REVISTA ECONMICA DEL IDE | AO XVIII, No 2 FEBRERO | 2013

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LA BOLSA DE VALORES,
UNA OPORTUNIDAD APROVECHADA

A MEDIAS

contenido
13
PRESIN TRIBUTARIA EN LATINOAMRICA

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RESILENCIA, UNA COMPETENCIA INDISPENSABLE DE TODO BUEN GERENTE

21
CMO IMPULSAR EL CAMBIO CON XITO

Las opiniones vertidas son exclusivas resposabilidad de sus autores y no representan necesariamente la posicin del IDE PERSPECTIVA Es una publicacin mensual de la ESCUELA DE DIRECCIN DE EMPRESAS - IDE DIRECTOR GENERAL DEL IDE: Dr. Gabriel Rovayo Vera CONSEJO EDITORIAL : Dr. Gabriel Rovayo Vera, Ing. Wilson A. Jcome, Ing. Jorge Monckeberg, Econ. Julio Jos Prado SUBDIRECTORA DE INVESTIGACIN / EDITORA GENERAL Econ. Mnica Vergara Bonilla DISEO GRFICO Ing. Herwin Rosales T.

LA BOLSA DE VALORES,
UNA OPORTUNIDAD APROVECHADA

A MEDIAS
POR: Altina Sebastin Gonzlez Profesora de Banca y Finanzas Universidad Complutense de Madrid POR: Sergio R. Torassa Profesor de Finanzas IDE Business School

La existencia de mercados de renta fija y acciones facilitan el acceso de las compaas a la financiacin mayorista, fomentando la inversin y el crecimiento empresarial, lo que se traduce en mejoras del bienestar de las personas a medio y largo plazo. A su vez -y respecto a la estabilidad financiera-, recientes estudios publicados por el Banco Internacional de Pagos demuestran que el fomento de los mercados domsticos de bonos fortalece la estabilidad de los sistemas financieros de los pases emergentes.

s de trascendental importancia para un pas contar con mercados de capitales lquidos y profundos, dado que stos desempean un rol clave en la consolidacin de su potencial de desarrollo econmico, la reduccin de las fluctuaciones cclicas y el aseguramiento de la estabilidad financiera.

Dos cuestiones son relevantes al momento de impulsar el crecimiento de los mercados: La primera se refiere a la configuracin de su estructura formal. No cabe duda que un entorno jurdico estable y gil es de vital importancia para articular su desenvolvimiento. Dos son los modelos puros de regulacin que existen en los mercados internacionales, que adoptan diferentes matices, segn la jurisdiccin en la que son implementados: Por un lado, el modelo americano, que gira alrededor de un rgano especial con facultad reglamentaria emanada del Estado. Los Securities Acts de 1933 y 1934 establecieron estrictas normas que deben ser cumplidas tanto por las empresas emisoras de valores, en trminos de informacin y procedimientos de emisin, como por los mercados en los que estos valores se transan. La regulacin y supervisin a los corredores y

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operadores de estos mercados corresponde a la Securities and Exchange Commission (SEC). Por otro, el modelo basado en la autorregulacin; conformado por un conjunto de normas emanadas de organizaciones que agrupan a los operadores del mercado. Sus defensores argumentan que las agencias gubernamentales tienen recursos limitados para supervisar el funcionamiento de algo tan complejo y dinmico como es el mercado de valores, por lo que las bolsas se constituyen como organismos autorregulados o Self Regulatory Organizations (SROs) y tienen la facultad de regular, supervisar y, eventualmente, expulsar a sus co-

rredores asociados y/o a las empresas que transan en ellos, si incurren en prcticas poco apropiadas. Los factores que deben ser considerados a la hora de disear un marco regulatorio adecuado para la efectiva operacin de un mercado de valores son variados y de distinta naturaleza. Sus objetivos bsicos tienen que ver con el estmulo de la competencia y la proteccin de los inversionistas. Adems, la legislacin debe promover el desarrollo del mercado y no dictar la forma en la que ste debe desarrollarse.

La segunda cuestin tiene que ver con el debate sobre si es preferible que prevalezca la financiacin bancaria caso frecuente de los pases en vas de desarrollo- o la financiacin a travs de los mercados de capitales caso americano-. A priori, un sistema financiero mixto, donde banca y mercados se complementen y convivan en armona parece ser la solucin deseable. Conseguir una estructura equilibrada es perentorio, principalmente en los pases emergentes, dado que el limitado tamao de sus mercados de capitales implica que cualquier dificultad en su sistema bancario tenga un alto impacto socioeconmico, pues afecta a la oferta de crdito, mecanismos de pagos y el valor de los ahorros.

SALDO VIVO EN BONOS EN LOS MERCADOS DOMSTICOS

(en % del PIB)
250

CAPITALIZACIN BURSTIL
(en % del PIB)
140 120 100

200

150

80 60 40

100

50 20 0 Japn Estados Unidos China 2002-2005 Rusia India Brasil 2009 0 Estados Unidos Japn China 2002-2005 Rusia India Brasil 2009

1998-2001

2006-2008

1998-2001

2006-2008

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por el FMI

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VALOR EFECTIVO TOTAL NEGOCIADO EN LAS BOLSAS DE VALORES

(Enero-Octubre 2012, cifras en US$ millones)

En Ecuador, menos de medio centenar de empresas aprovechan las facilidades del mercado de renta variable nacional.

Pas Colombia Brasil Chile Mxico Argentina Bolivia Panam Per Costa Rica Ecuador Rep. Dominicana El Salvador Venezuela

Bolsa Colombia BM&F Y Bovespa Santiago Mexicana de Buenos Aires Boliviana Panam Lima Costa Rica De Guayaquil y Quito Dominicana El Salvador Caracas Total Latinoamrica

Importe efectivo negociado en Bolsa 786.378,71 751.657,01 181.454,46 99.034,79 31.321,05 5.578,82 5.300,31 4.587,96 2.465,82 1.442,80 1. 002,52 996,66 n.d. 1.871.220,91

Los llamados BRIC (Brasil, Rusia, India y China) han tomado buena nota de estos retos, considerndolos como estratgicos de cara a consolidar su progreso. Todos ellos efectuaron reformas que favorecieron su crecimiento. As, su ratio promedio de capitalizacin burstil con relacin al PIB se sita hoy sobre el 35%, mientras que a finales de la dcada de los noventa era de poco ms del 20%. Entre los aos 2004 y 2008, los mercados operaron en condiciones de enorme liquidez y gran apetito por el riesgo. Mientras que los gobiernos de estos pases aprovecharon tales circunstancias para reestructurar su perfil de deuda, las empresas hicieron lo propio, endeudndose a tipos de inters atractivos y diversificando sus fuentes de financiacin. Resumiendo, los mercados de bonos y acciones en los BRIC han registrado incrementos sustanciales, dando pasos importantes para continuar avanzando hacia tasas de actividad parecidas a las de las naciones del primer mundo.

