EQUITY RESEARCH | Actualizacin

13 de Noviembre de 2013

Alberto Arispe Jefe de Research (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com

Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com

Sector Bienes de Capital

Valor Fundamental

Ferreycorp S.A.A.
Caen ventas de maquinaria. repuestos y servicios. Hora

S/. 2.35
SOBREPONDERAR +

Ferreycorp S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Accin (S/.) Anterior Valor Fundamental (Ago - 13) Recomendacin Capitalizacin Burstil (S/. MM) Precio de Mercado por Accin (S/.) Acciones en Circulacin (MM) Potencial de Apreciacin ADTV - LTM (S/. MM) Rango 52 semanas Variacin YTD Dividend Yield - LTM Negociacin

(BVL: FERREYC1)
2,220.40 2.35 2.50 Sobreponderar + 1,673.05 1.77 945.23 32.7% 3.47 1.53 - 2.34 -3.3% 2.9% BVL

de

cosechar

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorizacin de Ferreycorp S.A.A. (Ferreycorp) recomendando sobreponderar + las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro nuevo valor fundamental por accin de FERREYC1 de S/. 2.35 (menor a nuestro VF anterior de S/. 2.50) se encuentra 32.7% por encima del precio de mercado de S/. 1.77, al cierre del 12 de noviembre de 2013. Actualizamos nuestro modelo de Ferreycorp para incluir los resultados financieros de la compaa al 3T2013. Utilizamos la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma y una tasa de descuento de 10.62%. Adems, asumimos un crecimiento perpetuo de 5%, en lnea con el crecimiento potencial de las utilidades de la empresa.

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months") Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Qu cambi en nuestro modelo?

Reducimos nuestros estimados de crecimiento para el 2013 y 2014 de 17.8% y 14.8% a 10.0% y 9.5%, respectivamente. La reduccin responde a la menor demanda de maquinaria nueva Caterpillar, afectada principalmente por el sector minero. Incrementamos nuestros mrgenes EBITDA para el 2013 y 2014 de 11.2% y 10.0% a 12.2% y 11.8%. El retroceso en las ventas de maquinaria provocar un cambio en el pie de ventas. La unidad de repuestos y servicios ganara mayor participacin y con esto se incrementaran los mrgenes a nivel consolidado. Incrementamos la deuda neta de la compaa en lnea con las cifras publicadas al 3T2013. El 3T2013 sorprendi con menores ventas a las esperadas, ante la menor demanda de maquinaria Caterpillar, sobre todo en el sector minero. Si bien es probable que las ventas a este sector se recuperen ante la ejecucin de nuevos proyectos en el mediano plazo, nos mantenemos conservadores y esperamos un crecimiento ms moderado liderado por la venta de repuestos y servicios. No obstante, la mayor participacin de la unidad de repuestos y servicios provocar que la empresa genere mayores mrgenes a nivel consolidado, contrarrestando el menor dinamismo de las ventas. Por lo anteriormente expuesto, reducimos nuestro VF a S/. 2.35 y mantenemos nuestra recomendacin de sobreponderar +.

Ratios Financieros
P/E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (S/.) ROE ROA

2012
7.59 1.18 7.06 3.62 5.17 0.278 17.7% 5.9%

2013e
12.15 1.11 5.23 3.13 5.96 0.161 9.4% 3.2%

2014e
6.46 0.96 4.97 3.14 6.60 0.274 16.0% 5.5%

Fuente: SMV, Kallpa SAB

Grfico N 1: FERREYC1 vs. INCA

S/.
2.6 2.4 2.2 2.0 100 1.8 1.6 1.4 1.2 Feb-13 Mar-13 Abr-13 Jul-13 May-13 Nov-12 Ene-13 Jun-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Dic-12 Nov-13 90 80 70 FERREYC1 INCA

Pts.
130 120 110

Fuente: Bloomberg

Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.

