BOLETIN SEMANAL

RENTA VARIABLE ESPAÑOLA BOLSAS INTERNACIONALES

21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08 21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08
IBEX 35 11.161,0 2,38% 21,37% DOW JONES 9.490,2 1,81% 8,13%
IGBM 1.165,2 2,42% 19,38% NASDAQ 100 1.634,1 1,39% 34,86%
LATIBEX TOP 4.193,4 1,21% 49,99% S&P 500 1.024,0 1,98% 13,37%
EUROSTOXX 2.745,6 2,85% 12,18%
INDICES SECTORIALES DAX 5.462,7 2,89% 13,57%
21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08 CAC 40 3.615,8 3,45% 12,36%
SS. FINANCIEROS 1.123,3 2,76% 41,31% FTSE 100 4.850,9 2,90% 9,40%
BIENES CONSUMO 1.470,7 0,45% 13,82% MIB 30 21.896,5 1,60% 12,52%
CONSTRUCCIÓN 1.398,2 1,71% 25,69% PSI 20 7.812,7 2,31% 23,20%
SERVICIOS 781,3 0,85% 17,58% NIKKEI 225 10.238,2 -3,39% 15,56%
COMUNICACIÓN 1.264,3 2,48% 10,27% HSCEI 11.464,7 -3,66% 45,27%
UTILITIES/ PETRÓLEO 1.151,8 2,60% -10,40% BOVESPA 57.537,9 1,59% 53,23%
MEXBOL 28.222,4 1,32% 26,10%
MAYORES SUBIDAS Y BAJADAS RTS$ 1.050,4 -0,89% 66,24%
DURANTE LA SEMANA (%)
VALOR % VALOR % FUTUROS
REY 80,85% PRIM -6,94% 21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08
PRS 17,83% COL -6,86% IBEX 35 11.169,0 2,43% 22,56%
ENC 11,64% RLIA -6,33% DOW JONES 9.485,0 1,76% 8,69%
TUB 9,64% GALQ -5,30% EUROSTOXX 2.747,0 3,08% 12,12%
ECR 9,42% STG -3,85% DAX 5.462,0 2,84% 12,98%
TRG 8,59% ZNC -3,40% BUND 10A 122,0 0,10% -2,27%
REN 8,58% MVC -3,28%
RENTABILIDAD BONOS A 10 AÑOS (p.b.)
MAYORES SUBIDAS Y BAJADAS 21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08
DURANTE EL 2009 (%) BONO USA 3,54% 3,57% 2,21%
VALOR % VALOR % BONO ALEMANIA 3,31% 3,32% 2,95%
A3TV 66,67% ZOT 27,42% DIFERENCIAL (p.b.) 22 25 -74
ABE 24,33% ZNC 158,18%
ABG 63,73% ZEL -7,76% DIVISAS
ACS 12,25% VOC 14,84% 21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08
ACX 30,17% VLG 154,85% USD/EUR 1,43 0,80% 2,47%
ADZ 84,41% VIS 14,59% JPY/EUR 135,24 0,30% 6,73%
AFR -1,53% VID 11,43% JPY/USD 94,46 -0,51% 4,21%
GBP/EUR 0,87 1,05% -9,15%
FUTUROS PETROLEO ($/barril) REAL/USD 1,83 -1,03% -20,96%
21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08 PESO/USD 12,82 -0,21% -6,24%
BRENT 74,3 2,62% 63,00%
WTI 74,1 9,76% 66,14% CURVAS DE TIPOS (IRS)
21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08
FUTUROS COMMODITIES ($) 3 MESES 0,40% 0,42% 1,75%
21-ago-09 14-ago-09 31-dic-08 6 MESES 0,50% 0,50% 1,67%
12 MESES 0,75% 0,75% 1,70%
CRB Index (materias 18 MESES 0,50% 0,50% 1,88%
259,0 0,65% 12,83%
primas) 2 AÑOS 1,68% 1,63% 2,31%
ORO 953,8 0,72% 7,86% 3 AÑOS 2,18% 2,12% 2,77%
PLATA 14,2 -3,58% 25,95% 4 AÑOS 2,50% 2,46% 3,05%
COBRE 283,6 0,07% 103,30% 5 AÑOS 2,86% 2,83% 3,20%
NIQUEL 18.895,0 -3,18% 62,48% 7 AÑOS 3,16% 3,16% 3,42%
ALUMINIO 1.882,3 -3,86% 24,34% 10 AÑOS 3,81% 3,83% 3,81%
TRIGO 465,0 -3,48% -23,86% 30 AÑOS 4,44% 4,44% 4,21%

Fuente: Bloomberg

Semana del 17 al 21 de agosto de 2009

Elaborado por el Comité de Inversión de Renta 4 S.V.

