteia. Evaluarea companiei int vizeaz obinerea unei prime estimri a valorii ntreprinderii i, deci, a anvergurii operaiunii din punct de vedere financiar. Evaluarea unei ntreprinderi este un exerciiu complex care se bazeaz pe cunotine i competene de analiz economic i financiar a ntreprinderii i pe exploatarea datelor sectoriale, sociale, juridice, tehnologice i contabile legate de ntreprindere. Astfel, vorbim mai degrab de o estimare a valorii ntreprinderii, iar o analiz a diversitii metodelor de evaluare a ntreprinderilor ne arat c niciuna nu este perfect, fiecare are propriul su domeniu de validitate, dar i limite n aplicare. De asemenea, n cadrul acestui capitol am prezentat dimensiunea economico-financiar a operaiunilor de fuziuni i achiziii, insistnd asupra modalitii de plat, a surselor de finanare, dar i a principalelor avantaje i dezavantaje ce decurg din fiecare alegere. Preul convenit ntre achizitor i compania int reprezint un prim aspect important al procesului de negociere. Un al doilea aspect important se refer la modalitatea de plat, deoarece acest lucru st la baza acceptrii sau a respingerii tranzaciei de ctre una din cele dou pri. n jocul negocierilor, n vederea stabilirii preului tranzaciei, cele dou pri, achizitorul respectiv compania int, se vor situa ntotdeauna pe poziii diferite. n timp ce achizitorul va ncerca s stabileasc preul la un nivel ct mai mic, compania int va dori s obin o valoare ct mai mare. Determinarea primei 8

de achiziie este tributar evalurii sinergiilor care reprezint un potenial flux de trezorerie, dar nu i o realitate. Factori precum asimetria informaional, impozitarea, controlul managerial, dimensiunea relativ a ntreprinderilor implicate n operaiune sau oportunitile de cretere a ntreprinderilor vor influena alegerea modalitii de plat n cadrul tranzaciei. Studiile empirice pun n eviden faptul c modalitatea de plat reprezint un determinant al performanei postachiziie. Astfel, cea mai mare parte a studiilor realizate (Travlos, 1987; Berkovich i Narayanan, 1990; Andrade et al., 2001; Linn i Switzer, 2001; Ghosh, 2001; Moeller i Schlingermann, 2004) reflect faptul c operaiunile finanate prin lichiditi sunt mai performante dect cele finanate prin alte modaliti (titluri sau mixt), crendu-se mai mult valoarea acionarial n primul caz. n ceea ce privete modalitatea de plat utilizat n cadrul operaiunii, prin plata n numerar achizitorul i asum ntregul risc i beneficiile generate de ctre operaiune. n afar de aceasta, este evitat situaia de diluare a prii deinute n capital i a profiturilor acionarilor. Alegnd aceast modalitate de plat, achizitorul va fi scutit de influena companiei int att n ceea ce privete gestiunea, ct i n privina controlului noului grup. Astfel, putem afirma c n situaia n care achizitorul estimeaz c piaa subevalueaz titlul su, decizia cea mai bun ar fi s opteze pentru plata n numerar. Problema managerilor acionari este subordonat acestui tip de plat a achiziiilor. Astfel cu ct este mai mare procentul deinut de ctre manageri n cadrul capitalului, cu att mai mare va fi probabilitatea ca plata s se fac n numerar, pentru ca partea acestora din capital s nu fie diluat (Vishwanath i Krishnamurti, 2008). Ca urmare a plii integrale n titluri cele dou pr i se regsesc acionari ai aceluia i grup. Acetia mpart att beneficiile generate prin sinergii i ctigurile ulterioare realizate de noul grup, ct i riscurile. Toate acestea sunt, bineneles, n funcie de cota parte deinut de acionari n cadrul capitalului noii entit i. Spre deosebire de plata n numerar, care nu implic o diluare a capitalului, n cazul n care plata se face n titluri, puterea acionarilor poate s scad n cadrul noii entiti. Oferta de plat n titluri este folosit adeseori atunci cnd compania int este prea mare (Frankel, 2005), ceea ce face dificil o plat n numerar. Riscul asumat n cazul n care se opteaz pentru aceast variant de plat este legat de faptul c piaa reacioneaz ntotdeauna la acest mod de plat, fiind posibil chiar i o scdere semnificativ a cursului aciunilor (Frankel, 2005; Grullon et al., 1997). Acest lucru se ntmpl, n primul rnd, deoarece piaa resimte o reticen i o lips de ncredere din partea achizitorului n ceea ce privete capacitatea de a crea valoare, iar n al doilea rnd, deoarece aceast modalitate de plat induce ideea c titlul este supraevaluat. Totui, analiza fuziunilor i achiziiilor din ultimii ani din toate sectoarele, arat c aproape toate tranzaciile ncheiate combin cele dou modaliti de plat: numerar i titluri. Problema principal rmne determinarea cuantumului sumei pltite n numerar i a celei pltite n titluri pe care compania int s o agreeze. Limitarea ndatorrii pentru achizitor este un avantaj direct a unei plii mixte, deoarece doar o parte din preul tranzaciei se pltete n numerar. Pe de alt parte, faptul c doar o parte din suma achiziiei este convertit n aciuni, limiteaz emisiunea de noi aciuni i, n consecin, protejeaz acionarii si de o diluare a pr ilor deinute de acetia n cadrul capitalului. Una dintre provocrile structurrii unei pl i mixte este legat de definirea condiiilor acceptabile pentru cele dou pri, cu scopul determinrii cuantumului pltit n numerar i a prii ce trebuie pltit n titluri, dar i stabilirea unui raport convenabil de schimb al aciunilor. n afara acestor trei modaliti de plat folosite n operaiunile de fuziuni i achiziii, a mai fost dezvoltat un mecanism de plat a companiei int, numit i earn out. Acesta este un 9

mecanism particular de plat, care a fost conceput pentru situaiile n care prezena manageruluiacionar al companiei int este indispensabil timp de cteva luni sau civa ani dup achiziie, pentru ca operaiunea s reueasc. ntr-un mecanism de tip earn out, remunerarea vnztorului prezint dou componente, una fix (un pre minim) i alta variabil, calculat n funcie de rezultatele obinute n cursul lunilor sau anilor urmtori ncheierii tranzaciei (Sherman i Hart, 2006; Frankel, 2005). Analiza modalitilor de plat utilizate n ultimii ani ne arat c acestea depind de ciclul economic i de natura sa. n ultimii ani numrul din ce n ce mai mare al companiilor cotate i facilitatea intrrilor la burs au fcut ca plata operaiunilor n titluri s devin un etalon adoptat foarte repede de ansamblul comunitii economice. Modalitatea de finanare a operaiunilor de fuziuni i achiziii a variat de la un val de fuziuni i achiziii la altul. n anii `80 finanarea operaiunilor de cretere extern era posibil datorit susinerii bncilor i a altor instituii financiare. Ulterior, noi actori au devenit capabili s suporte finanarea acestor operaiuni i anume investitorii instituionali (bnci i alte instituii financiare, ntreprinderi), fonduri private de investiii (engl. private equity) i fondurile speculative (engl. hedge funds). Modalitile de finanare a operaiunilor sunt numeroase, iar alegerea acestora trebuie s se realizeze astfel nct s nu se pericliteze poteniala creare de valoare a noului ansamblu. Principalele modalit i de finanare sunt cele care recurg la fondurile proprii, fondurile cvasi-proprii, majorarea capitalului, cesiunea de active, ndatorare sau o finanare mixt. Un aspect care trebuie menionat se refer la faptul c alegerea ntre diferitele surse de finanare va influena structura capitalului noii entit i formate, dar i faptul c o plat efectuat n numerar sau prin ndatorare epuizeaz trezoreria i satureaz capacitatea de ndatorare a ntreprinderii. Astfel, ntreprinderea se poate regsi ntr-o situaie care o mpiedic s profite de alte oportuniti de cretere din cauza lipsei flexibilitii financiare. O atenie deosebit trebuie acordat managementului riscurilor asociate operaiunii, iar n acest sens se realizeaz operaiunile de audit. Una dintre principalele cauze ale eecului fuziunilor i achiziiilor este reprezentat de supraevaluarea sinergiilor. Atunci cnd identificarea i evaluarea surselor de sinergii sunt nerealiste, acestea influeneaz negativ crearea de valoare prevzut prin planul de afaceri, n cursul etapei de integrare. Sinergiile reprezint o variabil explicit a primei de achiziie. Dac valoarea acestei prime depete limita superioar a valorii pe care o pot produce activele ntreprinderii cu ocazia integrrii, n ipoteza n care toate sinergiile sunt transformate cu succes n valoare, rentabilitatea investiiei nu se va realiza niciodat. Integrarea post-achiziie reprezint o etap critic a operaiunii i are o influen important asupra performanelor noului grup. Firmele achizitoare cunosc transformri pe parcursul procesului de integrare, prin mbinarea i transferul de resurse de la sau nspre ntreprinderile achiziionate. Etapa integrrii const n transpunerea n realitate a ipotezelor lansate n vederea justificrii preului tranzaciei n rezultate economice concrete. n cadrul acestei etape are loc combinarea efectiv a resurselor care au fost prevzute cu scopul atingerii obiectivelor strategice ale operaiunii i toate acestea concomitent cu managementul riscurilor specifice legate de politica de integrare (ndeosebi riscurile de incompatibilitate cultural i managerial ntre echipele achizitorului i ntreprinderea achiziionat). n literatura de specialitate, muli autori (Jemison i Sitkin, 1986; Haspestagh i Jemison, 1991 etc.) susin c eecul operaiunilor de fuziuni i achiziii se datoreaz gestiunii necorespunztoare a acestei etape, ndeosebi a diferenelor culturale (Buono et al., 1985; Datta, 1991; Chatterjee et al., 1992; Cartwright i Cooper, 1993; Weber, 1996 sau Morosini et al., 1998) i a factorului uman (Napier, 1989; Schweiger et al., 1987; Marks i Mirvis, 2010). Cu alte cuvinte, aceast etap are o 10

influen foarte mare asupra performanei operaiunilor, dup cum au artat printre alii Chakrabarti (1990), Datta (1991), Chatterjee et al. (1992) sau Finkelstein i Halebian (2002). Din analiza modelelor de integrare prezentate, putem afirma c, pe de o parte, cultura organizaional i strategia achizitorului cu privire la compania int influeneaz preferina pentru o anumit strategie de integrare, iar acordul dintre participani cu privire la strategia aleas reprezint unul dintre factorii care asigur succesul etapei de integrare. Pe de alt parte, datorit faptului c strategiile de modificare a culturii implic nivele diferite de integrare a celor dou ntreprinderi, impactul culturii organizaionale va fi mai puternic n cazul combinaiilor care presupun un nivel ridicat de integrare i schimbare, comparativ cu situaia n care organizaiile rmn relativ independente. Cel de-al patrulea capitol prezint, n urma unei analize aprofundate, activitatea de fuziuni i achiziii la nivel european, printr-o abordare dinspre trecut nspre prezent, cutnd n acelai timp, evidenierea perspectivelor viitoare de evoluie a activitii de preluri corporative. Astfel, am analizat valurile de fuziuni i achiziii care s-au succedat n istorie, punnd n eviden factorii generatori ai fiecrui val de operaiuni, precum i particularit ile specifice fiecrei perioade. Treptat, aceste instrumente de cretere i dezvoltare au devenit foarte atractive pentru firmele din ntreaga Europ, iar n prezent, fenomenul fuziunilor i achiziiilor constituie o realitate cu impact major n cadrul economiilor naionale, dar i a economiei globale. De la sfritul secolului al XIX-lea, cronica ciclului de via al ntreprinderilor este marcat de valuri succesive de fuziuni i achiziii, amicale sau ostile, naionale sau internaionale. n marea majoritate a rilor, diverse sectoare au fost restructurate masiv prin intermediul fuziunilor i achiziiilor. Practic, nicio ntreprindere de talie internaional nu a ignorat posibilitatea creterii i dezvoltrii prin fuziune sau achiziie a unui alt actor i chiar putem spune c aceste operaiuni au permis n multe cazuri obinerea poziiei de lider mondial n anumite domenii de activitate. n urma analizei realizate, am constatat c activitatea de fuziuni i achiziii a avut caracteristici diferite de la un val la altul. Astfel, primul val s-a caracterizat prin preponderena operaiunilor orizontale, al doilea prin operaiuni verticale, al treilea val a fost marcat de operaiuni n scopul diversificrii, cel de-al patrulea de operaiuni orizontale i internaionale, cel de-al cincilea prin utilizarea schimburilor de aciuni, iar cel de-al aselea prin intensificarea operaiunilor internaionale, a celor realizate de fondurile de investiii, dar i prin intensificarea prelurilor realizate de achizitorii de pe pieele emergente. La nivel european, fuziunile i achiziiile au debutat cu timiditate n anii 60, au nceput s se manifeste mai pregnant n anii 80, pentru ca n anii 90 s asistm la o explozie de operaiuni europene, volumul acestora atingnd cote similare cu cel american. ntr-adevr, se poate considera c valurile europene constituie etape sau faze, de o intensitate mai mare, ale aceluiai proces, i anume acela al restructurrii activitilor economice ca urmare a schimbrilor instituionale, economice i tehnologice care au avut loc n Europa. Schimbrile de la nivel global (liberalizarea comerului, schimbrile tehnologice sau n materie de investiii) au facilitat realizarea de fuziuni i achiziii att naionale ct i transfrontaliere. Astfel, nu putem s nu subliniem creterea influenei Uniunii Europene n cadrul operaiunilor globale de fuziuni i achiziii. Lund n considerare internaionalizarea crescut a economiilor, putem afirma c operaiunile de fuziuni i achiziii prezint, din ce n ce mai mult, similitudini de la o zon geografic la alta. n ultimul deceniu, competiia pe piaa fuziunilor i achiziiilor a crescut semnificativ, la aceast situaie contribuind emergena noilor actori. Fondurile de investiii sau 11