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por la FIAB a Octubre 2012

El desarrollo de los mercados es una de las asignaturas pendientes del Ecuador. La negociacin tanto en el mercado primario como en el secundario de valores, en porcentaje, ni de lejos se aproxima a la de los BRIC. En valores absolutos, los niveles de actividad de las bolsas locales son superados incluso por pases como Bolivia, Panam o Costa Rica.

Atendiendo al tipo de producto, la negociacin en acciones instrumento representativo del capital empresarial se sita por debajo de los US$10 millones mensuales, actividad irrisoria considerando la evolucin reciente de la economa ecuatoriana y su potencial de desarrollo. De hecho, menos de medio centenar de empresas aprovechan las facilidades del mercado de renta variable nacional.

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VALOR EFECTIVO TOTAL NEGOCIADO EN ACCIONES

(Enero-Octubre 2012, cifras en US$ millones)
Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador El Salvador Mxico Panam Per Rep. Dominicana Venezuela Bolsa de Buenos Aires Boliviana BM&F y Bovespa Santiago Colombia Costa Rica De Guayaquil y Quito El Salvador Mexicana Panam Lima Dominicana Caracas Monto total negociado en acciones Total 1. 886,22 10,37 751.381,08 38.201,70 35.609,81 22,09 96,83 35 ,17 98.883 ,75 174,00 4.144,12 Domstico 1.366,57 10,37 748. 729,34 38. 176,84 28. 226,26 21,64 96,83 0,23 97.387,66 174,00 3. 129,57 Extranjero 519,65 2.651,74 24,86 7.383,55 0,45 34,94 1.496,08 1.014,55 n.d. 1.847.764,45 Nmero de empresas cotizadas 103 40 365 246 85 9 44 104 137 29 272 41

n.d.
930.445,14

n.d.
917,3 19,31

Total Latinoamrica

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por la FIAB a Octubre 2012

Si se compara la actividad con los pases de nuestro entorno, las diferencias son muy notables: mientras que en Per se negocian unos US$415 millones por mes, en Colombia las operaciones superan los US$3.560 millones mensuales. A su vez, la presencia de inversores extranjeros es inexistente en el mercado nacional, mientras que a nuestro vecino del sur han llegado de enero a octubre

ms de US$1.000 millones, cifra que palidece respecto a los casi US$7.500 millones que ha recibido Colombia. La posicin de Ecuador es algo mejor al considerar el otro mecanismo de financiacin propio del mercado de capitales; la emisin de ttulos de deuda. Aqu la negociacin mensual alcanza los US$135 millones, de los

cuales alrededor del 70% corresponde a valores de renta fija emitidos por empresas privadas, y el resto a ttulos representativos de deuda del Estado. Sin embargo, y para poner estas cifras en perspectiva, la actividad en la bolsa boliviana es cuatro veces mayor a la nuestra y la de Costa Rica casi el doble.

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VALOR EFECTIVO TOTAL NEGOCIADO EN RENTA FIJA

(Enero-Octubre 2012, cifras en US$ millones)
Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador El Salvador Mxico Panam Per Rep. Dominicana Venezuela Bolsa de Buenos Aires Boliviana BM&F y Bovespa Santiago Colombia Costa Rica De Guayaquil y Quito El Salvador Mexicana Panam Lima Dominicana Caracas Total 29.434,83 5.568,45 275,93 143.252,76 750.768,90 2.443,73 1.345,97 961,49 151,04 5.126,31 443,84 1.002,52 Monto total negociado en acciones Total 696,30 4.261,31 233,11 54.982,75 109.769,18 319,79 938,15 154,32 n.d. 2.061,09 437,97 192,85 Domstico 28.738,53 1.307,14 42,81 88.270,00 640.233,72 2.118,87 407,82 106,58 n.d. 3.065,22 4,98 806.51 Nmero de empresa cotizadas 766,01 5,07 700,59 n.d. 0,90 3,15 n.d. 1.475,72

n.d.
94O.775,77

n.d
I 74.046,82

n.d.
765.102,18

Total Latinoamrica

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por la FIAB a Octubre 2012

LOS CIRCUITOS DE LA INVERSIN BURSTIL

Los asesores de inversiones suelen diferenciar tres clases de mercados: los Desarrollados, los Emergentes y los Frontera. Los primeros estn conformados por acciones de 24 Estados miembros de la OCDE y representados en el ndice MSCI World Index. Cabe destacar que slo hay tres pases asiticos clasificados dentro de este grupo (Japn, Hong Kong y Singapur), dos del continente americano (Estados Unidos y Canad), dos de Oceana (Australia y Nueva Zelanda) y uno de Medio Oriente (Israel). El resto son todos europeos. En los mercados Emergentes se incluyen los ttulos valores de 21 pases en vas de desarrollo, entre los que se encuentran Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Repblica Checa, Egipto, Hungra, Marruecos, Polonia, Rusia, Sudfrica, Turqua, China, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, Filipinas, Taiwn y Tailandia. El trmino mercados Frontera lo introdujo, en 1992, el economista Farida Khambata para construir un ndice financiero de pequeas economas que todava no disponan de las caractersticas que presentaban las economas emergentes, pero s del potencial para evolucionar hacia ese estadio econmico. A finales de la dcada de los noventa, Standard & Poors tom inters en el concepto, construyendo una batera de ndices que han adquirido gran popularidad entre los gestores financieros y administradores de patrimonios. Para determinar si un pas puede ser considerado o no Frontera, S&P efecta una primera criba cuantitati-

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va y despus realiza una valoracin cualitativa. As, los candidatos pueden ser considerados como potencial economa frontera si cumplen dos de los siguientes tres criterios: La capitalizacin total del mercado de valores nacional supera los US$2.500 millones. El volumen de transacciones burstiles es mayor de US$1.000 millones. La capitalizacin burstil en porcentaje del PIB nominal es superior al 5%.