Resumen financiero de la compaa

ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros ingresos, netos Utilidad operativa Ingresos financieros, netos Diferencia de cambio Participacin en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulacin Utilidad por accin - UPA (S/.) Depreciacin y amortizacin EBITDA 2012 4,672 -3,750 921 -458 -195 32 301 -69 79 3 315 -95 220 794 0.278 140 466 2013e 5,140 -4,020 1,119 -509 -231 40 419 -85 -131 4 206 -68 138 857 0.161 190 629 2014e 5,627 -4,380 1,247 -553 -255 6 445 -77 3 370 -111 259 945 0.274 194 662 BALANCE GENERAL (S/. MM) Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Deuda CP Cuentas por pagar Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo + Patrimonio 2012 173 883 1,535 22 2,613 1,163 295 1,459 4,072 959 929 1,888 728 33 761 1,423 4,072 2013e 168 1,025 1,689 32 2,914 1,179 370 1,549 4,463 651 949 1,600 1,318 33 1,351 1,512 4,463 2014e 322 1,151 1,943 40 3,456 1,181 375 1,557 5,012 660 1,168 1,828 1,414 33 1,447 1,737 5,012

MRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta

2012 19.7% 6.5% 10.0% 4.7% 22.1% 8.5% 9.5% 13.0%

2013e 21.8% 8.1% 12.2% 2.7% 10.0% 38.9% 35.2% -37.5%

2014e 22.2% 7.9% 11.8% 4.6% 9.5% 6.2% 5.1% 88.1%

FLUJO DE CAJA (S/. MM) Utilidad neta Depreciacin y amortizacin Cambio en Capital de Trabajo Otros ajustes Flujo de caja operativo Flujo de caja de inversin Flujo de caja de financiamiento Flujo de caja libre

2012 220 140 -371 -4 -15 -289 409 105

2013e 138 190 -286 -5 37 -275 233 -5

2014e 259 194 -169 0 284 -202 71 154

RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Das de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por accin (S/.) ROE ROA ROIC

2012 1.38 118.29 1.19 3.62 5.17 21.5% 0.053 17.7% 5.9% 9.2%

2013e 1.82 118.33 1.30 3.13 5.96 21.9% 0.056 9.4% 3.2% 10.3%

2014e 1.89 124.28 1.19 3.14 6.60 25.0% 0.036 16.0% 5.5% 9.3%

GRFICO N 2: ACCIONISTAS

22% Fondos de pensiones La Positiva 8.1% 63.1% 6.8% Equinox Partners Otros

VALORIZACIN P / Ventas P/E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV

2012 0.36 7.59 11.72 7.59 1.18

2013e 0.33 12.15 8.44 5.61 1.11

2014e 0.30 6.46 7.94 5.34 0.96

GRFICO N 3: VENTAS POR SECTOR ECONOMICO - 3T2013

11.6% 2.7% 3.2% 8.5% 45.1%

Minera Construccin Industria, Comercio y Servicios Transporte

GERENCIA Mariela Garca Patricia Gastelumendi Gonzalo Daz Liliana Montalvo Gerente General Gerente de Adm. y Finanzas Gerente de Negocios Gerente de Tesorera y Rel. con inv.
28.9% Gobierno Otros

Fuente: Ferreycorp, SMV, Kallpa SAB

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Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.

Grfico N 4: Ventas por unidad de negocio

S/. MM
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 3T12 4T12 1T13 Cat. - Otros Otros 2T13 Cat. - Gran Minera Alquileres y usados Fuente: Ferreycorp 26% 22% 27% 22% 25% 21% 28% 21% 19% 14% 3T13 16% 6% 30% 13% 8% 30% 17% 7% 30% 36% 15% 8% 18% 30% 12%

3T2013: Mejores mrgenes contrarrestan menores ventas de maquinaria

Ferreycorp report en el 3T2013 una utilidad por accin (UPA) de S/. 0.063, en lnea con nuestro estimado de S/. 0.064 y menor a la UPA del mismo trimestre del ao anterior de S/. 0.100. Lo ms importante durante el trimestre fue la significativa cada de las ventas de maquinaria Caterpillar (-30.1% YoY). Destaca tambin el continuo crecimiento de la unidad de repuestos y servicios (+16.0% YoY), la cual ha ganando mayor participacin y ha provocado un aumento en los mrgenes de la compaa. A continuacin los puntos ms resaltantes de los resultados del 3T2013 (ver detalle en la pgina 5): Las ventas estuvieron 17.8% por debajo de nuestros estimados y registraron un retroceso de 1.1% YoY, sustentado en:

Rep. y Serv.

Grfico N 5: Ventas por sector

S/. MM
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 49% 200 0 3T12 Minera Fuente: Ferreycorp 4T12 Construccin 1T13 2T13 3T13 Otros Ind., com. y serv. 49% 52% 50% 45% 20% 3% 28% 18% 5% 29% 18% 8% 22% 14% 9% 18% 27% 9% 29%

i.

