Sunteți pe pagina 1din 18

Academia de Studii Economice, Bucureti Facultatea de FABBV, anul III, semestrul I Disciplina: Economie European

PROIECT
CRIZA DATORIILOR SUVERANE -CAUZE SI CONSECINE-

Realizatori: Grigore Dorina Guzun Ioana Alexandra Grama Mihaela Alexandra

Criza datoriilor suverane - cauze i consecine


Rezumat
n prezenta lucrare am urmrit s crem un cadru pentru analiza datoriei suverane i consecinele unor astfel de mprumuturi care nu sprijin obiectivele de dezvoltare ale rilor i, n acelai timp, nu este meninut sustenabilitatea datoriei pentru prevenirea unei eventuale crize a datoriei externe. Ce ne poate spune istoria despre legtura dintre crizele financiare, economia global i performana economic? Trim ntr-o lume care este mai financiarizat1 aa cum ne arat importana creditului n economie. Consecinele economice i sociale grave ale crizei datoriei subliniaz importana pe care o are studiul situaiilor trecute referitoare la modalitile de abordare a unor astfel de cazuri, precum i dac exist posibilitatea ca msurile adoptate atunci s fie aplicate i n prezent, innd cont de politica monetar i fiscal a rii respective, i la ce rezultate conduc acestea. n aceast lucrare vom prezenta i vom decide aplicabilitatea n prezent a metodelor folosite n trecut, dup o analiz efectuat de FMI n raportul Perspective Economice Globale. Proiectul va cuprinde i aspecte legate de declanarea prezentei crize a datoriei suverane, efectele produse de aceasta i ce soluii exist. Cuvinte cheie: datorie suveran; cauze - declanare; evoluie - efecte; msuri adoptate n trecut; soluii influene.

1. Introducere
Dup criza imobiliar din 2007 i criza financiar din 2008, Europa a fost confruntat cu o nou problem cea a datoriilor suverane, criz ce a pus la mare ncercare moneda european.2 n momentul n care moneda euro era lansat cu mult entuziasm n 1999, puini dintre adepii monedei unice luau n seam previziunile sumbre ale euroscepticilor. Totui, nu tot ce spuneau euroscepticii despre pericolele unei monede unice era lipsit de sens, avertiznd economiti de calibru, att de dreapta (Milton Friedman), ct i de stnga (Paul Krugman). Ideea general era c spaiul european este prea heterogen pentru a se ajusta uniform unui oc economic, ceea ce s-a i ntmplat. De la apariia monedei euro i pn acum, inegalitile din acest spaiu, n loc s descreasc, sau accentuat. Divergenele sunt foarte vizibile mai ales pe piaa muncii. ncepnd din 1998, costurile salariale, au crescut cu 57% n Grecia, cu 40% n Italia i Spania, n timp ce n Germania ele nu au crescut dect cu 2%. Preurile bunurilor la export au avut un trend asemntor. Economia Germaniei fiind puternic i avnd o pondere uria, statele mediteraneene au fost nevoite s reduc salariile cu aproximativ 25% care conduce la deflaie i la o cdere abrupt a PIB-ului n regiune.

1 2

Termen care descrie un proces prin care se reduc valorile tangibile, fiind folosite tot mai des instrumente financiare Corneliu Harea, Colaborator permanent Europuls

Pe lng un euro supraevaluat, statele sudice au suferit i un oc comun oricrei crize economice: cheltuielile publice rmn relativ stabile (salariile funcionarilor nu pot fi amnate), n schimb veniturile plonjeaz imediat (e criz, firmele au pierderi, deci mai puin impozit pe venit ncasat, mai puini bani din TVA, etc.). Statul respectiv are 2 soluii: ori reduce imediat salariile i face concedieri n mas, ori se mprumut. Grecia a mprumutat masiv de pe pieele financiare i acest lucru i-a jucat festa, atunci cnd investitorii, alarmai de starea ei financiar, au nceput s cear o dobnd de 12% n loc de 3%. Astfel, Grecia i alte state au trebuit s fac apel i la FMI i la ali donatori externi n schimbul unor politici de austeritate, care risc s fie foarte ineficiente. La polul opus, economia Germaniei, puin afectat de bula imobiliar, e tradiional orientat mai mult spre export dect spre consum. Aceast lucru, combinat cu o politic de moderaie salarial, face c preurile la export s fie stabile i destul de joase. n consecin, astzi Germania are un avantaj competitiv constant, i asta menine moneda euro la un curs valutar destul de ridicat. De fapt, la fel cum SUA i Europa sufer din cauza manipulrii valutare a Chinei, n exact acela i mod sufer i Spania, Portugalia ori Italia de un euro prea puternic. Cum moneda euro a fost cauza esenial a actualei crize, muli economiti au mizat pe colapsul acesteia. ns Germania, n calitate de cel mai mare beneficiar al monedei unice, nu a lsat ca acest lucru s se ntmple. Dei presa german nu s-a sfiit s critice ajutorul acordat statelor iresponsabile pe plan bugetar, n realitate politicienii germani neleg foarte bine situaia real: n absena monedei euro, mai mic ar fi nu numai excedentul bugetar al Germaniei, dar i deficitul bugetar al statelor mai srace din sud. n plus, numai naivii pot crede c dac euro n-ar fi existat, astzi totul ar fi fost ok n UE: Germania s-ar fi recuperat mult mai prost din cauza unei deutsche mark foarte puternic, iar statele din Sud s-ar fi confruntat cu crize valutare grave. Acest fapt ne conduce la prima lecie a crizei actuale : soluia nu const n a da pasul napoi prin abandonul euro, ci de a merge nainte, spre o mai mare convergen. UE are nevoie de un federalism bugetar, care ar permite statelor membre s fie mai puin vulnerabile la ocuri economice. Statele europene au tiut ntotdeauna s devin mai unite n urma unor crize complicate. Cnd al doilea rzboi mondial a lsat Europa dezbinat i n ruini, s-a creat Piaa Unic i mai apoi Comunitatea Economic European. Cnd inflaia galopant amenina Europa, s-a creat Sistemul Monetar European (1979). Cnd socialismul din Europa de Est a luat sfrit, s-a nceput reunificarea Germaniei i lrgirea UE. n sfrit, cnd valutele europene erau atacate, s-a semnat tratatul de la Maastricht i a fost introdus euro. Acum, cnd problema datoriilor suverane amenin zona euro, e timpul s facem urmtorul pas, spre un federalism bugetar, spre o convergen fiscal, spre o mobilitate real a forei de munc.

2. Ce este datoria suveran? Cum s-a ajuns la criza datoriilor suverane?


O cunoatere ct mai bun a unei economii naionale presupune analizarea relaiilor de echilibru pe termen scurt i termen lung, punnd n eviden legturile ntre echilibrul pe termen scurt i pe termen lung.3 Din cauza datoriilor foarte mari pe care statele le-au acumulat, acestea nu mai pot aciona prin creterea deficitelor bugetare pentru a pune capt recesiunii. n schimb, ele trebuie s adopte bugete de austeritate, ducnd la pierderi de locuri de munc, de alocaii bugetare individuale i de voturi.

