APALANCAMIENTO FINANCIERO

1.- INTRODUCCIN Cuando se realiza un estudio econmico y financiero de una empresa, entre los numerosos, en ocasiones excesivos, ratios que lo componen y que se suelen presentar sin la ms mnima explicacin de si el resultado del ratio es bueno, malo, catastrfico, etc., aparece una trmino cuyo nombre de por s ya nos predispone al terror: APALANCAMIENTO FINANCIERO En este artculo vamos a tratar de acabar con su leyenda negra que sin duda le viene dada por no conocerlo mejor.

2.- APALANCAMIENTO Apalancamiento viene de palanca, que no es ms que una barra con un punto de apoyo cuya utilizacin permite vencer una resistencia grande ejerciendo una fuerza pequea.
2 1 2 1

En finanzas el apalancamiento relaciona las variaciones del beneficio neto con las variaciones del beneficio bruto en cuanto al hecho de que un proporcional importante de los acreedores en el pasivo total, hace que el beneficio neto vare cuando vara el beneficio bruto, pero en mayor proporcin que el beneficio bruto. Los crditos y los gastos financieros que stos conllevan son para algunos como un cncer que resta rentabilidad a una empresa y pueden acabar con ella. Esto puede ser as, pero veremos que gracias al anlisis del resultado de calcular un Apalancamiento Financiero puede resultar todo lo contrario, es decir que los crditos y gastos financieros sean convenientes para una empresa.

Apalancamiento financiero

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El apalancamiento financiero se estudia para evaluar la relacin entre la deuda y los capitales propios por una lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados, por el otro. Las ventajas de un endeudamiento vendrn dadas porque los costes de la deuda son fijos y no es necesario remunerar la deuda en funcin del beneficio de la empresa, de tal manera que si los rendimientos de la empresa son superiores al coste financiero de la deuda, el uso de sta dejar un margen suplementario a los propietarios. As, el apalancamiento es positivo cuando la deuda contrada por un crdito permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa. La remuneracin de la deuda, es decir los gastos financieros que comporta, son gastos fiscalmente deducibles, cosa que no sucede con los dividendos que remuneran el capital propio.

3.- TEORIZANDO SOBRE EL APALANCAMIENTO

Sabemos que el Beneficio Neto disminuye al aumentar la deuda, as:

Beneficio antes de Intereses e Impuestos - Intereses de deudas Beneficio antes de Impuestos - Impuestos Beneficio Neto

(BAII)

(BAI)

(BN)

El ratio de Rentabilidad Financiera se obtiene de: Beneficio Neto Rentabilidad Financiera = ----------------------------------Capitales Propios

Para que la Rentabilidad Financiera aumente han de disminuir proporcionalmente los Capitales Propios. Podremos comprobar si una empresa tiene un Apalancamiento Financiero positivo utilizando los ratios siguientes:

Apalancamiento financiero

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Beneficio antes de Imptos. ( B A I ) ----------------------------------------------------------Beneficio antes Intereses e Imptos. ( BAII )

Activo ------------------------------Capitales Propios

Cuando el resultado de los dos ratios anteriores es inferior a 1 significa que la deuda no es conveniente a la empresa por reducir su rentabilidad financiera.

>1 BAI x BAII Capitales P. =1 Activo <1

Deuda conveniente. Aumenta la rentabilidad. La deuda no es conveniente

La deuda no altera la rentabilidad

4.- CASO PRCTICO

4.1.- Cuando el apalancamiento es beneficioso. Supongamos que tenemos tres empresas que presentan la siguiente informacin: Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA Empresa 1 4.000 4.000 0 Empresa 2 4.000 2.000 2.000 Empresa 3 4.000 100 4.000

Las tres generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos, pero de las tres, dos tienen una deuda por la que pagan el 10% anual de intereses. Los impuestos ascienden al 35% del beneficio antes de impuestos. Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto 10% 35% Empresa1 1.000 0 1.000 350 650 Empresa 2 1.000 200 800 280 520 Empresa 1.000 400 600 210 390

En este caso, la rentabilidad aumenta con el uso de la deuda. As pues, tenemos:

Apalancamiento financiero

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Frmula B Neto Capital

Empresa 1 650 / 4.000 = 16%

Empresa 2 520 / 2.000 = 26%

Empresa 3 390/ 100 = 390%

Los ratios de apalancamiento miden el efecto de la deuda en la rentabilidad financiera. De su clculo, operando con las siguientes frmulas se obtienen los siguientes resultados: Frmula BAI / BAII x ACTIVO / CAPITAL

Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3

1.000 / 1.000 = 1 800 / 1.000 = 0,08 600 / 1.000 = 0,60

4.000 / 4.000 = 1 4.000 / 2.000 = 2 4.000 / 100 = 40

1,6

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La Empresa 1 tiene el apalancamiento igual a 1 por no tener deuda. Las empresas 2 y 3 tiene un apalancamiento superior a 1 por serles beneficioso el uso de la deuda, desde la perspectiva de la rentabilidad financiera. En estos casos el uso de la deuda aumenta la rentabilidad de los capitales propios.