ntreprinderile ce provin din rile emergente au devenit actori cu influen puternic, capabili s achiziioneze companii int de mari dimensiuni. ntr-adevr, aceti actori pot fi considerai competitori serioi ai marilor ntreprinderi notorii n lupta pentru achiziia de active. Rmnnd n sfera evoluiilor care au marcat scena economic global, apreciem c datorit intensificrii competiiei, a noilor posibilit i de finanare i a schimbrilor n reglementare din toate rile, fuziunile i achiziiile, att cele internaionale ct i cele naionale, au devenit instrumente strategice favorite pentru mrirea portofoliilor de produse, intrarea pe noi piee sau achiziionarea de noi tehnologii. Consolidarea pieei interne unice n urma procesului de integrare economic, amplificarea liberalizrii pieelor i intensificarea competiiei n cadrul Uniunii Europene, s-a reflectat printr-o intensificare a activit ii de fuziuni i achiziii transfrontaliere. Totui, cea mai grav recesiune economic dup cel de-al doilea rzboi mondial prin care trece Europa, a afectat semnificativ operaiunile de fuziuni i achiziii. Cu toate c ncepnd cu anul 2010 tendina n ceea ce privete operaiunile de fuziuni i achiziii este una cresctoare, n cel de-al doilea trimestru al anului 2011 proiectele de expansiune a firmelor au fost afectate, ca urmare a intensificrii volatilitii pe pieele financiare i a amplificrii incertitudinilor cu privire la evoluia economiei mondiale. Previziunile n ceea ce privete creterea economiei mondiale sunt incerte i la fel i cele referitoare la evoluia activitii de fuziuni i achiziii n viitorul apropiat. Rmne de vzut n ce msur activitatea de preluare va fi afectat de aceast volatilitate a pieelor financiare i de incertitudinile care planeaz n prezent asupra viitorului mediului economic. n opinia noastr, operaiunile de fuziuni i achiziii sunt departe de a depi epoca de glorie. Desigur, activitatea de fuziuni i achiziii poate cunoate o perioad de regres atunci cnd economiile naionale sau economia mondial se afl n recesiune, cnd pieele financiare trec prin turbulene iar pieele de capital se caracterizeaz prin volatilitate, ns odat ce situaia critic este depit, piaa de fuziuni i achiziii i poate relua ritmul atingnd noi vrfuri. Considerm c, n general, dimensiunea companiilor va continua s creasc n timp ce gndirea strategic va deveni mai important. Viteza fluxurilor de capital, a afacerilor i a rspndirii informaiilor se va accelera, investitorii i managerii vor fi tot mai nerbdtori s obin rezultate, iar noi competitori vor continua s apar din economiile emergente. Influena achizitorilor financiari nu a disprut odat cu sfritul bulei creditului, ns, probabil, vor aprea anumite schimbri la nivelul celor mai activi participani. n cel de-al cincilea capitol al lucrrii ne-am ndreptat atenia asupra prezentrii pieei de fuziuni i achiziii din Romnia, a particularitilor acesteia i a perspectivelor pe termen scurt. Prin modul de structurare a acestui capitol am ncercat s evideniem evoluia activitii de fuziuni i achiziii din ara noastr, pornind de la caracteristica fenomenului prelurilor corporative i anume evoluia n valuri. Cu toate c n ara noastr operaiunile de fuziuni i achiziii au aprut mult mai trziu comparativ cu alte ri, n cadrul acestui capitol am ncercat s punem n eviden etapele evoluiei activitii de fuziuni i achiziii. Astfel, de la nceputul anilor 90, n Romnia statul a renunat treptat la patronarea sectorului economic, permind astfel emergena celor mai entuziati aprtori ai principiului maximizrii valorii, i anume acionarii privai. Astfel, n Romnia, anii 90 au fost marcai de fenomenul privatizrilor. Putem afirma c privatizrile au constituit premise ale dezvolt rii pieei de fuziuni i achiziii din Romnia. Procesul de privatizare din tara noastr a fost relativ eterogen, iar principalele metode folosite au fost reprezentate de metoda MEBO, privatizrile n mas i vnzrile de aciuni de la caz la caz ctre investitori externi.

12

Dup anul 2000 piaa de fuziuni i achizi ii din Romnia a nceput s se dezvolte i s intre ntr-un proces de maturizare. Astfel, au nceput s se realizeze din ce n ce mai multe fuziuni i achiziii pure, cu alte cuvinte tranzacii realizate n afara procesului de privatizare. Creterea economic nregistrat , stabilizarea mediului de afaceri, precum i aderarea la Uniunea European au fcut din Romnia o int tot mai atractiv pentru investitorii strini, care au avut cea mai mare pondere pe piaa autohton de fuziuni i achizi ii. Fluxul de investiii strine a crescut pe fondul rezultatelor economice solide pe care le-a nregistrat ara noastr. Cu toate acestea, la nivelul regiunii Europei Centrale i de Est, activitatea de fuziuni i achiziii din Romnia a fost i este mai puin dezvoltat comparativ cu cea a Poloniei, Cehiei sau Ungariei. Analiznd activitatea de fuziuni i achiziii din Romnia am scos n eviden faptul c, dac n perioada 2001-2004 a demarat procesul de maturizare a pieei prelurilor corporative, anii 20052007 pot fi considerai ca fcnd parte din perioada de vrf a pieei de fuziuni i achiziii din ara noastr. Chiar dac creterea anual a activitii de fuziuni i achiziii a fost evident, iar fuziunile i achiziiile au reprezentat un instrument preferat de companii pentru a atinge diferite obiective strategice, aceste operaiuni au fost vulnerabile n faa crizei economice. Astfel, ncepnd cu anul 2008, piaa de fuziuni i achiziii din Romnia a avut de suferit ca urmare a evenimentelor care au marcat scena economic global, cnd impactul crizei a nceput s se fac simit peste tot. Practic, n anul 2008, activitatea de fuziuni i achiziii a fost afectat nu att n privina numrului de tranzacii, ct n privina valorii operaiunilor realizate. Fcnd o paralel cu situaia de la nivel internaional i ndeosebi european, putem afirma c, i n ara noastr, anul 2009 a marcat prbuirea pn la valoarea minim a pieei de fuziuni i achiziii. La acest declin puternic au contribuit factori precum restrngerea lichidit ilor existente, accesul dificil la creditare n vederea finanrii operaiunilor i, n general, creterea aversiunii fa de risc a investitorilor pe fondul situaiei economice nefavorabile i a incertitudinilor cu privire la evoluia viitoare a acesteia. Un aspect ngrijortor pe care l-am sesizat este reprezentat de prezena ntreprinderilor naionale n iniierea de fuziuni i achiziii. Aceasta a fost mai redus n perioada analizat, iar n cele mai multe cazuri firmele romneti au reprezentat inte ale unor achizitori din strintate. Recesiunea economic a determinat multe companii s-i fixeze ca i obiectiv pur i simplu supravieuirea. Aa cum se ntmpl n perioadele de recesiune, ntreprinderile care se confrunt cu dificulti devin o int a operaiunilor de preluare, iar companiile romneti nu au fcut excepie de la acest fapt. Astfel, n ultimii ani, piaa de fuziuni i achiziii din Romnia s-a transformat, relativ brusc, dintr-o pia a vnztorului ntr-una a cumprtorului. ntr-o economie instabil i lovit de criz, piaa de fuziuni i achiziii se reorienteaz spre tranzaciile mici. Dac mai demult mega-tranzaciile erau cele mai cutate, n prezent, repoziionarea juctorilor i reorientarea intereselor au ntors balana spre afaceri mici i medii. n perioada 2005-2007, fondurile de investiii i-au fcut simit prezena n mediul de afaceri romnesc, la fel cum s-a ntmplat de altfel la nivel global, respectiv european. Cu toate acestea, n ultimii ani investiiile realizate de aceste fonduri n ara noastr s-au diminuat, o cauz care a contribuit la aceast situaie fiind creterea riscului de ara perceput de aceti actori. Dac la nivel global i european, anul 2010 a marcat o anumit revigorare a pieei de fuziuni i achiziii, la nivelul rii noastre aceast tendin cresctoare nu s-a confirmat dect ncepnd cu primul trimestru al anului 2011. n ceea ce privete ritmul de redresare a activitii de fuziuni i achiziii din Romnia, acesta este mult mai lent comparativ cu cel al pieelor mai dezvoltate. Activitatea de fuziuni i 13

achiziii reprezint un barometru al mediului de afaceri i este influenat de situaia economiei n ansamblul su. Considerm c, n condiiile n care economia Romniei se va situa pe o traiectorie ascendent, mediul de afaceri se va stabiliza, iar ncrederea investitorilor n economie va crete, activitatea de fuziuni i achiziii se va intensifica n urmtorii ani. n cadrul acestui capitol am analizat, de asemenea, corela ia dintre activitatea de fuziuni i achiziii din Romnia, reflectat de numrul de operaiuni ncheiate i o serie de alte variabile, considerate factori de influen pentru numrul de tranzacii ncheiate, folosind n acest scop dou categorii de modele econometrice (modele de regresie simpl i un model VAR - Vector Auto Regresive Model - care a stat la baza analizei cauzalit ii n sensul Granger). n literatura de specialitate n domeniu, o serie de studii au pus n eviden factorii macroeconomici care influeneaz activitatea de fuziuni i achiziii, putnd fi menionate n acest context contribuiile autorilor: Nelson (1959), Melicher et al. (1983), Sharma i Mathur (1989), Crook (1995), Clarke i Ioannidis (1996), Ali-Yrkko (2002), Resende (2008) etc. Pornind de la cele mai relevante studii n domeniu, au fost luate n considerare urmtoarele variabile: - creterea economic, msurat prin valoarea PIB nominal, exprimat n milioane lei, preuri curente; - indicele bursier BET_C; - rata dobnzii de referin Bncii Naionale a Romniei; - cursul de schimb mediu, RON/euro; - masa monetar, mai precis agregatul monetar M2, exprimat n milioane lei; - gradul de deschidere al economiei, msurat ca raport ntre suma exporturilor i importurilor i PIB. Diferena dintre cele dou categorii de modele este modul de abordare al variabilelor. n cazul primei categorii de modele vorbim despre o variabila dependent i factorii si de influen, iar n al doilea caz toate variabilele sunt factori de influen i variabile dependente, n acelai timp. Cele dou categorii de modele folosite n vederea analizrii factorilor macroeconomici, care au influenat activitatea de fuziuni i achiziii din Romnia, au furnizat, n mare parte, rezultate asemntoare. n urma analizei corelaiei dintre numrul de operaiuni de fuziuni i achiziii i variabilele PIB, agregatul monetar M2, rata dobnzii de referin, cursul de schimb, respectiv gradul de deschidere a economiei, prin folosirea unor modele de regresie simpl pentru fiecare variabil n parte, am ajuns la concluzia c patru din cele ase ipoteze enunate pot fi acceptate. Prin folosirea modelului de regresie simpl nu a putut fi acceptat ipoteza conform creia gradul de deschidere a economiei conduce la intensificarea activit ii de fuziuni i achiziii, n timp ce ntre cursul de schimb i numrul de fuziuni i achiziii s-a constatat existena unei legturi, dar de intensitate slab. Testul pentru identificarea cauzalit ii n sensul Granger a indicat urmtoarele variabile cu impact semnificativ asupra evolu iei numrului de tranzacii (cu o probabilitate de 95%), n ordinea importanei: agregatul monetar M2, rata dobnzii de referin, indicele BET_C, respectiv PIB. Variabile precum gradul de deschidere a economiei i cursul de schimb nu reprezint cauze n sensul Granger pentru evolu ia numrului de fuziuni i achizi ii. Tabelul urmtor sintetizeaz ipotezele de lucru formulate la nceputul cercet rii empirice i deciziile cu privire la validarea sau invalidarea lor, pe baza modelelor econometrice utilizate.

14

Obiective

Ipoteze formulate

Decizie cu ajutorul modelului de regresie simpl

Decizie cu ajutorul modelului VECM

Analiza influenei variabilelor precum produsul intern brut, indicele bursier, rata dobnzii de referin, cursul de schimb, agredatul monetar M2 i gradul de deschidere a economiei asupra activitii de fuziuni i achiziii din Romnia (aceasta la rndul su exprimat prin numrul de operaiuni realizate)

H1: Numrul de fuziuni i achiziii se Ipoteza se Ipoteza se mrete n perioadele de cretere valideaz valideaz economic. H2: Numrul de fuziuni i achiziii se Ipoteza se Ipoteza se mrete n perioadele de cretere valideaz valideaz bursier. H3: Numrul de fuziuni i achiziii Ipoteza se Ipoteza se crete n perioadele n care ratele valideaz valideaz dobnzilor scad. H4: Numrul de fuziuni i achiziii Ipoteza se crete atunci cnd moneda naional se depreciaz, deoarece aceast evoluie valideaz, ntre Ipoteza nu se atrage investitorii strini care dein o variabile exist valideaz pondere important n activitatea de o legtur slab preluare din Romnia. H5: Numrul de fuziuni i achiziii Ipoteza se Ipoteza se scade atunci cnd masa monetar se valideaz valideaz diminueaz. H6: Numrul de fuziuni i achiziii Ipoteza nu se Ipoteza nu se crete odat cu gradul de deschidere a valideaz valideaz economiei.

