DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION EXPOSITOR: MBA.

ALFREDO VASQUEZ ESPINOZA REALIZADO: RENZO EFRAIN VILCA VARGAS AREQUIPA - 2010 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 1 2. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO I INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS 1. QU SON LAS FINANZAS CORPORATIVAS? Son un rea de las finanzas que se centra en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a travs del uso eficiente de los recursos financieros. El propsito de las finanzas es maximizar el valor para los accionistas o propietarios. 2. EMPRESA CORPORATIVA La empresa es una forma de organizar las actividades econmicas de muchos individuos. Tres formas bsicas para organizar una empresa son: PERSONA JURDICA: Es simplemente un negocio propio de una persona SOCIEDAD: son cuando dos o ms personas forman una empresa y estas se pueden clasificar en: Sociedades generales Sociedades limitadas CORPORACION: Es una entidad legal distinta de sus dueos, y como tal, puede tener un nombre y disfrutar de muchas facultades legales de las personas naturales. 3. METAS DE LA EMPRESA CORPORATIVA Es de maximizar la riqueza de los accionistas mediante estrategias que incrementen el valor actual por accin de la empresa. 4. MERCADOS FINANCIEROS Las empresas ofrecen dos tipos bsicos de instrumentos a los inversionistas: Los instrumentos de deudas son obligaciones contractuales que implican el reembolso de los prstamos corporativos. Los instrumentos de capital son acciones comunes y preferentes que representan derechos no contractuales sobre el flujo de efectivo residual de la empresa. Los mercados financieros se componen: Mercado de dinero es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen la forma de deuda y que deben liquidarse en el corto plazo. (menos de un ao) Mercado de capitales es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo. (mas de un ao) GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 2 3. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION MERCADOS PRIMARIOS Se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores por primera vez. Las corporaciones participan en dos tipos de ventas del mercado primario que incluyen tantos instrumentos de capital como deuda: las ofertas pblicas y las colocaciones privadas. MERCADOS SECUNDARIOS Despus que los instrumentos de deudas y capital se colocan primera vez se negocian en los mercados secundarios y son de dos tipos: mercados de subastas y mercado de operadores Los mercados de subastas son organizados por la bolsa de valores; los bonos tiene poca importancia en las bolsas de subastas. La mayora de los instrumentos de deuda se negocian en los mercados de operadores. Los inversionistas se ponen en contacto con ellos cuando desean comprar o vender, de este modo pueden negociar una transaccin. TRANSACCION EN LA BOLSA DE ACCIONES INSCRITAS Los mercados de subastas son diferentes de los mercados de operadores: En una bolsa de subastas, las negociaciones ocurren en un solo lugar del

piso de remates de la bolsa. Los precios de las transacciones relativos a las acciones negociadas en las bolsas de subastas se comunican casi inmediatamente al pblico por medio de computadoras y otros mecanismos. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 3

4. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO II ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO 1. BALANCE GENERAL Es el valor contable de una empresa en una fecha especfica en que permaneci momentneamente esttica. Dicho balance tiene dos lados: en el izquierdo aparecen los activos, mientras que en el derecho se presentan los pasivos y el capital contable. El balance general muestra lo que posee la empresa y como se financia. Activos = pasivos + capital contable Cuando se analiza el balance general se debe estar consciente de tres aspectos: la liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el costo. Liquidez contable: se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos pueden convertirse en efectivo. Deuda contra capital contable: Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren el desembolso de efectivo dentro de un periodo estipulado. Muchos pasivos implican obligaciones contractuales para reembolsar una cantidad especfica y sus intereses a lo largo de un periodo. As, los pasivos son deudas y suelen asociarse con cantidades de efectivo nominalmente fijas conocidas como servicio de deuda que si no se pagan pondrn a la empresa en una violacin de contrato. Activos Pasivos = Capital Contable Valor contra costo: el valor contable de los activos de la empresa frecuentemente recibe el nombre de valor de mantenimiento o valor en libros de los activos. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 4 5. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 2. ESTADO DE RESULTADOS Son los que miden el desempeo a lo largo de un periodo especfico (un ao). La definicin contable del trmino ingreso es: Ingresos gastos = beneficios Si el balance general es como una fotografa, el estado de resultados es como un video donde se registra lo que se hizo entre dos fotogrficas. La seccin operativa reporta los ingresos y gastos de las operaciones principales. Una cifra particular importancia son las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). La seccin no operativa del estado de resultados incluye todos los costos de financiamiento, como los gastos por intereses. Una segunda seccin reporta, como una partida separada, la cantidad de impuestos que se gravaran sobre los ingresos. En la ltima lnea del estado de resultados ser la utilidad neta. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 5 6. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 3. CAPITAL DE TRABAJO NETO Esta formado por los activos circulantes menos los pasivos circulantes y es positivo cuando los primeros son mayores que los segundos. Significa que a lo largo de 12 meses siguientes ser mayor que el efectivo que deber pagarse. 4. FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO Ayuda a explicar los cambios en el efectivo y en los equivalentes contables. El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto. El valor de los activos de una empresa siempre es igual al valor de los pasivos y del capital contable, los flujos de

