Unidad II Ok

INSTITUTO DE ESTUDIOS BANCARIOS GUILLERMO SUBERCASEAUX Fundado en 1929
Unidad II Presupuesto de Capital
PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA
Objetivos Especficos de la Unidad Al finalizar el estudio de la unidad, los alumnos estarn en condiciones de A. Cuantificar los flujos generados inversiones a largo plazo. por las
B. Aplicar los criterios para aceptar o rechazar un proyecto de inversin C. Realizar evaluacin econmica y financiera de proyectos D. Aplicar criterios para evaluar proyectos con distinta vida til E. Determinar el riesgo de los proyectos de inversin
ndice de Contenidos de la Unidad !Presupuesto de Capital !"! #efinici$n ! ! Consideraciones % supuestos para la elaboraci$n de los flujos de caja relevantes del pro%ecto . .!. Determinacin de flujos de ingresos y gastos . . . Determinacin de los flujos de caja relevantes . .". #ratamiento de los costos de oportunidad . .$. Costos hundidos . .%. &ituacin de los ahorros de costos . .'. &ituacin de la depreciacin . .(. Determinacin de la inversin inicial . .). *nversin fija y capital de tra+ajo . .,. -alores residuales o terminales !&! Criterios de evaluaci$n de pro%ectos de inversi$n .".!. El valor actual neto .-A/0 .".!.!. Representacin gr1fica del -A/ en funcin de 2o .". . 3a tasa interna de retorno .#*R0
.".". 3a razn +eneficio4costo .B4C0 .".$. 5er6odo de recuperacin de la inversin .pay+ac70 !'! Evaluaci$n econ$mica % financiera .$.!. Evaluacin econmica .$. . Evaluacin financiera !(! Evaluaci$n de pro%ectos de inversi$n con distinta vida )til .%.!. Costo anual e8uivalente !*! +acionamiento de capital en la evaluaci$n de pro%ectos !,! Anlisis de sensibilidad en la evaluaci$n de pro%ectos !-! Consideraciones acerca del ries.o de los pro%ectos de inversi$n !/! Ejercicios de aplicaci$n !"0! Actividad de autoevaluaci$n
U1I#A#
2 P+E3UPUE34O #E CAPI4A5
! Presupuesto de Capital !"! Concepto
67u8 es el presupuesto de capital9
s el proceso mediante el cual se formulan % eval)an inversiones a lar.o plazo de las empresas % se analizan las fuentes necesarias para su financiamiento! Gran parte de este proceso se analiz en la unidad anterior. A continuacin, estudiaremos uno de los aspectos claves de este proceso: aquel que tiene relacin con los flujos relevantes de un proyecto de inversin y que, en definitiva, permiten medir sus bondades. ! ! Consideraciones % 3upuestos para la Elaboraci$n de los :lujos de Caja +elevantes del Pro%ecto
! !"! #eterminaci$n de :lujos de In.resos % ;astos
os in.resos % .astos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los productos o servicios <ue el pro%ecto .enere % de los costos % .astos estimados! En general, en la mayora de los proyectos de inversin, los flujos de ingresos corresponden a mayores ventas o a una reduccin de costos de produccin. ero lo que nos interesa, son los flujos de caja o de efectivo y no los ingresos y gastos contables, puesto que, lo relevante para evaluar un proyecto de inversin, son las salidas y entradas de efectivo, tal como se eval!a cualquier alternativa de a"orro o inversin. #uando una persona toma en un banco comercial un depsito a plazo, el a"orro corresponde a una salida de efectivo y, al vencimiento del depsito, el banco devuelve el capital m$s los intereses correspondientes, tambi%n, en t%rminos de efectivo. or lo tanto, el proceso de determinacin de los flujos de caja debe ser lo m$s e&acto posible, tanto de la inversin inicial como de los flujos futuros, que producira un proyecto durante un cierto perodo de tiempo.
ara lo anterior, es indispensable contar con toda la informacin necesaria para la determinacin de los flujos de caja. Esta informacin, incluye: las ventas fsicas estimadas, sus precios, los costos de las materias primas, el costo de la mano de obra, la tasa de impuesto, aranceles, tasa de inter%s del pr%stamo, etc. 'an importante es una buena estimacin de los flujos relevantes del proyecto que, cualquier error, puede conducir a una mala poltica de inversin, ya sea, aceptando un proyecto malo o no rentable, o bien, rec"azando un proyecto bueno o rentable. ! ! ! #eterminaci$n +elevantes de los :lujos de Caja
a apreciaci$n o evaluaci$n de las alternativas de inversi$n re<uiere la selecci$n % determinaci$n de los in.resos % costos relevantes, la pro.ramaci$n de los flujos de caja asociados con cada alternativa a trav8s del tiempo, la estimaci$n de la vida )til de la inversi$n inicial % el conocimientos de otros factores similares <ue, sin duda, afectarn a los futuros in.resos
% e.resos de efectivo asociados al pro%ecto! El principio que rige la seleccin de los flujos de caja relevantes, es f$cil de establecer: se trata slo de los flujos de caja que se crearan o modificaran, como consecuencia de una decisin de inversin. Por ejemplo9 en una decisin de reemplazar una lnea de produccin obsoleta Es relevante el valor de las m<uinas <ue se pretenden reemplazar9
5a caracterstica de los flujos de caja relevantes es <ue 8stos deben ser incrementales, es decir, producen variaci$n de los flujos <ue la empresa percibe actualmente %, de esa forma, se cuantifican! #e esta manera, el valor de venta <ue se obten.a de las m<uinas a reemplazar, es un in.reso de caja relevante, por<ue 8ste se .enera al llevar a cabo el pro%ecto! (na caracterstica distintiva de los flujos de caja relevantes es que %stos se establecen en su efecto neto
despu%s de impuestos) la razn es que los flujos relevantes son aquellos que quedan a disposicin de los inversionistas. ! !&! 4ratamiento Oportunidad de los Costos de
o s$lo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversi$n inicial, sino <ue, tambi8n, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad! =eamos 8stos, a trav8s del si.uiente ejemplo! Ejemplo2 (n inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrcola, para lo cual, siembra en la parcela de la que es propietario. *+ebe o no considerar en la inversin inicial el valor comercial de la parcela, -a respuesta es afirmativa porque, no obstante, .no pagar/ por el terreno del cual es due0o, sacrifica su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrcola. -o anterior, porque el due0o ya no puede venderlo, ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa, que no sea el proyecto de inversin. ! !'! Costos >undidos
stos costos son a<uellos <ue %a se realizaron % no
producen nin.)n efecto sobre los flujos futuros del pro%ecto, es decir, si se lleva a cabo o no el pro%ecto, el costo ?undido %a se efectu$ %, por lo tanto, no es relevante para realizar o no el pro%ecto! Por ejemplo9 si el proyecto consiste en introducir una mejora tecnolgica al actual sistema de inventario de una empresa, que cost 1 2 millones "ace cinco a0os. Al evaluar el proyecto de modernizacin del sistema de inventarios, el costo de adquisicin del sistema no se incluye, porque constituye un desembolso realizado previamente y que no afecta la decisin de realizar o no el proyecto de inversin. ! !(! 3ituaci$n de los A?orros de Costos
i una empresa estudia reemplazar una m<uina <ue est en operaci$n, por otra ms moderna, <ue tiene .astos operacionales inferiores! En este caso, los a"orros en gastos operacionales despu%s de impuestos, deben considerarse ingresos relevantes, por cuanto, son incrementales y afectan la decisin. Asimismo, la m$quina nueva, si se compra, podr$
depreciarse en relacin con su vida !til, pero si la m$quina antigua se vende, no podr$ seguir depreci$ndose. En tal sentido, diremos <ue la depreciaci$n incremental, es decir la de la m<uina nueva menos la de la m<uina anti.ua, es un costo incremental para el pro%ecto! 4al como se e@plic$ anteriormente, en este caso, tambi8n es relevante para la decisi$n de comprar la m<uina nueva, el ?ec?o <ue la m<uina anti.ua pueda ser vendida, constitu%endo un in.reso incremental, por el precio de su posible venta! ! !*! 3ituaci$n de la #epreciaci$n
a depreciaci$n incremental no es un costo <ue ?a%a <ue pa.ar, %a <ue ese costo, ser pa.ado cuando se compren los activos <ue a futuro se depreciarn % <ue sean necesarios ad<uirir! En este sentido, la depreciaci$n es s$lo un .asto contable % no un desembolso en efectivo, por lo <ue se considera, s$lo para efectos de reducir los
impuestos, es decir, se considera un flujo relevante por<ue permite un a?orro de impuestos %, por lo tanto, el .asto de depreciaci$n se suma despu8s de impuestos para determinar los flujos de caja del pro%ecto! ! !,! #eterminantes de la Inversi$n Inicial
a inversi$n inicial de un pro%ecto, .eneralmente, est compuesta por el costo de ad<uisici$n de los activos nuevos, ms cual<uier otro costo necesario para su instalaci$n % puesta en marc?a! A lo anterior, se deduce el valor <ue pudiera esperarse por la venta de a<uellos e<uipos <ue se daran de baja, por el ?ec?o de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversi$n! 3in embargo, en este tipo de proyectos, la inversin inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazar$n se realicen con utilidad o p%rdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. +e esta manera, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicar$ el pago de un mayor impuesto,
lo que incrementar$ la inversin inicial. As, el mayor impuesto a pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de impuesto. or su parte, en el caso de que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces, se producir$ una p%rdida que permitir$ un a"orro de impuesto y este valor se deducir$ de la inversin inicial. Por ejemplo, si se trata de un proyecto de e&pansin, la determinacin de la inversin inicial, slo debe considerar el costo de adquisicin de los activos adquiridos y su costo de instalacin. ero 6<u8 sucede con un pro%ecto de inversi$n de reemplazo9!
Ejempl Ejempl o o
3i una empresa piensa renovar su camin de reparto que le cost, "ace tres a0os, 124 millones y "oy tiene una depreciacin acumulada de 154 millones. El nuevo camin le cuesta 164 millones a la empresa y, por camin a reemplazar, se obtendran 156 millones. 3obre la base de lo anterior 6cul sera la inversi$n inicial del pro%ecto de reemplazo del cami$n9
ara determinar la inversin inicial o los flujos relevantes de la inversin, se debe considerar el costo de adquisicin del nuevo camin, al cual, se le deduce el valor obtenido por el camin que se reemplaza y, finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la p%rdida producida en la venta del camin reemplazado. El a"orro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante. A continuaci$n veremos determinaci$n de la inversi$n inicial2 la
Costo de ad<uisici$n A(0!000!000B Cenos valor reemplazo "(!000!000 A?orro de impuesto ADB ,(0!000 Inversi$n inicial A&'! (0!000B
(*): El valor libro del camin reemplazado es de 1 74 millones 8costo de adquisicin menos depreciacin acumulada9 y su valor comercial de venta es de 1 56 millones. or lo tanto, la venta produjo una p%rdida de 1 6 millones 8valor libro menos valor de venta9. Esta p%rdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o a"orrar parte del impuesto a pagar.