Sursa : realizat de autoare

15

REFERIN E BIBLIOGRAFICE

Cri, studii, articole din jurnale tiinifice:


1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. Abhijit, M. i Hajro, A. (2009), Integration in cross-border mergers and acquisitions, The 27th International Conference of the System Dynamics Society, disponibil on-line la adresa: http://www.systemdynamics.org/conferences/2009/proceed/papers/P1246.pdf; Adolph, G., Pettit, J. i Sisk, M. (2009), Merge Ahead: Mastering the Five Enduring Trends of Artful M&A, Mc Graw Hill, Booz&Company Inc., USA; Agrawal, A., Jaffe, J.F., i Mandelker, G.N. (1992), The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-examination of an Anormaly, Journal of Finance, Vol.47, pp.1605-1621; Aktas, N., Bodt, E. i Roll, R. (2011), Serial acquirer bidding: An empirical test of the learning hypothesis, Journal of Corporate Finance, Vol. 17, pp.18-32; Alexandridis, G; Mavrovitis, C.F. i Travlos, N.G. (2010), How Have M&As Changed? Evidence from the Sixth Merger Wave, SSRN Paper Research, Disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1632263; Ali-Yrkko, J. (2002), Mergers and acquisitions: Reasons and Results, Discussion paper series, Nr.792, The Research Institute of the Finnish Economy (ETLA), Helsinki, disponibil on-line la adresa: http://www.etla.fi/files/614_dp792.pdf; Amihud, Y. i Lev, B. (1981), Risk Reduction as a Managerial Motive for Conglomerate Mergers, The Bell Journal of Economics, Vol.12, pp.605-617; Amihud, Y., Lev, B. i Travlos, N.G. (1990), Corporate Control and the Choice of Investment Financing: The Case of Corporate Acquisitions, Journal of Finance, Vol. 45, Nr. 2, pp.603-616; Amit, R. i Shoemaker, P. (1993), Strategic Assets and Organizational Rent, Strategic Management Journal, Vol. 14, Nr.1, pp.3346; Andrade, G. i Stafford, E. (2004), Investigating the economic role of mergers, Journal of Corporate Finance, Vol.10, pp.1-36, disponibil on-line la adresa: http://www.people.hbs.edu/estafford/Papers/InvestigatingMergers.pdf; Andrade, G., Mitchell, M. i Stafford,E. (2001), New evidence and perspectives on mergers, Journal of Economic Perspectives, Vol.15, Nr.2, pp.103-120; Andreff, W. (2007), conomie de la transition. La transfromation des conomies planifies en conomies de march, Ed.Bral, Rosny-sous-Bois; Ang, J.S. i Cheng, Y. (2006), Direct Evidence on the Market-Driven Acquisition Theory, Journal of Financial Research, Vol. 29, Nr.2, pp. 199216; Asquith, P., Mikhail, M.B. i Au, A.S. (2005), Information content of equity analyst reports, Journal of Financial Economics, Vol. 75, Nr. 2, pp. 245-282; Baker, M., Stein, J. i Wurgler, J. (2003), When Does the Market Matter? Stock Prices and the Intestment of Equity-Dependent Firms, Quaterly Journal of Economics, Vol.118, Nr.3, pp.969-1005; Baldwin, J.R. i Gorecki P.K. (1990), Mergers Placed in the Context of Firm Turnover, n: Bureau of the Census, Proceedings of the 1990 Annual Research Conference, US Department of Commerce, pp.53-73; Bancel, F. i Duval-Hamel, J. (2008), Fusions dentreprises: Comment les gerer, comment les vivre, Eyrolles, Editions dOrganisation, Paris; Barney, J. (1991), Firm Resources and Sustained Competitive Advantage, Journal of Management, Vol.17, Nr.1, pp.99-120; B dulescu, D. (2007), Globalizarea i b ncile. Cu o privire special asupra Europei Centrale i de Est i asupra Romniei, Ed.Economic , Bucure ti;

16

20. Bdulescu, D. i col. (2008), Economia ntreprinderii-manual universitar, Ed. Universitii din Oradea, Oradea; 21. Beckenstein, A.R. (1979), Merger activity and merger theories: An empirical investigation, Antitrust Bulletin, Vol. 24, pp. 105128; 22. Becketti, S. (1986), Corporate mergers and the business cycle, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, Vol.71, Nr.5, pp.13-26, disponibil on-line la adresa: http://kansascityfed.org/Publicat/Econrev/EconRevArchive/1986/2q86beck.pdf; 23. Berger, P. G. i Ofek, E. (1995), Diversifications Effect on Firm Value, Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp. 3965; 24. Berkovich, E. i Narayanan, M.P. (1993), Motives for takeover: an empirical investigation, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.28, Nr.3, pp.342-367; 25. Berkovitch, E. i Narayanan, M. P. (1990), Competition and the medium of exchange in takeovers, The Review of Financial Studies, Vol. 3, Nr.2, pp. 153-174; 26. Bertrand, O. i Zuniga, P. (2006), R&D and M&A: Are cross-border M&A different? An investigation on OECD countries, International Journal of Industrial Organization, Vol. 26, pp.401-423, disponibil on-line la adresa:http://karhen.home.xs4all.nl/Papers/M&A/Bertrand%20&%20Zuniga%20%282006%29.pdf; 27. Bharadwaj, S., Varadarajan, R.P. i Fahy, J., (1993), Sustainable Competitive Advantage in Service Industries: A Conceptual Model and Research Propositions, Journal of Marketing, Vol. 57, Nr.4, pp.83-99; 28. Bijlsma-Frankema, K. (2001), On managing cultural integration and cultural change processes in mergers and acquisitions, Journal of European Industrial Training, Vol.25, pp.192-207; 29. Billet, M.T. i Qian, Y. (2007), Are Overconfident CEOs Born or Made? Evidence of Self-Attribution Bias From Frequent Acquirers, SSRN Paper Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=696301; 30. Blackburn, V.L., Dark, F.H. i Hanson, R.C. (1997), Mergers, Method of Payment and Returns to Manager- and Owner-Controlled Firms, Financial Review, Vol.32, Nr.3, pp.569589; 31. Blanchot, F., Le Management Stratgique des Fusions-Acquisitions: Motifs, Effets et Conditions de Russite, n Meier, O. (Ed.) (2009), Stratgies de croissance, Editura Dunod, Paris; 32. Blanchot, F. i Meier, O., Voyage au coeur de la croissance des organisations, n Meier, O. (Ed.) (2009), Stratgies de croissance, Editura Dunod, Paris; 33. Boateng, A., Naraidoo, R. i Uddin, M.M. (2011), An Analysis of the Inward Cross-border Mergers and Acquisitions in the UK: A Macroeconomic Perspective, Journal of International Financial Management & Accounting, Vol. 22, Nr. 2, pp. 91113; 34. Bonin, J.P., Hasan, I. i Wachtel, P. (2004), Privatization Matters: Bank Efficiency in Transition Countries, William Davidson Institute Working Paper Series Working Paper No. 679 i BOFIT Discussion Paper Series Discussion Paper No. 8/2004, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=542722; 35. Borza, A. (2003), Management strategic i competitivitate n afaceri, Editura Dacia, Cluj-Napoca; 36. Bouglet, J. (2010), Stratgie dentreprise, Ed. Gualino, Paris; 37. Bourantas, D. i Nicandrou, I.I. (1998), Modelling Post-Acquisition Employee Behavior: Tipology and Determining Factors, Employee Relations, Vol.20, Nr.1, pp.73-91; 38. Briciu, L. i Nivoix, Sophie (2009), Mise en perspective dun sicle de fusions-acquisitions en Europe et aux Etats-Unis, disponibil on-line la adresa: http://crief.labo.univ-poitiers.fr/doctravail/M2009-02.pdf; 39. Brown, J.D. i Earle, J.S. (2006), The Microeconomics of Creating Productive Jobs: A Synthesis of Firm-Level Studies in Transition Economies, World Bank Policy Research Working Paper No. 3886, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=936404; 40. Brown, J.D., Earle, J.S. i Telegdy, A. (2005), The Productivity Effects of Privatization: Longitudinal Estimates from Hungary, Romania, Rusia and Ukraine, Upjohn Institute Staff Working Paper No.05-121, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=827144; 41. Bruner, R.F. (2005), Deals from hell: M&A lessons that rise above the ashes, Ed. John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey; 42. Bruner, R.F., Eades, K.M., Harris, R.S. i Higgins, R.C. (1998), Best Practices in Estimating the Cost of Capital: Survey and Synthesis, Financial Practice and Education, Vol. 8, pp.13-28; 43. Buono, P.J., Bowditch, J.L. i Lewis, J.W. (1985), When Cultures Collide: the Anatomy of a Merger, Human Relations, Vol.38, Nr.5, pp.477-500; 44. Campa, J.M. i Simi, K. (2002), Explaining the Diversification Discount, The Journal of Finance, Vol. 57, pp.17311762; 45. Campa, J.M i Hernando, I. (2004), Shareholder Value Creation in European M&As, EuropeanFinancial Management, Vol.10, Nr.1, pp.47-81; 46. Campa, J.M. i Moscheri, C. (2008), The European M&A Industry: Trends, Patterns and Shortcomings, IESE Business School, IESE Research Papers, WP-762, disponbil on-line la adresa: http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0762-E.pdf; 47. Campbell, D., Stonehouse, G. i Houston, B. (2002), Business Strategy: An Introduction, Second edition, Ed. ButterworthHeinemann, Oxford; 48. Cannella, A.A. i Hambrick, D.C. (1993), Effects of Executive Departures on the Performance of Acquired Firms, Strategic Management Journal, Vol.14, pp. 137-152; 49. Capaldo, A., Cogman, D. i Suonio, H. (2009), Whats different about M&A in this downturn?, The McKinsey Quaterly nr. 30, pp.31-36, disponibil on-line la adresa: http://corporatefinance.mckinsey.com/_downloads/knowledge/mckinsey_on_finance/MoF_Issue_30.pdf; 50. Capaldo, A., Dobbs, R. i Suonio, H. (2008), Deal making in 2007: Is the M&A boom over?, The McKinsey Quaterly nr. 26, pp.813, disponibil on-line la adresa: http://corporatefinance.mckinsey.com/_downloads/knowledge/mckinsey_on_finance/MoF_Issue_26.pdf; 51. Capron, L. (1999), The Long-term Performance of Horizontal Acquisitions, Strategic Management Journal, Vol.20, pp.987-1018; 52. Capron, L., Dussuage, P. i Mitchell, W. (1998), Resource redeployment following horizontal mergers and acquisitions in Europe and North America, 1988-1992, Strategic Management Journal, Vol.19, Nr.7, pp.631-661; 53. Capron, L., Mitchell, W. i Swaminathan, A. (2001), Asset divestiture following horizontal acquisitions: a dinamic view, Strategic Management Journal, Vol.22, pp.817-844; 54. Carpenter, G. i Wyman, O. (2009), The impact of culture on M&A. Dong something about it, disponibil on-line la adresa: http://www.mmc.com/knowledgecenter/Mercer_impactCultureM&ATransactions.pdf;