En definitiva, lo que S&P est buscando es una cierta profundidad del mercado de capitales. Se trata de evitar que, en lo posible, los inversores queden atrapados en situaciones de poca liquidez, en pases que tienen un nivel de riesgo econmico y poltico elevado. A la fecha, 36 naciones componen el ndice Frontier BMI, entre ellas Ecuador, Argentina, Banglads, Sri Lanka, Nigeria, Kenia, Letonia y Ucrania, por citar un par de ejemplos de cada uno de los continentes representados. El Producto Interno Bruto (PIB) nominal total de los mercados Frontera asciende a unos US$3 billones, lo cual representa alrededor del 3,9% del PIB mundial. Desde la

perspectiva demogrfica, estas naciones albergan el 12% de la poblacin mundial y casi el 60% de sus habitantes cuentan con menos de 30 aos de edad. Algunas de las principales caractersticas de estos mercados son su creciente expansin, sus competitivos costes laborales y abundantes recursos naturales. En consecuencia, desde el punto de vista conceptual, entre estas economas ha de buscarse a los futuros Emergentes. Esta ha sido la historia de Colombia, que hizo la transicin de mercado Frontera a Emergente en septiembre de 2011.

ECONOMAS QUE COMPONEN EL NDICE S&P FRONTIER BMI

1. Argentina 2. Bahrin 3. Banglads 4. Botsuana 5. Bulgaria 6. Qatar 7. Chipre 8. Costa de Marfil 9. Croacia 10. Ecuador 11. Emiratos rabes Unidos 12. Eslovaquia 13. Eslovenia 14. Estonia 15. Ghana 16. Jamaica 17. Jordania 18. Kazajistn 19. Kenia 20. Kuwait 21. Letonia 22. Lbano 23. Lituania 24. Mauricio 25. Namibia 26. Nigeria 27. Omn 28. Panam 29. Pakistn 30. Rumania 31. Sri Lanka 32. Trinidad y Tobago 33. Tnez 34. Ucrania 35. Vietnam 36. Zambia
Fuente: Standard & Poors

14 21 23 12 13 9 33 30 5 7 22 17 20 2 6 11 16 28 10 36 25 4 24 27 32 8 15 19 26 31 34 18

29 3 35

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CMO PASAR DE FRONTERA A EMERGENTE?

La teora econmica dice que el crecimiento a largo plazo deriva de unos pocos ejes fundamentales que los pases tienen que consolidar, a fin de avanzar en su desarrollo. En trminos generales, el crecimiento econmico tiene que ver con cinco elementos bsicos:
A

Entre 1997 y 2010 cuatro pases accedieron al estatus de economa emergente en una de las clasificaciones ms respetadas del mundo, la del semanario britnico The Economist: Egipto, Marruecos, Per y Arabia Saud. Pues bien, y con la excepcin de Egipto, las otras tres economas mejoraron ostensiblemente en el ranking GES entre 1997 y 2010, con Arabia Saud ascendiendo 48 posiciones (sobre 182 pases), Marruecos, 26, y Per, 24.

Otros dos pases que son habitualmente mencionados como firmes candidatos a emerger en los prximos aos son Vietnam y Kazajistn. De nuevo son pases que han tendido a progresar en materia de las precondiciones bsicas de la prosperidad: entre 1997 y 2010, Vietnam ha ascendido 52 puestos en la lista y Kazajistn, 26.

La estabilidad macroeconmica (evitando los desequilibrios excesivos, en especial la muy perniciosa hiperinflacin) Las condiciones macroeconmicas (entre ellas el grado de apertura comercial de la economa o la tasa de inversin) El capital humano La capacitacin tecnolgica Las condiciones polticas e institucionales (incluyendo aspectos regulatorios, desarrollo del Estado de derecho, etc.).

UNA GRAN OPORTUNIDAD

ste es el momento de Ecuador. Sus fundamentos macroeconmicos son, en general, slidos, constituyendo la dolarizacin una fortaleza adicional nica en la regin andina. As, el PIB de 2011, a precios constantes, alcanz los US$61.121 millones y su crecimiento en relacin al 2010 fue de 8%, siendo esta evolucin mejor que la media latinoamericana y mundial.

C D E

EVOLUCIN DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO

(Tasas de crecimiento anuales)

8% 8,0% 6% 4% 2% 2,2% 0% -2% 2006 2007 Mundial 2008 1,0% -0,7% -1,7% 2009 2010 Ecuador 2011 5,6% 5,3% 4,4% 2,8% 3,3% 5,8% 5,4% 6,4% 4,3% 6,1% 5,1% Crisis mundial 4,5% 4,0%

En buena ortodoxia, un pas debera transitar hacia fases de mayor prosperidad relativa cuanto mejor sea su situacin en los mbitos antes mencionados. En este sentido, el banco de inversiones Goldman Sachs presenta cada ao el llamado Growth Environment Scores (GES) o Valoracin del Entorno de Crecimiento. Para su elaboracin, la prestigiosa entidad americana tiene en cuenta 13 variables, macroeconmicas y polticas. En principio, cabra esperar que los pases que mejoren apreciablemente en esta medida sinttica, tengan ms posibilidades de acceder al siguiente grado de desarrollo, por ejemplo, migrando de economa frontera a emergente.