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 ÍNDICES EUROPA
21-ago-09 1 semana 1 mes 6 meses 2009 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES
IBEX35 11.161,0 2,4% 10,3% 46,8% 21,4% -0,5% -6,5% 66,5%
IGBM 1.165,2 2,4% 11,0% 45,0% 19,4% -3,4% -9,0% 65,1%
EUROSTOXX50 2.745,6 2,9% 9,0% 36,5% 12,2% -15,5% -20,0% 55,5%
FTSE 100 4.850,9 2,9% 8,3% 24,7% 9,4% -9,7% -14,1% 40,2%
CAC 40 3.615,8 3,4% 9,5% 31,5% 12,4% -16,0% -20,7% 46,7%
DAX 5.462,7 2,9% 7,2% 36,1% 13,6% -12,4% -16,6% 52,2%
MIB 30 21.896,5 1,6% 10,4% 41,0% 12,5% -21,1% -25,6% 77,6%
EUROSTOXX600 234,9 2,7% 9,2% 32,7% 18,4% -15,7% -19,4% 51,1%
PSI 20 PORTUGAL 7.812,7 2,3% 7,6% 29,7% 23,2% -6,6% -10,8% 38,0%
RUSIA RTS 1.050,4 -0,9% 6,4% 103,1% 66,2% -39,0% -39,5% 113,2%
SUIZA SMI 6.139,8 2,6% 8,9% 26,6% 10,9% -12,3% -16,4% 45,0%
SUECIA OMX 913,8 4,2% 7,2% 43,7% 38,0% 9,2% -0,4% 64,1%
HOLANDA AEX 294,5 2,2% 8,8% 28,5% 19,7% -26,4% -29,3% 51,0%
BELGICA BEL20 2.354,7 3,5% 11,5% 35,3% 23,4% -20,7% -27,0% 54,6%

ÍNDICES EEUU/CANADA
21-ago-09 1 semana 1 mes 6 meses 2009 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES
DOW JONES 9.490,2 1,8% 6,4% 28,8% 8,1% -17,0% -19,5% 46,7%
S&P 500 1.024,0 2,0% 7,3% 33,0% 13,4% -19,9% -21,4% 53,6%
NASDAQ 100 1.634,1 1,4% 5,2% 39,3% 34,9% -14,3% -15,7% 60,4%
NASDAQ COMP. 2.016,0 1,5% 5,2% 39,9% 27,8% -15,3% -16,6% 59,3%
CANADA COMP. 10.819,4 -0,3% 2,9% 36,1% 20,4% -20,1% -21,4% 44,6%

ÍNDICES LATAM
21-ago-09 1 semana 1 mes 6 meses 2009 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES
LATIBEX 4.193,4 1,2% 6,5% 46,8% 50,0% -16,6% -17,9% 59,8%
BOVESPA 57.537,9 1,6% 8,1% 48,6% 53,2% 2,9% -0,2% 95,5%
MEXBOL 28.222,4 1,3% 8,5% 54,0% 26,1% 6,4% -0,6% 71,3%
MERVAL 1.802,4 0,4% 9,1% 71,9% 66,9% 3,2% -0,8% 120,0%
CHILE SMS 3.277,0 -0,5% 1,0% 26,5% 37,9% 15,4% -1,1% 62,4%

ÍNDICES ASIA
21-ago-09 1 semana 1 mes 6 meses 2009 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES
NIKKEI 225 10.238,2 -3,4% 6,1% 38,0% 15,6% -19,7% -21,7% 46,4%
HSCEI 11.464,7 -3,7% -1,1% 62,2% 45,3% 5,0% -8,3% 139,2%
HANG SENG 20.199,0 -3,3% 3,6% 59,1% 40,4% -0,9% -6,3% 89,2%
CHINA SHENZHEN 499,8 -2,7% -6,6% 53,2% 84,2% 31,6% -12,1% 131,6%
COREA KOSPI 200 206,3 -0,1% 6,5% 49,1% 40,9% 6,4% -0,5% 74,9%
MALASIA KLCI 1.163,8 -2,1% 2,6% 30,8% 32,7% 8,6% -2,7% 45,2%
INDIA SENSEX 30 15.240,8 -1,1% 1,2% 72,3% 58,0% 7,0% -4,8% 98,0%
AUSTRALIA 200 4.290,6 -3,8% 5,9% 26,1% 15,3% -12,0% -17,1% 37,5%