Una fuerte cada en las ventas de maquinaria Caterpillar (30.1% YoY), producto de una disminucin de 39.6% YoY en las ventas para el segmento Gran Minera y de 22.3% para otros sectores. Una reduccin de 71.0% en las ventas del segmento automotriz. Un incremento de 16.0% YoY y 93.3% YoY en las ventas de las unidades de repuestos y servicios; y alquileres y usados, respectivamente. Un aumento de 56.6% en las ventas de lneas de negocio secundarias, consecuencia de las adquisiciones realizadas por la compaa a principios del ao.

ii.

iii.

Grfico N 6: Utilidad bruta vs. margen bruto

S/. MM
350 300 250 200 150 100 5% 50 0 3T12 Fuente: Ferreycorp 4T12 1T13 2T13 3T13 0% 15% 20.1% 17.8% 19.2% Utilidad bruta Margen bruto 22.8% 22.7%

iv.
25%

20%

10%

La utilidad bruta se ubic 9.3% por debajo de nuestras proyecciones, y creci 12.0% YoY, ya que las menores ventas fueron contrarrestadas por la mayor participacin de la unidad de repuestos y servicios que tiene mejores mrgenes. La utilidad operativa (+52.5% YoY) y el EBITDA (+64.9% YoY) de Ferreycorp estuvieron 11.% y 4.3% debajo de nuestras estimaciones y crecieron 27.0% YoY y 19.7% YoY, respectivamente. Esto se debi a un crecimiento de 8.7% YoY en los gastos operativos, el cual fue menor al de la utilidad bruta. Finalmente, la compaa registr una utilidad neta en lnea con nuestros estimados (-2.2%) y 31.2% menor a la reportada en el mismo trimestre del ao anterior. Esto, como consecuencia de: i. Un aumento de 14.2% YoY en los gastos financieros, producto de mayores pasivos sujetos a pago de intereses y por tasas de inters ms altas, ante la mayor duracin de la deuda de la compaa (por la emisin de US$ 300 MM en bonos bullet a 7 aos). Una prdida por diferencia de cambio de S/. 7.2 MM en el 3T2013, comparado con una ganancia de S/. 44.4 MM del ao anterior.

Grfico N 7: Ratios de endeudamiento

5.5 Deuda/EBITDA EBITDA/Gastos fin. 6.0

5.0 5.6 4.5 4.7 5.1 4.0 4.7 3.5 3.3 3.5 3.5 3.9 5.1 5.6

5.5

5.0

4.5

3.0

4.0

2.5 3T12 Fuente: Ferreycorp 4T12 1T13 2T13 3T13

3.5

ii.

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Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.

Sector minero contrae demanda de maquinaria nueva. Qu perspectivas tenemos para Ferreycorp?
En el 3T2013 destac la fuerte cada en las ventas de maquinaria Caterpillar, sobre todo por la menor demanda en el sector minero. Este fenmeno se debe a 2 principales motivos: i. Desaceleracin de la economa local y una menor confianza empresarial que conllev a una menor inversin del sector privado, como seal la gerencia de Ferreycorp en su conferencia trimestral. Problemas del sector minero a nivel global. Durante el 2012 y 2013 el desempeo del sector minero ha sufrido de menores precios de metales e incrementos constantes en costos. Ante esto muchas empresas mineras han iniciado programas de reestructuracin de costos, que involucran reduccin de gastos de capital. Esto se tradujo en la menor demanda por maquinaria nueva a nivel global.

ii.

Creemos que estas razones afectaron el desempeo de las ventas de Ferreycorp y que esta tendencia continuar en el corto plazo. Cabe destacar que, la gerencia de Caterpillar Inc. (NYSE: CAT) seal en su conferencia trimestral que espera que el sector minero muestre un dbil desempeo en cuanto a nuevas rdenes de maquinaria en el 2014, a pesar que espera un mejor desempeo de la economa mundial. Muchas empresas mineras aun no han culminado su proceso de reduccin de costos pero esperamos que el escenario actual traiga los siguientes efectos en Ferreycorp: i. Dado que los clientes de Ferreycorp buscarn comprar menos maquinaria nueva (opcin cara), estos optarn por mejorar la eficiencia y alargar la vida til de las mquinas que tienen en sus inventarios. Esto se traducir en ms demanda de repuestos y servicios; y de alquileres y venta de equipos usados (opciones ms baratas). La mayor participacin de estas lneas de negocio incrementar los mrgenes de la compaa, al tratarse de unidades que generan mayor valor agregado. En Kallpa SAB no creemos que haya una recuperacin significativa en los precios de los metales que lleve a las mineras a retomar su ritmo de gasto de aos previos. Sin embargo, en el mediano plazo esperamos la ejecucin e inicio de produccin de diversos proyectos de infraestructura y minera, lo que incrementar la demanda de maquinaria y servicios post-venta de Ferreycorp. Estimamos, de manera conservadora, que las ventas de maquinaria nueva se recuperarn entre los aos 2014 y 2015.

ii.