17

55. Cartwright, S. i Cooper, C.L. (1993), The Role of Culture Compatibility in Sucessful Organizational Marriage, Academy of Management Executive, vol.7, Nr.2, pp.57-70; 56. Cassia, L., Plati, A. i Vismara, S. (2007), Equity Valuation Using DCF: A Theoretical Analysis of the Long Term Hypotheses, Investment Management and Financial Innovations, Vol. 4, Nr.1, pp. 91-107; 57. Cassiman, B., Colombo, M., Garrone, P. & Veugelers, R. (2005), The impact of M&A on the R&D process: An empirical analysis of the role of technological-and marketrelatedness, Research Policy , Vol.34, Nr.2, pp. 195220; 58. Cataram, V. (2004), Achiziiile i fuziunile internaionale forme de expansiune a societilor transnaionale, Tez de doctorat, ASE; 59. Ceddaha, F. (2007), Fusions Acquisitions, valuation, Ngotiation, Ingnierie, Editura Economica, Paris ; 60. Cernat-Gruici, B., Constantin, L., G. i Iamandi, I., E. (2010), Empirical Evidence on the Relationship Between Mergers&Acquisitions and the Romanian Stock Market, Analele Universitii din Oradea, Seria tiine Economice, Tom XIX, Nr.2, pp.700-704, disponibil on-line la adresa: http://anale.steconomiceuoradea.ro/volume/2010/n2/110.pdf; 61. Chakrabarti, A.K. (1990), Organizational factors in post-acquisition performance, IEEE Transactions on Engineering Management, Vol.37, pp. 259-268; 62. Chang, S.H.; Kensinger, J.W.; Keown, A. i Martin, J.D. (1997), Do Strategic Alliances Create Value?, Journal of Financial Economics, Vol.46, Nr. 2, pp.199221; 63. Chatterjee, S. (1986), Types of Synergy and Economic Value: The Impact of Acquisitions on Merging and Rival Firms, Strategic Management Journal, Vol. 7, Nr.2, pp. 119-139; 64. Chatterjee, S., Lubatkin, M.H., Schweiger, D.M. i Weber, Y. (1992), Cultural Differences and Shareholder Value in Related Mergers: Linking Equity and Human Capital, Strategic Management Journal, Vol.13, Nr.5, pp. 319-334; 65. Child, J., Faulkner, D. i Pitkethly, R. (2001), The Management of International Acquisitions, Oxford University Press Inc., New York; 66. Ciobanu, I. i Ciulu, R. (2005), Strategiile competitive ale firmei, Editura Polirom, Bucureti; 67. Claessens, S. i Djankov, S. (1998), Politicians and Firms in Seven Central and Eastern European Countries, World Bank Policy Research Working Paper No. 1954, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=597213&http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=597213; 68. Clark, K. i Ofek, E. (1994), Mergers as a Means of Restructuring Distressed Firms: An Empirical Investigation, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.29, pp.541-565; 69. Clarke, R. i Ioannidis, C., (1996), On the relationship between aggregate merger activity and the stock market: some further empirical evidence, Economics Letters, Vol. 53, Nr.3, pp. 349-356; 70. Coase, R.H. (1937), Natura firmei, n Williamson, O.E. i Winter, S.G. (1997), Natura firmei. Origini, evoluie i dezvoltare, Ed. Sedona, Timioara; 71. Cogman, D. (2011), A return to deal making in 2010, The McKinsey Quaterly nr.38, pp.16-20, disponibil on-line la adresa: http://corporatefinance.mckinsey.com/_downloads/knowledge/mckinsey_on_finance/MoF_Issue_38.pdf; 72. Combs, J.G., Michael, S.C. i Castrogiovanni, G.J. (2004), Franchising: A Review and Avenues to Greater Theoretical Diversity, Journal of Management, Vol. 30, Nr.6, pp.907-931; 73. Cook, S. (2007), On the relationship between mergers and economic activity: evidence from an optimised hybrid method, Physica A: Statistical Mechanics and its Applications,Vol.379, Nr.2, pp.628-634; 74. Cornett, M. i De, S. (1991), Medium of payment in corporate acquisitions: Evidence from interstate bank mergers, Journal of Money, Credit and Banking, Vol.23, pp. 767-776; 75. Comment, R. i Jarrell, G. (1995), Corporate Focus and Stock Returns, Journal of Financial Economics, Vol.37, Nr.1, pp.6787; 76. Cornu, P. i Isakov, D. (2000), The deterring role of the medium of payment in takeover contests: Theory and evidence from the UK, European Financial Management, Vol. 6, pp. 423-440; 77. Cooper, I. i Cordeiro, L. (2008), Optimal Equity Valuation Using Multiples: The Number of Comparable Firms, SSRN Working Paper, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1272349; 78. Coutinet, Nathalie i Sagot-Duvauroux, Dominique (2003), conomie des fusions et acquisitions, Editura La Dcouverte, Paris; 79. Crook, J. (1995), Time series explanations of merger activity: some econometric results, International Review of Applied Economics, Vol. 9, Nr.1, pp. 59-85; 80. Datta, D.K. (1991), Organizational Fit and Acquisition Performance: Effects of Post-Acquisition Integration, Strategic Management Journal, Vol. 12, Nr.4, pp.281-297; 81. Delecourt, P. i Fine M. (2008), Negocier une entreprise: Comment reussir ses Fusions-Acquisitions, Editura Gualino, Paris; 82. Denis, D. J. i Denis, D. K. (1995), Performance Changes Following Top Management Dismissals, The Journal of Finance, Vol. 50, pp.10291057; 83. DePamphilis, D. (2010), Mergers, Acquisitions and Other Restructuring Activities , Ed. Academic Press Advanced Finance Series, Burlington; 84. Dickerson, A.P., Gibson, H.D. i Tsakalotos, E. (1997), The Impact of Acquisitions on Company Performance: Evidence from a Large Panel of UK Firms, Oxford Economic Papers, Oxford University Press, Vol. 49, Nr.3, pp.344-361; 85. Dobbs, R.; Goedhart, M. i Suonio, H. (2007), Are companies getting better at M&A? The McKinsey Quaterly nr. 22, pp.7-11, disponibil on-line la adresa: http://corporatefinance.mckinsey.com/_downloads/knowledge/mckinsey_on_finance/MoF_Issue_22.pdf; 86. Dong, M., Hirshleifer, D.A., Richardson, S.A. i Teoh, S.H. (2003), Does Investor Misvaluation Drive the Takeover Market?, SSRN Paper Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=393021; 87. Du Boff, R.B. i Herman, E.S. (1989), The Promotional-Financial Dynamic of Merger Movements: A Historical Perspective, Journal of Economic Issues, Vol.23, Nr. 1, pp. 107-133; 88. Earle, J.S. i Telegdy, A. (1998), The Results of Mass Privatization in Romania: A First Empirical Study, Economics of Transition, Vol. 6, Nr.2, pp. 313332, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=146628; 89. Earle, J.S. i Telegdy, A. (2001), Privatization and Productivity in Romanian Industry: Evidence from a Comprehensive Enterprise Panel, IZA Discussion Paper No.326, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=276516&http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=276516;

18

90. Earle, J.S. i Telegdy, A. (2002), Privatization Methods and Productivity Effects in Romanian Industrial Enterprises, Upjohn Institute Staff Working Paper No. 02-81, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=292825; 91. Eckbo, B.E. (1983), Horizontal Mergers, Collusion, and Stockholder Wealth, Journal of Financial Economics, Vol.11, pp.241-273, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1407747; 92. Eckbo, E., Giammarino, R. i Heinkel, R. (1990), Asymmetric information and the medium of exchange in takeovers: Theory and tests, Review of Financial Studies, Vol. 3, pp. 651-675, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1299862&rec=1&srcabs=1298849; 93. Elgers, P.T. i Clark, J.J. (1980), Merger Types and Shareholder Returns: Additional Evidence, Financial Management, Vol. 9, Nr.2, pp.6672; 94. Engle, R.F. i Granger, C.W.J. (1987), Cointegration and Error-Correction: Representation, Estimation, and Testing, Econometrica , Vol. 55, pp. 251-276; 95. Evenett, S. (2003), The Cross-Border Mergers and Acquisitions Wave of the Late 1990s in NBER Volume Challenges to Globalization: Analyzing the Economics, edited by Baldwin R.E. and Winters L.A., 411-470, 2004, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/chapters/c9545.pdf; 96. Faccio, Mara i Lang, L.H.P. (2002), The Ultimate Ownership of Western European Corporations, Journal of Financial Economics, Vol.65, Nr.3, pp.365-395, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=286053; 97. Faccio, M. i Masulis, R.W. (2005), The Choice of Payment Method in European Mergers and Acquisitions, Journal of Finance, Vol. 60, Nr. 3, pp. 1345-1388, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=492284; 98. Fama, E. F. i Jensen, M. C. (1983a), Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, Vol.26, Nr.2, pp.301325; 99. Fama, E. F. i Jensen, M. C. (1983b), Agency Problems and Residual Claims, Journal of Law and Economics, Vol. 26, Nr.2, pp.327-349; 100. Fama, E.F. i French, K. (1992), The Cross-section of expected Stock Returns, Journal of Finance, Vol.47, pp.427-465; 101. Fee, C.E. i Shawn Thomas, S. (2004), Sources of Gains in Horizontal Takeovers: Evidence from Customer, Supplier, and Rival Firms, Journal of Financial Economics, Vol. 74, Nr.3, pp. 423-460; 102. Feleag, N. i Feleag , L. (2006), Guvernana ntreprinderii, prghie indispensabil a politicii de maximizare a bogiei acionarilor i complementele ei contemporane, Economie teoretic i aplicat, Nr. 8, pp.53-60, disponibil on-line la adresa: http://store.ectap.ro/articole/136.pdf; 103. Finkelstein, S. i Halebian, J. (2002), Understanding Acquisition Performance: The Role of Transfer Effects, Organization Science, Vol.13, Nr.1, pp.36-47; 104. Fishman, M. (1989), Preemptive bidding and the role of the medium of exchange in acquisitions, Journal of Finance, Vol. 44, Nr.1, pp. 41-57; 105. Fligstein, N. i Merand, F. (2001), Globalization or Europeanization? Evidence on the European Economy Since 1980, Department of Sociology, University of California, disponibil on-line la adresa: http://www.irle.berkeley.edu/culture/papers/Fligstein01_02.pdf; 106. Frankel, M.E.S. (2005), Mergers and Acquisitions Basics: The Key Steps of Acquisitions, Divestitures, and Investments, Ed. John Wiley&Sons, Inc., Hoboken, New Jersey; 107. Frankel, M.E.S. (2007), Mergers and Acquisitions: Deal Makers. Building a Winning Team, Ediia a doua, Ed. John Wiley&Sons, Inc., Hoboken, New Jersey; 108. Fried, Y., Tiegs, R.B., Naughton, T.J. i Ashforth, B.E. (1996), Managers reactions to a corporate acquisition: A test of an integrative model, Journal of Organization Behavior, Vol.17, Nr. 5, pp.401-427; 109. Fuller, J. i Jensen, M. (2002), Just Say No to Wall Street: Putting a Stop to the Earnings Game, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.14, Nr.4, pp.41-46, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=297156; 110. Gaughan, P.A. (2011), Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings, Fifth Edition, Editura John Wiley & Sons, Inc., Editura Hoboken, New Jersey; 111. Geroski, P.A. (1984), On the relation between aggregate merger activity and the stock market, European Economic Review, Vol. 25, Nr.2, pp. 223-233; 112. Geroski, P.A. (1989), Entry, innovation and productivity growth, The Review of Economics and Statistics, Vol. 71, Nr.4, pp. 572578; 113. Ghosh, A. (2001), Does Operating Performance Really Improve Following Corporate Acquisitions?, Journal of Corporate Finance, Vol.7, pp.151-178; 114. Ghosh, A. i Jain, P. J. (2000), Financial Leverage Changes Associated with Corporate Mergers, Journal of Corporate Finance, Vol. 6, pp.377402; 115. Ghosh, A. and Ruland, W. (1998), Managerial Ownership, the Method of Payment for Acquisitions, and Executive Job Retention, Journal of Finance, Vol. 53, Nr.2, pp. 785-798; 116. Gibbs, R. i Humphries, A. (2009), Strategic alliances and marketing partnerships: gaining competitive advantage through collaboration and partnering, Ed. Kogan Page, London, UK; 117. Glaister, K.W., Husan, R. i Buckley, P.J. (2004), Strategic Business Alliances: An Examination of the Core dimensions, Ed. Edward Elgar, Cheltenham, UK; 118. Goergen, M. i Renneboog, L. (2004), Shareholder Wealth Effects of European Domestic and Cross-border Takeover Bids, European Financial Management, Vol.10, Nr.1, pp. 9-45; 119. Golbe, D.L. i White, L.J. (1988), A Time-Series Analysis of Mergers and Acquisitions in the U.S. Economy, n Auerbach, A. (Ed.), Corporate Takeovers: Causes and Consequences, NBER: University of Chicago, Chicago Press, pp, 265-302, disponibil online la adresa: http://www.nber.org/chapters/c2059.pdf; 120. Golbe, D.L. i White, L.J. (1993), Catch a Wave: The Time Series Behaviour of Mergers, Review of Economics and Statistics , Vol. 75, pp. 493-499; 121. Gold, B. (1981), Changing Perspectives on Size, Scale and Returns: An Interpretive Survey, Journal of Economic Literature, Vol.19, Nr.1, pp.5-33;