3i la tasa de impuesto es de un 56:, entonces, el a"orro de impuestos alcanzar$ a 1;64.444 8p%rdida por venta de activo & tasa de impuesto a la renta9.
A"ora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces, se producir$ un mayor impuesto a pagar, el que se debe agregar a la inversin inicial. <bs%rvese que, el mismo valor de la inversin inicial obtenido anteriormente, se puede determinar a trav%s de la suma del valor libro de la m$quina reemplazada m$s el resultado despu%s de impuestos obtenido por dic"a venta. El detalle de lo anterior es el si.uiente2
Costo ad<uisici$n nuevo cami$n A(0!000!000B =alor comercial cami$n reemplazado "(!000!000 Cenos valor libro cami$n reemplazado 0!000!000 +esultado venta cami$n reemplazado A(!000!000B Impuestos A"(EB A,(0!000B +esultado despu8s ImpuestosA'! (0!000B A'! (0!000B Cenos =alor 5ibro 0!000!000 Inversi$n Inicial ADB A&'! (0!000B de
(*) #osto adquisicin nuevo camin 8=64.444.4449= >alor -ibro camin reemplazado 874.444.4449= %rdida despu%s ?mpuestos por >enta camin reemplazado 8=@.764.4449.
! !-! Inversi$n :ija % Capital de 4rabajo
n ciertos pro%ectos, la inversi$n inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos % un incremento en el capital de trabajo necesario, para <ue dic?os activos fijos funcionen adecuadamente! En tal caso, la inversi$n adicional en capital de trabajo, formar parte de la inversi$n del pro%ecto, la cual, normalmente, se recuperar al final de la vida )til del pro%ecto en un "00E, debido a <ue no se encuentra sujeto a depreciaci$n! En vista de lo anterior, la inversin adicional en capital de trabajo necesario, se suma a la inversin inicial en activos fijos, mostr$ndose un flujo positivo, en el !ltimo a0o, despu%s de impuestos. Esto es, porque se parte de la base que, una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerir$ para otros perodos y, como %ste en el largo plazo se transformar$ en efectivo, se suma al flujo del !ltimo perodo, despu%s de impuestos. or lo general, se considera el capital de trabajo adicional en la inversin inicial, cuando se trata de proyectos
con fines de e&pansin en la empresa y no cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro. -a cuantificacin del capital de trabajo para la determinacin del capital de trabajo, normalmente, se realiza sobre la base de su ciclo, es decir, a los das de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de produccin tarda @6 das, la comercializacin de los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 24 das si, adem$s, se estima que los clientes pagan en promedio a los 26 das y que los proveedores nos otorgan un cr%dito de 24 das para financiar los inventarios, entonces, el ciclo del capital de trabajo ser$ de A4 das 8@6B24B26=249. +e acuerdo a lo anterior, la empresa deber$ financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operacin correspondiente a los A4 das) las necesidades de capital de trabajo a incluir en la inversin inicial ser$n, por lo tanto, los A4 das de produccin correspondientes al primer a0o 8ventas 5C a0o D 2E49 & A4 das. ! !/! =alores +esiduales o 4erminales
La
determinaci$n del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate corresponde al valor <ue se espera valdrn los activos <ue conforman la inversi$n inicial %, en este sentido, ad<uiere muc?a importancia para una correcta cuantificaci$n de los flujos %, por lo tanto, de una buena evaluaci$n! El valor residual incluye todos aquellos temes susceptibles de ser vendidos al t%rmino de la vida !til de un proyecto y se compone de terrenos, edificaciones, instalaciones, maquinarias y capital de trabajo. El valor de mercado o comercial de los activos al t%rmino del !ltimo a0o es la mejor forma de tratar el c$lculo del valor residual o terminal del proyecto, despu%s de impuestos.
Por ejemplo, los terrenos se valorizan a su valor de adquisicin y, su valor residual, es similar al de inicio del proyecto, porque este tipo de activos no se deprecia. -as edificaciones e instalaciones, pueden tener alg!n grado de dificultad, pero se puede estimar su valor
residual, a partir del valor que tendran las distintas piezas por separado, por ejemplo, los galpones. En el caso de las maquinarias y equipos puede ser importante, para fines de determinar su valor residual, su probable obsolescencia tecnolgica. Formalmente, cuando el uso de los equipos y maquinarias es slo para el proyecto de inversin, su valor residual se puede estimar en cero. El capital de trabajo, como ya se dijo, es una inversin que se debe efectuar al inicio del proyecto, pero constituye un ingreso a su t%rmino, ya que es un activo no depreciable. !&! Criterios Inversi$n de Evaluaci$n de Pro%ectos de
ara poder medir la rentabilidad del proyecto, a trav%s de algunos de los m%todos que estudiaremos en esta unidad, tenemos que tener muy claro lo que ya "emos aprendido a determinar en las unidades anteriores, es decir: 5a determinaci$n inversi$n inicial AIoB, de la
5os flujos de caja futuros <ue se esperan durante el ?orizonte de evaluaci$n A:CiB
El valor residual, corresponda A=4nB %
cuando
5a tasa de descuento relevante para el descuento de los flujos de caja AFoB! En este caso, asumiremos, arbitrariamente, su valor, por<ue su determinaci$n se estudia en la Unidad III ACosto de CapitalB
-os criterios de evaluacin que veremos son los sofisticados, es decir, aquellos que consideran el valor temporal del dinero, regla que se estudi claramente en el curso de #$lculo Ginanciero
!&!"! El =alor Actual 1eto A=anB
ste criterio de decisi$n de pro%ectos de inversi$n, consiste en determinar el Ge@cedenteH, en unidades monetarias, <ue proporciona el pro%ecto con relaci$n a una
inversi$n! Para ello, se calcula el valor actual o valor presente A=AB de los flujos de caja futuros <ue se espera producira la inversi$n, descontados a la tasa de costo de oportunidad relevante, o bien, la tasa de rendimiento mnima e@i.ida! -o anterior, equivale a llevar a valor presente rentas futuras. Enseguida, se compara dic"o valor actual o presente con la inversin inicial necesaria, para que se produzcan dic"os flujos. -a diferencia, es el >alor Actual Feto 8>AF9 o, tambi%n, >alor resente Feto 8> F9 del proyecto, dada una tasa de descuento particular. 5a f$rmula del =A1 es la si.uiente2
V.A.N.(ko) = V.A. - Io
n
donde >A H
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
V.A.N. =
FC1 FC 2 FC n -I 1 + 2 +.....+ (1 + k 0 ) (1 + k 0 ) (1 + k 0 ) n 0
n
VAN =
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
- I0
El valor del >AF depende de una variable independiente IJoK : que es la tasa de descuento empleada. or lo tanto, es muy importante escoger la tasa de descuento .relevante/ para el proyecto que se estudia, por cuanto, distintas tasas de descuento dar$n como resultado distintos >AF.
5a tasa de descuento, entonces, jue.a un rol importante en la evaluaci$n de los pro%ectos de inversi$n! Esta tasa debe representar el costo de oportunidad de los fondos invertidos en el pro%ecto % se estudia en la tercera unidad! El >AF se puede calcular a trav%s de aplicacin E&cel, Guncin Ginanciera. Esta aplicacin se e&plica en Ane&o 5
!&!"!"! +epresentaci$n ;rfica del =A1 en :unci$n de Io
3e observa, en el siguiente gr$fico, la relacin inversa que e&iste, entre el >AF y la tasa de descuento. Lientras mayor es la tasa de descuento e&igida, menor ser$ el >AF porque, si cada vez, se le e&ige m$s rendimiento a un proyecto de inversin menor ser$ el >AF
VAN
Ko
El valor del >AF est$ en las mismas unidades monetarias que se encuentran nominados los flujos de caja del proyecto, es decir, si los flujos est$n e&presados en unidades de fomento 8(.G.9, el >AF, tambi%n, estar$ e&presado en (.G.) si los flujos est$n e&presados en dlares 8(319 el >AF, tambi%n, lo estar$. ara no tener dificultades con la correccin monetaria, a raz de la inflacin, normalmente, se determinan los flujos sobre una base real y no nominal. or esta razn, se trabajan con
flujos e&presados en unidades de fomento o en dlares. +el gr$fico anterior, se observa que el >AF, puede tomar valores positivos, negativos o iguales a cero.
5a re.la de aceptaci$n o rec?azo, de acuerdo al =A1, es aceptar a<uellos pro%ectos <ue ten.an un =A1 ma%or o i.ual a cero, descartando a<uellos <ue ten.an un =A1 ne.ativo!
En funci$n de esto, podemos concluir <ue, frente a varias alternativas de inversi$n mutuamente e@clu%entes, ser ms conveniente a<uella <ue ten.a un =A1 ma%or! 3i un pro%ecto tiene un =A1 ne.ativo9 significa que los beneficios actualizados no alcanzan a cubrir la inversin inicial, a la tasa de descuento escogida y, por lo tanto, el proyecto evaluado debe rec"azarse.
3i el =A1 es positivo 8mayor que cero9, el proyecto debe aceptarse, por cuanto, proporciona un aumento de riqueza con relacin a la inversin inicial. 3 el =A1 es i.ual a cero9 la aceptacin del proyecto va a depender de otras razones que no son, precisamente, las econmicas, como imagen, clima laboral, etc.
Ejemp Ejemp lo lo
#alcule el >AF de un proyecto, cuya inversin inicial, alcanza a (.G. M44, la vida !til es de @ a0os y los beneficios netos corresponden a (.G. 244 por a0o. #onsidere una tasa de descuento de 54: anual.
4
VAN =
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
- I0
VAN (10%) = 51
UF300 UF300 UF300 UF300 - UF 900 = UF 1 + 2 + 3 + (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) 4
>eamos lo que ocurre con el >AF del proyecto, cuando la tasa de descuento es mayor que 54:, por ejemplo 57:.
UF300 UF300 UF300 UF300 1 + 2 + 3 + (1 + 0.12) (1 + 0.12) (1 + 0.12) (1 + 0.12) 4
VAN(12%)= UF 11
- UF 900=
!&! ! 5a 4asa Interna de +etorno A4I+B
ara al.unos, la tasa interna de retorno, es un criterio de decisi$n atractivo, desde un punto de vista intuitivo! Al mar.en de ciertas debilidades te$ricas, en <ue se basa la 4I+, para ellos resulta de utilidad prctica conocer cul es la tasa de descuento Gm@imaH <ue soporta el pro%ecto, antes <ue su =A1 se ?a.a ne.ativo!
#omo ya se discutiera, al analizar el criterio >AF, %ste es una funcin cuya variable independiente es la tasa de descuento que se aplica sobre los flujos de caja del proyecto. En tal sentido, se dedujo una frmula que estableca lo siguiente: =!A!1! J (1 + r)1 K (1 + r
FC1
FC 2 )
2
K!!!!!K (1 + r) n LI0
FC n
3in embargo, dadas distintas tasas .r/ de descuento, el >AF tomar$ distintos valores num%ricos, porque el >AF es una funcin de .r/, la tasa de descuento elegida. A mayor tasa .r/, menor es el >AF del proyecto. -a pregunta clave en este sentido es cul es la tasa MrM <ue ?ace al =A1 J 09
5a tasa, as determinada, se conoce como la tasa interna de retorno A4I+B del pro%ecto % se calcula ?aciendo la f$rmula del =A1 i.ual a cero
FC1
FC 2 )2
0 J (1 + r)1 K (1 + r
K!!!!!K (1 + r) n LI0
FC n
+espejando el valor de .r/ en la frmula, se llega a determinar la '?N del proyecto.