Profesor univ. dr. Stelian Stancu, Efectele crizei datoriilor suverane asupra echilibrului la nivel macroeconomic.

Criza datoriilor suverane evideniaz problemele fundamentale cu care Zona Euro se confrunt, oferind n acelai timp i posibilitatea de a redresa ntreaga situaie prin intermediul unor msuri precum reguli noi n ceea ce privete cheltuielile publice, supravegherea unificat a bncilor i creterea fondurilor de urgen. Datoria suveran este reprezentat de obligaiuni emise de un stat ntr-o moned strin pentru a finana creterea rii respective si este n general o investiie mai riscant cnd vine din partea unei ri n curs de dezvoltare i o investiie mai sigur atunci cnd provine dintr-o ar dezvoltat. Stabilitatea guvernului emitent de obligaiuni este un factor deosebit de important n momentul n care se evalueaz riscul investiiei n datorii suverane, iar rating-urile creditelor suverane ajut investitorii s msoare acest risc. O schimbare nefavorabil a ratelor de schimb i o evaluare optimist a rezultatelor proiectelor finanate pot face foarte dificil pltirea datoriei. Singura scpare a creditorului este aceea de a renegocia termenii mprumutului, dar care nu poate msura totalul activelor guvernului. Obligaiunile prin care guvernele i finaneaz datoria au o scaden ntre 3 luni i 30 de ani i statul pltete rate de dobnd pentru a oferi cumprtorilor de obligaiuni un profit pentru investiia fcut. Cu ct obligaiunea poate fi pltit, cu att rata dobnzii este mai mic, iar costul datoriei suverane este mai mic. Guvernele pot lua de asemenea mprumuturi direct din bnci, afaceri private sau alte ri.

2.1. Factorii de risc pre-criz


n anii 90, Zona Euro i Statele Unite au mprit dinamici similare din punct de vedere al datoriilor. De exemplu, ponderea datoriilor publice in PIB a fost de 60% pentru SUA i 70% pentru rile care mai trziu aveau s formeze Zona Euro. n ambele zone, aceast pon-dere a sczut spre finalul anilor 90, dar a revenit la nivelul anilor 90 abia n 2007. Atunci, aceast pondere a crescut n timpul crizei, crescnd mult mai repede pentru SUA dect pentru Zona Euro. Italia i Grecia au avut ponderea datoriilor n PIB peste 90% ncepnd cu anii 90. Aceste ri nu au realizat niciodat limita de 60% specific rilor cu reguli fiscale europene. Irlanda, Portugalia i Spania au realizat fiecare declinuri semnificative a ponderilor datoriilor n a doua jumtate a anilor 1990, ajungnd sub 60%. n timp ce ponderea datoriilor Portugaliei a nceput s creasc ncepnd cu 2000, creterea rapid a produciei n Irlanda i Spania a contribuit la reduceri mari a ponderilor datorii-producie pn n 2007. Frana i Germania au avut o pondere a datoriilor stabil de aproximativ 60% n perioada de dinaintea izbucnirii crizei. n 2007, nivelul datoriilor suverane erau ridicate pentru Grecia i Italia, iar trendul Portugaliei era ngrijortor, ns poziiile fiscale ale Irlandei i Spaniei preau destul de sntoase.

2.2. Cauze ale crizei datoriilor suverane


Anii de dinaintea declanrii crizei creditelor subprime din 2007 i aceia care au urmat, au fost caracterizai de o cretere semnificativ a datoriilor publice n rile n curs de dezvoltare, dar i n cele dezvoltate. Una din cauzele acestor creteri a reprezentat-o eecul politicilor publice de reformare a sectorului guvernamental la momentul potrivit (calitatea slab a politicilor publice) prin urmtoarele mijloace: reducerea cheltuielilor publice ineficiente, creterea productivitii muncii din sectorul public, tratarea incipient a problemelor determinate de mbtrnirea populaiei, creterea presiunilor asupra sistemelor publice de pensii i eficientizarea unor societi cu capital de stat. 5

Sectorul public n perioada 2010 - 2011 simea mult mai profund venirea unei alte crize, pe cnd sectorul privat al economiei din multe ri cunoteau o ieire din recesiune, pe care o ateptau de mult timp De asemenea, printre alte cauze se numr i suprandatorarea guvernelor, ele nemaiputnd interveni pentru a stopa recesiunea prin creterea deficitelor bugetare, singura lor opiune fiind adoptarea unor bugete de austeritate care, din pcate, se manifest ca i criza prin pierderea locurilor de munc, alocaii bugetare individuale. Dac la nceput pieele financiare internaionale au manifestat toleran fa de nivelurile mult prea nalte ale datoriilor publice (de peste 60% din PIB, limita stabilit prin Tratatul de la Maastricht), n anii 2010-2011 situaia s-a schimbat radical, iar investitorii au devenit extrem de precaui n finanarea deficitelor bugetare i refinanarea datoriilor publice ale unor ri cu grave probleme structurale. Sporirea deficitelor bugetare n perioada 2007 2009 s-a petrecut din cauza unor programe de stimulare a economiei ce au fost puse n aplicare de mai multe ri pentru a reduce efectele crizei. La nivelul Uniunii Europene valoarea absolut a deficitelor bugetare cumulate a crescut de 8 ori de la aproximativ 100 mld de euro la peste 800 mld de euro. La nivelul zonei euro creterea este i mai mare, de la 60 mld euro la aproximativ 600 de mld euro, de 10 ori. rile cu deficite anuale de peste 100 mld euro sunt Frana, Germania i Regatul Unit, ns ele dein o putere economic mare. Deficitele bugetare mari sunt cauzate de creterea cheltuielilor publice ale majoritii statelor din UE. Ele i-au crescut cheltuielile ntr-un mod necontrolat doarece se temeau de o adncire a recesiunii, dar ceea ce au reuit s fac a fost s ntrzie efectul pentru a fi gsit o soluie. O caracteristic important a crizei datoriilor suverane o reprezint fenomenul de contagiune fiscal. Acest fenomen semnific situaia n care instabilitatea de pe piaa financiar sau a unei ri poate fi transmis celorlalte piee sau ri. O ar care se afl n condiii fiscale precare poate declana acest efect n rile cu care se afl n relaii economice tocmai din cauz c nu ia msurile adecvate pentru consolidarea fiscal, iar acest fenomen se propag mult mai rapid n rile din Uniunea European unde interconectarea este mult mai puternic. ncepnd cu anul 2010, investitorii au devenit foarte precaui n finanarea deficitelor bugetare i refinanarea datoriilor publice ale unor ri cu grave probleme strucuturale. Aceast criz a datoriilor suverane nu se manifest doar n statele europene membre ale UE, dar i n ri care se confrunt cu un nivel foarte nalt al ndatoririi. Criza are o propagare mai intens n Uniunea European pentru c nu exist proceduri la nivelul politicilor unionale pri n care s i fie amnate efectele. n SUA, deficitul bugetar a fost de mai mult de 10% din PIB, iar datoria SUA a ajuns la 95% din PIB n 2010. Datorit faptului c SUA i Japonia au independen monetar, ele nu se confrunt cu problemele legate de criza datoriilor suverane pe care UE le are.