Latinoamrica

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por el BCE

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Este crecimiento se ha conseguido manteniendo contenidos los precios. Si bien las tasas de inflacin anteriores a la dolarizacin eran altas, a partir del 2000 la reduccin del ritmo de subida de los precios es significativa, habindose mantenido el IPC a niveles de un dgito durante la mayor parte del tiempo. La bolsa ha recogido esta positiva evolucin, generando a los inversores unas rentabilidades en dlares ms que interesantes. En estos ltimos aos, el comportamiento del mercado ecuatoriano se ha situado entre los mejores del continente y es uno de los nicos que no presenta rendimientos negativos en el perodo 2010 a 2012. El ahorrador que compr acciones por valor de US$1.000 a principios de 2010 acumula un valor a finales de octubre de 2012 de US$1.267,17; rendimiento difcilmente superable por cualquier otra alternativa de mercado. No obstante, esta coyuntura tan favorable para el mercado ecuatoriano se contrapone con un problema de tamao. Nuestras bolsas son muy pequeas y pocas empresas aprovechan las ventajas del fcil acceso a la financiacin a largo plazo que las mismas proporcionan. En este sentido, la capitalizacin burstil es una medida de la dimensin econmica del mercado, y es igual al precio por accin en un momento dado multiplicado por el nmero de acciones en circulacin de todas las empresas que cotizan, e indica el patrimonio disponible para la compra y venta activa en la bolsa.

INFLACIN URBANA EN ECUADOR

(En porcentaje)

100,0% 90,0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0,0% 1991 1993 2001 1992 2000 2003 1990 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2002 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2007 2011
9,4% 8,8% 6,1% 3,1% 3,3% 4,3%3,3%5,4% 2,9% 2,0% 31,0% 30,7% 25,4% 25,6% 22,8% 60,2% 49,5% 49,0% 43.4% 60,7% 91,0%

Pre dolarizacin

Post dolarizacin

22,4%

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por el BCE

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EVOLUCIN DE LAS RENTABILIDADES EN LAS PRINCIPALES BOLSAS LATINOAMERICANAS

Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador El Salvador Mxico Panam Per Rep. Dominicana Venezuela Bolsa de Buenos Aires Boliviana BM&F y Bovespa Santiago Colombia Costa Rica De Guayaquil y Quito El Salvador Mexicana Panam Lima Dominicana Caracas ndice burstil general 2010 48,84% n.d. 1,04% 38,17% 33,57% -11 ,78%. 16,94% -4,13% 20,84% n.d. 64,99% n.d. 2011 -23,29% n.d. -18,11% -12,40% -18,27% 14,13% 1,90% n.d. -2,69% n.d. -16,69% n.d. 2012 Oct - 11,98%. n.d. -2,18% 0,96% 10.95% 0,78% 6,34% -3,11% 16,38% n.d. 5,91% n.d. 238,93%

CAPITALIZACIN BURSTIL DOMSTICA

(A octubre de 2012)
Pas Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Ecuador El Salvador Mxico Panam Per Venezuela Bolsa de Buenos Aires Boliviana BM&F y Bovespa Santiago Colombia Costa Rica De Guayaquil El Salvador Mexicana Panam Lima Caracas Capitalizacin (en US$ millones) 29. 125,47 4.276,.51 1.161.518,72 308.204,86 249.562,84 2.034,43 5.844,00 10.378,17 496.091,31 12.232,11 97.029,54 11.707,89

18,63%.

n.d.

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por la FIAB

Fuente: Elaboracin propia, en base a informacin proporcionada por la FIAB

En Ecuador, la capitalizacin no supera los US$5.900 millones, importe muy bajo, considerando la dimensin del sector privado de nuestro pas y la capacidad empresarial de nuestros sectores clave, sea en turismo, comercio o industria. Esta situacin es consecuencia de una multiplicidad de razones, que tienen que ver tanto con el marco regulatorio, como con la estructura de propiedad de nuestras compaas, la cultura de los empresarios, los incentivos tributarios, etc. Sin duda, sta es una de las asignaturas pendientes que habr de abordar el nuevo gobierno.

Es perentorio modificar el actual marco legislativo aplicable a los mercados de valores y sus instituciones, con el objetivo de modernizarlos, de modo que al igual que sucede en los pases de nuestro entorno stos se conviertan en un factor competitivo, optimizando la gestin del ahorro y la efectiva canalizacin de los recursos hacia el sector productivo nacional. Algunos de los elementos que requieren revisin tienen que ver con el aumento de la eficiencia operativa del sistema, los mecanismos de atraccin tanto de ahorristas como empresarios, la proteccin de los intereses del p-

blico inversionista, los mecanismos de control del riesgo sistmico, el fomento de la competencia, el aumento de la calidad de la informacin, etc. El reto no es menor. De ello depende el pleno despliegue de la capacidad de crecimiento del Ecuador. Modificaciones legislativas del calado de las planteadas requieren de un dialogo especializado, constructivo y sereno, que involucre a todas las partes interesadas. Cuando el anlisis es incompleto, el remedio puede ser peor que la enfermedad.

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Guayaquil: Marzo 6 y 7

Quito: 4 y 5 de septiembre

SEMINARIOS 2013

Empresas Familiares

Sosteniendo y asegurando su continuidad

GUAYAQUIL: Kilmetro 13 va la costa PBX: (593-4) 371 25 60 Ext: 202 -235 seminariosg@ide.edu.ec

QUITO: Nicols Lpez 518 y Marco Aguirre PBX: (593-2) 382 79 99 Ext: 112-118-120 seminariosq@ide.edu.ec

@IDEbschool IDE, Business School.Ecuador www.ide.edu.ec

descifrando las cifras

PRESIN TRIBUTARIA
EN LATINOAMRICA
Por: Econ. Mnica Vergara Bonilla Subdirectora de Investigacin IDE mvergara@ide.edu.ec

Los sistemas tributarios estables contribuyen a crear un entorno econmico ms atractivo para la inversin extranjera y, al crecimiento de empresas locales.

Por ello, los gobiernos apuestan por reformas que faciliten los negocios, tanto para la creacin de empresas como para fomentar el crecimiento de las existentes. Segn el estudio Doing Business 2012, existen tres maneras para mejorar la facilidad de hacer negocios en una economa:

espus de la crisis, las decisiones de poltica tributaria se han complicado, pues los pases estn presionados a ser competitivos, a implementar sistemas tributarios que impulsen el crecimiento econmico y al mismo tiempo, deben hacer frente a los dcits pblicos.

La primera es reduciendo la presin tributaria que se constituye en un reto porque esto slo se puede lograr en forma sostenible si el gasto pblico como proporcin del PIB tambin se frena en la misma medida. Adems es importante recordar que el tamao de la carga impositiva sobre las empresas inuye en la inversin y el crecimiento; as, un aumento de 10% en la tasa efectiva del impuesto sobre sociedades genera una reduccin de 2% de la inversin privada en el PIB y de 1% en la tasa de entrada de empresas al sector formal, segn un estudio de PWC.