Aun<ue, e<uivocadamente, muc?os plantean <ue la 4I+ es la rentabilidad del pro%ecto, lo correcto es <ue la 4I+ representa la tasa de descuento m@ima <ue acepta el pro%ecto, antes de <ue su =A1 se ?a.a ne.ativo! or lo tanto, la e&presin puede reducirse a lo siguiente:
FC1 FC 2 FC n
0 J (1 + TIR)1 K (1 + TIR) 2 K!!!!!K (1 + TIR) n LI0
-a regla de decisin, en el caso de la tasa interna de retorno, es aceptar aquellos proyectos que prometan una '?N mayor o igual a IJoI, la tasa de descuento relevante del proyecto, lo cual, es equivalente a e&igirle al proyecto un >AF mayor o igual a cero. En efecto, si el pro%ecto tiene una 4I+ ma%or <ue Fo, si.nifica <ue 8ste acepta una tasa de descuento ma%or <ue la <ue la empresa e@i.e a sus inversiones
para aceptarlas %, por tanto, su =A1 ser ma%or <ue cero en esas condiciones! A su vez, si la 4I+ es i.ual a Fo, si.nifica <ue el pro%ecto acepta, como m@imo, la tasa de descuento rJFo antes de ?acerse su =A1 ne.ativo! Por )ltimo, si la 4I+ es menor <ue Fo, si.nifica <ue el pro%ecto tiene un =A1 ne.ativo % debe ser rec?azado, %a <ue no acepta la tasa mnima e@i.ida de rendimiento de la empresa en sus inversiones!
El c$lculo de la '?N es usado en proyectos que tienen flujos considerados normales, primero negativos 8inversiones y gastos9 y, despu%s, positivos 8beneficios9. 3i el signo de los flujos cambia, m$s de una vez, no se recomienda el uso de la '?N como m%todo de evaluacin, por cuanto, %sta puede tener soluciones m!ltiples. Esto, se debe a que este m%todo, asume que los flujos netos de cada perodo se reinvierten a la misma tasa que renta el proyecto. Otra desventaja de la 4I+ es <ue no es aditiva, mientras
<ue el =A1 si lo es! Pero 67u8 si.nifica esto9! Ejemp Ejemp lo lo
3i un inversionista decide llevar a cabo 7 proyectos de inversin independientes, OAO y OPO, para lo cual, cuenta con los siguientes indicadores de rentabilidad: 4I+ AAB J "(E =A1 AAB J (0 4I+ ANB J 0E =A1 ANB J&-0
3i el inversionista quiere conocer la rentabilidad de ambos proyectos en conjunto, slo lo podra "acer a trav%s del >AF, =A1 AAKNBJ =A1 AAB K=A1 ANB
=A1 AAKNB J
(0K&-0J *&0
3in embargo, este raciocinio no se puede realizar a trav%s de la '?N, porque 4I+ AAKNB 4I+ AAB K4I+ ANB
#omo las '?N son tasas de inter%s, %stas no son aditivas 8"abra que realizar un promedio ponderado por las inversiones iniciales9. 3in embargo, la utilizacin de este criterio es muy !til, cuando se trata de elaborar un ranJing de proyectos, sobre la base de su rentabilidad y en presencia de racionamiento de capitales, optando, primero, por los m$s rentables.
!&!&! 5a +az$n NeneficioOCosto ANOCB
l =A1 de un pro%ecto es un valor num8rico e@presado en la misma moneda en <ue estn los flujos de caja, es decir, U:, U3P, etc! por lo <ue diremos <ue, en ese sentido, el =A1 es una medida del rendimiento en Gt8rminos absolutosH del pro%ecto! +e a", lo atractivo de este otro criterio de decisin de proyectos = la razn PD# Q tambi%n, conocido como el ndice del =alor Actual 1eto AI!=A1B o como el =alor Actual 1eto +elativo, ya que mide el
rendimiento esperado, en relacin con la inversin necesaria para producir tales rendimientos. En frmulas:
VAN + I 0 I0
B/C = IVAN =
#omo se puede observar, la razn PD# queda e&presada en OvecesO que la inversin del proyecto est$ cubierta por los beneficios actualizados.
Consideraremos el si.uiente ejemplo ilustrativo de un pro%ecto de inversi$n2 0 :lujos Caja L"000 00 I0 J"0E, Entonces, el >AF H 5@; y, por lo tanto, la razn PD# H 5,56 veces, lo que significa que el proyecto rinde (.G. 5,56, por cada (.G. de inversin, en valor actual. -a regla de decisin basada en la razn PD# establece aceptar aquellos proyectos que tengan una razn PD# mayor o igual a 5, lo que, naturalmente, es equivalente a " (00 '00 & &00 '
decir que %stos tengan un >AF mayor o igual a cero y, tambi%n, una '?N mayor o igual que Jo. En este sentido, el >AF, la '?N y la razn PD# proporcionan id%nticas respuestas respecto a un proyecto en particular. !&!'! Perodo de +ecuperaci$n de la Inversi$n APa%bacFB
l perodo de recuperaci$n de la inversi$n es un criterio basado, ms bien, en el ries.o <ue en la rentabilidad! Establece cunto tiempo permanecer arries.ada la inversi$n en el pro%ecto o, lo <ue es lo mismo, cunto tiempo demorar el pro%ecto en devolver los fondos invertidos en 8l! 5a re.la de decisi$n, basada en el Pa%bacF, establece <ue se deber preferir a<uellos pro%ectos <ue ten.an el Pa%bacF ms bajo!
Ejempl Ejempl o o
(n proyecto con una inversin de (.G. 5.444 y flujos de caja anuales de (.G. 244, por los pr&imos 54 a0os. 3i la tasa de costo de oportunidad es J oH54:, el ARPA#S ser$ calculado mediante la frmula, que nos dir$, 6Cuntos flujos es necesarios sumar para <ue en valor actual i.ualen la inversi$n inicial del pro%ecto9
U: "!000 J
(1 + 0,1)
t =1
10
UF300
#onde t J PAQNACI #uando los flujos de caja son iguales, a0o a a0o, puede reducirse a la siguiente e&presin: U:"!000OU:&00 J &,&&&& J
(1 + 0,1)
t =1
10
Nesulta que la sumatoria corresponde al valor actual de una renta de (.G. 5 de pago, que se produce al final
de cada perodo, durante los pr&imos .t/ a0os, descontada a una tasa del 54:. Por lo tanto, la inversi$n inicial se recupera en ', * aRos, es decir, ' aRos, & meses, apro@imadamente! El gran inconveniente de este criterio es que no nos dice qu% pasa con el proyecto despu%s que la inversin inicial es recuperada y, en este sentido, el >AF sigue prevaleciendo. Por ejemplo, si tenemos los siguientes proyectos de inversin mutuamente e&cluyentes:
Pro%ecto * *nicial ;! ; ;" ;$ -A/
A .!::0 $: %: ": !: (9!
N .!::0 !: : $: ): !:9"
3i el criterio de decisin fuese aceptar aquellos proyectos, cuya inversin inicial es recuperada, a lo m$s, en 2 perodos, se aceptara el proyecto A y no el P, porque en el primero, la inversin se recupera en 2 perodos mientras que, en el segundo, la inversin se recupera en @ perodos. 3in
embargo, esta decisin, claramente, no es la mejor, pues el proyecto P es m$s conveniente para la empresa porque su >AF es mayor. -o anterior, demuestra que, no siempre es bueno, aceptar los proyectos que tardan poco tiempo en recuperar la inversin. -o que ocurre es que es muy frecuente, entre algunos inversionistas, cuestionar muc"o el tiempo que demora en recuperarse la inversin inicial de un proyecto y, muc"as veces, no consideran lo m$s relevante: el aumento de la riqueza y, que es medido, a trav%s del >AF. !'! Evaluaci$n Econ$mica % :inanciera !'!"! Evaluaci$n Econ$mica
a evaluaci$n econ$mica de un pro%ecto se basa en la evaluaci$n del rendimiento puro, es decir, independiente de la forma como se pretenda financiar! Por esa raz$n, al determinar los flujos de caja del pro%ecto, no se toman en cuenta los .astos financieros ni las amortizaciones de capital, de los pr8stamos <ue ?a%an sido destinados a financiar, parte de la inversi$n inicial re<uerida! 3e
comparan los beneficios futuros, llevados a valor presente o en valor actual, con el costo de inversi$n, para determinar el beneficio neto <ue produce el pro%ecto a sus propietarios! Al no considerar los efectos financieros de la deuda, en la determinaci$n de los flujos de caja, decimos <ue los flujos de caja son de naturaleza puramente econ$mica, es decir, son los flujos relevantes desde el punto de vista del inversionista, es decir, desde el punto de vista de <uien realiza la inversi$n o de <uien asume el ries.o del ne.ocio! 3i se incorpora el efecto de la deuda en el financiamiento de la inversin del proyecto, se construyen flujos de caja financieros y, la evaluacin que se practique sobre la base de estos flujos, ser$ una evaluacin financiera. 3uele llamarse a la evaluacin econmica, tambi%n, evaluacin del proyecto .puro/ y, a la evaluacin financiera, se le denomina evaluacin del proyecto .financiado/.
En la evaluaci$n econ$mica se trata de medir el rendimiento puro del pro%ecto, es decir, independiente de la forma como pretenda financirsele! 5a ventaja de este procedimiento, consiste en <ue ?ace posible una separaci$n analtica entre la bondad del pro%ecto % su fuente de financiamiento la <ue, en definitiva, puede variar en cada caso, dependiendo de <ui8n % c$mo lo financie! 5a idea de la evaluaci$n econ$mica es <ue el pro%ecto sea conveniente, no por la forma de financiamiento ni tampoco por <uien lo desarrolle! Por ejemplo, si se financian dos proyectos agrcolas iguales, es decir, de igual tama0o de inversin con los mismos flujos futuros proyectados, pero, en un caso, se financia, mayoritariamente, con un aporte de capital, mientras que, en el segundo caso, se financia, principalmente, con deuda bancaria. 3i la tasa de inter%s del cr%dito es tan alta 8por ejemplo, 56: anual m$s (.G.9, probablemente, perjudique los beneficios del proyecto por los altos intereses que se deban pagar.
