nominal kd kb vencimiento amortizacin

1,000 10% 6% 3 aos bullet

precio observado en el mercado para el bono de cupones precio terico del bono segn la estructur a de tasas

B = B =

Estructura de tasas r1 2.50% r2 3.00% r3 3.25% r4 4.00%

Suponga que el bono de cupones descrito ms arriba (esquina superior izquierda) tuviese un preci del 6%) y suponga que se conocen los precios de bonos cero cupn como los que estn apuntados en

los precios de los bonos cupn cero (o "ceros") son la mejor indicacin del valor del dinero en

Fjese en que los mismos pagos o flujos de efectivo futuros a que da lugar el bono de cupones pu se conoce como "cartera replicante".

Esa cartera replicante tendr un cierto valor, que es igual a la suma de los precios de todos lo

(proporciona el flujo que entrega el bono de cupones dentro de un ao), un cero que vence en dos ceros a tres aos (11$100 = $1,100, lo que paga el bono de cupones en el tercer ao)
Es decir, $97.5610 1 + $94.2596 1 + $90.8610 11 = $1,191.1818.

Aprovecho para llamar su atencin a que este es el mismo valor a que se llega descontando los fl de los bonos cupn cero (se dio cuenta en clase de por qu?), el que hemos llamado "valor teri

A estas alturas usted ya sabr que es posible vender en corto la cartera replicante y aprovechar cupones, que se encargar de proporcionar los flujos futuros con los que hacer frente a los comp quien haya prestado los ceros). Esto reporta un beneficio sin riesgo.

Esta situaciones no pueden durar mucho tiempo en la economa, porque las "buenas ideas" se imita cupones, su precio subir. Hasta cunto? Hasta que ya no se pueda realizar un beneficio por arb mercado sea igual al precio de la cartera replicante.

En ese momento, el precio del bono de cupones ser igual al de la cartera replicante (el "precio estructura de clases.

precio observado en el mercado para el bono de cupones

0 ao 0 1,106.9205 1,191.1818

$ $ $

1 ao 1 $ 100 $ 94.3396 $ 97.5610

2 ao 2 $ 100 $ 88.9996 $ 94.2596

$ $ $

3 ao 3 1,100 923.5812 999.3612

4 ao 4
Los mismos flujos el mismo perfil de riesgo tienen dos precios distintos!!

84.2613 diferencia ao 0 97.5610 94.2596 90.8510 85.4804 Precio ao 1 $ 100 $ ao 2 100 $ 100 $ Pago del bono cupn cero 100 ao 3 ao 4

$ $ $ $

quina superior izquierda) tuviese un precio de $1,106.9205 (que, como puede ver, es equivalente a una YTM cero cupn como los que estn apuntados encima de este comentario. Qu ocurrir, teniendo en cuenta que

mejor indicacin del valor del dinero en la economa?

turos a que da lugar el bono de cupones pueden replicarse a travs de u na combinacin de ceros. Es lo que

igual a la suma de los precios de todos los ceros que la componen: un cero que vence en un ao

entro de un ao), un cero que vence en dos aos (mismo pago que el bono de cupones en dos aos) y once no de cupones en el tercer ao) .

1 = $1,191.1818.

mo valor a que se llega descontando los flujos del bono de cupones con las tasas implcitas en los precios r qu?), el que hemos llamado "valor terico".

n corto la cartera replicante y aprovechar la diferencia de precio para financiar la compra del bono de uturos con los que hacer frente a los compromisos adquiridos con la ven ta en corto (hacer los pagos a cio sin riesgo.

onoma, porque las "buenas ideas" se imitan. Al aumentar el nmero de a gentes que compren el bono de no se pueda realizar un beneficio por arbitraje, esto es, hasta que el precio del bono de cupones en el

al al de la cartera replicante (el "precio terico") y eso es lo mismo que descontar los pagos con la

Los mismos flujos -con el mismo perfil de riesgotienen dos precios

el cero a 4 aos no se utiliza en este ejemplo (no es necesario)

uede ver, es equivalente a una YTM

ocurrir, teniendo en cuenta que

combinacin de ceros. Es lo que

ero que vence en un ao cupones en dos aos) y once

tasas implcitas en los precios

nanciar la compra del bono de en corto (hacer los pagos a tes que compren el bono de ecio del bono de cupones en el descontar los pagos con la

nominal kd kb

1000 10% 3.2134%

1 ao 1 100 B = 1191.18181 96.8866502 B = 1191.18181 97.5609756 diferencia = -6.603E-07 97.5609756 94.2595909 90.8510224 85.4804191 100

0 ao 0

r1 r2 r3 r4

2.50% 3.00% 3.25% 4.00%

En esta hoja de clculo simplemnte se est encontrando cul es la YTM del bono de cupones (la de

Si se dan cuenta, lo nico que hago es descontar con la tasa 3.2134% los flujos del bono y esa t (cuando no hay ya lugar a arbitraje).

