"El mito del valor para el accionista" E.

Tironi
As se titula un libro reciente de Lynn Stout, profesora de derecho de la Universidad de Cornell, dirigido a cuestionar lo que hoy por hoy se presenta como una verdad indiscutible, y que se esgrime para justificar todo tipo de decisiones, incluso algunas que podran ser moralmente objetables: que los directivos de las empresas son rehenes de un mandato externo a ellos mismos, como es aumentar el valor para el accionista. Algo que jams se habra planteado hace 50 aos, cuando el discurso corporativo invocaba la contribucin a la comunidad, la calidad de vida de los empleados, la verificacin de la superioridad del capitalismo sobre el comunismo, o el retorno estable para los accionistas. Segn la autora, todo cambi en 1970, a raz de un ensayo de Milton Friedman, en que afirmaba que los accionistas "son dueos" de las compaas, y que "[la] responsabilidad social [de los directores] es incrementar las ganancias de los accionistas". Ambas afirmaciones -sostiene Stout- son falsas. Desde una perspectiva legal -afirma-, los accionistas no son propietarios de las compaas pblicas. stas son "entidades legales independientes, que son dueas de s mismas, al igual como los individuos son dueos de s mismos". Lo que poseen los accionistas es un contrato que les da derechos muy acotados; contratos que no son intrnsecamente diferentes de los que tienen con ellas los empleados, los proveedores o los acreedores. De otra parte, hablar de "el" valor para el accionista es absurdo. "El" accionista es una abstraccin. La realidad es que son sujetos que poseen intereses, valores y temporalidades diversos -lo que los economistas llaman "expectativas heterogneas"-. No hay, pues, una medida universal de lo que es "el" valor para los accionistas: lo que es valor para algunos no tiene por qu serlo para otros. Stout muestra, adems, que la ley estadounidense en ninguna parte establece que la funcin de la empresa y de sus directivos sea "incrementar las ganancias de los accionistas". Tampoco en la chilena. Estamos, pues, ante una ideologa, no ante una obligacin legal. Una ideologa camuflada jurdica y econmicamente, y que ha tenido graves consecuencias. Escudndose en ella, hay ejecutivos que se han beneficiado extraordinariamente gracias a las recompensas asociadas al precio de las acciones. Lo mismo ha sucedido con quienes asumen la representacin de "el" accionista, los ejecutivos de fondos institucionales, cuyas compensaciones tambin dependen del precio de las acciones. Dicen defender a "el" accionista, a quien reducen a un ser "impaciente, oportunista, autodestructivo y psicopticamente indiferente al bienestar de los dems". Esto es una falacia. Lo que hacen, en realidad, es depositar en la figura abstracta de "el" accionista sus propios intereses y deseos. Con la justificacin de "incrementar las ganancias de los accionistas", los ejecutivos corporativos y de fondos institucionales presionan compulsivamente a las empresas a enfocarse "miopemente en los reportes de ganancias de corto plazo, a expensas de los resultados de largo plazo", y, muchas veces, en "conductas imprudentes, sociopticas y socialmente irresponsables". Esto -seala Stout- "no slo hace dao a la sociedad, sino a los propios accionistas". En muchos casos ha conducido a espectaculares fraudes a sus expensas; y desde que esta ideologa se impuso, los beneficios econmicos de los accionistas han cado, especialmente en relacin con los de los ejecutivos.

La tesis de Stout es provocadora. Aunque no tanto como la boutade de Jack Welsh: "En trminos estrictos, el valor para el accionista es la idea ms tonta del mundo".