La tasa natural de inters (NRI) es definida como la tasa real de inters para el equilibrio macroeconmico.

Es tambin conocida como la tasa de inters neutral. En trminos ms formales, NRI es una tasa de inters real de corto plazo que es consistente con la el producto potencial y con la inflacin estable. Histricamente, el concepto de una tasa natural de inters y su uso para la poltica monetaria est asociada con Wicksell(1898,1907). En aos recientes, la hiptesis neo-Wickseliana para el anlisis de poltica monetaria planteado por Woodford (2003) ha enfatizado su relevancia para autoridades monetarias. Una importante medida derivada de la NRI es la brecha de la tasa de inters real (IRG). Este es calculado como la diferencia entre la tasa de inters real de corto plazo y la NRI. Naturalmente, este indicador es un candidato relevante para la evaluacin del estado de la poltica monetaria. Realmente, el banco central y los economistas del banco central ponen atencin relevante a desarrollos tericos y a estrategias empricas para estimar la NRI y la IRG. Ejemplos respecto a esto son Archibald and Hunter (2001); Christensen (2002); Williams (2003); Neiss and Nelson (2003); ECB (2004); y Crespo-Cuaresma, Gnan y Rizberger-Grnewald (2004). Hay una enorme literatura al modelado y estimacin de la NRI. Dos caractersticas pueden guiarnos para distinguir dentro de esta basta literatura. La primera concerniente con el modelo centrado en corto plazo o medio para implicaciones en el largo plazo para una brecha no nula. La segunda caracterstica relaciona al el grado de grado de desarrollo de la economa sobre modelos para obtener estimaciones de NRI. El primer vertiente de la literatura sigue las lneas de Woodford (2003) y Neiss y Nelson (2003).Las estimaciones de NRI son obtenidas desde un modelo micro fundado Neo-Keynesiano, el tan mencionado equilibrio general dinmico estocstico (DSGE). En este marco, la NRI es la tasa equilibrio real de retorno de una economa con precios totalmente flexibles. En otras palabras, NRI es una tasa de inters real que iguala la demanda agregada con el producto potencial a travs del tiempo. Giammarioli y Valla (2003), y Smets y Wouters(2003) proveen aplicaciones empricas interesantes de esta aproximacin para la zona Euro. La segunda rama de la literatura sigue a Laubach y Williams (2003). En esta aproximacin, el modelo macroeconmico simple (desde la literatura de la poltica monetaria) promedio del filtro de Kalman para estimar la NRI, el ratio neutral de desempleo, y el producto potencial todas como variables no observadas. Este tipo de modelos son conocidos como modelos semis estructurales, dentro de este contexto, NRI es la tasa real de inters de corto plazo consistente con el producto para su nivel potencial y la inflacin para un nivel estable en el medio plazo. Esto significa que los efectos de choques de demanda y oferta conducen a la brecha producto y la inflacin respectivamente, a desvanecer completamente. Ejemplos de esta aproximacin son encontrados en Orphanides y Williams (2002); Basdevant, Bjrksten y Karagedilkli (2004); Larsen y McKeown (2004); y Garnier y Wilhelmsen (2005). Existen otros procedimientos ms simples para estimar la NRI tales como la aplicacin de filtros estadsticos. Algunos de los ms comunes son Hodrick y Prescott (1997), Baxter y King (1999), y Christiano y Fitzgerald (2003). El uso de estos filtros, sin embargo, puede estar sujeto a crticas desde la falta de soporte de economistas como por sus resultados. Como Larsen y McKeown (2004) y Mesonnier y Renne (2006) sugieren, la aproximacin en la segunda rama de la literatura representa un conveniente compromiso entre el costoso modelado DSGE de la primera aproximacin y la aproximacin puramente estadstica de los filtros. Otra importante caracterstica en estudios empricos es la estabilidad de la estimacin del NRI. Evidencia emprica apunta a la plausibilidad de la variacin de tiempo significativo en la NRI para muchas economas. Por ejemplo, Rapach y Wohar (2003) encuentran evidencia de mltiples quiebres