19

122. Gnen, R., Maher, Maria i Nicoletti, G. (2001), Mise en Oeuvre et Effets de la Rforme de la Rglementation: Leons a Tirer et Problmatique Actuelle, Revue conomique de l`OCDE, Vol.1, Nr.32, pp. 11-109, disponibil on-line la adresa: http://www.oecd.org/dataoecd/31/0/2731929.pdf; 123. Gorton, G., Kahl, M. i Rosen, R. (2005), Eat or Be Eaten: A Theory of Mergers and Merger Waves, NBER Working Paper Series, No W11364, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/papers/w11364; 124. Gouali, M. (2009), Fusions-Acquisitions. Les 3 Regles du Succes, Ed.DOrganisation, Paris ; 125. Graham, J.R. i Harvey, C.R. (2001), The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field, Journal of Financial Economics, Vol. 60, pp.187-243; 126. Greenberg, D. i Guinan, P.J., Mergers and Acquisitions in Technology-Intensive Industries: The Emergent Process of Knowledge Transfer, n Pablo, A. L. (Ed.) i Javidan, M. (Ed.) (2004), Mergers and Acquisitions: Creating Integrative Knowledge, Blackwell Publishing Ltd., UK; 127. Greenwood, R., Hinings, C.R. i Brown, J. (1994), Merging professional service firms, Organization Science, Vol.5, Nr.2, pp.239257; 128. Gregoriou, G. i Renneboog, L., Understanding mergers and acquisitions: activity since 1990, n Gregoriou, G. (Ed.) i Renneboog, L. (Ed.) (2007), International Mergers and Acquisitions Activity Since 1990. Recent Research and Quantitative Analysis, Editura Academic Press; 129. Gregoriou, G.N. i Renneboog, L., (2007), International Mergers and Aquisitions Activity Since 1990, Ed. Academic Press, Burlington, USA; 130. Grossman, S.J. i Hart, O.D. (1980), Takeover Bids, The Free-Rider Problem, and the Theory of the Corporation, Bell Journal of Economics, Vol.11, Nr.1, pp. 42-64; 131. Grullon, G., Michaely, R. i Swary, I. (1997), Capital Adequacy, Bank Mergers, and the Medium of Payment, Journal of Business Finance & Accounting, Vol.24, Nr.1, pp. 97124; 132. Guerard, J. (1989), Mergers, stock prices and industrial production: Further evidence, Economics Letters, Vol.30, Nr.2, pp.161164; 133. Gugler, K., Mueller, D.C. i Weichselbaumer, M. (2008), The Determinants of Merger Wave: An International Perspective, SSRN Paper Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1275293; 134. Gugler, K., Mueller, D.C. i Yurtoglu, B.B. (2005), The Determinants of Merger Waves, Tjalling C. Koopmans Research Institute, University of Utrecht, disponibil on-line la adresa: http://www.uu.nl/faculty/leg/nl/organisatie/departementen/departementeconomie/onderzoek/publicaties/DParchive/2005/Document s/05-15.pdf; 135. Gugler, K., Mueller, D.C., Yurtoglu, B.B. i Zulehner, C. (2003), The Effects of Mergers: An International Comparison, International Journal of Industrial Organization, Vol.21, pp.625-653; 136. Gupta, A., LeCompte, R.L.B. i Misra, L. (1997), Acquisitions of solvent thrifts: wealth effects and managerial motivations, Journal of Banking Finance, Vol.21, pp.1431-1450; 137. Hall, B.H. (1989), The Impact of Corporate Restructuring on Industrial Research and Development, NBER Working Paper No. 3216, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/papers/w3216.pdf; 138. Hansen, R. G. (1987), A theory for the choice of exchange medium in mergers and acquisitions, Journal of Business, Vol. 60, Nr.1, pp. 75-95; 139. Haque, M. Harnhirun, S. i Shapiro, D. (1995), A Time Series Analysis of Causality Between Aggregate Merger and Stock Prices: The Case of Canada, Applied Economics, Vol. 27, Nr.7, pp. 563-568; 140. Harford, J. (1999), Corporate cash reserves and acquisitions, Journal of Finance, Vol.54, pp.19691997; 141. Harford, J. (2005), What drives merger waves?, Journal of Financial Economics, Vol.77, Nr.3, pp.529-560; 142. Harris, R. i Ravenscraft, D. (1991), The role of acquisitions in foreign direct investment: evidence from the US stock market, Journal of Finance, Vol. 46, Nr.3, pp. 825-844; 143. Harris, M. i Raviv, A. (1988), Corporate control contests and capital structure, Journal of Financial Economics, Vol. 20, pp.5586; 144. Harris, R.S., Franks, J. i Mayer, C. (1987), Means of Payment in Takeovers: Results for the U.K. and U.S., NBER Working Paper, Nr. 2456, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/papers/w2456.pdf?new_window=1; 145. Haspeslagh, P. i Jemison, D.B. (1991), Managing Acquisitions- Creating Value Through Corporate Renewal, Free Press, New York; 146. Hayward, M.L.A. i Hambrick, D.C. (1997), Explaining the Premiums Paid for Large Acquisitions: Evidence of CEO Hubris, Administrative Science Quaterly , Vol. 42, Nr.1, pp. 103-127; 147. Healy P.M., Palepu K.G., i Ruback R.S. (1992), Does Corporate Performance Improve after Mergers?, Journal of Financial Economics, 31, pp. 135-175; 148. Healy, P.M. i Palepu, K.G. (1993), International Corporate Equity Acquisitions: Who, Where and Why?, Kenneth A. Froot (ed.), Foreign Direct Investment, , The University of Chicago Press, Chicago and London, pp.231-254, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/chapters/c6539.pdf; 149. Hernado, I., Nieto, M.J. i Wall, L.D. (2009), Determinants of domestic and cross-border bank acquisitions in the European Union, Journal of Banking & Finance, Vol.33, Nr. 6, pp.1022-1032; 150. Heron, R. i Lie, E. (2002), Operating Performance and the Method of Payment in Takeovers, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.37, pp.137-155; 151. Hitt, M.A., Hoskisson, R.E., Ireland, R.D. i Harrison, J.S. (1991), Effects of Acquisitions on R&D Inputs and Outputs, Academy of Managemen Journal, Vol. 34, Nr.3, pp. 693-706; 152. Hitt, M.A., Hoskisson, R.E., Johnson, R.A. i Moesel, D.D. (1996), The Market for Corporate Control and Firm Innovation, Academy of Managemen Journal, Vol.39, Nr.5, pp.1084-119; 153. Holmstrom, B. i Kaplan, S.N. (2001), Corporate Governance and Merger Activity in the U.S.: Making Sense of the 1980s and 1990s, MIT Department of Economics, Working Paper No. 01-11,disponibil on-line la adresa:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=261112; 154. Hrebiniak, L.G. (2009), Strategia n afaceri: implementarea i executarea eficient, Editura ALL, Bucureti;

20

155. Huang, Y.-S. i Walking, R.A. (1987), Target abnormal returns associated with acquisition announcements: Payment, acquisition form, and managerial resistance, Journal of Financial Economics, Vol.19, Nr. 2, pp. 329-349; 156. Hurduzeu, G. (2003), Achiziii i fuziuni de firme. Cazuri celebre , Editura Economica, Bucureti; 157. Huyghebaert, N. i Luypaert, M. (2010), Antecedents of Growth through Mergers and Acquisitions: Empirical Results from Belgium, Journal of Business Research, Vol. 63, Nr.4, pp.392-403; 158. Hyland, D.C. i Diltz, J.D. (2002), Why Firms Diversify: An Empirical Examination, Financial Management, Vol. 31, Nr.1, pp.5181; 159. Ismail, A. (2008), Which Acquirers Gain More, Single or Multiple? Recent Evidence from the USA Market, Global Finance Journal, Vol.19, pp. 7284; 160. Iversen, M. (1997), Concepts of synergy- Towards a clarification, DRUID Conference, disponibil on-line la adresa: http://www.druid.dk/conferences/winter1997/conf-papers/mikael.pdf; 161. Javidan, M., Pablo Amy, L., Singh, H., Hitt, M. i Jemison, D., Where Weve Been and Where Were Going, n Pablo, Amy, L. (Ed.) i Javidan, M. (Ed.) (2004), Mergers and Acquisitions: Creating Integrative Knowledge , Blackwell Publishing Ltd., UK; 162. Jemison, D.B. i Sitkin, S.B. (1986), Corporate Acquisitions: A Process Perspective, Academy of Management Review, Vol.11, Nr.1, pp.145-163; 163. Jensen, M.C. (1986a), Agency costs of free cash flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, Vol.76, pp.323-329, disponibil on-line la adresa: http://www.sml.hw.ac.uk/ms75/GP%20Papers/G32.pdf; 164. Jensen, M.C. (1986b), The takeover controversy: analysis and evidence, Midland Corporate Finance Journal, Vol.4, Nr. 2, pp.632, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=173452; 165. Jensen, M.C. (1988), Takeovers: their causes and consequences, Journal of Economic Perspectives, Vol.2, Nr. 1, pp. 21-48, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=173455; 166. Jensen, M.C. (1993), The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems, Journal of Finance, Vol.48, Nr. 3, pp. 831-880, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=93988##; 167. Jensen, M.C. i Meckling, W.H., (1976), Theory of the Firm; Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, Vol.3, pp.305-360, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=94043; 168. Jensen, M.C. i Ruback, R.S. (1983), The market for Corporate Control: The Scientific Evidence, Journal of Financial Economics, Vol. 11, pp.5-50, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=244158; 169. Jovanovic, B. i Rousseau, P. (2001), Mergers and Technological Change: 1885-1998, Vanderbilt University, Department of Economics, disponibil on-line la adresa: http://www.vanderbilt.edu/econ/wparchive/workpaper/vu01-w16.pdf; 170. Jovanovic, B. i Rousseau, P.L. (2002a), The Q-Theory of Mergers, NBER Working Paper Series, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/papers/w8740.pdf; 171. Jovanovic, B. i Rousseau, P.L. (2002b), Mergers as Reallocation, NBER Working Paper Series, disponibil on-line la adresa:http://www.nber.org/papers/w9279.pdf?new_window=1; 172. Kamaly, A. (2007), Trends and Determinants of Mergers and Acquisitions in Developing Countries in the 1990s, International Research, Journal of Finance and Economics, Nr.8, pp.16-30, disponibil on-line la adresa: http://www.eurojournals.com/2kamaly.pdf; 173. Karim, S. i Mitchell, W. (2000), Path-Dependent and Path-Breaking Change: Reconfiguring Business Ressources Following Acquisitions in the US Medical Sector, Strategic Management Journal, Vol..21, pp.1061-1081; 174. Kikeri, S. i Perault, M. (2010), Privatization Trends. A Sharp Decline But No Widespread Reversals in 2008, The World Bank Group, Note nr.322, disponibil on-line la adresa: http://rru.worldbank.org/documents/publicpolicyjournal/322Kikeri_Perault.pdf; 175. Killing, P.J. (1982), How to Make a Global Joint Venture Work, Harvard Business Review, May-June, pp.120-127; 176. Kim, E.H. i Signal, V. (1993), Mergers and Market Power: Evidence from the Airline Industry, American Economic Review, Vol. 83, Nr.3, pp. 549-569, disponibil on-line la adresa: http://www.econ.jhu.edu/People/Harrington/2611/Kim-Singal.pdf; 177. Kleinert, J. i Klodt, H. (2002), Causes and Consequences of Merger Waves, Working Paper nr.1092, Kiel Institute for World Economics, disponibil on-line la adresa: https://www.econstor.eu/dspace/bitstream/10419/2692/1/kap1092.pdf; 178. Kohers, N. i Kohers, T. (2001), Takeovers of Technology Firms: Expectations vs. Reality, Financial Management, Vol. 30, Nr. 3, pp. 35-54; 179. Krishnamurti, C. i Vishwanath, S.R., Real Options Analysis in Mergers and Acquisitions, n Krishnamurti, C. i Vishwanatth, S.R. (Ed.) (2008), Mergers, acquisitions and Corporate Restructuring, Sage Publications Inc; 180. Kruse, T. A., Park, H. Y., Park, K., i Suzuki, K. I. (2002), The Value of Corporate Diversification: Evidence from Post-Merger Performance in Japan, AFA 2003 Washington DC Meetings, disponibil on-line la adresa: http://www.afajof.org/pdfs/2003program/articles/Kruse_Park_Suzuki.pdf; 181. Kuglin, F.A. i Hook, J. (2002), Building, leading, and managing strategic alliances: how to work effectively and profitably with partner companies, Ed. Amacom, New York; 182. Lang, L.H.P. i Stulz, R.M. (1994), Tobins q, Corporate Diversification and Firm Performance, Journal of Political Economy, Vol. 102, Nr.. 6, pp.12481280; 183. LaPorta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. i Vishny, R. (1998), Law and finance, Journal of Political Economy, Vol.106, Nr.6, pp.1113-1155, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=139134; 184. Lavigne, M. (1999), The Economics of Transition. From Socialist Economy to Market Economy, Second edition, Editura Palgrave, Great Britain; 185. Lees, S. (2003), Global Acquisitions. Strategic Integration and the Human Factor, Palgrave Macmillan, Great Britain; 186. Lehto, E. i Lehtoranta, O. (2002), Becoming an acquirer and becoming acquired, Labour Institute for Economic Research, Helsinky, Discussion Paper nr. 177, disponibil on-line la adresa: http://www.labour.fi/tutkimusjulkaisut/tyopaperit/sel177.pdf ; 187. Leroy, F. i Ramantsoa, B. (1997), The Cognitive and Behavioral Dimensions of Organizational Learning in a Merger: An Emprical Study, Journal of Management Studies, vol.34, Nr.6, pp.871-894; 188. Lewellen, W.G. (1971), A Pure Financial Rationale for the Conglomerate Merger, Journal of Finance, Vol.26, Nr.1, pp.521-537; 189. Linn, S.C. i Switzer, J.A. (2001), Are Cash Acquisitions Associated with Better Postcombination Operating Performance Than Stock Acquisitions?, Journal of Banking and Finance, Vol. 25, nr.6, pp.1113-1138;