2.3. Criza subprimelor


n anul 2007, pe piaa creditelor ipotecare subprime din SUA au avut loc turbulene financiare care au determinat apariia a numeroase probleme la nivelul ntregului sistem financiar global. Ceea ce a generat aceste probleme a fost existena creditelor cu grad de risc excesiv din cauza unor rate mici ale dobnzilor i a dorinei investitorilor de a obine ctiguri mari. Faptul c au existat aceste rate mici de dobnd a permis creterea creditelor ipotecare imobiliare, determinnd astfel o explozie a preurilor locuinelor. Un alt lucru care a contribuit la alimentarea cererii de locuine din SUA a fost i atitudinea mai permisiv a creditorilor n ceea ce privete condiiile n cazul acordrii mprumuturilor i n acest caz, au fost acordate credite subprime celor care aveau un grad nalt de risc, chiar cu un istoric 6

bancar destul de periculos, negativ. Aceste credite subprime au avut la acordare o rat de dobnd sczut, ns pe msur ce timpul trecea aceasta cretea n mod considerabil. Aceast pia a crescut foarte mult i repede, ceea ce a generat o cretere a securitizrii creditelor ipotecare, prin care entitile aflate la originea creditelor au transferat riscul de credit asupra investitorilor. Deoarece ratele dobnzilor au nceput s creasc, a urmat o scdere a preurilor locuinelor din SUA i astfel, cei care beneficiau de creditele subprime au fost nevoii s plteasc costuri aferente dobnzilor mult mai mari. Ceea ce a rezultat a fost un numr mare de cazuri de neplat, tocmai din cauza c cei care au beneficiat de creditele subprime nu au putut rezista n faa creterilor ratelor de dobnd. Acest fenomen de mare amploare ce a debutat n SUA a devenit imediat o criz a lichiditilor la nivel mondial. Motivul a fost acela c securitizarea riscurilor de credit ipotecar a extins la nivel global riscurile aferente creditelor subprime.4 Faptul c nu existau informaii sigure n ceea ce privete dimensiunea riscurilor i localizarea acestora a generat o criz a lichiditilor i una n rndul instituiilor financiare. n lucrarea A Post-Heynesian Analysis of the Subprime Crisis, Adam Samson menioneaz c aceast criz a subprimelor din anul 2007 este o situaie extrem de complex de analizat, creditele subprime fiind definite ca mprumuturi oferite indivizilor cu ratingurile de credit cele mai sczute. Ratingurile de credit funcioneaz ntr-un mod n care dac ratingul scade, atunci riscul de neplat crete. Piaa subprimelor a crescut considerabil n timpul anilor 1990 ca un rezultat al capacitii de subscriere rennoit a firmelor de a oferi mprumuturi. n trecut, bncile ar fi primit depozite i ar fi mprumutat fonduri. Ele ar fi fcut profit primind o dobnd mai mare pe activele lor dect pe ce plteau pentru datorii. Oricum, n ultimii 15 ani, dereglrile combinate cu inovaia financiar a schimbat felul n care creditele ipotecare funcioneaz. Astzi, atunci cnd bncile dau un credit cu ipotec (creeaz o ipotec), n mod frecvent ele l refac i l vnd pe piaa secundar imobiliar. Acest lucru nseamn c mpart ipoteca i distribuie riscul i veniturile ctre mai multe pri. Acest lucru se pare c de foarte multe ori creeaz o anumit confuzie asupra sistemului de rating, din moment ce valorile imobiliare sunt defalcate de cteva ori i de fiecare dat riscul de rating este reajustat i devine dificil s se evalueze riscul actual cruia deintorul titlurilor va trebui s i fac fa. Valabilitatea crescut a creditelor subprime luate cu rate de dobnd extrem de sczute le permite persoanelor care nu puteau s intre nainte pe piaa imobiliar s o fac acum. Un aspect important de realizat n ceea ce privete stabilitatea financiar este c ntre 2000 i 2004 Fed-ul a adoptat o politic monetar expansionist pentru a ncetini expansiunea. Minsky5 a declarat c, prin diminuarea rolului bncilor, politica monetar ar putea cauza schimbri disproporionale. Exact acest lucru s-a ntmpla i aici, Fed-ul a depreciat ratele de dobnd n mod considerabil, iar rezultatul direct a fost c acele credite ipotecare sau alte tipuri de mprumuturi au devenit mai puin scumpe. Aceast situaie a permis multora s intre pe piaa imobiliar, ceea ce a cauzat o supranclzire a pieei. Fed-ul a nceput o contractare monetar n 2005. Scopul acestei contracii a fost de a reduce pericolul inflaiei. Dup cum i ipoteza instabilitii financiare sugereaz, efectele au fost mult mai bune dect Fed-ul atepta. Pe msur ce ratele de dobnd creteau, acele persoane care aveau credite cu rat variabil au nceput s aib probleme majore i au inceput s i vnd casele. Pe piaa imobiliar, cnd o persoan se afl n imposibilitatea de a-i vinde casa, banca trebuie s ncerce s o revnd. Creditele subprime sunt nfricotoare deoarece deflaia datoriei ar putea afecta att piaa imobiliar, ct i pe cea financiar din cauza felului n care aceste credite sunt mprite.
4 5

FIN-FOCUS, Iunie 2008, nr 5, DB Piaa intern i servicii, Buletin informativ despre serviciile financ iare, pg 2 Hyman Philip Minsky, economist american i profesor de economie la Universitatea Washington din St. Louis

De ce mprumuturile subprime au luat amploare att de repede? Un prim factor care a determinat aceast evoluie a creditelor subprime a fost tehnologia. Accesul la informaiile care i privesc pe debitori i rezultatele din mprumuturile trecute au fost combinate cu metode statistice pentru a extrage informaii noi i folositoare n ceea ce privete ratele standard ale dobnzii i costurile mprumuturilor, n special pentru debitorii cu riscuri ridicate. Un alt factor important l reprezint inovaia contractelor. Pieele imobiliare au creat noi contracte alternative de ipotec i au mrit utilizarea formaturilor tradiionale ca i al ternative la ipotecile standard, cu rat fix i pe termen lung oferite de FHA 6 i VA 7. Cel de-al treilea factor este securitizarea. Muli creditori, utilizatori ai acestei noi tehnologii i sponsori ai contractelor inovatoare, au o capacitate limitat de a susine ipoteci, astfel c a fost destul de important ca noile tehnici ipotecare i de securitizare a activelor s le ofere un mecanism eficient pentru vnzarea unor mprumuturi noi pe piaa secundar.8