estructurales in la media de las tasas de inters real sobre las ltimas cuatro dcadas para 13 pases industrializados. Por lo tanto, ellos recomiendan estimacin mtodos de estimacin que permiten grandes fluctuaciones persistentes en la NRI. En este trabajo, nosotros seguimos la aproximacin sugerida por Mesonnier y Renne (2007), el cual a su vez se deriva de Laubach y Williams (2003). La aproximacin de Mesonnier y Renne (2007) tiene dos ventajas con respecto al mtodo propuesto por Laubach y Williams (2003). Primero, a diferencia de Laubach y Williams (2003), nosotros tenemos en cuenta la estacionariedad (pero altamente persistente) in el componente no observado que impulsa las fluctuaciones comunes de baja frecuencia de la NRI y el crecimiento del producto potencial. Al contrario, asumiendo no estacionariedad in el crecimiento del producto potencial y la NRI, como en Laubach y Williams (2003), contradice la teora econmica y la intuicin. Segundo, la tasa de inters real es calculada como un modelo consistente ante tasa de inters real usando expectativas de inflacin provista por el modelo. Otros estudios, incluidos Laubach y Williams (2003), consideran expectativas de inflacin usando modelos AR invariados. Nosotros aplicamos la aproximacin de Mesonnier y Renne (2007) para data trimestral peruana para los periodos 1996:03-2008:03. Nuestros resultados son relativamente sensibles a la calibracin de dos parmetros. Sin embargo. En la mayora de casos, estimaciones del NRI son muy estables. La brecha sobre el inters real indica una poltica monetaria restrictiva para los periodos 1996 al 2002 y 2003.Politica monetaria aparenta ser relativamente expansiva para los periodos 2004 y 2008 la brecha el comportamiento de la brecha es muy estable en el segn periodo. Este trabajo est organizado de la : En la primera seccin, veremos los aspectos de la realidad en estudio, la importancia que tiene este tema de estudio. En el siguiente captulo veremos la matriz de consistencia, para ver los problemas, los objetivos y las alternativas que se pueden plantear. Enseguida entraremos a examinar el marco terico y la metodologa de la investigacin. Luego, describiremos las principales variables y explicar las relaciones que tienen, para as dar lugar al anlisis e interpretacin de los resultados e hiptesis. Finalmente brindaremos las conclusiones y recomendaciones acerca del tema en estudio. EL MODELO Nuestra especificacin sigue detalladamente a MESONNIER Y RENNE (2007), el cual a su vez est basado en Laubach y Williams (2003).Ambas aproximaciones siguen a RUDEBUSCH y SVENSSON (1998). El modelo consiste de 6 ecuaciones lineales retrospectivas. Aun cuando ellos estn sujetas a la crtica de Lucas, vale la pena mencionar que modelos empricos retrospectivos sin expectativas explicitas son aun ampliamente usados para anlisis de poltica monetaria y ellos tambin aparentan ser empricamente robustos. Algunos ejemplos respecto a esto son RUDEBUSCH y SVENSSON (1998, 2002), Onastski y Stock (2002), Smets (2002), Fagan, Henry y Mestre (2001), Fabiane y Mestre (2004), Rudebusch (2005), Bernanke y Mihov (1998), Estrella y Fuhrer (1999).Leeper y Zha (2002). La racionalidad para la dinmica de NRI sigue el modelo de crecimiento ptimo bsico. En este modelo la maximizacin intertemporal de la utilidad dirige una relacin Log-lineal entre la tasa inters real r* y la tasa de empleo con cambio de aumento tecnolgico a, el cual es tambin eratio per cpita de crecimiento de producto atreves de un patrn de crecimiento balanceado. Esta relacin es expresada \r* = \theta + \rho, donde donde \theta es la constante relativa a la aversin al riesgo (inversa de la elasticidad intertemporal de sustitucin) y \r es la tasa de preferencia temporal de las familias. Es posible asumir que la tasa de crecimiento de la tendencia a_t est sujeta a fluctuaciones de baja frecuencia. Si esto es aadido al caso, luego esto es factible encontrar un vnculo entre fluctuaciones de largo plazo en la tasa de crecimiento potencial del producto y la NRI. En este sentido, esta aproximacin difiere entre la de Laubach y Williams