or lo tanto, el proyecto, as financiado no es rentable, mientras que, en el otro caso, en que se financi con aporte de capital, resulte conveniente o rentable. -o anterior, significa que los proyectos, financieramente evaluados, resultaron en un caso rentable y, en otro no, en circunstancias de que ambos proyectos son id%nticos. +esde el punto de vista de vista econmico, se puede concluir que ambos proyectos son igualmente convenientes o rentables.
!'! ! Evaluaci$n :inanciera
n la evaluaci$n financiera, al relacionar las bondades del pro%ecto con la forma de financiamiento, el 8nfasis se centra en medir si el pro%ecto es capaz de servir o pa.ar el financiamiento re<uerido! Evaluaciones econ$micas % financieras, es decir, practicada sobre flujos de caja econ$micos o financieros, se efect)an en forma complementaria, para tomar una decisi$n final, no s$lo con
relaci$n al pro%ecto mismo, sino <ue tambi8n, en relaci$n con la estructura de financiamiento <ue se seleccionar para llevarlo a la etapa de implementaci$n! ara las evaluaciones financieras de proyectos se deben considerar las fuentes de financiamiento, en este sentido, se debe cuantificar los flujos de caja, desde el punto de vista del inversionista, es decir, de quien arriesga o aporta el capital. +e esta manera, si un proyecto se financia con deuda, entonces, se deben considerar los intereses de la deuda antes de impuestos y las amortizaciones de capital despu%s de impuestos y, en la inversin inicial, slo se debe considerar el aporte de los due0os destinados a su financiamiento.
!(! Evaluaci$n de #istinta =ida Stil
Pro%ectos
de
Inversi$n
con
n el caso <ue se deban comparar dos pro%ectos de distinta vida )til, %a sea, por motivos de ma%or duraci$n de ma<uinarias, fran<uicias tributarias u otras, lo <ue se debe ?acer es asimilar la duraci$n de ambos % no comparar los =A1 directamente! Esto es, por<ue puede cambiar, completamente,
la decisi$n de aceptar o no un pro%ecto, cuando se comparan pro%ectos con distinta vida )til! Por ejemplo, si el proyecto OAO que dura 2 a0os tiene un >AF de (.G. 544 y, el proyecto OPO, con una vida !til de E a0os y un >AF igual a (.G. 524. 3i ambos proyectos son mutuamente e&cluyentes, lo lgico sera aceptar el proyecto OPO dado que tiene una mayor >AF, pero 67u8 ocurre si el pro%ecto TAT se pudiese repetir9 -a respuesta sera, que el proyecto m$s conveniente es el OAO, porque el >AF del proyecto realizado por primera vez 8(.G. 5449 m$s el >AF del proyecto realizado por segunda vez 8(.G. 5449, actualizados a la tasa de descuento por 2 perodos, resultar$ un >AF superior al >AF del proyecto OPO.
Pero 6todos los pueden repetir9
pro%ectos
se
<bviamente que no y la respuesta depender$ de la informacin con que "oy cuenta la empresa. ueden e&istir razones de tipo legales o reglamentarias que impidan la posibilidad de repetir un proyecto de inversin) en tal caso, se eval!an comparando directamente los >AF de cada uno de los proyectos y elegir el de mayor >AF.
Por ejemplo, si un proyecto dura 6 a0os y el otro 54, el procedimiento recomendado, es suponer la repeticin del primero 7 veces y, por tanto, considerar 7 veces el >AF. 3in embargo, esto es, slo si el proyecto m$s corto se puede repetir, ya que si no es posible, la evaluacin se realiza comparando los respectivos >AF de los proyectos. Asimismo, esta situacin, slo tiene sentido, cuando se trata de proyectos mutuamente e&cluyentes y no, cuando son independientes, ya que si son independientes, se aceptan todos en la medida que tengan un >AF positivo. En el ejemplo anterior, la situacin era bastante simple, porque bastaba repetir una sola vez el proyecto m$s corto, pero si, por ejemplo, la vida !til de 7 proyectos, mutuamente e&cluyentes, es de 2 y ; a0os, no basta con realizar el proyecto de 2 a0os 7 veces, sino que, para igualar la vida !til de ambos proyectos, uno se debera realizar ; veces 8el m$s corto9 y el otro 2 veces 8el m$s largo9 para igualar la vida !til en el equivalente de 75 a0os. ero, es obvio, que este procedimiento es muy tedioso y requiere de muc"os c$lculos) entonces, lo que se podra "acer es, simplemente, anualizar los respectivos >AF de los proyectos y elegir aquel de mayor anualidad. Este procedimiento no puede sorprender porque no es m$s que una aplicacin de la (nidad de Nentas del #urso de #$lculo Ginanciero.
Ejemp Ejemp lo lo
3i tenemos los siguientes antecedentes de 7 proyectos mutuamente e&cluyentes: Pro%ecto A * *nicial .!(.%::0 ;! !:.%:: ; !:.%:: ;" -A/ .!:<0 ( " N .!(.%::0 (.::: (.::: )."!" ),$
Pas$ndose en la informacin y, si los proyectos no se pudiesen repetir, entonces, el proyecto OPO se debera elegir porque es el de mayor >AF, pero si ambos pudiesen repetirse, entonces, la igualacin de las vidas !tiles se producira a los seis perodos. -a repeticin o replicacin sucesiva de los proyectos, se podra evitar, si se aplica el criterio de anualizar los >AF. Este procedimiento consiste en determinar la anualidad o renta que se calcula a partir del valor presente 8>AF9, la tasa de descuento y la vida !til del proyecto, sobre la base del valor de una renta inmediata vencida, estudiada en la (nidad de ONentasO del curso O#$lculo GinancieroO. Esto es: el valor de la renta o anualidad que, durante los perodos de vida !til respectivos, llevados a valor presente, dan como resultado el valor del >AF de cada proyecto. +e esta manera, los valores de la anualidad, de acuerdo a la frmula son:
723x0,1x(1 + 0,1) 2 (1 + 0,1) 2 1
Pro%ecto A2 :$rmula J
J U: '",
Pro%ecto N2 :$rmula J
894x0,1x(1 + 0,1) 3 (1 + 0,1) 3 1
JU: &(/
+e acuerdo a los resultados anteriores, se concluye que el proyecto OAO es el m$s conveniente porque, independiente de los perodos en que se igualan las vidas !tiles de ambos proyectos 8en este caso son E perodos9, al obtener el proyecto A la anualidad m$s alta, obviamente, su valor presente ser$ tambi%n el mayor.
A continuaci$n, desarrolle la actividad de aprendizaje propuesta, con el objetivo de medir el nivel de lo.ro alcanzado en la comprensi$n de los contenidos tratados!
Actividad de Aprendizaje 1U " +emuestre la situacin anterior, pero repitiendo los proyectos, es decir, se pide calcular el >AF, del proyecto OAO realizado 2 veces y el >AF del proyecto P realizado 7 veces. -a respuesta debera coincidir con el resultado obtenido anteriormente y, por lo tanto, el proyecto a seleccionar es el proyecto A.
!(!"! Costo Anual E<uivalente El procedimiento utilizado para comparar proyectos, mutuamente e&cluyentes con distinta vida !til, tambi%n, se puede aplicar cuando se eval!a la adquisicin de maquinarias o activos que permiten la viabilidad de un proyecto de inversin. #uando las empresas eval!an la compra de un activo necesario para la ejecucin de un proyecto y dispone de varias alternativas de compra, en cuanto a costo y vida !til, la decisin no es tan simple y obliga a realizar un an$lisis m$s profundo.
Ejemp Ejemp lo lo
ara llevar a cabo un proyecto de inversin, una empresa tiene que elegir la compra de una m$quina) si en el mercado e&isten 7 tipos de m$quinas que tienen las siguientes caractersticas:
C<uinas Costo ad8uisicin Costo mantencin
A .=&> !%.:::0 .=&> $.:::0
N .=&> !:.:::0 .=&> '.:::0
anual -ida til
" a?os
a?os
5a pre.unta sera entonces, 6Cul de las m<uinas se debera ad<uirir9 -a respuesta obvia, sera aquella cuyo valor presente de los costos es menor) sobre la base de ese criterio, se recomendara adquirir la m$quina OPO, porque el valor presente del costo de adquisicin sera igual a 8(31 74.@529 H 8(31 54.4449 B >alor resente del costo de mantencin 8(31 54.@529, lo que corresponde, a un valor inferior al valor presente de adquirir la m$quina A 8(31 7@.M@;9. ero, el an$lisis anterior, slo considera el valor presente del costo de adquirir, slo una vez, las respectivas m$quinas y no, el costo incurrido, si se compra una m$quina en m$s de una oportunidad, situacin que va a depender de la duracin del proyecto y de la vida !til de las m$quinas. En este caso, si el proyecto de inversin tiene una vida !til de E a0os, entonces, la m$quina OAO se debera adquirir 7 veces y la m$quina OPO en 2 oportunidades, de tal manera, que permita la ejecucin del proyecto. En estas circunstancias, se debe proceder, e&actamente igual, a la situacin producida cuando se eval!an
proyectos de inversin con distinta vida !til. Ftese, que en el caso de la compra de m$quinas, la vida !til de %stas, se iguala a la vida !til del proyecto de inversin, es decir, E a0os.
Al anualizarse el valor presente de los costos, se obtiene <ue la m<uina <ue debe ad<uirirse es la m<uina TAT, por<ue su anualidad es menor2
24.947x0,1x(1 + 0,1) 3 (1 + 0,1) 3 1
C<uina A2 J "0!0&
J U3P
Pro%ecto N2 J ""!,*
20.413x0,1x(1 + 0,1) 2 (1 + 0,1) 2 1
JU3P
!*! +acionamiento de Capital en la Evaluaci$n de Pro%ectos
ormalmente, las empresas se ven enfrentadas a la posibilidad de realizar una serie de pro%ectos de inversi$n