3. Evoluia si efectele crizei datoriilor suverane Boom-ul din 2003-2007


Cea mai intens etap a dispersiei creterii creditrii i a dezechilibrelor de cont curent nu s -au petrecut la debutul monedei euro n 1999. Dimpotriv, a fost o cretere discret de-a lungul perioadei 2003-2007. O explicaie complet pentru sincronizarea fazei intense a deficitelor de cont curent i a boom-urilor de credit nc lipsete, dar sincronizarea cu boom-ul securitizat pe pieele financiare internaionale, episodul subprimelor din SUA i declinul n indicii financiari sugereaz c rspunsul poate fi gsit n dinamica ce st la baza sistemului financiar global i n rata de dobnd neobinuit de sczut care predomin aceast perioad. Boom-ul creditrii n aceast perioad nu s-a datorat mprumuturilor guvernamentale.Pentru Irlanda i Spania, guvernul nu a fost un debitor net n perioada 2003-2007. Dimpotriv, gospodriile au fost principalii debitori n Irlanda i corporaiile n Spania. n Portugalia i Grecia, guvernele i corporaiile au fost nite debitori semnificativi, dar aceste fluxuri negative erau n mare parte compensate n aceast perioad de acumulare net de bunuri financiare de ctre sectorul gospodriilor.

3.1. Incapacitatea de a restrnge politica fiscal


Uitndu-ne n urm, eecul guvernelor de a restrnge politica fiscal n 2003-2007 a fost o oportunitate pierdut, n special n perioada n care sectorul privat risca mai mult. n unele ri precum Irlanda i Spania boom-ul creditelor i cel imobiliar au generat n mod direct venituri fiscale datorit creterii preurilor bunurilor, activitii intense a construciilor i intrrilor de capital care au sprijinit luarea din taxele de ctig de capital, taxe din tranzacia bunurilor i taxe din cheltuieli.
6

Federal Housing Administration mortgage insurance tip de asisten federal ce a permis americanilor cu venituri mici s mprumute bani pentru cumprarea unei case pe care nu i -ar fi putut-o permite altfel 7 mprumut imobiliar garantat de Departamentul Afacerilor Veteranilor (U.S. Department of Veterans Affairs), creat pentru a oferi o finanare pe termen lung veteranilor americani eligibili sau soiilor supravieuitoare 8 Dwight M. Jaffee, John Quingley, California Review Management 2008, Mortgage Guarantee Programs and th e Subprime Crises.

rile euro membre care se dezvolt mai repede au avut rate ale inflaiei deasupra mediei zonei euro, care de asemenea au mrit veniturile fiscale prin non-indexarea multor categorii de taxe. Ratele de dobnd mici au nsemnat c acele costuri ale serviciului datoriei au fost sub mediile istorice. n ansamblu, politica fiscal a devenit mai puin anticiclic dup crearea euro, aducnd o mbuntire n performana ciclic ce este evident n anii 1990. Un factor important la eecul de a restrnge politica fiscal a fost slaba performan a cadrului analitic utilizat pentru a evalua sustenabilitatea poziiilor fiscale. n evaluarea conduitei ciclice a politicii fiscale din perioada 2002-2007, autoritile interne i organizaiile internaionale ca FMI, OECD i Comisia European s-au concentrat pe estimarea lipsei produciei pentru a previziona echilibrul bugetar ajustat ciclic, fr a lua n considerare distribuia riscurilor macroeconomice, financiare i fiscale asociate cu expansiunea n dezechilibrele externe, creterea creditrii, nivelurile datoriei sectoriale i preurile imobiliare. Pentru periferia euro, criza financiar global din 2008 a declanat o reevaluare major ntre investitori asupra sustenabilitii creterii creditrii rapide i a deficitelor externe mari. n schimb, impactul recesiunii interne, situaia grea a sectorului bancar i declinul n apetitul ctre risc printre investitorii internaionali ar alimenta condiiile pentru o criz a datoriilor suverane.

3.2. Criza financiar i criza datoriilor suverane

Anul 2007 a marcat prima faz a crizei financiare globale, cu iniierea unor operaiuni de ctre BCE. Criza global a intrat ntr-o etap mult mai acut n septembrie 2008 cu colapsul Lehman Brothers. Criza de la sfritul anilor 2008 i nceputul lui 2009 au zguduit Europa la fel de mult ca i SUA. n 2008 i 2009, existau foarte puine informaii despre datoriile suverane europene. n schimb, concentrarea era pe aciunile BCE-ului de a se adresa ocului financiar global. n acelai timp cu alte bnci centrale majore, a redus ratele de dobnd pe termen scurt, a furnizat o considerabil lichiditate denominat n euro i a intrat n aranjamente de schimb valutar pentru a facilita accesul bncilor europene la o lichiditate denominat n dolari. Dar ocul financiar global a avut efecte simetrice de-a lungul zonei euro: fluxurile financiare transfrontaliere au sczut spre sfritul lui 2008, iar investitorii repatriau fondurile ctre pieele de acas i reevaluau nivelul expunerii lor internaionale. Acest proces a afectat disproporional ri cu cea mai mare ncredere n fondurile externe. n interiorul zonei euro, Irlanda a fost cel mai bun exemplu: dependena ridicat a sistemului bancar asupra investiiilor internaionale pe termen scurt a solicitat guvernului la sfritul lui septembrie 2008 s asigure o garanie de rspundere de 2 ani ctre bncile sale. Criza financiar global a solicitat o reevaluare a preului bunurilor i a prospectelor de cretere, n special pentru acele ri care au ntmpinat dezechilibre macroeconomice. Pieele datoriilor suverane ale zonei euro s-au calmat n 2008 i 2009. n aceast perioad, principala concentrare a fost pe stabilitatea sistemului bancar, cu riscuri d e ar specifice rmnnd n urm. Mai mult, ponderile datoriilor publice din Irlanda i Spania au oferit un anume confort c acele ri puteau absorbi costurile fiscale asociate cu o criz bancar de mrime medie. Cererea pentru datoriile suverane ale rilor zonei euro a fost sprijinit de bnci care au valorificat obligaiunile guvernamentale ca i garanii n obinerea de mprumuturi pe termen scurt de la BCE. La sfritul anului 2009, criza datoriilor suverane a intrat ntr-o nou faz. Spre sfritul acestui an, un numr de ri au raportat o cretere neateptat a raportului Deficit/PIB. De exemplu, veniturile fiscale n Irlanda i Spania au sczut mai repede dect PIB, ca un rezultat al sensibilitii foarte mari a veniturilor fiscale asupra declinului activitii n construcii i preurilor bunului. n plus, mrimea recesiunii i a estimrilor creterii pierderilor sectorului bancar n anumite ri a avut 9