(2003) y Orphanides y Williams (2002). Formalmente, la NRI es la suma de la tasa de crecimiento de la tendencia y un segundo componente no estacionario. El primer componente dirige las fluctuaciones de baja frecuencia de la tasa de crecimiento potencial del producto. En estudios posteriores, la NRI y el crecimiento potencial del producto son completamente no correlacionados, el cual es difcil de confrontar con intuicin terica. El modelo consiste de la siguiente 6 ecuaciones:

Donde los 4 choques son independiente y normalmente distribuidos con varianzas . La primera ecuacin puede ser interpretada como una ecuacin agregada o curva de Phillips. Esto especifica que la inflacin relativa de precios para su propio rezago y rezago de la brecha producto. La segunda ecuacin es una forma reducida de una ecuacin de demanda agregada o (curva IS), relacionando la brecha producto para su propio rezago y la IRG (la diferencia entre la tasa inters real de corto plazo y la NRI) rezagos. La inflacin estable es consistente con una brecha producto cero y una IRG cero. En este sentido, NRI puede ser llamada tasa de inflacin no acelerada del inters. En este modelo, la poltica monetaria afecta a la tasa de inflacin de la influencia sobre la brecha producto. Por otro lado la tasa de inters nominal de corto plaza es asumida exgena, el cual implica una funcin de reaccin implcita. En la literatura una especificacin comn de la NRI es un random walk. En esta aproximacin la NRI se asume que sigue un proceso altamente autoregresivo como esta especificado en (4) y (6). Aun cuando el random walk puede ser ventajoso desde algunas perspectivas, esto dificulta la interpretacin econmica del modelo. Este es el caso, en particular, si nosotros asumimos que el crecimiento potencial () comparte fluctuacin comn con \r_t^*. Las estimaciones del NRI muestran que este proceso es altamente persistente el cual es consistente con el propsito de larga captura y fluctuaciones de baja frecuencia en el nivel de la tasa real de equilibrio. Ecuacin (6) es una representacin autoregresiva para $a_t$ esto captura variaciones de frecuencia baja en el producto en el supuesto del crecimiento del producto potencial que estas variaciones son comunes con estos del NRI. Note que la ecuacin (5) especifica el comportamiento del crecimiento potencial del producto. Esto establece que el crecimiento potencial tiene otros componentes estacionarios que pueden apuntar por otras fuentes de discrepancias con la NRI (choques de preferencia o cambios en la poltica fiscal, por ejemplo). Un simple ruido blanco es suficiente para modelar este segundo componente estacionario. Una falla reconocida del modelo es que este no incorpora caractersticas de una economa abierta. Por ejemplo, el modelo no permite seguir una influencia explicita de variaciones trminos de intercambio en el producto potencial. As, el efecto de un shock positivo externo en el crecimiento podra ser atribuido al crecimiento de la productividad e implicara una NRI ms grande que en una representacin en economa abierta de la NRI. Por lo tanto, la interpretacin de la estimacin de la NRI debera ser representada cuidadosamente sobre periodos de turbulencia externa. En esos casos, la NRI seria viablemente considerado como un lmite superior para la tasa de equilibrio (si los shocks positivos estuviesen en vigor).