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La segunda implica realizar reformas tributarias, las cuales procuren cambiar impuestos tanto a las actividades econmicas como al consumo. Y, la tercera busca reducir la complejidad del sistema de declaracin y el pago de impuestos, pues una administracin rpida y eciente genera menos complicaciones para las empresas. Un primer cambio fue la implementacin del sistema electrnico desde la dcada del 2000. Ahora bien, tomando en cuenta slo a Amrica del Sur, y de acuerdo al estudio Paying Taxes 2013 de PWC, para 2011 la tasa promedio de impuesto total para Amrica

del Sur se ubic en 53,5%, superior a la media mundial del 44,7% y la ms alta de todas las regiones con excepcin de frica. Cabe aclarar que la tasa de impuesto total, abarca el costo de todos los impuestos que se deben pagar en cada pas. Adems, el tiempo promedio para cumplir las obligaciones tributarias sum 619 horas anuales, signicativamente ms alto que el promedio mundial (267 horas) y el ms alto que cualquier regin; este tiempo se emplea para un promedio de 25 pagos al ao. El promedio de horas est inuido por la situacin de cuatro pases en los cuales toma ms de 600 horas: Brasil (2.600 horas), Bolivia (1.025), Venezuela (792) y Ecuador (654).

Se evidencia adems que entre 2003 y 2011, el promedio de tiempo empleado para tributos siempre ha sido superior al promedio mundial en Amrica del Sur; a pesar de las reformas realizadas en diversos pases con la implementacin de opciones electrnicas de pago para ciertos impuestos. Mientras que el nmero de pagos promedio ha presentado una reduccin de 44%, al pasar de 36 en 2003 a 25 en 2011.

EVOLUCIN DE LOS INGRESOS TRIBUTARIOS EN AMRICA LATINA

Segn un estudio de la OCDE y la CEPAL, los ingresos tributarios como porcentaje del PIB han crecido constantemente en las dos ltimas dcadas en Amrica Latina; y la carga tributaria de la regin pas de 13,9% en 1990 a 19,4% en 2010. Este crecimiento puede estar relacionado con mejores condiciones macro, cambios en el sistema de impuestos o el fortalecimiento de las instituciones de recaudacin. Por el contrario, los pases de la OCDE, han mantenido relativamente estable la carga tributaria que en 2010 alcanz el 33,8%, un incremento de 0,8 puntos porcentuales con respecto a 1990. Sin embargo, la recaudacin de impuestos retom su crecimiento en 2010, despus del estancamiento en 2009 debido al debilitamiento de la actividad econmica y la cada de los precios de los commodities, por efecto de la crisis nanciera. Entre los pases de la regin, existe una gran brecha entre los ingresos scales como proporcin del PIB; las tasas ms altas se observan en Argentina (33,5%) y Brasil (32,4%); mientras que Guatemala (12,3%) y Venezuela (11,4%) presentan las ms bajas. As mismo, hay una gran diferencia en el crecimiento de la presin scal entre 1990 y 2010; los pases que presentaron un crecimiento

HORAS AL AO INVERTIDAS EN EL PAGO DE IMPUESTOS

Amrica del Sur frica Promedio mundial Asia Central y Europa del Este Asia Pacfico Amrica Central y El Caribe Amrica del Norte Unin Europea Medio Oriente

619 313 267 261 231 218 214 184 168

Fuente: Paying Taxes 2013, PWC.

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mayor al promedio regional son Argentina 17,4 puntos porcentuales, Paraguay 12,5; Ecuador 9,9 y Colombia 8,3; el resto de pases mantienen un crecimiento entre 3 y 5 puntos, a excepcin de Chile con 2,6 y Venezuela que present una reduccin de 7,2 puntos en ese periodo. Por su parte, la presin scal en Amrica Latina se increment en 5,5% entre 1990 y 2010; pero entre 2000 y 2010, el incremento en los ingresos por impuestos a la renta sobre todo del impuesto sobre Sociedades, se convirti en un factor ms importante que el IVA en el aumento de los ingresos scales totales. Al mismo tiempo que los impuestos aumentan, la estructura tributaria en la regin ha cambiado en estas dos dcadas y las tendencias ms importantes se observan en los impuestos al valor agregado y a la renta. Entre 1990 y 2010, el IVA present un incremento en su participacin de 13 puntos porcentuales, mientras que el impuesto a la renta se increment en 3 puntos. Por su parte, el impuesto a consumos especiales perdi participacin en 14 puntos y la contribucin a la seguridad social se increment en apenas 1%. Se hacen evidentes las diferencias con los pases de la OCDE, los cuales tienen una participacin de 33% para el impuesto a la renta, 26% de la seguridad social; 21% del IVA y, 11% del impuesto a consumos especiales. Segn la CEPAL, la mayor importancia relativa de los impuestos indirectos en Amrica Latina puede estar relacionada con el hecho de que la contribucin del impuesto sobre la renta personal es relativamente baja, reejando el bajo nmero de contribuyentes y la concentracin de los contribuyentes en niveles de renta bajos.

INGRESOS FISCALES CON RESPECTO AL PIB

1990 33,5% 28,2% 32,4% 2010

19,6% 16,1% 17,0% 9,0% 17,3%

19,6% 11,8% 9,7%

17,4%

18,7% 11,4%

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

Ecuador

Per

Venezuela

Fuente: Estadsticas tributarias en Amrica Latina, 2012 (OCDE, CEPAL, CIAT)

ESTRUCTURA TRIBUTARIA EN AMRICA LATINA

6,1%
Impuesto a la Renta

16,5%

25,5%
IVA

17,2% 34,7%

Contribucin a la Seguridad Social Impuesto a consumos especiales Otros

Fuente: Estadsticas tributarias en Amrica Latina, 2012 (OCDE, CEPAL, CIAT)