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Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.

Estado de resultados 3T2013

ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participacin en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulacin (MM) Utilidad por accin - UPA (S/.) Depreciacin y amortizacin EBITDA Margen EBITDA 3T2013 1,237.0 -955.3 281.7 22.8% -107.0 -71.5 9.9 113.2 9.2% 4.8 -28.2 -7.2 0.3 82.9 -28.1 54.8 4.4% 874.2 0.063 43.2 161.2 13.0% 3T2012 1,250.9 -999.4 251.6 20.1% -119.2 -44.9 1.7 89.2 7.1% 7.2 -24.7 44.4 0.5 116.5 -36.8 79.7 6.4% 793.9 0.100 38.3 134.7 10.8% -37.5% 12.7% 19.7% -32.8% 14.2% -116.1% -42.7% -28.8% -23.7% -31.2% -10.3% 59.3% 491.9% 27.0% YoY -1.1% -4.4% 12.0% 2T2013 1,316.8 -1,018.0 298.8 22.7% -159.7 -35.7 14.1 117.6 8.9% 5.8 -26.1 -107.0 0.4 -9.4 -3.3 -12.7 -1.0% 803.2 -0.016 58.0 181.3 13.8% -497.8% -25.5% -11.1% -16.4% 8.2% -93.3% -984.9% 752.6% -533.0% -33.0% 100.5% -29.4% -3.7% QoQ -6.1% -6.2% -5.7% Acum. 2013 Acum. 2012 3,760.7 -2,948.4 812.2 21.6% -387.7 -156.1 34.6 303.0 8.1% 16.3 -77.0 -131.2 3.2 114.3 -45.7 68.6 1.8% 874.2 0.078 139.0 458.3 12.2% 3,371.8 -2,668.0 703.9 20.9% -330.1 -148.6 5.3 230.6 6.8% 17.7 -65.2 54.0 1.4 238.4 -76.8 161.6 4.8% 755.8 0.214 98.3 346.6 10.3% -63.3% 41.3% -7.7% 18.1% -342.9% 129.9% -52.0% -40.4% -57.6% 17.5% 5.1% 547.6% 31.4% YoY 11.5% 10.5% 15.4%

Resultados 3T2013 y estimados de Kallpa SAB

ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos, neto Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos financieros Gastos financieros Diferencia de cambio Participacin en asociadas Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulacin (MM) Utilidad por accin - UPA (S/.) Depreciacin y amortizacin EBITDA Margen EBITDA
A: Estimados anteriores N: Estimados nuevos Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB

3T2013 1,237.0 -955.3 281.7 22.8% -107.0 -71.5 9.9 113.2 9.2% 4.8 -28.2 -7.2 0.3 82.9 -28.1 54.8 4.4% 874.2 0.063 43.2 161.2 13.0%

3T2013e 1,505.0 -1,194.5 310.5 20.6% -160.4 -48.3 101.9 6.8% 4.6 -29.2 0.3 77.5 -21.5 56.1 3.7% 874.2 0.064 48.5 154.9 10.3%

Var. -17.8% -20.0% -9.3%

2013 - A 5,645.2 -4,449.7 1,195.4 21.2%

2013e - N 5,139.6 -4,020.3 1,119.3 21.8% -509.5 -231.1 39.8 418.5 8.1% 20.3 -105.6 -131.2 3.6 205.6 -67.8 137.7 2.7% 856.9 0.161 190.4 629.3 12.2%

2014 - A 6,319.6 -5,023.0 1,296.7 20.5% -680.4 -209.9 6.3 412.6 6.5% 24.9 -93.8 2.8 346.6 -104.0 242.6 3.8% 945.2 0.257 190.9 628.4 9.9%

2014e - N 5,627.0 -4,380.0 1,247.0 22.2% -553.2 -254.8 5.6 444.6 7.9% 22.9 -100.2 2.8 370.2 -111.1 259.1 4.6% 945.2 0.274 194.0 661.6 11.8%

-33.3% 48.1% 11.1%

-610.3 -185.3 14.1 414.0 7.3%

6.2% -3.4% -12.5% 7.0% 30.9% -2.2%

22.6 -105.5 -107.0 1.0 225.0 -67.5 157.5 2.8% 856.9

-2.2% -10.9% 4.1%

0.184 188.2 624.8 11.1%

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Bienes de Capital | Ferreycorp S.A.A.