de asemenea un impact negativ asupra valorilor obligaiunilor publice, de cnd investitorii au recunoscut c un sector bancar deteriorat ridic riscuri fiscale. Oricum, cea mai ocant veste a fost n Grecia. Dup alegerile din Octombrie 2009, noul guvern a anunat un deficit bugetar pentru 2009 prognozat la 12,7% din PIB mai mult dect dublul estimrii anterioare de 6%. n plus, conturile fiscale ale Greciei pentru anii trecui au fost revizuii pentru a arta deficitele semnificative. Aceast descoperire a nclcrii extreme a regulilor fiscale ale euro n ceea ce privete Grecia au dus la formarea unei influene politice care a dat vina pe iresponsabilitatea fiscal a naiunilor de la periferie, chiar dac dezechilibrele financiare i macroeconomice care au stat la baz erau factori mult mai importani. Aceste dezvoltri adverse au fost reflectate n creterea spreadurilor n cazul obligaiunilor suverane. De exemplu, un spread anual pe un randament al unei obligaiuni suverane pe 10 ani ntre Germania i ri precum Grecia, Irlanda, Portugalia, Spania i Italia era aproape de zero naint e de criz. S ne amintim c datoriile suverane ale acestor ri sunt toate denominate ntr -o moned comun, euro, aa c diferene pentru randamentul ateptat reprezint n mare parte riscuri de credit percepute i diferene n volatilitate.

3.3. Riscul unor multiple echilibre cnd datoria suveran este mare
Un factor important n timpul crizei a fost creterea volatilitii pe pieele datoriilor suverane. O ar cu un nivel mare al datoriei publice este predispus la creteri a ratelor de dobnd pe care le pltete pentru datoria sa. Riscul poate da natere la nite atacuri speculative: o cretere a percepiilor riscurilor de default determin investitorii s cear randamente mai mari. Invers, dac riscul de default este perceput ca fiind mic, ratele de dobnd rmn mici, iar default -ul nu se produce. Aceste echilibre multiple ar avea o for mai ridicat ntr-o uniune monetar multinaional. Ce politici ar putea ncuraja un echilibru bun? O opiune este s crem un zid de protecie prin disponibilitatea unei plase de siguran. Acest lucru ar reduce echilibrul nesntos care ar aprea, deoarece investitorii nu ar avea nevoie s se team c o ar o s fie mpins ctre default-ul involuntar de inabilitatea de a modifica datoria. La mijlocul lui 2012, fondurile valabile prin Facilitatea Stabilitii Financiare Europene i succesorul su, Mecanismul de Stabilitate European au fost suficiente pentru salvarea Greciei, Irlandei i Portugaliei, dar insuficiente de a oferi ajutor substanial Spaniei sau Italiei. Propunerile de a crea un mare zid de protecie al fondurilor sunt din punct de vedere politic nepopulare n rile creditoare din mai multe motive, incluznd team a de a avea pierderi sau aceea c politicienii ar fi tentai s amne sau s evite fiscalitatea dur i deciziile de reform structurale. Programul Bncii Centrale de a achiziiona obligaiuni suverane poate fi de asemenea privit ca o cale de a reduce riscul echilibrului ru, nesntos. ntre mai 2010 i octombrie 2010, aproximativ 65 de miliarde de euro n obligaiuni au fost cumprate de ctre BCE; apoi, alte 125 de miliarde au fost achiziionate n timpul rsturnrii pieei ntre august 2011 i noiemb rie 2011 astfel nct deinerile de obligaiuni au crescut la aproape 200 de miliarde de euro, aproximativ 2% din PIB-ul zonei euro. BCE a depus eforturi pentru a evidenia c aceste achiziii nu monetarizeaz datoria, deoarece lichiditatea creat este anulat prin operaiuni de sterilizare i compensare. n schimb, programul caut s ofere lichiditate cnd anumite piee cu datorii suverane se afl n impas. O analogie folositoare este aceea a argumentului modern pentru interveniile de pia valutar. Asemenea intervenii nu ncearc s corecteze valorile activelor; n schimb, intervenia limitat de o banc central poate stabiliza temporar prin rupturi ale dinamicii de moment.

10

Au existat de asemenea chemri pentru BCE s fac anumii pai pentru a stabiliza piaa datoriilor suverane. La un anumit nivel, ar putea mri puterea Mecanismului de Stabilitate European permindu-i s mprumute de la BCE. Mai mult, BCE-ul ar putea anuna c o cretere a ratei de dobnd ar tolera rile cu datorii suverane care ndeplinesc anumite cerine fiscale i care garanteaz cumprarea datoriei la un anumit pre dac este nevoie.

3.4. Efectele crizei datoriilor suverane


n Europa Central i de Est, pe partea de pasive, bncile au ncercat s reduc dependena de finanrile externe i creterea concomitent a resurselor atrase de la populaie prin intermediul canalelor clasice. Pe partea de active, bncile au redus expunerea pe segmentul clienilor persoane fizice i companii ce manifestau un risc de credit crescut, n acelai timp cu creterea deinerilor de obligaiuni guvernamentale emise de ri cu politici fiscale solide. Bncile-mam au nceput adoptarea unei strategii de deleveraging, un proces treptat care nu trebuie s afecteze negativ creditarea i creterea economiei reale i s menin expunerile pe rile din Europa Central i de Est nemembre ale Zonei Euro la nivelul convenit prin Acordul de la Viena. Strategia de deleveraging constituie ncercarea bncilor de a diminua leverage-ul financiar, adic s plteasc imediat orice datorie de pe balan. Dac nu este posibil acest lucru, atunci banca se va afla n risc de default. Cele mai recente date arat c bncile din Europa Central i de Sud-Est au continuat s piard finanrile din strintate n trimestrul 4 din 2011. Rata de cretere a creditrii a intrat n teritoriul negativ n aproape toate rile nou intrate n Uniunea European pentru perioada decembrie 2011-februarie 2012. Din cauza condiiilor de mpumut in toat Europa emergent contracia creditrii a fost amplificat. Un alt efect a fost reprezentat de ncetinirea contraciei creditrii de ctre avansul depozitelor. Bncile au evitat o contracie mai puternic a creditrii care ar fi fost provocat de restriciile de finanare prin creterea depozitelor n aceeai perioad, cu excepii precum Letonia, Lituania i Slovenia. Apoi, ratele de dobnd la depozitele atrase au urcat semnificativ n Europa de Sud -Est i Europa Central, n comparaie cu nivelul nregistrat naintea crizei financiare. Potrivit Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD), acest lucru a contribuit la atragerea de noi deponeni n regiunile de tranziie, sugernd c fondurile astfel acumulate ar putea contracara parial reducerea finanrii transfrontaliere. Un efect major al crizei datoriilor suverane a fost meninerea cererii de credite de consum i a cererii de credite ipotecare din partea persoanelor fizice sub cerere de credite venit din partea companiilor. Apoi, majorarea costului i reducerea disponibilitilor creditelor va avea un impact asupra activitii eonomice globale, consumul gospodriilor populaiei va fi redus, ratele de cretere economic se vor menine, n general, sub nivelul din pre-criz, omajul va fi o problem presant la care att guvernele ct i bncile centrale vor trebui s gseasc rspunsuri adecvate.