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IMPUESTOS Y PYMES
Actualmente las Pymes son consideradas como parte integral del desarrollo econmico, sin importar sus niveles de ingreso, pues contribuyen signicativamente al desarrollo productivo de los pases. De manera particular, son reconocidas por generar trabajo, fomentar la innovacin, expandir la tecnologa y, en menor medida, contribuir al PIB. Pero, el sector de las Pymes es muy heterogneo. Se identican diferencias a nivel internacional (entre regiones, segn el nivel de desarrollo econmico), a nivel regional (entre pases de una misma regin geogrca con similar nivel de desarrollo, segn el caso que se estudie), y a nivel nacional (dentro de un mismo pas, segn el sector productivo, el mercado y el producto). En todos los pases de la regin, el sector de las PYMES (incluyendo a la microempresa) es grande y diverso, pues segn un estudio del FMI, en todos los pases latinos ms del 95% de las empresas pertenece a este sector y se dedican a diferentes actividades, desde pequeas empresas familiares de subsistencia hasta empresas medianas con capacidad exportadora. Sin embargo, a pesar de que la mayora de empresas corresponden al grupo de MIPYMES, su aporte a la recaudacin tributaria en concepto de ingresos totales generados es slo una porcin muy reducida del total. Por ejemplo en Argentina, ms del 98% de las empresas son Pymes, pero contribuyen con el 13,4% de los impuestos a las sociedades; situacin que se repite en otros pases como Bolivia (con 98,7% de pymes vs una contribucin de 10,4%); Brasil (93,8% vs 11,3%); Chile (98,7% vs 21,1%), entre otros. En consecuencia, y dada su relevancia para la economa, actualmente hay un mayor enfoque en la poltica scal aplicada para las Pymes, pues se considera que el grado de informalidad se relaciona con el tamao de las empresas, lo cual ha generado que los gobiernos se enfoquen en las Pymes para de alguna manera reducir el grado de informalidad existente en las economas latinoamericanas, que se ubica en un promedio de 41,1% del PIB. As, en un contexto de fuerte crecimiento econmico y reduccin de la desigualdad, el diseo de tratamientos especiales para gravar a los pequeos contribuyentes, ya sean personas fsicas o empresas, estableciendo mtodos presuntivos de determinacin del impuesto y/o imponindoles tasas ms reducidas, ha sido uno de los principales caminos que han adoptado los pases de Amrica Latina. De ah surge, la aplicacin de regmenes tributarios especiales para pequeos contribuyentes con el objetivo de asegurar que las MIPYMES cumplan voluntariamente sus obligaciones tributarias reduciendo los costos asociados a la tributacin que son relativamente ms altos en los pases menos desarrollados y, de esta manera incorporar a la formalidad a un amplio sector de contribuyentes que tienen una reducida signicacin econmica. Segn la OCDE, existen tres tipos de regmenes simplicados que se usan alternativamente en los pases de la regin, derivados del monotributo, el cual se aplica tanto para el impuesto a la renta como para el IVA. Algunos pases lo aplican slo enfocado en el IVA, otros han puesto nfasis en el impuesto a la renta y otro grupo para ambos tributos. Argentina, Bolivia, Brasil, Ecuador, Per y Uruguay manejan ste ltimo tipo de sistema, por lo que representan un tipo de rgimen sudamericano. Por ejemplo, en Ecuador, se aplica el RISE, que corresponde al impuesto para las actividades empresariales con ingresos menores a US$60.000; bajo esta modalidad estn registrados alrededor de 400 mil contribuyentes.

CONTRIBUCIN DE LAS PYMES A LA ECONOMA FORMAL, 2010

Empleo Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Per 44% 43% 21% 32% 24% 12% Ventas 41% 26% 18% 17% 16% 27% Exportaciones 8% 13% 4% n.a menor a 2% menor a 2%

Fuente: OCDE, CEPAL, CIAT - Estadisticas tributarias en Amrica Latina 2012

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SITUACIN TRIBUTARIA EN ECUADOR

Los ingresos tributarios en Ecuador han experimentado una gran expansin en las dos ltimas dcadas, situndose a niveles similares al promedio de Amrica Latina, pero por debajo del promedio de los pases de la OCDE. A diferencia de otros pases de la regin, esta tendencia al alza no se interrumpi con la llegada de la crisis nanciera global en 2009. As aproximadamente el 70% de los ingresos del Estado son generados por los tributos. Como porcentaje del PIB, los ingresos han presentado una importante expansin en las dos ltimas dcadas, pasando de 9,7% en 1990 hasta 19,6% en 2010. El crecimiento de la presin scal se debe principalmente a la reduccin de 61% a 30% en la evasin scal. Ese ao Ecuador ocup el cuarto lugar en presin scal, precedido por Argentina, Brasil y Chile; y situndose ligeramente por encima del promedio de Amrica Latina (19,4%). Es decir, en el pas, de cada US$100 que se producen, US$19,6 se destinan al pago de impuestos. Este aumento de la presin tributaria ha tenido lugar especialmente a partir de 2007 con la entrada en vigencia de 13 reformas tributarias, entre ellas: Montecristi, Ley de hidrocarburos, impuestos verdes, Cdigo de la Produccin y, la ltima, dirigida a la banca privada para el nanciamiento de una parte del incremento del bono de la pobreza de US$35 a US$50. As, de acuerdo al estudio Doing Business 2013, la tasa de impuestos total del Ecuador es de 34,6%, an inferior al promedio regional de 47,2%. De acuerdo al mismo estudio, son precisamente esas constantes reformas tributarias las que desincentivan la inversin extranjera a largo plazo; pues el Brasil a pesar de tener la mayor carga tributaria en la regin, es el pas favorito para los inversionistas debido a su estabilidad en la poltica scal. Segn la PWC, los factores que inciden en las decisiones de inversin son la perspectiva de crecimiento futuro (27,3%), tamao del mercado interno (23,3%) y las condiciones regulatorias estables (14,2%). Sin embargo, cabe recalcar que en las reformas realizadas entre 2007 y 2012, se cambiaron 182 normas de las cuales el 40% se dirigieron a la reduccin de impuestos; 26% fueron neutrales y el 34% incrementaron impuestos. En cuanto a valores netos recaudados, segn cifras del SRI, en 2012 se alcanz los US$11.091 millones, un incremento de 27% con respecto al 2011, logrando un cumplimento de 116% frente a la meta prevista para el periodo. La importancia relativa de los impuestos indirectos (IVA e ICE) fue de 55%; y se evidencia una reduccin de 3% en su participacin con respecto al 2011. Adems en 2012, los impuestos indirectos crecieron en 11%, mientras los directos lo hicieron en 27%, debido al importante incremento presentado por el impuesto a la salida de capitales en 136%, derivado del aumento de

En 2013, el SRI estima una recaudacin de alrededor de US$12.200 millones.