DOW JONES STOXX 600 SECTORIALES

21-ago-09 1 semana 1 mes 6 meses 2009 1 año vs ALTO 12 MESES vs BAJO 12 MESES
BANCA 227,4 2,9% 18,7% 107,4% 50,5% -18,1% -26,9% 160,8%
SEGUROS 145,6 2,7% 12,8% 52,2% 8,1% -21,5% -28,8% 97,5%
CONTRUCCIÓN 254,0 4,9% 14,5% 49,4% 24,4% -3,1% -11,7% 67,3%
CONSUMO CÍCLICO 291,7 0,7% 8,6% 25,1% 21,4% -7,6% -13,0% 38,3%
TECNOLOGÍA 176,5 0,4% 4,2% 24,8% 15,2% -25,3% -28,8% 40,8%
TELECOS 242,5 2,8% 10,5% 12,7% 3,3% -6,7% -12,0% 21,3%
INDUSTRIALES 223,9 2,7% 11,2% 35,2% 24,3% -16,0% -20,6% 52,7%
SS FINANCIEROS 226,9 3,5% 7,3% 49,7% 25,0% -22,3% -27,0% 75,7%
INDUSTRIA BÁSICA 394,5 2,5% 6,8% 62,9% 58,3% -37,3% -38,4% 87,8%
RETAIL 228,7 1,6% 2,4% 22,0% 25,0% 3,1% -4,5% 38,5%
AUTOMÓVILES 234,1 -1,6% -0,3% 40,2% 17,1% -9,3% -42,5% 62,0%
VIAJES 98,4 2,5% 6,6% 13,8% 5,5% -23,0% -28,9% 28,9%
MEDIA 142,3 2,4% 7,1% 12,5% 5,4% -13,5% -19,2% 20,1%
SALUD 332,9 2,0% 5,0% 7,8% 2,7% -7,1% -11,0% 24,4%
ALIMENTACIÓN 260,8 2,7% 4,4% 18,7% 12,4% -3,8% -9,5% 33,6%
QUÍMICAS 383,0 3,1% 9,7% 27,3% 19,2% -15,0% -18,6% 45,3%
ENERGÍA 303,0 3,6% 3,5% 14,8% 13,7% -19,0% -20,3% 31,5%
UTILITIES 329,9 5,3% 10,0% 12,1% -2,9% -24,6% -26,4% 29,9%

Fuente: Bloomberg

2
3
4
Fuente: Tesoro.

Principales noticias de la semana

BBVA. Según prensa (Wall Street la ralentización en el ritmo de crecimiento.

Journal) BBVA habría ganado la puja por los Por lo que respecta al incremento del
activos del banco Guaranty Financial que crédito, éste se mantiene plano frente a
ascienden a 10.000 mln de euros mayo tanto en bancos como en el caso de
aproximadamente. No hay comunicación las cajas, con crecimientos en términos
oficial por parte de la Corporación Federal anuales del 1% para los primeros y cercano
Aseguradora de Depósitos, organismo que al 2% para las segundas. Lectura positiva de
se encarga de la gestión de la entidad los datos que vienen a mostrar una
estadounidense, ni por parte de BBVA. En contención en el ritmo de crecimiento de la
principio, la operación consideramos sería morosidad y aleja la idea de tasas de
positiva para el banco (a falta de conocer morosidad cercanas al 8% para 2009, como
precio y tipo de activos adquiridos), ya que apuntan algunas estimaciones. No
reforzaría su posición en Texas a través de la obstante, es pronto para hablar de un
adquisición de activos sin tener que hacer cambio de tendencia en la evolución de la
frente a procesos de integración (similar a la morosidad, que continuará aumentando,
operación realizada por Santander con B&B) por lo que no consideramos extrapolable
y donde será importante ver que tipo de este descenso de la morosidad para los
activos adquiere (créditos, depósitos...). próximos meses.
Mantener.
Tasa de morosidad Variación en pbs Variación en pbs
Junio vs Mayo Mayo/Abril
Sector financiero. El Banco de Bancos
Cajas
4,02%
5,01%
+7 pbs
-20 pbs
+14 pbs
+16 pbs
España publicó los datos de morosidad de Cooperativas
Sistema Financiero
3,63%
4,60%
-20 pbs
-6 pbs
+6 pbs
+15 pbs
junio del sistema financiero que en su
conjunto alcanza una tasa de morosidad
del 4,6% (–6 pbs vs mayo) con un descenso
del saldo de morosos del –1,2% frente al
mes anterior (vs +3,3% mayo/ abril). Por
entidades, vemos cómo la caída de la tasa
de morosidad en Cajas y Cooperativas de
Crédito de -20 pbs en ambos casos
respecto al mes anterior (tasas de mora del
5,01% y 3,63% respectivamente) ha sido la
clave que ha contribuido al descenso de la
tasa de morosidad del sistema. En el caso
de los bancos, la tasa de mora aumenta en
+7 pbs hasta el 4,02% viniendo a confirmar