21

190. Loughran, T. i Vijh, A. (1997), Do long-term shareholders benefit from corporate acquisitions? Journal of Finance, Vol.52, Nr.5, pp. 1765-1790; 191. Mahoney, J.T. (1992), The Choice of Organizational Form: Vertical Financial Ownership Versus Other Methods of Vertical Integration, Strategic Management Journal, Vol.13, pp.559-584; 192. Malmendier, U. i Tate, G. (2004), Who Makes Acquisitions?, Ceo Overconfidence and the Markets Reaction, NBER Working Paper 10813, disponibil on line: http://www.nber.org/papers/w10813; 193. Manchin, M. (2004), Determinants of European cross-border mergers and acquisitions, DGEFN Economic Papers, European Economy, Nr.212, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication620_en.pdf; 194. Manne, H. (1965), Mergers and the Market for Corporate Control, Journal of Political Economy, Vol. 73, pp. 110-120, disponibil on-line la adresa: http://qizhi.web.officelive.com/Documents/manne_-_market_for_corporate_control_1965.pdf; 195. Marks, M.L. i Mirvis, P.H. (1992), Rebuilding after the merger: Dealing with survivor sickness, Organizational Dynamics, Vol.21, nr.2, pp.18-32; 196. Marks, M.L. i Mirvis, P.H. (2010), Joining Forces: Making One Plus One Equal Three in Mergers, Acquisitions and Alliances, 2nd Edition, Jossey Bass, San Francisco; 197. Martin, K. J. (1996), The Method of Payment in Corporate Acquisitions, Investment Opportunities, and Management Ownership, Journal of Finance, Vol. 51, Nr.4, pp.1227-1246; 198. Martin, S., Mergers: an overwiew, n Gugler, K. i Yurtoglu, B.B. (2008), The Economics of Corporate Governance and Mergers, Ed. Edward Elgar, Cheltenham, UK, pp.165-186; 199. Martynova, M. i Renneboog, L., (2006), Mergers and Acquisitions in Europe, ECGI Working Paper Series in Finance N0.114, disponibil on-line la adresa:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=880379; 200. Martynova, M. i Renneboog, L. (2008), A century of corporate takeovers: What have we learned and where do we stand?, Journal of Banking&Finance, Vol.32, Nr.10, pp.2148-2177; 201. Masulis, R.W., Wang, C. i Xie, F. (2006), Corporate Governance and Acquirer Returns, Finance Woking Paper No116/2006, Journal of Finance, disponibil on-line: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=697501; 202. McConnell, J.J. i Nantell, T.J. (1985), Corporate Combinations and Common Stock Returns: The Case of Joint Ventures, Journal of Finance, Vol.40, Nr. 2, pp. 519536; 203. Mehran, A. i Peristiani, S., (2008), Financial Visibility and the Decision to Go Private, Working Paper, Federal Reserve Bank of New York, disponibil on-line: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=877006 204. Meier, O., Schier, G. (2006), Fusions Acquisitions- Strategie, Finance, Management, Ed. Dunod, Paris; 205. Melicher, R., Ledolter, J. i DAntonio, L. (1983), A time series analysis of aggregate merger activity, Review of Economics and Statistics, Vol.65, Nr.3, pp. 423-430; 206. Mitchell, M.L. i Mulherin, J.H. (1996), The Impact of Industry Shocks on Takeover and Restructuring Acivity, Journal of Financial Economics, Vol.41, Nr.2, pp. 193-229; 207. Moeller, S.B. i Schlingemann, F.P. (2004), Are Cross-border Acquisitions Different from Domestic Acquisitions? Evidence on Stock and Operating Performance for U.S. Acquirers, SSRN paper Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=311543; 208. Moeller, S.B., Schlingemann, F.P. i Stulz, R.M. (2005), Wealth Destruction on a Massive Scale? A Study of Acquiring-Firm Returns in the Recent Merger Wave, The Journal of Finance, Vol.60, Nr.2, pp.757-782; 209. Montgomery, C.A., i Wilson V.A. (1986), Mergers that last: a predictable pattern? ,Strategic Management Journal, Vol.7, pp.9196; 210. Morck, R., Shleifer, A., i Vishny, R.W., Characteristics of Targets of Hostile and Friendly Takeovers, pp.101-136, n Aurebach, A. (Ed) (1988) Corporate Takeovers: Causes and Consequences, Ed. University of Chicago Press, disponibil on-line la adresa: http://www.nber.org/chapters/c2054.pdf; 211. Morck, R., Shleifer, A., i Vishny, R.W. (1989), Alternative Mechanisms for Corporate Control, American Economic Review, Vol. 79, Nr.4, pp.842-852; 212. Morck, R., Shleifer, A., i Vishny, R.W. (1990), Do managerial objectives Drive bad acquisitions?, Journal of Finance, Vol.45, Nr.1, pp.31-48; 213. Morosini, P., Shane, S. i Singh, H. (1998), National Cultural Distance and Cross-Border Acquisition Performance, Journal of International Business Studies, Vol.29, Nr.1, pp.137-158; 214. Mudde, P.A. i Brush, T., Firm Competitiveness and Acquisition: The Role of Competitive Strategy and Operational Effectiveness in M&A, n Pablo, Amy, L. (Ed.) i Javidan, M. (Ed.) (2004), Mergers and Acquisitions: Creating Integrative Knowledge , Blackwell Publishing Ltd., UK; 215. Mueller, D.C. (1989), Mergers: Causes, Effects and Policies, International Journal of Industrial Organization, Vol.7, pp.1-10; 216. Mukherjee, T.K, Kiymaz, H. i Baker H.K. (2004), Merger Motives and Target Valuation: A Survey of Evidence from CFOs, Journal of Applied Finance, Vol. 14, No. 2, pp.7-24; 217. Mulherin, H. i Boone, A. (2000), Comparing acquisitions and divestitures, Journal of Corporate Finance, Vol. 6, nr.2, pp. 117139; 218. Muetescu, R. (2009), Economia i guvernana acordurilor de cooperare ntre firme, Editura Pro Universitaria, Bucureti; 219. Myers, S.C. i Majluf, N.S. (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics, Vol. 13, pp.187-221; 220. Nahavandi, A. i Malekzadeh, A.R. (1988), Acculturation in Mergers and Acquisitions, Academy of Management Review, Vol.13, Nr.1, pp.79-90; 221. Nakamura, R.H. (2004), To Merge and Acquire When the Times are Good? The Influence of Macro factors on the Japanese M&A pattern, Working Paper Nr. 197, The European Institute of Japanese Studies, Stockholm School of Economics, Sweden, disponibil on-line la adresa: http://swopec.hhs.se/eijswp/papers/eijswp0197.pdf; 222. Napier, N.K. (1989), Mergers and Acquisitions, Human Resource Issues and Outcomes: A Review and Sugested Typology, Journal of Management Studies, Vol.26, nr.3, pp.271-290; 223. Nelson, R.L. (1959), Merger movements in American industry 1895-1956, Princeton University Press, Princeton, NJ, disponibil on-line la adresa http://www.nber.org/books/nels59-1;

22

224. Nelson, R.R. i Winter, S.G. (1982), An Evolutionary Theory of Economic Change, The Belknap Press of Harvard University Press, SUA; 225. Neto, P., Brando, A. i Cerqueira, A.M., (2008), The Macroeconomic Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions and Greenfield Investments, FEP Working Papers, Nr.281, disponibil on-line la adresa: http://www.fep.up.pt/investigacao/workingpapers/08.06.20_wp281.pdf ; 226. Offenberg, D. (2009), Firm size and the effectiveness of the market for corporate control, Journal of Corporate Finance, Vol.15, Nr.1, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1177722; 227. Olie, R. (1994), Shades of Culture and Institutions in International Mergers, Organization Studies, Vol.15, pp.381-405; 228. Pablo, A.L. (1994), Determinants of Acquisition Integration Level-a Decision-Making Perspective, Academy of Management Journal, Vol.37, Nr.4, pp.803-836; 229. Panzar, J.-C. i Willig, R.D. (1981), Economies of Scope, American Economic Review, vol.71, nr.2, pp.268-272; 230. Parrino, J. D. i Harris, R. S. (1999), Takeovers, Management Replacement, and Post-Acquisition Operating Performance: Some Evidence from the 1980s, Journal of Applied Corporate Finance, Vol.11, pp.8896; 231. Penrose, Edith (2009), The theory of the growth of firm (Fourth Edition), Prima ediie, 1959, Editura Oxford University Press, Great Britain; 232. Peteraf, M.A. (1993), The Cornerstones of Competitive Advantage: A Resource-Based Perspective, Strategic Management Journal, Vol.14, pp. 179-191; 233. Petmezas, D. (2009), What drives acquisitions? Market valuations and bidder performance, Journal of Multinational Financial Management, Vol. 19, Nr.1, pp.54-74; 234. Petrescu, S. (2008), Analiz i diagnostic financiar-contabil, Editura CECCAR, Bucureti; 235. Pfeffer, J. (1972), Merger as a Response to Organizational Interdependence, Administrative Science Quaterly , Vol.17, Nr.3, pp. 382-394; 236. Pohl, G., Anderson, R.E., Claessens, S. i Djankov, S. (1997), Privatization and restructuring in Central and Eastern Europe: Evidence and policy options, World Bank Technical Paper No.368, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=37369; 237. Pop Silaghi, M.I. (2009), Exports economic growth causality: Evidence from CEE countries, Journal of Economic Forecasting, Vol.2, pp.105-117; 238. Porter E. M. (2001), Avantajul concurenial, Ed. Teora, Bucureti; 239. Porter, M.E., (1987), From Competitive Advantage to Corporate Strategy, Harvard Business Review, Vol. 65, Nr. 3, pp.43-59; 240. Powell, R. i Yawson, A. (2005), Industry aspects of takeovers and diversitures:Evidence from the UK, Journal of Banking anf Finance, Vol. 29, Nr.12, pp.3015-3040; 241. Powell, R.G. i Stark, A.W. (2005), Does Operating Performance Increase Post-Takeover for UK Takeovers? A Comparison of performance Measures and Benchmarks, Journal of Corporate Finance, Vol.11, pp.293-317; 242. Pryor, F.L. (2001), Dimensions of the worldwide merger boom, Journal of Economic Issues, Vol.35, Nr.4, pp.825-840, SSRN Papers Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=255412; 243. Quah, P. i Young, S. (2005), Post-acquisition Management: A Phases Approach for Cross-border M&As, European Management Journal, Vol.23, nr.1, pp.65-75; 244. Rahman, R.A. i Limmack, R.J. (2004), Corporate Acquisitions and the Operating Performance of Malaysian Companies, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.31, pp.359-400; 245. Rau, P.R., The Empirical Evidence on Mergers, n Krishnamurti, C. i Vishwanatth, S.R. (Ed.) (2008), Mergers, acquisitions and Corporate Restructuring, Sage Publications Inc; 246. Rau, P.R. i Stouraitis, A. (2009), Patterns in the Timing of Corporate Event Waves, SSRN Paper Research, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=946797; 247. Rau, P.R. i Vermaelen, T. (1998), Glamour, Value and the Post-Acquisition Performance of Acquiring Firms, Journal of Financial Economics, Vol. 49(2), pp.223-253; 248. Ravenscraft D.J., Scherer F.M. (1987), Life after Takeover, Journal of Industrial Economics , Vol.36, Nr.2, pp.147-156; 249. Ravenscraft, D.J. i Scherer, F.M. (1989), The Profitability of Mergers, Journal of Industrial Economics, Vol.7, pp.101-116; 250. Rehm, W. i Sivertsen, C.B. (2010), A strong foundation for M&A in 2010, The McKinsey Quaterly nr.34, pp.17-22, disponibil on-line la adresa: http://corporatefinance.mckinsey.com/_downloads/knowledge/mckinsey_on_finance/MoF_Issue_34.pdf; 251. Resende, M. (2008), Mergers and acquisitions waves in the UK: a Markov-switching approach, Applied Financial Economics, Vol.18, Nr.13, pp. 1067-1074; 252. Rhodes-Kropf, M. i Viswanath, S. (2004), Market Valuation and Merger Waves, Journal of Finance, Vol.59, Nr.6, pp. 26852718; 253. Rhodes-Kropf, M., Robinson, D.T. i Viswanathan, S. (2005), Valuation waves and merger activity: The empirical evidence, Journal of Financial Economics, Vol.77, pp.561-603; 254. Roll, R. (1986), The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers, Journal of Business, Vol. 59, nr.2, pp. 197-216; 255. Romer, P. (1986), Increasing Returns and Long-Run Growth, Journal of Political Economy, Vol. 94, Nr.5, pp.1002-1037; 256. Rossi, S. i Volpin, P.F. (2004), Cross-country determinants of mergers and acquisitions, Journal of Financial Economics, Vol. 74, Nr.2, pp.277-304; 257. Saint-Onge, H. i Chatzkel, J. (2009), Beyond the Deal: Mergers & Acquisitions that Achieve Breakthrough Performance Gains, Editura McGraw-Hill, SUA; 258. Sankaran, K. i Vishwanath, S.R., Diversification via Acquisition n Krishnamurti, C. i Vishwanatth, S.R. (Ed.) (2008), Mergers, acquisitions and Corporate Restructuring, Sage Publications Inc; 259. Schumpeter, J.A. (2011), Poate supravieui capitalismul? Distrugerea creatoare i viitorul economiei globale, Ed. Publica, Bucureti; 260. Schweiger, D.M. i DeNisi, A.S. (1991), Communication with employees following a merger: a longitudinal field experiment, Academy of Management Journal, Vol.34, Nr.1, pp.110-135; 261. Schweiger, D.M., Ivancevich, J.M. i Power, F.R. (1987), Executive Actions for Managing Human Ressources Before and After Acquisition, Academy of Management Executive, Vol.1, nr.2, pp.127-138;