efectivo recibidos a partir de los activos de la empresa es decir Actividades operativas FE(A), debe ser igual a los flujos de efectivo para los acreedores de la empresa, FE(B), para los inversionistas, FE(S) FE(A) = FE(B) + FE(S) 5. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO El primer paso para determinar el cambio en el nivel de efectivo es calcular el flujo de efectivo a partir de las actividades operativas. Este es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de produccin y venta de bienes y servicios de la empresa. El paso final consiste en hacer un ajuste del flujo de efectivo proveniente de las actividades de financiamiento. El resultado es el flujo de efectivo proveniente de las actividades operativas. El flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversin se refiere a los cambios que muestran los activos de capital: la adquisicin y las ventas de activos fijos. Los flujos de efectivo de y hacia los acreedores y los propietarios implican cambios en el capital contable y en las deudas. EJERCICIOS CAPITULO II 1. Prepare un balance general al 31 de diciembre en donde se usen los siguientes datos: Efectivo U$ 4,000 Patentes U$ 82,000 Cuentas por cobrar U$ 6,000 Cuentas por pagar U$ 8,000 Impuesto por pagar U$ 2,000 Maquinaria U$ 34,000 Bonos por pagar U$ 7,000 Utilidades retenidas acumuladas U$ 6,000 Excedente de capital U$ 19,000 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 6

7. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION ACTIVOS U$ PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE U$ Activos circulantes: Pasivos circulantes: Efectivo 4000 Cuentas por pagar 8000 Cuentas por cobrar 6000 Impuesto por pagar 2000 Activos circulantes totales 10000 Pasivos circulantes totales 10000 Activos fijos: Capital contable Patentes 82000 Bonos por pagar 7000 Maquinaria 34000 Excedente de capital 19000 Activos fijos totales 116000 Utilidades retenidas acumuladas 6000 Capital total 42000 Resultado del ejercicio 74000 Activos totales 126000 Total Pasivos y capital contable 126000 2. Preparar un estado de resultados usando los datos que se muestran a continuacin: Ventas U$ 500,000 Costo de los productos vendidos U$ 200,000 Gastos administrativos U$ 100,000 Gastos intereses U$ 50,000 Desarrollo: Ventas 500,000 Costo de los productos vendidos - 200,000 Gastos administrativos - 100,000 Utilidad Operativa 200,000 Gastos intereses - 50,000 Ingresos antes de impuestos 150,000 Impuestos (19%) 28,500 Utilidad Neta U$ 121,500 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 7 8. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO III PLANEACION FINANCIERA Y CRECIMIENTO 1. QU ES LA PLANEACION FINANCIERA? Es el mtodo mediante el cual las metas financieras pueden lograrse y tiene dos dimensiones: un marco temporal y un nivel de agregacin. Los planes financieros se compilan a partir de los anlisis de presupuestos de capital de todos los proyectos de una empresa. 2. MODELO DE PLANEACION FINANCIERA Los planes financieros no son iguales para todas las compaas. Pronostico de ventas: todos los planes financieros requieren un pronstico de ventas. Un buen pronstico de ventas debe ser la consecuencia de haber identificado todas las oportunidades de inversin valiosas. Estados proforma: son el plan financiero en donde tendr un balance general pronosticado, un estado de resultados y un estado de