5
 Análisis Macroeconómico
Los primeros indicadores
económicos del 3T09 (correspondientes al
mes de julio y adelantados de agosto)
muestran que lo peor de la crisis ha
quedado atrás, si bien es previsible que la
recuperación sea lenta y gradual. En este
mismo sentido se ha pronunciado el
economista jefe del FMI, según el cual la
recesión global ha terminado, si bien la
recuperación será complicada, con tasas de
crecimiento inferiores a las previas a la
crisis, en tanto en cuanto es aún necesario
acometer un proceso de ajuste
(desapalancamiento) importante. El
consumo, con elevado peso en el PIB de
muchos países, seguirá presionado por la
elevada tasa de paro, la restricción crediticia
y la pérdida de valor de los inmuebles. La
inversión se mantendrá también moderada,
dado el elevado porcentaje de capacidad
no utilizada. En este contexto, será
necesario el apoyo del sector exterior, para
lo cual otras economías
(fundamentalmente las asiáticas) tendrán
que incrementar su demanda. En términos
generales, las economías tendrán que
demostrar en el futuro que son capaces de
crecer por sí mismas una vez se retiren los
actuales estímulos fiscales y monetarios,
aunque el crecimiento potencial será
previsiblemente más bajo que antes de la
crisis.
En cuanto a los datos
macroeconómicos que hemos conocido
durante la semana en Estados Unidos y
Europa, han sido mixtos, aunque en su
conjunto siguen apuntando a una
progresiva recuperación (de momento
mucho más patente en las
encuestas/indicadores adelantados que en
los datos de economía real). Aún con todo,
esta recuperación es aún frágil y, si le
añadimos el hecho de que no se
vislumbran presiones inflacionistas (más
bien al contrario en el corto plazo), los
estímulos monetarios podrán mantenerse
por el momento. Es por ello que, pese a
que el mercado empieza a descontar las
primeras subidas de tipos por parte de los
bancos centrales en 2010, no es previsible
que éstas se produzcan hasta bien entrado
el próximo ejercicio o incluso en 2011, una
vez se consolide la recuperación
económica.
En Estados Unidos, las primeras
encuestas manufactureras de agosto
sugieren que la actividad continúa
recuperándose, entrando en terreno
positivo después de muchos meses en
números rojos. Así, la encuesta
manufacturera de Nueva York quedó muy
por encima de lo estimado, situándose en
12 ptos vs 3e y –0,55 anterior, la mejor
lectura desde dic-07 y primer dato en
positivo en 15 meses. Por su parte, la Fed
de Filadelfia también quedó por encima de
lo esperado, en 4,2 vs -2e y –7,5 previo,
recuperando niveles no vistos desde nov-
07 y cifras positivas tras 10 meses negativos
en el indicador. Noticias positivas también
en el índice de indicadores líderes de julio,
que registró su cuarta mejora consecutiva,
al subir un +0,6% vs +0,7%e y con revisión
al alza del dato anterior (de +0,7% a +0,8%).
En el lado negativo, mercado
laboral y sector inmobiliario, que
mantienen su debilidad. El dato semanal de
desempleo decepcionó, al situarse por
encima de lo previsto (576.000 solicitudes
de desempleo vs 550.000e), además de
revisarse al alza el dato anterior (de 558.000
a 561.000), lo que nos muestra un mercado
laboral americano que se mantiene muy
débil, con la consiguiente negativa
implicación en consumo.
En el sector inmobiliario, lecturas
mixtas: mejora progresiva en los
indicadores adelantados (índice NAHB de
agosto mejorando hasta 18 vs 17 anterior,
el nivel más alto desde jun-08 y que supone
continuar la tendencia de mejora desde los
mínimos marcados en ene-09). Asimismo,
las solicitudes semanales de hipotecas MBA
crecieron un +5,6% vs -3,5% de la semana
previa, sobre todo apoyado por las
refinanciaciones ante la caída de los tipos
de interés hipotecarios. Por el contrario, los
primeros datos de actividad real del sector
inmobiliario correspondientes al mes de
julio fueron mixtos, sugiriendo que a pesar
6
de estar dibujando un suelo en el proceso
de deterioro del mercado inmobiliario, la