independientes, pero, a veces, los presupuestos asi.nados para las inversiones de capital no son suficientes para llevar a cabo todos los pro%ectos! En tal caso, las empresas deben seleccionar s$lo al.unos de ellosV pero 6#e <u8 depende o <u8 factores se deben considerar para seleccionar los pro%ectos de inversi$n9!
-a respuesta, es que deben seleccionarse aquellos proyectos independientes, que proporcionen el valor presente neto 8>AF9 m$s alto, de acuerdo al presupuesto establecido. En el caso de proyectos, mutuamente e&cluyentes, se debe escoger slo una de ellos e integrarlo al grupo de proyectos independientes.
El m8todo para seleccionar los pro%ectos de inversi$n independientes sujetos a restricci$n de capital, es el de valor presente neto de a<uellos pro%ectos <ue ma@imizan la ri<ueza de los dueRos de las empresas! Ejemp Ejemp lo lo
(na empresa cuenta con los siguientes proyectos de inversin y el presupuesto asignado es de (31 764.444.
Pro%e cto A B C D E ;
Inversi$n Inicial ):.::: (:.::: !::.::: $:.::: ':.::: !!:.:::
4I+ ! < :< !'< )< !%< !!<
=alor Presente !::.::: !! .::: !$%.::: "'.::: (,.::: ! '.:::
<bs%rvese, que si se seleccionan los proyectos de acuerdo al ranJing basado en la '?N, seran elegidos los proyectos OPO, O#O y OEO por tener los m$s altas '?N 874:, 5E: y 56:9. -a inversin inicial de estos proyectos, sera igual a (31 724.444 y el >AF de estos proyectos es de (31 54E.444.
A?ora, en base al criterio de =A1, la selecci$n $ptima seran los pro%ectos TAT, TNT, % TCT, pues el =A1 de los tres pro%ectos es de U3P"0,!000 A&(,!000 W (0!000B !,! Anlisis de 3ensibilidad en la Evaluaci$n de Pro%ectos
ara ver, como responde un pro%ecto de inversi$n, frente a situaciones adversas, se debe someter a Tsc?ocFsT o TstressT % evaluar cun sensible es frente a escenarios ms pesimistas, como ser2 #isminuciones de precios de venta
Aumento en los costos Cenor volumen de ventas Ca%or tasa de rendimiento o de descuento
El objetivo de estas sensibilizaciones, es ver si el proyecto sigue siendo rentable, frente a situaciones m$s conservadoras. En el fondo, equivale a preguntarse cu$nto soporta
el proyecto situaciones adversas, o bien, "asta cu$nto es capaz de soportar un proyecto, para que su >AF contin!e siendo positivo. Formalmente, las empresas suponen tres escenarios distintos para evaluar los proyectos de inversin y, esto es, quiz$s, la esencia de la evaluacin, pues el >AF de un proyecto, es slo una estimacin de lo que ocurrir$ en el futuro, pero no es algo cierto o completamente seguro. or lo tanto, lo aconsejable, es suponer distintas situaciones o escenarios y analizar los distintos valores que puede e&perimentar el >AF.
El escenario optimista El escenario pesimista El escenario probable ms
5os & escenarios considerado s son2
Ejemp Ejemp lo lo
3upongamos el siguiente proyecto de una f$brica de calzados:
El proyecto consiste en adquirir una nueva maquinaria, que permitir$ aumentar su produccin en 644 pares de zapatos anuales para los pr&imos E a0os. Esta produccin se estima que puede ser colocada en el mercado americano. El costo de adquisicin de la maquinaria es de (31@6.444 y la instalacin implica un costo adicional de (312.444. El precio de venta de un par de zapatos es de (3164 y su costo de fabricacin, que incluye la materia prima y la mano de obra directa, es (3174 el par. 3e estima, adem$s, que para llevar a cabo el proyecto, la f$brica incrementar$ sus costos fijos en (312.444 en el a0o, cifra que considera el arriendo de un nuevo local de ventas y, adem$s, personal de supervisin. -a maquinaria se deprecia, linealmente, en el perodo de vida !til de E a0os, sin valor residual. -a tasa de impuesto a la renta es un 56: y la tasa de descuento e&igida por el inversionista es un 54:. -a estimacin de los flujos de caja relevantes del proyecto son los siguientes: I0J U3P '-!000 Aad<uisici$n e instalaci$nB
48.000 6
#epreciaci$n J
J U3P -!000
;lujo de ingresos @ %:: pares A =&> %: @ =&> %.::: anuales
Costos varia+les @ %:: pares A =&> !:.::: anuales Bayores costos fijos @ =&> ".:::
: @ =&>
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, 1,$# 11," 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
2 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
! 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
" 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
# 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
$ 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
Por lo tanto, la evaluaci$n arrojara lo si.uiente2 El >AF del proyecto sera de (315.E64. ero esta evaluacin corresponde a la estimacin m$s probable o m$s esperada por la empresa) pero lo lgico, sera suponer distintas situaciones o escenarios, como por ejemplo, el >AF del mismo proyecto suponiendo que las ventas estimadas caen un 6:, es decir, desde 644 pares a @;6 pares de zapatos. Esta evaluacin m$s pesimista arroja el siguiente resultado:
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, 62,999 1 ,!!0 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
2 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
! 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
" 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
# 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
$ 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
Ftese, que esta situacin afect los ingresos y, por lo tanto, el >AF se redujo a 8(31 7.M;;9, es decir, si se produce una disminucin de las unidades vendidas en un 6:, el proyecto de inversin deja de ser rentable. ero veamos, a"ora, una situacin m$s optimista: que los costos variables se reducen un 54:. -a nueva evaluacin sera:
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, #,!#2 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
2 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
! 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
" 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
# 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
$ 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
0,
0,
0,
0,
0, 12,2#
12,2# PROGRAMA 12,2#DE FORMACIN 12,2# 12,2# 12,2# A DISTANCIA
<bs%rvese que, si se estima que el costo de produccin de un par de zapatos se reduce un 54:, es decir, desde (3174 a (315A, el >AF del proyecto aumenta a (316.267.
#esarrolle la si.uiente actividad de aprendizaje, para autoverificar el nivel de comprensi$n alcanzado respecto de los contenidos desarrollados! +ECUE+#E, consultar siempre con su tutor cuando se le presenten dudas o dificultades en la comprensi$n de los temas desarrollados!
Actividad de Aprendizaje 1X Ne"aga los c$lculos anteriores para el escenario pesimista y optimista del proyecto de inversin.
!-! Consideraciones Acerca Pro%ectos de Inversi$n
del
+ies.o
de
los
El an$lisis anterior de sensibilidad, supone que los proyectos pueden ser evaluados bajo distintas circunstancias o escenarios posibles. Esto es, porque, de acuerdo al ejemplo anterior, no e&iste total certeza de que la f$brica logre vender las 644 unidades anuales, o bien, que el costo de fabricacin se mantenga en (3174 la unidad. -a empresa puede determinar distintos valores de >AF del proyecto, para cada uno de los escenarios posibles 8en el ejemplo se supusieron 2 escenarios posibles9. 3i la empresa asigna distintas probabilidades de ocurrencia a estos escenarios, se puede determinar un >AF esperado y la dispersin respecto al >AF medio, aplicando, para ello, los estadgrafos estudiados en Estadsticas 8media ponderada o esperanza y varianza o desviacin standard9. El riesgo a que se encuentra afecto el proyecto de inversin, lo analizaremos a trav%s de su grado de dispersin, es decir, a trav%s de su varianza y desviacin standard, de los distintos valores del >AF, en relacin al >AF esperado. +e acuerdo al ejemplo anterior, si se asigna un 64: de probabilidad de que se den las condiciones originales del proyecto, es decir, que se vendan 644 pares de zapatos y que, el costo de produccin, se mantenga en (31 74 el par, entones, e&iste
un 64: de posibilidades que el >AF tome un valor de (31 5.E64. 3i la probabilidad de que se venda un 6: menos de zapatos, es de un 24: y que el costo se reduzca un 54:, tiene una probabilidad de ocurrencia de un 74:, entonces, se pueden obtener los siguientes valores de >AF del proyecto de inversin: Escenarios =A1 Probabilidad AEB Condiciones originales !.'%: %:< Reduccin ventas . .,((0":< Reduccin costos %."% :< or lo tanto, el >AF medio o esperado, ser$ igual a (315.447 85.E64&4,6=7.M;;&4,2B6.267&4,79 y el riesgo del proyecto, medido a trav%s de la desviacin standard5 o dispersin de los >AF, con respecto al >AF medio, es igual a 7.M6;. +e esta manera, el grado de dispersin o variabilidad del >AF, de este proyecto, es de 7.M6; y, mientras mayor sea este valor, significa que mayor ser$ su dispersin y, por lo tanto, menos predecible ser$ su valor.
Observemos el si.uiente ejemplo de pro%ectos de inversi$n mutuamente e@clu%entes2
La frmula d la d !"#a$#% !&'%dar !
( T
i =1
E ( T )) 2 * bb