origen y aplicacin de recursos. Requerimientos de activos: el plan describir el gasto de capital presupuestado, adems planteara los usos propuestos del capital de trabajo neto. Requerimientos financieros: El plan incluir una seccin sobre arreglos financieros, la cual debe exponer las polticas de dividendos y de deuda. Conexin: el planeador financiero es el que se encarga de ver las ventas, los costos y el ingreso neto. Supuestos econmicos: el plan debe establecer en forma explcita el ambiente econmico con el cual la empresa espera encontrarse durante la vida del plan. Entre los supuestos econmicos que deben hacerse se encuentra el nivel de las tasas de inters. 3. METODO DE PORCENTAJE DE VENTAS Es desarrollar una forma rpida y practica de generar estados proforma, Estado de resultados Balance general 4. QU DETERMINA EL CRECIMIENTO? Para ilustrar los vnculos entre la capacidad de una empresa para crecer y sus estados contables cuando esta no emite acciones, podemos hacer algunos supuestos de planeacin. Los activos de la empresa crecern en proporcin a sus ventas. La utilidad neta es una proporcin constante de sus ventas. La empresa tiene una poltica de liquidacin de dividendos establecida y una razn deuda-capital establecida. La empresa no modificara la cantidad de acciones en circulacin. Solo existe una tasa de crecimiento consistente con los supuestos anteriores; de hecho, con estos supuestos, se ha hecho del crecimiento una variable de conexin. Cambio en activos = Cambio en deuda + cambio de capital GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 8

9. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 5. ADVERTENCIAS SOBRE LOS MODELOS DE PLANEACION FINANCIERA Los modelos de planeacin financiera no indican cuales polticas financieras son las mejores. Los modelos de planeacin financiera son demasiado sencillos. De hecho, los costos no siempre son proporcionales a las ventas, es necesario que los activos sean un porcentaje fijo de las ventas y el presupuesto de capital implica diversas decisiones a lo largo del tiempo. Los modelos de planeacin financiera son necesarios para ayudar a planear las inversiones futuras y las decisiones financieras de la empresa. EJEMPLOS CAPITULO III 1. Una persona tiene un ingreso de $ 100,000 este ao y el siguiente. Le ofrecen un terreno por $ 70,000 que al ao siguiente est seguro valdr $ 75,000. La tasa de inters del mercado financiero es de 10%. Entonces si deposita el dinero en el mercado financiero el ao siguiente tiene: $70,000 x (1+0.1) = $ 77,000, ganara $ 2,000 mas Si el terreno de solicitud de prstamo: Si el terreno valiera $ 80,000 de prximo ao. Entonces puede pedir un prstamo de $ 70,000 comprar el terreno y paga el prstamo el otro con $ 77,000 entonces ganara $ 3,000 el prximo ao. Si $ 3,000 / (1 + r) $ 3,000 / 1.1 = $ 2,727.27 ser el valor actual neto de la transaccin (VAN); es decir este ao podra hacer un prstamo de $ 72,727.27 x (1 + 0.1)= $ 80,000 y pagarlo con la venta del terreno. 2. Patterson proyecto un aumento de 25% en ventas para el ao siguiente, por ello se anticipan ventas de $ 1000 x 1.25 = $ 1250. Para generar un estado de resultados proforma, suponemos que los costos totales continuaran siendo $ 800 / 1000 = 80% de las ventas. Razn de pago de dividendos = dividendos en efectivo / utilidad neta = 33.33% Utilidades retenidas adicionales = 66.67% Patterson Corp. Estado de resultados (en millones de dlares) Ventas 1000 Costos 800

Impuestos gravable 200 Impuestos (34%) 68 Utilidad neta 132 Dividendos 44 Utilidades retenidas adicionales 88 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 9

10. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO IV VALOR PRESENTE NETO 1. CASO DE UN PERIODO DEL VALOR PRESENTE NETO La frmula para VP puede ser escrita como: VP = C1 1+ r Donde: VP = valor presente C1 es flujo respectivo en la fecha r es la tasa de inters apropiada 2. CASO DE MULTIPLES PERIODOS Valor futuro y composicin La formula general para el valor futuro de una inversin sobre muchos periodos puede ser escrito como: FV = C0 x (1+r)T Donde: C0 = es flujo de caja en la fecha 0 r es la tasa de inters apropiada, y T es el nmero de periodos sobre los cuales el dinero en efectivo sea invertido. Valor presente y descuento La formula general para el valor presente puede escribirse: VP = CT___ (1+r)T CT = es flujo de caja en la fecha T r es la tasa de inters apropiada 3. PERIODOS DE COMPOSICION Hasta este momento hemos supuesto que los procesos de composicin y descuento ocurren anualmente. Algunas veces los procesos compuestos (o periodos de capitalizacin) pueden ocurrir con mayor frecuencia que solo una vez al ao. C0 x (1 + r/m)mT C0 es la inversin inicial r es la tasa de inters anual establecida, que es la tasa inters anual sin considerar los procesos de composicin. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 10 11. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION Composicin a ms de un ao La formula sirve para una inversin durante un ao. Para una inversin durante uno o ms aos, la formula se transforma en: VF = C0 x (1 + r/m)mT Composicin continua (nivel avanzado) La composicin podra realizarse ms de una vez al ao. Se podra componer por periodos semestrales, trimestrales, mensuales, diarios, por hora, por minuto, o aun ms frecuentes. C0 x erT C0 es la inversin inicial r es la tasa de inters anual establecida. T es la cantidad de aos durante los que invierte. 4. SIMPLIFICACIONES Perpetuidad Una corriente constante de flujos de caja con perpetuidad creciente Una corriente de flujos de caja que crezca a una tasa constante por siempre VP = C + C + C + 1+r (1+r)2 (1+r)3 Anualidad Una corriente de flujos de caja constantes que dure para un nmero de periodos fijo. VP = C + C + C + C 1+r (1+r)2 (1+r)3 (1+r)T Anualidad creciente Una corriente de flujos de caja que crezca a una tasa constante por un numero de periodos fijo VP = C + Cx(1+g) + Cx(1+g)T-1 (1+r) (1+r)2 (1+r)T 5. CUNTO VALE LA EMPRESA? Conceptualmente, una empresa debera estar valorando el valor presente de los flujos de caja de la empresa GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 11 12. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION EJEMPLOS CAPITULO IV 1. Suponga que JJC invirti en la oferta pblica inicial de la compaa E&M. E&M paga un dividendo corriente de $ 1.10, el cual se espera que crezca al 40% por ao por los prximos 5 aos. Cul sera el dividendo en 5 aos? FV = 1.1 (1+0.40)5 FV = 5.92 Ntese que el dividendo en 5 aos, $ 5.92, es considerablemente mayor que la suma del dividendo original mas 5 incrementos de 40% del dividendo original de $ 1.10. $5.92 > $ 1.10 + 5 x($ 1.10 x .40) = $ 3.30 2. Si depositamos $ 5000 hoy en una cuenta pagando 10%. Cunto tiempo le tomara crecer a $ 10000? 10000 = 5000 x (1.10)T (1.10) T = 10000 = 2

5000 T Ln (1.10) = ln 2 T = ln 2 = 0.6931 = 7.27 aos ln (1.10) 0.0953 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 12

13. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO V VALUACION DE BONOS Y ACCIONES 1. DEFINICION DE UN BONO Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una suma especfica. Con el fin de reembolsar el dinero del prstamo, el prestatario conviene en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas determinadas. 2. COMO VALUAR BONOS Bonos de descuento puro: es tal vez el bono ms sencillo. Ofrece solo un pago. VP = F___ (1+r)T Bonos con cupn constante: sin embargo un gran nmero de bonos no son tan sencillos como los bonos de descuento puro. Los emitidos por los gobiernos o las corporaciones comnmente ofrecen pagos en efectivo no solo al vencimiento, sino tambin en momentos intermedios y regulares. VF = C0 x (1 + r/m)mT Bonos consols: No todos los bonos tienen fecha final de vencimiento. Los bonos consols son documentos que nunca dejan de pagar un cupn, que ni tienen fecha final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen; de tal modo, un bono consol es una perpetuidad. 3. CONCEPTOS RELACIONADOS CON LOS BONOS Tasas de inters y precios de los bonos Lo que hemos planteado acerca de los bonos con cupn constante nos permitir relacionar sus precios con las tasas de inters. Los precios del bono caen cuando sube la tasa de inters y suben cuando caen las tasas de inters. Es ms, el principio general es que un bono con cupn constante vende en las siguientes formas: Al valor nominal de $ 1000 si la tasa del cupn es igual a la tasa de inters del mercado. A descuento si la tasa del cupn es ms baja que la tasa de inters de mercado. Con prima si la tasa de cupn es superior a la tasa de inters de mercado. Informes del mercado de bonos Casi todos los bonos corporativos se negocian por inversionistas institucionales y se intercambian en el mercado de ventas sobre el mostrador (bolsa de valores) GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 13 14. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 4. VALOR PRESENTE DE LAS ACCIONES COMUNES Dividendos contra ganancias de capital Una accin proporciona dos tipos de flujos de efectivo: primero, la mayora de las acciones pagan dividendos de manera regular, segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la accin. P0 = Div1 + P1 1+r 1+r El valor de la empresa es igual al valor presente de sus dividendos futuros. Valuacin de los diferentes tipos de acciones: Hay algunos patrones Crecimiento Cero. El valor de una accin con un dividendo constante esta dado por: Crecimiento constante. Los dividendos crecen a una tasa g. Crecimiento diferencial. 5. OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO El precio de una accin es la suma de su precio, cuando la empresa tiene condicin de unidad generadora de efectivo, ms el valor por accin de sus oportunidades de crecimiento. UPA + VPNOC r 6. MODELO DE CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS Y MODELO VPNOC (NIVEL AVANZADO) Modelo de crecimiento de dividendos Div r-g GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 14

15. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION Modelo VPNOC Cuando se aplica el modelo VPNOC es ms difcil valuar una empresa que tiene anualmente varias oportunidades de crecimiento que otra que tiene solo una en un ao. Para hacer una valuacin para el modelo VPNOC, necesitamos calcular 1) el valor presente neto de una sola oportunidad de crecimiento, 2) el valor presente neto de todas las oportunidades de crecimiento y 3) el precio de las acciones si la empresa acta como una vaca de efectivo el valor de la empresa sin estas oportunidades de crecimiento. Donde el valor de la empresa ser igual a la suma de 2) + 3). 7. RAZON PRECIO UTILIDAD Con frecuencia los analistas financieros relacionan las utilidades y los precios por accin, tal como ha sido evidente a partir de su notoria dependencia de la razn precio/utilidad. Precio por accin = UPA + VPNOC r EJEMPLOS CAPITULO V 1. Se tiene un bono por pagar con valor nominal de U$ 1000 que paga 9% de inters anual. El rendimiento corriente al vencimiento sobre dichos bonos en el mercado es de 12%. Calcule el precio de los bonos para 15 aos. Valor presente de los pagos de intereses: n= 30 i= 12% A= US$1000 x 9% = US$90 VP= 6.811 P=90 x 6.811 = 612.99 Valor presente del pago de capital VP= 0.183 VP= US$1000 x 0.183 = US$ 183 Precio del bono P= US$612.99 + US$ 183 = US$ 795.99 2. Una empresa emiti acciones preferenciales hace muchos aos. En ese entonces se contaba con dividendo fijo de US$ 6 por accin. Con el paso del tiempo, los rendimientos se han disparado 6% original al 14%. Cul fue el precio original de la emisin? Cul es el valor corriente de estas acciones preferenciales? P= D K P= US$ 6 / 6% = US$ 100 P= US$ 6 / 14% = US$ 42.86 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 15 16. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO VI ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS 1. POR QU SE USA EL VALOR PRESENTE NETO? Porque conduce a tomar buenas decisiones Aceptar un proyecto si el VPN es mayor a cero Rechazar un proyecto si en VPN es menor que cero 2. REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACION La ms comn del VPN es la regla del periodo de recuperacin ya que se selecciona un plazo especifico., por ejemplo dos aos. Se aceptaran todos los proyectos de inversin que tengan periodos de recuperacin de dos aos o menos, y todos aquellos que exceden dicho plazo se rechazaran. 3. EL METODO DEL PERIODO DE RECUPERACION DESCONTADO En cuanto tiempo recupero mi dinero. Es utilizad bajo este enfoque, se descuentan primero los flujos de efectivo; enseguida indagamos cuanto toma para que los flujos de efectivo descontados igualen la inversin inicial. 4. METODO DEL RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO (RCP) Se forma por las utilidades promedio del proyecto despus de impuestos y depreciacin, dividido entre el valor promedio en libros de la inversin durante su vida. A pesar que tiene fallas, se utiliza con frecuencia. Determinacin de la utilidad promedio 1) La utilidad neta en cualquier ao es el flujo neto de efectivo menos la depreciacin y los impuestos. La depreciacin no es un flujo de salida de efectivo, sino un cargo que refleja el hecho de que la inversin en la tienda pierde valor cada ao. 2) Debido a la depreciacin, la inversin en la tienda disminuye el valor cada ao. 3) La tasa de rendimiento esperada correcta. 5. TASA DE INTERES DE RETORNO Ms conocida como el TIR. La TIR es lo ms que se puede acercar al