recuperación está aún lejos de ser
sostenida, con una demanda muy débil que
aún no es capaz de absorber la elevada
oferta, muy condicionada por el
incremento de embargos. Así, las
construcciones iniciadas cayeron hasta
581.000 (vs 599.000e) y los permisos de
construcción se redujeron hasta 560.000 (vs
577.000e), datos negativos que no
pudieron ser compensados con la revisión
al alza del mes anterior (hasta 587.000 en
construcciones iniciadas y 570.000 en
permisos de construcción). Por el contrario,
las ventas de viviendas de segunda mano
registraron en julio su cuarta subida
consecutiva y muy por encima de lo que
esperaba el mercado (+7,2% vs +2,1%e y
+3,6% el mes anterior).
A nivel de precios, cabe destacar
que en el corto plazo se mantienen las
presiones deflacionistas: el índice de
precios al productor de julio se situó por
debajo de lo esperado, tanto en tasa
general (-0,9% vs -0,3%e y +1,8% previo)
como subyacente (-0,1% vs +0,1%e y +0,5%
anterior). En tasa interanual, general –6,8%
(vs –4,6% previo) y subyacente +2,6% (vs
+3,3% anterior). Estas mayores presiones
deflacionistas (principalmente debidas a la
caída de los costes energéticos) deberían
tender a moderarse en la última parte del
año con una más fácil comparativa en los
precios de las materias primas.
En lo que respecta a Europa, lo más
relevante de la semana han sido los
primeros indicadores adelantados del mes
de agosto, todos ellos con tono positivo y
batiendo las previsiones. La encuesta ZEW
de agosto superó las expectativas tanto en
la Eurozona (54,9 vs 43e y 39,5 previo)
como en Alemania (56,1 vs 45e y 39,5
previo), más que compensando la
sorprendente caída registrada por el
indicador en el mes de julio. Sin embargo,
el componente de situación actual se
mantiene muy débil (-77 en Alemania vs –
89 anterior) y dado que la demanda global
sigue siendo modesta, es difícil augurar una
recuperación fuerte de la economía
europea. Otras encuestas adelantadas
continúan también con su tendencia de
mejora: así, los PMI europeos de agosto han
batido las previsiones, con el PMI
manufacturero repuntando desde 46,3
hasta 47,9 (por encima de 47,5e), el PMI
servicios desde 45,7 hasta 49,5 (superando
ampliamente 46,5e) y el PMI compuesto
recupera niveles de 50 (máximo de 15
meses) vs 48e y 47 anterior. Recordamos
que el nivel de 50 separa contracción de
expansión, por lo que cabe valorar
positivamente estos datos, que continúan
confirmando que lo peor de la crisis ha
quedado atrás, y en los que ha destacado la
fuerte moderación en la ralentización del
sector servicios y la primera subida de la
producción manufacturera en 15 meses. De
mantenerse esta tendencia, podríamos ver
datos de crecimiento intertrimestral
positivo en la eurozona en 3T09.
A nivel de datos de actividad real,
destacamos que la balanza comercial de
junio redujo ligeramente su superávit. Si
tomamos el conjunto del 2T09,
exportaciones –1,4%, mejorando
significativamente vs –15,2% en 1T09,
mientras que las importaciones –5%. Los
datos publicados son una muestra de que
el sector exterior contribuyó de forma
importante a la desaceleración en el ritmo
de contracción del PIB en 2T09 vs 1T09. De
hecho, podría haber contribuido 1 pp en
positivo al PIB 2T09, si bien para que esto
tenga continuidad deberíamos ver una
recuperación de las exportaciones (hasta
ahora, la aportación positiva se debe
únicamente a que las importaciones caen
más que las exportaciones). En España, el
déficit comercial continúa también
mejorando (-53% en 1S09), si bien esta
mejora se debe también simplemente a
que las importaciones (-32%) caen más que
las exportaciones (-21%).
En materia de precios, ha
destacado en Alemania la fuerte caída de
los precios al productor: en julio -1,5% (vs –
0,2%e y -0,1% anterior), ampliando el
descenso interanual a –7,8% (-4,6% previo).
La caída no se ha debido exclusivamente al
componente energético, sino también al
retroceso en el resto de precios de materias