2% a 5% en la tasa; y el impuesto a la actividad minera en 330% frente al 2011. Pues el impuesto a la renta present un crecimiento de 9%, mucho menor al registrado entre 2010 y 2011 que fue de 28%. Por concepto de impuesto a la renta se recaudaron US$3.391 millones, de los cuales el 90% corresponde a las sociedades y el 10% a personas naturales, en su mayora trabajadores asalariados. Por actividad econmica, cinco sectores contribuyen con el 70% del impuesto a la renta: Comercio (26%), Industria Manufacturera (15%), Intermediacin nanciera (11%), Transporte y Comunicaciones (10%), y, Actividades inmobiliarias (9%).

RECAUDACIN TRIBUTARIA EN ECUADOR

(US$ Millones)
Impuestos directos
7.000 6.000 5.000

Impuestos indirectos

Total neto (eje der)

11.09 8.721

12.000 10.000

7.865 6.693

8.000 6.000

4.000 3.000 2.000 1.000 0 4.000 2.000 0

2009

2010

2011

2012
Fuente: SRI

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capacitacin

RESILIENCIA,
UNA COMPETENCIA INDISPENSABLE DE TODO BUEN GERENTE
POR: Gabriel Rovayo V. Director IDE Business School Presidente de Roadmak Solutions

ace un par de semanas, durante un foro de emprendimiento, me ocurri algo curioso. Escuch historias de empresas de todo tipo y dimensin. Unas relevaban la estrategia; otras, el modelo de negocio y, la mayora, el perl del emprendedor. El pblico estaba eufrico.

Sin embargo, un hombre sencillo, sentado a mi lado, se me acerc y me dijo como en condencia: No me gustan estos cuentos de Cenicienta con nal feliz. Hacer empresa implica sacricios, derrotas, fracasos, quiebras. Eso es lo que hay que contar, de lo contrario, los potenciales emprendedores creen que hacer negocios es muy fcil y decaen ante la primera dicultad.

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Me qued pensando. Esta persona tena toda la razn y lo deca con conocimiento de causa: dos quiebras, varios embargos y un par de empresas liquidadas por falta de cumplimiento de los socios. Pese a tanta adversidad, segua emprendiendo. Mordi el polvo, como l mismo me cont despus con detalle, pero aprendi a levantarse y no le da vergenza decirlo. Es ms, cree que las escuelas de negocios deberamos ensear ms con base en los errores que en los aciertos. Su mirada es profunda, reeja la sabidura de una vida curtida, con una capacidad inmensa de sobreponerse a la adversidad y salir fortalecido. Esta cualidad indispensable de todo directivo es la resiliencia. Este concepto pertenece originalmente a la Fsica y hace referencia a la capacidad que tienen los materiales de volver a su forma cuando son forzados a deformarse por efecto de un choque. La resiliencia, aplicada a las ciencias sociales, destaca el proceso de una persona al enfrentar un trauma, el trnsito por un perodo crtico y la construccin de una nueva realidad. En este contexto, se puede decir que las empresas resilientes son aquellas capaces de absorber cambios y rupturas, internos o externos, con una exibilidad tal que gracias a una rpida adaptacin a nuevos escenarios evitan afectaciones en su rentabilidad e, incluso, logran benecios extras. Sin duda, la resiliencia es ahora una competencia clave en toda organizacin, por ello es necesario promoverla a travs de la reexin y el desarrollo de aspectos profundos como la tica, el autoestima, la autorregulacin emocional, entre otros. Lo primero que hay que considerar, en la primera lnea directiva, es que siempre es necesario ver el gran cuadro (Dont forget the big picture!). Recordemos que las crisis ponen a las personas ante situaciones de estrs

y ansiedad tales, que su claridad mental y emocional se afectan signicativamente. En consecuencia, las decisiones que se toman en esas circunstancias suelen estar sesgadas, responden a la coyuntura y pueden alejarse del objetivo principal. Para evitar errores de direccin, observe, pida el anlisis de terceros no involucrados, acuda a expertos y decida en cuerpo colegiado. Las personas resilientes tienen una visin abierta y positiva, sacan conclusiones sobre bases amplias y evitan trampas de pensamiento. Sobre esta base, gestione los siguientes tres principios hasta interiorizarlos: 1. Sobre la permanencia: La crisis es un evento temporal, no perpetuo, va a pasar. 2. Sobre la ubicuidad: Esta es una situacin peculiar, sus caractersticas no se pueden generalizar a todos los casos. 3. Sobre la identidad: Ponga todo en perspectiva, pngase en los zapatos de los otros e identique responsabilidades con asertividad. El modo de afrontar una situacin adversa depende de la propia personalidad, pero tambin de la experiencia, la cultura y el entorno. Debemos estar claros en que lo nico permanente es el cambio, as que los mejores directivos sern quienes mejor se adapten a ellos, quienes ms oportunidades identiquen en el proceso y aquellos que mejor gestionen los riesgos en perodos de crisis. Mi nuevo amigo tena razn. Las dicultades son la mejor escuela, por ello, la resiliencia se ha convertido en una competencia cada vez ms apreciada entre los ejecutivos, quienes deben enfrentar a menudo cambios sustanciales en sus planes estratgicos sin desmayar y manteniendo la motivacin de sus respectivos equipos.

colaboracin

CMO IMPULSAR EL

CAMBIO CON XITO

POR: Anthony Benitez CEO y Socio Ascension Management Consulting POR: Marc Sachon Profesor Ordinario, Direccin de Produccin, Tecnologa y Operaciones IESE Business School

CONTROLA LO QUE PUEDAS, E INFLUYE SOBRE LO INCONTROLABLE

egn los antiguos lsofos griegos, todo o uye y nada permanece, una armacin que, a principios del siglo XXI, es aplicable, ms que nunca, unca, al mbito de los negocios, donde empresas as de todo el mundo se dedican a revaluar sus propuestas de venta, a modicar sus cadenas de valor y a internacionalizar sus plantillas de forma constante, a la a vez que tratan de minimizar el impacto de la gran incertidumbre que reina en los mercados nancieros. Y para implantar estas iniciativas, es necesario realizar cambios en las empresas.