11

4. Analiza FMI: Datoria public din 1875 prezent Msuri adoptate si similitudini cu perioada prezent

Creterea economic sczut, deficitul bugetar persistent i datoria viitoare neprevzut au intensificat grijile legate de sustenabilitatea finanelor publice, lucru care a fost reflectat prin scderea ratingurilor i a ratelor de dobnd mai mari la mprumuri. Corectarea dezechilibrelor fiscale i reducerea datoriei publice au devenit o prioritate. n prezent, nu se poate spune cu exactitate care este cea mai adecvat msur ce trebuie aplicat pentru a rezolva aceast criz: f ie o austeritate fiscal, fie o cretere economic datorat stimului fiscal. Astfel, Fondul Monetar Internaional identific, n raportul Perspective Economice Globale, 26 de cazuri, din 1875 pn n prezent, n care state dezvoltate au avut o rat a datoriei publice de peste 100%, concentrndu-se pe cteva exemple particulare: Marea Britanie dup primul rzboi mondial, SUA dup al doilea rzboi mondial, Belgia n anii 80 i Italia i Canada n anii 90. n acest raport, se analizeaz msurile adoptate de rile respective, care au fost consecinele i ce rezultate s-au obinut, pentru o mai bun nelegere a situaiei prezente cu care se confrunt rile din UE. Nu se concentreaz numai pe politicile fiscale, ci i pe mediul macroeconomic ce include poziia monetar a rii respective, precum i mediul extern. Creterea economic, reducerea cheltuielilor i creterea taxelor au avut o influen, dar cel mai important factor a fost politica monetar. Ratele nominale de dobnd foarte sczute si inflaia au fost cruciale n reducerea procentului de datorie public in PIB. Atunci cnd ratele de doband erau mari i deflaia n floare, consolidarea a euat. MAREA BRITANIE Marea Britanie a ieit din rzboi cu un nivel al datoriei publice de 140% din PIB i cu preuri mai mult dect duble comparativ cu nivelurile din perioada anterioar, dar era determinat s -i plteasc datoria i s readuc lira la valoarea/paritatea sa fa de aur (s revin la standardul aur), valoare pe care o avea naintea rzboiului, fapt pe care guvernul l-a i reuit n 1925. Pentru atingerea acestor obiective, a fost nevoie de politici fiscale si monetare foarte restrictive. Surplusul bugetar primar (care exclude dobnda) a fost meninut n jurul nivelului de 7% din PIB de-a lungul anilor 20. Banca Angliei a crescut rata dobnzii la 7% in 1920, pentru a sprijni revenirea la paritatea de dinainte de rzboi. mpreun cu deflaia consistent, rezultatul a constat n rate de dobnd foarte ridicate. n 1938, producia real a fost cu puin peste nivelul din 1918, cu o rat medie de cretere de 0,5% pe an. Aceast evoluie nu a fost cauzat doar de Marea Criz Economic (1929-1933), n condiiile n care producia real n 1928 a fost, de asemenea, mai sczut comparativ cu 1918. n mod constant, exporturile au fost slabe i rata omajului ridicat. Situaia a favorizat declanarea grevei generale din 1926, ale crei efecte s-au meninut decenii dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial. Dincolo de costurile economice i sociale, aceste politici au euat n sine. ara a renunat la standardul aur definitiv n 1931 i, mai grav, datoria public nu a sczut. Pn n 1930, datoria a atins 170% din PIB, iar n 1933 a ajuns la 190% din PIB. De fapt, Marea Britanie nu a revenit la nivelul datoriei de dinainte de rzboi dect n 1990. Potrivit jurnalistului Financial Times - Martin Wolf, motivul eecului l-a reprezentat combinaia dintre creterea economic prea sczut si ratele de dobnd prea mari.

12

Aceast experien ar putea fi similar cu ceea ce se confrunt acum rile periferice din Zona Euro, precum Spania i Italia, dei se crede c situaia acestora este mai dificil, deoarece Marea Britanie putea s reziste fr standardul aur; pentru Italia si Spania excluderea din Zona Euro ar fi mult mai grav. In plus, Marea Britanie a avut o banc central capabil i dispus s reduc dobnd. Banca Central European s-ar putea s nu aib capacitatea sau disponibilitatea de a face acelai lucru pentru Spania i Italia. Ei pot restabiliza competitivitatea doar prin deflaie, nu devalorizare i pot reduce datoria doar prin austeritate, nu inflaie. Dar, aceast combinaie este posibil s in pe loc creterea pentru ctiva ani. De asemenea, n cel mai ru caz, s-ar putea ca raportul datoriei n PIB chiar s creasc. SUA Statele Unite dup al Doilea Rzboi Mondial ne ofer o lecie diferit. Lupta cu inflaia, i un plafon pentru randamentele obligaiunilor impuse de Federal Reserve, au tiat 35 de puncte procentuale din datoria public n PIB. Cu toate acestea, astfel de tactici pot fi indisponibile n ziua de azi pe pieele financiare att de volatile. SUA a fost, probabil, exemplul ideal, deoarece au fost capabile de a utiliza represiunea financiar pentru a menine ratele dobnzilor sczute, dup rzboi, i creterea de baz a economiei americane a fost puternic. Deficitul fiscal a disprut odat ce ara a ieit din rzboi. BELGIA, CANADA I ITALIA Belgia n anii 1980 i Canada i Italia, n anii 1990 sunt cazuri mult mai relevante. Consolidarea a nceput cu reduceri ale cheltuielilor structurale i impozite mai mari, i a fost apoi ajutat de scderea ratelor dobnzilor reale. Ratele reale ale dobnzilor sczute din Marea Britanie i America pot fi la fel de utile pentru a stabiliza datoria. n mod evident,opiunile celor dou ri sunt mai bune dect ale zonei euro. Exemplul Canadei n anii 90, dup un efort nereusit de a reduce datoria, n anii 1980, este instructiv ntr-un mod diferit. S-a bucurat de rate sczute reale i o rat de schimb de uor declin, dar, de asemenea, a beneficiat enorm de boom-ul din SUA; exporturile au contribuit n medie cu 3 puncte procentuale la creterea PIB-ului ntre anii 1993 i 2000. Belgia i Italia, au avut succes n programele lor de reducere a datoriei, prima ar a practicat rate ale dobnzii sczute, iar cea din urm a reuit s aib mai muli ani de excedente bugetare primare. Dar, dup toate eforturile depuse, raportul de ndatorare este nc mare. Povestea este relevant pentru zona euro n prezent. Pentru a ctiga competitivitate rapid, salariile trebuie s scad. n acest scop, rata omajului trebuie s fie foarte ridicat. n cazul Spaniei, este. Dar chiar i cu o rat a omajului de 25%, salariile spaniolilor au crescut,totui, de la nceputul crizei, chiar dac mai puin dect in Germania. ntre timp, produsul intern brut al Spaniei se micoreaza. Eforturile de a nspri politica fiscal, precum i ratele ridicate de dobnd n contextul ieirilor de capital l vor reduce n continuare. Italia, o ar cu un deficit fiscal mai mic, dar cu o datorie public mai ridicat, risc s cad ntr-o capcan similar celei n care se afl Spania. Acesta este motivul pentru care planul Bncii Centrale Europene de a reduce dobnzile pentru datoria public din aceste ri este o condiie necesar pentru a evita dezastrul fiscal i prbuirea bancar n acelai timp. ns, aceasta nu este o condiie suficient, fiind important i ca perspectivele pentru cretere economic s se mbunteasc. Totodat, exemplele din ultimii 20 de ani (Islanda, Irlanda, Spania) arat c datoria sectorului privat (i n special a bncilor) este crucial. nainte de liberalizarea pieelor financiare n anii 70-80, datoria sectorului privat era mult mai mic. Cu siguran este i acesta un factor. rile dezvoltate au petrecut ultimii ani nereuind s se confrunte cu aceast alegere, i, ca rezultat se ndreapt ctre stagnare. n mare parte, aceasta se datoreaz faptului c a existat o reticen i nu s-a suportat ideea de faliment; n Grecia, doar sectorului privat i s-a cerut s ia masuri 13