primas y a la debilidad económica (el dato
subyacente cae un –0,2%).
De cara a la próxima semana, las
principales referencias las encontraremos
en la confianza empresarial alemana IFO,
mientras que desde Estados Unidos los
protagonistas volverán a ser el sector
inmobiliario (índice de precios Case Shiller y
7
ventas de viviendas nuevas), la confianza
consumidora y la primera revisión del PIB
2T09. En todos ellos (salvo la revisión del PIB
a la baja) esperamos que se mantenga la
tendencia de paulatina recuperación de los
últimos meses.
En Estados Unidos, el martes se
dará a conocer el índice de precios de la
vivienda Case Shiller, que en junio podrían
volver a moderar el ritmo de caída hasta –
16,4% interanual (vs –17,06% anterior y
alejándose de los mínimos de –19% en
enero), el índice manufacturero de
Richmond de agosto (anterior 14) y la
confianza consumidora del Conference
Board del mismo mes (donde se espera
recuperación hasta 48 tras la caída en julio
hasta 46,6, pero aún por debajo del 49,3 de
junio). El miércoles contaremos con los
pedidos de bienes duraderos de julio
(+3,2%e vs –2,5% anterior en tasa general,
+1%e vs +1,1% previo excluyendo
transporte, que sería la tercera subida
consecutiva) y las ventas de viviendas
nuevas de julio (+1,2%e, cuarta subida
consecutiva, hasta 389.000 vs
anterior+11%), así como datos semanales
de solicitudes de hipotecas e inventarios de
crudo y derivados (después de la
sorprendente caída de la última semana,
que impulsó el precio del crudo al alza). El
jueves será el día de la primera revisión del
PIB 2T09, que se estima a la baja desde el –
1% trimestral hasta –1,4% (aunque
mostrando una significativa recuperación
vs –6,4% en 1T09), y también se publicará el
dato semanal de desempleo (563.000e vs
576.000 anterior). El viernes, ingresos
(+0,1%e vs –1,3% previo) y gastos
personales (+0,2%e vs +0,4% anterior) de
julio, junto con el deflactor del consumo
privado subyacente, que se verá
presionado a la baja como otros
indicadores de inflación recientes, hasta
+1,3%e vs anterior +1,5%, si bien estas
presiones deflacionistas deberían
moderarse a medida que nos acerquemos a
final de año (comparativa energética). El
mismo viernes tendremos el dato definitivo
de confianza consumidora de la
Universidad de Michigan de agosto, que
podría mejorar el mal dato preliminar,
aunque aún sin recuperar los niveles de
julio (64,5e definitivo vs 63,2 preliminar y 66
en julio).
En Europa, a lo largo de la semana
conoceremos los precios de viviendas de
agosto en Reino Unido (+0,5%e vs anterior
+1,3%, lo que reduciría la caída interanual
de -6,2% a -3,7%e) y los precios a la
importación de julio en Alemania (-0,8%e vs
previo +0,4%, -12,5% interanual vs -11,3%
anterior). El lunes, nuevos pedidos
industriales en la eurozona del mes de junio
(+1,6%e vs previo –0,2%, moderando la
caída interanual a -28,5% vs -30,1%). El
martes se publicará el desglose del PIB 2T09
de Alemania (preliminar +0,3% trimestral, -
5,9% interanual) y los precios al productor
de julio en España (+0,5% mensual previo, -
5% interanual). El miércoles llegará el dato
más destacado de la semana, con la
confianza empresarial alemana IFO, que en
agosto debería continuar mejorando hasta
88,9e desde el 87,3 previo, si bien
fundamentalmente liderada por el
componente de expectativas (92e vs
anterior 90,4) y con una situación actual
que se mantiene muy débil (85,9 vs 84,3
previo). Asimismo, se publicarán los datos
de hipotecas de junio en España (previo –
22,6%). El jueves, en Alemania se darán a
conocer el IPC preliminar de agosto (-0,2%e
vs anterior –0,5% interanual) y la confianza
consumidora de septiembre (3,6e vs
anterior 3,5), mientras que en España
tendremos el PIB 2T09 final (preliminar -1%
trimestral, -4,1% interanual y en la Eurozona
la M3 de julio (en media de tres meses,
podría moderarse hasta +3,5% vs +4,1%
anterior). Por último, el viernes destacarán