23

262. Schwert, W.G. (2000), Hostility in Takeovers: In the Eyes of the Beholder, Journal of Finance, Vol. 55, Nr.6, pp. 2599-2640, disponibil on-line la adresa: http://schwert.ssb.rochester.edu/hostile.pdf; 263. Servaes, H. (1996), The Value of Diversification during the Conglomerate Merger Wave, Journal of Finance, Vol. 51, Nr. 4, pp.12011225; 264. Seth, A., Song, K.P. i Pettit, R.R. (2000), Synergy, managerialism or hubris?An empirical examination of motives for foreign acquisitions of U.S. firms, Journal of International Business Studies, Vol.31(3), pp.387-405; 265. Shahrur, H. (2005), Industry Structure and Horizontal Takeovers: Analysis of Wealth Effects on Rivals, Suppliers and Corporate Customers, Journal of Financial Economics, Vol. 76, Nr.1, pp. 61-98; 266. Sharma, D.S. i Ho, J. (2002), The Impact of Acquisitions on Operating Performance: Some Australian Evidence, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.29, pp.155-200; 267. Sharma, S.C. i Mathur, I. (1989), Do stock market prices affect mergers?, Managerial Finance, Vol. 15, Nr. 4, pp.40 42; 268. Sherman, A., Hart, M. (2006), Mergers &Acquisitions from A to Z, second edition, Ed. Amacom, New York 269. Shleifer A. i Vishny R.W. (1989), Management Entrenchment : The Case of Manager- Specific Investments, Journal of Financial Economics, Vol. 25, pp.123-139; 270. Shleifer, A. i Vishny, R. (1991), Takeovers in the `60 and the `80s: evidence and implications, Strategic Management Journal, Vol.12, Nr. 8, pp. 51-59; 271. Shleifer, R. i Vishny, R. (2003), Stock market driven acquisitions, Journal of Financial Economics, Vol. 70, nr.3, pp. 295-311, disponibil on-line la adresa: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=278563; 272. Shrivastava, P. (1986), Postmerger Integration, The Journal of Business Strategy, Vol. 7, nr.1, pp. 65-76; 273. Snyder, C. M. (1998), Why Do Large Buyers Pay Lower Prices? Intense Supplier Competition, Economics Letters, Vol.58, pp.205209; 274. Stigler, G.J. (1950), Monopoly and Oligopoly by Merger, American Economic Review, Vol. 40, Nr.2, pp. 23-34; 275. Stremersch, S. i Tellis, G.J. (2004), Understanding and managing international growth of new products, International Journal of Research in Marketing, Vol.21, pp.421-438; 276. Stulz, R.M. (1988), Managerial control of voting rights: Financing policies and the market for corporate control, Journal of Financial Economics, Vol. 20, pp.25-54; 277. Sudarsanam, S. i Mahate, A.A. (2003), Glamour Acquirers, Method of Payment and Post-acquisition Performance: The UK Evidence, Journal of Business Finance & Accounting, Vol. 30, pp.299-342; 278. Swieringa, J. i Schauten, M.B.J. (2008), The Choice of Payment Method in Dutch Mergers and Acquisitions, The Icfai University Journal of Mergers & Acquisitions, Vol. 5, Nr.2, pp. 26-59, disponibil on-line la adresa:http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1018899; 279. Switzer, J. A. (1996), Evidence on Real Gains in Corporate Acquisitions, Journal of Economics and Business, Vol.48, pp.443460; 280. Szcs, F. (2011), M&A and R&D: Asymmetric Effects on Acquirers and Targets?, Vienna University of Economics and Business, Institute of Quantitative Economics, disponibil on-line la adresa: http://homepage.univie.ac.at/florian.szuecs/mergeff.pdf; 281. Telegdy, A. (2002), Privatizarea MEBO n Romnia Procesul de privatizare i rezultatele mproprietririi, disponibil on-line la adresa: http://www.efesonline.org/CEEEONet/REPORTS%202002/National%20Report%20Romania%20RO.pdf; 282. Toma, M. (2009), Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, Bucureti; 283. Tort, E. (2010), Lessentiel des Fusions et Acquisitions, Ed. Gualino, Paris; 284. Trautwein, F. (1990), Merger motives and merger prescriptions, Strategic Management Journal, Vol. 11, nr.4, pp.283-295; 285. Travlos, N.G. (1987), Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding FirmsStock Returns, Journal of Finance, Vol. 42, Nr.4, pp. 943-963; 286. Vancea, Mariana (2010a), Lanalyse comparative des fusions-acquisitions avec les autres formes de croissance des entreprises (IFusions-acquisitions vs. Croissance interne), Analele Universitii din Oradea, Seria tiine Economice, Tom XIX, Nr. 1, pp., 253259, indexat n baza de date internaionale Doaj, disponibil on-line la adresa: http://www.doaj.org/doaj?func=abstract&id=688834&recNo=39&toc=1&uiLanguage=en; 287. Vancea, Mariana (2010b), Lanalyse comparative des fusions-acquisitions avec les autres formes de croissance des entreprises (IIFusions-acquisitions vs. Alliances), Analele Universitii din Oradea, Seria tiine Economice, Tom XIX, Nr. 2, pp.475-480, indexat n baza de date interna ionale RePec, disponibil on-line la adresa: http://ideas.repec.org/a/ora/journl/v1y2010i2p475480.html; 288. Vancea, Mariana (2011a), Challenges And Stakes Of The Post-acquisition Integration Process, Annales Universitatis Apulensis series Oeconomica, Vol. 1, Nr.13, disponibil on-line la adresa: http://www.oeconomica.uab.ro/upload/lucrari/1320111/18.pdf, indexat n baza de date internaionale RePec, http://ideas.repec.org/a/alu/journl/v1y2011i13p18.html; 289. Vancea, Mariana (2011b), European cross-border mergers and acquisitions- realities and perspectives, Analele Universitii din Oradea, Seria tiine Economice, Tom XX, Nr. 1, pp.306-312, disponibil on-line la adresa: http://anale.steconomiceuoradea.ro/volume/2011/analele-universitatii-oradea-seria-stiinte-economice-numarul-1-iulie-2011.pdf; 290. Vasconcellos, G.M. i Kish, R.K. (1998), Cross-border mergers and acquisitions: the European-US experience, Journal of Multinational Financial Management, Vol.8, Nr.4, pp.431-450; 291. Vintil, G. (1998), Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti; 292. Vishwanath, S.R. i Krishnamurti, C., Design of Consideration in Acquisitions: Cash and Stock Offers n Krishnamurti, C. i Vishwanatth, S.R. (Ed.) (2008), Mergers, acquisitions and Corporate Restructuring, Sage Publications Inc; 293. Vishwanath, S.R. i Sankaran, K., Searching for Acquisitions n Krishnamurti, C. i Vishwanatth, S.R. (Ed.) (2008), Mergers, acquisitions and Corporate Restructuring, Sage Publications Inc; 294. Voinea, L. (2007), Corporaiile transnaionale i capitalismul global, Ed. Polirom, Bucureti; 295. Vrnceanu, R. i Guyot, M. (2004), Bazele microeconomiei ntreprinderii, Ed. Polirom, Bucureti; 296. Wallace, R.L. (2004), Strategic partnerships: an entrepreneurs guide to joint ventures and alliances, Ed. Dearborn Trade Publishing, A Kaplan Prokessional Company, Chicago, SUA; 297. Walter, G. i Barney, J. (1990), Management Objectives in Mergers and Acquisitions, Strategic Management Journal, Vol.11, Nr.1, pp.79-86;

24

298. Wansley, J.W., Lane, W.R. i Yang, H.C. (1983), Abnormal Returns to Acquired Firms by Type of Acquisition and Method of Payment, Financial Management, Vol. 12, Nr.3, pp. 16-22; 299. Weber, Y. (1996), Corporate Culture Fit and Performance in Mergers and Acquisitions, Human Relations, Vol.49, Nr.9, pp.11811202; 300. Wernerfelt, B. (1984), A Resource-based View of the Firm, Strategic Management Journal, Vol. 5, pp.171-180; 301. Woolridge, R.J. i Snow,C.C. (1990), Stock Market Reaction to Strategic Investment Decisions, Strategic Management Journal , Vol.11, Nr. 5, pp.353363; 302. Yagil, J. (1996), Mergers and Macroeconomic Factors, Review of Financial Economics, Vol.5, Nr.2, pp. 181-190. 303. Young, M. i Post, J.E. (1993), Managing to communicate, communicating to manage: How leading companies communicate with employees, Organizational Dynamics, Vol.22, nr.1, pp.31-43.

Rapoarte ale Comisiei Europene:


1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. Banca Central European (2009), The Euro Area Bank Lending Survey, July, disponibil on-line la adresa: http://www.ecb.int/stats/pdf/blssurvey_200907.pdf?731c457e139a5544895eb1b25a394273 Banca Central European (2010), The Euro Area Bank Lending Survey, July, disponibil on-line la adresa: http://www.ecb.int/stats/pdf/blssurvey_201007.pdf?7a20a5d61ae1ec7a1b73d3fe89316c37; Banca Central European (2011), The Euro Area Bank Lending Survey, January, disponibil on-line la adresa: http://www.ecb.int/stats/pdf/blssurvey_201101.pdf?a8decbcd32002dea11b5949e614c46a6; Comisia European (1996), European Economy: Economic Evaluation of the Internal Market, Nr.4, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication7875_en.pdf; Comisia European (1999), Fusions et acquisitions, Economie Europene, Suplment A, DG AEF, nr.2, pp.4-5, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication2894_fr.pdf Comisia European (2000), Fusions et acquisitions, Economie Europene, Suplment A, DG AEF, nr.5/6, p.8, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication2673_fr.pdf; Comisia European (2001), Fusions et acquisitions, Economie Europene, Suplment A, DG AEF, nr.12, p. 3, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication2404_fr.pdf; Comisia European (2004), Mergers & Acquisitions Note, DG ECFIN, Nr.1, October, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication6394_en.pdf; Comisia European (2005), Mergers & Acquisitions Note, DG ECFIN, Nr.2, June, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication6400_en.pdf; Comisia European (2007), Mergers & Acquisitions Note, DG ECFIN, Nr.4, April, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication6414_en.pdf; Comisia European (2009a), European Economic Forecast-Autumn 2009, European Economy, Directorate General for Economic and Financial Affairs, 10/2009, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication16055_en.pdf; Comisia European (2009b), Five years of an enlarged EU Economic achievements and challenges, Directorate General for Economic and Financial Affairs, European Economy Nr.1, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/publication14078_en.pdf; Comisia European (2010), European Economic Forecast-Autumn 2010, European Economy, Directorate General for Economic and Financial Affairs, 7/2010, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/ee-2010-7_en.pdf; Comisia European (2011), European Economic Interim Forecast-February 2011, European Economy, Directorate General for Economic and Financial Affairs, disponibil on-line la adresa: http://ec.europa.eu/economy_finance/articles/eu_economic_situation/pdf/2011-03-01-interim_forecast_en.pdf;

12.

13.

14.

Rapoarte UNCTAD:
1. 2. 3. 4. 5. UNCTAD (2000), World Investment Report 2000: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2000_en.pdf; UNCTAD (2001), World Investment Report 2001: Promoting Linkages, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2001_en.pdf; UNCTAD (2004), World Investment Report 2004: The Shift Towards Services, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2004_en.pdf; UNCTAD (2005), World Investment Report 2005: Transnational Corporations and the Internationalisation of R&D, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2005_en.pdf; UNCTAD (2008), World Investment Report 2008, Transnational Corporations and the Infrastructure Challenge, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2008_en.pdf;

25

6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15.

UNCTAD (2010a), World Investment Report 2010: Investing in a Low-Carbon Economy, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/wir2010_en.pdf; UNCTAD (2010b), World Investments Prospects Survey 2010-2012, disponibil on-line la adresa: http://unctad.org/en/docs/diaeia20104_en.pdf; UNCTAD (2011), World Investment Report 2011: Non-Equity Modes of International Production and Development, United Nations, New York and Geneva, disponibil on-line la adresa: http://www.unctad-docs.org/files/UNCTAD-WIR2011-Full-en.pdf; ***Ieirile de ISD dup regiuni i economii, n perioada 1990-2010 (n milioane dolari), disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%202.pdf; *** Valoarea fuziunilor i achiziiilor transfrontaliere dup regiunea/economia companiei int, realizate n perioada 1990-mai 2011 (n milioane dolari), disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%209.pdf; *** Valoarea fuziunilor i achiziiilor transfrontaliere dup regiunea/economia achizitorului, realizate n perioada 1990-mai 2011 (n milioane dolari), disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%2010.pdf; *** Numrul de fuziuni i achiziii transfrontaliere dup regiunea/economia companiei int, realizate n perioada 1990-mai2011, disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%2011.pdf; *** Numrul de fuziuni i achiziii transfrontaliere dup regiunea/economia achizitorului, realizate n perioada 1990-mai2011, disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%2012.pdf; *** Valoarea fuziunilor i achiziiilor transfrontaliere dup sectorul companiei int, realizate n perioada 1990-mai 2011 (n milioane dolari), disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%2013.pdf; *** Valoarea fuziunilor i achiziiilor transfrontaliere dup sectorul achizitorului, realizate n perioada 1990-mai 2011 (n milioane dolari), disponibil on-line la adresa: http://www.unctad.org/sections/dite_dir/docs/WIR11_web%20tab%2015.pdf.