dificile pentru a face fa presiunii, astfel nct altcineva s nu mai fie nevoit s treac prin aceleai probleme.

5. Soluiile crizei datoriilor suverane


Anii 2009-2013 s-au caracterizat printr-o continu cretere a aversiunii fa de risc a investitorilor, pe fondul incertitudinilor legate de sustenabilitatea datoriilor statelor periferice zonei euro. Rezultatele nesatisfctoare nregistrate n implementarea msurilor de ajustare fiscal, n contextul unui mediu politic instabil i a unor date macroeconomice ngrijortoare, au alimentat temerile investitorilor. La acestea s-au adaugat inabilitatea liderilor europeni de a atinge unui consens n privina msurilor de susinere a statelor afectate, de inabilitatea impulsionrii creterii economice, precum i a limitrii efectului de contagiune a crizei datoriilor asupra celorlalte ri din regiune. Reducerea ratingurilor suverane pentru mai multe state europene a creat presiuni suplimentare asupra costurilor de finanare, iar acestea s-au transferat automat i la nivelul sistemului bancar. Ca urmare a incertitudinilor n cretere, bncile europene i-au redus activitatea pe piaa interbancar, iar multe grupuri bancare (unele prezente i n Romnia) au fost retrogradate ca urmare a expunerii pe datoriile suverane ale statelor periferice. Aceste evenimente au determinat, nc o dat, refugiul investitorilor ctre active cu risc redus, determinnd scderea la un nivel minim istoric a randamentelor pentru obligaiunile rilor cu rating de top i o cretere considerabil a spread-ului dintre obligaiunile emise de aceste state membre UE i obligaiunile statelor periferice din Zona Euro. n multe cazuri singura soluie n faa restrngerii semnificative a fluxurilor de capitaluri private a fost apelarea la instituii precum Fondul Monetar Internaional, Uniunea European si Banca Central European, cu costuri politice importante pentru guvernele in cauz, date de necesitatea implementrii unor reforme nepopulare, dar necesare. Un prim rspuns al autoritilor europene la criza datoriilor suverane a fost nfiinarea, n 2010, a EFSF (European Financial Stability Facility), o instituie creat la iniiativa statelor membre ale Zonei euro, ce are ca principal scop meninerea stabilitii financiare n Zona Euro prin acordarea de credite rilor membre pe baza sumelor obinute prin emisiunea de obligaiuni pe pieele de capital. EFSF poate emite obligaiuni garantate de rile membre de pn la 440 de miliarde de euro pentru sprijinirea rilor aflate n dificultate, conform unor condiii negociate cu Comisia European, BCE si FMI. Apoi, n decembrie 2011, statele membre ale UE, cu excepia Marii Britanii i a Cehiei, au agreat Tratatul privind Stabilitatea, Coordonarea i Guvernana n cadrul Uniunii Economice i Monetare, care include un pact fiscal menit a ntri guvernana economic n Europa. n plus, injeciile de lichiditate efectuate de BCE prin operaiuni de refinanare pe termen lung n valoare de cca. 1.018,7 mld. EUR (489,2 mld EUR n data de 22 decembrie 2011 i 529,5 mld EUR n data de 1 martie 2012) au contribuit la reducerea tensiunilor severe la care au fost supuse sistemul bancar european i pieele financiare, scznd simitor costurile de finanare a statelor periferice din Zona Euro. Succesul primei etape a operaiunii de preschimbare a obligaiunilor emise de Grecia, statul cel mai afectat de aceasta criz, i aprobarea celui de-al doilea pachet de ajutor financiar pentru aceast ar n luna februarie 2012, semnarea pactului fiscal de ctre liderii europeni la nceputul lunii martie 2012 i msurile de ajustare fiscal adoptate de unele state m embre UE au contribuit la detensionarea situaiei i scderea, cel puin pentru moment, a costurilor de mprumut. Un pas pentru depirea crizei datoriilor suverane ce trebuie s fie implementat la nivelul fiecarei ri n parte este evideniat prin Tratatul de la Maastricht ce le impune rilor din Uniunea European s nfiineze instituii naionale bugetare care s le ajute s i in promisiunea de a 14