Que cmo la calcul? Muy fcil. Utilizo el add-in Solver y obligo a que la celda en que encuent descontando con la YTM (comenzando con un valor de la YTM arbitrario, por ejemplo, el que estaba (celda B4). Cuando Solver encuentra una tasa y la celda de control (la diferencia entre los valo bono de cupones calculado como flujos descontados con la YTM) es cero (o casi), esa es la YTM de darse cuenta de dos cosas: 1) si la estructura de tasas cambiase, cambiar la YTM (pues posiblem tiempo, la YTM cambia, aunque la estructura de tasas sea la misma (por el paso del tiempo, el pr Si no se tiene una hoja de clculo o calculadora financiera, hay que hacerlo a manopla.

2 3 ao 2 ao 3 100 1100 93.8702298 1000.42493 94.2595909 999.361246

100 100 100 cul es la YTM del bono de cupones (la de verdad).

a tasa 3.2134% los flujos del bono y esa tasa me da el valor de mercado del bono

ver y obligo a que la celda en que encuentro la diferencia entre el precio del bono YTM arbitrario, por ejemplo, el que estaba en la Hoja1) sea cero, cambiando la YTM a de control (la diferencia entre los valores de la cartera replicante y el valor del la YTM) es cero (o casi), esa es la YTM del bono (con esta estructura de tasas <=> debe s cambiase, cambiar la YTM (pues posiblemente sea otro el precio); 2) segn pasa el ea la misma (por el paso del tiempo, el precio cambia).

ciera, hay que hacerlo a manopla.

nominal kd kb

1000 10% 5%

1 2 ao 1 ao 2 100 100 B = 1177.29753 95.2380952 90.7029478 B = diferencia = 1222.9562 97.5609756 94.2595909 45.6586738 97.5609756 94.2595909 90.8510224 85.4804191 100 100

0 ao 0

r1 r2 r3 r4

2.50% 3.00% 3.25% 4.00%

Este es simplemente una versin ampliada del ejemplo de la Hoja1, pero con un bono a cuatro

En este caso, el precio del bono (el precio de mercado antes de que, a travs de las fuerzas bonos cupn cero y que an no lleg a este bono de cupones) es de $1,177.29753. Como antes,

Note que no siempre ser este el caso. Es decir, si el bono de cupones est ms caro que la pide prestado a un broker) y compra la cartera replicante (ya dijimos en clase que no es "re se compra sirven para financiar los pagos del instrumento que se vende en corto.

3 4 ao 3 ao 4 100 1100 86.3837599 904.972722 90.8510224 940.28461

100 100

on un bono a cuatro aos.

ravs de las fuerzas de oferta y demanda, la nueva informacin recogida en los .29753. Como antes, se vender la cartera replicante.

st ms caro que la cartera replicante, entonces se vende el bono en corto (se lo clase que no es "re-picante"). En ambas situaciones los pagos del instrumento que n corto.

nominal kd kb

1000 10% 3%

1 2 ao 1 ao 2 100 100 B = 1260.19689 97.0873786 94.2595909 B = diferencia = 1222.9562 97.5609756 94.2595909 -37.240689 97.5609756 94.2595909 90.8510224 85.4804191 100 100

0 ao 0

r1 r2 r3 r4

2.50% 3.00% 3.25% 4.00%

Arbitraje cuando el bono de cupones est ms caro (sobrevalorado) que la cartera replicante.

El precio correcto siempre es igual a cada flujo de efectivo descontado con la tasa correspo vencimiento en la estructura de tasas.

3 4 ao 3 ao 4 100 1100 91.5141659 977.335753 90.8510224 940.28461

100 100

a cartera replicante. con la tasa correspondiente a su