Toda las especificaciones son consistentes con la hiptesis de que el producto potencial es una proceso I(1). Aplicaciones del test de raz unitaria rechazara la hiptesis nula de un logaritmo de producto real I(2). INFORMACIN Y CONTEXTO ECONMICO Data trimestral peruana para los periodos 1996:03 2007:02 son usadas en la estimacin. La tasa de inflacin es definida como la tasa de crecimiento trimestral anualizado de las series CPI. La tasa de inters de corto plazo ex-ante se obtiene por deduccin del nivel actual de la tasa de inters nominal de una cuarta parte anticipada de las expectativas de la tasa de inflacin (trimestralmente anualizada). La data se completa con el logaritmo del PBI real. Todas las variables han sido ajustadas estacionalmente usando el procedimiento Tramo-Seats de Gmez y Maravall (1999). Tamao de la muestra es determinado en trminos prcticos considerando la informacin disponible para la tasa interbancaria (como una medida de la tasa nominal de corto plazo) en el sistema financiero peruano. Ms importante an, la racionalidad econmica para la estimacin de periodos responde a producto de Per y la dinmica de inflacin. Per sufri de hiperinflacin hasta 1990 y el proceso de desinflacin se prolong hasta 1994. Las fluctuaciones del ciclo econmico fueron grandes y altamente voltiles durante la mayora de los 80s y la primera mitad de los 90s un numero de reformas econmicas estructurales fueron introducidas durante la primera parte de los 90s, llamada liberalizacin del sistema financiero (incluyendo una reforma provisional del fondo de pensiones), apertura econmica, reinsercin al sistema financiero internacional, reforma del sistema de impuestos, adecuada y prudente polticas fiscal y monetaria, promocin de inversiones y en general, mas polticas de mercado orientadas a travs de la economa. Con muchas reformas estructurales casi al mismo tiempo, las volatilidades de las principales variables macroeconmicas fueron amplias e inestables. Al inicio de la segunda mitad de los 90s, la mayora de estas primeras refirmas estuvieron funcionando muy bien y la relacin clave entre el sector real y monetario restablecido slidamente. Basndose en nuevas tendencias en variables macroeconmicas a finales de la dcada de 1990(y pese a que soporta los efectos de una crisis financiera internacional), en 2002 Per implemento un rgimen meta de inflacin en toda regla. Esto sugiere un cambio factible del rgimen que hace que valga la pena prestar atencin a dos sub-muestras, desde 1996 2001 y 2002 en adelante, adems del producto, inversin y otras variables macroeconmicas clave reducen considerablemente sus volatilidades en los ltimos periodos.

El concepto de TNI es originario de Wicksell (1898) y retomado un siglo despus por la literatura NeoWickselliana, en el marco del anlisis de la poltica monetaria. Se define a la TNI como aquella tasa de inters real de corto plazo que rene caractersticas: las siguientes

El concepto de tasa natural juega un rol importante en el diseo de la poltica monetaria, su definicin no es siempre explcita. Wicksell, seala que lo que influencia a la demanda (agregada) y por tanto a los precios, es la tasa de inters de los prstamos comparada con la tasa natural y que dicha tasa es aproximadamente la tasa real actual de los negocios. La tasa natural de acuerdo a la definicin anterior estara asociada a tasas activas y seran las observadas en la economa. Segn Amato (2005), Wicksell caracteriza a la tasa natural de varias maneras: 1. Es igual a la productividad marginal del capital neto de depreciacin 2. Es consistente con el producto en su nivel potencial 3. Se asocia a una relacin de equilibrio, consistente con la estabilidad de precios 4. Evoluciona en el tiempo asociada a factores estructurales de la economa (productividad, preferencias de los consumidores, tasa de crecimiento de la poblacin, stock de capital, poltica fiscal, etc.) La idea de Wicksell es que si la productividad marginal del capital es mayor a la tasa de prstamos, aumenta la demanda de capital y viceversa. En esta dinmica una tasa de prstamos muy alta tiene efectos negativos sobre la actividad econmica. La tasa natural es una tasa de corto plazo de equilibrio, aunque es importante distinguir entre un equilibrio de largo plazo y de mediano plazo. La tasa natural de equilibrio en el largo plazo es una tasa de equilibrio general, cuando todos los mercados se encuentran en su estado estacionario. La tasa natural de equilibrio en el largo plazo depende de factores estructurales de cada economa como progreso tcnico, preferencia intertemporal del consumo y crecimiento poblacional.