Por que a interveno no mercado de cmbio quase nunca funciona para conter a desvalorizao de uma moeda

Blu Putnam, economista-chefe, CME Group

27 de agosto de 2013
Todos os exemplos neste informativo so interpretaes hipotticas de situaes e so usados apenas com finalidade ilustrativa. Os pontos de vista neste informativo refletem unicamente os dos autores e no necessariamente do CME Group e de suas instituies afiliadas. Este informativo e as informaes nele contidas no devem ser considerados conselhos de investimentos ou resultados de experincias reais de mercado. As moedas de mercados emergentes tm estado sob considervel estresse recentemente. Muitos lderes polticos nos pases afetados tm culpado o Federal Reserve dos Estados Unidos e seus planos de encerramento das compras de ativos, na operao conhecida como 'quantitative easing', pelo desastre com suas moedas. No Brasil, por exemplo, foi anunciado um grande programa de interveno no cmbio de US$ 60 bilhes na tentativa de reduzir a desvalorizao do real. Infelizmente, nossa anlise sugere que, em primeiro lugar, a possvel sada do Fed do QE apenas uma parte menor dos problemas de moeda do mercado emergente e, em segundo lugar, que as atividades de interveno so de eficcia improvvel, embora elas vo certamente drenar os recursos do banco central. Com a desvalorizao da moeda, fundamental entender as causas imediatas. E, quando a moeda de um pas tem desvalorizao, isso est associado s baixas similares em nveis variados em outros pases, ento as razes de contgio precisam tambm ser consideradas. Neste caso, existem, pelo menos, dois fatores crticos a ser considerados. Em primeiro lugar, as moedas dos mercados emergentes so consideradas investimentos relativamente arriscados por muitos. Ento, quando eventos globais tais como a possvel sada do Fed do QE aumentam o risco de maneira geral, todos os ativos considerados de alto risco so vulnerveis s quedas de preos enquanto uma ampla gama de participantes do mercado encerram suas posies globais de risco. Alm disso, simultaneamente ao debate do mercado sobre a possvel sada do Fed do QE, o mundo tem testemunhado alguma turbulncia em muitos pases de economia emergente. Por exemplo, h grandes demonstraes no Brasil de polticas econmicas. H turbulncia nas ruas na Turquia sobre os planos de desenvolvimento. H a violncia no Egito e a guerra civil na Sria. Mesmo que no haja relao casual entre estes eventos, o mero fato do
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risco poltico surgir simultaneamente em muitas partes dos mercados emergentes mundiais pode causar um grande temor nos mercados globais. E experientes participantes do mercado tm aprendido com episdios anteriores, a exemplo do contgio asitico de 1997; uma vez que o contgio comea nos mercados monetrios, geralmente melhor ficar de fora temporariamente do que focar nos fundamentos locais. Esta anlise traz ns a questo sobre a eficcia da interveno no cmbio. Geralmente, no dia da interveno ou de seu anncio, a moeda tem uma pequena valorizao. No longo prazo, entretanto, os participantes do mercado normalmente voltam o foco s questes bsicas de potenciais elevaes de risco e contgio. As intervenes no abrangem nenhuma destas questes e, ento, nenhuma dinmica relevante de mercado alterada. Por isso, nossa concluso de que a interveno monetria no funcionar. O que pode ter resultado so aumentos agressivos nas taxas de juros de curto-prazo que aumentam de maneira expressiva o custo de ficar vendido em uma moeda e induz investidores a tomarem posies compradas. Infelizmente, aumentos da taxa 'em doses homeopticas' no funcionam. E as elevaes maiores nas taxas que podem funcionar na interrupo da queda do preo da moeda so todas, geralmente, politicamente muito indigestas, ou seja, medicamentos fortes so considerados piores que a doena da fraqueza da moeda. Novos programas de reformas poltica e econmica podem funcionar tambm porque podem mudar o cenrio dos fundamentos de longo prazo para os investidores. Tais reformas raramente podem ser promulgadas ou implementadas rapidamente, ento, o nico remdio eficaz no curto-prazo so aumentos expressivos nas taxas. H tambm outra alternativa: o pas pode apenas esperar a situao chegar ao fim. Como a moeda deprecia, o risco para os participantes do mercado reduzido. De fato, permitir uma queda mais rpida na moeda uma forma muito eficaz de permitir ao mercado resolver o problema monetrio rapidamente ao fazer a moeda parecer um investimento muito melhor a preos menores. Independentemente do caminho escolhido, nosso argumento de que, enquanto o cenrio dos fundamentos de longo prazo permanea alterado, a interveno no cmbio no funcionar. O cenrio de fundamentos muda nos casos de uma moeda bem menos cara, maiores taxas para aumentar o custo das posies vendidas e recompensar posies compradas, ou o decreto e implementao de reformas polticas e econmicas.