las confianzas de agosto en la eurozona,
que continuarán previsiblemente con su
mejora mes a mes, así como el dato final de
PIB 2T09 en Reino Unido y, en España, las
ventas al por menor (anterior –3%) y el IPC
preliminar de agosto (-1,2%e interanual).
Para más información respecto a
análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.
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 Análisis de Mercado
Poco duran las tomas de beneficios
en unos mercados que continúan
mostrando su fortaleza de fondo. En el caso
de los principales índices, tras apenas dos
sesiones de recortes, hemos visto de nuevo
entrada de dinero, que sigue sin querer
quedarse fuera de la recuperación bursátil
que a su vez adelanta la tan esperada
recuperación económica, aún cuando ésta
última sea lenta y gradual.
Las principales plazas han
conseguido cerrar así la semana con un
saldo positivo, a pesar de que el inicio de la
semana parecía querer llevar la toma de
beneficios a niveles algo inferiores, pero
que en el caso del Ibex se han limitado a
recortes en torno al 5% (y similares en el
resto de plazas), para luego encaminarse a
nuevos máximos anuales intradía en la
sesión del viernes en los 11.193,9 puntos.
Las bolsas se mueven así a golpe de
datos macroeconómicos: si éstos
cuestionan el ritmo e intensidad de la
recuperación (ventas minoristas, confianza
consumidora, viviendas iniciadas y irrevocable para la compraventa de
permisos de construcción), se producen
ciertas tomas de beneficios, lógicas tras
avances desde mínimos superiores al 50%
en las principales plazas europeas y
americanas, y que han llegado incluso a
sobrepasar el 60% en el caso del selectivo
español Ibex 35. Por el contrario,
indicadores adelantados superando las
expectativas (PMIs, ZEW, encuestas
manufactureras americanas) vuelven a
atraer el dinero a los mercados, en un
entorno de bajos tipos de interés en los que
las alternativas de inversión son limitadas.
Por su parte, y en el terreno
empresarial, las referencias han seguido
siendo positivas en términos generales, con
los resultados de Home Depot, Target y
Hewlett Packard en Estados Unidos
batiendo las estimaciones.
Cabe destacar asimismo que a
pesar de la nueva toma de posiciones en
bolsa a partir del miércoles (tras el citado
recorte de apenas un 4%-5%), acompañada
de una recuperación en el precio del crudo
(caída en los inventarios semanales, lo que
se ha interpretado como una señal de que
la demanda no está tan débil como se
temía), las TIRes han continuado a la baja,
en un entorno en el que los bancos
centrales se comprometen a mantener sus
estímulos monetarios en tanto en cuanto
no asistamos a una recuperación vigorosa
(aún muy incipiente) y teniendo en cuenta
la ausencia de presiones inflacionistas. Esto
es un punto más a favor de la sostenibilidad
de las subidas bursátiles.
En el mercado continuo destacó
Prisa (+18% el viernes) tras anunciar el
acuerdo alcanzado con la sociedad
estadounidense In-store Broadcasting
Network (IBN) para desarrollar el negocio
de distribución de medios de
comunicación en España y Latinoamérica.
Para ello crearán una sociedad (Prisa IBN
International) participada al 50% por cada
uno. Pero lo que más animó al valor fue la
adquisición de un 4,5% del capital de Prisa
(procedente de autocartera) por parte de
Talos Partners (filial financiera de IBN) a
precios de mercado, así como el acuerdo
opciones sobre acciones de Prisa (warrants)
a un precio de ejercicio de 6 euros/acc que
representa una prima del 67% vs precio de
cierre del 20/08. Consideramos que la
noticia es positiva, dados los problemas
financieros por los que atraviesa Prisa, el
difícil entorno para la venta de Digital +
después de que el Gobierno aprobase la
TDT de pago y tras la ruptura de
negociaciones de fusión entre Cuatro y La
Sexta.
De cara a las próximas jornadas, y a
la espera de nuevas referencias macro y
empresariales, somos partidarios de seguir
dentro de mercado, aplicando una