VPN sino que lo sea realmente. La TIR proporciona una sola cifra que resume las virtudes del proyecto. No depende de la tasa de inters en el mercado de capitales; excepto de los flujos de efectivo del mismo. 6. PROBLEMAS EN EL ENFOQUE DE LA TIR Definicin de los proyectos independientes y mutuamente excluyentes Un proyecto independiente es aquel cuya aceptacin o rechazo es independiente de la aceptacin o rechazo de otros proyectos. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 16

17. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION Algunos proyectos tenan flujos de entrada de efectivo seguidos por uno o ms flujos de salida de efectivo; en este caso, la regla de la tasa interna de retorno se invierte y entonces se debe aceptar el proyecto cuando esta TIR es inferior a la tasa de descuento. Algunos proyectos tienen varios cambios de signo en sus flujos de efectivo, entonces, es probable que tengan que tengan tasas internas de rendimiento mltiples. En este caso, el prcticamente debe usar el VPN o la tasa interna de retorno modificada 7. INDICE DE RENTABILIDAD Es la razn del valor presente de los flujos de efectivo esperados futuros despus de la inversin inicial, dividi entre el monto de la inversin inicial. ndice de rentabilidad (IR) = VP de los flujos de efectivo subsecuentes a la inversin inicial Inversin inicial Aplicacin: Aceptar un proyecto independiente si el IR > 1 Rechazar si el IR < 1 EJEMPLOS CAPITULO VI 1. Cules son las ventajas y desventajas de la TIR? VENTAJAS Mejor que otras alternativas como la recuperacin de la inversin, la Asociacin. Mas intuitivo que el VAN Coincide con el VAN de ejemplos sencillos Resumen del numero nico de proyecto de la rentabilidad DESVENTAJAS Se excluyen mutuamente escala Se excluyen mutuamente tiempo TIR mltiples Comparacin con la tasa de descuento con planos plazo, la estructura no es alternativa ms importante para el planeamiento. 2. Calcule la tasa interna de retorno de proyectos que tienen los siguientes flujos de efectivo. Ao Proyecto A 0 -9000 1 6000 2 5000 3 4000 La TIR se calcula: 0= -9000 + 6000 + 5000 + 4000 1+r (1+r)2 (1+r)3 Esto funciona a aproximadamente el 33%. Si la tasa de descuento es inferior. El proyecto debe ser aceptado GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 17 18. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO VII VALOR PRESENTE NETO Y PRESUPUESTO DEL CAPITAL 1. FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES Flujos de efectivo, no utilidad contable Las tcnicas de las finanzas corporativas generalmente hacen hincapi en los flujos de efectivo, mientras que la contabilidad financiera de ordinario pone de relieve las cifras de ingresos y utilidades. Siempre se descuentan los flujos de efectivo y no las utilidades cuando se efecta el clculo de un presupuesto de capital. Costos hundidos Es aquel que ya ha ocurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en el pasado, no pueden cambiarse por la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, ya que no son flujos de salida de efectivo incrementales. Costos de oportunidad Cuando se tiene un activo que se quiere vender, arrendar o emplear en alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se perdern. Efectos colaterales Los efectos colaterales pueden afectar otras reas de la empresa. Se clasifican