Anlisis de mltiplos
Empresa Ferreycorp S.A.A. Finning International Inc Seven Group Holdings Ltd Barloworld Ltd Toromont Industries Ltd. Randon Participaes SA H&E Equipment Services Inc Wajax Corp Titan Machinery Inc PT Hexindo Adiperkasa Tbk Promedio
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Pas Per Canad Australia Sudfrica Canad Brasil EE.UU. Canad EE.UU. Indonesia

Cap. Burs. (US$ MM) 599 3,818 2,163 2,146 1,847 1,181 989 559 387 224 221 1,285

P/E 12M 13.30 11.52 5.06 12.76 14.61 14.52 24.42 11.95 11.35 8.42 5.91 12.17

P/E 2014 6.46 10.51 9.65 11.87 14.50 12.20 17.42 11.23 11.49 7.20 4.10 10.60

EV/EBITDA 12M 6.16 8.54 8.57 n.d. 9.20 n.d. 7.23 8.53 12.71 4.63 5.21 7.86

EV/EBITDA 2014 4.97 7.30 7.78 6.25 8.38 6.95 6.07 8.01 12.84 4.69 4.16 7.04

P/BV 1.15 2.35 0.90 1.62 3.78 2.40 n.d 2.40 0.96 1.54 1.06 1.82

ROE 8.9% 22.0% 19.4% 13.7% 26.3% 15.7% 68.7% 20.5% 8.6% 19.8% 18.7% 22.0%

ROA 3.0% 6.6% 8.5% 4.9% 12.4% 4.6% 4.0% 7.4% 2.2% 4.8% 8.1% 6.1%

Dividend Yield 2.9% 2.5% 7.6% 2.6% 2.0% 1.1% n.d. 8.1% n.d. 2.7% 9.4% 4.3%

Rocky Mountain Dealerships Inc Canad

Grfico N 8: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014

EV/EBITDA 2014
10 Toromont Wajax 8 Seven Group Randon Finning 6 Ferreycorp 5 Rocky Mountain 4 5 7 9 11 13 15 Barloworld

Grfico N 9: ROE vs. ROA

Cap. Burs. ROA
15% Toromont 13% 11% Seven Group 9% 7% Randon 5% Ferreycorp 3% Barloworld Rocky Mountain

Cap. Burs.

Wajax

Finning

P/E 2014

1% 7% 10% 13% 16% 19% 22% 25% 28%

ROE

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Anlisis de sensibilidad
Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y a la tasa de perpetuidad (g)

WACC \ g
10.12% 10.37% 10.62% 10.87% 11.12%

3.50% 1.88 1.74 1.61 1.49 1.37

4.00% 2.13 1.97 1.82 1.68 1.55

4.50% 2.42 2.23 2.06 1.90 1.76

5.00% 2.77 2.55

5.50% 3.19 2.93 2.69 2.48 2.28

6.00% 3.72 3.40 3.11 2.85 2.62

6.50% 4.40 3.99 3.63 3.31 3.03

2.35
2.17 2.00

Fuente: Kallpa SAB

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 30% -30% a -15% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% 0% a +15% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

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GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com TRADING Enrique Hernndez Gerente (51 1) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrin Gerente (51 1) 630 7500 rcarrion@kallpasab.com FINANZAS CORPORATIVAS Andrs Robles Gerente (51 1) 630 7500 arobles@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista (51 1) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com OPERACIONES Elizabeth Cueva Funcionaria de Control Interno (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Representante (51 1) 626 8700 hpastor@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Representante (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com Daniel Berger Representante (51 1) 626 8700 dberger@kallpasab.com OFICINA TACNA Gerson Del Pozo Representante (51 52) 241 394 gdelpozo@kallpasab.com Mariano Bazn Analista - Tesorera (51 1) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Ramiro Misari Jefe de Sistemas (51 1) 630 7500 rmisari@kallpasab.com Edder Castro Analista (51 1) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista (51 1) 630 7527 hleon@kallpasab.com Juan Franco Lazo Asistente (51 1) 630 7500 jlazo@kallpasab.com Eduardo Fernandini Head Trader (51 1) 630 7516 efernandini@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (51 1) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodrguez Trader (51 1) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com

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