estrategia de stop loss dinámicos que
permita asegurar ganancias y evitar
pérdidas en caso de giro brusco del
mercado a la baja. En cualquier caso,
consideramos que las tomas de beneficios
no serán significativas en tanto en cuanto el
fondo macro y empresarial ha mejorado
sustancialmente y hay aún muchos
inversores fuera de mercado o
infraponderados en renta variable que
aprovecharían caídas para tomar o
9
incrementar posiciones ante la falta de
alternativas claras de inversión. En el otro
lado, destacar que para la superación
sostenida de las actuales resistencias serán
precisas señales de que la recuperación es
más vigorosa de lo visto hasta ahora, y la
vuelta a volúmenes más normalizados una
vez pase la época estival y vuelva el grueso
de inversores de vacaciones.
Asimismo, recomendamos prestar
atención a índices que como el chino han
actuado como “indicadores adelantados”
de la recuperación y donde en los últimos
días hemos visto tomas de beneficios,
también lógicas en un mercado que ha
duplicado su valor desde mínimos,
impulsada por las facilidades de crédito
proporcionadas por el gobierno, que en
algún momento hay que ir drenando.
De cara a la próxima semana, las
principales referencias macroeconómicas
las encontraremos en la confianza
empresarial alemana IFO, mientras que
desde Estados Unidos los protagonistas
volverán a ser el sector inmobiliario (índice
de precios Case Shiller y ventas de
viviendas nuevas), la confianza
consumidora y la primera revisión del PIB
2T09. En todos ellos (salvo la revisión del PIB
a la baja) esperamos que se mantenga la
tendencia de paulatina recuperación de los
últimos meses. Si los datos a publicar
mejoran, en línea con lo previsto, se podría
mantener el buen tono del mercado visto
en las últimas sesiones. Cualquier
incumplimiento de previsiones provocaría
por el contrario lógicas tomas de beneficios
después de los fuertes avances desde
mínimos, si bien reiteramos que estas
cesiones serán previsiblemente moderadas
dado el interés del dinero en el momento
en que asistimos a ciertos recortes.
En el plano empresarial, varias serán
las compañías que presenten sus
resultados. En Estados Unidos, el lunes
publicarán Medtronics y Staples, mientras
que Dell lo hará el jueves. En Europa, el
martes presentarán sus cifras Suez
Environment, Heineken, Dexia, Swiss Life y
Abengoa. El jueves, Diageo, L´Oreal, GDF
Suez, Credit Agricole, Bouygues, Banca
Monte dei Paschi y Fortis. El viernes, Iberia,
Carrefour e Intesa San Paolo.
En cuanto a carteras, en la de 5
Grandes damos salida a Red Eléctrica para
dar entrada a Iberdrola, por su mayor peso
en los índices y para aprovechar su peor
comportamiento relativo frente al resto de
utilities integradas en Europa. En el caso de
Iberdrola, el año debería ir de menos a más
tras los débiles resultados del primer
semestre que deberían estar ya
descontados (Iberdrola -6% vs +10% del
Ibex en el acumulado de 2009), a la vez que
debería recoger positivamente la mayor
flexibilidad de la estructura financiera ya
conseguida (ampliación de capital y ventas
de activos) y la prevista de cara a fin de año
(cobro del déficit de tarifa), que permitirá
reducir el ratio DN/EBITDA de 4,4x en dic-08
a 3,5x al cierre de 2009. La cartera queda
compuesta por Acciona, Cintra, Iberdrola,
Santander y Telefónica.
En la cartera europea tomamos
beneficios en Bayer y en su lugar entra
Nokia, aprovechando su mal
comportamiento relativo al Eurostoxx, que
sitúa sus multiplicadores en niveles
atractivos, y que podría verse apoyada por
su exposición a emergentes y su solidez
financiera. La cartera europea queda
formada por Allianz, Deutsche Telekom,
Nokia, Totalfina y Unilever.
Por último, en la cartera de largo
plazo no efectuamos cambios.
Para más información respecto a
análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.
10
 Análisis Técnico

ESTA SEMANA NO INCLUIMOS ANALISIS TÉCNICO.

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