Rapoarte oficiale i alte resurse disponibile on-line:


1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. *** Banca Naional a Romniei , Raportul asupra inflaiei, Serii de date, disponibil on-line la adresa: http://bnr.ro/Raportul-asuprainflatiei-3342.aspx; ***Banca Naional a Romniei, Raport anual 2006, Raport anual 2008, Raport anual 2009, Raport anual 2010, disponibile online la adresa: http://bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=3043; *** Banca Naional a Romniei , Investiiile Strine Directe n Romnia, Rezultatele cercetrii pentru anul 2006, disponibil online la adresa: http://bnr.ro/Investitiile-straine-directe-%28ISD%29-in-Romania-3174.aspx; ***Comisia Naional de Prognoz (2011), Proiecia principalilor indicatori macroeconomici pentru perioada 2011-2014, disponibil on-line la adresa: http://www.cnp.ro/user/repository/prognoza_primavara_2011.pdf; *** Deloitte (2009), Economia la rscruce: strategii pentru a depi punctul critic. Prima analiz din perspectiva CEO asupra mediului local de afaceri, disponibil on-line la adresa: http://www.deloitte.com/assets/Dcom-Romania/Local%20Assets/Documents/ro_RO_CEOSurvey_052709.pdf; ***Ernst&Young (2011a), Mergers&Acquisitions Quaterly Romania, First Quarter 2011, disponibil on-line la adresa: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/MA_Quarterly_Romania_Q1_2011/$FILE/M&A%20Quarterly%20Romania%20Q1% 202011.pdf; ***Ernst&Young (2011b), M&A Market in Romania. Small but steady steps to recovery, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/files/103528-102.pdf; ***Groh, A., Liechtenstein, H. i Liesr, K. (2011), The Global Venture Capital and Private Equity Country Attratactiveness Index, IESE Business School, University of Navarra, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/files/102434-82.pdf; ***IMF (2011), World Economic Outlook: Tensions From The Two-Sweet Recovery, Unemployment, Commodities and Capital Flows, April, Washington, DC, disponibil on-line la adresa: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/01/pdf/text.pdf; ***Legea 31/1990, Legea societilor comerciale, actualizat, disponibil on-line la adresa: http://www.rubinian.com/lsc_00.php; ***Legea Concurenei nr. 21/10.04.1996, disponibil on-line la adresa: http://www.consiliulconcurentei.ro/documente/LEGEA%20CONCUREN%C5%A2EI%20Nr21%20CONSOLIDATA2_18749ro.pd f, modificat i completat prin Ordonana de urgen nr.75 din 30 iunie 2010, disponibil on-line la adresa: http://www.consiliulconcurentei.ro/documente/ORDONAN%C5%A2%C4%82%20DE%20URGEN%C5%A2%C4%82%20nr_186 90ro.pdf; ***Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr.571/29.06.2004, disponibil on-line la adresa: http://www.cnvmr.ro/pdf/legi/ro/Legea-297-2004.htm; ***Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr. 1376/2004, publicat n Monitorul Oficial nr.1012 din 03.11.2004, disponibil on-line la adresa: http://www.econ.ubbcluj.ro/~vmuller/legislatie/OMFP%201376%20din%202004%20pt%20aprob%20Norm%20met%20priv%20re flect%20in%20contab%20a%20op%20de%20fuziune%20divizare%20dizolvare%20lichidare%20retragere%20excludere.pdf; *** PriceWaterhouseCoopers (2004), Studiu privind fuziunile i achiziiile n Europa Central i de Est pentru anul 2004, Raport de ar: Romnia, disponibil on-line la adresa: http://www.pwc.com/ro/eng/inssol/survey-rep/MASurveys/MARomaniareport2004ROM.pdf, accesat la data de 07.05.2008; ***PriceWaterhouseCoopers (2006), Studiu privind fuziunile i achiziiile n Europa Central i de Est i Comunitatea Statelor Independente pentru anul 2005, Raport de ar: Romnia, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/files/14472_2.pdf; *** PriceWaterhouseCoopers (2007), Studiu privind fuziunile i achiziiile n Europa Central i de Est i Comunitatea Statelor Independente n 2006, Maturitate, vitez i mega-tranzacii, Raport de ar: Romnia, disponibil on-line la adresa: http://www.pwc.com/ro/eng/inssol/survey-rep/MASurveys/MARomaniareport2006ROM.pdf, accesat la data de 07.05.2008;

12. 13.

14. 15. 16.

26

17. *** PriceWaterhouseCoopers (2011), Ready for Growth. Romanian CEOs regain confidence. Key findings for Romania from the 14th Annual Global CEO Survey, disponibil on-line la adresa: http://www.pwc.com/en_RO/ro/Publications/Assets/Assets_2011/CEO_Survey_Romania_ENG_Web.pdf; 18. ***Thomson Reuters (2010), Mergers and Acquisitions Review, Financial Advisors, disponibil on-line la adresa: https://online.thomsonreuters.com/DealsIntelligence/Content/Files/Global_MA_%20Financial_Review.pdf; 19. ***World Economic Forum (2010), The Financial Development Report 2010, USA, disponibil on-line la adresa: http://www3.weforum.org/docs/WEF_FinancialDevelopmentReport_2010.pdf;

Articole din reviste i ziare disponibile on-line:


1. 2. Brzoi, V. (2010), Cu ochii pe Romnia, fondurile de investiii au luat poziie de tragere, Revista Capital, disponibil on-line la adresa:http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/cu-ochii-pe-romania-fondurile-de-investitii-au-luat-pozitie-de-tragere-130867.html; Boboc, D. (2011), Mutare oc n telecom: Google a cumprat Motorola. Investitorii nu vd cu ochi buni operaiunea, Revista Capital, disponibil on-line la adresa: http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/mutare-soc-google-cumpara-motorola-pentru-125miliarde-dolari-151477.html; Diaconu, S. (2009), Fuziunile i achiziiile anului 2009, Ziarul Evenimentul Zilei, disponibil on-line la adresa: http://www.evz.ro/detalii/stiri/fuziunile-si-achizitiile-anului-2009-880088.html; Heurtel, E., Vern, F. i Garnier, O. (2009), Les fusions-acquisitions dans lindustrie pharmaceutique: un march qui ne connat pas la crise..., Fusions-Acquisitions Magazine, disponibil on-line la adresa: http://www.fusions-acquisitions.fr/index.php?option=com_content&task=view&id=1114&Itemid=103; Hall, J. (2009), Merger activity to show tepid recovery in 2010, Reuters, disponibil on-line la adresa: http://www.reuters.com/article/2009/12/18/us-deals-idUSTRE5BH0K520091218; Howley, V. i Hall, J. (2011), Global M&A seen rising, but at slower pace, disponibil on-line la adresa: http://www.reuters.com/article/2011/06/24/us-deals-idUSTRE75N00V20110624; Irizan, S. (2011), Pieele emergente din Europa au adus 3.164 de tranzacii M&A n anul 2010, Revista Capital, disponibil on-line la adresa: http://www.capitalul.ro/macro-economie/pietele-emergente-din-europa-au-adus-3.164-de-trazactii-m-a-in-anul-2010.html; Medrega, C. (2011), Ernst&Young: Romnia a depit Polonia i Ungaria la numrul de tranzacii semnate, Ziarul Financiar, disponibil on-line la adresa: http://www.zf.ro/companii/ernst-young-romania-a-depasit-polonia-si-ungaria-la-numarul-de-tranzactiisemnate-8083295; Prloiu, M. (2011), E&Y: Piaa fuziunilor i achiziiilor din Romnia a sczut cu 14% n 2010, la 3 mld dolari, disponibil on-line la adresa: http://www.econtext.ro/economie/companii/ey-piata-fuziunilor-si-achizitiilor-din-romania-a-scazut-cu-14-in-2010-la-3-mlddolari.html; Plcint, A. (2008), Topul tranzaciilor din piaa asigurrilor n 2008, Ziarul Finaniar, disponibil on-line la adresa: http://www.zf.ro/banci-si-asigurari/topul-tranzactiilor-din-piata-asigurarilor-in-2008-3687678/; Pricop, R. (2010), 2009, tranzacii mari cu cifre mici. Fondurile de investiii promit c vor reveni cu bani dac economia se nsntoete, Ziarul Financiar, disponibil on-line la adresa: http://www.zf.ro/eveniment/2009-tranzactii-mari-cu-cifre-micifondurile-de-investitii-promit-ca-vor-reveni-cu-bani-daca-economia-se-insanatoseste-5792489; Rou, S. (2009), Ursus Breweries, noul proprietar al Bere Azuga, pentru 24,8 mil euro, Revista Capital, disponibil on-line la adresa: http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/ursus-breweries-noul-proprietar-al-bere-azuga-pentru-248-mil-euro-116146.html; enu, B. i Stanciu, A. (2010), Piaa de M&A n Romnia n 2010, Ernst&Young, disponibil on-line la adresa: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Article_MA_Market_in_Romania_RO/$FILE/Article%20M&A%20Market%20in%20 Romania_RO.pdf; Vrnceanu, C. (2008a), Topul celor mai mari tranzacii din 2008, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/slideshow/Companii/56424/Topul-celor-mai-mari-tranzactii-din-2008/2/Scadere-a-pietei-de-M-A-inRomania.html#slide_title; Vrnceanu, C. (2008b), Romnia bate Polonia la M&A. Criza internaional nu va lovi piaa local, Wall-Street, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/slideshow/Finante-Banci/40684/Romania-bate-Polonia-la-M-A-Criza-internationala-nu-va-lovi-piatalocala/2/Filipescu-Criza-nu-va-afecta-piata-locala-de-M-A.html#slide_title; Vrnceanu, C. (2009a), Piaa de fuziuni i achiziii s-a topit i nu trece de 1 mld. Euro la ase luni, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/slideshow/Finante-Banci/67355/Piata-de-fuziuni-si-achizitii-s-a-topit-si-nu-trece-de-1-mld-euro-la-saseluni.html#slide_title; Vrnceanu, C. (2009b), Tranzacia anului n on-line-ul romnesc. Ce urmeaz?, Wall-Street, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/slideshow/IT-C-Tehnologie/75527/Tranzactia-anului-in-online-ul-romanesc-Ce-urmeaza.html#slide_title; Vrnceanu, C. (2010a), M&A-ul romnesc a trecut cu greu de 1 mld. Euro. Ce semne aduce nceputul lui 2010, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/articol/Companii/80029/M-A-ul-romanesc-a-trecut-cu-greu-de-1-mld-euro-Ce-semne-aduceinceputul-lui-2010.html; Vrnceanu, C. (2010b), Cele mai mari tranzacii din ultimul deceniu, Wall-Street, disponibil on-line la adresa:

3. 4.

5. 6. 7. 8.

9.

10. 11.

12. 13.

14.

15.

16.

17. 18.

19.

27

http://www.wall-street.ro/top/Companii/96709/Cele-mai-mari-10-tranzactii-din-ULTIMUL-DECENIU/10/Erste-cumpara-BCRdecembrie-2005.html; 20. Vrnceanu, C. (2011a), Piaa de fuziuni i achiziii s-a topit n 2010, disponibil on-line la adresa: http://www.wallstreet.ro/articol/Finante-Banci/97360/Piata-de-fuziuni-si-achizitii-s-a-topit-in-2010-Vezi-cifrele-anului-trecut.html; 21. Vrnceanu, C. (2011b), Vestea bun din M&A: Romnia bate din nou Polonia la tranzacii, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/articol/Companii/100968/VESTEA-BUNA-din-M-A-Romania-bate-Polonia-la-tranzactii.html; 22. Vrnceanu, C. (2011c), DealWatch: Piaa de M&A a sczut n 2010 cu 32% la 1,6 mld. Euro, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/articol/Companii/97652/DealWatch-Piata-de-M-A-a-scazut-in-2010-cu-32-la-1-6-mld-euro.html; 23. Vrnceanu, C. (2011d), Cele mai mari tranzacii din primul trimestru, Wall-Street, disponibil on-line la adresa:http://www.wallstreet.ro/top/Companii/101590/Cele-mai-mari-tranzactii-din-primul-trimestru.html#slide_title; 24. Vrnceanu, C. (2011e), Cele mai mari tranzacii din businessul romnesc, Wall-Street, disponibil on-line la adresa: http://www.wall-street.ro/top/Companii/97665/Cele-mai-mari-10-tranzactii-din-businessul-romanesc.html 25. ***Anun privind fuziunea fondurilor Omniforte i BCR Fond de Pensii Administrat Privat, 05.03.2009, disponibil on-line la adresa: http://pensiibcr.ro/afp/upl/noutati_upload/05.03.2009:%20ANUNT%20PRIVIND%20FUZIUNEA%20FONDURILOR%20OMNIF ORTE%20SI%20BCR%20FOND%20DE%20PENSII%20ADMINISTRAT%20PRIVAT_48_52.pdf; 26. ***Anun fuziune BCR Fond de Pensii Administrat Privat cu fondurile OTP i Prima Pensie, 11.09.2009, disponibil on-line la adresa: http://pensiibcr.ro/afp/upl/noutati_upload/Anunt%20fuziune%20BCR%20Fond%20de%20Pensii%20Administrat%20Privat%20cu %20fondurile%20OTP%20si%20PRIMA%20PENSIE%2011.09.2009_54_59.pdf; 27. ***Aegon cumpr participaia Bncii Transilvania n BT Aegon, 07.01.2009, disponibil on-line la adresa: http://www.bancatransilvania.ro/bt/stiri/2009-01-07_AEGON_cumpara_participatia_Bancii_Transilvania_in_BT_AEGON.html; 28. ***Fuziunile i prelurile au adus 400 mil. USD, n revista Capital, 2 mai 2002, disponibil on-line la adresa: http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/fuziunile-si-preluarile-au-adus-400-mil-usd-6551.html; 29. *** Mediafax, CE va plti despgubiri pentru blocarea prelurii companiei Legrand de ctre Schneider Electric, 11 iulie 2007, http://www.mediafax.ro/economic/ce-va-plati-despagubiri-pentru-blocarea-preluarii-companiei-legrand-de-catre-schneider-electric851881 30. ***Pia a fuziunilor i achiziiilor trage aer n piept, n revista Capital, 7 aprilie 2005, disponibil on-line la adresa: http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/piata-fuziunilor-si-achizitiilor-trage-aer-in-piept-19473.html; 31. ***Topul celor mai mari tranzacii din economie, Ziarul Financiar, 26 martie 2008, disponibil on-line la adresa: http://www.zf.ro/prima-pagina/topul-celor-mai-mari-tranzactii-din-economie-3099185.

28