menine finanele publice la un nivel sustenabil. Pe lng aceste instituii se recomand crearea de instituii fiscale care s mbunteasc disciplina fiscal prin judecarea politicilor actuale i viitoare ale guvernului cu privire la finanele publice. Astfel, aceste instituii vor putea evalua calitatea si consistena acestor politici lund n considerare i obiectivele fiscale pe termen lung, dintr-un punct de vedere apartid. Un alt pas ar fi rezolvarea problemei ncetinirii creterii economice n cele mai multe ri din Zona Euro. PIB-ul pe cap de locuitor a fost n ultimii zece ani cu 15%-20% mai mic n rile dezvoltate din Zona Euro dect n SUA, diferena continund chiar s creasc n ultimii ani. Aceast problem apare in special datorit numrului redus de ore lucrate in medie de fiecare persoan si de vrsta sczut de pensionare practicat de unele ri din Zona Euro. Deci o soluie pentru problema ncetinirii creterii economice ar fi, aa cum mai multe ri europene au ales s fac, mrirea vrstei de pensionare, acionnd astfel n ambele sensuri asupra mrimii datoriei n PIB, adic micornd datoria si mrind PIB-ul. ns o mult mai potrivit abordare ar fi aceea de a le oferi oamenilor in vrst posibilitatea de a alege pn la ce vrst vor s munceasc. Astfel, acetia ar putea avea posibilitatea unor venituri suplimentare in condiii de munc speciale ce reduc stresul si povara fizic. Productivitatea sczut a rilor europene poate fi explicat i de existena unui numr mare de reglementri, att pe piaa muncii ct i pe piaa produselor. Astfel, un set de reglementri care s ncurajeze populaia n a-i asuma mai multe riscuri va duce la crearea de noi produse i tehnologii, care la rndul lor vor duce la creterea cererii de locuri de munc i n final la o mbuntire a creterii economice. Revenirea ncrederii investitorilor este reflectat n creterea pieelor de aciuni de la nceputul anului i scderea presiunii asupra randamentelor obligaiunilor suverane, cu toate c spread-urile rmn nc ridicate pentru unele state din Zona Euro. ncrederea n sectorul financia r a artat semne de revenire, evoluia primelor de risc fiind elocvent n acest sens, cu toate c nivelurile rmn ridicate din perspectiv istoric.

6. Influena crizei datoriilor suverane asupra Romniei


Situaia tensionat de pe pieele externe i-a pus amprenta i asupra percepiei de risc a Romniei, fapt ce s-a reflectat n evoluia primei de risc de ar, a cotaiilor emisiunilor internaionale ale statului romn i a volatilitii cursului de schimb. Datoria public a Romniei, dei mic, a nregistrat un salt spectaculos, de la 12,4% din PIB n 2006 la 31% din PIB n 2010 i la 37% n 2011. Este un salt major, practic datoria aproape s -a dublat la fiecare doi ani, ceea ce arat c orict de mic ar fi nivelul datoriei, n condiii dure macroeconomice derapajul cheltuielilor bugetare poate s fie de nestpnit. Datoria public extern la sfritul lui 2011 avea o pondere de 16,4% din PIB. Comparativ cu anul precedent, creterea a fost de 1,5 puncte procentuale, fiind vizibil o ncetinire a ritmului de cretere comparativ cu precedenii 2 ani.

15

Evoluia ponderii datoriei publice in PIB - Romnia

Astfel, la data de 24 martie 2009, Guvernul Romniei a semnat un acord de mprumut cu Fondul Monetar Internaional (FMI), Comisia European (CE), Banca Mondial i Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) n valoare de 19,95 miliarde de Euro.Obiectivele principale ale acordului au fost reluarea creditrii prin reducerea rezervelor minime n valut constituite de bnci, scderea presiunii pe lichiditile de pe piaa monetar, stimularea investiiilor i redresarea cursului. Rambursarea banilor mprumutai de la FMI a nceput n 2011, cnd Banca Naional i Ministerul Finanelor au trebuit s ramburseze ratele aferente tranelor primite, FMI urmnd s primeasc napoi aproape 2 mld. euro. Banii mprumutai de la Comisia European trebuie restituii ncepnd cu anul 2015, prima rat fiind de 1,5 miliarde de euro. Principalele obiective ale Strategiei privind administrarea datoriei publice guvernamentale pentru perioada 2012 2014 sunt urmtoarele: 1. Asigurarea necesarului de finanare guvernamental i a obligaiilor de plat, n condiiile minimizrii costurilor pe termen mediu i lung; Stabilirea unei limite maxime de 1,6% din PIB pentru costul DPG i a unei limite maxime de 10,5% din PIB pentru serviciul DPG pe termen mediu (n anul 2014); 2. Limitarea riscurilor aferente portofoliului de datorie public guvernamental Limitarea riscurilor aferente datoriei publice guvernamentale reprezint un obiectiv important al Strategiei i are n vedere asigurarea unei structuri optime i sustenabile a datoriei publice guvernamentale. 3. Dezvoltarea pieei locale a titlurilor de stat Dezvoltarea pieei locale a titlurilor de stat are ca obiectiv creterea lichiditii, transparenei i predictibilitii, precum i diminuarea randamentelor titlurilor de stat prin eliminarea ineficienelor pieei. Ca urmare a msurilor de consolidare fiscal adoptate de Guvern, deficitul bugetar pentru anul 2011 a cobort la nivelul de 4,1%, n scdere cu 2,3% comparativ cu anul 2010, situndu -se totodat sub nivelul de 4,4% convenit cu FMI i Comisia European. Diminuarea deficitului bugetar, precum i dinamica PIB (cretere de 10,7% n termeni nominali, respectiv 2,5% n termeni 16

reali), au facilitat o cretere limitat a ponderii datoriei publice n PIB de numai 1,4%. n perioada acoperit de Strategie, se estimeaz c nivelul datoriei publice (conform legislaiei naionale) se va situa sub 40,5% din PIB. n concluzie, Romnia este una dintre rile Uniunii Europene mai puin afectate de criza datoriilor de stat, n special datorit strategiei bine construite i a deciziilor coerente luate de-a lungul ultimilor 3 ani, urmnd ca n urmtorii ani, conform strategiei de administrare a datoriei publice guvernamentale de la Ministerul Finanelor Publice, datoria public s scad uor.

7. Concluzii

Exist diferite preri legate de faptul c nu s-a putut preveni rspndirea crizei. Unii nvinuiesc leaderii europeni pentru c nu au putut aciona decisiv i c abordarea lor nceat i din buci a intensificat teama investitorilor n loc s reasigure pieele. De asemenea, se poate ca aceast criz s se fi rspndit nu din cauza a ceea ce se intampla in Grecia, ci simplu pentru c celelalte ri din Zona Euro se confruntau cu schimbri fiscale de nesusinut. De exemplu, Spania suferea de o cretere masiv a preurilor imobiliarelor (= real-estate bubble), Irlanda are un sector bancar ineficient i Portugalia a avut un deceniu de cretere economic anemic. Aceast criz a expus unele temeri exprimate de economiti la crearea Zonei Euro:acetia se temeau de tensiunile ce pot fi create atunci cand un grup de ri diferite au aceeai moned i politic monetar, n timp ce ncearc s menin politicile fiscale naionale. Temerile au fost valide, dovad fiind faptul c liderii europeni i instituiile UE nu erau pregtii pentru a rspunde unei astfel de crize. Ceea ce reiese din studiul nostru este faptul c datoria foarte mare n PIB este asociat cu cretere sczut. Dar, de asemenea, procentele ridicate ale datoriei publice n PIB pot fi i din cauza deficitelor bugetare persistente, ceea ce implic un rol foarte important al guvernelor n economie. Este important ca eforturile de consolidare fiscal s fie nsoite de msuri care susin creterea economic; problemele structurale trebuie s fie abordate i condiiile monetare trebuie s fie ct se poate de favorabile.

17