Pro%ecto AProbabilidad 5esimista :9 % 5ro+a+le :9%: Cptimista :9 % =A1 esperado (! "
=A1 !.$:, %. ! ,.:!%
Pro%ecto NProbabilidad 5esimista :9 % 5ro+a+le :9%: Cptimista :9 % =A1 esperado (! "
=A1 .!:.:::0 %. ! :.$ $
Ambos proyectos, mutuamente e&cluyentes, tienen igual >AF esperado 86.7579, pero el proyecto OAO tiene una desviacin standard de 7.EAM, mientras que el proyecto OPO, tiene una desviacin standard de 54.;6E. or lo tanto, es preferible el proyecto OAO, porque tiene un riesgo menor e igual >AF esperado respecto al proyecto OPO, es decir, su >AF est$ sujeto a menor incertidumbre. Esta relacin riesgo = >AF de los proyectos de inversin, se puede analizar a trav%s del coeficiente de variacin, que es igual al cuociente entre la desviacin standard del proyecto y su >AF esperado. En t%rminos relativos, este coeficiente mide cu$nto riesgo proporciona el proyecto de inversin por cada unidad monetaria que promete o espera rendir. En el ejemplo anterior, estos coeficientes son:
Coeficiente de variaci$n del pro%ecto A = :9% y
2.689 5.212
Coeficiente de variaci$n del pro%ecto N = 9!
10.756 @ 5.212
Lientras menor es el coeficiente de variacin, menor ser$ el riesgo del proyecto con relacin al valor de su >AF y, por lo tanto, ser$ preferido a otro proyecto, mutuamente e&cluyente, con un coeficiente mayor.
5a actividad de aprendizaje <ue se le propone a continuaci$n, tiene como objetivo <ue usted, autoverifi<ue el nivel de comprensi$n <ue ?a alcanzado respecto de los temas tratados en esta unidad!
Actividad de Aprendizaje 1X& L Nealice los c$lculos correspondientes a la desviacin est$ndar de ambos proyectos.
En los te&tos de Ginanzas, normalmente, se trata el riesgo asociado a un proyecto a trav%s de m%todos como los equivalentes de certeza o $rboles de decisin, o bien, a tasas ajustadas por riesgo7. ara fines de este curso de Evaluacin de royectos, slo se analiza el riesgo a trav%s del grado de dispersin de los distintos >AF, medido a trav%s de la desviacin est$ndar.
La! &a!a! d !$u %&o a(u!&ada! )or r# !*o ! d !$r#+ +r " m %&
% l A% ,o 2.
!/! Ejercicios de Aplicaci$n Ejercicio " (na empresa est$ evaluando la adquisicin de un camin de reparto que le permitir$ "acer sus propios envos, en lugar de contratar estos servicios con otra empresa. El valor del camin es de 1;.744. El camin produce un a"orro de gastos de 156.444, sin embargo, tienen gastos adicionales de c"ofer y mantenimiento. Estos gastos son de: 1M.444 y 1@.444, respectivamente. El camin se deprecia, linealmente, en A a0os y tienen un valor residual estimado de 1 A44, la tasa de impuestos es de 64:. 6Es conveniente realizar la compra del cami$n si la empresa tiene un costo de capital del "0E9. Nealice los c$lculos correspondientes y fundamente su respuesta.
C*:&a' en ; A<o&&o Co'-o' Ga'-o' C<o:e& Ga'-o' Man-en*/*en-o De(&e)*a)*.n U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n De(&e)*a)*.n 72 Re'*dua+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n ? =922 60 >@0 ? 0 9,2 1#, 9, ",
1 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
2 1#, 9, ",
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# 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
$ 1#, 9, ",
9 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
0 0 2,2
6 9,2 $"221
1,"
1,"
1,"
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1,"
1,"
1,"
+espuesta2 3i es conveniente porque el >AF en mayor que cero
Ejercicio (na empresa cuenta con dos propuestas de inversin mutuamente e&cluyentes y, de las cuales, se espera que generen el siguiente flujo de caja: ARo : ! " $ Propuesta A .> ".'!'0 !:.::: !:.::: !:.::: !:.::: Propuesta N .> ".'!'0 : %.::: !:.::: " .'(%
3i la tasa requerida de retorno fuese del 54:, 6Cul propuesta ele.ira Ud!9 6Por <u89 6Cules seran las tasas m@imas de retorno <ue podra e@i.irle la empresa a cada propuesta9 6Cul propuesta ele.ira Ud! en base a este criterio9
P&o(ue'-a A 6 2!,$1$ 1 , 1 , 1 , 1 , 7AN? TIR? I7AN? 0, 0! 2#A 12!"
P&o(ue'-a B 6 2!,$1$ 6 #, 1 , !2,$9# 1 ,!"9 22A 12""
+espuesta2 De acuerdo al criterio -A/9 es m1s conveniente el proyecto DBD9 a pesar 8ue tiene una menor #*R.
Ejercicio & -a empresa 3aturno adquiri una m$quina "ace 6 a0os al costo de 1;.644. -a m$quina tena una vida esperada de 56 a0os y un valor residual esperado igual a cero. 3e est$ depreciando por el m%todo de lnea recta y tiene en la actualidad un valor en libros de 16.444. 3e puede comprar una nueva maquina por 157.444, con una vida esperada de 54 a0os, con la cual, podran aumentarse las ventas desde 154.444 a 155.444 anuales y bajara los costos operacionales de 1;.444 a 16.444 anual. -a nueva m$quina tiene un valor de mercado residual esperado de 17.444. El valor de mercado de la m$quina antigua es en este momento de 15.444. -a tasa de impuesto es del @4: y la tasa de descuento de un 54:. 63e debe comprar la m<uina nueva9 Calcule el =A1 % la 4I+ de este pro%ecto!
C*:&a' en ; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' To-a+ In%&e'o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 1, 1, 1, 2, !,
1 1, 2, !,
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6 9," 6 9," !,$$ 22 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, ",
=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =122 622 >@1 ? 12 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? 92# @1# ? #
Ejercicio ' (na empresa se encuentra evaluando un proyecto de inversin para fabricar un nuevo producto. -os costos asociados a la inversin ascienden a 1544 millones, de los cuales, 1;4 millones corresponden a activos depreciables y el resto a no depreciables. El "orizonte de evaluacin es de A a0os, lo cual, corresponde a la vida !til de los activos depreciables. 3e espera que el proyecto genere ingresos de 1A4 millones, durante todos los a0os que dure el proyecto. -os costos de operacin, que no incluyen depreciacin, corresponden a un ;4: de las ventas. -a depreciacin es lineal y no "ay valor residual al t%rmino de la vida del proyecto. -a inversin se financiar$ con un cr%dito de A a0os, en cuotas iguales y constantes, con una tasa de inter%s de A: anual. -a inversin no depreciable se recupera al final de la vida !til del proyecto. -a tasa apropiada para descontar el proyecto es de 57: anual y la tasa impositiva que afecta a esta empresa es del @4:. 3e pide2 Evaluaci$n financiera del pro%ecto
C*:&a' en M*++one' de ; In%&e'o' To-a+ In%&e'o' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ In-e&e'e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n =1> P&3'-a/o 72 Re'*dua+ A)-*4o' no de(&e)*aC+e' In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =9 >@0? 0,9# 1 1
1 0 0 #$ 9 0 9! 9 ! "
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=2> TaC+a de De'a&&o++o Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 192" 9 2 192" 1 ! 192" 11 " 192" 12 # 192" 1! $ 192" 1" 9 192" 1# 0 192" 1$
In-e&e'e' 0 9 $ $ # " 2 1
Sa+do 1 91 0 $9 #0 "# !1 1$
Ejercicio ( *#u$l de las 7 alternativas elegira usted, la OAO o la OPO, Alternativa A2 Necibir 1 6 millones y 1 7 millones en los pr&imos dos a0os respectivamente. Alternativa N2 Necibir 1 7 millones y 1 6 millones en los pr&imos dos a0os respectivamente.
+espuestaE -a e&plicacin de la conveniencia de cada alternativa se puede establecer a trav%s de su comparacin en valor actual. alternativa A J --. /(1+001) + --. 2/(1+001)2 = --. 102 alternativa N = --. 2/(1+001) + --. 5/2+001)2 = --. 100 Faturalmente, la respuesta es preferir la alternativa IAI que representa un mayor valor actual.
Ejercicio * (sted compra un terreno en (.G. 54.444 el da de "oy. Este terreno es loteado en 57 sitios. Al cabo de un a0o, se venden E sitios en (.G. 5.4@4 cada uno y, un a0o despu%s, se venden los otros en (.G. 5.@@4 cada uno. aB bB 6Es conveniente esta operaci$n si la tasa de inter8s o de descuento es de -E real anual9 6Es conveniente si le ofrecen un pro%ecto alternativo <ue rinde un 0E anual9
+espuesta aB
6.240 8.640 + (1,08) (1,08) 2
10.000 =
=A1 J &"-( +espuesta bB
4I+ J
/E
Fo, porque la '?N del proyecto del terreno es de un 7M:, superior al 74: del alternativo
Ejercicio , Analice la siguiente afirmacin: G3i la 4I+ del pro%ecto TAT es -E % un perodo de recupero de ( aRos % la 4I+ del pro%ecto TNT es '(E con un perodo de recupero de & aRos, entonces se debe emprender el pro%ecto NH!
+espuesta 3obre la base de los antecedentes, no se puede responder porque no se conoce la tasa de descuento mnima para aceptar proyectos. #on esa informacin, podramos obtener el >AF y, as, aceptar o rec"azar el proyecto.