en erosin o sinergia. La erosin se presenta cuando las ventas de un producto nuevo disminuyen y, por tanto, los flujos de efectivo de los productos existentes. La sinergia ocurre cuando un proyecto nuevo aumenta los flujos de efectivo de los proyectos existentes. Costos asignados Para propsitos del presupuesto de capital, este costo asignado deber verse como un flujo de salida de efectivo de un proyecto solo si es un costo incremental del proyecto. 2. INFLACION Y PRESUPUESTO DE CAPITAL La inflacin es un hecho importante de la vida econmica, por lo cual debe considerarse en el presupuesto de capital. Tasas de inters e inflacin Tasa de inters real = 1 + Tasa de inters nominal - 1 1 + Tasa de inflacin Para una tasa de inters aproximada Tasa de inters real = Tasa de inters nominal - Tasa de inflacin Flujo de efectivo e inflacin Los flujos de efectivo se pueden expresar en trminos nominales o reales. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 18

19. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION Un flujo de efectivo nominal denota el dinero real que se recibir. Un flujo de efectivo real se refiere al poder adquisitivo del flujo de efectivo. Descuentos Los flujos de efectivo nominales deben descontarse a una tasa nominal. Los flujos de efectivo reales deben descontarse a una tasa real. 3. INVERSIONES CON VIDAS DESIGUALES: EL METODO DEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE Una aplicacin simple de la regla del VPN plantea optar por la maquina cuyos costos tengan el menor valor presente. Sin embargo, esta eleccin podra ser un error porque es posible que la mquina de menor costo necesite reemplazarse antes que la otra. EJEMPLOS CAPITULO VII 1. Sony Internacional tiene una oportunidad de inversin para producir un nuevo TV a color. El requerimiento de inversin el 1 de enero de este ao es de $ 32 millones. La firma depreciara la inversin a cero usando el mtodo de lnea recta. La firma est en un 34% tramo de renta. El precio del producto al 1 de enero de este ao ser de $400 por unidad. El precio permanece constante en trminos reales. Gastos de labor ser de $ 15 por TV. Este se incrementa en un 3% por ao en trminos reales. La tasa de inflacin es de 5% ingresos recibidos y los gastos son pagados a fin de ao. Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Produccin 100,000 200,000 200,000 150,000 Fsica (unidades) Labores (horas) 2000,000 2000,000 2000,000 2000,000 Energa, fsica 200,000 200,000 200,000 200,000 unidades El riesgo menor de tasa nominal descontable es 4%. El descuento real de la tasa por gastos y ingresos es 8%. Calculado por VPN El impuesto de depreciacin es un riesgo libre de flujo de caja y es por eso es descontado de tasa. Costo de inversin hoy = $ 32000,000 Vida de proyecto = 4 aos Depreciacin anual: 32000,000 = 8000,000 4 aos Impuesto de depreciacin = $ 8000,000 x 0.34 = $ 2720,000 Riesgo real de flujo de caja GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 19 20. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION Precio: $ 400 por unidad con cero precio aumentado real. Labor: $ 15 por hora con 2% con incremento al sueldo real. Energa: $ 5 por unidad con 3% de incremento en el gasto real de energa. 2. Calcular el impuesto real para los 4 aos Ao 1 despus de riesgo de impuestos real en el flujo: Despus de impuesto a los ingresos = 400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26400,000