Sin embargo, la mayora m de las personas tienen aversin al cambio y preeren que las cosas se queden como estn. En este sentido, muchos much directivos no comprenden la importancia de impulsar el cambio con xito para garantizar la ecacia duradera de cualquier iniciativa. De hecho, un gran nmero cualq de directivos no son conscientes de ello, porque dire piensan piens que lo nico que se necesita para implantar plant un cambio es un buen plan, que debe ser ejecutado e por los empleados del modo correspondiente. rres

Tambin son muchos los que piensan que todas las partes implicadas en una nueva iniciativa de cambio son conocedoras de sus objetivos, resultados y de su repercusin sobre sus funciones individuales y sobre la cultura, las estructuras y los procesos corporativos. Lo mismo que piensan que todas las partes implicadas estarn de acuerdo con los resultados previstos y emocionalmente comprometidas con el proceso dado que, al n y al cabo, el proyecto, es la conclusin lgica de una fase de pensamiento racional.

No cabe duda de que un proyecto que supone tanta complejidad sea abrumador ni de que pueda generar cierta sensacin de miedo o angustia en las personas implicadas. La complejidad se debe al nmero de personas involucradas y a la inuencia que pueden ejercer durante el proyecto; a los benecios esperados en funcin de la inversin inicial; y a la inevitable presin a la que estarn sujetos los directivos y equipos del proyecto para cumplir

los objetivos dentro del plazo y el presupuesto jados. Como resultado de todo ello, las partes implicadas en este tipo de proyectos suelen percibirlos como algo negativo en lugar de positivo. No es de extraar, por lo tanto, que muchas iniciativas empresariales fallen por el motivo equivocado: no porque el proyecto sea malo, sino porque se ha gestionado mal.

MINIMIZAR LOS RIESGOS

Por desgracia, este tipo de sincronizacin no es habitual en un proyecto de cambio, y, si se produce, por qu arriesgarse a una posible falta de alineacin de los objetivos? Por qu no asegurarse de que el proyecto incluya hitos y actividades especcos que hagan referencia a la gestin del cambio? Tras numerosos aos de experiencia en la formacin de directivos y en la gestin de cambios, creemos que la respuesta radica en el hecho de que muchos directivos carecen del tiempo necesario para desarrollar las habilidades requeridas para impulsar con xito el cambio. A pesar de ser expertos en desarrollar estrategias para reducir costes, aumentar las ventas o entrar en nuevos mercados, a menudo tienen problemas para implantar con xito y de una forma sostenible grandes iniciativas corporativas. Por qu sucede esto? La implantacin con xito de una nueva iniciativa, ya sea de crecimiento, excelencia operativa, diversicacin o innovacin, supone la necesidad de movilizar a todos los empleados de la empresa, implicar a diversos grupos internos y externos de profesionales, examinar la cultura y las subculturas corporativas existentes, modicar los actuales modelos operativos y estructuras organizativas, y revaluar los principales procesos de la empresa en toda la cadena de valor.

TRES CUESTIONES BSICAS

Para superar este problema, los directivos deben reexionar sobre varias cuestiones bsicas. En primer lugar, deben entender la necesidad que tienen las personas implicadas en el proyecto de comprender los motivos del cambio. En segundo lugar, deben analizar el impacto del proyecto, es decir, las repercusiones que tendr el cambio y a qu nivel es realmente necesario. Finalmente, deben impulsar una ejecucin del proyecto en la que se dena el cambio requerido y cmo implantarlo.

Sin duda, aprender a desarrollarlo y gestionarlo en el actual entorno empresarial no es una tarea fcil. No obstante, si se comprende el tipo de cambio que se requiere (por ejemplo, un desarrollo, una transicin o una transformacin) y se seleccionan las estrategias adecuadas, el proceso ser innitamente menos complejo y, quiz, hasta divertido!

* Artculo publicado en la Revista de Antiguos Alumnos de IESE Business School y reproducido previa autorizacin.

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Aunque muchos directivos son expertos en desarrollar estrategias empresariales, a menudo, les faltan habilidades para implantar con xito y de forma sostenible grandes iniciativas corporativas.
UN MAPA A SEGUIR
Un elemento crucial para conseguir una actitud ms positiva y armnica frente al cambio consiste en comprender el papel del agente del cambio. Cules son las habilidades que se necesitan para implementar y ejecutar la estrategia de cambio? Qu patrones de conducta apoyan este proceso? Tener la capacidad de responder a estas preguntas es importante, pero es slo el primer paso. El desarrollo y la implementacin de un cambio en una empresa siempre estn plagados de problemas, y, en muchos casos, se trata de un terreno desconocido para muchos lderes y directivos. Por lo tanto, si no se dispone de un mapa bien trazado, ser difcil recorrer el camino del cambio. Y aun as, ste estar sujeto a continuas modicaciones derivadas del dinamismo que impera en el actual mundo empresarial. Otro elemento que, a menudo, no se tiene en cuenta al emprender el camino del cambio es el hecho de que, hoy en da, las medianas y grandes empresas suelen ser organizaciones multiculturales, pero la gestin multicultural no es una asignatura habitual en los planes de estudio de las escuelas de direccin, a diferencia de las asignaturas sobre nanzas, marketing u operaciones. Los mejores lderes son aquellos que son plenamente conscientes de su entorno y saben transmitir emociones positivas sin perder de vista la meta; son aquellos que avanzan hacia su objetivo estratgico haciendo que las cosas cambien a su paso, tanto desde una dimensin analtica como conductual.

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Quito: Marzo 11 y 12

Guayaquil : Marzo 13 y 14

Negociacin al Lmite
Resolviendo los conflictos ms complejos

SEMINARIOS 2013

GUAYAQUIL: Kilmetro 13 va la costa PBX: (593-4) 371 25 60 Ext: 202 -235 seminariosg@ide.edu.ec

QUITO: Nicols Lpez 518 y Marco Aguirre PBX: (593-2) 382 79 99 Ext: 112-118-120 seminariosq@ide.edu.ec

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