4.2.- El apalancamiento depende del BAII

Vamos a continuar con los mismos datos del punto anterior. As, tenemos: Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA Empresa 1 4.000 4.000 0 Empresa 2 4.000 2.000 2.000 Empresa 3 4.000 100 4.000

Apalancamiento financiero

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De sus cuentas de explotacin vamos a cambiar el BAII, donde tenamos 1.000 u.m. vamos a sustituirlo por 200 u.m. Nos quedar: Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto 10% 35% Empresa1 200 0 200 70 130 Empresa 2 200 200 0 0 0 Empresa 200 400 -200 -70 -130

La rentabilidad financiera quedar como sigue: Frmula B Neto Capital Empresa 1 130 / 4.000 = 3% 0 Empresa 2 / 2.000 = 0% Empresa 3 -130 / 100 = -130%

Los ratios de apalancamiento quedarn as: Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 200 / 200 = 1 0 / 200 = 0 -200 / 200 = -1,00 x 4.000 / 4.000 = 1 4.000 / 2.000 = 2 4.000 / 100 = 40 = 1

-40

Con esta simulacin demostramos que el uso de la deuda no es siempre positivo, y no lo es cuando depende del BAII. Las empresas 2 y 3 han reducido su rentabilidad financiera por usar deuda. En concreto la empresa 3 tiene un apalancamiento muy inferior a 1.

4.3.- El apalancamiento depende del coste financiero.

Siguiendo con el mismo caso, mantendremos las magnitudes de sus Activo, Capital y Deuda pero vamos a cambiar el tipo de inters. Donde antes tenamos el 10%, lo sustituimos por el 4%. Esta modificacin como se observa en la figura que recoge la cuenta de resultados hace que vare el BAI y el Beneficio Neto.
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Conceptos Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 ACTIVO 4.000 4.000 4.000 CAPITAL 4.000 2.000 100 DEUDA 0 2.000 4.000 Conceptos Empresa1 Empresa 2 Empresa BAII 200 200 200 - (Intereses) 4% 0 80 160 BAI 200 120 40 - (Impuestos) 35% 70 42 14 Beneficio Neto 130 78 26

A partir de estos resultados tendramos:

Frmula B Neto Capital

Empresa 1 130 / 4.000 = 3%

Empresa 2 78 / 2.000 = 4%

Empresa 3 26 / 100 = 26%

Los ratios de apalancamiento que se obtendran habrn variado a excepcin de la Empresa 1 que mantendra su ratio igual a 1 al no tener deuda.

Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3

200 / 200 = 1 120 / 200 = 0,6 40 / 200 = 0,20

4.000 / 4.000 = 1 4.000 / 2.000 = 2 4.000 / 100 = 40

1,2

4.4.- El apalancamiento depende del volumen de la deuda.

Continuando como el mismo caso de las empresas anterior, vamos a variar el importe de la deuda incrementndolo y el tipo de inters lo dejaremos como en el primer punto, es decir al 10%.

Apalancamiento financiero

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Conceptos ACTIVO CAPITAL DEUDA

Empresa 1 4.000 4.000 0

Empresa 2 4.000 2.000 6.000

Empresa 3 4.000 100 8.000

Conceptos BAII - (Intereses) BAI - (Impuestos) Beneficio Neto 10% 35%

Empresa1 500 0 500 175 325

Empresa 2 500 600 -100 -35 -65

Empresa 500 800 -300 -105 -195

Tendremos una rentabilidad financiera de: Frmula B Neto Capital Empresa 1 325 / 4.000 = 8% Empresa 2 -65 / 2.000 = -3% Empresa 3 -195 / 100 = -195%

Los ratios de apalancamiento obtenidos sern los siguientes:

Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3

500 / 500 = 1 -100 / 500 = -0,2 -300 / 500 = -0,60

4.000 / 4.000 = 1 4.000 / 2.000 = 2 4.000 / 100 = 40

-0,4

-24

Con esta ltima simulacin hemos visto tambin que el volumen de la deuda es un factor a importante que incide en el resultado de los ratios obtenidos. De esta forma cualquier variacin en coste financiero, resultado del BAI o volumen de la deuda nos obligar a calcular de nuevos estos ratios para analizar ms dinmicamente la evolucin de los ratios obtenidos antes y despus de la ltima variacin.

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