!"0! Actividad de Autoevaluaci$n Ejercicio " (d., es due0o de una f$brica e&portadora de arena movediza, la cual, opera "ace varios a0os, con resultados aceptables. roducto del creciente comercio con Asia, un nuevo cliente le ofrece negocios que le permitir$n duplicar su actual produccin 8A4 toneladas9. ara ello, debera comprar una m$quina con un valor de (31 244.444, con una vida !til de 6 a0os, sin valor residual. -a m$quina antigua, fue adquirida "ace ; a0os y, su valor libros actual, es de (31 E4.444, rest$ndole 2 a0os para completar su vida !til. (d. tiene la posibilidad de financiar el E4: de la inversin con un pr%stamo del Panco de la Nep!blica, a una tasa del 54: por perodo. El capital se pagar$ en @ cuotas iguales y sucesivas, con un a0o de gracia, para el pago de intereses <tros antecedentes: recio de venta de la arena movediza: tonelada #ostos directos: (31 644 por tonelada (31 7.444 la
#ostos fijos incrementales (31 54.444 L%todo de depreciacin: -ineal >alor venta m$quina antigua: (31 26.444 #osto de oportunidad del inversionista: 6: 'asa de ?mpuesto: 54: -os activos, se venden al momento en que dejan de ser utilizados
'omando en consideracin que (d., firm un contrato que le obliga a satisfacer la nueva demanda a partir del pr&imo perodo, eval!e, financieramente, la conveniencia de llevar a cabo el proyecto. (tilice, a lo menos, 7 criterios de decisin.
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' In%&e'o 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Co'-o' D*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua =!> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n De(&e)*a)*.n P&3'-a/o 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua F+u1o Ca1a 7an de+ P&o8e)-o ! , 0 , 10 , 0 , !0,90# 2 , 0#,#1# $ , "2,$$! $ , "$,9! $ , #1,$22 1$ , 1$ , " , 1 , 0 , 10, 1"0, 12, 1,2 1 ,0 2 1$ , !#, 19#, " , 1 , 0 , 10, 2 , 1$0, 29, 2,9 2",! ! 1$ , 1$ , " , 1 , $ , 1",122 12",122 !#,090 !,#00 !2,291 " 1$ , 1$ , " , 1 , $ , 9,0## 119,0## " ,1"# ", 1" !$,1! # 1$ , 1$ , " , 1 , $ , #,1$2 11#,1$2 "",0!0 ","0" " ,!#"
612 , 1$#,#91
9 ,0
"9,$29
"9,2 1
"0,9!1
=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%uaE US; $ De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4aE US; ! =2> TaC+a de De'a&&o++o E Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 2 #$,90# !0,90# ! #$,90# "2,$$! " #$,90# "$,9! # #$,90# #1,$22 =!> $ @!
@! ? 2 , @# ? $
In-e&3' 10, 10, 1",122 9,0## #,1$2
Sa+do 10 , 10 , 1"1,21# 90,##2 #1,$22
Ejercicio lastic 3.A., empresa de reconocido prestigio en el rubro ObolitasO, est$ evaluando un proyecto para la ampliacin de su capacidad de produccin de su lnea Oojitos de gatoO. -a inversin adicional consiste en la adquisicin de una moderna maquinaria por un valor de (31A44.444. -a produccin mensual adicional, se estima en 2.A;6.444 unidades, las cuales tienen un precio de mercado de (314.4;6. Esta maquinaria, reemplazara a otra que quedara en desuso, la cual podra venderse en (31764.444. 3u valor libros, actualmente, es de (315E4.444, rest$ndole slo un perodo para completar su vida !til. ara la fabricacin, se incurrir$ en los siguientes costos variables por unidad. Lateria prima Lano de obra (31 4.4@E6@ (31 4.444E7
#ostos indirectos (314.44@7@ -os gastos fijos incrementales, ascienden a (3165.7;@ por mes y comprenden los gastos de administracin, de ventas, arriendos y mantencin. El capital de trabajo adicional, se calcula sobre la base de una produccin 8costos variables9 de 2 meses.
-a empresa est$ afecta a una tasa de impuesto de 56: y deprecia las inversiones, de acuerdo al m%todo de lnea recta, sin valor residual. -a vida !til de la maquinaria, se estima en 6 a0os. ara financiar el proyecto se "a conseguido un pr%stamo en el Panco de la Facin por un E4: del valor de la inversin, a un plazo de 6 a0os, en cuotas fijas, con uno de gracia. El primer a0o, slo se cancelan intereses. -a tasa de inter%s aplicable es de A: anual en dlares. -os propietarios de lastic 3.A., acostumbran a e&igir un rendimiento de 5A: a sus inversiones. 3E PI#E2 Eval)e pro%ecto, recomendando rec?azo! financieramente su aceptaci$n el o
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' In%&e'o 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Ma-e&*a' P&*/a' Mano de OC&a Co'-o' Ind*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua =!> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o Ca(*-a+ de T&aCa1o ="> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua In4e&'*.n In*)*a+ =#> F+u1o Ca1a 7an de+ P&o8e)-o !,"09,# 2# , 2# , !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 ##,929 1$ , 9 , 1!,# 9$,# 0 , 1$ , 1#",#9! 1$ , 1$$,9$1 1$ , 10 ,!10 1$ , 19",9"! #99,#2# !, $1,119 "2$,!0! $!,9#9 !$2,"2# !,221,119 2$$,!0! !9,9#9 22$,"2# !,2 0,9# 290,9# "1,01! 2!$,9!0 !,19#,!9! 292,1 9 "!,01$ 2"0,291 !,10 ,9$9 ! $,#!! "#,90 2$ ,##! 2 !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , ##,929 ! !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , "!,!$2 " !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , ! , # # !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , 1#,#99
$9$,$1# #99,#2# 1$ , 61,1$1, 2# 6"$","1 $2$,$9! @# ? 1$ @1 ? 1$ !$2,"2#
2!1,0!2
229,999
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=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4aE US; 0 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%uaE US; 1$ =2> TaC+a de De'a&&o++o E Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 2 21 ,!2! 1#",#9! ! 21 ,!2! 1$$,9$1 " 21 ,!2! 10 ,!10 # 21 ,!2! 19",9"! =!> $ @!
In-e&3' ##,929 ##,929 "!,!$2 ! , # 1#,#99
Sa+do $9$,$1# $9$,$1# #"2, 22 !9#, $1 19",9"!
="> =Ma- P&*/a'FM OC&aFCo'-o' Ind*&e)-o'> (a&a ! /e'e' ? =221$"211 F2020! F19921$ >@" =#> In4e&'*.n In*)*a+ E 60 , 6#99,#2# 2# , 61!,# -1,161,025 MB5u*na Ca(*-a+ T&aCa1o 7en-a MB5u*na An-*%ua Ma8o& I/(ue'-o To-a+ In4e&'*.n In*)*a+
<bs%rvese, que el monto de la inversin inicial, tambi%n, se puede obtener a partir de la suma de la inversin en maquinaria m$s la inversin en capital de trabajo, a lo cual, se le deduce el valor libro de la maquinaria reemplazada y la utilidad despu%s de impuestos obtenida por la venta de la maquinaria vendida 8A44.444B6M;.676=5E4.444=;E.6449.
Ejercicio & (sted, est$ evaluando la factibilidad de instalarse con un negocio que consiste en fabricar y vender "elados. -a m$quina necesaria para ello, tiene un costo de 1 L 5.444, la cual, ser$ financiada en un E4: con un pr%stamo del Panco Negional a una tasa de un 57: anual a 6 a0os 8cuotas anuales iguales9. -a referida m$quina, se vender$ al t%rmino de su vida !til 86 a0os9, a su valor libros. -os flujos esperados son los siguientes 8miles 19
" 2.000 1.200 & 2.500 1.100 ' 2.500 1.100 ( 3.000 2.100
In.res os Costos
2.000 1.200
3i la tasa de impuesto a las utilidades es del 56: calcule los flujos financieros del pro%ecto al ?orizonte de evaluaci$n entre.ado % aconseje respecto de la conveniencia de aceptar el pro%ecto! El costo de oportunidad del inversionista es un " E!
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 1, $ 6" 1,9"9 @# ? 2 9" ##" 2, 1,2 2 92 1,"92 #20 99 ""9
2 2, 1,2 2 $1 1,"$1 #!9 01 "#0
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=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4aE US; 1
=2> TaC+a de De'a&&o++o E Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 1$$ 9" 2 1$$ 1 $ ! 1$$ 110 " 1$$ 1!! # 1$$ 1"9
In-e&3' 92 $1 "0 !" 10
Sa+do $ # $ " 201 1"9
Ejercicio ' (na empresa opera con una m$quina adquirida "ace 2 a0os en (3154.444, con una vida !til de 6 a0os. -os ingresos y costos operacionales anuales son: (3154.444 y (31 2.444, respectivamente. 3e presenta la oportunidad de reemplazarla por una de mayor tecnologa, que tiene un valor de (31 74.444, lo cual, permitira aumentar los ingresos operacionales en un 74: y disminuir los costos en un 54:. El proveedor de la m$quina nueva, tomara en parte de pago la m$quina antigua en (31 E.444. 8E4:9. <tros antecedentes L%todo de depreciacin: lineal, sin valor residual, para la m$quina antigua >alor de recuperacin m$quina nueva: (31 6.444 'asa de impuesto a las utilidades: 74: >ida !til m$quina nueva: 6 a0os #osto de oportunidad del inversionista: 54: #etermine los flujos relevantes Aconseje respecto aceptar el pro%ecto de la conveniencia de
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 2, $,
1 2,
2 2,
! 2,
" 2,
! 1, ", 2, " 1,$ 2 , 1, ", 6 1"," 6 1"," -3,028 2, " 1,! 2$ 1, "
! 1, 1,! 2$ 1, "
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! !, 69 6 69
! !, 69 6 69
1,
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Por lo tanto, no conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es ne ativo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =2 2 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? 1 2 6#2 >@#? !2 @# ? 22
Ejercicio ( (na empresa fabrica y vende 5.444 unidades de un cierto juguete, a un precio de 1 54.444 cDu. ara ello, cuenta con una m$quina que fue adquirida "ace 2 a0os en 156.444.444. -os costos de fabricacin alcanzan a 1 2444 por unidad. Uoy, le ofrecen una nueva m$quina, la cual, le permitira rebajar a 17.444 los costos de produccin. -a nueva m$quina, tiene un costo de adquisicin de 1@.744.444, una vida !til de E a0os y un valor de venta al t%rmino de los E a0os equivalente al 24: de su valor de adquisicin. <tros antecedentes:

>alor de venta maquina antigua: 1 6.444.444 'asa de impuesto a las utilidades: 74: #osto de oportunidad de los inversionistas: 56: >ida !til maquina antigua: 2 a0os L%todo de depreciacin utilizado: -ineal aB #etermine los flujos relevantes bB Calcule el =A1
Aconseje respecto pro%ecto
de
aceptar
rec?azar
el
+espuesta
C*:&a' en ; In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72Re'*dua+ In4e&'*.n In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o #, , 1, , "9 , 6 #, 1, ", , , , #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1 2 ! " # $
",2 , "9 , 6 1,2$ , 62 62 3,!"3,1#8 090, 090, 090, 090, 090, 2,1#0, "9 , "9 , "9 , "9 , "9 ,
Por lo tanto, conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es posittivo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a ? ="22 2 6122$ 2 >@$ ? "9 2
Ejercicio * (sted, es due0o de una peque0a f$brica de .c"arqui de vacuno/ y, en la actualidad, abastece parte del mercado nacional, con una produccin anual de 544 toneladas. roducto del creciente comercio con el Asia = acfico, se le "a presentado la posibilidad de e&portar su producto, lo que le obligara a duplicar su produccin. Actualmente, (d. opera con una m$quina copada en su capacidad de produccin, a la que le restan ; a0os de vida !til. El valor de compra de la referida m$quina, "ace 2 a0os, fue de (31 24.444 y se espera que, al momento de venderla, se recupere el @6: de la inversin. ara satisfacer la nueva demanda, se le presenta la posibilidad de adquirir una m$quina con evidentes mejoras tecnolgicas, en lo relativo a capacidad de produccin. El costo de adquisicin y sus instalaciones, se estima en (31;4.444 y la capacidad de produccin es de 744 toneladas anuales, pero debido a necesidades de capacitacin del personal, %sta slo operar$ al 544: de su capacidad, al comenzar el tercer a0o. -os dos primeros a0os, slo producir$ al 64: de su capacidad. (d. como '%cnico Ginanciero con e&periencia, "a analizado diversos antecedentes, concluyendo que la demanda por .c"arqui/ 8744 toneladas anuales9, no variar$ en los pr&imos E6 a0os.
Adicionalmente, (d. cuenta con la siguiente informacin:
>alor de venta del c"arqui: (31 5.744 la tonelada #ostos directos de produccin: (31 @44 la tonelada #ostos fijos incrementales: (31 64.444 anuales >ida !til de la nueva maquinaria: ; a0os #osto de oportunidad del inversionista: M: anual El m%todo de depreciacin es el lineal 'asa de impuesto a la renta: 76: El capital de trabajo se estima en un E4: del costo de produccin anual
3e pide2 Evaluar la conveniencia de ad<uirir la m<uina de ma%or tecnolo.a, si se pretende financiar el '0E de la inversi$n con un pr8stamo bancario al " E anual, pa.adero en una cuota al final del pro%ecto!
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Co'-o' D*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ In-e&e'e' 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o Ca(*-a+ de T&aCa1o 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? 9 2 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? ! 2 1 12 , 1!,# 12 , " , # , 9, $, 90 6 6 6 21, 9,# 1,09# #,$2# 9 , 9, # ,$# 92, 21, 6 12$,$2# 6 9#,99# 2!1,2"1 @9? 1 2 @1 ? !2 19,$92 19,$92 99,$92 99,$92 99,$92 99,$92 1 1, "2 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, # ,$# 92, 6 1$,922 ",2!1 12,$92 12 , " , # , 9, $, 90 1$,922 ",2!1 12,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 12 , 2 2" , ! 2" , " 2" , # 2" , $ 2" , 9
Por lo tanto, conviene a$quirir la nueva mquina, porque el VAN es posittivo =2> TaC+a de De'a&&o++o Pe&Dodo Cuo-a Ca(*-a+ 1 6 2 6 ! 6 " 6 # 6 $ 6 9 # ,$#
In-e&e'e' $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90
# # # # # # #
Sa+do ,$# ,$# ,$# ,$# ,$# ,$# ,$#
Ejercicio , (na empresa pesquera ubicada en 'alca"uano est$ evaluando la adquisicin de un barco, que le permitir$ realizar su propia captura de peces 8jureles9, en lugar de comprar los jureles a pescadores artesanales. -a captura propia, le permitir$ satisfacer la produccin de "arina de pescado para los pr&imos 54 a0os) esta produccin de "arina de pescado le significar$ e&portaciones anuales por (31 764.444. El valor del barco 8importado desde EE((9 es de (31 A44.444 y su costo de mantencin anual ser$ de (31 ;4.444. Adem$s, el costo anual del petrleo consumido ser$ de (31 74.444. El barco se deprecia linealmente en 54 a0os y tiene un valor residual estimado de (31 544.444. 3i la tasa de impuesto a la renta es de "(E % la tasa de descuento de un "0E anual, determine la conveniencia de realizar la compra del barco pes<uero, utilizando el criterio =A1!
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' To-a+ In%&e'o' Co'-o Man-en)*.n Co'-o Pe-&.+eo De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 0 , 9, 0 , 60 , 1!0,9!! 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 2"$,# 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 1 , 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 1 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 2 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# ! 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# " 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# # 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# $ 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 9 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 0 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 9 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 1
Por lo tanto, conviene a$quirir el %arco pesquero, porque el VAN es posittivo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =0 2 61 2 >@1 ? 9 2

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Unidad II Presupuesto de Capital

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! Presupuesto de Capital !"! Concepto

67u8 es el presupuesto de capital9

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! !"! #eterminaci$n de :lujos de In.resos % ;astos

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stos costos son a<uellos <ue %a se realizaron % no

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! !-! Inversi$n :ija % Capital de 4rabajo

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El valor residual, corresponda A=4nB %

!&!"! El =alor Actual 1eto A=anB

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!&!"!"! +epresentaci$n ;rfica del =A1 en :unci$n de Io

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UF300 UF300 UF300 UF300 - UF 900 = UF 1 + 2 + 3 + (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) 4

!&! ! 5a 4asa Interna de +etorno A4I+B

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+espejando el valor de .r/ en la frmula, se llega a determinar la '?N del proyecto.

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0 J (1 + TIR)1 K (1 + TIR) 2 K!!!!!K (1 + TIR) n LI0

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<ue el =A1 si lo es! Pero 67u8 si.nifica esto9! Ejemp Ejemp lo lo

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!&!&! 5a +az$n NeneficioOCosto ANOCB