Despus de los gastos de labor = 15 x 2000,000 x 1.02 x (1-0.34) = $ 20196,000 Despus de los gastos de energa = 5 x 200,000 x 1.03 x (1-0.34) = $ 679,800 Despus de impuestos netos a la operacin 26400,00 20196,000 679,800 = $ 5524,200 Ao 2 despus de riesgo de impuestos real en el flujo: Despus de impuesto a los ingresos = 400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26400,000 Despus de los gastos de labor = 15 x 2000,000 x (1.02)2 x (1-0.34) = $ 20599,920 Despus de los gastos de energa = 5 x 200,000 x (1.03)2 x (1-0.34) = $ 700,194 Despus de impuestos netos a la operacin CF = 26400,00 20599,920 700,194 = $ 31499,886 Ao 3 despus de riesgo de impuestos real en el flujo: Despus de impuesto a los ingresos = 400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26400,000 Despus de los gastos de labor = 15 x 2000,000 x (1.02)3 x (1-0.34) = $ 21,011.92 Despus de los gastos de energa = 5 x 200,000 x (1.03)3 x (1-0.34) = $ 721,199.82 Despus de impuestos netos a la operacin CF = 26400,00 20,011.92 721,199.82 = $ 31066,882 Ao 4 despus de riesgo de impuestos real en el flujo: Despus de impuesto a los ingresos = 400 x 100,000 x (1-0.34) = $ 26400,000 Despus de los gastos de labor = 15 x 2000,000 x (1.02)4 x (1-0.34) = $ 21,432.16 Despus de los gastos de energa = 5 x 200,000 x (1.03)4 x (1-0.34) = $ 742,835.82 Despus de impuestos netos a la operacin CF = 26400,00 21,432.16 742,835.82 = $ 17425,007 Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 32000,000 5524,200 31499,886 31066,882 17425,007 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 20

21. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION CAPITULO VIII ANALISIS DEL RIESGO, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL 1. ARBOL DE DECISION Se refiere a la toma de decisiones secuenciales con posibles resultados. Esta herramienta es utilizada en las empresas para valorar las opciones de inversin que se tienen en contextos de incertidumbre. 2. ANALISIS DE SENSIBILIDAD, ANALISIS DE ESCENARIO Y ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO Anlisis de sensibilidad y de escenario El anlisis de sensibilidad es muy utilizado en las empresas a la hora de tomar decisiones de inversin, que consiste en calcular los flujos de caja y el VPN, al cambiar una variable. De este modo teniendo los flujos de caja y el VPN podremos calcular o mejorar nuestras estimaciones sobre el proyecto que vamos a comenzar. Anlisis de punto de equilibrio Determina las ventas que se requieren para llegar al equilibrio. Este anlisis determina las ventas necesarias para tener un punto de equilibrio, donde el proyecto no genera prdidas ni ganancias. El punto de equilibrio se calcula en trminos de utilidad contable y del valor presente. 3. SIMULACION MONTECARLO Es analizar los proyectos en la forma en que se analizaran las estrategias de juego. Resulta difcil modelar las distribuciones de cada variable o las interacciones entre ellas; adems, el resultado de la computadora suele carecer de toda intuicin econmica. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 21 22. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 4. OPCIONES REALES La opcin de expansin Una de las opciones ms importantes es la opcin de expandirse cuando se tiene buenas expectativas econmicas. La opcin de expansin

tiene valor, la expansin es rentable cuando la demanda es alta La opcin de abandono La opcin de abandono puede parecer un acto cobarde, pero a veces puede ahorrar mucho dinero a las empresas. La opcin de abandono aumenta el valor de cualquier proyecto potencial A veces es mejor perder parte de nuestra inversin a continuar operando en un mercado en declive. Opciones de aplazamiento Suceden cuando la inversin del proyecto es muy elevada y no se cuenta con los recursos necesarios para poder ejecutarlo; pero una vez que se cuente se podr realizar. EJEMPLOS CAPITULO VIII 1. Existe una empresa que esta por construir una planta de produccin para los proximos10 aos. La opcin es construir una planta grande para enfrentar una demanda sostenidamente alta o una planta pequea y a los dos aos ampliarla si la demanda fuese alta. Si al inicio la demanda es baja seguir as en el futuro. Pero puede ser alta en los primeros dos aos y luego reducirse por efecto de la competencia. La planta grande demanda ms inversin inicial y posee ms costos de mantenimiento que la pequea. GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 22

23. DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION 2. Una empresa necesita tomar la decisin de hacer un nuevo producto o consolidar un producto Desarrollo La opcin seleccionada es desarrollar un nuevo producto Desarrollo detallado Tiene un costo de $ 150,000 Con beneficio de $ 420,000 Beneficio neto $ 270,000 Es mejor que desarrollarlo con desarrollo rpido Beneficio neto $ 31,400 Y mejor que consolidar Mejor beneficio neto en esa opcin $ 99,800 GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION 23